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重慶啤酒-馭消費升級之風嘉士伯賦能揚帆起航-201126（34頁）.pdf

上傳人：栗****苦編號：48930 2021-08-13 PDF PDF 34頁 2.25MB 打包全文圖表打包全文圖表

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1、做強局部壟斷區域，培育優勢市場。啤酒行業毛利率低，運輸成本高，基地市場品牌相對外來品牌更有競爭優勢，同時消費者對于區域強勢品牌忠誠度較高，由此形成局部區域壟斷，群雄割據的現象，如青島啤酒在山東，重慶啤酒在重慶都具有絕對優勢。通過培育優勢市場，渠道和銷售費用都得以控制，產品定價也更靈活，導致優勢市場利潤也更可觀。以青島啤酒為例，分地區毛利率高的地區為山東地區，華北地區，都為青島啤酒的強勢市場，是青島啤酒主要利潤來源。做強局部壟斷區域，培育優勢市場。啤酒行業毛利率低，運輸成本高，基地市場品牌相對外來品牌更有競爭優勢，同時消費者對于區域強勢品牌忠誠度較高，由此形成局部區域壟斷，群雄割據的現象，如青島

2、啤酒在山東，重慶啤酒在重慶都具有絕對優勢。通過培育優勢市場，渠道和銷售費用都得以控制，產品定價也更靈活，導致優勢市場利潤也更可觀。以青島啤酒為例，分地區毛利率高的地區為山東地區，華北地區，都為青島啤酒的強勢市場，是青島啤酒主要利潤來源。短期來看，執行“關廠策略”會在當期計提大量固定資產減值損失，同時員工安置費用上升，從而導致盈利能力波動劇烈;長期來看，折舊攤銷占業績比重與管理費用率下降，帶動企業盈利和估值回升。2015 年重啤率先關廠，當期固定資產減值損失占營收較高，管理費用率因會計口徑調整一次性下降，之后保持下降趨勢，為盈利提升帶來空間。華潤啤酒關廠數量最多，2016-2019年累計關廠 27 家，其固定資產減值損失占營收逐年增高，員工安置費用導致管理費用一路抬升，隨著 2019 年關廠速度放緩，預計華潤啤酒盈利提高較為顯著。

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本文主要分析了重慶啤酒（600132）的證券研究報告，包括以下幾個關鍵點： 1. 啤酒行業整體量增乏力，重慶啤酒通過產品高端化戰略，噸價CAGR達5%。 2. 重慶啤酒是西南啤酒龍頭，盈利能力持續提升，2020Q3毛利率為42.4%，凈利率為18.0%，ROE為34.2%，位列行業第一。 3. 嘉士伯待注入資產成長性良好，2019年實現營業收入72.5億元，約為重啤2倍體量，整合完成后公司產品、品牌、市場、產能優勢將顯著強化。 4. 預計2021-2022年歸母凈利潤復合增速維持20%左右，未來公司產品高端化趨勢延續，管理能力提升，嘉士伯注入帶來渠道協同、品牌強化，公司業績將呈現加速趨勢。 5. 給予2021年66倍PE，對應市值為676億元，對應目標價139.7元，給予“買入”評級。

重慶啤酒如何應對啤酒行業量增乏力？嘉士伯注入資產對重慶啤酒有何影響？重慶啤酒如何實現產品高端化？

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