創業慧康-深度報告：政策浪潮已至新一輪增長在即-211211（30頁）.pdf

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1、 創業慧康：政策浪潮已至，新一輪增長在即 Table_CoverStock 創業慧康（300451.SZ）深度報告 Table_ReportTime2021 年 05 月 20 日 羅云揚 郵箱： 2 證券研究報告 公司研究 深度報告 創業慧康創業慧康( (300451300451.S.SZ Z) ) 投資評級投資評級 買入買入 資料來源：萬得，信達證券研發中心 公司主要數據 收盤價（元） 8.94 52 周內股價 波動區間(元) 7.3-10.7 最近一月漲跌幅() 7.58 總股本(億股) 15.50 流通 A 股比例() 84.58 總市值(億元) 138.55 資料來源：萬得，信達證券

2、研發中心 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 創業慧創業慧康：康：政策浪潮已至，新一輪增長在即政策浪潮已至，新一輪增長在即 Table_ReportDate 2021 年 12 月 11 日 本期內容提要本期內容提要: : 政策浪潮已至，醫療信息化行業開啟新一輪增長政策浪潮已至，醫療信息化行業開啟新一輪增長。政策是醫療信息化行業發展的主要推動力量，在過去十多年先后產生了三波浪潮。2021 年 10 月衛健委、中醫藥局發布公立醫院高質量發展促進行動（2021-2025 年），要求到

3、 2022 年，全國二級和三級公立醫院電子病歷應用水平平均級別分別達到 3 級和 4 級，智慧服務平均級別力爭達到 2 級和 3 級，智慧管理平均級別力爭達到 1 級和 2 級，標志著醫療信息化行業第四波政策浪潮到來。 智慧智慧服務服務、智慧、智慧管理管理和醫院端醫保改造帶來千億增量投入和醫院端醫保改造帶來千億增量投入。從政策角度來看，未來三年醫療信息化增量主要為智慧服務、智慧管理和醫院端醫保改造（包括電子病歷改造、臨床路徑改造、嵌入 DIP/DRG 等）。我們估計未來三年在智慧服務、智慧管理和醫院端醫保改造上的投入每家二級醫院分別為150、100、300 萬元，每家三級醫院分別為 400、1

4、50、600 萬元，信息化建設總投入近千億。 健康城市健康城市+慧康云有序推進，公司未來可期慧康云有序推進，公司未來可期。健康城市方面，2017 年公司第一個健康城市項目“健康中山”正式投入運用，截止至 2021 年 7 月注冊用戶已達到 200 多萬；公司以“健康中山”為標桿，相繼在溫州和自貢推出健康城市，健康城市一方面為公司帶來穩定的營收，另一方面提高了其他業務滲透率，未來有望在更多城市擴展?；ヂ摼W業務方面，公司互聯網業務以處方流轉為基礎，為用戶提供高附加值服務（商業保險、聚合支付、云護理等），發展勢頭良好；2021 年創業運維云平臺慧康云 2.0 發布，公司以此為契機，正式啟動整體云化轉

5、型戰略，為公司長期增長奠定了基礎。 首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。公司是國內醫療信息化龍頭廠商，產品覆蓋公共衛生端和醫院端，處于行業第一梯隊。前期布局的健康城市與互聯網事業群處于鋪量階段，將為公司長期增長奠定基礎。2022 年目標市值 257.6億元，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：1.業務發展不及預期；2.行業競爭加??；3.商譽減值風險。 主要財務指標主要財務指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業總收入(百萬元) 1,480 1,633 1,945 2,728 3,576 增長率 YoY % 14.7% 10.3% 19.1%

6、 40.3% 31.1% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 314 332 435 644 866 增長率 YoY% 47.7% 5.8% 30.9% 48.1% 34.4% 毛利率(%) 53.4% 55.4% 56.6% 57.1% 57.4% ROE(%) 12.1% 8.0% 6.9% 9.3% 11.1% EPS(攤薄)(元) 0.20 0.21 0.28 0.42 0.56 P/E 88.53 63.09 31.84 21.50 16.00 P/B 10.74 5.07 2.83 2.50 2.16 Table_ReportClosing 資料來源：Wind，信達證券研發中心預測 ; 股

7、價為2021年12月10日收盤價 VWlVlYaXjZ8VMByX8OcMbRnPrRoMpOfQpOpNeRoPqMaQnNyRuOrMtQNZnPtN 3 目 錄 一、醫療信息化龍頭，醫院端+公共衛生端全面發展 . 5 1.1 醫院端+公共衛生端業務齊發力，造就醫療信息化龍頭 . 5 1.2 醫療信息化龍頭，業績保持穩健增長 . 7 二、政策浪潮已至，醫療信息化行業開啟新一輪增長 . 9 2.1 人口老齡化、城鄉醫療資源不平衡是醫療信息化建設的大背景 . 9 2.2 政策是推動醫療信息化建設的主要力量 . 12 2.3 醫療軟件市場空間廣闊，核心企業有望充分受益 . 20 三、健康城市+慧

8、康云有序推進，公司未來可期 . 24 3.1“健康中山”發展良好，健康城市項目已在溫州、自貢落地，未來有望繼續成功復制 24 3.2 慧康云 2.0 發布，公司正式啟動云轉型戰略 . 26 四、盈利預測、估值與投資評級 . 28 4.1 盈利預測及假設 . 28 4.2 估值與投資評級 . 29 風險因素 . 30 表 目 錄 表 1：電子病歷評級細則 . 12 表 2：智慧服務、智慧管理評級細則 . 13 表 3：2009 年以來我國醫藥信息化建設主要政策 . 17 表 4：2021-2023 年醫療信息化建設政策增量測算 . 20 表 5：2019-2025 年中國醫療服務應用軟件解決方案

9、市場規模各類應用軟件分解（億元） 21 表 6：醫療軟件系統簡介及發展趨勢 . 22 表 7：醫療信息化上市公司市值及營收（億元） . 23 表 8：公司云平臺介紹 . 27 表 9：公司分業務營收預測（億元） . 28 表 10：可比上市公司估值 . 29 圖 目 錄 圖 1：公司歷史沿革 . 5 圖 2：公司股權結構 . 5 圖 3：公司主要業務板塊 . 6 圖 4：公司子公司及業務分布廣泛 . 6 圖 5：2015-2020 年營收及增速 . 7 圖 6：2015-2020 年歸母凈利潤及增速 . 7 圖 7：2015-2020 年公司分行業營收 . 8 圖 8：2015-2020 年公

10、司分業務營收占比 . 8 圖 9：2015-2020 年公司分業務營收 . 8 圖 10：2020 年 H1 公司分地區營收占比 . 8 圖 11：2015-2020 年公司費用率情況 . 9 圖 12：2018-2020 年公司研發費用及研發費用率 . 9 圖 13：2011-2020 年我國人口老齡化趨勢 . 9 圖 14：2011-2019 年我國總診療次數與人均診療次數 . 10 圖 15：2011-2019 年我國醫療機構個人及年均診療次數 . 10 圖 16：2010-2019 年我國衛生總費用及其占 GDP 比重 . 11 圖 17：2013-2020 年我國城鎮地區人均醫療保健

11、消費支出. 11 圖 18：2013-2020 年我國農村地區醫療保健消費支出 . 11 圖 19：2011-2019 年我國城市、農村地區衛生技術人員數量 . 12 圖 20：2009 年以來四次醫療信息化浪潮. 15 圖 21：創業慧康上市以來相對 CS 計算機漲跌幅 . 19 圖 22：2020-2025 年中國醫療服務 IT 市場支出規模（億元） . 21 圖 23：中山健康城市項目框架 . 24 圖 24：公司共同打造健康城市產業鏈 . 25 圖 25：健康城市三個發展階段 . 26 圖 26：慧康云發展演進 . 27 4 與市場觀點不同之處 市場應重視市場應重視政策為醫療信息化建設

12、帶來的巨大增量政策為醫療信息化建設帶來的巨大增量。 市場普遍認為政策文件對智慧服務、 智慧管理的要求是平均和力爭，由此帶來的信息化建設投入有限。我們認為， （1）從歷史的角度看， 以往每一次衛健委發布全國性政策， 雖然并沒有直接對醫院信息化建設提出強制要求，使用的是力爭、平均等字眼，但接下來各省和地級市會出臺更地方層面的細則，全國層面的力爭到地方會變成達標項， 指定本省和地級市的相關醫療機構達到要求， 成為硬性標準。（2）從需求的角度，我國已進入老齡化社會，老年人口占比為 13.5%，人口老齡化的趨勢短期難以改變；2019 年我國城市每萬人擁有衛生技術人員數為 111 名，而農村僅為 50 名

13、。在人口老齡化和城鄉醫療資源不平衡的大背景下， 醫療資源短缺是一個亟待解決的問題。 而醫療信息化建設一方面可以提高醫院診療效率， 為人民提供更好的醫療服務和資源； 另一方面可以在一定程度上緩解城鄉醫療資源不平衡的現狀。 因此， 我們認為醫療信息化建設是一個長期我們認為醫療信息化建設是一個長期的趨勢，政府有能力也有意愿在醫療信息化建設上持續大規模投入。的趨勢，政府有能力也有意愿在醫療信息化建設上持續大規模投入。 市場應重視公司市場應重視公司互聯網與健康城市業務持續運營能力?；ヂ摼W與健康城市業務持續運營能力。市場普遍認為醫療信息化建設是一次性投入，難以長期持續。我們認為， （1）醫療新基建的核心是

14、普適化，普適化意味著不間斷服務， 傳統的以醫院為核心的醫療體系、 以治病為宗旨的醫療理念正在逐漸轉變為互聯網技術+醫療機構的醫療體系、為每個人提供多樣化衛生服務。在醫療普適化的大背景下，服務制收費模式占比逐漸提高，收入模式越來越持續穩定。 （2）從公司的角度，一方面“健康中山”項目已經成功投入運行，截止至 2021 年 7 月注冊用戶已達 200 多萬，溫州、自貢的健康城市項目也在有序推進， 為公司提供穩定的營收； 另一方面互聯網醫療事業群發展良好，以處方流轉為基礎，為用戶提供高附加值服務，例如商業保險、聚合支付、云護理等。我我們們認為，隨著醫療普適化的開展，疊加健康城市和互聯網事業群的認為，

15、隨著醫療普適化的開展，疊加健康城市和互聯網事業群的有序推進，公司未來將具有有序推進，公司未來將具有持續、穩定的現金流。持續、穩定的現金流。 5 一、醫療信息化龍頭，醫院端+公共衛生端全面發展 1.1 醫院端+公共衛生端業務齊發力，造就醫療信息化龍頭 公司發展歷程可以分為公司發展歷程可以分為醫院端醫院端和和公共衛生端公共衛生端兩兩大板塊大板塊： 醫院端：醫院端： 公司于 1997 年成立， 當年即布局簡易 HIS （醫院信息管理系統） ， 1999 年拓展 HIS，2003 年將 LIS （實驗室信息管理系統） 、 PACS （影像歸檔和通信系統） 納入業務范圍， 2008年布局電子病歷業務，2

16、012 年開展移動醫療業務，2013 年搭建醫院平臺，2015 年開始互聯網醫院業務，2017 年收購博泰，進軍物聯網領域，2019 正式啟動智慧醫院項目。 公共衛生端：公共衛生端：2000 年開始首個公共衛生社區項目，2003 年將農保納入業務范圍，2006 年開展區域衛生業務，2013 年構建第一個一體化社區，2015 年深交所上市，2017 年首個健康城市項目健康中山正式落成，2019 年開始大數據管理項目，2021 年創業運維云平臺慧康云 2.0 發布。 圖圖 1 1：公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：公司官網，公司公告，信達證券研發中心 股權結構清晰， 實控人為股權結構清晰， 實控

17、人為葛航葛航。 公司股權結構清晰， 創始人葛航直接和間接控制公司21.02%，自公司上市以來一直為實際控制人，鑫粟科技持股 7.94%，其他公眾股東持股 70.24%。 圖圖 2 2：公司股權結構公司股權結構 資料來源：Wind，公司公告，信達證券研發中心（截止至2021年11月18日） 6 “一體兩翼” 協同發展，“一體兩翼” 協同發展， 醫醫保業務帶來新的想象空間。保業務帶來新的想象空間。 公司醫療信息化產業的戰略布局為 “一體兩翼” ：以醫療信息化事業群為主體，醫衛互聯網事業群和醫衛物聯網事業群為兩翼，加上醫保事業部構成了公司業務的新格局。 隨著 5G、 互聯網、 物聯網、 大數據等技術

18、的發展，公司通過“一體兩翼”的發展戰略， 構建橫向業務發展經營模式， 產品涵蓋醫療、 衛生、 醫保、健康、養老等各種服務場景，經過多年云技術和多態智聯的研發推進，2021 年公司正式啟動“慧康云”的整體云化轉型發展戰略， 從傳統 IT 信息產品服務商向科技云生態企業的轉型，真正形成醫療衛生健康信息化行業的云生態價值供應鏈。 圖圖 3 3：公司主要業務板塊公司主要業務板塊 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 公司業務分布廣泛，二十多年發展過程中積累了大量信息化建設經驗，服務了眾多客戶。公司業務分布廣泛，二十多年發展過程中積累了大量信息化建設經驗，服務了眾多客戶。公司一貫秉持“創造智慧醫衛、服務

19、健康事業”的愿景，專注醫療衛生領域的信息化服務與創新。目前，公司擁有八大系列 300 多個自主研發產品，服務網絡遍及全國 30 多個省、自治區及直轄市，用戶數量近 7000 家，公共衛生項目遍及全國 370 多個區縣，為 30 萬基層醫生提供工作平臺，積累超過 2.5 億份居民健康檔案和 1 億份電子病歷。 圖圖 4 4：公司公司子公司及子公司及業務分布廣泛業務分布廣泛 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 7 1.2 醫療信息化龍頭，業績保持穩健增長 公司業務持續穩定發展，公司業務持續穩定發展，營業收入與營業收入與歸母凈歸母凈利潤保持良好增長態勢利潤保持良好增長態勢。營業收入上，公司營收由

20、2015 年的 4.26 億元增加到 2020 年的 16.33 億元，年復合增速為 30.8%；2021 年Q1-Q3，公司實現營收 12.10 億元，同比增長 8.20%。利潤上，公司歸母凈利潤由 2015 年的 0.5 億元增加到 2020 年的 3.32 億元，年復合增速為 46%；2021 年 Q1-Q3，公司實現利潤 2.3 億元，同比增長 37%。由于政策變動，公司所在醫院、公共衛生建設項目結算方式由原來按進度驗收結算改為工程竣工后統一驗收結算， 政策變化導致部分工程項目收入確認推遲，2020 年營收增速較低。我們認為政策變化只是導致當年部分收入延期確認，長期來看不改變營業收入和

21、歸母凈利潤的良好增長態勢，對公司影響有限。 圖圖 5 5：2015-2020 年營收及增速年營收及增速 圖圖 6 6：2015-2020 年歸母凈利潤及增速年歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 醫療醫療行業保持高速增長， 營收占比逐漸提高行業保持高速增長， 營收占比逐漸提高。 公司收入按行業可分為醫療行業與非醫療行業，醫療行業為公司的業務重心， 保持了良好的增長， 營收由 2015 年的 3.67 億元增加到 2020 年的 13.64 億元，年復合增速為 30 %；2021 年 H1 醫療行業營收 6.95 億元，同比增長23.7%。

22、2016 公司為儲備 IT 領域人才和技術，收購了金融自助設備專業技術服務商博泰服務，導致當年醫療行業營收占比僅為 52.1%，隨著博泰服務與醫療業務的良好協同發展，公司醫療業務占比逐步提升，至 2020 年達到 83.5%。 0%20%40%60%80%100%120%024681012141618營業收入（億元）增長率0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.00.51.01.52.02.53.03.5歸母凈利潤（億元）增長率 8 圖圖 7 7：2015-2020 年年公司分公司分行業行業營收營收(億元億元) 圖圖 8 8：2015-2020 年年公司分業務營

23、收占比公司分業務營收占比 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 軟件銷售和技術服務占比較高，營收以華東地區為主。軟件銷售和技術服務占比較高，營收以華東地區為主。2017 年起，創業慧康將主營業務按照技術服務、軟件銷售、系統集成和其它產品進行了劃分。從業務結構上看，軟件銷售和技術服務占據絕對比重， 軟件銷售占比逐漸提升。 2021H1， 公司實現技術服務收入 2.82 億元，占比 36%；軟件銷售收入 3.44 億元，占比 44%；系統集成收入 0.52 億元，占比 7%；其它產品收入 1 億元，占比 13%。軟件銷售和技術服務合計營收占比達到 80%。從地

24、區結構上看，創業慧康的營業收入具有明顯地區傾向。2021H1 總營收中 48%位于華東地區，14%位于華南地區，合計占比超過 60%；雖然過半數收入來自東部、南部地區，但其在華北、西北、華中等地也有業務覆蓋，營收占比分別為 9%、7%和 10%。 圖圖 9 9：2015-2020 年公司分業務營收年公司分業務營收(億元億元) 圖圖 1010：2020 年年 H1 公司分地區營收占比公司分地區營收占比 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 公司費用管控良好，高研發投入提高公司競爭力。公司費用管控良好，高研發投入提高公司競爭力。公司上市以來費用管控良好，三費合

25、計由2015 年的 36.9%下降至 2020 年的 31.4%；其中銷售費用由 2015 年的 11.0%增加至 2020 年的 10.1%， 呈下滑趨勢； 管理費用由 2015 年的 26.8%降低至 2020 年的 21.5%，降幅較大；公司財務狀況良好，財務費用由 2015 年的-0.8%微增至 2020 年的-0.2%，波0246810121416182015201620172018201920202021H1醫療行業非醫療行業0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021H1醫療行業非醫療行業0246810

26、1214161820172018201920202021H1技術服務軟件銷售系統集成其他48%14%9%7%10%12%華東華南華北西北華中其他 9 動較小。公司屬于高科技企業，2020 共有研發人員 1103 名，占總員工人數的 32.75%；2018-2020 年公司研發費用逐年提高，研發費用率也呈上升趨勢，公司加大研發力度有助于提升產品競爭力，公司業務可持續發展。 圖圖 1111：2015-2020 年公司費用率情況年公司費用率情況 圖圖 1212：2018-2020 年公司研發費用及研發費用率年公司研發費用及研發費用率 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券

27、研發中心 二、政策浪潮已至，醫療信息化行業開啟新一輪增長 2.1 人口老齡化、城鄉醫療資源不平衡是醫療信息化建設的大背景 我國老年人口、老年人口比例不斷攀升我國老年人口、老年人口比例不斷攀升。2011 年我國老年人口數為 1.23 億人，2020 年增加至 1.91 億人，年平均復合增速達 5%；老年人口占總人口比例也從 9.1%提升至 13.5%。根據聯合國的劃分標準， 65 歲及以上老年人口占比超過 7%時，標志著進入老齡化社會；60 歲及以上人口占比超過 10%，標志著進入嚴重老齡化社會。我國已進入老齡化社會，由于人口結構的發展規律，老齡化趨勢短期無法改變。 圖圖 1313：2011-2

28、020 年年我國我國人口老齡化趨勢人口老齡化趨勢 資料來源：國家統計局，信達證券研發中心 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%銷售費用率管理費用率財務費用率合計0%2%4%6%8%10%12%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02018201920202021Q1-Q3研發費用（億元）研發費用率0%2%4%6%8%10%12%14%16%0500010000150002000025000201120122013201420152016201720182019202065歲及以上人口(萬人)老年人口比（%） 10 醫療機構年均診療次數醫療機

29、構年均診療次數有增加趨勢， 規?；岣吡藢π畔⒒ㄔO的需求有增加趨勢， 規?；岣吡藢π畔⒒ㄔO的需求。 在人口老齡化的大背景下，我國總診療次數從 2011 年的 62.71 億人次增加至 2020 年的 87.2 億人次，年平均復合增速為 4.2%；人均診療次數由 4.65 次增加至 6.18 次。隨著總診療次數的增加，我國醫療機構數量隨著增加，由 2011 年的 95.4 萬個增加至 2019 年的 100.8 萬個，醫療機構增速低于診療次數， 這導致醫療機構年均診療次數由 2011 年的 6.6 千人增加至 2019 年的 8.7千人。單個醫療機構診療次數增加一方面要求醫療結構擴大規模、

30、提升容量，另一方面要求醫療結構加大信息化建設力度以提高診療效率。 圖圖 1414：2011-2019 年我國總診療次數與人均診療次數年我國總診療次數與人均診療次數 圖圖 1515：2011-2019 年我國醫療機構個人及年均診療次數年我國醫療機構個人及年均診療次數 資料來源：國家統計局，信達證券研發中心 資料來源：國家統計局，信達證券研發中心 我國衛生總費用逐年上升，農村地區醫療保健支出低于城鎮地區我國衛生總費用逐年上升，農村地區醫療保健支出低于城鎮地區。2010 年我國衛生總費用約為 2 萬億元，2019 年增加至 6.6 萬億元，年復合增長率為 14%。從居民個人角度看，受農村整體經濟條件

31、及醫療水平等因素影響， 2013-2020 年農村居民在醫療保健方面的支出低于城鎮居民， 差距基本保持在 700 元左右。城鄉居民、 農村居民醫療保障支出占總消費性支出的比例均有所上升， 農村居民在醫療保健方面的付費意愿強于城市居民 （醫療保健支出占消費支出比例高） 。 0123456701020304050607080901002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019總診療次數(億次)人均診療次數01234567891092939495969798991001011022011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201

32、8 2019醫療機構數(萬個)醫療機構年均診療次數（千人次） 11 圖圖 1616：2010-2019 年我國衛生總費用及其占年我國衛生總費用及其占 GDP 比重比重 資料來源：國家統計局，信達證券研發中心 圖圖 1717：2013-2020 年我國城鎮地區人均醫療保健消費支出年我國城鎮地區人均醫療保健消費支出 圖圖 1818：2013-2020 年我國農村地區醫療保健消費支出年我國農村地區醫療保健消費支出 資料來源：國家統計局，信達證券研發中心 資料來源：國家統計局，信達證券研發中心 我國農村地區人均衛生技術人員數量顯著低于城市地區，醫療信息化建設有助于改善這一我國農村地區人均衛生技術人員數

33、量顯著低于城市地區，醫療信息化建設有助于改善這一現象?，F象。2011 年城市地區每萬人擁有衛生技術人員 79 名，2019 年增加至 111 名；2011 年農村地區每萬人擁有衛生技術人員 32 名，2019 年增加至 50 名。城鄉人均衛生技術人員數都取得了較大增長，但仍有巨大差距，農村居民在醫療方面有較強付費意愿，但能夠獲得的醫療資源有限。我們認為醫療信息化建設，特別是互聯網醫院建設，能夠向鄉村衛生機構提供標準化、遠程產品，在一定程度上能夠縮小城鄉間的醫療資源差距。 0%1%2%3%4%5%6%7%8%01000020000300004000050000600007000020102011

34、20122013201420152016201720182019衛生總費用(億元)衛生總費用占GDP比重0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0500100015002000250020132014201520162017201820192020城鎮居民人均醫療保健消費支出(元)醫療保健支出占消費支出比例8%9%9%10%10%11%11%020040060080010001200140016002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020農村居民人均醫療保健消費支出(元)醫療保健支出占消費支出比例 12 圖圖 1919：2011-2019 年我國城市、農村

35、地區衛生技術人員數量年我國城市、農村地區衛生技術人員數量 資料來源：國家統計局，信達證券研發中心 2.2 政策是推動醫療信息化建設的主要力量 我國我國二二級醫院、級醫院、三三級醫院電子病歷等級已達到級醫院電子病歷等級已達到 3 級、級、4 級級，信息化仍具有廣闊空間信息化仍具有廣闊空間。2018年 3 月衛健委發布 電子病歷系統應用水平分級評價標準 （試行） ， 將電子病歷分為 0-8 級，其中 0 級代表未形成電子病歷，8 級代表電子病歷已完全達到跨部門、跨區域的互聯互通， 2020 年底我國三級醫院已達到分級評價 4 級以上，二級醫院已達到分級評價 3 級以上，處于中間階段，而越高的電子病

36、歷評級需要的信息化建設成本越高，因此長期市場空間廣闊。 評級評級 簡述簡述 局部要求局部要求 整體要求整體要求 0 級 未形成電子病歷系統 醫療過程中的信息由手工處理，未使用計算機系統 全院范圍內使用計算機系統進行信息處理的業務少于 3 個。 1 級 獨立醫療信息系統建立 使用計算機系統處理醫療業務數據，所使用的軟件系統可以是通用或專用軟件，可以是單機版獨立運行的系統 住院醫囑、檢查、住院藥品的信息處理使用計算機系統，并能夠通過移動存儲設備、復制文件 方式將數據導出供后續應用處理。 2 級 醫療信息部門內部交換 在醫療業務部門建立了內部共享的信息處理系統，業務信息可以通過網絡在部門內部共享并進

37、行處理 （1）住院、檢查、檢驗、住院藥品等至少 3 個以上部門的醫療信息能夠通過聯網的計算機完成本級局部要求的信息處理功能，但各部門之間未形成數據交換系統，或者部門間數據交換需要手工操作。（2）部門內有統一的醫療數據字典。 3 級 部門間數據交換 醫療業務部門間可通過網絡傳送數據，并采用任何方式獲得部門外數字化數據信息；本部門系統的數據可供其他部門共享；信息系統具有依據基礎字典內容進行核對檢查功能 （1）實現醫囑、檢 、檢驗、住院藥品、門診藥品、護理至少兩類醫療信息跨部門的數據共享。（2）有跨部門統一的醫療數據字典。 02040608010012020112012201320142015201

38、6201720182019每萬人擁有城市衛生技術人員數(人)每萬人擁有農村衛生技術人員數(人)表表 1：電子病歷評級細則電子病歷評級細則 13 4 級 全院信息共享，初級醫療決策支持 通過數據接口方式實現所有系統的數據交換；住院系統具備提供至少 1 項基于基礎字典與系統數據關聯的檢查功能 （1）實現病人就醫流程信息（包括用藥、檢查、檢驗、護理、治療、手術等處理）的信息在全院范圍內安全共享。（2）實現藥品配伍、相互作用自動審核，合理用藥監測等功能。 5 級 統一數 管理，中級醫療決策支持 各部門能夠利用全院統一的集成信息和知識庫，提供臨床診療規范、合理用藥、臨床路徑等統一的知識庫，為本部門提供

39、成展示、決策支持的功能 （1）全院各系統數據能夠按統一的醫療數據管理機制進行信息集成，并提供跨部門集成展示工具。（2）具有完備的數據采集智能化工具，支持病歷、報告等的結構化、智能化書寫。（3）基于集成的病人信息，利用知識庫實現決策支持服務，并能夠為醫療管理和臨床科研工作提供數據挖掘功能。 6 級 全流程醫療數據閉環管理，高級醫療決策支持 各個醫療業務項目均具備過程數據采集、記錄與共享功能；能夠展現全流程狀態；能夠依據知識庫對本環節提供實時數據核查、提示與管控功能 （1）檢查、檢驗、治療、手術、輸血、護理等實現全流程數據跟蹤與閉環管理，并依據知識庫實現全流程實時數據核查與管控。（2）形成全院級多

40、維度醫療知識庫體系（包括癥狀、體征、檢查、檢驗、診斷、治療、藥物合理使用等相關聯的醫療各階段知識內容），能夠提供高級別醫療決策支持。 7 級 醫療安全質量管控，區域醫療信息共享 全面利用醫療信息進行本部門醫療安全與質量管控；能夠共享本醫療機構外的病人醫療信息，進行診療聯動 （1）醫療質量與效率監控數據來自日常醫療信息系統，能夠提供智能化感知與分析工具。（2）能夠將病人病情、檢查檢驗、治療等信息與外部醫療機構進行雙向交換。能夠利用院內外醫療信息進行聯動診療活動。（3）病人可通過互聯網查詢自己的檢查、檢驗結果，獲得用藥說明等信息。 8 級 健康信息整合，醫療安全質量持續提升 整合跨機構的醫療、健康

41、記錄、體征檢測、隨訪信息用于本部門醫療活動；掌握區域內與本部門相關的醫療質量信息，并用于本部門醫療安全與質量的持續改進 （1）全面整合醫療、公共衛生、健康監測等信息，完成整合型醫療服務。（2）對比應用區域醫療質量指標，持續監測與管理本醫療機構的醫療安全與質量水平， 斷進行改進。 資料來源：衛健委官網，信達證券研發中心 智慧管理、智慧服務評級細則陸續出臺，為智慧醫院建設提供了指引。智慧管理、智慧服務評級細則陸續出臺，為智慧醫院建設提供了指引。2019 年 3 月衛健委印發醫院智慧服務分級評估標準體系（試行） ，2021 年 3 月印發醫院智慧管理分級評估標準體系（試行） ，建立了智慧服務和智慧管

42、理評級標準。智慧服務和智慧管理的均分為0-5 級，從不同的維度對醫院信息化建設進行衡量，智慧服務側重于評價醫院的服務系統，包括診前服務、診中服務、診后服務、全程服務、基礎與安全；智慧管理側重于評價醫院的管理系統，包括醫療護理管理、人力資源管理、財務資產管理、設備設施管理、藥品耗材管理、運營管理、運行保障管理、教學科研管理、辦公管理、基礎與安全。 智慧服務智慧服務 智慧管理智慧管理 評級評級 簡述簡述 要求要求 簡述簡述 要求要求 0 級 醫院沒有或極少應用信息化手段為患者提供服務 未建立患者服務信息系統；面向患者提供信息化服務少于 3 個；患者能夠通過信息化手段獲取的醫療服務信息較少 無醫院管

43、理信息系統 手工處理醫院管理過程中的各種信息，未使用信息系統。 1 級 醫院應用信息化手段為門急診或住院患者提供部分服務 醫院建立服務患者的信息系統，應用信息化手段對醫療服務流程進行部分優化，至開始運用信息化手段開展醫院管理 使用信息系統處理醫院管理的有關數據，所使用的軟件為通用或專用軟件，但不具備數據交換共享功能。 表表 2：智慧服務、智慧管理評級細則智慧服務、智慧管理評級細則 14 少有 3 個以上的環節能夠面向患者提供信息化服務 2 級 醫院內部的智慧服務初步建立 醫院應用信息系統進一步優化醫療服務流程，能夠為患者提供智慧導醫分診、分時段預約、檢查檢驗集中預約和結果推送、在線支付等智慧服

44、務，患者能夠便捷地獲取醫療服務相關信息 初步建立具備數據共享功能的醫院管理信息系統 在管理部門內部建立信息處理系統，數據可以通過網絡在部門內部各崗位之間共享并進行處理。 3 級 聯通醫院內外的智慧服務初步建立 電子病歷的部分信息通過互聯網在醫院內外進行實時共享，部分診療信息可以在院外進行處理，并與院內電子病歷信息系統實時交互。初步建立院內院外、線上線下一體化的醫療服務流程 依托醫院管理信息系統實現初級業務聯動 管理部門之間可以通過網絡傳送數據，并采用任意方式獲得本部門之外所需的數據；本部門信息系統的數據可供其他部門共享使用，信息系統能夠依據基礎字典庫進行數據交換 4 級 醫院智慧服務基本建立

45、患者醫療信息在一定區域內實現互聯互通，醫院能夠為患者提供全流程的個性化、智能化服務，患者就診更加便利 依托醫院管理信息系統實現中級業務聯動 通過數據接口方式實現醫院管理、醫療、護理、患者服務等主要管理系統數據交換。管理流程中，信息系統實現至少 1 項業務數據的核對與關聯檢查功能。 5 級 基于醫院的智慧醫療健康服務基本建立 患者在一定區域內的醫院、基層醫療機構以及居家產生的醫療健康信息能夠互聯互通，醫院能夠聯合其他醫療機構，為患者提供全生命周期、精準化的智慧醫療健康服務； 初步建立醫院智慧管理信息系統，實現高級業務聯動與管理決策支持功能 各管理部門能夠利用院內系統完成醫院精細化管理工作；建立醫

46、院智慧管理數據庫，具備管理指標自動生成、管理信息集成展示、管理工作自動提示等管理決策支持功能 資料來源：衛健委官網，信達證券研發中心 我國醫療信息化建設政策有三大類：遠景規劃、綱領性政策、實施性政策。我國醫療信息化建設政策有三大類：遠景規劃、綱領性政策、實施性政策。遠景規劃指的是對長期發展的展望，時間跨度長，對整個醫療健康的前景進行大的展望；綱領性政策則是根據遠景規劃的設想， 對某一具體時期的主要醫療健康信息化建設方向進行指導； 實施性政策根據綱領性政策的指導意見， 對醫療健康信息化建設進行要求， 往往在規定時間末會對建設成果進行考核。在我國醫療信息化建設的發展過程中，綱領性政策意味著浪潮的前

47、期醞釀，實施性政策標志著醫療健康信息化建設正式開始。 2009 年以來，中國的醫療信息化建設從政策可分為四波浪潮和一次遠景規劃，從實施主體可分為醫療機構端和公共衛生端兩大類。 醫療機構端信息化建設從無到有， 由最初的普適化、均等化信息建設；到后來的人口數據電子化、初步完成信息、檔案、數據的覆蓋；再到運用互聯網全面提升信息化水平；最后到現在的電子病歷、智慧服務、智慧管理“三位一體”的智慧醫院信息系統； 我們認為未來的發展方向是建立以醫院為核心的數字化平臺體系， 從而實現院內和院外醫療健康服務的融合以及支持醫療設備和新興技術的應用， 因此醫療機構端信息化建設具有廣闊空間。 公共衛生端信息化建設已經

48、初步實現縣域醫療衛生服務體系的互聯互通，我們認為未來將從覆蓋廣度（覆蓋區域更大） 、覆蓋深度（互聯互通程度更深）兩個層面擴展。 15 圖圖 2020：2009 年以來四次醫療信息化浪潮年以來四次醫療信息化浪潮 資料來源：國務院、衛健委等各部門官網，信達證券研發中心 第一波浪潮（第一波浪潮（2009.3-2011） ：醫療服務普適化醫療服務普適化。2009 年 3 月中共中央、國務院發布中共中央、國務院關于深化醫藥衛生體制改革的意見 ；同月，國務院發布關于印發醫藥衛生體制改革近期重點實施方案 （20092011 年） 的通知 ， 2009-2011 年各級政府共投入 8500億元用于加快推進基本

49、醫療保障制度建設、 初步建立國家基本藥物制度、 健全基層醫療衛生服務體系、促進基本公共衛生服務逐步均等化、推進公立醫院改革試點五項改革；改進醫療保障服務，推廣參保人員就醫“一卡通” ，實現醫保經辦機構與定點醫療機構直接結算，逐步在全國統一建立居民健康檔案，并實施規范管理。我們認為，本次政策主旨我們認為，本次政策主旨是是促進醫療服促進醫療服務普適化務普適化，這也是這也是醫療信息建設的戰略目標。醫療信息建設的戰略目標。 第二波浪潮（第二波浪潮（2013.11-2015） ：人口人口健康數據電子化健康數據電子化。2013 年 8 月國務院發布關于促進信息消費擴大內需的若干意見 ， 要求推進優質醫療資

50、源共享， 完善醫療管理和服務信息系統，普及應用居民健康卡、電子健康檔案和電子病歷，推廣遠程醫療和健康管理、醫療咨詢、預約診療服務。推進養老機構、社區、家政、醫療護理機構協同信息服務。2013 年 11 月，衛計委、中醫藥局發布關于加快推進人口健康信息化建設的指導意見 ，明確指出至“十二五”末，基本實現各級各類衛生計生機構的信息網絡安全互聯；以區域為重點完成全員人口信息、電子健康檔案和電子病歷數據庫建設，實現試點地區互聯互通；結合地方實際，合理構建四級信息平臺，實現六大業務應用，基本覆蓋 80%的省份、70%的地市以及 50%的縣區，公立醫院綜合改革試點地區全覆蓋；在試點地區普及應用居民健康卡。

51、我們認為，人口我們認為，人口健康數據初步電子化為后續全面推行指標量化的醫療機構信息化建設提供了堅實基礎。健康數據初步電子化為后續全面推行指標量化的醫療機構信息化建設提供了堅實基礎。 第三波浪潮（第三波浪潮（2018.8-2020） ：醫療衛生現代化醫療衛生現代化。 （1）互聯網）互聯網+醫療健康醫療健康推動醫療機構信息化建設推動醫療機構信息化建設。2015 年-2018 年各部委先后發布關于積極推進“互聯網+”行動的指導意見 、 進一步改善醫療服務行動計劃（2018-2020 年） 、關于促進“互聯網+醫療健康”發展的意見 ，三個綱領性政策共同要求提升醫療衛生現代化管理水平，創新服務模式，提高

52、服務效率，降低服務成本，鼓勵醫療機構運用“互聯網+”優化現有醫療服務，“做優存量”；推動互聯網與醫療健康深度融合，“做大增量”，豐富服務供給。2018 年 8 月衛健委發布關于進步推進以電子病歷為核心的醫療機構信息化建設工作的通知 ，要求到 2020 年，三級醫院要實現電子病歷信息化診療服務環節全覆蓋，要實現院內各診療環節信息互聯互通， 達到醫院信息互聯互通標準化成熟度測評 4 級水平； 2018 16 年 12 月衛健委發布關于印發電子病歷系統應用水平分級評價管理辦法（試行）及評價標準（試行）的通知 ，要求到 2019 年，所有三級醫院電子病歷要達到分級評價 3 級以上，到 2020 年，所

53、有三級醫院要達到分級評價 4 級以上，二級醫院要達到分級評價 3 級以上。我們認為， 本次政策以互聯網技術發展為契機， 將我國我們認為， 本次政策以互聯網技術發展為契機， 將我國以電子病歷為核心的醫療機構信息化以電子病歷為核心的醫療機構信息化建設建設向前推進了一步。向前推進了一步。 （2）建設建設縣域縣域醫療聯合體。醫療聯合體。2017 年 4 月國務院發布關于推進醫療聯合體建設和發展的指導意見 ，要求逐步建立完善不同級別、不同類別醫療機構間目標明確、權責清晰、公平有效的分工協作機制， 推動構建分級診療制度， 實現發展方式由以治病為中心向以健康為中心轉變。2019 年 5 月衛健委、中醫藥局發

54、布關于推進緊密型縣域醫療衛生共同體建設的通知 ，要求到 2020 年底，在 500 個縣（含縣級市、市轄區，下同）初步建成目標明確、權責清晰、分工協作的新型縣域醫療衛生服務體系，逐步形成服務、責任、利益、管理的共同體。我們認為，縣域醫療聯合體的建立我們認為，縣域醫療聯合體的建立有效推動了分級診療制度有效推動了分級診療制度發展，提高了發展，提高了區域互聯互通區域互聯互通水平水平，也為后續更廣泛區域醫療聯合體的，也為后續更廣泛區域醫療聯合體的建設奠定了基礎。建設奠定了基礎。 第四波浪潮（第四波浪潮（2021.9-至今）至今） ：醫院診療智能化醫院診療智能化。2019 年-2021 年各部門先后發布

55、促進健康產業高質望發展行動綱要（2019-2022 年） 、 關于進一步完善預約診療制度加強智慧醫院建設的通知 、 關于推動公立醫院高質量發展的意見 ，共同提出建設智慧醫院，推動公立醫院的高質量發展。2021 年 10 月衛健委、中醫藥局發布公立醫院高質量發展促進行動（2021-2025 年） ，要求到 2022 年，全國二級和三級公立醫院電子病歷應用水平平均級別分別達到 3 級和 4 級，智慧服務平均級別力爭達到 2 級和 3 級，智慧管理平均級別力爭達到 1 級和 2 級，能夠支撐線上線下一體化的醫療服務新模式。我們認為，本次政策我們認為，本次政策旨在旨在建建設電子病歷、 智慧服務、 智慧

56、管理 “三位一體” 的智慧醫院信息系統設電子病歷、 智慧服務、 智慧管理 “三位一體” 的智慧醫院信息系統， 推動醫院診療智能化。， 推動醫院診療智能化。 遠景規劃遠景規劃。十九大以來，國家高度重視醫療健康事業的發展。2019 年 7 月衛建委、健康中國行動推進委員會發布健康中國行動（20192030 年） ，提出到 2022 年，覆蓋經濟社會各相關領域的健康促進政策體系基本建立， 全民健康素養水平穩步提高， 健康生活方式加快推廣。到 2030 年，全民健康素養水平大幅提升，健康生活方式基本普及主要健康指標水平進入高收入國家行列，健康公平基本實現。2020 年 2 月中共中央、國務院發布關于深

57、化醫療保障制度改革的意見 ，提出到 2025 年，基本完成待遇保障、籌資運行、醫保支付、基金監管等重要機制和醫藥服務供給、醫保管理服務等關鍵領域的改革任務。到 2030 年，全面建成以基本醫療保險為主體，醫療救助為托底，補充醫療保險、商業健康保險、慈善捐贈、醫療互助共同發展的醫療保障制度體系。我們認為，我們認為，在人口老齡化、城鄉醫療資源不平在人口老齡化、城鄉醫療資源不平衡的大背景下，衡的大背景下， 此次政策此次政策指明了衛生健康事業的發展方向指明了衛生健康事業的發展方向， 也說明了醫療衛生和公共衛生機也說明了醫療衛生和公共衛生機構信息化建設的長期性構信息化建設的長期性。 17 時間時間 發布

58、單位發布單位 政策政策 政策類型政策類型 主要內容主要內容 第一波浪潮（2009.3-2011） 2009.3 中共中央、國務院 中共中央、國務院關于深化醫藥衛生體制改革的意見 綱領性政策 到 2011 年，基本醫療保障制度全面覆蓋城鄉居民，基本藥物制度初步建立，城鄉基層醫療衛生服務體系進一步健全，基本公共衛生服務得到普及，公立醫院改革試點取得突破，明顯提高基本醫療衛生服務可及性。 2009.3 國務院 關于印發醫藥衛生體制改革近期重點實施方案（20092011年）的通知 實施性政策 改進醫療保障服務，推廣參保人員就醫“一卡通”，實現醫保經辦機構與定點醫療機構直接結算；逐步在全國統一建立居民健

59、康檔案，并實施規范管理。 第二波浪潮（2013.11-2015） 2013.8 國務院 關于促進信息消費擴大內需的若干意見 綱領性政策 推進優質醫療資源共享，完善醫療管理和服務信息系統，普及應用居民健康卡、電子健康檔案和電子病歷，推廣遠程醫療和健康管理、醫療咨詢、預約診療服務。推進養老機構、社區、家政、醫療護理機構協同信息服務。 2013.11 衛計生、中醫藥局 關于加快推進人口健康信息化建設的指導意見 實施性政策 至“十二五”末，基本實現各級各類衛生計生機構的信息網絡安全互聯；以區域為重點完成全員人口信息、電子健康檔案和電子病歷數據庫建設，實現試點地區互聯互通；結合地方實際，合理構建四級信息

60、平臺，實現六大業務應用，基本覆蓋 80%的省份、70%的地市以及 50%的縣區，公立醫院綜合改革試點地區全覆蓋；在試點地區普及應用居民健康卡。 第三波浪潮（2018.8-2020） 2015.7 國務院 關于積極推進“互聯網+”行動的指導意見 綱領性政策 發展基于互聯網的醫療衛生服務，支持第三方機構構建醫學影像、健康檔案、檢驗報告、電子病歷等醫療信息共享服務平臺，逐步建立跨醫院的醫療數據共享交換標準體系。 2017.12 衛計委、中醫藥局 進一步改善醫療服務行動計劃（2018-2020 年） 綱領性政策 利用 3 年時間，努力使診療更加安全、就診更加便利、溝通更加有效、體驗更加舒適，逐步形成區

61、域協同、信息共享、服務一體、多學科聯合的新時代醫療服務格局，推動醫療服務高質量發展，基層醫療服務質量明顯提升。 2018.4 國務院 關于促進“互聯網+醫療健康”發展的意見 綱領性政策 推進實施健康中國戰略，提升醫療衛生現代化管理水平，優化資源配置，創新服務模式，提高服務效率，降低服務成本；鼓勵醫療機構運用“互聯網+”優化現有醫療服務，“做優存量”；推動互聯網與醫療健康深度融合，“做大增量”，豐富服務供給。 2018.8 衛健委 關于進步推進以電子病歷為核心的醫療機構信息化建設工作的通知 實施性政策 到 2020 年，三級醫院要實現電子病歷信息化診療服務環節全覆蓋；要實現院內各診療環節信息互聯

62、互通，達到醫院信息互聯互通標準化成熟度測評 4 級水平，由院內任一部門任一終端登入，均能按照權限調閱相關診療環節的信息。建立緊密型醫聯體的，應當實現醫聯體內各醫療機構電子病歷信息系統互聯互通。 2018.12 衛健委 關于印發電子病歷系統應用水平分級評價管理辦法（試行）實施性政策 地方各級衛生健康行政部門要組織轄區內二級以上醫院按時參加電子病歷系統功能應用水平分級評價。到 2019 年，所有三級醫院電子病歷要達到分級評價 3 級以上；到 2020表表 3：2009 年年以以來我國醫藥信息化建設主要政策來我國醫藥信息化建設主要政策 18 及評價標準（試行）的通知 年，所有三級醫院要達到分級評價

63、4 級以上，二級醫院要達到分級評價 3 級以上。 2019.6 醫保局、財政部、衛建委、中醫藥局 關于按疾病診斷相關分組付費國家試點城市名單的通知 實施性政策 確定了 30 個城市作為疾病診斷相關分組（DRG）付費國家試點城市，確保 2020 年模擬運行，2021 年啟動實際付費。 2019.8 醫保局 關于完善互聯網+醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見 實施性政策 明確將互聯網+醫療服務價格納入現行醫療服務價格的政策體系統管理。 2017.4 國務院 關于推進醫療聯合體建設和發展的指導意見 綱領性政策 以落實醫療機構功能定位、提升基層服務能力、理順雙向轉診流程為重點，不斷完善醫聯體組織管理

64、模式、運行機制和激勵機制，逐步建立完善不同級別、不同類別醫療機構間目標明確、權責清晰、公平有效的分工協作機制，推動構建分級診療制度，實現發展方式由以治病為中心向以健康為中心轉變。 2019.5 衛健委、中醫藥局 關于推進緊密型縣域醫療衛生共同體建設的通知 實施性政策 到 2020 年底，在 500 個縣（含縣級市、市轄區，下同）初步建成目標明確、權責清晰、分工協作的新型縣域醫療衛生服務體系，逐步形成服務、責任、利益、管理的共同體。 2020.7 衛健委、中醫藥局 醫療聯合體管理辦法（試行） 實施性政策 加快推進醫聯體建設，逐步實現醫聯體網格化布局管理 2020.8 衛健委、醫保局、中醫藥局 關

65、于印發緊密型縣域醫療衛生共同體建設評判標準和監測指標體系（試行）的通知 實施性政策 聚焦縣域醫共體建設重點領域和關鍵環節，定期監測各地縣域醫共體建設的進展和成效，著力構建目標明確、權責清晰、分工協作的新型縣域醫療衛生服務體系。 第四次波潮（2021.9-至今） 2019.8 發改委等 21部門 促進健康產業高質望發展行動綱要（2019-2022 年） 綱領性政策 提出要加快發展“互聯網+醫療”、積極發展互聯網+藥品流通”、加快醫藥電商發展等政策目標。 2020.5 衛健委 關于進一步完善預約診療制度加強智慧醫院建設的通知 綱領性政策 提出要建立醫療、服務管理三位一體的智慧醫院系統，以電子病歷為

66、核心，進步夯實智慧醫療的信息化基礎。大力推動互聯網診療與互聯網醫院發展。 2021.6 國務院 關于推動公立醫院高質量發展的意見 綱領性政策 以建立健全現代醫院管理制度為目標，力爭通過 5 年努力，公立醫院發展方式從規模擴張轉向提質增效，運行模式從粗放管理轉向精細化管理，資源配置從注重物質要素轉向更加注重人才技術要素。 2021.9 衛健委、中醫藥局 公立醫院高質量發展促進行動（2021-2025 年） 實施性政策 到 2022 年，全國二級和三級公立醫院電子病歷應用水平平均級別分別達到 3 級和 4 級，智慧服務平均級別力爭達到 2級和 3 級，智慧管理平均級別力爭達到 1 級和 2 級，能

67、夠支撐線上線下一體化的醫療服務新模式。到 2025 年，建成一批發揮示范引領作用的智慧醫院，線上線下一體化醫療服務模式形成，醫療服務區域均衡性進一步增強。 2021.11 醫保局 DRG/DIP 支付方式改革三年行動計劃 實施性政策 從 2022 到 2024 年，全面完成 DRG/DIP 付費方式改革任務；到 2024 年底，全國所有統籌地區全部開展 DRG/DIP付費方式改革工作，先期啟動試點地區不斷鞏固改革成果； 19 到 2025 年底，DRG/DIP 支付方式覆蓋所有符合條件的開展住院服務的醫療機構 十九大以后出臺的規劃 2019.7 衛建委、健康中國行動推進委員會 健康中國行動（2

68、0192030 年） 遠景規劃 到 2022 年，覆蓋經濟社會各相關領域的健康促進政策體系基本建立，全民健康素養水平穩步提高，健康生活方式加快推廣。到 2030 年，全民健康素養水平大幅提升，健康生活方式基本普及主要健康指標水平進入高收入國家行列，健康公平基本實現。 2020.2 中共中央、國務院 關于深化醫療保障制度改革的意見 遠景規劃 到 2025 年，基本完成待遇保障、籌資運行、醫保支付、基金監管等重要機制和醫藥服務供給、醫保管理服務等關鍵領域的改革任務。到 2030 年，全面建成以基本醫療保險為主體，醫療救助為托底，補充醫療保險、商業健康保險、慈善捐贈、醫療互助共同發展的醫療保障制度體

69、系。 資料來源：國務院、衛健委、中醫藥局、發改委、醫保局等部門官網，信達證券研發中心 醫療信息化建設第四波浪潮已至，醫療信息化建設第四波浪潮已至，公司邏輯凸顯公司邏輯凸顯。2015 年 7 月-2018 年 7 月處于政策的空窗期，創業慧康和 CS 計算機的漲跌幅分別為-44.06%、-43.76%，基本相當；2018 年 8月-2020 年 12 月處于第三波浪潮，同期創業慧康和 CS 計算機的漲跌幅分別為 118.62%、50.94%，創業慧康相對指數上漲了 44.8%，大幅領先指數；2021 年 1 月-2021 年 8 月處于第二次政策空窗期，同期創業慧康和 CS 計算機的漲跌幅分別為

70、-20.94%、-6.31%，創業慧康相對指數下跌了 15.6%?；仡櫄v史走勢，我們認為政策浪潮能對公司產生顯著的正面影回顧歷史走勢，我們認為政策浪潮能對公司產生顯著的正面影響，產生收益響，產生收益。 圖圖 2121：創業創業慧慧康上市以來相對康上市以來相對 CS 計算機漲跌幅計算機漲跌幅 資料來源：Wind，信達證券研發中心 20 2.3 醫療軟件市場空間廣闊，核心企業有望充分受益 2021-2023 年政策為醫療信息化建設帶來千億年政策為醫療信息化建設帶來千億增量投入。增量投入。 從政策角度來看， 未來三年醫療信息化增量主要為智慧服務、 智慧管理和醫院端醫保改造 （包括電子病歷改造、 臨床

71、路徑改造、嵌入 DIP/DRG 等） 。智慧服務方面，政策要求二級、三級醫院到 2022 年平均級別力爭達到2 級和 3 級，我們估計二級、三級醫院分別投入 150、400 萬元，總投入為 280 億元；智慧管理方面，政策要求二級、三級醫院到 2022 年平均級別力爭達到 1 級和 2 級，我們估計二級、三級醫院分別投入 100、150 萬元，總投入為 151 億元；醫保端，隨著國家醫保平臺、省級醫保平臺陸續建成， 醫院端需要進行配套改造， 我們估計二級、 三級醫院分別投入 300、600 萬元，總投入為 499 億元。我們認為未來我們認為未來 2021-2023 年年是醫療信息化建設的高峰期

72、，是醫療信息化建設的高峰期，行業建設投入行業建設投入近近千億。千億。 資料來源：信達證券研發中心 醫療服務醫療服務 IT 市場支出規模保持兩位數增長，軟件、市場支出規模保持兩位數增長，軟件、IT 服務增速快于硬件。服務增速快于硬件。根據 IDC 的統計數據，中國醫療服務 IT 支出（指醫院、醫共體、基層醫療等提供醫療服務的機構支出，不包括醫保業務和醫藥流通業務）在 2020 年達到 463.3 億元，比上一年增長 14.6%，預計到 2025 年將會達到 845.7 億元，年復合增長率為 12.8%；其中 IT 服務支出 2020 年為78.9 億元，預計 2025 年達到 157.7 億元，

73、年復合增長率為 14.9%；軟件支出 2020 年為表表 4：2021-2023 年醫療信息化建設年醫療信息化建設政策增量政策增量測算測算 項目項目 投入投入 估計估計 二級醫院二級醫院 三級醫院三級醫院 合計合計 智慧服務 平均單個醫院投入（萬元） 保守 150 400 樂觀 200 500 總投入 （億元） 保守 157.8 122.5 280.3 樂觀 210.4 153.1 363.5 智慧管理 平均單個醫院投入（萬元） 保守 100 150 樂觀 150 250 總投入 （億元） 保守 105.2 45.9 151.1 樂觀 157.8 76.6 234.3 醫院端醫保改造 平均單個

74、醫院投入（萬元） 保守 300 600 樂觀 400 800 總投入 （億元） 保守 315.6 183.7 499.3 樂觀 420.8 245.0 665.7 21 78.8億元， 預計2025年達到141.1億元， 年復合增長率為 12.4%， 2025年占比達到16.7%；硬件支出 2020 年為 305.8 億元，預計 2025 年達到 547.0 億元，年復合增長率為 12.3%。 圖圖 2222：2020-2025 年中國醫療服務年中國醫療服務 IT 市場支出規模（市場支出規模（億元億元） 資料來源：IDC，信達證券研發中心 醫療應用軟件解決方案市場規模保持穩定增長，醫院核心管理

75、系統、電子病歷、檢查檢驗系醫療應用軟件解決方案市場規模保持穩定增長，醫院核心管理系統、電子病歷、檢查檢驗系統、區域衛生信息系統未來統、區域衛生信息系統未來 5 年增量超十億。年增量超十億。醫療應用軟件解決方案包括各類以醫院為主要應用場景的信息系統，根據 IDC 的統計數據，2020 年市場規模（醫療應用軟件解決方案市場規模指這些應用軟件的支出和部署實施這些應用軟件相關的服務支出的總和） 為 140.0 億元，比上一年增長 17.6%，預計 2021 年將達到 169.5 億元，未來五年中都將保持高速增長，預計到 2025 年市場規模將達到 273.3 億元，2020 至 2025 年的年復合增

76、長率為 14.3%。未來三到五年中，醫療服務應用軟件系統架構將逐漸從第二平臺架構轉向以云計算和大數據為特征的第三平臺架構，醫療服務應用軟件解決方案將會保持持續的高速增長。 類別類別 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2020-2025CAGR（%) 醫院核心管理系統 45.6 54.0 63.4 73.2 85.2 95.7 107.6 14.8 電子病歷 14.6 17.4 20.4 23.6 27.7 31.7 36.2 15.7 檢驗檢查系統 24.3 27.2 30.5 33.6 37.1 40.8 44.6 10.4 集成平臺和臨床數據倉

77、庫 5.2 6.3 7.4 8.7 10.3 11.7 13.2 16.0 ?？菩畔⑾到y類 3.4 4.6 5.8 7.2 8.7 10.5 12.7 22.6 010020030040050060070080090020202021E2022E2023E2024E2025E硬件軟件IT服務表表 5：2019-2025 年年中國醫療服務應用軟件中國醫療服務應用軟件解決方案解決方案市場市場規模規模各類應用軟件分解各類應用軟件分解（億元）（億元） 22 區域衛生信息系統（醫共體/醫聯體） 19.2 22.8 26.5 30.4 34.6 39.5 44.2 14.2 管理信息系統 5.3 6.0

78、6.9 7.8 8.8 9.8 10.8 12.4 其他系統 1.5 1.8 2.2 2.6 3.1 3.5 4.0 17.1 合計 119.1 140.0 163.2 187.2 215.6 243.3 273.3 14.3 資料來源：IDC，信達證券研發中心 以云為核心的框架轉變推動醫療軟件系統升級。以云為核心的框架轉變推動醫療軟件系統升級。醫院核心管理系統是醫療軟件系統的核心，也是進一步建設其他各類信息化和智能化系統的基礎。 從架構上來說， 醫院核心管理系統從傳統的第二平臺的架構升級到第三平臺的架構，即升級到云計算平臺、大數據、互聯網應用等架構上，以適應快速發展的各種新興技術的應用，以及

79、提高對于大數據應用的適用性，即使系統架構更具有彈性。 基于云原生技術的中臺正在成為一種潮流， 核心系統的架構正變得更加靈活， 進而支持包括醫院管理系統在內的各系統在流程和模式上創新， 支持醫療數字化轉型。 類別類別 簡介簡介 發展趨勢發展趨勢 主要廠商主要廠商 醫院核心管理系統 醫院核心管理系統是傳統的醫院信息系統（HIS）的升級，較原有醫院信息系統（HIS）集成度更高，集成起門診、急診、檢查檢驗、住院治療等核心的醫療流程。 云技術的發展推動核心系統升級，核心系統的升級又促進互聯網醫院、各類新興技術應用的發展 東軟集團、衛寧健康、東華醫為、創業慧康、北大醫信、思創醫惠、和仁科技、安想智慧醫療、

80、重慶中聯 電子病歷 利用計算機技術以及互聯網技術，實現病人病歷的電子化管理 ?？齐娮硬v將會得到切實的發展，并且逐步支持按疾病組付費（DRGs）和按疾病點值付費（DIP）工作的開展；云病歷將會逐步成為必要特征，支撐互聯網醫療、醫養結合等業務發展，帶動醫療健康數據安全系統的發展 東軟集團、衛寧健康、東華醫為、創業慧康、北大醫信、思創醫惠、和仁科技、安想智慧醫療、重慶中聯、嘉和美康、海泰醫療、曼荼羅、和仁科技 檢驗檢查系統 包括各類影像檢查系統 PACS 和各類實驗室檢驗系統 LIS，PACS 系統通常包括放射、超聲、病理、內鏡以及其他?？葡到y；實驗室信息系統（LIS）是用于醫院檢驗工作的信息管理

81、系統，能夠支持病人樣品登記、檢驗結果數據讀取和存儲、打印分發、檢驗結果數據統計分析等功能 PACS 系統廠商將會在原系統上推出 AI 系統，PACS 系統上將會自動影像分割、自動標注、診斷提示等功能；LIS 系統將與臨床數據倉庫（CDR）更加緊密集成，并與診療大數據應用和診療人工智能系統集成，利用人工智能系統來進行輔助診斷和輔助治療支持 GE 醫療、東軟集團、匯醫慧影、飛利浦、麥迪科技、明天醫網、上海岱嘉 集成平臺和臨床數據倉庫 支撐醫院電子病歷評級和互聯互通評級的重要平臺，也是支撐日益增長的臨床科研需求的重要平臺 基于臨床指南與院內病歷而建設的臨床決策支持系統（CDSS）逐步成熟，在一些醫院

82、中嵌入到核心系統，供醫生在診斷和處方時參考；與醫院內部的病歷數據結東軟集團、衛寧健康、東華醫為、創業慧康、北大醫信、思創醫惠、和仁科技、安想智慧醫療、重慶中聯、嘉和美康、海泰醫表表 6：醫療軟件系統簡介及發展趨勢醫療軟件系統簡介及發展趨勢 23 合，醫院開始建立機器學習平臺，開發CDSS 系統 療、曼荼羅、和仁科技、InterSystems、Orion、Oracle ?？菩畔⑾到y類 ?？葡到y結合?？圃O備的使用和?？浦R庫等，建立有專門的醫療流程；例如腫瘤治療系統、重癥醫學信息系統等 將會有更多的?？葡到y建立起來，并與新藥研發、醫療器械創新等結合起來，促進醫療水平的提升 東軟集團、衛寧健康、安想

83、智慧醫療、思創醫惠 區域衛生信息系統（醫共體/醫聯體） 包括電子政務、醫?；ネ?、社區服務、雙向轉診、居民健康檔案、遠程醫療、網絡健康教育與咨詢，實現預防保健、醫療服務和衛生管理一體化的信息化應用系統 云計算、大數據、人工智能等技術將會廣泛采用，5G 網絡將會用到基礎架構建設中，用來支撐遠程醫療和互聯網醫療業務 東軟集團、萬達信息、智業軟件、衛寧健康、東華醫為、創業慧康 管理信息系統 醫院的運營管理系統，主要包括成本核算、會計、決策、辦公自動化、人力資源管理等部分 圍繞醫院的收入和支出的管理信息系統將會穩步發展，不僅有效支持醫?？刭M，而且支持醫院開展效益管理和薪酬管理，提高醫院運營水平和醫護滿意

84、度 望?？敌?、東華醫為、久遠銀海 資料來源：IDC，信達證券研發中心 市場更認可專注醫療的上市公司， 創業市場更認可專注醫療的上市公司， 創業慧慧康和衛寧健康康和衛寧健康表現表現有望有望優優于行業。于行業。 A 股在醫療信息化領域共有 11 家涉及相關業務的上市公司。包括以東華軟件、東軟集團等為代表，涉及行業較為廣泛的綜合性信息技術公司；以及以衛寧健康、創業慧康為代表，相對較為專注于醫療健康領域的專業性信息技術公司。從市銷率（PS）的角度看，醫療行業營收占比高的公司市銷率更高， 反映了市場對于專業性信息技術公司的認可。 我們認為衛寧健康和創業慧康醫療行業營收、醫療行業營收占比均在行業內處于領先

85、位置，是行業里稀缺的投資標的。 代碼代碼 名稱名稱 總市值總市值 2020 年營收年營收 2020 年醫療行業營收年醫療行業營收 醫療行業營收占比醫療行業營收占比 PS 300253.SZ 衛寧健康 327 22.67 22.67 100% 14.4 603990.SH 麥迪科技 30 3.08 3.08 100% 9.7 300550.SZ 和仁科技 33 4.55 4.39 96% 7.3 300451.SZ 創業慧康 144 16.33 13.64 84% 8.8 300288.SZ 朗瑪信息 41 3.75 2.56 68% 10.9 300078.SZ 思創醫惠 58 14.71 8

86、.81 60% 3.9 300290.SZ 榮科科技 40 7.88 4.37 55% 5.1 300168.SZ 萬達信息 142 30.08 14.89 50% 4.7 002777.SZ 久遠銀海 63 11.54 4.77 41% 5.5 表表 7：醫療信息化上市公司市值及營收（億元）醫療信息化上市公司市值及營收（億元） 24 600718.SH 東軟集團 129 76.22 14.35 19% 1.7 002065.SZ 東華軟件 229 91.68 2.5 資料來源：Wind，信達證券研發中心（截止日期2021年11月22日） 三、健康城市+慧康云有序推進，公司未來可期 3.1“健

87、康中山”發展良好，健康城市項目已在溫州、自貢落地，未來有望繼續成功復制 “健康中山“健康中山” 項目是公司區域公共衛生項目是公司區域公共衛生系統的標桿與試驗田， 積累經驗有助于后續在其他城系統的標桿與試驗田， 積累經驗有助于后續在其他城市復制。市復制。2015 年公司開始建設中山健康城市項目，2017 年正式建成。 “健康中山”項目是促成區域級醫療機構、藥店、保險、健康服務、支付等醫療健康服務業務協同，有效的展開區域醫療合作的重要探索和示范項目。公司將促成基于中山健康城市項目產業生態圈的形成，形成一個由醫療機構、線下藥店、個人健康服務、保險服務、聚合支付業務大產業聯盟。為公司從醫療信息化建設企

88、業發展成集建設，服務，運營為一體的醫療信息化，健康產業化集成企業邁出了重要的一步。 圖圖 2323：中山健康城市項目框架中山健康城市項目框架 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 “健康中山“健康中山” 項目項目的成功運行的成功運行也有利于開展也有利于開展其他其他業務， 目前公司在中山市醫療機構的滲透率業務， 目前公司在中山市醫療機構的滲透率已由已由 20%提升至提升至 90%。在國家衛健委統計信息中心發布的地市級城市衛生健康信息化發展綜合指數（2021）排名中，中山市名列第一。公司深度運營、創新開拓，不斷探索多樣化業務運營方式，新增上線了廣告投放、秒殺社群等多項創新業務，為向全國推出新的產品

89、服務模式持續發揮試驗田作用。截至 2021 年 7 月上旬，“健康中山”APP 累計注冊用戶達到 200多萬，平均日活躍量約 12 萬，實現預約掛號累計上傳號源 2300 萬多，較去年年末大幅增 25 長；在中山市，已與 10 家互聯網醫院開展合作，提供便捷線上醫療服務；同時，處方流轉平臺已接入 100 多家藥店和 3 家三甲醫院，并開放心血管內科、內分泌科的處方流轉，累計上線藥品 580 種。此外，“健康中山”APP 作為中山市線上預約接種的唯一渠道，為中山市接種工作的有序推進做出重要貢獻。 “健康自貢健康自貢” 、 “健康溫州健康溫州”項目已經落地，未來公司健康城市項目將覆蓋更多城市項目已

90、經落地，未來公司健康城市項目將覆蓋更多城市?；谥猩侥Ｊ介_展的互聯網運營模式已在自貢、 溫州等地區進行了落地復制， 并不斷向公司全國客戶推出新的運營模式和產品服務模式， 為公司互聯網醫療創新業務的發展提供了動力。 公司與溫州數發集團合資成立的溫州城市智慧健康有限公司，旨在提升溫州基本醫療服務水平，助力溫州市開展未來社區健康場景、健康城市的升級建設，并通過信息化手段，建立完整的人口健康檔案，提升醫療機構服務效率和可及度，促進基層醫療服務逐步均等化，進一步提升溫州市整體醫療水平， 最終實現溫州的深化 “醫療、 醫保、 醫藥” 聯動改革， 強化 “醫院、醫生、中醫”統籌發展，建立起維護公益性、調動積

91、極性、保障可持續的健康城市未來社區運行機制。2021 年上半年， “健康溫州”項目建設順利推進，溫州市慢病管理平臺發布并上線，其中包含健康評估、慢病續方、健康管家等多項業務；健康溫州 APP 平臺和統一門戶網站也已正式發布，同時市級處方流轉、互聯網護理、健康商城等業務平臺搭建工作持續推進。 “健康溫州”項目建設得平穩推進，為公司“城市大腦+未來社區”深度結合的創新模式的成功奠定扎實的基礎。 “健康中山”項目的覆蓋人群為“健康中山”項目的覆蓋人群為 300 萬左右，隨著萬左右，隨著醫療資源輻射人醫療資源輻射人口口 1000 萬萬的溫州的溫州和其他和其他地區的 “健康城市”地區的 “健康城市” 項

92、目項目逐逐漸落地， 將漸落地， 將成為公司業績提供有力保障成為公司業績提供有力保障。 圖圖 2424：公司共同打造健康城市產業鏈公司共同打造健康城市產業鏈 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 26 “健康大腦健康大腦+未來社區未來社區”以健康城市數據流為支撐，以健康城市職能流為依托，以健康城市以健康城市數據流為支撐，以健康城市職能流為依托，以健康城市場景流為運營內容，構建城場景流為運營內容，構建城市健康大腦市健康大腦+未來社區新模式。未來社區新模式。城市數據流全程貫穿城市醫療機構、基層醫療衛生機構、管理機構等機構職能，以服務職能為主線形成城市職能流，塑造醫療云服務、健康云服務、健康檔案云服務

93、、健康運營云服務四位一體的城市健康大腦，面向城市級健康產業提供平臺級服務，為個人、家庭、社區不同場景下健康醫療服務運營提供技術支撐。在健康城市建設方面，公司也將繼續推出更多的條線化產品，實現可推廣的運營服務。 圖圖 2525：健康城市三個發展階段健康城市三個發展階段 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 3.2 慧康云 2.0 發布，公司正式啟動云轉型戰略 慧康云慧康云 2.0 正式發布，公司正式啟動云轉型戰略正式發布，公司正式啟動云轉型戰略?；劭翟?2.0 于 2021 年發布，公司計劃在未來 3-5 年時間，在云端構建完成一個完整的醫衛應用服務和醫衛健康服務云平臺，包括醫療應用云市場，在線

94、 SAAS 應用平臺、運維云平臺，健康產品和服務運營云平臺等面向外部的云生態體系，實現更加實時、便捷的醫療衛生健康信息互聯互通；同時，基于“技術中臺+數據中臺+多態智聯”架構，搭建硬件、軟件與數據資源的基礎底層系統“創業智慧醫療基礎 OS（BIOS）”，逐步實現軟件應用與服務的上云發布。未來，公司將基于“慧康云”建立更緊密的醫院、醫患、第三方健康服務商協同網絡，形成醫療衛生健康信息化行業的云生態價值供應鏈，使公司完成從傳統 IT 信息產品服務公司到科技云生態企業的轉變。 27 圖圖 2626：慧康云發展演進慧康云發展演進 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 慧康云發展初見成效，公司已建立慧康

95、云發展初見成效，公司已建立 10 個云平臺。個云平臺。公司積極推動政府健康醫療信息系統和公眾健康醫療數據互聯融合、開放共享，構建“互聯網+醫療健康”的新型服務模式，目前已推出 10 個云平臺，業務覆蓋健康城市、互聯網醫院、處方共享、護理、電商、商業保險、支付、婦幼智慧服務、智能一站式終端、云影像。 名稱名稱 簡介簡介 健康城市云平臺 城市云平臺堅持政府主導，以滿足居民健康需求為目標。整合城市醫健資源，通過互聯網化提升開放能力， 優化重構服務流程，構建以城市為單位的醫療健康服務平臺，為居民提供精準、便捷、可信的一站式服務。 互聯網醫院云平臺 互聯網醫院云平臺以優質的醫療資源為核心，借助互聯網、音

96、視頻、線上支付、身份識別、物聯網等現代化技術手段， 向患者提供便捷就醫、健康咨詢、在線診療、復診配方、慢病配藥等一系列全新就醫服務。同時，互聯網醫院實現協同醫療機構之間互動，通過云端雙向轉診、遠程會診等方式，加強與醫聯體內協作單位的合作，促之形成緊密型醫療服務，擴大醫療機構影響力。 處方共享云平臺 處方共享平臺是互聯網醫院的重要組成部分，通過接入醫院 HIS 把符合院外支付購藥的門診處方從平臺推送至院外經審 核符合條件的社會零售藥店，由患者在線支付并自主選擇藥店自取或配送上門的智能藥品配送平臺 護理云平臺 護理云平臺以創生態、促便民、建次序為產品目標，以“互聯網+護理服務”政策為依據，通過互聯

97、網信息技術，整合第三方市場資源，在滿足網約護士場景基礎上，擴充了院內護工陪護、月嫂上門、保姆上門、增值服務銷售等服務場景，并擴展了線上運營和線下推廣的互聯網運營服務。護理云平臺通過公有云（SAAS）快速部署推廣方案，醫療機構可以快速入駐快速交付，以居民端、醫護端、醫院管理平臺、衛健委監管平臺、運營管理平臺為產品形態，可通過 H5/SDK 方式快速嵌入至其他服務載體。 電商云平臺 電商云平臺以互聯網+醫療健康服務為核心內容，為大健康大醫療領域的線下店鋪、供應鏈商家、醫院等主體提供B2B2C 批發零售+多租戶多商戶+多門店 O2O 模式，可以快速實現線上線下資源整合，擴大營收渠道。 商業保險綜合服

98、務平臺 商業保險綜合服務平臺，為醫院引入高凈值的人群，優化醫療和理賠流程，為居民提供方便、快捷、舒適、人性化的感受。進一步提高醫患雙方滿意度，構建和諧醫患關系。 表表 8：公司云平臺介紹公司云平臺介紹 28 聚合支付云平臺 聚合支付云平臺提供線上、線下豐富的支付入口（收費窗口、自助設備、手機 APP、支付寶生活號微信公眾號等）， 以全新的聚合支付理念集成多種支付渠道應用于就醫全流程，為患者、醫療機構、保險機構提供 “醫保+商保+自費”一站式醫療支付結算解決方案。 婦幼智慧云平臺 婦幼智慧云平臺旨在實現婦幼全生育周期健康管理，通過“互聯網+婦幼健康”全程管理服務模式，搭載智能化婦幼健康互聯網服務

99、平臺；通過婦幼醫聯體、大數據和物聯網技術，提供備孕、孕期、分娩、產后、育兒等線上線下一體化醫療健康解決方案。以母子健康手冊等為入口，整合線下婦幼醫院信息化系統建立數據中心，提供線上醫療健康服務打造婦幼 智慧云平臺，為婦幼人群提供政府基本醫療服務和第三方健康增值服務。 智能一站式終端服務平臺 智能一站式終端服務平臺以互聯網軟件為核心、自助終端為載體，通過整合優化醫院原有就醫流程對接院內 HIS/LIS/PACS/EMR、醫保、微信支付寶等第三方支付、銀行、APP、微信公眾號等系統，為患者提供診前、診中、診后全流程醫療自助服務。醫院通過平臺自助終端的部署，實現自助發卡、自助掛號、自助支付、自助預約

100、、自助打印、自助查詢，有效緩解病人長時間排隊等候問題，延伸服務窗口，降低人工成本，提高就診效 云影像平臺 云影像平臺，基于整個區域影像系統提供的患者身份信息索引及交換服務，對各個醫療機構的患者進行關鍵信息的統一識別。實現區域范圍內各醫療機構間的影像檢查結果信息在平臺上的共享調閱。也可支持 DICOM（WADO）影像資料調閱。實現區域范圍內各醫療機構間的影像資料可以以 DICOM（WADO）方式或 HTML5 方式在平臺上調閱，還可以提供跨平臺運行的影像診斷標準化工具，同時與健康檔案瀏覽器整合。 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 四、盈利預測、估值與投資評級 4.1 盈利預測及假設 收入及毛

101、利率假設：收入及毛利率假設： 1） 醫院端與公共衛生端：考慮到智慧服務、智慧管理、醫院端醫保改造的帶來的增量，以及公司執行終驗法導致營收延遲確認，因此收入增長呈低-高-低的結構。 2） 互聯網事業群: 考慮到互聯網醫院的高景氣度，疊加慧康云 2.0 正式發布， 未來三年CAGR 約為 50%。 3） 健康城市：健康中山項目平穩運營，健康溫州、健康自貢將陸續完全投入運營，未來可能有新的城市接入，預測 2021-2023 年收入為 0.2/0.4/0.7 億元。 4） 醫保平臺：5 個省級平臺及 2 個地市級平臺將與今年陸續完成，考慮到后續地市級、區縣級醫保平臺建設，預測 2021-2023 年收

102、入為 0.3/0.4/0.5 億元。 盈利預測盈利預測 2020A 2021E 2022E 2023E 醫院端-電子病歷 2.6 3.1 4.0 5.0 同比增長 20% 30% 25% 醫院端-非電子病歷 3.8 4.6 6.4 8.7 同比增長 20% 40% 35% 公共衛生端 6.4 7.7 10.4 13.7 同比增長 20% 36% 31% 互聯網事業群 0.8 1.3 2.0 2.7 同比增長 63% 50% 40% 健康城市 0.1 0.2 0.4 0.7 表表 9：公司分業務營收預測公司分業務營收預測（億元）（億元） 29 同比增長 183% 89% 61% 醫保平臺 0.3

103、 0.4 0.5 同比增長 33% 25% 醫療業務合計 13.6 17.1 23.6 31.2 同比增長 17% 26% 38% 32% 毛利率 58% 59% 59% 60% 非醫療業務合計 2.7 3.0 3.3 3.6 同比增長 -13% 10% 10% 10% 毛利率 43% 43% 43% 43% 總收入 16.33 20.1 26.8 34.8 同比增長 10% 23% 34% 30% 綜合毛利率 55% 57% 57% 58% 歸母凈利潤 3.32 4.53 6.44 8.66 同比增長 5.8% 36.2% 42.3% 34.4% 資料來源：Wind，信達證券研發中心 4.2

104、 估值與投資評級 PE 估值法：估值法： 我們選取衛寧健康和邁瑞醫療作為可比上市公司， 2022 年兩家上市公司平均 PE 為 40.7 倍。創業慧康作為醫療信息化龍頭，將全面受益于政策浪潮，參考可比上市公司，同時考慮到公司健康城市與互聯網事業群。目前健康城市與互聯事業群處于鋪量階段，發展前景廣闊，給予其 2022 年 40x PE 估值，2022 年盈利預測歸母凈利潤為 6.44 億元，對應 2022 年目標市值為 257.6 億元。 公司名稱 收盤價 (元) 總市值 (億元) 歸母凈利潤(億元) PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 衛寧健康 14.

105、36 307.8 6.32 8.44 11.07 48.7 36.5 27.8 邁瑞醫療 370.59 4,505.2 82.27 100.43 122.07 54.8 44.9 36.9 平均值 40.7 32.4 創業慧康 8.94 138.6 4.53 6.44 8.66 30.6 21.5 16.0 資料來源：Wind，信達證券研發中心 注：收盤價2021.12.10 首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。公司是國內醫療信息化龍頭廠商，產品覆蓋公共衛生端和醫院端，處于行業第一梯隊。前期布局的健康城市與互聯網事業群處于鋪量階段，將為公司長期增長奠定基礎。2022 年目標市值 257.6 億元，給予“買入”評級。 表表 10：可比上市公司估值可比上市公司估值 30 風險因素 1.業務發展不及預期； 2.行業競爭加??； 3.商譽減值風險。