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1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分、政策專題政策專題二十屆三中二十屆三中全會全會金融政策分析與展望金融政策分析與展望：政策基調延續政策基調延續 非銀金融 證券研究報告證券研究報告/專題研究報告專題研究報告 20242024 年年 7 7 月月 2323 日日 Table_Main 評級：增持評級：增持（維持維持）分析師：蔣嶠分析師：蔣嶠 執業證書編號：執業證書編號：S0740517090005 Email： 分析師：戴志鋒分析師：戴志鋒 執業證書編號：執業證書編號：S0740517030004 Email： 執業證書編號：執業證書編號：S074051703000

2、4 E Email： Table_Profit 基本狀況基本狀況 上市公司數 85 行業總市值(百萬元)4337812 行業流通市值(百萬元)1926014 Table_QuotePic 行業行業-市場走勢對比市場走勢對比 Table_Report 相關報告相關報告 1 解讀證監會最新文件：“兩強兩嚴，推市場高質量發展、建一流機構”-2024.3.17 2政策專題|新“國九條”的方法、目的、核心內容和影響形成資本市場的全面有效治理-2024.4.14 3綜述與各業務分析丨券商 24 一季報：投行投資凈利息承壓，高基數下利潤下滑三成-2024.5.05 Table_Summary 投資要點投資要

3、點 核心摘要：核心摘要：1、二十屆三中全會二十屆三中全會決定金融政策論述符合預期，延續此決定金融政策論述符合預期，延續此前政策，對資本市場表述與前政策，對資本市場表述與“國九條國九條”基本完全一致?；就耆恢?。2、預計嚴監管防風預計嚴監管防風險險的基調延續，通過政策落地見效來不斷夯實市場底部。的基調延續，通過政策落地見效來不斷夯實市場底部。二十屆三中全會二十屆三中全會決定各項政策論述全面，符合預期。決定各項政策論述全面，符合預期。1、總體看，決、總體看，決定對金融的表述，延續此前政策基調。定對金融的表述，延續此前政策基調。旨在通過深化改革，推動金融更好地服務實體經濟；延續防風險、強監管，促進

4、金融市場穩定和健康發展。2、對資本市場表述與、對資本市場表述與“國九條國九條”基本完全一致?；就耆恢?。3、制定金融法。、制定金融法。強化監管責任和問責制度，加強央地協同，核心是筑牢防控系統性風險的金融穩定保障體系。4、優化國有金融資本管理體制，、優化國有金融資本管理體制，構建產業資本和金融資本“防火墻”，和去年末國資委強調央國企應聚焦主業基調一致?！皣艞l”后系列政策分析“國九條”后系列政策分析。1、吳清主席陸家嘴論壇講話。吳清主席陸家嘴論壇講話。展現狠抓新“國九條”落地見效的決心，突出兩嚴兩強；發布“科八條”，引導投早、投小、投硬科技，服務新質生產力發展；鼓勵現金分紅、回購注銷，推動上市

5、公司提升價值；加強投資者保護，構建綜合懲防體系。2、“科八條”“科八條”主要內容及影響。主要內容及影響。強化科創板“硬科技”定位；優化發行承銷及股債融資制度，大力支持并購重組，完善股權激勵制度；完善交易機制，加強全鏈條監管，防范市場風險。3、圍繞“國九條”系列政策落地。、圍繞“國九條”系列政策落地。加強上市券加強上市券商監管商監管，強調功能性；減持新規減持新規發布，發布，法律位階提升，約束力增強，防范繞道減持；暫停轉融券暫停轉融券，逆周期調節呵護市場；程序化交易監管規定程序化交易監管規定，實施差異化收費，減小高頻交易對市場影響。投資建議投資建議：二十屆三中全會決定金融政策論述符合預期，對資本市

6、場表述與“國九條”基本完全一致（政策專題|新“國九條”的方法、目的、核心內容和影響形成資本市場的全面有效治理）；預計兩嚴兩強的基調延續，通過政策落地見效來不斷夯實市場底部（解讀證監會最新文件：“兩強兩嚴，推市場高質量發展、建一流機構”）。券商板塊利潤逐季走低，關注市場企穩帶來業績修復的機會，以及關注行業并購整合主線帶來的投資機會（綜述與各業務分析丨券商 24 一季報：投行投資凈利息承壓，高基數下利潤下滑三成）。標的建議關注頭部金融機構如中信、中金、銀河、華泰、國君等，及區域特色中小機構如財通、東吳等。風險提示：經濟超預期下滑；風險提示：經濟超預期下滑；政策推進不及預期；權益市場大幅波動。政策推

7、進不及預期；權益市場大幅波動。0.80.90.91.01.01.11.11.21.21.32023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-032024-05-032024-06-032024-07-03非銀金融滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-專題研究報告專題研究報告 內容目錄內容

8、目錄 一、二十屆三中全會金融政策分析：各項政策論述全面，符合預期一、二十屆三中全會金融政策分析：各項政策論述全面，符合預期.-4-二、吳清主席陸家嘴論壇講話與“科八條”解讀分析二、吳清主席陸家嘴論壇講話與“科八條”解讀分析.-4-2.1 吳清主席在陸家嘴論壇的講話吳清主席在陸家嘴論壇的講話.-5-2.2“科八條”出臺背景“科八條”出臺背景.-8-2.3“科八條”解讀分析“科八條”解讀分析.-12-三、新“國九條”后證監會相關政策解讀三、新“國九條”后證監會相關政策解讀.-14-3.1 關于加強上市證券公司監管的規定修訂的分析關于加強上市證券公司監管的規定修訂的分析.-14-3.2 減持新規政策

9、分析減持新規政策分析.-17-3.3 暫停轉融通政策分析暫停轉融通政策分析.-21-3.4 證券市場程序化交易管理規定（試行）分析證券市場程序化交易管理規定（試行）分析.-22-三、投資建議三、投資建議.-25-風險提示風險提示.-25-fY9WcWaY9WfYeUeU8O9R8OtRnNtRrNiNqQpQkPmOsO9PoOyRxNtQqRuOtOzQ 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-專題研究報告專題研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：中共中央關于進一步全面深化改革推進中國式現代化的決定有關金融表述：中共中央關于進一步全面深化改革推進中國式現代

10、化的決定有關金融表述-4-圖表圖表 2：吳清主席在陸家嘴論壇講話的主要內容：吳清主席在陸家嘴論壇講話的主要內容-5-圖表圖表 3：科創屬性評價指引歷次修改情況一覽：科創屬性評價指引歷次修改情況一覽-9-圖表圖表 4：2020年至今年至今科創科創50指數走勢指數走勢-12-圖表圖表 5：“科八條”主要內容：“科八條”主要內容-14-圖表圖表6：關于修訂關于加強上市證券公司監管的規定的決定中的重要變動：關于修訂關于加強上市證券公司監管的規定的決定中的重要變動-16-圖表圖表 7：關于修訂關于加強上市證券公司監管的規定的決定：關于修訂關于加強上市證券公司監管的規定的決定-17-圖表圖表8：上市公司股

11、東減持股份管理暫行辦法主要內容：上市公司股東減持股份管理暫行辦法主要內容-19-圖表圖表 9：本次新修訂的規則和廢止的規則的對應關系：本次新修訂的規則和廢止的規則的對應關系-20-圖表圖表10：保證金比例變動要求：保證金比例變動要求-21-圖表圖表 11：兩融余額占：兩融余額占A股流通市值股流通市值-21-圖表圖表12：2024年至今融券余額變化年至今融券余額變化-22-圖表圖表13：證券市場程序化交易管理規定（試行）核心內容：證券市場程序化交易管理規定（試行）核心內容-23-圖表圖表 14：證券市場程序化交易管理規定（試行）：證券市場程序化交易管理規定（試行）-24-圖表圖表15：券商板塊：

12、券商板塊PB估值估值-25-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-專題研究報告專題研究報告 一、一、二十屆三中全會二十屆三中全會金融政策分析：金融政策分析：各項政策論述全面，符合預各項政策論述全面，符合預期期 2024 年年 7 月月 18 日中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議在京日中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議在京舉行。舉行。7 月月 21 日，中共中央關于進一步全面深化改革推進中國式現代日，中共中央關于進一步全面深化改革推進中國式現代化的決定（以下簡稱化的決定（以下簡稱“決定決定”）發布）發布。二十屆三中全會二十屆三中全會決定全文看，各

13、項政策論述全面，符合預期。決定全文看，各項政策論述全面，符合預期。1、總體看，決定對金融的表述，延續此前政策基調。旨在通過深化改革，推動金融及資本市場更好地服務實體經濟；延續防風險、強監管，促進金融市場穩定和健康發展。2、對資本市場表述與“國九條”基本一致。即通過強化對上市公司及股東行為監管，提升上市公司質量，增強市場內在穩定性，從而吸引長期資金入市，實現投融兩端協調、增強投資者獲得感。3、制定金融法。強化監管責任和問責制度，加強央地協同，為金融行業的規范運作提供法律基礎，筑牢防控系統性風險的金融穩定保障體系。4、優化國有金融資本管理體制，構建產業資本和金融資本“防火墻”。去年末國資委強調央國

14、企應聚焦主業，對不能實現產融協同的金融主體應進行優化，關注后續國資主體聚焦主業優化非主業資產的改革動向。圖表圖表 1：中共中央關于進一步全面深化改革中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定推進中國式現代化的決定有關金融表述有關金融表述 來源：中國政府網，中泰證券研究所 二二、吳清主席陸家嘴論壇講話與吳清主席陸家嘴論壇講話與“科八條科八條”解讀分析解讀分析 主題具體內容深化金融體制改革加快完善中央銀行制度，暢通貨幣政策傳導機制。積極發展科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融，加強對重大戰略、重點領域、薄弱環節的優質金融服務。完善金融機構定位和治理，健全服務實體經濟的激勵約

15、束機制。發展多元股權融資，加快多層次債券市場發展，提高直接融資比重。優化國有金融資本管理體制。健全投資和融資相協調的資本市場功能，防風險、強監管，促進資本市場健康穩定發展支持長期資金入市。提高上市公司質量，強化上市公司監管和退市制度。建立增強資本市場內在穩定性長效機制。完善大股東、實際控制人行為規范約束機制。完善上市公司分紅激勵約束機制。健全投資者保護機制。推動區域性股權市場規則對接、標準統一。制定金融法完善金融監管體系，依法將所有金融活動納入監管，強化監管責任和問責制度，加強中央和地方監管協同。建設安全高效的金融基礎設施，統一金融市場登記托管、結算清算規則制度，建立風險早期糾正硬約束制度，筑

16、牢有效防控系統性風險的金融穩定保障體系。健全金融消費者保護和打擊非法金融活動機制，構建產業資本和金融資本“防火墻”。推動金融高水平開放，穩慎扎實推進人民幣國際化，發展人民幣離岸市場。穩妥推進數字人民幣研發和應用。加快建設上海國際金融中心。完善準入前國民待遇加負面清單管理模式，支持符合條件的外資機構參與金融業務試點穩慎拓展金融市場互聯互通，優化合格境外投資者制度。推進自主可控的跨境支付體系建設，強化開放條件下金融安全機制。建立統一的全口徑外債監管體系。積極參與國際金融治理。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-專題研究報告專題研究報告 2.1 吳清主席在陸家嘴論

17、壇的講話吳清主席在陸家嘴論壇的講話 2024 年年 6 月月 19 日，陸家嘴論壇在上海開幕，中國證監會主席吳清在論日，陸家嘴論壇在上海開幕，中國證監會主席吳清在論壇上發表了演講，演講以金融高質量發展為中心，回顧了新壇上發表了演講，演講以金融高質量發展為中心，回顧了新“國九條國九條”和和資本市場資本市場“N+1”系列政策文件，總結了證監會近階段推出的配套政策，系列政策文件，總結了證監會近階段推出的配套政策，并重點探討了促進新質生產力發展、提升上市公司投資價值、保護投資并重點探討了促進新質生產力發展、提升上市公司投資價值、保護投資者合法權益和加快建設上海者合法權益和加快建設上?！拔鍌€中心五個中心

18、”等問題。等問題。圖表圖表 2：吳清主席在陸家嘴論壇講話的主要內容吳清主席在陸家嘴論壇講話的主要內容 主題主題 具體內容具體內容 積極主動擁抱新質生產力發展 一是要提升多層次市場的服務覆蓋面和精準度。一是要提升多層次市場的服務覆蓋面和精準度。發展新質生產力不僅包括培育壯大新興產業、布局建設未來產業，也包括傳統產業的改造提升。當務之急是深入研究相關企業的特點、發展規律及其在投融資、激勵約束、公司治理等方面的需求，有針對性地豐富資本市場的工具、產品和服務。二是要壯大耐心資本。二是要壯大耐心資本?？萍紕撔率前l展新質生產力的核心要素，科技創新企業通常具有高投入、長周期、經營不確定性大等特征，與堅持“長

19、期主義”的耐心資本在本質上是高度契合的。我們將和有關方面一道，積極創造條件吸引更多中長期資金進入資本市場，圍繞創業投資、私募股權投資“募投管退”全鏈條優化支持政策，引導更好投早、投小、投硬科技，促進“科技-產業-金融”良性循環。三是要從制度機制以及理念上解決包容創新的問題。三是要從制度機制以及理念上解決包容創新的問題。創新本質上是面向未知領域的探索，只有營造鼓勵創新、寬容失敗的良好氛圍，才能推動新質生產力的蓬勃發展。這需要各個方面凝聚共識，打通堵點卡點。今年是科創板設立 5 周年。5 年來，科創板和注冊制的改革效應不斷放大。我們將發布深化科創板改革的我們將發布深化科創板改革的 8 8 條措施，

20、進一步突出科創板“硬科技”條措施，進一步突出科創板“硬科技”特色，健全發行承銷、并購重組、股權激勵、交易等制度機制，更好服務科技創新和新質特色，健全發行承銷、并購重組、股權激勵、交易等制度機制，更好服務科技創新和新質生產力發展。生產力發展。大力推動上市公司提升投資價值 我們將進一步引導上市公司樹立積極主動回報投資者的意識，加強與投資者溝通，提升信息透明度和治理規范性，更好運用現金分紅、回購注銷等方式回饋投資者。支持上市公司運用各種資本市場工具增強核心競爭力，特別是要發揮好資本市場并購重組支持上市公司運用各種資本市場工具增強核心競爭力，特別是要發揮好資本市場并購重組主渠道作用，主渠道作用，助力上

21、市公司加強產業橫向、縱向整合協同。我們將加快完善制度規則，創造更好的政策環境，推動形成更多示范案例。進一步加大對創新企業的支持力度，鼓勵加強產業鏈上下游的并購重組，支持相關上市公進一步加大對創新企業的支持力度，鼓勵加強產業鏈上下游的并購重組，支持相關上市公司吸收合并。司吸收合并。在支付工具上，鼓勵綜合運用股份、現金、定向可轉債等多種方式，研究引入股份對價分期支付，為市場各方達成并購交易創造更好條件。這也要求投資銀行等中介機構勤勉盡責，加快提升專業能力，在當好“看門人”的同時，這也要求投資銀行等中介機構勤勉盡責，加快提升專業能力，在當好“看門人”的同時，更好發揮交易“撮合者”作用，通過更優質、更

22、專業的服務，支持上市公司在推動產業創更好發揮交易“撮合者”作用，通過更優質、更專業的服務，支持上市公司在推動產業創新的過程中做強主業、補鏈強鏈。新的過程中做強主業、補鏈強鏈。堅持把保護投資者貫穿于資本市場制度建設和監管執法全過程 必須把強監管放在更加突出的位置，在法治化的軌道上不斷完善監管、加強監管，對各類風險“早識別、早預警、早暴露、早處置”，不斷提升資本市場內在穩定性。對各類證券違法犯罪行為要依法從嚴打擊，切實維護市場的公開公平公正。比如，上市公司財務造假是監管執法一以貫之的重點，比如，上市公司財務造假是監管執法一以貫之的重點，我們正在會同相關部門進一步構建綜合懲防體系，強化穿透式監管，鼓

23、勵“吹哨人”舉報，壓實投行、審計等中介機構“看門人”責任，匯聚部際協調、央地協同的合力，提高發現能力、懲處力度和防范水平。對于造假者和配合造假者，將一體查處，全方位立體化追責，對涉及犯罪的，堅決追究刑事責任。再如，交易監管方面，我們將充分考慮中小投資者占絕大多數這個最大的市情，強化對高再如，交易監管方面，我們將充分考慮中小投資者占絕大多數這個最大的市情，強化對高 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-專題研究報告專題研究報告 頻量化交易、場外衍生品等交易工具的監測監管，提升監管針對性和適應性。頻量化交易、場外衍生品等交易工具的監測監管，提升監管針對性和適應性。

24、對各種利用技術、信息、持股等優勢擾亂市場、非法牟利的行為，緊盯不放，露頭就打。又如，大家都非常關心退市涉及的投資者保護，我們的態度非常鮮明，對其中的違法違規又如，大家都非常關心退市涉及的投資者保護，我們的態度非常鮮明，對其中的違法違規問題，必須“一追到底”，依法從嚴懲處相關責任人員，決不允許“渾水摸魚”“一退了之”。問題，必須“一追到底”，依法從嚴懲處相關責任人員，決不允許“渾水摸魚”“一退了之”。同時，我們將主動加強與司法機關等方面協作，更好發揮投保機構的能動作用，推動更多證券特別代表人訴訟、先行賠付、當事人承諾等案例落地，為投資者獲得賠償救濟提供更有力的支持。上海加快建設“五個中心”上海加

25、快建設“五個中心”是黨中央、國務院賦予的重要使命。上海加快建設“五個中心”是黨中央、國務院賦予的重要使命。證監會將與上海市建立常態化的協作工作機制，與有關各方一道，以更大力度、更實舉措抓好落實。我們將積極支持在上海建設世界一流交易所，我們將積極支持在上海建設世界一流交易所，推動股票和債券市場高質量發展，更好發揮期貨和衍生品市場作用，促進“上海價格”影響力不斷提升。支持更多外資金融機構在上海展業，鼓勵本土機構用好上海發展優勢，加快培育一流投資支持更多外資金融機構在上海展業，鼓勵本土機構用好上海發展優勢，加快培育一流投資銀行和投資機構。銀行和投資機構。我們堅信，在黨中央、國務院的堅強領導下，在各方

26、面共同努力下，上?！拔鍌€中心”建設一定會不斷取得新成就，為推進中國式現代化貢獻更大力量。來源：證監會，中泰證券研究所 1.積極主動擁抱新質生產力發展積極主動擁抱新質生產力發展 國家的一系列重要安排部署強調了發展新質生產力的重要性與迫切性。國家的一系列重要安排部署強調了發展新質生產力的重要性與迫切性。2023 年 12 月，中央經濟工作會議明確指出，“要以科技創新推動產業創新，特別是以顛覆性技術和前沿技術催生新產業、新模式、新動能，發展新質生產力?！?024 年 1 月，總書記在二十屆中央政治局第十一次集體學習時提到，“要聚焦國家戰略和經濟社會發展現實需要，以關鍵共性技術、前沿引領技術、現代工程

27、技術、顛覆性技術創新為突破口，充分發揮新型舉國體制優勢，打好關鍵核心技術攻堅戰，使原創性、顛覆性科技創新成果競相涌現，培育發展新質生產力的新動能?！?024 年政府年政府工作報告將加快發展新質生產力列為十大工作任務之首，工作報告將加快發展新質生產力列為十大工作任務之首，提出要“大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力。加快前沿新興氫能、新材料、創新藥等產業發展，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。制定未來產業發展規劃，開辟量子技術、生命科學等新賽道。開展人工智能+行動?！辟Y本市場要加大力度服務新質生產力。資本市場要加大力度服務新質生產力。新“國九條”明確提出要發揮好資本市場

28、功能作用，促進新質生產力發展，意在通過多項政策措施，打通權益市場資金的需求端和供給端，更好助力新質生產力發展，服務國家重大戰略。資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施 也提出要更好服務科技創新，集中力量支持重大科技攻關，健全全鏈條“綠色通道”機制，并從上市融資、并購重組、債券發行、私募投資等全方位提出支持性舉措，旨在更好服務科技創新，促進新質生產力發展。吳清主席在陸家嘴論壇上就發展新質生產力提出了三方面舉措：第一，第一，提升多層次市場的服務覆蓋面和精準度，提升多層次市場的服務覆蓋面和精準度，深入研究相關企業的特點、發展規律及其在投融資、激勵約束、公司治理等方面的需求，有針對性地豐富資本市場

29、的工具、產品和服務；第二，壯大耐心資本，第二，壯大耐心資本，吸引更多中長期資金入市；第三，從制度機制以及理念上解決包容創新的問題，第三，從制度機制以及理念上解決包容創新的問題，特 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-專題研究報告專題研究報告 別提出要發布深化科創板改革的 8 條措施，進一步突出科創板“硬科技”特色。2.大力推動上市公司提升投資價值大力推動上市公司提升投資價值 2024 年年 4 月頒布的新月頒布的新“國九條國九條”提出了要對上市公司實行全生命周期監提出了要對上市公司實行全生命周期監管。管。在上市在上市“入口關入口關”，提高各板塊上市標準，嚴格

30、再融資審核把關，旨提高各板塊上市標準，嚴格再融資審核把關，旨在從源頭上提高上市公司質量。在從源頭上提高上市公司質量。對于已經完成上市的企業，對于已經完成上市的企業，加強存量管理，進行嚴格的持續監管。在股加強存量管理，進行嚴格的持續監管。在股東減持方面，東減持方面，新“國九條”要求全面完善減持規則體系，不同類型股東分類施策，按照“實質重于形式”的原則堅決防范各類繞道減持，特別指出要“責令違規主體購回違規減持股份并上繳價差”，提高違規減持成本，進一步抑制違規減持發生。在企業分紅方面，在企業分紅方面，新“國九條”要求強化上市公司現金分紅監管，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險

31、警示；加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率；增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。新“國九條”還要求加強信息披露和公新“國九條”還要求加強信息披露和公司治理監管。司治理監管。在外部約束方面，構建資本市場防假打假綜合懲防體系；在內部治理方面，督促上市公司完善內控體系，發揮獨立董事監督作用。在退市在退市“出口關出口關”，新新“國九條國九條”從退市標準、退市渠道、從退市標準、退市渠道、“借殼上市借殼上市”、監管執法和投資者賠償等方面做出要求。監管執法和投資者賠償等方面做出要求。隨后，證監會發布關于嚴格執行退市制度的意見對退市政策做出更加詳細的規定，交

32、易所也做出了配套規定。此次，吳清主席在陸家嘴論壇重提大力推動上市公司提升投資價值，表此次，吳清主席在陸家嘴論壇重提大力推動上市公司提升投資價值，表現了監管部門對投資者合法權益的關切，充分體現了資本市場的政治性現了監管部門對投資者合法權益的關切，充分體現了資本市場的政治性與人民性。吳清主席強調了并購重組在提升上市公司質量方面的重要性，與人民性。吳清主席強調了并購重組在提升上市公司質量方面的重要性，表示要支持上市公司運用各種資本市場工具增強核心競爭力，特別是要發揮好資本市場并購重組主渠道作用，特別強調要加大對創新企業的支持力度，鼓勵加強產業鏈上下游的并購重組，支持相關上市公司吸收合并，鼓勵綜合運用

33、多種支付工具。鼓勵上市公司并購重組對投資銀行提出了更高的要求，作為中介機構，投資銀行應加快提升專業能力，充分發揮“看門人”和“撮合者”的作用。3.堅持把保護投資者貫穿于資本市場制度建設和監管執法全過程堅持把保護投資者貫穿于資本市場制度建設和監管執法全過程 新“國九條”以強監管、防風險、促高質量發展為主線，突出“強本強基”和“嚴監嚴管”，涉及全主體、全周期和全鏈條，在加強上市公司監管、證券基金機構監管和交易監管等多個方面提出了具體要求。此次吳清主席在講話中再次強調了“強監管”的重要性，提出要對各類風險“早識別、早預警、早暴露、早處置”，不斷提升資本市場內在穩定性。具體來看，吳清主席強調加強對上市

34、公司財務造假的監管，重點保護中小投資者的合法權益，強化對高頻量化交易、場外衍生品等交易工具的監測 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-專題研究報告專題研究報告 監管，依法嚴懲退市相關的違法違規問題。4.上海加快建設“五個中心”上海加快建設“五個中心”加快建設國際經濟中心、金融中心、貿易中心、航運中心、科技創新中加快建設國際經濟中心、金融中心、貿易中心、航運中心、科技創新中心，是黨中央賦予上海的重要使命，也是上海實現高質量發展的必由之心，是黨中央賦予上海的重要使命，也是上海實現高質量發展的必由之路。路。吳清主席在講話中指出，證監會將與上海市建立常態化的協作工作

35、機制，一方面，一方面，積極支持在上海建設世界一流交易所，推動股票和債券市場高質量發展，更好發揮期貨和衍生品市場作用；另一方面，另一方面，支持更多外資金融機構在上海展業，鼓勵本土機構用好上海發展優勢，加快培育一流投資銀行和投資機構。2.2“科八條科八條”出臺背景出臺背景 2024 年年 6 月月 19 日，吳清主席在陸家嘴論壇的講話中提到將發布深化日，吳清主席在陸家嘴論壇的講話中提到將發布深化科創板改革的科創板改革的 8 條措施，隨后，證監會發布 關于深化科創板改革條措施，隨后，證監會發布 關于深化科創板改革 服務服務科技創新和新質生產力發展的八條措施（以下簡稱科技創新和新質生產力發展的八條措施

36、（以下簡稱“科八條科八條”）。）。1.科創板的科創板的“硬科技硬科技”屬性和屬性和“試驗田試驗田”作用作用 科創板以支持科創板以支持“硬科技硬科技”為使命，有力支撐了科創類企業發展。為使命，有力支撐了科創類企業發展。自 2018 年11 月宣布設計并試點注冊制以來，科創板一直將支持和鼓勵“硬科技”企業上市作為首要任務。2019 年 6 月 13 日，肩負改革“試驗田”和推動經濟創新轉型兩大使命的科創板正式開板。截至 2024 年 7 月，科創板共有 575 家企業 IPO 上市，IPO 凈募資額為 8527 億元，其中有 85 家企業實現定向增發，定向增發凈募資額為 1019 億元?？苿摪逶跐M

37、足科創科創板在滿足科創類企業的融資需求方面發揮了重要作用。類企業的融資需求方面發揮了重要作用。注冊制走深走實需要持續發揮科創板注冊制走深走實需要持續發揮科創板“試驗田試驗田”作用。作用。2023 年召開的中央金融工作會議指出，要“優化融資結構，更好發揮資本市場樞紐功能，推動股票發行注冊制走深走實”，這為下一步注冊制改革指明了方向?？苿摪遄栽O立之初就承擔了支持科技創新和制度“試驗田”的重要使命，5 年前，注冊制改革就是從科創板試點起步，形成了以信息披露為核心、交易所審核和證監會注冊相銜接的注冊制基本框架和主要制度規則，并逐步復制推廣到其他市場板塊。本次科創板改革的深化，本次科創板改革的深化，“試

38、驗田試驗田”先行先先行先試的特點依舊明顯。試的特點依舊明顯。無論是開展深化發行承銷制度試點，在科創板試點調整適用新股定價高價剔除比例，還是優化科創板上市公司股債融資制度，推動再融資儲架發行試點案例率先在科創板落地，科創板對于注冊制改革的探索持續向前推進。2.各政策層致力于促進新質生產力發展各政策層致力于促進新質生產力發展 培育新質生產力成為培育新質生產力成為 2024 年以來各政策層共同發力的方向。年以來各政策層共同發力的方向。從中央角度看，與大國核心科技競爭力密切相關的“顛覆性技術、前沿性技術”請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-專題研究報告專題研究報告

39、是中央層面“新質生產力”關注的重點所在。去年年底中央經濟會議強調，要以科技創新推動產業創新，特別是以顛覆性技術和前沿技術催生新產業、新模式、新動能，發展新質生產力。除了培育“顛覆性技術、前沿性技術”之外，新質生產力代表的是擺脫傳統經濟增長方式、生產力發展路徑，具有高科技、高效能、高質量特征，符合新發展理念的先進生產力質態。以全要素生產率大幅提升為核心標志，本質是先進生產力。3.科創屬性評價指引出臺和多次修訂科創屬性評價指引出臺和多次修訂 科創屬性評價指引 出臺和多次修訂，明確了企業科創屬性評價標準?？苿搶傩栽u價指引 出臺和多次修訂，明確了企業科創屬性評價標準。2020 年 3 月，證監會首次發

40、布實施科創屬性評價指引（試行）（以下簡稱指引），此后，指引經過三次修正，在對市場各方明晰科創屬性評價標準，堅守科創板板塊定位，凸顯科創板“硬科技”特色等方面發揮了重要作用。與 2021 年和 2022 年兩次科創屬性評價指引修訂相比，2024 年修訂對申報科創板企業的研發投入金額、發明專利數量以及營業收入增長率設置了更高標準，同時更加強調科研成果的轉化能力，旨在進一步引導中介機構提高申報企業質量，凸顯科創板“硬科技”特色。圖表圖表 3：科創屬性評價指引歷次修改情況一覽科創屬性評價指引歷次修改情況一覽 版本文件版本文件 詳細規定詳細規定 科創屬性評價指引（試行）（2020）一、支持和鼓勵科創板定

41、位規定的相關行業領域中，同時符合下列一、支持和鼓勵科創板定位規定的相關行業領域中，同時符合下列 3 項指標的企業申報科創項指標的企業申報科創板上市：板上市：（1）最近三年研發投入占營業收入比例 5%以上，或最近三年研發投入金額累計在 6000 萬元以上；（2）形成主營業務收入的發明專利 5 項以上；（3）最近三年營業收入復合增長率達到 20%，或最近一年營業收入金額達到 3 億元。采用上海證券交易所科創板股票發行上市審核規則第二十二條第（五）款規定的上市標準申報科創板的企業可不適用上述第（3）項指標中關于“營業收入”的規定；軟件行業不適用上述第（2）項指標的要求，研發占比應在 10%以上。二、

42、支持和鼓勵科創板定位規定的相關行業領域中，雖未達到前述指標，但符合下列情形之二、支持和鼓勵科創板定位規定的相關行業領域中，雖未達到前述指標，但符合下列情形之一的企業申報科創板上市：一的企業申報科創板上市：（1）發行人擁有的核心技術經國家主管部門認定具有國際領先、引領作用或者對于國家戰略具有重大意義；（2）發行人作為主要參與單位或者發行人的核心技術人員作為主要參與人員，獲得國家科技進步獎、國家自然科學獎、國家技術發明獎，并將相關技術運用于公司主營業務；（3）發行人獨立或者牽頭承擔與主營業務和核心技術相關的“國家重大科技專項”項目；（4）發行人依靠核心技術形成的主要產品（服務），屬于國家鼓勵、支持

43、和推動的關鍵設備、關鍵產品、關鍵零部件、關鍵材料等，并實現了進口替代；（5）形成核心技術和主營業務收入的發明專利（含國防專利）合計 50 項以上?？苿搶傩栽u價指引（試行）（2021 修訂）一、支持和鼓勵科創板定位規定的相關行業領域中，同時符合下列一、支持和鼓勵科創板定位規定的相關行業領域中，同時符合下列 4 項指標的企業申報科創項指標的企業申報科創板上市：板上市：（1）最近三年研發投入占營業收入比例 5%以上，或最近三年研發投入金額累計在 6000 萬元以上；請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-專題研究報告專題研究報告 （2）研發人員占當年員工總數的比例不

44、低于 10%；（3）形成主營業務收入的發明專利 5 項以上；（4）最近三年營業收入復合增長率達到 20%，或最近一年營業收入金額達到 3 億元。采用上海證券交易所科創板股票發行上市審核規則第二十二條第（五）款規定的上市標準申報科創板的企業可不適用上述第（4）項指標中關于“營業收入”的規定；軟件行業不適用上述第（3）項指標的要求，研發投入占比應在 10%以上。二、支持和鼓勵科創板定位規定的相關行業領域中，雖未達到前述指標，但符合下列情形之二、支持和鼓勵科創板定位規定的相關行業領域中，雖未達到前述指標，但符合下列情形之一的企業申報科創板上市：一的企業申報科創板上市：（1）發行人擁有的核心技術經國家

45、主管部門認定具有國際領先、引領作用或者對于國家戰略具有重大意義；（2）發行人作為主要參與單位或者發行人的核心技術人員作為主要參與人員，獲得國家科技進步獎、國家自然科學獎、國家技術發明獎，并將相關技術運用于公司主營業務；（3）發行人獨立或者牽頭承擔與主營業務和核心技術相關的國家重大科技專項項目；（4）發行人依靠核心技術形成的主要產品（服務），屬于國家鼓勵、支持和推動的關鍵設備、關鍵產品、關鍵零部件、關鍵材料等，并實現了進口替代；（5）形成核心技術和主營業務收入的發明專利（含國防專利）合計 50 項以上。三、限制金融科技、模式創新企業在科創板上市。禁止房地產和主要從事金融、投資類業務三、限制金融科

46、技、模式創新企業在科創板上市。禁止房地產和主要從事金融、投資類業務的企業在科創板上市。的企業在科創板上市?？苿搶傩栽u價指引（試行）（2022 修訂）一、支持和鼓勵科創板定位規定的相關行業領域中，同時符合下列一、支持和鼓勵科創板定位規定的相關行業領域中，同時符合下列 4 項指標的企業申報科創項指標的企業申報科創板上市：板上市：（1）最近三年研發投入占營業收入比例 5以上，或最近三年研發投入金額累計在 6000 萬元以上；（2）研發人員占當年員工總數的比例不低于 10；（3）應用于公司主營業務的發明專利 5 項以上；（4）最近三年營業收入復合增長率達到 20，或最近一年營業收入金額達到 3 億元。

47、采用上海證券交易所科創板股票上市規則第 2.1.2 條第一款第（五）項規定的上市標準申報科創板的企業，或按照 關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見 等相關規則申報科創板的已境外上市紅籌企業，可不適用上述第（4）項指標的規定；軟件行業不適用上述第（3）項指標的要求，研發投入占比應在 10以上。二、支持和鼓勵科創板定位規定的相關行業領域中，雖未達到前述指標，但符合下列情形之二、支持和鼓勵科創板定位規定的相關行業領域中，雖未達到前述指標，但符合下列情形之一的企業申報科創板上市：一的企業申報科創板上市：（1）發行人擁有的核心技術經國家主管部門認定具有國際領先、引領作用或者對于國家戰略具

48、有重大意義；（2）發行人作為主要參與單位或者發行人的核心技術人員作為主要參與人員，獲得國家科技進步獎、國家自然科學獎、國家技術發明獎，并將相關技術運用于公司主營業務；（3）發行人獨立或者牽頭承擔與主營業務和核心技術相關的國家重大科技專項項目；（4）發行人依靠核心技術形成的主要產品（服務），屬于國家鼓勵、支持和推動的關鍵設備、關鍵產品、關鍵零部件、關鍵材料等，并實現了進口替代；（5）形成核心技術和應用于主營業務的發明專利（含國防專利）合計 50 項以上。三、限制金融科技、模式創新企業在科創板上市。禁止房地產和主要從事金融、投資類業務三、限制金融科技、模式創新企業在科創板上市。禁止房地產和主要從事

49、金融、投資類業務的企業在科創板上市。的企業在科創板上市?？苿搶傩栽u價指引（試行）（2024 修訂）一、支持和鼓勵科創板定位規定的相關行業領域中，同時符合下列一、支持和鼓勵科創板定位規定的相關行業領域中，同時符合下列 4 項指標的企業申報科創項指標的企業申報科創板上市：板上市：（1）最近三年研發投入占營業收入比例 5%以上，或最近三年研發投入金額累計在 8000 萬元以上；請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-專題研究報告專題研究報告 （2）研發人員占當年員工總數的比例不低于 10%；（3）應用于公司主營業務并能夠產業化的發明專利 7 項以上；（4）最近三年營

50、業收入復合增長率達到 25%，或最近一年營業收入金額達到 3 億元。采用上海證券交易所科創板股票上市規則第 2.1.2 條第一款第（五）項規定的上市標準申報科創板的企業，或按照 關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見 等相關規則申報科創板的已境外上市紅籌企業，可不適用上述第（4）項指標的規定；軟件行業不適用上述第（3）項指標的要求，但研發投入占比應在 10%以上。二、支持和鼓勵科創板定位規定的相關行業領域中，雖未達到前述指標，但符合下列情形之二、支持和鼓勵科創板定位規定的相關行業領域中，雖未達到前述指標，但符合下列情形之一的企業申報科創板上市：一的企業申報科創板上市：（1）發行人

51、擁有的核心技術經國家主管部門認定具有國際領先、引領作用或者對于國家戰略具有重大意義；（2）發行人作為主要參與單位或者發行人的核心技術人員作為主要參與人員，獲得國家科技進步獎、國家自然科學獎、國家技術發明獎，并將相關技術運用于公司主營業務；（3）發行人獨立或者牽頭承擔與主營業務和核心技術相關的國家重大科技專項項目；（4）發行人依靠核心技術形成的主要產品（服務），屬于國家鼓勵、支持和推動的關鍵設備、關鍵產品、關鍵零部件、關鍵材料等，并實現了進口替代；（5）形成核心技術和應用于主營業務，并能夠產業化的發明專利（含國防專利）合計 50 項以上。三、限制金融科技、模式創新企業在科創板上市。禁止房地產和主

52、要從事金融、投資類業務的企業在科創板上市。來源：證監會，中泰證券研究所 4.回應市場關切回應市場關切 科創板設立五周年之際回應市場關切?？苿摪逶O立五周年之際回應市場關切?；厮菸覈苿摪灏l展歷程，2019年 6 月 13 日，科創板正式開板；2019 年 7 月 22 日，科創板首批公司上市；今年 6-7 月是科創板設立 5 周年的時間節點。從當前科創板的發展現狀看，科創 50 指數今年最低跌至 635.74 點，2024 年 7 月 16 日，科創 50 指數收盤價為 732.06 點，市凈率接近歷史最低水平。正如證監會指出，市場對于新股發行高價超募、活躍并購重組市場、加強上市公司監管等問題反

53、映較為集中?！翱瓢藯l”在科創板設立五周年之際作出了相應安排，積極回應市場關切，進一步突出科創板“硬科技”特色，健全發行承銷、并購重組、股權激勵、交易等制度機制，提升對新產業新業態新技術的包容性，也為下一步全面深化資本市場改革積累經驗、創造條件，體現了政策層對科創板的高度重視。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-專題研究報告專題研究報告 圖表圖表 4：2020年至今年至今科創科創50指數走勢指數走勢 來源：ifind，中泰證券研究所 2.3“科八條科八條”解讀分析解讀分析“科八條”旨在進一步深化改革，提升對新產業新業態新技術的包容性，發揮資本市場功能，更好服

54、務中國式現代化大局。從內容上看，從內容上看，“科八條科八條”旨在進一步突出科創板旨在進一步突出科創板“硬科技硬科技”特色，分別從入口、融資、投資、交易、特色，分別從入口、融資、投資、交易、監管等角度出發，健全發行承銷、并購重組、股權激勵、交易等制度機監管等角度出發，健全發行承銷、并購重組、股權激勵、交易等制度機制，更好服務科技創新和新質生產力發展。制，更好服務科技創新和新質生產力發展。1.入口端：精準識別入口端：精準識別“硬科技硬科技”，支持優質未盈利企業上市，支持優質未盈利企業上市 強化科創板強化科創板“硬科技硬科技”定位，進一步完善科技型企業精準識別機制，嚴把定位，進一步完善科技型企業精準

55、識別機制，嚴把“入口關入口關”。除了提出要嚴格執行科創屬性“4+5”公開標準，“科八條”還指出要優先支持新產業新業態新技術領域突破關鍵核心技術的“硬科技”企業在科創板上市，對“硬科技”給出了較為清晰的界定。截至2024年7月，科創板上市企業數量達到 573 家（2 家退市），其中，專精特新企業數量達到 254 家。未來硬科技含量有望進一步提升。未來硬科技含量有望進一步提升。明確明確“未盈利未盈利”“不合格不合格”。新質生產力相關企業具有投入大、周期長、不確定等特點，“科八條”支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性突出的優質未盈利科技型企業在科創板上市，提升制度包容性，有利于形成關鍵技術突破

56、的未盈利企業得到進一步發展。2.融資端：優化新股發行定價機制，推動再融資儲架發行試點融資端：優化新股發行定價機制，推動再融資儲架發行試點 科技公司科技公司可能可能存在估值溢價。存在估值溢價?？萍计髽I作為成長性企業，其往往享受對未來技術落地帶來的盈利增長、核心技術壁壘的稀缺而帶來的“估值溢價”?；诋a業發展維度，科技企業往往處于快速發展的行業，具有較大的市場潛力，投資者愿意為未來的高增長預期支付溢價。02004006008001000120014001600180020002020-01-02 2020-09-28 2021-06-30 2022-03-28 2022-12-21 2023-09

57、-15 2024-06-20 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-專題研究報告專題研究報告 優化科創板上市公司股債融資制度，推動再融資儲架發行試點。優化科創板上市公司股債融資制度，推動再融資儲架發行試點?！翱瓢藯l”指出要建立健全開展關鍵核心技術攻關的“硬科技”企業股債融資、并購重組“綠色通道”。探索建立“輕資產、高研發投入”認定標準，支持再融資募集資金用于研發投入。這一舉措為“硬科技”企業再融資提供了便利。再融資儲架發行試點是對A股資本市場基礎性制度的探索。以美國為鑒，“一次注冊、分次發行”的再融資儲架發行制度賦予企業靈活安排各階段證券發行規模的自主權，同

58、時降低企業融資成本，可平緩限售股解禁后的集中減持對二級市場的沖擊，穩定資本市場。3.投資端和交易端：大力支持并購重組，完善股權激勵制度和交易機制投資端和交易端：大力支持并購重組，完善股權激勵制度和交易機制 大力度支持并購重組。大力度支持并購重組。支持科創板上市公司開展產業鏈上下游的并購整合，適當提高科創板上市公司并購重組估值包容性，支持科創板上市公支持科創板上市公司著眼于增強持續經營能力，收購優質未盈利司著眼于增強持續經營能力，收購優質未盈利“硬科技硬科技”企業。企業。鼓勵綜合運用股份、現金、定向可轉債等方式實施并購重組。關于估值包容性，傳統產業并購估值定價過程中，監管對于市盈率、市凈率和評估

59、增值率的關注度很高，但是這些指標在并購科技型企業、尤其是未盈利的科技型企業的多種場景中不太適合，科創板或將在這些方面嘗試突破?？梢灶A見，資本市場會出現一輪聚集科技領域的并購重組。本輪并購重組的投資邏輯并非是 2014-2015 年創業板并購重組邏輯的重現。2014 年 3 月，證監會簡化并購重組審核程序，鼓勵上市公司通過并購重組實現產業轉型升級。然而，當時市場對并購重組的方式是“炒早炒小炒新”。在當時的“互聯網+”模式熱潮之下，市場對跨界并購給予高溢價，傳統行業公司通過并購進入新興產業，相關概念股受到追捧。本次科技領域本次科技領域的并購重組或更加偏向具有核心技術的優秀企業，市場投資方式會更加的

60、并購重組或更加偏向具有核心技術的優秀企業，市場投資方式會更加理性，故針對這輪科技領域并購重組的投資更要側重理性，故針對這輪科技領域并購重組的投資更要側重“右側右側”的布局機的布局機會。會。完善股權激勵制度和交易機制。在股權激勵方面，完善股權激勵制度和交易機制。在股權激勵方面，“科八條”指出要提高對核心團隊、業務骨干等的激勵精準性，與投資者更好實現利益綁定。同時完善科創板上市公司股權激勵實施程序，優化適用短線交易、窗口期等規定，研究優化股權激勵預留權益的安排。在交易機制方面，在交易機制方面，“科八條”規定要加強交易監管，研究優化科創板做市商機制、盤后交易機制，同時豐富科創板指數、ETF 品類及

61、ETF 期權產品。4.監管端：加強科創板上市公司全鏈條監管，積極營造良好市場生態監管端：加強科創板上市公司全鏈條監管，積極營造良好市場生態 在提升科創板上市公司質量方面，在提升科創板上市公司質量方面，要從嚴打擊科創板欺詐發行、財務造假等市場亂象，引導創始團隊、核心技術骨干等自愿延長股份鎖定期限，優化私募股權創投基金退出“反向掛鉤”制度，嚴格執行退市制度。在優化在優化市場生態方面，市場生態方面，推動優化科創板司法保障制度機制，深入實施“提質增效重回報”行動，促進形成科創板良好的市場文化和投資文化。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-專題研究報告專題研究報告

62、圖表圖表 5：“科八條科八條”主要內容主要內容 主題 具體內容（一）強化科創板“硬科技”定位 嚴把入口關，堅決執行科創屬性評價標準，優先支持新產業新業態新技術領域突破關鍵核心技術的“硬科技”企業在科創板上嚴把入口關，堅決執行科創屬性評價標準，優先支持新產業新業態新技術領域突破關鍵核心技術的“硬科技”企業在科創板上市。市。進一步完善科技型企業精準識別機制，發揮好市場機制作用。適應新質生產力相關企業投入大、周期長、研發及商業化不確定性高等特點，支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性突出的優質未盈利科技型企業未盈利科技型企業在科創板上市，提升制度包容性。（二）開展深化發行承銷制度試點 優化新股發

63、行定價機制，在科創板試點調整適用新股定價高價剔除比例。優化新股發行定價機制，在科創板試點調整適用新股定價高價剔除比例。完善科創板新股市值配售安排，增加網下投資者持有科創板股票市值要求。在科創板試點對未盈利企業公開發行股票鎖定比例更高、鎖定期限更長的網下投資機構，相應提高其配售比例。加強詢報價行為監管，研究建立網下專業投資者“白名單”制度，對頻繁高報價機構從嚴采取資格限制等措施。（三）優化科創板上市公司股債融資制度 建立健全開展關鍵核心技術攻關的“硬科技”企業股債融資、并購重組“綠色通道”。建立健全開展關鍵核心技術攻關的“硬科技”企業股債融資、并購重組“綠色通道”。嚴格再融資審核把關，提高科創企

64、業再融資審核效率。探索建立“輕資產、高研發投入”認定標準，支持再融資募集資金用于研發投入。推動再融資儲架發行試點案例率先在科創板落地。（四）更大力度支持并購重組 支持科創板上市公司開展產業鏈上下游的并購整合，提升產業協同效應。支持科創板上市公司開展產業鏈上下游的并購整合，提升產業協同效應。適當提高科創板上市公司并購重組估值包容性，支持科創板上市公司著眼于增強持續經營能力，收購優質未盈利“硬科技”企業。豐富支付工具，鼓勵綜合運用股份、現金、定向可轉債等方式實施并購重組，開展股份對價分期支付研究。支持科創板上市公司聚焦做優做強主業開展吸收合并。鼓勵證券公司積極開展并購重組業務，提升專業服務能力。（

65、五）完善股權激勵制度 健全激勵約束機制，鼓勵科創板上市公司積極使用股權激勵，與投資者更好實現利益綁定。強化對股權激勵定價、考核條件及對象的約束，提高對核心團隊、業務骨干等的激勵精準性。完善科創板上市公司股權激勵實施程序，對股權激勵的授予及歸屬優化適用短線交易、窗口期等規定，研究優化股權激勵預留權益的安排。（六）完善交易機制，防范市場風險 加強交易監管，促進科創板平穩運行。加強交易監管，促進科創板平穩運行。研究優化做市商機制、盤后交易機制。將科創板 ETF 納入基金通平臺轉讓。完善指定交易機制，提高交易便利性。持續豐富科創板指數品種，完善指數編制方法，健全“上海指數”體系。豐富科創板 ETF 品

66、類及 ETF期權產品，研究適時推出科創 50 指數期貨期權。優化科創板寬基指數產品常態化注冊機制。（七）加強科創板上市公司全鏈條監管 落實監管要“長牙帶刺”、有棱有角，從嚴打擊科創板欺詐發行、財務造假等市場亂象，進一步壓實發行人及中介機構責任，更落實監管要“長牙帶刺”、有棱有角，從嚴打擊科創板欺詐發行、財務造假等市場亂象，進一步壓實發行人及中介機構責任，更加有效保護中小投資者合法權益。加有效保護中小投資者合法權益。完善信息披露豁免制度，支持科創板上市公司依法依規豁免披露商業秘密等敏感信息。強化監管政策正向激勵，引導創始團隊、核心技術骨干等自愿延長股份鎖定期限。優化私募股權創投基金退出“反向掛鉤

67、”制度，對合理減持訴求予以支持。嚴格執行退市制度，堅決防止“害群之馬”“僵尸空殼”在科創板出現。嚴格執行退市制度，堅決防止“害群之馬”“僵尸空殼”在科創板出現。（八）積極營造良好市場生態 推動優化科創板司法保障制度機制，支持上海金融法院在涉科創板相關金融案件中創新金融審判體制機制，支持上海金融仲裁院在科創板開展仲裁試點。加強與地方政府、相關部委的協作，常態化開展科創板上市公司走訪，幫助科創企業解決實際困難，共同推動提升科創板上市公司質量。深入實施“提質增效重回報”行動，加強投資者教育服務，積極倡導理性投資、價值投資、長期投資理念，促進形成科創板良好的市場文化和投資文化。來源：證監會，中泰證券研

68、究所 三、新“國九條”后證監會相關政策解讀三、新“國九條”后證監會相關政策解讀 3.1 關于加強上市證券公司監管的規定修訂關于加強上市證券公司監管的規定修訂的分析的分析 2024 年 5 月 10 日，證監會發布關于修訂關于加強上市證券公司監管的規定（以下簡稱“規定”）的決定，自公布之日起施行。1.政策背景政策背景 上市證券公司具有證券公司和上市公司的雙重屬性，因此要受到適用于證券公司和上市公司雙重監管。2009 年，證監會首次發布關于加強上市證券公司監管的規定，并分別于 2010 年、2020 年進行了兩次修訂。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-專題研

69、究報告專題研究報告 但從實施效果看，我國上市券商在資金使用效率、投資者保護、信息披露、合規風控等方面與國際一流投行仍存在較大差距。本次修訂旨在縮小這一差距，根據當前的政策要求與行業發展趨勢，進一步完善關于加強上市證券公司監管的規定。2.主要修訂內容主要修訂內容 把功能性放在首要位置。把功能性放在首要位置。上市證券公司要端正經營理念，聚焦主責主業，處理好盈利性和功能性之間的關系，把功能性放在首要位置，積極發揮金融服務實體經濟的功能作用。提高資金使用效率。提高資金使用效率。市場融資應當合理審慎，提高資金使用效率，把有限的資源更好配置在助力科技自立自強、促進經濟高質量發展、服務居民財富管理等重點領域

70、，審慎開展高資本消耗型業務。信息披露更加透明。信息披露更加透明。要求上市證券公司立足行業功能定位和風險特征，提高信息披露的針對性和有效性，及時披露凈資本和流動性等相關核心風控指標和財務運營狀況，確保公司運作更加透明，財務報表更加規范，市場約束更加有效。合規風控更加嚴格。合規風控更加嚴格。落實全面風險管理要求，加強對各類境內外子公司的管理，完善人員管理及長效激勵約束機制。重視股東回報，提高投資者保護水平。重視股東回報，提高投資者保護水平。重視提高現金分紅水平，鼓勵形成實施股份回購的機制性安排，積極通過一年多次分紅及回購注銷的方式提升股東回報、優化治理結構；要求上市券商建立、健全投資者關系管理活動

71、相關制度及程序，并建立健全信息管理制度。3.行業影響行業影響 加強監管與風險防控。加強監管與風險防控。規定作為新“國九條”“1+N”制度體系中“N”的一部分，將完善資本市場制度建設，引領證券行業高質量發展。規定強調了對上市證券公司的監管，公司的合規風控以及信息披露提出了更加嚴格的要求，引導公司提升自身的管理水平、加強內部管理，防范化解潛在風險?；蚋纳迫贪鍓K估值和市場表現?；蚋纳迫贪鍓K估值和市場表現。新規落地將進一步引導上市證券公司樹立正確的經營理念，規范融資行為，提高資金使用效率，預計將提升投資者的信息。同時，新規要求證券公司加強信息披露，提高信息披露的質量與透明度，這將有助于投資者更準確

72、地評估公司的價值，或對券商板塊估值產生積極影響。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-專題研究報告專題研究報告 圖表圖表6：關于修訂關于加強上市證券公司監管的規定的決定中的重要變動：關于修訂關于加強上市證券公司監管的規定的決定中的重要變動 來源：證監會，中泰證券研究所 要點要點內容內容正文第一段修改上市證券公司具有證券公司與上市公司的雙重屬性，應同時適用證券公司和上市公司的監管相關法規；上市證券公司把功能性放在首要位置，積極發揮金融服務實體經濟的功能作用。第一條修改增加一款：證券公司IPO和再融資行為，應當結合股東回報和價值創造能力、自身經營狀況、市場發展戰

73、略等，合理確定融資規模和時機，嚴格規范資金用途，聚焦主責主業，審慎開展高資本消耗型業務，提升資金使用效率。第三條修改任何單位或者個人未經國務院證券監督管理機構核準，成為證券公司主要股東或者公司的實際控制人的，應當限期改正。增加一條為第六條上市證券公司應當持續健全公司治理，完善人員管理及長效激勵約束機制增加一條為第十三條上市證券公司應當牢固樹立回報股東的意識，重視提高現金分紅水平，積極通過一年多次分紅及回購注銷的方式提升股東回報、優化治理結構。增加一條為第十四條上市證券公司應當建立、健全投資者關系管理活動相關制度及程序，在保證信息披露合規性和公平性的基礎上，以積極、認真、專業的態度回應投資者關注

74、，客觀、真實、準確、完整地介紹和反映公司的實際狀況。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-專題研究報告專題研究報告 圖表圖表 7：關于修訂關于加強上市證券公司監管的規定的決定關于修訂關于加強上市證券公司監管的規定的決定 來源：證監會，中泰證券研究所 3.2 減持新規政策減持新規政策分析分析 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-專題研究報告專題研究報告 2024 年 5 月 24 日，為貫徹落實國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見 關于加強上市公司監管的意見（試行），證監會發布上市公司股東減持股份管理

75、暫行辦法（簡稱減持管理辦法）、上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則（簡稱持股變動規則），自發布之日起施行。1.主要內容主要內容 減持管理辦法針對市場反應的主要問題完善了相關部分的內容：一是嚴格規范大股東減持。一是嚴格規范大股東減持。明確控股股東、實際控制人在破發破凈、分紅不達標等情形下不得通過集中競價或者大宗交易減持，但減持集中競價買入的股份或者因不存在相關情形已經披露減持計劃的除外；增加大股東大宗交易減持前的預披露義務；要求大股東、實際控制人的一致行動人與大股東共同遵守減持要求；優化大股東禁止減持的情形，明確控股股東、實際控制人在上市公司和自身違法違規情形下都不得減

76、持，一般大股東在自身違法違規情形下不得減持。二是有效防范繞道減持。二是有效防范繞道減持。明確因離婚、法人或非法人組織終止、公司分立等原因減持股份后，相關方應當持續共同遵守減持限制，另有規定的除外；明確一致行動關系解除后各方在 6 個月內繼續共同遵守減持限制；明確協議轉讓后受讓方鎖定 6 個月，喪失大股東身份的出讓方在 6 個月內繼續遵守相關限制；明確司法強制執行、質押融資融券違約處置等按照減持方式的不同遵守 減持管理辦法，明確司法強制執行被動處置的預披露時點；禁止大股東融券賣出或者參與以本公司股票為標的物的衍生品交易，禁止限售股轉融通出借、限售股股東融券賣出。三是細化違規責任條款。三是細化違規

77、責任條款。明確對違規減持可以采取“責令購回并向上市公司上繳價差”的措施；增加監管談話、出具警示函等監管措施；細化應予處罰的具體情形，加大對違規減持的打擊追責力度。四是強化大股東、董秘的責任。四是強化大股東、董秘的責任。要求上市公司大股東規范、理性、有序實施減持，充分關注上市公司及其中小股東的利益；要求上市公司董事會秘書定期檢查大股東減持本公司股票的情況，發現違法違規的及時報告。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-專題研究報告專題研究報告 圖表圖表8：上市公司股東減持股份管理暫行辦法上市公司股東減持股份管理暫行辦法主要內容主要內容 來源：證監會，中泰證券研究

78、所 持股變動規則充分吸收了減持規定中有關規范董監高減持股份的要求，并進行了整合：一是規范減持行為。一是規范減持行為。將 減持規定第七條、第八條規定的內容移至持股變動規則，并參考 減持規定 的改革方向，明確董監高在自身違法、上市公司違法以及重大違法強制退市、未足額繳納罰沒款等情形下不得減持；明確董監高在集中競價或者大宗交易減持前都應當預先披露；明確董監高離婚后雙方持續共同遵守相關減持限制。二是優化窗口期規定。二是優化窗口期規定。將上市公司年度報告、半年度報告的窗口期調整為“公告前十五日內”，將季度報告、業績預告、業績快報的窗口期調整為“公告前五日內”。三是嚴格法律責任。三是嚴格法律責任。明確董監

79、高違反規則轉讓股份的，可以采取行政監管措施；細化應予處罰的具體情形，依照證券法第一百八十六條實施處罰。2.行業影響行業影響 減持新規的出臺體現了對大股東及關鍵人員股份減持的監管變得更加嚴格。新規在具體規則中限制了特定的減持行為，同時提出了更高標準的披露要求，明確具體的處罰措施和情形，提升政策的執行效果，有助于避免潛在的違規行為，提高了政策的威懾性。新規有助于保護中小投資者的利益，促使控股股東與實際控制人遵守法規規章，防范內部人員提前減持給公司帶來的不利影響，進而推動上市公司的高質量發展與資本市場信心的回升，促進資本市場穩定、健康發展。要點要點核心內容核心內容明確控股股東、實際控制人在破發、破凈

80、、分紅不達標等情形下不得通過集中競價交易或者大宗交易減持股份增加大股東通過大宗交易減持前的預披露義務要求大股東的一致行動人與大股東共同遵守減持限制要求協議轉讓的受讓方鎖定六個月明確因離婚、法人或非法人組織終止、公司分立等原因減持股份后，相關方應當持續共同遵守減持限制明確司法強制執行、質押融資融券違約處置等根據減持方式的不同分別適用相關減持要求禁止大股東融券賣出或者參與以本公司股票為標的物的衍生品交易禁止限售股轉融通出借、限售股股東融券賣出明確對違規減持可以采取“責令購回并向上市公司上繳價差”的措施細化應予處罰的具體情形，加大對違規減持的打擊追責力度要求上市公司大股東規范、理性、有序實施減持求上

81、市公司董事會秘書定期檢查大股東減持本公司股票的情況嚴格規范大股東減持有效防范繞道減持細化違規責任條款強化大股東、董秘的責任 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-專題研究報告專題研究報告 圖表圖表 9：本次新修訂的規則和廢止的規則的對應關系本次新修訂的規則和廢止的規則的對應關系 來源：證監會，中泰證券研究所 減持新規及配套文件（現行有效）減持新規及配套文件（現行有效）廢止規則（已失效）廢止規則（已失效）上市公司股東減持股份管理暫行辦法（證監會令【第224號】上市公司股東、董監高減持股份的若干規定（證監會公告20179號）上市公司董事、監事和高級管理人員所持本

82、公司股份及其變動管理規則（證監會公告20249號）上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則（證監會公告202219號）上海證券交易所上市公司股東及董事、監事、高級管理人員減持股份實施細則（上證發201724號）問題解答（一）(上證函201866號）問題解答（二）(上證函20232530號）關于進一步規范股份減持行為有關事項的通知（上證發2023151號）上海證券交易所 中國證券登記結算有限責任公司科創板上市公司股東以向特定機構投資者詢價轉讓和配售方式減持股份業務指引（2024年5月修訂）上海證券交易所 中國證券登記結算有限責任公司科創板上市公司股東以向特定機構投資者詢價轉

83、讓和配售方式減持股份業務指引（2023年8月修訂）（上證發2023139號）深圳證券交易所上市公司股東及董事、監事、高級管理人員減持股份實施細則（深證上2017820號）關于進一步規范股份減持行為有關事項的通知（深證上2023924號）關于就深圳證券交易所上市公司股東及董事、監事、高級管理人員減持股份實施細則答記者問關于就深圳證券交易所上市公司股東及董事、監事、高級管理人員減持股份實施細則答記者問（二）關于就深圳證券交易所上市公司股東及董事、監事、高級管理人員減持股份實施細則答記者問（三）北京證券交易所上市公司持續監管指引第8號股份減持和持股管理（北證公告202430號）北京證券交易所上市公司

84、持續監管指引第8號股份減持和持股管理（北證公告202375號）上海證券交易所上市公司自律監管指引第15號股東及董事、監事、高級管理人員減持股份（上證發202472號）深圳證券交易所上市公司自律監管指引第 18 號股東及董事、監事、高級管理人員減持股份（深證上2024395號）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-專題研究報告專題研究報告 3.3 暫停轉融通政策暫停轉融通政策分析分析 證監會批準中證金自 7 月 11 日起暫停轉融券，存量轉融券合約 9 月 30 日之前了結。交易所融券保證金率由 80%提升至 100%，私募基金由 100%提升至 120%，7

85、 月 22 日實施。圖表圖表10：保證金比例變動要求：保證金比例變動要求 來源：證監會，中泰證券研究所 影響分析影響分析：對市場影響短期內偏積極，有利于提振市場信心。對市場影響短期內偏積極，有利于提振市場信心。截至 7 月 12 日，滬深兩市融券余額為 309.67 億元，融券賣出額占滬深兩市成交金額的0.21%，對于市場的影響已大幅減弱，暫停轉融券業務具備條件與環境。轉融券暫停并整體調高融券保證金率有助于市場情緒提振；對于存量業務的新老劃斷安排有助于風險防范，確保市場穩健運行。此外，證監會對于融券業務的強化監管將使得投資者對于私募基金及其他機構投資者通過融券賣出的擔憂減少，中小投資者的合法權

86、益得到保護，同樣也有助于提振投資者信心。另外，預計另外，預計量化多空策略量化多空策略受影響受影響。保證金率調高或使得資金利用效率下降，多空策略的收益率可能因此降低，預計多空策略規?；驅⑹湛s。圖表圖表 11：兩融余額占兩融余額占A股流通市值股流通市值 來源：ifind，中泰證券研究所 對象對象證監會要求證監會要求證券交易所保證金比例由不得低于80%上調至100%私募基金保證金比例由不得低于100%上調至120%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-專題研究報告專題研究報告 圖表圖表12：2024年至今融券余額變化年至今融券余額變化 來源：iFind，中泰證券研

87、究所 3.4 證券市場程序化交易管理規定（試行）證券市場程序化交易管理規定（試行）分析分析 為促進程序化交易規范發展，維護證券交易秩序和市場公平，2024 年 5 月 15 日證監會制定發布證券市場程序化交易管理規定（試行）（以下簡稱管理規定），自 2024 年 10 月 8 日起正式實施。7 月 10 日證監會出臺 5 舉措：指導交易所盡快落地實施細則、指導交易所盡快公布和實施程序化異常交易監控標準、抓緊制定北向資金程序 化交易報告指引、對高頻量化交易額外收費、強化交易行為監測監管。影響分析影響分析 市場活躍度或提升，利于資本市場高質量發展。市場活躍度或提升，利于資本市場高質量發展。程序化交

88、易是證券市場的重要交易方式，有助于提供流動性和促進價格發現。然而，高頻交易相對中小投資者具有明顯的技術、信息和速度優勢，一些時點還存在策略趨同和交易共振等問題，給市場帶來不穩定性。在此背景下，管理規定出臺，旨在貫徹證券法和國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的指導意見，規范程序化交易，防范市場操縱和異 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-專題研究報告專題研究報告 常交易行為，確保市場公平，保護投資者，維護證券市場交易秩序。強化市場交易行為監管有助于提升市場活躍度，增加市場流動性，進而推動資本市場高質量發展。減小高頻交易對市場的影響，保護中小投資

89、者權益。減小高頻交易對市場的影響，保護中小投資者權益。在保護投資者權益方面，管理規定 從交易行為和信息系統兩個維度對程序化交易進行規范和管理，不僅是為了防范市場操縱行為，也是為了限制程序化交易相對中小投資者的過度優勢，維護市場正常秩序和投資者的合法權益，從而增強投資者信心。對交易系統提出更為嚴格的要求，新增重點實時監測監控。對交易系統提出更為嚴格的要求，新增重點實時監測監控。相較于征求意見稿，管理規定在幾個方面進行了更進一步的明確和深化：第一，增加了重點實時監測監控情形，要求證券交易所對程序化交易實行實時監測監控，對異常交易行為重點監控；第二，對程序化交易系統提出了更加嚴格的技術要求，包括驗資

90、驗券、閾值管理、異常監測、應急處置等功能；第三，明確了合規風控要求，要求機構建立專門的業務管理和合規風控制度，并要求合規風控人員對機構及客戶的程序化交易合規性進行審查、監督和檢查；第四，明確了高頻交易的標準，并授權交易所實施差異化收費政策；第五，明確了北向程序化交易的管理原則，要求按照內外資一致性原則納入報告管理體系?；鸸拘璋凑找幎ㄒ?，優化自身的程序化交易系統，建立健全的內控與風險管理制度，確保合規風控有關責任人員履行相應職責，從而提高操作的透明度，維護市場的公平性，推動資本市場健康穩定的發展。圖表圖表13：證券市場程序化交易管理規定（試行）核心內容：證券市場程序化交易管理規定（試行）核

91、心內容 來源：證監會，中泰證券研究所 要點要點內容內容建立報告管理制度要求程序化交易投資者應當真實、準確、完整、及時報告賬戶基本信息、賬戶資金信息、交易策略、證券公司聯系方式等關鍵信息實行實時監測證券交易所需要對于可能影響證券交易所系統安全或者交易秩序的異常交易行為予以重點監控，證券公司需要嚴格按照證券交易所規定進行程序化交易委托指令審核等完善風險防范管理機制既要對程序化交易的合規性進行審查、監督和檢查，也要對程序化交易技術系統進行充分測試，預設應急處置等對于高頻交易作出額外的特別規定明確了高頻交易的特征，需額外報告高頻交易系統服務器位置、系統測試報告和系統故障時的應急方案等信息；指導證券交易

92、所對高頻交易實施差異化收費 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-專題研究報告專題研究報告 圖表圖表 14：證券市場程序化交易管理規定（試行）證券市場程序化交易管理規定（試行）來源：證監會，中泰證券研究所 要點內容程序化交易投資者定義本規定所稱程序化交易投資者，是指下列進行程序化交易的投資者：（一）私募基金管理人及其管理的私募基金私募基金管理人及其管理的私募基金、合格境外投資者等證券公司的客戶、合格境外投資者等證券公司的客戶；（二）從事自營、做市交易或者資產管理等業務的證券公司從事自營、做市交易或者資產管理等業務的證券公司；（三）使用證券交易所交易單元進行交

93、易的公募基金管理人、保險機構等其他機構使用證券交易所交易單元進行交易的公募基金管理人、保險機構等其他機構；（四）證券交易所認定的其他證券交易所認定的其他投資者投資者。報告管理程序化交易投資者應當真實、準確、完整、及時報告以下信息：（一）賬戶基本信息賬戶基本信息，包括投資者名稱、證券賬戶代碼、指定交易或托管的證券公司、產品管理人等；（二）賬戶資金信息賬戶資金信息，包括賬戶的資金規模及來源，杠桿資金規模及來源、杠桿率等；（三）交易信息交易信息，包括交易策略類型及主要內容、交易指令執行方式、最高申報速率、單日最高申報筆數等；（四）交易軟件信息交易軟件信息，包括軟件名稱及版本號、開發主體等；（五）證券

94、交易所規定的其證券交易所規定的其他信息他信息，包括證券公司、投資者聯絡人及聯系方式等。程序化交易投資者報告信息發生重大變更的，應當及時進行變更報告。證券公司的客戶進行程序化交易，應當按照證券交易所的規定和委托協議的約定，將有關信息向應當按照證券交易所的規定和委托協議的約定，將有關信息向接受其委托的證券公司報告接受其委托的證券公司報告。證券公司收到報告信息后，應當按照證券交易所的規定及時對客戶報告的信息進按照證券交易所的規定及時對客戶報告的信息進行核查行核查。證券公司核查無誤的，應當及時向客戶確認，并按照規定向證券交易所報告應當及時向客戶確認，并按照規定向證券交易所報告?？蛻羰盏阶C券公司確認后方

95、可進行程序化交易進行程序化交易。證券公司核查發現客戶未按要求報告或者報告信息不實的，應當督促客戶按規定報告督促客戶按規定報告。經督促仍不改正的，證券公司應當按照證券交易所的規定和委托協議的約定，拒絕接受委托并向證券交易所報告拒絕接受委托并向證券交易所報告。證券公司和使用證券交易所交易單元進行交易的公募基金管理人、保險機構等其他機構應當按照證券交易所的規定，向證券交易所報告程序化交易有關信息，經證券交易所確認后方可進行程序化交易。證券交易所應當對收到的報告信息及時予以確認，并定期開展數據篩查，對程序化交易投資者的交易行為和其報告的交易策略、頻率等對程序化交易投資者的交易行為和其報告的交易策略、頻

96、率等信息進行一致性比對信息進行一致性比對。證券交易所可以對涉及程序化交易的相關機構和個人進行現場或者非現場檢查，對頻繁出對頻繁出現報告信息與交易行為不符等情況的相關機構和個人進行重點檢查現報告信息與交易行為不符等情況的相關機構和個人進行重點檢查。交易監測和風險管理證券交易所對程序化交易實行實時監測監控，對下列可能影響證券交易所系統安全或者交易秩序的異常交易行下列可能影響證券交易所系統安全或者交易秩序的異常交易行為予以重點監控為予以重點監控：（一）短時間內申報、撤單的筆數、頻率達到一定標準，或者日內申報、撤單的筆數達到一定標準；（二）短時間內大筆、連續或密集申報并成交，導致多 只證券交易價格或交

97、易量出現明顯異常；（三）短時間內大筆、連續或密集申報并成交，導致證 券市場整體運行出現明顯異常；（四）證券交易所認為需要重點監控的其他情形。程序化交易異常交易監控標準由證券交易所另行規定。證券公司接受客戶程序化交易委托的，應當與客戶簽訂委托協議與客戶簽訂委托協議，約定雙方的權利、義務等事項，明確證券公司對客戶的管理責任和風險控制要求。中國證券業協會應當就程序化交易制定并及時更新委托協議范本，供證券公司參照使用。證券公司應當加強客戶程序化交易行為的監控，嚴格按照證券交易所規定進行程序化交易委托指令審核嚴格按照證券交易所規定進行程序化交易委托指令審核，及時識別、管理和報告客戶涉嫌異常交易的行為，并

98、配合證券交易所采取相關措施。證券公司、公募基金管理人、私募基金管理人、合格境外投資者等機構應當就程序化交易制定專門的業務管理和合規風控制度，完善程序化交易指令審核和監控系統，防范和控制就程序化交易制定專門的業務管理和合規風控制度，完善程序化交易指令審核和監控系統，防范和控制業務風險業務風險。證券公司、公募基金管理人、私募基金管理人、合格境外投資者等機構負責合規風控的有關責任人員，應當對本機構和客戶程序化交易的合規性進行審查、監督和檢查，并負責相關風險管理工作對本機構和客戶程序化交易的合規性進行審查、監督和檢查，并負責相關風險管理工作。投資者進行程序化交易，因不可抗力、意外 事件、重大技術故障、

99、重大人為差錯等突發性事件，可能引發重大異常波動或影響證券交易正常進行的，應當立即采取暫停交易、撤銷委托等處置措施立即采取暫停交易、撤銷委托等處置措施。證券公司的客戶應當及時向其委托的證券公司報告，其他程序化交易投資者應當及時向證券交易所報告。證券公司發現客戶出現前款情形的，應當立即按照委托協議的約定，采取暫停接受其委托、撤銷相關申報等處置措施，并及時向中國證監會派出機構和證券交易所報采取暫停接受其委托、撤銷相關申報等處置措施，并及時向中國證監會派出機構和證券交易所報告告。證券交易所應當明確針對前款情形采取技術性停牌、臨時停市、取消交易、通知證券登記結算機構暫緩交技術性停牌、臨時停市、取消交易、

100、通知證券登記結算機構暫緩交收收等措施的具體程序和要求。信息系統管理用于程序化交易的技術系統程序化交易的技術系統應當符合證券交易所的規定，具備有效的驗資驗券、權限控制、閾值管理、異常監測、錯誤處理、應急處置等功能，保障安全持續穩定運行。程序化交易投資者使用相關技術系統，應當按照前款要求進行充分測試，并按照證券交易所規定報告測試記錄進行充分測試，并按照證券交易所規定報告測試記錄。證券公司應當按照規定對交易單元進行統一管理對交易單元進行統一管理，按照公平、合理原則為各類投資者提供相關服務，不得為程序化交易投資者提供特殊便利。證券交易所提供主機交易主機交易托管服務托管服務的，應當遵循安全、公平、合理的

101、原則，公平分配資源，并對使用主機托管服務的主體加強管理。證券公司應當按照證券交易所的規定，合理使用主機交易托管資源，保障不同客戶之間的交易公平性。對一段時間內頻繁發生異常交易、程序化交易系統發生重大技術故障或者違反證券交易所相關規定的客戶，證券公司不得向其提供主機托管服務。證券公司通過交易信息系統接入等技術手段為客戶程序化交易提供服務的，應當納入合規風控體交易信息系統接入等技術手段為客戶程序化交易提供服務的，應當納入合規風控體系系，建立健全盡職調查、驗證測試、事前審查、交易監測、異常處理、應急處置、退出安排等全流程管理機制。與證券公司系統對接的程序化交易客戶不得利用系統對接非法經營證券業務，不

102、得招攬投資者或者處理第三方交不得利用系統對接非法經營證券業務，不得招攬投資者或者處理第三方交易指令，不得轉讓、出借自身投資交易系統或者為第三方提供系統接入易指令，不得轉讓、出借自身投資交易系統或者為第三方提供系統接入。實施交易信息系統接入的證券公司、與證券公司系統對接的程序化交易客戶應當遵守有關規定。程序化交易投資者使用證券交易所增值行情信息的，應當按照規定繳納費用按照規定繳納費用。對申報、撤單的筆數、頻率達到一定標準的程序化交易，證券交易所可提高收費標準，具體標準由證券交易所另行規定。高頻交易特別規定本規定所稱高頻交易是指具備以下特征的程序化交易：（一）短時間內申報、撤單的筆數、頻率較高短時

103、間內申報、撤單的筆數、頻率較高；（二）日日內申報、撤單的筆數較高內申報、撤單的筆數較高；（三）證券交易所認定的其他特征。證券交易所認定的其他特征。證券交易所應當明確并適時完善高頻交易的認定標準。投資者在進行高頻交易前，除本規定第七條規定的報告信息外，還應當報告高頻交易系統服務器所在地、報告高頻交易系統服務器所在地、系統測試報告、系統發生故障時的應急方案等信息系統測試報告、系統發生故障時的應急方案等信息。適應高頻交易特征，證券交易所可對高頻交易實施差異化收差異化收費費，適當提高交易收費標準，并可收取撤單費等其他費用。具體標準和方式由證券交易所另行規定。證券交易所對高頻交易行為實施重點監管。高頻交

104、易投資者發生異常交易行為的，證券交易所可按規定從嚴管理。監督管理證券交易所、中國證券業協會、中國證券投資基金業協會根據自律管理需要，可對程序化交易相關機構和個人開可對程序化交易相關機構和個人開展約談提醒或現場檢查展約談提醒或現場檢查。程序化交易相關機構和個人違反有關規定要求的，證券交易所、中國證券業協會、中國證券投資基金業協會應當按照規定采取口頭警示、書面警示、責令改正、限制交易口頭警示、書面警示、責令改正、限制交易等管理措施。中國證監會及其派出機構可依法對程序化交易相關機構和個人進行檢查或調查，并可委托有關機構協助開展評估、監測等工作，相關機構和個人應當予以配合。證券公司及其負責合規風控等職

105、責的相關人員未履行程序化交易相關合規風控和證券公司及其負責合規風控等職責的相關人員未履行程序化交易相關合規風控和客戶管理等職責客戶管理等職責，違反本規定第七條、第八條、第九條、第十二條、第十三條、第十四條、第十五條、第十六條、第十七條、第十八條第二 款、第十九條、第二十條、第二十二條等要求的，中國證監會及其派出機構可以按照證券法證券公司監督管理條例證券公司和證券投資基金管理公司合規管理辦法等規定依法采取監管措施。公募基金管理人、私募基金管理人、合格境外投資者等程序化交易相關機構和個人公募基金管理人、私募基金管理人、合格境外投資者等程序化交易相關機構和個人違反本規定第七 條、第八條、第九條、第十

106、四條、第十五條、第十六條、第十九條、第二十條、第二十二條等要求的，中國證監會及其派出機構可以按照證券法證券投資基金法私募投 資基金監督管理條例合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法等有關規定依法采取監管措施。程序化交易相關機構和個人影響證程序化交易相關機構和個人影響證券交易所系統安全或者正常交易秩序的券交易所系統安全或者正常交易秩序的，中國證監會及其派出機構可以根據證券法第一百九十條的規定進行處罰。構成內幕交易、利用未公開信息交易、操縱證券市場等違法行為的構成內幕交易、利用未公開信息交易、操縱證券市場等違法行為的，根據證券法第一百九十一條、第一百九十二條等規定進行

107、處罰。違反法律、法規或本規定，情節嚴重的違反法律、法規或本規定，情節嚴重的，可以根據證券法第二百二十一條的規定對有關責任人員采取 證券市場禁入的措施。內外資一致通過內地與香港股票市場交易互聯互通機 制在內地證券市場進行程序化交易的投資者，應當按照內外資一致的原應當按照內外資一致的原則，納入報告管理，執行交易監控有關規定則，納入報告管理，執行交易監控有關規定，對其異常交易行為開展跨境監管合作。其他管理事項參照適用本規定。具體要求由證券交易所另行規定。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-專題研究報告專題研究報告 三、投資建議三、投資建議 投資建議：投資建議：二

108、十屆三中全會二十屆三中全會決定金融政策論述符合預期，對資本市決定金融政策論述符合預期，對資本市場表述與場表述與“國九條國九條”基本完全一致（基本完全一致（政策專題政策專題|新“國九條”的方法、目新“國九條”的方法、目的、核心內容和影響的、核心內容和影響形成資本市場的全面有效治理形成資本市場的全面有效治理）；預計兩嚴兩）；預計兩嚴兩強的基調延續，通過政策落地見效來不斷夯實市場底部（強的基調延續，通過政策落地見效來不斷夯實市場底部（解讀證監會最解讀證監會最新文件：“兩強兩嚴，推市場高質量發展、建一流機構”新文件：“兩強兩嚴，推市場高質量發展、建一流機構”）。券商板塊利）。券商板塊利潤逐季走低，關注

109、市場企穩帶來業績修復的機會，以及關注行業并購整潤逐季走低，關注市場企穩帶來業績修復的機會，以及關注行業并購整合主線帶來的投資機會（合主線帶來的投資機會（綜述與各業務分析丨券商綜述與各業務分析丨券商24一季報：投行投一季報：投行投資凈利息承壓，高基數下利潤下滑三成資凈利息承壓，高基數下利潤下滑三成）。標的建議關注頭部金融機構）。標的建議關注頭部金融機構如中信、中金、銀河、華泰、國君等，及區域特色中小機構如財通、東如中信、中金、銀河、華泰、國君等，及區域特色中小機構如財通、東吳等。吳等。圖表圖表15：券商板塊券商板塊PB估值估值 來源：wind，中泰證券研究所 風險提示風險提示 經濟超預期下滑。宏

110、觀經濟受產業變化、國際形勢等變化影響，經濟變經濟超預期下滑。宏觀經濟受產業變化、國際形勢等變化影響，經濟變化影響企業盈利及市場偏好，對板塊形成影響?；绊懫髽I盈利及市場偏好，對板塊形成影響。政策推進不及預期。券商各項業務開展與資本市場政策相關，資本市場政策推進不及預期。券商各項業務開展與資本市場政策相關，資本市場政策對證券行業發展趨勢有影響。政策對證券行業發展趨勢有影響。權益市場大幅波動。券商業務與市場表現關聯度高，權益市場波動將對權益市場大幅波動。券商業務與市場表現關聯度高，權益市場波動將對報表形成影響。報表形成影響。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -26-

111、專題研究報告專題研究報告 投資評級說明投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報

112、告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而

113、視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調 研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。