《中信銀行-公司深度研究報告：協同強化發展均衡零售突破-250311（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中信銀行-公司深度研究報告：協同強化發展均衡零售突破-250311（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 全國性股份制銀行全國性股份制銀行 2025 年年 03 月月 11 日日 中信銀行（601998）深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）協同協同強強化化，發展均衡，發展均衡，零售突破，零售突破 目標價：目標價：7.95 元元/6.63 港元港元 當前價：當前價：7.01 元元/5.84 港元港元 中信銀行天生稟賦：中信銀行天生稟賦：背靠中信集團，跨境金融國際基因背靠中信集團，跨境金融國際基因。中信銀行是改革開放中最早成

2、立的新興商業銀行之一，也是最早參與國內外金融市場融資的商業銀行。中信銀行業務特點與集團歷史發展脈絡息息相關。1979 年以來，中信集團從計劃經濟的土壤破土而出，由于天生自帶市場經濟基因，在國內碰撞掙扎之后，尋到了海外投融資的巧妙之路。隨著海外貿易規模逐漸龐大以及投融資活動的日益繁復，成立一家用于國內外金融市場融資的銀行勢在必行。1985 年，國務院和人民銀行同意中信集團在其財務部的基礎上成立銀行部。因此中信銀行自成立之時便涉足海外業務，在跨境金融方面具有先發優勢。中信銀行中信銀行協同強化協同強化：中信：中信金控成立后，金控成立后，獲客拓業能力提升獲客拓業能力提升。背靠中信集團，中信銀行在協同能

3、力上有兩方面的競爭優勢。1）維度一：）維度一：集團綜合金融板塊內部實現“融融協同”，各子公司共享客戶資源、資金流動、信息平臺等，為銀行重點客戶提供一站式、全生命周期的綜合金融服務。在 2022 年中信金控成立后，其統籌集團內主要金融子公司股權，協同優勢進一步強化；2）維度二：）維度二：集團內金融子公司與四大實業板塊實現“產融協同”，既能開展業務聯動，對接資源，也能攜手化解“單打獨斗”時難以解決的問題，探索出產融協同風險化解新模式。中信銀行“刮骨療傷”：中信銀行“刮骨療傷”：把好風控命門，存量風險逐漸出清把好風控命門，存量風險逐漸出清。2012 年開始，受全球宏觀經濟增速放緩、國內外需求不足以及

4、貨幣政策收緊等多重因素影響，親周期的制造業和批發零售業不良率大幅上揚。而當時國內房地產業的發展勢頭較好，并且地產業務也為集團的支柱板塊，因而 2015-2019 年，中信銀行加大表內外房地產貸款投放，并壓降制造業和批零業貸款。由于對房地產貸款投放較為集中并且信貸審批不嚴，在房地產下行周期中，對公地產不良貸款率從2019 年的 1.19%上升至 1H23 的 5.29%。自 2019 年方合英履職行長開始，中信銀行開啟一場刀刃向內的變革：降不良、嚴風控。主動壓降地產貸款，加大不良核銷處置，不良貸款額、率雙降，存量不良逐漸出清。中信銀行業務進階：中信銀行業務進階：戰略布局更均衡，零售業務有突破戰略

5、布局更均衡，零售業務有突破。中信銀行從最開始以對公業務為主，到 2015 年提出“以對公為主，零售和金市為兩翼”的一體兩翼發展模式，再到 2018 年提出“對公、零售、金市”三駕齊驅的均衡發展模式。對零售業務的重視程度逐步提升。2021 年開啟“新零售”轉型，提出打造“財富管理、資產管理、綜合融資”三大核心能力，2022 年明確了“零售第一戰略”，24-26 年仍將貫徹該戰略。在經營理念與體系重塑后，零售業務已過補短板期，目前在零售貸款、零售存款以及財富管理業務等方面均有所突破。中信銀行財務改善：營收觸底反彈，中信銀行財務改善：營收觸底反彈，息差息差逆勢逆勢回升，資產質量回升，資產質量質地夯實

6、改善質地夯實改善。2023 年為中信銀行近五年來的營收增速低谷（同比-2.6%）。24 年以來營收增速改善，一是其他非息收入由于債市利率下行收益較好；二是 24 年凈息差逐季改善，1Q-3Q24 的凈息差分別為 1.7%、1.77%、1.79%，3Q24 凈利息收入增速恢復正增長。并且資產質量呈現改善趨勢，測算 3Q24 單季不良凈生成率為0.82%，環比下降 41bp；2024 年不良貸款率環比繼續下降 1bp 至 1.16%，撥備覆蓋率較 23 年末上升 1.84pct 至 209.4%。投資建議投資建議：中信銀行對公客戶基礎較為堅實，零售業務轉型有突破，資產質量中信銀行對公客戶基礎較為堅

7、實，零售業務轉型有突破，資產質量逐步卸下包袱，在中信集團金融全牌照賦能下，各項業務仍有向上發展空間。逐步卸下包袱，在中信集團金融全牌照賦能下，各項業務仍有向上發展空間。當前股價對應 2025E PB 在 0.53X?？紤]中信銀行近 10 年歷史平均 PB 在 0.7X，結合宏觀經濟環境情況，給予公司 2025E 目標 PB 0.6X，對應目標價 7.95 元，按照當前 AH 溢價比例 1.3，H 股合理價值 6.63 港幣/股（采用近一個月人民幣兌港幣平均匯率 1.084）。目前股息率仍較高，以 A、H 股中期分紅率計算，股息率仍有 5%（A 股）、6.3%（H 股），具備較好投資價值，維持“

8、推薦”評級。維持“推薦”評級。風險提示風險提示：經濟復蘇低于預期，業績經營不及預期，資產質量惡化超預期。ReportFinancialIndex 證券分析師：賈靖證券分析師：賈靖 郵箱： 執業編號：S0360523040004 證券分析師：林宛慧證券分析師：林宛慧 郵箱： 執業編號：S0360524110001 證券分析師：徐康證券分析師：徐康 電話：021-20572556 郵箱： 執業編號：S0360518060005 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)5,564,516.23 已上市流通股(萬股)4,076,299.93 總市值(億元)3,900.73 流通市值(億元)2,857.

9、49 資產負債率(%)91.04 每股凈資產(元)12.45 12 個月內最高/最低價 7.93/5.70 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)相關研究報告相關研究報告 中信銀行（601998）2024 年半年報點評：凈息差企穩回升，中期分紅率 29.2%2024-08-29 中信銀行（601998）2018 年中報點評：首年“真”縮表 2018-08-28 中信銀行（601998）：“縮表”先行者 2018-03-27 -12%0%12%24%24/0324/0524/0824/1024/1225/032024-03-112025-03-10中信銀行滬深300華創證券研究所華

10、創證券研究所 中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2 主要財務指標主要財務指標 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬)205,896 213,698 220,525 231,084 同比增速(%)-2.60%3.79%3.19%4.79%歸母凈利潤(百萬)67,016 68,552 70,538 74,379 同比增速(%)7.91%2.29%2.90%5.44%每股盈利(元)1.34 1.23 1.24 1.31 市盈率(倍)5.23 5.68 5.64 5.34 市

11、凈率(倍)0.57 0.56 0.53 0.49 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2025年3月10日收盤價 NBnZrRtMzRuNrMpR9PaO9PnPnNpNtOeRoOmPfQpOnP7NmMzQvPpMsRuOnMwO 中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 以案例形式詳細闡述中信銀行的協同優勢，加深對中信銀行業務競爭力的理以案例形式詳細闡述中信銀行的協同優勢，加深對中信銀行業務競爭力的理解解。清晰梳理

12、中信銀行兩方面的協同競爭優勢，并輔以案例直觀說明。1）維維度一：度一：在集團綜合金融板塊內部的“融融協同”方面，表明在 2022 年中信金控成立后，協同優勢進一步強化，并以中信銀行主動為北京某科創企業提供一站式、“中信協同+”的綜合金融服務為例，展現了中信銀行背后的資源稟賦、體制機制和協同合力，增強了客戶粘性；2）維度二：維度二：在集團內金融子公司與四大實業板塊的“產融協同”方面，以化解佳兆業集團債務風險為例，更為直觀地展現了中信集團的“產融協同風險化解新模式”，中信銀行和實業子公司默契配合，利用集團品牌資源化解地產項目難題。跟蹤中信銀行最新近況，發現業跟蹤中信銀行最新近況，發現業務及財務務及

13、財務改善跡象。改善跡象。1）業務：）業務：戰略布局更均衡，零售業務重要性提升。在經營理念與體系重塑后，零售業務已過補短板期，目前在零售貸款、零售存款以及財富管理業務等方面均有所突破；2）財務指）財務指標：標：營收增速觸底反彈，息差逆勢回升，資產質量改善。投資投資邏輯邏輯 中信銀行中信銀行業務發展更均衡、財務指標改善業務發展更均衡、財務指標改善，股息率較高，具備較好投資價值，股息率較高，具備較好投資價值。1）協同優勢強化：）協同優勢強化：背靠中信集團“實業廣覆蓋+金融全牌照”的協同優勢，在體制機制的不斷完善下，協同稟賦更強；2）零售業務突破：零售業務突破：22 年明確“零售第一戰略”，目前在零售

14、貸款、零售存款以及財富管理業務等方面均有所突破；3）存量不良出清：）存量不良出清：主動壓降地產貸款，加大不良核銷處置，不良貸款額、率雙降；4）財務指標財務指標改善：改善：營收增速觸底反彈，息差環比回升，資產質量改善。關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利預測盈利預測 在中信銀行所具有的協同和跨境優勢以及基本面改善的基礎上，結合目前宏觀經濟形勢，我們預計 24-26 年中信銀行營收增速分別為營收增速分別為 3.8%、3.2%、4.8%（前值為 0.5%、2.2%、3.4%）；歸母凈利潤增速分別為歸母凈利潤增速分別為 2.3%、2.9%、5.4%（前值為 1.4%、2.9%、3.8%）。主要基于以下假

15、設：1）貸款保持穩健增長。貸款保持穩健增長。中信銀行以“穩”為主，追求量價平衡，貸款投放并不激進。在經濟逐漸復蘇背景下，零售貸款有望提速，未來貸款增速有望保持過去 3 年的平均水平，預計預計 25-26 年的貸款增速保持在年的貸款增速保持在 5%-6%的適度增長區的適度增長區間。間。2）資產端定價壓力緩解，負債端低成本優勢延續。資產端定價壓力緩解，負債端低成本優勢延續。雖然在讓利實體經濟、LPR降息以及存量按揭重定價的背景下，25 年中信銀行貸款定價仍有下行壓力，但是在貸款結構繼續改善的情況下，資產端定價壓力有所緩解；并且負債端存款成本仍有下行空間，預計預計 24-26 年凈息差分別為年凈息差

16、分別為 1.61%、1.54%、1.50%，降，降幅分別為幅分別為 4bp、7bp、4bp。3）資產質量保持穩健。資產質量保持穩健。中信銀行資產質量呈現改善趨勢，預計不良生成率及不良率仍將保持穩中向下的趨勢，并且撥備覆蓋率保持穩定。24-26 年不良貸年不良貸款率預計將為款率預計將為 1.16%、1.16%、1.15%；撥備覆蓋率將為；撥備覆蓋率將為 210%、210%、209%。4）分紅率保持穩定。分紅率保持穩定。在監管倡導提高分紅率，保護中小投資者利益的大背景下，中信銀行近兩年股利支付率均保持在 26.5%左右的水平，預計 24-26 年股利支付率將保持穩中有升的態勢，在在 26.5%-2

17、7%的水平的水平。投資建議：投資建議：中信銀行對公客戶基礎較為堅實，零售業務轉型有突破，資產質中信銀行對公客戶基礎較為堅實，零售業務轉型有突破，資產質量逐步卸下包袱，在中信集團金融全牌照賦能下，各項業務仍有向上發展空間。量逐步卸下包袱，在中信集團金融全牌照賦能下，各項業務仍有向上發展空間。當前股價對應 2025E PB 在 0.53X?？紤]中信銀行近 10 年歷史平均 PB 在 0.7X，結合宏觀經濟環境情況，給予公司 2025E 目標 PB 0.6X，對應目標價 7.95 元/6.63 港幣。目前股息率仍較高，以 A、H 股中期分紅率計算，股息率仍有5%（A 股）、6.3%（H 股），具備較

18、好的投資價值，維持“推薦”評級。維持“推薦”評級。中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 目目 錄錄 一、一、中信銀行的稟賦：集團協同優勢增強，跨境金融國際基因中信銀行的稟賦：集團協同優勢增強，跨境金融國際基因.6（一）協同優勢：背靠中信集團“實業廣覆蓋+金融全牌照”生態.7 1、協同維度一：“融融協同”在中信金控成立后強化.9 2、協同維度二：產融協同的風險化解新模式.11（二）跨境金融優勢：自帶國際基因，跨境綜合金融服務增強客戶粘性.11 二、二、中信銀行的療傷：把好風控命門，存量風險逐漸出

19、清中信銀行的療傷：把好風控命門，存量風險逐漸出清.13 三、三、中信銀行的進階：戰略布局更均衡，零售業務有突破中信銀行的進階：戰略布局更均衡，零售業務有突破.16 四、四、財務表現：息差逆勢回升，資產質量質地夯實改善財務表現：息差逆勢回升，資產質量質地夯實改善.18 五、五、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.20 中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 中信銀行成立以來重大事件時間軸.6 圖表 2 近五年來中信銀行對公貸款占比約 60%.7 圖表 3 中信銀行分部

20、業務營收占比情況（%）.7 圖表 4 中信銀行分部業務利潤占比情況（%）.7 圖表 5 中信集團歷史重大事件梳理.8 圖表 6 中信集團旗下主要的金融牌照梳理.9 圖表 7 中信集團綜合金融板塊子公司協同三階段.10 圖表 8 中信銀行貸款主要投向沿海發達地區（2012）.13 圖表 9 2012 年后沿海地區不良率均有所攀升（%）.13 圖表 10 12-19 年制造業、批零貸款余額及占比下降.13 圖表 11 2019-1H23 中信銀行對公地產不良率走高.13 圖表 12 中信銀行風控體系發展階段.14 圖表 13 20-22 年加大核銷力度，逾期率下行.15 圖表 14 不良凈生成率下

21、降并趨于平穩.15 圖表 15 2019 年以來中信銀行存量不良逐漸出清.15 圖表 16 零售信貸不良仍待改善.15 圖表 17 零售貸款發展更為均衡，占貸款比重上升.16 圖表 18 零售存款占比提升.16 圖表 19 中信銀行零售 AUM 在股份行中較為靠前.17 圖表 20 中信銀行理財產品規模與大行接近.17 圖表 21 非貨基保有量方面，中信銀行相對不占優勢.17 圖表 22 股份行里，中信銀行個人存款僅次于招行.17 圖表 23 營收增速觸底反彈，業績增速待回暖.18 圖表 24 3Q24 凈利息收入增速恢復正增長.18 圖表 25 24 年以來單季息差呈逐季回升趨勢.19 圖表

22、 26 24 年中信銀行凈息差與商業銀行息差水平拉開差距.19 圖表 27 主動壓降票據，規模增速放緩.19 圖表 28 資產質量改善，撥備夯實，不良率下降.19 中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、中信銀行的中信銀行的稟稟賦：集團協同優勢賦：集團協同優勢增強，增強，跨境金融跨境金融國際基因國際基因 成成立于改革開放初期立于改革開放初期，在計劃經濟之外闖出跨境金融在計劃經濟之外闖出跨境金融之路之路。中信銀行（原中信實業銀行）成立于 1987 年，是中國改革開放中最早成立的新興商業銀行

23、之一，也是最早參與國內外金融市場融資的商業銀行。中信銀行是中信集團旗下最大子公司，業務特點與集團歷史發展脈絡息息相關。1979 年以來，中信集團從計劃經濟的土壤破土而出，由于天生自帶市場經濟基因，在國內碰撞掙扎之后，尋到了海外投融資的巧妙之路。隨著海外貿易規模逐漸龐大以及投融資活動的日益繁復，成立一家用于國內外金融市場融資的銀行勢在必行。1985 年，國務院和人民銀行同意中信集團在其財務部的基礎上成立銀行部。因此中信銀行自成立之時便涉足海外業務，在跨境金融方面具有先發優勢，是一家“面向全國、面向國際金融市場的新型商業銀行”。圖表圖表 1 中信銀行成立以來重大事件時間軸中信銀行成立以來重大事件時

24、間軸 資料來源：公司官網，公司公告，華創證券 中信銀行對公中信銀行對公業務起步，先天業務起步，先天稟賦較好稟賦較好。中信銀行在對公領域有兩大先天優勢，一是靠集團“實業廣覆蓋+金融全牌照”協同優勢，二是靠歷史積累的跨境金融綜合服務來增加企業客戶粘性。概而言之，其核心競爭力為“產融協同的跨境服務專家”。對公領域具備較強競爭力，為盈利的核心來源。近五年來中信銀行對公貸款占比穩定在 60%，1H24 公司銀行業務營收占比在 45%左右，稅前利潤占比逐步提升至約 60%。重大歷史事件梳理重大歷史事件梳理中信銀行中信銀行對公起步對公起步擔當實業擔當實業零售轉型零售轉型均衡發展均衡發展雛形雛形-1985上市

25、上市-2007股改股改-2006更名更名-2005成立成立-1987收購收購-2009一體兩翼一體兩翼-2015三大核心三大核心-2021信銀理財信銀理財-2020三駕齊驅三駕齊驅-2018百信銀行百信銀行-2017中信金控中信金控-2022國務院和人民銀行同意中信集團在其財務部基礎上成立銀行部。中信集團銀行部改組為“中信實業銀行”，為全國性商業銀行。為轉向零售與對公業務并行戰略，更名為“中信銀行”。中信集團與中信國金為發起人改制為“中信銀行股份有限公司”。實現“A+H”股同步上市。收購中信國際金融控股公司70.32%的股份。以公司銀行為主體，零售銀行和金融市場為兩翼。百信銀行開業，以直銷銀行

26、模式去探索金融科技與零售創新。提出“對公、零售、金市”三駕齊驅戰略。7月，信銀理財正式開業。打造“財富管理、資產管理、綜合融資”三大核心能力。首批持牌金融控股公司中信金控成立。中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 2 近五年來近五年來中信銀行對公貸款占比約中信銀行對公貸款占比約 60%資料來源：公司公告，華創證券 圖表圖表 3 中信銀行分部業務營收占比情況（中信銀行分部業務營收占比情況（%）圖表圖表 4 中信銀行分部業務利潤占比情況中信銀行分部業務利潤占比情況（%）資料來源：公司公告

27、，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券（一）（一）協同優勢：協同優勢：背靠背靠中信中信集團“實業集團“實業廣覆蓋廣覆蓋+金融金融全牌照全牌照”生態生態 中信集團借殼上市，五大板塊相互協同。中信集團借殼上市，五大板塊相互協同。中信集團（原中國國際信托投資公司）是在鄧小平同志支持下，由榮毅仁同志（原國家副主席）于 1979 年創辦的。2002 年更名為“中國中信集團公司”，2011 年改制為國有獨資公司，并更名為中國中信集團有限公司。后發起設立中信股份，將主要經營性資產和相關負債投入到中信股份。2014 年，中信集團將中信股份 100%股權注入中信泰富，借殼中信泰富在香港上市。因而從中信股份披露

28、的財報信息，可以大致了解中信集團的整體架構和經營情況。0%10%20%30%40%50%60%70%80%20161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H2220221H2320231H24 3Q24對公貸款占比零售貸款占比45.945.947.5464444.743.344.543.101020304050607080901001H2020201H2120211H2220221H2320231H24公司銀行業務零售銀行業務金融市場業務其他業務及未分配項目40.835.737.938.244.94548.855.959.9-2002040608010

29、01201H2020201H2120211H2220221H2320231H24公司銀行業務零售銀行業務金融市場業務其他業務及未分配項目 中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 5 中信集團中信集團歷史歷史重大事件梳理重大事件梳理 資料來源：公司公告，公司官網，華創證券 根據中信股份披露的 1H24 財報來看，目前一共分為五大業務板塊，其中可劃分為金融類和非金融類兩大塊：1）金融業務，）金融業務，主要是綜合金融服務業務，自 2022 年 3 月中信金控成立后，其便統一持有集團內主要的金

30、融公司股權，旗下集成了銀行、證券、信托、保險、資管等多種金融業務。集團內除了金控公司牌照外，銀行牌照有中信銀行（3Q24 中信金控持股 66.81%）；券商牌照有中信證券（3Q24 中信金控持股 19.84%）、中信建投證券；信托牌照有中信信托；保險牌照有中信保誠人壽；保險資管牌照有中信保誠資管。此外還有財務公司牌照（中信財務）、消費金融牌照（中信消費金融）、銀行理財子牌照（信銀理財）、金融租賃牌照（中信金租、華融金租）、基金牌照（中信保誠基金、華夏基金）以及期貨牌照（中信期貨）等等，金融牌照齊全。2）非金融業務）非金融業務，包括了先進智造、先進材料、新消費、新型城鎮化等四大板塊，行業涉獵范圍

31、廣，超 80 個子行業。因此，中信集團具備“金融全牌照”+“實業廣覆蓋”的特點。其中下屬企業中，金融類上市主體有中信銀行、中信證券、中信建投證券、中信金融資產，實業類上市主體有中信重工、中信特鋼、中信金屬、中信資源、中信國際電訊、中信出版、中信海直、中信尼雅、中信國安等等。中信銀行作為中信集團最大的金融子公司，中信銀行作為中信集團最大的金融子公司，1H24 占集團總資產近占集團總資產近80%，營收占比近，營收占比近 30%，凈利潤占比近，凈利潤占比近 65%。背靠中信集團，中信銀行在背靠中信集團，中信銀行在兩兩個維度保持競爭優勢。個維度保持競爭優勢。1）協同協同維度一：維度一：綜合金融板塊內部

32、實現“融融協同”，各子公司共享客戶資源、資金流動、信息平臺等，為銀行重點客戶提供一站式、定制化、多場景、全生命周期的綜合金融服務。在 2022 年中信金控成立后，協同優勢進一步強化；2）協同協同維度二：維度二：金融公司與四大實業板塊實現“產融協同”，既能開展業務聯動，對接資源，也能攜手化解“單打獨斗”時難以解決的問題，探索出產融協同風險化解新模式。1979年2002年2011年2014年中國國際信托投資公司在鄧小平同志支持下，由榮毅仁同志組建。公司成立公司成立公司更名為中國中信集團公司，成為國家授權投資機構。整體改制為國有獨資公司，并發起設立中國中信股份有限公司集團將中信股份100%股權注入香

33、港上市公司中信泰富，完成境外整體上市。公司更名公司更名整體改制整體改制境外上市境外上市 中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 6 中信集團旗下主要的金融牌照梳理中信集團旗下主要的金融牌照梳理 資料來源：公司官網，公司公告，華創證券（注：除特別說明外，均是指24年三季度的持股比例。）注：中信股份通過全資附屬公司鏡湖控股有限公司持有中信建投證券4.53%股份，同時中信證券直接持有中信建投證券4.94%股份 1、協同協同維度維度一：一：“融融協同”在中信金控成立后強化“融融協同”在中信金控

34、成立后強化 中信金控統籌，協同能力進階。中信金控統籌，協同能力進階。綜合金融板塊子公司的協同經歷了三個階段：1）階段一：）階段一：自發探索自發探索的協同：“集團倡導、自行對接”。2010 年設立業務協同部業務協同部，由班子成員分管。對外戰略合作，對內資源整合；2）階段二：）階段二：行政考核行政考核的協同：“集團協調、考核推動”。2020 年成立協同發展委員會協同發展委員會，黨委書記、董事長擔任委員會主任；中信銀行、中信證券100%100%100%66.81%100%65.7%100%19.84%100%62.2%100%100%49%50%100%70%98.69%(1H24)26.46%(1

35、H24)4.53%(1H24)中信金控中信金控（金控公司牌照）（金控公司牌照）中信銀行中信銀行（銀行牌照）（銀行牌照）中信證券中信證券（券商牌照）（券商牌照）中信信托中信信托（信托牌照）（信托牌照）中信保誠基金中信保誠基金（基金牌照）（基金牌照）中信國金中信國金（境外展業主要平臺）（境外展業主要平臺）信銀投資信銀投資（香港“放債人”牌照）（香港“放債人”牌照）信銀理財信銀理財（銀行理財子公司牌照）（銀行理財子公司牌照）中信金融租賃中信金融租賃（金租牌照）（金租牌照）中信期貨中信期貨（期貨牌照）（期貨牌照）中信證券投資中信證券投資華夏基金華夏基金（基金牌照、養老金投資業務全牌照）（基金牌照、養老

36、金投資業務全牌照）中信百信銀行中信百信銀行（直銷銀行牌照）（直銷銀行牌照）中信保誠人壽中信保誠人壽（保險牌照）（保險牌照）中信保誠資管中信保誠資管（保險資產管理牌照）（保險資產管理牌照）中信消費金融中信消費金融（消費金融牌照）（消費金融牌照）中信財務中信財務（財務公司牌照）（財務公司牌照）中信金融資產中信金融資產（全國（全國AMCAMC牌照）牌照）中信建投證券中信建投證券（券商牌照）（券商牌照）綜合綜合金融金融服務服務板塊板塊 中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 等子公司均成立協同委員會子

37、公司均成立協同委員會，設定具體考核指標考核指標；3）階段三：）階段三：制度生態驅動制度生態驅動下的協同：“體系支撐、機制保障”。2023 年中信金控中信金控正式運營。中信金控統籌，既提升了綜合金融服務能力，也提升了統一客戶服務能力。其中協同能力體現在：B 端（資本市場方面）“中信聯合艦隊”實力增強；C 端（財富管理方面）“中信優品”和中信財富廣場有利于加大獲客力度及增強客戶粘性。1）B 端“中信聯合艦隊”端“中信聯合艦隊”實力增強實力增強。2019 年，中信銀行協同中信證券、中信信托、信銀國際等機構成立“中信聯合艦隊”，為企業上市提供融資、并購、上市保薦、債券承銷等一站式服務，開展聯合客戶營銷

38、。中信金控統籌后更是加強了“中信聯合艦隊”的凝聚力與戰斗力。并且綜合金融模式也十分適用于科創金融業務的開展，對中小科技型企業提供全生命周期一站式陪伴式服務，使中信銀行的科創金融綜合化服務更具競爭力。2）C 端端協同推出“中信優品”和中信財富廣場。協同推出“中信優品”和中信財富廣場。中信金控于 2022 年牽頭成立了中信優品工作室，為客戶遴選優質產品。自推出后市場反應良好，2023 年有多只權益基金當月首發銷售規模排名第一。此外，中信金控還發布了中信財富廣場，把銀行、證券、信托、資管機構的零售客戶都集中在財富廣場里。一方面，客戶可以通過手機 APP 里的中信財富廣場看到自己全景的財富視圖；另一方

39、面，中信銀行可以為客戶提供基于全面資產評估的投資選擇，為客戶提供千人千面的服務，從而提升零售端的綜合金融服務能力。圖表圖表 7 中信集團綜合金融板塊子公司協同三階段中信集團綜合金融板塊子公司協同三階段 資料來源：中信銀行2022年度業績發布會問答實錄，華創證券 案例案例 1：主動為北京某科創企業提供一站式主動為北京某科創企業提供一站式綜合金融綜合金融服務服務，增強客戶粘性，增強客戶粘性 中信銀行整合了集團內的證券、保險、信托、股權投資等機構的金融資源，推出了科創企業的“股債貸?！比芷诰C合金融服務方案。1）銀行端銀行端：提供多款信貸產品，推出積分卡審批模式、上市接力貸、科技人才貸、科技企業

40、個人信用貸等；2）券商券商端端：協同中信證券和中信建投證券提供保薦承銷服務，較早介入有上市意愿的科創企業金融服務；3）投資端投資端：依托“中信股權投資聯盟”（比如金石投資、建投資本）提供股權融資支持。以北京地區的某家科創企業的服務為例：北京地區某科創企業主營生物產品規?；a，是該行業的龍頭企業。針對該企業，中中信銀行主導信銀行主導了了“中信協同“中信協同+”服務”服務，增強了科創企業客戶對中信銀行專業能力的信任和認可：1）快速響應優質科創企業信貸需求：）快速響應優質科創企業信貸需求：2023 年，在獲悉該企業有資金需求后，中信銀行北京分行發揮“專業、快捷、靈活”的優勢，綜合評估其生物合成核心

41、技術、研發團隊實力、發展前景等因素，在三周內為該科創企業獲得 8000 萬元流貸授信批復。2）協同）協同中信證券，主動滿足企業上市需求和其他綜合金融服務。中信證券，主動滿足企業上市需求和其他綜合金融服務。2024 年，中信銀行獲悉該企業自發探索的協同自發探索的協同20102010-20202020行政考核的協同行政考核的協同20202020-20232023制度生態驅動制度生態驅動下下的協同的協同20232023-現在現在集團協調、考核推動集團協調、考核推動體系支撐、機制保障體系支撐、機制保障2020年成立協同發展委員會協同發展委員會，黨委書記、董事長擔任委員會主任；中信銀行、中信證券等子公司

42、均成立協同委員子公司均成立協同委員會會，設定具體考核指標考核指標。2010年設立業務協同部業務協同部，由班子成員分管。對外戰略合作，對內資源整合對內資源整合。2023年中信金控中信金控正式運營，中信金控統籌統籌綜合金融板塊，加強各板塊協同加強各板塊協同能力。集團集團倡導倡導、自行對接自行對接 中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 有上市需求后，主動聯合中信證券組建專項小組，對該企業進行上市前輔導工作，包括深入研究客戶所在行業情況，梳理上市前的主要事宜，并快速啟動上市申報準備工作。同時，中信銀

43、行針對企業上市前后的需求變化，定制了綜合金融服務方案，包括工資代發、司庫、異地子公司項目授信支持、高管私行業務等多樣化服務。2、協同協同維度維度二二：產融協產融協同同的風險化解新模式的風險化解新模式 產融協產融協同同開展業務聯動開展業務聯動，探索風險化解新模式，探索風險化解新模式。中信銀行在提供綜合金融服務的同時，聯合中信重工、中信戴卡、中信金屬、中信出版、中信建設、中信環境中信重工、中信戴卡、中信金屬、中信出版、中信建設、中信環境等集團兄弟子公司開展業務聯動，為眾多高精尖科技型企業拓展業務范圍、延伸產業觸角、對接更多資源。在風險化解方面，主要采用了“四端一體”的產融協同化解風險模式：1）在“

44、風險“風險端”端”實施隔離，通過設置專項信托計劃，裝入風險項目底層資產，阻斷項目價值外流，與房企整體風險隔離；2）在“資產端”“資產端”修復盤活，依托集團地產子公司能力特長，自主開發、長期持有運營、實質管控等手段，盤活項目資產，促進恢復造血功能；3）在“價值“價值端”端”優化提升，國有企業與地方政府、各參建方、債權人等同向發力，做優產品品質提升項目價值；4）在“品牌端”“品牌端”賦能助力，通過注入中信品牌和央企信用，提振相關方的信心和預期，助力風險項目加快恢復正常運轉。截至 2024 年 9 月，中信集團累計落地房地產化險項目 70 余個、交付住房超 6.5 萬套。案例案例 2：化解佳兆業集團

45、債務風險化解佳兆業集團債務風險 2022 年 6 月，佳兆業陷入流動性危機，在深圳市政府牽頭下，中信集團接盤了佳兆業退出的 4 個深圳項目，包括南山東角頭、金沙灣國際樂園、航運紅樹灣、佳兆業科技中心等。為盤活存量項目資金，化解佳兆業集團的債務風險，中信銀行引入了中信城開公司中信銀行引入了中信城開公司，采取了“收購部分資產+其余資產包封閉運營”模式。其中除了佳兆業科技中心完全轉讓予中信城開之外，其余三個項目由中信銀行、佳兆業與中信城開三方以服務信托的模式進行的合作。在合作過程中，中信銀行既是債權人，也作為金融機構提供資金支持中信銀行既是債權人，也作為金融機構提供資金支持；中信城開作為產中信城開作

46、為產業投資方業投資方，收購佳兆業部分資產、融資代建相關項目，并以“中信”品牌推向市場并以“中信”品牌推向市場，中信城開的背書有利于恢復市場信心，便于后續的項目開發及銷售。項目開發完成后，中信銀行和中信城開獲得相應收益，剩余收益歸佳兆業所有，佳兆業由此避免了流動性危機的擴大化。在三方努力下，從 2022 年 6 月至 2024 年 7 月，歷時 24 個月，四個地產項目均被成功盤活。四個項目涉及權益貨值合計超 500 億，成功化解了佳兆業 100 億元債務風險。（二）（二）跨境金融優勢跨境金融優勢：自帶國際基因，跨境綜合：自帶國際基因，跨境綜合金融金融服務增強客戶粘性服務增強客戶粘性 自帶國際基

47、因，跨境金融具備領先優勢。自帶國際基因，跨境金融具備領先優勢。中國國際信托投資公司（中信集團前身）主要從事引進外國和華僑資金、引進國外先進技術和設備等。因而中信銀行（原中信實業銀行）成立之初便具備國際基因。其在成立當年就與美國普惠證券合作開展民航租賃業務，成為國內第一家與國外合作從事飛機租賃的商業銀行。此后中信銀行在國際業務上也走在同業前列：1991 年，中信銀行代表中信公司在日本東京第一次發行浮動利率日元債券；1996 年，牽頭國內 13 家金融機構完成首筆 2.69 億美元出口買方信貸銀團貸款。中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批

48、文號：證監許可（2009）1210 號 12 1）對公領域，）對公領域，中信“跨境服務平臺”中信“跨境服務平臺”綜合金融服務增強企業客戶粘性綜合金融服務增強企業客戶粘性。中信銀行在“大對公”服務優勢，除了綜合協同能力外，還有自建的“跨境服務平臺”。2024 年 4 月，中信銀行發布“信外匯+”跨境綜合金融服務體系，以跨境“結算+融資+交易+融智”為基石，創建“信匯供應鏈”“信匯出?！薄靶艆R成長”等多場景下“4+N”服務體系，為客戶提供“專業、快捷、靈活”的跨境金融解決方案。第一，第一，針對大型企業客戶及其分布全球的上下游產業鏈，客戶們往往有著跨境結算、跨境交易、跨境貿易融資、跨境投融資等一攬子

49、需求，中信銀行匹配了成熟的服務經驗和完備的產品體系。第二，第二，隨著海淘、跨境電商的興起，中信銀行的服務體系也隨著客戶的新需求而不斷創新，助力他們運用好外匯局區塊鏈平臺、海關單一窗口平臺、信保信息平臺、跨境電商平臺、外貿綜合服務平臺、市場采購平臺等，更高效地開展生產經營與貿易進出口。2024年 1-9 月“信匯電商”服務中小外貿客戶超 7.4 萬戶。第三，第三，在跨境資本項目服務中，中信銀行聚焦于企業客戶境外發債、境外上市、境外貸款、跨境資金池、中概股回歸等業務生態，助力企業抓住資本項目投融資機遇；此外，中信銀行還聚焦機構投資者跨境證券投資方面的需求，在 QDII、QFII、債券通、港股通、滬

50、股通、基金互認等業務領域，合力中信銀行（國際）、中信證券與中信建投等金融兄弟公司，形成了一套專屬的跨境機構投資者服務體系。2）零售領域：）零售領域：打造“出國金融”王牌。打造“出國金融”王牌。中信銀行出國金融業務始于 1998 年獨家代理美國簽證業務。26 年間，中信銀行已率先搭建起全客群、全渠道、全流程的出國金融服務體系，包括“全球簽”簽證服務、個人資信證明服務、專屬借記卡和信用卡產品及尊享服務、個人外匯結算服務以及出國留學規劃服務五大板塊。作為國內出國金融業務的先行者之一，中信銀行出國金融產品及服務矩陣累計服務超 2600 萬人。中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告

51、證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 二、二、中信銀行的療傷：把好風控命門，存量風險中信銀行的療傷：把好風控命門，存量風險逐漸逐漸出清出清 宏觀經濟階段性承壓，宏觀經濟階段性承壓，制造業和批零制造業和批零業業不良不良暴露暴露。2012 年，受全球宏觀經濟增速放緩、國內外需求不足以及貨幣政策收緊等多重因素影響，國內中小微企業以及以出口為主的外貿型企業盈利能力下滑，償債能力下降。并且中信銀行貸款投放以沿海發達地區為主，這些區域的民營經濟及出口貿易較為發達，疊加此前“四萬億”導致的產能過剩，以及2015-2016 年的供給側改革，親周期的制造業和批發零售業

52、不良率大幅上揚。中信銀行制造業及批零的不良率從 2011 年的不到 0.8%分別上升至 2018 年的 7.3%、8.5%。公司信貸集中投向地產，疊加公司信貸集中投向地產，疊加內控漏洞埋下房地產不良地雷。內控漏洞埋下房地產不良地雷。由于制造業和批零業不良率高企，而當時國內房地產業的發展勢頭較好，并且在中信集團的非金融類業務中，地產業務也已成為了集團的支柱型產業板塊，因而 2015-2019 年，中信銀行加大表內外房地產貸款投放，并減少制造業和批零業貸款投放。2012-2019 年中信銀行的制造業、批零貸款占比分別從 21.5%、14%下降至 6.5%、3.7%。房地產貸款方面，中信銀行向恒大集

53、團、佳兆業、華夏幸福等地產集團通過表內外多渠道大量放款。據財新報道，中信銀行和中信信托在 2015 年與恒大達成戰略合作，彼時達成了 400 億綜合授信、500 億地產基金、200 億多元化并購基金、900 億內保外貸的額度，授信額度總計超千億元，而 2015 年的表內對公房地產貸款僅 2549 億元。由于對房地產相關行業投放較為集中并且信貸審批不嚴，在房地產下行周期下，中信銀行的對公地產不良貸款率升高。從 2019 年的 1.19%上升至 1H23 的 5.29%。圖表圖表 8 中信銀行貸款中信銀行貸款主要投向沿海發達地區（主要投向沿海發達地區（2012）圖表圖表 9 2012 年后年后沿海

54、地區不良率均有所攀升沿海地區不良率均有所攀升（%）資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 圖表圖表 10 12-19 年年制造業制造業、批零、批零貸款貸款余額及余額及占比下降占比下降 圖表圖表 11 2019-1H23 中信銀行對公地產不良率走高中信銀行對公地產不良率走高 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 26%,長江三角洲26%,環渤海地區14%,珠江三角洲及海峽西岸13%,中部地區13%,西部地區3%,東北地區5%,中國境外0.000.501.001.502.002.503.00長江三角洲環渤海地區珠江三角洲及海峽西岸全部地區010002000

55、30004000500060000.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H2220221H2320231H24制造業貸款（億元）批零業貸款（億元）制造業貸款占比批零業貸款占比0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%20121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H2220221H2320231

56、H24對公房地產不良率公司貸款不良率不良率 中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 新任管理層“刮骨療傷”，新任管理層“刮骨療傷”，把好風控命門，不良把好風控命門，不良包袱逐漸出清包袱逐漸出清。2019 年開始，方合英履職行長，中信銀行開啟一場刀刃向內的變革。2020 年方合英行長提出了四大經營主題：穩息差、拓中收、去包袱、做客戶。除了壓降不良資產，中信銀行還把風控體系作為穩健除了壓降不良資產，中信銀行還把風控體系作為穩健經營的工作重點。經營的工作重點。其中其中，中信銀行經過了風控的“糾治期”

57、中信銀行經過了風控的“糾治期”、“調理期”和“健體期”三“調理期”和“健體期”三個階段：個階段：1）糾治期：）糾治期：2019 年為第一階段，主要糾正過度投行化、過度追求高收益資產、統一授信不到位和風險獨立性不足等問題。壓降地產貸款，2019 年地產貸款占比較 2018 年下降1.4pct 至 7.2%；2）調理期：）調理期：2020-2022 年為第二階段，主要為健全責任體系，提升審批專業性和獨立性、強化集中度管控、搭建問題資產經營體系等措施。加大不良貸款核銷力度，2020-2022 年平均每年核銷超 600 億元，逾期貸款率呈下行趨勢；3）健體期：）健體期：2022 年以來為第三階段，夯實

58、資產質量持續向好向穩，以高質量風控，促進高質量發展的階段，并堅持“讓利不讓風險”的策略。不良凈生成率下降并趨于平穩。中信銀行連續四年把“去包袱”作為最重要的四大經營主題之一，主動縮減地產貸款投放，加大不良核銷處置，存量不良逐漸出清。不良貸款率從 3Q20 的 1.98%的高點降至2024 的 1.16%，不良貸款從 3Q20 的 864.5 億元降至 3Q24 約 660 億元。圖表圖表 12 中信銀行風中信銀行風控控體系發展階段體系發展階段 資料來源：中信銀行2022年業績發布會問答實錄，華創證券 糾治期糾治期調理期調理期健體期健體期2019年年1 12020年年2022年年2 23 3糾正

59、過度投行化過度投行化、過度過度追求高收益資產追求高收益資產、統一統一授信不到位授信不到位和風險獨立風險獨立性不足性不足等問題健全責任體系，提升審批專業性和獨立性、強化集中度管控集中度管控、搭建問題資產經營體系問題資產經營體系夯實資產質量持續向好向穩，以高質量風控高質量風控，促進高質量發展高質量發展，堅持“讓利不讓風險”“讓利不讓風險”策略中信銀行風控體系發展階段中信銀行風控體系發展階段 中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 13 20-22 年加大核銷力度，逾期率下行年加大核銷力度

60、，逾期率下行 圖表圖表 14 不良凈生成率不良凈生成率下降并趨于下降并趨于平穩平穩 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 零售信貸不良仍待改善零售信貸不良仍待改善。在當前宏觀經濟仍有一定承壓的背景下，中信銀行零售貸款不良率仍有上升趨勢，1H24 較 2023 年末上升 9bp 至 1.3%。作為中信銀行零售優勢業務，信用卡業務主要圍繞“高端、商旅、女性、年輕”等核心客群，但在經濟下行周期下，這部分優勢客群還款能力有所下降。中信銀行順勢而為，在此背景下收緊信用卡審批門檻，風控策略前移。同時強化與頭部互聯網平臺的深度合作，采用聯合建模篩選優質客群，實現精準營銷。隨著獲客模式的

61、調優，新發卡客戶質量明顯提升，風險已回落到疫情前新發卡客戶質量明顯提升，風險已回落到疫情前水平水平。同時，信用卡高評級貸款占比進一步提升，低評級占比下降到不足 10%，新進入逾期規模和比率實現“雙降”。圖表圖表 15 2019 年以來中信銀行存量不良逐漸出清年以來中信銀行存量不良逐漸出清 圖表圖表 16 零售信貸不良仍待改善零售信貸不良仍待改善 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%01002003004005006007008002014 2015 2016 2017 2018 2

62、019 2020 2021 2022 2023核銷金額（億元）逾期率90天以上逾期率0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%不良凈生成率01002003004005006007008009001,0000.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%20121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H2220221H2320231H24不良貸款（億元）不良率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%20121H1320131H1420141H1520151H

63、1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H2220221H2320231H24公司貸款不良率零售貸款不良率 中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 三、三、中信銀行的中信銀行的進階進階：戰略布局更均衡，戰略布局更均衡，零售業務有突破零售業務有突破 零售業務零售業務重視度重視度提升，提升，戰略戰略布局更加均衡。布局更加均衡。中信銀行業務戰略布局逐步多元化，更趨均衡。從最開始以對公業務為主，到 2015 年提出“以對公為主，零售和金市為兩翼”的

64、一體兩翼發展模式，再到 2018 年提出“對公、零售、金市”三駕齊驅的均衡發展模式。對零售業務的重視程度逐步提升。2021 年開啟“新零售”轉型，提出打造“財富管理、資產管理、綜合融資”三大核心能力，2022 年明確了“零售第一戰略”，在 24-26 年仍將貫徹該戰略，并在總、分、支行實現高質量落地。此前此前零售業務零售業務較為薄弱，近年來較為薄弱，近年來有所突破有所突破。此前中信銀行以對公業務為主，零售端相對薄弱。一方面零售業務較為依賴信用卡，另一方面零售客戶未形成體系化經營，零售存款及其他財富管理業務相對較弱。不過在經營理念和體系重塑后，中信銀行的零售業務已經過了補短板期，目前已有所突破：

65、1）零售貸款方面，零售貸款方面，中信銀行近些年發力消費貸和個人經營貸，按揭貸款和信用卡貸款則占比下降。說明其對信用卡及房企合作的依賴度下降，零售貸款發展更為均衡。零售貸款的占比上升，占總貸款比重穩定在 41%-42%。24 年在行業性零售貸款負增的情況下，中信銀行零售貸款保持較好增長，其中主要增量是按揭貸款。此外，消費貸和房抵經營貸也是支撐零售貸款增長的重要因素；2）零售存款零售存款方面，方面，得益于大眾客群的有效經營，提高客戶粘性和活躍度，帶動低成本結算性存款增長，零售存款的增勢較好，零售存款占比從 2021 年的 20.5%提升約 8pct 至1H24 的 28.4%；圖表圖表 17 零售

66、貸款零售貸款發展更為均衡發展更為均衡，占貸款比重上升，占貸款比重上升 圖表圖表 18 零售存款占比提升零售存款占比提升 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 3）財富管理方面，）財富管理方面，零售 AUM 在股份行中排名較為靠前，1H24 為 4.42 萬億元，僅次于招商銀行（14.2 萬億元）和興業銀行（4.88 萬億元）。其中理財業務表現較優，理財產品規模（1H24 約 1.9 萬億元）和大行接近（工行、農行、中行），在股份行中僅次于招行（近3.8 萬億元）和興業銀行（約 2.15 萬億元）；非貨基保有量方面，1H24 約 1286 億元，在商業銀行中排第十，在股份行

67、中排第四。個人存款方面，1H24 約 1.57 萬億元，股份行里僅次于招行（3.8 萬億元）。0%10%20%30%40%50%0%5%10%15%20%25%20121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H2220221H2320231H24零售貸款占總貸款（右軸）個人按揭貸款信用卡消費貸款經營性貸款0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0%5%10%15%20%25%30%20121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H

68、1820181H1920191H2020201H2120211H2220221H2320231H24居民存款比例企業存款比例（右軸）中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 圖表圖表 19 中信銀行零售中信銀行零售 AUM 在股份行中較為靠前在股份行中較為靠前 圖表圖表 20 中信銀行中信銀行理財產品規模理財產品規模與與大行大行接近接近 資料來源：各公司公告，華創證券 資料來源：各公司公告，華創證券 圖表圖表 21 非貨基保有量方面，中信銀行相對不占優勢非貨基保有量方面，中信銀行相對不占優勢 圖

69、表圖表 22 股份行里，中信銀行個人存款僅次于招行股份行里，中信銀行個人存款僅次于招行 資料來源：企業預警通，華創證券 資料來源：各公司公告，華創證券 44,200020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000招行興業中信平安浦發民生光大華夏1H24個人金融資產AUM（億元）19,16405,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000招行興業工行中信農行中行建行交行光大浦發平安郵儲民生華夏1H24理財產品規模（億元）12860200040006000800010000招行興業工行中行建行

70、平安交行農行郵儲中信浦發民生光大華夏1H24非貨基保有量（億元）15,667020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000農行 工行 建行 郵儲 中行 招行 交行 中信 浦發 興業 平安 民生 光大1H24個人存款（億元）中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 四、四、財務表現：財務表現：息差息差逆勢逆勢回升，回升，資產質量資產質量質地夯實質地夯實改善改善 24 年年營收增速觸底反彈，營收增速觸底反彈，凈利

71、息收入恢復正增凈利息收入恢復正增。在公司主動化解風險步入尾聲、疊加宏觀環境仍有壓力的情況下，近年公司營收增速趨緩，2023 年為中信銀行近五年來的營收增速低谷（同比-2.6%），利息收入與非息收入均走弱。24 年以來營收增速改善，一是其他非息收入由于債市利率下行收益較好；二是凈息差有所回升，3Q24 凈利息收入增速恢復正增長。拆開來看：1）規模增速放緩規模增速放緩：在“量”與“價”的權衡中，中信銀行更傾向于?！皟r”，因而主動壓縮票據，3Q24 票據較年初壓降超 1400 億元。對公貸款投放相對較克制，雖然零售貸款邊際改善，但是總體貸款增速仍有所放緩，3Q24 貸款增速為 3.1%，低于前幾年6

72、%以上的貸款增速。2）息差環比改善：息差環比改善：由于低利率的票據壓降、相對高收益的零售貸款復蘇以及存款成本壓降，24 年以來息差呈逐季回升趨勢，并且與商業銀行整體凈息差的差距拉大。1Q-3Q24 的凈息差分別為 1.7%、1.77%、1.79%，較商業銀行整體水平高了 16bp、23bp、26bp。其中測算 3Q24 生息資產收益率較 1H24 下降 3bp 至 3.74%；計息負債成本率較 1H24 下降 5bp 至 2.04%。3）其他非息收入：其他非息收入：24 年債市利率下行背景下，公司的債市投資收益較好，3Q24 其他非息收入實現約 40%的高增，支撐營收增速回升。業績增速待回暖業

73、績增速待回暖，資產質量改善，資產質量改善。近三年歸母凈利潤增速呈現下降趨勢，一方面是零售業務轉型以及金融科技發展背景下，業務及管理費用投入加大，3Q24 成本收入比較往年同期上升 1.25pct 至 28.8%；另一方面是存量不良核銷處置以及增厚撥備安全墊消耗部分利潤。資產質量呈現改善趨勢，測算 3Q24 單季不良凈生成率為 0.82%，環比下降 41bp；2024 年不良貸款率環比繼續下降 1bp 至 1.16%，撥備覆蓋率較 23 年末上升 1.84pct 至209.4%。圖表圖表 23 營收增速觸底反彈，業績增速待回暖營收增速觸底反彈，業績增速待回暖 圖表圖表 24 3Q24 凈利息收入

74、增速恢復正增長凈利息收入增速恢復正增長 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%05001,0001,5002,0002,5002014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/12營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收增速歸母凈利潤增速-30%-20%-10%0%10%2

75、0%30%40%1Q201H201-3Q2020201Q211H211-3Q2120211Q221H221-3Q2220221Q231H231-3Q2320231Q241H241-3Q24凈利息收入凈非利息收入 中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 25 24 年以來單季息差呈逐季回升趨勢年以來單季息差呈逐季回升趨勢 圖表圖表 26 24 年中信銀行凈息差與商業銀行息差水平拉年中信銀行凈息差與商業銀行息差水平拉開差距開差距 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券

76、 圖表圖表 27 主動壓降票據，規模增速放緩主動壓降票據，規模增速放緩 圖表圖表 28 資產質量改善資產質量改善，撥備夯實，不良率下降，撥備夯實，不良率下降 資料來源：公司公告，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%1Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q2320231Q241H243Q24生息資產收益率計息負債成本率凈息差1.79%1.53%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%20221Q231

77、H231-3Q2320231Q241H241-3Q24中信銀行凈息差商業銀行凈息差0%2%4%6%8%10%12%14%01234562020 1H21 2021 1H222022 1H232023 1Q24 1H24 3Q24對公貸款個人貸款貼現票據貸款增速萬億元0%50%100%150%200%250%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%1Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q2320231Q241H243Q242024不良率單季不良凈生成率撥備覆蓋率（右軸）

78、中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 五、五、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 中信銀行背靠中信銀行背靠“金融“金融+實業”實業”的中信的中信集團集團，協同優勢增強，自具國際基因，在清理包袱后，協同優勢增強，自具國際基因，在清理包袱后，戰略布局更戰略布局更加加均衡，零售業務均衡，零售業務實力增強實力增強，息差及資產質量均邊際改善，息差及資產質量均邊際改善。結合目前宏觀經濟形勢，我們預計 24-26 年中信銀行營收增速分別為 3.8%、3.2%、4.8%（前值為 0.5%、2.2%、3.4

79、%）；歸母凈利潤增速分別為 2.3%、2.9%、5.4%（前值為 1.4%、2.9%、3.8%）。主要基于以下假設：1）貸款保持穩健增長。貸款保持穩健增長。中信銀行以“穩”為主，追求量價平衡，貸款投放并不激進。在經濟逐漸復蘇背景下，零售貸款有望提速，未來貸款增速有望保持過去 3 年的平均水平，預計 25-26 年的貸款增速保持在 5%-6%的適度增長區間。2）資產端定價資產端定價壓力緩解壓力緩解，負債端低成本優勢延續。，負債端低成本優勢延續。雖然在讓利實體經濟、LPR 降息以及存量按揭重定價的背景下，25 年中信銀行貸款定價仍有下行壓力，但是在貸款結構繼續改善的情況下，資產端定價壓力有所緩解；

80、并且負債端存款成本仍有下行空間，預計 24-26 年凈息差分別為為1.61%、1.54%、1.50%，降幅分別為 4bp、7bp、4bp。3）資產質量保持穩健。資產質量保持穩健。中信銀行資產質量呈現改善趨勢，預計不良生成率及不良率仍將保持穩中向下的趨勢，并且撥備覆蓋率保持穩定。24-26 年不良貸款率預計將為 1.16%、1.16%、1.15%；撥備覆蓋率將為 210%、210%、209%。4）分紅率保持穩定。分紅率保持穩定。在監管倡導提高分紅率，保護中小投資者利益的大背景下，中信銀行近兩年股利支付率1均保持在 26.5%左右的水平，預計 24-26 年股利支付率將保持穩中有升的態勢，在 26

81、.5%-27%的水平。投資建議：投資建議：中信銀行對公客戶基礎較為堅實，零售業務中信銀行對公客戶基礎較為堅實，零售業務轉型有突破轉型有突破，資產質量，資產質量逐步卸下逐步卸下包袱包袱，在中信集團，在中信集團金融金融全牌照賦能下，各項業務仍有向上發展空間。全牌照賦能下，各項業務仍有向上發展空間。當前股價對應 2025E PB 在 0.53X?？紤]中信銀行近 10 年歷史平均 PB 在 0.7X，結合宏觀經濟環境情況，給予公司 2025E 目標 PB 0.6X，對應目標價 7.95 元，按照當前 AH 溢價比例 1.3，H 股合理價值 6.63 港幣/股（采用近一個月人民幣兌港幣平均匯率 1.08

82、4）。目前股息率仍較高，以 A、H 股中期分紅率計算，股息率仍有 5%（A 股）、6.3%（H 股），具備較好的投資價值，維持“推薦”評級。風險提示：風險提示：經濟復蘇低于預期，業績經營不及預期，資產質量惡化超預期。1 股利支付率計算方式與分紅率略有差別，股利支付率=現金紅利/（歸母凈利潤-優先股股息）；分紅率=現金紅利/歸屬于普通股股東凈利潤 中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2023 2024E 20

83、25E 2026E 單位：百萬元 2023 2024E 2025E 2026E 貸款總額 5,498,344 5,663,294 5,974,776 6,333,262 凈利息收入 143,539 147,211 149,064 154,237 債券投資 2,592,906 2,852,197 3,080,372 3,326,802 手續費凈收入 32,383 33,516 35,192 36,952 同業資產 423,590 444,770 467,008 490,358 營業收入 205,896 213,698 220,525 231,084 生息資產 8,926,815 9,377,27

84、0 9,960,016 10,614,554 業務及管理費-66,612-68,383-70,568-73,947 資產總額 9,052,484 9,544,021 10,158,312 10,812,163 撥備前利潤 137,091 143,130 147,688 154,774 存款 5,398,183 5,560,128 5,838,135 6,188,423 資產減值損失-62,204-65,854-68,083-70,771 同業負債 1,750,458 1,829,229 1,920,690 2,016,725 稅前利潤 74,887 77,276 79,605 84,003 發

85、行債券 965,981 1,159,177 1,333,054 1,466,359 稅后利潤 68,062 69,703 71,804 75,771 計息負債 8,114,622 8,548,534 9,091,879 9,671,507 歸屬母公司凈利潤 67,016 68,552 70,538 74,379 負債總額 8,317,809 8,767,727 9,325,004 9,919,494 股本 48,967 54,397 55,607 55,607 盈利能力盈利能力 歸母凈資產 717,222 757,095 812,190 869,439 2023 2024E 2025E 202

86、6E 所有者權益 734,675 776,293 833,308 892,669 凈息差 1.65%1.61%1.54%1.50%貸款收益率 4.57%4.40%4.25%4.18%每股指標每股指標 生息資產收益率 3.66%3.54%3.42%3.36%2023 2024E 2025E 2026E 存款付息率 2.20%2.10%2.00%1.97%PE 5.23 5.68 5.64 5.34 計息負債成本率 2.21%2.13%2.06%2.04%PB 0.57 0.56 0.53 0.49 ROAA 0.76%0.74%0.72%0.71%EPS 1.34 1.23 1.24 1.31

87、ROAE 11.63%10.67%9.94%9.71%BVPS 12.30 12.54 13.26 14.29 成本收入比 32.35%32.00%32.00%32.00%每股股利 0.36 0.34 0.34 0.36 業績和規模增長業績和規模增長 資產質量資產質量 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 凈利息收入-4.72%2.56%1.26%3.47%不良率 1.18%1.16%1.16%1.15%營業收入-2.60%3.79%3.19%4.79%撥備覆蓋率 207.59%209.90%210.35%209.07%撥備前利潤-5.34

88、%4.40%3.18%4.80%撥貸比 2.45%2.44%2.44%2.41%歸屬母公司凈利潤 7.91%2.29%2.90%5.44%不良凈生成 1.16%1.15%1.13%1.13%凈手續費收入-12.70%3.50%5.00%5.00%貸款余額 6.71%3.00%5.50%6.00%資本狀況資本狀況 生息資產 5.79%5.05%6.21%6.57%2023 2024E 2025E 2026E 存款余額 5.86%3.00%5.00%6.00%資本充足率 12.93%13.09%13.19%13.18%計息負債 5.87%5.35%6.36%6.38%核心資本充足率 8.99%9.

89、28%9.58%9.78%杠桿率 12.32 12.29 12.19 12.11 RORWA 1.04%1.02%1.00%1.00%風險加權系數 74.25%72.89%72.25%72.09%資料來源：公司公告，華創證券預測 中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 金融組團隊介紹金融組團隊介紹 金融業研究主管，金融組組長、首席分析師：徐康金融業研究主管，金融組組長、首席分析師：徐康 曾任職于平安銀行，2016 年加入華創證券研究所。2017 年金牛獎非銀金融第四名團隊；2019 年金牛獎非

90、銀金融最佳分析師團隊，2019 年 Wind 金牌分析師非銀金融第五名團隊；2020 年新財富最佳金融產業研究團隊第 8 名；2020 年水晶球非銀研究公募榜單入圍；2021 年金牛獎非銀金融第五名，2021 年新浪財經金麒麟非銀金融新銳分析師第二名；2022 年第十三屆中國證券業分析師金牛獎非銀最佳分析師，2022 年第十屆東方財富 Choice 非銀最佳分析師，2022 年水晶球非銀研究公募第五名，2022 年第四屆新浪財經金麒麟非銀金融行業最佳分析師。覆蓋非銀金融行業、多元金融、金融科技等。高級研究員：賈靖高級研究員：賈靖 上海交通大學經濟學學士、金融碩士。曾供職于中泰證券，作為團隊核心

91、成員，所在團隊獲 2018 年新財富銀行業最佳分析師第二名、2019 年新財富銀行業最佳分析師第二名、2020 年新財富銀行業最佳分析師第三名、2021 年新財富銀行業最佳分析師第二名、2022 年新財富銀行業最佳分析師第四名；2018-2021 年水晶球銀行最佳分析師第二名、2022 年水晶球銀行最佳分析師第五名；2022 年中國證券業分析師金牛獎第三名；2018 年保險資管最受歡迎銀行分析師第一名。2023 年加入華創證券研究所，負責銀行業研究。研究員：劉瀟偉研究員：劉瀟偉 意大利博科尼大學管理學碩士。2023 年加入華創證券研究所。主要覆蓋證券行業及財富管理領域研究。助理研究員：陳海椰助

92、理研究員：陳海椰 浙江大學金融碩士。2023 年加入華創證券研究所。主要覆蓋保險行業及養老金領域研究。助理研究員：崔助理研究員：崔祎祎晴晴 杜克大學商業分析碩士。2023 年加入華創證券研究所。主要覆蓋金融科技及資產管理領域研究。研究員：林宛慧研究員：林宛慧 廈門大學學士，對外經濟貿易大學碩士。曾任職于長城證券，2024 年加入華創證券研究所，主要負責銀行業研究。助理研究員：杜婉楨助理研究員：杜婉楨 香港中文大學經濟學碩士。2024 年加入華創證券研究所。中信銀行（中信銀行（601998）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24

93、 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數

94、變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報

95、告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本

96、報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522