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上聲電子-智能座艙優質標的量價齊升收入彈性大-211115（14頁）.pdf

上傳人：半聲編號：55421 2021-11-15 PDF PDF 14頁 858.41KB 打包全文圖表打包全文圖表

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1、公司車載揚聲器市占率領先，新勢力項目較多。公司車載揚聲器較早就進入合資廠，同時早在 2017 年就進入特斯拉 Model S/X 供應鏈，隨后進入蔚來汽車供應鏈，2021 年獲得理想、零跑等更多新勢力訂單。2019 年在車載揚聲器領域全球市占率 12%，中國市占率 20%。電動車對音質要求大幅提升，音響系統升級。電動車沒有發動機，比燃油車安靜，對音質有更高的追求，同時，造車新勢力也將“家庭影院”作為汽車的賣點。揚聲器數量傳統車用 6 個，新勢力普遍用到 12 個，特斯拉Model X用 22 個，功放、低音炮等配置也提升。公司自身質地優秀，國內和全球市占率領先，毛利率較高。在車載揚聲器領域，公

2、司全球份額 12%左右，國內份額 20%左右，證明公司的產品具備較強的競爭力。公司毛利率約 28%，凈利率約 8%，盈利能力好。公司屬于輕資產模式，資本開支不大，固定資產周轉率 4-5(公司 2019-2020 年固定資產周轉率下滑主要是 19 年新增車載揚聲器產能且 2019-2020 年收入受行業影響下滑所致)。原材料及海運費上漲，影響短期毛利率及凈利率。公司原材料中占比較大的為磁鋼、音圈、塑料等， 2021 年鋼鐵、稀土、塑料粒子的原材料漲價及海運費漲價導致公司毛利率和凈利率短期受損。功放等產品放量，單車價值量從 200 元提升 1000-2000 元。2021 年上半年車載功放產品銷量 5 萬只，同比增長 222%，實現快速放量(2019 年全年銷量 2 萬臺);受益于新能源汽車的高速增長，公司 AVAS 產品產銷量分別為 29.97 萬只和 29.86 萬只，與上年同比分別增長 217%和 241%。功放等產品的放量，助推公司單車價值從 200 元左右提升至 1000-2000 元。

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本文主要分析了上聲電子的市場前景和投資價值。上聲電子成立于1992年，主營車載揚聲器系統及功放、AVAS產品（電動車聲學警告系統）。2019年在車載揚聲器領域全球和國內市占率分別為12%和20%。2017-2020年公司毛利率約28%，凈利率約8%，盈利能力好。隨著智能座艙升級，主機廠對音響系統的要求提升，帶動音響系統從200-300元提升至1000-2000元。公司在新勢力中份額較高，進入了絕大多數新勢力的供應體系（如特斯拉、蔚來、理想、威馬、零跑、華為等）和傳統車企（如比亞迪等），將享受產品量價齊升帶來的較大收入彈性。預計公司2021-2023年收入分別為14/26/39億元，對應歸母凈利潤分別為0.7/1.7/3.0億元。給予公司2022年50倍PE，目標市值86億元，目標價54.26元/股，給予“買入”評級。

車載揚聲器市場領導者如何應對行業趨勢？智能座艙升級如何帶動音響系統價值增長？新勢力崛起對傳統車載音響企業有何影響？

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