農銀國際：農銀國際專題報告中共二十屆三中全會的宏觀解讀股市影響及行業分析（13頁）.pdf

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1、 1 中國首中國首 2 月宏觀數據顯示經濟增速明顯回升月宏觀數據顯示經濟增速明顯回升 2023 年年 3 月月 15 日日 宏觀經濟及行業報告：中國第 2 季經濟增速明顯回落 2024 年年 7 月月 15 日日 農銀國際專題報告農銀國際專題報告 中共二十屆三中全會的中共二十屆三中全會的宏觀解讀宏觀解讀、股市影響股市影響及及行業行業分析分析 2024 年年 7 月月 22 日日 2 目錄目錄 中共二十屆三中全會的宏觀解讀中共二十屆三中全會的宏觀解讀.3 二十屆三中全會對股市影響二十屆三中全會對股市影響.6 互聯網業互聯網業.10 消費業消費業.11 先進制造業先進制造業.12 權益披露權益披露

2、.13 3 中共二十屆三中全會的宏觀解讀中共二十屆三中全會的宏觀解讀 經濟師姚少華博士經濟師姚少華博士 中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議，于 2024 年 7 月 15 日至 18 日在北京舉行。全會聽取和討論了習近平總書記受中央政治局委托所作的工作報告，審議通過了中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定（以下簡稱決定）。7 月 21 日，新華社公布決定全文。決定共 15 個部分、60 條，分三大板塊。第一板塊是總論，主要闡述進一步全面深化改革、推進中國式現代化的重大意義和總體要求。第二板塊是分論，以經濟體制改革為牽引，全面部署各領域各方面的改革。第三板塊主要講加強黨對

3、改革的領導、深化黨的建設制度改革。決定共提出 300 多項重要改革舉措，都是涉及體制、機制、制度層面的內容，其中有的是對過去改革舉措的完善和提升，有的是根據實踐需要和試點探索新提出的改革舉措。7 月 21 日，新華社亦公布了習近平總書記關于 中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定的說明。習近平總書記指出，當前推動高質量發展面臨的突出問題依然是發展不平衡不充分。比如，市場體系仍不健全，市場發育還不充分，政府和市場的關系尚未完全理順，創新能力不適應高質量發展要求，產業體系整體大而不強、全而不精，關鍵核心技術受制于人狀況沒有根本改變，農業基礎還不穩固，城鄉區域發展和收入分配差距仍然較

4、大，民生保障、生態環境保護仍存短板，等等。歸結起來，這些問題都是社會主要矛盾變化的反映，是發展中的問題，必須進一步全面深化改革，從體制機制上推動解決。我們認為當前中國經濟正面臨新舊增長動能轉換的關鍵時期，如何尋找新的增長動我們認為當前中國經濟正面臨新舊增長動能轉換的關鍵時期，如何尋找新的增長動能替代以房地產行能替代以房地產行業以及出口為代表的傳統增長動能是本次會議的業以及出口為代表的傳統增長動能是本次會議的目的目的所在。我們所在。我們認為以下改革細節值得認為以下改革細節值得關注。關注。首先，決定提出堅持致力于為非公有制經濟發展營造良好環境和提供更多機會的方針政策。制定民營經濟促進法。深入破除市

5、場準入壁壘，推進基礎設施競爭性領域向經營主體公平開放，完善民營企業參與國家重大項目建設長效機制。支持有能力的民營企業牽頭承擔國家重大技術攻關任務，向民營企業進一步開放國家重大科研基礎設施。完善民營企業融資支持政策制度，破解融資難、融資貴問題。我們我們理解制定民營經濟促進法是為了更好的保護民營經濟的經營地位，打消民理解制定民營經濟促進法是為了更好的保護民營經濟的經營地位，打消民營經濟企營經濟企業家的顧慮，調動他們的經營積極性。民營經濟具有五六七八九的特征，即貢獻了業家的顧慮，調動他們的經營積極性。民營經濟具有五六七八九的特征，即貢獻了50%以上的稅收、以上的稅收、60%以上的國內生產總值、以上的

6、國內生產總值、70%以上的技術創新成果、以上的技術創新成果、80%以上以上的城鎮勞動就業、的城鎮勞動就業、90%以上的企業數量。特別是民營經濟貢獻了以上的企業數量。特別是民營經濟貢獻了 80%的就業，民營的就業，民營經濟如能蓬勃發展，對提振居民收入進而促進消費有極大的作用。經濟如能蓬勃發展，對提振居民收入進而促進消費有極大的作用。4 其次，決定提出深化財稅體制改革。建立權責清晰、財力協調、區域均衡的中央和地方財政關系。增加地方自主財力，拓展地方稅源，適當擴大地方稅收管理權限。完善財政轉移支付體系，清理規范專項轉移支付，增加一般性轉移支付，提升市縣財力同事權相匹配程度。建立促進高質量發展轉移支付

7、激勵約束機制。推進消費稅征收環節后移并穩步下劃地方，完善增值稅留抵退稅政策和抵扣鏈條，優化共享稅分享比例。研究把城市維護建設稅、教育費附加、地方教育附加合并為地方附加稅，授權地方在一定幅度內確定具體適用稅率。我們認為推進消費稅征收環節后我們認為推進消費稅征收環節后移并穩步下劃地方這一措施對增加地方財政收入意義重大。眾所周知，移并穩步下劃地方這一措施對增加地方財政收入意義重大。眾所周知，近年近年由于房由于房地產行業下滑嚴重，國有土地使用權出讓收入銳減，導致地方政府廣義財政收入顯地產行業下滑嚴重，國有土地使用權出讓收入銳減，導致地方政府廣義財政收入顯著放緩。當前國內消費稅全部由中央財政征收，如果能

8、有一部份下劃給地方財政，著放緩。當前國內消費稅全部由中央財政征收，如果能有一部份下劃給地方財政，對緩解地對緩解地方財政困難幫助不小。方財政困難幫助不小。2023 年國內消費稅達到年國內消費稅達到 16118 億元，億元，2024 年前年前 5個月國內消費稅達到個月國內消費稅達到 7607 億元，如果能將一半稅收轉移給地方政府，可以有效抵消億元，如果能將一半稅收轉移給地方政府，可以有效抵消目前地方土地出讓收入下滑的困境。目前地方土地出讓收入下滑的困境。第三，決定提出健全因地制宜發展新質生產力體制機制。完善推動新一代信息技術、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫藥、量子科技等戰略性

9、產業發展政策和治理體系，引導新興產業健康有序發展。加快構建促進數字經濟發展體制機制，完善促進數字產業化和產業數字化政策體系。健全提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平制度。抓緊打造自主可控的產業鏈供應鏈，健全強化集成電路、工業母機、醫療裝備、儀器儀表、基礎軟件、工業軟件、先進材料等重點產業鏈發展體制機制，全鏈條推進技術攻關、成果應用。深化科技體制改革。堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求、面向人民生命健康，優化重大科技創新組織機制，統籌強化關鍵核心技術攻關，推動科技創新力量、要素配置、人才隊伍體系化、建制化、協同化。我們認為發展新質生產力，必須因地制宜，要我們認為發展新質生產力，必須

10、因地制宜，要根據各地的比較優勢和資源稟賦搞差異化建設，避免各地重復建設、最終形成過剩根據各地的比較優勢和資源稟賦搞差異化建設，避免各地重復建設、最終形成過剩產能難于消化。民營經濟對發展新質生產力的作用亦產能難于消化。民營經濟對發展新質生產力的作用亦不能忽視。決定提出支持不能忽視。決定提出支持有能力的民營企業牽頭承擔國家重大技術攻關任務，向民營企業進一步開放國家重有能力的民營企業牽頭承擔國家重大技術攻關任務，向民營企業進一步開放國家重大科研基礎設施。此外，新質生產力主要對標高端制造業，其對就業的拉動作用相大科研基礎設施。此外，新質生產力主要對標高端制造業，其對就業的拉動作用相對較小。所以在提倡發

11、展新質生產力的同時，不能忘記發展對較小。所以在提倡發展新質生產力的同時，不能忘記發展民營經濟以及民營經濟以及傳統產業傳統產業尤其是服務業，它們對就業以及擴大內需更為關鍵。尤其是服務業，它們對就業以及擴大內需更為關鍵。第四，決定對房地產行業亦有關注，提出加快建立租購并舉的住房制度，加快構建房地產發展新模式。加大保障性住房建設和供給，滿足工薪群體剛性住房需求。支持城鄉居民多樣化改善性住房需求。充分賦予各城市政府房地產市場調控自主權，因城施策，允許有關城市取消或調減住房限購政策、取消普通住宅和非普通住宅標準。改革房地產開發融資方式和商品房預售制度。完善房地產稅收制度。我們認為我們認為房地產政策的整體

12、思路未有大的改變，其中提到完善房地產稅收制度，我們估計全房地產政策的整體思路未有大的改變，其中提到完善房地產稅收制度，我們估計全 5 國普征房地產稅仍會以謹慎推進為主，推進速度可能取決于房地產行業恢復的景氣國普征房地產稅仍會以謹慎推進為主，推進速度可能取決于房地產行業恢復的景氣程度。改革商品房預售制度的方向應是有力有序推進現房銷售。程度。改革商品房預售制度的方向應是有力有序推進現房銷售。最后，決定對城鄉融合發展、完善高水平對外開放、完善收入分配制度、完善就業優先政策、健全社會保障體系以及積極應對人口老齡化等方面均有部署。特別指出的是，決定提出按照自愿、彈性原則，穩妥有序推進漸進式延遲法定退休年

13、齡改革。我們估計隨著中國人口老齡化時代到來，提高退休年齡可能是大勢所趨。另外，今日人民銀行宣布全面降息。公開市場 7 天期逆回購操作利率由此前的 1.80%調整為 1.70%。7 月 LPR 報價亦下調，1 年期 LPR 由 3.45%降至 3.35%；5 年期以上品種降至 3.85%，上次為 3.95%。人民銀行下調常備借貸便利利率 10 個基點，具體來看，隔夜、7 天、1 個月常備借貸便利利率分別調整為 2.55%、2.70%、3.05%。本次本次 LPR 利率并未隨利率并未隨 7 月月 15 日公布的日公布的 1 年期年期 MLF 利率利率保持不變，而是跟隨保持不變，而是跟隨 7 天天期

14、逆回購操作利率下調期逆回購操作利率下調 10 個基點，顯示個基點，顯示 MLF 利率對利率對 LPR 的參考作用在逐步減弱的參考作用在逐步減弱，而而 7 天期逆回購操作利率已基本承擔起主要政策利率的功能。今日人民銀行宣布全天期逆回購操作利率已基本承擔起主要政策利率的功能。今日人民銀行宣布全面降息，一方面是為了支持下半年的經濟增長，畢竟第面降息，一方面是為了支持下半年的經濟增長，畢竟第 2 季的季的 GDP 同比實際同比實際增長僅增長僅為為 4.7%；另一方面外部壓力緩解，隨著美國通脹緩解以及失業率開始上升，美聯儲；另一方面外部壓力緩解，隨著美國通脹緩解以及失業率開始上升，美聯儲在在 9 月降息

15、的可能性較大，人民幣兌美元面對的貶值壓力減輕。月降息的可能性較大，人民幣兌美元面對的貶值壓力減輕。6 二十屆三中全會對股市影響二十屆三中全會對股市影響 研究部主管研究部主管陳宋恩陳宋恩 會前，7 月初中國大型房地產公司和中國新能源汽車公司報告稱，6 月份銷售環比有所改善，資本市場情緒也相應改善。在三中全會會議之前，市場預計會議將公布有利于經濟的改革細節。三中全會會議于 7 月 15 日至 18 日舉行，但在此期間，國家統計局于 7 月 15 日公布了疲軟的季度經濟數據，第二季度 GDP 增長放緩至 4.7%，香港股市受到經濟數據疲軟的影響。三中全會公報于 7 月 18 日發布，與此同時，美國股

16、市在 7 月 18-19日出現大幅回調。會議紀要宣布后，7 月 18-19 日，香港股市主要受到季度經濟數據疲軟和美國股市調整的影響。三中全會會議的進一步細節在剛剛過去周末 7 月 21 日公布，因此香港股市尚未對這些細節做出充分反應。7 月 22 日公布，1 年期和 5 年期貸款市場報價利率（LPR）分別下調 10bp 至 3.35%和 3.85%。這反映銀行對下半年穩經濟的目標發力。這是今年以來，5 年期 LPR 第二次下降，共降 35bp。本次 1 年期 LPR 下調是自去年 7月以來第二次下降，共降 20bp。從資本市場角度看，資本市場可能更加關注三中全會提出以下宏觀經濟、金融市場、產

17、業相關改革。三中全會提出健全宏觀經濟治理體系。稅制改革可能是解決地方融資平臺風險的解三中全會提出健全宏觀經濟治理體系。稅制改革可能是解決地方融資平臺風險的解決方案之一。決方案之一。三中全會提出建立權責清晰、財力協調、區域均衡的中央和地方財政關系；增加地方自主財力，拓展地方稅源，適當擴大地方稅收管理權限；完善財政轉移支付體系，清理規范專項轉移支付，增加一般性轉移支付，提升市縣財力同事權相匹配程度；建立促進高質量發展轉移支付激勵約束機制。推進消費稅征收環節后移并穩步下劃地方，完善增值稅留抵退稅政策和抵扣鏈條，優化共享稅分享比例；研究把城市維護建設稅、教育費附加、地方教育附加合并為地方附加稅，授權地

18、方在一定幅度內確定具體適用稅率；合理擴大地方政府專項債券支持范圍，適當擴大用作資本金的領域、規模、比例；完善政府債務管理制度，建立全口徑地方債務監測監管體系和防范化解隱性債務風險長效機制，加快地方融資平臺改革轉型；規范非稅收入管理，適當下沉部分非稅收入管理權限，由地方結合實際差別化管理。我我們相信地方政府可支配收入的增加將有助于緩解地方政府融資平臺的財政壓力。但們相信地方政府可支配收入的增加將有助于緩解地方政府融資平臺的財政壓力。但實際效果可能還需很長一段時間才能看到，尤其是財政部可能需要時間來改革稅制。實際效果可能還需很長一段時間才能看到，尤其是財政部可能需要時間來改革稅制。三中全會提出健全

19、投資和融資相協調的資本市場功能，防風險、強監管，促進資本三中全會提出健全投資和融資相協調的資本市場功能，防風險、強監管，促進資本市場健康穩定發展。支持長期資金入市。提高上市公司質量，強化上市公司監管和市場健康穩定發展。支持長期資金入市。提高上市公司質量，強化上市公司監管和退市制度。退市制度。建立增強資本市場內在穩定性長效機制。完善大股東、實際控制人行為 7 規范約束機制。完善上市公司分紅激勵約束機制。健全投資者保護機制。推動區域性股權市場規則對接、標準統一。我們認為市場預計相關監管機構將出臺更多措施，我們認為市場預計相關監管機構將出臺更多措施，鼓勵更多長期資金投資資本市場，以及如何提高上市公司

20、的質量。鼓勵更多長期資金投資資本市場，以及如何提高上市公司的質量。提高上市公司質提高上市公司質量，吸引更多長期資本投資，是形成正反饋循環的必要條件。量，吸引更多長期資本投資，是形成正反饋循環的必要條件。2024 年上半年，上海年上半年，上海主板主板 A 股總成交額約股總成交額約 38.0 萬億元，上半年末主板萬億元，上半年末主板 A 股總流通市值為股總流通市值為 39.4 萬億元，萬億元，這意味著上半年上海主板這意味著上半年上海主板 A 股換手率接近股換手率接近 100%，反映大部分投資者平均持上海主，反映大部分投資者平均持上海主板板 A 股周期約股周期約 6 個月。上半年，上?？苿摪鍌€月。上

21、半年，上?？苿摪?A 股總成交額約股總成交額約 6.4 萬億元，萬億元，上半年末上半年末科創板科創板 A股總流通市值為股總流通市值為 3.4萬億元，這意味著上半年科創板萬億元，這意味著上半年科創板 A股換手率接近股換手率接近 188%，反映大部分投資者平均持科創板反映大部分投資者平均持科創板 A 股周期約股周期約 3 個月。這也意味著不小長期投資者也個月。這也意味著不小長期投資者也可能是短線買賣為主，反映市場或缺乏足夠多的高質量可讓長期投資者安心長期持可能是短線買賣為主，反映市場或缺乏足夠多的高質量可讓長期投資者安心長期持有的上市公司股票。有的上市公司股票。三中全會提出加快建立租購并舉的住房制

22、度，加快構建房地產發展新模式三中全會提出加快建立租購并舉的住房制度，加快構建房地產發展新模式。加大保障性住房建設和供給，滿足工薪群體剛性住房需求。支持城鄉居民多樣化改善性住房需求。充分賦予各城市政府房地產市場調控自主權，因城施策，允許有關城市取消或調減住房限購政策、取消普通住宅和非普通住宅標準。改革房地產開發融資方式和商品房預售制度。完善房地產稅收制度。我們認為市場將關注房地產稅收制度我們認為市場將關注房地產稅收制度和商品房預售制度，除非政府能夠盡快公布細節，否則房地產稅和預售制度改變將和商品房預售制度，除非政府能夠盡快公布細節，否則房地產稅和預售制度改變將成為房地產行業和經濟的一個新的不確定

23、性因素。從長遠看，房地產市場的健康發成為房地產行業和經濟的一個新的不確定性因素。從長遠看，房地產市場的健康發展應該緊跟民眾的購買力和剛性住房需求。今年上半年，新商品住宅銷售金額展應該緊跟民眾的購買力和剛性住房需求。今年上半年，新商品住宅銷售金額 41270億元，平均每平米億元，平均每平米 10288 元。以元。以 100 平米單位算，單位價約為平米單位算，單位價約為 102.9 萬元，這相當萬元，這相當于約于約 10.5 倍規模以上企業就業人員倍規模以上企業就業人員 2023 年平均工資。房地產市場風險根源之一是年平均工資。房地產市場風險根源之一是開發商新項目售價遠高于有剛性住開發商新項目售價

24、遠高于有剛性住房需求民眾平均購買力。房需求民眾平均購買力。三中全會提出健全國有企業推進原始創新制度安排。三中全會提出健全國有企業推進原始創新制度安排。深化國有資本投資、運營公司改革。建立國有企業履行戰略使命評價制度，完善國有企業分類考核評價體系，開展國有經濟增加值核算。推進能源、鐵路、電信、水利、公用事業等行業自然壟斷環節獨立運營和競爭性環節市場化改革，健全監管體制機制。我們認為這將給國有我們認為這將給國有企業帶來壓力，促使它們開展更多高附加企業帶來壓力，促使它們開展更多高附加值的經濟活動。風險在于，一些國有企業值的經濟活動。風險在于，一些國有企業將成功轉型，但有些可能會遇到較大困難將成功轉型

25、，但有些可能會遇到較大困難。三中全會提出健全因地制宜發展新質生產力體制機制。三中全會提出健全因地制宜發展新質生產力體制機制。其中，提出加強關鍵共性技術、前沿引領技術、現代工程技術、顛覆性技術創新，加強新領域新賽道制度供給，建立未來產業投入增長機制，完善推動新一代信息技術、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫藥、量子科技等戰略性產業發展政策和治理體系，引導新興產業健康有序發展。以國家標準提升引領傳統產業優化升級，支持企業用數智技術、綠色技術改造提升傳統產業。強化環保、安全等制度約束。我們認為政我們認為政府已經在不同場合多次提到政府將重點發展新一代信息技術、人工智能、航空航天、府已

26、經在不同場合多次提到政府將重點發展新一代信息技術、人工智能、航空航天、8 新能源、新材料、高端裝備、生物醫藥、量子科技等產業新能源、新材料、高端裝備、生物醫藥、量子科技等產業。政府、金融市場、資本。政府、金融市場、資本市場都將重點關注這些產業領域。市場都將重點關注這些產業領域。然而，改革的實施和見效需要時間。三中全會提出的改革預計將于 2029 年中華人民共和國成立八十周年時完成。因此，改革的大部分積極影響不會在短期內顯現。金融市場和資本市場要耐心推進改革，等待改革的成果。在短期內，臨近七月末八月初，我們認為資本市場焦點將轉向于上市公司半年報或二季度業績。上市公司半年盈利變化、半年分紅預期等將

27、影響投資市場情緒。圖表圖表 1:恒生指數預測市盈率恒生指數預測市盈率 注：5 年平均為 11.0 倍，一個標準差為 1.79 倍。當前預測市盈率約 8.6 倍，低于平均減一個標準差 來源：彭博、農銀國際證券 圖圖 2:恒生中國內地銀行指數恒生中國內地銀行指數 來源：彭博、農銀國際證券 9 圖圖 3:恒生中國內地地產恒生中國內地地產指數指數 來源：彭博、農銀國際證券 10 互聯網業互聯網業 分析師周秀成分析師周秀成 相關內容相關內容：健全促進實體經濟和數字經濟深度融合制度。加快構建促進數字經濟發展體制機制，完善促進數字產業化和產業數字化政策體系。加快新一代信息技術全方位全鏈條普及應用，發展工業互

28、聯網，打造具有國際競爭力的數字產業集群。促進平臺經濟創新發展，健全平臺經濟常態化監管制度。強化企業科技創新主體地位，建立培育壯大科技領軍企業機制，加強企業主導的產學研深度融合，建立企業研發準備金制度，支持企業主動牽頭或參與國家科技攻關任務。構建同科技創新相適應的科技金融體制，加強對國家重大科技任務和科技型中小企業的金融支持，完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策。創新發展數字貿易，推進跨境電商綜合試驗區建設。行業影響：行業影響：會議對科技/互聯網業的政策大致不變，即支持數字技術和實體經濟發展及深度融合等大方向。這些目標和一向政府政策一致，顯示政策的連續性。會議強調促進實體經濟和數字

29、經濟深度融合制度，意味著政府視數字經濟為中國整體經濟不可或缺的一重要部份。數字經濟在經過多年發展后，部份細分市場如缐上游戲和電商等已漸趨成熟，但仍有部份細分市場如本地生活、自動駕駛、農村電商等的滲透率仍有上升空間。提高數字經濟和實體經濟融合意味著這些板塊的滲透率有望進一步提高。展望未來，市場將關注這些重點板塊的后續發展政策。會議強調促進平臺經濟創新發展，健全平臺經濟常態化監管制度。會議對行業監管的內容不多，也可能反映政府在過去一段時間推出多項監管措施后行業監管環境已日益完善，現時政策重點較強調行業的長遠可持續發展?；仡櫼幌?，近年中國互聯網行業受到普遍宏觀經濟逆風影響而收入放緩，而過去一段時間推

30、出之監管措施雖然令行業的長遠發展更加健康及消費者的權益得到更多保障，但在短期內大型互聯網平臺普遍需調整其商業模式而增加導致利率壓力。其后政府在監管力度和支持行業經營之間續漸取得較佳平衡。政府計劃推進跨境電商綜合試驗區建設?？缇畴娚探暾谂d起，成為電商行業的新增長點。例如，拼多多(PDD US)和 Shein 等平臺正在積極發展跨境電商，并在各個海外市場獲得增長。這計劃將有望進一歩推動跨境電商行業發展。11 政府計劃構建同科技創新相適應的科技金融體制，加強對國家重大科技任務和科技型中小企業的金融支持。這對初創科技企業有利，幫助它們解決融資困難。消費業消費業 分析師潘泓興分析師潘泓興 相關內容相

31、關內容：健全加快生活性服務業多樣化發展機制。完善中介服務機構法規制度體系，促進中介服務機構誠實守信、依法履責。推進消費稅征收環節后移并穩步下劃地方，完善增值稅留抵退稅政策和抵扣鏈條，優化共享稅分享比例。健全綠色消費激勵機制，促進綠色低碳循環發展經濟體系建設。行業影響行業影響：針對服務業體制機制發展的措施，決定提出了“健全加快生活性服務業多樣化發展機制”。我們認為，這將會進一步推動地方發展支持社區生活相關的服務行業，與今年年初公布的政府工作報告中提到的要“推動養老、育幼、家政等服務擴種提質，支持社會力量提供社區服務”的要求一致。因此，我們認為未來將會有關于更具體的關于推動生活相關的服務消費發展的

32、政策出臺。關于消費稅方面的改革，本次決定提出“推進消費稅征收環節后移并穩步下劃地方，完善增值稅留抵退稅政策和抵扣鏈條，優化共享稅分享比例”。我們認為，關于消費稅的相關改革將會提高地方政府在促進消費方面的積極性和主動性，同時這也會有利于龍頭消費企業進一步發展，其中部分跨地區消費企業會更加受惠于相關政策的推出。綠色消費同時也成為中央政府重點發展的行業。決定提出要“健全綠色消費激勵機制，促進綠色低碳循環發展經濟體系建設”。我們認為，消費行業或會進一步有大宗商品升級換代的政策推出，同時環保、節能、回收等相關的消費相關企業也會有更大的發展空間。12 先進制造業先進制造業 分析師分析師白舸白舸 相關內容相

33、關內容：加快推進新型工業化，培育壯大先進制造業集群，推動制造業高端化、智能化、綠色化發展。健全提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平制度。抓緊打造自主可控的產業鏈供應鏈，健全強化集成電路、工業母機、醫療裝備、儀器儀表、基礎軟件、工業軟件、先進材料等重點產業鏈發展體制機制，全鏈條推進技術攻關、成果應用。行業影響行業影響：會議對先進制造業的重視程度依然很高，始終支持先進制造業的持續發展。我們認為在當前復雜的國際形勢下，中國對打造自主可控的產業鏈供應鏈的迫切度有所增加。尤其在集成電路產業方面，美國對中國相關產業鏈及公司的打壓或將會不斷加碼。因此，中國政府會在政策方面繼續對集成電路行業提供支持。2024年 5

34、 月中國成立國家芯片基金三期（“大基金三期”），對中國半導體產業的發展有積極的促進作用。我們認為未來相關的政策支持仍然會持續，國家對集成電路先進技術的扶持力度將加大，相關龍頭企業或將持續受益。當前受限于先進技術的封鎖，中國芯片產業的主要份額集中在成熟制程及成熟應用，易受到產業周期波動的影響，以及同業競爭較激烈。從 2023 年 4 季度以來，全球芯片行業逐漸進入景氣度上行周期，中國半導體行業也繼續保持快速增長。2024 年上半年，中國集成電路產量達 2071 億塊，累計同比增長 28.9%。中國集成電路進出口方面也保持快速增長。顯示中國半導體行業的競爭力不斷提升。展望未來，隨著中國高端制造業的

35、發展，相關產業鏈或將不斷涌現出競爭力強勁的一批企業，提升中國高端制造的競爭力。具體到半導體行業，我們認為中國半導體行業的競爭力將持續增長，在新能源汽車、大語言模型、智能駕駛等市場需求的帶動下，中國市場對芯片的需求將維持旺盛，帶動相關企業的生產需求。13 權益披露權益披露 分析員陳宋恩、姚少華、周秀成、潘泓興、白舸作為本研究報告全部或部分撰寫人，謹此證明有關就研究報告中提及的所有公司及/或該公司所發行的證券所做出的觀點，均屬分析員之個人意見。分析員亦在此證明，就研究報告內所做出的推薦或個人觀點，分析員并無直接或間接地收取任何補償。此外，分析員及分析員之關聯人士并沒有持有研究報告內所推介股份的任何

36、權益，并且沒有擔任研究報告內曾提及的上市法團的高級工作人員。評級的定義評級的定義 評級 定義 買入 股票投資回報市場回報(約 7%)持有 負市場回報(約-7%)股票投資回報市場回報(約 7%)賣出 股票投資回報負市場回報(約-7%)注：股票收益率=未來 12 個月股票價格預期百分比變化+總股息收益率 市場回報率=自 2005 年以來的平均市場回報率（恒指總回報指數于 2005-23 年間平均增長率為 7.4%）股票評級可能與所述框架有所偏離，原因包括但不限于：公司治理、市值、相對于相應基準指數的歷史價格波動率、相對于股票市值的平均每日成交量、公司于相應行業的競爭優勢等。免責聲明免責聲明 該報告

37、只為客戶使用，并只在適用法律允許的情況下分發。本研究報告并不牽涉具體使用者的投資目標，財務狀況和特殊要求。該等信息不得被視為購買或出售所述證券的要約或要約邀請。我等并不保證該等信息的全部或部分可靠，準確，完整。該報告不應代替投資人自己的投資判斷。文中分析建立于大量的假設基礎上，我等并不承諾通知閣下該報告中的任何信息或觀點的變動，以及由于使用不同的假設和標準，造成的與其它分析機構的意見相反或不一致。分析員(們)負責報告的準備，為市場信息采集、整合或詮釋，或會與交易、銷售和其它機構人員接觸。農銀國際證券有限公司不負責文中信息的更新。農銀國際證券有限公司對某一或某些公司內部部門的信息進行控制，阻止內

38、部流動或者進入其它部門及附屬機構。.負責此研究報告的分析員的薪酬完全由研究部或高層管理者(不包括投資銀行)決定。分析員薪酬不取決于投行的收入，但或會與農銀國際證券有限公司的整體收入(包括投行和銷售部)有關。報告中所述證券未必適合在其它司法管轄區銷售或某些投資人。文中所述的投資價格和價值、收益可能會有波動，歷史表現不是未來表現的必然指示。外幣匯率可能對所述證券的價格、價值或收益產生負面影響。如需投資建議、交易執行或其它咨詢，請您聯系當地銷售代表。農銀國際證券有限公司或任何其附屬機構、總監、員工和代理，都不為閣下因依賴該等信息所遭受的任何損失而承擔責任。進一步的信息可應要求而提供。版權所有 2024 年農銀國際證券有限公司 該材料的任何部分未經農銀國際證券有限公司的書面許可不得復印、影印、復制或以任何其他形式分發 辦公地址辦公地址:香港中環紅棉路香港中環紅棉路 8 號東昌大廈號東昌大廈 13 樓農銀國際證券有限公司樓農銀國際證券有限公司 電話電話:(852)21478863