【公司研究】光線傳媒-公司更新報告：動畫電影業務步入收獲期-20200707[30頁].pdf

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1、 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 光線傳媒光線傳媒(300251)(300251) 動畫電影業務步入收獲期動畫電影業務步入收獲期 公司更新報告公司更新報告 陳筱陳筱(分析師分析師) 苗瑜苗瑜(分析師分析師) 021-38675863 021-38032027 證書編號 S0880515040003 S0880518110001 本報告導讀：本報告導讀： 公司多廠牌、 多題材布局， 在影視內容制作和發行業務上均建立了穩固的核心競爭力， 產品線豐富；同時深入布局的動畫電影產業鏈逐步進入業績兌現階段。 投資要點：投資要點： 上調目標價至上調目標價至 1

2、5.39 元，維持增持評級。元，維持增持評級。公司多廠牌并舉實現多內容 題材覆蓋，動畫電影產業鏈布局進入收獲期,考慮到疫情影響下調 2020 年 EPS 至 0.08(-0.26)元,上調 2021 年 EPS 至 0.46(+0.1)元，預計 2022 年 EPS0.54 元,上調目標價至 15.39 元(+58.5%),維持增持評級。 持續優化影視業布局， 多廠牌齊頭發展。持續優化影視業布局， 多廠牌齊頭發展。 公司根據電影行業不同階段 的發展趨勢， 先后在地推發行、 喜劇/青春片內容賽道、 多廠牌打造及 互聯網發行等領域打造了在電影內容制作發行領域的核心競爭力。 此 外公司不斷拓展業務邊

3、界， 在劇集及藝人經紀藝人經紀領域均實現了 突破， 進一步完善公司內容產品矩陣， 構筑了公司影視業務的基本盤。 國產國產動畫電影動畫電影產業產業具備廣闊具備廣闊空間?？臻g。 哪吒 打開國內動畫電影天花板， 但相對于日美等發達市場， 國內動畫電影的票房占比仍在低位， 隨著 內容制作能力持續提升， 國產動畫電影有望擺脫低幼向為主的市場格 局，成人向/合家歡題材占比有望持續提升。隨著動畫電影內容爆發 及頭部公司產業鏈布局完善，未來衍生變現有望成為產業新增長點。 公司公司動畫產業布局迎來收獲期。動畫產業布局迎來收獲期。公司自 2015 年依托彩條屋影業平臺 逐步打造了涵蓋 IP 內容獲取、影視內容制作

4、及下游衍生品開發在內 的國產動畫電影全產業鏈布局。 哪吒成為爆款則驗證了公司對內 容質量的把控能力，隨著以姜子牙 深海等為代表的后續動畫 產品逐步落地，公司有望打造新的核心增長點。 風險提示：風險提示： 政策及監管、 市場競爭及影視作品銷售情況存在不確定性 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 1,492 2,829 1,247 3,304 3,792 (+/-)% -19% 90% -56% 165% 15% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 386 1,079 342 1,307 1,545 (+/-)% -23%

5、 180% -68% 282% 18% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 1,373 948 225 1,340 1,592 (+/-)% 68% -31% -76% 495% 19% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.47 0.32 0.08 0.46 0.54 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.02 0.05 0.06 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 經營利潤率經營利潤率(%) 25.8% 38.1% 27.5% 39.6% 40.7% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 15.9% 10.6% 2.5% 13.

6、0% 13.6% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 2.8% 9.5% 2.9% 10.3% 10.5% EV/EBITDA 53.70 30.03 94.19 24.97 20.71 市盈率市盈率 25.63 37.15 156.31 26.27 22.11 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.1% 0.5% 0.5% 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 15.39 上次預測： 9.71 當前價格： 12.42 2020.07.07 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 7.13-12.86 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 36,435

7、 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 2,934/2,784 流通流通 B 股股/H 股（百萬）股（百萬） 0/0 流通股比例流通股比例 95% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 22.34 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 241.75 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 8,936 每股凈資產每股凈資產 3.05 市凈率市凈率 4.1 凈負債率凈負債率 -16.79% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.03 0.01 Q2 0.00 -0.05 Q3 0.34 0.16 Q4 -0.06 -0.04 全年全年 0.32 0.

8、08 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 3% 37% 75% 相對指數 -13% 9% 38% 相關報告 哪吒奠定業績基礎，后續動畫項目儲備豐 富 2019.10.25 業績符合預期，后續內容儲備豐富 2018.10.26 公 司 更 新 報 告 公 司 更 新 報 告 -4% 13% 30% 47% 63% 80% 2019-72019-102020-12020-4 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 光線傳媒深證成指 傳播文化業傳播文化業/社會服務社會服務 of 30 Table_Page 光線傳媒光線傳媒(300251)(300251) 模型更新時間： 2020.07.07 股票研

9、究股票研究 社會服務 傳播文化業 光線傳媒(300251) 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 15.39 上次預測： 9.71 當前價格： 12.42 公司網址 公司簡介 公司業務以內容為核心、以影視為驅 動， 在橫向的內容覆蓋及縱向的產業鏈 延伸兩個維度同時布局， 目前業務已覆 蓋電影、電視劇(網劇)、動漫、視頻、 音樂、 文學、 藝人經紀、 戲劇、 衍生品、 實景娛樂等領域， 是國內覆蓋內容領域 最全面、 產業鏈縱向延伸最完整的綜合 內容集團之一。影視業務板塊。 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 7.13-12.86 市值（百萬） 36,435 財務預測（

10、單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業總收入營業總收入 1,492 2,829 1,247 3,304 3,792 營業成本 1,010 1,563 776 1,797 2,021 稅金及附加 4 2 2 4 6 銷售費用 3 2 2 3 5 管理費用 79 169 112 165 190 EBIT 386 1,079 342 1,307 1,545 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 2,283 407 -62 330 455 財務費用 18 29 -21 -51 -61 營業利潤營業利潤 1,928

11、 1,112 289 1,642 1,993 所得稅 566 166 64 304 405 少數股東損益 -7 -1 -1 -3 -4 凈利潤凈利潤 1,373 948 225 1,340 1,592 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 1,870 2,513 2,194 2,354 3,044 其他流動資產 402 318 313 313 313 長期投資 4,700 5,073 5,023 5,123 5,223 固定資產合計 38 33 33 33 33 無形及其他資產 1,142 2 2 2 2 資產合計資產合計 10,846 10,989 10,009 11,793 1

12、3,409 流動負債 1,201 1,956 801 1,407 1,616 非流動負債 1,003 55 55 55 55 股東權益 8,643 8,978 9,153 10,330 11,738 投入資本投入資本(IC) 9,643 9,653 9,153 10,330 11,738 現金流量表現金流量表 NOPLAT 273 918 267 1,066 1,231 折舊與攤銷 13 13 8 8 8 流動資金增量 938 -678 -22 822 523 資本支出 -12 -5 -9 -9 -9 自由現金流自由現金流 1,212 248 244 1,887 1,753 經營現金流 -47

13、6 1,619 355 194 619 投資現金流 2,086 -459 84 126 251 融資現金流 -1,665 -518 -757 -160 -180 現金流凈增加額現金流凈增加額 -55 642 -319 160 690 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 -19.1% 89.7% -55.9% 164.9% 14.8% EBIT 增長率 -22.7% 179.9% -68.3% 281.8% 18.2% 凈利潤增長率 68.5% -31.0% -76.2% 495.0% 18.8% 利潤率 毛利率 32.3% 44.8% 37.8% 45.6% 46.7% EBIT 率

14、25.8% 38.1% 27.5% 39.6% 40.7% 凈利潤率 92.1% 33.5% 18.1% 40.6% 42.0% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 15.9% 10.6% 2.5% 13.0% 13.6% 總資產收益率(ROA) 12.6% 8.6% 2.2% 11.3% 11.8% 投入資本回報率(ROIC) 2.8% 9.5% 2.9% 10.3% 10.5% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 558.9 271.9 415.4 343.7 379.5 應收賬款周轉天數 68.9 55.9 62.4 59.2 60.8 總資產周轉周轉天數 2,654.2 1,417.6

15、2,929.4 1,302.9 1,290.5 凈利潤現金含量 -0.3 1.7 1.6 0.1 0.4 資本支出/收入 0.8% 0.2% 0.7% 0.3% 0.2% 償債能力償債能力 資產負債率 20.3% 18.3% 8.6% 12.4% 12.5% 凈負債率 25.5% 22.4% 9.4% 14.2% 14.2% 估值比率估值比率 PE 25.63 37.15 156.31 26.27 22.11 PB 2.58 3.87 3.86 3.42 3.01 EV/EBITDA 53.70 30.03 94.19 24.97 20.71 P/S 23.60 12.44 28.23 10.

16、66 9.28 股息率 0.0% 0.0% 0.1% 0.5% 0.5% -12%3%17%32%46%61%75%90% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 2019-7 2019-10 2020-12020-4 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 光線傳媒價格漲幅 光線傳媒相對指數漲幅 -56% -12% 32% 77% 121% 165% 18A19A20E21E22E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) 3% 5% 8% 11% 13% 16% 18A19A20E21E

17、22E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) 9% 13% 16% 19% 22% 26% 860 1129 1398 1667 1935 2204 18A19A20E21E22E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) qRpQrPxPnNpQpPrOoQtNmPaQdNbRnPpPpNnNlOrRpQiNnNyQ9PpPzQxNrNrQuOpOoQ of 30 Table_Page 光線傳媒光線傳媒(300251)(300251) 目目 錄錄 1. 瞄準核心內容品類，打造龍頭影視公司 . 4 1.1. 內容覆蓋

18、面廣，布局多元化，成為電影龍頭公司 . 4 1.2. 股權結構穩定，員工激勵機制健全 . 5 1.3. 專注主營業務，財務健康 . 6 2. 持續優化影視業布局，多廠牌齊頭發展，與貓眼有力協同 . 8 2.1. 順應電影發展趨勢，三階段調整戰略布局 . 8 2.2. 打造爆款電視劇作品，積累人才資源 . 12 2.3. 組織結構清晰，多廠牌并舉拓展內容題材 . 13 2.4. 與貓眼有力協同，深入布局產業鏈 . 14 3. 緊抓動畫潮流，建立動畫電影生態系統 . 16 3.1. 動畫電影空間廣闊，變現多樣，制作成本較低 . 16 3.1.1. 對比海外動畫電影，尋找中國動畫增長點 . 16 3

19、.1.2. 動畫電影變現方式多元，衍生品市場空間廣闊 . 19 3.1.3. 動畫電影制作成本低，IP 系列化后收入趨于穩定 . 20 3.2. 動畫產業鏈全布局，開拓優質 IP 源頭 . 22 3.2.1. 彩條屋持續孵化輸出優質動畫電影項目 . 23 3.2.2. 上下游延伸，打造 IP“蓄水池”，開發衍生品市場 . 24 4. 盈利預測與估值 . 26 4.1. 盈利預測 . 26 4.1.1. 核心假設 . 26 4.1.2. 盈利預測 . 26 4.2. 可比公司估值 . 27 4.3. 絕對估值法 . 28 5. 風險提示 . 28 5.1. 政策及監管環境的風險 . 28 5.2

20、. 市場競爭加劇的風險 . 29 5.3. 影視作品銷售的市場風險 . 29 of 30 Table_Page 光線傳媒光線傳媒(300251)(300251) 1. 瞄準核心內容品類，打造龍頭影視公司瞄準核心內容品類，打造龍頭影視公司 1.1. 內容覆蓋面廣，布局多元化，成為電影龍頭公司內容覆蓋面廣，布局多元化，成為電影龍頭公司 業務布局不斷業務布局不斷擴張擴張，成為行業龍頭。，成為行業龍頭。光線傳媒成立于 1998 年，最早布局 于電視劇的策劃與制作；2006 年開始橫向拓展電影、綜藝等多種領域； 2011 年，公司在深圳交易所創業板上市；2012 年，公司的電影業務位居 行業前列，全年票

21、房約占全國國產片總票房的 20%；2015 年，公司大力 開拓動畫電影市場，投資了近 20 家動漫產業鏈公司；2016 年，公司參 股在線票務平臺貓眼，并開始涉足電商及衍生品業務；2019 年，公司的 主控主投的動畫電影哪吒之魔童降世票房高達 50.13 億，沖破中國 動畫電影行業的天花板。 圖圖 1：光線傳媒業務內容拓寬，成為光線傳媒業務內容拓寬，成為中國最大的民營傳媒娛樂集團中國最大的民營傳媒娛樂集團 資料來源：公司公告，國泰君安證券研究 公司以影視劇項目的投資、制作、發行為主，以內容為核心、以影視為公司以影視劇項目的投資、制作、發行為主，以內容為核心、以影視為 驅動， 同時在橫向的內容覆

22、蓋及縱向的產業鏈延伸兩個維度布局。驅動， 同時在橫向的內容覆蓋及縱向的產業鏈延伸兩個維度布局。 目前， 公司業務已覆蓋電影、 電視劇、 動漫、 藝人經紀、 實景娛樂等多個領域， 是國內覆蓋內容領域最全面、產業鏈縱向延伸最完整的綜合內容集團之 一。 影視業務板塊：影視業務板塊：主要包括電影、電視?。ňW?。┑?；主要以電影及電 視劇的投資、 制作、 發行為主， 是公司的核心競爭力。 在電視劇業務上， 近年公司投資出品的新世界 、 逆流而上的你 、 風再起時 、 我在 未來等你等作品廣受歡迎，在貓眼中均取得 7 分以上好評。在電影業 務上，2019 年公司參與投資、出品、發行的電影總票房高達 138.

23、67 億， 其中哪吒之魔童降世 、 我和我的祖國 、 瘋狂外星人票房位于內 地電影票房榜單 Top10。 動漫業務板塊：動漫業務板塊： 主要包括動畫影視及動漫題材的真人影視等， 是公司 在橫向領域內優勢最明顯的業務板塊，也是最具發展潛力的業務板塊。 2019 年，公司推出“一本漫畫”APP，打造公司 IP 的“蓄水池” 。目前， 此 APP 已上線多部影視聯動或衍生漫畫如敖丙傳 、 妙先生之彼岸 花 、 十九年間謀殺小敘 ， 以及 14 部原創漫畫， 如 京天吃什么 、 大 物 、 畫漫畫太難了 。 內容關聯業務：內容關聯業務：主要包括藝人經紀、文學、實景娛樂等。目前，公司 of 30 Tab

24、le_Page 光線傳媒光線傳媒(300251)(300251) 已儲備了大量的優秀導演、編劇及藝人，且有多部影視劇正在創作和拍 攝。此外，公司大力發展實景娛樂板塊，其投資、規劃、建設的光線中 國電影世界項目已成為影視文化旅游產業以及江蘇省重點文化產業項 目，且 PPP 部分已列入國家財政部 PPP 項目庫。 產業投資板塊：產業投資板塊：主要包括對其他公司及實體的股權投資。目前，公司 參股的企業可涉及游戲、廣告、動漫、視頻直播等多個領域。公司通過 產業投資布局，將其產業鏈不斷向上下游延伸，擴大業務觸角，為公司 提供多樣產品內容的保障。 表表 1：光線傳媒主要業務板塊對應子公司光線傳媒主要業務板

25、塊對應子公司 領域領域 參股公司參股公司 持股比例持股比例 參控關系參控關系 影視 北京光線影業有限公司 100% 子公司 山南光線影業有限公司 100% 子公司 東陽光線影業有限公司 100% 子公司 霍爾果斯彩條屋影業有限公司 100% 子公司 游戲 北京盛世互娛網絡科技有限公司 100% 子公司 廣州仙海網絡科技有限公司 100% 子公司 北京熱鋒互動網絡科技有限公司 100% 子公司 杭州熱鋒網絡科技有限公司 100% 子公司 北京七彩檸檬科技有限公司 100% 子公司 廣告 北京傳媒之光廣告有限公司 100% 子公司 在線票務 天津貓眼微影文化傳媒有限公司 41.74%（光 線及其投

26、資 方） 聯營企業 視頻直播 浙江齊聚科技有限公司 48.21% 聯營企業 實景娛樂 光線置業(揚州)有限公司 60% 子公司 全線實景娛樂揚州有限公司 100% 子公司 其他 北京英事達形象包裝顧問有限公 司 100% 子公司 山南光線電子商務有限公司 100% 子公司 上海華晟領飛股權投資合伙企業 6.64% 聯營企業 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 1.2. 股權結構穩定，員工激勵機制健全股權結構穩定，員工激勵機制健全 擁有強大股東支撐。擁有強大股東支撐。截至 2020 年 6 月，公司的實控人為董事長及總經 理王長田先生，目前通過控制上海光線投資控股有限公司間接持有公司 41.8

27、6%股份，是公司第一大股東；公司董事兼副總經理李曉萍、李德來 分別持有公司 3.79%、2.99%的股份；2016 年 5 月，上海光線控股以持 有的 1.76 億股光線傳媒股份為對價換取北京三快科技持有的貓眼 28.80% 股權，同時，上海光線控股和光線傳媒分別用現金購買貓眼 9.60%及 19.00%的股權；此次協議完成后，北京三快正式入股光線，成為公司第 三大股東， 目前持股比例為 6%； 光線及其投資方也成為貓眼最大股東， 與騰訊關系更為密切，在內容布局和宣發上與貓眼大力協同。 of 30 Table_Page 光線傳媒光線傳媒(300251)(300251) 圖圖 2：光線傳媒股權結

28、構清晰，股權集中（截止到光線傳媒股權結構清晰，股權集中（截止到 2020 年年 6 月月 12 號）號） 資料來源：公司公告，國泰君安證券研究 完善激勵機制，調動核心人員積極性。完善激勵機制，調動核心人員積極性。2020 年 6 月 15 日，公司通過了 第一期員工持股計劃（草案） 。本次員工持股計劃不超過 4622 萬份額， 每份份額為 1.00 元，擬通過二級市場購買等方式進行。出資參加的員工 總人數不超過 40 人，其中包括公司董事、監事、高級管理人員、中高層 管理人員、核心技術及業務骨干人員、基層優秀員工。本次員工持股計 劃將充分調動公司管理團隊和業務骨干的積極性，有助于公司長期發展。

29、 表表 2：第一期員工持股計劃（草案）持有人分配情況第一期員工持股計劃（草案）持有人分配情況 持有人姓名持有人姓名 職務職務 最高認購份額（萬最高認購份額（萬 股）股） 比例比例 李曉萍 董事、副總經理 287 6.21% 李德來 董事、副總經理 122 2.64% 侯俊 董事、董事會秘書 342 7.40% 曾艷 財務總監 186 4.02% 曹曉北 監事 342 7.40% 王鑫 監事 160 3.46% 其他符合參與標準的員工 3183 68.87% 合計（不超過） 4622 100.00% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 1.3. 專注主營業務，財務健康專注主營業務，財務健康 公

30、司持續公司持續聚焦聚焦影視劇影視劇業務，業務， 電影電影占比占比接近九成， 營收接近九成， 營收體量不斷擴大體量不斷擴大。 2016 年，公司收購浙江齊聚，開拓了視頻直播板塊；2017 年末，浙江齊聚轉 為公司聯營企業且不再并表， 因而公司不再有視頻直播收入并導致 2018 年營業收入小幅下降。近年，公司主營業務逐漸聚集于影視劇的投資、 出品及發行，優質頭部質作品不斷涌出。2019 年，電影收入高達 25.32 億元，占主營收入的 89.48%；其中，公司主控主投的電影哪吒之魔童 降世票房突破 50 億，使得公司 2019 年營業收入同比增長 89%。公司 凈利潤大致呈上升趨勢。2018 年公

31、司因處置了新麗傳媒股權獲得 22.1 億的投資收益，使得當年歸母凈利潤大幅增加而 2019 年同比下降，但 扣除非經常損益后，公司 2019 年的凈利潤扭虧為盈。 of 30 Table_Page 光線傳媒光線傳媒(300251)(300251) 圖圖 3：2015-2019 年公司主營逐漸集中于電影業務年公司主營逐漸集中于電影業務 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖 4：2015-2020Q1 公司營業收入穩重有升（億公司營業收入穩重有升（億 元）元） 圖圖 5：2015-2020Q1 公司凈利潤整體上升，公司凈利潤整體上升，2019 年年 扣非凈利潤由負轉正（億元）扣非凈利潤由負轉

32、正（億元） 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 毛利率毛利率持續持續穩定，三費處于較低水平。穩定，三費處于較低水平。公司毛利率始終穩定在 30%-50% 之間， 2019 年公司動畫電影有所突破， 主營業務毛利率高達 44.76%， 在 近十年中處于較高水平。除 2018 年外，公司的利潤率基本維持在 30% 左右；2018 年公司處置新麗傳媒獲得大額投資收益使凈利潤顯著增加。 公司的費用率整體呈下降趨勢， 2016-2017 年公司收購浙江齊聚， 費用率 小幅提升，2018 年浙江齊聚不再并表，費用率下降并維持在較低水平。 圖圖 6：2010-2020

33、Q1 公司毛利率及利潤率基本穩定公司毛利率及利潤率基本穩定 圖圖 7：2015-2019 年公司費用率水平低年公司費用率水平低 of 30 Table_Page 光線傳媒光線傳媒(300251)(300251) 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 經營性現金流由負轉正，經營性現金流由負轉正，存貨大幅增加存貨大幅增加。由于電影制作周期長，往往會 跨越多個年度，因此大部分影視公司會在一段時間內出現大規模前期投 入，導致公司經營性現金流凈額為負。2017 年，公司對影視劇的投資加 大，現金流顯著下降，但存貨大幅增加，同比增速高達 146%。近年，公 司對劇本等

34、原材料的采購支出加大，制作及即將制作完成的作品數量增 多，因此帶動庫存成品劇的儲備大幅提升；未來，隨著公司更多作品制 作完成，庫存成品劇儲備及銷售進一步增加，公司經營性現金流未來有 望得到改善。 圖圖 8：2019 年公司經營性現金流轉正（億元）年公司經營性現金流轉正（億元） 圖圖 9：公司存貨增加，帶動未來現金流增長（億元）公司存貨增加，帶動未來現金流增長（億元） 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖 10：原材料及在產品增加，拉動未來庫存產品儲備提升（百萬原材料及在產品增加，拉動未來庫存產品儲備提升（百萬 元）元） 數據來源：wind，國泰君安證

35、券研究 2. 持續持續優化影視業布局，多廠牌齊頭發展，與貓眼有優化影視業布局，多廠牌齊頭發展，與貓眼有 力協同力協同 順應電影發展趨勢，三階段調整戰略布局順應電影發展趨勢，三階段調整戰略布局 of 30 Table_Page 光線傳媒光線傳媒(300251)(300251) 階段一：階段一：以地推方式切入電影發行業務。以地推方式切入電影發行業務。最初公司電影業務布局以發行 為主，投資風險較低，盈利穩定。公司的電影發行網絡實現了影片發行 的本地化營銷和精細化運作。 電影發行網絡以總部、 大區、 城市為 “條” ， 以宣傳、 發行、 營銷為 “塊” ， “條塊” 緊密結合， 覆蓋 50 個城市。

36、同時， 電影發行營銷人員在 50 個主要城市進行駐地式營銷，制定本地特色營 銷方案，實現地方票房最大化。截至 2010 年，公司累計發行的 20 部影 片均取得不錯票房，如精武風云 、 全城戒備等。 表表 3：公司公司 2008-2009 年發行的影片票房表現較好年發行的影片票房表現較好 發行時間發行時間 片名片名 票房票房/萬元萬元 取得方式取得方式 投資比例投資比例 2008 蝴蝶飛 701 協議取得 無 深海尋人 2200 協議取得 無 奪標 500 協議取得 無 證人 1700 協議取得 無 大搜查 1644 協議取得 無 2009 家有喜事 2009 4105 原始取得 31.25%

37、 親密 298 協議取得 無 東邪西毒：終極版 2580 協議取得 無 完美新娘 638 協議取得 無 斗牛 1141 協議取得 無 氣喘吁吁 4100 協議取得 無 神兵小將 399 原始取得 16% 阿童木 4552 協議取得 無 2010 花田喜事 2010 5984 原始取得 44% 變相黑俠 798 協議取得 無 感情生活 185.5 協議取得 無 出水芙蓉 842 協議取得 無 全城戒備 8888 原始取得 33.3% 精武風云陳真 1767 原始取得 50% 愛出色 1293 協議取得 無 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 階段二：打通上游制作業務階段二：打通上游制作業務，

38、以喜，以喜劇劇及及青春片為青春片為起跑起跑賽道。賽道。2012 年，公 司開始布局電影制作，向產業鏈上游延伸；以青春、喜劇等特效少、預 算低的題材為核心進行內容制作。布局實施后，一方面，公司作品票房布局實施后，一方面，公司作品票房 和回報收入基本穩定。和回報收入基本穩定。其中，2012-2016 年公司參與出品制作的電影總 票房占國產電影總票房的比例基本穩定在 19%，電影業務收入也約為參 與出品電影票房的 20%；2017 年，公司電影題材拓寬，電影收入及票房 占比有所波動。另一方面，公司專攻青春、喜劇題材，另一方面，公司專攻青春、喜劇題材，此類型爆款此類型爆款作品作品 增多。增多。出品發行

39、的喜劇片人在囧途之泰囧票房高達 12.67 億，創造 華語片首周票房紀錄，系列片港囧更是突破 16 億票房；青春片致 我們終將逝去的青春 、 匆匆那年 、 同桌的你一致好評，獲得多種 獎項。 of 30 Table_Page 光線傳媒光線傳媒(300251)(300251) 圖圖 11：公司電影收入及出品的電影票房基本穩定公司電影收入及出品的電影票房基本穩定 數據來源：公司公告，wind，國泰君安證券研究 階段三：內容、渠道階段三：內容、渠道布局布局調整，增加動畫調整，增加動畫潛力潛力賽道，擁抱互聯網渠道發賽道，擁抱互聯網渠道發 行。一方面，公司對內容制作業務再拓展。行。一方面，公司對內容制作

40、業務再拓展。2015 年，公司設立彩條屋影 業，拓展布局了動畫這條爆發賽道，并對近 20 家優質動漫公司進行整 合。 公司打造的爆款動畫 大魚海棠 、 哪吒之魔童降世 等備受關注， 票房不斷刷新紀錄。另一方面，公司另一方面，公司把地推為主的發行模式升級到互聯把地推為主的發行模式升級到互聯 網渠道發行。網渠道發行。2016 年，公司參股貓眼，并不再采用原始、低效、費力的 地推發行方式，使得公司員工數量從 2012 年的 642 人精簡到 2016 年的 272 人；同時，在貓眼的大力協同之下，公司可使用完整的互聯網智能 宣發系統，幫助公司投資、制作、發行的影片精準營銷。 表表 4: 公司早期頭部

41、作品以青春、喜劇片為主，后期拓展動畫題材，類型向多元化發展公司早期頭部作品以青春、喜劇片為主，后期拓展動畫題材，類型向多元化發展 上映時間上映時間 片名片名 票房票房/億元億元 類型類型 方式方式 貓眼口碑貓眼口碑 2012 人在囧途之泰囧 12.67 喜劇、冒險 出品、發行 8.7 畫皮 2 7.02 愛情 聯合出品 7.3 四大名捕 1.94 古裝、動作 出品、發行 6.8 銅雀臺 1.04 古裝、歷史 聯合出品、發行 6.6 傷心童話 0.11 喜劇、愛情 出品、發行 6.7 2013 致我們終將逝去的青春 7.19 愛情、青春 聯合出品、發行 8.9 中國合伙人 5.38 勵志、青春

42、聯合出品、發行 8.9 不二神探 2.83 喜劇、動作 聯合出品、發行 7.4 廚子戲子痞子 2.72 喜劇、動作 出品 8.4 四大名捕 2 1.74 古裝、動作 出品、發行 6.9 2014 爸爸去哪兒 6.96 劇情、冒險 聯合出品、發行 8.4 分手大師 6.65 喜劇，愛情 制作、出品、發行 8.4 匆匆那年 5.88 校園、愛情 出品、發行 8.0 同桌的你 4.55 青春、愛情 聯合出品、發行 8.5 四大名捕大結局 1.92 愛情、動作 聯合出品、發行 6.0 露水紅顏 0.66 愛情 出品 7.6 2015 尋龍訣 16.78 冒險、奇幻 聯合出品 9.1 港囧 16.14 愛情、喜劇 出品、發行 8.4 惡棍天使 6.48 喜劇、愛情 出品、發行 8.0 左耳 4.85 愛情、青春 出品、發行 7.9 2.15 懸疑、犯罪 出品 8.4 of 30 Table_Page 光線傳媒光線傳媒(300251)(300251) 怦然星動 1.59 愛情、喜劇 出品、發行 7.6 沖上云霄 1.55 愛情、劇情 發行、聯合出品 5.2 陪安東尼度