火幣研究院：DEX的進擊之路——成長邏輯和未來推演（40頁）.pdf

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1、我們跟蹤了以太坊上主流的 DEX 市值/鎖倉值 系數(鑒于這些代幣的流通市值與完全稀釋市值的差異較大，此處選取了兩者的幾何平均值)大多主流的 DEX 代幣都發布自 2020 年中，在 2020 上半年 defi 爆發期間市值/鎖倉普遍處于較高水平，從八月開始到十月，該數值持續下降。到2021 年1月開始，該數值出現了集體上升，除 Uniswap 外，其他主流項目該數值開始聚攏在 1 附近。Uniswap 在 市值/鎖倉系數上的表現非常突出，大致可以分為三個階段，第一個階段為 2020 年 9 月至 2020 年 11 月中旬，系數從 1 持續下降至 0.33;第二階段為2020 年11 月中旬

2、至2021 年1 月中旬，系數基本維持在稍高于1 的水平;第三階段為 2021 年 1 月中旬至今，uniswap 脫離于徘徊于 1 位置的其他 DEX 項目，震蕩上升至 3 至 4 之間。在今年其他項目市值/鎖倉系數趨同的情況下， Uniswap 的表現超群，可見市場對于 uniswap 有區別于其他 DEX 的高認可度。 bancor 是目前主流 DEX 中最早的項目，可以追溯到 2017 年，在2020 年 defi 爆發中市值/鎖倉表現顯著上升，但隨著新興 DEX 的興起，市值/鎖倉表現一路下滑，在 2021 年后，與其他大多數主流 DEX 都徘徊在 1 附近。在 balancer 和

3、 1inch 的曲線上出現了一個項目早期非理性高峰，這是由于項目剛剛發布時，投資者對項目具有較高預期，隨著，項目鎖倉增長逐漸達到穩態，市場對項目認知逐漸恢復理性，之后市值/鎖倉基本穩定在 1 附近。AMM 模式從根本上改變了用戶交易加密貨幣的方式，交易雙方都無需使用傳統的買賣訂單簿模式，而是通過鏈上流動性池預先提供資金，做市門檻得以降低，普通用戶的參與度大大提升，顯著提升了市場的流動性。Bancor 是使用 AMM 模式的先驅，但是頗低的交易量影響了流動性提供者的收益，吸引能力較弱;流動性低又導致了較大的滑點，用戶更不樂意在其平臺進行交易，長期處于惡性循環過程中。而以 Uniswap、Sush

4、iswap、Curve 為代表的AMM 模式下的 DEX 則應運而生，在不斷改進的過程中加速運轉，逐步占據了市場的半壁江山。Uniswap 是目前 DEX 中上架代幣最多、用戶最多、交易量(市場份額)最大 的平臺，使用了恒定乘積做市商模型，模型非常簡潔，公式為： 𝑥 𝑦 = 𝑘 。其中，假定 x 是加密貨幣 X 的數量，y 是加密貨幣 Y 的數量。兩加密貨幣的數量乘積為 k，k 值由第一筆注入的流動性決定。此外，任何人都可以創建新的交易對，并且無論 k 值初始設定為什么，市場上存在套利者，使得 k 的值適應市場價格。該模式的主要優勢在于：即便沒有對手盤，其投資者的交易需求也可以得到快速滿足，尤其適合解決長尾市場的流動性難題。然而其也存在著滑點(訂單規模占流動性池的比例越大，滑點溢價越高)、無常損失(只有在用戶從資金池提取本金時的兌換率和添加資金時的兌換率一致時，才能穩賺手續費提成)、需要流動性貢獻者和流動性管理者有一定啟動資金，需要強大的運營驅動等顯著缺點。此外，Uniswap V2 實現了一些改進，用戶可以在 Uniswap 添加任意通證間的兌換池;增加了閃電交易功能供用戶套利;并且在協議層面預留了管理手續費的設置權限。其流動性提供者的數量也隨著功能的不斷優化實現了指數型增長。