國際貨幣研究所（IMI）：中國財富管理能力評價報告（2021Q4）（92頁）.pdf

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1、中國財富管理能力評價報告 (2021Q4)IMINo. 2203研 究 報 告2目目 錄錄第 1 章 引言.8第 2 章 大財富管理時代：財富轉型的時代背景.132.1 傳統的存貸款模式不再適應新時代經濟轉型的需要.132.2 新時代資金融通模式轉變. 142.3 財富管理是時代產物. 16第 3 章 中國資產管理行業發展（2013Q1-2021Q4）.173.1 中國資產管理行業發展背景. 173.2 中國資產管理行業指數編制方法.183.2.1 編制原則.183.2.2 編制思路.183.2.3 指標體系構建.193.2.3.1 指標框架.203.2.3.2 指標選取.243.2.4 數量

2、指標的無量綱化. 253.2.5 指標權重的確定.263.2.5.1 主成分分析法.283.2.5.2 權重測算.303.3 中國資產管理行業總指數變化情況（2013Q1-2021Q4）.313.4 中國資產管理行業發展二級指數變化情況（2013Q1-2021Q4）.363.5 各行業資產管理業務發展指數變化情況（2013Q1-2021Q4）.383.5.1 銀行理財：轉型進入攻堅期，未來機遇與挑戰并存.423.5.2 券商資管：規模收縮、競爭加劇，業務加速改革創新.433.5.3 保險資管：“1+3”監管框架落地，有望迎來規范大發展時代.443.5.4 信托資管：回歸本源、創新發展.443.

3、5.5 基金資管：穩步發展，高起點帶來新機遇更帶來新挑戰.4533.6 結論性評價.45第 4 章 中國財富管理能力評價（2021Q4）. 474.1 未來居民財富管理發展空間廣闊.474.1.1 居民可投資資產增長迅猛. 484.1.2 高凈值人群數量及可投資規模持續上漲.494.1.3 儲蓄存款仍是家庭金融資產配置大頭.504.1.4 銀行理財是資管產品主力軍.514.2 基于不同機構的財富管理能力評價方法.554.2.1 口徑與定位.554.2.2 評價說明與數據來源. 564.2.3 評價方法說明.564.3 基于不同機構的財富管理能力評價結果（100 強）.564.4 基于不同機構的

4、財富管理能力評價結果分析.654.4.1 銀行強于綜合金融服務能力，但機制方面有待進一步加強.654.4.1.1 銀行具有全牌照綜合優勢. 654.4.1.2 銀行具有更強的自主創新能力. 664.4.1.3 銀行具有廣泛的物理網點分布. 674.4.1.4 銀行體系具有高效的協同發展機制.684.4.1.5 銀行在機制方面存在一定劣勢. 684.4.1.6 招商銀行： 構建大財富管理生態圈.694.4.2券商強于投研能力與機制優勢，但渠道能力、客戶認可度還有提升空間. 724.4.2.1 券商發展財富管理業務的優勢. 734.4.2.2 券商發展財富管理業務的劣勢. 764.4.2.3 中信

5、證券：經紀業務強勢引流、投研實力強大.774.4.3 第三方強于線上觸達與便捷程度，但客戶基礎較弱.804.4.3.1 第三方機構是財富管理業的有益補充.814.4.3.2 螞蟻財富：國內領先的第三方財富管理平臺.834第 5 章 主要結論與建議.875.1 經濟轉型背景下，財富管理發展空間巨大.875.2 中國資產管理行業整體發展趨勢穩定向好.875.3 銀行依然是財富管理行業的中流砥柱.885.4 券商發展財富管理業務有自身的亮點和優勢.905.5 第三方機構是財富管理業的有益補充.915圖圖表表目目錄錄圖表 1 財富管理鏈條.9圖表 2 財富管理分析框架.12圖表 3 傳統存貸款資金融通

6、模式.13圖表 4 “財富資管投行” 資金融通模式.15圖表 5 指數構建流程圖.19圖表 6 中國資產管理行業發展指數指標框架.23圖表 7 五大類指數編制方法對比.27圖表 8 指標權重分布情況.31圖表 9 中國資產管理行業發展指數及其同比增長率（2013Q1-2021Q4）. 31圖表 10 中國資產管理行業總指數（2013Q1-2021Q4）.34圖表 11 中國資產管理行業二級指數（2013Q1-2021Q4）.36圖表 12 中國資產管理行業二級指數同比增長率（2014Q1-2021Q4）. 37圖表 13 各行業資產管理業務發展指數及其同比增長率（2013Q1-2021Q4）.

7、 38圖表 14 各行業資產管理業務發展指數（2013Q1-2021Q4）.41圖表 15 各行業資產管理業務發展指數同比增長率（2014Q1-2021Q4）. 42圖表 16 銀行業資產管理發展指數（2013Q1-2021Q4）.42圖表 17 證券業資產管理發展指數（2013Q1-2021Q4）.43圖表 18 保險業資產管理發展指數（2013Q1-2021Q4）.44圖表 19 信托業資產管理發展指數（2013Q1-2021Q4）.45圖表 20 基金業資產管理發展指數（2013Q1-2021Q4）.45圖表 21 2008-2021E 我國個人可投資資產規模.48圖表 22 2008-

8、2020 年中國高凈值人群數量.49圖表 23 2008-2020 年高凈值人群可投資資產規模.50圖表 24 2008-2018 我國個人可投資資產構成.51圖表 25 2017-2021 年 6 月各類資管產品存續規模占比.52圖表 26 2021 年 6 月底存續產品數量（只）、規模情況（億元）（分機構類型）526圖表 27 各機構類型存續產品只數占比情況.53圖表 28 各機構類型存續產品規模占比情況.53圖表 29 機構財富能力評價 100 強.57圖表 30 2021 年四季度公募財富管理產品（非現金類）各機構保有規模 TOP16.58圖表 31 101 家機構打分區間分布.59圖

9、表 32 101 家機構打分區間占比.59圖表 33 各機構類型平均得分.60圖表 34 排名前 10 家機構得分.60圖表 35 排名前 10 家銀行得分.61圖表 36 銀行得分情況區間分布.61圖表 37 券商得分情況區間分布.62圖表 38 排名前 10 家券商得分.62圖表 39 上榜 6 家公募基金得分.63圖表 40 上榜 6 家公募基金得分情況區間分布.63圖表 41 排名前 10 家第三方機構得分.64圖表 42 第三方機構得分情況區間分布.64圖表 43 招商銀行的三次戰略轉型.69圖表 44 招行兩大 APP 活躍用戶數.70圖表 45 招行金融科技投入.71圖表 46

10、招行大財富管理循環價值鏈.72圖表 47 我國券商財富管理業務發展歷程.73圖表 48 券商發展財富管理業務的優勢.74圖表 49 券商主做市商服務情況.75圖表 50 2016-2020 年中信證券經紀業務收入.78圖表 51 2016-2020 年中信證券代理銷售金融產品收入.79圖表 52 2016-2020 年中信證券經紀業務收入排名.79圖表 53 2016-2020 年中信證券代理銷售金融產品收入在經紀業務收入占比.80圖表 54 螞蟻財富業務發展歷程.8478第 1 章 引言1在我國經濟轉型的背景下，資金融通模式發生改變，居民財富管理需求迅猛增長，財富管理行業迎來巨大的發展空間。

11、首先，經濟轉型背景下，我國資金融通模式發生改變，與當前經濟轉型的背景相符合。此前，儲蓄存款是最為主要的財富留存形式，此外還有不少比例的房產，而參與各類投資的比例很低，股票、基金等投資工具仍然不占居民財富的主體，這是由于人均 GDP 較低，風險承受能力弱，社會保障力度也存在不足，可供投資的資產也非常有限；而貸款服務是與傳統產業結構較為適配的融資方式。因此，商業銀行的傳統存貸款構成了我國資金融通的主要模式。以銀行傳統存貸款業務為主的資金融通模式，是與我國長期以來的產業結構、居民收入相吻合的，適用于當時的經濟社會發展階段。在經濟轉型背景下，產業結構升級需要一個有效的金融體系來推動。在經濟轉型背景下，

12、我國面臨著緊迫的產業升級轉型任務?，F有金融體系有著融資體系結構失衡、金融市場服務新興產業能力不足、服務實體經濟的效率不高等問題。這就意味著需要有一個更有效率的金融體系進行資源配置，推動產業結構升級， 需要資金融通模式發生改變發展“財富管理資產管理投資銀行”為鏈條的資金融資模式， 從而有效支持新興產業發展。 從需求端來看，隨著居民收入水平的提高，簡單存放銀行存款已經不能成為其主要的財富配置方式，而是需要更為豐富的金融產品，來滿足不同居民日益多元化的財富管理需求。因此，需要專業的金融機構為居民提供真正意義的財富管理服務，而不是簡單地向其推銷金融產品。傳統“存款-貸款”的資金融通模式將轉變為“財富-

13、資管-投行”的對接。即金融機構為融資企業提供投資銀行服務，為其量身定做融資方案，創設投資標的；然后由資產管理機構發行資管產品，給客戶制定的財富管理方案，將資管產品出售給財富管理客戶，并將所募集的資金投資于前述投資標的。1報告執筆人為中國人民大學國際貨幣研究所研究團隊：宋科、王劍、戴丹苗、馬曉燕。聯系郵箱：9圖表 1 財富管理鏈條財富管理業與投資銀行業之間存在一個資產管理業作為銜接，資產管理業重要性水平也在大幅提升，而資產管理機構發行資管產品，特點是以產品為中心。2013 年以來，中國“大資管”行業跨界競合與混業經營的態勢加速形成。2018 年 4 月，中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、

14、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局聯合發布關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（下文簡稱“資管新規”），促進資管業務轉型。2014 年至2016 年，基金業、銀行業和信托業資管指數同比增長曲線整體呈先增后減趨勢。銀行資產管理發展指數先增后減，轉型進入攻堅期，未來機遇與挑戰并存，后疫情時代，“固收+”將是理財產品策略配置的主流，權益資產配置力度有望加強。券商資管規模收縮、競爭加劇，業務加速改革創新，“資管新規”降杠桿、去通道要求下，業務結構發生重心轉變，券商需利用自身優勢，提高業務質量與規模，迅速完成業務轉型，在變化階段搶占先機。對于保險資管，“資管新規”賦予其市場化地位，“1+3”監管框

15、架落地，有望迎來規范大發展時代。信托資管監管持續從嚴，應建立服務實體的核心理念，弱化融資10服務功能，提高主動管理能力?；鹳Y管整體呈現波動上升趨勢，穩步發展，高起點帶來新的機遇和挑戰。財富管理從客戶需求出發提供服務，以客戶為中心，不同類型機構有不同優劣勢，在競爭與合作中也將共生共榮。由于各類金融機構在資金端、投研能力、客戶資源、銷售渠道、產品發行、人才團隊、業務協同等方面各具差異，因此在發展財富管理業務上也各有優劣勢。各類財富管理機構構成了財富管理行業生態鏈的主體，不同機構之間雖然在重疊的領域競爭，但在互補的領域也存在著合作。這種競合關系會形成未來較長一段時期內財富管理行業的格局。由以上可見

16、，一個完整的財富管理鏈條涉及財富管理業、資產管理業、投資銀行業，前兩者通常被統稱為“大財富”或“大資管”。在本報告中，我們介紹了財富管理發展的時代背景，聚焦大財富管理時代的行業發展及各個機構的財富管理能力評價。首先編制了“中國資產管理行業發展指數”，分析銀行、證券、保險、信托和基金等五個金融子行業的資產管理能力。然后我們再從產品保有量出發，對不同行業、不同機構財富管理能力進行評價，最終得到本報告的結論?；诟鳈C構財富管理能力評估結果， 我們得到以下三方面的結論： 第一，銀行是財富管理行業的中流砥柱，強于綜合金融服務能力，但機制方面有劣勢。銀行綜合化布局相對完善，具有更全面的產品覆蓋。不僅如此，

17、銀行銷售渠道廣泛，客戶可以享受優質高效的服務。然而，由于銀行體系規模和人員數量都較為龐大，體制機制方面存在一些保守和僵化的問題。第二，券商強于投研能力與機制優勢，但仍面臨發展瓶頸。券商天然離資本市場較近，發展財富管理業務也有自身的優勢和亮點， 例如擁有資本市場投資人才優勢、全牌照優勢有助于實現業務協同、經紀業務為其開展財富管理業務積累了豐富的中高風險偏好客戶資源、擁有更強的資本市場研究能力等。然而，券商實現財富管理轉型仍然面臨產品及服務同質化嚴重、科技賦能能力不足、渠道銷售能力不足等問題。第三，第三方機構是財富管理業的有益補充。由于第三方財富管理機構多為互聯網企業，依托其技術與流量優勢，在線上

18、觸達與便捷程度上更勝一籌。此外，互聯網企業以用戶為中心的基因也有助于第三方財富管理機構更好地服務用戶、改善用戶體驗。然而，第三方財富管理11機構發展歷史較短，其用戶基礎不及傳統的財富管理機構。此外，對第三方機構而言，在不斷深化模式與開放規則的同時，要重視監管與合規的要求。加強事前、事中、事后的監督，建立行業自律機制，提高風險管理能力。12圖表 2 財富管理分析框架13第 2 章 大財富管理時代：財富轉型的時代背景我國經濟社會發展進入新階段之后，傳統的存貸款模式不再適應新時代經濟轉型的需要，資金融通模式發生轉變，“存款-貸款”的資金融通模式轉變為“財富-資管-投行”的對接，財富管理業迎來歷史機遇

19、。2.1 傳統的存貸款模式不再適應新時代經濟轉型的需要過去，商業銀行的傳統存貸款構成了我國資金融通的主要模式。企業、居民等部門資金存放于銀行，形成銀行存款，然后銀行將資金以貸款的形式投放給企業或居民，以用于企業的生產經營為主。投放給居民的貸款資金往往用于消費，即購買企業生產的商品或二手產品，帶動企業生產，因此也可視為間接投入生產。因此，銀行的傳統存貸款業務較為動員了社會暫時閑置的資金，集中投入生產，從而擴大社會總產出，提升整體福利。圖表 3 傳統存貸款資金融通模式這一模式的幾個特點，與當時的時代背景息息相關。首先，銀行的主要資金投放方式是以貸款為主，此外還包括購買債券、非標準化債權等形式， 但

20、絕大多數都是以債權投資為主， 適合傳統產業結構。通俗地講，即向借款人提供債權融資，按約定收回本息。由于銀行的資產投放較為追求安全性，因此是以低風險債權投資為主，主要進行較為安全的債權投資。而傳統產業又非常適合用低風險債權進行融資。比如，傳統制造業，一般生產各類有形商品，現金流較為穩定，風險較低，并且一般擁有廠房、設備等可供抵押的資產，進一步保障了貸款安全性。但同時，這些行業利潤率較低，能夠承受安全的貸款融資，但對股權投資的吸引力較小。因此，貸款服務是與傳統產業結構較為適配的融資方式。其次，銀行資金來源以存款為主，這與過去居民收入水平相對不高、財富配置追求安全性等情況緊密相關。我國居民人均 GD

21、P 在近年剛剛超過 114萬美元，達到中等收入水平。而在此之前，人均 GDP 較低，整體國民生活水平不算富裕，社會保障力度也存在不足，可供投資的資產也非常有限，參與投資活動時的風險承受能力弱，因此儲蓄存款是最主要的財富留存形式，此外還有不少比例的房產，而參與各類投資的比例很低，股票、基金等投資工具仍然不占居民財富的主體。因此，銀行存款來源較為穩定，這也是與居民收入水平相關的?？梢?，以銀行傳統存貸款業務為主的資金融通模式，是與我國長期以來的產業結構、居民收入相吻合，適用于當時的經濟社會發展階段。此外，以銀行業為主的金融體系，還有一些其他特點。比如，我國銀行業早期以國有銀行為主，目前大部分大中型銀

22、行的國有占比仍然較高，國家對其資金投放有一定影響力，因此銀行業在資源配置時能夠體現政策意圖，彌補市場失靈。同時，銀行業集中吸收了資產風險，即企業經營的風險有一部分會以不良貸款等形式由銀行承擔，而不同銀行貸款業務之間的風險傳染性較弱，不至于大范圍擴散。這種集中度還體現為監管便利性管住主要銀行機構即可。當然，這些特點本身也是雙刃劍，我們同時也要防范政府過度干預銀行信貸、風險過度集中于銀行體系等問題。在過去的幾十年間，以銀行傳統存貸款業務為主的金融體系（具體主要指資金融通方式），較好地支持了我國的經濟起飛和發展，有力地支援了工業建設，貫徹了政府政策意圖，并且協助居民安全、穩妥地積累了財富。因此，是與

23、時代背景相適應的。2.2 新時代資金融通模式轉變進入 21 世紀之后，全球失衡的加劇使我國原先的世界工廠模式難以為繼。尤其是在 2008 年次貸危機、2018 年中美貿易摩擦等重大轉折點之后，我國也面臨著緊迫的產業升級轉型任務， 急需發展附加值更高的高新產業 （高端制造業、現代服務業、新興產業等，包括新的產業形式，也包括原先傳統制造業的技術升級），提升居民收入水平，最終實現從中等收入國家向高收入國家的轉變。這時， 如何有效支持高新產業等， 便成了擺在我國金融體系面前的課題。15很顯然，由于高新產業本身和傳統制造業存在巨大差異，原先以銀行貸款為主的融資服務已經很難適用，需要更加多元的投融資對接服

24、務。當然，在國際上，新產業結構下的資金融通有較為通行的模式，可供我國參考，即以“財富管理資產管理投資銀行”（簡稱為“財富資管投行”）為鏈條的資金融通模式。圖表 4 “財富資管投行” 資金融通模式首先， 伴隨著高新產業的興起， 越來越多的非傳統制造業企業開始涌現，它們的經營情況與傳統企業截然不同，無法適用貸款等債權融資。比如，其未來的經營情況可預測性較差，風險較高，并且多為技術密集型產業，可抵押物較少，這些都是不適用貸款的一些特點。在高新產業走向成熟變為傳統產業之前，這些特點都會長期存在。這類企業適用的融資服務是股權融資，包括股票、非上市股權等。因此，投資銀行服務取代傳統貸款，是這些企業主要的融

25、資方式，由以投資銀行為代表的金融機構為這些企業量身定做融資方案，包括股權、債權等一攬子融資服務。從這個角度理解，投資銀行是為投資者“生產”投資標的的業務。投資銀行生產出股票、股權等投資標的后，需要將其推介給適當的投資者。這就需要居民收入水平達到較高水平，具有一定的風險承受能力。換言之，隨著居民收入水平的提高，簡單存放于銀行的存款模式已經不能成為其主要的財富配置方式，而是需要更為豐富的金融產品，來滿足不同居民日益多元化的財富管理需求。因此，需要專業的金融機構為居民提供真正意義上的財富管理服務，即為居民量身定做財富管理方案，而不是簡單地向其推銷金融產品。此時，財富管理業的重要性水平便開始凸顯。財富

26、管理業與投資銀行業之間還存在一個資產管理業作為銜接。資產管16理業是指資產管理機構發行資管產品募集了投資者的資金后，交由專業的投資經理進行投資，投資的收益與風險由投資者承擔，資產管理機構收取管理費。之所以存在這樣一種角色，是因為在未來的金融市場中，可投資標的的復雜性在提高，投資活動的專業門檻在提高，散戶自己可能參與一小部分，但大量參與并不現實。比如，大量的投資標的是由高新企業發行的股票或其他金融工具，而對高新企業的認知需要有一定專業門檻，不像傳統制造業那樣可被大部分受過一定教育的居民理解。所以，資產管理機構投入大量資源建立較強的投資研究力量，組織他們對各行各業甚至各國的投資標的進行高強度研究，

27、從而形成投資決策。因此，資產管理業的重要性水平將較以往大幅提升。2.3 財富管理是時代產物因此，“存款-貸款”的資金融通模式將轉變為“財富-資管-投行”的對接。即金融機構為融資企業提供投資銀行服務，為其量身定做融資方案，創設投資標的；然后由資產管理機構發行資管產品，按照財富管理業給客戶制定的財富管理方案，將資管產品出售給財富管理客戶，并將所募集的資金投資于前述投資標的。因此，這一資金融通模式的轉變，其實是產業結構轉型升級在金融業內的具體反映，不是金融業自己的心血來潮或“趕時髦”，生動地體現了金融服務要緊緊圍繞實體經濟需求這一宗旨。與上述這一進程相伴隨的，我們就能看到在整個金融的資金端，居民財富

28、總量中存款占比下降，而持有各類資管產品的比重上升。銀行的資金端不再僅僅取決于存款規?；蜇搨幠?，而是要把管理的客戶財富也計入，即AUM（注意，國內口徑 AUM 一般包括客戶存款，美國口徑則不包括）。而在企業的融資端，則是股權融資、直接融資比例上升。這一點在近幾年社融數據上有所體現。上述完整的鏈條涉及財富管理業、資產管理業、投資銀行業，本報告主要聚焦于財富管理業， 同時也涉及部分資產管理業， 這兩者通常被統稱為“大財富”或“大資管”。尤其是部分機構在展業時，時常不能清晰劃分資產管理或財富管理，具有高度整合性。本報告暫不討論投資銀行業。17第 3 章 中國資產管理行業發展（2013Q1-2021Q

29、4）為進一步厘清我國資產管理行業發展歷程，科學跟蹤行業動態，把握未來發展方向，為資產管理行業提供實踐指導和決策參考，我們編制了“中國資產管理行業發展指數”，并從銀行、證券、保險、信托和基金等五個維度詳細闡述資管行業各子領域的發展。結果表明，2013 至 2021 年四季度，中國資產管理行業總指數整體呈現兩個發展階段。 第一階段為 2013 年一季度至 2017 年四季度的迅猛增長階段，指數從 2013 年一季度基期的 100 增長到 2017 年四季度的 532.63，五年間增長了近 433%。第二階段為 2018 年一季度至 2021 年四季度的穩定發展階段，2019 年第一季度總指數首次出

30、現同比負增長， 降至 538.35， 2021 年第四季度指數回升至 678.14，同比增長 14.94%。3.1 中國資產管理行業發展背景2013 年以來， 中國 “大資管” 行業跨界競合與混業經營的態勢加速形成。牌照放開、渠道擴充、投資拓寬等資管新政打破了資產管理業務分業割據的局面，資產管理行業步入具有競爭、創新、混業等特征的“大資管時代”。資管規模迅速擴大，資管產品不斷豐富，資管行業已經逐步成為影響國民經濟和金融市場運行的重要力量。近年來，在嚴監管和有序發展的新形勢下，特別是“資管新規”推出以來，資管行業機遇與挑戰并存，出現了一些新現象、新特征與新趨勢。去年，新冠疫情沖擊全球，世界經濟嚴

31、重衰退，國內經濟發展面臨外部諸多不確定性，資管產品底層標的資產質量、資金來源以及線下業務等均受到不同程度的影響，資管行業面臨嚴峻挑戰。隨著我國率先控制疫情、率先復工復產、率先實現經濟正增長，國內經濟實現從開局不利到超預期收官。同時，監管層多項穩定市場的政策出臺， “資管新規”過渡期延長，行業風險整體可控，為資管行業逆勢回升提供了有力支撐， 但潛在的不穩定因素仍值得高度重視。為進一步厘清我國資產管理行業發展歷程，科學跟蹤行業最新動態，把握未來發展方向，為資產管理行業提供實踐指導和決策參考，我們編制了中18國資產管理行業發展指數，具體選取資管規模、資管產品、經營效益和人才資源等 4 個一級指標，銀

32、行業、證券業、保險業、信托業、基金業等 5 個二級指標，力求客觀、量化地反映“大資管時代”以來中國資產管理行業的整體發展水平和動態變化趨勢。3.2 中國資產管理行業指數編制方法3.2.1 編制原則第一，以現代金融理論為指導?，F代金融理論是資管行業發展評價體系建立的基礎，在指數的編制過程中，充分對相關金融理論進行梳理和分析。明確指標體系的構成和分類，既涵蓋資管業務所具備的共性因素，又兼顧各個子行業的特性和優勢，多維度、全方位建立評價指標體系，運用于我國資管行業發展的評價和分析。第二，兼顧未來資管行業發展趨勢。當前我國正處于金融改革發展的關鍵期，金融結構不斷調整，金融業務發展迅速，要兼顧資管行業發

33、展趨勢，涵蓋新興資管業態相關指標，并對其進行合理的評價和賦權，科學展現不同資管業務特點。第三，充分考慮全面性和數據可得性。金融行業具有綜合性和復雜性，對其進行測度和評價需要一個完善的指標體系，需要從多方面進行考慮。在指數的編制過程中，要在充分考慮數據可得性的基礎上，盡可能涵蓋所應具備的各種因素。3.2.2 編制思路19中國資產管理行業發展指數編制過程包括，指標體系的確定、數據收集處理、權重的確定、指數測算四個過程。其中，有關指標體系的確定將在下一部分進行介紹，這里主要介紹數據處理和權重確定的方法。圖表 5 指數構建流程圖上圖為中國資產管理行業發展指數構建流程圖，在收集數據后，需要進行標準化、同

34、趨化、確定權重等處理。中國資產管理行業發展指數是從多角度、多層次對我國資產管理行業發展進行多維度測評的綜合性指數，每一維度都是構成特定方面的分指數，每個分指數又由若干定量指標合成。定量指標衡量范圍包括規模、數量、盈利能力和人才規模等方面，指標量級與單位不盡相同，因此需要在各分指數計算之前，對這些指標的處理方法統一規范，以使整體測算的指數不僅橫向可比，而且縱向可比；不僅可以比較不同金融領域的發展相對水平，而且也可以考察資產管理行業整體發展的歷史進程。3.2.3 指標體系構建確定指標體系數據收集與標準化（消除量綱差異）反向指標同趨化：指標越大越好確定權重，構建指數203.2.3.1 指標框架在指標

35、體系構建過程中，我們在借鑒中國資產管理行業發展報告（2018）、中國財富管理發展指數報告（2019）等研究的基礎上，充分考慮當前我國資產管理行業發展特征2，以資管規模、資管產品、經營效益和人才資源等四個一級維度，銀行業、證券業、保險業、信托業和基金業等五個二級維度，來刻畫我國資管行業的發展情況，保證該指數的科學性、系統性與完整性。2012 年以前，我國資產管理行業發展相對滯后，監管部門還未大規模放開金融機構的資產管理業務。2012 年之后，監管部門陸續推出新政，如券商資管新政十一條、放寬公募基金投資范圍、保險業資管放松以及首次允許期貨公司加入資管陣營，使資產管理行業步入具有競爭、創新、混業經營

36、等特征的大資管時代。2013 年，在“放松管制、放寬限制、防控風險”的政策環境下，傳統資管的分業經營壁壘逐漸被打破，各類資產管理機構之間的競爭加劇，銀行、券商、保險、基金、信托等各類資產管理機構開始涌向同一片紅海，我國資產管理行業也開始進入快速發展的新階段，2013 年也因此被稱作“中國大資管元年”。有鑒于此， 我們收集了時間跨度為 2013 年第 1 季度-2021 年第 4 季度3的數據， 可以比較直觀地了解自 2013 年進入大資管元年之后， 我國資產管理行業的發展態勢。22012 年監管部門首次允許期貨公司加入資管陣營， 2016 年我國泛資管行業所管理的資產總規模約為 102.5 萬

37、億元，期貨公司資管規模為 2792 億元，占比僅為 0.27%，不足百分之一，可見期貨公司資管業務還未成為我國財富管理的主要手段，因此暫未將其單獨列為二級指標。3截至報告日，2021 年四季度多項數據未公布，暫未公布數據由估算得到。214各指標所涵蓋的各資產管理業務資金規?？偤图礊樵撔袠I資產管理規模。5由于銀行業理財登記托管中心未公開銀行資管相關季度數據，為滿足本報告聚焦資管行業季度發展的變化，本報告采用普益標準數據庫對銀行理財規模與產品的統計口徑。6根據中國證券投資基金業協會發布的中國證券投資基金業年報，在其關于保險公司資產管理業務的描述中采用保險業資金運用余額來代表保險業資產管理規模。一級

38、指標二級指標指標描述4數據來源資管規模銀行業資管規模銀行理財產品存續余額5普益標準數據庫證券業資管規模證券公司及其子公司資管規模中國證券投資基金業協會保險業資管規模保險業資金運用余額6中國銀行保險監督管理委員會信托業資管規模信托資產余額中國信托業協會基金業資管規模公募基金、基金公司及基金子公司的專戶業務與私募基金存續余額之和中國證券投資基金業協會資管產銀行業資管產品銀行理財產品存續數量普益標準數據庫227截至 2019 年末，36 家 A 股上市銀行理財產品存續規模達到 21.64 萬億元，占銀行業理財總規模的 80%。根據上市銀行年報所披露的銀行機構財務狀況，未有銀行資管業務的經營效益的具體

39、衡量指標，而手續費及傭金收入為非息收入，具體包括顧問和咨詢費、理財服務手續費、代理手續費、托管及其他受托業務傭金等等，因此用該指標作為銀行資管經營效益的替代變量。8數據來源于 Wind 數據庫整理的上市保險公司年報，該指標為經營收入與保費總收入之差，該部分包括投資收益、公允價值變動損益、匯兌損益與其他業務收入，其中其他業務收入包括資管業務，鑒于數據可得性，以該指標作為保險資管經營效益的替代指標。品證券業資管產品證券公司存續資產管理計劃數量中國證券投資基金業協會保險業資管產品保險資產管理產品存續數量中國保險資產管理業協會信托業資管產品存續集合類、單一類、財產類信托數量之和Wind 數據庫基金業資

40、管產品公募基金、基金公司及其子公司私募資產管理計劃量與私募投資基金存續數量之和中國證券投資基金業協會、Wind 數據庫經營效益銀行資管經營效益上市銀行手續費及傭金收入7Wind 數據庫證券資管經營效益資產管理業務凈收入中國證券業協會保險資管經營效益上市保險公司非保險業務經營收入8Wind 數據庫23圖表 6 中國資產管理行業發展指數指標框架9由于銀行業、證券業、保險業沒有關于資管人才的指標統計，鑒于數據可得性，只能以子金融行業從業總人數的變化情況作為替代變量，以此來衡量該領域人才資源發展情況。信托資管經營效益信托公司經營收入中國信托業協會基金資管經營效益公募基金及基金子公司管理費總收入中國證券

41、投資基金業協會人才資源9銀行資管人才資源銀行業金融機構從業人員數國家統計局證券資管人才資源已注冊從業人員中國證券業協會保險資管人才資源保險公司職工人數國家統計局信托資管人才資源信托機構從業人員中國信托業協會基金資管人才資源公募基金管理機構從業人員、私募基金管理人員數之和中國證券投資基金業協會243.2.3.2 指標選取1.資管規模資管規模指標是對各細分金融領域資管規模的動態刻畫，從理論上講，資管業務發展程度最直接的表現就是市場規模，規模的擴大可以吸引更多的金融機構和金融從業人員，形成規模經濟收益。在資產管理規模一級指標下， 我們設置了基于不同子行業的五個二級指標。其中，銀行業資產管理規模用銀行

42、業理財產品存續余額來度量，具體包括銀行理財產品、私人銀行業務的產品資金余額，數據來源于普益標準數據庫；證券業資產管理規模用證券公司及其子公司資管規模來衡量，數據來源于中國證券投資基金業協會；保險業資產管理規模用保險業資金運用余額來衡量，數據來源于中國銀行保險業監督管理委員會；信托業資產管理規模用信托資產余額來衡量，數據來源于中國信托業協會；基金業資管規模用公募基金、基金公司及基金子公司的專戶業務與私募投資基金存續余額之和來衡量，數據來源于中國證券投資基金業協會，其中私募投資基金包括私募證券投資基金、私募股權投資基金、創業投資基金等，數據來源于中國證券投資基金業協會。2.資管產品資管產品指標是基

43、于銀行業、證券業、保險業、信托業和基金業進行集成的一級指標，包括五大行業產品發行量的二級指標，以此對我國資產管理產品總體發行數量與豐富程度進行量化評估。其中，銀行業資產管理產品用理財產品存續數量來衡量，數據來源于普益標準數據庫；證券業資產管理產品用證券公司存續資產管理計劃數量來衡量，數據來源于中國證券投資基金業協會；保險業資產管理產品用保險資產管理產品存續數來衡量，數據來源于中國保險資產管理業協會；信托業資產管理產品用存續集合類信托數量、單一類信托數量和財產類信托數量之和來衡量， 數據來源于 Wind 數據庫； 基金業資管產品用公募基金、基金公司及其子公司私募資產管理計劃量與私募投資基金存續數

44、行量之和來衡量，數據來源于中國證券投資基金業協會。3.經營效益經營效益指標是對五大細分行業資管業務運作能力和效益進行評價的一級25指標。具體來看，銀行業資產管理經營效益用上市銀行手續費及傭金收入來衡量， 據來源于 Wind 數據庫整理的上市銀行年報； 證券業資產管理經營效益用證券機構資產管理業務凈收入來衡量，數據來源于中國證券業協會；保險業資產管理經營效益用上市保險公司非保險業務經營收入來衡量，數據來源于 Wind數據庫；信托業資產管理經營效益用信托公司經營收益來衡量，數據來源于信托業協會；基金業資產管理經營效益用公募基金管理費總收入與基金子公司管理費總收入之和來衡量，數據來源于中國證券投資基

45、金業協會。4.人才資源資產管理是一個輕資產、重人才的服務型行業，人才就是競爭力的體現，對人才的吸引和培養是資管業務發展的關鍵。從理論上講，金融人才是最重要的供給因素，是金融集聚的重要體現，是每一個金融市場發展不可或缺的因素。人才資源不僅是軟實力的重要體現，更是對未來發展趨勢的潛在參考指標。由于銀行業、證券業、保險業缺少關于資管人才的指標統計，鑒于數據可得性，我們以子金融行業從業總人數的變化情況作為替代變量，以此來衡量該領域人才資源發展情況。具體來看，銀行資管人才資源用銀行業金融機構從業人員數來衡量，數據來源于國家統計局；證券資管人才資源用已注冊從業人員來衡量，數據來源于中國證券業協會；保險資管

46、人才資源用保險公司職工人數來衡量，數據來源于國家統計局；信托資管人才資源用信托機構從業人員10來衡量，數據來源于中國信托業協會；基金資管人才資源用公募基金管理機構有從業人員與私募基金管理人員工總數之和來衡量，數據來源于中國證券投資基金業協會。3.2.4 數量指標的無量綱化無量綱化，也叫數據的標準化，是通過數學變換來消除原始變量（指標）量綱影響的方法。在計算單個指標指數時，首先必須對每個指標進行無量綱化處理，而進行無量綱化處理的關鍵是確定各指標的上、下限閾值。在指數的構10信托機構從業人員數據為信托業協會季報公布的信托業凈利潤收入總額除以人均凈利潤額的值。26建過程中我們采用 min-max 方

47、法，對原始數據進行標準化處理，消除量綱。這種方法的好處是能夠使得標準化后的指標變量都位于0， 1區間內， 方便后續指數的計算。具體的標準化的公式如下:Zi=指標 該指標最小值該指標最大值 該指標最小值=Xi minmax min上式中Xi代表待標準化的變量數據，Zi為標準化后的變量，min 代表該指標變量的最小值，max 代表該指標變量的最大值當指標數據存在極端值，離差較大時，簡單的標準化方法可能會使得標準化后的數據集中在某一個較窄的范圍，使得指標反映的信息模糊化，同時相當于無形中增大了異常值的權重，不利于指標之間的客觀比較。因此，針對離差較大（即最大值減去最小值大于 1000）的變量，我們采

48、用先取自然對數值，再進行標準化的方法進行特殊化處理。3.2.5 指標權重的確定權重值的確定直接影響綜合評估的結果，權重值的變動可能引起被評估對象優劣順序的改變。所以，合理地確定綜合評估發展各主要因素指標的權重，是綜合評估能否成功的關鍵問題。權重的確定方法有很多種。從原理上看，我們可以基于理論研究確定權重，也可以以主觀定性與客觀定量法相結合的方式來確定不同指標的權重。確定權重的方法主要有簡單平均分、專家打分法、主成分分析法、熵值法、VAR 脈沖響應法和 DMS-TVP-FAVAR 等五大類。對于前三類方法，主要依賴數據數值上的客觀規律，以數值相關性、離散程度或空間結構來確定權重，其權重背后的經濟

49、學含義較弱，不利于公眾的理解。而 VAR 系列的方法以指標對追蹤變量的波動的解釋程度作為權重，使得權重具有直觀明確的經濟學含義，且這種方法構建的指數一般具有更好的預測能力。 但簡單的 VAR 模型的方法由于模型的假定及局限性，可能會遺漏部分指標變量的信息。同時，隨著指標體系的擴大，VAR 模型的方法面臨著過度參數問題， 因此 VAR 脈沖響應的方法在對應較大的指標體系時的適用性不佳。27圖表 7 五大類指數編制方法對比方法主要內容優點缺點簡單平均法平均賦權，每類一級指標相同權重簡單、直接相 同 權 重不符合客觀規律專家打分法聘請行業內專家對各指標重要性進行打分簡單、直觀、便于理解缺 乏 客 觀

50、性主成分分析法發掘指標內部相關性，以共同因子替代，最大限度保留原有信息客觀、 可用于龐大的指標體系背 后 經 濟學含義較弱VAR 脈沖響應法以指標變量對目標變量沖擊的平均脈沖響應的比例作為權重具備經濟學含義， 對目標變量追蹤效果好針對龐大指標， 易出現過度參數問題DMS-TVP-FAVARVAR+主成分分析+系數動態變化+模型動態選擇先進、 追蹤效果佳、 克服了之前的問題操作復雜對比可知，DMS-TVP-FAVAR 是目前在指數估計中最先進的方法，能夠解決客觀性、經濟學含義以及應用龐大指標體系的問題。將主成分分析法與 VAR方法結合， 即因子增廣向量自回歸模型(FAVAR)， 既能解決主成分分