清科研究中心：2023年股權投資市場CVC發展研究報告產業與資本的融合之路（48頁）.pdf

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1、 產業與資本的融合之路 2023 年股權投資市場 CVC 發展研究報告 清科研究中心 2023.08 PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03

2、:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 目 錄 一、報告研究范圍說明.5 二、產業資本參與股權投資環境分析.7 2.1 產業資本參與股權投資的政策環境.7 2.1.1 保障自主可控產業鏈的重要性日益凸顯，產業資本迎來新的發展機遇.7 2.1.2 政策引導平臺經濟、產業資本

3、規范健康發展，回歸服務實體經濟本源.8 2.2 產業資本參與股權投資的經濟環境.9 2.3 產業資本參與股權投資的階段演變.11 2.3.1 全球 CVC 市場：萌芽于傳統工業時期，發展階段與產業科技周期趨同.11 2.3.2 中國 CVC 市場：起步較晚但發展穩健，近三年進入高質量運作階段.12 三、產業資本參與股權投資路徑研究.14 3.1 產業資本參與股權投資動因分析.14 3.1.1 業務動因：產業的橫向擴張與縱向延伸.14 3.1.2 業務動因：再造企業的增長引擎.15 3.1.3 財務動因：打造利益共同體，削減企業支出.15 3.1.4 財務動因：提升資金或運作效率，增厚企業收益.

4、16 3.2 產業資本參與股權投資市場模式及路徑研究.16 3.2.1 投資 1.0 模式：產業資本直接進行股權投資.17 3.2.2 投資 1.0 模式：產業資本直接出資股權投資基金.18 3.2.3 投資 2.0 模式：產業資本獨資設立并管理直投基金.19 3.2.4 投資 2.0 模式：產業資本獨資設立并管理母基金.19 3.2.5 投資 2.0 模式：產業資本與專業第三方機構合作專項基金開展股權投資.20 3.2.6 投資 3.0 模式：產業資本打造獨立品牌開展子基金/項目投資.21 四、典型產業資本參與股權投資案例研究.24 4.1 小米：專注直投、高度市場化的產業 CVC 代表.2

5、4 4.1.1 簡介：分工明確、出資模式多元的產業資本平臺及機構集群.24 4.1.2 募資特點：基金募集“少而精”，深受引導基金、產業資本青睞.25 4.1.3 直投情況及特點：快節奏、廣布局，投資成為小米戰略轉型與升級的助推器.26 4.2 泰格醫藥：母基金與直投并重，轉向獨立運作的產業 CVC.31 4.2.1 簡介：母基金與直投兼顧，逐步演化獨立品牌的產業資本平臺及機構集群.31 4.2.2 母基金特點：主投生物醫療行業垂直領域機構，通過創業投資基金較早發掘行業機會.32 4.2.3 直投特點：多方式投資推動業務協同發展，重點挖掘產業鏈下游投資機會PEDATA MAX 186*2166

6、 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18

7、03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 .35 4.3 寧德時代：起步晚但發展迅速的產業 CVC.38 4.3.1 簡介：直投為主兼顧子基金投資的產業資本平臺.38 4.3.2 母基金特點：近年來加速出資，多選擇過往投資方或具有相似產業背景的機構合作.39 4.3.3 直投特點：重點布局產業鏈上游保障產能安全，投資沿產業生態圈層式發散.40 五、產業資本參與股權投資趨勢分析.43 5.1 產業資本加深股權投資

8、布局，逐漸成為我國股權投資市場重要參與者.43 5.2 投后管理模式由粗放向精細化轉變，產業資本發揮優勢幫助企業自主發展.44 5.3 產業資本發展更具彈性，其路徑分化或對企業產生深遠影響.45 版權及免責聲明.46 關于我們.47 PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PED

9、ATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 圖表目錄 圖 2.1.2.1 關于支持和引導平臺經濟規范有序、健康發展的政策和會議意見.8 圖 2.

10、3.2.1 中國 CVC 市場發展階段演變.13 圖 3.2.1.1 產業資本參與股權投資模式示意.17 圖 3.2.1.1 產業資本直接進行股權投資模式示意.18 圖 3.2.2.1 產業資本直接出資股權投資基金模式示意.19 圖 3.2.3.1 產業資本設立并管理直投基金模式示意.19 圖 3.2.4.1 產業資本設立并管理母基金模式示意.20 圖 3.2.5.1 產業資本與專業第三方機構合作開展股權投資模式示意.21 圖 3.2.6.1 產業資本打造獨立品牌開展項目投資模式示意.22 圖 3.2.6.2 產業資本打造獨立品牌開展子基金投資模式示意.22 表 3.2.6.1 部分實業企業下

11、設獨立投資機構及其主要出資方式、領域示意.22 圖 4.1.1.1 小米對外投資模式概況.24 圖 4.1.2.1 小米所管基金募資來源分布（按出資金額，￥億元）.26 圖 4.1.3.1 2014-2022 年小米投資情況（披露投資時間案例）.27 圖 4.1.3.2 小米對外投資領域分布（按出資案例數，起）.28 圖 4.1.3.3 小米集團戰略轉型路徑示意.29 圖 4.1.3.4 2014-2022 年小米不同領域投資年份分布（披露投資案例數，起）.30 表 4.2.1.1 泰格醫藥的主要出資主體情況.31 圖 4.2.2.1 泰格醫藥認繳出資人民幣基金情況（支，人民幣億元）.33 表

12、 4.2.2.1 泰格醫藥認繳出資美元基金情況（部分）.33 圖 4.2.2.2 泰格醫藥認繳出資人民幣基金情況（支，人民幣億元）.34 表 4.3.2.2 泰格醫藥多次合作的子基金管理機構情況（按合作子基金數量和認繳出資規模降序）.34 圖 4.2.3.1 泰格醫藥所處產業鏈及直投項目細分領域分布簡要示意.36 表 4.2.3.1 泰格醫藥出資（部分）代表性藥物和醫療器械研發企業情況.37 表 4.3.2.1 寧德時代直接出資（部分）子基金情況（按認繳出資規模降序排列）.40 表 4.3.3.1 寧德時代出資（部分）代表性原材料與關鍵設備制造企業情況.41 圖 5.1.1 2013-2022

13、 年中國股權投資市場活躍機構類型分布（按數量，家）.43 PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166

14、 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 一、一、報告研究范圍說明報告研究范圍說明 哈佛大學 Henry W.Chesbrough 教授（Chesbrough，Making Sense of Corporate Venture Capital）對 Corporate Venture Capital（CVC）定義為：指

15、直接投資于外部創業企業的企業基金，不包括企業內部投資或通過第三方的投資，通常主要針對非金融企業。本報告中對于中國企業創業投資（CVC）界定為非金融行業企業以自有資金進行的股權投資，包括公司直接進行的股權投資活動以及公司通過設立并控股的投資機構進行的主動型股權投資活動。根據主營業務特點，本報告將非金融行業企業進一步劃分為平臺經濟與實業企業。其中，平臺經濟平臺經濟是以互聯網平臺為主要載體，以數據為關鍵生產要素，以新一代信息技術為核心驅動力、以網絡信息基礎設施為重要支撐的新型經濟形態。實業企業實業企業則是指有具體的生產設備，生產材料，或是擁有實體物質的生產、制造或科技型公司，提供實體存在的商品。實業

16、企業開展的 CVC 投資，即產業資本，是本報告的主要研究對象。報告中主要名詞釋義如下：公司創業投資（公司創業投資（CVC）：）：非金融行業企業以自有資金進行的股權投資，包括公司直接進行的股權投資活動以及公司通過設立并控股的投資機構進行的主動型股權投資活動。平臺經濟：平臺經濟：以互聯網平臺為主要載體，以數據為關鍵生產要素，以新一代信息技術為核心驅動力、以網絡信息基礎設施為重要支撐的新型經濟形態。實業企業：實業企業：有具體的生產設備，生產材料，或是擁有實體物質的生產、制造或科技型公司，提供實體存在的商品。產業資本：產業資本：實業企業以自有資金進行的股權投資。VCaaS：“風投即服務”模式，指企業與

17、有經驗的投資機構合作，從戰略上尋找所需的初創企業并開展投資，而無需成立自有投資團隊。這種模式為公司提供了高度的靈活性，可以根據公司在特定時間的需要而擴大或縮小投資。投資案例數（起）：投資案例數（起）：根據融資企業維度統計，同一企業同一輪融資計算為 1 起案例。種子期：種子期：企業剛剛起步、一般只有項目主要構思，獲得投資時，企業成立時間在1 年以內。初創期：初創期：初創期企業的產品開發完成尚未大量商品化生產，此階段資金主要在購置生產設備、產品的開發及行銷并建立組織管理制度等，獲得投資時，企業成立時間在大于 1 年但不滿 3 年。PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:

18、17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX

19、 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 擴張期：擴張期：擴張期企業產品已被市場肯定，企業為進一步開發產品、擴充設備、量產、存貨規劃及強化行銷力，需要更多資金。獲得投資時，企業成立時間在大于3 年但不滿 10 年。成熟期：成熟期：成熟期企業營收成長，獲利開始，并準備上市規劃，此階段籌資主要目的在于尋求產能擴充的資金，并引進產業界較具影響力的股東以提高企業知名度，強化企業股東組成。獲得投資時，企業成立時間已滿 10 年。PEDATA MAX

20、186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 202

21、3-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 二、二、產業資本參與股權投資環境分析產業資本參與股權投資環境分析 2.1 產業資本參與股權投資的政策環境產業資本參與股權投資的政策環境 2.1.1 保障自主可控產業鏈的重要性日益凸顯，產業資本迎來新的發展機遇保障自主可控產業鏈的重要性日益凸顯，產業資本迎來新的發展機遇 經過多年發展中國已然成為“世界制造中心”，2022 年我國制造業增加值達到 33.52

22、 萬億元，連續 13 年居世界首位。近年來，在疫情反復、國際地緣政治競爭加劇、俄烏沖突升級等不可預期因素影響下，全球產業鏈和供應鏈區域化、逆全球化態勢愈發凸顯。如何保證本國產業鏈、供應鏈的自主、穩固、安全成為世界各大經濟體面臨的新命題，也是我國維持制造業領先地位，打造制造強國所要解決的關鍵問題。針對上述問題，我國先后出臺多項政策維護產業鏈、供應鏈安全穩定，完善科技產業布局，爭取在重點產業領域加快形成完整有韌性的產業鏈、供應鏈。2017 年國務院辦公廳印發關于積極推進供應鏈創新與應用的指導意見（國辦發201784 號），指出要構建符合我國國情的供應鏈發展新技術、新模式，基本形成覆蓋我國重點產業智

23、慧供應鏈體系，提升重點產業的供應鏈競爭力，推動我國成為全球供應鏈創新和應用的重要中心。2018 年之后，在中美經貿摩擦加劇、新冠疫情沖擊、俄烏沖突爆發等因素影響下全球產業鏈、供應鏈不再穩定，“延鏈”、“補鏈”、“強鏈”、“固鏈”逐漸成為我國政策重點扶持方向之一。2020 年習近平總書記在發表國家中長期經濟社會發展戰略若干重大問題，文章中提出“要優化和穩定產業鏈、供應鏈”，強調要拉長長板、補齊短板，在鞏固優勢產業國際領先地位的同時，“在關系國家安全的領域和節點構建自主可控、安全可靠的國內生產供應體系?！?021 年中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要中也提

24、出要“堅持經濟性和安全性相結合，補齊短板、鍛造長板，分行業做好供應鏈戰略設計和精準施策，形成具有更強創新力、更高附加值、更安全可靠的產業鏈供應鏈?！贝送?，中央經濟工作會議也多次將保障產業鏈供應鏈穩定作為重點工作之一。在政策的扶持和引導下，戰略性新興產業尤其是先進制造領域的產業鏈供應鏈安全逐漸成為我國股權投資的重點方向。股權投資機構持續發揮對金融服務實體經濟的力量，加大對產業鏈核心企業以及上下游小微企業的投資力度，進一步推動我國“延鏈”、“補鏈”、“強鏈”、“固鏈”戰略的深入實施。此背景下，具備深厚產業基礎、資源和資金實力的產業資本逐漸在股權投資市場脫穎而出，迎來了新的發展機遇。一方面，戰略性新

25、興產業、未來產業、關鍵核心技術等“硬科技”相關領域的行業專業性較強，投資研判難度較大，對投資機構的行業認知能力普遍有較高要求。而產業背景投資機構在自身多年的行業深耕的基礎上，不但具備成熟的產業理解，所累PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166

26、 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 積的行業網絡也能為其投資分析及評估提供一定幫助，在圍繞產業鏈開展前瞻性布局時往往更有優勢。另一方面，產業資本也能夠為產業鏈供應鏈關鍵

27、環節的中小微企業提供產品驗證場景，產品商業化經驗乃至訂單等業務支持。加之產業資本也具備通過投資產業鏈上下游維護自身供應鏈安全的動機，在“延鏈”、“補鏈”、“強鏈”、“固鏈”戰略下產業資本迎來了新的發展機遇。2.1.2 政策引導平臺經濟、產業資本規范健康發展，回歸服務實體經濟本源政策引導平臺經濟、產業資本規范健康發展，回歸服務實體經濟本源 近年，我國陸續出臺了多項指導和規范互聯網平臺經濟發展的政策文件，在加強對平臺企業合規監管的同時，也在鼓勵并支持平臺企業增強技術創新發展能力，促進其規范有序發展。2019 年關于促進平臺經濟規范健康發展的指導意見（國辦發201938 號）提出“創新監管理念和方式

28、，包容審慎監管”的發展理念。此后，國家層面的政策導向逐漸趨嚴，在“強化反壟斷和防止資本無序擴張”的基調下，監管層出臺了針對平臺經濟反壟斷相關政策，引導平臺經濟增強技術創新發展能力，規范有序發展。此背景下，越來越多的互聯網平臺企業收縮戰略投資職能，轉而發揮自身技術或資源優勢推動產業融合，賦能實體經濟轉型發展。2022 年以來，監管強調平臺經濟有序、健康發展。2023 年政府工作報告中提出要“促進平臺經濟健康持續發展，發揮其帶動就業創業、拓展消費市場、創新生產模式等作用?！痹诔B化監管下，平臺經濟將以合理、合法的方式發展壯大。圖圖 2.1.2.1 關于支持和引導平臺經濟規范有序、健康發展的政策和會

29、議意見關于支持和引導平臺經濟規范有序、健康發展的政策和會議意見 來源：公開信息，清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心整理 PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166

30、 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 針對背靠實業企業的產業資本，目前我國并未出臺相關政策限制其參與股權投資，僅對上市企業與私募基金合作投資事項的信息披露提出要求。2015 年上交所發布上市公司與私募基金合作投資事項信息披露業務指引（上證發(

31、2015)76 號），著重圍繞上市公司與私募基金合作投資事項的具體模式、利益鏈條以及對上市公司的影響等提出了具體披露要求，深交所也陸續出臺了多項上市公司與專業投資機構合作投資業務規定。近年來，產業資本的股權投資參與度穩步提升，越來越多的半導體、新能源&智能汽車、生物醫藥等戰略性新興行業企業通過股權投資賦能實體經濟轉型發展，為金融支持實體經濟提供了更高效的渠道。產業資本通過股權投資推動資本與產業加速融合、互補，日漸成為股權投資市場的重要組成部分，也愈發受到監管重視。2023 年 1 月深圳市發布關于加快建設深圳國際財富管理中心的意見（深金監發20231 號），其中提出支持大中型科技企業設立企業風

32、險投資基金（CVC 基金）。同時，深圳市福田區率先落地了 CVC 創新中心，為符合條件的 CVC 基金提供一次性落戶獎勵、投資貢獻獎勵等優惠政策，擬打造全國 CVC 集聚中心，為產業的轉型升級提供更多創新助力。未來在更加完善的監管政策引導下，產業資本將持續發揮激發創新活力、促進經濟高質量發展的積極作用。2.2 產業資本參與股權投資的經濟環境產業資本參與股權投資的經濟環境 近年我國經濟步入高質量發展階段，科技創新則日益成為我國產業結構優化升級的重要抓手，企業作為科技創新的主體發揮著重要作用。在黨的二十大報告中提到“強化企業科技創新主體地位，發揮科技型骨干企業引領支撐作用，營造有利于科技型中小微企

33、業成長的良好環境，推動創新鏈產業鏈資金鏈人才鏈深度融合?！苯陙砦覈渤掷m加大企業創新激勵力度，政策支持下企業創新成果轉化加快，2022 年我國企業發明專利產業化率為 48.1%，比上年提高 1.3 個百分點。企業創新能力的提升支撐著我國經濟發展方式從規模速度型向質量效益型轉變，塑造發展新動能新優勢。然而，對于實業企業尤其是傳統行業內的實業企業來說，內部創新受到其固有產業邏輯限制而較難實現突破，而大量資金的長線投入也需要承擔一定風險。股權投資能夠為實業企業提供探尋外部機會、汲取外部創新資源的渠道，幫助實業企業以相對小的成本布局盡可能多的產業內新技術，甚至涉足尚未與自身產業相關聯的前沿技術領域，

34、為企業的長期可持續發展提供助力。盡管近年來受疫情影響我國經濟承壓發展，實業企業生產經營活動受到影響，資金鏈相對緊張致使其對外投資意愿下降。然而，我國股權投資市場的穩定擴容、優質創業者與初創企業的不斷涌現、企業參與股權投資渠道與方式的不斷豐富，為實業企業參與股權投資提供PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 20

35、23-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 了良好環境。加之在國家政策和外部環境的雙重影響下，股權投資市場熱門

36、賽道逐漸轉變，擁有技術、經驗和資源的企業在股權投資之中具備一定專有優勢。長期來看，實業企業參與股權投資的意愿將進一步加強，在我國股權投資市場中持續發揮重要作用。PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDA

37、TA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 2.3 產業資本參與股權投資產業資本參與股權投資的階段演變的階段演變 2.3.1 全球全球 CVC 市場：萌芽于市場：萌芽于傳統工業時期，發展階段與產業科技周期趨同傳統工業時

38、期，發展階段與產業科技周期趨同 全球企業風險投資（CVC）的發展歷程最早可追溯到 20 世紀初。1914 年杜邦公司投資了剛剛創立 6 年的通用汽車公司，正式拉開了 CVC 投資的序幕。在 1914-1977 年的萌芽階段，CVC 投資是工業巨頭尋求多元化投資和戰略發展的重要手段，活躍的標志性企業主要包括杜邦公司、3M、美鋁、?？松梨诘?。1978-1994 年年 CVC 投資步入發展階段。投資步入發展階段。在計算機誕生、硅谷崛起的助推下，創新創業風潮興起，風險投資與 CVC 投資也迎來高速發展。此階段中 CVC 投資相對自律，也逐漸演變出多種投資模式，直接或間接投資外部企業以獲取新技術、提升

39、創新競爭力、尋求多元化發展等。隨后，互聯網產業周期的來臨并推動 CVC 大幅增長，根據 CB Insights 數據 1995-2001年共誕生了近百家 CVC，CVC 投資步入非理性繁榮時期。投資步入非理性繁榮時期。在此期間，CVC 投資者開始把投資外部初創公司作為內部研發的替代品，藥企和科技企業開始加入這一行列，通過 CVC 投資建立產品生態圈的理念開始出現。2001 年互聯網泡沫破裂，CVC 投資的非理性繁榮時代結束，但已有的經驗和理念則被繼承。2002 年至今的獨角獸時代，年至今的獨角獸時代，移動互聯網和新一代科技浪潮加速席卷，第四次工業革命持續演進，新興科技公司不斷涌現。在此階段 C

40、VC 投資者專業水平顯著提升，多具備更加理性的視角及更加清晰的目標和規劃，在幫助有獨角獸潛質的企業成長的同時，也在推進自身的長期戰略。具體而言，根據 CB Insights 數據，在互聯網泡沫破滅后的十余年期間，CVC投資規模增長緩慢，2014 年 CVC 投資規模首次回歸至 2000 年同等水平，2015 年投資規模再度攀升。在此期間，以微軟、谷歌為代表的 IT/互聯網巨頭扶持了大批優質獨角獸、科創企業，同時也借助投資探索創新邊界、增強自身競爭力，和被投企業共同成長。2020 年以來全球前沿科技的更新迭代更為快速迅猛，數字化、信息化、智能化對越來越多的行業產生深刻影響，大型企業需要及時掌握創

41、新技術并推進與本業的融合，將新技術內化為可復制、可量產的“產品”。然而，大型企業依賴于已有成熟和?；瘶I務導致持續創新動力不足，CVC 投資則能夠為大型企業提供外部創新來源，是其擴張業務規模、保持競爭力的有效手段?；诖?，CVC 投資持續發展，并催生了“風投即服務”（VCaaS）模式。外部專業投資團隊與大型公司進行合作，以更專業的投資模式，推動大型企業在投資戰略上的進展，為其提供在初創企業生命周期的所有階段獲得頂級的交易機會，兼顧財務和戰略需求。PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDA

42、TA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2

43、166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 2.3.2 中國中國 CVC 市場：起步較晚但市場：起步較晚但發展穩健，近三年進入高質量運作階段發展穩健，近三年進入高質量運作階段 自 1992 年 IDG 資本正式入華參與投資，我國股權投資市場逐步從萌芽期、起步期、蓄能發展階段進入調整發展階段，市場參與主體也由外資創投機構為主導轉變為多元背景機構同場競技。近年來，股權投資市場逐步擴容，募資進入“兩萬億時代”，投資案例數過萬起，機構數量快速增長之后迎來“洗牌”，市場競爭逐步加劇，戰略性新興產業相關領域成為投資熱點。盡管我國 CVC

44、 投資起步較晚，但其市場格局演變趨勢與中國股權投資市場緊密相連，早期活躍的 CVC 機構是中國股權投資市場發展不可或缺的一部分，也是中國 CVC 市場的引領者，推動中國 CVC 市場的迭代發展。具體來看，我國 CVC 市場不同階段的發展脈絡如下：1998-2008 年為我國年為我國 CVC 投資的萌芽期投資的萌芽期。這一時期，我國 CVC 投資市場體量較小，活躍參與者以境外機構為主，例如英特爾、西門子等國外產業背景企業。本土企業的 CVC投資活躍度一直較低，直到 2007 年左右，奇虎 360、百度、盛大等科技公司才逐步開啟對CVC 投資的探索。就投資目標而言，此時市場中的多數 CVC 投資主

45、要以財務目標為導向，戰略協同較少。2009-2014 年，中國年，中國 CVC 投資進入起步期。投資進入起步期。受全球金融危機影響，外資背景企業在中國的 CVC 投資活動減弱，而本土 CVC 投資活躍度則明顯增加，以戰略協同為目的的投資逐漸增多。新舊世紀之交，互聯網浪潮席卷我國，阿里、騰訊等互聯網巨頭迅速崛起，并逐漸通過投資快速擴展自身業務布局，成為我國 CVC 投資的重要參與者。根據清科研究中心數據，2013 年我國 CVC 投資規模首次突破百億，223 起投資案例的總金額達到 233.36 億元人民幣，占股權投資市場的份額均已超過 10.0%。該階段CVC 投資的活躍主體包括騰訊、阿里、百

46、度、復星、聯想等多個企業，CVC 投資正逐漸成為中國股權投資市場的重要組成部分。2015-2019 年年，不同領域的優質本土企業紛紛試水股權投資，旨在通過投資實現戰略協同。多元背景企業活躍出資，推動我國 CVC 投資步入發展期。投資步入發展期。一方面，移動互聯網行業的快速發展推動了美團、快手、字節跳動、拼多多等一批“大廠”快速成長，與資本的天然聯系也推動此類企業較早接觸并開展股權投資；另一方面，房地產、汽車、石油化工、信息技術等不同行業背景的龍頭企業和科技公司也逐步開展 CVC 投資，例如華為、寧德時代、比亞迪、OPPO、三一集團等。從數據來看，2015 年起 CVC 投資占比進一步提升，騰訊

47、、阿里、百度、小米長期活躍于清科年度排名主榜單。2020 年至今，我國我國 CVC 投資投資開始調整發展。開始調整發展。近年，我國對產業資本和平臺經濟的反壟斷監管逐漸常態化，CVC 投資在外部環境影響下逐漸開始調整。從參與者來看，越來越多PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17P

48、EDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 的實業企業通過各種途徑參與股權投資，其中大中型科技企業設立基金參與股權投資受到了政策鼓勵；互聯網

49、企業則放緩出資步伐，從更深層的角度出發思考自身投資邏輯。從投向來看，CVC 投資愈發關注前沿科技與傳統產業的融合，實業企業、互聯網企業充分發揮各自優勢，通過股權投資的力量推動新興技術落地更多應用場景，為自身業務創造新增長點，也推動產業發展、經濟“脫虛向實”。而在日趨嚴峻復雜國際環境下，產業資本愈發關注自身產業鏈上下游的投資機會，通過投資與供銷渠道建立更緊密的聯系，為自身業務的平穩開展提供一定保障，生態構建逐漸成為 CVC 投資的側重點。圖圖 2.3.2.1 中國中國 CVC 市場發展階段演變市場發展階段演變 來源：公開信息，清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心整理 PEDATA MAX

50、 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 20

51、23-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 三、三、產業資本參與股權投資路徑研究產業資本參與股權投資路徑研究 3.1 產業資本參與股權投資動因分析產業資本參與股權投資動因分析 過去數十年，互聯網浪潮席卷了個人生活的方方面面，既推動了宏觀經濟的高速增長，也孕育了一批互聯網企業。此背景下，由投資機構參與培育的互聯網“大廠”與股權投資具有天然的親密度，引領著我國 CVC 投資的發展。然而，縱觀我國改革

52、開放四十多年，實業企業作為我國經濟的重要組成部分，對經濟增長起到了支撐作用。隨著各行業實業企業股權投資參與度的提升，在雄厚的資金實力、廣泛的業務布局、直接的資源輔助支撐下，此類自帶產業屬性的資金，即產業資本，能夠為所投企業提供更為直接的業務支持，已逐漸成為我國 CVC 市場的重要參與者。按照交易目的劃分，產業資本對外開展的股權投資可分為兩類：一類是以獲得控制權為目的，購買標的企業較高比例股權的并購投資；一類是追求標的成長所帶來的投資收益，購買標的企業少數股權的一般性股權投資。此外，開展一般性股權投資所需投入的資金相對較少，操作也較為靈活。盡管在實操中，一般性股權投資與并購是兩種不同的工具，適用

53、于不同的“應用場景”或戰略需要。但從底層邏輯來看，兩者均為購買目標資產或企業股權以從外部獲得競爭優勢，幫助企業擴張業務或增厚財務。3 3.1.1.1.1 業務動因：產業的橫向擴張與縱向延伸業務動因：產業的橫向擴張與縱向延伸 推動業務發展是產業資本開展股權投資最直接的動因。產業資本的資金多來源于集團，一般情況下股權投資活動需要服務于集團整體的戰略規劃，推動主業的發展。與并購類似，產業資本開展股權投資也可大致分為橫向的產業擴張與縱向的產業延伸兩個方向。橫向的產業擴張是企業通過投資來擴大市場影響力，拓寬獲客渠道，發展潛在客戶，培橫向的產業擴張是企業通過投資來擴大市場影響力，拓寬獲客渠道，發展潛在客戶

54、，培育新市場的有力手段。育新市場的有力手段。其中帶有并購性質的投資能夠幫助企業搶占現有市場份額，甚至于消除競爭對手。奈雪的茶于 2022 年底發布公告以 5.25 億元投資樂樂茶并獲得 43.64%的股權，交易完成后奈雪的茶將成為樂樂茶的控股股東。兩家企業同為新中式茶飲頭部企業，此次投資能夠幫助奈雪的茶擴張在華東地區的品牌力和消費者認知，擴張市場份額。此外，企業業務橫向擴張也會間接降低生產成本，分攤研發、原料、流通、銷售等環節的成本，或是將低效率、落后產線進行整合，一定程度上利好業績表現?？v向的產業延伸是指產業資本通過投資產業鏈上下游企業建立緊密的聯動性，建立起縱向的產業延伸是指產業資本通過投

55、資產業鏈上下游企業建立緊密的聯動性，建立起服務主業增長的生態圈層。向上游投資可以幫助產業資本與供應商建立戰略關系，保障原材服務主業增長的生態圈層。向上游投資可以幫助產業資本與供應商建立戰略關系，保障原材PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166

56、 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 料、技術、服務等資源的供給。向下游投資則可以幫助產業資本擴大主業的應用范圍，讓產料、技術、服務等資源的供給。向下游投資則可以幫助產業

57、資本擴大主業的應用范圍，讓產品或服務能夠以更高效的方式，通過更多渠道觸達更多元品或服務能夠以更高效的方式，通過更多渠道觸達更多元的客戶。的客戶。例如，比亞迪以整車業務為核心，以戰略投資為紐帶強化供應鏈優勢，依托集團深厚的技術和應用經驗，投資布局涉及碳中和、汽車智能、半導體、新材料等賽道，成立以來已陸續投出了包括華大北斗（導航芯片）、湖南裕能（新能源電池技術）、江蘇華盛（鋰電池添加劑）、天科合達（碳化硅晶片）、光羿科技（電致變色薄膜）、盛新鋰能（鋰礦采選）等五十余家公司，協助集團打造高度垂直、自主可控的供應鏈。2022 年在多數車企受到了芯片短缺、電池漲價等供應鏈危機的情況下，比亞迪以相對完善的

58、產業布局，奪得 2022 年全球新能源汽車銷冠。3 3.1.2 1.2 業務動因：再造企業的增長引擎業務動因：再造企業的增長引擎 在科技浪潮沖擊下，產業資本尤其是面臨著轉型升級的傳統實業企業基于對產業運作規律的深度了解，選擇通過股權投資進行前瞻性、戰略性布局，以解決企業發展后勁不足、面臨周期性風險的問題，再造自身增長引擎。具體來說，一方面，一方面，技術研發與創新需要大量時間與資源的投入，由企業內部進行研發難以覆蓋所有領域。產業資本可以通過股權投資布局前沿科技與產業創新領域，對企業內部的研發創新進行良好補充，同時為企業搶占新興賽道、獲取尖端技術提供了機遇與渠道，為企業未來的增長提供更多可能。另一

59、方面另一方面，實業企業面臨著行業的周期性變化，在宏觀環境影響下可能面臨轉型困難、加速衰退的困境。產業資本可以通過股權投資押注非關聯性產業，將雞蛋分散在不同籃子中，不但能夠為企業帶來更多元化的業務布局與收入來源，也能在主業受到周期性風險時一定程度上實現對沖。例如在鋼鐵產業持續產能過剩、環保問題突出、產業升級迫切的情況下，首鋼集團旗下首鋼產業基金為集團帶來了地產、金融、醫療、互聯網等多維度的新產業布局，尋求新的業務增長點。溫氏投資以養殖主業為延伸，投資涵蓋上到動物防疫的生物醫藥領域、下到人工替代的智能科技，其在農業、消費、健康、科技等領域的投資布局，不但能夠幫助公司增加面對養殖行業經營風險的抗風險

60、能力，也能從技術角度幫助公司解決養殖中種子、防疫、動物營養轉化、智能化運作等問題。3 3.1.3.1.3 財務動因：打造利益共同體，削減企業支出財務動因：打造利益共同體，削減企業支出 CVC 投資能通過股權關系將上下游企業緊密聯系起來，打造利益共同體進而削減研發、生產等成本。實業企業通過投資與上游供方、下游銷方建立起合作甚至是控制關系，既可保障供應鏈安全，又能控制價值流轉，通過訂單將利潤留存在生態圈層內部。小米生態圈即為此類模式的典型例子，供方企業以成本價為小米提供多元化產品，小米與供方企業共享渠道與品牌，雙方按照一定比例進行利益分成。資源的共享與產銷的分工能夠支持小米快速鋪開產品線，也能以較

61、低的單位成本獲取產品，提升利潤空間。PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18

62、 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 3 3.1.4.1.4 財務動因：提升資金或運作效率，增厚企業收益財務動因：提升資金或運作效率，增厚企業收益 盡管 CVC 投資本質上是企業挖掘自身成長性的途徑，但在業務層面之外，股權投資也能為企業尤其是儲備一定現金的產業資本提供投資渠道，增加能夠對沖行業風險的收入來源。產業資本多是資本密集型企業

63、，具備投入高、成本大、回報周期長的共性特征，其盈利主要依賴于主營業務的規模效應。因此，盡管現金對于產業資本的生產運營至關重要，但是以產業資本的規模而言，其留存的收益也為企業帶來了一定資金儲備。在購入理財產品之外，股權投資對產業資本來說是一個能夠對沖自身行業風險、獲得相對高收益的資產配置方式，能夠幫助產業資本盤活閑置資金，增添收入來源。例如，富士康創投在 2007 年即作為基石投資者以 2.716 億港元認購阿里巴巴股份，每股價格為 13.5 港元。其在 2019 年出售所持有的過半的阿里巴巴股份，總金額達 2.72 億美元，實現 1.33 億美元收益的同時仍有股份留存。七匹狼集團在 2016

64、年即通過橡果資本投資寧德時代，至 2019 年 6 月其所持股份流通時，賬面投資收益已超 5 倍。股權投資同樣可以幫助企業配置或優化效率工具，通過運作效率的提升來增厚企業收益。在數字經濟高度發展的當下，數字化已成為我國經濟發展的重要組成部分，數字技術與實體經濟的深度融合已成為傳統產業轉型發展的關鍵抓手，也成為擺在每一個實業企業面前的命題。然而，實業企業的業務流程長且復雜，裝備數字化的效率工具需要借助外部力量。而聘請國際“大廠”往往需要不菲的支出，但卻難以獲得定制化的產品。而通過股權投資的方式，實業企業能夠與所投科技公司建立起更加緊密的合作關系，由其根據企業的業務和運作模式“量身”打造效率工具，

65、通過數字化技術獲知生產及管理中的各個關鍵數據，優化各項辦公流程，幫助企業開源節流，增厚收益。3.2 產業資本參與股權投資市場模式產業資本參與股權投資市場模式及路徑及路徑研究研究 近年來，實業企業在外部資金、產業政策的支持下快速成長，并與過往投資方建立了密切的合作關系。而深厚的產業資源累積也為實業企業開展投資提供了一定助力。多重因素作用下，以實業企業為代表的產業資本對股權投資市場的參與度逐漸提升，并在長期的股權投資實踐中演化出了不同投資模式及路徑。若從產業資本參與股權投資運作與集團母公司的獨立度以及投資布局與主業的關聯度兩個層面來研究，當前國內產業資本參與股權投資的模式已歷經了從 1.0 到 3

66、.0 的三個階段的發展。在開展股權投資的初期，產業資本往往會通過企業、子公司或下設出資平臺直接出資至與自身主業關聯度較高的項目或子基金，投資多由企業內部的直投部或戰略投資部牽頭執行。為滿足部分產業資本投資的靈活度，部分產業資本在投資獨立性及投資布局范疇上逐步拓展進入了 2.0 階段，即下設獨立基金管理人，通過自有資金出資自管基金布局更多投資PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2

67、023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03

68、:17 機會。在此基礎上，產業資本下設的基金管理人為滿足更大規模的業務發展需要，憑借多年的運營經驗及業績積累具備了獨立募資的能力，產業資本僅作為投資機構的基石投資人或LP 之一出資其所募集的市場化基金；并在投資策略設置上逐步脫離母公司變得更加豐富多元，形成 3.0 模式，即以獨立投資機構的模式開展獨立運作。圖圖 3.2.1.1 產業產業資本參與股權投資模式示意資本參與股權投資模式示意 來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心整理 需要說明的是以上三種模式在同一機構或不同機構運營的同一時點并非互斥的，不同投資模式之間也并非單純的遞進關系，企業可以根據自身偏好與預期效果同時布局一種或多企

69、業可以根據自身偏好與預期效果同時布局一種或多種投資模式，分配資金通過不同路徑投向標的項目種投資模式，分配資金通過不同路徑投向標的項目/子基金。子基金。本小節將重點研究產業資本股權投資的不同模式及投資路徑，圖文詳解結合實際案例解析產業資本參與股權投資市場的多元渠道。3.2.1 3.2.1 投資投資 1 1.0.0 模式：模式：產業資本直接進行股權投資產業資本直接進行股權投資 由實業企業直接投資企業股權或通過子公司/自有出資平臺投資企業股權，是產業資本參與股權投資最傳統的方式。該路徑下，實業企業內部通常會設立戰略投資部專職投資，所投項目多數服務于主業發展，既包含戰略型控股項目也包含財務型小股權項目

70、。然而，該模式下投資團隊獨立性相對較弱，投資活動需要多部門協作配合，相對專業股權投資機構來說存在一定效率損耗。PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-1

71、8 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 目前，多數產業資本均通過該模式試水股權投資。例如，比亞迪通過上市公司主體比亞迪股份有限公司（01211.hk，002594.sz）出資了盛新鋰能、中科昊芯、天域半導體等企業；OPPO 通過 OPPO 廣東移動通信有限公司及其

72、母公司下設的自有出資平臺巡星投資（重慶）有限公司出資了欣旺達汽車、翱捷科技、芯德半導體等企業。圖圖 3.2.1.1 產業資本直接進行股權投資模式示意產業資本直接進行股權投資模式示意 來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心整理 3.2.2 3.2.2 投資投資 1 1.0.0 模式：模式：產業資本直接出資股權投資基金產業資本直接出資股權投資基金 實業企業通過直接/間接出資股權投資基金，以 LP 的形式進入股權投資市場，已愈發成為一種通用方式。該路徑下，實業企業通過與專業投資機構的合作更廣泛地布局各個領域，在獲得相對穩定的投資收益，也能逐漸建立對股權投資市場的認知，以及投資策略的沉淀。

73、因此，對實業企業來說，該模式是其初步開展股權投資時一個相對穩妥的選擇。盡管如此，實業企業通過出資子基金來進行投資布局，與直接投資企業相比較難把控底層投資方向、投資及退出節奏，面臨與主業協同度不足、投資回報偏低等風險。近年來實業企業作為 LP 出資股權投資基金已成為一個小熱潮。根據清科研究中心不完全統計，2023 年第一季度共有 170 余家上市公司發布了參與設立或合作設立股權投資基金的公告。例如，云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司（300957.sz）出資了紅杉資本所管理的杭州紅杉晟恒股權投資合伙企業（有限合伙）；杭州泰格醫藥科技股份有限公司（300347.sz，03347.hk）則通過上市公

74、司主體及杭州泰格股權投資合伙企業（有限合伙）出資了數十支生物醫藥領域內產業基金。PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA M

75、AX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 圖圖 3.2.2.1 產業資本直接出資股權投資基金模式示意產業資本直接出資股權投資基金模式示意 來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心整理 3.2.3 3.2.3 投資投資 2 2.0.0 模式：模式：產業資本產業資本獨資獨資設立并管理直投基

76、金設立并管理直投基金 隨著實業企業參與股權投資程度加深，部分選擇設立直投基金來對外進行股權投資。盡管在該路徑下，基金的主要資金來源仍為實業企業基金的主要資金來源仍為實業企業，投資運作也多由戰略投資部開展。但相對由企業直接出資來說，設立基金進行投資不但能夠隔離風險，也使得產業資本的獨立度顯著提升，其投資的專業性與規范性向著專業股權投資機構靠攏。近年來實業企業通過設立直投基金參與股權投資的現象愈發普遍。例如，天津金星創業投資有限公司所管理的天津金米投資合伙企業（有限合伙）是小米開展投資的主體之一，資金來源于小米集團及員工；上海盛迪私募基金管理有限公司所管理的上海盛迪生物醫藥私募投資基金合伙企業（有

77、限合伙）是恒瑞醫藥的投資主體之一，該基金資金主要來源于恒瑞醫藥及其關聯企業。圖圖 3.2.3.1 產業資本設立并管理直投基金模式示意產業資本設立并管理直投基金模式示意 來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心整理 3.2.4 3.2.4 投資投資 2 2.0.0 模式：模式：產業資本產業資本獨資獨資設立并管理母基金設立并管理母基金 與設立直投基金來對外進行股權投資類似，部分實業企業通過設立市場化母基金進行子基金投資。對實業企業來說，以市場化母基金的方式開展投資運作一方面可以在控制風險的PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186

78、*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-0

79、8-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 前提下獲取投資收益，豐富企業的資產配置組合；另一方面，實業企業尤其是傳統產業的實業企業可以借助專業投資機構的力量，通過子基金投資來擴大投資布局以跟蹤多元企業成長，為長期的業務發展或轉型升級提前鋪墊。由產業資本設立的市場化母基金近年來逐漸在股權投資市場嶄露頭角，活躍出資為股權投資市場提供了具有產業屬性的資金。例如，伊利設立的健瓴（珠海）母基金合伙企業（有限合伙）出資了晨壹投資、金鎰資本等機構；世紀金源的寧波梅山保稅港區騰云源晟股權投

80、資合伙企業（有限合伙）出資了華義創投、順為資本、達晨財智等機構。圖圖 3.2.4.1 產業資本設立并管理母基金模式示意產業資本設立并管理母基金模式示意 來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心整理 3.2.5 3.2.5 投資投資 2 2.0.0 模式：模式：產業資本產業資本與專業第三方機構合作專項基金開展股權投資與專業第三方機構合作專項基金開展股權投資 自建投資團隊開展股權投資需要投入大量時間與資金成本，同時也面臨著一定投資風險，對于多數實業企業來說是一筆不小的支出。此外，“半路出家”的產業資本與專業投資機構同場競技時，在項目估值、投資談判等具體事務及環節的經驗或技巧不足，加上同業

81、投資時盡調可能遇到阻礙，實業企業開展股權投資面臨不小的挑戰。此背景下，部分實業企業選擇與專業投資機構或是選擇“風投即服務”（VCaaS）的服務商合作，獨資設立專項基金從事產業投資。借助第三方機構的力量，實業企業得以高效地開展股權投資，實現自身的戰略布局。與第三方機構合作設立專項基金的方與第三方機構合作設立專項基金的方式在我國股權投資市場并不少見。式在我國股權投資市場并不少見。例如，2022 年資生堂與博裕資本聯合設立專項投資基金廈門資悅股權投資合伙企業（有限合伙），該基金由資生堂中國出資 98%，重點聚焦美妝、健康等前沿市場新興品牌及上下游相關技術服務公司的投資機會。2023 年兆易創新與中金

82、資本共同發起設立中金啟兆睿泓（廈門）股權投資基金合伙企業（有限合伙），該基金規模共計 5 億元，兆易創新作為唯一 LP 出資，基金投資方向將主要圍繞兆易創新相關產業鏈進行布局。相對來說，提供“風投即服務”（相對來說，提供“風投即服務”（VCaaS）PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 0

83、3:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 的服務機構在境外成熟市場相對多見的服務機構在境外成熟市場相對多見，包括貝恩資本、天馬科

84、創投（Pegasus Tech Ventures）等。而在我國市場股權投資市場中，金鼎資本是一家提供 VCaaS 服務的機構。金鼎資本團隊出身德勤，過往從事過投后管理、戰略咨詢等工作，幫助實業企業通過產業投資進行戰略布局，已經累計服務 20 多家上市公司資本戰略和投資并購，包括丸美股份（603983）、中寵股份（002891）、來伊份（603777）等。圖圖 3.2.5.1 產業資本與專業第三方機構合作開展股權投資模式示意產業資本與專業第三方機構合作開展股權投資模式示意 來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心整理 3.2.6 3.2.6 投資投資 3.03.0 模式：模式：產業資本

85、產業資本打造獨立品牌開展子基金打造獨立品牌開展子基金/項目投資項目投資 隨著實業企業參與股權投資經驗的累積，其投資運營專業度逐漸提升，運作也更加獨立，已與專業投資機構相差無幾。此時，部分實業企業將投資職能剝離，成立獨立投資機構并設立基金開展投資，已成為股權投資市場中重要的組成部分。具體來說，在長期的股權投資實踐中，實業企業對外投資的流程及業務協作已完成磨合，投資效率較直接出資或設立直投基金出資進一步提升。同時，投資團隊自身也累積了一定投資業績與明星項目，具備獨立運作的實力。實業企業將投資團隊通過下設投資機構的方式獨立出來，由其自主發起設立直投基金或母基金，實業企業作為基石投資者參與基金的設立，

86、同時由投資機構自主開展市場化募資。此時，下設基金的投資方向可能不再局限于與實業企業的主業產生協同，而是需要遵循基金募集時約定的投資方向與策略，根據投資決策委員會的決策結果開展投資。實業企業打造獨立品牌并募集基金開展股權投資的模式目前已發展得相對成熟，部分較早開展投資業務或具備較強投資實力的實業企業已設立了獨立品牌開展股權投資，并在股權投資市場中取得了不俗的成績。例如，北汽、上汽、蔚來等整車廠商均下設了獨立的投資機構，開展泛汽車與大出行領域的投資；華潤集團、保利集團、碧桂園集團等傳統行業實業企業也通過設立股權投資機構，募集外部資金開展多元化投資布局，或是探索業務邊界的拓展，或是探索主業發展的更多

87、可能性。子基金方面，首鋼集團、海爾集團均設立了母基金管理平臺，募集并管理市場化母基金，為集團業務轉型或是生態圈構建的打造堅實基礎。PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166

88、 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 圖圖 3.2.6.1 產業資本打造獨立品牌開展項目投資模式示意產業資本打造獨立品牌開展項目投資模式示意 來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心整理 圖圖 3.2.6.2 產業資本打造獨立品牌開

89、展子基金投資模式示意產業資本打造獨立品牌開展子基金投資模式示意 來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心整理 表表 3.2.6.1 部分實業企業下設獨立投資機構及其主要出資方式、領域示意部分實業企業下設獨立投資機構及其主要出資方式、領域示意 集團名稱集團名稱 下設投資機構（部分）下設投資機構（部分）主要出資方式及領域主要出資方式及領域 北汽集團 北汽產投、安鵬股權投資 直投，重點投向能源科技、車聯網與自動駕駛、Tier 1 等領域 上汽集團 上汽投資，尚頎資本 直投，重點投向車聯網與自動駕駛、能源科技、Tier 1、出行服務等等領域 蔚來汽車 蔚來資本 直投，重點投向電動汽車及核心零

90、部件、新能源及能源互聯網、自動駕駛及智能化系統、車聯網及出行服務、新材料及相關應用等領域 華潤集團 華潤資本 直投，重點投向大健康、城市綜合開發及運營、大消費、能源綜合建設運營、科技創新及節能環保等領域 保利集團 保利資本 直投，重點投向新能源產業、地產產業鏈、產業科技、產業孵化等領域 碧桂園集團 碧桂園創投 直投，重點投向科技、消費、產業鏈、健康等領域 首鋼集團 首鋼基金 母基金+直投，重點投向供應鏈及金融、出行、醫療健康、停車與城市更新等領域 海爾集團 海爾創投 母基金+直投，重點投向聚焦大健康生態、硬科技等領域 來源：公開信息，清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心整理 PEDAT

91、A MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*21

92、66 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-

93、18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 四、四、典型產業資本參與股權投資案例研究典型產業資本參與股權投資案例研究 4.

94、1 小米小米：專注直投、高度市場化的產業：專注直投、高度市場化的產業 CVC 代表代表 4.1.1 4.1.1 簡介：分工明確、出資模式多元的產業資本平臺及機構集群簡介：分工明確、出資模式多元的產業資本平臺及機構集群 小米公司（下文稱“小米”）正式成立于 2010 年 4 月，是一家以智能手機、智能硬件和 IoT 平臺為核心的消費電子及智能制造公司，已于 2018 年 7 月 9 日在香港聯交所主板上市。智能手機業務是小米的核心業務和主要收入來源，與 IoT 與生活消費產品、互聯網服務兩個板塊一同貢獻了小米約 95%以上的收入。其中，隨著技術變革與消費者習慣變化，小米的 IoT 與生活消費產品

95、收入占比逐漸提升，由 2015 年的 13.0%增至 2022 年中期的近 3成。收入結構的調整根源在于小米戰略的轉變，而戰略的轉變及落地實施則得益于小米長期以來圍繞主業的對外投資布局。自成立之初，小米的投資部門即開始圍繞主業進行投資布局，至今已形成擁有多個投資主體的產業資本平臺集群及獨立運作的投資機構，投資布局涉及智能手機、物聯網、消費、文娛等領域，以及更上游的集成電路、人工智能等高端制造領域。值得注意的是，小米創始人雷軍于 2011 年設立了順為資本，重點關注消費電子、集成電路、機器人、手機和汽車以及上下游智能制造領域、軟件、新能源、新材料等領域內的初創期、成長期優質創業公司，與小米的投資

96、布局之間形成了良好的協同作用。圖圖 4.1.1.1 小米對外投資模式概況小米對外投資模式概況 來源：公開信息，清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心整理 根據資金來源、投資領域等方面的差異，小米對外出資的主體可分為小米產投與小米戰PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PE

97、DATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 投兩個投資平臺。兩個平臺各有分工，投資模式也有一定差異。小米產投小米產投是相對獨立的產業資本投資平

98、臺，主要通過所管直投基金對外進行股權投資。具體來看，小米產投旗下主要包括湖北小米長江產業投資基金管理有限公司、小米私募股權基金管理有限公司兩個登記基金管理機構。2017 年小米憑借著產業優勢成為湖北長江產業投資基金等政府引導基金的合作機構，與湖北省國資平臺合作設立管理機構并發起設立了總規模 120 億元的湖北小米長江基金，目前已成為集成電路領域內活躍出資機構。2021 年小米設立了帶有集團品牌名稱的私募股權、創業投資基金管理人小米私募股權基金管理有限公司（下文稱“小米私募”），是能夠與小米主業形成協同作用、同時能夠獨立對外募資并服務于 LP 的產業背景專業投資機構，目前已募集了規模近百億的北京

99、小米智造基金。此外，小米產投還通過小米私募下屬的海南極目創業投資有限公司（下文稱“極目創業投資”）以及其他集團主體出資，共同服務于小米對于產業鏈上游以及集團戰略的前瞻性布局。相對而言小米戰投小米戰投與集團的關系更加緊密，其并未設立投資機構獨立募資，資金全部來源于集團，主要通過集團出資平臺瀚星創業投資、金星創業投資及其在管基金天津金米投資合伙企業（有限合伙）以及其他集團主體出資被投企業。從投資方向來看，小米戰投多投向小米產業鏈下游，如消費電子、智能硬件、文娛等領域內企業，為小米生態圈完善與延展“添磚加瓦”。此外，小米還通過旗下出資平臺參與了 12 支由外部 GP 管理的直投基金，其所投 GP多為

100、頭部早期投資、VC 機構，包括真格基金、五源資本、源碼資本、經緯創投等。4.1.2 4.1.2 募資募資特點：基金募集“少而精”，深受引導基金、產業資本青睞特點：基金募集“少而精”，深受引導基金、產業資本青睞 小米集團旗下共有 3 支備案基金，其中天津金米投資合伙企業（有限合伙）為集團對外出資平臺，資金全部來源于母公司；湖北小米長江基金、北京小米智造基金兩支基金則獨立對外募資。盡管基金數量較少，但小米對外募集的兩支基金規模均在百億左右，LP 構成相對多元，且單個 LP 出資金額普遍較大，體現了“少而精”的特點。根據清科研究中心統計，除自有資金外，小米所募集的資金超過七成來自于政府引導基金、產業

101、資本、國資出資平臺、金融機構等 LP，其中前兩類 LP 出資占比均在 25%以上。值得注意的是，出資小米的產業資本LP 中多數與小米存在合作關系，例如帝奧微、納芯微、誠瑞光學等均為小米所投企業，兆易創新、格力集團等在業務上也與小米生態鏈企業存在合作關系，并與小米一同進行股權投資。此外，出資小米的產業資本中也包含部分雷軍的個人資源，例如金山軟件、YY 直播等由雷軍參與設立或投資的企業。PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:1

102、7PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX

103、186*2166 2023-08-18 03:17 圖圖 4.1.2.1 小米所管基金募資來源分布（按出資金額，￥億元）小米所管基金募資來源分布（按出資金額，￥億元）4.1.3 4.1.3 直投情況及特點直投情況及特點：快節奏、廣布局，投資成為小米戰略轉型與升級的助推器：快節奏、廣布局，投資成為小米戰略轉型與升級的助推器 投資概況：投資總量大、節奏快，投資布局廣泛投資概況：投資總量大、節奏快，投資布局廣泛 自 2012 年起小米即對外開展股權投資，經過數年發展已發展成囊括了多個出資主體的產業資本平臺集群，參與的投資案例數超過 400 起，披露的投資金額共計 142.91 億元。小米的投資活躍度

104、逐年遞增，2014-2019 年間年均投資案例數超 30 起，2020 年及之后投資案例數超 60 起。其中，2021 年受市場回暖、硬科技浪潮興起等因素影響，小米“出手”超百次，達到歷年投資數量的峰值，在整個股權投資市場中也位于前列?？v觀小米的投資組合，不但囊括智能手機、智能家居產業鏈上下游企業，還圍繞著“智能”及“硬件”兩個主題向外發散，在新能源汽車、智能駕駛、集成電路、云計算、AR/VR等領域的基礎層、技術層、應用層等均有布局。根據清科研究中心大致劃分，小米的對外投資中有 AIoT1、手機、消費等與主業強相關的投資案例占比相對較大，合計超過 50%；而對于集成電路領域，小米出資案例數占比

105、也接近 20%。此外，在智能電動車領域，小米出資案 1 AIoT：即人工智能物聯網，是 AI（人工智能）技術與 IoT（物聯網）技術在實際應用中的落地融合，以人工智能技術對物聯網賦能，進而實現萬物數據化、萬物智聯化。政府引導基金,60.90,29.0%產業資本LP,53.55,25.5%自有資金,53.10,25.3%國企、央企、地方政府出資平臺,20.90,9.9%金融機構背景LP,16.20,7.7%市場化LP,5.55,2.6%小米所管基金募資來源分布（按出資金額，￥億元）來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03

106、:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MA

107、X 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 例數占比 8.7%，披露的出資金額接近 30 億元，遠超小米在其他領域的資金投入。廣泛的投資布局為小米的業務縱向延伸與橫向擴張提供了一定助力。一方面，對芯片等關鍵環節的布局有利于扶持國產替代企業成長，幫助小米應對境外技術封鎖的風險，打造話語權更強、風險更低的本土化供應鏈體系；另一方面，在基礎層、技術層的深入布局，不但可以為已有產品的優化提供技術支持，還能夠隨著更多應用場景的解鎖給小米業務擴展與產品

108、創新提供底層支撐。圖圖 4.1.3.1 2014-2022 年小米投資情況（披露投資時間案例）年小米投資情況（披露投資時間案例）23.69 11.03 3.53 6.83 6.76 15.58 22.34 43.78 7.84 29302844343464100632014201520162017201820192020202120222014-2022年小米投資情況（披露投資時間案例）投資金額（￥億元）投資案例數（起）來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08

109、-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PED

110、ATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 圖圖 4.1.3.2 小米對外投資領域分布（按出資案例數，起）小米對外投資領域分布（按出資案例數，起）投資策略：投資服務小米生態鏈，前瞻布局成為集團戰略轉型排頭投資策略：投資服務小米生態鏈，前瞻布局成為集團戰略轉型排頭兵兵 小米對外投資服務于小米生態鏈，發揮排頭兵作用幫助集團進行前瞻性投資布局，為業務的拓展與戰略轉型做好“偵查”工作?？v觀小米的戰略布局，在看到萬物互聯的巨大發展前景后，小米 2013 年將 IoT 作為發展重點，并于 2014 年正式啟動

111、IoT 業務，標志著“手機+IoT”生態的基本成型。2017 年小米發布首款搭載小愛同學的 AI 音箱，AI 與小米生態鏈數量龐大的 IoT 硬件產品搭配，幫助小米在智能硬件領域加速發展，逐漸成為領域內的領軍企業。2019 年小米對外宣布啟動“手機+AIoT”雙引擎戰略，布局 AIoT 與 5G 市場，智能生態、萬物互聯成為手機業務外小米的又一發展重心。2020 年，小米確立了“手機AIot”戰略，更強調乘法效益，并將圍繞手機核心業務構建智能生活，以滲透更多場景、贏得更多客戶。至此，小米的智能生態布局已相對完善，具備從手機到可穿戴設備、家用電器、智能網管等多個產品線。2021 年小米宣布開啟智

112、能電動車業務，實現了智能生活應用場景的全覆蓋。投資層面的前瞻布局與小米集團戰略的轉變高度協同。2013 年小米開啟了生態鏈投資計劃，通過“投資+孵化”模式尋找智能硬件領域創業公司，快速擴大智能硬件業務版圖，也通過業務層面的深入合作培育了一批領域內優質企業，為創業企業提供了資金支持的同時，也成為此類企業重要的客戶和分銷渠道。根據清科研究中心統計，2014 年小米開始AIoT 領域的投資，投資比重逐年增加并在 2017 及 2021 年達到 2 個小高峰。小米的投資與AIot,106,23.1%集成電路,86,18.8%手機,72,15.7%消費,62,13.5%文娛,61,13.3%新能源&智能

113、汽其他,17,3.7%金融,14,3.1%小米對外投資領域分布（按出資案例數，起）來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*216

114、6 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 賦能為多家企業走向資本市場提供了重要支持，其投資的云米、石頭科技、九號公司等均已上市。而在更上游的集成電路領域，除了布局智能手機、AIoT、5G 等與主業強相關的芯片公司外，小米投資的芯片公司還涉及智能

115、駕駛、新能源汽車產業鏈，為小米“造車”戰略的提出打下了堅實基礎。據統計，小米對集成電路領域的投資在 2020 年及 2021 年集中爆發，年均投資案例數達 26 筆。2021 年起，小米的投資重點也逐漸轉變，對智能電動車領域的投資快速增長，2022 年投資案例數達到 16 起，已超過手機及 AIoT 領域內投資。圖圖 4.1.3.3 小米集團戰略轉型路徑示意小米集團戰略轉型路徑示意 來源：公開信息，清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心整理 PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PE

116、DATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186

117、*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 圖圖 4.1.3.4 2014-2022 年小米不同領域投資年份分布（披露投資案例數，起）年小米不同領域投資年份分布（披露投資案例數，起）99159612106989167101221121145262619132239162014201520162017201820192020202120222014-2022年小米不同領域投資年份分布（披露投資案例數，起）手機AIot集成電路新能源&智能汽車來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心PEDATA MAX 186*21

118、66 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-1

119、8 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 4.2 泰格醫藥泰格醫藥：母基金與直投并重，轉向獨立運作的產業：母基金與直投并重，轉向獨立運作的產業 CVC 4.4.2 2.1.1 簡介：母基金與直投兼顧，逐步演化獨立品牌的產業資本平臺及機構集群簡介：母基金與直投兼顧，逐步演化獨立品牌的產業資本平臺及機構集群 杭州泰格醫藥科技股份有限公司（泰格醫藥：300347.SZ；03347.HK）成立于 2004 年，是國

120、內領先的臨床合同研究組織（CRO），專注于為醫藥產品研發提供 I-IV 期臨床試驗、數據管理與生物統計、注冊申報等全方位服務。2012 年 8 月于深交所創業板上市，2020 年在港交所主板掛牌并上市交易，開啟“A+H”股雙資本平臺運作。作為國內規模最大的臨床 CRO 企業之一，2015 年以來泰格醫藥的投資布局逐漸加速擴張，圍繞自身上下及相鄰產業鏈的各個環節持續重點發掘優質初創企業。從投資模式來看，從投資模式來看，泰格醫藥通過自有出資平臺出資、設立獨立投資團隊投資等多種模式同時布局生物醫藥領泰格醫藥通過自有出資平臺出資、設立獨立投資團隊投資等多種模式同時布局生物醫藥領域內優質項目或垂直領域機

121、構所管子基金，撬動更多資域內優質項目或垂直領域機構所管子基金，撬動更多資源擴大自身的產業生態版圖。源擴大自身的產業生態版圖。泰格醫藥在通過母公司、全資子公司以及專事投資的產業資本出資平臺-杭州泰格股權投資合伙企業（有限合伙）等進行自有資金投資之外，還下設兩個了獨立的投資品牌-泰瓏投資、泰煜投資，獨立募集外部資金投向生物醫藥領域內產業基金及項目。根據清科研究中心的不完全統計，截至 2022 年，泰格醫藥已直接參與了約 170 家生物醫療領域中企和近 70 支股權投資基金的出資。其中，直投項目多為與其主業高度相關的創新藥、CXO2、醫療服務/器械、醫療信息化、疫苗、保健品等領域內的中小企業，醫療信

122、息系統服務、醫療物流分銷等交叉領域項目也逐漸成為泰格醫藥投資組合的重要組成部分。同時，泰格醫藥參投的股權投資基金也多為專注生物醫療行業的垂直領域機構的產業基金。圍繞主業各環節的廣泛布局不僅給泰格醫藥帶來了可觀投資收益，還為其提升市值、拓展業務邊界提供了有力支持。表表 4.2.1.1 泰格醫藥的主要出資主體情況泰格醫藥的主要出資主體情況 類型類型 出資主體名稱出資主體名稱 出資模式出資模式 出資情況出資情況 自有出資平臺 杭州泰格醫藥科技股份有限公司 母基金+直投 與生物醫療垂直領域機構合作成立合資管理人 截至 2023 年 3 月已出資 80 余個項目，約 50支子基金，與盈科資本、泰福資本等

123、多家專注生物醫療行業投資機會的機構成立合資基金管理人 杭州泰格股權投資合伙企業（有限合伙）香港泰格醫藥科技有限公司 香港泰格健康科技有限公司 獨立投資機構 泰瓏投資泰瓏投資 專注醫療健康領域，發起成立并管理杭州泰鯤股權投資基金，基金圍繞生命健康產業，重點關注創新型醫療器械、生物醫藥、醫療服務、醫療信息化、數字療法、智能制造等領域，投資覆蓋企業發展的各個階段 母基金+直投 截至 2023 年 3 月已出資 30 余個項目，約 20支子基金 2 醫藥委托合同組織，主要包括合同研究組織 CRO、合同生產組織 CMO、合同研發生產組織 CDMO、臨床試驗現場管理 SMO、合同銷售外包服務商 CSO 等

124、。PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX

125、186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 類型類型 出資主體名稱出資主體名稱 出資模式出資模式 出資情況出資情況 泰煜投資泰煜投資 聚焦于早期及成長期醫療健康領域，特別是醫療器械、保健食品、CRO 和醫療相關服務類企業 直投 截至 2023 年 3 月已出資約 80 個項目 來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心 從資金來源來看，從資金來源來看，泰格醫藥旗下泰

126、格醫藥旗下的泰瓏投資、泰煜投資雖已開展獨立募資，但其對集團的泰瓏投資、泰煜投資雖已開展獨立募資，但其對集團資金的依賴度相對較高，近五成資金來源于泰格醫藥內部。資金的依賴度相對較高，近五成資金來源于泰格醫藥內部。其中，泰瓏投資目前旗下所管基金杭州泰鯤股權投資基金是泰格醫藥最主要的母基金出資主體之一，該基金總規模 200億元，由泰格醫藥與杭州國有資本投資、杭州高新創投共同發起設立，其中泰格醫藥的認繳出資規模達 100 億元。而泰煜投資的資金來源則相對多元，旗下所管基金共計 9 支，其中泰格醫藥出資占比約在三至四成之間，其余合作的 LP 的包含政府引導基金、上市公司、政府機構/出資平臺、市場化母基金

127、等。例如國投創合國家新興產業引導基金、惠泰醫療（688617.SH）、北京新動力投資基金等。4.4.2 2.2.2 母基金特點：主投生物醫療行業垂直領域機構，通過創業投資基金較早發掘行業機母基金特點：主投生物醫療行業垂直領域機構，通過創業投資基金較早發掘行業機會會 出資概況：出資步伐逐漸提速，在全球范圍內開展生物醫療布局出資概況：出資步伐逐漸提速，在全球范圍內開展生物醫療布局 泰格醫藥主要通過自有出資平臺和母基金杭州泰鯤股權投資基金對外出資子基金。根據清科研究中心數據統計，截至 2022 年泰格醫藥已與 40 余家股權投資機構達成合作，參與了近 70 支人民幣和美元基金的認繳出資，披露出資金額

128、接近 40 億元人民幣。從人民幣基金的出資年份來看，2016 年開始泰格醫藥的出資步伐逐漸提速，2020-2022 年期間的年均出資子基金數量均在 10 支以上，三年合計認繳出資子基金的數量占比近六成，出資金額占比超過 70%。除以上人民幣基金外，泰格醫藥還發起設立、參與了多支醫療健康產業美元基金，在包括中國、大中華區在內的全球范圍內開展投資布局。PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*21

129、66 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-1

130、8 03:17 圖圖 4.2.2.1 泰格醫藥認繳出資人民幣基金情況泰格醫藥認繳出資人民幣基金情況3（支，人民幣億元）（支，人民幣億元）表表 4.2.2.1 泰格醫藥認繳出資美元基金情況（部分）泰格醫藥認繳出資美元基金情況（部分）公告日期公告日期 美元基金名稱美元基金名稱 基金基金 管理人管理人 基金規?；鹨幠＃▋|美元）（億美元）認繳出資規模認繳出資規模（億美元）（億美元）投資方向投資方向 2017/12/18 Taitong Fund III L.P.泰福資本 0.60 0.20 專注于投資境外成長期及成熟期醫療健康領域的優質企業 2018/7/4 TF Capital Fund III

131、L.P.泰福資本 1.00 0.15 專注于以創新藥和新技術的早期項目為主，包含小分子藥物、生物藥、細胞治療、基因編輯藥物等 2020/1/21 泰欣資本美元投資基金 Tiger Jade Capital 1.25 0.25 聚焦于中國新藥、CRO 及醫療器械等早中期股權投資 來源：泰格醫藥，清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心整理 出資策略：為較早發現行業機會側重創業投資基金，聚焦生物醫療領域垂直機構出資策略：為較早發現行業機會側重創業投資基金，聚焦生物醫療領域垂直機構 為較早地捕捉行業機會、布局前沿技術、提高商業嗅覺，泰格醫藥出資子基金以創業投資基金為主。據統計，截至 2022 年

132、泰格醫藥已認繳出資的人民幣基金中，創業投資基金的數量占比達到 67.6%，認繳出資金額超 7 成。同時，泰格醫藥也通過配置并購基金，對優質標的進行協同整合和運作，以獲取投資收益和成熟技術經驗。例如，2018 年泰格醫藥參與了華蓋資本旗下的醫療并購基金華蓋信誠醫療健康投資基金，該基金的 LP 還包括魚躍醫 3 按認繳出資年份，其中，認繳出資年份以工商認繳出資時間為準。0.50 0.30 0.35 1.46 1.66 2.10 2.65 13.14 8.45 7.16 15.648.658.051 1 2 4 5 7 8 14 10 16 051015200.005.0010.0015.0020.

133、002013201420152016201720182019202020212022泰格醫藥認繳出資人民幣基金情況（支，人民幣億元）認繳出資金額（人民幣億元）估測認繳出資金額（人民幣億元）出資子基金數量（支）來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PE

134、DATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 療、亞太藥業、海思科、博暉

135、創新等多個醫療領域的上市公司。圖圖 4.2.2.2 泰格醫藥認繳出資人民幣基金情況泰格醫藥認繳出資人民幣基金情況4（支，人民幣億元）（支，人民幣億元）從管理機構所關注的行業與領域來看，相比綜合性大型機構泰格醫藥對于深耕生物醫療行業的垂直領域機構保持更高的關注度。根據清科研究中心的不完全統計，泰格醫藥已出資的子基金管理機構中，約半數為聚焦醫療健康行業的專業機構。而對于有過往合作經驗的機構和信任的團隊，泰格醫藥往往參與多期新基金的設立。根據清科研究中心數據統計，泰格醫藥合作的 40 余家子基金管理機構中，有約 1/5 的機構獲得了泰格醫藥的多次出資。例如，泰格醫藥分別于 2015 年、2019 年

136、、2021 年參與了薄荷天使基金的一二三期天使創投基金，于 2017 年、2019 年、2022 年接連參與了元生創投的二三四期生物創業投資基金等。表表 4.3.2.2 泰格醫藥多次合作泰格醫藥多次合作的的子基金管理機構情況（按合作子基金數量和認繳出資規模降序）子基金管理機構情況（按合作子基金數量和認繳出資規模降序）子基金管理機構子基金管理機構 合作子基金數量（支）合作子基金數量（支）子基金總規模子基金總規模（人民幣億元）（人民幣億元）認繳出資規模認繳出資規模（人民幣億元）（人民幣億元）泰福資本 4 31.20 7.89 元生創投 4 52.24 0.50 盈科資本 3 9.36 1.52 啟

137、明創投 3 63.01 0.70 4 按認繳出資年份，其中，認繳出資年份以工商認繳出資時間為準。67.1%72.9%22.9%23.1%7.1%2.6%2.9%1.3%0%20%40%60%80%100%出資基金數量認繳出資金額泰格醫藥認繳出資人民幣基金類型分布（支，人民幣億元）創業投資基金成長基金早期投資基金并購基金來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA

138、MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166

139、 2023-08-18 03:17 子基金管理機構子基金管理機構 合作子基金數量（支）合作子基金數量（支）子基金總規模子基金總規模（人民幣億元）（人民幣億元）認繳出資規模認繳出資規模（人民幣億元）（人民幣億元）冪方健康基金 3 12.98 0.65 薄荷天使基金 3 8.79 0.50 海邦投資 3 9.40 0.45 云鋒基金 2 10.21 2.70 漢康資本 2 21.40 1.20 德福資本 2 18.81 1.00 富悅熙鑒私募基金 2 3.40 1.00 中金資本 2 30.59 0.80 博遠資本 2 36.53 0.70 清松資本 2 17.83 0.50 尼莫灣投資 2 0.

140、84 0.20 來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心 4.4.2 2.3.3 直投特點：多方式投資推動業務協同發展，重點挖掘產業鏈下游投資機會直投特點：多方式投資推動業務協同發展，重點挖掘產業鏈下游投資機會 投資策略投資策略 1：投資：投資+孵化、戰略收購等多措并舉，與被投企業共塑業務協同生態圈孵化、戰略收購等多措并舉，與被投企業共塑業務協同生態圈 泰格醫藥主要為全球制藥和醫療器械行業提供跨越全周期的創新研發解決方案，助力生物醫藥產業提升研發效率、降低研發風險，加速醫藥產品市場化進程。借助戰略收購、“投資+孵化”等方式，泰格醫藥得以通過股權投資不斷擴張自身業務外延，優化業務結構，

141、塑造健康發展的生態系統，為公司的可持續、長期增長做出貢獻，同時獲得一定財務回報。一方面，泰格醫藥投資覆蓋企業早期至成長期的全生命周期，其中重點關注處于早期研一方面，泰格醫藥投資覆蓋企業早期至成長期的全生命周期，其中重點關注處于早期研發階段的創新項目。發階段的創新項目。泰格醫藥通過“投資+孵化”的形式賦能種子期、初創期優質項目，在獲得財務回報的基礎上，提前捕捉業務機遇。根據清科研究中心的不完全統計，在截至 2023年 3 月泰格醫藥已出資約 170 家生物醫療領域中企中，在種子期、初創期階段便獲得投資的企業數量近百家，部分優質項目后續更是獲得了多輪融資。對于初創企業的投資與培育也幫助泰格醫藥與相

142、關企業建立更為緊密的合作關系，在幫助泰格醫藥觸達新技術的同時，也培養了潛在的客戶群體。另一方面，泰格醫藥通過對成熟企業的戰略收購，來豐富自身的研發服務能力，同時拓另一方面，泰格醫藥通過對成熟企業的戰略收購，來豐富自身的研發服務能力，同時拓展服務的地域范圍。展服務的地域范圍。通過并購在某一領域具有特色的企業，泰格醫藥得以完善自身的臨床研究服務鏈條。例如收購方達控股以提升自身實驗室服務能力、收購捷通以增強自身醫療器械研發服務能力等。而對全球范圍內同領域企業的并購則幫助泰格醫藥實現自身的全球化布局。例如，泰格醫藥收購了韓國最大的臨床 CRO 之一的 DreamCIS，在獲得經驗及專業知識的同時也強化

143、了其在韓國乃至全球的服務能力；收購歐洲 CRO 公司 Marti Farm，強化了其在歐洲地區的服務能力與規模，擴大了全球范圍內安全監測能力，幫助其更好地為客戶提PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PED

144、ATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 供定制化的臨床研究方案，提升了公司一體化的服務能力。此外，泰格醫藥的股權投資也獲益于其主營業務長期累積的各項資源，與業務雙向賦能協同發展。泰格醫藥作為一家專注于為新藥研發提

145、供臨床試驗全過程服務的 CRO，具備廣泛的行業網絡和對于新藥開發的長期專業支持經驗。泰格醫藥的主業能夠為其股權投資業務的開展提供一手信息和專業知識，幫助投資團隊對擬投項目進行分析和評估，有助于投資研判與把控風險。投資策略投資策略 2：針對產業鏈不同環節設定不同合作模式，：針對產業鏈不同環節設定不同合作模式，下游下游藥物和醫療器械研發項藥物和醫療器械研發項目是投資重點目是投資重點 泰格醫藥為創新藥研發服務商，處于醫藥研發產業鏈中游，其上游主要為醫藥監管機構、具備藥物臨床試驗資格的醫療機構、具備藥物非臨床研究質量管理規范的藥物評價實驗室，下游則為各類創新藥/仿制藥企、醫療器械研發機構等。泰格醫藥立

146、足自身業務，圍繞創新藥研發產業鏈打造多元投資組合，重點沿產業鏈向下延伸挖掘創新生物制藥和醫療器械初創企業，并適度發散布局生物醫藥領域復合型公司。圖圖 4.2.3.1 泰格醫藥泰格醫藥所處產業鏈及所處產業鏈及直投項目直投項目細分領域分布簡要示意細分領域分布簡要示意 來源：公開信息，清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心整理 能夠培育未來潛在客能夠培育未來潛在客戶、捕捉行業機遇的產業鏈下游是泰格醫藥的重點布局方向。戶、捕捉行業機遇的產業鏈下游是泰格醫藥的重點布局方向。從數據來看，根據清科研究中心的不完全統計，截至 2022 年泰格醫藥近 170 余個直投項目中，約七成為處于產業鏈下游的藥物和

147、器械研發企業。其中，醫藥領域主要包括但不限于抗癌、腫瘤免疫、自身免疫疾病、重組蛋白、基因療法等，醫療器械領域則涵蓋了體外診斷、醫學影像、醫療機器人、精密手術設備等關鍵技術領域。截至 2023 年 3 月，泰格醫藥參投的多PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX

148、 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 家創新藥研發企業成功上市，例如北?？党?、海創藥業、亞虹醫藥、德琪醫藥、嘉和生物等。表表 4.2.3.1 泰格醫藥出

149、資（部分）代表性泰格醫藥出資（部分）代表性藥物和醫療器械研發企業情況藥物和醫療器械研發企業情況 企業名稱企業名稱 企業簡稱企業簡稱 投資時間投資時間 輪次輪次 主營業務與技術亮點主營業務與技術亮點 海創藥業股份有限公司 海創藥業 2020 年 D 輪 擁有 PROTAC 靶向蛋白降解技術、氘代藥物研發、靶向藥物發現與驗證、平臺及先導化合物優化篩選核心技術平臺，提供化合物 HC1119 雄激素受體（AR）拮抗劑、HC1102 雄激素受體抑制劑等產品，應用于晚期前列腺癌及乳腺癌的治療 江蘇亞虹醫藥科技股份有限公司 亞虹醫藥 2020 年 C+輪 專注泌尿生殖系統，主要提供可逆性甲硫氨酸氨基肽酶型抑

150、制劑 APL1202 產品，腫瘤免疫、抑制腫瘤周圍藥物濃度累積、膀胱癌癥、多藥耐藥感染等領域治療服務，擁有全球首創口服治療非肌層浸潤性膀胱癌藥物 禮新醫藥科技（上海）有限公司 禮新醫藥 2019 年 2022 年 種子輪 B 輪 聚焦于腫瘤免疫及腫瘤微環境領域內尚未滿足的治療需求，專注于以 GPCR 及多次跨膜蛋白為靶點的單抗、雙抗、以及抗體偶聯藥物等大分子抗腫瘤藥物的研發，目前已擁有十多個自主產權的差異化創新藥管線，其中已有 4 款藥物（LM-061、LM-102、LM-302 及 LM-108）處于全球臨床試驗階段 蘇州心擎醫療技術有限公司 心擎醫療 2018 年 2021 年 Pre-A

151、 輪 B 輪 專注于體外中短期心室輔助裝置，主要研發針對急性心源性休克、心臟術中循環保護、急重癥器官衰竭患者等臨床場景下的體外生命支持設備，現階段主產品線包括微創介入式人工心臟、體外全磁懸浮人工心臟、新一代體外膜肺氧合系統（ECMO）等 江蘇海萊新創醫療科技有限公司 海萊新創 2020 年 A 輪 B 輪 專注于 TTF（腫瘤治療電場）的研發生產和臨床研究，除了已經在多中心臨床階段的 EFE-G100（適應癥為膠質母細胞瘤）管線，海萊新創的 4 款分別針對非小細胞肺癌、胃腺癌、腦轉移癌、惡性胸膜間皮瘤的產品也已經完成臨床前研究 南京博視醫療科技有限公司 博視科技 2019 年 2021 年 天

152、使輪 A 輪 A+輪 專注于眼科醫療器械產品的研發，研發激光、光學成像、人眼跟蹤和人工智能技術研發診斷加治療為一體的智能眼科設備 來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心 對于具備一定發展壁壘、需要技術及人才資源累積的對于具備一定發展壁壘、需要技術及人才資源累積的產業鏈上游產業鏈上游，泰格醫藥主要通過投，泰格醫藥主要通過投資或戰略合作的方式適度參與臨床試驗實驗室和試驗中心建設。資或戰略合作的方式適度參與臨床試驗實驗室和試驗中心建設。2015 年泰格醫藥完成對國內領先的 ARO5組織北醫仁智的收購，其具有完全自主知識產權的數據中心、數據管理系統和臨床研究專家人才庫；2017 年 9 月

153、，泰格醫藥投資臨床研究型醫療集團杭州康柏醫院有限公司，旨在建立符合 GCP 規范6的 BE 和 I 期臨床試驗中心；2021 年 6 月泰格醫藥與國際醫學（000516.SZ）簽訂戰略合作協議，圍繞共同打造研究型醫院、臨床醫學研究生學院、5 是以學術組織為主的機構，整合醫學中心的學術思想和 CRO 操作能力，提供國際標準全方位臨床研究服務、中心實驗室和專業研究工具。ARO-CRO 模式可最大程度滿足對臨床試驗廉政性的要求，以及臨床試驗中相關利益者（機構與商業個體等）的需求。6 即藥品臨床試驗管理規范。PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX

154、186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 202

155、3-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 臨床試驗機構運營管理公司，探索市場化臨床試驗機構運營管理商業模式，開展產業鏈資源合作和發起 CVC 基金五個方面開展長期合作。而針對同處產業鏈中游、與自身業務聯接更為緊密的而針對同處產業鏈中游、與自身業務聯接更為緊密的 CXO 企業，泰格醫藥企業，泰格醫藥重點投向業重點投向業務側重點不同、有差異化的核心優勢的務側重點不同、有差異化的核心優勢的 CXO 企業以增強優勢互補。企業以增強優勢互補。2016 年起，泰格醫藥多次參投普

156、蕊斯（上海）醫藥科技開發股份有限公司（普蕊斯：301257.SZ）。普蕊斯的主營業務為臨床試驗現場管理（SMO），是醫藥研發產業鏈中不可缺少的環節，主要負責協助研究者處理臨床試驗非醫學判斷事務性的日程工作。普蕊斯承接我國多個 PD-1/PD-L1 試驗項目，與泰格醫藥的主營業務 CRO 差異互補。此外，泰格醫藥也參與了部分與生物醫療領域相關的融合領域企業，例如臨床冷鏈運輸企業佰誠醫藥，醫點通、小貝殼、銓融醫藥等醫療信息化平臺運營商，雅信誠、康利華咨詢等咨詢/翻譯公司。4.3 寧德時代：起步晚但發展迅速的產業寧德時代：起步晚但發展迅速的產業 CVC 4.4.3 3.1.1 簡介：直投為主兼顧子基

157、金投資的產業資本平臺簡介：直投為主兼顧子基金投資的產業資本平臺 寧德時代新能源科技股份有限公司（寧德時代：300750.SZ）成立于 2011 年 12 月，目前已建立了全球領先的動力電池和儲能系統研發制造基地，擁有材料、電芯、電池系統、電池回收的全產業鏈核心技術，致力于通過先進的電池技術為全球綠色能源應用、高效能源存儲提供解決方案。寧德時代是動力電池產業鏈靠近下游終端的關鍵一環，作為動力電池領域龍頭，近年來寧德時代不斷加強自身產業鏈相關上下游的布局，增加供應鏈安全和降低成本，穩固其在動力電池領域內的綜合競爭力。寧德時代提出“以可再生能源和儲能為核心實現固定式化石能源替代、以動力電池為核心實現

158、移動式化石能源替代、以電動化+智能化為核心實現市場應用的集成創新”的發展戰略，并基于此在鎳鈷鋰磷等礦產原材料、電池正負極材料、鋰電池生產設備、車規級芯片、電池充換電與回收、自動駕駛等新能源汽車核心全產業鏈范圍內展開了廣泛布局。從投資模式來看，寧德時代主要通過直接投資和合作設立合資公司的形式對產業鏈上下游成熟企業進行投資。根據寧德時代 2022 年年報，截至 2022 年底用于長期股權投資的金額達到 175.95 億元人民幣，同比上升 60.7%。同時，寧德時代也逐漸開始配置股權投資基金，或是并直接參股了部分投資機構，通過與專業投資機構合作更高效地挖掘優質項目。據統計，2021 年以來寧德時代作

159、為 LP 出資活躍度顯著提升，密集出資了多支新能源產業、PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166

160、2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 綠色制造、科技領域的股權投資基金。寧德時代正在新能源汽車領域掌握越來越多的行業話語權，未來也將獲得豐厚的業績回報。4.4.3 3.2.2 母基金特點：近年來加速出資，多選擇過往投資方或具有相似產業背景的機構合作母基金特點：近年來加速出資，多選擇過往投資方或具有相似產業背景的機構

161、合作 寧德時代主要通過上市公司及旗下出資平臺寧波梅山保稅港區問鼎投資有限公司出資子基金，在配置存量資產獲取投資收益的基礎上，更廣泛地布局主業上下游延伸產業，拓展自身戰略生態。整體而言，盡管寧德時代做 LP 的時間并不長，但其在近年來出資頻繁，是市場中具有代表性的新興產業類 LP。從數據來看，2021 年來寧德時代的出資子基金活躍度顯著提升。截至 2022 年寧德時代共直接參與了 10 支子基金的認繳出資，其中 2021 年之后出資的子基金數量共 8 支，認繳出資規模累計 28.49 億元。清科研究中心發現，寧德時代出資的子基金多數聚焦于主業相關的泛新能源、綠色科技、高科技產業等。而在選擇合作的

162、投資機構時，除了考慮行業契合度與專業度之外，也側重于有過往合作基礎的投資方。具體來看，寧德時代對外出資包含了動力電池產業鏈下游上汽集團旗下的恒旭資本，深耕供應鏈、大數據及新能源領域新型基礎設施的普洛斯，也包含了高瓴、中金資本、博裕資本等綜合實力較強的頭部機構。其中，中金資本、高瓴、博裕資本、一村資本等均為此前投資過寧德時代的投資方。通過出資不同背景 GP 的子基金，寧德時代將自身的產業經驗與機構的投資經驗有機結合，而更高效地挖掘、培育優質項目和新技術。寧德時代也直接持股了部分股權投資機構。2020 年寧德時代戰略入股中國道路運輸協會城市客運分會發起的公交行業投資平臺準點投資，通過準點投資旗下的

163、股權投資品牌準點私募基金參與公交生態系統的投資布局。隨后，寧德時代陸續成為濱海產業基金、孚騰基金的出資人，借助多元的創投力量持續完善自身的產業生態圈。值得注意的是，早在 2018 年寧德時代便通過旗下問鼎投資出資了晨道投資的長江晨道（湖北）新能源產業投資基金，2021 年再次參與了宜賓晨道新能源產業股權投資基金的認繳出資。晨道資本專注于綠色低碳、高端裝備制造、新材料、半導體等戰略性新興產業的投資機會，實控人關朝余曾在多家寧德時代參股公司任職。而根據公開信息，晨道資本也與寧德時代在股權投資中有多次協同與合作。PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA M

164、AX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166

165、2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 表表 4.3.2.1 寧德時代直接寧德時代直接出資（部分）子基金情況（按認繳出資規模降序排列）出資（部分）子基金情況（按認繳出資規模降序排列）子基金名稱子基金名稱 子基金子基金 管理機構管理機構 子基金總規子基金總規模（人民幣模（人民幣億元）億元）認繳出資規認繳出資規模（人民幣模（人民幣億元）億元）基金關注領域基金關注領域 代表性代表性 已投項目已投項目 宜賓晨道新能源產業股權投資合伙企業（有限合伙）晨道投資 34.0

166、1 10.00 電池原材料、動力電池系統解決方案、新能源汽車、儲能系統、動力電池材料回收、電池再利用 帕瓦股份、融通高科、芯邁半導體 福建時代閩東新能源產業股權投資合伙企業（有限合伙）恒旭資本 25.00 5.49 鋰離子電池及材料、智能制造、儲能、智能駕駛、可再生能源、新能源汽車、信息技術、人工智能及上下游相關行業、產業及延伸生態等領域 瀚薪科技、瞻芯電子、亙元生物 博裕四期（廈門）股權投資合伙企業（有限合伙）博裕資本 59.62 3.00 消費品和零售、金融服務、醫療健康以及科技/媒體/商業服務 默安科技、芯耀輝、青藤云安全 北京高瓴裕潤股權投資基金合伙企業（有限合伙）高瓴 38.16 3

167、.00 前沿科技、芯片、半導體、太陽能、電池、智能駕駛、AI 技術、智能終端等科技產業領域 壁仞科技、安仕新能源、珩創納米 廈門隱山股權投資合伙企業（有限合伙）普洛斯 25.21 3.00 現代物流、物流科技、數智供應鏈等領域 衛藍新能源、精控能源、益佳通 青島隱山創業投資基金合伙企業（有限合伙）普洛斯 8.60 2.00 新能源、高端裝備/自動化、物聯網、垂直行業企業服務、數字科技/人工智能等產業鏈上下游的科技解決方案及科技運營企業 中和儲能、蘇映視、優锘科技 山東綠色發展股權投資基金合伙企業（有限合伙）中金資本 14.57 1.00 清潔能源、綠色交通、綠色建筑等節能環保綠色產業和新技術、

168、新材料等低碳領域新興產業 地上鐵、能鏈NewLink 上海國策綠色科技制造私募投資基金合伙企業（有限合伙）國策投資 13.01 1.00 智能駕駛、泛半導體、新能源、新材料、醫療器械、信息技術等科技產業領域 錦源晟、勝達克半導體、東恒新能源 來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心 4.4.3 3.3.3 直投特點：重點布局產業鏈上游保障產能安全，投資沿產業生態圈層式發散直投特點：重點布局產業鏈上游保障產能安全，投資沿產業生態圈層式發散 寧德時代的對外投資高度服務于其主業發展，大致可以概括為“上游保供應、下游促創上游保供應、下游促創新”兩個主題新”兩個主題。具體來說，寧德時代一方面加

169、速布局上游原材料與設備領域，保障自身供應鏈安全；另一方面通過在產業鏈下游應用領域的投資布局，為自身產品創新及應用落地提供助力。針對產業鏈上游，寧德時代的投資聚焦于鎳鈷鋰磷等礦產、電池正負極材料、鋰電池生針對產業鏈上游，寧德時代的投資聚焦于鎳鈷鋰磷等礦產、電池正負極材料、鋰電池生產設備、新能源智能裝備供應商等供方企業，以保障主業供應鏈安全。產設備、新能源智能裝備供應商等供方企業，以保障主業供應鏈安全。此背景下，寧德時代是全球最大的動力電池供貨商，根據 SNE Research 統計 2022 年寧德時代動力電池系統使用量全球市占率達到 37%，穩坐全球動力電池市場第一的位置。然而根據 2022

170、年年報，寧德時代受供應鏈上游資源供應緊張、價格上漲的影響，毛利率從 2021 年的 26.28%下滑至20.25%。據了解，寧德時代上游原材料的擴產速度顯著落后于市場需求的上漲速度。為保PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08

171、-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 障主業平穩運行，寧德時代加速開展了對上游關鍵原材料、核心設備供應商的投資布局，并通過投資與相關企業建立了研發和技術合作關系，助力公司核心競爭力和技術

172、創新能力提升。例如 2018 年寧德時代與天華新能出資成立了合資公司天宜鋰業，發揮雙方優勢圍繞碳酸鋰、氫氧化鋰以及三元、磷酸鐵鋰等正極材料的科技研發、生產經營資金及固定資產等重點投入。2019 年寧德時代與天宜鋰業就碳酸鋰和氫氧化鋰的供需再次達成合作。經過業務層面的多次深度合作后，寧德時代通過上市定增入股天華新能。表表 4.3.3.1 寧德時代出資（部分）代表性原材料與寧德時代出資（部分）代表性原材料與關鍵關鍵設備制設備制造企業情況造企業情況 企業名稱企業名稱 企業簡稱企業簡稱 投資時間投資時間 輪次輪次 主營業務簡介主營業務簡介 蘇州天華新能源科技股份有限公司 天華新能 2021 年2022

173、 年 上市定增 靜電與微污染防控解決方案提供商，現有鋰鹽產能為 4.5 萬噸/年的電池級氫氧化鋰，主要應用于新能源汽車電池、通訊電子產品電源設備、能源存儲等領域 志存鋰業集團有限公司 志存鋰業 2021 年 戰略投資 具有“采礦選礦鋰鹽制備鋰渣綜合利用”完整的鋰電新材料產業鏈，獨有的“一步法提鋰”工藝可有效降低運營成本 江西升華新材料有限公司 升華新材 2021 年2022 年 A 輪 戰略投資 新能源鋰電正極材料研發商，生產的磷酸鐵鋰具有高壓實密度、高容量、長循環壽命等性能優勢 湖南裕能新能源電池材料股份有限公司 湖南裕能 2020 年 C 輪 鋰離子電池正極材料供應商，專注于鋰離子電池正極

174、材料研發、生產和銷售，主要產品包括磷酸鐵鋰、三元材料等鋰離子電池正極材料，目前以磷酸鐵鋰為主 貴州振華新材料股份有限公司 振華新材 2021 年 基石投資 鋰離子電池正極材料研發生產商，產品涵蓋消費電子產品及電動汽車所用的鋰離子電池正極材料領域，包括動力三元、鈷酸鋰、復合三元、鈷鎳錳酸鋰三元、高錳多晶系列產品 無錫先導智能裝備股份有限公司 先導智能 2021 年 上市定增 為新能源領域提供智能裝備，業務涵蓋鋰電池智能裝備、光伏智能裝備、3C 智能裝備、智能物流系統、汽車智能產線、燃料電池智能裝備、以及激光精密加工等七大領域 江蘇微導納米科技股份有限公司 微導納米 2020 年 B 輪 薄膜沉積

175、和刻蝕裝備制造商，核心技術是先進的原子層沉積（ALD）和反應離子刻蝕（RIE）裝備,并為新能源、柔性電子、半導體和納米技術等多個工業領域的產業化生產提供整體解決方案 福建金石能源有限公司 金石能源 2021 年 A 輪 太陽能電池生產設備提供商，基于異質結太陽電池技術應用，主要提供雙面沉積設備等服務，是國內首家具備 HJT 電池雙面微晶化技術的企業 常州孟騰智能裝備有限公司 孟騰智能 2021 年 戰略投資 為汽車整車制造、新能源鋰電、新能源汽車精密零部件等提供數智化極限制造先進解決方案 杭州安脈盛智能技術有限公司 安脈盛 2022 年 B 輪 專注智能制造與工業大數據，提供設備智能運維、過程

176、智能控制、參數智能優化、質量智能檢測、生產智能排程等產品與服務 來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心 在重點布局上游供方企業的同時，寧德時代也在逐漸提升對產業鏈下游及其橫向延伸在重點布局上游供方企業的同時，寧德時代也在逐漸提升對產業鏈下游及其橫向延伸領域的關注。領域的關注。通過股權投資，寧德時代與下游新能源汽車領域內企業達成深度合作，在與客戶綁定穩定供需關系的同時，也結合應用端視角持續推動技術創新，提高自身綜合競爭力。2018 年以來，寧德時代先后投資了多家新能源、智能電動汽車制造商，如拜騰汽車、愛馳汽車、阿維塔科技、哪吒汽車等。寧德時代也出資了整車制造龍頭企業旗下的新能源智能汽

177、車品牌，例如北汽旗下控股上市公司北汽藍谷、吉利旗下新能源汽車品牌極氪智能。寧德時PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA M

178、AX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 代深入到新能源汽車制造領域的投資布局，不僅幫助主業拓寬了產品銷售渠道，還能幫助自身開展技術產品研發工作，有效實現戰略協同。早在 2020 年寧德時代董事長曽毓群便公開表示，電池底盤一體化技術 CTC（Cell to Chassis）可將電芯和底盤集成為一

179、體，幫助車身減重并優化動力分配、提升車輛續航能力，最終使新能源汽車的成本直接與燃油車競爭。寧德時代投資入股的下游新能源汽車企業，未來或將成為 CTC 技術落地的重要平臺。在投資新能源、智能電動汽車制造的基礎上，寧德時代還對新能源汽車產業相關細分領域保持高度關注，投資布局涉及儲能、自動駕駛、智慧出行、共享出行等領域，推動產業發展。2020 年寧德時代領投嬴徹科技 1.2 億美元的 A+輪融資，2021 年又參與了嬴徹科技 2.7 億美元的 B輪融資。嬴徹科技聚焦干線物流運營場景研發 L3/L4 級自動駕駛技術，未來有望實現商業化落地，助力寧德時代搶先贏得市場制高點。2020 年寧德時代出資上汽旗

180、下智慧出行品牌享道出行，結合移動互聯網和大數據技術搭建商務用車信息服務平臺，開拓城市出行市場，拓寬產品應用和產業生態。此外，寧德時代還對具有發展潛力和應用前景的新型技術或是保持關注，前瞻性布局為未來發展進行鋪墊。據統計，2020 年起寧德時代陸續投資了多家半導體、芯片相關企業，其中頻繁出現第三代半導體碳化硅材料供應商的身影，例如天岳先進、天科合達、瀚薪科技、重投天科等。究其原因，主要是因為碳化硅功率器件可助力新能源汽車提升電池充電效率與加速度、降低系統成本和整車能耗、增加續航里程和電機壽命、實現整車輕量化。未來，碳化硅功率器件有望加快對傳統車用芯片和元器件的替代，或將成為動力電池、新能源汽車實

181、現質能躍升的關鍵元器件。通過前瞻性布局相關領域，寧德時代無疑提前加強了對關鍵技術的投入，為新產品的研發與規?；a鋪路。在布局與主業高度相關的領域之外，寧德時代也進行跨界投資。2020 年寧德時代參與了小康人壽保險的增資重組，借助險資長期資金布局電池資產運營領域。同年，寧德時代出資 6.4 億元人民幣聯合螞蟻集團、千方科技、魚躍醫療等共同組建螞蟻消費金融，意在借助C 端業務和大數據平臺，探索開發消費金融創新產品，布局新能源行業商業模式創新?；诰o密圍繞產業鏈開展投資的策略，寧德時代的布局持續完善、產業生態日益豐富，逐步實現從動力電池龍頭向新能源服務商的轉型。PEDATA MAX 186*216

182、6 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18

183、 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 五、五、產業資本參與股權投資趨勢分析產業資本參與股權投資趨勢分析 5 5.1.1 產業資本加深股權投資布局，逐漸成為我國股權投資市場重要參與者產業資本加深股權投資布局，逐漸成為我國股權投資市場重要參與者 根據貝恩公司發布報告中披露的數據，自 2010 年以來全球 CVC 投資金額占 VC 市場比重由 11%增長至 20%以上。而根據 Pitchbook 披露數據，20

184、22 年美國 VC 市場中 CVC參與的交易數占比約達 26.2%，交易金額約占 45%，CVC 投資者在全球市場的地位愈發凸顯。近年來，我國產業資本背景 GP 與 LP 參與股權投資活躍度穩步提高。根據清科研究中心數據，2013-2022 年的 10 年間，我國股權投資市場活躍機構中，戰略投資者的占比由不足 10%增長至 25%左右。其中，2022 年戰略投資者參與的投資案例數量占比已達到投資案例總數的 11.4%左右，投資金額占比 8.1%，但與全球水平相比我國 CVC 投資仍有較大發展空間。此外，上市或非上市實業企業等產業資本作為 LP 出資子基金的金額占比也接近我國 LP 市場整體的三

185、成，擁有雄厚資金和實業基礎的戰略投資者股權投資活躍度顯著提高。圖圖 5.1.1 2013-2022 年中國股權投資市場活躍機構類型分布（按數量，家）年中國股權投資市場活躍機構類型分布（按數量，家）從參與者層面來看，以互聯網企業為代表的平臺經濟進行股權投資受政策影響活躍度有所下滑，隨著市場對戰略性新興產業的關注度日益提升，以實體企業為代表的產業資本則逐漸成為我國 CVC 投資的主力軍。然而，與互聯網、消費等行業相比，戰略性新興領域內投資具備一定專業門檻，多數企業產業鏈復雜，投資研判需要建立在對行業的深入了解之上，而這對不具備產業背景的股權投資機構來說并非易事。產業資本背靠實業企業，不但具備常年累

186、積的專業知識及業內資源，對行業發展趨勢往往也有獨到見解，甚至能側面了解到產業45%40%46%43%46%39%39%44%44%45%38%37%30%28%28%30%29%24%24%26%8%9%7%7%6%6%6%5%4%4%9%13%15%20%20%24%25%25%27%24%1%1%1%1%1%1%1%1%1%1%20132014201520162017201820192020202120222013-2022年中國股權投資市場活躍機構類型分布（按數量，家）FOFs戰略投資者早期投資機構VCPE來源：清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心PEDATA MAX 186*2

187、166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-

188、18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 鏈上下游標的企業的一手數據，在開展股權投資時存在一定優勢。而在技術迭代加速、產業鏈供應鏈安全隱患時有浮現的背景下，產業資本也更傾向于通過股權投資來加強自身創新能力及業務穩定性，以構建更全面、更安全的創新體系及供應關系。戰略性新興產業內的初創企業也更偏好能提供戰略及業務指導的產業資本，雙向選擇下產業資本參與股權投資正當時。未來，隨著股權投資市場競爭加劇，資金、項目、

189、人才等均將一定程度上加速聚集，具備業績或規模優勢的投資機構、具備資源及知識壁壘的垂直領域投資機構、以及具備特有資源稟賦的國資、金融機構、產業背景的投資機構面臨發展機遇，而缺乏特點的中小股權投資機構將逐漸出清。長此以往，產業資本將在“硬科技”發展主題之下，成為我國股權投資市場愈發重要的組成部分。5 5.2.2 投后管理模式由粗放向精細化轉變，產業資本發揮優勢幫助企業自主發展投后管理模式由粗放向精細化轉變，產業資本發揮優勢幫助企業自主發展 每當提到產業資本，“資源”都成為一個繞不開的話題，這也成為產業資本與一般股權投資機構相比最顯著的優勢之一。給予被投企業訂單是產業資本支持被投企業發展最直接的方式

190、，此外產業資本還可以通過發展戰略規劃、技術研發指導、供應鏈及銷售資源共享等，幫助初創企業快速成長。盡管粗放的投喂模式幫助產業資本扶植了一批潛在供方/銷方企業，但企業的長遠發展所需要的遠不止這些。近年來，隨著產業資本專業度的提升，其投后管理逐漸由此前的粗放投喂模式轉型為精細化賦能模式：深入挖掘自身所具備的各項稟賦，整合在實業經營中收獲的經驗，針對被投企業在起步及發展階段中遇到的各類問題提供解決方案，幫助其建立自主發展能力。具體來說，一是一是產業資本具備經營管理經驗，能夠幫助初創企業快速建立符合自身發展需要的組織架構，并能定向輸出管理經驗及專業人才；二是二是產業資本也經歷了起步到成熟的發展歷程，其

191、能夠站在更長遠的角度對被投企業的戰略規劃制定提供建議；三是三是產業資本通常具備實物資產或產品，能夠為被投企業的技術落地提供驗證場景，如保利資本幫助商湯科技在地產行業落地人臉識別技術、比亞迪與地平線聯動整合智能化芯片生產技術和算法能力，推動產品矩陣落地，并在部分車型上搭載地平線征程 5 芯片。PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX

192、 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 5 5.3.3 產業資本發展更具彈性，其路

193、徑分化或對企業產生深遠影響產業資本發展更具彈性，其路徑分化或對企業產生深遠影響 根據 Pitchbook 近期發布的研究報告（下文稱“報告”），在經濟下行期間 CVC 的投資活動較其他投資者而言更具活力。報告研究表明，2008 年金融危機后由 CVC 主導的投資活動共計 123 筆，已達到歷史峰值，交易金額在 2 年間維持超 15 億美元的規模。2022年以來，全球經濟面臨下行風險，美國 VC 交易活躍度也在 2022 年顯著下滑，交易數量及金額同比下降 14.4%，30.9%，退出金額也在 2022 年達到了近 10 年的新低。然而，2022年由 CVC 參與的交易數占 VC 市場總交易數的

194、比重達到 26.2%，交易金額占比達 45%，活躍度逆勢上升。同時，CVC 參與投資的項目體量呈上升趨勢，估值同比增長 10.9%，而其他投資者所投項目的估值則呈下滑趨勢。盡管當前我國股權投資市場同樣處于下行區間，但產業資本的股權投資參與度卻愈發提升。究其原因，除了行業上行周期的影響，產業資本所具備的彈性使其能在當前環境下把握自身發展節奏。對 VC/PE 機構而言，其投資及日常運作依賴于已募資金，投資及退出也需按一定節奏開展，在市場環境不佳時也難以長期“蟄伏”，部分機構尤其是中小機構面臨著生存困境。而對于產業資本而言，其背后的實業企業能夠支持其在市場估值回歸理性時挖掘并獲取低價的優質資產，或是

195、給予其放緩投資步伐的“緩沖區間”。此外，產業資本參與股權投資的模式多元，各類投資模式可自由組合，各類資產比例可靈活調整，能夠滿足實業企業在不同階段的訴求。因此，即使在市場欠佳時期，產業資本也能保有一定投資活躍度。然而，當經濟發展承壓時，實業企業往往也面臨著一定經營壓力。并非所有企業都儲備了足夠的流動資金以開展股權投資，也并非所有企業都會選擇投入資金開展股權投資。企業根據自身境況及發展戰略作出選擇，產業資本的發展路徑也隨之變化。長期來看，在不同時期、沿著不同路徑發展的產業資本也將推動其背后的實業企業實現不同的目標，企業或將面臨行業地位的重構，甚至是主業的更迭。PEDATA MAX 186*216

196、6 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18

197、 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 版權及免責聲明版權及免責聲明 按照中華人民共和國相關法律，本報告系本公司（北京清科創業信息咨詢有限公司）本公司（北京清科創業信息咨詢有限公司）清科研究中心所有，除與委托制作方另有約定外，本公司為研究報告產品唯一著作權人除與委托制作方另有約定外，本公司為研究報告產品唯一著作權人。本公司通過本公司網站等正規渠道向客戶有償或無償提供報告產品，本公司沒有通過任何第三方進行代理

198、銷售本公司沒有通過任何第三方進行代理銷售，接收人收到本報告并不必然成為本公司的客戶，如接收人并非本公司客戶，請及時退回并刪除。報告應限于客戶內部在中華人民共和國境內（不含港澳臺）使用。報告及其中所有圖片、表格（圖形）及文字內容等全部作品的發表權、署名權、修改權、保護作品完整權、發表權、署名權、修改權、保護作品完整權、復制權、發行權、出租權、展覽權、表演權、放映權、廣播權、信息網絡傳播權、攝制權、改編權、翻譯復制權、發行權、出租權、展覽權、表演權、放映權、廣播權、信息網絡傳播權、攝制權、改編權、翻譯權、匯編權以及應當由著作權人（即本公司）享有的其他權利均歸本公司所有權、匯編權以及應當由著作權人（

199、即本公司）享有的其他權利均歸本公司所有。其中，部分圖表、政策、講話等報告內引用在標注上述引用內容來源的情況下，其著作權歸屬原引用內容的著作權人（不排除上述引用內容有無著作權的情況），本公司按照法律法規規定及授權約定使用。未獲得本公司書面允許，任何個人、法人或其他組織不得用任何方式抄襲、翻印、復制、轉發或公開未獲得本公司書面允許，任何個人、法人或其他組織不得用任何方式抄襲、翻印、復制、轉發或公開傳播傳播本報告任何部分之文字、圖片、表格（圖形）等，不得在任何媒體上（包括互聯網）公開引用本報告的數本報告任何部分之文字、圖片、表格（圖形）等，不得在任何媒體上（包括互聯網）公開引用本報告的數據和觀點，否

200、則引起的一切法律后果由該行為人自行承擔。如需引用，則需要事先獲得本公司同意、在許據和觀點，否則引起的一切法律后果由該行為人自行承擔。如需引用，則需要事先獲得本公司同意、在許可范圍內引用并注明出處，引用時不得對報告內容做出引起爭議、誤會或不同于報告本意的刪節、修改?？煞秶鷥纫貌⒆⒚鞒鎏?，引用時不得對報告內容做出引起爭議、誤會或不同于報告本意的刪節、修改。報告僅供客戶在分析研究過程中參考，不得做商業用途。如客戶引用報告內容進行對外使用，所產生的誤不得做商業用途。如客戶引用報告內容進行對外使用，所產生的誤解和訴訟由客戶自行負責，本公司不承擔責任。解和訴訟由客戶自行負責，本公司不承擔責任。同時本公司

201、將未經本公司允許或同意的引用行為認定為侵犯北京清科創業信息咨詢有限公司著作權的行為，本公司將有權依照中華人民共和國著作權法、中華人民共和國民事訴訟法等相關法律依法追究其法律責任，并要求侵權人賠償本公司全部損失。依法追究其法律責任，并要求侵權人賠償本公司全部損失。報告基于本公司研究人員進行調研獲取的資料或本公司已公開的信息編制，但本公司對這些信息的準確性報告基于本公司研究人員進行調研獲取的資料或本公司已公開的信息編制，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本報告無意違反任何地區

202、、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。報告僅以報告出具時獲得的調研資料或公開的信息、數據為準，受限于報告出具的時間，本公司不能保證報告內容始終保持在最新狀態。同時，本公司可根據上述制約條件的變化在不發出通知的情形下，對報告做出修改，客戶需自行關注相應更新或修改。報告的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議不構成對客戶的投資建議?？蛻羧缬腥魏我蓡?，應當咨詢獨立財務顧問并獨自進行投資判斷。投資者依據報告提供的信息進行投資所造成的一切后果，本公司概不負責。投資者依據報告提供的信息進行投資所造成的一切后果，本公司概不負責。在法律允許的情況下，本公司及本公司的關聯公司可能會與報告

203、中提到的公司進行股權交易，或者持有上述公司所發行的股份，也可能為這些公司提供或爭取財務、咨詢等相關服務。本公司特此聲明，凡購買報告者及因任何原因收到報告者均受本版權及免責聲明條款約束。本公司特此聲明，凡購買報告者及因任何原因收到報告者均受本版權及免責聲明條款約束。北京清科創業信息咨詢有限公司 2021 年 8 月 PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:

204、17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 關于關于我們我們

205、清科創業業務始于 2000 年，于 2020 年登陸香港交易所（股票代碼：01945.HK）。清科創業一直致力于為行業提供領先的創業與投資綜合服務，以專業推動股權投資行業發展，專注服務創投每一程。旗下業務包括清科研究中心、清科傳媒、清科創新中心、清科國際、清科資本等業務體系。并涵蓋投資界、私募通 MAX、清科證券等互聯網產品，為創業與投資行業提供及時、精準有效的數據統計、信息資訊、在線學習和投融資對接服務。清科創業二十年構建的線上線下矩陣式產品和服務，已成為中國創業與投資市場的“基礎設施”。在過去的 20 年里，清科發布的投資機構排名與報告已成為中國投資行業的業績晴雨表與國內 VC/PE 機構

206、募資、投資的權威參考。了解清科研究服務詳情，請垂詢：研究中心網址： 研究及產品咨詢：400-600-9460 清科研究中心郵箱： PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166

207、 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17 PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18

208、 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17PEDATA MAX 186*2166 2023-08-18 03:17