華友鈷業-產業鏈垂直布局資源龍頭成長為一體化巨頭-210916（33頁）.pdf

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1、從單噸售價及單噸毛利來看，巴莫的絕對值及趨勢均顯著優于行業。2018-2020 年，三元正極隨鈷鋰價格下行，單價處于下行趨勢，但巴莫依托產品結構及客戶優勢， 2020 年均價維持在 14.92 萬元，顯著高于其他行業對手，其中以高鎳產品為主的容百來看，單噸均價 13.38 萬元，低于巴莫 10.3%。單噸毛利來看，2018-2020 年巴莫單噸毛利持續上行，而競爭對手則是一路下滑，2020 年巴莫單噸三元正極毛利 2.10 萬元，顯著高于行業其他廠商。產能“軍備競賽”開啟。當前三元前驅體以及正極材料行業競爭激烈，在行業內若沒有一定的供應量和產能就無法參與分配供應鏈價值，就無法進入主流供應鏈的采

2、購體系，越邊緣化價值越低。所以在行業頭部公司都擴張產能時，其他公司只能進行跟隨，由于三元前驅體和正極材料一般認證周期需要2 年左右，所以產能擴張的窗口期也只有 2-3 年左右。目前，華友、中偉、格林美均制定了周密的擴張計劃，至 2025 年，三家企業前驅體產能有望達到 50、40、50 萬噸，CAGR 分別達到30.77%，20.60%，28.71%。均接近或超過全球三元前驅體出貨速度，未來不排除價格戰的可能性。三元正極材料原材料成本占比高，對金屬價格高度敏感。在正極、負極、隔膜、電解液四大電池材料中，三元正極材料的原材料成本占比最高，一般超過 80%，因此三元正極材料對原材料價袼變動非常敏感

3、。原材料中影響較大的有過渡金屬鹽(硫酸鈷、硫酸鎳)及鋰鹽(氫氧化鋰、碳酸鋰)。同時在動力電池的成本結構中，正極材料占比最高(約 40%)，因此電池企業和正極材料企業均對金屬原料價格高度敏感。華友的一體化優勢可以平抑原材料價格波動，成本控制能力極強，利潤空間更有保障。下游需求持續旺盛，三元材料行業景氣度上升。在全球動力電池需求快速增長的刺激下，頭部電池企業產能迅速擴張。 雖然在三元動力電池一定程度上受到了磷酸鐵鋰電池的沖擊，但是 2021 年一季度，國內三元電池的裝機量依然達到了 13.83Gwh，同比增幅高達 220.1%。市占率方面，一季度國內三元電池的市場占有率達到了 59.5%，較 20

4、20 年第四季度環比回升。相對而言，2021 年一季度，國內三元材料產量達到7.65 萬噸，同比增加142.3%。與下游三元動力電池的產能增速相比，目前國內三元正極材料企業的產能增速明顯偏低，存在供需錯配的情況。根據公司年報：公司銅鈷產品的原料來源包括自有礦山供應和當地礦業公司采購(2020 年 5 月 29 日，公司已宣布不再采購手抓礦)，其中外購部分含鈷原料的采購計價方式是按 MB 鈷價乘以折扣系數確定，銅礦原料的采購價格與國際市場銅金屬價格掛鉤。銷售模式上，公司在剛果(金)生產的粗制氫氧化鈷主要用于國內有色板塊鈷新材料的冶煉，電積銅產品則銷售給國家大宗商品貿易商，主要采取與 LME 銅價掛鉤的方式定價。