【公司研究】菲利華-高端石英材料供應商三大下游市場景氣共振-20200401[34頁].pdf

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1、 證券研究報告 / 公司深度報告 高端石英材料供應商，三大下游高端石英材料供應商，三大下游市場景氣共振市場景氣共振 報告摘要報告摘要： 國內石英材料行業的領軍企業國內石英材料行業的領軍企業，已在國際市場上嶄露頭角。，已在國際市場上嶄露頭角。公司是 國內高端石英材料行業的領軍企業，致力于航空航天、半導體、太 陽能、光纖通訊、光學等高新技術領域的配套服務。公司現已發展 為國內外具有較大影響力和規模優勢的石英材料及石英纖維制造企 業，是全球少數幾家具有石英纖維批量生產能力的制造商，是國內 航空航天等國防軍工領域唯一的石英纖維供應商，也是國內唯一一 家通過國際三大半導體原產設備商認證的石英材料企業。

2、國內唯一軍用石英纖維供應商，將直接受益于航空航天領域的高速國內唯一軍用石英纖維供應商，將直接受益于航空航天領域的高速 發展。發展。公司是國內唯一具有軍工資質的石英纖維供應商，產品廣泛 用于機載雷達罩、航天器隔熱和耐高溫結構上。國內 3187 架軍用飛 機與美國 13398 架的數量差距巨大，大量現役 J-7、J-8 等二代機面 臨升級需求，石英纖維在戰機雷達天線罩總體成本中約占 45%，未 來國內軍用飛機列裝、換裝將帶來大量的石英纖維市場需求。我國 航天領域進入高速發展期，2018、2019 年宇航任務發射次數位列世 界第一，預計 2020 年全年火箭發射次數將大幅增加至 50 次以上， 航天

3、器隔熱、耐高溫部件對石英纖維及其制品的需求將顯著增長。 半導體、光通訊行業景氣上行，半導體、光通訊行業景氣上行，有望受益于核心石英原材料供應商有望受益于核心石英原材料供應商 的地位。的地位。2020 年全球半導體市場銷售額將增加至 4480 億美元 （+5.9%） ，在全球半導體產業景氣向上、國內半導體產業的快速崛 起的情況下，國內石英材料的需求將會被大幅拉動。5G 網絡架構下 光纖使用量將是 4G 網絡的 16 倍， 5G 商用啟動后三大運營商光纖采 購量大幅增加。公司石英棒是長飛光纖的主要供應商，在日本市場 的占有率高達 70%，全球范圍內光纖預制棒需求的提升，公司作為 主要原材料供應商將

4、充分受益。 盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：預計 2019-21 年營收為 7.84/9.31/12.74 億 元，歸母凈利潤為 1.90/2.35/3.13 億元，EPS 為 0.56/0.70/0.93 元，當前對應 PE 為 37/30/22 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：軍品訂單不及預期；半導體、光通訊訂單不及預期。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 545 722 784 931 1,274 (+/-)% 23.71% 32.41% 8.62% 18.69% 36.81%

5、 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 122 161 190 235 313 (+/-)% 12.72% 32.39% 18.09% 23.63% 33.10% 每股收益（元）每股收益（元） 0.36 0.48 0.56 0.70 0.93 市盈率市盈率 47.15 30.10 36.93 29.87 22.44 市凈率市凈率 6.33 4.59 5.47 4.62 3.83 凈資產收益率凈資產收益率(%) 13.43% 15.25% 14.81% 15.47% 17.08% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 總股本總股本 (百萬股百萬股)

6、299 300 338 338 338 買入買入 首次覆蓋 股票數據 2020/3/31 6 個月目標價（元） 25.35 收盤價（元） 20.79 12 個月股價區間 （元） 16.3028.90 總市值（百萬元） 7,030 總股本（百萬股） 338 A股（百萬股） 338 B股/H股（百萬股） 0/0 日均成交量 （百萬股） 2 歷史收益率曲線 -18% -6% 6% 18% 30% 2019/42019/72019/102020/1 菲利華滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 相對收益 相關報告 國防軍工行業周報：行業仍將保持穩健發 展，看好板塊中長期投資價值 202

7、00315 國防軍工行業周報：行業韌性凸顯板塊投 資價值，繼續關注軍民兩用相關標的 20200308 證券分析師：陳鼎如證券分析師：陳鼎如 執業證書編號：S0550518080002 010-63210892 研究助理研究助理：劉中玉：劉中玉 執業證書編號：S0550118120003 010-58034506 菲利華菲利華（300395） 有色金屬有色金屬 發布時間：發布時間：2020-04-01 2 / 34 菲利華菲利華/ /公司深度報告公司深度報告 目目 錄錄 1. 國內石英材料行業領軍者，產業布局持續優化提升國內石英材料行業領軍者，產業布局持續優化提升 . 5 1.1.面向高新技術產

8、業新材料市場，深耕石英材料五十載. 5 1.2.規模與效益穩健提升，技術創新投入規模穩定增長 . 7 1.3.募投項目助力產業鏈延伸，進一步強化市場競爭優勢. 9 2. 全球石英玻璃需求旺盛，國內企業已切入高端市場全球石英玻璃需求旺盛，國內企業已切入高端市場 . 10 2.1.石英玻璃性能優異，上游高品質原材料由少數廠商壟斷 . 10 2.2.海外龍頭占據全球大部分市場，國內企業在全球市場嶄露頭角 . 13 3. 航空航天領域唯一石英纖維供應商，產業鏈已向復合材料領域延伸航空航天領域唯一石英纖維供應商，產業鏈已向復合材料領域延伸. 15 3.1.航空航天用石英纖維壁壘極高，公司是國內唯一資質的

9、供應商 . 15 3.2.國防預算裝備費用開支顯著提高，航空航天市場需求將較快增長 . 17 4. 半導體行業景氣再度上行，石英材料需要有望明顯增長半導體行業景氣再度上行，石英材料需要有望明顯增長 . 20 4.1.石英玻璃是半導體的必需耗材，公司產品已通過多個國際認證 . 20 4.2.半導體市場景氣再度上行，上游石英玻璃需求有望顯著增加 . 22 4.3.光掩膜基本打破國外壟斷，有望成為公司新的業績增長點 . 24 5. 光纖光纜市場需求旺盛，石英棒產品銷售有望持續增長光纖光纜市場需求旺盛，石英棒產品銷售有望持續增長 . 27 5.1.光纖光纜是光通訊產業鏈的最上游，石英棒是其主要原材料

10、. 27 5.2.5G通信接棒固網建設，光纖光纜需求有望持續旺盛 . 29 5.3.國產光棒搶占全球市場，上游石英棒供應商有望充分受益 . 30 6. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議. 31 7. 風險提示風險提示 . 31 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：菲利華發展歷程：菲利華發展歷程 . 5 圖圖 2：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2019 年第三季度報）年第三季度報） . 6 qRpQnNqMnQsMsQpOrOxOmP8OaOaQoMrRpNqQlOnNqMfQrRsQaQmMxOxNpPnQxNqRrP 3 / 34 菲利華菲利華/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 3：

11、2014-2019 年營收及增速年營收及增速 . 7 圖圖 4：2014-2019 年歸母凈利潤及增速年歸母凈利潤及增速 . 7 圖圖 5：2014-2018 年營收構成情況年營收構成情況 . 9 圖圖 6：2014-2018 分項產品毛利及其增速分項產品毛利及其增速 . 9 圖圖 7：2014-2018 年銷售毛利率變化情況年銷售毛利率變化情況 . 9 圖圖 8：2014-2018 年研發支出情況年研發支出情況 . 9 圖圖 9：石英玻璃產業鏈：石英玻璃產業鏈 . 12 圖圖 10：石英玻璃下游市場規模占比：石英玻璃下游市場規模占比 . 13 圖圖 11：石英纖維產業鏈：石英纖維產業鏈 .

12、16 圖圖 12：石英纖維用作飛機雷達罩透波材料：石英纖維用作飛機雷達罩透波材料. 17 圖圖 13：石英纖維用作飛行器隔熱材料：石英纖維用作飛行器隔熱材料. 17 圖圖 14：國防費占同期：國防費占同期 GDP 平均比重國別比較（）平均比重國別比較（） . 17 圖圖 15：國防費占財政支出平均比重國別比較（）：國防費占財政支出平均比重國別比較（）. 17 圖圖 16：2018 年中國、美國、俄羅斯空軍各代際戰斗機數量對比年中國、美國、俄羅斯空軍各代際戰斗機數量對比 . 19 圖圖 17：中國航天發射數量及其占全球比例：中國航天發射數量及其占全球比例. 19 圖圖 18：半導體工藝流程與石英

13、玻璃制品的應用：半導體工藝流程與石英玻璃制品的應用. 20 圖圖 19：半導體用石英玻璃產業鏈：半導體用石英玻璃產業鏈. 21 圖圖 20：半導體設備廠商在石英耗材選用上話語權：半導體設備廠商在石英耗材選用上話語權極大極大 . 21 圖圖 21：全球及中國市場半導體銷售額及增速：全球及中國市場半導體銷售額及增速 . 22 圖圖 22：2018 年全球半導體產品結構年全球半導體產品結構 . 22 圖圖 23：中國集成電路銷售額及增：中國集成電路銷售額及增速速 . 23 圖圖 24：中國集成電路進出口情況（億元）：中國集成電路進出口情況（億元）. 23 圖圖 25：全球及中國半導體設備銷售額及增速

14、：全球及中國半導體設備銷售額及增速 . 24 圖圖 26：2018 年主要半導體設年主要半導體設備廠商市場份額占比備廠商市場份額占比 . 24 圖圖 27：光掩膜基板在光刻工藝中的應用示例：光掩膜基板在光刻工藝中的應用示例 . 24 圖圖 28：光掩膜基板產業鏈：光掩膜基板產業鏈 . 25 圖圖 29：光掩膜制作過程：光掩膜制作過程. 25 圖圖 30：掩膜版工作原理：掩膜版工作原理. 25 圖圖 31：中國掩膜版需求全球占比：中國掩膜版需求全球占比. 26 圖圖 32：光通訊產業鏈：光通訊產業鏈 . 28 圖圖 33：光纖的生產過程：光纖的生產過程. 28 圖圖 34：全球光纖光纜需求及增速

15、：全球光纖光纜需求及增速. 29 圖圖 35：2011-2018 年中國光纖產量（億芯公里）年中國光纖產量（億芯公里） . 29 4 / 34 菲利華菲利華/ /公司深度報告公司深度報告 表表 1：公司兩次股權激勵計劃情況：公司兩次股權激勵計劃情況 . 6 表表 2：公司主要產品：公司主要產品 . 8 表表 3：定增募投項目基本情況：定增募投項目基本情況 . 10 表表 4：石英玻璃的優點：石英玻璃的優點 . 11 表表 5：天然石英玻璃與合成石英玻璃制備方法及性能比較：天然石英玻璃與合成石英玻璃制備方法及性能比較. 12 表表 6：2016 年全球石英玻璃下游市場規模年全球石英玻璃下游市場規

16、模. 14 表表 7：國外主要石英玻璃制造商：國外主要石英玻璃制造商 . 14 表表 8：國內主要石英玻璃制造商：國內主要石英玻璃制造商 . 15 表表 9：石英纖維在航空航天領域的應用：石英纖維在航空航天領域的應用 . 16 表表 10：2010 年至年至 2017 年中國年度國防費構成年中國年度國防費構成. 18 表表 11：中國和美國飛機數量對比：中國和美國飛機數量對比 . 18 表表 12：通過日本東京電子（：通過日本東京電子（TEL）認證的供應商）認證的供應商 . 22 表表 13：我國光掩膜版市場競爭結構：我國光掩膜版市場競爭結構 . 26 表表 14：全球液晶電視面板出貨量市場份

17、額預測：全球液晶電視面板出貨量市場份額預測. 27 表表 15：三大運營商：三大運營商 2018-2019 年光纜采購情況年光纜采購情況 . 29 表表 16：光纖預制棒生產工藝比較：光纖預制棒生產工藝比較. 30 5 / 34 菲利華菲利華/ /公司深度報告公司深度報告 1. 國內石英國內石英材料材料行業領軍者，行業領軍者，產業產業布局持續優化提升布局持續優化提升 1.1. 面向面向高新技術產業新材料高新技術產業新材料市場市場，深耕石英材料五十載，深耕石英材料五十載 公司已在石英材料行業耕耘五十多年，是國內石英材料行業的領軍企業。公司已在石英材料行業耕耘五十多年，是國內石英材料行業的領軍企業

18、。公司始建 于 1966 年，前身是荊州市石英玻璃總廠，1999 年改制為民營企業，成立湖北菲利 華石英玻璃股份有公司。2006 年公司名稱變更為湖北菲利華石英玻璃股份有限公 司，2014 年在深交所創業板上市。經過近五十多年的發展，公司現已發展為國內外 具有較大影響力和規模優勢的石英材料及石英纖維制造企業，是全球少數幾家具有 石英纖維批量生產能力的制造商。公司是國內航空航天等國防軍工領域唯一的石英 纖維供應商，也是國內唯一一家通過國際三大半導體原產設備商認證的石英材料企 業。 圖圖 1：菲利華發展歷程菲利華發展歷程 數據來源：東北證券，公司官網 公司公司由由創始人創始人鄧家貴和現任董事長吳學

19、民實際控制， 下設鄧家貴和現任董事長吳學民實際控制， 下設潛江菲利華等潛江菲利華等 4個子公司。個子公司。 公司控股股東、實際控制人為鄧家貴和吳學民，二人合計持有 21.85%的公司股份。 鄧家貴先生是公司創始人，曾擔任公司前任董事長、現擔任公司終身名譽董事長， 吳學民為公司現任董事長。目前公司下屬子公司有：潛江菲利華石英玻璃材料有限 公司、本顥（上海）國際貿易有限公司、上海菲利華石創科技有限公司以及武漢理 航新材料科技有限公司。 6 / 34 菲利華菲利華/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 2：公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2019 年第三季度報）年第三季度報） 數據來源：東北證券

20、，公司公告 兩次實施兩次實施股權激勵計劃股權激勵計劃，將核心員工個人利益與公司長期發展綁定將核心員工個人利益與公司長期發展綁定。公司上市以來 兩次實施股權激勵計劃，向 117 人次的公司管理層、中層管理人員及核心團隊人員 授予 515 萬股限制性股票，并預留 65 萬股激勵股權。兩次股權激勵計劃解鎖期均 為三年，每年解鎖比例為分別為 40%、30%、30%，預留激勵股權解鎖期均為 2 年， 每次解鎖50%。 兩次股權激勵計劃均對股權解鎖的公司業績條件作出了明確的界定。 公司通過實施長期股權激勵計劃，將核心員工個人利益與公司長期發展綁定，也對 公司未來幾年的發展提出明確的經營目標，有利于提升公司

21、的經營效率。 表表 1：公司兩次股權激勵計劃情況公司兩次股權激勵計劃情況 第一次股權激勵計劃第一次股權激勵計劃 第二次股權激勵計劃第二次股權激勵計劃 激勵對象 中層管理人員、核心團隊人員 40 人 李再榮董事，吳堅董事，徐燕副總 經理，中層管理人員、核心團隊人 員 87 人 激勵數量 80 萬股/預留 20 萬股 405 萬股/預留 45 萬股 解鎖次數 3 次/2 次 3 次/2 次 解鎖比例 40%、30%、30%/50%、50% 40%、30%、30%/50%、50% 首次授予日 2015 年 8 月 20 日 2017 年 10 月 27 日 7 / 34 菲利華菲利華/ /公司深度報

22、告公司深度報告 解 鎖 時 間 及 業 績 考 核 目標 第 1 次解 鎖 自首次授予日起 12 個月后的首個 交易日起至首次授予日起 24 個月 內的最后一個交易日當日止。以 2014 年經審計的營業收入為基 數，2015 年收入增長率不低于 15%。 自首次授予日起 12 個月后的首個 交易日起至首次授予日起 24 個月 內的最后一個交易日當日止。以 2016 年經審計的營業收入為基數， 2017 年收入增長率不低于 15%。 第 2 次解 鎖 自首次授予日起 24 個月后的首個 交易日起至首次授予日起 36 個月 內的最后一個交易日當日止。以 2014 年經審計的營業收入為基數， 201

23、6 年收入增長率不低于 35%。 自首次授予日起 24 個月后的首個 交易日起至首次授予日起 36 個月 內的最后一個交易日當日止。以 2016 經審計的營業收入為基數， 2018 年收入增長率不低于 35%。 第 3 次解 鎖 自首次授予日起 36 個月后的首個 交易日起至首次授予日起 48 個月 內的最后一個交易日當日止。以 2014 年經審計的營業收入為基數， 2017 年收入增長率不低于 55%。 自首次授予日起 36 個月后的首個 交易日起至首次授予日起 48 個月 內的最后一個交易日當日止。以 2016 經審計的營業收入為基數， 2019 年收入增長率不低于 55%。 預留股票 第

24、 1 次解 鎖 自首次授予日起 12 個月后的首個 交易日起至首次授予日起 24 個月 內的最后一個交易日當日止。以 2014 年經審計的營業收入為基 數，2015 年收入增長率不低于 15%。 自首次授予日起 12 個月后的首個 交易日起至首次授予日起 24 個月 內的最后一個交易日當日止。以 2016 年經審計的營業收入為基數， 2018 年收入增長率不低于 15%。 預留股票 第 2 次解 鎖 自首次授予日起 24 個月后的首個 交易日起至首次授予日起 36 個月 內的最后一個交易日當日止。以 2014 年經審計的營業收入為基數， 2016 年收入增長率不低于 35%。 自首次授予日起

25、24 個月后的首個 交易日起至首次授予日起 36 個月 內的最后一個交易日當日止。以 2016 經審計的營業收入為基數， 2019 年收入增長率不低于 35%。 數據來源：東北證券，公司公告 1.2. 規模與規模與效益效益穩健提升穩健提升，技術創新投入規模穩定增長技術創新投入規模穩定增長 石英玻璃下游需求主要包括半導體、 軍工和光通信等領域石英玻璃下游需求主要包括半導體、 軍工和光通信等領域， 受益于下游需求受益于下游需求的增長，的增長， 公司收入和利潤增長保持穩健。公司收入和利潤增長保持穩健。自 2014 年上市以來，公司營業收入從 2.87 億元增 加到 7.84 億元，復合增長率約為 22.26%，2019 年全年營業收入較上年提高 8.62%。 上市以來公司歸母凈利潤由 0.70 億元增加到 1.91 億元， 復合增速約為 22.23%， 2019 年歸母凈利潤較上年同期增長 18.73%，自上市以來各年度營收和利潤均實現正增 長，5 年復合增速均在 22%以上。 圖圖 3：2014-2019 年營收及增速年營收及增速 圖圖 4：2014-2019 年歸母凈利潤及增速年歸母凈利潤及增速 據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 8 / 34 菲利華菲利華/ /公司深度報告公司深度報告