和君咨詢：北交所環境下的成長型企業融資新趨勢報告（26頁）.pdf

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1、講師：張博主辦方：主辦方：和君咨詢、全景財經、連界啟辰資本 承辦方：承辦方：和君 北交所研究中心、高手知路1 1一個真實的北交所一個真實的北交所2 2IPOIPO定價與投資者行為定價與投資者行為上市前融資新趨勢上市前融資新趨勢3 3成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料01 一個真實的北交所-創新中小企業集聚967.87 1024.39 1085.08 1156.61 1160.80 1407.62 1535.77 1701.46 2498.84 2380.16 2760.83 2722.75 2457.40 22

2、56.48 2051.99 324.28 358.54 366.63 380.78 407.15 467.21 513.30 574.84 818.56 772.32 914.03 916.55 823.83 755.94 696.74 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 3000.00 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年

3、1月2022年2月2022年3月上市公司數量及市值上市公司家數（左軸）總市值（億元）自由流通市值(億元)2022年3月底，北交所上市公司89家，較上年末增加7家；北交所總市值2,051.99億元，平均市值23.06億元。數據來源：3月30日閉市數據成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料現象現象1 1：低市盈率發行、低價發行：低市盈率發行、低價發行北交所發行市盈率分布情況發行市盈率區間數量（家）占比小于151011.24%15-203337.08%20-231011.24%23+3640.45%北交所發行價格分布情況

4、發行價格區間數量（家）占比（%）低于5元/股1011.24%5-10元/股4146.07%10-15元/股1820.22%高于15元/股2022.47%截至3月30日，北交所共有89家上市公司，最高發行市盈率90.43（創遠儀器），最低發行市盈率9.54（五新隧裝）。平均發行市盈率24.99，低于23倍發行的公司占比59.55%。北交所89家上市公司，最高發行價48.47元/股（翰博高新），最低發行價2.98元/股（同輝信息）。平均發行價11.70元/股，發行價低于10元/股的公司占比57.30%。數據來源：3月30日閉市數據成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論

5、壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料現象現象2 2：新股破發：新股破發北交所上市公司首日漲跌幅情況漲跌幅區間數量（家）占比（%）破發2831.46%漲幅0-50%4044.94%漲幅50%-100%77.87%漲幅大于100%1415.73%上市首日，89家公司最高漲幅493.67%（同心傳動），最大跌幅20.83%（泰祥股份）。共計28家公司首日破發，占比31.46%?，F象現象3 3：市值萎縮：市值萎縮北交所上市公司3月30日市值分布市值分布區間數量（家）占比（%）50億以上77.87%20-50億88.99%10-20億3539.33%10億以下3943.82%北交所89家上

6、市公司，最高市值504.80億（貝特瑞），最低市值4.41億（美之高），平均市值23.27億。市值低于20億的公司74家，占比約83%。數據來源：3月30日閉市數據成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料 整個市場（精選層-北交所）9月-11月普漲一倍，11月15日北交所開市后回跌，但新發的10只因低價大漲，后面幾只壓價也不錯，企業反映吃虧，放松定價，連續3只漲不動。最近又在壓價。新股上市首日表現新股上市首日表現(50.00)-50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.

7、00 400.00 450.00 500.00 微創光電蘇軸股份佳先股份艾融軟件森萱醫藥潤農節水凱添燃氣新安潔龍竹科技創遠儀器鹿得醫療觀典防務生物谷穎泰生物泰祥股份翰博高新流金歲月恒拓開源三友科技球冠電纜國源科技貝特瑞連城數控殷圖網聯富士達旭杰科技中航泰達大唐藥業建邦科技方大股份同享科技永順生物萬通液壓常輔股份諾思蘭德德眾汽車數字人安徽鳳凰浩淼科技豐光精密秉揚科技三元基因同惠電子蓋世食品驅動力華維設計長虹能源德源藥業同力股份齊魯華信利通科技朱老六德瑞鋰電智新電子拾比佰美之高星辰科技華陽變速凱騰精工同輝信息梓橦宮通易航天國義招標五新隧裝云創數據吉林碳谷錦好醫療廣咨國際廣脈科技海希通訊禾昌聚合科達

8、自控恒合股份志晟信息同心傳動中設咨詢中寰股份漢鑫科技廣道高新大地電氣晶賽科技吉岡精密威博液壓滬江材料威貿電子泓禧科技凱德石英路斯股份克萊特北交所企業上市首日漲跌幅(%)成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料02一個真實的北交所-深交所、上交所上市企業情況對比現象現象4 4：市場大分化：市場大分化滬深上市公司市值占比分布北交所上市公司市值占比分布3.37%,34.49%,43.37%,35.62%,539.33%,3543.82%,390.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%3

9、5.00%40.00%45.00%50.00%051015202530354045100億以上50-100億30-50億20-30億10-20億10億以下數量（家）占比（%）127142220981114020742.71%3.03%4.70%20.94%24.34%44.28%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%050010001500200025001000億以上 500-1000億300-500億100-300億50-100億50億以下數量占比數據來源：3月30日閉市數據成長企業價值發現者產融互動

10、成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料02一個真實的北交所-深交所、上交所上市企業情況對比現象現象5 5：流動性分化凸顯：流動性分化凸顯北交所與滬深板塊換手率對比數據來源：1月18日閉市數據指標整體統計科創板創業板上證主扳深證主板北證A股區 間 日 均換手（%）算數平均7.388.034.284.313.18中位數6.186.143.333.651.54標準差6.186.123.092.546.28自 由 流 通市值(億元)算數平均46.0759.38116.4985.2510.3總和1746064784192907126252855占比4

11、.3%16.1%48.0%31.4%0.2%北交所換手率絕對值（3.18）略低于滬（4.28）深（4.31）主板，相較于流通市值已經很高；標準差較高（6.28），接近創業板（6.12）和科創板（6.18），體現出較高的分散性，北交所內部流動性分化現象日益凸顯。成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料現象背后的投資者博弈環境 市場觀感整體低迷，每日成交量4-5億，扣除森萱醫藥一家1億的，88家成交3-4億，比較清淡。結論：個人投資者交易為主，缺少機構投資者，水少池淺（平均流通市值為滬深主板1/10、科創板創業板1/5）

12、。北交所賣出大于買入，原因在于：1.PE退出，無法買入；2.做市退出，整體市場差，觀望；3.8只公募每家5億規模，封閉2年，半年建倉期，觀望，但資金規模最大。2 2一個真實的北交所一個真實的北交所1 1IPOIPO定價與投資者行為定價與投資者行為上市前融資新趨勢上市前融資新趨勢3 3成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料01北交所發行定價機制 直接定價發行人與主承銷商協商確定發行價格。全部向網上投資者發行，不進行網下詢價和配售。網下詢價通過網下初步詢價確定發行價格。合格投資者網上競價網上投資者均可參與。全部向網上投

13、資者發行，不進行網下詢價和配售。成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料02北交所與深交所、上交所定價機制差異定價機制主板科創板創業板北交所直接定價網下詢價網上競價成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料03綠鞋制度（超額配售選擇權）使用條件沒有門檻，公開發行均可以選擇。如何使用發行人授予主承銷商超額配售股票并使用超額配售股票募集的資金從二級市場競價交易購買發行人股票的權利（買入價格不得高于發行價格）。主承銷商在征集投資者認購意向時，與投資

14、者達成預售擬行使超額配售選擇權所對應股份的協議，明確投資者同意預先付款并向其延期交付股票。數量不得超過本次公開發行股票數量的15%。權利周期股票上市之日起30日內，或者累計購回股票數量達到采用超額配售選擇權發行股票數量限額的5個交易日內，主承銷商向發行人支付超額配售股票募集的資金，向同意延期交付股票的投資者交付股票。成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料04戰略配售制度（外部戰略投資者）戰略投資者條件（自主決定）具備良好的市場聲譽和影響力，具有較強資金實力，認可發行人長期投資價值，并按照最終確定的發行價格認購其承諾

15、認購的發行人股票。使用自有資金（以公開方式募集設立、主要投資策略包括投資戰略配售股票且以封閉方式運作的證券投資基金等主體除外）。人數要求不得超過10名。數量要求公開發行股票數量5000萬股以上的，戰略配售數量不得超過公開發行股票數量30%。公開發行股票數量5000萬股以下的，戰略投資者獲得配售的股票總量不得超過公開發行股票數量的20%。退出周期上市之日起6個月。成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料04-104-1戰配參與次數與金額戰配參與次數與金額281817988776644444333333220510152

16、02530晨鳴(青島)資產管理有限公司深圳市丹桂順資產管理有限公司北京金長川資本管理有限公司青島穩泰私募基金管理有限公司安信證券富國基金開源證券嘉實基金國元證券廣東力量股權投資基金管理有限公司匯添富基金華夏基金首正澤富創新投資（北京）有限公司北京中興通遠投資股份有限公司冠亞投資控股有限公司東吳證券南方基金上海冠通投資有限公司臺州思考投資管理有限公司杭州奧贏投資合伙企業（有限合伙）南京李光輔投資管理有限公司中泰證券北京國泰瑞豐投資管理有限公司戰略配售次數1.541.280.830.720.720.440.290.280.270.250.200.180.170.160.130.120.120.12

17、0.120.110.100.080.080.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80富國基金晨鳴(青島)資產管理有限公司北京金長川資本管理有限公司安信證券嘉實基金深圳市丹桂順資產管理有限公司招商基金國元證券青島穩泰私募基金管理有限公司冠亞投資控股有限公司信達證券上海冠通投資有限公司開源證券首正澤富創新投資（北京）有限公司匯添富基金華夏基金廣東力量股權投資基金管理有限公司國金證券中泰證券北京中興通遠投資股份有限公司杭州奧贏投資合伙企業（有限合伙）東吳證券上海通怡投資管理有限公司戰略配售金額（億元）成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領

18、取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料04-204-2戰配收益率情況戰配收益率情況-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%800.00%900.00%1000.00%證券簡稱諾思蘭德同輝信息微創光電豐光精密艾融軟件齊魯華信萬通液壓森萱醫藥國義招標海希通訊新安潔龍竹科技克萊特朱老六拾比佰科達自控浩淼科技創遠儀器安徽鳳凰禾昌聚合恒合股份志晟信息利通科技觀典防務路斯股份梓橦宮德源藥業星辰科技生物谷威貿電子華維設計同心傳動同惠電子德瑞鋰電穎泰生物中設咨詢泰祥股份翰博高新三友科技同力股份美之高五新隧裝凱德

19、石英貝特瑞云創數據連城數控數字人吉林碳谷旭杰科技長虹能源中寰股份秉揚科技吉岡精密蓋世食品廣咨國際漢鑫科技智新電子三元基因德眾汽車驅動力廣脈科技廣道高新華陽變速滬江材料大地電氣威博液壓常輔股份凱騰精工通易航天泓禧科技晶賽科技戰配收益率成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料04 戰略配售制度（員工持股計劃）參與條件發行人高級管理人員與核心員工。退出周期上市之日起12個月。數量要求不得超過本次公開發行股票數量的10%。成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領

20、取論壇內部資料05發行失敗中止發行情況 直接定價預計發行后無法滿足其在招股文件中選擇的股票在北交所上市標準。發行人在發行過程中發生重大事項影響本次發行的。發行承銷涉嫌違法違規或存在異常情形的，監管機構要求暫?；蛑兄拱l行，對相關事項進行調查處理。網下詢價詢價結束后，有效報價的網下投資者數量不足10家。網下投資者有效申購數量低于網下初始發行量。詢價結束后，發行人和保薦機構（主承銷商）就發行價格未能達成一致意見。發行價格低于在股東大會確定的發行底價。預計發行后無法滿足股票在招股文件中選擇的北交所掛牌標準。發行人在發行過程中發生重大事項影響本次發行的。發行承銷涉嫌違法違規或存在異常情形的，監管機構要求

21、暫?；蛑兄拱l行，對相關事項進行調查處理。成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料05發行失敗中止發行情況底價確定底價或區間有什么用？嚴格講底價或區間只有一個作用，就是判斷什么時候“發行中止”。底價或區間如何確定？底價是發行人的心理底線，而不是發行人認為的合理價格。正常情況下發行人會對標同行業上市公司現有估值和未上市公司的私募融資估值，來確定自己的心理價格。為了發行成功，底價越低約好？如果只考慮成功發行，底價定得越低越安全，1 塊錢或者每股凈資產最好了。但底價過低也會帶來很多不利影響，如：底價定價過低會損傷老股東信心，

22、影響短期股價；底價過低影響投資人“心理錨點”，最終影響發行價格；底價過低有可能會被“窗口指導”；限制發行價格上限。底價過低一定會被“口誅筆伐”。詳見公眾號文章：“精選層方法論之一：低價與區間的邏輯”成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料 剔除無效報價（未按照要求提交資料、關聯方等）高價剔除發行人和主承銷商應當剔除擬申購總量中報價最高的部分（價格優先、數量優先、時間優先原則），并根據剩余報價及擬申購數量協商確定發行價格。剔除部分不得低于所有網下投資者擬申購總量的5%，因剔除導致擬申購總量不足的，相應部分可不剔除。網下

23、投資者擬申購總量超過網下初始發行量15倍的，剔除部分不得低于所有網下投資者擬申購總量的10%。協商確定價格發行價格未超過剔除無效報價和最高報價后全部網下投資者報價的中位數與加權平均數。未超過本次申請公開發行前六個月內最近20個有成交的交易日的平均收盤價。未超過本次申請公開發行前一年內歷次股票發行價格的1倍。06 詢價發行怎么定價成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料IPO發行定價中的投資者博弈環境成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料l

24、 戰配還是傳統關注三板的機構來參與，私募、券商自營。某保險資管是為了政治形象，不在乎這點錢（每個項目幾百萬）。l 詢價生態未建立起來，只好定價。定價依據可比公司，先比北交所，再比A股，好的時候7-8折，差的時候壓到底價。l 北交所再融資，一個轉債公告，三個定增公告，但尋找投資者特別難?？赊D債是【流金歲月】，天風證券；四家定增是【同享科技】，中信建投；【蓋世食品】，銀河證券；【長虹能源】，申萬宏源；【得源藥業】，開源證券。3 3一個真實的北交所一個真實的北交所2 2IPOIPO定價與投資者行為定價與投資者行為上市前融資新趨勢上市前融資新趨勢1 1成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至

25、朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料新三板定增情況新三板定增情況0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1基礎層定增（季度）總金額（億元）外部投資者金額（億元）次數占比金額占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%0510152025303540

26、2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1創新層定增（季度）總金額（億元）外部投資者金額（億元）次數占比金額占比成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料 諸多機構的共識：北交所一萬億市值起步 行為：戰配血拼，盡量往前走 北交所退出的資金往前走（還完錢后），帶動基礎層和創新層定增活躍。多家私募、券商資管直投、保險資管和高凈值個人投資者開始涌入，靜待大公募大保險接盤。股轉定增情況北交所改變企業的成長路徑 股權的流動性改變企業融資的博弈環境！3-43-4年年 股轉最少股轉最少12-1812-18個月個月8-108-10年年 每階段每階段12-2412-24個月個月天使A輪B輪C輪IPO股轉市場IPO成長企業價值發現者產融互動成長專家01分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料分享直播間至朋友圈，免費領取論壇內部資料歡迎具體交流！個人微信公眾號：博學札記博學札記 精選層觀察精選層觀察 主辦方：主辦方：和君咨詢、全景財經、連界啟辰資本 承辦方：承辦方：和君 北交所研究中心、高手知路