2022年交通運輸行業投資策略：變革航空效率物流-211216（41頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 變革航空，變革航空，效率物流效率物流 2022022 2 年年交通運輸行業交通運輸行業投資策略投資策略 交通運輸交通運輸行業行業 推薦推薦 ( (維持維持評級評級) ) 核心觀點：核心觀點： 變革航空變革航空：新冠疫情反復致航空物流出行蹺蹺板行情。新冠疫情反復致航空物流出行蹺蹺板行情。2021 年疫情 波動反復，航空出行依然是受疫情影響最大的行業之一，國內線恢復 70%，國際線為疫情前 2%；航空貨運價格創歷史新高，同比增 80%。 變革航空之跨境物流：疫情催化空運價格臺階式上升，跨境電商和變革航空之跨境物流：疫情催化空運價格臺

2、階式上升，跨境電商和 國際生鮮需求造就成長性。國際生鮮需求造就成長性。疫情機遇：國內制造業優勢持續，跨境 物流呈現高景氣度。催化因素： “客改貨”政策調整疊加奧密克戎毒 株影響， 航空貨運價格再創歷史新高。 核心環節： 航空承運人占航空 貨運價值鏈比例近 50%，運價上漲受益較大。長期因素：跨境電商、 生鮮物流高成長發展， 催生航空物流長期增量需求。 政策紅利： 國家 強化自主可控全球供應鏈，培育國際物流龍頭企業進行時。重點推薦重點推薦 航空物流產業鏈投資機會。重點推薦東航物流（航空物流產業鏈投資機會。重點推薦東航物流（6 601156.SH01156.SH） ；推薦華） ；推薦華 貿物流（貿

3、物流（603128.SH603128.SH） ，中國外運（） ，中國外運（601598.SH601598.SH） 。） 。 變革航空之客運出行：疫情反復影響修復進程，靜待積壓出行需求變革航空之客運出行：疫情反復影響修復進程，靜待積壓出行需求 爆發。爆發。復蘇進程：零星疫情致國內修復不及預期，奧密克戎出現延 遲國際航線恢復。 未來需求： 疫情影響積壓出行消費需求， 后疫情時 代將迎來反彈增長。 成本因素： 航空煤油價格持續上漲， 人民幣匯率 持續升值，當前關鍵在需求復蘇。動態把握航空客運國際航線復蘇機動態把握航空客運國際航線復蘇機 會。會。推薦推薦中國國航（中國國航（601111.SH60111

4、1.SH） ，上海機場（上海機場（600009.SH600009.SH） ，春秋航空春秋航空 （601021.SH601021.SH） ，吉祥航空（吉祥航空（603885.SH603885.SH） 。） 。 效率物流：中國物流市場具有萬億元效率物流：中國物流市場具有萬億元級級提質增效空間。提質增效空間。第三方物流 及供應鏈滲透率水平具有進一步提升空間，我國一體化供應鏈物流的 規模為 2.03 萬億元，占比第三方物流比重超 30%。 效率物流效率物流之網絡貨運： 網絡貨運是數字供應鏈發展中的重要過程環之網絡貨運： 網絡貨運是數字供應鏈發展中的重要過程環 節。節。理想愿景：從第三方物流邁向數字供應

5、鏈，細分行業市場需求 廣闊。發展空間：具備“物流和互聯網”基因的企業更具潛力。當 前焦點：公路網絡貨運是數字供應鏈的重要環節。重點推薦物流數字重點推薦物流數字 化提升效率帶來紅利機遇，化提升效率帶來紅利機遇，重點重點推薦傳化智聯（推薦傳化智聯（002010.002010.SZSZ） ，關注滿） ，關注滿 幫集團（幫集團（Y YMM.NMM.N） 。） 。 效率物流效率物流之電商快遞：快遞單價呈現拐點信號，頭部流量優勢增厚之電商快遞：快遞單價呈現拐點信號，頭部流量優勢增厚 業績。業績。驅動因素：疫情下線上消費習慣鞏固，快遞高增態勢維持。 未來空間：預計 2025 年達到 1800 億票，成長空間

6、廣闊。價格競 爭：快遞單價呈現拐點信號，流量優勢增厚業績。市場格局：行業呈 現出清局面，龍頭份額優勢回歸穩固。新競爭格局下快遞龍頭迎來價。新競爭格局下快遞龍頭迎來價 值重估。推薦韻達股份（值重估。推薦韻達股份（002120.SZ002120.SZ） ，中通快遞（中通快遞（2057.HK2057.HK） ，圓通速圓通速 遞（遞（600233.SH600233.SH） ，順豐控股（順豐控股（002352.SZ002352.SZ） 。） 。 風險提示風險提示：空運價格大幅下跌，跨境物流需求不及預期，新冠疫情反 復，快遞價格戰，網絡貨運法規政策變化等產生的風險。 行業數據行業數據 2022021 1.

7、 .1 12 2. .1 14 4 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 相關研究相關研究 【銀河交通王靖添團隊】 尋找數字供應鏈賽道 的投資機會2021 年中期投資策略 ，2021 年 6 月 16 日。 【銀河交通王靖添團隊】 數智物流， 復蘇出行 2021 年度投資策略 ，2020 年 12 月 14 日。 【銀河交通王靖添團隊】 跨境物流空間廣闊， 航 空貨運領先起航2020 年四季度投資策略 ， 2020 年 9 月 26 日。 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 交通運輸滬深300 行業行業深度報告深度報告交通運輸交

8、通運輸 20202 21 1 年年 1212 月月 1616 日日 行業深度報告行業深度報告/交通運輸行業交通運輸行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 1 目目 錄錄 一、伴新冠疫情時期的交通變局：變革航空，效率物流一、伴新冠疫情時期的交通變局：變革航空，效率物流 . 2 （一）變革航空：新冠疫情反復致航空物流出行蹺蹺板行情 . 2 （二）效率物流：中國物流市場具有萬億元級提質增效空間 . 4 二、變革航空之跨境物流：疫情催化空運價格臺階式上升，跨境電商和國際生鮮需求造就成長性二、變革航空之跨境物流：疫情催化空運價格臺階式上升，跨境電商和國際生鮮需求造就成長性 . 6 （一

9、）疫情機遇：國內制造業優勢持續，跨境物流呈現高景氣度. 6 （二）催化因素：“客改貨”政策調整疊加奧密克戎毒株影響，航空貨運價格再創歷史新高 . 8 （三）核心環節：航空承運人占航空貨運價值鏈比例近 50%，運價上漲受益較大 . 10 （四）長期因素：跨境電商、生鮮物流高成長發展，催生航空物流長期增量需求 . 12 （五）政策紅利：國家強化自主可控全球供應鏈，培育國際物流龍頭企業進行時 . 14 （六）投資建議：重點推薦國際航空物流產業鏈投資機會 . 16 三、變革航空之客運出行：疫情反復影響修復進程，靜待積壓出行需求爆發三、變革航空之客運出行：疫情反復影響修復進程，靜待積壓出行需求爆發 .

10、17 （一）復蘇進程：零星疫情致國內修復不及預期，奧密克戎出現延遲國際航線恢復 . 17 （二）未來需求：疫情影響積壓出行消費需求，后疫情時代將迎來反彈增長 . 18 （三）成本因素：航空煤油價格持續上漲，人民幣匯率持續升值. 20 （四）投資建議：動態把握航空客運國際航線復蘇機會 . 21 四、四、效率物流效率物流之網絡貨運：網絡貨運是數字供應鏈發展中的重要過程環節之網絡貨運：網絡貨運是數字供應鏈發展中的重要過程環節 . 22 （一）理想愿景：從第三方物流邁向數字供應鏈，細分行業市場需求廣闊 . 22 （二）發展空間：具備“物流和互聯網”基因的企業更具潛力 . 23 （三）當前焦點：公路網絡

11、貨運是數字供應鏈的重要環節 . 25 （四）投資建議：重點推薦物流數字化提升效率帶來紅利機遇 . 27 五、五、效率物流效率物流之電商快遞：快遞單價呈現拐點信號，頭部流量優勢增厚業績之電商快遞：快遞單價呈現拐點信號，頭部流量優勢增厚業績 . 28 （一）驅動因素：疫情下線上消費習慣鞏固，快遞高增態勢維持. 28 （二）未來空間：預計 2025 年達到 1800 億票，成長空間廣闊 . 29 （三）價格競爭：快遞單價呈現拐點信號，流量優勢增厚業績 . 30 （四）市場格局：行業呈現出清局面，龍頭份額優勢回歸穩固 . 31 （五）投資建議：新競爭格局下快遞龍頭迎來價值重估 . 32 六、行業估值與

12、重點公司盈利預測六、行業估值與重點公司盈利預測. 33 （一）交通運輸行業估值水平 . 33 （二）國內外交通運輸重點上市公司對比 . 34 （三）交通運輸板塊盈利與預測分析 . 37 （四）重點公司盈利預測 . 38 七、風險提示七、風險提示 . 38 TUgYlYcZlXaXzWyX9P8QaQsQmMnPmNlOoPoMiNmNqO6MrQrRNZmMmQuOrNxP 行業深度報告行業深度報告/交通運輸行業交通運輸行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 2 一、一、 伴伴新新冠疫情冠疫情時期時期的的交通交通變局變局：變革變革航空，航空，效率物流效率物流 （一）變革航空：

13、新冠疫情反復致航空物流出行蹺蹺板行情 20212021 年疫情影響年疫情影響波動反復波動反復，交運行業呈現“倒，交運行業呈現“倒 v v”型修復趨勢?！毙托迯挖厔?。根據交通運輸部發布的中 國運輸生產指數（CTSI）顯示，2021 年 2 月 CTSI 指數同比上漲 55.0%，3 月同比上漲 42.2%， 上漲趨勢明顯。2021 年 2 月以來，疫情形勢緩和，疫苗接種進度好于預期，伴隨春運需求， 出行流量明顯恢復，此后 CTSI 逐步回落至穩定水平，但受 7-8 月份南京祿口機場疫情反復， 客運出行再次受到影響， 截止 2021 年 10 月， CTSI 指數同比下降 4.9%， 基本接近疫情

14、前水平。 圖圖 1 1：中國運輸生產指：中國運輸生產指數（數（CTSICTSI）及構成指數同比增速）及構成指數同比增速 資料來源：交通運輸部，中國銀河證券研究院整理 出行行業依然是受疫情影響最大的行業之一。出行行業依然是受疫情影響最大的行業之一。從 CTSI 客運指數來看，2021 年 2 月同比上 漲 151.10%，隨后逐步回落。6 月廣深部分地區受到疫情影響，7 月下旬，南京疫情擴散至全 國十余個省份，直至 8 月下旬本輪疫情趨于平穩。截止 2021 年 10 月 CTSI 客運指數同比下降 23.6%。分方式來看，民航和鐵路客運量恢復至疫情前（2019 年）68%和 78%的水平。近期

15、新冠 變異毒株奧密克戎出現，國內浙江、黑龍江、大連多地疫情抬頭，防疫管控嚴格，人員流動繼 續受限，客運出行需求受抑制?？紤]到年底前進入客運市場傳統淡季，疊加冬奧會臨近，防疫 管控或持續嚴格，2021 全年客運市場表現或持續被壓制。 圖圖 2 2：20212021 年以來不同運輸方式客運恢復進程年以來不同運輸方式客運恢復進程 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 -120.00% -70.00% -20.00% 30.00% 80.00% 130.00% 180.00% 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019

16、-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 CTSI指數同比增速CTSI客運指數同比增速CTSI貨運指數同比增速 55% 49% 88% 92% 96% 80% 87% 41% 76% 78% 45% 32% 41% 4

17、3% 45% 43% 42% 33% 37%37% 57% 44% 90% 96% 94% 77% 83% 37% 66% 68% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 鐵路客運公路客運民航客運 行業深度報告行業深度報告/交通運輸行業交通運輸行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 3 受國內疫情反復影響，受國內疫情反復影響，2021 2021 年前三季度民航客運恢復至年前三季度民航客運恢復至 2019 2019 年同期年同期 70%70%，國際航線客，國際航線客 運量僅為運量僅為 2019 2019 年同期的年同期的 2.1%2.1%。據民航局發布數據顯示，2021

18、 年前三季度，民航行業完成運 輸總周轉量、旅客運輸量、貨郵運輸量分別為 669.3 億噸公里、3.53 億人次、545.6 萬噸， 同比分別增長 22.0%、25.8%和 14.3%，分別恢復到 2019 年同期的 69.3%、71.0%和 100.1%。 其中，分季度來看，一、二、三季度民航旅客運輸量分別相當于 2019 年同期的 63.4%、89% 和 61.4%。 前三季度， 民航國際航線完成旅客運輸量 115.1 萬人次， 為 2019 年同期的 2.1%。 圖圖 3 3：近：近 1 1 年以來航空板塊走勢年以來航空板塊走勢 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 新冠特效藥取得新

19、進展，新冠特效藥取得新進展，奧密克戎變異毒株奧密克戎變異毒株出行，航空客運和航空物流蹺蹺板間尋找平出行，航空客運和航空物流蹺蹺板間尋找平 衡衡。11 月 4 日，英國藥品和保健品管理局（MHRA)宣布批準了第一種針對 COVID-19 的口服抗 病毒藥物 molnupiravir 在本國上市， 用于治療重癥和住院風險較高的輕至中度 COVID-19 成 人患者。11 月 5 日，輝瑞宣布其新冠口服藥物 Paxlovid 減少新冠肺炎非住院患者的住院或 死亡率高達 89%。 20212021 年以來，雖然全球各國在陸續接種新冠疫苗， 但接種進度及德爾塔病毒年以來，雖然全球各國在陸續接種新冠疫苗，

20、 但接種進度及德爾塔病毒 變異等因素的影響， 造成各國疫情出現不同程度的反復， 持續壓制經濟恢復變異等因素的影響， 造成各國疫情出現不同程度的反復， 持續壓制經濟恢復， 近期奧密克戎毒， 近期奧密克戎毒 株出現對跨境株出現對跨境航空客運恢復形成壓制航空客運恢復形成壓制。 未來隨著新冠特效藥取得突破性進展， 將豐富各國應對 疫情行動方案選擇， 也將提升開放邊境國門的預期， 但毒株變異的不確定性也會影響航空客運 的修復。 航空國際物流：航空國際物流：奧密克戎影響疊加奧密克戎影響疊加“客改貨”政策調整，航空貨運價格再創新高，利好航客改貨”政策調整，航空貨運價格再創新高，利好航 空物流板塊業績提升?？?/p>

21、物流板塊業績提升。 受新冠新型變異毒株奧密克戎出現影響， 國際客機腹艙運力恢復預期持 續延后，疊加國家民航局“客改貨”調整等因素影響，航空運力緊張的局面仍將持續，國際航 空貨運價格創歷史新高，2021 年 12 月上海至北美航空貨運價格為 13.84 美元/公斤，同比 +88.81%。我們預測，2022 年航空貨運均價（上海-北美）為 10.59 美元/公斤，同比增長 25%， 持續呈現上漲趨勢。 航空航空客運客運出行：全球各國邊境開放預期增強背景下，出行：全球各國邊境開放預期增強背景下，動態動態把握把握 2022 2022 年航空機場板塊趨年航空機場板塊趨 勢性復蘇機會。勢性復蘇機會。9 月

22、 20 日美國白宮表示將在 11 月放寬包括中國在內的 33 個國家入境禁 令，重新開放邊境。10 月 12 日據新加坡聯合早報報道，泰國將向中國已接種新冠疫苗游客 開放邊境；10 月 13 日據美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）報道顯示，將于 11 月取消美 國與加拿大、墨西哥的邊境旅行限制。 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12 航空運輸上證指數滬深300 行業深度報

23、告行業深度報告/交通運輸行業交通運輸行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 4 （二）效率物流：中國物流市場具有萬億元級提質增效空間 自上世紀自上世紀 90 年代起，我國社會物流費用占年代起，我國社會物流費用占 GDP 占比占比總體總體呈下降趨勢，但仍遠高于歐美呈下降趨勢，但仍遠高于歐美 發達國家的水平，反映我國物流效率還有較大提升空間發達國家的水平，反映我國物流效率還有較大提升空間。2020 年中國物流成本 14.9 萬億元， 占 GDP 比重 14.6%。對標美國來看（8%） ，若通過系列專業化、數字化措施推動物流行業提質 增效，假設占比為 12%，中國的物流成本約有萬億

24、級下降空間。在這樣的背景下，作為物流行 業發展的高階形式， 致力于優化效率、 助企業實現降本增效的供應鏈行業市場巨大， 前景廣闊。 圖圖 4 4：20152015- -2025E2025E 中國物流總支出及占中國物流總支出及占 G GDPDP 比重比重 資料來源：國家統計局，灼識咨詢，中國銀河證券研究院整理 圖圖 5 5：美國社會物流成本用占：美國社會物流成本用占 GDPGDP 占比（占比（% %） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 6 6：20152015- -2025E2025E 中國外包物流支出及滲透率中國外包物流支出及滲透率 資料來源：Wind，灼識咨詢，中國銀河證券研

25、究院整理 10.9 11.1 12.1 13.3 14.6 14.9 16.0 16.8 17.6 18.5 19.3 13% 14% 14% 15% 15% 16% 16% 17% 0 5 10 15 20 25 2015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E 中國物流支出（單位：萬億元）物流支出占GDP的比重 9.4% 8.3% 8.5%8.5%8.5% 8.2%8.2%8.2%8.2% 8.0%8.0% 7% 8% 8% 9% 9% 10% 10% 20092010201120122013201420152016201720182019

26、 美國 4.27 4.48 5.02 5.62 6.29 6.54 7.13 7.62 8.12 8.66 9.23 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2 4 6 8 10 2015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中國外包物流支出（單位：萬億元）外包物流支出滲透率 行業深度報告行業深度報告/交通運輸行業交通運輸行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 5 第三方物流及供應鏈滲透率水平具有進一步提升空間。第三方物流及供應鏈滲透率水平具有進一步提升空間。 根據灼識咨詢研究數據顯示， 2020

27、 年，在我國 14.9 萬億元的社會物流總成本中，外包物流（第三方物流）的規模為 6.5 萬億元， 占比達 43.9%。一體化供應鏈物流的規模為 2.03 萬億元，占比第三方物流比重超 30%。 圖圖 7 7：20152015- -2025E2025E 中國一體化供應鏈支出及滲透率中國一體化供應鏈支出及滲透率 資料來源：灼識咨詢，中國銀河證券研究院整理 當前我國物流行業當前我國物流行業依舊依舊存在著存在著信息不對稱信息不對稱、 貨車裝載率低、 運力利用率低貨車裝載率低、 運力利用率低、 公路貨運主體公路貨運主體 散、 競爭激烈散、 競爭激烈、 信用機制不完善信用機制不完善、 財稅風險高、 融資

28、難度高財稅風險高、 融資難度高、 數字化程度有待提升數字化程度有待提升等系列難題。等系列難題。 同時從傳統供應鏈角度來看，同樣面臨著物流成本高、跨倉方貨率高、時效差等問題，而且缺 乏計劃體系和執行管控，會出現訂單違約率高、客戶運營成本高、庫存積壓嚴重等現象，此外 也缺乏消費者洞察，不了解消費者需求，造成產品設計不合理，以采定銷、市場響應慢，無法 在市場中獲得競爭優勢，因此，提高物流行業效率是大勢所趨。 表表 1 1：貨主企業與物流企業的痛點貨主企業與物流企業的痛點 貨主企業貨主企業 物流企業物流企業 存在的問題 難以快速滿足市場需求； 承運商服務水平參差不齊 品牌小、融資差，大量貨源 層層轉包

29、而來、直接貨源 少；利潤被層層盤剝，業務 黏性低 物流過程割裂、數字化不足，難以全鏈條數據分 析，全過程不可監控 業務規模小而散，單一企業 單段將本增效空間很有限； 企業間專業分工協同共享不 足，難以互聯互通，導致成 本高 層層轉包是常態，產業鏈上下協同困難，企業管 理成本高 信息化程度低 對接過程的問題 財稅風險高：物流企業存在進項不合規，導致貨主企業財稅風險不可控；資金 緊、融資難：貨主與物流企業大多通過資產抵押進行融資，無法通過業務經營數 據實現融資 資料來源：中國銀河證券研究院整理 1.20 1.32 1.50 1.68 1.91 2.03 2.25 2.46 2.68 2.93 3.

30、19 0% 10% 20% 30% 40% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2015201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 一體化供應鏈物流支出（單位：萬億元）一體化供應鏈支出滲透率 行業深度報告行業深度報告/交通運輸行業交通運輸行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 6 二、二、變革變革航空之跨境航空之跨境物流：物流：疫情催化空運價格臺階式上疫情催化空運價格臺階式上 升，跨境電商和國際生鮮升，跨境電商和國際生鮮需求需求造就成長性造就成長性 （一）疫情機遇：國內制造業優勢持續，跨境物流

31、呈現高景氣度 新冠疫情下國內制造業優勢顯著，出口額呈現增長態勢新冠疫情下國內制造業優勢顯著，出口額呈現增長態勢。由于國際市場需求持續低迷，貿 易保護主義抬頭等因素影響，2014-2016 年我國進出口總量略有下降。我國落實了一系列促進 外貿穩定增長的政策措施， 2017 年開始， 進出口總量逐步回升。 2020 年我國進出口額為 32.22 萬億元，其中出口額 17.93 萬億元，進口額 14.29 億元。近 7 年出口額、進口額復合增速分別 為 2.40%和 3.90%。2022021 1 年年全球全球新冠疫情新冠疫情反復反復下，國內下，國內疫情防控成效疫情防控成效顯著顯著，制造業強勢復蘇，

32、制造業強勢復蘇， 完整的制造業產業鏈優勢支撐出口額大幅提升。完整的制造業產業鏈優勢支撐出口額大幅提升。根據國家海關總署數據顯示，自 2021 年 1-11 月累計出口額 35.59 萬億元，同比增長 22%，出口額 19.58 萬元，同比增長 21.8%，出口額 15.81 萬億元，同比增長 22.2%。 圖圖 8 8：20132013- -20202020 年中國進出口變化及增速年中國進出口變化及增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 9 9：2012016 6 年年 1 1 月至月至 2022021 1 年年 1111 月月中國進出口月度中國進出口月度累計值累計值變化及增速

33、（進出口單位：億元）變化及增速（進出口單位：億元） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 受出口提振影響，受出口提振影響，主要主要港口港口集裝箱集裝箱吞吐量增速吞吐量增速近近 8 8% %。據交通運輸部發布數據顯示，2021 年 1-10 月，全國主要港口集裝箱吞吐量同比增長 8.4%。 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 20132014201520162017201820192020 出口金額:人民幣（億元）進口金額:人民幣（億元） 出口yoy（%）進口yoy（%） -

34、20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 出口金額:人民幣:累計值 月 億元進口金額:人民幣:累計值 月 億元 出口金額:人民幣:累計同比 月 %進口金額:人民幣:累計同比 月 % 行業深度報告行業深度報告/交通運輸行業交通運輸行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 7 圖圖 1010：全國主要港口集裝箱吞吐量及增速變化全國主要港口集裝箱吞吐量及增速變化 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整

35、理 集運價格、集運價格、國際國際航空貨運價格航空貨運價格持續創新高持續創新高。2021 年 12 月 10 日，上海出口集裝箱運價指 數（SCFI）報收 4810.98 點，同比+108.11%；據 TAC 航空貨運價格數據顯示，2021 年 12 月上 海至北美航空貨運價格為 14.04 美元/公斤，同比+81.63%。 圖圖 1111：集裝箱運價集裝箱運價指數指數變化變化 圖圖 1212：20152015 年年 1 1 月至月至 2022021 1 年年 1212 月月 TACTAC 航空貨運價格指數（亞太至歐洲，單位：美元航空貨運價格指數（亞太至歐洲，單位：美元/ /公斤）公斤） 資料來

36、源：Bloomberg，中國銀河證券研究院整理 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-0

37、3 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 全國主要港口:集裝箱吞吐量:累計值 月 萬標準箱全國主要港口:集裝箱吞吐量:累計同比 月 % 11.34 4.74 14.04 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 2015/3/1 2015/6/1 2015/9/1 2015/12/1 2016/3/1 2016/6/1 2016/9/1 2016/12/1 2017/3/1 2017/6/1 2017/9/1 2017/12/1 20

38、18/3/1 2018/6/1 2018/9/1 2018/12/1 2019/3/1 2019/6/1 2019/9/1 2019/12/1 2020/3/1 2020/6/1 2020/9/1 2020/12/1 2021/3/1 2021/6/1 2021/9/1 2021/12/1 香港至北美上海至北美 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 2018-12-10 2019-01-10 2019-02-10 2019-03-10 2019-04-10 2019-05-10 2

39、019-06-10 2019-07-10 2019-08-10 2019-09-10 2019-10-10 2019-11-10 2019-12-10 2020-01-10 2020-02-10 2020-03-10 2020-04-10 2020-05-10 2020-06-10 2020-07-10 2020-08-10 2020-09-10 2020-10-10 2020-11-10 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021

40、-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 CCFI:綜合指數SCFI:綜合指數 行業深度報告行業深度報告/交通運輸行業交通運輸行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 8 （二）催化因素： “客改貨”政策調整疊加奧密克戎毒株影響，航 空貨運價格再創歷史新高 中國航空貨運業總體呈現中國航空貨運業總體呈現平穩發展態勢平穩發展態勢，20202020 年民航貨郵量年民航貨郵量 677677 萬噸，同比萬噸，同比- -10.1610.16% %。據 中國民用航空局統計數據顯示，自 1995 年以來，中國航空貨運量總體呈現上升趨勢，但呈現 階段性差異特

41、征，1995 年至 2010 年復合增速為 13.7%，2011 年至 2020 年復合增速 1.96%。主 要原因是 2011 年以來中國經濟從快速增長時期逐步進入穩步發展時期，航空貨運需求增速進 行換擋。 2021 年 1-10 月， 民航貨郵運輸量 606 萬噸， 同比增長 12.3%； 民航貨郵周轉量 228.81 億噸公里，同比增長 19.5%?？梢?，受新冠疫情因素影響，目前中國航空貨運發展景氣度處于 相對較高水平。我們認為，此次新冠疫情我們認為，此次新冠疫情反復發生反復發生，將推進跨境電商快速發展，全球供應鏈體，將推進跨境電商快速發展，全球供應鏈體 系也將發生結構性改變，疊加系也將

42、發生結構性改變，疊加持續持續政策支持，中國航空物流業具備較大發展潛力。政策支持，中國航空物流業具備較大發展潛力。 圖圖 1313：中國民航貨郵運輸量：中國民航貨郵運輸量、貨郵周轉量、貨郵周轉量及增速變化（及增速變化（20002000- -20202020） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 1414：中國民航貨郵：中國民航貨郵量、貨郵量、貨郵周轉量及增速變化（周轉量及增速變化（20192019 年年 1 1 月月- -20202121 年年 1 10 0 月月） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 新冠疫情下客機減班停飛致腹艙運力下降， 航空貨運價格大幅提升。新冠疫情下

43、客機減班停飛致腹艙運力下降， 航空貨運價格大幅提升。 當前航空貨方式主要 分為全貨機運輸和客機腹艙運輸。根據中國民用航空局統計數據顯示，2019 年全貨機貨郵運 輸量占比為 32%，全貨機貨郵周轉量占比為 45%。其中，國際航線全貨機占比 51%，客機腹艙 占比 49%；國內航線全貨機占比 18%，客機腹艙占比 82%?？梢?，當前客機腹艙貨運是我國航 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 民航貨郵運

44、輸量 年 萬噸民航貨郵周轉量 年 億噸公里 民航貨郵運輸量增速民航貨周轉量增速 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 202

45、0-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 民航貨郵運輸量:當月值 月 萬噸民航貨郵周轉量:當月值 月 億噸公里 民航貨郵周轉量:當月同比 月 %民航貨郵運輸量:當月同比 月 % 行業深度報告行業深度報告/交通運輸行業交通運輸行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 9 空貨運首要方式，全貨機運輸量占比較低。受新冠疫情影響，全球各國紛紛采取了客機減班、 停飛措施，航空貨運運力供給受到明顯影響

46、，據 IATA 數據顯示，2020 年全球 ACTK(可用貨郵 噸公里)同比下降 23.3%，亞太下降 27.4%；2021 年 1-10 月全球 ACTK(可用貨郵噸公里)同比 下降 11.30%，亞太下降 21.4%，航空貨運運力持續呈現下降趨勢。 圖圖 1515：20201111 年年 4 4 月至月至 20212021 年年 1 10 0 月月全球及主要區域可用貨郵噸公里（全球及主要區域可用貨郵噸公里（A ACTKCTK）累計同比增速）累計同比增速 資料來源：Bloomberg，中國銀河證券研究院整理 客改貨政策收緊，航空貨運運力供給持續緊張?？透呢浾呤站o，航空貨運運力供給持續緊張。

47、受疫情影響，國際航空貨運載運率顯著提 升。2021 年 1-10 月全球、亞太航空貨運貨郵運載率達 66.1%和 56.1%，高于 2018-2019 年均 值 53.35%和 46.1%。2021 年年 11 月 24 日，民航局規范“客改貨”航班客艙載貨標準，提出要 求客艙禁止載運非防疫物品，此次政策調整主要是出于安全運輸考慮，進行“客改貨”政策優 化。2020 年，在全球疫情形勢嚴峻的背景下，因客機正常運行受阻，客機腹艙運力大幅受限， 我國各航空公司開始推出“客改貨”航班，即拆除客艙內座位，并將原有載客空間用于裝載貨 物，從而實現航空貨運可用運力補充的目的。當前，因國家層面出于對客艙內貨

48、物固定、客艙 地板承重等安全運輸因素的考慮， “客改貨”政策進行優化調整。已進行“客改貨”改裝的客 艙，將恢復客用座椅至原有構型，且未來客艙中，不得運載除防疫物資之外的普貨。 圖圖 1616：20201818 年年 1 1 月至月至 20212021 年年 1010 月全球及亞太貨郵載運率變化月全球及亞太貨郵載運率變化 資料來源：Bloomberg，中國銀河證券研究院整理 -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 2011-04 2011-08 2011-12 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 201

49、3-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 可用貨郵噸公里(ACTK):全球:合計:累計同比 月 % 可用貨郵噸公里(ACTK):全球:亞太航線:累計同比 月 % 可用貨郵噸公里(ACTK):全球:歐洲航線:累計同比 月 % 可用貨郵噸公里(ACTK):全球:北美航線:累計同比 月 % 56.10 66.10 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 70.00 75.00 貨郵載運率(CLF):全球:合計:當月值 月 %貨郵載運率(CLF):全球:亞太航線:當月值 月 % 行業深度報告行業深度報告/交通運輸行業交通運輸行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 10 疊加奧密克戎毒株影響，航空貨運運力供給持續緊張，航空貨運價格再創歷史新高。疊加奧密克戎毒株影響，航空貨運運力供給持續緊張，航空貨運價格再創歷史新高。據 TAC 航空貨運價格數據顯示，2021 年 12 月 10 日，上海