夏聞鳴-2024-2025年鉛市前瞻：原料供應矛盾何時破局？.pdf

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1、夏聞鳴2024年10月2024-2025年鉛市前瞻：原料供應矛盾何時破局？2024年鉛價行情回顧：中國市場供應矛盾主導，鉛價逆季節波動2數據來源：SHFE2023年上半年，利潤為錨，鉛消費淡季與供應增量持續博弈。2023年7-8月再生鉛新建產能集中釋放，廢電瓶供應矛盾加劇，成本抬升成為鉛價運行主邏輯。2023年9月，鉛精礦冬儲啟動，加工費持續走低，疊加鉛消費旺季推動，鉛價刷4年新高。2023年7-12月，原料成本抬升，疊加鉛錠出口帶動。2023年12到2024年1月，再生鉛最大產區安徽，冶煉企業經歷2輪環保停產。2024年3月，鉛錠新國標實行，上期所交割標準變更過渡期，新國標鉛錠不參與倉單制作

2、，引發市場對于交倉貨源不足的擔憂。2024年4月，廢電瓶“反向開票”政策公布，短時間廢料回收減少，且稅務成本增加，傳導至供應端減產。2023年鉛品種納入彭博商品指數(BCOM)基準指數，權重略低于1%。2024年。鉛消費大戶的長單比例較2023年下降，參與現貨交易的比重上升，對市場交易影響擴大。2023年12到2024年1月，再生鉛最大產區安徽，冶煉企業經歷2輪環保停產。2024年3月，鉛錠新國標實行，上期所交割標準變更過渡期，新國標鉛錠不參與倉單制作，引發市場對于交倉貨源不足的擔憂。2024年。鉛消費大戶的長單比例較2023年下降，參與現貨交易的比重上升，對市場交易影響擴大。2024年5月，

3、廢電瓶“反向開票”政策實施，短時間廢料回收減少，且稅務成本增加，傳導至供應端減產。2024年7-8月，大戶集中掃貨，滬鉛加權持倉量升至22萬手，歷史高位，出現“擠倉”行情。2024年8-9月，鉛蓄電池市場傳統旺季不旺，鉛消費成為價格運行的短板。2024-2025年鉛市場供需格局：供應端4原料供應問題傳導到錠端，2024年1-9月全國鉛錠累計產量同比下滑11.55%，再生鉛占比跌落50%數據來源：SMM0%10%20%30%40%50%60%70%100250400550700850近10年原生鉛與再生鉛產量占比變化趨勢鉛產量原生鉛再生鉛萬噸550 12125 6,5007,5008,5009,

4、50010,50011,50012,50005001,0001,5002,0002,5003,000鉛精礦與廢電瓶價格走勢國產鉛精礦加工費廢電蓄元/噸10152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年萬噸再生鉛月度產量趨勢202325283033351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年萬噸原生鉛月度產量趨勢原料之一：2024年國內廢料供應缺口擴大，出口廢料流失，再生鉛過剩產能開始出清數據來源：SMM.76 90 99 107 74 2020年2021年2022年2023年2024年

5、1-7月2020-2024年鉛蓄電池出口重量萬噸-4%0%4%8%12%16%20%24%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002019年2020年2021年2022年2023年2024E2025E廢電瓶處理能力廢電瓶發生量增速廢電瓶處理能力與發生量對比萬噸2024年5月廢電瓶“反向開票”與8月公平條例實行：回收縮水+稅務成本上升數據來源：SMM2024年4月24日國家稅務總局發布公告：自2024年4月29日起，自然人報廢產品出售者向資源回收企業銷售報廢產品，符合條件的資源回收企業可以向出售者開具發票。公平競爭審查條例已于2024年8月1日起施行。條例提出

6、：沒有法律、行政法規依據或者未經國務院批準，不得含有給予特定經營者稅收優惠；不得給予特定經營者選擇性、差異化的財政獎勵或者補貼；不得給予特定經營者要素獲取、行政事業性收費、政府性基金、社會保險費等方面的優惠。0.500.530.550.580.600.63廢電瓶供應指數廢電瓶供應指數13,00014,00015,00016,00017,00018,00019,00020,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,000廢電瓶價格（大白）再生鉛價格（國內含稅）元/噸廢電瓶與再生鉛價格趨勢2024年國內再生鉛虧損常態化，再生鉛老舊產能出清，新建產能投

7、產計劃延后，成為鉛產量下降的最大板塊數據來源：SMM.-800-40004008001,2001,60014,00015,00016,00017,00018,00019,00020,00021,000中小規模再生鉛企業綜合盈虧再生精鉛價格（含稅）元/噸再生精鉛利潤趨勢圖45%50%55%60%65%70%75%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中國再生鉛企業開工率2022年2023年2024年原料之二：鉛精礦加工費降至歷史低位，多金屬綜合冶煉優勢高于再生鉛，白銀等副產品利潤補充，拖慢2024年原生鉛產量降勢數據來源：SMM.-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10

8、%050100150200250300350統計局產量同比中國鉛精礦產量及增幅變化萬噸050100150200歷年鉛精礦及銀精礦進口趨勢鉛精礦銀精礦萬實物噸200040006000800010000120001,0001,5002,0002,5003,0003,500白銀價格走勢COMEX銀主力合約收盤價（美分/盎司）SMM2#銀（元/千克）美元/盎司元/千克30%40%50%60%70%80%5001,0001,5002,0002,5003,000元/金屬噸國產礦TC原生鉛開工率原生鉛開工率與鉛精礦TC變化趨勢鉛精礦進口窗口時隔2年后重新打開，一定程度上緩和國內原料供應矛盾，但加工費議價能力

9、仍薄弱數據來源：SMM、海關40,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,000鉛精礦進口及盈虧變化趨勢鉛精礦進口盈虧鉛精礦進口量元/噸噸-100-5005010015020010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,00018,00019,00020,000進口鉛精礦價格及加工費情況進口鉛精礦價格(元/噸)進口鉛精礦加工費(美元/噸)元/噸美元/干噸2024年鉛市場：2023-2024年國內外鉛錠供需矛盾逆轉，

10、內外比價劇烈波動數據來源：SMM、LME2024年4月LME鉛庫存驟增至27萬上方，為11年來的高位；2024年8月SMM鉛錠社會庫存降至1.58萬噸，為6年來的低位。677889910101111-4,500-3,500-2,500-1,500-5005001,500鉛進口盈虧與滬倫比值鉛進口盈虧滬倫比值元/噸元/噸0510152025302019年10月2020年2月2020年6月2020年10月2021年2月2021年6月2021年10月2022年2月2022年6月2022年10月2023年2月2023年6月2023年10月2024年2月2024年6月2024年10月國內外鉛錠庫存變化國

11、內鉛錠五地社會庫存LME鉛庫存萬噸原料之三：國內外供需格局轉變，鉛錠進口窗口時隔5年后重新打開，粗鉛進口彌補原料缺口數據來源：SMM、海關2024年上半年與下半年國內鉛滬倫比值反轉，6月后鉛錠進口窗口打開，7月份鉛錠單噸進口利潤超過千元。據海關數據顯示，2024年1-8月鉛錠進口累計量14.4萬噸，同比暴漲331%。-4,500-3,500-2,500-1,500-5005001,5002,50002356892020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/1202

12、2/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/12024/4/12024/7/12024/10/1中國精鉛進口及盈虧變化趨勢進口盈虧鉛錠進口量萬噸元/噸0510152025萬噸鉛錠進口量鉛錠出口量鉛錠進出口變化趨勢2025年鉛精礦與廢料等原料供應矛盾相對緩和，但難以根本性解決，利潤與產量呈正相關-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1001502002503003504004502015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024E 2025E再生鉛產量增速2015-2025E

13、年再生鉛產量趨勢萬噸數據來源：SMM.-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%250300350400原生鉛產量增速2015-2025E年原生鉛產量趨勢萬噸2024-2025年鉛市場供需格局：消費端142003-2023年中國鉛消費增長趨勢數據來源：SMM1985年，中國提出并開始執行“禁摩令”，到2015年，全國已有70多個城市采取措施禁止和限制摩托車行駛。伴隨著中國消費者對出行要求升級，2010年以后電動自行車、汽車市場進入快速發展時段，成為中國鉛消費的主力軍。01,0002,0003,0004,0005,0006,0002003年2004年2005年2006年2007年

14、2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2003-2023中國電動自行車、汽車和摩托車產量變化趨勢（萬輛）電動自行車產量Electric Bicycles汽車產量Automobile8摩托車Automobile印度25%印度尼西亞7%馬來西亞5%新加坡4%美國3%菲律賓3%越南3%巴西2%墨西哥2%俄羅斯2%其他44%2023年中國鉛蓄電池出口國分布2024年各省市電動自行車、汽車等以舊換新等政策數據來源：公開信息省市政策內容實施時間海南海南省加力推動消費品以舊換新實施方案落

15、實海南省電動自行車安全隱患全鏈條整治行動實施方案（瓊府辦202417號），開展以舊換新活動。對交回個人名下老舊電動自行車，并購買符合國家標準的電動自行車給予一次性以舊換新補貼，補貼標準為銷售價格的20%，最高補貼500元；對交回老舊鋰離子蓄電池電動自行車并換購鉛酸蓄電池電動自行車者，每輛直接補貼800元。支持電動自行車銷售企業與生產企業、回收企業聯合開展以舊換新，對消費者給予疊加優惠。至2024年12月31日止報廢國三及以下排放標準燃油乘用車，對報廢國三及以下排放標準燃油乘用車并購買2.0升及以下排量燃油乘用車的，補1.5萬元。在2024年海南省汽車置換更新補貼實施細則（瓊商消202413號）

16、基礎上，政策實施時間延長至2024年12月31日止，提高置換更新購買新能源乘用車新車補貼標準，增加置換更新購買燃油乘用車新車給予補貼。增加我省置換更新購買燃油乘用車新車補貼（實施時間自2024年7月25日至12月31日）：對價格在10萬元（不含）以下的，補7000元；10萬元（含）-20萬元（不含）的，補8000元；20萬元（含）-30萬元（不含）的，補9000元；30萬元（含）以上的，補10000元。2024年4月24日至2024年12月31日全國推動電動自行車以舊換新實施方案商務部等5部門發布了推動電動自行車以舊換新實施方案，組織合規電動自行車生產企業的合格產品參加消費品以舊換新活動。此次

17、政策對于將老舊鋰離子蓄電池電動自行車換購成鉛酸蓄電池自行車的消費者，會適當加大補貼力度。-北京北京市加力支持設備更新和消費品以舊換新實施方案積極推動其他領域消費品以舊換新工作，以安全為導向，加快研究電動自行車以舊換新支持政策-湖南湖南省超長期特別國債資金支持消費品以舊換新實施方案到2024年底，實現老舊營運貨車報廢更新、新能源公交車及動力電池更新2.4萬臺，各類農業機械報廢更新2萬臺，汽車報廢更新4萬臺、個人消費者乘用車置換更新7萬臺，家電以舊換新8萬臺套，家裝廚衛改造3萬套，電動自行車等以舊換新30萬臺以上。2024年9月1日起云南2024年云南省電動自行車以舊換新補貼實施細則2024年云南

18、省電動自行車以舊換新補貼實施細則，擬于2024年9月1日起正式上線運行。其中，對個人消費者在云南省內交回個人名下老舊電動自行車并換購一輛電動自行車新車補貼500元。每交回1輛舊車并購買1輛新車可申請1次補貼，每人最多可申請4次補貼。2024年8月20日0時至2024年12月31日24時期間（補貼資金使用完畢或政策期滿即止）重慶重慶市商務委等6部門關于推進實施2024年電動自行車以舊換新補貼政策的通知重慶市商務委等6部門關于推進實施2024年電動自行車以舊換新補貼政策的通知。符合補貼條件的對象，按照申報補貼材料的相關要求和固定申報渠道主動予以申報，并按程序審核通過后，購買符合國家標準的電動自行車

19、新車每輛給予500元定額資金補貼，以現金形式發放到符合補貼條件的對象銀行借記卡上。本輪補貼政策資金規模為5000萬元，資金用完或政策期滿即止。每交售1輛舊車的，限補助其購買的1輛新車，鼓勵消費者“早交售、早補貼”。2024年8月20日0時至2024年12月31日24時期間（補貼資金使用完畢或政策期滿即止2024年電動車摩托車以舊換新惠民促銷活動針對電動自行車經銷企業和電動自行車個人消費者的系列支持政策，聯合各方資源，進一步穩定和擴大電動車摩托車消費，助推加強電動車摩托車全鏈條安全監管，全面助力推進電動自行車以舊換新，力爭到2027年全市全面淘汰“超標”電動車。至2027年底上海上海市關于進一步

20、加大力度推進消費品以舊換新工作實施方案推動電動自行車以舊換新，對個人消費者交投并報廢本人名下在本市注冊登記的電動自行車（含電池），且購買獲得國家強制性產品認證證書的電動自行車新車，本市給予個人消費者一次性500元購車立減補貼。鼓勵享受補貼的消費者購買符合電動自行車行業規范條件企業生產的電動自行車新車。至2024年12月31日一方面，落實國家汽車報廢補貼政策，對個人消費者購買新能源乘用車補貼由1萬元提高至2萬元、購買2.0升及以下排量燃油乘用車補貼由7000元提高至1.5萬元。另一方面，提高本市汽車以舊換新補貼標準，對個人消費者以舊換新購買新能源乘用車補貼標準提高至1.5萬元、燃油乘用車補貼標準

21、提高至1.2萬元。至2024年12月31日全國電動自行車安全技術規范9月19日，工業和信息化部會同公安部、應急管理部等多部門，對最新修訂的電動自行車安全技術規范進行公開征求意見持續1個月。標準修改提出：為了提升產品實用性，將使用鉛蓄電池的整車重量限值由55kg放寬至63kg。-2025年國內消費預期增減并存，電動自行車板塊期待新國標，汽車行業關注政策與更換數據來源：SMM.10012515017520022525010,00015,00020,00025,00030,00035,0002019年2020年2021年2022年2023年2024E2025E萬噸萬輛電動車保有量耗鉛量中國電動自行車

22、保有量及其耗鉛量0408012016020004,0008,00012,00016,00020,00024,00028,00032,00036,0002019年2020年2021年2022年2023年2024E2025E萬噸萬輛汽車產量汽車保有量耗鉛量推算中國汽車保有量及其耗鉛量17東南亞鉛消費馬來西亞、越南數據來源：馬來西亞汽車協會、東盟汽車聯合會據馬來西亞汽車工業協會（MAA）公布的數據顯示，2023年，馬來西亞銷售汽車799731輛，創下年度銷售量歷史紀錄，比2022年增長11%。另馬來西亞政府計劃于2024年全面改革現有燃油補貼機制，這一變化可能對中產階級的購車意愿產生較大影響。據相關

23、統計，近年來，越南電動摩托車銷量增長約為30%-35%，使越南成為東盟地區最大的電動摩托車市場，也是全球第二大電動摩托車市場，僅次于中國。-20%-10%0%10%20%30%40%50%01020304050607080902011-2023年馬來西亞汽車產量變化趨勢（萬輛)馬來西亞汽車產量同比-45%-30%-15%0%15%30%45%60%0501001502002503003502011-2023年越南摩托車銷量變化趨勢（萬輛）越南摩托車銷量同比18東南亞鉛消費泰國、印尼數據來源：東盟汽車聯合會(AAF)、泰國政府-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05010015

24、02002503002011-2023年泰國汽車產量變化趨勢（萬輛)泰國汽車產量同比泰國政府網2024年3月25日報道，泰國總理府發言人表示，2023年泰國汽車產量為184萬輛，位居東盟第一。印度尼西亞的汽車年銷量達百萬，2023年印度尼西亞汽車保有量達2464萬輛。2019年以來，為了應對碳排放和環境污染問題，以印尼、泰國和越南為代表的東南亞國家出臺相關政策限制使用傳統燃油摩托，“油改電”進程加快。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001201401601802011-2023年印尼汽車產量變化趨勢（萬輛)印尼汽車產量同比2024-2025年鉛市場展望2

25、019-2024年E全球鉛供需平衡：2025年預期短缺收窄-20-10010202020年2021年2022年2023年2024E2025E2020-2025E全球精鉛供需平衡萬噸數據來源：SMM.2024-2025年鉛價預測數據來源：LME、SMM14,50015,50016,50017,50018,50019,50020,5001,8502,0002,1502,3002,450倫鉛SMM1#鉛價美元/噸元/噸夏聞鳴上海有色網鉛高級分析師T:+86-21-51666839M:+86-150-2691-上海市浦東新區峨山路91弄21號陸家嘴軟件園9號樓 南區9樓Shanghai|200127|C；