【公司研究】光線傳媒-專注內容動畫電影領軍厚積薄發-20200602[36頁].pdf

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1、上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 傳媒 2020 年 06 月 02 日 光線傳媒 (300251) 專注內容，動畫電影領軍厚積薄發 報告原因：首次覆蓋 增持（首次評級） 投資要點： 光線傳媒是國內民營影視傳媒龍頭之一， 2015 年開始以動畫電影作為核心戰略業務，產 業鏈上下游投資幾乎已涵蓋中國頂級動漫制作團隊， 前期投資項目目前已逐漸進入收獲期， 19 年由公司主投主控的動畫電影哪吒獲得 50 億票房，大幅突破行業天花板。 動畫電影具有更好的商業模式，領軍公司收入增長空間廣闊。1）動畫電影 IP 化制作降低 不確定性，衍生品放大收入，投入產出比明顯

2、高于真人電影；2）隨著 90、00 后動畫觀影 習慣養成，預計我國動畫電影票房 2024 年總票房占比超過 20%為 188 億，其中國產動畫 電影占比超 60%近 130 億；3）行業頭部效應顯著，相比真人電影 CR5 的 30%，動畫電 影 CR5 為 70%左右，未來 TOP1 市場份額有機會占據國產 80%市場份額；4）國內衍生 品及授權業務占比低，從成熟市場來看北美主題公園+衍生品+授權/影視業務約為 2，日 本（含番?。┥唐坊式?180%。 光線動畫電影行業競爭優勢明顯。1）布局早：率先布局，沉淀五年。公司覆蓋面從 IP 源 頭到作品創作制作再到衍生品制作，1Q20 發布一本漫畫

3、構建 IP 蓄水池，同時，公司掌握 充足優質動漫資源，兼備經營制作動漫 IP 能力，在生產全環節完全自給自足。2）優秀管 理架構：小比例參股公司，大比例投資項目，調動工作室主觀能動性，完成員工第一期持 股綁定核心骨干及管理層；3）強宣發：以發行業務起家，線上及線下宣發資源業內領先； 4）財務健康：1Q20 負債率僅 14%，賬上超 20 億資金現金充沛，保證項目持續投入。 光線以制作和宣發為核心，綜合能力行業領先。動畫電影行業包含上游 IP、制作、宣發、 下游渠道、授權及衍生品等多個環節。目前國內動畫電影行業正處于景氣度上升階段，暫 時沒有一家公司能夠在動畫產業所有環節取得絕對優勢，即使是資源

4、豐富的互聯網平臺類 公司騰訊，優勢也僅在于 IP、宣發以及渠道，在電影制作、衍生品等環節仍需要外協合作。 B 站擁有大量的二次元用戶資源，用戶具有巨大粘性，但 B 站主要投資方向為番劇制作， 動畫電影布局較少。奧飛娛樂擁有豐富的上游 IP 資源以及優秀的商業變現能力，但是公司 旗下 IP 群多為 K12 向。華強方特擁有較為出色的線下實景娛樂，但公司除熊出沒系列外 其他優質 IP 較少。追光動畫制作能力較強，但其他環節布局較少。光線傳媒動畫電影制作 及宣發優勢明顯。 首次覆蓋，給予“增持”評級。預測公司 2020-2022 年收入為 17.60 億、33.33 億、40.02 億元，歸母凈利潤

5、為 6.73 億、13.39 億、16.80 億，對應 PE 為 52/26/21X。我們認為公 司已經具備完善的動畫電影制作和發行體系，并能在此基礎上經營動漫 IP、進行品牌化運 營和內容系列化制作，持續產出優質影片。參考日美動畫電影龍頭公司，給予 2021 年目 標 PE 30 倍，對應目標市值 402 億元。首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：影視項目延期，表現不及預期風險；影視內容監管政策趨嚴風險 市場數據： 2020 年 06 月 02 日 收盤價（元） 12.05 一年內最高/最低（元） 13.09/6.53 市凈率 4.0 息率（分紅/股價） 0.41 流通 A 股市值（百萬

6、元） 33545 上證指數/深證成指 2921.40/11112.50 注： “息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2020 年 03 月 31 日 每股凈資產（元） 3.05 資產負債率% 13.56 總股本/流通 A 股 （百萬） 2934/2784 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 證券分析師 林起賢 A0230519060002 研究支持 袁航 A0230118120001 聯系人 袁航 (8621)23297818轉 財務數據及盈利預測 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 營業總收入（百萬元） 2,829 226 1,7

7、60 3,333 4,002 同比增長率（%） 89.7 -75.3-37.889.4 20.0 歸母凈利潤（百萬元） 948 296731,339 1,680 同比增長率（%） -31.0-67.8-29.099.0 25.5 每股收益（元/股） 0.320.010.230.46 0.57 毛利率（%） 44.831.643.448.7 51.4 ROE（%） 10.60.37.212.7 14.1 市盈率 38 52 26 21 注： “市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 06-03 07

8、-03 08-03 09-03 10-03 11-03 12-03 01-03 02-03 03-03 04-03 05-03 -50% 0% 50% 100% （收益率）光線傳媒滬深300指數 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 預測公司 2020-2022 年收入為 17.60 億、33.33 億、40.02 億元，歸母凈利潤為 6.73 億、13.39 億、16.80 億，對應 PE 為 52/26/21X。因疫情影響放大可比公司業績 波動，故我們采用 2021 年盈利預測進行估值，可比公司 202

9、1 年平均 PE 為 27X。1） 考慮到公司動畫電影行業龍頭地位，對比可參考日美動畫電影制作公司，其中代表皮克 斯動畫其 PE（TTM）在 2001-2006 年平均為 38X，日本動畫電影龍頭東寶在 2000 年 后動畫產業繁榮發展期間平均 PE（TTM）為 29X；2）從 PE band 來看，歷史上市場 對于光線也給與了較高的估值溢價，歷史估值中樞保持在 30X 以上；故給予公司 2021 年 30X，目標市值 402 億元，給予“增持”評級。 關鍵假設點 20 年上半年由于疫情影響，原計劃 20 年上映影片其中一部分延期至 21 年上映， 故 20 年公司電影營收相比 19 年下降，

10、 但公司已發布 14 部電視劇片單對沖影視業務增 收壓力?？紤]到公司有大量籌備中的動畫電影以及其他的真人電影項目儲備，我們預計 公司整體核心業務增長趨勢較為明確。綜上，假設電影及衍生品業務 20202022 年增 速為-50%，120%，20%；電視劇業務 20202022 年營收增速為 80%、5%和 5%。 游戲及其它業務方面， 長期來看游戲增長有限,但衍生品及授權業務未來有望貢獻增量業 績假設，20202022 年營收增速分別為 10%、50%、90%。公司期間費用率保持之前 水平。 有別于大眾的認識 市場認為動畫電影是小眾市場，難以帶來業績增量，且布局周期較長。實際上隨著 “成人向”趨

11、勢日益明顯，我們預計國產動畫電影票房 2024 年達到近 130 億，未來 TOP1 公司有望占據 80%動畫電影票房份額，且授權及衍生品收入增量空間 40 億。公 司較早完成上下游產業布局，旗下彩條屋掌握充足優質動漫資源， 兼備經營制作動漫 IP 能力，生產環節完全能夠自給自足，橫向對比制作及宣發能力優勢明顯。 市場認為影視制作公司業績波動大，資產風險、財務壓力較重。實際上公司發行經 驗豐富，動畫電影項目抗風險能力較強，每年保持高出品數能有效平滑影視項目投資波 動性。同時，公司財務指標均健康，較好的現金流有利于公司加快項目推進節奏，擴大 其產能優勢；資產負債率遠低于行業平均水平，帶息債務少，

12、償債能力也較優。 股價表現的催化劑 1）公司主控動畫電影表現優異 2）公司影視項目上線進度超預期 核心假設風險 影視項目延期，表現不及預期風險；影視內容監管政策趨嚴風險 qRpQpOoNtOnMxOtRxPmQvN6MbP8OpNpPsQoOiNmMqOlOqQsObRmMwPNZnRpPNZtOqR 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 1. 民營影視龍頭，動畫電影為核心戰略 .7 2. 動畫電影具有更好的商業模式，領軍公司收入增長空間廣闊 . 10 2.1 商業模式較優，投入產出比更高 . 10 2.2 市場空間廣闊，國產動畫電

13、影需求大幅提升 . 12 2.3 頭部效益顯著，TOP1 有望占據 80%市場份額 . 15 2.4 授權及衍生品業務將為動畫產業再造增長點 . 17 3. 以動畫電影為核心，競爭優勢明顯 . 21 3.1 率先布局，沉淀五年 . 21 3.2“放權+激勵”，激發工作室和核心員工的主觀能動性 . 23 3.3 宣發能力業內領先 . 24 3.4 一本漫畫構建 IP 蓄水池，降低孵化試錯成本 . 25 3.5 財務健康，現金充沛，保證項目持續投入 . 26 3.6 加碼投資電視劇制作力度，支持藝人經紀業務反哺主業 . 26 3.7 光線制作和宣發優勢較為明顯，綜合能力行業領先 . 27 4. 首

14、次覆蓋，目標市值 402 億 . 30 4.1 業務拆分 . 30 4.2 歷史估值波動 . 31 4.3 可比公司估值法目標市值 402 億 . 31 5. 風險提示 . 33 目錄 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：光線傳媒股權結構 . 7 圖 2：公司 2014-1Q20 主營收入及增速 . 8 圖 3：公司 2014-1Q20 歸母凈利潤及增速 . 8 圖 4：公司 2014-2019 主營業務結構 . 8 圖 5：公司 2014-1Q20 毛利率&凈利率. 9 圖 6：公司 2014-1Q20 期間費

15、用率 . 9 圖 7：全國票房電影票房及增速 . 12 圖 8：中國動畫電影票房及票房占比 . 12 圖 9：北美動畫電影票房及票房占比 . 13 圖 10: 日本動畫電影票房占比 . 13 圖 11：20162019TOP15 動畫電影票倉分布趨勢 . 13 圖 12： 哪吒和瘋狂動物城票房結構 . 13 圖 13：2019 年中國動漫用戶年齡分布 . 14 圖 14：中國泛二次元用戶規模 . 14 圖 15：國產和進口動畫電影平均單片票房 . 14 圖 16：國產動畫電影占比提升顯著 . 14 圖 17： 西游記之大圣歸來觀影群眾年齡分布 . 15 圖 18： 哪吒之童魔降世觀影群眾年齡分

16、布 . 15 圖 19：中國頭部動畫電影集中度比頭部真人電影更高 . 16 圖 20：北美頭部動畫電影票房占動畫電影比重 . 16 圖 21：20132019 年北美 TOP5 動畫電影出品方 . 16 圖 22：日本動畫電影出品發行公司市場份額（2018 年總收入 426 億日元） . 17 圖 23：全球授權市場 . 18 圖 24：2018 年全球授權零售額（按 IP 分類） . 18 圖 25：迪士尼營收結構 . 18 圖 26：迪士尼消費品業務與影視娛樂業務比例 . 19 圖 27：迪士尼消費品業務營收及增速 . 19 圖 28：日本動漫產業結構 . 19 圖 29：日本動漫產業規模

17、（億日元） . 20 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 圖 30：日本動漫產業商品化比例 . 20 圖 31：東映動畫業務結構 （百萬元）. 20 圖 32：東映動畫主要作品授權分拆（百萬元） . 20 圖 33：光線旗下彩條屋影業投資布局情況 . 21 圖 34：貓眼娛樂營業收入及凈利潤（億元） . 24 圖 35：中國在線電影票務市場交易規模統計 . 25 圖 36：一本漫畫熱門漫畫作品 . 25 圖 37：2014-2020Q1 經營性現金流&期末現金余額 . 26 圖 38：可比影視公司資產負債率 . 26 圖 39：國

18、內頭部動畫電影制作及發行公司競爭優勢示意圖（圓圈面積代表能力維度） . 28 圖 40：上市以來光線傳媒 PE Band（元，X） . 31 圖 41：迪士尼 PE（TTM）估值變化 . 31 圖 42：皮克斯 PE（TTM）估值變化 . 31 圖 43：東映動畫 PE（TTM）估值變化 . 32 圖 44：東寶 PE（TTM）估值變化. 32 表 1：2015-2019 年中國動畫電影票房 TOP20 榜單 . 10 表 2：二維和三維動畫制作流程 . 11 表 3：華強方特動漫大電影成本拆分 . 11 表 4：中國動畫電影票房史 TOP10 制作成本 . 11 表 5：2015-2019

19、北美影片投入產出比（百萬美元） . 12 表 6：中國動畫電影空間測算 . 15 表 7：2019 年北美票房 20 強動畫電影（單位：美元） . 16 表 8：2018-2019 日本本土動畫電影 TOP10 出品發行方 . 17 表 9：中國領軍動畫電影公司授權及衍生品收入空間測算 . 20 表 10：彩條屋投資部分動畫公司及其電影&IP . 21 表 11：光線彩條屋成立后出品及發行動畫電影 . 22 表 12：小股權參股上下游公司 . 23 表 13：公司第一期員工持股計劃 . 24 表 14：光線 2020 年電視劇劇單 . 26 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明

20、 第 6 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 表 15：光線傳媒簽約藝人名單（部分） . 27 表 16：國內知名動畫電影公司競爭優勢及戰略 . 28 表 17：光線傳媒業務收入拆分（百萬元） . 30 表 18：影視公司估值表 . 32 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 1. 民營影視龍頭，動畫電影為核心戰略 內容領域覆蓋廣闊，動畫電影為目前核心戰略。光線傳媒創立于 1998 年，最早以電 視策劃與制作起家，06 年進軍影視劇制作與發行行業，并于 11 年在深交所上市。經過 20 多年的發展，公司業務已覆蓋電影、電視?。ňW劇

21、）、藝人經紀、戲劇、衍生品、實景 娛樂等領域，是國內覆蓋內容領域最全面、產業鏈縱向延伸最完整的綜合內容集團之一。 2015 年開始公司把動畫電影作為重要戰略業務， 先后投資 20 余家動漫上下游產業鏈公司， 所投公司涵蓋曾推出西游記之大圣歸來、大魚海棠等優秀作品的中國頂級動漫制 作團隊。目前，公司前期投資項目已逐漸進入收獲期，2019 年由公司主投主控的動畫電影 哪吒之魔童降世獲得 50.13 億票房，大幅突破行業天花板。 王長田先生為實際控制人。截至 2020 年第一季度，由王長田先生持 95%的上海光線 投資控股有限公司持有公司 44.06%股份；公司董事副總經理李曉萍、董事副總經理李德來

22、 持股比例分別為 3.79%、2.99%；此外，阿里創投目前持股比例為 6.82%，北京三快科技 有限公司持股比例為 6%；整體股權結構較為穩定。 圖 1：光線傳媒股權結構 資料來源：Wind，申萬宏源研究 公司主營業務收入及扣非歸母凈利潤歷史整體表現良好。2019 年公司實現主營收入 28.3 億元，同比增長 89.7%，收入的快速增長主要來自電影業務，尤其是公司主控主投電 影哪吒之魔童降世收入的確認；由于公司在 2018 年上半年出售新麗傳媒股權確認了 22.1 億元的非流動資產處置收益，整體凈利潤基數較大，2019 年凈利潤同比下滑，歸母凈 利潤 9.5 億元，同比減少 31%；在扣除投

23、資收益等非經常性損益后，2019 年前凈利潤同比 增加 404.6%。 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 圖 2：公司 2014-1Q20 主營收入及增速 圖 3：公司 2014-1Q20 歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 電影業務收入占比近九成，頭部項目貢獻主要營收。16-17 年公司收購浙江齊聚，其 貢獻了視頻直播業務收入，17 年末浙江齊聚轉為聯營企業不再并表。目前公司主要業務為 電影、電視劇和游戲、經紀業務及其他。2019 年，公司電影業務實現收入 25.32 億元，

24、同比增長 135%，占整體營收比重為 89.5%，為收入主要來源；電視?。ňW?。I務實現 收入 2.38 億元，占整體營收比重為 8.41%。頭部優質項目為營收增長主要動力，15 年公 司主投主控的影片港囧超越泰囧成為內地電影史上最賣座的 2D 國產片；16 年公 司主控的國產動畫電影大魚海棠及協助發行的日本動畫電影你的名字引爆國內觀 影市場；19 年公司前五部影視劇收入總額 23.16 億元，占營收總額 81.85%，其中由公司 主投及獨家發行的動畫電影哪吒之魔童降世獲得 50.13 億票房。公司旗下真人電影及 電視劇后續儲備充足，動畫項目持續推進，打造豐富的動漫作品矩陣，隨著影視項目數量

25、和質量逐步提高，公司主營業務有望保持較好的增長趨勢。 圖 4：公司 2014-2019 主營業務結構 資料來源：Wind，申萬宏源研究 毛利凈利維持較高水平，成本費用控制出色。2019 年，公司主營業務毛利率 44.8%， 扣非歸母凈利率 30.7%，相比過去處于較高水平，主要由于公司主控主投電影哪吒等 表現強勁拉動公司整體盈利能力提升。16-17 年主要因收購浙江齊聚帶來期間費用率提升， 18 年后浙江齊聚不再并表，整體費用呈下降趨勢，2019 年公司期間費用率 6.8%，較 18 年下降 0.6pct，期間費用率較為穩定，公司 1Q20 期間費用率為 8%。 公司深度 請務必仔細閱讀正文之

26、后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 圖 5：公司 2014-1Q20 毛利率&凈利率 圖 6：公司 2014-1Q20 期間費用率 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 2. 動畫電影具有更好的商業模式，領軍公司收入增 長空間廣闊 2.1 商業模式較優，投入產出比更高 動畫電影 IP 化制作降低開發不確定性，衍生產品放大收入。在 2015-2019 年上半年 國內上映的動畫電影票房 TOP20 排行榜中，人物 IP 類(含系列片)

27、共 15 部，合計票房占 TOP20 票房的 68%，其中人物 IP 故事新編的動畫電影有 10 部，合計票房占人物 IP 類動 畫電影票房的 61.6%。動畫電影作為 IP 的放大器，不僅有一定的粉絲基礎，在制作流程上 更加商業化。且動漫電影 IP 效益放大性好，資產復用、商品化衍生和空間化衍生等系列化 運作往往可實現邊際成本降低，從而獲得更高的商業變現效率。 表 1：2015-2019 年中國動畫電影票房 TOP20 榜單 上映日期 電影名稱 票房收入（億元） 劇本類別 出品方 制片地 2019/7/26 哪吒之魔童降世 50.13 神話人物 IP/故事新編 光線影業 中國 2016/3/

28、4 瘋狂動物城 15.27 原創故事 迪士尼 美國 2017/11/24 尋夢環游記 12.12 原創故事 迪士尼 美國 2017/7/7 神偷奶爸 3 10.37 原創人物/系列片 照明娛樂 美國 2016/1/29 功夫熊貓 3 10.00 原創人物/系列片 中影，夢工廠動畫 中國，美國 2015/7/10 西游記之大圣歸來 9.56 神話人物 IP/故事新編 橫店影視， 十月文化， 微影時代 中國 2019/7/12 獅子王 8.33 原創人物/系列片 迪士尼 美國 2019/11/22 冰雪奇緣 2 8.10 原創人物/系列片 迪士尼 美國 2019/2/5 熊出沒原始時代 7.16

29、人物 IP/故事新編 華強方特 中國 2011/5/28 功夫熊貓 2 6.11 原創人物/系列片 夢工廠動畫 美國 2018/2/16 熊出沒變形記 6.05 人物 IP/故事新編 華強方特，光線影業 中國 2016/12/2 你的名字 5.75 原創故事 東寶株式會社 日本 2016/7/8 大魚海棠 5.64 原創故事 光線影業 中國 2015/5/28 多來 A 夢：伴我同 行 5.30 人物 IP/故事新編 東寶株式會社 日本 2015/2/28 超能陸戰隊 5.24 人物 IP/故事新編 迪士尼 美國 2017/1/28 熊出沒奇幻空間 5.21 人物 IP/故事新編 華強方特 中

30、國 2016/5/20 憤怒的小鳥 5.12 人物 IP/故事新編 索尼影業 美國 2019/6/21 千與千尋 4.88 原創故事 吉卜力工作室 日本 2019/1/11 白蛇：緣起 4.54 神話人物 IP/故事新編 追光動畫，華納兄弟 中國，美國 2012/7/27 冰川時代 4 4.47 原創人物/系列片 二十世紀?？怂?美國 資料來源：藝恩數據，申萬宏源研究 國產動畫電影成本相比成熟市場優勢明顯。動畫電影的工業化制作能力，主要依靠動 畫制作前中后期的專業人才， 成本主要為技術員工的人力成本及配音人員、 主題曲制作等， 而不用為場景、服道化及明星買單，使資金真正利用在制作本身。目前我國

31、制作精良動畫 電影的制作成本普遍在 6000 萬元9000 萬元左右，部分低幼向動畫電影制作成本可壓縮 在千萬級。從華強方特招股書來看，熊出沒系列的制作成本大約在 2000 萬量級，遠低于真 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 36 頁 簡單金融 成就夢想 人電影的成本，16-18 年整體費用保持穩定，毛利率提升。根據艾瑞咨詢，中國動畫電影 票房 TOP10 中成熟市場的頭部電影制作成本普遍在 5 億以上， 目前國產動畫制作有明顯的 成本優勢。 表 2：二維和三維動畫制作流程 前期 中期 后期 制作成本花費 二維 企劃 編寫劇本 設計動畫腳本 制作故事版 構

32、圖 原畫創作和作監 動畫制作和檢查 著色 拍攝 配音音樂 后期剪輯 主要用于人工手繪花費，但資深動畫師需 培養兩至三年 三維 企劃 編寫劇本 設計動畫腳本 制作故事版 制作模型 設置燈光材質 制作動畫 調整燈光材質 渲染 配音音樂 后期剪輯 主要用于計算機軟硬件及人力，三維畫師 培養周期半年至一年 資料來源：鯨準，申萬宏源研究 表 3：華強方特動漫大電影成本拆分 單位：萬元 2016 2017 2018 動漫大電影收入 5553.87 7584.21 10284.06 院線發行 4160.63 6458.11 7606.05 電視臺播映 83.07 47.94 95.31 新媒體播映 1288

33、.94 992.37 2009.16 境外播映 85.79 222.22 其他 21.23 351.31 動漫大電影成本 1899.31 2859.97 2321.44 制作成本-直接人工 1003.86 1066.18 1084.99 制作成本-外包制作 246.67 593.12 380.52 宣發成本 442.35 956.38 649.64 其他 206.43 244.29 206.28 毛利 3654.56 4724.24 7962.62 毛利率 65.8% 62.3% 77.4% 資料來源：華強方特招股說明書，申萬宏源研究 表 4：中國動畫電影票房史 TOP10 制作成本 影片 凈制作經費（億元） 票房（億元） 上映日期 制片地 哪吒之魔童降世 0.8 50