《農林牧漁行業深度：山高路遠但見風光無限——寵物醫院十年復盤-250203（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《農林牧漁行業深度：山高路遠但見風光無限——寵物醫院十年復盤-250203（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|行業深度|農林牧漁 1/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 農林牧漁 報告日期：2025 年 02 月 03 日 山高路遠但見風光無限山高路遠但見風光無限 寵物醫院寵物醫院十年十年復盤復盤 投資要點投資要點 發展動力：多元因素夯實行業根基發展動力：多元因素夯實行業根基 政策：政策：為促進寵物診療機構建設、提升行業整體技術水平，相關機構和專家都在積極推動寵物診療的規范化和標準化。截止到 2023 年 7 月，涉及寵物診療領域已發布標準 81 項，包括推薦性國標 13 項，農業行業標準 8 項，團體標準 60 項。資金：資金：2014 年以前寵物醫療行業投融資數量極少，2015-

2、2018 年融資事件快速上升，年融資額突破 10 億元，2018 年以后，行業內投融資多傾向于戰略投資并購。經濟經濟：經濟的穩步增長為居民帶來了更多的收入和更高的生活水平，這不僅增強了居民的消費能力，也提升了他們的消費意愿。隨著居民收入的提高，人們有更多的可支配收入用于消費支出，驅動了養寵人數和寵物數量不斷增長。發展演變：寵物醫院十年征程向上突破發展演變：寵物醫院十年征程向上突破 隨著寵物主人消費能力提升，對寵物的投入持續增加，相關診療支出增速顯著。中國寵物醫院市場規模由 2014 年的 72 億元增長至 2023 年的 376 億元，占寵物醫療行業的 47%，年復合增長率為 20.2%。伴隨

3、著寵物醫療需求大增，催生了大量寵物醫院，2013 年2024 年，全國寵物醫院數量從 1.3 萬多家翻倍增長 3.4 萬家，根據寵物醫療行業白皮書，我國每萬只寵物匹配的寵物醫院數量為 1.9 家，而美國的這一數據為 1.7 家，我國寵物醫院資源十分充足。目前我國每萬只寵物匹配的獸醫數量為 5 人，與美國水平相當，但兼具“硬實力”和“軟實力”的高質量人才仍較為稀缺。同時針對新藥研發時間較長無法滿足現有寵物藥需求的現象，國家出臺政策大力推進國產寵物藥品的上市，鼓勵寵物醫療用藥研發創新。需求升級需求升級：寵物健康消費新勢力登場：寵物健康消費新勢力登場 近十年來寵物主人的增加主要是由三個世代驅動的，即

4、 80 后、90 后和 00 后，寵主進一步年輕化，養寵理念也隨之改變?，F階段“健康養寵，追求寵物健康成長”是被廣泛接受的養寵理念。專業性、服務意識和收費情況主導著寵主的診療消費決策。且當前年輕寵主在寵物健康方面的專業知識學習能力不斷加強，對于寵物醫院的服務性需求愈高。養寵數量持續攀升，20172024 年我國養寵數量持續上升，從 8700 多萬只增長至1.24 億只以上，年均增速超 5%。細分來看犬貓數量，我國早期養寵以狗為主，多年來增速穩定，2024 年寵物犬數量相較 2019 年有所下降；反觀寵物貓則快速增長，養貓熱潮的興起集中在 2021 年前后，2021 年以來寵物貓數量已連續四年超

5、過寵物犬數量，意味著我國正式邁入“貓經濟”時代。投資建議投資建議 經濟增長、養寵觀念的轉變等因素共同促進了中國寵物行業的發展演變，使得寵物行業成為了一個快速發展和備受關注的領域，需求端寵物數量提升、寵物身份轉變疊加供給端寵物醫院連鎖化經營有力驅動寵物醫院市場空間的增長。推薦積極布局寵物醫療賽道，擁有全國第二大寵物醫院資產的瑞普生物，同時建議重點關注寵物藥研發領先的科前生物、普萊柯、生物股份、中牧股份。風險提示風險提示 行業政策變動、競爭壓力加大、成本價格波動 行業評級行業評級:看好看好(維持維持)分析師：鐘凱鋒分析師：鐘凱鋒 執業證書號：S1230524050002 分析師：張心怡分析師：張心

6、怡 執業證書號：S1230524020002 相關報告相關報告 1 大批海外網友入駐小紅書，寵物品牌迎高熱點話題 2025.01.19 2 美豆單產超預期下調，全球玉米供給再收緊 2025.01.13 3 成本為王 2025.01.13 行業深度 2/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 發展動力：多元因素夯實行業根基發展動力：多元因素夯實行業根基.4 1.1 政策文件出臺，行業標準完善.4 1.2 大量資金流入，行業風頭正盛.5 1.3 居民收入提升，行業需求見漲.7 2 發展演變：寵物醫院十年征程向上突破發展演變：寵物醫院十年征程向上突破.8 2.1 寵物醫療市場規

7、模擴大.8 2.2 寵物醫院資源分布優化.8 2.2.1 下沉市場拓展加快.9 2.2.2 連鎖醫院占比提升.9 2.3“缺醫少藥”局面初步緩解.10 2.4 實際經營機遇與挑戰并存.11 3 需求升級：寵物健康消費新勢力登場需求升級：寵物健康消費新勢力登場.14 3.1 寵主年輕化，養寵健康化.14 3.2 邁入“貓經濟”時代.14 4 投資建議投資建議.15 5 風險提示風險提示.15 行業深度 3/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：我國寵物醫院行業發展歷程.4 圖 2：2013-2023 年中國寵物醫療行業投融資整體情況.7 圖 3：2013-2023 年

8、中國人均可支配收入.7 圖 4：2013-2023 年中國人均消費支出.7 圖 5：寵物醫療行業市場規模（十億元）.8 圖 6：2014-2024 寵物醫院數量與同比變化.8 圖 7：按城市等級寵物醫院分布變化.9 圖 8：寵物醫院區域分布變化（家）.9 圖 9：連鎖寵物醫院占比逐步提升.10 圖 10：頭部連鎖寵物醫院擴張趨勢（家）.10 圖 11：2022 年頭部連鎖寵物醫院競爭格局.10 圖 12：2013-2023 年我國執業獸醫數量實現翻倍增長（人）.11 圖 13：我國寵物用新獸藥注冊數量（個）.11 圖 14：寵物醫院客單價變化.11 圖 15：寵物醫院年銷售額變化.12 圖 1

9、6：寵物醫院年成本結構變化.12 圖 17：寵物醫院年利潤率變化.13 圖 18：國內寵物主年齡結構.14 圖 19：寵物醫院消費決策因素（%）.14 圖 20：2017-2024 年我國寵物犬貓數量及增速.14 圖 21：2021-2023 年犬貓就診比例.14 表 1：2013-2024 年中國寵物健康醫療政策、辦法等文件部分列舉.5 表 2：中國寵物醫院行業投融資事件匯總.6 行業深度 4/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 發展動力：發展動力：多元因素多元因素夯實夯實行業根基行業根基 伴隨“它經濟”的崛起，經過 30 余年的發展，中國寵物醫療行業經歷了萌芽期、孕育期、發展期，現

10、已步入發展快車道，已由最初的零散獸醫問診模式進化為“連鎖化、規?；?、專業化、流程化”的新興發展模式。萌芽期萌芽期（1985-2000 年年）：寵物消費整體市場規模較小，自 1985 年中國農業大學動物醫學院開設第一個小動物門診部后，專門針對寵物的門診陸續出現，寵物醫療開始萌芽；孕育期孕育期（2000-2010 年年）：寵物數量快速增長，與寵物相關的產品和服務市場活躍起來，寵物醫療行業技術水平逐步加強，寵物醫院也數量快速增長，但水平良莠不齊，亂象叢生，行業標準逐步建立，行業開始走向規范化；發展期（發展期（2010-2015 年年）：行業標準逐步建立，走向規范化；快速發展期（快速發展期（2015

11、年至今年至今）：寵物消費升級，寵主對寵物健康的重視程度不斷提升，寵物醫療行業基礎進一步加強。圖1：我國寵物醫院行業發展歷程 資料來源：寵物醫療行業白皮書，中國寵物醫院發展報告，浙商證券研究所 1.1 政策文件出臺，行業標準完善政策文件出臺，行業標準完善 為促進寵物診療機構建設、提升行業整體診療技術水平，相關機構和專家都在積極推動寵物診療的規范化和標準化。根據寵物醫療白皮書，截止到 2023 年 7 月，涉及寵物診療領域已發布標準 81 項，包括推薦性國標 13 項，農業行業標準 8 項，團體標準 60 項。自 2013 年，農業部開始施行獸藥信息查詢平臺及違規舉報監督平臺等監督管理措施，加強管

12、理包括寵物藥品在內的獸藥藥品，提高申請與審批標準；同年修訂了執業獸醫管理行業深度 5/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 辦法，規范業獸醫執業行為，以保護寵物、動物健康安全；2016 年，農業部修訂動物診療機構管理辦法，加強動物診療機構管理，規范動物診療行為以保障動物安全，推進寵物藥安全有效使用；2017 年，農業部頒布寵物用獸藥說明書范本，規范寵物用獸藥標簽及說明書內容標準，以適配寵物內容，為滿足寵物用藥需求。2020 年為了解決當前寵物臨床用藥短缺問題，制定人用化學藥品轉寵物用藥注冊資料要求；2022 到 2023 年期間，農業部、市場監管總局在全國 20 多個城市集中開展規范寵物診療

13、秩序專項整治行動，推動構建更加完善的寵物診療管理機制。表1：2013-2024 年中國寵物健康醫療政策、辦法等文件部分列舉 資料來源：前瞻產業研究院、廣東省畜牧獸醫學會、浙商證券研究所 1.2 大量資金流入大量資金流入，行業風頭正盛行業風頭正盛 2014 年以前寵物醫療行業投融資數量極少，2015 年開始行業逐漸被資本關注；2015-2018 年融資事件數量持續上升，年融資額突破 10 億元；2019 年受整體投融資環境影響，投融資數量明顯下降，融資額有所回落；2020 年我國寵物醫療投融資金額最高，達 24.83 億時間 政策名稱 政策內容 2013.02 2013 年國家動物疫病監測與流行

14、病學調查計劃 各省根據本省養犬密度和免疫工作情況，對農村免疫犬進行抽查。同時要求寵物醫院對寵物犬進行采血抽查，及時了解寵物犬的免疫效果。2013.05 關于開展動物診療機構專項執法檢查工作的通知 針對動物診療及執業獸醫從業情況，重點對省會及大中城市寵物診療機構開展執法檢查。2014.05 關于開展 2014 年動物診療機構清理整頓工作的通知 地方各級獸醫主管部門要組織對本行政區域內動物診療機構進行全面清理整頓，重點是城市寵物診療機構。2016.01 2016 年獸醫工作要點 推動獸藥產業健康發展,完善寵物用藥審批制度。2016.04 關于促進獸藥產業健康發展的指導意見 1）加快發展寵物等動物專

15、用藥，微生態制劑及低毒環保消毒劑、疫苗。2)簡化審評環節、縮短審評周期。采取寵物用獸藥標準單列、靶動物增加、人用藥標準轉化等措施。2017.04 寵物用獸藥說明書范本 滿足寵物用藥需求，提高寵物用獸藥質量 2017.10 獸藥注冊評審工作程序 臨床急需、市場短缺的寵物專用獸藥可采取優先評審方式 2018.07 動物診療機構管理辦法(1)國家實行動物診療許可制度。(2)動物診療機構應當按照國家獸藥管理的規定使用獸藥。3)動物診療機構兼營區域與動物診療區域應當分別獨立設置。2020.01 寵物用化學藥品注冊臨床資料要求 第二類、第五類均不需要提供粑動物安全性試驗資料。2020.09 人用化學藥品轉

16、寵物用化學藥品注冊資料要求 已批準上市的人用化學藥品擬轉寵物用的，按照該要求提交產品注冊資料。2020.12 鼓勵外商投資產業目錄 鼓勵發展獸醫和寵物營養科學研究、技術服務。2022.09 執業獸醫和鄉村獸醫管理辦法 執業獸醫和鄉村獸醫繼續教育工作可以委托相關機構或者組織具體承擔。2022.10 關于在部分城市開展規范寵物診療秩序專項整治行動的通知 重點檢查是否存在未經許可從事寵物診療活動、診療活動超出核定范圍、變更從業地點未重新辦證，以及使用偽造、變造、受讓、租用、借用的動物診療許可證情況。2022.11 執業獸醫資格考試管理辦法 修訂全國執業獸醫資格考試委員會負責審定考試科目考試大綱。20

17、23.12 動物診療病歷管理規范 明確了門診病歷、住院病歷、電子病歷的相關要求。2024.02 2024 年獸藥質量監督抽檢和風險監測計劃 加強獸藥質量監督工作，畜禽產品獸藥殘留監控和動物源細菌耐藥性監測工作。維護公共衛生安全和生物安全。行業深度 6/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 元，主要為瑞鵬寵物獲騰訊投資、碧桂園創投等機構數億美元的巨額戰略融資，單筆大額融資也體現出受資項目趨于成熟；隨后融資數量開始大幅減少。目前寵物醫療行業投融資處于早期階段，融資輪次主要集中于 A 輪及以前。2018 年寵物醫療行業融資事件較多是因為寵物醫療行業處于“風口”，新興寵物醫療企業展開早期融資，201

18、8 年以后，行業內投融資多傾向于戰略投資并購。表2：中國寵物醫院行業投融資事件匯總 資料來源：中國寵物醫療行業白皮書、前瞻產業研究院、浙商證券研究所 品牌 融資時間 融資金額 融資方 瑞派寵物 2015 年 8 月 1000 萬人民幣 瑞普生物、華泰證券 瑞鵬股份 2015 年 12 月 未披露 達晨財智 瑞派寵物 2016 年 3 月 未披露 明智合信 芭比堂 2016 年 8 月 數百萬人民幣 高瓴資本 寧波寵物醫院 2016 年 10 月 未披露 芭比堂 瑞派寵物 2017 年 5 月 2.45 億人民幣 瑞普生物、Broad Street 寵愛國際 2017 年 10 月 未披露 HI

19、GHLIGHT BIOTECH LIMITED、博派資本 卡拉寵物 2018 年 3 月 未披露 昂若資本、浙興資本 聯寵 2018 年 4 月 未披露 九鼎投資、川商基金、九宜城 瑞派寵物 2018 年 5 月 3.5 億 瑞濟生物、高盛、華泰新產業基金 頑皮家族 2018 年 5 月 數千萬人民幣（領投）高瓴資本 愛寵醫生 2018 年 5 月 數千萬人民幣 盟典資產 艾貝爾 2018 年 7 月 數千萬人民幣（領投）高瓴資本 佳雯寵物醫院 2018 年 7 月 5512 萬人民幣 瑞鵬股份、瑞鵬寵物醫院 萌星人 2018 年 8 月 600 萬人民幣 天勢資本 瑞派寵物 2018 年 8

20、 月 1.5 億人民幣 廣州越秀產業基金 瑞鵬股份 2018 年 8 月 未披露 高瓴資本 萌獸醫館 2018 年 9 月 數千萬人民幣 紅杉資本 寵愛國際 2018 年 10 月 未披露 普思資本 寵安安 2018 年 11 月 數千萬人民幣 未披露 瑞鵬寵物 2018 年 12 月 數千萬人民幣（領投）中寵股份 沸爾墨西 2018 年 12 月 未披露 洪泰基金 寵愛國際 2019 年 1 月 4000 萬人民幣 雙湖資本、弘暉資本 寵緣 2019 年 4 月 未披露 華甌創投 佳雯寵物醫院 2019 年 5 月 1100 萬人民幣 佩蒂股份 萌星人 2019 年 6 月 數百萬人民幣 未

21、披露 獸醫首選 2019 年 8 月 1500 萬人民幣 未披露 愛寵醫生 2019 年 8 月 1.3 億人民幣 豫園股份 瑞派寵物 2019 年 12 月 未披露 瑪氏 萌爪醫生 2020 年 1 月 數千萬人民幣 草根知本 瑞鵬股份 2020 年 8 月 未披露 融匯資本、中金公司、寵頤生 瑞鵬寵物 2020 年 9 月 數億美元 領投騰訊投資、碧桂園創投、奧博資本等 獸醫首選 2020 年 10 月 數千萬人民幣 險峰旗云 萌獸醫館 2021 年 2 月 數千萬人民幣 經緯創投、沂景資本 寵愛國際 2021 年 9 月 1 億人民幣 英睿資本 獸醫首選 2021 年 9 月 數千萬人民

22、幣 小米集團 萌獸醫館 2021 年 10 月 數億元人民幣（領投）經緯創投、58 同城、沂景資本 寵愛國際 2021 年 12 月 數億人民幣（財務顧問）泰合資本 獸醫首選 2022 年 5 月 數千萬人民幣 順為資本 瑞辰寵物 2022 年 5 月 未披露 愛爾眼科、晨壹投資 瑞辰寵物 2022 年 9 月 未披露（領投）KKR、晨壹投資 瑞鵬寵物 2022 年 12 月 未披露 雀巢、Health Science 瑞派寵物 2023 年 1 月 未披露 蒙牛 行業深度 7/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：2013-2023 年中國寵物醫療行業投融資整體情況 資料來源：前瞻產

23、業研究院，浙商證券研究所 1.3 居民收入提升，行業需求見漲居民收入提升，行業需求見漲 居民可支配收入穩步上升。2023 年全國人均可支配收入 3.9 萬元，同比增長 6.3%，人均消費支出為 2.7 萬元，同比增長 9.2%。經濟的穩步增長為居民帶來了更多的收入和更高的生活水平，這不僅增強了居民的消費能力，也提升了他們的消費意愿。隨著居民收入的提高，人們有更多的可支配收入用于消費支出，驅動了養寵人數和寵物數量不斷增長。并且，居民消費意愿的提升也促進了寵物消費市場的多樣化和個性化，促進了對寵物醫療消費的需求的增加。圖3：2013-2023 年中國人均可支配收入 圖4：2013-2023 年中國

24、人均消費支出 資料來源：國家統計局，wind，浙商證券研究所 資料來源：國家統計局，wind，浙商證券研究所 0510152025302010201220132014201520162017201820192020202120222023投融資數量（起）投融資規模（億元）0%2%4%6%8%10%12%01000020000300004000050000人均可支配收入（元）增速（%,右）-5%0%5%10%15%050001000015000200002500030000人均消費支出（元）增速（%,右）行業深度 8/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 發展發展演變演變：寵物醫院十年：寵

25、物醫院十年征程向上突破征程向上突破 2.1 寵物寵物醫療市場規模擴大醫療市場規模擴大 隨著寵物主人消費能力提升，對寵物的投入持續增加，相關診療支出增速顯著。據弗若斯特沙利文，中國寵物醫療市場規模由 2014 年的 165 億元增長至 2023 年的 796 億元，年復合增長率為 19.1%。其中，中國寵物醫院市場規模由 2014 年的 72 億元增長至 2023 年的 376億元，占寵物醫療行業的 47%，年復合增長率為 20.2%。圖5：寵物醫療行業市場規模（十億元）資料來源：新瑞鵬招股說明書，frost&sullivan，浙商證券研究所 2.2 寵物醫院寵物醫院資源分布優化資源分布優化 伴

26、隨著寵物市場的快速發展，寵物醫療需求大增，催生了大量寵物醫院。近年來的數據來看，2014 年2018 年，全國寵物醫院數量從 1.3 萬多家翻倍增長至 2.7 萬家，2019 年2024年，寵物醫院數量僅從 3.2 萬家增長至 3.4 萬家，增速尚不及歷史同期的十分之一。根據寵物醫療行業白皮書，我國每萬只寵物匹配的寵物醫院數量為 1.9 家，而美國的這一數據為 1.7家，我國寵物醫院資源十分充足。圖6：2014-2024 寵物醫院數量與同比變化 資料來源：Pet Notes，浙商證券研究所 0204060801002014201520162017201820192020202120222023

27、2024E寵物醫院其他寵物醫院市場規模CAGR=20.2%-20%-10%0%10%20%30%40%050001000015000200002500030000350004000020142015201620172018201920202021202220232024寵物醫院數量（家）同比增長增長144%144%增長增長8%8%行業深度 9/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2.1 下沉市場下沉市場拓展加快拓展加快 由于寵物醫院前期投入較大，同時對于客源要求較高，因此寵物醫院一般分布在經濟發達，人口密度較大的一線城市，這些城市具有數量較多的寵物，同時寵物主人也樂于對寵物花費。隨著一

28、線發達城市的寵物醫院逐漸飽和，二三線城市的寵物醫院數量也開始增加，據統計，二三線城市的寵物醫院數量已經開始超過一線城市。低線城市發展空間廣闊，增速遠超一線城市。截至 2024 年 12 月，北上廣深四個一線城市寵物醫院數量合計達到 3920 家，同比增長 12.35%；成都等 15 個新一線城市寵物醫院數量合計達到 8725 家，同比增長 17.67%；二線城市寵物醫院數量合計 7634 家，同比增長17.21%；三線及以下城市寵物醫院數量合計 14147 家，占比 41%，同比增長 21.6%。圖7：按城市等級寵物醫院分布變化 圖8：寵物醫院區域分布變化（家）資料來源：Pet Notes，浙

29、商證券研究所 資料來源：Pet Notes，浙商證券研究所 2.2.2 連鎖醫院占比提升連鎖醫院占比提升 由于資本的進入，我國連鎖寵物醫院規模不斷提升,由 2017 年的 5%穩步上升至 2024的 25%，CAGR 達 25.9%。目前單體寵物醫院仍占據市場主要地位。未來隨著各寵物醫院趨于連鎖化、規?；洜I，預計寵物醫院行業將持續集中。從市場格局看，主要以大型連鎖寵物醫院、小型連鎖寵物醫院和單體機構為主。大型連鎖醫院由原先的瑞鵬、高瓴及瑞派三大體系，整合為新的三大集團新瑞鵬、瑞派和瑞辰。截至 2023 年，新瑞鵬、瑞派、瑞辰三家全國頭部連鎖寵物診療機構占比約 7%。在激烈的行業競爭下，連鎖品

30、牌有望通過其資金實力、品牌效應、統一管理和專業化能力不斷提升市場份額。0%20%40%60%80%100%2013年2018年2023年2024年一線城市新一線城市二線城市三線城市四線及以城市全國寵物醫全國寵物醫院數量翻倍院數量翻倍12.35%17.67%17.21%20.86%19.05%26.99%0%5%10%15%20%25%30%02000400060008000100002023年2024年23-24年同比增速行業深度 10/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖9：連鎖寵物醫院占比逐步提升 資料來源：Pet Notes，中國獸醫協會，中國寵物醫療行業白皮書，浙商證券研究所 圖

31、10：頭部連鎖寵物醫院擴張趨勢（家）圖11：2022 年頭部連鎖寵物醫院競爭格局 資料來源：寵吾代，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，Pet Notes，浙商證券研究所 2.3“缺醫少藥”局面初步緩解“缺醫少藥”局面初步緩解 我國于 2009 年初首次在吉林、河南、廣西、重慶、寧夏等 5 省試點執業獸醫資格考試，2010 年開始全國推開執業獸醫資格考試。2013 年我國執業獸醫數量僅有 5 萬多人，隨后十年間臨床獸醫師隊伍更是快速成長壯大起來，截至 2023 年已有接近 12 萬人成為執業獸醫。根據寵物醫療行業白皮書，目前我國每萬只寵物匹配的獸醫數量為 5 人，與美國水平相當，但兼具“硬實力

32、”和“軟實力”的高質量人才仍較為稀缺。2013 年我國寵物藥產值僅 16 億元，還不到整個獸藥市場的 4%，是同期全球寵物藥市場份額占比的十分之一，2023 年我國寵物藥產值已達 149 億元，實現了十倍增長，產值占比也提升至 21.4%，為寵物診療行業健康可持續發展提供了支撐。當前，針對新藥研發時間較長無法滿足現有寵物藥需求的現象，國家出臺政策大力推進國產寵物藥品的上市，如放寬部分寵物藥品注冊的要求、加速人用化學藥品轉寵用的要求落地等，鼓勵寵物醫療用藥研發創新。0%5%10%15%20%25%30%2017201920202021202220232024連鎖化率提升連鎖化率提升5 5倍倍05

33、00100015002000250020162018201920202021202220232024瑞鵬瑞派瑞辰高瓴入局成立新瑞鵬瑞辰成立新瑞鵬,4.6%瑞派,1.8%瑞辰,0.6%其他,93.0%CR3CR3：7%7%行業深度 11/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖12：2013-2023 年我國執業獸醫數量實現翻倍增長（人）圖13：我國寵物用新獸藥注冊數量（個）資料來源：中國獸醫協會，中國寵物醫療行業白皮書，浙商證券研究所 資料來源：寵物醫療行業白皮書/國家獸藥基礎數據庫，浙商證券研究所 2.4 實際實際經營機遇與挑戰并存經營機遇與挑戰并存（一）客單價 5 年前（2019 年）超

34、七成寵物醫院客單價集中在 100-499 元之間，其中客單價 100-200元占近四成，客單價 300-400 元的緊隨其后，占 32.8%；5 年后（2024 年）依然是絕大多數寵物醫院客單價在 500 元以下，占比擴大至超九成，其中 200 元以內的最多，占比約 68.8%，500 元以上的占比約為 4.2%。在寵物醫院數量快速擴張的背景下，行業競爭壓力愈大，整體客單價較發展前期略有下降，但 2024 年的平均客單價環比略有上升，且頭部診療機構的獲客能力越來越強，逐漸與獲客能力差的寵物診療機構拉開差距。圖14：寵物醫院客單價變化 資料來源：寵物醫療行業白皮書，寵物行業白皮書，浙商證券研究所

35、 528431180000200004000060000800001000001200001400002013201520182023051015202014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024一類二類三類四類五類300元以下,51%300-499,33%500-999,13%1000以上,3%200元以下,69%200-500元,27%500-999,3%1000元以上,1%20192019 年年 2022024 4 年年 行業深度 12/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 （二）營業額（二）營業額 5 年前（2019 年）

36、大多數寵物醫院年營收在 300 萬以下，其中 100 萬以下的占比最高，達 39.1%，其次是 100-199 萬之間，這意味著較多寵物醫院月營收不超過 25 萬；5 年后（2024年），年營業額在 240 萬元以內的寵物醫院占比達 83%，其中 120 萬元以內的寵物億元占比約為 54.7%，僅有 1.8%的寵物醫院年營業額達到 960 萬元以上，小規模寵物診療機構占比進一步擴大。圖15：寵物醫院年銷售額變化 資料來源：寵物醫療行業白皮書，寵物行業白皮書，浙商證券研究所 （三）成本結構（三）成本結構 5 年前（2019 年）寵物醫院的成本結構中，人員薪酬是最大的支出，占比高達 53%，其次是

37、直接成本和房租水電支出，分別占 22.6%和 20.3%；5 年后（2024 年）人力成本依然是寵物醫院在最大的支出，但占比下降了 12pct 至 45%，第二大支出也仍然是藥品、商品、耗材等直接成本，且占比提升至 30%，房租成本占比下降 5pct 至 15%。人力、耗材、房租仍然是寵物醫院的“三座大山”。圖16：寵物醫院年成本結構變化 資料來源：寵物醫療行業白皮書，寵物行業白皮書，浙商證券研究所 100萬以下,39%100-199萬,30%200-299萬,17%300-499萬,7%500-1000萬,5%1000萬以上,3%20192019年年120萬元,55%120-240萬元,26

38、%240-480萬元,12%480-960萬元,6%960萬以上,2%20242024年年人員薪酬,53%直接成本,23%房租水電,20%其他,5%20192019人力成本,45%直接成本,30%房租成本,15%其他,10%20232023行業深度 13/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 （三）（三）經營利潤經營利潤 5 年前（2019 年）寵物醫院的盈利狀況差別就已比較明顯。其中 14.2%的寵物醫院處虧損狀態，四成左右的寵物醫院利潤率在 10%30%之間，利潤在 30%以上的寵物醫院僅占兩成；5 年后（2024 年）寵物醫院利潤率總體略有下降，虧損醫院占比擴大至 26.5%，利潤率在

39、 10%30%的寵物醫院占比縮減至 27%，利潤率在 30%以上的寵物醫院已不足 3%。圖17：寵物醫院年利潤率變化 資料來源：寵物醫療行業白皮書，寵物行業白皮書，浙商證券研究所 30%以上,22%21%-30%,15%11%-20%,28%1%-10%,21%虧損,14%20192019年年30%以上,3%21-30%,9%11-20%,18%1-10%,44%虧損,27%20242024年年行業深度 14/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 需求需求升級升級：寵物健康消費新勢力：寵物健康消費新勢力登場登場 3.1 寵主年輕化，養寵健康化寵主年輕化，養寵健康化 近十年來寵物主人的增加

40、主要是由三個世代驅動的，即 80 后、90 后和 00 后，2024 年寵主進一步年輕化，95 后已占主導地位，養寵理念也隨之改變?，F階段寵物健康消費人群養寵時精神和物質兩手抓，悅己悅寵?！敖】叼B寵，追求寵物健康成長”是被廣泛接受的養寵理念，而寵物醫院專業醫生以及身邊養寵好友之間互動是主要的寵物健康信息獲取渠道。專業性、服務意識和收費情況主導著寵主的診療消費決策。與 2019 年相比，2023 年寵物診療消費的決策因素前三名依然是“診療水平”、“價格合適”、“服務態度”，占比分別為 94%、79%、72%，其中對醫院診療水平需求性醫療技術與專業性的需求性提升最多，達 7.6%。此外，消費者對“

41、醫院環境”、“服務態度”、“設施設備”需求性的提升最多，提升比例分別為61pct、45pct、43pct，反映了當前年輕寵主在寵物健康方面的專業知識學習能力不斷加強，對于寵物醫院的服務性需求愈高。圖18：國內寵物主年齡結構 圖19：寵物醫院消費決策因素（%）資料來源：中國寵物醫療行業白皮書，浙商證券研究所 資料來源：中國寵物醫療行業白皮書，浙商證券研究所 3.2 邁入“貓經濟”時代邁入“貓經濟”時代 養寵數量持續攀升，寵物市場多元化進一步發展。20172024 年我國養寵數量持續上升，從 8700 多萬只增長至 1.24 億只以上，年均增速超 5%。細分來看犬貓數量，我國早期養寵以狗為主，多年

42、來增速穩定，2024 年寵物犬數量相較 2019 年有所下降；反觀寵物貓則快速增長，養貓熱潮的興起集中在 2021 年前后，2021 年以來寵物貓數量已連續四年超過寵物犬數量，意味著我國正式邁入“貓經濟”時代。根據中國寵物醫療行業白皮書，2021 年以來寵物貓在寵物醫院就診的比例超 50%，且呈上升趨勢，2023 年達到 57%。圖20：2017-2024 年我國寵物犬貓數量及增速 圖21：2021-2023 年犬貓就診比例 資料來源：派讀寵業，浙商證券研究所 資料來源：中國寵物醫療行業白皮書，浙商證券研究所 0%20%40%60%80%100%201520182019202020232024

43、00后90后80后70后70前0%20%40%60%80%100%20192020202120222023-10%0%10%20%30%020004000600080002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024寵物貓數量（萬只）寵物犬數量（萬只）寵物貓增速（%）寵物犬增速（%）0%20%40%60%80%貓犬其他小動物202120222023行業深度 15/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 投資建議投資建議 經濟增長、養寵觀念的轉變等因素共同促進了中國寵物行業的發展演變，使得寵物行業成為了一個快速發展和備受關注的領域，需求端寵物數量提升、寵物身份

44、轉變疊加供給端寵物醫院連鎖化經營有力驅動寵物醫院市場空間的增長。推薦積極布局寵物醫療賽道，擁有全國第二大寵物醫院資產的瑞普生物，同時建議重點關注寵物藥研發領先的科前生物、普萊柯、生物股份、中牧股份 5 風險提示風險提示 1）行業政策變動：著寵物醫療行業的快速發展，政府已出臺多項與寵物健康相關的規范和政策，預計未來行業監管將趨嚴。特別是在傳染病防治方面，寵物疫苗接種將受到更嚴格的規范，違規經營的寵物店和寵物醫院將面臨嚴厲的處罰和整治。2）競爭壓力加大：大型連鎖寵物醫院正在加速整合市場，市場份額逐漸向頭部企業集中。小型寵物診所和單體醫院面臨更大的競爭壓力，可能需要優化資源配置或尋求差異化競爭，隨著

45、市場競爭的加劇，經營管理能力不足的寵物醫院將被淘汰出局。3）成本價格波動：藥品、耗材等原材料價格的波動可能影響醫院的利潤空間。醫院需要通過合理的采購策略和成本控制，應對價格波動帶來的風險。行業深度 16/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以

46、報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復

47、的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務

48、狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010