《華辰裝備-公司深度研究報告：磨削當下“光”鑄未來-250228（36頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《華辰裝備-公司深度研究報告：磨削當下“光”鑄未來-250228（36頁）.pdf（36頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 機床設備機床設備 2025 年年 02 月月 28 日日 華辰裝備（300809）深度研究報告 強推強推（首次）（首次）磨削當下，磨削當下，“光光”鑄”鑄未來未來 當前價：當前價：38.32 元元 華辰裝備：軋輥磨床領先廠商，切入絲杠、導軌磨床領域。華辰裝備：軋輥磨床領先廠商，切入絲杠、導軌磨床領域。公司成立于 2007年，是國內高端精密磨削裝備的領先企業。公司深耕行業近 20 年，以“磨床”為核心，構建了四大產品：數控軋輥磨床、亞磨削系列、精密螺紋磨床與數控直線導軌磨床，其

2、中螺紋磨床可實現精度等級最高的螺紋磨床可實現精度等級最高的 P0 級加工級加工，導軌磨床可實現兩根導軌同時加工兩根導軌同時加工。軋輥磨床：設備更新加速需求落地，華辰緊抓國產替代窗口期。軋輥磨床：設備更新加速需求落地，華辰緊抓國產替代窗口期。軋輥磨床是專門用于軋輥精度修復與表面質量修復的重要配套設備，影響軋制效率與軋材質量。我們結合相關假設，測算得出 2023 年國產軋輥磨床銷量 231 臺，整體空間 10.4 億元；進口軋輥磨床銷量 189 臺，整體空間 15.1 億元；國內數控軋輥國內數控軋輥磨床市場空間總計為磨床市場空間總計為 25.5 億元億元。公司作為國內軋輥磨床行業的領軍企業，掌握了

3、“關鍵功能部件整機技術技術服務”全產業鏈的核心技術，產品各項性能指標比肩世界一流產品，打破了國外品牌對我國軋輥磨削高端裝備的壟斷。相關設備已經大量應用于寶武集團、鞍鋼集團等國內知名企業，并成功打入印度、馬來西亞、泰國、越南等新興國際市場。根據我們測算，2023 年年華辰華辰在在國產國產軋輥軋輥磨床磨床廠商廠商中中市占率市占率約約為為 40%，仍有提升空間，仍有提升空間。絲杠磨床：精度與效率的平衡，華辰絲杠磨床：精度與效率的平衡，華辰卡位優勢顯著?？ㄎ粌瀯蒿@著。磨削為精密絲杠的主要加工方式，核心磨削設備包括內外圓磨床、內外螺紋磨床，其中內螺紋磨床難度最高。精度等級更高的絲杠要求較高的螺紋加工精度

4、，尤其行星滾柱絲杠的螺行星滾柱絲杠的螺紋加工直接影響紋加工直接影響最終最終產品產品的精度的精度和性能和性能。我們以 100 萬臺機器人為前提，對整體絲杠生產線所需的磨床設備進行定量和定性測算：1）從實際建廠擴產角度，）從實際建廠擴產角度，選取年產 100 萬行星滾柱絲杠項目，磨床設備市場空間約為 127 億元。2）從生產效率角度，）從生產效率角度，以加工效率 60min/根測算，磨床設備市場空間約為144 億元。在“人形機器人零部件降本”第一性原則下，絲杠廠商為了適應更高的生產效在“人形機器人零部件降本”第一性原則下，絲杠廠商為了適應更高的生產效率和更低的生產成本，國產磨床或成為最佳選擇率和更

5、低的生產成本，國產磨床或成為最佳選擇。華辰成功中標南京理工大學外螺紋磨床項目，可用于人形機器人直線模組磨削加工，通過 P0 級絲杠磨床級絲杠磨床實現效率和精度的動態平衡實現效率和精度的動態平衡。目前人形機器人尚未大規模量產，P0 精度絲杠磨床率先為高端機床提供了解決方案，并具備向機器人領域延伸的能力。近兩年，華辰陸續中標高精密磨床項目，已與科德數控、貝斯特等多家客戶達成相關合作。超精密光學元件磨床：自主可控亟待突破，華辰與長光大器設立子公司。超精密光學元件磨床：自主可控亟待突破，華辰與長光大器設立子公司。光學系統是半導體設備核心卡脖子環節，決定集成電路工藝制程節點；光學類零部件占半導體設備成本

6、比例最高，達到 55%；占半導體設備零部件市場的比例為8%，根據我們測算，2025 年中國大陸半導體設備光學類零部件市場規模將達到 16.9 億美元。半導體設備中物鏡加工分為前道和后道兩大工序，對加工精密度要求極高，目前國內科研院所在后道領域持續突破，華辰裝備與長光所子華辰裝備與長光所子公司設立合資公司長光華辰，有望針對前道工藝加速發力公司設立合資公司長光華辰，有望針對前道工藝加速發力，實現自主可控。投資建議：投資建議：我們預計公司 2024-2026 年收入分別為 4.50、5.83、8.27 億元；歸母凈利潤分別為 0.84、1.21、1.85 億元；EPS 分別為 0.33、0.48、0

7、.73 元。我們以與公司主營業務磨床的相似性為依據，選取磨床廠商秦川機床、絲杠加工設備廠商浙海德曼為可比公司?？紤]到公司作為國內數控軋輥磨床領先廠商，積極布局亞磨削系列、精密螺紋磨床與數控直線導軌磨床等新產品，有望伴有望伴隨人形機器人的放量、半導體設備零部件的自主可控、機床零部件的國產替隨人形機器人的放量、半導體設備零部件的自主可控、機床零部件的國產替代，打開全新增量市場，具有代，打開全新增量市場，具有較較高稀缺性高稀缺性，首次覆蓋，給予“強推”“強推”評級。風險提示風險提示：新產品開拓市場進展不及預期，設備更新政策不及預期，合資公司進展不順，市場競爭加劇等。證券分析師：范益民證券分析師：范益

8、民 電話：021-20572562 郵箱： 執業編號：S0360523020001 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)25,353.92 已上市流通股(萬股)14,111.29 總市值(億元)97.16 流通市值(億元)54.07 資產負債率(%)23.77 每股凈資產(元)6.33 12 個月內最高/最低價 39.90/17.97 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-34%-7%20%46%24/0224/0524/0724/1024/1225/022024-02-272025-02-27華辰裝備滬深300華創證券研究所華創證券研究所 華辰裝備（華辰裝備（300809

9、）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2 主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬)479 450 583 827 同比增速(%)42.5%-6.0%29.4%42.0%歸母凈利潤(百萬)118 84 121 185 同比增速(%)149.4%-28.4%43.2%53.1%每股盈利(元)0.46 0.33 0.48 0.73 市盈率(倍)85 119 83 54 市凈率(倍)6.4 6.2 5.8 5.3 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2025年2月27日收盤價

10、 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 報告圍繞“磨床”展開，聚焦當下，前瞻未來。緊扣公司磨床的三大核心應用場景，軋輥、機器人絲杠、半導體設備零部件，強調華辰三大主線邏輯：1）設備更新政策指引下，軋輥磨床無論是國產替代還是內資份額均有充足提升空間；2）在“人形機器人零部件降本”第一性原則下，國產磨床或成為絲杠廠商最佳選擇。華辰 P0 級絲杠磨床可實現效率和精度的動態平衡，在人形機器尚未大規模量產，率先為高端機床提供了解決方案；3）光學類零部件占半導體設備成本比

11、例最高，其中物鏡加工分為前道和后道兩大工序，華辰與長光所子公司設立合資公司長光華辰，有望針對前道工藝加速發力，實現加工的自主可控。投資投資邏輯邏輯 報告由公司核心業務展開，通過詳細數據整理和合理假設，測算國內軋輥磨床、人形機器人絲杠磨床、半導體設備光學零部件的市場空間，并分別挖掘華辰的領先、卡位、前瞻優勢，強調其在國產替代、精密制造與技術創新上的核心能力。通過技術突破、市場拓展以及合作伙伴的協作，華辰進一步鞏固在行業中的領先地位，實現多極業務的全面發展。關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利預測盈利預測 關鍵假設為：關鍵假設為：1）數控軋輥磨床行業在設備更新政策推動下逐漸復蘇，公司憑借性能優勢實現

12、國產替代，市場份額有望持續提升；2）公司積極布局新產品，亞磨削系列、精密螺紋磨床與數控直線導軌磨床有望打開公司業績增量；3）公司拓展新行業，半導體設備零部件、人形機器人等應用場景帶來發展新機遇；4）期間費用率隨新品開拓市場需要，小幅提升，后續逐步回落至均值。估值與盈利預測：估值與盈利預測：我們預計公司 2024-2026 年收入分別為 4.50、5.83、8.27 億元；歸母凈利潤分別為 0.84、1.21、1.85 億元；EPS 分別為 0.33、0.48、0.73元。我們以與公司主營業務磨床的相似性為依據，選取磨床廠商秦川機床、絲杠加工設備廠商浙海德曼為可比公司?？紤]到公司作為國內數控軋輥

13、磨床領先廠商，積極布局亞磨削系列、精密螺紋磨床與數控直線導軌磨床等新產品，有望伴隨人形機器人的放量、半導體設備零部件的自主可控、機床零部件的國產替代，打開全新增量市場，具有較高稀缺性，首次覆蓋，給予“強推”評級。華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 目目 錄錄 一、華辰裝備：軋輥磨床領先廠商，切入絲杠、導軌磨床領域一、華辰裝備：軋輥磨床領先廠商，切入絲杠、導軌磨床領域.7（一）以磨削為核心，完善四大類型磨床產品.7（二）業績短期承壓，新產品有望貢獻全新增長極.8（三）股權結構穩定，高管經驗豐

14、富.10（四）高度重視研發投入，研發體系成熟.12 二、軋輥磨床：設備更新加速需求落地，華辰緊抓國產替代窗口期二、軋輥磨床：設備更新加速需求落地，華辰緊抓國產替代窗口期.13（一）軋輥磨床專用于軋輥精度修復，直接影響軋輥加工精度.13（二）軋輥磨床需求穩健復蘇，設備更新政策催生自主化率提升.14（三）華辰打破外資軋輥磨削高端裝備壟斷，市占率有望進一步增長.16 三、絲杠磨床：精度與效率的平衡，華辰卡位優勢顯著三、絲杠磨床：精度與效率的平衡，華辰卡位優勢顯著.18（一）磨床是線性零部件最重要的機械加工設備，對精度起到關鍵性影響.18（二）下游絲杠廠商擴產需求旺盛，國產磨床迎來發展新階段.21（三

15、）華辰中標南京理工 P0 級磨床項目，實現效率和精度的平衡.24 1、怎么理解 P0 級磨床？.24 四、超精密光學元件磨床：自主可控四、超精密光學元件磨床：自主可控亟待突破，華辰與長光大器設立子公司亟待突破，華辰與長光大器設立子公司.27（一）光學類零部件占半導體設備成本比例最高，是核心卡脖子環節.27（二）華辰與長光大器設立控股子公司，切入半導體超精密零部件磨削領域.28 1、合資公司長光華辰主要業務是什么？.30 2、雙方公司核心的角色？.30 3、長光大器是誰？.30 4、合資子公司的意義？.30 五、關鍵假設、估值與盈利預測五、關鍵假設、估值與盈利預測.31 六、風險提示六、風險提示

16、.33 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.7 圖表 2 華辰裝備主要磨床產品.8 圖表 3 公司營業收入情況（億元）.9 圖表 4 公司歸母凈利潤情況（億元）.9 圖表 5 公司細分業務營收情況（百萬元）.9 圖表 6 公司細分業務營收占比.9 圖表 7 公司毛利率、凈利率.10 圖表 8 公司分業務毛利率.10 圖表 9 公司期間費用率.10 圖表 10 公司股權結構（截至 2025 年 2 月 24 日）.11 圖表 11 公司團隊主要從業經

17、歷.11 圖表 12 公司研發費用及研發費用率.12 圖表 13 軋輥是鋼板軋制的核心功能部件.13 圖表 14 軋輥磨床對軋輥的精度修復前后.14 圖表 15 數控軋輥磨床由五大模塊構成.14 圖表 16 中國數控軋輥磨床需求量（臺）.15 圖表 17 我國軋輥磨床市場競爭格局.15 圖表 18 華辰銷售數控軋輥磨床單價（百萬元）.16 圖表 19 華辰數控軋輥磨床主要客戶.16 圖表 20 常見的磨床類型.18 圖表 21 滾珠/柱絲杠加工工藝過程.19 圖表 22 各種螺紋加工方法對比.20 圖表 23 全球磨床總體規模（十億美元）.21 圖表 24 我國數控磨床市場競爭格局.21 圖表

18、 25 力仁科技絲杠項目主要生產設備表.22 圖表 26 絲杠加工效率與磨床設備資本開支彈性分析.23 圖表 27 絲杠廠商擴產需求旺盛.23 圖表 28 華辰與德國 WAG 合作開發復合磨削中心.24 圖表 29 絲杠精度等級劃分（單位：m）.24 圖表 30 不同 CNC 機床適用的滾珠絲杠精度等級.25 圖表 31 華辰與科德數控達成合作.26 圖表 32 華辰與貝斯特達成合作.26 圖表 33 光刻機光學系統.27 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表 34 全球半導體設備零部

19、件市場規模.28 圖表 35 中國大陸半導體設備零部件市場規模.28 圖表 36 全球、中國大陸半導體設備光學類零部件市場規模（億美元）.28 圖表 37 光刻機物鏡加工步驟.29 圖表 38 長光所磁流變拋光設備.29 圖表 39 磁控濺射鍍膜機.29 圖表 40 華辰與長光大器設立控股子公司.30 圖表 41 公司業務拆分與預測（百萬元）.31 圖表 42 同行業公司估值比較（2025/2/27）.32 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 一、一、華辰裝備：軋輥磨床領先廠商，切入絲杠、

20、導軌磨床領域華辰裝備：軋輥磨床領先廠商，切入絲杠、導軌磨床領域（一）（一）以磨削為核心，完善四大類型磨床產品以磨削為核心，完善四大類型磨床產品 華辰裝備成立于 2007 年，公司是國內專業從事高端精密磨削裝備研發、制造與服務的創新型領先企業。公司核心產品是全自動精密數控軋輥磨床，同時積極推動亞微米級高端復合磨削系列產品、精密螺紋磨床、數控直線導軌磨床、自主數控系統的開發及市場應用。公司深耕行業近 20 年，軋輥磨床產品各項性能指標比肩世界一流產品，尤其在高速高精磨削領域確定了全球技術領先地位，打破了國外品牌對我國軋輥磨削高端裝備的壟斷；同時持續迭代新品進一步提升服務的深度與廣度，豐富下游市場覆

21、蓋領域。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，華創證券 目前公司以磨床為核心，構建了四大核心產品：目前公司以磨床為核心，構建了四大核心產品：1）數控軋輥磨床：數控軋輥磨床：主要包含磨床整機、維修改造業務和備件產品。公司作為國內軋輥磨床行業的領軍企業，產品線豐富，型號系列完整，可覆蓋下游客戶金屬板材軋制生產線各類應用領域以及造紙、輕紡制造等環節的定制化需求，相關設備已經大量應用于寶武集團、鞍鋼集團、河鋼集團、首鋼集團、山鋼集團等國內知名企業，并已打入印度、馬來西亞、泰國、越南等新興國際市場。2）亞微米級高端復合磨削系列產品：亞微米級高端復合磨削系列產品：屬于高精度數控萬能復

22、合磨床，是公司近年重點推出的高精度、多功能、復合型轉塔式數控磨削裝備，具有外圓、內圓、非圓、端面、輪廓、螺紋等磨削功能，相關核心技術指標比肩國際頂尖企業同類產品先進水平。3）精密螺紋精密螺紋磨床：磨床：主要用于各種螺紋工件滾道的精密磨削加工。公司開發的精密螺紋磨床對標世界一流產品，各項精度指標達到世界一流產品同等水平，該產品磨削的標準各項精度指標達到世界一流產品同等水平，該產品磨削的標準絲杠試件加工精度等級最高可達絲杠試件加工精度等級最高可達 P0 級級。4）數控直線導軌磨床：數控直線導軌磨床：屬于高精度高效率自動化直線導軌專用磨床，可實現對直線導軌的自動磨削、自動誤差補償。公司數控直線導軌磨

23、床可實現兩根導軌同時加工公司數控直線導軌磨床可實現兩根導軌同時加工，相關核心技術指標對標國際頂尖企業同類產品先進水平。華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 2 華辰裝備主要華辰裝備主要磨床磨床產品產品 產品類別產品類別 主要產品圖示主要產品圖示 數控軋輥磨床數控軋輥磨床 亞微米級高端復合磨亞微米級高端復合磨削系列產品削系列產品 精密螺紋磨床精密螺紋磨床 數控直線導軌磨床數控直線導軌磨床 資料來源：華辰裝備2023年報，華創證券（二）（二）業績短期承壓，新產品有望貢獻業績短期承壓，新

24、產品有望貢獻全新增長極全新增長極 營收營收、利潤呈波動狀態，利潤呈波動狀態，業績與下游景氣度相關性強。業績與下游景氣度相關性強。2020-2023 年，公司分別實現營收2.31、4.09、3.36 和 4.79 億元，主要系下游制造業景氣周期影響。同期，公司歸母凈利潤為 0.34、0.77、0.47 和 1.18 億元。2024 年前三季度公司實現營收 2.93 億元，同比減少16.23%；實現歸母凈利潤 0.58 億元，同比減少 39.57%。公司核心業務數控軋輥磨床整體 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（200

25、9）1210 號 9 市場溫和，后續公司新產品亞微米級高端復合磨削系列產品、螺紋磨床、導軌磨床有望陸續放量，打造全新業績增長極。圖表圖表 3 公司營業收入情況（億元）公司營業收入情況（億元）圖表圖表 4 公司歸母凈利潤情況（億元）公司歸母凈利潤情況（億元）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 數控軋輥磨床占公司營收數控軋輥磨床占公司營收 80%，為公司基石業務。為公司基石業務。公司產品結構近年來較為穩定，主營業務收入主要來源于全自動數控軋輥磨床，2020-2023 年營收占比均在 80%左右；維修改造業務和備件產品系軋輥磨床的配套，公司在客戶既有軋輥磨床設備的基礎上，進行

26、較大程度的結構改造及維護保養服務，并提供相關配套零部件產品。軋輥磨床整機設備定制化程度高，配套服務與之有較強的性能匹配性，加之公司在產品質量、性能、快速響應能力等方面優勢顯著，客戶采購公司整機設備后也會傾向于選擇向公司采購備件產品或進行維修改造。圖表圖表 5 公司細分業務營收情況（百萬元）公司細分業務營收情況（百萬元）圖表圖表 6 公司細分業務營收占比公司細分業務營收占比 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 盈利能力短期承壓，推出新品有望改善困境。盈利能力短期承壓，推出新品有望改善困境。20202022 年，公司毛利率呈下行趨勢，從45.77%下降至 33.29%，主要

27、系磨床部分核心零部件交付不暢，以及原材料漲價的影響；2023 年整體供應鏈逐漸恢復，盈利能力出現向上拐點，毛利率回升至 34.30%，凈利率回升至 25.62%。2024 年前三季度，公司盈利能力因國內軋輥磨床市場競爭短期承壓。細分業務來看，核心業務數控軋輥磨床直接決定了公司的毛、凈利率。在設備更新政策推動下，以流程工業為主要下游行業的軋輥磨床競爭格局或將緩和，同時技術壁壘更高的螺紋磨床、導軌磨床，毛利率相對更高，收入占比將會提升，公司盈利能力有望逐步復蘇。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%012345620202021202220232024Q1-3營業收入（億元）

28、同比-100%-50%0%50%100%150%200%00.20.40.60.811.21.420202021202220232024Q1-3歸母凈利潤（億元）同比0501001502002503003504004502020202120222023全自動數控軋輥磨床備件產品維修改造業務其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023全自動數控軋輥磨床備件產品維修改造業務其他業務 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 7

29、 公司毛利率、凈利率公司毛利率、凈利率 圖表圖表 8 公司分業務毛利率公司分業務毛利率 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 期間費用率維持相對低位，費控能力出色。期間費用率維持相對低位，費控能力出色。2020-2022 年，公司整體期間費用率呈遞減趨勢，由 23.62%下降至 14.42%，2023 年則保持穩定。2024 年前三季度，主要系公司加大研發投入，陸續推出新產品，整體期間費用率小幅上升至 17.37%。通過精細化的管理和預算控制，公司實現成本管控與產品擴張的平衡。隨著新產品規模的提升，各項費用進一步攤銷，期間費用率有望重回低位。圖表圖表 9 公司期間費用率公

30、司期間費用率 資料來源：Wind，華創證券（三）（三）股權結構穩定，高管經驗豐富股權結構穩定，高管經驗豐富 公司股權結構穩定。公司股權結構穩定。截至 2025 年 2 月，公司創始人曹宇中、劉翔雄、趙澤明同為一致行動人、公司實際控制人，合計持有 53.16%股份。穩定的股權結構確保了公司在戰略決策和日常運營中的高度一致性與穩定性，為公司未來的發展提供了強有力的管理保障。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20202021202220232024Q1-3毛利率凈利率30%35%40%45%50%55%2020202120222023全自動數控軋輥磨床備件產品維修改造業務

31、-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20202021202220232024Q1-3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 10 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2025 年年 2 月月 24 日日）資料來源：Wind，華創證券 管理團隊管理團隊具備多年從業經歷，行業經驗豐富。具備多年從業經歷，行業經驗豐富。公司管理團隊具備多年磨床、機床及軋輥產業領域的深厚從業經驗，團隊成員的行業背景涵蓋了公司多個核心業務板

32、塊，尤其是在磨床領域。憑借在研發設計、生產經營及發展規劃等方面的豐富經驗，管理團隊推動公司技術創新和產品優化，確保了公司在激烈的市場競爭中穩步前行。圖表圖表 11 公司團隊主要從業經歷公司團隊主要從業經歷 姓名姓名 職務職務 從業經歷從業經歷 曹宇中 董事長 高級工程師，高級經濟師。歷任貴州險峰機床廠磨床研究室副主任，華辰有限，加森模具執行董事兼總經理，華辰新材料，華辰機器，華辰電氣，華辰精工監事等?，F任華辰光電，如嶺精密傳動，昆山星鈺企業管理執行董事；長光華辰董事長；華辰電動，Universe Master BVI 董事，華辰聯合，昆山星縱企業管理監事，公司董事長。劉翔雄 董事、副總經理 歷

33、任貴州險峰機床廠磨床研究室技術員，華辰有限監事，貴陽匯峰董事長，監事，華辰機器，華辰電氣，蘇特威執行董事兼總經理，薩馳控股，薩馳華辰董事，加森模具監事等?，F任華辰凈化，行辰智能，華辰智能執行董事，華辰電動,Universe Master BVI 董事，華辰光電，上海貴商股權投資基金管理有限公司監事，昆山市人大代表，公司董事，副總經理。趙澤明 董事、副總經理 歷任貴州險峰機床廠銷售處副處長，華辰機器董事，貴陽匯峰，華辰精工執行董事兼總經理，薩馳華辰，蘇特威監事等?，F任華辰聯合執行董事,Universe Master BVI 董事，昆山市貴州商會會長，昆山海外聯誼會常務副會長，公司董事，副總經理。

34、徐彩英 董事、副總經理、董事會秘書、財務負責人 中級會計師，中國注冊會計師，高級稅務籌劃師。歷任正儀鎮工業公司人事秘書科秘書，昆山市物資供銷有限公司會計，蘇州新大華會計師事務所審計項目經理，蘇州信聯會計師事務所審計項目經理，蘇州銀行監事，薩馳控股，薩馳華辰財務總監，華辰電動董事，飛宇精密獨立董事，恒銘達獨立董事?，F任華辰電動，如嶺精密監事，蘇州奧德獨立董事，長光華辰董事，蘇州市人大代表，公司董事，副總經理，財務總監，董事會秘書。許少軍 總經理 歷任唐山鋼鐵集團有限責任公司（簡稱唐鋼）司家營鐵礦焊管車間電氣技術員兼電工組長，唐鋼廟溝鐵礦采礦車間副主任，唐鋼熱軋薄板廠軋輥車間副主任，唐鋼一鋼軋廠軋

35、輥車間主任，唐鋼一鋼軋廠技術科主任師，唐鋼一鋼軋廠設備科主任?，F任行辰智能總經理，公司總經理。資料來源：Wind，華創證券 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 （四）（四）高度重視研發投入，研發體系成熟高度重視研發投入，研發體系成熟 研發投入逐年上升，自主研發能力突出。研發投入逐年上升，自主研發能力突出。從公司研發費用來看，研發投入逐年上升，且研發費用率從 2020 年的 8.35%提升至 2024 年前三季度的 9.34%，公司擁有一支從工藝分析、研究設計、開發試制到裝配測試的技術研發

36、創新團隊，各類研發技術人員近百人，20 余人具有中高級技術職稱。同時，公司聘請了國內外知名專家 10 余人（包括中國工程院院士、長江學者特聘教授等）加入企業技術咨詢委員會。截至 2024 年 6 月 30 日，公司共形成以 92 項專利和 11 項軟件著作權為核心的專有技術，其中發明專利 45 項。作為一家行業領軍企業，公司與清華大學共同承建中國機械工業聯合會高精軋輥智能制造系統工程研究中心，獲得了行業的高度認可。圖表圖表 12 公司研發費用及研發費用率公司研發費用及研發費用率 資料來源：Wind，華創證券 0%2%4%6%8%10%12%00.050.10.150.20.250.30.350

37、.420202021202220232024Q1-3研發費用（億元）研發費用率 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 二、二、軋輥磨床軋輥磨床：設備更新加速：設備更新加速需求落地需求落地，華辰緊抓國產替代窗口期，華辰緊抓國產替代窗口期（一）（一）軋輥磨床軋輥磨床專專用于軋輥精度修復用于軋輥精度修復，直接影響軋輥加工精度直接影響軋輥加工精度 軋輥是鋼板軋制的核心功能部件，對軋材板形及表面質量起到決定性作用。軋輥是鋼板軋制的核心功能部件，對軋材板形及表面質量起到決定性作用。在鋼板壓延軋制過程中

38、，承擔主要功能的部件就是軋輥，而軋輥自身精度（如圓度、輥形和表面質量）對軋材板形及表面質量起到決定性作用。為了滿足軋制過程對軋材板形控制的工藝要求，軋輥輥面母線需按照不同的軋制工藝要求，加工成所需的各種特殊高次方曲線，同時配對的工作輥與支承輥母線還需按一定的要求實現耦合匹配，軋制過程中軋輥需要保持極高的輥形精度（微米級）和極高的輥面微觀質量（納米級）。圖表圖表 13 軋輥是鋼板軋制的核心功能部件軋輥是鋼板軋制的核心功能部件 資料來源：公司招股書，華創證券 軋輥磨床是專門用于軋輥精度修復的重要配套設備。軋輥磨床是專門用于軋輥精度修復的重要配套設備。軋輥在對金屬產品壓延軋制過程中會發生微米級物理、

39、化學磨損，導致軋輥輥面幾何精度（表面粗糙度、圓度及輥形精度）逐步喪失，進而降低軋材質量和軋機效率，造成軋材殘次品或報廢品增多。軋輥磨床能夠對磨損的軋輥進行微米級的幾何精度修復及納米級的表面微觀質量修復，使軋輥重新獲得預設的精度指標，從而可以重復投入軋鋼工序中使用。軋輥磨床的磨削精度直接影軋輥磨床的磨削精度直接影響軋輥加工的精度，進而影響軋制效率與軋材質量。響軋輥加工的精度，進而影響軋制效率與軋材質量。華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 14 軋輥磨床對軋輥的精度修復前后軋輥磨床

40、對軋輥的精度修復前后 資料來源：公司招股書，華創證券 數控軋輥磨床由電氣控制系統、驅動系統、磨削系統、測量系統、承載系統等幾個核心數控軋輥磨床由電氣控制系統、驅動系統、磨削系統、測量系統、承載系統等幾個核心模塊構成。模塊構成。電氣控制系統、驅動系統與磨削系統，根據軋輥表面母線的數學模型，控制機床作多軸復合運動，在運動過程中實現對工件（軋輥）的精密磨削；測量系統實時地將測量數據反饋給軋輥磨床電氣控制系統，并由電氣控制系統對機床做出閉環控制，以實現在線監測和實時在線補償；承載系統與驅動系統共同協作，通過機械機構設計及減震技術的應用，提高全自動數控軋輥磨床在使用過程中的穩定性。圖表圖表 15 數控軋

41、輥磨床數控軋輥磨床由五大模塊構成由五大模塊構成 資料來源：公司招股書，華創證券（二）（二）軋輥磨床軋輥磨床需求穩健復蘇，設備更新政策催生自主化率提升需求穩健復蘇，設備更新政策催生自主化率提升 軋輥磨床需求量呈波動態勢，未來穩步增長。軋輥磨床需求量呈波動態勢，未來穩步增長。我國制造業的升級帶動高精度加工需求的提升，我國數控軋輥磨床的需求量由 2015 年的 262 臺增長至 2019 年的 401 臺。期間受疫情影響，2020 年需求量回落至 265 臺。但在鋼鐵、冶金等傳統行業復蘇的推動下，數控軋輥磨床市場在 2022 年或回升至 380 臺。未來，隨著設備更新政策逐漸落地，我們預計數控軋輥磨

42、床市場將繼續穩定增長，尤其是在高效、高精度加工需求不斷增加的背景 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 下，數控軋輥磨床將在高端制造領域發揮更大作用。圖表圖表 16 中國數控軋輥磨床需求量中國數控軋輥磨床需求量（臺）（臺）資料來源：共研網，華創證券 我國軋輥磨床市場目前形成了三個層次的競爭格局。我國軋輥磨床市場目前形成了三個層次的競爭格局。第一層次由極少數國外高端磨床企業組成，如德國、意大利等，這類企業的軋輥磨床產品技術含量高、價格昂貴，處于軋輥磨床行業的高端地位；第二層次由中、高端生產企

43、業組成，主要包括華辰裝備以及美國 CAPCO、上海機床廠有限公司、無錫機床股份有限公司、貴陽險峰機床有限責任公司等國內外磨床企業；第三層次由數量眾多的低端制造廠商組成，本層次內企業一般規模較小、無核心技術，產品單一、同質化嚴重，競爭非常激烈。圖表圖表 17 我國軋輥磨床市場我國軋輥磨床市場競爭格局競爭格局 資料來源：公司招股書，華創證券 我們做出如下假設，并對國內數控軋輥磨床市場空間進行測算：我們做出如下假設，并對國內數控軋輥磨床市場空間進行測算：1）國產化率：國產化率：據睿工業，2023 年我國金切機床國產化率約為 55%，軋輥磨床作為金切機床的子行業之一，假定 2023 年國產化率為 55

44、%；2）銷售銷售量：量：2020 年數控軋輥磨床經歷寒冬期，在自主可控和設備更新刺激下，整體行業將逐步復蘇，將保持 10%的增長，2023 國內銷量在 420 臺左右；3）單價：單價：2020 年之后華辰裝備數控軋輥磨床均價在 470 萬元以上，假定國產數控軋輥磨床平均售價在 450 萬元；參考 Zauba 平臺報價，海外廠商數控軋輥磨床價格均在100 萬美元以上，假定海外數控軋輥磨床均價 800 萬元。05010015020025030035040045020152016201720182019202020212022E中國數控軋輥磨床需求量（臺）華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報

45、告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 基于此，我們測算得出基于此，我們測算得出 2023 年國產年國產軋輥軋輥磨床銷量磨床銷量 231 臺，整體空間臺，整體空間 10.4 億元；億元；進口軋進口軋輥輥磨床銷量磨床銷量 189 臺，整體空間臺，整體空間 15.1 億元；總的來看億元；總的來看 2023 年國內數控軋輥磨床市場空間年國內數控軋輥磨床市場空間為為 25.5 億元。億元。圖表圖表 18 華辰銷售數控軋輥磨床單價（百萬元）華辰銷售數控軋輥磨床單價（百萬元）資料來源：公司年報、招股書，華創證券（三）（三）華辰打破外資軋輥磨削高端

46、裝備壟斷，市占率有望進一步華辰打破外資軋輥磨削高端裝備壟斷，市占率有望進一步增長增長 公司在部分應用領域達到國際領先水平，有望逐步實現國產替代。公司在部分應用領域達到國際領先水平，有望逐步實現國產替代。公司作為國內軋輥磨床行業的領軍企業，在部分應用領域內，公司的設備品質已達到國際領先水平，已具備與國際一流軋輥磨床制造商（例如 HERKULES（德國）、WALDRICH（德國）、CAPCO（美國）、POMINI（意大利）等）同臺競技并實現進口替代的技術能力。與與國內大型鋼鐵集團國內大型鋼鐵集團合作合作，積極拓展海外市場。，積極拓展海外市場。公司軋輥磨床產品線豐富，型號系列完整，可覆蓋下游客戶金屬

47、板材軋制生產線各類應用領域以及造紙、輕紡制造等環節的定制化需求，相關設備已經大量應用于寶武集團、鞍鋼集團、河鋼集團、首鋼集團、山鋼集團等國內知名企業。在海外客戶方面，公司主營產品已成功打入印度、馬來西亞、泰國、越南等新興國際市場，與海外知名客戶（例如 JINDAL、TATA 等）建立了業務合作。此外，公司在有色金屬、機械加工及機械設備等領域，持續拓展重量級優質客戶，進一步擴展了產品的應用范圍。圖表圖表 19 華辰數控軋輥磨床華辰數控軋輥磨床主要客戶主要客戶 資料來源：公司官網，華創證券 33.23.43.63.844.24.44.64.85201620172018201920202021202

48、22023數控軋輥磨床單價（百萬元）華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 華辰華辰位居位居數控軋輥磨床數控軋輥磨床內資廠商龍頭內資廠商龍頭。公司深耕行業近 20 年，已掌握了數控軋輥磨床領域“關鍵功能部件整機技術技術服務”全產業鏈的核心技術，軋輥磨床產品各項性能指標比肩世界一流產品，尤其在高速高精磨削領域確定了全球技術領先地位，打破了國外品牌對我國軋輥磨削高端裝備的壟斷。根據我們測算，按銷量口徑 2023 年華辰在國產軋輥磨床廠商中市占率約為 40%，仍有提升空間。華辰裝備（華辰裝備（30

49、0809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 三、三、絲杠磨床：精度與絲杠磨床：精度與效率效率的平衡的平衡，華辰卡位優勢顯著，華辰卡位優勢顯著（一）（一）磨床磨床是是線性零部件線性零部件最重要最重要的機械加工設備，對精度起到關鍵性影響的機械加工設備，對精度起到關鍵性影響 磨床是磨削工藝中用到的高精度加工機床，作為滾珠磨床是磨削工藝中用到的高精度加工機床，作為滾珠/柱絲杠柱絲杠、導軌等線性零部件、導軌等線性零部件生產線生產線最后的機械加工設備，對裝配后精度起到關鍵性影響。最后的機械加工設備，對裝配后精度起到關鍵性影響。磨床

50、基本工作原理為借助磨具磨料除去工件表面的多余層，以使工件達到預定的加工精度及表面粗糙度等要求。按加工方式和用途的不同，磨床可分為外圓磨床、內圓磨床、平面磨床、無心磨床等通用磨床，以及針對某類零件進行加工的專用磨床，根據主軸的放置方式又可分為立式、臥式和龍門式三類，按控制方式又分為數控磨床和非數控磨床。磨削運動因所用磨具、工藝方法和工件表面及形狀的不同而異，但通常主運動都是磨具的高速旋轉，進給運動為工件和磨具的位移。圖表圖表 20 常見的磨床類型常見的磨床類型 磨床種類磨床種類 主要用途主要用途 結構圖示結構圖示 工作原理工作原理 外圓磨床外圓磨床 磨削工件圓柱形和圓錐形外表面、軸肩端面，使用最

51、為廣泛 工件支承在頭架和尾座的兩頂尖之間，由頭架的撥盤帶動旋轉作圓周進給運動，砂輪高速旋轉完成主運動 內圓磨床內圓磨床 主要用于磨削圓柱形、圓錐形內孔表面及其端面 工作原理與外圓磨床基本相同，但砂輪的旋轉方向與之相反 平面磨床平面磨床 磨削工件平面，包括雙端面磨、單面磨、導軌磨、圓臺磨等 工件固定于工作臺上，用砂輪的圓周面（周磨）或端面（端磨）作為磨削平面，砂輪高速旋轉的同時相對工件垂直進給 無心磨床無心磨床 磨削工件圓柱形外表面，例如軸承、滾柱等 工件采用無心夾持，一般支承在導輪和托架之間，由導輪驅動工件旋轉，特點是加工時不用頂尖定位，而是由工件的被磨削外圓面作為定位面 螺紋磨床螺紋磨床 主

52、要用于滾珠/柱絲杠、螺桿副、蝸桿等零件的內、外螺紋精密磨削加工 通過工件的旋轉運動、工作臺的縱向進給運動以及砂輪架的橫向進給運動來實現對螺紋的磨削 資料來源：凌天白磨床制造業過程質量管理研究，華創證券整理 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 磨削為精密絲杠的主要加工方式，核心磨削為精密絲杠的主要加工方式，核心磨削設備磨削設備包括包括內外圓磨床、內外螺紋磨床。內外圓磨床、內外螺紋磨床。絲杠加工核心步驟為螺紋加工、絲杠校直及熱處理；其中磨削是利用高速旋轉的磨具或磨料切除工件表面多余材料的加工

53、方法，屬于精加工方式，精度等級可達 C5 級甚至更高，缺點是生產效率低，且制造成本高。無論絲杠或螺母都要經過磨削加工工序、熱處理工序和輔助工序等，磨削加工工序安排遵循“先粗后精”“基面先行”和“先主后次”的一般原則。核心的磨削設備包括內外圓磨床和內外螺紋磨床。內外圓磨床主要用于精密加工絲杠的外圓和內孔，確保其表面光滑且尺寸精確；而內外螺紋磨床則專注于加工絲杠的內外螺紋部分，能夠實現高精度的螺紋輪廓和光潔度。圖表圖表 21 滾珠滾珠/柱絲杠加工工藝過程柱絲杠加工工藝過程 資料來源：鄭紅精密滾珠絲杠機械加工工藝規程研究，鄭偉精密行星滾柱絲杠副工藝制造與傳動性能研究，華創證券整理 螺紋加工螺紋加工以

54、以切削加工切削加工為主，內螺紋磨床難度最高為主，內螺紋磨床難度最高。螺紋切削是利用成形刀具或磨具在工件表面加工出螺紋的方法，包括車削、磨削、銑削、攻絲以及套絲。車削、磨削、銑削屬于機械加工范疇，生產自動化程度較高、產品一致性較好，一般而言加工精度：磨削銑 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 削車削，加工效率則反之。精度等級更高的絲杠要求較高的螺紋加工精度，尤其精度等級更高的絲杠要求較高的螺紋加工精度，尤其行星滾行星滾柱絲杠的螺紋加工直接影響最終產品的精度和性能柱絲杠的螺紋加工直接影響最終

55、產品的精度和性能。在內螺紋磨削要求加工過程中，螺紋的外形、角度、表面粗糙度等都要達到非常精密的標準。對應的內螺紋磨床需要應對加工過程中高轉速、高負荷和復雜的切削條件，任何微小的誤差都可能導致產品不合格。為此，內螺紋磨床在設計上需要具備極高的剛性、精密的控制系統和先進的磨削技術，才能確保螺紋加工的高質量和高效率。圖表圖表 22 各種螺紋加工方法對比各種螺紋加工方法對比 加工方式加工方式 示意圖示意圖 刀具刀具/磨磨具具/模具模具 優點優點 缺點缺點 適用范圍適用范圍 切切削削加加工工 車削 車刀 可加工各種螺紋，機械加工中應用最廣，效率高 加工精度有限 回轉體零件的批量加工 磨削 砂輪 加工精度

56、高 加工效率低，多次裝夾增加誤差，工件表面易被燒傷，設備價格昂貴 單個或小批量零件的精密加工 銑削 銑刀 一次裝夾，加工效率高，空氣冷卻因而綠色環保 銑削力過大會導致刀具彎曲甚至折斷，加工小直徑螺紋存在困難 大直徑螺紋的批量加工 攻絲 絲錐 對設備要求較低，操作簡便 不適用高硬度和高溫材料的加工，不同直徑的螺紋加工需頻繁更換刀具 小直徑內螺紋的加工 套絲 板牙 對設備要求較低，操作簡便 不適用高硬度和高溫材料的加工，不同直徑的螺紋加工需頻繁更換刀具 小直徑外螺紋的加工 滾滾壓壓加加工工 搓絲 搓絲板 金屬纖維連續、表面粗糙度低、表面堅固、生產效率高、廢品率低、屬于無屑加工方式 不能用于脆性材料

57、或硬度超過 HRC35的材料，不能加工斜螺紋、不完整螺紋、牙型不對稱螺紋且螺紋外徑不能過大，模具制造成本較高 批量加工標準緊固件和其他螺紋聯接件的外螺紋、細長絲杠的外螺紋 滾絲 滾輪 資料來源：梅艷波螺紋加工方法研究，龐勇螺紋加工工藝方法研究，王禹林等絲杠綠色干切關鍵技術與裝備，藺小軍等螺紋數控銑削加工技術研究，華創證券整理 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 （二）（二）下游絲杠廠商擴產需求旺盛，國產磨床迎來發展新階段下游絲杠廠商擴產需求旺盛，國產磨床迎來發展新階段 市場擴容，高精度以

58、及高效率數控磨床的應用場景增加。市場擴容，高精度以及高效率數控磨床的應用場景增加。據 Global Market Insights 統計，2023 年全球磨床市場規模為 57 億美元，預計 2032 年將達到 89 億美元，2024-2032 年期間年復合增長率 5.1%。分行業看，1）汽車制造業尤其是新能源汽車制造業的高速增長是市場主要驅動因素之一，凸輪軸、轉向活塞和減速器齒輪等零部件對金屬加工的更高標準，將提供穩定擴張的磨床市場空間；2）工業制造在下游應用中所占比例最大，主要得益于行業自動化程度提高從而對數控磨床偏好增加；3）此外，航空航天、3C 消費電子、醫療以及人形機器人等行業對高精度

59、和高表面質量的需求不斷增長，有望提升精密磨床在細分類目中份額。圖表圖表 23 全球磨床總體規模（十億美元）全球磨床總體規模（十億美元）資料來源：Global Market Insights 按企業類型與競爭力劃分，我國數控磨床市場競爭者大致可分為三個層次。按企業類型與競爭力劃分，我國數控磨床市場競爭者大致可分為三個層次。第一層次為技術領先的國際知名廠商，例如德國?，斂?、美國萊瑪特、日本三井精機等，憑借其深耕行業多年的豐厚經驗以及強大的研發創新能力，占據我國高端數控磨床市場主要份額；第二層次為國內具備核心競爭力的中高端企業，例如秦川機床、華辰裝備、宇環數控等國家專精特新“小巨人”磨床企業，以及原

60、“十八羅漢”改制而來的無錫機床、上海機床廠等；第三層次為數量眾多的低端企業，既未形成較大的業務規模，也缺乏細分領域的代表性技術，產品同質化較為嚴重。圖表圖表 24 我國數控磨床市場競爭格局我國數控磨床市場競爭格局 資料來源：宇環數控招股書，華創證券整理 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 我們對在人形機器人我們對在人形機器人絲杠擴產絲杠擴產背景下，整體絲杠生產線所需的設備進行定量和定性背景下，整體絲杠生產線所需的設備進行定量和定性測算測算：我們我們首先首先做出做出如下假設：如下假設：1）

61、按照單臺人形機器人需要 14 根行星滾柱絲杠，若未來人形機器人需求量達到 100 萬臺，對應 1400 萬根行星滾柱絲杠；2）參考恒立液壓線性驅動器項目資本開支構成，總投資額 15.27 億元，其中設備開支10.78 億元，占比為 70%左右；其中磨床設備開支 5.33 億元，占比 35%左右；從實際建廠擴產角度，從實際建廠擴產角度，選取江蘇力仁科技有限公司行星滾柱絲杠項目，項目擬投資22000 萬，擬購置星架、內齒圈、螺母、滾柱等原材料，購置切割機、磨床、測量儀等生產設備。采用切割、研磨、組裝、測試等生產工藝。項目建成后，全廠形成年產高精度滾柱絲杠 5000 套生產規模。那么力仁科技 2.2

62、 億元投資金額中，設備開支約為 1.54 億元，磨床設備約為 0.77 億元；項目采購設備共 78 臺，對應平均單價在百萬元量級。選取年產選取年產 100 萬根行星滾柱絲杠項目萬根行星滾柱絲杠項目，項目擬投資 26 億元，那么對應設備開支為18.2 億元，磨床設備開支 9.1 億元；1400 萬根絲杠對應 14 個項目，對應總磨床設備開支約為 127 億元。結論結論 1），在結合以上假設基礎上，），在結合以上假設基礎上，測算測算 100 萬臺機器人所需的磨床設備市場空間約為萬臺機器人所需的磨床設備市場空間約為 127億元。億元。圖表圖表 25 力仁科技力仁科技絲杠絲杠項目主要生產設備表項目主要

63、生產設備表 序號序號 設備名稱設備名稱 設備型號設備型號 數量（臺數量（臺/套）套）備注備注 1 內螺紋磨削中心 非標定制 26/2 高精度絲杠螺紋磨床 非標定制 26 絲杠組件制備、螺母組件制備 3 高精度滾柱螺紋磨床 非標定制 26 滾柱組件制備 4 螺紋檢查儀 KORDT421O-02 2 絲杠組件檢測、螺母組件檢測 5 絲杠動態檢查儀 DK-M3200 1 高精度滾珠絲杠檢測 6 絲杠負載測試儀 非標定制 1 高精度滾珠絲杠檢測 7 快走絲線切割機 非標定制 2 滾柱線切割工藝柄 8 數控倒角機 非標定制 2 絲杠組件制備、螺母組件制備 9 激光打標機 XJR-UV-15 1/10 砂

64、輪修整機 200/20/32 2 絲杠組件制備、螺母組件制備 11 汽油存放防爆柜 M160035 1/12 砂輪平衡架/10/13 抽真空機 WLW-3 1/資料來源：江蘇力仁科技有限公司高精度傳動系統關鍵部件（行星滾柱絲杠）研發及生產項目，漣水縣政府官網，華創證券 從從生產效率生產效率角度，角度，參考相關產業鏈調查和實際生產經驗，我們做出如下假設：1）按照絲杠加工生產線，需要配置 4 臺磨床，分別實現核心加工功能，均價 180 萬，單產線投入約 720 萬元；2）一根行星滾柱絲杠從光料到下機、加上換夾具時間之和約為 4080min；我們取均值 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告

65、）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 60min，一年工作 350 天，每天 20 小時，對應年產量約 7000 根；3）按照單臺人形機器人需要 14 根行星滾柱絲杠，若未來人形機器人需求量達到 100 萬臺，對應 1400 萬根行星滾柱絲杠；所需產線數量為 2000 條。結論結論 2），在結合以上假設基礎上，），在結合以上假設基礎上，測算測算 100 萬臺機器人所需的磨床設備市場空間約為萬臺機器人所需的磨床設備市場空間約為 144億元。億元。圖表圖表 26 絲杠加工效率與磨床設備資本開支彈性分析絲杠加工效率與磨床設備資本開支彈性分析

66、 加工效率加工效率(min/根）根）日產能（根）日產能（根）年產能（根）年產能（根）對應產線需求（條）對應產線需求（條）對應磨床設備資本開支（億元）對應磨床設備資本開支（億元）20 60 21000 667 48 30 40 14000 1000 72 40 30 10500 1333 96 50 24 8400 1667 120 60 20 7000 2000 144 70 17 6000 2333 168 80 15 5250 2667 192 90 13 4667 3000 216 資料來源：華創證券測算 注：按每天工作20小時，每年工作350天，100萬臺人形機器人計 絲杠廠商擴產需求

67、旺盛，國產磨床迎來發展新階段。絲杠廠商擴產需求旺盛，國產磨床迎來發展新階段。1）新劍傳動年產 100 萬臺人形機器人及汽車行星滾柱絲杠產業化項目：建設總投入 26 億元，其中一期投入 10 億元，建設工程技術應用 AI 自學習串聯數據達到產品質量可靠性，形成年產 100 萬臺人形機器人行星滾柱絲杠智能物聯制造產線。2）北特科技：擬在江蘇昆山經濟技術開發區總投資 18.5億元，規劃用地約 140 畝，建設行星滾柱絲杠研發生產基地項目。在行星滾柱絲杠降本化背景下，絲杠廠商在行星滾柱絲杠降本化背景下，絲杠廠商為了適應更高的生產要求為了適應更高的生產要求和更低的生產成本和更低的生產成本，國產磨床國產磨

68、床或成為最佳選擇?；虺蔀樽罴堰x擇。國產磨床憑借在性價比、技術水平和配套服務等方面的優勢，逐漸獲得了廠商的青睞。國產磨床的價格相比進口設備更具競爭力，且隨著國產化技術的進步，設備精度和穩定性已基本滿足絲杠的加工要求。此外，國產磨床廠商不斷加強技術創新，提升設備的自動化和智能化程度，進一步幫助絲杠廠商降低生產成本，提高生產效率，增強市場競爭力，國產磨床有望迎來更加廣闊的發展前景。圖表圖表 27 絲杠廠商擴產需求旺盛絲杠廠商擴產需求旺盛 資料來源：中國機器人網 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2

69、4 （三）（三）華辰中標華辰中標南京南京理工理工 P0 級磨床項目，實現效率和精度的平衡級磨床項目，實現效率和精度的平衡 與德國與德國 WAG 合作，由軋輥磨床橫向遷移至合作，由軋輥磨床橫向遷移至復合磨削中心。復合磨削中心。德國長期以來在磨削技術領域占據著領先地位，德國的磨床在產品精度、穩定性和自動化水平上引領行業。華辰裝備與德國 Wieland Anlagentechnik GmbH 通力合作，經過三年的技術攻關，兩年工程磨削工藝測試，成功開發出國內亞微米級萬能精密復合磨削中心，可實現外圓、內圓、端面、輪廓、非圓、螺紋等復雜特征零件的精密磨削加工；磨床對標世界一流產品，各項精度指標達到世界同

70、類產品水平。圖表圖表 28 華辰華辰與德國與德國 WAG 合作合作開發開發復合磨削中心復合磨削中心 資料來源：公司官網，華創證券 中標中標 P0 等級磨床項目，實現效率和精度的平衡。等級磨床項目，實現效率和精度的平衡。2024 年 12 月，公司成功中標南京理工大學“江蘇省高端制造裝備工程技術聯合實驗室高精度外螺紋磨床項目”。該項目采購需求為：“主要用于工業母機用 P0 級滾珠絲杠副級滾珠絲杠副加工工藝，主要針對小螺距、小鋼球、多頭螺紋的磨削加工；用于新型滾珠絲杠副試驗樣件制造；用于新型人形機器人直線運動人形機器人直線運動關鍵一體化傳動組件磨削加工工序關鍵一體化傳動組件磨削加工工序；用于高精高

71、效螺紋磨削工藝研究；開展螺紋磨床精度檢測、補償技術研究”。圖表圖表 29 絲杠精度等級劃分（單位：絲杠精度等級劃分（單位：m）GB 標準標準 P0 P1 P2 P3 P4 P5 300 2 300 2 300 2 300 2 300 2 300 2 3.5 3 6 4 8 5 12 6 16 7 23 8 JIS 標準標準 C0 C1/C3/C5 300 2 300 2 300 2 300 2 3.5 3 5 4 8 6 18 8 注：v300p、v300指 300mm 行程內允許的行程變動量，v2p、v2指 2rad 內允許的行程變動量 資料來源：國家標準GB/T 17587.3-2017，

72、日本工業標準JIS B 1192-3:2018，華創證券整理 1、怎么理解怎么理解 P0 級磨床？級磨床？P0 級的設備對應 C0 級的絲杠加工，我們從絲杠兩大核心應用場景進行分析：華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 人形機器人：人形機器人：通常人形機器人絲杠需滿足 C5 及以上精度需求，屬于中端產品，對精度要求不是極為苛刻，更注重的是絲杠、螺母和滾柱的一致性；同時在“人形機器人零部件降本”第一性原則下，更注重的是效率的提升，來應對后續規?；纳a；所以機器人絲杠磨床機器人絲杠磨床更更重

73、要的是效率重要的是效率。機床：機床：相比于人形機器人，高端機床對絲杠的精度要求更為嚴格，通常需要達到C2C3 精度。在精密加工設備中，絲杠作為核心傳動部件，直接影響到機床的加工精度和工作效率。因此，機床領域對絲杠的加工要求通常更加注重精度的穩定性和機床領域對絲杠的加工要求通常更加注重精度的穩定性和加工表面質量。加工表面質量。華辰華辰 P0 級絲杠磨床級絲杠磨床實現下游應用場景全覆蓋，打造實現下游應用場景全覆蓋，打造效率和精度的動態平衡。效率和精度的動態平衡。目前人形機器人尚未大規模量產，P0 精度絲杠磨床率先為高端機床提供了解決方案，并具備向機器人領域延伸的能力。P0 級絲杠磨床不僅具備優越的

74、精度控制能力，還能在保證加工質量的同時提升生產效率，幫助廠商在保證產品質量的前提下減少生產周期和成本，從而提高整體競爭力。圖表圖表 30 不同不同 CNC 機床適用的滾珠絲杠精度等級機床適用的滾珠絲杠精度等級 應用場合應用場合 軸軸 精度等級精度等級 0 1 2 3 4 5 CNC 機床機床 車床 X Z 銑床 鏜床 X、Y Z 加工中心 X、Y Z 鉆床 X、Y Z 磨床 X、Y Z 電火花加工機 X、Y Z 線切割機 X、Y Z 激光加工機 X、Y Z 沖床 X、Y 木工加工機 一般機械 資料來源：凱特精機滾珠絲杠手冊2023，華創證券 自研磨削數控系統，提升磨削精度和效率。自研磨削數控系

75、統，提升磨削精度和效率。磨床的加工精度和加工效率直接取決于數控系統的性能，目前國內高端數控系統仍主要依賴于國外產品。公司組建專業技術團隊，圍繞精密磨削裝備數控系統進行核心技術攻關，成功研發出華辰 HCK2000 智能磨削數控 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 系統，搭載該系統的公司產品已交付客戶使用并通過驗收。經客戶使用及反饋，華辰自研數控系統能夠全面提升公司產品的磨削精度和磨削效率，系統性能和穩定性比肩國際同類產品先進水平，實現關鍵部件及數控系統從局部可控到完全自主可控的轉變。陸續中

76、標高精密磨床項目，已與多家客戶簽訂銷售合同。陸續中標高精密磨床項目，已與多家客戶簽訂銷售合同。1）寧夏科德數控：提供亞磨削中心產品，主要用于高檔五軸聯動數控機床相關主軸、轉臺、盤類、套類等核心零部件的高精密磨削加工。2）國內諧波減速器企業：提供亞隨動磨床產品，主要用于諧波減速器傳動核心元件波發生器（凸輪）的高精密磨削加工。3）貝斯特：提供對標國際行業龍頭企業領先水平的精密數控直線導軌磨床。公司高精度磨床等產品推廣取得突破性成果。圖表圖表 31 華辰與科德數控達成合作華辰與科德數控達成合作 圖表圖表 32 華辰與貝斯特達成合作華辰與貝斯特達成合作 資料來源：公司公眾號 資料來源：公司公眾號 華辰

77、裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 四、四、超精密光學元件磨床超精密光學元件磨床：自主可控亟待突破自主可控亟待突破，華辰與長光大器設立子公司，華辰與長光大器設立子公司（一）（一）光學類零部件占半導體設備成本比例最高，是核心卡脖子環節光學類零部件占半導體設備成本比例最高，是核心卡脖子環節 光學系統是半導體設備核心卡脖子環節，決定集成電路工藝制程節點。光學系統是半導體設備核心卡脖子環節，決定集成電路工藝制程節點。光學系統是光刻機與量檢測設備重要組成，覆蓋半導體制造全流程。光刻機光學子系統是半導體

78、光學系統的核心，其中包括光源、照明系統和物鏡系統。光源：是光刻機的核心構成之一，其波長決定了光刻機的工藝能力。光刻機根據光源不同可分成紫外（UV）光刻機、深紫外（DUV）光刻機、極紫外（EUV）光刻機三類，光源波長越短對應制程節點越先進，技術難度也越高。照明系統：位于光源和物鏡系統之間，其作用是將光源發出的光束進行整形勻化后，為掩膜提供成像曝光所需的照明模式和照明光場。其組件包括光瞳整形透鏡、勻光單位、掃描狹縫和中繼鏡。物鏡系統：物鏡系統的功能是實現光線的聚焦以將掩膜版上的圖形縮放至晶圓表面。投影物鏡是光刻機中最昂貴、最復雜的核心部件之一，為了精確成像，嚴格控制像差，光刻機透鏡平整度和光潔度要

79、求度極高。圖表圖表 33 光刻機光學系統光刻機光學系統 資料來源：華中科技大學，轉引自環球智造 2025 年中國大陸半導體設備零部件市場有望超過年中國大陸半導體設備零部件市場有望超過 200 億美元。億美元。參考華創證券電子組的測算，將半導體設備零部件市場按客戶端需求分為設備廠采購與 Fab 廠務及替換需求，測算出全球半導體零部件市場 2024 年預期規模為 542 億美元，2025 年預期規模為 613 億美元。根據 SEMI 數據，2023 年中國大陸半導體設備銷售額為 365.97 億美元，占全球總銷售額 34.45%（以 34.45%作為預測期內中國大陸占全球半導體設備銷售額比例），推

80、算中國大陸半導體設備零部件市場 2024E 規模為 187 億美元，2025E 市場規模約為 211 億美元。華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 圖表圖表 34 全球全球半導體設備零部件市場規模半導體設備零部件市場規模 圖表圖表 35 中國大陸半導體設備零部件市場規模中國大陸半導體設備零部件市場規模 資料來源：SEMI，華創證券預測 資料來源：SEMI，華創證券預測 光學類占光學類占半導體設備成本比例為半導體設備成本比例為 55%，占，占零部件零部件市場市場比例約為比例約為 8%。據富創

81、精密招股書，光學類零部件占半導體設備成本比例最高，達到 55%；占半導體設備零部件市場的比例為 8%，可以得到 2025 年全球、中國大陸半導體設備光學類零部件市場規模預計將分別達到 49.0、16.9 億美元。光學系統件在半導體生產中的關鍵作用，尤其是在光刻、顯影等關鍵工藝環節中，光學系統直接影響到芯片的精度和產量。隨著半導體制造工藝的不斷進步，對光學精度和系統性能的要求也在不斷提升，光學零部件的市場需求預計將繼續增長，進一步推動半導體設備的技術革新與發展。圖表圖表 36 全球、中國大陸半導體設備光學類零部件市場規模（億美元）全球、中國大陸半導體設備光學類零部件市場規模（億美元）資料來源：S

82、EMI，富創精密招股書，華創證券預測（二）（二）華辰與華辰與長光大器長光大器設立控股子公司，切入設立控股子公司，切入半導體超精密零部件半導體超精密零部件磨削領域磨削領域 半導體設備中半導體設備中光學光學物鏡加工分為前道和后道兩大步驟物鏡加工分為前道和后道兩大步驟，精密度要求極高。精密度要求極高。以光刻機鏡頭為例，由光學制造商提供的鏡坯作為原材料，1）前道：經過高精度機床銑磨成型，確保鏡面形狀與曲率的初步完成，加工精度需要控制在納米級。2）后道：再使用小磨頭拋光、磁流變拋光、離子束拋光等超精密拋光手段，拋光技術能夠在納米級別上調整鏡面的表面粗糙度和形狀，消除前道加工中可能留下的微小瑕疵，最終達到

83、所需的精度，最后再進行鍍膜（對于 DUV 物鏡，是鍍減反射膜；對于 EUV 物鏡，是鍍反射多層膜）。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010020030040050060070020202021202220232024E2025E全球半導體設備零部件市場規模（億美元）YoY-10%0%10%20%30%40%50%60%05010015020025020202021202220232024E2025E中國大陸半導體設備零部件市場規模（億美元）YoY010203040506020202021202220232024E2025E全球中國大陸 華辰裝備（華辰裝備（300809）

84、深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 圖表圖表 37 光刻機物鏡加工步驟光刻機物鏡加工步驟 資料來源：Bartosz Bilski,et al.,High-NA EUV Optics the Key for Miniaturization of Integrated Circuits in the Next Decade，鐘顯云深紫外光刻物鏡系統非球面的磁流變精拋技術研究，華創證券整理 國內科研院所在后道領域國內科研院所在后道領域加速加速突破突破，實現，實現磁流變拋光裝備磁流變拋光裝備自制自制。在超精密拋光領域，長春光機所

85、研制的非球面數控加工中心，采用應力盤拋光、磁流變拋光等組合加工技術，達到非球面的制造精度、提升加工效率，實現了加工與檢測技術自主可控。據中科院官網，長春光機所自主設計、研制了 4 米磁流變拋光裝備、FSGJ-4 型非球面數控光學加工中心等 30 余臺套大型裝備，實現了大口徑碳化硅反射鏡全鏈路制造。據國防科技大學學報彭小強等發布文章 大型光學表面納米精度制造，以磁流變和離子束拋光技術為核心，利用自主研發的拋光制造裝備和工藝實現了典型光學零件的納米精度制造。國內科研院所在光學物鏡后道加工領域持續突破，逐步縮小了與國際先進水平的差距。圖表圖表 38 長光所長光所磁流變拋光磁流變拋光設備設備 圖表圖表

86、 39 磁控濺射鍍膜機磁控濺射鍍膜機 資料來源：中國科學院 資料來源：中國科學院 華辰裝備與長光大器約定共同出資，設立合資公司長光華辰智造技術有限公司華辰裝備與長光大器約定共同出資，設立合資公司長光華辰智造技術有限公司，核心針，核心針對物鏡前道加工工藝對物鏡前道加工工藝。合資公司注冊資本 550 萬元，其中華辰以貨幣形式出資人民幣 400萬元，占合資公司注冊資本的 72.73%，長光大器以無形資產形式（專利權）出資，占合資公司注冊資本的 27.27%。目前合資公司已完成工商注冊登記手續并取得營業執照目前合資公司已完成工商注冊登記手續并取得營業執照。華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告

87、）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 我們從幾個核心角度去看合資公司設立的目標：我們從幾個核心角度去看合資公司設立的目標：1、合資公司長光華辰合資公司長光華辰主要業務是什么？主要業務是什么？1）超精密光學元件磨床磨床、超精密導軌（平面、曲面）磨床磨床的應用驗證、銷售及服務；2）光學元件、半導體（或碳化硅陶瓷）等超精密零部件磨削加工服務磨削加工服務業務。2、雙方公司核心的角色？雙方公司核心的角色？1）華辰裝備負責生產制造生產制造超精密光學元件磨床、超精密導軌（平面、曲面）磨床，并提供設備工藝驗證技術；2）長光大器負責提供光學元件、半導體

88、（或碳化硅陶瓷）等超精密零部件的磨削加工業務及工藝技術指導工藝技術指導，為合資公司的業務市場開拓市場開拓提供支持。3、長光大器是誰？長光大器是誰？長光大器系中科院長春光學精密機械與物理研究所（長春光機所長春光機所）下屬子公司。長春光機所成立于 1952 年，是新中國第一個光學專業研究所第一個光學專業研究所，創造十幾項“中國第一”“世界第一”，成功研制出中國第一臺紅寶石激光器、第一臺大型電影經緯儀等多種先進儀器設備。多個領域國際領跑，成功研制世界單體最大 4 米口徑碳化硅反射鏡、世界最大面積中階梯光柵、國內最優指標的光刻機投影物鏡國內最優指標的光刻機投影物鏡。4、合資子公司的合資子公司的意義？意

89、義？立足于華辰裝備與長光大器雙方優勢領域，面向超精密零部件磨削加工需求，有助于解決國內重點應用領域高端精密/超精密加工設備的產業化能力空白，助力國內高端裝備行業的高質量、可持續發展，提升我國在全球高端裝備制造產業鏈中的地位與競爭力。圖表圖表 40 華辰與長光大器設立控股子公司華辰與長光大器設立控股子公司 資料來源：公司公告，公司官網，華創證券 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 五、五、關鍵假設、估值與盈利預測關鍵假設、估值與盈利預測 盈利預測關鍵假設為：盈利預測關鍵假設為：1）數控軋輥

90、磨床行業在設備更新政策推動下逐漸復蘇，公司憑借性能優勢實現國產替代，市場份額有望持續提升；2）公司積極布局新產品，亞磨削系列、精密螺紋磨床與數控直線導軌磨床有望打開公司業績增量；3）公司拓展新行業，半導體設備零部件、人形機器人等應用場景帶來發展新機遇；4）期間費用率隨新品開拓市場需要，小幅提升，后續逐步回落至均值，預計 2024-2026 年銷售費用率分別為 4.6%、4.5%、4.3%；管理費用率分別為 5.6%、5.4%、5.3%；研發費用率分別為 9.6%、9.0%、9.0%。1）磨床磨床產品：產品：在設備更新政策對國產設備強烈需求背景下，考慮到公司是國內高端精密磨削裝備的領先企業，產品

91、各項性能指標比肩世界一流產品，打破了國外品牌對我國軋輥磨削高端裝備的壟斷；同時新產品亞磨削系列、精密螺紋磨床與數控直線導軌磨床有望為公司貢獻業績增量，預計 2024-2026 年收入同比分別-8.09%、31.88%和46.42%。公司優化產品結構，高毛利的新產品持續推出，規模效應顯著，預計 2024-2026 年毛利率分別為 33.0%、35.0%和 38.9%。2）備件產品和維修改造業務：備件產品和維修改造業務：此塊業務主要系軋輥磨床的配套，整體占比較低。隨著新產品的推出，后續亦可遷移此塊業務的能力，業績有望保持穩健增長。公司在產品質量、性能、快速響應能力等方面優勢顯著，客戶采購公司整機設

92、備后也會傾向于選擇向公司采購備件產品或進行維修改造，形成較強客戶粘性。我們預計備件產品 2024-2026 年收入同比分別 5%、20%和 20%，毛利率為 35.0%；維修改造業務 2024-2026年收入同比分別 5%、15%和 15%，毛利率為 33.0%。圖表圖表 41 公司業務拆分與預測（公司業務拆分與預測（百百萬元）萬元）產品產品 2023A 2024E 2025E 2026E 磨床磨床 營業收入 404.10 371.40 489.81 718.17 YoY 46.31%-8.09%31.88%46.62%毛利率 34.12%33.00%35.00%38.92%備件產品備件產品

93、營業收入 38.78 40.72 48.86 58.64 YoY 33.49%5.00%20.00%20.00%毛利率 35.49%35.00%35.00%35.00%維修改造業務維修改造業務 營業收入 35.34 37.11 42.67 49.07 YoY 21.36%5.00%15.00%15.00%毛利率 33.51%33.00%33.00%33.00%其他業務其他業務 營業收入 0.94 1.03 1.24 1.49 YoY-52.04%10.00%20.00%20.00%毛利率 91.27%60.00%60.00%60.00%合計合計 營業收入營業收入 479.16 450.26 5

94、82.58 827.37 YoY 42.47%-6.03%29.39%42.02%毛利率毛利率 34.30%33.24%34.91%38.33%資料來源：Wind，華創證券預測 估值與盈利預測：估值與盈利預測：我們預計公司 2024-2026 年收入分別為 4.50、5.83、8.27 億元；歸母凈利潤分別為 0.84、1.21、1.85 億元；EPS 分別為 0.33、0.48、0.73 元。我們以與公司主營業務磨床的相似性為依據，選取磨床廠商秦川機床、絲杠加工設備廠商浙海德曼為可比公司?？紤] 華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批

95、文號：證監許可（2009）1210 號 32 到公司作為國內數控軋輥磨床領先廠商，積極布局亞磨削系列、精密螺紋磨床與數控直線導軌磨床等新產品，有望伴隨人形機器人的放量、半導體設備零部件的自主可控、機床零部件的國產替代，打開全新增量市場，具有較高稀缺性，首次覆蓋，給予“強推”評級。圖表圖表 42 同行業公司估值比較（同行業公司估值比較（2025/2/27）可比公司可比公司 代碼代碼 市值（億元）市值（億元）最新股價最新股價 PE（2024E）PE（2025E）秦川機床 000837.SZ 119 11.77 152.2 86.1 浙海德曼 688577.SH 44 55.71 160.8 67.

96、1 均值 156.5 76.6 華辰裝備 300809.SZ 97 38.32 115.2 80.5 資料來源：Wind，華創證券預測（可比公司估值為wind一致預期）華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 33 六、六、風險提示風險提示 新產品開拓市場進展不及預期的新產品開拓市場進展不及預期的風險風險：若公司在新行業領域開拓、新產品研發等方面進展不利，則將對公司的經營產生影響。設備更新政策不及預期的風險設備更新政策不及預期的風險：若設備更新政策落地緩慢，則影響流程工業設備替換的需求，進一步將影響

97、公司數控軋輥磨床的國產替代。合資公司進展合資公司進展不順的風險不順的風險：若與長光大器的合資公司合作不順利，將影響公司在半導體設備零部件磨削業務的開展。市場競爭加劇市場競爭加劇的風險的風險：若磨床行業經營生態惡化，廠商競爭加劇，將影響公司的銷售和盈利能力。華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資

98、金 599 189 362 624 營業營業總總收入收入 479 450 583 827 應收票據 14 14 17 25 營業成本 315 301 379 510 應收賬款 128 117 170 269 稅金及附加 2 3 3 4 預付賬款 7 15 21 24 銷售費用 20 21 26 36 存貨 381 445 527 751 管理費用 27 25 31 44 合同資產 71 65 73 102 研發費用 34 43 52 74 其他流動資產 376 903 730 499 財務費用-10-9-5-6 流動資產合計 1,576 1,748 1,900 2,294 信用減值損失 21

99、8-5-6 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失-3-15-10-5 長期股權投資 0 0 0 0 公允價值變動收益-9 15 25 25 固定資產 352 386 372 384 投資收益 22 10 15 15 在建工程 28 18 63 93 其他收益 16 14 20 20 無形資產 31 35 39 44 營業利潤營業利潤 139 98 140 214 其他非流動資產 95 74 93 110 營業外收入 1 1 1 1 非流動資產合計 506 513 567 631 營業外支出 2 1 1 1 資產合計資產合計 2,082 2,261 2,467 2,925 利潤總額利潤總額

100、 138 98 140 214 短期借款 0 0 0 0 所得稅 15 10 14 21 應付票據 79 112 132 181 凈利潤凈利潤 123 88 126 193 應付賬款 74 89 108 155 少數股東損益 5 4 5 8 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 118 84 121 185 合同負債 240 319 376 561 NOPLAT 113 80 121 187 其他應付款 1 1 1 1 EPS(攤薄)（元）0.46 0.33 0.48 0.73 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 0 2 2 2 其他流動負債 43 41 47 62 主

101、要財務比率主要財務比率 流動負債合計 437 564 666 962 2023A 2024E 2025E 2026E 長期借款 0 0 0 0 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 42.5%-6.0%29.4%42.0%其他非流動負債 79 70 70 70 EBIT 增長率 305.7%-30.5%51.3%54.7%非流動負債合計 79 70 70 70 歸母凈利潤增長率 149.4%-28.4%43.2%53.1%負債合計負債合計 516 634 736 1,032 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 1,564 1,625 1,728 1,

102、886 毛利率 34.3%33.2%34.9%38.3%少數股東權益 2 2 3 7 凈利率 25.7%19.5%21.6%23.3%所有者權益合計所有者權益合計 1,566 1,627 1,731 1,893 ROE 7.5%5.2%7.0%9.8%負債和股東權益負債和股東權益 2,082 2,261 2,467 2,925 ROIC 9.9%10.4%11.7%12.9%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 24.8%28.0%29.8%35.3%單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 債務權益比 5.0%4.4%4.1%3.8%經營活動現金流經營活動現

103、金流 24 191 42 51 流動比率 3.6 3.1 2.9 2.4 現金收益 140 119 167 234 速動比率 2.7 2.3 2.1 1.6 存貨影響 25-65-82-224 營運能力營運能力 經營性應收影響 13 19-53-104 總資產周轉率 0.2 0.2 0.2 0.3 經營性應付影響-37 48 38 97 應收賬款周轉天數 96 98 89 96 其他影響-118 69-27 49 應付賬款周轉天數 94 98 93 93 投資活動現金流投資活動現金流 221-613 104 190 存貨周轉天數 450 495 462 451 資本支出-164-69-82-9

104、5 每股指標每股指標(元元)股權投資 0 0 0 0 每股收益 0.46 0.33 0.48 0.73 其他長期資產變化 385-544 186 285 每股經營現金流 0.09 0.75 0.17 0.20 融資活動現金流融資活動現金流-26 12 27 21 每股凈資產 6.17 6.41 6.82 7.44 借款增加-1 2 0 1 估值比率估值比率 股利及利息支付-25-19-29-44 P/E 85 119 83 54 股東融資 0 0 0 0 P/B 6 6 6 5 其他影響 0 29 56 64 EV/EBITDA 64 78 55 39 資料來源：公司公告，華創證券預測 華辰裝

105、備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 機械組團隊介紹機械組團隊介紹 組長、首席分析師：范益民組長、首席分析師：范益民 上海交通大學機械碩士，CFA，5 年工控產業經歷，8 年機械行業研究經驗，2023 年加入華創證券研究所。2019 年金牛獎機械行業最佳分析團隊；2019、2022、2024 年 Choice 最佳分析師及團隊。分析師：丁分析師：丁祎祎 新南威爾士大學金融碩士，上海財經大學本科，曾任職于國海證券，華鑫證券，2023 年加入華創證券研究所。分析師：胡明柱分析師：胡明柱 哈爾濱工業大

106、學金融工程博士，國信證券應用經濟學博士后。具有機械本碩及金融博士復合學歷背景。2023 年加入華創證券研究所。助理分析師：陳宏洋助理分析師：陳宏洋 上海交通大學機械工程博士，曾就職于中泰證券研究所，2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：於爾東助理研究員：於爾東 南京大學工學碩士。2023 年加入華創證券研究所。華辰裝備（華辰裝備（300809）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 37 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，

107、美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究

108、報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內

109、容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明

110、出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522