建筑裝飾行業：擁抱傳統行業變革掘金“建筑+”產業鏈-210728（30頁）.pdf

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1、中國中冶是全球最大最強的冶金建設承包商和冶金企業運營服務商，也是中國基本建設的主力軍，在改革開放初期，創造了著名的“深圳速度”，在 2020 年 ENR 發布的“全球承包商 250 強”排名中位居第 8 位。工程承包業務是公司傳統的核心業務，也是目前公司收入和利潤的主要來源，20 年收入占比 90%左右，另外，公司的主營業務還包括房地產開發、裝備制作以及資源開發。公司的發展立足于科研、勘察、設計、建設能力為依托，加快轉型升級，打造“四梁八柱”綜合業務體系。冶金龍頭布局有色礦產，資源開發業務收益有望復蘇。目前中國中冶從事的資源開發業務主要集中在鎳、鈷、銅、鋅、鉛等金屬礦產資源的采礦、選礦、冶煉等

2、領域，目前公司在運營的礦產項目主要有四個：1）巴布亞新幾內亞鎳鈷項目：項目全年平均達產率 103.2%，達產率位列世界濕法冶煉紅土鎳礦第一，2016 年以來連續四年實現超產，2020 年生產金屬鎳 3.4 萬噸/鈷 2941 噸；2）巴基斯坦杜達鉛鋅礦項目：項目實現采出礦量 50.3 萬噸，連續 2 年實現采出礦量 50 萬噸/年的達產目標，全年累計生產鋅精礦含鋅 3.5 萬噸、鉛精礦含鉛 7094 噸，全年實現利潤過億元；3）巴基斯坦山達克銅金礦項目：全年累計生產粗銅 1.32 萬噸，實現分紅利潤過億元；4）阿富汗艾娜克銅礦項目：項目資源量 6.62 億噸，銅金屬量達 1108 萬噸，銅平均

3、品位為 1.67%，屬于世界級特大型銅礦床。國際金屬礦產價格上漲，資源開發業務盈利能力有望修復。2015-2017 年資源開發業務營業收入及增長速度持續升高，其中 2017 年資源開發業務營業收入增速高達 49.5%，2018-2020 年全球礦業市場供需低迷，主要商品價格震蕩回調，礦業資源業務收入有所承壓，2020 年礦產資源業務實現收入 43.8 億元，同比-15.5%，21 年以來疫情影響減弱，受益于行業需求回暖，銅、鉛、鋅等金屬資源價格大幅上漲，我們預計 21 年中冶的資源開采業務存在較大盈利空間。過去一年內主要金屬原材料價格上漲明顯。截止 2021 年 7 月 12 日，中冶旗下擁有

4、的主要礦產資源銅、鎳、鉛、鋅的現貨結算價分別為 9347 美元/噸、18566 美元/噸、2315 美元/噸、2919.5 美元/噸，我們測算自 2020 年 6 月 30 日至 2021 年 7 月 12 日的時間區間范圍內，銅、鎳、鉛、鋅的現貨結算價漲幅分別為 55.4%、47.9%、31.5%、45.4%，期貨結算價（連續）：LME3 個月鈷的價格也有一定程度上漲，我們預計 21 年資源板塊業務的利潤水平有望明顯恢復，對中冶整體利潤有望形成明顯增厚。瑞木鎳鈷項目達產率高，2018 年開始項目扭虧為盈，2021 年預計利潤有望高增。瑞木鎳鈷紅土礦位于巴布亞新幾內亞，該項目由中冶金吉全資子公

5、司中冶瑞木負責資金投入（20.41 億美元），是迄今為止中國企業在境外最大的鎳鈷礦投資項目，項目采取國際大型礦業開發項目通行的非法人聯營模式，中冶瑞木與項目前開發商高地太平洋公司以及分別代表巴新國家、當地土地主的當地公司等三個外方股東組成瑞木項目聯營體。中冶瑞木擁有該礦 85%的權益，而在國內，中國中冶聯合金川集團、吉恩鎳業和酒泉鋼鐵（集團）聯合設立中冶金吉，并全資持有中冶瑞木，中國中冶擁有中冶金吉 67%股權。目前，項目已探明和可控的鎳礦石儲量為 7569 萬噸，總資源量為 1.21 億噸，設計服務年限 20 年，遠景儲量有望支持 40 年。2006-2012 年項目竣工投產，跨入生產運營階段，2016 年項目實現達產達標。2018 年項目實現扭虧為盈，2021 年受益鎳鈷價格的持續走高，我們預計該項目的利潤有望實現高增長，后續隨著下游新能源汽車行業對高鎳三元動力電池需求的持續擴大釋放，我們預計鎳價將繼續高位運行，未來該項目在達產達標、滿產滿銷基礎上，有望實現年度利潤新的突破。