明泰鋁業-首次覆蓋報告：再生鋁賦能鋁材龍頭再啟程-210902（21頁）.pdf

《明泰鋁業-首次覆蓋報告：再生鋁賦能鋁材龍頭再啟程-210902（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《明泰鋁業-首次覆蓋報告：再生鋁賦能鋁材龍頭再啟程-210902（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、公司于2018年正式進軍再生鋁行業,目前已形成再生鋁產能68萬噸,中期產能或達近140萬噸?；趯υ偕X前景廣闊的判斷，公司于2018年建立10萬噸再生鋁產線，目前已形成再生鋁產能68萬噸，產能已超過以再生鋁為主營業務的兩家上市公司。2021年7月，公司公告擬投資36億元投建70萬噸再生鋁生產線及高性能鋁材項目，滿產后再生鋁產能可達近140萬噸。不同于國內大部分再生鋁企業產品多用于生產鋁鑄件，公司再生鋁產線可以實現保級利用以生產變形件。相對于其他再生鋁企業，我們認為公司能做到大規模擴張保級產能的優勢在于:(1 )資金和設備優勢,廢鋁回收需要占多較多運營資金,并且公司的保級產線主要設備均為進口，

2、較為先進。根據順博合金招股說明書披露，國內再生鋁產線的熔煉設備多為國產，因此保級再生鋁行業進人的資金和設備門檻較高，非上市企業難以進行大規模保級產能擴張;(2)工藝優勢，保級生產變形件意味著對原料端廢鋁的要求比鑄鋁件更高，尤其是在鋁含量和純凈度上，再生鋁回收利潤本身較薄，若采購較貴的鋁型材等廢料卻不能達到較高的出水率，經濟效益反而不如以低端廢鋁生產鑄造件，公司先進的工藝能夠保證較高的出水率;( 3)產品線豐富和回收渠道的正循環優勢:公司周邊千億級鋁工業基地可提供豐富的廢料來源。并且公司產線既有鑄軋，也有熱軋，牌號從1系到8系均可生產，產品覆蓋面較廣，生產的再生鋁可以根據其合金元素占比等性質繼續

3、用于公司不同產品的生產，形成產品-客戶-原料的正向循環,這點是國內以再生鋁為主業或者專精單一領域的鋁加工企業不可比擬的優勢。未來原鋁產能新增有限，大力發展保級再生鋁產能對公司長遠發展至關重要。如我們于今年7月發布的鋁行業深度:產能周期日漸式微，電解鋁盈利有望持續所述，未來三年國內報廢鋁增速將快速提升，再生鋁產量年復合增速或達16.7%，而國內原鋁產能凈增加已接近尾聲。盡管公司沒有原鋁產能，但隨著再生鋁產能的逐步放量，公司在原材料端的話語權有望加強，并且降低原材料采購成本，實現上游體布局的彎道超車。再生鋁單噸凈利或達300-500元/噸，若再生鋁自給率能達全球再生鋁龍頭諾貝麗斯60%的比例,則再

4、生鋁可變相提升公司單噸凈利約180-300元/噸。參考河南明泰科技發展有限公司年產36萬噸再生鋁合金扁錠項目環境影響評價公眾參與第二次公示信息，預計該項目可實現凈利1.3億,相當于單噸凈利約360元/噸，對比公司2020年實現的約1000元/噸單噸凈利，再生鋁或大幅提升公司后續盈利能力。在當前原鋁供應緊張、價格處于高位的背景下，預計再生鋁貢獻的單噸凈利將進一步提升，如以鑄造再生鋁為主的順博合金2020年單噸毛利約867元/噸，單噸凈利約476元/噸。致力于轉型智能制造，上市十年單噸人工費用僅增加10%。有色金屬加工本就具有勞動密集型的特征，公司發展初期享受了河南人力成本低的紅利，但隨著國內人力

5、成本的抬升，以及對品控的進一步加強，公司近年來實施了一些了技術改造和信息化建設成功轉型智能制造。至今已取得明顯成效，公司上市以來人均薪酬增加約75%，而單噸銷量成本中人工費僅增加10%，且2015年以來單噸銷量人力成本顯著降低，2020年達274元/噸，較2015年下降97元/噸。公司目前從訂單下達到產品發貨，已做到了全流程數字化管理，未來將進一步完善大數據分析平臺，提升產線的自動化和連續性，在向全方位智能化工廠轉型的道路上，公司在生產效率和成本管控上有望繼續引領行業。2020年明泰鋁業研發費用率突破3%，研發金額近五年復合增速達55%。公司以傳統的鋁加工制品起家，極致的成本管控是公司產能擴張的基礎，但若僅靠成本優勢，仍難以擺脫產能周期帶來的盈利波動。況且鋁材本身兼具大宗和差異屬性，在我國高端鋁材尤其是交通用鋁需求占比不斷提升的背景下，公司向高端市場進軍具有必然性。在經歷了12-14年供給過剩的低谷期后，公司研發費用率開始快速提升,從2015年的不到1%提升至2020年的3.2%,雖然仍明顯低于南山鋁業7.4%的研發費用率，但已接近追平常鋁股份和鼎勝新材的研發費用率。絕對值上，近五年研發費用復合增諫高達55%，2020年研發費用首超5億元，已超過常鋁股份和鼎勝新材。