《外賣出海行業深度報告：全球外賣市場空間廣闊美團滴滴開啟外賣出海新紀元-250206（39頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《外賣出海行業深度報告：全球外賣市場空間廣闊美團滴滴開啟外賣出海新紀元-250206（39頁）.pdf（39頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請閱讀末頁的重要說明證券研究報告|行業深度報告2025 年 02 月 06 日推薦推薦（維持）（維持）全球外賣市場空間廣闊，美團滴滴開啟外賣全球外賣市場空間廣闊，美團滴滴開啟外賣出海出海新紀元新紀元消費品/商業本篇報告對全球及重點本篇報告對全球及重點地區的地區的外賣市場外賣市場進行了系統性分析，進行了系統性分析，我們認為綜合市場我們認為綜合市場潛力大潛力大（行業需求旺盛行業需求旺盛、餐飲商戶供給充裕餐飲商戶供給充裕、勞動力成本低廉勞動力成本低廉、政策環境寬松政策環境寬松）以及競爭尚不充分（集中度或行業效率提升空間大）的地區更適合作為外賣出以及競爭尚不充分（集中度或行業效率提升空間大）的地區更

2、適合作為外賣出海目的地，中東、日韓、東南亞、拉美市場存在較大發展機遇。海目的地，中東、日韓、東南亞、拉美市場存在較大發展機遇。中國互聯網平中國互聯網平臺外賣出海在組織執行力、系統性營銷能力、地推能力、技術及數據等多方面臺外賣出海在組織執行力、系統性營銷能力、地推能力、技術及數據等多方面均存在競爭優勢。均存在競爭優勢。我們對國內出海的龍頭平臺美團和滴滴的海外外賣業務的基我們對國內出海的龍頭平臺美團和滴滴的海外外賣業務的基本情況、經營策略、競爭優勢、發展近況以及遠期空間進行了分析，看好國際本情況、經營策略、競爭優勢、發展近況以及遠期空間進行了分析，看好國際外賣出海大市場下頭部外賣出海大市場下頭部互

3、聯網平臺互聯網平臺出海的廣闊發展空間，推薦美團、滴滴。出海的廣闊發展空間，推薦美團、滴滴。全球外賣市場：全球外賣市場：$5000 億外賣大市場，亞太、歐美規模領先，中東、拉美增億外賣大市場，亞太、歐美規模領先，中東、拉美增速領先速領先。全球外賣市場滲透率保持穩健提升，據歐睿數據，截至 2023 年市場規模達 4956 億美元，2020-2023 年 CAGR 約為 14.5%，預計 2024 年規模將超 5500 億美元，同比增速預計 11%。從區域分布來看，亞太、北美、歐洲為全球前三大外賣市場；從區域增速來看，中東、拉美、亞太、歐洲地區疫后增速快于全球平均；從行業滲透率來看，亞太及中東地區外

4、賣滲透率相對更高。進一步梳理全球性外賣龍頭公司，Delivery hero、Uber Eats、DoorDash 等國際龍頭均通過收并購及開設多國站點的方式擴大經營體量，陸續覆蓋北美/歐洲/中東/東南亞等適宜市場。各國外賣市場情形各異，中東亞太拉美市場出海潛力更大，中國互聯網平臺各國外賣市場情形各異，中東亞太拉美市場出海潛力更大，中國互聯網平臺外賣出海競爭優勢突出。外賣出海競爭優勢突出。我們對全球主要地區北美、歐洲、中東、日韓、東南亞、拉美的外賣市場的規模及滲透率、核心玩家及行業格局、市場發展機遇進行了詳細分析。我們認為判斷一個地區的外賣出海潛力，核心需考慮綜合市場潛力和競爭格局兩大要素。在市

5、場潛力維度，行業需求更旺盛、餐飲商戶供給更充足、用工成本更低、政策環境更寬松，外賣市場發展及出海機遇更大；在競爭格局維度，對于暫未形成穩定成熟雙寡頭或行業效率仍有較大改進空間的區域市場，外賣出海機遇更大空間更廣。綜合來看中東、日韓、東南亞、拉美市場存在較大發展機遇。中國互聯網公司外賣出海：強大組織執行力為基，看好美團滴滴出海潛力。中國互聯網公司外賣出海：強大組織執行力為基，看好美團滴滴出海潛力。中國互聯網平臺外賣出海相較國際競對，核心競爭力在于強大組織戰斗力，此外在營銷能力、地推能力、以及技術數據資源方面也具備一定優勢。1）美美團外賣出海：團外賣出海：KeeTa 率先進軍香港中東，打開全球化進

6、程，其經營策略核心通過在履約（免配送費+時效保障）、價格（新客補貼+一人食低價套餐）方面的投入建立差異化優勢從而快速形成心智搶占份額。目前 KeeTa 在香港已占據一半左右市場份額，在沙特利雅得也實現日均單量 10 萬+，看好未來香港市場利潤改善以及中東市場體量擴張及盈利彈性，我們預計遠期 KeeTa 香港+中東有望貢獻年化利潤可達 50 億元體量。2）滴滴外賣出海滴滴外賣出海：跟隨網約車業務出海，聚焦拉美墨西哥核心市場，主要通過低價策略實現錯位競爭，網約車主業協同構建競爭優勢。截至 2024 年底滴滴在墨西哥外賣市場市占率已超過 50%，日均 30 萬+單，預計遠期利潤空間有望達 10 億元

7、左右體量。投資建議投資建議：全球外賣市場空間廣闊,看好國內頭部互聯網平臺出海前景,推薦美團、滴滴。風險提示：風險提示：宏觀經濟風險，市場競爭加劇，海外政策風險。宏觀經濟風險，市場競爭加劇，海外政策風險。行業規模行業規模占比%股票家數（只）1322.6總市值（十億元）1130.81.4流通市值（十億元）1030.51.4行業指數行業指數%1m6m12m絕對表現-7.841.413.2相對表現-4.533.4-4.8資料來源：公司數據、招商證券相關報告相關報告1、商貿社服行業周報美團推出“浣熊食堂”外賣集合店，京東上線“送禮”功能2025-01-202、12 月社零同比+3.7%，家電以舊換新延續

8、高增長社零數據點評2025-01-183、商貿社服行業周報布魯可港股上市，淘寶新內測“送禮”功能2025-01-13丁浙川丁浙川S胡馨媛胡馨媛研究助理外賣出海行業深度報告外賣出海行業深度報告敬請閱讀末頁的重要說明2行業深度報告正文目錄正文目錄一、一、全球市場：全球市場：5000 億美元外賣大市場，歐美外賣巨頭持續國際化擴張億美元外賣大市場，歐美外賣巨頭持續國際化擴張.61、全球外賣市場：亞太歐美規模領先，中東拉美增速領先.62、全球性巨頭外賣公司概覽：歐美龍頭廣泛收并購實現全球擴張.8二、二、全球外賣市場分析：看好中東亞太拉美市場發展潛力全球外賣市場分析：看好中東亞太拉美市場發展潛力.10（一

9、）全球主要地區外賣市場概覽（一）全球主要地區外賣市場概覽.101、北美：全球最大外賣市場，雙寡頭格局穩定.102、歐洲：外賣基礎土壤良好，嚴苛勞工政策及高昂人力成本為難點.123、中東：行業需求旺盛，滲透空間廣闊.144、日韓：后疫情時代增速回落，行業效率仍具優化空間.175、東南亞：各國發展水平分化，格局一超多強，未來滲透潛力廣闊.206、拉丁美洲：規模連年穩步增長，行業格局相對分散.217、中國香港：低滲透市場，KeeTa 入局擘畫新格局.23（二）出海玩家外賣潛力市場圖譜總結：中東亞太拉美市場出海潛力廣（二）出海玩家外賣潛力市場圖譜總結：中東亞太拉美市場出海潛力廣.24三、三、中國互聯網

10、公司外賣出海：強大組織執行力為基，看好美團滴滴出海潛力中國互聯網公司外賣出海：強大組織執行力為基，看好美團滴滴出海潛力.26（一）中國互聯網平臺外賣出海競爭優勢：組織執行力（一）中國互聯網平臺外賣出海競爭優勢：組織執行力+營銷及地推能力營銷及地推能力+技術能力技術能力.26（二）美團出海：率先進軍香港中東，打開全球化進程（二）美團出海：率先進軍香港中東，打開全球化進程.271、基本情況：首站選址香港及沙特.27（1）出海時間線及組織架構.27（2）選擇香港和沙特作為首站及第二站的原因.28（3）KeeTa 香港及沙特發展情況.282、KeeTa 經營策略及市場競爭：組織力及資金為基開展履約及價

11、格補貼投入.30（1）經營策略及競爭優勢：免費配送+時效保障+價格補貼+快速 BD，底層為強大組織執行力及資金實力.30（2）當前市場競爭態勢：競對有所反擊，預計增量挖掘大于存量競爭.323、遠期盈利空間測算:中東香港遠期利潤體量有望達 50 億元體量.33（三）滴滴外賣出海：協同網約車出海，聚焦拉美墨西哥市場（三）滴滴外賣出海：協同網約車出海，聚焦拉美墨西哥市場.351、戰略及發展情況：跟隨網約車出海，墨西哥市占第一.352、未來空間預測：遠期利潤有望達到 10 億元左右體量.37四四、投資建議、投資建議及風險提示及風險提示.38gZ8VnZpYjZnMmOaQ8Q9PsQnNoMqNeRp

12、PoMlOmMoR6MqQwPuOmNmNMYsRmN敬請閱讀末頁的重要說明3行業深度報告圖表目錄圖表目錄圖 1：全球外賣市場規模及增速.6圖 2：全球外賣市場滲透率.6圖 3：全球主要地區外賣市場規模占比（2023）.7圖 4：全球主要國家外賣市場規模占比（2023）.7圖 5：北美及美國外賣市場規模和增速.10圖 6：北美外賣占比提升主要占據堂食及自提市場份額.10圖 7：北美在線餐飲配送市場格局.11圖 8：北美第三方外賣平臺市場格局.11圖 9：北美人均收入及消費支出高于全球平均.12圖 10：美國消費者對在線食品配送不滿原因（2022）.12圖 11：2014-2024 歐洲外賣市場

13、規模及增速.12圖 12：2014-2024 歐洲外賣市場滲透率.12圖 13：2023 年西歐地區各外賣平臺市占率.13圖 14：2023 年歐洲地區各外賣平臺覆蓋國家數量.13圖 15：中東及沙特在線餐飲配送市場規模及增速.14圖 16：中東及沙特在線餐飲配送市場滲透率.14圖 17：沙特外賣聚合平臺市場規模及增速.14圖 18：沙特聚合平臺市場滲透率.14圖 19：沙特人均收入遠超世界平均水平.15圖 20：沙特外賣聚合平臺活躍用戶數較快增長.15圖 21：沙特人口中 40 歲以下占比近 70%.15圖 22：沙特智能手機普及率較高.15圖 23：沙特女性勞動力比例快速提升.16圖 24

14、：沙特連鎖餐廳占比逐年提升.16圖 25：中東外賣市場格局.16圖 26：沙特外賣市場格局.16圖 27：2014-2024 年日本及韓國外賣市場規模及增速.18圖 28：2014-2024 年日本及韓國外賣市場滲透率.18圖 29：2023 年日本在線餐飲配送市場格局.18圖 30：2023 年韓國第三方外賣平臺市場格局.18敬請閱讀末頁的重要說明4行業深度報告圖 31：日本外賣消費頻次人群分布.19圖 32：阻止日本消費者訂購外賣的主要因素.19圖 33：韓國外賣消費者外賣頻次降低的原因調查.19圖 34：Coupang Eats 借助會員服務擴大市場份額.19圖 35：韓國電商滲透率高于

15、其他主要國家及全球平均.19圖 36：2014-2024 東南亞外賣市場規模及增速.20圖 37：2014-2024 東南亞主要國家外賣市場滲透率.20圖 38：2023 年東南亞主要國家市場集中度情況.20圖 39：2023 年東南亞主要外賣平臺 GMV.20圖 40：2019-2022 年東南亞互聯網用戶大幅增長.21圖 41：Grab 月活躍用戶僅占東南亞地區人口 5%.21圖 42：2014-2024 拉丁美洲外賣市場規模及增速.22圖 43：2014-2024 拉丁美洲外賣市場滲透率.22圖 44：2018-2024 巴西及墨西哥外賣市場規模及增速.22圖 45：2014-2024

16、巴西及墨西哥外賣市場滲透率.22圖 46：2023 年拉丁美洲各外賣平臺市占率.22圖 47：2020-2022 年拉丁美洲主要外賣平臺下載次數.22圖 48：2014-2023 中國香港外賣市場規模及增速.23圖 49：中國香港與中國及亞太地區外賣市場滲透率對比.23圖 50：中國香港外賣市場份額演變（按訂單量）.23圖 51：中國香港外賣市場份額演變（按 GMV）.23圖 52：全球各國人均 GDP 分布情況.24圖 53：全球各國人均食飲消費支出分布圖.24圖 54：全球各國人口密度分布情況.25圖 55：2023 年全球主要國家/地區 15-64 歲人口比例（%）.25圖 56：202

17、3 年各國每萬人均餐廳保有量（個）.25圖 57：2023 年各國餐廳連鎖化率.25圖 58：各主要地區外賣市場發展潛力及國內玩家出海適配度對比.26圖 59：美團出海時間線.28圖 60：中國香港外賣市場份額演變（按訂單量）.29圖 61：KeeTa 香港餐飲外賣客單價低于競對（港元）.29圖 62：KeeTa 沙特的商家及騎手數量快速增長.29敬請閱讀末頁的重要說明5行業深度報告圖 63：KeeTa 在沙特地區谷歌及蘋果應用商店中外賣軟件下載量均排名第一.29圖 64：KeeTa 香港及沙特站點多數商家標注免運.30圖 65：KeeTa 配送時間快于競對.31圖 66：KeeTa 超時配送

18、賠付表.31圖 67：KeeTa 香港招聘騎手門檻低、薪資高.31圖 68：KeeTa 沙特官網騎手招募要求.31圖 69：Keeta 無人機業務獲得阿聯酋迪拜商業運營資質.31圖 70：KeeTa 同款連鎖品牌餐品價格首單五折.32圖 71：香港外賣折扣訂單占比提升.32圖 72：2023 年墨西哥各外賣平臺 APP 下載次數.36圖 73：滴滴已對墨西哥市場實現全面覆蓋.36表 1：全球主要地區外賣市場規模及增速.7表 2：全球主要地區外賣滲透率.7表 3：全球主要國際型外賣平臺.9表 4：歐洲相關勞工雇傭政策及平臺監管政策總結.13表 5：沙特平臺/外商投資友好政策.17表 6：近年中國

19、連鎖餐飲品牌密集入駐東南亞市場.21表 7：KeeTa 香港、沙特競對反擊舉措.33表 8：KeeTa 香港市場盈利空間預測.34表 9：中東外賣市場遠期盈利測算.35表 10：沙特及中東市場競對盈利情況.36表 11：滴滴國際化業務進程.36表 12：滴滴出行及外賣業務出?？傆[.36敬請閱讀末頁的重要說明6行業深度報告一、一、全球市場：全球市場：5000 億美元外賣大市場，歐美外賣億美元外賣大市場，歐美外賣巨頭持續國際化擴張巨頭持續國際化擴張1、全球外賣市場：亞太歐美規模領先，中東拉美增速領先全球外賣市場：亞太歐美規模領先，中東拉美增速領先本節我們核心對全球及主要國家和地區的外賣市場規模、增

20、速及滲透率進行梳理與分析。首先我們對口徑及數據源作出以下說明：本篇報告我們主要以歐睿數據庫為基礎，以各地區在線餐飲配送市場規模（foodserviceDelivery OnlineOrdering，即使用電腦/手機/其他電子設備通過互聯網下單并直接交付給其他地點的消費者的訂單）作為外賣市場規模，其中包含外賣聚合平臺以及餐飲連鎖品牌自配送市場。全球外賣市場滲透率保持穩健提升，全球外賣市場滲透率保持穩健提升，2024 年市場規模預計超過年市場規模預計超過 5500 億美元。億美元。據歐睿數據，近年全球外賣市場在餐飲市場中的滲透率持續提升，疫情前行業維持 30%以上增速，疫情進一步催化餐飲行業線上化

21、發展，2020 年外賣市場增速提升至 50%+，疫后行業增速有所放緩滲透率穩健提升，整體來看 2020-2023 年全球外賣市場增速 CAGR 約為 14.5%，截至 2023 年市場規模達 4956 億美元，外賣行業滲透率由 2014 年的 1.7%提升至 2023 年的 16%；據歐睿預測，2024年市場規模將超 5500 億美元，滲透率將提升至 16.4%，預計同比增速為 11%。圖圖 1：全球外賣市場規模及增速：全球外賣市場規模及增速圖圖 2：全球外賣市場滲透率：全球外賣市場滲透率資料來源：Euromonitor，招商證券資料來源：Euromonitor，招商證券測算全球主要區域外賣市

22、場規模及占比分布全球主要區域外賣市場規模及占比分布：分區域來看，亞太為全球規模最大的外賣市場，2023 年規模達 2426 億美元，占比 49%，其中中國市場占比達 35.9%，日韓占比約 5%，東南亞占比約 3%；北美為全球第二大市場，2023 年規模約 1254億美元，占比約 25%；此外歐洲、拉美、中東的市場規模分別為 605 億、379億、223 億美元，市場份額分別占比 12%、8%和 4.5%。主要區域增速主要區域增速：從近三年全球主要地區外賣市場規模增速來看，中東、拉丁美洲、亞太、歐洲地區增速快于全球平均，2020-2023 年 CAGR 分別為 34%、19%、16%、16%，

23、北美地區疫后行業增速放緩，行業增速 CAGR 約為 9%。敬請閱讀末頁的重要說明7行業深度報告表表 1：全球主要地區外賣市場規模及增速：全球主要地區外賣市場規模及增速單位：億美元201420152016201720182019202020212022202314-23CAGR疫情疫情后后20-23CAGR全球4745927911,1581,5512,1033,3004,3124,6004,956YOY25.1%33.5%46.5%33.9%35.6%56.9%30.7%6.7%7.7%29.8%14.5%亞太2713404486218271,1111,5512,1922,2862,426YOY

24、25.2%32.0%38.5%33.2%34.4%39.6%41.3%4.3%6.1%27.6%16.1%北美70931322403384879751,1011,2091,254YOY33.4%41.5%82.8%40.6%44.2%100.2%12.9%9.8%3.7%37.9%8.7%歐洲9299121160206251387527529605YOY7.1%22.6%31.9%28.5%21.9%54.5%36.0%0.4%14.5%23.2%16.1%拉丁美洲1319316075116225283326379YOY46.7%64.3%94.1%25.0%55.2%93.0%26.0%15

25、.2%16.3%45.7%19.1%中東非洲2236516690113113149193237YOY62.6%40.3%30.4%37.1%25.4%-0.3%32.0%29.4%22.5%30.1%27.9%-中東203346607910093127161223YOY64.4%40.3%30.0%31.9%27.0%-7.1%37.0%26.8%38.2%30.8%33.9%資料來源：Euromonitor，招商證券圖圖 3：全球主要地區外賣市場規模占比（全球主要地區外賣市場規模占比（2023）圖圖 4：全球主要國家外賣市場規模占比（全球主要國家外賣市場規模占比（2023）資料來源：Euro

26、monitor，招商證券資料來源：Euromonitor，招商證券滲透率滲透率：亞太及中東地區外賣市場滲透率相對較高亞太及中東地區外賣市場滲透率相對較高。首先這里我們將外賣滲透率的公式定義為在線餐飲配送市場規模（Delivery Online Ordering，包含外賣聚合平臺和餐飲連鎖品牌自配送市場）/整體餐飲市場規模，采用歐?？趶綌祿?。對比全球主要地區外賣市場滲透率，亞太及中東地區滲透率高于全球平均水平，其中中國、韓國在主要國家中外賣滲透率位居前列，2023 年分別達到 23.8%和22.7%，中東地區外賣滲透率約為 19.2%，其中中東地區據測算達到 23.7%；北美、拉美、東南亞地區外

27、賣市場滲透率接近全球平均水平，歐洲市場滲透率略低。表表 2：全球主要地區外賣滲透率：全球主要地區外賣滲透率2014201520162017201820192020202120222023全球全球1.7%2.2%2.9%4.1%5.2%6.9%14.3%15.8%16.2%16.0%敬請閱讀末頁的重要說明8行業深度報告亞太亞太地區2.51%3.09%3.93%5.20%6.47%8.49%14.7%18.06%19.84%19.23%中國3.5%4.3%5.6%7.4%8.7%11.4%17.0%20.2%24.2%23.8%韓國3.8%4.3%5.1%6.6%9.9%13.0%24.3%26.

28、5%25.1%22.7%日本0.9%1.0%1.1%1.2%1.3%1.3%5.0%7.2%6.3%5.5%東南亞馬來西亞0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.8%9.0%17.9%19.1%19.2%菲律賓1.8%1.9%2.5%4.1%4.8%6.3%17.6%20.7%21.1%15.1%新加坡1.2%1.4%1.8%2.5%4.0%6.5%20.6%25.7%18.2%15.7%印度尼西亞0.5%0.7%1.1%1.8%3.2%5.5%23.4%19.2%14.9%12.1%泰國1.0%1.1%1.2%1.5%1.7%2.7%8.3%16.0%11.8%10.3%越南0.1%0.

29、2%0.5%1.8%2.8%4.7%4.9%5.5%北美北美1.2%1.5%2.1%3.7%5.1%7.1%17.0%15.9%15.8%15.5%美國1.2%1.5%2.0%3.6%5.0%7.1%16.8%15.7%15.7%15.3%歐洲東歐0.8%1.1%1.9%3.4%4.6%6.2%14.3%14.9%14.2%13.3%西歐1.5%1.8%2.2%2.7%3.2%3.9%9.2%10.1%9.0%9.4%拉美拉丁美洲0.4%0.7%1.3%2.3%3.1%4.8%16.0%16.5%15.7%15.4%巴西0.4%0.9%1.7%2.9%3.6%5.5%18.5%19.9%20.

30、1%20.5%墨西哥0.4%0.5%0.9%1.4%1.9%2.5%9.6%12.5%11.5%11.2%中東非洲中東和非洲2.0%3.3%4.5%5.8%7.4%8.8%12.9%14.0%16.0%19.1%中東3.5%5.3%7.0%8.6%10.7%13.0%18.2%19.5%20.1%23.7%資料來源：Euromonitor，招商證券；注：顏色由紅至藍、由深至淺是按照每列數據（即相同時間不同地區）滲透率由大到小排序2、全球性巨頭外賣公司概覽：歐美龍頭廣泛收并購實現全、全球性巨頭外賣公司概覽：歐美龍頭廣泛收并購實現全球擴張球擴張縱覽全球市場中主要的外賣公司縱覽全球市場中主要的外賣公

31、司，有眾多國際外賣市場龍頭通過收并購及開設多有眾多國際外賣市場龍頭通過收并購及開設多國站點的方式擴大經營體量，以下為全球范圍內主要的幾家國際型巨頭：國站點的方式擴大經營體量，以下為全球范圍內主要的幾家國際型巨頭：1）Uber Eats：成立于 2014 年，是美國公司 Uber 集團旗下外賣業務，2023年 Uber 外賣業務 GMV 體量達 637 億美元，同比增速 14%，收入 122 億美元，同比增速 12%，經調整 EBITDA 15 億美元，EBITDAmargin 約為 2.4%。公司覆蓋全球 45 個國家/地區的 6000 多個城市，包括歐洲、美洲、中東等地區，旗下收購了 Pos

32、tmates、Foodpanda 臺灣等食品配送平臺。2）DoorDash：成立于 2013 年，總部位于美國舊金山，于 2020 年在美國紐交所上市，2023 年 GMV 體量達到 668 億美元，同比增速 25%，收入規模 86億美元，同比增速 31%，在全球性龍頭外賣公司保持增速相對領先，經調整EBITDA 為 12 億美元，EBITDA margin 約為 1.8%。公司為北美外賣市場龍頭，目前覆蓋區域延伸至北美、歐洲、澳洲等，其中截止到 2023 年美國市場收入占比 90%，其他國際市場占比約 10%。公司旗下收購了芬蘭外賣平臺Wolt、高端外賣平臺 Caviar 等子公司。3）De

33、livery Hero：成立于 2011 年，總部位于德國柏林。公司于 2017 年在法蘭克福證券交易市場上市，2023 年 GMV 達 453 億歐元，同比增速 6%，收入達 105 億歐元，同比增速 13%，經調整 EBITDA 為 2.5 億歐元，同比扭虧，EBITDA margin（比 GTV）約為 0.6%。集團目前主要經營亞太（主要為韓國及東南亞，GMV 占比達 56%）、歐洲（占比 17%）、中東（22%）、南敬請閱讀末頁的重要說明9行業深度報告美（占 5%）等地區，覆蓋國家數量 70 余個。集團收購的子公司主要包括HungerStation（沙特最大外賣平臺）、Talabat（

34、中東核心外賣平臺）、Foodpanda（香港東南亞等亞太地區頭部外賣平臺）、PedidosYa（拉美頭部外賣平臺）、Woowa（韓國領先食品配送公司，旗下的 Baemin 是韓國最大的外賣平臺）等 30 多家區域性外賣平臺。4）GrabFood：成立于 2012 年，是新加坡公司 Grab 旗下的外賣業務，主要覆蓋東南亞地區，除此之外還經營網約車和金融服務業務。GrabFood 是東南亞最大的外賣平臺，2023 年外賣業務 GMV 102 億美元，同比增速 4%，外賣收入 12 億美元，同比增速 80%，經調整 EBITDA 3.1 億美元，同比扭虧。GrabFood 經營國家包括東南亞六國以

35、及緬甸、柬埔寨等國家，并于 2018年收購整合了 Uber 的東南亞外賣業務。5）Deliveroo：成立于 2013 年，是一家英國在線食品配送公司，于 2021 年倫敦交易所上市，2023 年 GTV 達到約 71 億英鎊，收入規模 20 億英鎊，經調整 EBITDA 8500 萬英鎊，EBITDA margin 為 1.2%。公司目前主要在歐洲、中東、香港、新加坡等地運營，其中英國及愛爾蘭作為主要市場 2023 年 GTV占比 59%，其他國際市場占比 41%。6）Just Eat Takeaway：歐洲最大的外賣公司，2019 年由丹麥公司 Just Eat和荷蘭公司 Takeaway

36、 合并而成。公司 2023 年 GMV 規模達到 264 億歐元，同比下降 6%，收入規模約 52 億歐元，同比-7%，經調整 EBITDA 3.2 億歐元，EBITDA margin 約 1.2%。公司覆蓋歐洲、美洲等地區的 20+國家，其中 2023 年北美 GTV 占比 38%，北歐占比 29%，英國及愛爾蘭占比 25%，南歐和新西蘭占比 8%。整體來看整體來看，歐美市場較高的互聯網平臺基礎設施發展水平及消費能力歐美市場較高的互聯網平臺基礎設施發展水平及消費能力，全球性龍全球性龍頭外賣公司集中誕生于歐美地區頭外賣公司集中誕生于歐美地區，后續覆蓋區域主要包括北美后續覆蓋區域主要包括北美、歐

37、洲歐洲、中東中東、東東南亞、香港等適宜性市場。南亞、香港等適宜性市場。表表 3：全球主要國際型外賣平臺全球主要國際型外賣平臺Uber EatsDoorDashDelivery HeroGrabFoodDeliverooJust eatTakeaway成立時間201420132011201220132019 合并上市時間201920202017202120212014 年前身上市，2019 年合并，2024年退市總部地區美國美國德國新加坡英國歐洲主要經營區域北美、歐洲、南亞等北美、歐洲/澳洲等亞洲、歐洲、中東、南美等東南亞歐洲、中東、香港等歐洲、美洲等區域占比-美國收入占比 90%，其他市場占比

38、10%亞洲 GMV 占比56%，歐 洲17%，中 東22%，南美 5%-英國及愛爾蘭 GTV 占59%，其他國際市場占41%北 美 GTV 占 比38%，北 歐 占29%，英國及愛爾蘭占 25%，南歐和新西蘭占 8%覆蓋國家數量4520+70+810+20+收并購情況Uber 旗下外賣平臺收購 Wolt、Caviar 等收 購 Talabat、Foodpanda、HungerStation、Woowa、PedidosYa等30 余家地區外賣平臺Grab 旗下外賣 平 臺，2018 年收購整合了 Uber的東南亞外賣業務-敬請閱讀末頁的重要說明10行業深度報告資料來源：公司公告，招商證券；注：市

39、值時間截止到 2025 年 2 月 1 日二、二、全球外賣市場分析全球外賣市場分析：看好中東亞太拉美市場發展看好中東亞太拉美市場發展潛力潛力（一）全球主要地區外賣市場概覽（一）全球主要地區外賣市場概覽1、北美：全球最大外賣市場，雙寡頭格局穩定、北美：全球最大外賣市場，雙寡頭格局穩定北美外賣市場規模最大，滲透率接近全球平均。北美外賣市場規模最大，滲透率接近全球平均。據歐睿數據，2023 年北美外賣市場規模 1254 億美元，2018-2023 年行業 CAGR 為 30%，外賣滲透率由 2018年的 5.1%提升至 2023 年的 15.5%，接近全球市場平均水平。美國市場貢獻主要規模，2023

40、 年市場體量為 1160 億美元，滲透率為 15.3%。從用戶滲透來看，據 Statista，2019-2023 年美國在線送餐市場活躍用戶數增速 CAGR 為 16%，活躍用戶規模由 2019 年 8860 萬人提升至 2023 年的 1.6 億人；從使用頻次來看，據普渡大學 2024 年 9 月最新發布的美國消費者食品洞察報告，全美超過三分之二的消費者使用過訂餐軟件點外賣，其中近一半消費者表示每周至少使用一次。圖圖 5：北美及美國外賣市場規模和增速：北美及美國外賣市場規模和增速圖圖 6：北美外賣占比提升主要占據堂食及自提市場份額：北美外賣占比提升主要占據堂食及自提市場份額資料來源：Euro

41、monitor，招商證券資料來源：Euromonitor，招商證券（注：得來速指美國的汽車購餐車道餐廳。顧客駕車進入購餐車道，不需要下車即可進行點餐、付款、拿取產品，之后駕車駛離購餐車道）2023 年財務數據年財務數據最新總市值（億美元）1408（Uber整體）784801812529（截至退市）GMV（億美元）63766847410288277YOY14%25%6%4%11%-6%收入（億美元）12286110122554YOY12%31%13%80%3%-7%經調整 EBITDA（億美元）15122.73.113.4EBITDA margin（比GMV）2.4%1.8%0.6%3.1%1.

42、2%1.2%敬請閱讀末頁的重要說明11行業深度報告市場格局及主要玩家市場格局及主要玩家：行業集中度高行業集中度高，雙寡頭格局穩定雙寡頭格局穩定。對于廣義的外賣市場（即在線餐飲配送市場）格局，由于美國餐飲連鎖化率高，存在較為普遍的連鎖品牌自建運力、自行配送的情況，占據在線餐飲配送市場較大份額比重，據歐睿數據，截至 2023 年北美外賣市場份額前三平臺分別為 DoorDash、UberEats、Just EatTakeaway，分別占比 28.6%、16.6%、5.3%；對于狹義的外賣市場（即第三方外賣平臺），北美市場格局相對集中，據 Statista 截至 2023 年 DoorDash、Ube

43、rEats、Grubhub（已被Just Eat Takeaway收購保持獨立運營）分別占比67%、23%、8%。從行業格局演變來看，美國外賣行業由輕資產模式向自配送發展逐步趨于成熟。行業初期的龍頭平臺 Grubhub 作為純信息聚合平臺前期不提供配送服務，輕資產運營模式下較快實現盈利但未能在另 50%市場份額的個體戶餐飲店以及下沉市場建立起先發優勢，2014 年 DoorDash、UberEats 等自配送外賣平臺從小城市地推入手、以及自有運力標準化配送服務對用戶需求的更好滿足從而快速搶占市場，Grubhub 份額由 70%+到 2019 年跌至 20%，2020 年被 JET 收購；同時D

44、oorDash、Uber 開啟兼并收購浪潮，行業集中度不斷提高，近年行業雙寡頭格局逐步穩定，兩大頭部平臺自有運力壁壘穩固，CR2 達到 90%。圖圖 7：北美在線餐飲配送市場格局：北美在線餐飲配送市場格局圖圖 8：北美第三方外賣平臺市場格局北美第三方外賣平臺市場格局資料來源：Euromonitor，招商證券；注：在線餐飲配送市場涵蓋餐飲連鎖品牌自配送資料來源：Statista，招商證券市場機遇：市場機遇：1）人口特征：居民人均收入及消費力高，對于餐飲及配送勞動力的購買力均強，且城鎮化率高，整體上需求端與外賣行業相對適配；2）外賣消費者體驗端仍有提升空間，據 statista 數據，美國消費者對

45、外賣平臺不滿 TOP3 原因為配送交貨時間長、訂單錯誤和運費過高，對于能夠推動行業效率改進的新進高效平臺仍有一定施展空間。市場難點市場難點：1）政策環境相對復雜：美國 51 個州各有立法，稅務及用工政策各有不同，且出海美國市場的海外平臺如 Temu、Tiktok 等較易面臨當地政策歧視風險；2）競爭環境：頭部平臺競爭較激烈且已經過一輪汰換，目前雙寡頭格局相對穩定，疊加當地勞動力成本高，因此預計新玩家如采取免運費補貼等方式切入平臺或將面臨更大虧損風險。敬請閱讀末頁的重要說明12行業深度報告圖圖 9：北美人均收入及消費支出高于全球平均：北美人均收入及消費支出高于全球平均圖圖 10：美國：美國消費者

46、對在線食品配送不滿原因（消費者對在線食品配送不滿原因（2022）資料來源：世界銀行，招商證券資料來源：Statista，招商證券2、歐洲：外賣基礎土壤良好，嚴苛勞工政策及高昂人力成、歐洲：外賣基礎土壤良好，嚴苛勞工政策及高昂人力成本為難點本為難點規模及增速：穩步增長的大容量市場，滲透率提升空間更廣。規模及增速：穩步增長的大容量市場，滲透率提升空間更廣。據 Euromonitor數據，2023 年歐洲外賣市場規模約 605 億美元，其中西歐地區市場規模約 504億美元，僅次于亞太及北美地區是全球第三大外賣市場，近五年行業 CAGR 為24%，維持穩步增長。從滲透率來看，2023 年西歐外賣市場滲

47、透率僅為 9.4%，距離亞太（19.23%）、北美（15.5%）的滲透率水平仍有一定差距，提升空間較大。圖圖 11：2014-2024 歐洲外賣市場規模及增速歐洲外賣市場規模及增速圖圖 12：2014-2024 歐洲外賣市場滲透率歐洲外賣市場滲透率資料來源：Euromonitor，招商證券資料來源：Euromonitor，招商證券格局格局：多國巨頭強強相爭多國巨頭強強相爭，行業集中度相對分散行業集中度相對分散。競爭格局來看，歐洲地區外賣市場的主要玩家均為全球知名的服務平臺巨頭，其中荷蘭公司 Takeaway 在西歐市場占據領先位置，近年市占率均保持在 25%左右。此外美國公司 Uber、德國公

48、司Delivery Hero、英國公司Deliveroo 旗下的歐洲外賣平臺也均占有超過10%的西歐市場份額。覆蓋地區來看，Delivery Hero、Doordash 覆蓋范圍較廣，分別覆蓋歐洲市場的 28、22 個國家。從優勢區域來看，Takeaway 的主要市場集中在英國、德國、荷蘭等外賣發源較早的國家，Delivery Hero 在伊比利亞半島、中歐地區取得領先位置，Uber 則在法國市場占據著超過 40%的市場份額。敬請閱讀末頁的重要說明13行業深度報告圖圖 13：2023 年西歐地區各外賣平臺市占率年西歐地區各外賣平臺市占率圖圖 14：2023 年歐洲地區各外賣平臺覆蓋國家數量年歐

49、洲地區各外賣平臺覆蓋國家數量資料來源：Euromonitor，招商證券資料來源：Dashmote，招商證券市場機遇市場機遇：高人口密度高人口密度+高消費購買力高消費購買力+高互聯網普及率高互聯網普及率，外賣基礎土壤良好外賣基礎土壤良好。1）據世界銀行數據，2023 年歐洲城鎮人口比例為 76%，人口密度水平均居于世界前列，高城鎮化水平及人口密度為更高外賣訂單密度+更短的配送距離創造條件；2）從消費購買能力來看，據世界銀行和 Statista 統計數據，2023 年歐盟人均GDP 為 4.14 萬美元（遠高于全球人均 GDP 1.32 萬美元），人均餐飲支出為 2,720美元，均處于世界領先水平

50、；3）從互聯網普及率來看，據 Statista 數據，北歐/西歐/南歐/東歐地區的互聯網普及率分別高達 97.5%/94.6%/90.2%/89.5%，是除北美地區之外互聯網普及率最高的 4 個細分地區。市場難點：平臺監管及勞工政策復雜嚴苛且人力成本高。市場難點：平臺監管及勞工政策復雜嚴苛且人力成本高。從市場政策環境來看，歐洲具有更為嚴格的勞工法案和互聯網平臺監管規定，歐盟曾數次提出“零工勞動法”相關議案，擬將外賣配送員的雇傭關系從個體戶轉變為雇傭工人，歷來嚴苛的勞動法+昂貴的非技術勞工成本或會大幅提升外賣平臺的運營難度，部分外賣市場巨頭也嚴苛政策的出臺而退出市場。表表 4：歐洲相關勞工雇傭政

51、策及平臺監管政策總結歐洲相關勞工雇傭政策及平臺監管政策總結時間時間發布主體發布主體針對對象針對對象主要內容主要內容2021.03西班牙外賣平臺外賣員必須被認定為雇員，而非像以前那樣被視作自由職業者，所有基于應用程序的外賣公司必須花錢向外賣員們提供員工福利，例如病假權利以及對解雇的保障措施；Deliveroo 于法案生效的幾天前退出西班牙市場2021.07意大利外賣平臺意大利個人數據保護機構 Garante 以違反歐盟通用數據保護條例（GDPR）為由，先后對兩家跨國外賣公司 Deliveroo 和Foodinho 開出 290 萬歐元和 260 萬歐元的罰單2023.12歐盟互聯網平臺歐盟委員會

52、、理事會和議會就改善平臺工作人員工作條件的指令法案達成協議，協議中規定，若網約工符合五項推定條件中的兩項時，則在法律上推定有雇員身份，以加強對工人的保護2024.11意大利外賣平臺意大利個人數據保護機構（Garante）對 Glovo 集團旗下公司Foodinho 做出 500 萬歐元的罰款決定，理由是其通過數字平臺非法處理了超過 3.5 萬名騎手的個人數據資料來源：36 氪，觀察者網，經濟觀察報，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明14行業深度報告3、中東：行業需求旺盛，滲透空間廣闊、中東：行業需求旺盛，滲透空間廣闊規模規模：中東在線餐飲配送市場滲透水平高于全球平均中東在線餐飲配送市場滲透水平高于

53、全球平均，外賣聚合平臺市場滲透率外賣聚合平臺市場滲透率增長潛力大。增長潛力大。據歐睿數據，2023 年中東在線餐飲配送市場（包含外賣聚合平臺和連鎖品牌自配送）總規模約 223 億美元，2018-2023 年行業 CAGR 約為 23%，遠高于中東餐飲市場 5%的年復合增速。截至 23 年中東在線餐飲配送行業滲透率達到 23.7%。沙特阿拉伯是中東國土面積和經濟體量最大的國家，外賣發展相對更為成熟，據歐睿 2023 年沙特在線餐飲配送市場規模接近為 70 億美元，滲透率達 25.7%；而對于沙特外賣聚合平臺市場，據 Jahez 招股書數據，2023 年沙特外賣平臺行業規模為 162 億沙特里亞爾

54、（約 45 億美元），2020-2023 年市場增速 CAGR 達 33%，23 年行業滲透率約為 14.4%，疫情后市場仍保持 20%以上較快增速，預計市場空間仍有較大增長潛力。圖圖 15：中東及沙特在線餐飲配送市場規模及增速：中東及沙特在線餐飲配送市場規模及增速圖圖 16：中東及沙特在線餐飲配送市場滲透率中東及沙特在線餐飲配送市場滲透率資料來源：Euromonitor，招商證券資料來源：Euromonitor，招商證券圖圖 17：沙特外賣聚合平臺市場規模及增速：沙特外賣聚合平臺市場規模及增速圖圖 18：沙特聚合平臺市場滲透率沙特聚合平臺市場滲透率資料來源：Jahez 招股書，Redseer

55、，招商證券資料來源：Jahez 招股書，Redseer，招商證券中東地區尤其沙特國家外賣市場發展成熟中東地區尤其沙特國家外賣市場發展成熟，滲透率遠超全球平均水平滲透率遠超全球平均水平，主要源于主要源于：1）收入及人均消費水平高收入及人均消費水平高：沙特人均 GNI（國民收入）及居民人均消費支出均遠高于全球平均水平，居民有較強的支付能力和意愿承擔較高的配送費。2）人口特征契合外賣行業用戶畫像人口特征契合外賣行業用戶畫像，需求旺盛需求旺盛：據 Jahez 招股書，近年沙特外敬請閱讀末頁的重要說明15行業深度報告賣市場需求旺盛，活躍用戶快速增長，2020-2023 年 CAGR 達 18%，主要由于

56、沙特居民畫像與外賣行業的高度契合：人口結構年輕化，40 歲以下人口占近 70%；女性勞動者比率提升，做飯等家務勞動時間減少；高城市化率（85%以上）；高智能手機普及率，超過 85%，高于英美。綜合來看，沙特擁有全球最活躍的外賣消費群體之一。3）餐飲市場連鎖化率高：餐飲市場連鎖化率高：據歐睿數據沙特連鎖餐廳占比超過 4 成且逐年提升，適合外賣業態發展。當前中東外賣市場在疫情后仍保持 20%+遠高于全球平均增速，未來在大量精通移動互聯網的年輕人口、日益加快的城市化進程、以及對便捷服務需求的增長驅動下，有望保持快速增長。圖圖 19：沙特人均收入遠超世界平均水平：沙特人均收入遠超世界平均水平圖圖 20

57、：沙特外賣聚合平臺活躍用戶數較快增長：沙特外賣聚合平臺活躍用戶數較快增長資料來源：世界銀行，招商證券資料來源：Redseer，招商證券圖圖 21：沙特人口中：沙特人口中 40 歲以下占比近歲以下占比近 70%圖圖 22：沙特智能手機普及率較高：沙特智能手機普及率較高資料來源：沙特統計總局，招商證券資料來源：Jahez 招股書，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明16行業深度報告圖圖 23：沙特女性勞動力比例快速提升：沙特女性勞動力比例快速提升圖圖 24：沙特連鎖餐廳占比逐年提升：沙特連鎖餐廳占比逐年提升資料來源：GASTA，招商證券資料來源：歐睿，招商證券市場格局：本土及國際外賣玩家齊聚中東，市場格

58、局：本土及國際外賣玩家齊聚中東，Hunger Station、Jahez 兩大平臺兩大平臺領先沙特市場。領先沙特市場。2015 年以前中東外賣市場規模較小，平臺僅提供點餐服務，2015-16 年左右基于平臺技術驅動以及配送交通工具完善時效加快的推動下市場開始快速發展，沙特的 Jahez、科威特的 Carriage 以及全球外賣玩家 Uber Eats、Deliver Hero 紛紛成立或進入中東市場。對于中東核心市場沙特，其外賣行業主要玩家包括 Hunger Station、Jahez 等，據歐睿數據，2023 年 Hunger Station在沙特外賣市場（Delivery Online O

59、rdering 口徑）份額為 41.5%，Jahez 市場份額 26.5%，二者合計占據沙特近 70%的市場。1）Hunger Station 是 2012 年推出的沙特首個老牌外賣平臺，存在一定心智上的先發優勢，早期定位為點餐平臺（由餐廳自行完成配送），2015 年左右開始利雅得、達曼等城市開展送餐服務，在 2016 年與 Foodpanda 合并被全球外賣巨頭 Deliver Hero 收購。2）Jahez 是 2016 年推出的沙特本土餐飲外賣平臺，憑借強大的網絡營銷及線下推廣能力建立起來較強的市場認知和份額。公司于 2022 年在沙特證券交易所上市，成為沙特首家初創企業上市公司，并于

60、2022 年收購另一沙特配送平臺 TheChefz 用于補充其在高級餐廳及糖果休閑食品等方面的市場。2023 年 Jahez 實現 GMV 約 14 億美元，訂單量 8480 萬。圖圖 25：中東外賣市場格局：中東外賣市場格局圖圖 26：沙特外賣市場格局沙特外賣市場格局資料來源：歐睿，招商證券資料來源：歐睿，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明17行業深度報告市場機遇市場機遇：需求端：如前文所述，中東整體外賣市場環境較好、人口畫像契合行業需求旺盛；競爭環境：相對好于歐美，整體上中東乃至沙特外賣行業仍處于快速發展階段且滲透率空間提升潛力大，新玩家能夠獲得一定行業增量，此外前二平臺合計份額約 70%寡頭

61、壟斷地位未完全穩固，外來競爭者仍有發展機遇；政策及投資環境良好：沙特政府在“2030 愿景”倡導推動經濟多元化和數字化轉型，強調減少對石油產業的依賴、積極支持科技/零售等新興行業，以及制定新的外商投資法等一系列對華友好政策，寬松的市場環境和政策支持為其外賣行業帶來發展機遇。表表 5：沙特平臺沙特平臺/外商投資友好政策外商投資友好政策時間時間政策政策內容內容2016 年2030 愿景沙特政府旨在通過“2030 愿景”推動經濟多元化發展，減少對于石油產業的依賴，積極支持科技、零售等新興行業。2020 年外商投資法修正案該修正案對限制、禁止外國投資的領域范圍明顯縮小，外商投資門檻顯著降低，例如教育、

62、通信、陸運和空運、電力服務等行業將允許外國資本進入。2023 年設立經濟特區沙特王儲兼首相宣布將在沙特境內設立四個經濟特區，經濟特區的發展將由專門的特區管理委員會和特區所在的城市共同管理，并將優先發展工業、科技和物流等行業。2024 年制定新投資法更新后的投資法以關鍵的國際投資原則為基礎，新法旨在使國內外投資者的權利和義務與國際慣例保持一致，并以簡化的注冊程序取代外國投資者的許可要求。資料來源：央視新聞，觀察者網，招商證券市場挑戰市場挑戰：地緣政治風險：由于中東的地域特殊性，沙特為中東重要國家，外資企業較容易受到國際局勢和當地政策影響。文化及宗教適應性：中東乃至沙特地區的外賣需求和消費習慣受宗

63、教文化影響顯著，跨境出海平臺需嚴格遵循當地文化需求進行運營策略調整。嚴格的勞工政策和高昂人力成本，且外包公司不墊付騎手工資，平臺資金壓力較大；此外沙特末端通信地址極不完善，整體上行業基礎設施仍有較多環節有待完善。4、日韓：后疫情時代增速回落，行業效率仍具優化空間、日韓：后疫情時代增速回落，行業效率仍具優化空間疫情帶動日韓外賣市場規?？焖偬嵘?，疫后滲透率有所回落。疫情帶動日韓外賣市場規?？焖偬嵘?，疫后滲透率有所回落。2020 年疫情日韓外賣市場規模分別同比大幅增長 199.0%和 67.5%，2021 年到達規模頂峰，2022年起兩國市場規模及外賣行業滲透率均有所回落，2023 年日、韓外賣市場

64、體量分別約 80 億和 170 億美元。從外賣業態發展水平來看，2023 年日本、韓國外賣滲透率分別為 5.3%和 22.4%，韓國外賣市場滲透水平與中國接近、高于全球平均，日本外賣行業發展相對較弱，主要由于餐飲消費習慣差異所致，日本發達的線下便利店業態和中食文化+高額配送人力成本對于外賣市場造成一定擠出。敬請閱讀末頁的重要說明18行業深度報告圖圖 27：2014-2024 年日本及韓國外賣市場規模及增速年日本及韓國外賣市場規模及增速圖圖 28：2014-2024 年日本及韓國外賣市場滲透率年日本及韓國外賣市場滲透率資料來源：Euromonitor，招商證券資料來源：Euromonitor，招

65、商證券格局格局：平臺集中度較高平臺集中度較高，格局較為穩定格局較為穩定。韓國外賣市場集中度較高且以本土平臺為主，據韓國數據分析平臺 Mobile Index，韓國市占率第一的外賣平臺 Baemin“外賣民族”份額達 67%，Yogiyo 和 coupang eats 分別占比約 23%和 10%，呈現一超兩強格局，CR3 達 85%。日本本土傳統外賣平臺 Demae-can（出前館）和2016 年進軍日本且后來居上的 Uber Eats 合計占據過半的市場份額，剩余市場以連鎖品牌自配送為主。圖圖 29：2023 年日本年日本在線餐飲配送市場格局在線餐飲配送市場格局圖圖 30：2023 年韓國年

66、韓國第三方外賣平臺市場格局第三方外賣平臺市場格局資料來源：Euromonitor，招商證券資料來源：Mobile Index，招商證券市場機遇與難點市場機遇與難點：日本日本“難難”在餐飲消費習慣限制在餐飲消費習慣限制+外賣價格及人力成本高昂外賣價格及人力成本高昂。日本外賣滲透率遠低于全球平均水平，居民外賣消費習慣相對較弱，對比兩地外賣消費者的消費頻次可見，日本點外賣每月少于一次的用戶占比超過 70%，韓國這一占比僅 5%；此外日本外賣價格及配送人力成本較高，據調研數據，日本外賣通常的每單價格在 2000-3000 日元左右（約合 120-180 元人民幣），其中包括 300-1000 日元左右

67、（約合 18-60 元人民幣）的配送費，價格基本與堂食持平且遠高于便利店普通便當價格（約 400 日元左右）。整體來看，弱需求高成本導致日本外賣市場入局較難，2020 年后滴滴、Foodpanda 等國際外賣平臺曾嘗試進入，最終均因運營成績不理想而淡出日本市場。敬請閱讀末頁的重要說明19行業深度報告圖圖 31：日本外賣消費頻次人群分布：日本外賣消費頻次人群分布圖圖 32：阻止日本消費者訂購外賣的主要因素：阻止日本消費者訂購外賣的主要因素資料來源：Statista，招商證券資料來源：Statista，招商證券市場機遇與難點市場機遇與難點：韓國韓國后疫情時代競爭加劇后疫情時代競爭加劇，但市場擴張潛

68、力大且對外來平但市場擴張潛力大且對外來平臺在體驗及效率上存在優化空間臺在體驗及效率上存在優化空間。韓國外賣市場滲透率接近于國內水平，但疫情結束后市場規模出現萎縮，據 Mobile Index 數據，疫情后外賣消費者對食品價格及配送費用的敏感度提升，使用外賣服務的頻次降低，行業競爭也呈現加劇態勢，在供給端頭部外賣平臺在利潤率縮水的壓力下上調餐飲店鋪傭金，而用戶端，2023 年起 Baemin、Coupang Eats、Yogiyo 開始陸續推出會員服務，提供會員配送費減免及約 10%餐飲優惠。整體來看，當前韓國外賣市場面臨競爭加劇挑戰，但同時當前韓國本土平臺在用戶服務體驗（價格及時效）、活動策略

69、等方面相較美團等國內玩家仍有差距，對于外來平臺將存在較大改善空間；此外從市場空間來看，對標電商市場（據歐睿韓國電商滲透率高達 44%高于中國及全球平均水平），韓國基于更高的智能手機普及率和高人口密度下相對高效的配送網絡，預計外賣市場存在更高擴張潛力。圖圖 33：韓國外賣消費者外賣頻次降低的原因調查：韓國外賣消費者外賣頻次降低的原因調查圖圖 34：Coupang Eats 借助會員服務擴大市場份額借助會員服務擴大市場份額資料來源：Mobile Index，招商證券資料來源：BIGAWorks，Mobile Index，招商證券圖圖 35：韓國電商滲透率高于其他主要國家及全球平均：韓國電商滲透率高

70、于其他主要國家及全球平均敬請閱讀末頁的重要說明20行業深度報告資料來源：Euromonitor，招商證券5、東南亞：各國發展水平分化，格局一超多強，未來滲透、東南亞：各國發展水平分化，格局一超多強，未來滲透潛力廣闊潛力廣闊規模規模：疫后市場規模穩定疫后市場規模穩定，主要國家滲透率有所分化主要國家滲透率有所分化。東南亞地區外賣市場在經歷了 2015-2020 年期間的快速擴張之后，近年規模整體保持穩定，2023 年市場規模約為 148.83 億美元。其中印尼、泰國于 2023 年的市場規模分別達到約 43億、30 億美元，是東南亞地區的前二大市場。從主要國家的滲透率方面來看，馬來西亞、新加坡、菲

71、律賓的外賣市場滲透率相對較高，近年行業滲透率均保持在 15%以上；印尼、泰國滲透率疫后明顯回落至 10%左右。越南市場的滲透率相對較低，2024 年外賣市場滲透率不足 6%。圖圖 36：2014-2024 東南亞外賣市場規模及增速東南亞外賣市場規模及增速圖圖 37：2014-2024 東南亞主要國家外賣市場滲透率東南亞主要國家外賣市場滲透率資料來源：Euromonitor，招商證券；注：東南亞外賣市場規模采用東盟 10 國數據加總資料來源：Euromonitor，招商證券格局：格局：Grab 占據過半市場份額，整體呈一超多強格局。占據過半市場份額，整體呈一超多強格局。競爭格局來看，東南亞地區外

72、賣平臺數量眾多，包括 Grab（2018 年收購 Uber 東南亞業務）、Gojerk等本土崛起的平臺，以及 Foodpanda（Delivery Hero 旗下）、Deliveroo 等國際化外賣平臺。其中，Grab 占據東南亞外賣市場領頭羊地位，在多個主要國家占據多半市場份額，據 Momentum Works 數據 2023 年 Grab 實現 GMV 約 94 億美元，大于 Foodpanda、Gojerk 等其余 5 家主要外賣平臺 GMV 總和，東南亞外賣市場整體呈現“一超多強”競爭格局。圖圖 38：2023 年東南亞主要國家市場集中度情況年東南亞主要國家市場集中度情況圖圖 39：2

73、023 年東南亞主要外賣平臺年東南亞主要外賣平臺 GMV（億美元億美元）敬請閱讀末頁的重要說明21行業深度報告資料來源：Momentum Works，招商證券資料來源：Momentum Works，招商證券市場機遇市場機遇：需求側高互聯網普及率下外賣市場潛在觸達人群空間廣需求側高互聯網普及率下外賣市場潛在觸達人群空間廣，供給側中餐供給側中餐品牌密集出海利好國內外賣平臺出海。品牌密集出海利好國內外賣平臺出海。從需求側來看，根據e-Conomy SEA（2022）東南亞地區互聯網滲透率已接近 70%左右，遠高于世界平均水平的59.5%，與此同時據 Momentum Works 數據，東南亞地區最大

74、的外賣平臺 Grab月活躍用戶僅占地區人口的 5%，仍有大量人口未被外賣平臺觸達，用戶拓展空間廣闊。從供給側來看，疫情后東南亞餐飲行業迅速恢復，吸引大批中餐品牌入駐東南亞，截至 2024 年年底已有超 60 個中餐品牌在東南亞開出超過 6100 家門店，中餐品牌密集入駐利好國內外賣平臺出海。圖圖 40：2019-2022 年東南亞互聯網用戶大幅增長年東南亞互聯網用戶大幅增長圖圖 41：Grab 月活躍用戶僅占東南亞地區人口月活躍用戶僅占東南亞地區人口 5%資料來源：e-Conomy SEA（2022），招商證券資料來源：Momentum Works，招商證券表表 6：近年中國連鎖餐飲品牌密集入

75、駐東南亞市場近年中國連鎖餐飲品牌密集入駐東南亞市場時間時間出海中餐品牌出海中餐品牌2018 年蜜雪冰城于越南開設首家海外門店，喜茶、小龍坎火鍋、尖尖牛肉面陸續進入新加坡；2019 年霸王茶姬、云海肴進入新加坡，蜀大俠火鍋進入馬來西亞；2020 年楊國福麻辣燙、張亮麻辣燙進入新加坡，蘇記酸菜魚在印尼雅加達開設首家海外門店；2021 年太二酸菜魚進入新加坡；2022 年湊湊火鍋在新加坡開設首家海外門店；2023 年瑞幸、庫迪咖啡、呷哺呷哺、西少爺、農耕記、蔡林記、海倫斯、姚姚酸菜魚、賴美麗藤椒烤魚、甜啦啦陸續進入新加坡等東南亞市場資料來源：虎嗅，Momentum Works，招商證券6、拉丁美洲：

76、規模連年穩步增長，行業格局相對分散、拉丁美洲：規模連年穩步增長，行業格局相對分散市場規模穩步提升市場規模穩步提升，巴西巴西、墨西哥貢獻主要增量墨西哥貢獻主要增量。據 Euromonitor 數據，2018-2023年，拉丁美洲外賣市場規模由 74.97 億美元迅速增長至 379.18 億美元，連續 7年保持增長，期間 Cagr 達 38.3%。滲透率方面，2023 年拉丁美洲外賣市場滲透率為 16.1%，與其他主要地區相比仍具有進一步提升空間。巴西、墨西哥為拉丁美洲地區的前兩大外賣市場，2023 年巴西及墨西哥的外賣市場規模分別達到200.86 億和 72.47 億美元，外賣市場滲透率分別為

77、20.5%和 11.2%。敬請閱讀末頁的重要說明22行業深度報告圖圖 42：2014-2024 拉丁美洲外賣市場規模及增速拉丁美洲外賣市場規模及增速圖圖 43：2014-2024 拉丁美洲外賣市場滲透率拉丁美洲外賣市場滲透率資料來源：Euromonitor，招商證券資料來源：Euromonitor，招商證券圖圖 44：2018-2024 巴西及墨西哥外賣市場規模及增速巴西及墨西哥外賣市場規模及增速圖圖 45：2014-2024 巴西及墨西哥外賣市場滲透率巴西及墨西哥外賣市場滲透率資料來源：Euromonitor，招商證券資料來源：Euromonitor，招商證券本土玩家市占亮眼本土玩家市占亮眼

78、，集中度提升空間較大集中度提升空間較大。雖有 Uber Eats、滴滴、Delivery Hero等國際平臺于 2016 年后陸續進入拉美市場，但本土平臺 iFood 和 Rappi 依然占據著大量的市場份額，2023 年 iFood 和 Rappi 在拉美地區的市占率分別達到30.4%和 10.6%，行業集中度相較美歐中東等地區具有較大提升空間。圖圖 46：2023 年拉丁美洲各外賣平臺市占率年拉丁美洲各外賣平臺市占率圖圖 47：2020-2022 年拉丁美洲主要外賣平臺下載次數年拉丁美洲主要外賣平臺下載次數資料來源：Euromonitor，招商證券資料來源：Statista，招商證券敬請閱

79、讀末頁的重要說明23行業深度報告7、中國香港：低滲透市場，、中國香港：低滲透市場，KeeTa 入局擘畫新格局入局擘畫新格局香港市場滲透率較內地仍有較大拓展空間香港市場滲透率較內地仍有較大拓展空間。香港地區外賣市場在疫情期間迅速增長，疫后線下餐飲市場逐步恢復，外賣市場規模有所回落，據 Euromonitor 數據，2023 年香港地區外賣市場規模約為 17 億美元；2024 年，據 Measurable AI，2024 Q1 相比 2023 年 Q1 香港市場的線上食雜外賣 GMV 同比增長約 22%，恢復較快增長。滲透率方面來看，據歐睿，2023 年外賣市場滲透率約為 12%，較中國內地和亞太

80、地區仍有不小差距，滲透率有較高的提升空間。圖圖 48：2014-2023 中國香港外賣市場規模及增速中國香港外賣市場規模及增速圖圖 49：中國香港與中國及亞太地區外賣市場滲透率對比：中國香港與中國及亞太地區外賣市場滲透率對比資料來源：Euromonitor，招商證券資料來源：Euromonitor，招商證券格局格局：Keeta 強勢入場強勢入場，助力行業滲透率提升并快速占據份額領先助力行業滲透率提升并快速占據份額領先。Keeta 入局之前，香港外賣市場基本由國際外賣平臺 Foodpanda 和 Deliveroo 占據，2023年初，Foodpanda 和Deliveroo 在香港的外賣訂單份

81、額占比分別達到70%和30%左右。2023 年 5 月 Keeta 進軍香港市場，并很快憑借低價減免、穩定的配送履約保障和精細化運營優勢實現快速擴張。據 Measurable.ai 統計數據，2024 年 3月，按訂單量測算，Deliveroo、Foodpanda、Keeta 市占份額分別為 21%、35%、44%，Keeta 已實現單量登頂；按 GMV 測算，Deliveroo、Foodpanda、Keeta市占份額分別為 26%、39%、36%，主要玩家已形成三足鼎立格局。圖圖 50：中國香港外賣市場份額演變（按訂單量）：中國香港外賣市場份額演變（按訂單量）圖圖 51：中國香港外賣市場份額

82、演變（按：中國香港外賣市場份額演變（按 GMV）資料來源：Measurable.ai，招商證券資料來源：Measurable.ai，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明24行業深度報告（二（二）出海玩家外賣潛力市場圖譜總結出海玩家外賣潛力市場圖譜總結：中東亞太拉美市場中東亞太拉美市場出海潛力廣出海潛力廣總結前文各主要地區外賣市場發展情況的分析，我們認為判斷一個地區是否適合外賣行業持續發展以及是否適合國內玩家外賣出海，核心需考慮綜合市場潛力和競爭格局兩大要素，我們認為在市場潛力維度我們認為在市場潛力維度，行業需求更旺盛行業需求更旺盛、餐飲商戶供給餐飲商戶供給更充足更充足、用工成本更低用工成本更低、政策

83、環境更寬松政策環境更寬松，外賣市場發展及出海機遇更大外賣市場發展及出海機遇更大；在競在競爭格局維度爭格局維度，對于暫未形成穩定成熟雙寡頭或行業效率仍有較大改進空間的區域對于暫未形成穩定成熟雙寡頭或行業效率仍有較大改進空間的區域市場，外賣出海機遇更大空間更廣市場，外賣出海機遇更大空間更廣。1）看市場潛力看市場潛力：需求程度需求程度經濟發展水平經濟發展水平：整體上經濟越發達、居民消費力越高的地區，消費者對外賣的較高門檻餐品價格和配送服務費進行支付的意愿會更強，外賣行業可滲透用戶的天花板相對越高。人口畫像及地理條件人口畫像及地理條件：外賣作為互聯網及智能手機時代衍生出來的新鮮產物，年輕的城市用戶群體

84、通常對其觸達更快、接受度更高，因此年輕人口占比越高、互聯網和手機普及率越高以及相關基礎設施越完備的地區，外賣生存土壤越相對成熟，能夠為當地外賣行業的發展持續輸送需求支撐行業穩健擴張。此外，對于地理條件相對友好，即人口密度集中配送距離短的地區，外賣發展的基礎條件相對更佳，滲透天花板相對更高。行業規模及用戶體量行業規模及用戶體量：經濟體量大、行業規模大人數多的市場從絕對值來看相對來說空間更大、發展潛力更高。飲食習慣飲食習慣：對于城市化水平高、快捷飲食習慣更普遍的地區，外賣市場發展環境會相對更好；此外對于已經形成相對穩定的且與外賣存在區隔的飲食習慣（如日本便利店中食文化）的地區，滲透難度會相對更大。

85、圖圖 52：全球各國人均：全球各國人均 GDP 分布情況分布情況圖圖 53：全球各國人均食飲消費支出分布圖：全球各國人均食飲消費支出分布圖資料來源：Our World in Data，招商證券資料來源：Our World in Data，世界銀行，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明25行業深度報告圖圖 54：全球各國人口密度分布情況：全球各國人口密度分布情況圖圖 55：2023 年全球主要國家年全球主要國家/地區地區 15-64 歲人口比例（歲人口比例（%）資料來源：Our World in Data，招商證券資料來源：世界銀行，招商證券供給情況供給情況餐廳數量餐廳數量：當地餐飲供給越充足，人均餐

86、廳保有量越高，外賣出海在供給端的拓展空間越大，外賣行業發展及出海潛力相對越廣。據窄門發布的2023-2024 中國及全球最新餐飲數據報告，中國、日韓、東南亞等亞太地區每萬人均餐廳保有量相對更高。餐飲業連鎖化發展水平餐飲業連鎖化發展水平：連鎖餐飲品牌相比本土小餐館更容易被發展至線上，餐飲連鎖化水平越高的地區外賣 B 端供給相對越充足，有利于當地外賣滲透率的提升并能夠降低跨境玩家進駐市場的難度。圖圖 56：2023 年各國每萬人均餐廳保有量（個）年各國每萬人均餐廳保有量（個）圖圖 57：2023 年各國餐廳連鎖化率年各國餐廳連鎖化率資料來源：窄門，招商證券資料來源：歐睿，招商證券成本成本：相對來說

87、勞動力成本越低、當地勞工政策寬松的地區，在外賣騎手的管理和成本上更具優勢，外賣行業發展潛力更大。政策環境政策環境：相對來說政策環境越寬松，包括對外商投資的支持態度，以及對勞工管理政策相對寬松的地區，更適合國內外賣出海玩家做區域拓展。2）看競爭格局：看競爭格局：通常來講對于如外賣、網約車這類三邊網絡市場，需要騎手或者司機作為第三方參與者，數量有限且在同一時間不同平臺間存在互斥，因此不敬請閱讀末頁的重要說明26行業深度報告能無限包容過多平臺共存，同時業態本身具有一定的網絡效應因此規模會向頭部平臺逐步集中（這一點不同于電商雙邊市場且商品供給相對充足背景下，商家可以在多個平臺開店并且不影響消費者體驗，

88、疊加網絡效應沒有過強因此能夠容納更多頭部玩家）。在這種情況下參考部分相對成熟市場的市場規律，外賣行業通常單一市場只能容納 2 個左右成熟的頭部玩家，對于 CR2 80%以上的成熟市場來說出海玩家進入成本偏高，沒有顛覆性技術/商業模式能夠明顯改進效率的話要占據一定份額難度較高。但同時也需要關注當地行業效率以及競爭格局的演變階段，對于效率偏低、未經過系統性的競爭汰換，且在用戶配送體驗、市場平均價格等方面仍有較大提升空間的區域市場，外來玩家仍有較大機會。綜合以上我們對各主要國家的外賣出海潛力及適配度進行對比，整體來看中東綜合以上我們對各主要國家的外賣出海潛力及適配度進行對比，整體來看中東、日韓日韓、

89、東南亞東南亞、拉美等市場外賣出海存在較大發展潛力拉美等市場外賣出海存在較大發展潛力，北美及歐洲地區考慮到北美及歐洲地區考慮到政策環境和競爭激烈程度影響出海預計相對慎重政策環境和競爭激烈程度影響出海預計相對慎重。圖圖 58：各主要地區外賣市場發展潛力及國內玩家出海適配度對比：各主要地區外賣市場發展潛力及國內玩家出海適配度對比資料來源：招商證券三、三、中國互聯網公司外賣出海中國互聯網公司外賣出海：強大組織執行力為基，強大組織執行力為基，看好美團滴滴出海潛力看好美團滴滴出海潛力（一）中國互聯網平臺外賣出海競爭優勢：組織執行力（一）中國互聯網平臺外賣出海競爭優勢：組織執行力+營營銷及地推能力銷及地推能

90、力+技術能力技術能力全球諸多區域外賣出海潛力廣闊全球諸多區域外賣出海潛力廣闊，美團美團、滴滴等國內頭部互聯網平臺均已開啟外滴滴等國內頭部互聯網平臺均已開啟外賣出海業務賣出海業務。中國互聯網公司在國內競爭相對更充分的市場環境下中國互聯網公司在國內競爭相對更充分的市場環境下，在外賣出海在外賣出海中相比國際市場競對天然存在一定競爭優勢，主要包括：中相比國際市場競對天然存在一定競爭優勢，主要包括：1）強大組織戰斗力：強大組織戰斗力：中國人口基數龐大、互聯網創業公司眾多，能夠從激烈競爭中脫穎而出的互聯網龍頭公司基于明確的目標激勵和績效考核機制、敏捷快速響應的組織結構、完善的人才培養體系、以及數據驅動的強

91、大技術能力，形成強大的組織戰斗力，相比海外公司通常具有更強的效率優勢。2）營銷能力及經驗豐富營銷能力及經驗豐富，國內發達的互聯網平臺經過多年競爭迭代形成了系統化科學化的營銷能力及生態，包括通過龐大的用戶生態數據進行大數據分析驅動的精準營銷、多元化的營銷渠道（搜索引擎/社媒/短視頻直播帶貨等多場景營銷）敬請閱讀末頁的重要說明27行業深度報告和創新的營銷模式（內容營銷/互動營銷/KOL KOC 營銷等），相比之下海外平臺在此前相對寬松的競爭環境下營銷渠道相對單一、且通過高抽傭和廣告收費較容易實現變現和盈利，在營銷能力和效率的建設上有所短缺，因此國內平臺出海通過將相關營銷策略本土化后復用有望實現相比

92、海外競對平臺更高效的獲客。3）地推能力：地推能力：國內城市鄉鎮繁多、餐廳供給充足，在外賣商戶拓展方面能力要求較高，國內頭部外賣平臺在組建規模龐大的地推團隊、快速開展業務推廣和市場開拓方面已建立起豐富經驗，結合強大的資金和資源投入支持及高效的執行能力，在海外市場地推能力建設方面也存在一定優勢。4）技術及數據支持技術及數據支持：國內科技巨頭經過多年技術迭代擁有先進的數據分析和人工智能團隊，眾多頭部互聯網公司也陸續建立了自己的云基礎設施系統及智能調度系統，相比海外本土平臺通常能夠更好地優化產品體驗、降低成本；綜合來看綜合來看，中國互聯網平臺外賣出海相較國際市場競對的競爭優勢中中國互聯網平臺外賣出海相

93、較國際市場競對的競爭優勢中，強大組織強大組織戰斗力為核心戰斗力為核心，此外在營銷能力此外在營銷能力、地推能力地推能力、以及技術數據資源方面也均具備一以及技術數據資源方面也均具備一定優勢，我們看好國內互聯網龍頭公司外賣出海的市場空間及競爭優勢與潛力定優勢，我們看好國內互聯網龍頭公司外賣出海的市場空間及競爭優勢與潛力。（二）美團出海：率先進軍香港中東，打開全球化進程（二）美團出海：率先進軍香港中東，打開全球化進程1、基本情況：首站選址香港及沙特、基本情況：首站選址香港及沙特（1）出海時間線及組織架構）出海時間線及組織架構美團出海業務時間線美團出海業務時間線：業務確立業務確立：2022Q3 財報會上

94、王興首次公開確認出境業務并將首站定為香港，同年 10 月美團境外業務正式成立；登陸香港登陸香港：2023 年5 月美團香港業務上線并發布獨立 APP KeeTa；3）登陸沙特登陸沙特：2024 年 9 月 Keeta上線沙特阿爾卡吉開啟試運營，中東市場正式成為美團出海第二站，10 月正式上線沙特利雅得，2025 年開年進一步在沙特新開吉達、麥加兩城。組織架構組織架構：美團境外業務 KeeTa 由 2022 年加入美團的出海老將仇廣宇負責，此前曾在滴滴和快手負責國際化業務。國際化業務部門向上直接向集團 CEO 王興匯報，向下目前下設香港及沙特兩個業務團隊，業務團隊下分商家、用戶、騎手對應 B 端

95、（商家運營及 BD）、C 端（用戶運營及增長）、D 端（騎手運營）團隊。截至 2024 年 11 月，據 Keeta 負責人公開訪談記錄，KeeTa 在沙特已有超過 300 名員工，其中半數為沙特本地人。敬請閱讀末頁的重要說明28行業深度報告圖圖 59：美團出海時間線：美團出海時間線資料來源：公司公告，36 氪，市象，招商證券（2）選擇香港和沙特作為首站及第二站的原因）選擇香港和沙特作為首站及第二站的原因香港香港：a.從市場環境來看從市場環境來看，香港的文化及語言環境及餐飲習慣與內地有相似之處，此外在政府支持、稅收政策等方面也將享有一定優惠，美團利用香港市場來試驗并優化其國際市場的產品及運營策

96、略，有利于為美團境外業務未來進軍國際做準備。b.從美團入局前的行業現狀和競爭情況來看從美團入局前的行業現狀和競爭情況來看，香港外賣市場此前配送費高、配送速度慢且服務不佳，導致消費者點外賣的意愿不高，行業滲透水平較低，且此前市場被兩大國際巨頭 Delivery Hero（旗下 foodpanda）及 Deliveroo 占據，競對有限且雙寡頭針對于香港這一規模較小的市場投入有限經營效果一般。美團的低價補貼策略以及高配送時效為香港市場引入源頭活水，在提升行業整體滲透水平的同時，幫助 KeeTa 快速摸索出與國際同行競爭的方法，并搶占市場份額。沙特沙特：a.從市場環境及空間來看從市場環境及空間來看，

97、如第一章所述，中東外賣市場發展相對成熟滲透率高且政策環境良好，行業目前仍維持快于全球市場增長，疊加當地人均強大消費力驅動，市場還有較大滲透空間。b.在競爭格局方面在競爭格局方面，沙特市場國際及本土玩家齊聚相較香港競爭強度更高，但頭部平臺尚未形成絕對壟斷（單平臺占比均 50%以下，且行業整體在價格和服務等方面目前仍有較大提升空間），美團基于自身在技術/運營/促銷策略等方面的優勢存在一定的優化施展空間。c.從商業從商業價值方面價值方面，當地抽傭率 20-30%（高于國內的 15%左右），參照中東本土競對平臺 EBITDA margin（比 GMV）Jahez 2023 年 3.6%、Talabat

98、 2023 年 5.3%、2024Q3 6.7%，KeeTa 未來在中東市場預計存在較高的盈利空間。（3）KeeTa 香港及沙特發展情況香港及沙特發展情況KeeTa 香港：香港：單量及市占率：單量及市占率：據市場調研機構 Measurable AI，截至 2024Q1末 Keeta 在香港市場訂單量占據超 44%份額，超過 Foodpanda(35%)和Deliveroo(21%)，成為香港第一大外賣平臺；據界面新聞，截至2024年5月KeeTa香港外賣日均單量峰值突破 10 萬。用戶及下載量用戶及下載量：據美團數據，截止到 2024 年 1 月 KeeTa 香港下載注冊用戶數超 130 萬，

99、入駐商戶數近萬家且月均增速超過 30%；據財新國際，截至 2024 年5 月已有超過 201 萬香港用戶下載 KeeTa APP。敬請閱讀末頁的重要說明29行業深度報告客單價客單價：據 Measurable AI，KeeTa 香港外賣客單價平均為 100-110 港幣左右，同期 Foodpanda、Deliveroo 平均為 170 港幣左右。圖圖 60：中國香港外賣市場份額演變（按訂單量）：中國香港外賣市場份額演變（按訂單量）圖圖 61：KeeTa 香港餐飲外賣客單價低于競對（港元）香港餐飲外賣客單價低于競對（港元）資料來源：Measurable.ai，招商證券資料來源：Measurable

100、.ai，招商證券KeeTa 沙特：沙特：單量及市占率：單量及市占率：據光子星球，截至 2024 年底 KeeTa 在利雅得日均單量約為 10 萬單，市占率約兩成。商戶供給：商戶供給：截至 2025 年初 KeeTa 在沙特市場共與 1.3 萬家餐廳合作（相比24 年 11 月時接近翻倍），其中麥當勞肯德基星巴克等全球性連鎖餐飲品牌為主力軍，此外還包括大量當地熱門餐廳；騎手：騎手：截至注冊騎手超過 1.5 萬人（相比 24 年 11 月時增長 50%），并在持續增長。用戶及下載量：用戶及下載量：截至 2025 年 1 月，據谷歌和蘋果應用商店數據，Keeta 已成為沙特地區下載量排名第一的外賣軟

101、件。后續發展規劃后續發展規劃：截止到 2025 年初 Keeta 在沙特已開放阿爾卡吉、利雅得、麥加、達曼等城市，據 KeeTa 負責人公開訪談，預計到 2025 年底 KeeTa 將拓展至沙特每個城市，當地市占率也有望進一步提升；未來三年將進一步拓展中東主要國家。圖圖 62：KeeTa 沙特的商家及騎手數量快速增長沙特的商家及騎手數量快速增長圖圖 63：KeeTa 在沙特地區谷歌及蘋果應用商店中外在沙特地區谷歌及蘋果應用商店中外賣軟件下載量均排名第一賣軟件下載量均排名第一資料來源：Argaam，市象，招商證券資料來源：Measurable.ai，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明30行業深度報告

102、2、KeeTa 經營策略及市場競爭：組織力及資金為基開展履經營策略及市場競爭：組織力及資金為基開展履約及價格補貼投入約及價格補貼投入（1）經營策略及競爭優勢經營策略及競爭優勢：免費配送免費配送+時效保障時效保障+價格補貼價格補貼+快速快速 BD，底層為強大組織執行力及資金實力底層為強大組織執行力及資金實力KeeTa 在香港及沙特市場的經營策略，核心通過在履約（免配送費+時效保障）、價格（新客補貼+一人食低價套餐）方面的投入建立差異化優勢從而快速形成心智搶占份額。免配送費：免配送費：Keeta 海外市場拓展的重要基礎打法。海外市場拓展的重要基礎打法。從香港和沙特外賣市場來看，首要挑戰是高昂的配送

103、費用，也是引起當地消費者不滿的主要原因，以香港市場為例，美團進入前外賣市場主要玩家 Foodpanda 和 Deliveroo 每單配送費15-20 港元起（部分可享受會員免配送費權益/大額訂單免運費）。KeeTa 初入香港時相對謹慎的補貼策略下前三個月日均單量僅 1 萬單左右，市占率不到 5%，23 年 9 月起平臺推出“全民免運”活動并覆蓋大部分連鎖快餐商家，結合 10-12 月促銷實現了單量的快速增長。目前 KeeTa 沙特市場同樣采取類似策略，在前期市場競對普遍收取每單 15-20 沙特里亞爾配送費的背景下，根據 Argaam 對Keeta CEO 的公開訪談，Keeta 沙特為平臺上

104、 90%的餐廳提供免費配送服務。圖圖 64：KeeTa 香港及沙特站點多數商家標注免運香港及沙特站點多數商家標注免運KeeTa 香港KeeTa 沙特資料來源：KeeTa、招商證券配送時效配送時效：在中東外賣市場配送延遲也是一個常見問題，美團在配送時效上實現了大幅縮短，基于美團國內成熟的履約及調度系統 Keeta 的路線規劃和預估時間準確性遠超競爭對手，3 公里以內計劃配送時間通常為 30 分鐘左右，并推出準時寶政策，為超時 15 分鐘以上外賣進行賠付。騎手：騎手：KeeTa 眾包模式通過降低注冊門檻眾包模式通過降低注冊門檻+給予豐厚薪資給予豐厚薪資+合作第三方運力公司合作第三方運力公司確保足量

105、運力。確保足量運力。在香港 KeeTa 采用眾包模式，由平臺招募騎手進行配送，為確敬請閱讀末頁的重要說明31行業深度報告保運力提高配送效率 KeeTa 相比 Foodpanda 等競對平臺降低注冊門檻（擁有香港身份證即可申請且允許步行配送），并在初上線時打出“騎手月薪最高 3.5 萬港幣”的廣告。沙特市場對外賣騎手有較嚴格的準入門檻，包括有效登記的汽車或摩托車、有效駕駛執照、沙特阿拉伯王國工作許可證等，目前 KeeTa 官網正在招募符合條件的條件的騎手以及尋求第三方運力公司合作，不斷擴充騎手運力。圖圖 65：KeeTa 配送時間快于競對配送時間快于競對圖圖 66：KeeTa 超時配送賠付表超時

106、配送賠付表資料來源：香港 Now 新聞臺，招商證券資料來源：KeeTa，招商證券圖圖 67：KeeTa 香港招聘騎手門檻低、薪資高香港招聘騎手門檻低、薪資高圖圖 68：KeeTa 沙特官網騎手招募要求沙特官網騎手招募要求資料來源：KeeTa，招商證券資料來源：KeeTa，招商證券同時美團也在無人配送技術上大力投入深度布局，并加速無人機出海進程，2024年 12 月 Keeta 無人機業務已獲得阿聯酋的商業運營許可，未來有望在自動化配送領域持續領先國際市場。圖圖 69：Keeta 無人機業務獲得阿聯酋迪拜商業運營資質無人機業務獲得阿聯酋迪拜商業運營資質資料來源：KeeTa，招商證券新客補貼及低價

107、套餐：新客補貼及低價套餐：以香港市場為例，KeeTa 初上線時針對新用戶推出“10敬請閱讀末頁的重要說明32行業深度報告億港幣激賞計劃”價值，每位新用戶可享受價值 300 港元的優惠券用于餐品和運費減免，此外在低價套餐設計上 Keeta 與諸多全球連鎖品牌合作推出“一人飯堂專區”60 港幣一價全包，通過套餐組合低價策略疊加免運費和新客減免及老客補貼，實現相比于競對平臺更高的性價比。據 Measurable AI，2023 年 5 月 KeeTa上線以來香港外賣折扣訂單占比逐月攀升，到 2023 年底提升 14%達到 65%。對于沙特市場，KeeTa 同樣推出全場首單五折優惠，并推出定價在 15

108、 里亞爾左右的優惠套餐，以高額補貼打出絕對價格優勢吸引用戶轉化。圖圖 70：KeeTa 同款連鎖品牌餐品價格首單五折同款連鎖品牌餐品價格首單五折圖圖 71：香港外賣折扣訂單占比提升：香港外賣折扣訂單占比提升KeeTaJahez資料來源：光子星球，Keeta，Jahez，招商證券資料來源：Measurable.ai，招商證券強大地推能力下不斷拓展強大地推能力下不斷拓展 B 端供給。端供給。在商戶供給方面，KeeTa 在進入香港和沙特市場初期均主要依賴于當地中餐廳及全球性連鎖品牌，對于本地商家則需要依靠 BD 團隊建立起商家對新平臺的認知，以及需憑借強大的 BD 能力和單量增長說服商家入駐并分擔運

109、費。美團在千團大戰時期積累了豐富的地推經驗在出海業務中得到一定程度的復用，KeeTa 地推人員會按街道劃分線下溝通與商戶建立聯系擴大供給，并為部分互聯網感知較弱的本地商家傳授外賣思維和單品出餐經驗，從而獲取商戶信任，相比之下 Foodpanda 和 Deliveroo 則多通過電話溝通且響應商戶需求較慢；同時 KeeTa 也通過降傭和優惠套餐補貼以及為商戶帶來的訂單增量吸引大量商戶簽約合作，積極應對下有效拓展 B 端供給。綜合來看，綜合來看，KeeTa 所選擇的基于配送和補貼優惠的經營策略，底層源于中國互所選擇的基于配送和補貼優惠的經營策略，底層源于中國互聯網公司在平臺運營及營促銷方面的豐富經

110、驗聯網公司在平臺運營及營促銷方面的豐富經驗，以及美團自身強大的組織執行力以及美團自身強大的組織執行力以及雄厚的資金投入實力，有望將支撐出海業務實現全球化開拓。以及雄厚的資金投入實力，有望將支撐出海業務實現全球化開拓。（2）當前市場競爭態勢當前市場競爭態勢：競對有所反擊競對有所反擊，預計增量挖掘大于存量競爭預計增量挖掘大于存量競爭市場競爭態勢市場競爭態勢：競對采取一定反制舉措競對采取一定反制舉措，預計市場增量挖掘大于存量競爭預計市場增量挖掘大于存量競爭。KeeTa進駐香港一年半以及進入沙特 5 個月以來，基于上述策略均實現了份額較快提升，競對也針對采取了包括簽訂獨家合作條款、加大廣告投放/用戶補

111、貼/騎手激勵等系列應對舉措。整體來看在香港市場中競對反擊未能扭轉結局，KeeTa 已達成香港單量市占第一；沙特市場目前進駐時間較短仍在陸續開城階段，以利雅得為例敬請閱讀末頁的重要說明33行業深度報告KeeTa Q4 將份額做到兩成也一定程度反映了 KeeTa 在沙特市場的競爭力，后續競爭情況有待觀察。我們認為，參考 KeeTa 進駐香港市場所帶來的行業滲透率快速提升，以及沙特外賣市場當前旺盛的市場需求，目前中東和香港兩大市場更多是增量挖掘大于存量競爭，KeeTa 的市場發展空間依然廣闊。表表 7：KeeTa 香港、沙特競對反擊舉措香港、沙特競對反擊舉措地區地區競對平臺競對平臺競對應對措施競對應

112、對措施香港foodpanda1、實施獨家合作條款實施獨家合作條款，要求合作餐廳不得與其他外賣平臺合作，否則將增高傭金2、加大補貼：、加大補貼：23 年 8 月推出首次使用外賣自取服務送 328 元優惠的活動，“100 元食三餐”。3、廣告：、廣告：加大在地鐵站等地的廣告投放Deliveroo1、更換管理層更換管理層：23 年 7 月換掉了香港地區負責人，原財務及戰略總監 Nick Price 上任2、廣告：、廣告：在公共交通站點和商業區開展廣告 campaign3、騎手：、騎手：開展“外賣專員佳節大放送活動”，為高峰時段工作的騎手提供獎勵，以增強騎手對其平臺的忠誠度。沙特Hungerstati

113、on，Jahez1、要求部分商家獨家簽約2、推出“100 天免費”的會員政策，提供免費送貨與最快 15-25分鐘的配送時效資料來源：36 氪，光子星球，博融研究院，招商證券3、遠期盈利空間測算、遠期盈利空間測算:中東香港遠期利潤體量有望中東香港遠期利潤體量有望達達 50 億億元體量元體量當前 KeeTa 香港及沙特市場均為虧損狀態，預計后續 KeeTa 將在達到市占目標后逐步推進利潤改善，通過提高商家承擔運費的比例以及抽傭和廣告收入，以及在拉新周期逐漸結束后降低補貼力度，從而實現盈利。本節我們對本節我們對 KeeTa 香港香港和中東市場的遠期盈利空間進行測算：和中東市場的遠期盈利空間進行測算：

114、1）香港盈利空間：香港盈利空間：未來規模測算未來規模測算:據報道，KeeTa 進入前香港市場餐飲外賣第三方平臺市場年均訂單量（即 Foodpanda 和 Deliveroo 雙平臺餐飲外賣訂單量合計）約 4500-5000萬單，日均 13-14 萬單，根據 Measurable AI，Foodpanda 和 Deliveroo 平均客單價約為 170 港元/單，即此前市場規模約為 75-85 億港元/年（約 69-78 億元/年）。截至 2024 年 5 月 KeeTa 在香港市場日均單量突破 10 萬單，客單價約100-110 港元，年化 GMV 超過 80 億港元（約 74 億元）；截至目

115、前 KeeTa 在香港市場市占率近半，即預計整體香港外賣市場年化規模超過 160 億港元（約 148億元），相比 KeeTa 進入香港市場前基本將香港外賣市場規模翻倍。目前 KeeTa在香港市場已達成市占第一目標，收入端預計將趨于行業穩健增速，參考 2023年全球外賣市場增速 7-8%，預計未來 5 年左右行業有望維持中個位數增長，2030年市場規模有望達到225億港元（約210億元）；假設KeeTa份額提升至60-70%，則 GMV 體量預計將提升至約 135155 億港元（約 125145 億元）。未來未來利潤利潤測算：測算：由于 Foodpanda 等在香港地區經營的頭部外賣平臺未披露香

116、港市場利潤水平，我們將 KeeTa 香港穩態凈利率遠期對標國際外賣龍頭平臺（參考第一章頭部外賣企業梳理）目前平均EBITDA margin約2-4%進行敏感性測試，預計 2030 年 KeeTa 香港市場盈利穩態狀態下，利潤預計將達 2.56 億元。敬請閱讀末頁的重要說明34行業深度報告表表 8：KeeTa 香港市場盈利空間預測香港市場盈利空間預測2023 年以前年以前最新最新2030香港市場香港市場KeeTa香港市場香港市場KeeTa香港市場香港市場香港外賣市場日均單量（萬單）13-1420+客單價（港元）170100-110年化 GMV 規模（億港元）75-8580+160+1351552

117、25年化 GMV 規模（億元）69-7874+148+125145210KeeTa 香港遠期香港遠期 EBITDA margin 敏感性測試敏感性測試KeeTa 盈利預測（億元）margin=2%2.52.9margin=3%3.84.4margin=4%55.8資料來源：公司公告，招商證券2）中東中東盈利空間：盈利空間：遠期體量規模測算：遠期體量規模測算：當前 KeeTa 在沙特市場仍處于加速開城階段，預計后續將逐步覆蓋沙特主要城市，公司計劃未來三年開完中東重點市場。從未來市場規模來看，參考香港市場趨勢，預計 KeeTa 也將帶動中東外賣市場滲透率提升。我們以中東外賣市場主要平臺 Talab

118、at（在沙特以外的主要市場市占率平均約占 6-7成，基本可對標中國市場的美團）為基礎對中東外賣市場未來空間進行測算：未來外賣市場規模=未來外賣用戶滲透率*客單價*下單頻次用戶滲透率：用戶滲透率：據第一章分析，對比中東地區與中國的人口畫像（年齡分布中東40歲以下用戶占比70%+，高于中國的45%；城市化率80%+高于中國的65%+；海灣六國人均 GDP 3 萬+美元高于中國的 1.26 萬美元；但人力成本和地圖網絡等外賣基礎設施方面不及國內），中東與外賣行業用戶畫像適配度較高，邏輯上穩態用戶滲透率可趨近國內水平。我們以美團為參照進行測算，預計遠期中東市場外賣月活躍用戶滲透率將逐步提升趨向美團外賣

119、月度活躍用戶的滲透水平，假設 2030 年提升至 30%；客單及頻次客單及頻次：參考 Talabat 近三年客單價逐年下降趨勢，以及預計伴隨 KeeTa 以低價策略占據市場擴大中低消費力客群，未來行業平均客單價及頻次將有所降低。綜合測算預計遠期中東整體外賣市場規模將達到約 420 億美元。參考香港假設KeeTa 占據中東約一半市場份額，即 KeeTa 中東市場體量將達 210 億美元體量。表表 9：中東：中東外賣外賣市場市場及及 KeeTa 遠期規模測算遠期規模測算參考：美團參考：美團2024中東（以中東（以 Talabat 為基礎）為基礎）20232030假設假設中國網民數（億人）11Tal

120、abat 目標人口（百萬人）71美團月活躍外賣用戶4.6Talabat月活躍用戶數（百萬人）619.17月活躍用戶滲透率42%月活躍用戶滲透率8%30%假設遠期逐步趨向美團水平客單價（元）48客單價（美元）1712月度購買頻次4月度購買頻次6.54敬請閱讀末頁的重要說明35行業深度報告月外賣單量（億單）18月外賣單量（億單）3985年外賣單量（億單）220年外賣單量（億單）4681022年 GMV（億元）10600年 GMV（億美元）78123中國外賣市場總 GMV（億元）14130中東除沙特外的主要國家外賣市場規模（億美元）131245目前talabat在中東除沙特外的主要國家外賣市場份額約

121、 6-7 成，假設遠期降至 4-5 成中東整體外賣市場規模（億美元）223419據歐睿 2023 年中東外賣市場規模預計約 223億美元，假設沙特及其他國家占中東市場比重維持相對穩定KeeTa 預計市占率50%參考香港市場KeeTa 預計體量（億美元）210資料來源：公司公告，招商證券測算遠期利潤遠期利潤測算測算：對標 Jahez、Talabat 等沙特及中東其他市場已上市的頭部競對，2023 年平臺經調整 EBITDAmargin（比 GTV）平均約為 3-5%，假設未來 KeeTa成為中東市場市占第一的外賣平臺，預計遠期利潤率有望達到行業龍頭水平，考慮到 KeeTa 進入帶來的行業競爭加劇

122、使各平臺投入增加利潤率將受到一定影響，我們按 3%假設，則遠期則遠期 KeeTa 年化盈利預計將達到年化盈利預計將達到約約 6.3 億美元億美元（約約 45 億元億元）。綜合來看，綜合來看，Keeta 香港香港+中東市場遠期利潤有望達中東市場遠期利潤有望達 50 億元體量。億元體量。表表 10：沙特及中東市場競對盈利情況：沙特及中東市場競對盈利情況Jahez（2023）Tabalat（2023）Delivery hero 中東業務中東業務（2023）市值（億美元）18101-GMV（億美元）1461104經調整 EBITDA（億美元）0.53.23.2經 調 整 EBITDA margin（比

123、 GMV）3.6%5.3%3.1%資料來源：公司公告，招商證券（三（三）滴滴外賣出海滴滴外賣出海：協同網約車出海協同網約車出海，聚焦拉美墨西哥市聚焦拉美墨西哥市場場1、戰略及發展情況戰略及發展情況：跟隨網約車出海，跟隨網約車出海，墨西哥市占第一墨西哥市占第一滴滴滴滴出海背景出海背景：滴滴國際化業務起步較早滴滴國際化業務起步較早，出海經驗豐富出海經驗豐富。滴滴自 2015 年后即開始以投資方式推動海外業務，2018 年底，滴滴正式成立戰略業務事業群，下設國際事業部，同時成立專門的國際化外賣事業部門，陸續以打車+外賣的業務線進入巴西、墨西哥等拉美國家。2023 年滴滴實現國際業務收入 78 億元，

124、國際業務 GTV 為 706 億元，2024 年前三季度國際業務實現 GTV 664 億元，其中絕大多數由出行業務貢獻，同時 24 年預計國際出行業務可實現盈虧平衡。整體上滴滴具備龐大的國際業務體量和豐富的海外運營經驗。敬請閱讀末頁的重要說明36行業深度報告表表 11：滴滴國際化業務進程：滴滴國際化業務進程時間時間地區地區事件事件2015 年 8 月2017 年 7 月東南亞2015 年滴滴首次參與 Grab 達 3.5 億美元的融資。2017 年 7 月 24 日，滴滴出行和軟銀聯合領投 Grab 20 億美元。2018 年 1 月巴西2018 年，滴滴收購了巴西最大的共享出行公司 99 T

125、axis 的控股權。2018 年 4 月墨西哥2018 年 4 月，滴滴首次以自有品牌服務落地墨西哥市場。2018 年底國際滴滴國際化成立外賣事業部與專門的產品團隊，致力于打造產運中臺，支持全球外賣業務增長。2019 年國際2019 年，滴滴外賣進入墨西哥，隨后相繼進入巴西、日本、哥斯達黎加、智利和多米尼加共和國市場資料來源：36 氪、環球網、界面新聞、虎嗅等，招商證券外賣出海戰略外賣出海戰略：跟隨跟隨網約車出海網約車出海，聚焦墨西哥等拉美地區聚焦墨西哥等拉美地區。滴滴外賣業務的海外拓展參考 Uber、Grab 等國際網約車平臺策略，跟隨網約車業務出海，大多是在當地建立起網約車平臺基礎優勢之后

126、，著手試運營外賣業務。拉美地區出行市場規模大，且滴滴具備一定份額優勢，以此為依托進行延展開展外賣業務。滴滴外賣目前聚焦拉美地區墨西哥市場，在墨西哥外賣業務站穩腳跟后也開始陸續進入周邊的哥斯達黎加、秘魯、哥倫比亞等市場規模較小但競爭格局較好的西語國家。墨西哥具有龐大的人口數量和餐飲需求，且有別于巴西市場 iFood 的一枝獨秀，Uber、Rappi 等先入局的大型平臺均未在墨西哥建立起優勢，市場集中度水平較低，整體競爭格局較好。表表 12：滴滴出行及外賣業務出?？傆[：滴滴出行及外賣業務出?？傆[國家國家墨西哥墨西哥巴西巴西哥倫比哥倫比亞亞智利智利巴拿馬巴拿馬厄瓜厄瓜多爾多爾秘魯秘魯多米多米尼加尼加

127、阿根廷阿根廷哥斯達哥斯達黎加黎加日本日本澳大澳大利亞利亞新西新西蘭蘭滴滴出行滴滴外賣資料來源：Latinvex，招商證券圖圖 72：2023 年墨西哥各外賣平臺年墨西哥各外賣平臺 APP 下載次數下載次數圖圖 73：滴滴已對墨西哥市場實現全面覆蓋：滴滴已對墨西哥市場實現全面覆蓋資料來源：Statista，招商證券資料來源：美通社，DiDiFood 宣傳資料，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明37行業深度報告外賣外賣出海策略：出海策略：1）低價策略、低線城市切入實現錯位競爭：）低價策略、低線城市切入實現錯位競爭：滴滴外賣在拉美沿用網約車的開城思路，從低線城市切入，并依靠更低的餐品和配送價格與 Ube

128、rEats 實現錯位競爭。2）與網約車平臺流量與網約車平臺流量、以及金融業務發揮協同作用以及金融業務發揮協同作用：滴滴在墨西哥等拉美國家已建立起網約車業務的份額優勢（在部分市場已反超 Uber），網約車及外賣業務共用 app，在外賣業務導流、品牌力延伸等方面對外賣業務產生積極的協同影響。此外，滴滴在墨西哥推出信用卡和貸款業務方便用戶支付，其信用卡持卡人可在 5 分鐘內通過滴滴出行和滴滴送餐程序獲得初始信用額度3000 比索，也能夠與外賣業務形成協同。出海優勢出海優勢：除前文所總結的國內互聯網平臺出海在組織執行力、營銷能力、技術及數據方面的優勢外，滴滴外賣出海還基于網約車主業獲得一定的流量及用戶

129、數據協同、當地地圖信息和路徑規劃協同、乃至當地政府關系的協同優勢，能夠有效提升營銷及運營效率以及改善用戶配送體驗。滴滴外賣出海業務發展現狀：滴滴外賣出海業務發展現狀：從單量及份額來看，據晚點 latepost，截至 2024年底，滴滴外賣業務在墨西哥已做到市場份額第一，市占率 50%以上，目前在墨西哥覆蓋了超過 60 個主要城市，接入超 7 萬個商家，每天穩定配送 30 萬單以上。2、未來空間、未來空間預測預測：遠期：遠期利潤有望達到利潤有望達到 10 億元左右體量億元左右體量滴滴外賣出海未來規劃及增長空間：滴滴外賣出海未來規劃及增長空間：1）從規?？臻g來看，從規?？臻g來看，據歐睿，2023

130、年墨西哥外賣市場規模約為 62 億美元，同比增速 9%，市場滲透率約 11%，假設滴滴市占率 5 成，則 GMV 體量約 31 億美元。墨西哥外賣市場目前格局相對穩定，參考歐睿近 2-3 年市場維持 8-9%增速，未來假設行業維持快于餐飲市場的高個位數的穩健增長，預計到 2030 年市場滲透率將穩健提升約三成，假設滴滴維持市占率穩固，則滴滴外賣墨西哥市場預計到 2030 年規模將達到約 50 億美元。2）從盈利空間來看從盈利空間來看，目前滴滴外賣出海業務仍為虧損狀態，2024 年國際外賣及金融業務虧損約 2.5 億美元，預計 2025 年公司在外賣領域進行供應鏈運力建設方面的穩定投入，未來 2

131、-3 年有望逐漸趨于盈虧平衡，長期看好業務規模效應驅動下的盈利彈性，穩態凈利率遠期對標 Uber、Grab 等國際網約車+外賣龍頭平臺 EBITDA margin，遠期 margin 有望達到 2-3%，預計到 2030 年滴滴外賣出海墨西哥利潤有望達到 10 億元左右體量。表表 13：滴滴墨西哥市場遠期滴滴墨西哥市場遠期盈利盈利空間測算空間測算墨西哥墨西哥20232030外賣市場規模（億美元）62100CAGR7%滴滴市場份額50%50%滴滴出海墨西哥體量（億美元）3150穩態利潤率2-3%滴滴出海墨西哥盈利（億美元）1-1.5滴滴出海墨西哥盈利（億元）7-11資料來源：歐睿，招商證券測算敬

132、請閱讀末頁的重要說明38行業深度報告四四、投資建議、投資建議及風險提示及風險提示全球外賣市場空間廣闊，看好國內龍頭出海前景。1）美團出海免費配送+時效保障+價格補貼策略下戰略性進駐香港及沙特市場，憑借強大組織執行力+高效履約能力+豐富營銷經驗及資金實力快速占據市場份額，看好未來香港市場利潤改善以及中東市場體量擴張及盈利彈性。2）滴滴外賣出海經驗豐富，深耕拉美墨西哥市場份額穩固，長期看好滴滴海外市場規模及盈利增長。風險提示：風險提示：1）宏觀經濟風險：海外宏觀消費能力不及預期，致使平臺增長疲軟的風險。2）行業競爭風險：海外外賣市場競爭加劇影響出海平臺利潤的風險。3）地緣政治風險：海外相對嚴苛的勞

133、工政策及平臺管制等影響出海平臺經營的政策風險。敬請閱讀末頁的重要說明39行業深度報告分析師承諾分析師承諾負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級說明評級說明報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票評級股票評級強烈推薦：預期公司股價漲

134、幅超越基準指數 20%以上增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于5%之間減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上行業評級行業評級推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數重要聲明重要聲明本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。