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珠江啤酒-深耕廣東厚積薄發珠江啤酒閃耀華南-210809（36頁）.pdf

上傳人：栗****苦編號：48832 2021-08-12 PDF PDF 36頁 3.43MB 打包全文圖表打包全文圖表

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1、原材料成本占比大，上游波動促成行業性提價。啤酒原材料成本中包裝物占比接近 50%，大麥與大米占比接近 23%，二者合計在直接成本中占比超過 70%，因此啤酒對上游原材料價格波動十分敏感。2016-2017 年受政府供給側改革影響，大量中小型包材供應商關停致使原料價格飆升，出現第一次行業性提價;2018 年由于全球大麥減產進口大麥價格上漲超 20%，促使行業第二次提價。除受上游波動影響外，各酒企也逐步嘗試在其優勢區域開啟常態化提價，例如華潤和青啤分別在 2018 年和 2020 年在各自優勢地區對旗下產品提價 10%以上，啤酒公司定價能力進一步提升。產品結構升級迅速，噸價提升趨勢明顯。在客觀上消

2、費升級和主觀上酒企主動擁抱高端化轉型兩方面因素催動下，行業產品結構不斷優化。高端產品銷售額占比從 2013 年 17%提升至 2020 年 37%，低端產品銷售額占比大幅下降，自 2013 年 56%下滑至 2020 年約 30%。行業噸價保持上升趨勢，2020 年啤酒五大集團噸價區間為 2800-4300 元，五年復合增長率保持在約 3%，其中行業平均噸價約為 3400 元。對標百威亞太 2020 年 4700 元噸價，國內啤酒企業均價仍有近 40%提升空間。罐裝產品毛利可觀，罐化率對標海外仍有提升空間。罐裝產品得益于更低的運輸成本和更高的出廠價，行業內平均毛利率可達到接近 50%，與之對比瓶裝啤酒毛利率約為 35%。此外，罐裝化有利于中低端啤酒實現提價，以青島經典為例，罐裝經典終端價格約比瓶裝高10%，罐化率提升對于改善啤酒企業盈利能力大有裨益。目前國內啤酒行業罐化率約為 25%，2015-2020 年 CAGR 保持在 10%以上，但對比全球來看，海外成熟經濟體啤酒罐化率多超過 60%，日本罐化率已突破 90%，國內罐化率距離全球平均 50%水平還有大量提升空間。

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本文主要對珠江啤酒（002461）進行了深度分析。文章首先指出，珠江啤酒作為廣東省內啤酒龍頭，市占率長期穩定在33%以上，已成為廣東省文化名片。其次，文章分析了珠江啤酒的產品結構，指出其中高端啤酒收入占比連續兩年超90%，新品黑金純生2020年銷量實現爆發，同比大幅提升177%，公司業績有望持續高增。再次，文章指出廣東市場作為啤酒兵家必爭之地，人均收入與啤酒消費量可觀，高端產品占比接近40%，約兩倍于全國平均水平。最后，文章預測公司2021-2023年歸母凈利潤將保持19%復合增長率，給予公司2021年40倍估值，對應目標價12.4元，首次覆蓋給予“買入”評級。

珠江啤酒在廣東省市場占有率如何？珠江啤酒如何實現產品結構升級？珠江啤酒的文化產業對公司有何影響？

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