【公司研究】科士達-數據中心業務持續向好充電樁、儲能有望加速-20200311[18頁].pdf

《【公司研究】科士達-數據中心業務持續向好充電樁、儲能有望加速-20200311[18頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】科士達-數據中心業務持續向好充電樁、儲能有望加速-20200311[18頁].pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證券證券研究報告研究報告| 公司公司深度報告深度報告 工業工業 | 電力設備電力設備 強烈推薦強烈推薦-A（上調上調） 科士達科士達 002518.SZ 目標估值：19-20 元 當前股價：15.18 元 2020年年03月月11日日 數據中心業務持續向好，充電樁、儲能有望加速數據中心業務持續向好，充電樁、儲能有望加速 基礎數據基礎數據 上證綜指 2997 總股本（萬股） 58245 已上市流通股（萬股） 55816 總市值（億元） 88 流通市值（億元） 85 每股凈資產（MRQ） 4.3 ROE（TTM） 9.4 資產負債率 35.8% 主要股東 新疆科士達股權投資 合伙企業（有限合伙）

2、 主要股東持股比例 59.74% 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 33 63 27 相對表現 29 60 16 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 1、 科士達（002518）收入有所 增長，毛利率下降、壞賬計提影響公 司業績2018-10-23 2、 科士達（002518）主營穩健， 光伏業務拖累業績2018-08-24 3、 科士達（002518）匯兌損益 拖累短期業績，長期穩健經營可以預 期2018-04-27 公司是 UPS 國內市場龍頭企業，排名第一，具備很強的市場影響力。圍繞 UPS 業務積累，公司布局的新能源光伏及儲能系統產品和電動汽車充電樁產品，

3、技術 同源，協同效應很強。隨 5G、云/邊緣計算興起，數據中心建設有望維持高增速， 公司數據中心業務有望保持快速增長。公司在充電樁領域有較強的技術和產品優 勢，通過自制充電模塊盈利能力具備很強的優勢，“新基建”下充電樁建設有望 提速。此外，公司與寧德時代合作積極布局儲能業務，目前公司已形成了較完備 的儲能產品、解決方案體系，有望受益于儲能行業增長?？紤]公司各業務經營持 續向好，調整為 “強烈推薦-A”評級，目標價 19-20 元。 公司是公司是 UPS 國內市場龍頭企業，圍繞電力電子技術平臺打造三大核心業務。國內市場龍頭企業，圍繞電力電子技術平臺打造三大核心業務。 國內 UPS 業務在國內市場

4、排名第一，在金融、通信等多個領域具備很強的市 場影響力。圍繞 UPS 業務積累，公司布局的新能源光伏及儲能系統產品和電 動汽車充電樁產品，均以電力電子技術為基礎，技術、生產同源，三大業務 間協同效應很強。 數據中心業務有望保持快速增長。數據中心業務有望保持快速增長。公司圍繞數據中心業務提供包括 UPS、精 密空調、蓄電池、機柜、配電、監控系統等標準產品，同時能夠在其基礎上 集成，提供數據中心一體化的解決方案。公司在標準化的單品和解決方案上 成本優勢比較突出，同時能夠快速響應客戶要求，具備很強的競爭優勢。隨 5G、云/邊緣計算興起，數據中心建設有望維持高增速，公司有望受益。 逆變器業務有望受益于

5、國內裝機回升。逆變器業務有望受益于國內裝機回升。公司光伏逆變器 2018 年出貨量為 4.86GW，全球市占率大約在 4%左右，排名行業前列。公司逆變器業務收入 主要還是來自于國內，2018 年“531”新政后，國內裝機下滑影響了公司逆 變器業務的收入。2020 年預計國內光伏裝機將有明顯回升，公司有望受益。 充電樁領域充電樁領域具備具備技術和產品優勢，“新基建”下建設有望提速。技術和產品優勢，“新基建”下建設有望提速。公司在新能 源汽車充電領域產品包括交流/直流充電樁、充電模塊、監測系統等。由于公 司自身具備生產充電模塊的能力，充電樁業務在產品品質以及盈利能力上都 具備較強的優勢。截至 20

6、19 底，我國充電樁保有量為 121.9 萬臺，車樁比為 3.4:1，充電樁的建設仍有較大缺口?！靶禄ā毕?，充電樁建設有望加速。 與寧德時代合作積極布局儲能業務。與寧德時代合作積極布局儲能業務。公司與寧德時代合作設立合資公司從事 儲能業務，雙方在技術能力、下游客戶上將形成很強的協同效應。公司 2015 年就開始儲能的研發儲備，目前已經形成了較完備的儲能產品、解決方案體 系。儲能項目具備非常廣的應用前景，包括可再生能源并網、分布式發電及 微網、電力輸配等領域的應用。公司積極布局儲能，將充分受益于行業成長。 投資建議：投資建議：調整為 “強烈推薦-A”評級，目標價 19-20 元。 風險提示：風

7、險提示：疫情影響公司上游供應鏈，光伏、充電樁行業建設進度不及預期。 游家訓游家訓 021-68407937 S1090515050001 研究助理 普紹增普紹增 財務數據與估值財務數據與估值 會計年度會計年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主營收入(百萬元) 2730 2715 2610 3265 3960 同比增長 56% -1% -4% 25% 21% 營業利潤(百萬元) 406 257 347 447 560 同比增長 31% -37% 35% 29% 25% 凈利潤(百萬元) 371 230 320 405 506 同比增長 26% -38% 39% 27%

8、25% 每股收益(元) 0.63 0.40 0.55 0.70 0.87 PE 24.1 38.4 27.7 21.8 17.5 PB 3.9 3.7 3.4 3.0 2.6 資料來源：公司數據、招商證券 -60 -40 -20 0 20 40 Mar/19Jul/19Oct/19Feb/20 (%)科士達滬深300 公司研究公司研究 Page 2 正文目錄 一、公司簡介 . 4 1.1 股權結構 . 4 1.2 主營業務 . 4 二、UPS 國內龍頭，圍繞電力電子平臺打造核心競爭力 . 6 2.1 UPS 國內龍頭，形成了一定品牌影響力 . 6 2.1 圍繞電力電子技術平臺持續投入，掌握核心

9、技術 . 8 2.3 經營管理水平優秀 . 9 三、數據中心業務持續向好，充電樁、儲能有望加速 . 10 3.1 數據中心業務有望保持快速增長 . 10 3.2 逆變器業務有望受益于國內裝機回升 . 12 3.3 充電樁業務受益于“新基建”下建設提速 . 13 3.4 積極布局儲能業務 . 14 風險提示 . 16 圖表目錄 圖 1 公司股權結構（截至 2019 年 3 季度） . 4 圖 2 科士達三大產業及主要產品介紹 . 5 圖 3 公司 UPS 下游部分客戶 . 7 圖 4 公司研發投入情況 . 8 圖 5 公司累計獲得專利情況 . 8 圖 6 公司數據中心相關業務情況（單位，百萬元）

10、 . 10 圖 7 公司數據中心一體化解決方案 . 10 圖 8 我國 UPS 行業市場規模及增速 . 11 圖 9 UPS 行業主要應用下游情況 . 11 圖 10 中國 IDC 行業市場規模及增速 . 11 圖 11 IDC 行業主要設備成本占比 . 11 圖 12 公司光伏逆變器業務收入情況 . 12 圖 13 公司光伏逆變器下游客戶（不完全） . 12 圖 14 光伏逆變器市占率 . 12 圖 15 2018 年國內主要光伏逆變器企業出貨量（MW） . 12 nMtMqQsOrMrPoMoPtMyRpM6M9R7NnPrRsQmMfQpPoNkPpOoMbRoOzQNZpPtRxNmR

11、oO 公司研究公司研究 Page 3 圖 16 國內光伏新增市場規模及預期（單位，GW/%） . 12 圖 17 全球光伏新增市場規模及預期（單位，GW/%） . 12 圖 18 公司充電樁業務收入盈利能力情況（單位，百萬元） . 13 圖 19 我國充電樁保有量情況 . 14 圖 20 新能源汽車車樁比較 . 14 圖 21 全球電化學儲能累計裝機與同比增速 . 15 圖 22 國內電化學儲能累計裝機與同比增速 . 15 圖 23 全球儲能累計裝機與同比增速 . 16 圖 24 國內儲能累計裝機與同比增速 . 16 圖 25：科士達歷史 PE Band . 16 圖 26：科士達歷史 PB

12、Band . 16 表 1：公司分項業務收入、盈利能力情況 . 5 表 2：UPS 全球市場排名. 6 表 3：UPS 中國市場排名. 7 表 4：公司部分重點客戶及項合作情況 . 7 表 5：公司人力資源構成情況 . 8 表 6：存貨周轉天數比較（單位，天） . 9 表 7：應收賬款周轉天數比較（單位，天） . 9 表 8：ROE 情況比較（單位，%） . 9 表 9：收入/（固定+無形資產） （單位，倍） . 9 表 10：商品及勞務獲得現金/營收比例（單位，%） . 9 表 11：公司數據中心一體化解決方案簡介 . 11 表 12：公司充電樁業務相關產品 . 13 表 13：公司充電站產

13、品具備豐富的應用案例 . 13 表 14：公司與寧德時代成立儲能業務相關合資公司. 15 表 15：與寧德時代合作情況 . 15 表 16：公司儲能產品 . 15 附：財務預測表. 17 公司研究公司研究 Page 4 一、公司簡介 1.1 股權結構 股權結構。股權結構。 公司實際控制人為劉程宇、 劉玲夫婦， 二者直接、 間接合計持有公司 63.35% 的股權。 劉程宇擔任公司董事長、總經理職位。 圖圖 1 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2019 年年 3 季度）季度） 資料來源：Wind、招商證券 1.2 主營業務 主營業務。主營業務。公司主營產品目前主要包括三大類：數據中心產業、光

14、伏逆變產業、充電設 備產業。 公司數據中心產業收入占公司總收入的 70%左右，主要產品包括 UPS、空調、配電、 機柜、監控等產品，能夠覆蓋除服務器之外的大部分產品。目前，數據中心相關業務的 收入貢獻主要來自于 UPS，占公司總收入的 60%左右。 光伏逆變器業務占公司收入的 24%左右，目前收入主要來自于國內，同時，海外收入 近年增長也很快。 充電設備業務主要提供：交流/直流充電站、充電機模塊、監控系統等，產品體系覆蓋 全面，目前占公司收入比重相對較小。 此外，公司在儲能領域積極布局，有望獲得突破。 科士達 新疆科士達股權 投資合伙企業 劉玲劉程宇 10.91%89.09% 59.74% 深

15、 圳 科 士 達 新 能 源 廣 東 科 士 達 工 業 科 技 深 圳 市 科 士 達 軟 件 科 技 深 圳 市 科 士 達 電 氣 系 統 科 士 達 (香 港) 有 限 公 司 深 圳 科 士 達 售 電 深 圳 毅 科 達 能 源 投 資 東 莞 市 煜 翔 機 電 設 備 安 徽 科 士 達 新 能 源 科 技 安 徽 科 士 達 光 伏 100%70%100%100%100%100%60%100%100%100% 3.61% 江 西 長 新 金 陽 光 電 源 100% 公司研究公司研究 Page 5 圖圖 2 科士達三大產業及主要產品介紹科士達三大產業及主要產品介紹 資料來源：

16、公司官網、招商證券 表表 1：公司分公司分項項業務收入、盈利能力情況業務收入、盈利能力情況 2014 2015 2016 2017 2018 18H1 19H1 在線式在線式 UPS 收入（百萬元） 688.05 861.29 869.19 1115.82 1205.31 439.63 493.28 同比（%） 9.24 25.18 0.92 28.37 8.02 4.27 12.20 毛利率(%) 34.09 38.39 41.02 34.93 33.57 35.87 35.27 占比（%） 49.58 56.42 49.66 40.88 44.40 37.92 49.40 離線式離線式 U

17、PS 收入（百萬元） 229.41 184.86 159.82 220.91 188.77 87.39 104.27 同比（%） 32.00 (19.42) (13.55) 38.22 (14.55) (18.33) 19.32 毛利率(%) 19.94 23.59 28.14 25.42 24.32 21.74 25.18 占比（%） 16.53 12.11 9.13 8.09 6.95 7.54 10.44 配套產品配套產品 收入（百萬元） 28.49 66.91 71.94 101.48 104.68 157.49 49.33 同比（%） 31.84 134.85 7.52 41.06

18、3.15 240.67 (68.68) 毛利率(%) 9.17 24.46 25.74 14.24 17.65 21.30 26.23 占比（%） 2.05 4.38 4.11 3.72 3.86 13.58 4.94 鉛酸蓄電池鉛酸蓄電池 收入（百萬元） 125.01 129.07 115.00 133.22 121.84 57.55 43.66 同比（%） 29.83 3.25 (10.90) 15.84 (8.54) 3.03 (24.14) 毛利率(%) 22.94 24.90 22.05 18.58 21.81 19.35 28.62 占比（%） 9.01 8.46 6.57 4.8

19、8 4.49 4.96 4.37 精密空調精密空調 收入（百萬元） 10.77 61.20 73.00 83.42 39.23 34.45 同比（%） 19.28 14.27 34.44 (12.18) 毛利率(%) 30.50 44.26 39.93 38.54 34.25 40.63 占比（%） 0.78 3.50 2.67 3.07 3.38 3.45 光伏逆變器光伏逆變器 收入（百萬元） 300.73 231.44 385.91 915.46 906.51 320.05 237.19 同比（%） 22.04 (23.04) 66.74 137.22 (0.98) (19.64) (25

20、.89) 毛利率(%) 34.09 29.70 33.31 35.62 25.82 35.47 35.02 占比（%） 21.67 15.16 22.05 33.54 33.39 27.60 23.76 新能源充電設備新能源充電設備 公司研究公司研究 Page 6 2014 2015 2016 2017 2018 18H1 19H1 收入（百萬元） 40.65 70.85 147.75 55.46 43.14 6.81 同比（%） 74.29 108.54 (62.46) 391.90 (84.21) 毛利率(%) 40.64 42.51 24.66 12.86 29.45 38.20 占比（

21、%） 2.66 4.05 5.41 2.04 3.72 0.68 新能源能源收入新能源能源收入 收入（百萬元） 21.49 17.30 同比（%） 毛利率(%) 72.23 65.03 占比（%） 0.79 1.73 其他業務其他業務 收入（百萬元） 5.42 12.27 16.54 21.97 27.14 14.94 12.17 同比（%） 46.49 126.38 34.80 32.83 23.53 86.28 (18.54) 毛利率(%) 91.71 88.42 79.58 89.38 84.12 78.02 74.26 占比（%） 0.39 0.80 0.94 0.80 1.00 1.

22、29 1.22 資料來源：Wind、招商證券 二、UPS 國內龍頭，圍繞電力電子平臺打造核心競爭力 2.1 UPS 國內龍頭，形成了一定品牌影響力 公司是公司是 UPS 國內市場龍頭企業。國內市場龍頭企業。根據 HIS Markit 統計，2016 年公司在全球 UPS 市場 占據 3%的市場份額，排名第 6，在國內 UPS 市場占據 16%的市場份額，排名第 1。 把握行業優質客戶，形成了一定品牌影響力。把握行業優質客戶，形成了一定品牌影響力。2019 年，公司持續深挖行業客戶需求， 保持在金融等傳統行業中的優勢地位，取得在工商銀行、農業銀行、建設銀行、電網機 房、高鐵通訊機房等客戶的持續訂

23、單，并進一步突破通訊行業，再次入圍中國移動、中 國聯通、中國電信的相關項目建設。 表表 2：UPS 全球市場排名全球市場排名 排名排名 公司公司 份額份額-2015 份額份額-2016 份額變化份額變化 1 Schneider Electric 25.5% 24.0% -1.5% 2 Eaton 12.5% 13.0% 0.5% 3 Emerson Network Power 11.5% 11.0% -0.5% 4 Huawei 3.0% 4.5% 1.5% 5 Riello 4.0% 4.0% 0.0% 6 K-Star 2.5% 3.0% 0.5% =6 Delta 2.5% 3.0% 0

24、.5% 8 Legrand 2.5% 2.5% 0.0% =8 Piller 2.0% 2.5% 0.5% =8 Toshiba 2.0% 2.5% 0.5% 11 Socomec 2.0% 2.0% 0.0% =11 Mitsubishi 2.0% 2.0% 0.0% 13 Others 28.0% 26.0% -2.0% 資料來源：HIS Markit、招商證券 公司研究公司研究 Page 7 表表 3：UPS 中國市場排名中國市場排名 排名排名 公司公司 份額份額-2015 份額份額-2016 份額變化份額變化 1 Kstar 14.5% 16.0% 1.5% =1 Eaton 14.5

25、% 16.0% 1.5% 3 Emerson Network Power 17.0% 15.0% -2.0% 4 Huawei 11.0% 13.5% 2.5% 5 Schneider Electric 15.5% 12.5% -3.0% 6 Kehua 9.5% 10.5% 1.0% 7 Delta 5.0% 5.5% 0.5% 8 East 2.0% 2.0% 0.0% 9 Others 11.0% 9.0% -2.0% 資料來源：HIS Markit、招商證券 圖圖 3 公司公司 UPS 下游部分客戶下游部分客戶 資料來源：公司官網、招商證券 表表 4：公司部分重點客戶及項合作情況公司部

26、分重點客戶及項合作情況 客戶客戶 項目項目 詳情詳情 工總行 IDU 在全國的執 行情況 工總行數據中心（北京）選用科士達 100KW 精密空調 7 套，是國產品牌空調 首次在工行總行級數據中心使用，為工總行行數據中心提供了良好的生產運 行環境。 中國農業銀行數據中心 （上海）項目 中國農業銀行數據中心（上海）選用科士達 70 多套 UPS 電源與電池，多方 位營造了穩定的辦公電力環境，為中國農行數據中心保駕護航。 中國建設銀行陜西省分 行數據中心項目 建行陜西省分行數據中心啟用科士達 200KVA 電源與 100KW 精密空調， 系建 設銀行全國范圍內第一次在省級機房使用國產同一品牌 UPS

27、 和空調。 中國銀行江蘇省分行微 模塊機房項目 中國銀行全國第一個分行微模塊機房項目落地江蘇，為滿足日益增長的業務 數據需要，科士達提供高密度的 IDM 微模塊解決方案。 資料來源：公司官網、招商證券 公司研究公司研究 Page 8 2.1 圍繞電力電子技術平臺持續投入，掌握核心技術 圍繞電力電子技術平臺持續投入， 掌握核心技術。圍繞電力電子技術平臺持續投入， 掌握核心技術。 公司以電子電力轉換技術為核心基礎， 圍繞其持續進行研發投入，近年研發投入占收入的比重在 5%左右，同時，公司技術人 員占員工總數的比重持續提升，目前達到 15%以上。 三大核心產品技術同源， 研發三大核心產品技術同源，

28、研發投入投入具有很強的具有很強的協同性協同性效應效應。 公司目前的三大核心產品包 括數據中心關鍵基礎設施產品、新能源光伏及儲能系統產品和電動汽車充電樁產品，均 以電力電子技術為基礎，技術同源。公司的研發投入具有很強的協同效應。 圖圖 4 公司研發投入情況公司研發投入情況 圖圖 5 公司累計獲得專利情況公司累計獲得專利情況 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 表表 5：公司人力資源構成情況：公司人力資源構成情況 2014 2015 2016 2017 2018 按專業構成按專業構成 生產 1,185 1,174 988 1,324 1,233 銷售 392 437 605

29、 632 634 技術 227 303 346 395 410 財務 23 25 28 32 36 行政 91 86 82 79 78 綜合管理 291 324 314 327 332 按學歷構成按學歷構成 碩士 47 34 48 65 66 本科 328 375 510 570 601 ?？?329 376 422 421 445 高中及以下 1,505 1,564 1,383 1,733 1,611 員工總人數員工總人數 2,209 2,349 2,363 2,789 2,723 人均創收(萬元) 62.83 64.98 74.08 97.87 99.69 人均薪酬(萬元) 7.70 8.

30、02 8.87 9.88 10.70 技術人員占比技術人員占比 10.28% 12.90% 14.64% 14.16% 15.06% 本科及以上學歷人員占比本科及以上學歷人員占比 16.98% 17.41% 23.61% 22.77% 24.50% 資料來源：Wind、招商證券 4.3 4.4 4.5 4.5 4.1 5.2 4.8 4.7 5.2 5.5 0 1 2 3 4 5 6 0 20 40 60 80 100 120 140 160 201020112012201320142015201620172018 19Q1-3 研發支出（百萬元）占收入比重（%）（右軸） 159 176 20

31、0 209 36 43 51 0 50 100 150 200 250 2015201620172018 累計獲得國際國內專利授權數參與國家和行業技術標準起草項目數 公司研究公司研究 Page 9 2.3 經營管理水平優秀 經營、管理優秀。經營、管理優秀。公司營業周期、存貨周轉、應收賬款周轉與業內優秀公司相比處于優 秀水平，經營效率很高。 同時，公司現金流回款良好，商品及勞務獲得現金與營收比例近 3 年平均值在 90%以 上。 表表 6：存貨周轉天數比較（單位，天）存貨周轉天數比較（單位，天） 2014 2015 2016 2017 2018 18Q1-3 19Q1-3 科士達 99.3 10

32、0.0 101.3 74.6 73.1 120.0 105.7 宏發股份 92.3 104.4 100.7 111.7 113.0 116.0 116.2 匯川技術 122.9 128.1 125.8 122.4 120.9 159.5 134.8 麥格米特 143.1 156.8 152.1 145.5 139.8 154.9 116.5 資料來源：Wind、招商證券 表表 7：應收賬款周轉天數比較（單位，天）應收賬款周轉天數比較（單位，天） 2014 2015 2016 2017 2018 18Q1-3 19Q1-3 科士達 129.4 141.6 149.8 129.4 161.5 18

33、8.7 190.9 宏發股份 82.8 87.3 85.2 83.8 84.6 89.1 96.6 匯川技術 67.8 82.6 94.0 96.1 103.8 102.3 120.2 麥格米特 98.5 96.2 86.4 88.5 84.0 85.9 75.1 資料來源：Wind、招商證券 表表 8：ROE 情況比較（單位，情況比較（單位，%） 2014 2015 2016 2017 2018 18Q1-3 19Q1-3 科士達 10.3 14.2 15.9 17.5 9.8 9.6 9.3 宏發股份 18.0 17.1 18.4 18.7 16.7 14.2 12.1 匯川技術 20.4

34、 21.5 21.2 20.9 20.0 14.0 10.0 麥格米特 7.5 10.3 17.3 11.7 13.7 8.6 15.6 資料來源：Wind、招商證券 表表 9：收入收入/（固定（固定+無形資產） （單位，倍）無形資產） （單位，倍） 2014 2015 2016 2017 2018 18Q1-3 19Q1-3 科士達 2.9 3.3 3.7 4.9 3.5 2.9 2.1 宏發股份 3.2 2.7 2.6 2.5 2.4 2.0 1.7 匯川技術 6.6 3.6 4.0 4.8 4.7 3.5 2.9 麥格米特 3.6 4.4 4.1 4.7 6.6 4.6 5.8 資料來源：Wind、招商證券 表表 10：商品及勞務獲得現金商品及勞務獲得現金/營收比例（營收比例（單位，單位，%） 2014 2015 2016 2017 2018 18Q1-3 19Q1-3 科士達 93.0 93.7 93.8 80.0 91.4 90.2 113.0 宏發股份 77.0 91.6 85.8 91.4 82.7