《財政專題：如何理解積極財政？-250206（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《財政專題：如何理解積極財政？-250206（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、如何理解積極財政？分析師：張河生SAC編號：S0870523100004證券研究報告2025年2月6日行業：宏觀財政專題2核心觀點2020-2024年公共財政支出持續未達到預算目標年公共財政支出持續未達到預算目標 支出規模=赤字規模+收入規模+調入資金與使用結余；赤字率僅2020年（3.6%）較高外，其他均在3.2及以下；赤字規模在2020年大幅上移至3.7萬億以上，2021-2022年試圖回歸，但是2023-2024年再次大幅上臺階；2020、2021年收入還能分別超預算2500億、5000億左右；2022、2023、2024年則分別低于預算6000億、500億與4000億左右；調入資金及使

2、用結余2020年大幅增加后有所回落，但均在1.5萬億以上，遠高于2018年以前的數千億水平。2019年后全國政府性基金支出持續低于預算支出年后全國政府性基金支出持續低于預算支出 政府性基金預算收入+調入與結余資金+特別國債+專項債+特定國有金融機構與專營機構上繳利潤=政府性基金預算總收入；總收入并不是全部用于支出；2019-2021年，實際收入大于預算收入，但實際總收入更少比例用于支出；2022-2024年，收入不及預算，且用于支出比例下滑。社?；鹳~戶收入常年超預算目標社?；鹳~戶收入常年超預算目標，滾存結余持續增加滾存結余持續增加2025年更加積極如何體現年更加積極如何體現 2024年新發

3、政府債券8.95萬億，按上述假設，我們認為2025年新發政府債券在13.64-15.34萬億之間，確實較2024年大幅度增加；2025年財政公共預算科目、政府性基金科目與社?；鹂颇咳齻€賬本總支出由2024年的不到50萬億提升到54萬億以上。風險提示：風險提示：特朗普上臺后，中美關系或迎來較大變化；中國經濟復蘇不及預期；居民消費意愿提升不及預期；民營企業投資積極性有待提高。gZgWnMtRsRrNqN9PaO8OsQoOmOrMlOnNnPlOnNsNaQpPzQvPnRmMvPqRsOSECTION一、公共預算支出連續5年低于預算目標二、政府性基金支出連續6年低于預算目標三、社?；鹗杖氤Ｄ?/p>

4、超預期，余額持續增加四、“更加積極”如何體現？五、政策效果與風險提示目錄Content一、公共預算支出連續5年低于預算目標51 2020-2024年公共財政支出持續未達到預算目標 2020-2024年公共財政支出均未達到預算目標年公共財政支出均未達到預算目標 2020年以來，實際支出規模與增速均低于預算目標；2023-2024年實際支出規模與預算支出規模差距很??；支出規模=赤字規模+收入規模+調入資金與使用結余。圖圖 中國公共財政支出預算增速目標與實際增速中國公共財政支出預算增速目標與實際增速資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖 公共財政支出預算規模目標與實

5、際規模公共財政支出預算規模目標與實際規模資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所18000020000022000024000026000028000030000020172018201920202021202220232024預算支出實際支出億3.7 3.2 6.5 3.8 1.8 8.4 5.6 4.0 7.7 8.7 8.1 2.8 0.3 6.1 5.4 3.6 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.020172018201920202021202220232024公共預算支出同比目標公共預算支出同比實際%61 2020-2024

6、年公共財政支出持續未達到預算目標 赤字規模赤字規模2020年大幅增加年大幅增加，2021-2022年下降年下降，2023-2024又提升又提升 赤字率僅2020年（3.6%）較高外，其他均在3.2及以下；赤字規模在2020年大幅上移至3.7萬億以上，2021-2022年試圖回歸，但是2023-2024年再次大幅上臺階。圖圖 中國財政赤字率中國財政赤字率資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所圖中國財政赤字規模圖中國財政赤字規模資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所2.30 3.00 3.00 2.60 2.80 3.60 3.20 2.

7、80 3.00 3.00 0.00.51.01.52.02.53.03.54.02015201620172018201920202021202220232024中國:政府預期目標:財政赤字:赤字率%16,200 21,800 23,800 23,800 27,600 37,600 35,700 33,700 38,800 40,600 0500010000150002000025000300003500040000450002015201620172018201920202021202220232024中國:政府預期目標:財政赤字億71 2020-2024年公共財政支出持續未達到預算目標 收入

8、端收入端2022年后持續低于預算年后持續低于預算 2020、2021年收入還能分別超預算2500億、5000億左右；2022、2023、2024年則分別低于預算6000億、500億與4000億左右；調入資金及使用結余2020年大幅增加后有所回落，但均在1.5萬億以上，遠高于2018年以前的數千億水平。圖圖 預算收入與實際收入預算收入與實際收入資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖 調入資金及使用結轉結余調入資金及使用結轉結余:預算數預算數資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所2,433 2,853 15,144 29,980 16

9、,770 23,285 19,030 20,940 0500010000150002000025000300003500020172018201920202021202220232024調入資金及使用結轉結余:預算數億16500017500018500019500020500021500022500023500020172018201920202021202220232024預算收入實際收入億82 2024年財政支出接近完成預算目標2024年年1-12月實際情況月實際情況 2024年1-12月，公共財政收入為21.97萬億，累計同比增長1.3%，低于預算的增長3.3%（22.40萬億）；202

10、4年1-12月，公共財政支出為28.46萬億，同比增長3.6%，低于預算的4.0%（28.55萬億）；雖然2024年收入不及預算目標4000億左右，但是赤字規模增加，調入資金及使用結余保持較大規模，實際支出規模得以接近預算支出規模。圖圖 中國公共財政收入累計同比增速中國公共財政收入累計同比增速資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖 中國公共財政支出累計同比增速中國公共財政支出累計同比增速資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所1.30-4-202468101214162023-062023-072023-082023-092023-

11、102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12公共預算收入累計同比%3.6 0123456782023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12公共預算支出累計同比%二、政府性基金支出連續6年低于預算目標101 2019年后全國政

12、府性基金支出持續低于預算支出 2019年后全國政府性基金支出持續低于預算支出年后全國政府性基金支出持續低于預算支出 政府性基金預算收入+調入與結余資金+特別國債+專項債+特定國有金融機構與專營機構上繳利潤=政府性基金預算總收入；總收入并不是全部用于支出。圖圖 中國政府性基金預算支出與實際支出中國政府性基金預算支出與實際支出資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖 中國政府性基金預算支出占預算總收入比重中國政府性基金預算支出占預算總收入比重資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所100%100%98%100%91%95%100%86%8

13、8%90%92%94%96%98%100%102%0200004000060000800001000001200001400001600002018201920202021202220232024政府性基金預算支出預算總收入占比億41,422 55,473 78,049 99,802 126,124 131,266 138,991 117,963 120,194 46,852 60,700 80,562 91,365 117,999 113,661 110,583 101,339 101,478 0200004000060000800001000001200001400001600002016

14、20172018201920202021202220232024預算支出實際支出億111 2019年后全國政府性基金支出持續低于預算支出 原因原因 2019-2021年，實際收入大于預算收入，但實際總收入更少比例用于支出；2022-2024年，實際收入不及預算，且占實際支出的比例下滑。圖圖 中國政府性基金預算收入及其實際收入中國政府性基金預算收入及其實際收入資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所圖中國政府性基金實際總收入及其用于支出部分圖中國政府性基金實際總收入及其用于支出部分資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所37,174 47,

15、175 64,165 77,948 81,446 94,527 98,637 78,170 70,802 46,619 61,462 75,405 84,516 93,489 98,024 77,879 70,705 62,090 020000400006000080000100000120000201620172018201920202021202220232024預算收入實際收入億90%86%84%84%84%87%91%78%80%82%84%86%88%90%92%0200004000060000800001000001200001400001600002018201920202021

16、202220232024實際支出實際總收入占比億122 2024年政府性基金支出距離預算目標有差距 政府性基金預算支出政府性基金預算支出2024年同比增速大幅提升年同比增速大幅提升 2024年全國政府性基金預算收入70802.05億元，增長0.1%；加上上年結轉收入391.87億元、超長期特別國債收入10000億元、地方政府專項債務收入39000億元，收入總量為120193.92億元；2024年全國政府性基金預算支出120193.92億元，增長18.6%。圖圖 中國政府性基金預算收入及其同比中國政府性基金預算收入及其同比資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所圖中國

17、政府性基金支出預算圖中國政府性基金支出預算資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所70,802.05 0.10-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.000200004000060000800001000001200002018201920202021202220232024政府性基金預算收入同比億%120,193.92 18.60 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0002000040000600008000010000012000014000016000020182019

18、20202021202220232024政府性基金預算支出同比億%132 2024年政府性基金支出距離預算目標有差距1-12月實際情況月實際情況 2024年1-12月，政府性基金收入為6.21萬億，累計同比下降12.2%，低于全年預算的增長0.1%（7.08萬億）；2024年1-12月，政府性基金支出為10.15萬億，累計同比增長0.2%，低于全年預算的增長18.6%（12.02萬億）；政府性基金支出增速提升明顯可能是專項債與特別國債加速發行與使用導致。圖圖 全國政府性基金收入累計同比增速全國政府性基金收入累計同比增速資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖 全

19、國政府性基金支出累計同比增速全國政府性基金支出累計同比增速資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所-12.20-25-20-15-10-5052023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12國家政府性基金收入:全國:累計同比%0.20-25-20-15-10-5052023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-0120

20、24-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12國家政府性基金支出:全國:累計同比%三、社?；鹗杖氤Ｄ瓿A算目標，余額持續增加151 社?；鹳~戶收入常年超預算目標，滾存結余持續增加 社?；饘嶋H收入常年超預算目標社?；饘嶋H收入常年超預算目標，支出與預算互有勝負支出與預算互有勝負 除2020年疫情外，其余年份實際收入大于預算收入；實際支出與預算支出互有勝負。圖圖 社?；痤A算收入與實際收入社?；痤A算收入與實際收入資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖 社

21、?；痤A算支出與實際支出社?；痤A算支出與實際支出資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所117,491 4000050000600007000080000900001000001100001200001300002015201620172018201920202021202220232024預算收入實際收入億106,823 350004500055000650007500085000950001050001150002015201620172018201920202021202220232024預算支出實際支出億161 社?；鹳~戶收入常年超預算目標，滾存結余持續

22、增加 社?；饾L存結余超預算目標社?；饾L存結余超預算目標，持續增加持續增加 除2020年外，社?；鹳~戶滾存結余逐年增加，且大于預算目標。圖圖 社?；痤A算收入與實際收入社?；痤A算收入與實際收入資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖 社?；甬斈晔罩б约皾L存結余社?；甬斈晔罩б约皾L存結余資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000-4000-20000200040006000800010000120001400016000201520162

23、017201820192020202120222023本年收支結余年末滾存結余億億126,138 139,450 130,489 350005500075000950001150001350001550002015201620172018201920202021202220232024預算滾存結余實際滾存結余億四、“更加積極”如何體現？181 歷年都是積極財政政策 歷年都是積極財政政策歷年都是積極財政政策 2025，要實施更加積極的財政政策，持續用力、更加給力，打好政策“組合拳”；2024，積極的財政政策要適度加力、提質增效；2023，積極的財政政策要加力提效，年初財政赤字率按 3%安排，年中

24、因災害等情況，四季度經批準提高到 3.8%左右；2021-2022，積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續等；2020，積極的財政政策要更加積極有為，大力提質增效，加大逆周期調節力度，增加政府投資，發行抗疫特別國債，減稅降費等。192 2025年更加積極如何體現2025年要實施更加積極的財政政策年要實施更加積極的財政政策，持續用力持續用力、更加給力更加給力，打好政策打好政策“組合拳組合拳”一是提高財政赤字率提高財政赤字率，加大支出強度、加快支出進度；二是安排更大規模政府債券安排更大規模政府債券，為穩增長、調結構提供更多支撐；三是大力優化支出結構、強化精準投放，更加注重惠民生、促消費、增

25、后勁；四是持續用力防范化解重點領域風險，促進財政平穩運行、可持續發展；五是進一步增加對地方轉移支付，增強地方財力，兜牢基層“三?！钡拙€。202 2025年更加積極如何體現安排更大規模政府債券安排更大規模政府債券 假設2025年名義GDP同比增速為4.6%；2025年赤字率若提升至3.5%，赤字規模4.94萬億；若提升至4.0%，赤字規模5.64萬億；我們認為2025年新發專項債規模大概率提高至6.7萬億以上，擴大使用用途，提高專項債用作資本金的比例；我們認為2025年繼續新發行特別國債，且規模有可能提升至2-3萬億，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設；2024年新發政府債券8.95

26、萬億，按上述假設，我們認為2025年新發政府債券在13.64-15.34萬億之間，確實較2024年大幅度增加。212 2025年更加積極如何體現2025年財政總支出由年財政總支出由2024年的不到年的不到50萬億提升到萬億提升到54萬億以上萬億以上 2024年公共預算科目、政府性基金科目與社?；鹂颇咳齻€賬本預算支出51.25萬億，實際支出49.29萬億；由于赤字規?？赡艽蠓嵘?，假設公共財政收入預算同比增長2%，2025年公共財政支出達到22.41+4.94（5.64）+2.00（2萬億調入與結余）=29.35（30.05）萬億；我們認為2025年政府性基金收入預算與2024年實際政府性實際

27、基金收入相當，我們假設為5.7萬億，考慮特別國債與專項債金額，2025年政府性基金支出將達到5.7+2.0（3.0）+6.7=14.40（15.40）萬億；假設2024年社?；饘嶋H收入等于預算收入，2025年社?；痤A算收入同比增長4%，且收入中只有90%支出，2025年社?；鹬С鰧⑦_到11.00萬億；三者合計54.75-56.45萬億。223 政府債券募集資金使用用途特別國債構成特別國債構成 兩重金額擴大，兩新范圍擴大；專項債構成專項債構成 使用用途擴圍，用作資本金比例提升；使用用途分類中其他類大多數是在8-10月份發行，我們認為主要用于收購存量商品房以及收儲土地。圖圖 特別國債特別國債

28、20252025年發行結構預估（億）年發行結構預估（億）資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖 20242024年專項債使用用途分類年專項債使用用途分類資料來源：資料來源：WindWind，上海證券研究所，上海證券研究所20252024兩重80007000 持續支持兩新50003000 加大范圍、大幅增加生育補貼20000 特定人群補貼落地大行注資100000總計2500010000分類發行額(億)其他 18,786.89 交通基礎設施 8,036.47 市政和產業園區基礎設施 6,768.20 棚戶區改造 2,210.57 民生服務 2,209.46 生態保

29、護 806.42 農林水利 488.32 鄉村振興 239.70 冷鏈物流設施 173.72 城鎮老舊小區改造 121.74 中小銀行發展 60.20 文化旅游 56.62 能源 51.28 新型基礎設施 22.73 23 設備更新擴圍電子信息設備更新擴圍電子信息、安全生產安全生產、設施農業等設施農業等 增加超長期特別國債支持重點領域設備更新的資金規模；繼續支持工業、用能設備、能源電力、交通運輸、物流、環境基礎設施、教育、文旅、醫療、老舊電梯等，擴展至電子信息、安全生產、設施農業等領域；加力實施設備更新貸款貼息，在中央財政貼息1.5個百分點基礎上，國家發展改革委安排超長期特別國債資金進行額外貼

30、息；擴圍支持老舊營運貨車和農業機械報廢更新將老舊營運貨車報廢更新補貼范圍擴大至國四及以下排放標準營運貨車；將水稻拋秧機、采棉機、田間作業檢測終端、植保無人機、糧食干燥機（烘干機）、色選機、磨粉機納入報廢更新補貼范圍；提高新能源城市公交車及動力電池更新補貼標準，更新車齡8年及以上的城市公交車和超出質保期的動力電池，平均每輛車補貼額由6萬元提高至8萬元。3 政府債券募集資金使用用途24 消費品以舊換新擴圍小家電以及消費電子消費品以舊換新擴圍小家電以及消費電子 繼續向地方直接安排超長期特別國債資金，用于支持消費品以舊換新；擴大汽車報廢更新支持范圍；將符合條件的國四排放標準燃油乘用車納入可申請報廢更新

31、補貼的舊車范圍 加力支持家電產品以舊換新，繼續支持冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等8類家電產品以舊換新，將微波爐、凈水器、洗碗機、電飯煲等4類家電產品納入補貼范圍；實施手機等數碼產品購新補貼，對個人消費者購買手機、平板、智能手表手環等3類數碼產品（單件銷售價格不超過6000元），按產品銷售價格的15%給予補貼；積極支持家裝消費品換新，加大對個人消費者在開展舊房裝修、廚衛等局部改造、居家適老化改造過程中購置所用物品和材料的補貼力度；加快推進電動自行車以舊換新。3 政府債券募集資金使用用途25 加力支持加力支持“兩重兩重”建設建設 2024年提前下達今年約1000億元項

32、目清單；據發改委，近期將再下達一批項目清單，推動盡快形成實物工作量；一是政策支持力度更大，不僅在資金上通過超長期特別國債等方式提供保障，還將加強財政和貨幣金融工具的協同配合；二是政策支持范圍更大，支持更多跨區域、跨流域的重大標志性工程、區域間交通基礎設施互通建設，如全國大中型灌區、大中型引調水工程、重點都市圈城際鐵路建設等項目；三是注重資金的使用效益，投放更加精準，確?！皟芍亍表椖拷ㄔO能夠真正發揮其拉動社會投資的作用；四是注重“硬投資”與“軟建設”相結合，此舉將更加有助于實現經濟社會的全面協調發展，更好滿足人民群眾對美好生活的向往。3 政府債券募集資金使用用途26 擴大專項債券投向領域和用作項

33、目資本金范圍擴大專項債券投向領域和用作項目資本金范圍 實行專項債券投向領域“負面清單”管理；鼓勵安排專項債券支持前瞻性、戰略性新興產業，但僅限用于基礎設施建設；專項債券不得投向一般競爭性產業領域；允許專項債券用于土地儲備，支持城市政府回收符合條件的閑置存量土地，有需求的地區也可用于新增土地儲備；允許專項債券支持城市政府收購存量商品房用作保障性住房；專項債券依法不得用于經常性支出，嚴禁用于發放工資、養老金及支付單位運行經費、債務利息等；擴大專項債券用作項目資本金范圍；在專項債券用作項目資本金范圍方面實行“正面清單”管理；新興產業基礎設施，算力設備及輔助設備基礎設施，傳統基礎設施安全性、智能化改造

34、，以及衛生健康、養老托育、省級產業園區基礎設施等；提高專項債券用作項目資本金的比例，以省份為單位，可用作項目資本金的專項債券規模上限由該省份用于項目建設專項債券規模的25%提高至30%。3 政府債券募集資金使用用途五、政策效果與風險提示28 對經濟作用對經濟作用 我們認為財政政策對制造業投資、基建投資、部分消費行業有促進作用，但是整體消費仍取決于居民收入與就業預期的改善，能否大幅提升有待觀察；我們認為出口鏈受美國加征關稅的實際落地情況有待觀察，我們相對樂觀；我們認為專項債資金收購存量商品房的政策具有一定作用，但是收入、就業預期以及房價不漲預期下，居民企業部門可能不會大幅跟隨。1 政策效果會如何

35、？29 特朗普上臺后，中美關系或迎來較大變化；中國經濟復蘇不及預期；居民消費意愿提升不及預期；民營企業投資積極性有待提高。2 風險提示30分析師聲明分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢資格或相當的專業勝任能力，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀地出具本報告，并保證報告采用的信息均來自合規渠道，力求清晰、準確地反映作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響。此外，作者薪酬的任何部分不與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資格說明本公司具備證券投資咨詢業務資格。投資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義行業評級與免責聲明股票投資評級：分析師給出下列

36、評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起6個月內公司股價相對于同期市場基準指數表現的看法。買入股價表現將強于基準指數20%以上增持股價表現將強于基準指數5-20%中性股價表現將介于基準指數5%之間減持股價表現將弱于基準指數5%以上無評級由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日起12個月內的基本面和行業指數相對于同期市場基準指數表現的看法。增持行業基本面看好，相對表現優于同期基準指數中性行業基本面穩定

37、，相對表現與同期基準指數持平減持行業基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數相關證券市場基準指數說明：A股市場以滬深300指數為基準；港股市場以恒生指數為基準；美股市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。投資評級說明：投資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準，投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。31免責聲明免責聲明。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告版權歸本公司所有，本公司對本報告

38、保留一切權利。未經書面授權，任何機構和個人均不得對本報告進行任何形式的發布、復制、引用或轉載。如經過本公司同意引用、刊發的，須注明出處為上海證券有限責任公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。在法律許可的情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供多種金融服務。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見和推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值或投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見或推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中的內容和意見僅供參考，并不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負責，投資者據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，也不應當認為本報告可以取代自己的判斷。行業評級與免責聲明