【公司研究】中科三環-新能源汽車助攻稀土磁材龍頭騰飛-20200528[20頁].pdf

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1、 投資評級：投資評級：買入買入( (首次首次) ) 深 度 報 告 深 度 報 告 公 司 公 司 研 究 研 究 財 通 證 券 研 究 所 財 通 證 券 研 究 所 市場數據市場數據 20202020- -0505- -2727 收盤價（元） 9.85 一年內最低/最高(元) 8.59/14.50 市盈率 42.9 市凈率 2.26 基礎數據基礎數據 凈資產收益率(%) 4.45 資產負債率(%) 16.7 總股本(億股) 10.65 最近最近 1212 月股價走勢月股價走勢 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2019-052019-092020-01

2、中科三環 深證成指 2020 年 05 月 28 日 表表 1 1： 公司財務及預測數據摘要： 公司財務及預測數據摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入（百萬營業收入（百萬） 4,165 4,035 4,620 5,396 6,340 增長率增長率 6.9% -3.1% 14.5% 16.8% 17.5% 歸屬母公司股東凈利潤（百萬歸屬母公司股東凈利潤（百萬） 248 201 223 326 377 增長率增長率 -12.0% -19.0% 10.8% 46.2% 15.9% 每股收益（元）每股收益（元） 0

3、.23 0.19 0.21 0.31 0.35 市盈率市盈率( (倍倍) ) 42.3 52.2 47.1 32.2 27.8 公司是稀土永磁行業龍頭。公司是稀土永磁行業龍頭。公司主要從事釹鐵硼稀土永磁材料 和新興磁性材料研發、生產和銷售，是國內最大的高性能釹鐵 硼永磁材料企業，目前產能接近 2 萬噸。公司依托中科院及有 關科研院所，擁有雄厚的科技背景及強大的研發力量，工藝技 術領先，研發創新能力強，掌控高性能釹鐵硼生產核心技術； 高性能釹鐵硼為核心，新能源汽車推動需求新增長。高性能釹鐵硼為核心，新能源汽車推動需求新增長。公司磁材 產品主要為燒結釹鐵硼磁體、粘結釹鐵硼磁體等高性能釹鐵硼 磁體，

4、產能約為 17000 噸、1500 噸。未來新能源汽車領域是高 性能釹鐵硼需求增長的主要推動力，預計 2022 年中國新能源汽 車將拉動 13902 噸的釹鐵硼永磁材料消費量，2019-2022 年需 求的復合增長率超過 30%； 高端釹鐵硼領域進入壁壘較高，尤其是海外車企供應鏈體系。高端釹鐵硼領域進入壁壘較高，尤其是海外車企供應鏈體系。 高端釹鐵硼因其性能優勢，需求難以被替代，是永磁材料行業 發展趨勢。當前行業兩極分化明顯，一方面行業內低端產能過 剩嚴重，集約化程度低，另一方面高端釹鐵硼領域進入壁壘較 高，尤其是海外車企供應鏈體系； 進入特斯拉供應鏈，加速企業發展。進入特斯拉供應鏈，加速企業

5、發展。公司是特斯拉 Model3 永磁 同步電機的主力供應商，國內獨供釹鐵硼磁體。2016 年公司與 特斯拉簽署特斯拉零部件采購通用條款,成為特斯拉永磁同 步電機的主要供應商。公司現有 14000 噸產能可用于新能源汽 車領域生產。公司進入特斯拉供應體系，將有助于在新能源汽 車領域的客戶拓展，市場份額有望進一步提高； 首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。公司作為稀土永磁龍頭企業， 研發能力強，產能規模大，受益于新能源汽車快速發展帶來的 需求擴張，同時進入特斯拉供應鏈，有助于公司在行業份額的 進一步拓展。我們預計公司 2020-2022 年的歸母凈利潤分別為 2.23/3.2

6、6/3.77 億元，EPS 分別為 0.21/0.31/0.35 元，對應當 前股價的 PE 分別為 47/32/28 倍，首次覆蓋，給予 “買入”評 級； 風險提示風險提示: :新能源汽車需求不及預期；稀土價格波動；市場惡性競爭 證 券 證 券 研 究 報 告 研 究 報 告 新能源汽車助攻，稀土磁材龍頭騰飛新能源汽車助攻，稀土磁材龍頭騰飛 計 算 機 軟 件 與 服 務 計 算 機 軟 件 與 服 務 證 券 證 券 研 究 報 告 研 究 報 告 中科三環中科三環( (000970000970) ) 聯系聯系信息信息 李帥華李帥華 分析師分析師 xxxxxx 分析師分析師 SAC 證書編

7、號：S0160518030001 相關報告相關報告 公 司 公 司 研 究 研 究 財 通 證 券 研 究 所 財 通 證 券 研 究 所 金 屬 非 金 屬 金 屬 非 金 屬 以才聚財以才聚財，財通天下，財通天下 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 2 深度報告深度報告 證券研究報告證券研究報告 內容目錄內容目錄 1 1、 公司概況公司概況稀土稀土永磁永磁行業龍頭行業龍頭 . 4 4 2 2、 高性能釹鐵硼為核心，新能源汽車推動需求新增長高性能釹鐵硼為核心，新能源汽車推動需求新增長 . 6 6 2.1 高性能釹鐵硼為產品核心，出

8、口比例高. 6 2.2 各領域釹鐵硼需求穩定增長，新能源汽車領域拉動需求最多. 8 3 3、 高端釹鐵硼為發展趨勢，進入壁壘高高端釹鐵硼為發展趨勢，進入壁壘高 . 1111 3.1 高端釹鐵硼難以替代，是永磁材料發展趨勢. 11 3.2 行業兩極分化明顯，高端領域強者恒強. 13 3.3 行業業績隨稀土價格同向變動. 14 4 4、 “產業鏈布局產業鏈布局+ +技術優勢技術優勢”助力企業發展助力企業發展 . 1414 4.1 最大亮點進入特斯拉供應鏈，先發優勢明顯. 15 4.2 參股南方稀土，加強原材料供應能力. 15 4.3 技術研發能力強，產品認可度高. 16 5 5、 盈利預測與投資評

9、級盈利預測與投資評級 . 1818 6 6、 風險提示風險提示 . 1818 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1 1：中科三環股權結構：中科三環股權結構 . 5 圖圖 2 2：公司營業收入增長情況：公司營業收入增長情況 . 5 圖圖 3 3：公司凈利潤情況：公司凈利潤情況 . 5 圖圖 4 4：20192019 年公司業務結構年公司業務結構 . 6 圖圖 5 5：公司主營收入結構：公司主營收入結構 . 6 圖圖 6 6：氧化鐠釹價格與氧化鐠釹價格與公司股價關系公司股價關系 . 6 圖圖 7 7：燒結釹鐵硼磁體：燒結釹鐵硼磁體 . 7 圖圖 8 8：粘結釹鐵硼磁體：粘結釹鐵硼磁體 . 7 圖圖 9 9：

10、公司釹鐵硼主要應用領域：公司釹鐵硼主要應用領域 . 8 圖圖 1010：20182018 年國內高性能釹鐵硼永磁材料應用結構年國內高性能釹鐵硼永磁材料應用結構 . 9 圖圖 1111：20182018 年中國新能源驅動電機類別占比年中國新能源驅動電機類別占比 . 10 圖圖 1212：國內各領域釹鐵硼需求量（噸）：國內各領域釹鐵硼需求量（噸） . 10 圖圖 1313：20162016- -20192019 年中國釹鐵硼產量（萬噸）年中國釹鐵硼產量（萬噸） . 11 圖圖 1414：20192019 年中國稀土永磁材料年中國稀土永磁材料占比占比 . 11 圖圖 1515：磁性材料發展重：磁性材

11、料發展重心心 . 12 圖圖 1616：釹鐵硼產業鏈：釹鐵硼產業鏈 . 12 圖圖 1717：磁材產能分布結構：磁材產能分布結構 . 13 圖圖 1818：20172017 年各領域釹鐵硼毛利率年各領域釹鐵硼毛利率 . 14 圖圖 1919：氧化鐠釹價格（萬元氧化鐠釹價格（萬元/ /噸）噸） . 14 圖圖 2020：20192019 年度稀土產品開采指標分配年度稀土產品開采指標分配 . 16 圖圖 2121：20192019 年度稀土產品冶煉指標分配年度稀土產品冶煉指標分配 . 16 圖圖 2222：公司磁材產品成本結構公司磁材產品成本結構 . 16 圖圖 2323：釹鐵硼原材料成本構成：釹

12、鐵硼原材料成本構成 . 16 圖圖 2424：公司專利數量：公司專利數量 . 17 圖圖 2525：日立金屬授權燒結釹鐵硼的專利使用權的企業：日立金屬授權燒結釹鐵硼的專利使用權的企業 . 17 表 1：公司財務及預測數據摘要. 1 表表 1 1：公司發展歷程：公司發展歷程. 4 表表 3 3：公司各子公司：公司各子公司. 7 表表 4 4：公司主要下游客戶：公司主要下游客戶 . 8 表表 5 5：三種驅動電機比較：三種驅動電機比較 . 9 表表 6 6：新能源汽車驅動電機對新能源汽車驅動電機對釹鐵硼釹鐵硼的需求量的需求量 . 10 表表 7 7：永磁材料性能對比：永磁材料性能對比 . 11 表

13、表 8 8：高性能釹鐵硼相關政策：高性能釹鐵硼相關政策 . 12 表表 9 9：磁材公司毛利率（：磁材公司毛利率（% %） . 14 mNsNrQoNrMmNyRoMwOsOwOaQ9R9PtRmMsQnNeRoOqNfQnPvMbRpPuMMYrNwOwMsOvN 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 3 深度報告深度報告 證券研究報告證券研究報告 表表 1010：公司新能源汽車方面產能：公司新能源汽車方面產能 . 15 表表 1111：特斯拉訂單對公司盈利拉動：特斯拉訂單對公司盈利拉動 . 15 表表 1212：20192019

14、年度稀土集團開采、冶煉分離總量控制指標年度稀土集團開采、冶煉分離總量控制指標 . 15 表表 1212：公司各業務盈利測算（百萬）：公司各業務盈利測算（百萬） . 18 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 4 深度報告深度報告 證券研究報告證券研究報告 1 1、 公司概況公司概況稀土稀土永磁永磁行業龍頭行業龍頭 研發力量雄厚的龍頭企業， 上下游布局逐漸完善。研發力量雄厚的龍頭企業， 上下游布局逐漸完善。中科三環是由隸屬于中國科學 院的北京三環控股有限公司于 1999 年設立，2000 年在深交所上市，主要從事釹 鐵硼稀土永磁材料和新

15、興磁性材料研發、生產和銷售，國內最大高性能釹鐵硼永 磁材料龍頭企業。公司依托中科院及有關科研院所，擁有雄厚的科技背景及強大 的研發力量，公司工藝技術領先，研發創新能力強，擁有日立金屬專利許可，掌 控高性能釹鐵硼生產核心技術。 公司現有釹鐵硼產能 1.8 萬噸，是全球產能最大的釹鐵硼生產企業，產品廣泛應 用于能源、交通、機械、信息、家電、消費電子等方面，尤其是近年來全球節能 環保產業的快速發展，推動了在新能源汽車、節能家電、機器人、風力發電等新 興領域的應用。此外，公司關注釹鐵硼產業鏈的原料保障，在上游產業與國內稀 土原料主產區緊密合作， 參股兩家上游原料企業， 確保了稀土原材料的穩定供應。 表

16、表 2 2：公司公司發展歷程發展歷程 時間 大事 1985 建立中國科學院三環新材料研究開發公司 1986 建立中國科學院三環寧波磁廠 1988 設立廣東肇慶京粵磁廠 1990 設立天津三環樂喜新材料有限公司 1993 與日本住友、美國通用簽訂專利協議 1995 參股美國 MQI 公司 1999 設立北京中科三環高技術股份有限公司 2000 在中國深圳證券交易所掛牌上市 2001 參股贛州科力稀土、江西南方稀土 2003 燒結釹鐵硼產品進入 VCM 應用，標志中國稀土永磁產 品達到高端應用水平 2005 與德國真空熔煉有限公司合作，建立三環瓦克華（北 京）磁性器件有限公司;成為南京大陸鴿的控股

17、股東 2015 與日立金屬株式會社就成立合資公司簽署協議,成立 南通公司 2016 與特斯拉簽訂特斯拉零部件采購通用條款，進入 特斯拉供應鏈 2019 入股南方稀土 數據來源：公司公告數據來源：公司公告，財通證券研究所，財通證券研究所 中科院是中科院是公司公司實際控制人。實際控制人。公司股權結構穩定，第一大股東是北京三環控股有限 公司，截至 2019 年年底持有 23.17%的股權，第二至第五大股東分別是 TRIDUS INTERNATIONAL INC、TAIGENE METAL COMPANY L.L.C、寧波電子信息集團有限公 司和寧波聯合集團股份有限公司， 持股比例依次為 4.18%、

18、 3.81、 1.62%和 1.03%， 其均屬于最初發起設立中科三環的公司。公司實際控制人為中國科學院。 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 5 深度報告深度報告 證券研究報告證券研究報告 圖圖 1 1：中科三環股權結構中科三環股權結構 中國科學院 100% 中國科學院控股有限公司 67.5% 中科實業集團（控股）有限責任公司 84% 北京三環控股有限公司 23.17% 北京中科三環高技術股份有限公司 數據來源：公司公告數據來源：公司公告，財通證券研究所，財通證券研究所 公司業績在公司業績在 20112011 年實現飛速增長年實現

19、飛速增長，近年保持平穩，近年保持平穩?；仡櫣旧鲜幸詠順I績，營 收與歸母凈利潤在 2011 年實現大幅增長后均有所下滑，近年來保持平穩，毛利 率在 2011 年實現大幅提升后持續下降。主要原因是公司率先進入 EPS 領域，在 進入新領域的初期，公司的收入及盈利能力均得到提升。但由于缺乏新的重大應 用市場，公司收入增長減緩，同時隨著行業內競爭加劇，更多的參與者進入，毛 利率開始下滑。伴隨著原材料價格近年來的上漲，公司毛利率出現逐年下降的趨 勢，2016-2019 年分別為 24.78%、22.37%、19.56%和 19.03%，市場競爭在不斷 加劇。 圖圖 2 2：公司營業收入增長情況公司營業

20、收入增長情況 圖圖 3 3：公司凈利潤情況公司凈利潤情況 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 磁材產品銷售為核心業務。磁材產品銷售為核心業務。公司主營業務包括磁材產品銷售、電動自行車和其他 業務，2019 年磁材產品銷售占營收 98.33%，電動自行車占營收 0.01%，其他業 務占營收 1.66%。在應用領域上，傳統汽車占比最高，傳統汽車領域占主營收入 的 40%， 新能源汽車、 VCM、 消費電子、 節能電機、 工業電機占比分別為 10%、 13%、 8%、10%、13%。 -40.00

21、% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 160.00% 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 2000200220042006200820102012201420162018 營業收入/萬元 同比增速/% 0 5 10 15 20 25 30 35 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 2000200220042006200820102012201420162018 2020Q

22、1 歸母凈利/萬元 毛利率/% 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 6 深度報告深度報告 證券研究報告證券研究報告 圖圖 4 4：2 2019019 年公司業務結構年公司業務結構 圖圖 5 5：公司主營收入結構：公司主營收入結構 數據來源：數據來源：公司公告公司公告，財通證券研究所，財通證券研究所 數據來源：數據來源：公司公告公司公告，財通證券研究所，財通證券研究所 公司股價隨上游稀土價格同向波動。公司股價隨上游稀土價格同向波動。公司擁有的存貨量通常為 2-3 月，當稀土價 格上漲時，存貨價值得以重估增值，將傳遞為公司更大的盈利空間

23、，進一步導致 股價上漲，反之亦然。因此，公司的股價隨上游稀土價格變化而發生同向變化。 例如，當 2017 年 1-7 月氧化鐠釹的價格持續上升，公司股價也整體保持上升， 但當 2017 年 8 月氧化鐠釹的價格大幅下降時，公司股價也隨之大幅下降?？梢?看出，公司股價與氧化鐠釹的價格同向變動。 圖圖 6 6：氧化鐠釹價格氧化鐠釹價格與與公司股價公司股價關系關系 數據來源：亞洲金屬網，公司公告，財通證券研究所數據來源：亞洲金屬網，公司公告，財通證券研究所 2 2、 高性能釹鐵硼為核心，新能源汽車推動需求新增長高性能釹鐵硼為核心，新能源汽車推動需求新增長 2.1 2.1 高性能釹鐵硼為產品核心，出口

24、比例高高性能釹鐵硼為產品核心，出口比例高 高性能釹鐵硼為產品核心。高性能釹鐵硼為產品核心。公司磁材產品主要為燒結釹鐵硼磁體、粘結釹鐵硼磁 體等高性能釹鐵硼磁體，產能約為 17000 噸、1500 噸，公司目前的產能利用率 在 70%-80%之間。 公司主要有六家生產型子公司， 分別是寧波科寧達工業有限公 司、天津三環樂喜新材料有限公司、三環瓦克華（北京）磁性器件有限公司、 日立金屬三環磁材（南通）有限公司、肇慶三環京粵磁材有限公司、上海三 環磁性材料有限公司，其中前四家公司以生產高端燒結釹鐵硼為主，肇慶三 磁材產 品， 98.33% 其他， 1.66% 電動自行 車，0.01% 傳統汽 車，4

25、0% 新能源汽 車，10% VCM，13% 消費電 子，8% 節能電 機，10% 工業電 機，13% 其他，6% 0 5 10 15 20 25 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 2016-01-042018-01-042020-01-04 氧化鐠釹價格（元/噸） 公司股價（元) 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 7 深度報告深度報告 證券研究報告證券研究報告 環京粵磁材有限公司以生產低端燒結釹鐵硼為主，上海三環磁性材料有限公 司以生產粘結釹鐵硼為主。 表表 3 3：公司各子公

26、司公司各子公司 產品 子公司 產能（噸） 應用范圍 燒結釹鐵硼 高端 寧波科寧達工業有限公司 6000 VCM 磁材 天津三環樂喜新材料有限公司 6000 汽車電機、節能電機磁材 三環瓦克華（北京）磁性器件有 限公司 2000 電機磁材 日立金屬三環磁材（南通）有限 公司 2000 汽車電機磁材 低端 肇慶三環京粵磁材有限公司 1000 電機磁材 粘結釹鐵硼 上海三環磁性材料有限公司 1500 電子器件磁材 數據來源：公司公告，財通證券研究所數據來源：公司公告，財通證券研究所 燒結釹鐵硼磁體燒結釹鐵硼磁體：燒結釹鐵硼是當今世界上磁性最強的永磁材料，與傳統永磁材 料相比具有優異的永磁特性和高性價

27、比。 燒結釹鐵硼在交通、 能源、 通信、 家電、 機械和醫療等多個領域應用廣泛，并正在綠色能源和人工智能方面扮演重要角 色，已經成為生產和生活中不可或缺的重要功能材料。燒結釹鐵硼磁體主要應用 于汽車（電力驅動、電動助力轉向及傳感器等）、風力發電、信息產業（硬盤驅 動器、光盤驅動器）、消費電子（手機、數碼相機）、家用電器（變頻空調、冰 箱和洗衣機）、電梯直線電機、核磁共振成像儀等。 粘結釹鐵硼磁體粘結釹鐵硼磁體： 粘結釹鐵硼磁體具有極高的尺寸精度， 磁性均勻性和一致性好， 可以制成在燒結釹鐵硼磁體上難以實現的復雜形狀， 并易于同其他金屬或塑料零 部件一體化成形。粘結釹鐵硼磁體還有充磁方式多樣、渦

28、流損耗低和耐腐蝕性強 等特點。 粘結釹鐵硼磁體主要應用于信息技術產業如計算機硬盤和光盤驅動器主 軸電機、打印機電機和磁輥，以及變頻節能家電和消費電子的驅動和控制元器件 等，在新能源汽車的微特電機和傳感器上的應用正逐漸成為新興的主流市場。 圖圖 7 7：燒結釹鐵硼磁體：燒結釹鐵硼磁體 圖圖 8 8：粘結釹鐵硼磁體：粘結釹鐵硼磁體 數據來源：公司官網，財通證券研究所數據來源：公司官網，財通證券研究所 數據來源：公司官網，財通證券研究所數據來源：公司官網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 8 深度報告深度報告 證券研究報

29、告證券研究報告 圖圖 9 9：公司釹鐵硼主要應用領域公司釹鐵硼主要應用領域 數據來源：數據來源：三環樂喜三環樂喜官網，財通證券研究所官網，財通證券研究所 高性能釹鐵硼的出口比例高，海外客戶多。高性能釹鐵硼的出口比例高，海外客戶多。海外市場是釹鐵硼磁體的重要高端市 場，公司產品主要面向美、日、歐等發達國家市場，公司產品出口比例較高，出 口比例在 50%以上。 表表 4 4：公司主要下游客戶公司主要下游客戶 領域 下游客戶 汽車（包括新能源汽車） 特斯拉、奔馳、寶馬等 硬盤 VCM 希捷、西部數據 其他領域 蘋果、LG、博世等 數據來源：公司公告、財通證券研究所數據來源：公司公告、財通證券研究所

30、2.2 2.2 各領域釹鐵硼需求穩定增長，新能源汽車領域拉動需求最多各領域釹鐵硼需求穩定增長，新能源汽車領域拉動需求最多 高性能高性能釹鐵硼釹鐵硼永磁材料永磁材料目前在目前在傳統汽車傳統汽車領域領域應用最多。應用最多。 高性能釹鐵硼永磁材料下 游應用領域主要分為兩大類：一類為新能源和節能環保領域，包括風力發電、新 能源汽車及汽車零部件、節能家電、機器人等；一類為傳統應用領域，包括 VCM、 消費電子等。根據大地熊招股說明書，2018 年傳統汽車領域占全球高性能釹鐵 硼的需求為 37.5%，新能源車占比 11.8%。 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券

31、股票和行業評級標準 9 深度報告深度報告 證券研究報告證券研究報告 圖圖 1010：2 2018018 年國內高性能釹鐵硼永磁材料應用結構年國內高性能釹鐵硼永磁材料應用結構 數據來源：數據來源：大地熊招股說明書，大地熊招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 稀土永磁驅動電機性能優異稀土永磁驅動電機性能優異， 被絕大多數乘用車企采用， 被絕大多數乘用車企采用。目前新能源汽車的驅動 的電機主要可以分為：開關磁阻電機、永磁同步電機、交流異步電機開關磁阻電機、永磁同步電機、交流異步電機三大類，分 別應用在商用車和乘用車領域。其中永磁同步電機重量更輕、體積更小、效率更 高，可通過提高轉速保證功率的同時

32、使電機減重約 35%，對于電動汽車來說，重 量更輕續航更有優勢，因此相比其他驅動電機，永磁同步電機性能更優、更具優 勢，被絕大多數乘用車企采用。 表表 5 5：三種驅動電機比較三種驅動電機比較 永磁同步電機 交流異步電機 開關磁阻電機 優點 效率高、功率密度 高、 體積小、 重量輕、 能耗小 結構簡單、成本低、效 率高 結構簡單、調速范圍 廣、性能穩定可靠、 成本低 缺點 高溫磁性衰退、成本 高 能耗高、發熱大、質量 重、體積大 轉矩波動大、 噪音大、 振動大、 系統非線性、 控制困難 應用 特斯拉、比亞迪、榮 威等大多數乘用車 企 蔚來等少數乘用車企 商用車 數據來源：數據來源：CNKICN

33、KI、財通證券研究所、財通證券研究所 稀土永磁驅動電機稀土永磁驅動電機為為新能源汽車驅動電機主流。新能源汽車驅動電機主流。根據工信部數據統計，2018 年 12 月，中國新能源乘用車搭載電機超過 16 萬臺，其中永磁同步電機占比高達 92.3%。交流異步電機主要是以特斯拉為首的美國車企和部分歐洲企業使用。一 方面，這與特斯拉最初的技術路徑選擇有關，交流感應電機價格低廉，而偏大的 體積對美式車并無掛礙；另一方面，美國高速路網發達，交流電機的高速區間效 率性能上佳。 包括中國、 日本在內的其他國家新能源汽車電機最廣泛使用的仍是包括中國、 日本在內的其他國家新能源汽車電機最廣泛使用的仍是 永磁同步電

34、機。永磁同步電機。適合本國路況是主要因素，永磁同步電機在反復啟停、加減速時 仍能保持較高效率，對高速路網受限的工況是最佳選擇。日本的豐田、本田、日 產等汽車公司基本上都采用永磁同步電機驅動系統，如豐田公司的 Prius，本田 公司的 CIVIC。因為在日本，供應永磁電機使用的稀土磁鐵公司較多，同時汽車 傳統汽車，37.50% 新能源汽車， 11.80% 工業應用，10.90% 風電，10.00% 消費電子，9.10% 變頻空調，9.00% 節能電器，8.40% 其他，3.30% 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 10 深度報告深度

35、報告 證券研究報告證券研究報告 大多以中低速行駛，因此采用加減速時效率較高的永磁同步電動機較為適宜。 圖圖 1111：20182018 年中國新能源驅動電機類別占比年中國新能源驅動電機類別占比 數據來源：數據來源：工信部，工信部，財通證券研究所財通證券研究所 新能源汽車將大幅拉動高性能釹鐵硼的需求量。新能源汽車將大幅拉動高性能釹鐵硼的需求量。2019 年全球新能源乘用車銷量 達到 224 萬輛。據預測 2020-2022 年全球新能源汽車產量分別為 267、357、479 萬輛。 若保守估計， 按照每輛新能源汽車消耗釹鐵硼 3 千克計算， 2020-2022 年 全球新能源汽車產量將帶來 80

36、17、10710、14375 噸的釹鐵硼永磁材料消費量。 2020-2022 年中國新能源汽車將拉動 4269、6180、8342 噸的釹鐵硼永磁材料消 費量。 表表 6 6：新能源汽車驅動電機對新能源汽車驅動電機對釹鐵硼釹鐵硼的需求量的需求量 2019 2020E 2021E 2022E 全球新能源汽車產量（萬輛） 224 267 357 479 全球新能源汽車釹鐵硼需求量（噸） 6724 8017 10710 14375 中國新能源汽車產量（萬輛） 124 142 206 278 中國新能源汽車釹鐵硼需求量（噸） 3723 4269 6180 8342 數據來源：中國汽車工業協會、數據來源

37、：中國汽車工業協會、EVsalesEVsales、財通證券研究所、財通證券研究所 其他領域需求穩定增長。其他領域需求穩定增長。在汽車零部件、風力發電、變頻空調、節能電梯、工業 機器人等領域，對高性能釹鐵硼永磁材料的需求都持續穩定增長。 圖圖 1212：國內各領域釹鐵硼需求量（噸）國內各領域釹鐵硼需求量（噸） 數據來源：數據來源：中國稀土行業協會，中國稀土行業協會，財通證券研究所財通證券研究所 永磁同步電機， 92.3% 其他，7.7% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 EPS 變頻空調 節能電梯 工業機器人 2019 2020E 2021E 2022E

38、謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 11 深度報告深度報告 證券研究報告證券研究報告 3 3、 高端釹鐵硼為高端釹鐵硼為發展趨勢發展趨勢，進入壁壘高，進入壁壘高 3.1 3.1 高高端釹鐵硼難以替代，端釹鐵硼難以替代，是永磁材料是永磁材料發展趨勢發展趨勢 相對其它材料，釹鐵硼性能優異。相對其它材料，釹鐵硼性能優異。在已有的三代稀土永磁材料中，釹鐵硼磁能積 高、 能量密度高 （體積?。?、 原材料豐富、 易于加工等特點， 被稱為 “萬磁之王” ， 發展極為迅速。其內稟矯頑力是 Sm2Co17 的兩倍，體現了較強的抗退磁能力；最 大磁能積是 Sm2Co17 的 1.5 倍，更利于儀器儀表的小型化、輕薄化，符合下游需 求；在實現相同磁力的情況下，所需釹鐵硼的體積僅為 Sm2Co17 的 1/2。 表表 7 7：永磁材