百奧泰-公司研究報告：研發驅動國內領先的生物制藥平臺-20200221[27頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/醫藥與健康護理/生物科技 證券研究報告 N 百奧泰百奧泰（688177）公司研究報告公司研究報告 2020 年 02 月 21 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 發行價格及數量發行價格及數量 發行價格（元） 32.76 發行數量（百萬股） 60 股本結構股本結構 總股本（百萬股） 414 流通 A 股（百萬股） 60 B 股/H 股（百萬股） 0/0 Table_AuthorInfo 分析師:余文心 Tel:(0755)82780398 Email: 證書:S

2、0850513110005 聯系人:范國欽 Tel:02123154384 Email: 研發驅動，國內領先的生物制藥平臺研發驅動，國內領先的生物制藥平臺 Table_Summary 投資要點：投資要點： 創新研發驅動的生物技術平臺創新研發驅動的生物技術平臺。百奧泰成立于 2003 年，作為國內領先的生 物藥平臺公司共計 4 款生物類似藥、6 款創新藥進入臨床階段。阿達木單抗 類似藥格樂立已獲批上市，即將成為公司首個商業化品種。百奧泰作為研發 驅動型生物科技型公司近年來研發費用持續增加，目前仍處于未盈利狀態。 格樂立：首個國產阿達格樂立：首個國產阿達木單抗生物類似藥，木單抗生物類似藥，2020

3、 年貢獻收入年貢獻收入。格樂立完成適 應癥強直性脊柱炎的期臨床試驗，主要療效指標是第 12 周達到 ASAS20 治療反應的受試者百分比。臨床數據顯示格樂立與修美樂具有等效性。國產 阿達木單抗生物類似藥競爭激烈，海正藥業品種緊隨格樂立獲批，另有信達 生物、復宏漢霖等的品種也已提交上市申請。在原研藥持續降價、生物類似 藥陸續獲批的行業發展趨勢下，我們預測國內市場阿達木單抗的生物類似藥 市場份額逐步擴大， 我們測算格樂立的銷售額有望于2030年達到人民幣22.9 億元。 貝伐珠單抗貝伐珠單抗 BAT1706、托珠單抗、托珠單抗 BAT1806 國際多中心臨床進入國際多中心臨床進入 III 期期。貝

4、伐 珠單抗生物類似藥研發競爭同樣激烈， 齊魯制藥的品種已獲批上市。 BAT1706 在全球多個國家、106 個臨床試驗中心開展了期臨床研究，目前已完成受 試者入組，尚無可獲得的臨床數據，我們預計 BAT1706 有望于 2021 年獲批 上市。我們測算其在肺癌和結直腸癌兩大適應癥的全球銷售額有望達到人民 幣 34.2 億元。托珠單抗類似藥 BAT1806 同樣開展了國際多中心 III 期臨床試 驗，國內研發進展處于第一梯隊，預計 2022 年能夠獲批上市，我們測算 BAT1806 銷售額能達到 15.8 億元。 巴替非班巴替非班 BAT2094 已提交上市申請，后續產品管線值得期待已提交上市申

5、請，后續產品管線值得期待。 BAT2094 是人工合成的血小板糖蛋白b/a 受體拮抗劑，屬于 1.1 類化學藥品，主要 用于 PCI 圍術期抗血栓。公司已遞交 BAT2094 上市申請，預期 2020 年能夠 獲批上市。 另外， 公司多個來自于自主研發平臺的潛力品種處于 I、II 期臨床， 例如新型 TNF-抑制劑戈利木單抗生物類似藥 BAT2506、靶向 Trop2 的抗 體偶聯藥物 BAT8003、抗 PD-1 單抗 BAT1306、新一代抗 CD20 單抗 BAT4306F、治療 wAMD 的抗 VEGF 單抗 BAT5906 等。自主研發平臺豐富 的產品梯隊確保了可持續的創新能力，以及

6、完整的創新藥和生物類似藥研發 能力。 未來未來 1 年內催化劑。年內催化劑。格樂立上市銷售；BAT1706 完成 III 期臨床并提交上市 申請；BAT2094 上市申請獲得 CDE 受理；戈利木單抗 BAT2506 啟動 III 期 臨床等。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 2.01 0.00 0.70 109.34 509.72 (+/-)YoY(%) -27.31% -100.00% 15519.63% 366.19% 凈利潤(百萬元) -235.51 -553.11 -1

7、096.51 -644.50 -456.56 (+/-)YoY(%) -4769.34% -134.86% -98.24% 41.22% 29.16% 全面攤薄 EPS(元) -0.57 -1.34 -2.65 -1.56 -1.10 毛利率(%) 64.03% 81.75% 50.00% 75.22% 凈資產收益率(%) -67.76% -69.02% -167.37% -32.76% -30.22% 資料來源：公司年報（2017-2018） ，海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究N 百奧泰（688177）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 募集資金用途募

8、集資金用途。本次公司擬公開發行 6000 萬股 A 股普通股股票，擬募集資金 20 億元，其中 15.80 億元計劃投向在研產 品的未來研究開發，1.00 億元進行營銷網絡建設，3.20 億元作為公司營運及發展儲備資金。 投資建議。投資建議。公司是國內領先的生物制藥平臺，產品管線豐富，重點品種研發進度處于第一梯隊，我們認為隨著產品管線持 續推進及逐步商業化，公司收入會出現爆發式增長?？紤]到公司目前未盈利，我們認為公司的內在價值在于其產品管線， 基于 DCF 估值以及按品種分步估值，我們認為公司合理價值區間 34.79-39.21 元，首次覆蓋，給予“優于大市”評級。 風險提示。風險提示。 藥物

9、研發風險。藥物研發風險。公司主要產品均在臨床或臨床前研究階段，臨床研究仍有一定程度的不確定性，公司將其精力及資源過多 投入最終可能被證明無后續開發潛力的在研藥品、適應癥或其他潛在項目，可能會對公司的業務造成不利影響。 藥物上市風險。藥物上市風險。如果臨床試驗的進度或者藥品審評中心的審評進度不及預期則會導致公司產品的上市時間延遲，則公司的 盈利情況和估值都會受到負面影響。 技術迭代風險。技術迭代風險。生命科學和藥物研究領域日新月異，若在多樣性抗體庫、全人源抗體或功能域的篩選制備領域、 藥物偶 聯領域或其他與公司核心技術相關領域出現突破性進展，或是在公司藥物治療領域內誕生更具競爭優勢的藥物，將會對

10、公 司現有核心技術和在研產品產生重大沖擊。 未能實現藥品商業化的風險未能實現藥品商業化的風險。 1）公司面臨激烈的市場競爭，產品獲得上市批準后亦可能無法達到銷售預期。2）公司營 銷團隊正在組建中，若團隊招募及發展不達預期，則將影響公司未來進行商業化推廣的能力。3）公司產品未來可能因定 價偏高而導致銷量不及預期， 能否進入醫保目錄及進入的時間存在不確定性。 未來一定期間無法盈利或無法進行利潤分配的風險。未來一定期間無法盈利或無法進行利潤分配的風險。若公司任何在研藥物未能通過臨床試驗或未能取得監管批準，或雖取 得批準但不獲市場認可或未能實現商業化，公司可能將始終無法盈利。預計首次公開發行后，公司短

11、期內無法現金分紅， 對股東的投資收益造成一定程度的不利影響。 pOsNoOnRtOrPpNpOsNxOrOaQbP6MtRpPtRqQfQoOsQfQsQmQ8OqQuNvPpOzQwMnOmP 公司研究N 百奧泰（688177）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 創新研發驅動的生物技術平臺 . 6 1.1 股權結構集中，管理團隊研發經驗豐富 . 6 1.2 創新驅動發展，在研產品豐富 . 7 1.3 尚未實現盈利，研發投入升級 . 8 2. 國內首個上市的阿達木單抗生物類似物格樂立 . 8 2.1 阿達木單抗國內滲透率提升空間大 . 8 2.2 臨床療效：格樂立（B

12、AT1406）非劣于原研藥 . 9 2.3 研發競爭激烈，百奧泰獲國內首仿 . 10 2.4 格樂立銷售額預測 . 11 3. 貝伐珠單抗：進入國際多中心臨床 III 期 . 12 3.1 國內滲透率提升空間大 . 12 3.2 貝伐珠單抗生物類似藥研發競爭激烈 . 12 3.3 貝伐珠生物類似藥（BAT1706）銷售額預測 . 13 4. 托珠單抗（BAT1806） ：IL-6R 單克隆抗體 . 14 4.1 IL-6R 靶向的免疫系統疾病用藥 . 14 4.2 研發進展處于第一梯隊 . 14 4.3 BAT1806 銷售額預測 . 15 5. BAT8001：Her2-抗體偶聯藥物 . 1

13、6 5.1 安全高效的新型藥物 . 16 5.2 BAT8001 領跑國產 ADC 藥物 . 17 5.3 BAT8001 銷售額預測 . 17 6. 募投資金用于藥物研發，后續品種值得期待 . 18 6.1 新型 TNF-抑制劑：戈利木單抗生物類似藥 BAT2506 . 18 6.2 Trop2：抗體偶聯藥物 BAT8003 . 18 6.3 BAT1306：抗 PD-1 單克隆抗體 . 18 6.4 BAT4306F：抗 CD20 單克隆抗體 . 18 6.5 BAT5906：單克隆抗體 VEGF . 19 6.6 巴替非班 BAT2094 . 19 6.7 募投項目主要用于藥物研發 .

14、19 7. 盈利預測及估值 . 20 7.1 業務分拆預測 . 20 7.2 DCF 估值 . 20 7.3 按品種估值 . 21 7.4 投資建議 . 22 8. 風險提示 . 22 財務報表分析和預測 . 23 公司研究N 百奧泰（688177）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 百奧泰股權結構圖. 6 圖 2 百奧泰融資歷程 . 6 圖 3 百奧泰營業收入&歸母凈利潤 . 8 圖 4 研發費用逐年增長. 8 圖 5 BAT1406 與修美樂在強直性脊柱炎患者中的 ASAS20 數據對比 . 10 公司研究N 百奧泰（688177）5 請務必閱讀正文之后的信息

15、披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 公司核心技術團隊. 7 表 2 百奧泰臨床產品管線 . 7 表 3 修美樂獲批適應癥. 8 表 4 TNF- 單抗年費用分析 . 9 表 5 阿達木單抗臨床推薦及患者人數 . 9 表 6 中國阿達木單抗生物類似藥競爭格局 . 10 表 7 格樂立治療類風濕性關節炎適應癥（RA）銷售額預測 . 11 表 8 格樂立多適應癥銷售額預測 . 11 表 9 中國貝伐珠單抗生物類似藥競爭格局 . 12 表 10 BAT1706 的 NSCLC 適應癥銷售額預測 . 13 表 11 BAT1706 銷售額預測 . 13 表 12 托珠單抗生物類似物競爭格局 . 15

16、表 13 托珠單抗類似物 BAT1806 銷售額預測 . 15 表 14 全球已上市 ADC 藥物 . 16 表 15 國產 ADC 臨床在研產品線 . 17 表 16 Her2-ADC 藥物 BAT8001 銷售額預測 . 17 表 17 IPO 募集資金用途 . 20 表 18 業務拆分預測 . 20 表 19 DCF 敏感性分析：產品管線 NPV . 21 表 20 百奧泰臨床品種銷售額預測 . 21 表 21 百奧泰 DCF 估值（中性） . 21 表 22 按品種估值 . 22 公司研究N 百奧泰（688177）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 創新研發驅動的生物技術

17、平臺創新研發驅動的生物技術平臺 1.1 股權結構集中，管理團隊研發經驗豐富股權結構集中，管理團隊研發經驗豐富 百奧泰生物制藥股份有限公司， 是一家以創新藥和生物類似藥研發為核心的創新型 生物制藥企業?？毓晒蓶|為七喜集團，實際控制人是易賢忠先生、關玉嬋女士及易良昱 先生，三人為直系親屬關系。其中，易賢忠與關玉嬋為夫妻關系，易良昱為易賢忠與關 玉嬋之子。本次公開發行前，易賢忠先生、關玉嬋女士及易良昱先生通過持有七喜集團 （持有 100%權益） 、啟奧興（關玉嬋為普通合伙人） 、粵創三號（七喜集團持有 74%權 益，關玉嬋持有 55%權益的粵創孵化器擔任其普通合伙人） 、興昱投資（易良昱為普通 合伙

18、人） 、晟昱投資（易賢忠為普通合伙人） 、中科卓創（關玉嬋為普通合伙人）權益間 接持有公司 2.45 億股表決權，占比 69.3111%。截止至招股意向書簽署日，公司于境內 無控股子公司，無參股子公司，無分公司。2019 年 10 月 11 日，公司認購 BTS BIOPHARMAINC.50 股股份， 持股比例為 100%。目前境外子公司尚未實際開展生產經 營。 圖圖1 發行前發行前百奧泰股權結構圖百奧泰股權結構圖 百奧泰 七喜集團七喜集團 45.18% 中科卓創中科卓創 1.02% 粵創三號粵創三號 6.02% 興昱投資興昱投資 6.02% 晟昱投資晟昱投資 4.52% 啟奧興啟奧興 6.

19、54% Therabio International 13.32% 李勝峰（總經理）李勝峰（總經理） 1.84% BTS BIOPHARMA INC. 100% 易易 良良 昱昱 98.53% 易易 賢賢 忠忠 1.03% 關關 玉玉 嬋嬋 0.44% 粵創孵化器粵創孵化器 55% 易易 良良 昱昱 普通合伙人 易易 賢賢 忠忠 普通合伙人 關關 玉玉 嬋嬋 普通合伙人 易賢忠、關玉嬋和易良昱合計控制公司69.31%表決權 其他投資者其他投資者 15.54% 資料來源：招股意向書，海通證券研究所 百奧泰成立于 2003 年，由外商 HuMab Solutions 投資興辦，2016 至 201

20、8 年間累 計發生四次股權轉讓、兩次股東增資。2019 年 3 月，公司整體變更為股份公司。 圖圖2 百奧泰百奧泰融資歷程融資歷程 10532 12152 32000 33808 35408 2016年12月 2018年12月 2019年3月 2019年3月26日 2019年3月27日 百奧泰注冊資本（萬元）百奧泰注冊資本（萬元） 晟昱投資向百奧 泰增資 粵科知識產權、中科卓 創、興昱投資、吉富啟 恒、匯天澤、浥塵投資向 百奧泰增資 整體變更為股份公司，百 奧泰發起人增資 粵創三號、匯天澤、興昱投資、 浥塵投資向百奧泰增資 七喜集團、浥塵投資、吉富啟 恒、合肥啟興、匯智富向百奧泰 增資 資料來

21、源：招股意向書，海通證券研究所 公司研究N 百奧泰（688177）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 百奧泰擁有一支具有多元化的、具有國際視野并在海外醫藥行業深耕超過二十年豐 富經驗的國際化管理團隊，團隊核心人員曾任職于全球知名研究機構及領先的國際制藥 公司。截止 2019 年 6 月，公司共擁有核心技術人員 5 人，研發人員 220 人，分別占公 司員工總數的 1.15%和 50.46%。 表表 1 公司核心技術團隊公司核心技術團隊 姓名姓名 學歷學歷 職務職務 研發貢獻研發貢獻 榮譽榮譽 李勝峰 微生物學專業博士 董事、總經理 領導公司人源抗體創新藥物研究和各條產品 線的研發工作，

22、為公司整體的產品戰略提供 了指導和方向 入選“千人計劃” 、廣東省引進領軍人 才、 廣州市創新創業領軍人才、 廣州開 發區科技領軍人才 俞金泉 分子生物學專業博士 董事、副總經理 負責帶領公司研發團隊開發抗體藥物研發項 目 2006 年 3 月至 2009 年 3 月期間獲得 美國國防部治療發展獎 吳曉云 微生物學專業博士 高級研發總監、監事會主席 主持并參與了 3 個生物類似藥和 3 個抗體新 藥的研發項目，其中 2 個已經獲得臨床批件 入選廣州開發區創新創業骨干人才和 緊缺人才，入選為廣州開發區第二批 “精英人才” 、 “廣州市青年后備人才” 湯偉佳 分子免疫學專業碩士 研發總監、監事 主

23、持或參與了多個新藥研發項目，其中 2 個 ADC 藥物已經獲得臨床批件 入選廣州開發區創新創業骨干人才和 緊缺人才、廣州市產業急需緊缺人才 包財 環境工程專業碩士 生產運營高級總監、監事 主導或參與了多個單抗藥物生產工藝開發項 目，主導建立了單抗生產工藝開發平臺，并 帶領團隊順利實現了大規模單抗產業化生產 和多個單抗品種大規模生產工藝驗證 認定為廣州開發區創新創業骨干人才 和緊缺人才 資料來源：招股意向書，海通證券研究所 1.2 創新驅動發展，在研產品創新驅動發展，在研產品豐富豐富 公司自成立以來一直堅持創新驅動發展戰略，致力于開發新一代創新藥和生物類似 藥，用于治療腫瘤、自身免疫性疾病、心血

24、管疾病以及其它危及人類生命或健康的重大 疾病。招股意向書顯示，公司共計 4 款生物類似藥、6 款創新藥進入臨床階段。其中， 阿達木單抗 BAT1406 已于 2019 年 11 月 7 日獲得上市批準；巴替非班 BAT2094、貝伐 珠單抗 BAT1706、曲妥珠單抗偶聯藥物 BAT8001、托珠單抗 BAT1806 處于 III 期臨床 研究階段；BAT1306 處于 II 期臨床研究階段；BAT8003、戈利木單抗 BAT2506、 BAT4306F、BAT5906，4 個產品處于 I 期臨床研究階段。 表表 2 百奧泰臨床產品管線百奧泰臨床產品管線 分類分類 藥物名稱藥物名稱 靶點靶點

25、臨床適應癥臨床適應癥 當前階段當前階段 下一個重要里程碑下一個重要里程碑 事件及預計時間事件及預計時間 生物類似藥 阿達木單抗 BAT1406 TNF- 強直性脊柱炎 （獲批適應癥：強直性 脊柱炎、 類風濕關節炎、 銀屑?。?獲批上市 - 創新藥 巴替非班 BAT2094 血小板糖 蛋白b/ a 受體 PCI 圍術期抗血栓 提交上市申請 2020 年獲批上市 生物類似藥 貝伐珠單抗 BAT1706 VEGF 非鱗狀非小細胞肺癌 臨床 III 期 （國際多中心） 2020 年提交 NDA 創新藥 BAT8001 Her2 Her2 陽性晚期乳腺癌 臨床 III 期 2021 年提交 NDA 生物

26、類似藥 托珠單抗 BAT1806 IL-6R 類風濕性關節炎 臨床 III 期 （國際多中心） 2021 年提交 NDA 創新藥 BAT1306 PD-1 EBV 相關性胃癌 臨床 II 期 2022 年完成 II 期 臨床試驗 創新藥 BAT8003 Trop2 Trop2 陽性晚期上皮癌 臨床 I 期 2020 年啟動 II 期 臨床試驗 生物類似藥 戈利木單抗 BAT2506 TNF- 自身免疫性疾病 臨床 I 期 2020 年啟動 III 期 臨床試驗 創新藥 BAT4306F CD20 復發/難治 CD20陽性B 細胞非霍奇金淋巴瘤 臨床 I 期 2020 年啟動 II 期 臨床試驗

27、 創新藥 BAT5906 VEGF 濕性年齡相關性黃斑變 性 臨床 I 期 2020 年啟動 II 期 臨床試驗 資料來源：招股意向書，海通證券研究所 公司研究N 百奧泰（688177）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.3 尚未實現盈利尚未實現盈利，研發投入升級研發投入升級 公司尚處于藥物研發階段，無上市銷售的產品，營業收入主要以偶發性技術轉讓產 生的其他收入為主，仍處于未盈利階段。2016 至 2019H1，百奧泰的總營收分別為 276 萬元、201 萬元、0 元、0 元；歸母凈利潤分別為-1.37 億元、-2.36 億元、-5.53 億元、 -7.15 億元。研發項目投入產生

28、的費用是經營費用的主要構成。隨著公司研發不斷推進， 在研項目數量大幅增加的同時臨床試驗進程也持續推進，公司研發費用大幅增加。2016 至 2019H1，百奧泰研發支出分別為 1.32 億元、2.37 億元、5.42 億元、3.52 億元。 圖圖3 百奧泰營業收入百奧泰營業收入&歸母凈利潤歸母凈利潤 -800 -700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 2016201720182019H1 收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖4 研發費用逐年增長研發費用逐年增長 0 100 200 300 400 500 600 20

29、16201720182019H1 研發費用（百萬元） 資料來源：Wind，海通證券研究所 2. 國內首個上市的阿達木單抗生物類似物國內首個上市的阿達木單抗生物類似物格樂立格樂立 2.1 阿達木單抗國內滲透率提升空間大阿達木單抗國內滲透率提升空間大 BAT1406 是公司以艾伯維（Abbvie）的修美樂為原研、自主研發的阿達木單抗生 物類似藥，為由中華倉鼠卵巢細胞（CHO 細胞）表達的重組全人源單克隆抗體。TNF- 是一種重要的細胞因子，在病理性炎癥和關節破壞方面所起的作用，可能會通過細胞 因子、組織上/內皮細胞、免疫細胞之間的相互作用引起非特異性免疫應答、特異性免 疫應答、急慢性炎癥反應和組織

30、損傷。BAT1406 是由 CHO 細胞表達的重組全人源單克 隆抗體，通過與 TNF-特異性結合并中和其生物學功能，阻斷其與細胞表面 TNF-受 體相互作用，從而阻斷 TNF-的致炎作用。 原研藥修美樂在中國獲批 5 項適應癥，包括常規治療效果不佳的成年重度強直性 脊柱炎、成年中重度類風濕性關節炎、成年中重度慢性斑塊狀銀屑病、多關節型幼年特 發性關節炎及中重度活動性克羅恩??；此外，修美樂被納入 2019 年 3 月 28 日 CDE 發 布的中國第二批臨床急需境外新藥名單，用于治療葡萄膜炎。 表表 3 修美樂獲批適應癥修美樂獲批適應癥 歐盟獲批適應癥歐盟獲批適應癥 美國獲批適應癥美國獲批適應癥

31、 中國獲批適應癥中國獲批適應癥 類風濕關節炎 類風濕關節炎 類風濕關節炎 強直性脊柱炎 強直性脊柱炎 強直性脊柱炎 斑塊狀銀屑病 斑塊狀銀屑病 斑塊狀銀屑病 成人克羅恩病 幼年特發性關節炎 幼年特發性關節炎 銀屑病關節炎 銀屑病關節炎 成人克羅恩病 潰瘍性結腸炎 成人克羅恩病 葡萄膜炎（臨床急需） 化膿性汗腺炎 兒童克羅恩病 - 葡萄膜炎 潰瘍性結腸炎 - 兒童克羅恩病 化膿性汗腺炎 - 幼年特發性關節炎 葡萄膜炎 - 兒童斑塊狀銀屑病 - - 兒童葡萄膜炎 - - 資料來源：EMA，FDA，中國醫藥創新促進會，美通社，招股意向書，海通證券研究所 公司研究N 百奧泰（688177）9 請務必閱

32、讀正文之后的信息披露和法律聲明 根據招股意向書披露，2018 年修美樂全球銷售額達 205 億美元；中國銷售額未達 4 億人民幣，約占全球銷售額 0.2%，藥品滲透率低于全球平均水平。招股意向書數據 顯示，2018 年修美樂在中國的中位中標價為 7586 元/支（40mg/0.8ml） ；按藥品說明 書使用，一年的患者費用接近 20 萬元，大部分患者支付能力有限，因此轉而使用益賽 普、安柏諾、強克等國產融合蛋白藥物，甚至放棄治療。根據招股意向書，援引國 家統計局數據，2018 年的中國城鎮居民人均可支配收入為 3.9 萬元，修美樂對大部分 中國患者造成了沉重的醫療負擔。 修美樂目前已被納入國家醫保局公布的 2019 年醫保 目錄，醫保支付標準為 1290 元/40mg，預計未來阿達木單抗滲透率會進一步提高。 表表 4 TNF- 單抗年費用分析單抗年費用分析 品種品種 藥企藥企 注射頻次注射頻次 價格（元）價格（元） 規格規格 每年