《電力設備行業深度報告：高功率密度智算數據中心資本開支擴張供配電系統迎來升級迭代-250206（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備行業深度報告：高功率密度智算數據中心資本開支擴張供配電系統迎來升級迭代-250206（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、電力設備電力設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/25 電力設備電力設備 2025 年 02 月 06 日 投資評級：投資評級：看好看好（首次首次）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 低空經濟行業周報（12 月第 4 周）：低空經濟發展司成立，低空經濟納入專項債券資本金“正面清單”行業周報-2024.12.29 低空經濟行業周報（12 月第 3 周）：廣汽集團發布第二代飛行汽車，上海低空產業發展公司成立行業周報-2024.12.22 低空經濟行業周報（12 月第 2 周）：中央經濟工作會議提出因地制宜發展新質生產力行業周報-2024.12.15 高功率密度高功率密度智算數據中心智

2、算數據中心資本開支擴張資本開支擴張，供配電系統，供配電系統迎來迎來升級迭代升級迭代 行業深度報告行業深度報告 殷晟路（分析師）殷晟路（分析師）鞠爽（分析師）鞠爽（分析師） 證書編號：S0790522080001 證書編號：S0790524070002 高功率密度數據中心資本開支擴張，供配電系統高功率密度數據中心資本開支擴張，供配電系統升級迭代利好產業鏈公司升級迭代利好產業鏈公司 AI 浪潮拉動全球智算數據中心規模持續擴張與下游算力芯片升級迭代帶來的單服務器與機柜功率密度擴大，使得本輪全球智算數據中心的資本開支呈現出明顯的高功率密度特征。供配電系統作為數據中心中向 IT 負載與輔助設施保障穩定供

3、電的關鍵設備，提高供電效率、降低其設備能耗水平實現降本增效是機柜功率密度持續提升下供配電系統升級迭代的重點方向。HVDC 系統有望憑借其更高的供電效率和更好的可靠性提升其在國內和海外自建數據中心中的滲透率，帶動產業鏈公司業績彈性，推薦禾望電氣、科華數據禾望電氣、科華數據等，受益標的中恒電氣、伊戈爾中恒電氣、伊戈爾等等。同時，鋰電池有望憑借其更好的充放電性能、更少的全生命周期成本實現對鉛酸電池的替代，受益標的雄韜股份雄韜股份、南都電源、南都電源。全球全球高功率密度高功率密度智算數據智算數據中心資本開支中心資本開支增增加加，供配電系統升級迭代方向明確供配電系統升級迭代方向明確 根據 SemiAna

4、lysis 統計預測，全球數據中心核心 IT 電力需求有望從 2023 年的49GW 增長至 2026 年的 96GW，年化復合增速達 25.1%。同時，伴隨算力芯片性能增強，其功耗持續增加并帶動服務器與數據中心單機架功耗顯著增長，全球數據中心平均單機架的功率密度有望從 2017 年的 5.6kW/機架提升至 2026 年的20kW/機架。智算數據中心資本開支擴張呈現出明顯的高功率密度及能耗增加特征。因此在數據中心能耗占比 10%的供配電系統升級迭代方向主要為降低非 IT負載的能耗水平，提升整體效率從而實現數據中心 PUE 的降低和經濟性提升。HVDC 與備電鋰電池與備電鋰電池均有望迎來滲透率

5、向上的拐點均有望迎來滲透率向上的拐點 預計 2025 年全球 HVDC 系統出貨有望達 4.4GW，市場空間 41.7 億元，到 2030年 HVDC 系統出貨有望達 9.3GW，市場空間達 105.6 億元。定制化的 HVDC 系統能提升整體效率并提高用電可靠性，有望在國內外市場實現滲透率的提升。國內市場方面，滲透率提升主要依靠此前已經采用 HVDC 方案的騰訊與阿里巴巴資本開支擴張，進一步提升的潛在因素為開始自建數據中心的字節跳動也使用該方案。海外市場方面，主要系英偉達產品迭代影響，其 2028-2029 年規劃的 Rubin Ultra 系列峰值功率或將超過 1MW，該機柜搭配高電壓直流

6、能帶來潛在的性能提升和成本節約，終端向更高功率的迭代是海外 HVDC 滲透率提升的關鍵。預計 2025 年全球數據中心鋰電池出貨有望達 3.9GWh，市場空間達 67.4 億元，到 2030 年全球數據中心鋰電池出貨有望達 7.1GWh，市場空間將達 107.5 億元。滲透率提升一方面系機柜外搭配 UPS/HVDC 的備電鋰電池充放電性能好、全生命周期成本更低、占地面積更小，有望取代鉛酸電池。另一方面系英偉達 GB 300采用 BBU 方案機柜內自帶鋰電池備電，該產品出貨后同樣能提升鋰電池滲透率。風險提示：風險提示：全球數據中心資本開支不及預期；HVDC 方案滲透率提升不及預期；數據中心鋰電池

7、滲透率提升不及預期；行業競爭加劇導致市場盈利能力下滑。-12%0%12%24%36%48%2024-022024-062024-102025-02電力設備滬深300相關研究報告相關研究報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/25 目目 錄錄 1、智算數據中心資本開支有望持續擴張.4 1.1、全球互聯網資本開支進入新一輪上行周期.4 1.2、數據中心資本開支擴張帶動配套設備需求放量.5 2、機柜高功率密度趨勢下帶動供配電系統升級迭代.7 2.1、終端機柜功率密度提升導致數據

8、中心能耗變高.7 2.2、數據中心能耗控制核心在于降低 PUE.8 2.3、HVDC 系統：內外需共振，滲透率已至提升拐點.9 2.3.1、國內：成熟互聯網企業自建數據中心成為趨勢.10 2.3.2、海外：機柜功率密度持續增加帶動高壓直流系統滲透率提升.11 2.4、鋰電池備電：性能優勢顯著，滲透率有望加速提升.12 2.4.1、機柜外：備電鋰電池對比鉛酸電池綜合性能優勢顯著.12 2.4.2、服務器內部：BBU 方案在英偉達推廣下滲透率有望提升.12 2.5、HVDC 與鋰電池市場空間有望逐步擴張.13 3、受益標的.16 3.1、中恒電氣.16 3.2、伊戈爾.16 3.3、科華數據.17

9、 3.4、禾望電氣.18 3.5、雄韜股份.19 3.6、南都電源.20 4、投資建議.22 5、風險提示.23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2023Q1-2024Q3 間美國主要互聯網企業資本開支持續擴張（單位：億美元）.4 圖 2：2023Q1 以來中國主要互聯網企業資本開支持續增加（單位：億元）.4 圖 3：全球數據中心核心 IT 設備電力需求持續增長.5 圖 4：2024 年國內新增標準機架有望達 1000 萬個.5 圖 5：數據中心硬件包括主設備與配套設備.5 圖 6：數據中心基礎設備包括柴油發電機組、電力用戶站等.5 圖 7：數據中心供配電設備目的在于實現市電對終端設備的供電.6 圖

10、 8：傳統數據中心采用 12V 母線電壓.6 圖 9：新一代母線電壓提升至 48V.6 圖 10：終端用電負載包括 3.3V、1V、0.8V 等.6 圖 11：新一代 GPU 芯片功耗顯著增加.7 圖 12：新服務器功耗持續增加.7 圖 13：預計全球機架功率密度將呈現逐年提升態勢.7 圖 14：電力成本在國內數據中心運營成本的比重為 56.7%.8 圖 15：典型數據中心能耗由 IT 設備、制冷系統、供配電系統等產生.8 圖 16：HVDC 通過減少二級變換提升效率.9 圖 17：泛 HVDC 方案系統效率更高.9 圖 18：騰訊數據中心經過租賃到自建.10 行業深度報告行業深度報告 請務必

11、參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/25 圖 19：阿里巴巴數據中心租賃到自建.10 圖 20：預計 2024-2029 年機柜功耗和機架功率密度將逐步增加.11 圖 21：全直流供電架構能夠實現降本增效.11 圖 22：鋰電池方案能夠減少占地面積.12 圖 23：鉛酸電池占地面積相對較高.12 圖 24：英偉達 GB300 將 BBU 作為標配.13 圖 25：中恒電氣 2024Q1-3 實現營收 11.8 億元.16 圖 26：中恒電氣 2024H1 數據中心電源營收 2.5 億元.16 圖 27：伊戈爾 2024Q1-3 實現營收 32.4 億元.17 圖 28：伊戈爾營收主要來自新能

12、源產品.17 圖 29：伊戈爾具有移相變壓器產品.17 圖 30：科華數據 2024Q1-3 實現營收 53.9 億元.18 圖 31：科華數據 2024H1 數據中心業務營收 12.0 億元.18 圖 32：科華數據在通信領域具備豐富的 HVDC 項目交付經驗.18 圖 33：禾望電氣 2024Q1-3 實現營收 23.1 億元.19 圖 34：禾望電氣營收主要來自新能源電控與傳動系統.19 圖 35：雄韜股份 2024Q1-3 實現營收 26.3 億元.19 圖 36：雄韜股份 2024H1 鋰離子電池營收 6 億元.19 圖 37：2024H1 雄韜股份是全球 LFP 鋰電 UPS 領域

13、全球市占率第一.20 圖 38：南都電源 2024Q1-3 實現營收 78.6 億元.20 圖 39：南都電源 2024H1 鋰電產品營收 6 億元.20 圖 40：南都電源位于 2023 年中國基站/數據中心用鋰電池供應商第二（單位：MWh）.21 表 1：國內各地與德國均對數據中心 PUE 提出了一定要求.8 表 2：HVDC 系統相比 UPS 能夠節省 CAPEX 與 OPEX 成本.9 表 3：字節跳動自建數據中心項目規模加大.11 表 4：數據中心鋰電池供電相比鉛酸電池具備顯著優勢.12 表 5：預計到 2030 年全球數據中心鋰電池市場空間將達 107.5 億元、HVDC 市場空間

14、將達 105.6 億元.13 表 6：中恒電氣在 HVDC 領域項目交付經驗豐富.16 表 7：受益標的盈利預測與估值.22 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/25 1、智算數據中心資本開支有望持續擴張智算數據中心資本開支有望持續擴張 1.1、全球互聯網資本開支進入新一輪上行周期全球互聯網資本開支進入新一輪上行周期 全球互聯網資本開支全球互聯網資本開支加速加速擴張，數據中心擴張，數據中心建設建設規模有望持續擴大。規模有望持續擴大。AI 浪潮驅動全球互聯網企業資本開支持續擴張。北美互聯網企業方面，2024Q3 微軟、Meta、亞馬遜、谷歌合計實現資本開支 58

15、8.6 億美元，環比增長 11.4%，同比增長 59.1%，資本開支呈現顯著的逐季增長態勢。同時根據各家的資本開支規劃，2025 年北美主要互聯網與云計算企業的支出規模有望持續擴張。在在中國市場，下游中國市場，下游 AI 應用的推廣和國產算力硬件性能的提升同樣帶動了國內互應用的推廣和國產算力硬件性能的提升同樣帶動了國內互聯網企業的資本開支聯網企業的資本開支拐點向上。拐點向上。根據百度、阿里巴巴與騰訊的公告顯示，2024Q3 三家合計實現資本開支 333 億元，環比增長 56.8%，同比增長 134%。此外包括字節跳動在內的國內其他互聯網企業同樣加大了資本開支，據 AGI 人工智能公眾號消息，2

16、024 年字節跳動的資本開支預計達到了 800 億元。2024 年國內互聯網企業的資本開支增速迎來了向上拐點，并且在國產硬件推廣與應用大規模推廣的背景下，2025 年國內算力資本開支增速仍有望保持較高水平。圖圖1：2023Q1-2024Q3 間美國主要互聯網企業資本開支間美國主要互聯網企業資本開支持續持續擴張（單位：億美元）擴張（單位：億美元）圖圖2：2023Q1 以來中國主要互聯網企業資本開支持續增以來中國主要互聯網企業資本開支持續增加加（單位：億元）（單位：億元）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 資本開支擴張資本開支擴張帶動帶動全球數據中心規模全球數

17、據中心規模持續持續擴擴大大。根據 SemiAnalysis 統計預測，全球數據中心核心 IT 電力需求有望從 2023 年的 49GW 增長至 2026 年的 96GW，年化復合增速達 25.1%。并且就 2023-2026 年三年間新增的 47GW 功率需求中，智算數據中心規模有望達 40GW，占比超 85%。智算需求的提升推動了數據中心規模的大幅增長。同時在中國市場，以標準機架規模計，預計 2024 年國內數據中心機架規模累計將達 1000 萬架，累計量同比增長 23.5%。預計 2024 年當年新增數據中心機架 190萬架，同比增長 18.8%。并且 2025 年在國內算力資本開支持續加

18、大的情況下，國內新增數據中心機架規模有望進一步擴大。149.2 82.6 226.2 130.6 588.6 0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0微軟Meta亞馬遜谷歌合計2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3169.8 147.0 16.5 333.2 050100150200250300350阿里巴巴騰訊百度BAT合計2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/25 圖圖3：全球數據中心核心全球數

19、據中心核心 IT 設備電力需求持續增長設備電力需求持續增長 圖圖4：2024 年國內新增標準機架有望達年國內新增標準機架有望達 1000 萬個萬個 資料來源：SemiAnalysis 數據來源：中國信息通信研究院云計算與大數據研究所、中商情報網、開源證券研究所 1.2、數據中心資本開支擴張帶動配套設備需求放量數據中心資本開支擴張帶動配套設備需求放量 數據中心數據中心設備設備包括主設備與配套設備包括主設備與配套設備。建設數據中心所需的設備包括主設備與配套設備兩類，其中主設備以 IT 算力設備和通信設備為主，配套設備則包括了供配電系統、散熱制冷裝備與管理系統。配套設備多為數據中心基礎設施建設的必備

20、輔助裝備，其中供配電相關設備的配套設備多為數據中心基礎設施建設的必備輔助裝備，其中供配電相關設備的成本占比相對較高。成本占比相對較高。以采用 UPS 與柴油發電機方案的傳統數據中心為例，供配電設備包括了柴油發電機、電力用戶站、UPS 與配電柜，其成本占比分別為 23%、20%、18%與 8%，合計占數據中心基礎設施的比重達到了 69%。因此全球數據中心規模擴張有望拉動相應設備的銷售。圖圖5：數據中心硬件包括主設備與配套設備數據中心硬件包括主設備與配套設備 圖圖6：數據中心基礎設備包括柴油發電機組、電力用戶站數據中心基礎設備包括柴油發電機組、電力用戶站等等 資料來源：華經產業研究院 數據來源：商

21、啟咨詢、開源證券研究所 數據中心供配電系統目的在于實現市電對數據中心供配電系統目的在于實現市電對 IT 負載的供電負載的供電并在市電斷電時提供并在市電斷電時提供緊急備電功能緊急備電功能。以傳統 UPS 方案為例，電流傳輸路徑主要為 10kV 高壓供電經過變壓器降低為 380V/220V 的交流市電，380V/220V 在經過低壓配電柜分配給下游用電單位包括機房、溫控設備、照明設備等等，還要將配電后的 380V/220V 市電接入 UPS設備，該設備和直流蓄電池配套使用，負責市電故障后持續給機房數據中心提供一定時間的電能保障。-20%0%20%40%60%050010001500標準機架數量（萬

22、個）新增標準機架數量（萬個）累計yoy（%）新增yoy（%）23%20%18%8%8%7%6%4%3%3%柴油發電機組電力用戶站UPS配電柜冷水機組精密空調機柜列頭柜靜電地板冷卻塔行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/25 經過 UPS 的 380V/220V 交流電被引入 IT 機房接入整機柜的 PDU。最后，服務器從機柜的 PDU 取 380V/220V 交流電接入機箱內置的 PSU 并將其降壓轉換為48V/12V 的直流電，最終通過主板上的 DC-DC 電源模塊降壓至 5V、3.3V、1V 等低壓給負載芯片供電。圖圖7：數據中心供配電設備目的在于實現市電對

23、終端設數據中心供配電設備目的在于實現市電對終端設備的供電備的供電 圖圖8：傳統數據中心采用傳統數據中心采用 12V 母線電壓母線電壓 資料來源：電源網公眾號 資料來源：上科大科技發展公眾號 圖圖9：新一代母線電壓提升至新一代母線電壓提升至 48V 圖圖10：終端用電負載包括終端用電負載包括 3.3V、1V、0.8V 等等 資料來源：上科大科技發展公眾號 資料來源：上科大科技發展公眾號 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/25 2、機柜機柜高功率密度趨勢下帶動高功率密度趨勢下帶動供配電系統供配電系統升級迭代升級迭代 2.1、終端機柜功率密度終端機柜功率密度提升導

24、致數據中心能耗變高提升導致數據中心能耗變高 智算中心智算中心 GPU 芯片算力提升帶動其功耗提升。芯片算力提升帶動其功耗提升。以英偉達算力芯片為例，其目前H100/H200/H800 等芯片 TDP 設計功耗已達 700W，于 2024 年 3 月發布的 B200 功耗達到了 1000W，GB200 的功耗甚至達到了 2700W。算力的快速提升帶動其功率快速增長。同時，AI 服務器通常由 8 卡 GPU 組合或 NPU 模組構成，單臺服務器的功耗在5-10kW 之間，將其進一步組成整機機柜時，機柜密度可以達到 40kW 以上。同樣以英偉達服務器為例，其 DGX 架構 8 卡 GPU H100

25、服務器額定功耗為 10.2kW，安裝 4臺服務器的風冷機柜功耗為 42kW。而在 24 年 3 月公布的 GB200 架構中，NVL36機柜功率密度為 72kW，NVL72 液冷機柜功率密度則高達 120kW。圖圖11：新一代新一代 GPU 芯片功耗顯著增加芯片功耗顯著增加 圖圖12：新服務器功耗持續增加新服務器功耗持續增加 資料來源：維諦技術智算中心基礎設施演進白皮書 資料來源：維諦技術智算中心基礎設施演進白皮書 智算數據中心占比顯著提高了全球機柜的平均功率密度。智算數據中心占比顯著提高了全球機柜的平均功率密度。根據 EY-Parthenon Analysis 和 Data Center D

26、ynamic 的預測，全球數據中心平均單機架的功率密度已經從 2017 年的 5.6kW/機架提升至 2023 年的 12.8kW/機架。同時伴隨超算、智算數據中心占比的提升，全球高功率機架的出貨占比有望進一步提升。IT負載的大功率化帶來的負載的大功率化帶來的數據中心機柜高密度化趨勢使得相關數據中心的能源數據中心機柜高密度化趨勢使得相關數據中心的能源消耗持續增加消耗持續增加。圖圖13：預計全球機架功率密度將呈現逐年提升態勢預計全球機架功率密度將呈現逐年提升態勢 資料來源：EY-Parthenon Analysis、Data Center Dynamic 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文

27、后面的信息披露和法律聲明 8/25 2.2、數據中心能耗數據中心能耗控制核心在于降低控制核心在于降低 PUE 數據中心數據中心 OPEX 成本以電力為主。成本以電力為主。以國內數據中心為例，其運營成本占比前三的分別為電力、折舊與房租，其占比分別為 56.7%、25.6%與 7.7%。而在數據中心當中產生能耗的除數據中心機柜等 IT 核心負載外，還包括制冷系統、供配電系統與照明設備等，根據通信電源人公眾號數據，其比重分別為 50%、35%、10%與 5%。因此在數據中心總能耗因為核心負載功率提升的情況下，降低供配電、制冷系統的能耗是提升數據中心能源應用效率的關鍵。圖圖14：電力成本電力成本在國內

28、數據中心運營成本的比重為在國內數據中心運營成本的比重為56.7%圖圖15：典型數據中心能耗由典型數據中心能耗由 IT 設備、制冷系統、供配電設備、制冷系統、供配電系統等產生系統等產生 數據來源：中商產業研究院、開源證券研究所 數據來源：通信電源人公眾號、開源證券研究所 政策同樣對數據中心能效水平提出了強制要求。政策同樣對數據中心能效水平提出了強制要求。PUE（數據中心總設備能耗和（數據中心總設備能耗和IT 設備能耗之間的比率，越靠近設備能耗之間的比率，越靠近 1 代表能效水平越高）代表能效水平越高）是數據中心關鍵能效考核指標之一，目前在國內多省市及德國等海外國家均對數據中心的 PUE 提出了一

29、定要求。因此因此無論從滿足政策無論從滿足政策 PUE 要求還是提升經濟性的角度，對供配電系統等在內的基礎要求還是提升經濟性的角度，對供配電系統等在內的基礎設備進行技術迭代升級都是數據中心高功率密度趨勢下的必然選擇。設備進行技術迭代升級都是數據中心高功率密度趨勢下的必然選擇。表表1：國內各地與德國均對數據中心國內各地與德國均對數據中心 PUE 提出了一定要求提出了一定要求 區域區域 樞紐樞紐 省市省市 各地綠色低碳建設目標各地綠色低碳建設目標 國內 粵港澳 韶關 到 2025 年，PUE(電能利用效率)達到 1.25。長三角 上海 到 2025 年，集聚區新建大型數據中心綜合 PUE 降至 1.

30、25 左右，綠色低碳等級達到 4A 級以上；完成對不少于 5000 機架的數據中心退舊上新或騰換；試點打造近零碳數據中心。建利用區域余熱(冷)資源數據中心 5 家，零碳數據中心 5 家。京津冀 河北 到 2025 年，PUE1.3 以上的大型和超大型存量數據中心依法依規全部騰退關停。成渝 四川 到 2025 年，全省數據中心電能利用效率(PUE)不高于 1.3。集群起步區內數據中心 PUE 不高于 1.25，可再生能源使用率達到 85%。新建大型、超大型數據中心電能利用效率指標(PUE 值)不高于 1.25。成渝 重慶 到 2025 年，新建大型、超大型數據中心電能利用效率指標(PUE 值)不

31、高于 1.25。貴州 貴州 到 2025 年，新建大型以上數據中心 PUE(電能利用效率)低于 1.2。內蒙古 內蒙古 新建數據中心須達到綠色數據中心建設標準，PUE 值(電能利用效率)不超過 1.3。甘肅 甘肅 大型及超大型數據中心的 PUE 力爭降到 1.25 以下，中小型數據中心的 PUE 力爭降到 1.35以下；綠色等級達到 G4 及以上(即 AAAA 及以上)。寧夏 寧夏 2025 年，新建數據中心 PUE(電源使用效率)值小于等于 1.2，集群內數據中心可再生能源利用率大于 65%。海外 歐洲 德國 在 2026 年 1 月 1 日前投入運營的數據中心 PUE：自 2027 年 7

32、 月 1 日起，不得高于 1.5 同56.7%25.6%7.7%3.7%3.4%3.1%電力成本折舊房租人工費設備租賃其他50%35%10%5%IT設備制冷系統供配電系統照明及其他行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/25 區域區域 樞紐樞紐 省市省市 各地綠色低碳建設目標各地綠色低碳建設目標 時自 2030 年 7 月 1 日起，達到 1.3 或更低。在 2026 年 1 月 1 日或之后投入運營的數據中心，必須設計和運營以實現：PUE 達到 1.2或更低與能源再利用系數至少達到 10%。數據來源：數據中心 DATA 公眾號、海云蘭 UDC 公眾號、開源證券研

33、究所 2.3、HVDC 系統：系統：內外需內外需共振，滲透率共振，滲透率已至提升已至提升拐點拐點 HVDC 系統具備效率高、供電可靠性強等多重優勢。系統具備效率高、供電可靠性強等多重優勢。高壓直流系統（HVDC）主要由交流配電單元、整流模塊、蓄電池、直流配電單元、電池管理單元、絕緣監測單元及監控模塊組成。其主要作用同 UPS 相同，在市電工作時，整流模塊將交流配電單元輸出的 380V 交流電轉換成 240V/336V 高壓直流（240V 為為國內國內電信標電信標準輸出額定電壓、準輸出額定電壓、336V 為為國內國內移動標準輸出電壓）移動標準輸出電壓），高壓直流經直流配電單元給 IT設備供電，同

34、時也給蓄電池充電。在市電異常時，由蓄電池給 IT 設備提供緊急備電功能。對比 HVDC 與 UPS 的供電結構可以看出：（1）HVDC 系統相較傳統 UPS取消兩級變換，整體效率更高，傳統 UPS 方案效率為 94.7%，HVDC 為 95.2%；（2）系統的備用電池作為電源直接并聯在輸出母線上，當市電斷電時可以直接提供緊急備電功能；（3）系統拓撲結構更加簡單，可靠性更高。不過其輸出電壓的非通用性不過其輸出電壓的非通用性導致其應用場景相對定制化，導致其應用場景相對定制化，因此較多集中在互聯網與通信運營商自建數據中心中。因此較多集中在互聯網與通信運營商自建數據中心中。此外，“巴拿馬電源”屬于泛

35、HVDC 系統，該電源柔性集成了 10kV 的配電，隔離變壓，模塊化整流器和輸出配電等環節，采用移相變壓器取代工頻變壓器，并從 10kV DC 到 240V DC 整個供電鏈路做到了優化集成。進一步提升了供配電系統的效率、可靠性同時維護更加簡單。根據臺達公眾號信息，巴拿馬電源方案效率可達 97.5%，相比傳統 HVDC 實現進一步提升。圖圖16：HVDC 通過減少二級變換提升效率通過減少二級變換提升效率 圖圖17：泛泛 HVDC 方案系統效率更高方案系統效率更高 資料來源：數據中心基礎設施運營管理公眾號 資料來源：臺達公眾號 應用定制化的應用定制化的 HVDC 方案相比方案相比 UPS 能夠實

36、現能夠實現 CAPEX 和和 OPEX 雙雙降低。雙雙降低。根據騰訊數據中心公眾號對比“1+1 系統”400kVA UPS 與 1 臺市電直供+1 臺 1200A 240V 高壓直流系統方案的占地面積與成本，可以看出 UPS 占地面積可等效為 16.5面柜子，CAPEX 在不含濾波的情況下為 154 萬元、每年浪費 28.04 萬元電費。同時高壓直流系統占地面積為 10.5 面柜子、CAPEX 為 100 萬元，每年浪費 8.41 萬元電費。高壓直流方案在占地面積、初始投資成本與運營成本等多方面具備明顯優勢。表表2：HVDC 系統相比系統相比 UPS 能夠節省能夠節省 CAPEX 與與 OPE

37、X 成本成本 設備類型 400KVA UPS 采用 1+1 系統 1 臺市電直供+1 臺 1200A 直流 240V 系統 CAPEX 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/25 設備類型 400KVA UPS 采用 1+1 系統 1 臺市電直供+1 臺 1200A 直流 240V 系統 單套電源系統設備配置 1 主輸入+2 柜整流逆變+1 主輸出 1 交流輸入+2 整流+1 直流輸出 1、變壓器低壓輸出柜 800A 柜 2 臺，每臺 2 框架斷路器 800A 柜 0.5 臺 1 框架，5*250A 柜 1 臺 變壓器低壓輸出柜及造價及占地面積 15*2=30

38、 萬(雙框架)占地面積:2 個配電柜 8 萬*1+5 萬*1=13 萬(單框架)占地面積:1.5 個配電柜 2、不間斷電源系統 2 套 400KVA UPS 主機 1 套 240V HVDC 電源含輸出配電 不間斷電源系統造價及占地面積 24 萬*2=48 萬(UPS 按 6 毛/VA 算)占地面積:8 個配電柜 22 萬*1=22 萬(HVDC 按 6 毛/瓦算)占地面積:4 個配電柜 3、不間斷電源輸出配電柜 2 套 UPS 主輸出+2 套支路配電 0 套市電直供+0 套高壓直流配電 電源輸出配電柜造價及占地面積(8 萬*1+5 萬*1)*2=26 萬 占地面積:4 個配電柜 高壓直流輸出

39、配電含在電源系統內 占地面積:0 4、末端配電柜數量(單列頭柜容量 72KW 算)5 套交流(雙路輸入)10 套交直流(交、直流單輸入)末端配電投資(直流空開價格約為交流的 2 倍，且列頭柜占地面積按 0.5 個低壓配電柜用地算)10 萬*5 套=50 萬 占地面積:2.5 個配電柜 10 萬*5 套*1+5 萬*5 套*1=75 萬 占地面積:5 個配電柜 5、線纜數量(耗銅量類似，市電+240V HVDC總線纜造價不高于 2N UPS 的交流線纜總造價)多輸出配電及維修旁路線纜等 單相直流線纜比三相交流線纜稍貴 占地面積占地面積(不含電池室，且交直流分開不含電池室，且交直流分開)16.5

40、面柜子面柜子 10.5 面柜子面柜子 一次性投資成本一次性投資成本(不含電池及線纜投資不含電池及線纜投資)154 萬元萬元(不含配套濾波不含配套濾波)110 萬元萬元 OPEX 電源設備效率 90%(負載率小于 40%，效率低)97%(全負載范圍高效率)電源設備年浪費電費(按每度電 8 毛來估算)320KW*8760*10%*0.8=22.43 萬 320KW*8760*3%*0.8=6.73 萬 電力空調年散熱電費 5.61 萬(按 COP 為 4 來計算)1.68 萬(按 COP 為 4 來估算)8 年總浪費電費合計年總浪費電費合計 224.32 萬萬 67.28 萬萬 每每年浪費電費合計

41、年浪費電費合計 28.04 萬萬 8.41 萬萬 數據來源：騰訊數據中心公眾號、開源證券研究所 2.3.1、國內國內：成熟互聯網企業自建數據中心成為趨勢：成熟互聯網企業自建數據中心成為趨勢 自建數據自建數據中心互聯網企業增多有望加速國內中心互聯網企業增多有望加速國內 HVDC 方案滲透率提升。方案滲透率提升。復盤騰訊與阿里巴巴數據中心相關的發展歷史可以看出，其在業務發展初期多采用租賃數據中心方案，而且業務規模擴大后均開始自建數據中心，選擇或開發有利于自持數據中心降本增效的方案。其中騰訊最早于 2009 年在自建數據中心中進行 240V HVDC系統試點，阿里巴巴則在 2019 年聯合中恒電氣與

42、臺達推出了國內首款巴拿馬電源。圖圖18：騰訊數據中心經過租賃到自建騰訊數據中心經過租賃到自建 圖圖19：阿里巴巴數據中心租賃到自建阿里巴巴數據中心租賃到自建 數據來源：騰訊數據中心公眾號、開源證券研究所 數據來源：數據中心之家公眾號、開源證券研究所 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/25 伴隨業務規模成熟，字節跳動伴隨業務規模成熟，字節跳動有望有望加速自建數據中心加速自建數據中心。伴隨業務規模體量的擴大與成熟，字節跳動加大了自建數據中心規模。根據字節跳動采購公眾號與火山云公眾號信息顯示，其近年來加大自建數據中心規模，因此公司有望未來在數據中心供配電系統當中

43、使用更多定制化的解決方案。未來隨著國內更多具備資金實力同時業務規模龐大互聯網企業自建數據中心，具備更高性價比方案的 HVDC 方案滲透率有望持續提升。表表3：字節跳動自建數據中心項目規模加大字節跳動自建數據中心項目規模加大 時間時間 項目項目 內容內容 訂單金額（訂單金額（億億元）元）2025 年 1 月 3 日 字節跳動自建數據中心變電站設計框架采購 自建變電站的主要設計原則及工程設想，完成變電站的建筑、電力一次系統、電力二次系統的擴初設計等。/火山云太行算力中心項目（一期）主要建設內容為 4 棟機房樓、自建一處變電站、1 座綜合樓、相應配套設施，新增一棟 6-5 數據中心柴發樓、6-5 數

44、據中心水池、6-5 數據中心油罐，28/火山云太行算力中心二期項目 共規劃 12 kW 服務器機柜 15604 臺，規劃網絡機柜 510 架，并配套購置安裝應急電源系統、10 kV 配電系統、變配電系統、UPS 系統、動力配電系統、暖通系統、弱電系統等。45 數據來源：字節跳動采購部公眾號、火山云公眾號、開源證券研究所 2.3.2、海外：機柜功率密度持續增加帶動海外：機柜功率密度持續增加帶動高壓直流高壓直流系統滲透率提升系統滲透率提升 英偉達引領的英偉達引領的服務器持續升級迭代有望服務器持續升級迭代有望帶動產業高壓直流系統需求。帶動產業高壓直流系統需求。根據維諦預測，2024-2025 年 B

45、lackwell 芯片系列機柜單機柜（假設單機柜 36-576 個 GPU，下同）峰值功率或將達到 130-250kW，行業機架平均功率密度 15-25kW；2026-2027 年，Blackwell ultra 和 Rubin 系列機柜峰值功率或將達到 250-900kW，行業機架平均功率密度 25-50kW；2028-2029 年 Rubin Ultra 系列機柜峰值功率或將超過 1MW，行業機架平均功率密度將超 50kW。伴隨智算中心單機柜功率密度的提升，供電系統優化的關注點將轉向更高電壓等級，更高電壓輸電的應用能夠減少電源線所占的空間，帶來潛在的性能提升和成本節約。同時直流供電模式能夠

46、更好適配新能源供電，風電、光伏、儲能等直流側電源能夠更好的接入，提高用電效率。圖圖20：預計預計 2024-2029 年機柜功耗和機架功率密度將逐年機柜功耗和機架功率密度將逐步增加步增加 圖圖21：全直流供電架構能夠實現降本增效全直流供電架構能夠實現降本增效 資料來源：維諦 資料來源：維諦技術智算中心基礎設施演進白皮書 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/25 2.4、鋰電池備電鋰電池備電：性能優勢顯著，滲透率有望加速提升：性能優勢顯著，滲透率有望加速提升 2.4.1、機柜機柜外：外：備電備電鋰電池對比鉛酸電池綜合性能優勢顯著鋰電池對比鉛酸電池綜合性能優勢顯

47、著 鋰電鋰電備電備電電源具備多重優勢，滲透率有望加速提升。電源具備多重優勢，滲透率有望加速提升。根據存能電氣公眾號信息，UPS 用鋰電池相對鉛酸電池在能量密度、重量密度、使用壽命與循環壽命、環保性能等多方面相比鉛酸電池均具備顯著領先優勢，能夠減少占地面積、減少數據中心改造支出、提高備電可靠性同時縮短電池充放時間。備電電池作為 UPS 與 HVDC 方案均需要配置的部件，其不受 HVDC 與 UPS 技術方案選型影響，在機柜功率持續加大的背景下其滲透率提升確定性較強。圖圖22：鋰電池方案能夠減少占地面積鋰電池方案能夠減少占地面積 圖圖23：鉛酸電池占地面積相對較高鉛酸電池占地面積相對較高 資料來

48、源：臺達公眾號 資料來源：臺達公眾號 表表4：數據中心鋰電池供電相比鉛酸電池具備顯著優勢數據中心鋰電池供電相比鉛酸電池具備顯著優勢 性能性能 鋰電池鋰電池 鉛酸電池鉛酸電池 鋰電優勢鋰電優勢 能量密度（W/L）200300 6090 滿足相同備電時間要求時，需要的鋰電池占地面積比鉛酸電池少 2/3。重量密度（W/kg）100150 3050 滿足相同備電時間要求時，需要的鋰電池重量比鉛酸少2/3，對地板承重要求更低，容易選址，地板承重不需要改造。使用壽命（年）1015 年 46 年 鋰電池 10 年內可以不用更換，進而提高供電可靠性，簡化運維，降低 OPEX，并彌補供電系統壽命短板。循環壽命（

49、次）3500-5000 12V 下 600 次 1、在電網不好的場景可以保證更長的使用壽命；2、支持大電流充電，充電更快，充電時間可縮短到 12h。環保與否 生產及使用中均無污染 鉛使用不當會產生污染 數據來源：存能電氣公眾號、開源證券研究所 2.4.2、服務器內部：服務器內部：BBU 方案方案在英偉達推廣下滲透率有望提升在英偉達推廣下滲透率有望提升 BBU 在英偉達推廣下滲透有望提升。在英偉達推廣下滲透有望提升。根據芝能智芯公眾號信息，英偉達 GB300服務器架構設計整合了超級電容器與電池備份單元（BBU），進一步提升了電源質量與可靠性，優化能效與空間利用率。其中 BBU 作為服務器內部的備

50、用電源系統，通過鋰電池提供短期供電保障。在市電中斷時，能夠為服務器提供持續 5-7 分鐘的電力支持，確保數據備份與系統安全關閉。BBU 與機柜外搭配 UPS/HVDC 的集中式備電電池兩者功能相同，根據數據中心的應用場景、電力系統環境與成本預算等綜合選型。不過在終端負載持續加大的背行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/25 景下，緊急備電用電池鋰電化的趨勢確定性較強。圖圖24：英偉達英偉達 GB300 將將 BBU 作為標配作為標配 資料來源：芝能智芯公眾號 2.5、HVDC 與鋰電池市場空間有望逐步擴張與鋰電池市場空間有望逐步擴張 據我們測算到據我們測算到

51、2030 年全球數據中心鋰電池市場空間有望達年全球數據中心鋰電池市場空間有望達 107.5 億元、億元、HVDC系統市場空間有望達系統市場空間有望達 105.6 億元。億元。1、HVDC 方面：方面：假定 2025 年全球數據裝機功率 13.6GW，2025 年起國內 HVDC裝機占比提升至 25%，海外 HVDC 裝機占比為 10%，2 倍冗余情況下全球HVDC 系統出貨有望達 4.4GW，假定國內 HVDC 產品售價 0.55 元/W，海外售價為國內 3 倍 1.65 元/W，全球市場空間將達 41.7 億元，同比提升 14.9%。到 2030 年假定全球數據裝機功率 18.7GW，國內

52、HVDC 滲透率保持 25%，海外 HVDC 裝機占比提升至 25%，2 倍冗余的情況下全球 HVDC 系統出貨有望達 9.3GW，產品售價同 2025 年一致的情況下，全球 HVDC 市場空間將達 105.6 億元。2、鋰電池方面：鋰電池方面：假定2025年全球數據裝機功率13.6GW、鋰電池滲透率57.9%，備電時長 15 分鐘、2 倍冗余的情況下，全球數據中心鋰電池出貨有望達3.9GWh，假定國內鋰電池產品售價 0.4 元/Wh，海外產品售價為國內 5 倍 2元/Wh，全球市場空間將達 67.4 億元，同比提升 11.2%。到 2030 年假定全球數據裝機功率 18.7GW、鋰電池滲透率

53、 76.5%，備電時長 15 分鐘、2 倍冗余的情況下，全球數據中心鋰電池出貨有望達 7.1GWh，產品售價同 2025年一致的情況下，市場空間將達 107.5 億元。表表5：預計到預計到 2030 年全球數據中心鋰電池市場空間將達年全球數據中心鋰電池市場空間將達 107.5 億元、億元、HVDC 市場空間將達市場空間將達 105.6 億元億元 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 標準 IDC 機架規模（萬架）1000 1220 1464 1728 2021 2345 2696 yoy（%）23.5%22%20%18%17%16%15%中國新增

54、IDC 機架（萬架）190 220 244 264 294 323 352 中國標準機架功率（kW）2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 中國 IDC 功率（GW）4.8 5.5 6.1 6.6 7.3 8.1 8.8 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/25 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 鋰電池滲透率（%）20%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%備電時長（min）15 15 15 15 15 15 15 中國需求（GWh）0.48 0.69 0.92 1.15

55、 1.47 1.82 2.20 美洲新增 IDC 功率（GW）6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 6.3 yoy（%）0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%鋰電池滲透率（%）80.0%85.0%90.0%100.0%100.0%100.0%100.0%備電時長（min）15 15 15 15 15 15 15 美洲需求（GWh）2.52 2.68 2.84 3.15 3.15 3.15 3.15 東南亞新增 IDC 功率（GW）0.21 0.24 0.44 0.53 0.64 0.77 0.92 yoy（%）63.0%12.3%85.6%20.4%20.4%20.0%20

56、.0%鋰電池滲透率（%）80.0%85.0%90.0%100.0%100.0%100.0%100.0%備電時長（min）15 15 15 15 15 15 15 東南亞需求（GWh）0.08 0.10 0.20 0.27 0.32 0.38 0.46 歐洲&中東&非洲新增 IDC 功率（GW）1.3 1.5 1.7 2.0 2.3 2.3 2.7 yoy（%）14.5%14.5%14.5%14.5%14.5%3.1%13.0%鋰電池滲透率（%）50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%100.0%備電時長（min）15 15 15 15 15 15 15 歐洲&中東&非洲需

57、求（GWh）0.33 0.46 0.61 0.80 1.02 1.17 1.33 全球新增 IDC 功率（GW）12.6 13.6 14.6 15.4 16.6 17.5 18.7 鋰電池滲透率（%）54.2%57.9%62.5%69.6%72.0%74.6%76.5%新增鋰電備電需求量（新增鋰電備電需求量（GWh）3.4 3.9 4.6 5.4 6.0 6.5 7.1 yoy（%）15.0%16.2%17.7%11.2%9.5%9.3%國內鋰電池系統單價（元/Wh）0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 海外鋰電池系統單價（元/Wh）2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2

58、.0 2.0 鋰電池系統市場空間（億元）鋰電池系統市場空間（億元）60.6 67.4 76.5 88.8 95.8 101.4 107.5 yoy（%）11.2%13.4%16.1%7.8%5.9%6.0%中國：HVDC 滲透率（%）20.0%25.0%25.0%25.0%25.0%25.0%25.0%UPS 滲透率（%）80.0%75.0%75.0%75.0%75.0%75.0%75.0%HVDC 裝機（GW）1.9 2.8 3.1 3.3 3.7 4.0 4.4 UPS 裝機（GW）12.5 12.1 12.7 13.2 13.8 14.1 14.8 HVDC 單價（元/W)0.55 0.

59、55 0.55 0.55 0.55 0.55 0.55 UPS 單價（元/W)0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 中國中國 HVDC 市場空間（億元）市場空間（億元）10.5 15.1 16.8 18.1 20.2 22.2 24.2 中國中國 UPS 市場空間（億元）市場空間（億元）62.7 60.4 63.6 66.1 69.1 70.6 74.1 海外：HVDC 滲透率（%）10.0%10.0%15.0%20.0%25.0%25.0%25.0%UPS 滲透率（%）90.0%90.0%85.0%80.0%75.0%75.0%75.0%HVDC 裝機（GW）1.6 1.6

60、 2.5 3.5 4.6 4.7 4.9 UPS 裝機（GW）14.1 14.5 14.4 14.1 13.8 14.1 14.8 HVDC 單價（元/W)1.65 1.65 1.65 1.65 1.65 1.65 1.65 UPS 單價（元/W)1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 海外海外 HVDC 市場空間（億元）市場空間（億元）25.9 26.6 42.0 58.2 76.0 77.7 81.5 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/25 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 海外 UPS

61、 市場空間（億元）211.6 217.5 216.2 211.7 207.4 211.8 222.2 全球全球 HVDC 市場空間（億元）市場空間（億元）36.3 41.7 58.7 76.3 96.2 99.9 105.6 yoy（%）14.9%40.8%29.9%26.1%3.8%5.7%全球 UPS 市場空間（億元）274.3 277.9 279.8 277.8 276.5 282.5 296.3 注：數據測算具有一定主觀性 數據來源：數據中心行業投資與價值洞察、電氣時代公眾號、科智咨詢公眾號、EIA、雄韜股份公告、中恒電氣公告、開源證券研究所測算 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正

62、文后面的信息披露和法律聲明 16/25 3、受益標的受益標的 3.1、中恒電氣中恒電氣 中中恒電氣恒電氣是國內數據中心是國內數據中心 HVDC 綠色供電技術方案先行者綠色供電技術方案先行者。根據公司公告，公司牽頭制訂了信息通信用 240V/336V 直流供電系統技術要求和試驗方法國家標準。在產品儲備方面，公司新一代的巴拿馬電力模組系列產品能夠有效提升數據中心電能轉化效率、降低空調能耗，并且大幅縮短配電建設周期、提升功率密度。中恒電氣中恒電氣 HVDC 項目交付經驗豐富。項目交付經驗豐富。自 2013 年以來公司獲得了包括中國移動等通信運營商的 HVDC 訂單并且向阿里巴巴和騰訊等國內互聯網頭部

63、企業提供相應的 HVDC 產品，項目交付經驗豐富、產品儲備充足，是國內 HVDC 領域的頭部企業。2024 年 Q1-3 公司實現營收 11.8 億元，yoy+20.5%，伴隨國內智算數據中心建設逐步放量，公司有望憑借其豐富的項目交付經驗獲取更多訂單。圖圖25：中恒電氣中恒電氣 2024Q1-3 實現營收實現營收 11.8 億元億元 圖圖26：中恒電氣中恒電氣 2024H1 數據中心電源營收數據中心電源營收 2.5 億元億元 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 表表6：中恒電氣在中恒電氣在 HVDC 領域項目交付經驗豐富領域項目交付經驗豐富 日期 客戶 內容

64、 訂單金額（萬元）2013/9/11 中國移動 中國移動廣東公司2013年高壓直流分立式電源系統設備采購招標 105.4 2014/3/3 浙江華通云數據科技 高壓直流系統招標 339 2017/7/3 杭州西石科技 西石項目 5#6#樓 240V 高壓直流設備 252 2017/7/3 中國移動通信集團浙江有限公司 中國移動浙江公司 2017-2018 年度 240V、336V 高壓直流供電系統/2017/8/16 阿里巴巴&數據港 阿里巴巴云計算某數據中心項目1/數據港HB33項目2 5000 2017/9/6 張北云通數據網絡科技有限公司 張北云計算數據中心某項目 5000 2017/1

65、0/18 某研究所 高壓直流電源 HVDC 1100 2021/2/8 騰訊科技（深圳）有限公司 2021 年騰訊高壓直流及綜合配電柜采購項目 2021/11/26 阿里巴巴（中國）有限公司 巴拿馬電源設備 80000 資料來源：中恒電氣公告、開源證券研究所 3.2、伊戈爾伊戈爾 伊戈爾伊戈爾有巴拿馬電源移相變壓器產品出貨有巴拿馬電源移相變壓器產品出貨。公司變壓器產品主要包括新能源變11.714.318.216.115.611.8-20%-10%0%10%20%30%0.05.010.015.020.0營業收入（億元，左軸）營收yoy（%，右軸）4.16.93.93.22.50.010.020

66、.020202021202220232024H1其他（億元）技術服務維護（億元）通信電源系統（億元）電力操作電源系統（億元）數據中心電源（億元）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/25 壓器與工業控制變壓器產品。新能源變壓器主要為配套于光伏逆變器的高頻磁性器件、應用于光伏發電并網的升壓變壓器以及其他電能轉換產品。工業控制變壓器用于數據中心、醫療、安防等定制化領域，其中數據中心用變壓器包括巴拿馬電源所應用的移相變壓器產品，根據公司根據公司 2020 年年報信息，公司參與阿里巴巴最新的巴拿年年報信息，公司參與阿里巴巴最新的巴拿馬電源核心部件移相變壓器的研發，當時

67、是該移相變壓器產品的唯一供應商。馬電源核心部件移相變壓器的研發，當時是該移相變壓器產品的唯一供應商。2024Q1-3 公司實現營收 32.4 億元，yoy+28.8%，未來伴隨阿里巴巴等國內頭部互聯網企業資本開支擴張與公司新能源變壓器出海持續進行，公司業績有望實現穩步增長。圖圖27：伊戈爾伊戈爾 2024Q1-3 實現營收實現營收 32.4 億元億元 圖圖28：伊戈爾營收主要伊戈爾營收主要來自新能源來自新能源產品產品 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖29：伊戈爾伊戈爾具有具有移相變壓器產品移相變壓器產品 資料來源：伊戈爾官網 3.3、科華數據科華數據

68、 科華數據主營業務包括新能源光儲產品、數據中心產品與智慧電能產品?？迫A數據主營業務包括新能源光儲產品、數據中心產品與智慧電能產品?？迫A數據電力電子技術為基石，橫向開拓數據中心與新能源業務領域。在數據中心領域能夠多類整體解決方案，除傳統 UPS 方案外，公司同樣 HVDC 領域積累了一定的項目交付案例。根據公司官網信息披露，其依據騰訊微模塊設計規范為中國移動南京數據中心項目和中國電信廣州科云數據中心項目，以及國家超級計算中心項目群、中國工商銀行數據中心項目提供了多套 HVDC 系統。13.014.122.328.236.332.40.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0

69、%70.0%0.05.010.015.020.025.030.035.040.0營業收入（億元，左軸）營收yoy（%，右軸）0.05.010.015.020.025.030.035.040.020202021202220232024H1新能源產品（億元）景觀照明燈具（億元）其他收入（億元）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/25 科華數據 2024Q1-3 公司實現營收 53.9 億元，yoy-2%，主要系公司系新能源業務當中儲能產品價值量通縮影響。未來，伴隨國內數據中心資本開支加大與新能源業務基于國內穩步增長的情況下出海發展，公司有望進入新一輪向上發展周期

70、。圖圖30：科華數據科華數據 2024Q1-3 實現營收實現營收 53.9 億元億元 圖圖31：科華數據科華數據 2024H1 數據中心業務營收數據中心業務營收 12.0 億元億元 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖32：科華數據在通信領域具備豐富的科華數據在通信領域具備豐富的 HVDC 項目交付經驗項目交付經驗 資料來源：科華數據官網 3.4、禾望電氣禾望電氣 禾望電氣主營業務新能源電控（風電變流器、光伏逆變器、儲能禾望電氣主營業務新能源電控（風電變流器、光伏逆變器、儲能 PCS）與傳統）與傳統系統。系統。公司技術實力雄厚，經過多年發展形成了以電力電

71、子技術、電氣傳動技術、工業通信/互聯技術和整機工藝/制造工藝技術為核心的技術平臺。同時以技術平臺為基礎，公司根據不同的產品類別，建立了全系列風電變流器、全系列光伏逆變器和儲能變流器、全系列工程型變頻器、全系列SVG無功補償器為核心的四大產品平臺。在風光儲等新能源領域，為全球首家獲得構網型 DNV 證書的廠家并將其運用于風光儲領域。在工業變頻器領域，公司是全國少有的能和 ABB、西門子和三菱等海外龍頭競爭實現國產替代的頭部企業。根據公司公告，公司數據中心產品公司數據中心產品尚處前期論證尚處前期論證38.741.748.756.581.453.9-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%4

72、0.0%50.0%0.020.040.060.080.0100.0營業收入（億元，左軸）營收yoy（%，右軸）27.930.528.227.612.08.810.910.010.15.70.020.040.060.080.0100.020202021202220232024H1新能源行業（億元）數據中心（億元）智慧電能行業（億元）其他（億元）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/25 階段，但是雄厚的技術實力是公司能夠在領域實現突破的重要保障。階段，但是雄厚的技術實力是公司能夠在領域實現突破的重要保障。2024Q1-3 公司實現營收 23.1 億元，yoy-1

73、1.6%，主要系新能源領域光伏逆變器及儲能逆變器競爭加劇，價格下行及傳動系統業務行業景氣度下行影響。伴隨公司新能源電控業務行業競爭趨緩及宏觀經濟景氣度恢復帶動公司傳動業務復蘇，公司傳統業務業績有望觸底反彈。圖圖33：禾望電氣禾望電氣 2024Q1-3 實現營收實現營收 23.1 億元億元 圖圖34：禾望電氣營收主要來自新能源電控與傳動系統禾望電氣營收主要來自新能源電控與傳動系統 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 3.5、雄韜股份雄韜股份 雄韜股份雄韜股份在在 UPS 備電領域深耕多年，是磷酸鐵鋰鋰電備電領域深耕多年，是磷酸鐵鋰鋰電 UPS 領域出貨全球第一

74、領域出貨全球第一。雄韜股份成立于 1994 年歷經 30 余年發展，開拓了鉛酸電池、鋰電池、氫燃料三大業務領域范圍，產品下游應用包括交通、新能源、數據中心、通信等。在數據中心領域，公司 LFP 鋰電 UPS 領域公司全球出貨第一，產品廣泛應用于歐美、東南亞與中國數據中心建設當中。根據公司公眾號信息，其針對智算中心最新推出的 REVO3.0產品單柜功率高達 600kW，遠超同行 200-300kW 的水平，較同行產品功率領先一倍以上。2024Q1-3 公司實現營收 26.3 億元，yoy-11.9%，主要系碳酸鋰價格下行導致公司產品售價下降所致。圖圖35：雄韜股份雄韜股份 2024Q1-3 實現

75、營收實現營收 26.3 億元億元 圖圖36：雄韜股份雄韜股份 2024H1 鋰離子電池營收鋰離子電池營收 6 億元億元 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 17.923.421.028.137.523.1-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.05.010.015.020.025.030.035.040.0營業收入（億元，左軸）營收yoy（%，右軸）0.05.010.015.020.025.030.035.040.020202021202220232024H1新能源電控（億元）傳動系統（億元）其他主營業

76、務（億元）其他業務（億元）29.325.531.140.836.026.3-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.010.020.030.040.050.0營業收入（億元，左軸）營收yoy（%，右軸）4.810.118.016.26.00.010.020.030.040.050.020202021202220232024H1鉛酸蓄電池（億元）鋰離子電池（億元）燃料電池（億元）其他（億元）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/25 圖圖37：2024H1 雄韜股份是全球雄韜股份是全球 LFP 鋰電鋰電 UPS 領域全球市占率第

77、一領域全球市占率第一 資料來源：雄韜股份官網 3.6、南都電源南都電源 南都電源是數據中心后備電源行業頭部企業。南都電源是數據中心后備電源行業頭部企業。根據南都電源公眾號資料，公司在數據中心備電產品儲備方面，已經迭代開發完成了 6C/5C/2C/1C 高壓鋰電全系列產品，能夠滿足數據中心等高端電源場景需求。同時公司憑借豐富的產品系列與技術實力，同海內外主要客戶均建立了良好的合作關系。國內市場公司先后與萬國數據、字節跳動、阿里巴巴等頭部多家大型互聯網企業、服務商及金融機構形成長期合作。海外市場方面，公司入選美國大型數據中心非美國本土品牌電池優選供應商，并成功進入亞太、拉美等大型數據管理中心高端市

78、場。根據中關村儲能產業技術聯盟公眾號統計，2023 年公司位列全球基站/數據中心用鋰電池出貨量（中國企業）排行榜第二，位居海外數據中心用高壓鋰電出貨量（中國企業）榜首。2024Q1-3 公司實現營收 78.6 億元，yoy-28.7%，主要系碳酸鋰價格下行導致公司鋰電產品售價下降所致。圖圖38：南都電源南都電源 2024Q1-3 實現營收實現營收 78.6 億元億元 圖圖39：南都電源南都電源 2024H1 鋰電產品營收鋰電產品營收 6 億元億元 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 90.1102.6118.5117.5146.778.6-40.0%-30.

79、0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0營業收入（億元，左軸）營收yoy（%，右軸）0.050.0100.0150.0200.020202021202220232024H1鋰電池材料（億元）閥控密封電池產品（億元）鋰電產品（億元）再生鉛（億元）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/25 圖圖40：南都電源位于南都電源位于 2023 年年中國基站中國基站/數據中心用鋰電池供應商數據中心用鋰電池供應商第二第二（單位：（單位：MWh）資料來源：中關村儲能產業技術聯

80、盟公眾號 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/25 4、投資建議投資建議 AI 浪潮拉動全球智算數據中心規模持續擴張與下游算力芯片升級迭代帶來的單服務器與機柜功率密度擴大，使得本輪全球智算數據中心的資本開支呈現出明顯的高功率密度特征。供配電系統作為數據中心中向 IT 負載與輔助設施保障穩定供電的關鍵設備，提高供電效率、降低其設備能耗水平實現降本增效是機柜功率密度持續提升下供配電系統升級迭代的重點方向。HVDC 系統有望憑借其更高的供電效率和更好的可靠性提升其在國內和海外自建數據中心中的滲透率，帶動產業鏈公司業績彈性，推薦禾望電氣、科華數據禾望電氣、科華數據等

81、，受益標的中恒電氣、伊戈爾中恒電氣、伊戈爾等。同時，鋰電池有望憑借其就更好的充放電性能、更少的全生命周期成本實現對鉛酸電池的替代，受益標的雄韜股份雄韜股份、南都電源、南都電源。表表7：受益標的盈利預測與估值受益標的盈利預測與估值 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 評級評級 收盤價（元）收盤價（元）EPS PE 2024/2/6 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002335.SZ 科華數據 買入 30.2 4.3 6.0 7.3 32.4 23.2 19.1 603063.SH 禾望電氣 買入 27.6 3.8 5.0 6.2 32.3 24.5 19.

82、8 002364.SZ 中恒電氣 未評級 12.1/002922.SZ 伊戈爾 未評級 17.6 3.8 5.1 6.5 17.9 13.5 10.7 002733.SZ 雄韜股份 未評級 15.6/300068.SZ 南都電源 未評級 15.0 5.1 8.5 10.8 26.3 15.8 12.4 數據來源：Wind、開源證券研究所；注：科華數據、禾望電氣盈利預測來自開源證券研究所，伊戈爾、南都電源來自 Wind 一致預期 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/25 5、風險提示風險提示 全球數據中心資本開支不及預期；HVDC 方案滲透率提升不及預期；數據

83、中心鋰電池滲透率提升不及預期；行業競爭加劇導致市場盈利能力下滑。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/25 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您

84、給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%

85、；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，

86、不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/25 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經

87、中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指

88、的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若

89、本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本

90、公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：