《電新行業AIDC智算中心：供配電系統高壓化、直流化、模塊化、綠電化的投資機會梳理（二）-250207（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電新行業AIDC智算中心：供配電系統高壓化、直流化、模塊化、綠電化的投資機會梳理（二）-250207（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、2025年2月7日AIDC智算中心-供配電系統高壓化、直流化、模塊化、綠電化的投資機會梳理（二）行業評級：看好分析師劉巍郵箱證書編號S1230524040001證券研究報告分析師邱世梁郵箱證書編號S1230520050001分析師白浪郵箱證書編號S1230525010003分析師尹仕昕郵箱證書編號S1230524040007添加標題95%摘要 21、供配電系統為數據中心提供電源，在數據中心基礎設施投資占比超70%定義：指從10kV電源進線，經過10kV配電裝置、變壓器、0.4kV配電裝置、不間斷電源系統及不間斷電源輸出配電裝置，到電子信息設備電源進線全過程。構成：配變電系統、不間斷電源系統（U

2、PS/HVDC）、備用電源系統（柴油發動機組），在數據中心基礎設施投資占比超50%。架構：傳統主流為2N，DR/RR簡化架構有望推廣。2、市電接入：智算中心時代從10kV向110kV/220kV演進；綠電占比提升引發電能質量挑戰；SiC基低壓電能質量產品滲透率有望快速提升3、高低壓配變電：變壓器、中低壓開關柜為核心，AIDC價值量高于傳統場景4、不間斷電源系統：供電系統核心，主要改善電源質量和連續供電UPS為當前主流，智算中心時代向集成化、直流化、高壓化演進北美服務器供電構架：+/-400V高壓直流方案有望推廣5、投資建議不間斷供電電源方面，建議關注技術能力優秀的HVDC/UPS/電源變換廠商

3、：禾望電氣、科華數據、科士達等；高低壓配變電方面，建議關注研發能力強、具備數據中心產品經驗的優質廠商：明陽電氣、思源電氣等；電能質量方面，建議關注SiC基產品研發及落地進度領先的企業：盛弘股份等；6、風險提示海內外宏觀和政策環境惡化；智算中心發展低于預期；AI應用發展不及預期。供配電系統模塊化、高壓化、直流化、綠電化3供配電系統為數據中心提供電源，在數據中心基礎設施投資占比超50%1.1l數據中心供配電系統是從電源線路進用戶起經過高/低壓供配電設備到負載為止的整個電路系統，它不僅為IT設備提供安全、穩定運行的必備條件，還保障數據中心其他設備的正常用電。l目前大中型數據中心供配電系統就是從10k

4、V電源進線，經過10kV配電裝置、變壓器、0.4kV配電裝置、不間斷電源系統及不間斷電源輸出配電裝置，到電子信息設備電源進線這個過程。l供配電系統在數據中心基礎設施投資占比超50%，且隨著功率提升，占比將進一步提高。4資料來源：阿里云，戴德梁行，施耐德，廣播電視網絡，浙商證券研究所圖：數據中心構造及服務器機房內部示意圖圖：數據中心供配電系統示意圖供配電系統配變電系統不間斷電源系統柴油發電機圖：數據中心供配電系統構成圖：數據中心基礎設施成本構成單機柜功率密度4KW，配電2N架構單機柜功率密度18KW，配電2N架構供電架構：傳統主流為2N，DR/RR簡化架構有望推廣1.2lA級數據中心供配電系統通

5、常采用“2N”供電系統。國家標準數據中心設計規范規定：“A級數據中心的基礎設施宜按容錯系統配置”。對于規模較大、可靠性要求較高的機房供電系統，通常采用“2N”供電系統。l2N架構由兩個供配電單元組成，每個單元均能滿足全部負載的用電需要，兩個單元同時工作，互為備用。正常運行時，每個單元向負載提供50%的電能，當一個單元故障停止運行時，另一個單元向負載提供100%的電能。l2N存在占地面積大、供電效率低等痛點，DR/RR在提升系統利用率和降低占地面積上有優勢。智算中心時代，單機柜功率密度持續提升，電力室面積隨之大幅增加。智算中心需要簡化配電架構設計以提升系統利用率，降低配電設備的占地面積。RR架構

6、可以使智算中心的供電系統的利用率從50%提升到N/（N+1），同時將占地面積減少（N-1）/2N。DR架構中配電設備使用減少接近25%，電源設備成本低。5資料來源：通信電源人，郵電設計技術，浙商證券研究所圖：2N供配電系統架構示意圖圖：DR供配電系統架構示意圖圖：RR供配電系統架構示意圖市電接入：智算中心時代從10kV向110kV/220kV演進2.1l市電從生產到引入數據中心，通常要經歷生產、輸送、變換和分配等四個環節。6l智算中心時代，隨著用電側功率密度的持續增加，電力能源接入從10kV向110kV/220kV演進。傳統IDC電力容量一般在數十MW級別，通常由市政公共變電站引來四路10kV

7、電源，對區域電網壓力不大。在智算中心時代，一棟10萬卡的算力集群建筑用電規模達到100兆瓦以上，需要自建110kV或接入更高電壓等級的電網。隨著智算芯片密度的持續增加，園區的用電規?？梢赃_到200500MW的水平，需要接入220kV甚至更高電壓等級的電網。圖：市電引入示意圖資料來源：阿里云，浙商證券研究所綠電接入：智算中心綠電占比持續提升，電能質量面臨挑戰2.2l智算中心時代新能源接入占比有望持續提升。2023年中國數據中心耗電量約1500億千瓦時，占全社會用電量1.6%，中國數據中心耗電量年增速15%。數據中心綠色低碳發展專項行動計劃要求：到2025年底，八大國家樞紐節點新建數據中心綠電占比

8、超80%。l綠電接入將新能源的無功和諧波帶入電網系統，引發電能質量問題。風光新能源存在隨機性、波動性、間歇性，與電網的交互過程中，將給電網引入一定的諧波，引發次同步振蕩、電能質量等問題，嚴重時將導致電網崩潰，同時光伏逆變器亦導致較大的波動性。l數據中心對電能質量要求嚴苛，綠電須進行精確補償和諧波處理。當前數據中心很多設備都為集群化管理，設備精密且高效，電能波動超過一定限度，有概率導致板卡和整個機架有燒毀的風險。7資料來源：格物致勝，浙商證券研究所電能質量問題具體情況統計諧波新能源并網接入帶來的諧波問題高于傳統電站1.5%，主要的諧波是3，5，7次，并且諧波從5次諧波朝7次諧波轉變，同時伴隨11

9、，13，17，19次諧波無功受光伏逆變器發電不穩定的影響，功率因數變化幅度大，存在持續低于0.9的情況，其中62.75%時段的功率因數集中在0.75到1之間，17%時段的功率因數在-0.25到0之間，功率因數每天變化大，無明顯規律特征三相不平衡光伏接入地區，電壓不平衡度95%概率在0.25%-5%之間，在白天光伏功率倒送階段，三相電壓不平衡度存在短時越限的情況圖：騰訊河北懷來數據中心項目圖圖：2024年江蘇光伏接入臺區遇到的電能質量問題電能質量改善：SiC基低壓電能質量產品滲透率有望快速提升2.3l解決方案：使用高開關頻率、高補償率、高整機效率的電能質量產品處理新能源接入帶來的無功和諧波l常規

10、方案：使用基于Si基的SVG(低壓靜止無功發生器)和APF（有源濾波器）搭配使用提高用電質量。SVG解決新能源綠電的功率因數變化大的問題；APF解決新能源綠電的諧波問題。lSIC方案：對比傳統Si基產品，SiC基產品占地空間小、整機效率高、開關頻率更高，在數據中心中滲透率有望快速提升。SiC屬于第三代半導體材料，相對于第一代半導體Si材料在耐高溫、高壓、開關頻率方面具有更優異的特性，由SiC材料制成的低壓電能質量產品也會延續材料的優異特性。SiC基APF和SVG產品因為占地空間小、整機效率高、更高的開關頻率等優點，與數據中心行業（尤其是金融類數據中心和改造類數據中心）有較大的契合度。8資料來源

11、：格物致勝，浙商證券研究所特點Si基的APFSiC基的APF對比分析能耗降低整機效率約97%，損耗3%整機效率約99%，損耗1%以單臺150A/100k的APF半載運行，年降低能耗：50K*(3-1)%*24h*365d=8760度占地空間小Si的APF以基數100%表示50%SiC基的APF體積縮小，單位體積能容納的容量高出一倍更高的開關頻率20/24HZ40HZ更高的開關頻率能夠保障設備運行的可靠性及穩定性熱導率更高1.514.9SiC器件相對Si器件具有更高的熱導率，耐高溫性有所提高，延長APF使用壽命圖：我國數據中心行業SiC基和Si基低壓電能質量市場規模預測（百萬元）表：國內某SiC

12、低壓電能質量廠商披露的產品信息盛弘股份：SiC基低壓電能質量產品全球領先，有望受益智算中心建設2.4l公司電能質量產品主要包括有源濾波器（APF）、靜止無功發生器（SVG）、三相不平衡調節裝置（SPC）、動態電壓調節器（AVC）、低壓線路調壓器（LVR）、不間斷電源（UPS）、激光發生器電源、單晶硅爐加熱電源等。l公司是國內最早推出基于SiC基低壓電能質量產品解決方案的企業，目前居于領先位置。針對數據中心普遍存在的諧波污染問題以及無功補償需求，盛弘通過部署有源電力濾波器APF和靜止無功發生器SVG，精準濾除電網諧波、提升系統功率因數，提供高質量用電。針對數據中心改造升級時的空間管理難題，盛弘解

13、決方案采用緊湊且模塊化的設計理念，使得功率密度更高。在有限空間內實現設備的高效布局，既便于安裝、維護，又為未來擴容預留了充足彈性，最大化利用每一寸機房面積。l中選山東移動數據中心電能質量補償設備項目。2024年12月27日，中國移動通信集團山東有限公司（以下簡稱“山東移動”）公布2025-2026年低壓成套及電能質量補償設備采購項目中標名單。盛弘股份成功競得電能質量補償設備標包。9資料來源：盛弘股份，Wind，浙商證券研究所2744045125330 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2020202120222023新能源電能變換設備電動汽車充電樁電能質量設備

14、電池化成與檢測設備其他0%10%20%30%40%50%60%2020202120222023圖：盛弘股份SVG產品圖：盛弘股份APF產品圖：盛弘股份營收構成（百萬元）圖：盛弘股份電能質量設備毛利率（%）配變電：變壓器、中低壓開關柜為核心，AIDC價值量高于傳統場景3.110圖：數據中心配變電系統示意圖資料來源：阿里云，臺達，浙商證券研究所圖：中壓開關柜、干式變壓器、低壓開關柜示意圖傳統數據中心智算中心l數據中心內海量的芯片、顯卡和處理器進行的高強度運算離不開穩定高效的電力支持，配變電系統是電力傳輸鏈路中的核心節點，其性能和數量直接決定了數據中心能否正常運轉。智算中心時代，下游功率密度顯著提升

15、、冗余級別要求提升，配變電系統價值量有望大幅提升：中/高壓開關柜：對數據中心10KV/35KV/110kV外市電進行分配、變換、通斷控制、監測和保護。變壓器：將10kV/35kV/110kV高壓電降轉為400V低壓電。干變由于具有良好的防火性，可安裝在負荷中心區，在數據中心使用更為廣泛。低壓開關柜：進行電力分配，將經過變壓器變換后的400V低壓電分配到各個用電單元。明陽電氣：數據中心成套開關及干變領先，客戶覆蓋騰訊、京東、中國移動等3.2l公司深耕輸配電及控制設備行業多年，主要產品為箱式變電站、成套開關設備和變壓器。l數據中心領域，公司已推動超200個通訊與數據中心項目。成套開關設備系列產品成

16、熟，干式變壓器逐步突破，著力布局預制艙式整體解決方案：（1）公司成套開關設備系列產品具有較強競爭優勢，并重點覆蓋了以騰訊、京東、中國移動等為主要客戶代表的國內知名互聯網公司和通信運營商等公司，形成穩定的客戶合作關系。（2）公司憑借成套開關設備在數據中心領域積累的品牌優勢和客戶資源，將干式變壓器成功打入數據中心應用領域。（3）伴隨著數據中心領域電力方艙和電網系統小型化變電站的需求日益增大，公司也在著力布局預制艙式整體解決方案的開發，將中低壓開關設備、變壓器、保護和監控等實現高度集成。11資料來源：明陽電氣，Wind，浙商證券研究所00.511.522.50 50 100 150 200 250

17、300 2020202120222024H1數據中心（百萬元）YoY（%）圖：公司數據中心應用案例圖：公司數據中心相關收入情況（百萬元、%）不間斷電源系統：供電系統核心，主要改善電源質量和連續供電4.1l不間斷電源系統是由變流器、開關和儲能裝置組合構成的系統，可分為交流UPS電源或HVDC（高壓直流）電源。在輸入電源正?；蚬收蠒r，輸出交流或直流電能，在一定時間內，維持對負載供電的連續性?！拜敵鼋涣麟娔堋蓖ǔ７Q為交流UPS電源；“輸出直流電能”通常稱為直流UPS電源或HVDC（高壓直流）電源。l不間斷電源系統提供不間斷和電力凈化兩大主要功能，主要解決外市電中斷以及電源污染問題。保障供電電源連續性

18、：當市電中斷時，在發電機啟動之前，不間斷電源系統能夠通過蓄電池確保負載正常運行。改善電源質量：不間斷電源系統具備穩壓、穩頻、濾波、抗電磁和射頻干擾、防電壓浪涌等功能。由于電網質量狀況復雜，當出現瞬間低電壓、瞬間高電壓、電涌、電線噪聲、頻率偏移等情況時，能夠起到保護作用。12資料來源：阿里云，臺達，CDCC，浙商證券研究所圖：市電潛在的問題示意圖不間斷電源系統：UPS為當前主流，智算中心時代向集成化、直流化、高壓化演進4.2l傳統UPS產品成熟、安全性較高、兼容性較好，但存在冗余環節多、設備數量多、系統復雜、占地面積大等問題。傳統HVDC產品功率變換環節更少、效率和可靠性更高、占地面積小，但由于

19、效率優勢減弱、兼容性&配套設施成本、安全性問題，市占率相對較低。l根據2021年CDCC報告，交流UPS目前市場占比80%，HVDC占比20%左右。l隨著智算中心功率需求及功率密度大幅提升，不間斷電源構架有望向集成化、直流化、高壓化演進。13圖：傳統UPS全鏈路供電架構及其效率資料來源：飛瑞電源，智能建筑與智慧城市，CDCC，維諦技術，浙商證券研究所傳統UPS傳統HVDC構成由整流器、蓄電池和逆變器三個基本單元組成由整流器和蓄電池兩個基本單元組成工作原理（1）市電正常時，電流通過整流器和逆變器向IT設備供電，同時通過整流器給蓄電池充電（2）市電故障或整流器故障時，通過控制電路自動切換至蓄電池為

20、IT設備供電（1）市電正常時，電流通過整流器向電子信息設備供電，同時整流器給蓄電池充電（2）市電故障或整流器故障時，通過控制電路自動切換至蓄電池為電子信息設備供電優勢產品成熟、安全性較高、兼容性較好功率變換環節更少、效率和可靠性更高、占地面積小主要痛點冗余環節多、設備數量多、系統復雜、占地面積大效率優勢減弱、兼容性&配套設施成本、安全性問題圖：傳統HVDC全鏈路供電架構及其效率表：傳統UPS及HVDC對比不間斷供電構架：模塊化、集成化演進趨勢4.3l將原供電構架中的變壓器、配電、不間斷電源集成起來，形成了數據中心“中壓直供”集成式不間斷電源，該方案最早以阿里“巴拿馬”電源為代表。l“中壓直供”

21、集成式不間斷電源架構具備高效率、安全、可靠、節省空間、低成本、易安裝和易維護等顯著優勢。傳統數據中心配變電系統存在效率低、損耗大、占地面積大、建設運維復雜和初期投資成本高等痛點，智算數據中心向更緊湊、占地面積更小、更高效、易部署的方向發展。相比傳統數據中心的供電方案，集成式方案占地面積減少50%，其設備和工程施工量可節省40%。l“中壓直供”集成式不間斷電源，不間斷供電回路中的UPS設備可以是直流HVDC也可以是交流UPS。14圖：巴拿馬系統示意圖圖：預制式供配電模組全鏈路供電架構及其效率資料來源：中恒電氣，維諦技術，浙商證券研究所不間斷供電構架：直流化、高壓化演進趨勢4.4l直流化趨勢直流供

22、配電可以省去大量整流和逆變環節，效率、空間、工期、運維、擴容等方面均有改善全系統經濟性：在傳輸過程中和電壓轉換驅動過程中能量損失小，降低電費等運營成本的支出主設備可靠性：直流供電變換設備在電能質量方面對電網更加友好和可控，電磁干擾等污染更低新能源兼容性：未來智算中心中直流設備（光伏、儲能、電池、IT服務器、直流充電樁、直流照明和空調設備等）的比重將越來越大，直流設備可以快速接入全直流系統，減少交直流變換的環節（如左下圖方框內所示），提升供電效率l高壓化趨勢高效節能：采用 DC 750V直流系統的電纜線路損耗下降 48%，母線線路損耗下降約23%（較AC 380V UPS系統）空間節省、簡化布線

23、：更高電壓的應用可以減少電源線占用的空間，采用 DC 750V直流系統的電纜用量減少 50%（較AC 380V UPS系統）15圖：配電網供電架構演變趨勢資料來源：臺達，維諦技術，郵電設計技術，浙商證券研究所圖：UPS供電系統架構圖：750V柔性直流供電系統北美服務器供電構架：+/-400V高壓直流方案有望推廣4.516資料來源：谷歌，浙商證券研究所架構1：傳統供電模式柜外UPS+柜內PSU架構3：Sidecar+/-400V直流柜外PSU+BBU架構4：Northstar 建筑級+/-400V直流l主要優勢：提高能源效率節省服務器機柜空間令更高功率密度成為可能l主要挑戰：安全隱患：電弧閃光危

24、害、直流接地設備兼容性復雜性和成本架構2：OCP ORV3柜內PSU+BBU圖：北美服務器供電構架演進模式架構1架構2架構3架構4AC/DC（交流/直流）機架內機架內Sidecar基礎設施BBU在線交流UPS機架內Sidecar基礎設施能源效率93.63%96.52%96.05%96.53%機架配電54Vdc54Vdc+/-400Vdc+/-400Vdc機架配電損耗（200kW機架）0.2-0.5%0.2-0.5%0%0%端到端效率（考慮損耗）93.13%-93.4%96.02%-96.32%96.05%96.53%IT機架空間消耗低高無無數據中心占地面積高高高無生態系統成熟度高高中低表：服務

25、器不同供電架構對比禾望電氣：電能變換及控制平臺型企業，大功率段技術優勢顯著4.6公司核心高管出身“華為-艾默生系”，兼具研發和管理經驗。公司董事長韓玉，歷任斯比泰電子工程部經理、艾默生預研部經理、產品線副總監。公司總經理鄭大鵬，歷任華為電氣高級工程師、項目經理，艾默生項目經理、開發經理，美國俄亥俄州力博特公司高級項目工程師，艾默生預研部高級總監、事業部高級總監。四大產品平臺賦能，快速響應產品開發。經過十余年的研發與積累，公司形成中小功率變流器、兆瓦級低壓變流器、IGCT 中壓變流器和級聯中壓變流器四大產品平臺，具備快速響應和開發產品能力。公司在大功率段產品開發及技術優勢顯著。禾望電氣擁有完整的

26、大功率電力電子裝置及監控系統的自主開發及研發實力與測試平臺，風電變流器、光伏逆變器、儲能PCS、制氫電源產品主要市場均在于大功率領域。17資料來源：禾望電氣，浙商證券研究所圖：禾望電氣核心技術平臺及主要業務科華數據：深耕電力電子，UPS/HVDC與數據中心業務協同發展4.718資料來源：科華數據，浙商證券研究所l科華數據前身創立于1988年，立足電力電子核心技術，融合創新數字科技，提供數據中心、高端電源、清潔能源綜合解決方案。l數據中心客戶資源優異。公司擁有10年以上IDC行業運營管理經驗，主要客戶覆蓋三大運營商、騰訊等大型互聯網企業、各大金融機構、政府機關等，數據中心產品和數據中心運營服務質

27、量得到客戶的廣泛認可，推動數據中心業務收入持續增長。lUPS與數據中心業務協同發展。2021年公司面向大型數據中心、超算中心的供配電需求，推出125KW UPS功率模塊，實現25kW-125kW功率模塊化UPS全覆蓋。公司將UPS與數據中心業務協同發展，不斷鞏固公司在高端電源行業的優勢地位。l市場份額以及市場地位全行業領先。根據全球權威機構Omdia 2023年數據顯示，科華數據在2022年全球模塊化UPS市場份額中蟬聯第四。作為國內智慧電源領導品牌，2023年度科華UPS在中國UPS市場銷售規模排名第二，在金融、交通、石化、教育科研行業位列市場第一。l依托多年的電力電子裝置研發經驗，自主開發

28、ZL系列高壓直流電源系統。該系統主要由交流配電、直流配電、整流模塊、監控模塊和顯示模塊等組成，產品采用模塊化設計、全數字化控制技術，具備自動休眠和電池的智能化管理功能，包括240V、336V兩種電壓制式，為客戶提供高可靠電源保障。圖：科華數據UPS產品圖：科華數據UPS應用案例圖：科華數據HVDC產品圖：科華數據HVDC案例-國家超算中心項目群科士達：深耕數據中心產品領域，UPS市場地位領先4.819資料來源：科士達，浙商證券研究所l科士達成立于1993年，是一家專注于數據中心（IDC）及新能源領域的智能網絡能源服務商。l公司是最早進入數據中心產品領域的國內企業之一，產品持續迭代、應用廣泛。公

29、司自主研發生產的數據中心產品趨向多元化、集成化發展，主要包括：不間斷電源（UPS）、高壓直流電源、精密空調、通信電源、精密配電、蓄電池、網絡服務器機柜、動力環境監控等設備和系統，廣泛應用于金融、通信、IDC、政府機構、軌道交通、工業制造、電力、醫療、教育等行業和領域。l推出算力數據中心高度適配UPS，有望受益于下游需求爆發?？剖窟_YMK系列模塊化UPS，采用100KW模塊，高效、緊湊、儲備一體、支持聯合供電，還可整合至科士達預制式電力模組內，進一步降低供配電全鏈路的占地、損耗和交付周期。lUPS市場份額及地位領先。公司名列Omdia全球第五大UPS供應商、2023-2024賽迪顧問中國UPS銷

30、量市場占有率本土品牌第一、中國模塊化UPS市場銷量第三、中國超大功率UPS（200kVA 以上）銷售額國內品牌第三、UPS配套鉛酸蓄電池中國大陸市場占有率本土品牌第一。圖：科士達YMK系列模塊化UPS產品圖：華章廣州四號云中心-應用YMK3300-T系列風險提示20風險提示211、智算中心發展低于預期：智算中心行業需求拉動明顯，若智算中心行業發展不及預期，可能對液冷和柴油發電機業務產生負面影響。2、AI應用發展不及預期：AI應用技術突破的速度和范圍仍存在不確定性，AI應用發展可能不及預期。3、市場競爭加劇風險：目前液冷行業處于快速發展階段且增速較快，若行業內涌入更多市場參與者，可能導致市場競爭

31、加劇，使得行業格局發生變化、盈利能力出現下降。5點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明 22行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級

32、體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論 行業評級與免責聲明23法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參

33、考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可

34、能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式聯系方式24浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010