【研報】地方政府經濟財力債務專題：如何看待31個省和300個城市經濟財政數據變化？-20200408[30頁].pdf

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1、 固定收益固定收益 | 固定收益專題固定收益專題 1 如何看待如何看待 31 個省和個省和 300 個城市經濟財政數據變化個城市經濟財政數據變化？ 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 04 月月 08 日日 作者作者 孫彬彬孫彬彬 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516090003 譚逸鳴譚逸鳴 聯系人 近期近期報告報告 1 固定收益：魯泰轉債，外銷為主的 綜合紡織標的-申購建議：積極參與 2020-04-07 2 固定收益：東時轉債，稀缺的優質 駕駛培訓標的-申購建議：積極參與 2020-04-07 3 固定收益：全球產業鏈和供應鏈處 在 什 么 狀 態 ？ - 利 率 市 場

2、 周 報 （2020-04-06） 2020-04-06 地方政府地方政府經濟財力債務經濟財力債務專題專題 各省經濟財政有何變遷？各省經濟財政有何變遷？ 從從各省各省 GDP 增速來看，增速來看，中西部地區 GDP 增速普遍高于東部地區，東北地 區及部分東部地區經濟發展缺乏內在動力。 各省一般公共預算收入、 基金預算收入及總財力與其各省一般公共預算收入、 基金預算收入及總財力與其 GDP 規模相匹配。規模相匹配。 在 更大規模的減稅降費背景下，各省預算收入增速普遍下降，財政自給率亦 多呈下降趨勢。在總財力的構成中，我們還關注兩個結構性指標，在總財力的構成中，我們還關注兩個結構性指標，一是土 地

3、出讓依賴指標，二是中央補助依賴指標：東部沿海地區對土地出讓依賴 程度普遍高于中西部地區，并且近幾年各省土地依賴普遍提高；中西部地 區對中央補助依賴程度普遍高于東部沿海地區。 各地級市（州、盟）經濟財政各地級市（州、盟）經濟財政有何變遷？有何變遷？ 2019 年地市年地市 GDP 增速分布主要集中在增速分布主要集中在 4.5%-10.0%的區間內，的區間內，其中：東部 地區 GDP 增速整體略高于全國平均增速，但個別省內（如山東）各地級市 增速分化明顯； 東北地區 GDP 增速普遍低于全國平均增速， 遼寧地區 GDP 增速略高于黑龍江及吉林；中部地區 GDP 增速整體高于全國平均增速，省 內增速

4、分化現象依然存在，極個別地級市 GDP 甚至出現負增長；西部地區 GDP 增速遠高于全國平均增速，云南省 GDP 增速居前列。 從一般公共預算收入來看，從一般公共預算收入來看， 約 15%的地級市 2019 年一般預算收入呈現負增 長，以東北及西部地區居多；約 8%的地級市預算收入增速超過 10%，仍以 東北及西部地區居多，這也反映這些地方一般公共預算收入增速分化現象 較為嚴重。 2019 年，共有年，共有 22 個地級市一般公共預算收入同比減少超過個地級市一般公共預算收入同比減少超過 5%，多源于稅，多源于稅 收收入的大幅減少，大致原因可分為以下兩類：收收入的大幅減少，大致原因可分為以下兩類

5、： （1）因增值稅、企業所得稅等稅收減少）因增值稅、企業所得稅等稅收減少導致的一般預算收入下滑，這與當 地部分主導產業及相關企業規模效益下滑密切相關，如廣東揭陽、遼寧撫 順、湖北宜昌、湖南湘潭、寧夏銀川等市； （2）因城鎮土地使用稅、土地 增值稅等稅收減少導致的一般預算收入下滑，這或與當地土地及房地產市 場不景氣（更主要集中在區縣）有關，如山東煙臺、山東威海、江蘇徐州、 廣東梅州等市。 財政自給率較低財政自給率較低的地級市，主要分布在東北地區和西部地區，這類區域經 濟基礎較弱，受中央轉移支持力度較大?；痤A算收入比較高的地級市， 主要分布在經濟較為發達的東部地區，這與其所在區位及當地經濟發展水

6、 平有很大關系。 土地依賴度比較高的地級市土地依賴度比較高的地級市，主要分布在東部地區，此類區域經濟產業發 達、人口聚集效應較強，但也要關注區域土地市場景氣度波動帶來的沖擊； 而土地依賴程度較弱的地級市，主要分布在東北地區及西部地區，并非意 味著自身經濟產業創稅較強，反而意味著土地出讓難度較大，同時這些地 區對上級補助的依賴度或較高。 風險風險提示提示：地方政府地方政府財政預算數據與決算數據存在差異財政預算數據與決算數據存在差異、疫情影響下的、疫情影響下的 2020 年地方財力下滑超預期年地方財力下滑超預期 固定收益固定收益 | | 固定收益專題固定收益專題 2 內容目錄內容目錄 1. 各省各

7、省 2019 年經濟財力有何變遷？年經濟財力有何變遷？ . 5 1.1. 哪些省份 GDP 值得關注？ . 5 1.2. 2019 年各省財力有何變遷？ . 8 1.2.1. 哪些省份一般預算收入值得關注？ . 8 1.2.2. 哪些省份政府性基金預算收入值得關注？ . 10 1.2.3. 如何看待各省份總財力？ . 12 1.2.4. 2020 年各省級政府預算草案有何關注點？ . 15 1.3. 各省債務情況怎么樣？ . 16 1.3.1. 各省債務規模如何？ . 17 1.3.2. 各省負債率如何？ . 17 1.3.3. 各省債務率如何？ . 18 1.3.4. 地方債務限額：新增債空

8、間和置換債空間如何區分？. 20 2. 各地級市各地級市 2019 年經濟財政有何變遷？年經濟財政有何變遷？ . 21 2.1. 哪些地級市的 GDP 值得關注？ . 22 2.1.1. 東部地區 GDP 怎么看？ . 22 2.1.2. 東北地區 GDP 怎么看？ . 23 2.1.3. 中部地區 GDP 怎么看？ . 23 2.1.4. 西部地區 GDP 怎么看？ . 24 2.2. 哪些地級市的一般預算收入值得關注？ . 24 2.2.1. 四大經濟區一般公共預算收入表現如何？ . 24 2.2.2. 哪些地級市一般公共預算收入下滑嚴重？ . 25 2.3. 如何看待一般預算收入與支出的

9、關系？ . 26 2.4. 如何看待基金預算收入/總財力的關系？ . 28 3. 總結總結 . 29 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2018 年各省份 GDP 修訂前后規模及排名有了較大變化 . 5 圖 2：按統一核算后口徑，2019 年各省份 GDP 排名未出現較大變動 . 6 圖 3：2019 年各省份 GDP 增速整體呈“北低南高、東低西高” . 6 圖 4：西部地區 2019 年固定資產投資增速高于東部沿海地區 . 6 圖 5：西部地區 2019 年第二產業增速高于東部沿海地區 . 6 圖 6：東北三省近 20 年 GDP 增速情況 . 7 圖 7：2019 年各省經濟增長普遍減緩，省份間

10、增速變化存在較大差異 . 7 圖 8：陜西省 2019 年二、三產業增速下滑較大 . 8 圖 9：陜西省 2019 年規上工業主要行業增加值增速放緩 . 8 圖 10：2019 年各省份一般公共預算收入與其 GDP 規模相匹配 . 8 圖 11：2019 年省份間預算收入增速分化，東北地區預算收入甚至出現負增長 . 9 圖 12：2019 年各省份預算收入增幅普遍下降，低收入省份增速波動更高 . 9 pOqPnNrNqNrPnPoPvNqRnO8ObP8OmOoOoMqQlOqQmQlOrQrRbRqQyRNZtRqQNZqRxO 固定收益固定收益 | | 固定收益專題固定收益專題 3 圖 1

11、3：吉林省 2019 年增值稅、企業所得稅及個人所得稅降幅較大 . 10 圖 14：吉林省 2019 年汽車、醫藥等重點行業工業增加值增速下降 . 10 圖 15：2019 年各省份財政自給能力整體下降. 10 圖 16：2019 年東西部地區政府性基金收入差異較大 . 11 圖 17：2019 年各省政府性基金預算收入增速存在明顯差異且省份間增幅變動明顯 . 11 圖 18：東部及中部地區總財力高于北部及西部地區 . 12 圖 19：各省份總財力整體正向增長，但增速下滑略嚴重 . 12 圖 20：東部沿海地區對土地出讓依賴程度普遍高于中西部地區 . 13 圖 21：2019 年各省份住宅用地

12、成交均價 . 13 圖 22：各省份近幾年土地依賴普遍提高 . 13 圖 23：各省中央補助規模整體上逐年增加 . 14 圖 24：中西部地區對中央補助依賴程度普遍高于東部沿海地區 . 14 圖 25：2019 年各省份對中央補助依賴程度總體下降 . 15 圖 26：2020 年大多數省份下調一般收入預算同比增速 . 15 圖 27：2020 年大多數省份下調基金收入預算同比增速 . 16 圖 28：2020 年大多數省份下調預算支出同比增速 . 16 圖 29：2019 年各省份債務余額整體與經濟體量成正比，個別省份除外 . 17 圖 30：各省份債務規模呈逐年增長趨勢，且增速整體在加快 .

13、 17 圖 31：2019 年絕大多數地方政府負債率處于預警線以下 . 18 圖 32：多數省份負債率較為穩定，部分省份近三年負債率持續攀升 . 18 圖 33：2019 年有 13 個省份的債務率超過 100%預警線 . 19 圖 34：2019 年各省份債務率整體在增加 . 19 圖 35：各省廣義債務率較債務率均有所上升 . 19 圖 36：限額空間主要集中在債務率較低的省份 . 20 圖 37：2019 年新增限額與新增余額比較 . 20 圖 38：各省置換債發行空間 . 21 圖 39：我國東、中、西、東北四大經濟分區 . 22 圖 40：東部地區 GDP 增速情況分布 . 23 圖

14、 41：東北地區 GDP 增速情況分布 . 23 圖 42：中部地區 GDP 增速情況分布 . 24 圖 43：西部地區 GDP 增速情況分布 . 24 圖 44：東部地區一般公共預算收入增速分布 . 25 圖 45：東北地區一般公共預算收入增速分布 . 25 圖 46：中部地區一般公共預算收入增速分布 . 25 圖 47：西部地區一般公共預算收入增速分布 . 25 圖 48：一般預算支出/一般預算收入直方圖 . 27 圖 49：東部地區一般預算支出/收入情況 . 27 圖 50：東北地區一般預算支出/收入情況 . 27 圖 51：中部地區一般預算支出/收入情況 . 27 圖 52：西部地區一

15、般預算支出/收入情況 . 27 圖 53：東部地區土地依賴程度情況分布 . 28 固定收益固定收益 | | 固定收益專題固定收益專題 4 圖 54：東北地區土地依賴程度情況分布 . 28 圖 55：中部地區土地依賴程度情況分布 . 28 圖 56：西部地區土地依賴程度情況分布 . 28 表 1：2019 年一般公共預算收入降幅高于 5%的地級市（%） . 26 固定收益固定收益 | | 固定收益專題固定收益專題 5 近期，2019 年各地方政府經濟、財政數據相繼公布，本文將從省級和地級市 1兩個層面， 分析闡述 2019 年各區域經濟、財政和債務有何變遷？ 1. 各省各省 2019 年經濟財年

16、經濟財力力有何有何變遷變遷？ 本章將主要分析 31 個省級行政區的經濟、財力和債務情況，數據來源包括但不限于各省 國民經濟和社會發展統計公報 、關于2019年預算執行情況和2020年預算草案的報告 ， 以及財政、統計等政府部門公開發布的信息。 1.1. 哪些哪些省份省份 GDP 值得關注？值得關注？ 2018 年年 GDP 統一核算后統一核算后，部分，部分省份省份 GDP 規模及規模及排名排名出現雙出現雙下降下降。2019 年，我國進行了 第四次全國經濟普查， 國家統計局按照統一標準核算了各省、 市 2018 年 GDP。 整體來看， GDP 統一核算后，南方省份南方省份 GDP 多多核增，核

17、增，而而北方省份北方省份 GDP 多多核減。核減。部分省份調整幅度較 大， 其中 GDP 核減幅度超過核減幅度超過 10%的有的有天津 （天津 （-28.96%） 、 吉林 （） 、 吉林 （-25.35%） 、 黑龍江 （） 、 黑龍江 （-21.48%） 及山東（及山東（-12.84%） ；） ；GDP 核增幅度在核增幅度在 10%以上的有以上的有云南（云南（16.78%） 、安徽（） 、安徽（13.34%）及上）及上 海（海（10.20%） 。） 。此外，統一核算后部分省份的 GDP 規模排名出現較大變化，比如天津天津及及河河 北因此次核減，北因此次核減，GDP 排名均下滑排名均下滑 4

18、 位。位。 （括號內為各省份 GDP 修訂幅度） 圖圖 1：2018 年年各省份各省份 GDP 修訂前后規模修訂前后規模及及排名排名有了較大有了較大變化變化 資料來源：各省份政府網站，Wind，天風證券研究所 注：圖中紅色為核增值，藍色為核減值 按統一核算后口徑，按統一核算后口徑，2019 年年各各省份省份 GDP 排名未出現較大變動。排名未出現較大變動。對比修訂后的 2018 年各 省份 GDP 規模排名，2019 年年 GDP 規模規模排在排在前三前三位的位的依然是廣東、江蘇和山東依然是廣東、江蘇和山東；大部分 省份排名并未發生變化，僅僅“四川（“四川（6）&湖北（湖北（7） ” 、 “重

19、慶（、 “重慶（17）&云南（云南（18） ”） ”排名發排名發 生了交換生了交換（括號內為 2019 年 GDP 規模排名，與 2018 年修訂后的排名出現了交換） 。 1 為簡化表達，本篇報告將省、自治區、直轄市等省級行政區簡稱為“省”或“省份” ；將地級市、地區、自治州、盟等地級行 0 5 10 15 20 25 30 35 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 廣 東 江 蘇 山 東 浙 江 河 南 四 川 湖 北 福 建 湖 南 上 海 安 徽 北 京 河 北 陜 西 遼 寧 江 西 重 慶 云 南 廣 西 內 蒙 古 山 西 貴

20、 州 天 津 黑 龍 江 新 疆 吉 林 甘 肅 海 南 寧 夏 青 海 西 藏 2018年修訂前GDP核增(減)值修訂前排名(右)修訂后排名(右）億元 固定收益固定收益 | | 固定收益專題固定收益專題 6 圖圖 2：按統一核算后口徑，按統一核算后口徑，2019 年各年各省份省份 GDP 排名未出現較大變動排名未出現較大變動 資料來源：各省份政府網站，Wind，天風證券研究所 從從各各省省 GDP 增速來看，增速來看，西部西部地區地區 GDP 增速普遍高于東部地區增速普遍高于東部地區，東東北北地區地區及部分東部地區及部分東部地區 經濟發展缺乏內在動力。經濟發展缺乏內在動力。2019 年，全國

21、實現 GDP 同比增長 6.1%，從各省 GDP 增速來看， 主要有以下兩個特征： 圖圖 3：2019 年各年各省份省份 GDP 增速整體呈“北低南高、東低西高”增速整體呈“北低南高、東低西高” 資料來源：Wind，天風證券研究所 （1） （中）（中）西西部部地區經濟增速較高，比如地區經濟增速較高，比如貴州、云南貴州、云南、西藏西藏，2019 年年 GDP 增速均增速均超超 過過 8%。 一方面， 西部地區城鎮化進程較東部沿海地區要晚， 近年來固定資產投資， 尤其是房地產開發投資增速較高（2019 年，貴州、云南及西藏房地產開發投資完 成額同比增速位列全國前三） ； 另一方面， 中部地區承接了

22、東部地區部分產業轉移， 工業增速較高。 圖圖 4：西部地區西部地區 2019 年固定資產投資增速高于東部沿海地區年固定資產投資增速高于東部沿海地區 圖圖 5：西部地區西部地區 2019 年第二產業增速高于東部沿海地區年第二產業增速高于東部沿海地區 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 廣 東 江 蘇 山 東 浙 江 河 南 四 川 湖 北 福 建 湖 南 上 海 安 徽 北 京 河 北 陜 西 遼 寧 江 西 重 慶 云 南

23、廣 西 內 蒙 古 山 西 貴 州 天 津 黑 龍 江 新 疆 吉 林 甘 肅 海 南 寧 夏 青 海 西 藏 2019年GDP規模2018年排名(右)2019年排名(右)億元 -9.00 -6.00 -3.00 0.00 3.00 6.00 9.00 12.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 貴 州 云 南 西 藏 江 西 福 建 湖 南 安 徽 湖 北 四 川 河 南 河 北 浙 江 寧 夏 重 慶 青 海 山 西 廣 東 甘 肅 新 疆 北 京 江 蘇 上 海 廣 西 陜 西 海 南 遼 寧 山 東 內 蒙 古 天 津

24、 黑 龍 江 吉 林 GDP增速（右） 固定資產投資完成額-同比其中：房地產開發-同比 % -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 貴 州 云 南 福 建 安 徽 江 西 湖 北 湖 南 河 南 四 川 西 藏 寧 夏 重 慶 青 海 江 蘇 浙 江 山 西 內 蒙 古 遼 寧 廣 西 陜 西 河 北 廣 東 甘 肅 北 京 海 南 新 疆 天 津 黑 龍 江 吉 林 山 東 上 海 201720182019 % 固定收益固定收益 | | 固定收益專題固定收益專題 7 （2） 東東北地區北地區及部分東部地區及部分東部地區GDP增速遠低于全國增速遠低于全國平均增速平均

25、增速， 主要包括吉林 （主要包括吉林 （3.00%） 、） 、 黑龍江（黑龍江（4.20%） 、天津（） 、天津（4.80%） 、內蒙古（） 、內蒙古（5.20%）及山東（）及山東（5.50%） 。東北地區經 濟失速問題由來已久，2012 年中國進入經濟增速換擋期、經濟結構調整期和前期 刺激政策消化期的“三期疊加”時期，東北地區的經濟便在這段時間內出現了斷 崖式下降。一個重要的原因是東北地區以重工業為主導產業，工業產業體系一度 為當地經濟增長作出了突出貢獻，但過度的產業關聯性和產業結構剛性在其后期 發展中逐步顯現出路徑依賴的負鎖定狀態。這也反映了這也反映了過度依賴資源及重工業的過度依賴資源及重

26、工業的 粗放型經濟發展模式不具備可持續增長性粗放型經濟發展模式不具備可持續增長性。天津及山東的經濟增速放緩與東北三天津及山東的經濟增速放緩與東北三 省存在著部分共性問題。省存在著部分共性問題。 圖圖 6：東北三省近東北三省近 20 年年 GDP 增速情況增速情況 資料來源：Wind，天風證券研究所 對比對比 2018 年，年，經濟下行壓力增大之下，經濟下行壓力增大之下，2019 年年各各省省經濟增長經濟增長普遍減緩普遍減緩，省份省份間間 GDP 增增 速變化存在較大差異速變化存在較大差異。2019 年年各各省省 GDP 增速增速多數下降多數下降，31 個個省份省份中有中有 26 個個省份省份

27、GDP 增速下滑，增速下滑， 1個個省份省份持平，持平， 僅僅4個個省份省份增速上漲增速上漲， 分別為天津 （， 分別為天津 （3.6%4.8%） 、 重慶 （） 、 重慶 （6.0%6.3%） 、） 、 河北（河北（6.6%6.8%）及新疆（）及新疆（6.1%6.2%） ，但這可能與前期這些，但這可能與前期這些省份省份 GDP 擠水分導致基數擠水分導致基數 較低有關較低有關（括號內分別為該省 2018、2019 年 GDP 增速） 。 進一步來看，省份間 GDP 增速變化存在較大差異，主要表現在：頭部頭部省份省份增速增速放緩放緩，中，中 間間省份省份增速相對平穩，增速相對平穩，經濟體量較小經

28、濟體量較小省份省份的的 GDP 增速和增速的波動幅度均比較大。增速和增速的波動幅度均比較大。具體 來看： （1）GDP 規模排前三的廣東、江蘇和山東增速平均下滑 0.7 個百分點，而且各省的 增速下滑幅度均超過了全國平均水平； （2）GDP 規模在 3-7 萬億區間內的 10 個省份的增 速波動幅度均比較小，增速平均下滑 0.4 個百分點，低于全國平均； （3）3 萬億以下區間 的 18 個省份增速平均下滑 0.51 個百分點，但波動幅度十分大，比如天津市 2019 年 GDP 增速上漲 1.2 個百分點，漲幅最大，而而陜西省陜西省 GDP 增速下滑最多，達增速下滑最多，達 2.3 個百分點個百分點。 圖圖 7：2019 年各年各省省經濟增長普遍減緩，經濟增長普遍減緩，省份省份間增速變化存在較大差異間增速變化存在較大差異 資料來源：各省份政府網站，Wind，天風證券研究所 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 遼寧吉林黑龍江% -2.5 -2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2