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1、請閱讀最后評級說明和重要聲明 1/26 行業跟蹤報告|輕工制造 證券研究報告 行業評級 推薦（維持）報告日期 2025 年 03 月 14 日 相關研究相關研究 【興證輕工】家居行業專題報告（二）：AI 賦能家居設計春風起-2025.02.13【興證輕工】家居行業專題報告（二）：AI 賦能家居設計春風起-2025.02.13 分析師：林寰宇分析師：林寰宇 S0190524080006 S0190524080006 研究助理：儲天舒研究助理：儲天舒 輕工輕工 AI+AI+專題（）：專題（）：AIAI 風口到來，輕工領域有哪些投資機遇？風口到來，輕工領域有哪些投資機遇？投資要點：投資要點：輕工板塊

2、會成為輕工板塊會成為AIAI 產業鏈里面的重要節點之一。產業鏈里面的重要節點之一。首先，輕工行業細分領域較多，例如眼鏡、玩具等多個領域均已率先落地 AI 應用。其次，在 AI 產業鏈中，輕工行業也在生產和渠道端起到至關重要的作用，部分企業深度參與 AI 供應鏈，有望充分受益于未來行業成長。具體來看，我們認為眼鏡、床墊、體育、玩具是目前 AI 受益的細分子板塊，建議關注。首先，輕工行業細分領域較多，例如眼鏡、玩具等多個領域均已率先落地 AI 應用。其次，在 AI 產業鏈中，輕工行業也在生產和渠道端起到至關重要的作用，部分企業深度參與 AI 供應鏈，有望充分受益于未來行業成長。具體來看，我們認為眼

3、鏡、床墊、體育、玩具是目前 AI 受益的細分子板塊，建議關注。AIAI 眼鏡：眼鏡：AI 眼鏡是一種集成了 AI 技術的智能眼鏡，目前帶攝像頭的 AI 眼鏡兼顧 AI 交互和價格優勢，為當前主流類型，有望率先在 C 端快速滲透。2024 年 Ray Ban Meta爆火后，AI 智能眼鏡駛入發展的快車道，根據維深 wellsenn XR 數據，2024 年全球 AI眼鏡銷量達到 152 萬副，同比+533%，隨新品逐步上市發售，2025 年將是 AI 眼鏡產品的爆發時點，預計 2025 年全球 AI 眼鏡銷量達到 350 萬副，繼續倍增。Ray Ban Meta驗證商業合作的價值后，科技廠商與

4、傳統眼鏡廠商的抱團合作已成趨勢，不僅可進行上下游供應鏈的協同，還可借助傳統眼鏡廠商的美學經驗設計產品以及現有渠道來推廣產品。拆解 Ray Ban Meta，鏡片+鏡架成本占比約 8%，隨電致變色、可調屈光等技術應用后，鏡片價值可大幅提升。未來隨 AI+AR 眼鏡成為主流，鏡片價值有望進一步提升。AI 眼鏡是一種集成了 AI 技術的智能眼鏡，目前帶攝像頭的 AI 眼鏡兼顧 AI 交互和價格優勢，為當前主流類型，有望率先在 C 端快速滲透。2024 年 Ray Ban Meta爆火后，AI 智能眼鏡駛入發展的快車道，根據維深 wellsenn XR 數據，2024 年全球 AI眼鏡銷量達到 152

5、 萬副，同比+533%，隨新品逐步上市發售，2025 年將是 AI 眼鏡產品的爆發時點，預計 2025 年全球 AI 眼鏡銷量達到 350 萬副，繼續倍增。Ray Ban Meta驗證商業合作的價值后，科技廠商與傳統眼鏡廠商的抱團合作已成趨勢，不僅可進行上下游供應鏈的協同，還可借助傳統眼鏡廠商的美學經驗設計產品以及現有渠道來推廣產品。拆解 Ray Ban Meta，鏡片+鏡架成本占比約 8%，隨電致變色、可調屈光等技術應用后，鏡片價值可大幅提升。未來隨 AI+AR 眼鏡成為主流，鏡片價值有望進一步提升。AIAI 床墊：床墊：AI 床墊是將人工智能技術融合進傳統床墊的新型產品，通過內置傳感器、智

6、能芯片等，實現對睡眠數據監測、床墊軟硬調節等功能。由于現代社會睡眠問題逐漸凸顯，AI 床墊由于可提供定制化睡眠解決方案，存在切入契機。目前 AI 床墊市場仍處于起步階段，市場競爭激烈，我國已有多家企業開展布局。未來隨消費者認知提升，應用領域持續拓展，價格逐步下沉，我國 AI 床墊市場有望迎來蓬勃發展。AI 床墊是將人工智能技術融合進傳統床墊的新型產品，通過內置傳感器、智能芯片等，實現對睡眠數據監測、床墊軟硬調節等功能。由于現代社會睡眠問題逐漸凸顯，AI 床墊由于可提供定制化睡眠解決方案，存在切入契機。目前 AI 床墊市場仍處于起步階段，市場競爭激烈，我國已有多家企業開展布局。未來隨消費者認知提

7、升，應用領域持續拓展，價格逐步下沉，我國 AI 床墊市場有望迎來蓬勃發展。AIAI 體育：體育：AI 體育健身的商業模式分兩種，C 端消費者通過付費可實時監測運動狀態，定制個性化的訓練計劃并實時糾錯；B 端健身房可以購置多款 AI 體育健身設備并向消費者收費。由于 AI 體育健身器材在提升體質健康方面確實具有顯著效應，且能夠解決健身私教價格高、信息不透明、時間地點不便捷等痛點，AI 體育健身器材市場規模有望呈爆發式增長。根據艾瑞咨詢預測，2023 年中國智能運動健身行業市場規模約 348 億元，2025 年市場規模將快速攀升至 820 億元；高盛亦預測 2025 年全球 AI 智能健身市場份額

8、占比將達到 45%。中長期看，隨 AI 模型的持續迭代，模型的擬真程度將持續提升，成本也能得到大幅優化，看好 AI 體育健身領域深度受益于 AI 大時代。AI 體育健身的商業模式分兩種，C 端消費者通過付費可實時監測運動狀態，定制個性化的訓練計劃并實時糾錯；B 端健身房可以購置多款 AI 體育健身設備并向消費者收費。由于 AI 體育健身器材在提升體質健康方面確實具有顯著效應，且能夠解決健身私教價格高、信息不透明、時間地點不便捷等痛點，AI 體育健身器材市場規模有望呈爆發式增長。根據艾瑞咨詢預測，2023 年中國智能運動健身行業市場規模約 348 億元，2025 年市場規模將快速攀升至 820

9、億元；高盛亦預測 2025 年全球 AI 智能健身市場份額占比將達到 45%。中長期看，隨 AI 模型的持續迭代，模型的擬真程度將持續提升，成本也能得到大幅優化，看好 AI 體育健身領域深度受益于 AI 大時代。AIAI 玩具：玩具：相較于傳統玩具，AI 玩具能顯著提升用戶體驗。AI 玩具憑借大模型支持，擁有多模態交互、情感理解與反饋、智能學習等優勢，且相比于其他 AI 類產品，AI 玩具的價格更便宜，推廣普及更容易。AI 玩具需求火爆，特斯拉、躍然創新等多個品牌的 AI玩具一經發售，便迅速成為爆品，甚至供不應求。目前，AI 玩具的產品形態主要分為兩類：一類是將 AI 與毛絨玩具結合，另一類采

10、用機器人形態，兩種形態的玩具都有多個國內外產品落地。展望未來，AI+潮玩或是新方向，或能創造“活的 Labubu”。相較于傳統玩具，AI 玩具能顯著提升用戶體驗。AI 玩具憑借大模型支持，擁有多模態交互、情感理解與反饋、智能學習等優勢，且相比于其他 AI 類產品，AI 玩具的價格更便宜，推廣普及更容易。AI 玩具需求火爆，特斯拉、躍然創新等多個品牌的 AI玩具一經發售，便迅速成為爆品，甚至供不應求。目前，AI 玩具的產品形態主要分為兩類：一類是將 AI 與毛絨玩具結合，另一類采用機器人形態，兩種形態的玩具都有多個國內外產品落地。展望未來，AI+潮玩或是新方向，或能創造“活的 Labubu”。投

11、資建議：隨 AI 大模型的性能持續提升且成本大幅下降，端側 AI 應用將密集落地。眼鏡、床墊、體育健身、玩具等產品已被初步應用，待商業模式/產品成熟后，有望成為快速爆發的 AI 端側應用之一，推薦輕工板塊的端側 AI 投資機會。標的方面，建議關注 AI眼鏡領域的投資建議：隨 AI 大模型的性能持續提升且成本大幅下降，端側 AI 應用將密集落地。眼鏡、床墊、體育健身、玩具等產品已被初步應用，待商業模式/產品成熟后，有望成為快速爆發的 AI 端側應用之一，推薦輕工板塊的端側 AI 投資機會。標的方面，建議關注 AI眼鏡領域的明月鏡片、博士眼鏡、英派斯明月鏡片、博士眼鏡、英派斯等，AI 床墊領域的等

12、，AI 床墊領域的慕思股份、趣睡科技慕思股份、趣睡科技等，AI體育健身器材領域的等，AI體育健身器材領域的舒華體育舒華體育等，AI 玩具領域的等，AI 玩具領域的實豐文化實豐文化等。等。風險提示：AI 模型發展不及預期、行業競爭加劇、消費需求不及預期風險提示：AI 模型發展不及預期、行業競爭加劇、消費需求不及預期 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2/26 行業跟蹤報告|輕工制造 目錄目錄 一、AI 眼鏡.4（一）AI 眼鏡：端側 AI 最好的載體之一，已進入產品爆發期.4（二）Ray Ban Meta 出圈背后：“雷朋AI”，科技廠商與傳統眼鏡廠商的抱團合作已成趨勢.6（三）鏡片：無鏡片不成眼鏡

13、，價值量有較大提升空間.7 二、AI 床墊.10（一）AI 入局睡眠領域，可破局睡眠困境.10（二）參與者眾多，市場仍在起步階段.12 三、AI 體育健身.15（一）商業模式面向 C 端消費者及 B 端健身房.15（二）AI 體育健身大市場.16 四、AI 玩具.21（一）相較于傳統玩具，AI 玩具的核心在于交互性.21（二）藍海市場，應用場景持續延展，有望再造一個泡泡瑪特.22 五、投資建議.25 六、風險提示.25 圖目錄圖目錄 圖 1、AI 眼鏡示意圖.4 圖 2、帶攝像頭的 AI 眼鏡 Ray Ban Meta 產品示意圖.5 圖 3、帶顯示屏的 AI 眼鏡 Meta Orion 產品

14、示意圖.5 圖 4、Ray Ban Meta 眼鏡 2024Q4 銷量快速增長.6 圖 5、2024 年全球 AI 眼鏡銷量 152 萬副，同比+533%.6 圖 6、2024 年 AI 眼鏡出貨以海外為主，占比達 97%.6 圖 7、2024 年帶攝像頭的 AI 眼鏡全球銷量占比達 96%.6 圖 8、AI 眼鏡產業鏈示意圖.7 圖 9、2023Q4 發售的 Ray Ban Meta 中鏡片+鏡架成本占比約 8%.8 圖 10、AI 眼鏡產業鏈示意圖.8 圖 11、AI+AR 眼鏡中，光學顯示模組成本占比大幅提升.9 圖 12、AI 床墊工作原理.10 圖 13、AI 床墊可智能調節軟硬度、

15、支撐度等參數.11 圖 14、近 3/4 的人群曾經面臨睡眠問題.11 圖 15、中國睡眠市場規模呈現出強勁的增長態勢.11 圖 16、使用 AI 床墊后，睡眠質量及腰痛等問題確有改善緩解.12 圖 17、2023 年全球 AI 床墊市場規模約 17 億美元.12 圖 18、全球 AI 床墊市場競爭激烈.12 圖 19、Keep Station 終端提供 AI 健身課指導.15 圖 20、舒華 V9+智能商用跑步機可為跑步者提供綜合評估及訓練建議.15 圖 21、Planet Fitness 為黑卡會員提供 AI 健身服務.15 圖 22、截至 2024H1，KEEP 會員滲透率提升至 11.

16、1%.16 圖 23、2023 年 KEEP 會員訂閱費收入約 10 億元，同比+12%.16 圖 24、AI 體育健身器材運行機制.16 圖 25、2022 年我國健身人群達 3.74 億人，滲透率約 26.5%.wUhXpPtMuMxOqNoQ6MaO7NoMmMpNqNlOrRnOeRoPqP8OnNxOvPmNpRvPnQmM 請閱讀最后評級說明和重要聲明 3/26 行業跟蹤報告|輕工制造 圖 26、2022 年中國健身人群滲透率相較于歐美仍有較大提升空間.17 圖 27、2025 年全球健身市場份額預測.17 圖 28、智能化健身能夠提升用戶健身積極性，健身時長更長.18 圖 29、

17、FoloToy 的 Magicbox 可適配各類玩具硬件，實現萬物 AI 化.21 圖 30、萌友智能的 Ropet 能根據用戶情緒調整反饋模式.21 圖 31、2023 年全球 AI 玩具市場規模為 127 億美元.23 圖 32、2023 年北美是 AI 玩具最大的市場，占比約 39%.23 圖 33、2023 年，全球 AI 玩具受眾群體以學前兒童為主.23 表目錄表目錄 表 1、部分已上市 AI 眼鏡產品梳理.5 表 2、Ray Ban Meta 相比于同期產品，做到性能、舒適度和價格三者平衡.7 表 3、國內 AI 床墊參與者梳理.13 表 4、部分 AI 床墊產品價格梳理.13 表

18、 5、國內外 AI 體育健身行業參與者梳理.18 表 6、國內部分 AI 智能健身產品梳理.19 表 7、部分國內 AI 玩具價格與訂閱費梳理.22 表 8、國內外部分 AI 玩具企業梳理.24 表 9、輕工行業 AI+標的.25 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4/26 行業跟蹤報告|輕工制造 輕工板塊會成為輕工板塊會成為 AI 產業鏈里面產業鏈里面的的重要節點重要節點之一。之一。首先，首先，輕工行業細分領域較多，輕工行業細分領域較多，例如眼鏡、玩具等多個領域均已率先落地例如眼鏡、玩具等多個領域均已率先落地 AI 應用。其次應用。其次，在在 AI 產業鏈中，輕工產業鏈中，輕工行業也在生產和渠道

19、端起到至關重要的作用，部分企業深度參與行業也在生產和渠道端起到至關重要的作用，部分企業深度參與 AI 供應鏈，有望供應鏈，有望充分受益于未來行業成長充分受益于未來行業成長。具體來具體來看看，我們認為眼鏡、床墊、體育、玩具是目前我們認為眼鏡、床墊、體育、玩具是目前AI 受益的細分子板塊受益的細分子板塊，建議關注。，建議關注。）、AI 眼鏡（）AI 眼鏡：端側 AI 最好的載體之），已進入產品爆發期 AI 眼鏡是一種集成了 AI 技術的智能眼鏡，通常配備內置的傳感器、攝像頭、處理器等，能夠捕捉、分析并反饋用戶的聲音與視覺信息，實現拍照攝影、語音控制、藍牙耳機、翻譯、導航、聊天等多種功能。與側重于視

20、覺增強的 AR 眼鏡不同，AI 眼鏡適配運動、戶外、工作和學習等多種特定場景，并兼具時尚和便捷屬性。圖圖1、AI 眼鏡示意圖眼鏡示意圖 數據來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 目前 AI 眼鏡主要分為三大類：無攝像頭的 AI 眼鏡、帶攝像頭的 AI 眼鏡以及帶顯示屏的 AI 眼鏡（AI+AR）。帶攝像頭的帶攝像頭的 AI 眼鏡作為眼鏡作為 AI+AR 眼鏡的過渡形態眼鏡的過渡形態，兼兼顧顧 AI 交互和價格優勢交互和價格優勢，為當前主流類型為當前主流類型，有望率先在有望率先在 C 端快速滲透端快速滲透。AI+AR 眼鏡為 AI 眼鏡的最終形態，但產品完成度仍需突破。無攝像頭無攝像頭的

21、的 AI 眼鏡眼鏡：傳統眼鏡+音頻模塊、無線通訊模塊等，主打 AI 語音交互、聽歌通話等功能。代表產品為李未可的 Meta Lens Chat 以及蜂巢科技的界環 AI 眼鏡。帶攝像頭帶攝像頭的的 AI 眼鏡眼鏡：在無攝像頭的 AI 眼鏡基礎上，加入攝像模組，提供拍攝能力以及基于AI算法的圖像識別等功能。代表產品為海外的Ray Ban Meta以及國內的閃極 AI 眼鏡 A1（拍拍鏡）、雷鳥 V3 等。請閱讀最后評級說明和重要聲明 5/26 行業跟蹤報告|輕工制造 帶顯示屏帶顯示屏的的 AI 眼鏡眼鏡，即 AI+AR 智能眼鏡，不僅可以實時輸出顯示畫面，并且能夠配合攝像頭模塊進行手勢交互等 3

22、DoF 識別功能。代表產品為 Rokid Glasses 以及雷鳥 X2 等，國外 Meta 也計劃推出新一代產品 Meta Orion。圖圖2、帶攝像頭的帶攝像頭的 AI 眼鏡眼鏡 Ray Ban Meta 產品示產品示意圖意圖 圖圖3、帶顯示屏的帶顯示屏的 AI眼鏡眼鏡 Meta Orion 產品示意圖產品示意圖 數據來源：雷朋官網，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：樂晴智庫精選公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 表表1、部分已上市部分已上市 AI 眼鏡產品梳理眼鏡產品梳理 產品類別產品類別 具體產品具體產品 上市時間上市時間 發售價格發售價格（元）（元）重量重量（g）無攝像頭的

23、AI 眼鏡 李未可 Meta Lens Chat 2024-04 699 43 蜂巢科技界環 AI 眼鏡 2024-08 699 41 帶攝像頭的 AI 眼鏡 Ray Ban Meta 2023-09 299 美元 50 閃極 AI 智能拍攝眼鏡 A1 2024-05 1499 50 回車科技 Looktech 2024-11 199 美元 37 加南 KANAAN-K1 2024-12 1388 不含鏡片 29.2 雷鳥 V3 2025-01 1799 不含鏡片 39 AI+AR 智能眼鏡 騎行眼鏡 LAWK ONE 2024-01 499 美元 80 Brilliant Labs Fram

24、e 2024-05 349 美元 39 逸文 Even Realities G1 2024-06 599 美元 40 Holoswim 2 Pro 2024-07 1299 77 星紀魅族 StarV Air2 2024-09 2799 44 QIDI Vida 智能運動眼鏡 2024-09 3498 59 Rokid Glasses 2024-11 2499 49 數據來源：VR 陀螺公眾號，IT 之家，36 氪，興業證券經濟與金融研究院整理 注：統計截至時間為 2025 年 1 月 AI 眼鏡進入產品爆發期。眼鏡進入產品爆發期。2023Q4，Meta 與雷朋聯名推出 Ray Ban Met

25、a，取得出色的市場反響，2024Q4 單季度銷量達到 68 萬副。2024 年起，AI 眼鏡市場百花齊放，Rokid、雷鳥等 AR 廠商，蘋果、三星、華為、百度等 AI 生態廠商紛紛入局，AI 智能眼鏡駛入發展的快車道。根據維深 wellsenn XR 數據，2024 年全球 AI 眼鏡銷量達到 152 萬副，同比+533%，隨國內外新品逐步上市發售，2025年將是 AI 眼鏡產品的爆發時點，預計 2025 年全球 AI 眼鏡銷量將達到 350 萬副，繼續倍增。請閱讀最后評級說明和重要聲明 6/26 行業跟蹤報告|輕工制造 圖圖4、Ray Ban Meta 眼鏡眼鏡 2024Q4 銷量快速增長

26、銷量快速增長 圖圖5、2024 年全球年全球 AI 眼鏡銷量眼鏡銷量 152 萬副萬副，同比，同比+533%數據來源：維深 wellsenn XR，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：維深 wellsenn XR，興業證券經濟與金融研究院整理 分地區看，分地區看，AI 眼鏡出貨仍以海外為主，2024 年國內銷量僅約 5 萬副（占比 3%），主要來自于星紀魅族、李未可等較早發布產品的廠商。2024Q4 后是國內廠商的新品密集發布期，預計國內 AI 眼鏡將于 2025 年后迅速放量，銷量占比有望提升。分產品類型看，分產品類型看，帶攝像頭的 AI 眼鏡銷量占比達到 94%，主要因為 Ray Ba

27、n Meta眼鏡銷量遙遙領先，長期看 AR+AI 眼鏡將是終極形態。國內一批帶攝像頭的 AI眼鏡將在 2025 年集中發售。圖圖6、2024 年年 AI 眼鏡出貨以海外為主，占比眼鏡出貨以海外為主，占比達達97%圖圖7、2024 年年帶攝像頭帶攝像頭的的 AI 眼鏡眼鏡全球全球銷量占比達銷量占比達96%數據來源：維深 wellsenn XR，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：維深 wellsenn XR，興業證券經濟與金融研究院整理 （二）Ray Ban Meta 出圈背后：“雷朋AI”，科技廠商與傳統眼鏡廠商的抱團合作已成趨勢 Ray Ban Meta 爆火的原因與產品定位和設計思路息

28、息相關。爆火的原因與產品定位和設計思路息息相關。在 Ray Ban Meta大爆之前，同期還有多家國內外企業在開發 AI 眼鏡，但都沒有真正走向大眾市場。其他智能眼鏡，要么過于炫技（如追求 AR 的科幻感，但設備過重&價格過高），或是過于平庸功能局限（如藍牙音頻眼鏡）。Ray Ban Meta 的成功在于在性能、舒適（重量）和價格三者間達到平衡只用花一副雷朋太陽鏡的均價，就能獲010203040506070802023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4Ray Ban Meta季度銷量（萬副）0%100%200%300%400%500%600%01000200030004000

29、5000600070008000900010000202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E全球AI眼鏡銷量（萬副）同比（右軸）國外,97%國內,3%帶攝像頭的AI眼鏡,94%AI+AR眼鏡,4%無攝像頭的AI眼鏡,2%請閱讀最后評級說明和重要聲明 7/26 行業跟蹤報告|輕工制造 得（大牌眼鏡+藍牙耳機+攝影+語音助手”的多重體驗，性價比非常高。甚至可以甚至可以理解為，理解為，Ray Ban Meta 的爆火，雷朋的作用甚至超過了的爆火，雷朋的作用甚至超過了 AI 本身本身，定位大眾消費，而非商務小眾群體。表表2、Ray Ban Meta 相比于同期產品，做

30、到相比于同期產品，做到性能、舒適度和價格性能、舒適度和價格三者平衡三者平衡 產品型號產品型號 重量（重量（g）價格（美元）價格（美元）產品定位人群產品定位人群 Ray Ban Meta 50 299 帶攝像頭的 AI 眼鏡，定位大眾消費者 Google Glass EE2 51 999 AR 眼鏡，適用于商務人士 Nreal Light 72 499 AR 眼鏡，主打影音+投屏 Bose Frames OpenFit 27 1599 元 不帶攝像頭的 AI 眼鏡，只有通話等簡單功能 OPPO Air 1 Pro 105 暫無 AR 眼鏡，主打導航+測距+投屏 數據來源：新眸公眾號，VR52 網

31、，搜狐，Base 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 Ray Ban Meta 驗證商業合作的價值驗證商業合作的價值后，科技廠商與傳統眼鏡廠商的抱團合作已后，科技廠商與傳統眼鏡廠商的抱團合作已成趨勢成趨勢。2024 年，科技廠商聯動傳統眼鏡廠商共造 AI 眼鏡屢見不鮮，例如雷鳥&博士眼鏡、星紀魅族&雅視光學、Rokid&暴龍眼鏡、閃極&LOHO、蜂巢科技&寶島眼鏡，不僅可進行上下游供應鏈的協同，還可借助傳統眼鏡廠商的美學經驗設計產品以及現有渠道來推廣產品。（三）鏡片：無鏡片不成眼鏡，價值量有較大提升空間 傳統眼鏡廠商傳統眼鏡廠商位于位于AI眼鏡產業上游眼鏡產業上游或下游或下游。產業鏈上游為AI

32、眼鏡結構件供應商，如光學、顯示、音頻、傳感器等模組，其中傳統眼鏡鏡片廠商可提供光學模組。中游產業鏈主要涉及 AI 方案和生產制造。產業鏈下游主要負責銷售以及售后，包括 AI 眼鏡品牌商以及傳統眼鏡渠道商。圖圖8、AI 眼鏡眼鏡產業鏈示意圖產業鏈示意圖 數據來源：維深 wellsenn XR，興業證券經濟與金融研究院整理 請閱讀最后評級說明和重要聲明 8/26 行業跟蹤報告|輕工制造 拆解拆解 Ray Ban Meta，鏡片，鏡片+鏡架成本占比約鏡架成本占比約 8%。目前 AI 眼鏡的鏡片與傳統眼鏡相同，用于提供近視、老花或墨鏡的視覺效果，主要采用定制方式，定制完成則無法調節，難以適應不同的場景

33、，發展電致變色、可調屈光等技術，實現鏡片靈活變化是更合理的方案。以小米智能眼鏡為例，平光版鏡片價值量僅 5 美元，而電變墨鏡版/電變彩色版的鏡片價值分別提升至 30/60 美元。圖圖9、2023Q4 發售的發售的 Ray Ban Meta 中中鏡片鏡片+鏡架成本占比約鏡架成本占比約 8%數據來源：維深 wellsenn XR，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖10、AI 眼鏡產業鏈示意圖眼鏡產業鏈示意圖 數據來源：維深 wellsenn XR，興業證券經濟與金融研究院整理 芯片52%鏡片/鏡架8%OEM9%攝像頭6%PCB4%電源4%其他17%請閱讀最后評級說明和重要聲明 9/26 行業跟蹤報

34、告|輕工制造 如果發展至如果發展至 AI+AR 眼鏡眼鏡的階段，光學（的階段，光學（包含包含鏡片）鏡片）的的價值占比將大幅提升。價值占比將大幅提升。當前AI 眼鏡未搭載光顯模組，芯片成本占比最高，但未來隨 AI+AR 眼鏡大量涌現，光學顯示模組成本占比必定大幅增加。根據艾瑞咨詢數據，光顯模組在 AI+AR 眼鏡中成本占比高達 43%，將是 AI+AR 眼鏡的核心組件，計算單元（芯片等）次之，為 31%，相比于 AI 眼鏡的 50%+有所下降。圖圖11、AI+AR 眼鏡中，光學顯示模組成本占比大幅提升眼鏡中，光學顯示模組成本占比大幅提升 數據來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 請閱讀最

35、后評級說明和重要聲明 10/26 行業跟蹤報告|輕工制造 二、AI 床墊（）AI 入局睡眠領域，可破局睡眠困境 AI 床墊床墊是將是將人工智能技術人工智能技術融合進融合進傳統床墊的新型產品，傳統床墊的新型產品，通常由傳感系統、芯片系統、AI 模型&睡眠醫學數據庫等構成。具體工作原理為，通過傳感器實時采集人體的壓力分布、心率、呼吸頻率等數據，利用 AI 模型對數據進行分析處理，識別人體的睡眠狀態、睡姿等信息，依據分析結果對床墊的軟硬度、支撐力、溫度等進行自動調節。具體看：實時監測：實時監測：AI 床墊內置傳感器，可以實時監測用戶的睡眠狀態，包括心率、呼吸頻率、體動等數據，幫助用戶全面了解自己的睡

36、眠質量，并生成詳細的睡眠報告，提供改善建議。智能調節：智能調節：床墊可以根據用戶的睡眠數據自動調節軟硬度、支撐度、溫度等參數，提供最適合的睡眠體驗與個性化定制。圖圖12、AI 床墊工作原理床墊工作原理 數據來源：SleepOne 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請閱讀最后評級說明和重要聲明 11/26 行業跟蹤報告|輕工制造 圖圖13、AI 床墊可智能調節軟硬度、支撐度等參數床墊可智能調節軟硬度、支撐度等參數 數據來源：慕思公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 AI 床墊可提供定制化方案，未來或顛覆傳統床墊市場。床墊可提供定制化方案，未來或顛覆傳統床墊市場。每個人的身高、體重、體型及睡姿都

37、不同，傳統床墊無法滿足個性化需求。AI 床墊通過內置的 AI 系統識別用戶的睡姿和身體狀況，提供最合適的支撐。長期看，為 平均人”設計的傳統床墊或被更加個性化的解決方案所取代?，F代社會現代社會睡眠問題逐漸凸顯睡眠問題逐漸凸顯，為，為 AI 床墊的切入提供契機。床墊的切入提供契機?，F代社會中，睡眠問題逐漸凸顯，由于工作壓力、生活節奏加快等多種原因，許多人面臨著失眠、睡眠質量差等問題。根據（2022 中國國民健康睡眠白皮書數據，有近 3/4 的人群曾經面臨睡眠問題。因此，消費者對于個性化、精準化的睡眠解決方案越發看重，有持續且強烈的需求。圖圖14、近近 3/4 的人群曾經面臨睡眠問題的人群曾經面臨

38、睡眠問題 圖圖15、中國睡眠市場規模呈現出強勁的增長態勢中國睡眠市場規模呈現出強勁的增長態勢 數據來源：2022 中國國民健康睡眠白皮書，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：氪技人公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 注：2024 年數據為預測值 每天,2.2%經常,12.0%偶爾,59.5%從不,26.3%請閱讀最后評級說明和重要聲明 12/26 行業跟蹤報告|輕工制造 院企合作院企合作&官方背書，官方背書，AI 床墊并非床墊并非 智商稅”智商稅”。以 AI 床墊初創公司 HEKA 為例，其研發團隊人員來自于斯坦福大學、北京大學和硅谷等，產品已經在百年三甲醫院、中山大學孫逸仙紀念醫院等知

39、名醫療機構中得到了廣泛應用，并與西安曲江婦產醫院、廣州白云山月子中心、重慶睡眠醫學研究中心等機構建立了深度合作。圖圖16、使用使用 AI 床墊后，睡眠質量及腰痛等問題確有改善緩解床墊后，睡眠質量及腰痛等問題確有改善緩解 數據來源：人民網，興業證券經濟與金融研究院整理 （二）參與者眾多，市場仍在起步階段 全球全球 AI 床墊市場仍處于起步階段，市場競爭激烈。床墊市場仍處于起步階段，市場競爭激烈。根據 Grand View Research 數據，2023 年全球 AI 床墊市場規模為 17 億美元，預計 2024 年至 2030 年的CAGR 約為 5.6%，我國的市場規模相對較小，消費群體仍以

40、歐美為主。供給端看，市場競爭激烈，根據 Global Market Insight 數據，全球范圍內頭部玩家主要為國外睡眠領域龍頭，但 CR5 也僅有 10-15%左右。圖圖17、2023 年年全球全球 AI 床墊市場規模床墊市場規模約約 17 億美元億美元 圖圖18、全球全球 AI 床墊市場競爭激烈床墊市場競爭激烈 數據來源：Grand View Research，興業證券經濟與金融研究院整理 注：2024-2030 年為預測值 數據來源：Global Market Insight，興業證券經濟與金融研究院整理 請閱讀最后評級說明和重要聲明 13/26 行業跟蹤報告|輕工制造 國內國內來看，

41、來看，已有多家公司推出相關產品已有多家公司推出相關產品，既包括慕思、喜臨門等傳統床墊巨頭企業，也包括趣睡等睡眠科技公司以及部分初創公司，頭部企業通過技術合作（如聯合華為、小米等）強化競爭力。表表3、國內國內 AI 床墊參與者梳理床墊參與者梳理 企業類型企業類型 公司名稱公司名稱 具體布局具體布局 傳統床墊巨頭 顧家家居 2023 年推出智眠 dreamate 系列，應用數字化生長技術 慕思股份 推出 T10/T11 兩款 AI 智能床墊，應用自研的 AI 潮汐算法，2024 年 AI 智能床墊銷售額破億 喜臨門 與華為合作開發智能睡眠系統，2020 年推出 Smart 1 系列，2022 年推

42、出 iSleep 系列 睡眠科技企業 趣睡科技 與小米深度合作，推出趣睡 8H AI 智能撐腰護眠床墊，核心功能為 AI 智能適應，個性化軟硬調整，瑜伽助眠，AI 護腰，體感鬧鐘，睡眠報告等 HEKA 2013 年發明了第一代 AI 床墊產品，疫情期間年增長超 200%，2024 年全球門店超 630家，已經幫助超過 20 萬人享受了高質量的健康睡眠 初創公司 Sleep One 接入蘋果、三星、華為、小米等各大生態平臺，推出 Sleepone B 系列與 C 系列等多款產品 Sleepace 享睡 為合作伙伴提供智能床墊方案及定制 App 服務等，采用嵌入式一體化設計，可在不影響床墊原有舒適

43、體驗的情況下快速實現產品智能化升級。數據來源：慕思官網，Tom 咨詢，新浪網，今日家居，騰訊網，趣睡科技公眾號，HEKA 官網，Sleep One 官網，Sleepace官網，興業證券經濟與金融研究院整理 從價格端看，從價格端看，產品價格通常在幾千到幾萬元不等，大部分產品價格較高&定位偏高端，已經接近舒達/席夢思等高端進口床墊的價格。具體看，中高端市場（1 萬元以上）強調定制化與高端材質，入門市場（1 萬元以下）主打基礎監測功能，兼顧性價比。表表4、部分部分 AI 床墊產品價格梳理床墊產品價格梳理 產品型號產品型號 產品價格（元）產品價格（元）慕思 AI 床墊 MCW1-162 9999 慕思

44、 AI 床墊 MCW1-163 21599 慕思 AI 床墊 T11 PRO 悅享版/智享版/臻享版 19980/35800/62800 趣睡 8H 自適應智能床墊 7299 趣睡 8H AI 睡眠監測改善床墊 2999 舒是 Sleepone-C1 27000 舒是 Sleepone-C6 60000 數據來源：慕思京東官方店，趣睡科技官網，舒是 Sleepone 京東官方店，興業證券經濟與金融研究院整理 注：產品價格為到手價，型號均為 1.8m2m 我國 AI 床墊市場仍處于發展初期，市場規模與滲透率都較低，目前也面臨產品價格高、消費者認知不足等問題。我們認為未來的發展重心在于以下幾點：加

45、強消費者教育：加強消費者教育：目前消費者對 AI 床墊的功能認知不足，在加強消費者教育后，如果消費者認為其價格能夠匹配功能，AI 床墊的滲透率會快速提升。推廣推廣醫療級醫療級/酒店級酒店級應用：應用：與醫院/高端酒店等合作開發 AI 床墊的應用場景，拓展商用領域的定制化睡眠解決方案。請閱讀最后評級說明和重要聲明 14/26 行業跟蹤報告|輕工制造 下沉市場拓展：下沉市場拓展：通過簡化功能降低價格（類似于輕智能馬桶，只保留核心功能），滲透進入下沉市場。請閱讀最后評級說明和重要聲明 15/26 行業跟蹤報告|輕工制造 三、AI 體育健身（）商業模式面向 C 端消費者及 B 端健身房 AI 體育健身

46、體育健身的商業模式分兩種：的商業模式分兩種：對 C 端消費者，通過 APP（軟件）或運動器械（硬件）顯示屏創建虛擬健身教練，并通過攝像頭實時監測用戶運動狀態，定制個性化的訓練計劃并實時糾錯，用戶需要為該服務定期支付會員費或一次性支付購買相關設備。對 B 端健身房，可以購置多款 AI 體育健身設備，并向使用設備的消費者收取會員費。圖圖19、Keep Station 終端提供終端提供 AI 健身課指導健身課指導 圖圖20、舒華舒華 V9+智能商用跑步機智能商用跑步機可可為跑步者提供為跑步者提供綜合評估及訓練建議綜合評估及訓練建議 數據來源：智東西公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：舒華

47、體育官網，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖21、Planet Fitness 為黑卡會員為黑卡會員提供提供 AI 健身服務健身服務 數據來源：Planet Fitness 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 AI 體育健身體育健身收取會員費收取會員費的商業模式是可行的的商業模式是可行的。國內 KEEP 等健身類 APP 付費用戶數量持續提升，截至 2024H1，KEEP 會員滲透率提升至 11.1%，表明健身類APP 在國內向 C 端消費者收取會員費的是可行的；海外 Planet Fitness 也在其健身房中開發了 AI 虛擬健身教練功能，帶動高級會員占比提升。請閱讀最后評級說明和重要聲明

48、 16/26 行業跟蹤報告|輕工制造 圖圖22、截至截至 2024H1，KEEP 會員滲透率提升至會員滲透率提升至11.1%圖圖23、2023年年KEEP會員訂閱費收入約會員訂閱費收入約10億元，億元，同比同比+12%數據來源：KEEP 公告，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 （二）AI 體育健身大市場 經試驗證明，經試驗證明，AI 體育健身器材體育健身器材在提升體質健康方面具有顯著效應在提升體質健康方面具有顯著效應。此外，相比于傳統健身教練，AI 體育健身器材不僅能夠起到動作糾正、生成個性化訓練計劃等作用，還能通過 AI 分析營養攝入、生理數據反

49、饋等實時調整計劃。根據 Meta Health Tech 的數據，其 2024 年推出的 AI 虛擬健身教練FitMind Pro已幫助全球超過1000萬用戶成功實現減重目標，平均減重效果達到18.7公斤。根據廈門日報，智能運動健康場景在提升體質健康方面具有顯著效應，截至2024 年 8 月，廈門已經搭建 11 個社區智能運動健康中心，AI 教練提供超250 萬次的健身指導服務。圖圖24、AI 體育健身器材體育健身器材運行機制運行機制 數據來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 低滲透低滲透&高成長高成長，我國，我國健身健身市場大有可為。市場大有可為。根據 KEEP 招股書，我國健身人群

50、數量（指每周參與 2 次以上健身活動的人群）從 2016 年的 2.2 億人提升至 2022 年0%2%4%6%8%10%12%050100150200250300350400201920202021202220232024H1KEEP會員數（萬人）KEEP會員滲透率（右軸）0%20%40%60%80%100%120%140%02468101220192020202120222023KEEP會員訂閱費收入（億元）同比（右軸）請閱讀最后評級說明和重要聲明 17/26 行業跟蹤報告|輕工制造 的3.7億人，CAGR約9%，保持較快增長；2022年健身人群滲透率提升至26.5%，但相較于美國的 47

51、.8%以及歐洲的 42.5%，仍有較大提升空間。圖圖25、2022 年我國健身人群達年我國健身人群達 3.74 億億人，滲透率人，滲透率約約 26.5%圖圖26、2022 年年中國健身人群滲透率相較于歐美仍中國健身人群滲透率相較于歐美仍有較大提升空間有較大提升空間 數據來源：KEEP 招股書，灼識咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：KEEP 招股書，灼識咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 AI 體育體育健身市場有望跑出更快加速度健身市場有望跑出更快加速度。隨智能健身 APP、智能健身器械等產品的持續推廣，AI 智能健身市場規模有望呈爆發式增長。（中國智能體育發展報告 預測，2023

52、年中國智能健身市場規模達 380 億元；艾瑞咨詢亦預測，2023 年中國智能運動健身行業市場規模約 348 億元，2025 年市場規模將快速攀升至 820 億元；高盛預測 2025 年全球 AI 智能健身市場份額占比將達到 45%。圖圖27、2025 年全球健身市場份額預測年全球健身市場份額預測 數據來源：浮光文案館公眾號，高盛，興業證券經濟與金融研究院整理 AI 健身能夠快速推廣的原因有以下幾點：健身能夠快速推廣的原因有以下幾點：解決了健身私教價格高、信息不透明的痛點：解決了健身私教價格高、信息不透明的痛點：AI 虛擬教練能夠解決線下健身房私教能力有限、僅能提供某一類課程等信息不對稱問題。此

53、外，價格也更便宜（一節私教課幾百元，往往需要購買 10 節課以上，而 APP 會員價格僅幾十元/月，一臺家用智能健身設備價格幾千元不等）。0%5%10%15%20%25%30%35%00.511.522.533.544.520162017201820192020202120222023E2024E中國健身人群（億人）滲透率（右軸）0%10%20%30%40%50%60%健身人群滲透率健身房會員滲透率中國美國歐洲AI智能健身,45%傳統健身房,30%家庭健身器材,15%其他,10%請閱讀最后評級說明和重要聲明 18/26 行業跟蹤報告|輕工制造 更加便捷：更加便捷：省去通勤時間，且 24 小時皆

54、可使用，打破了時間限制，用戶可以根據生活習慣隨時調整單次運動時長及運動頻次，根據艾瑞咨詢數據，智能健身能夠提升用戶積極性，每次健身時長相對更長。AI 模型的持續迭代模型的持續迭代也也會逐步會逐步解決了解決了運動指導難、缺乏情感交互、定制計劃顆運動指導難、缺乏情感交互、定制計劃顆粒度不夠等問題。粒度不夠等問題。圖圖28、智能化健身智能化健身能夠提升能夠提升用戶健身積極性用戶健身積極性，健身時長更長健身時長更長 數據來源：艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 應用角度看，應用角度看，AI 體育健身類的產品形態在硬件端的應用以 AI 健身器材（跑步機、單車、橢圓機等）和智能健身鏡為主，還包括智能跳

55、繩等其他形態；玩家角度看玩家角度看，包括傳統健身器材龍頭制造商（舒華體育、麥瑞克等）、健身平臺（Peloton、KEEP等）以及部分初創公司。價格角度看。價格角度看，產品價格從幾千到幾萬元不等。整體看，整體看，行業行業呈現呈現多元多元化業態化業態。表表5、國內外國內外 AI 體育健身行業參與者梳理體育健身行業參與者梳理 國家國家 類別類別 公司公司 布局情況布局情況 國外 智能健身房 星球健身 黑卡會員可在健身房內享受 AI 虛擬健身教練服務 APP+健身器械 Peloton 全球最大的互動健身平臺，高級會員可享用智能健身課，也推出智能跑步機與動感單車等單品，截至 2021 年在全球開設約 1

56、33 家線下智能健身器材體驗店 APP+健身器械 TEMPO 最大的家庭健身平臺之一，TEMPO 的核心是 AI 驅動的私人訓練系統，分析用戶數據并創建隨時間推移而調整的個性化鍛煉計劃，跟蹤用戶的運動并提供實時姿勢糾正。國內 APP+健身器械 KEEP 國內最大的健身 APP，2025 年 2 月創始人王寧表示未來將 All in AI，已在海外上線 FitPluse、Gogogola、CalCut 等多款 AI 應用，預計國內 4 月推出帶AI Coach 的內測版。產品端也推出 KEEP STATION 等智能健身器材。健身器械 舒華體育 推出首款 AI 智能跑步機 V9+智能商用跑步機”

57、，并接入 DeepSeek 模型，在舒華智能觸屏跑步機上推出新一代 AI 健身助手”APP 力盛體育 悅動圈 APP 注冊用戶眾多，積極布局 AI 領域 健身器械 麥瑞克 已推出智能劃船機、智能橢圓機、智能跳繩等多款產品，并已成功接入DeepSeek 模型，將于 25 年 4 月推出全新 AI 健身解決方案。健身器械 小喬體育 推出智能跑步機、智能單車等多款單品 FITURE 魔鏡 智能健身鏡 FITURE 智能健身鏡配備高精密 AI 傳感器，擁有超廣角鏡頭和 HDR 成像技術，能識別人體 16 個骨骼點，捕捉人體運動軌跡。數據來源：星球健身官網，艾瑞咨詢，Tempo 官網，港股研究社公眾號，

58、舒華體育官網，力盛體育官網，麥瑞克公眾號，小喬京東旗艦店，藍鯨財經，興業證券經濟與金融研究院整理 請閱讀最后評級說明和重要聲明 19/26 行業跟蹤報告|輕工制造 表表6、國內國內部分部分 AI 智能健身產品梳理智能健身產品梳理 產品名稱產品名稱 價格（元）價格（元）產品圖產品圖 具體功能具體功能 舒華 V9+智能商用跑步機（15.6 英寸）80000 （1）內置直播軟件，每周提供直播課程，內含大量專業點播課，可為健身房不同人群提供多樣化的健身課程服務（2）搭載跑步姿態分析系統，為跑步者提供綜合評估及訓練建議，調整優化跑姿（3）提供 3D 健身、線上競賽模式，可與其他健身者聯動，提升交互性 舒

59、華 I5 智能跑步機（家用）7999 （1）為消費者提供科學運動建議，通過舒華APP 掃碼登錄，導入體測數據后生成運動指導，實時調整運動時長和強度（2）可將運動成果分享至社區，提升交互性 佑美家用 A8 跑步機高性能款 2794 與華為健康聯動，當佩戴支持心率監測和跑步姿勢識別的華為穿戴設備后，運動健康APP 會通過界面和語音提醒，在跑步過程中實時提供運動數據分析與建議 KEEP STATION 1999 （1）由一臺帶有高精度攝像頭和傳感器識別技術的主機+兩顆內置傳感器的 K 豆組成（2）捕捉動作軌跡，并通過攝像頭和電視畫面實時反饋給運動者，讓其知道動作是否標準，也可以根據提示實時改進 AE

60、KE 輕力量運動鏡 A1（活力版）16994 （1）能夠實時捕捉人體骨骼動態，進行動作校正，降低運動損傷風險。（2）ARE 智能推薦引擎為用戶提供全面的運動數據反饋，助力制定最佳運動計劃。數據來源：舒華體育官網，KEEP 京東官方店，AEKE 天貓官方店，佑美天貓官方店，興業證券經濟與金融研究院整理 當然，目前當然，目前 AI 體育健身器材的應用也存在問題體育健身器材的應用也存在問題，如何成為真正的剛需，而不是小，如何成為真正的剛需，而不是小眾玩物，仍需眾玩物，仍需克服克服以下不足：以下不足：主打內容，成本較高：對于主打內容，成本較高：對于 AI 健身器材而言，內容是一大重點，由于用戶需要為會

61、員持續付費，所以需要持續更新不同內容的健身課程與3D模擬場景。這意味著公司需要定期招募拍攝團隊、健身教練、內容運營等人員，并為實地拍攝付出成本。請閱讀最后評級說明和重要聲明 20/26 行業跟蹤報告|輕工制造 真正做到真正做到 AI：AI 體育健身器材也需要擺脫 智商稅”的嫌疑，通過模型的持續迭代，打破 AI 技術與算法的局限性，做到真正能糾正動作，真正能實現個性化定制。缺乏差異化：缺乏差異化：健身鏡擁有海量課程等內容，但這些課程與成本更低的 APP、視頻教程等差異化并不大，用戶花大價錢購買會員的驅動力顯然不足。價格競爭激烈價格競爭激烈，且仍偏貴，且仍偏貴：以魔鏡 FITURE 為例，早期產品

62、售價高昂，初代產品接近萬元，但隨著競爭激烈、用戶下沉，魔鏡 FITURE 也主動推出了 mini版平價產品，目前價格已下落到 2000-6000 元，但對于中低端消費者而言，仍屬于價格相對較高的單品。中長期看，隨 AI 模型的持續迭代，模型性能的局限性有望得到解決，擬真程度將持續提升，成本也能得到大幅優化，上述問題均有望得到解決。綜上，看好綜上，看好 AI 體體育健身領域深度受益于育健身領域深度受益于 AI 大時代。大時代。請閱讀最后評級說明和重要聲明 21/26 行業跟蹤報告|輕工制造 四、AI 玩具 （）相較于傳統玩具，AI 玩具的核心在于交互性 相較于傳統玩具，相較于傳統玩具，AI 玩具

63、玩具能能顯著提升用戶體驗顯著提升用戶體驗。AI 玩具憑借大模型支持，擁有多模態交互、情感理解與反饋、智能學習等優勢。多模態多模態交互交互：AI 玩具能夠通過語音、圖像、動作等多種方式進行交互，加強互動屬性。例如 FoloToy 的 Magicbox，集成豆包、ChatGPT 等大模型，支持多模態交互（語音、動作、表情），適配各類玩具硬件，實現萬物皆可 AI 化。情感理解與反饋：情感理解與反饋：AI 玩具可以識別用戶的情感狀態，并根據用戶的情緒提供適當的反饋和建議。通過對用戶行為的學習，AI 玩具能夠不斷改進與用戶的互動方式，提供更加個性化的服務。例如萌友智能的機器寵物 Ropet，內置情感計算

64、引擎，能根據用戶情緒調整反饋模式。智能學習與適應：智能學習與適應：AI 玩具能根據用戶習慣進行自我學習，持續優化功能和內容。例如字節跳動的 AI 陪伴玩偶（顯眼包”，集合了火山引擎的多項 AI 技術，內嵌豆包大模型、扣子專業版等前沿技術，能與人進行對話和情感交流。圖圖29、FoloToy 的的 Magicbox 可適配各類玩具硬可適配各類玩具硬件，實現萬物件，實現萬物 AI 化化 圖圖30、萌友智能的萌友智能的 Ropet 能根據用戶情緒調整反能根據用戶情緒調整反饋模式饋模式 數據來源：淘寶，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：算家云公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 相比于其他相比于其

65、他 AI 產品，產品，AI 玩具價格相對玩具價格相對更便宜更便宜。AI 玩具的收費模式為購買時一次性支付玩具實物的價格（大約幾百元），有些還通過訂閱制收費（FoloToy 以及BubblePal 的訂閱費用均為 99 元/年），對比 AI 耳機/AI 眼鏡等其他 AI 終端或樂高等高級玩具，價格并不貴。展望未來，伴隨 AI 玩具供應增加，實物價格/訂閱費有望大幅下降，進一步拉動 AI 玩具的推廣普及。請閱讀最后評級說明和重要聲明 22/26 行業跟蹤報告|輕工制造 表表7、部分國內部分國內 AI 玩具價格與訂閱費梳理玩具價格與訂閱費梳理 產品名稱產品名稱 產品圖片產品圖片 發售時間發售時間 實

66、物價格實物價格（元）（元）訂閱費價格訂閱費價格 FoloToy 仙人掌 2023 年 7 月 258 99 元/年 BubblePal 2024 年 7 月 449 9.9 元/月或 99 元/年 喜羊羊鈴鐺娃娃 2024 年 5 月 399 未知 實豐文化 AI 魔法星 2025 年 1 月 400 未知 湯姆貓機器人 2024 年 12 月 經典款 1499 豪華款 1699 尊享款 1999 經典款贈 2 年 豪華款贈 5 年 尊享款終生享受 數據來源：各公司淘寶、京東商城，IT 之家，興業證券經濟與金融研究院整理 注：實物價格不考慮優惠券等折扣 （二）藍海市場，應用場景持續延展，有望再

67、造）個泡泡瑪特 AI 玩具需求火爆，市場規?？焖僭鲩L。玩具需求火爆，市場規?？焖僭鲩L。根據 Acumen Research and Consulting數據，2023 年全球 AI 玩具市場規模為 127 億美元，預計到 2032 年將達到 401億美元，CAGE 約 13.8%，保持較快增長速度。從具體銷售案例角度看，部分 AI玩具一經發售，便迅速成為爆品，甚至供不應求。2024 年 11 月特斯拉推出了售價 40 美元的 Optimus 機器人，推出后迅速售罄，至今未補貨，在 eBay 等二手交易平臺上，價格最高炒到了 1300 美元。請閱讀最后評級說明和重要聲明 23/26 行業跟蹤報告

68、|輕工制造 字節跳動的 AI 陪伴玩偶“顯眼包”，原本是非對外售賣的禮品，目前卻在二手平臺上炒至 500 元。AI 初創公司躍然創新 2024 年 7 月推出了 AI 毛絨玩具掛件 BubblePal，官方售價為 449 元，開售首月 GMV 突破 400 萬元，官方數據稱上線兩個月內賣出 2 萬多臺。圖圖31、2023 年全球年全球 AI 玩具市場規模為玩具市場規模為 127 億美元億美元 數據來源：Acumen Research and Consulting，興業證券經濟與金融研究院整理 注：2024 年-2032 年為預測值 分地區看，分地區看，北美地區市場份額領先，2023 年占比約

69、39%，而亞太是增速最快的地區。分人群看，分人群看，AI 玩具目前受眾群體以兒童為主，未來有望擴大至全年齡段。玩具目前受眾群體以兒童為主，未來有望擴大至全年齡段。目前AI 玩具主要針對兒童群體設計，根據 Global Market Insight 數據，2023 年 AI 玩具 47%的使用者為 3-5 歲的學前兒童。但 AI 玩具在其他年齡段的市場也有較大想象空間，例如針對中老年市場，AI 玩具可起到情感陪伴和健康管理等作用，有望在孤獨經濟中嶄露頭角。圖圖32、2023 年北美是年北美是 AI 玩具最大的市場，占比玩具最大的市場，占比約約 39%圖圖33、2023 年，全球年，全球 AI 玩

70、具受眾群體以學前兒玩具受眾群體以學前兒童為主童為主 數據來源：Acumen Research and Consulting，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：Global Market Insight，興業證券經濟與金融研究院整理 請閱讀最后評級說明和重要聲明 24/26 行業跟蹤報告|輕工制造 目前目前 AI 玩具玩具的產品形態主要分為兩類：的產品形態主要分為兩類：一類是將 AI 與毛絨玩具結合，另一類采用機器人形態。目前兩種形態的玩具都有多個國內外產品落地。未來未來，AI+潮玩或潮玩或是新方向是新方向，或許能創造 活的，或許能創造 活的Labubu”?！?。表表8、國內外部分國內外部分

71、 AI 玩具企業梳理玩具企業梳理 類別類別 公司公司 國外 特斯拉 發布機器人玩具，作為 Optimus Gen 2 人形機器人的迷你版，按 1:10 的比例打造，全身擁有超過 40 個獨立部件和 20 個關節點，并且能夠移動。Miko 2015 年成立，并于 2017 年推出第一代人工智能伴侶 Miko，以 Miko Mini 為例，內置公司定制的人工智能模型以及 OpenAI 的 GPT-3.5 和 GPT-4，具有教育、游戲等功能，并與迪士尼和派拉蒙等媒體巨頭合作，允許他們在 Miko 上發布內容。Curio Interactive 2023 年 3 月成立，推出 Grok、Grem 和

72、 Gabbo 多款 AI 玩具，利用 OpenAI 的 ChatGPT 技術，使其能夠與孩子們進行自然語言對話，提供個性化的互動體驗，包括問答、情感表達和角色扮演。Fawn 外形是小鹿/兔子棉花填充物，接入OpenAI GPT-3.5 Turbo大語言模型及ElevenLabs的文轉語音 AI，保持 8 歲孩童的語氣和個性，給孩子們提供情感支持。Embodied,Inc.2017 年推出 AI 陪伴機器人。早在 2020 年 5 月，他們宣布發布兒童機器人 Moxie，適配 5-10 歲兒童，能處理和響應正常對話，并設定有不同主題的交談，后更迭幾代產品?？ㄎ鳉W 卡西歐聯合一家初創公司 Vang

73、uard Industries 推出名叫 Moflin 的機器寵物，內置 AI，能夠識別不同用戶跟它互動時的動作和聲音，逐漸形成自己的模擬情感和個性。國內 傳統玩具公司 實豐文化 2023 年 12 月推出智能飛飛兔 GPT 網絡版，此前還推出智能機器狗、智能小怪獸等多款產品。第二代 AI 玩具 AI 魔法星于 2025Q1 上市售賣。奧飛娛樂 公布以 AI 為核心的智能新品系列，包括 AI 毛絨玩具、益智教育、桌面機器人三類，包括 哄睡 AI 喜羊羊”智能玩具。湯姆貓 湯姆貓 AI 語音情感陪伴機器人產品已于 2024 年 12 月 21 日正式發售，搭載了專門的湯姆貓人工智能大模型，AI

74、講故事 APP、AI 游戲等系列產品在研。AI 玩具 初創企業 Folotoy 推出 Fofo-火火兔、Meow-米兔、Octopus-八爪魚、Cactus-仙人掌、Kola-慢慢熊等產品。躍然創新 推出 AI 交互式對話掛件玩具 BubblePal，能夠根據孩子的個性和需求，提供定制化陪伴服務的 AI 角色，每個角色都具有高度還原的形象聲音，以及人物背后的故事和性格。此外，它還支持多語言交流。奇點靈智 美團前副總裁、美團金融 CTO 包塔創立北京奇點靈智科技有限公司，主要是面向兒童群體開發 AI 智能硬件。億家億伴 微軟 DPS 全球方案創新部門前總經理郭志創立，并推出 AI 毛絨玩伴 愛小

75、伴”。貝陪科技 第四范式 AIOS 前總經理黃纓寧成立，目標是 AI 大模型教育領域的相關硬件。珞博智能 小鵬機器人產品設計原負責人孫兆治成立，主攻 AI 陪伴機器人。三耳貓科技 安克創新的謝羽佳則創立，聚焦兒童 AI 硬件方向，已獲得一線風投基金投資。數據來源：福布斯，FoloToy 官網，36 氪，澎湃新聞，Wind，創業邦，搜狐網等，興業證券經濟與金融研究院整理 AI 玩具的玩具的應用應用門檻門檻較低較低，有望成為端側有望成為端側 AI 的的最佳最佳&最快最快落地場景之一落地場景之一。功能功能端端：AI 玩具主要圍繞娛樂、陪伴互動和教育，對算力、圖像或音頻處理能力的要求較低；而 AI 眼

76、鏡、AI 耳機所需要的功能更復雜。外觀設計外觀設計端端：AI 玩具對硬件的外形限制較小，而 AI 眼鏡和 AI 耳機等對硬件的體積、重量和形狀有嚴格的限制，加大設計和制造難度。請閱讀最后評級說明和重要聲明 25/26 行業跟蹤報告|輕工制造 五、投資建議 隨著 Deepseek 等 AI 大模型的持續迭代，性能持續提升且模型成本大幅下降，端側 AI 應用密集落地。眼鏡、床墊、體育健身器械、玩具等產品已廣泛應用，對應的 AI 產品硬件限制小&成本低，待商業模式/產品成熟后，有望成為快速爆發的 AI端側應用之一，推薦輕工板塊的 AI 投資機遇，建議關注明月鏡片、博士眼鏡、英派斯、慕思股份、趣睡科技

77、、舒華體育、實豐文化等。表表9、輕工行業輕工行業 AI+標的標的 類型類型 具體標的具體標的 AI 眼鏡 明月鏡片、博士眼鏡、英派斯、康耐特光學（港股）AI 床墊 慕思股份、喜臨門、顧家家居、趣睡科技等 AI 體育 舒華體育、英派斯、Keep（港股）等 AI 玩具 實豐文化、奧飛娛樂等 AI 家居設計 居然智家 數據來源：興業證券經濟與金融研究院整理 六、風險提示（1）AI 模型發展不及預期模型發展不及預期：床墊、體育健身器材、玩具等端側 AI 應用極度依賴AI 模型的性能，若 AI 模型性能提升不及預期，或 AI 模型成本下降不及預期，或影響此類 AI 應用的落地。（2）行業競爭加劇行業競爭

78、加?。焊黝?AI+應用參與公司數量較多，且初創公司較多，新進入者或通過價格戰/快速更新產品等方式搶占市場份額，競爭加劇可能導致業內公司市場份額降低，對業績產生不利影響。（3）消費需求不及預期：消費需求不及預期：近幾年居民的消費能力相對承壓，消費者的購買力偏弱，而 AI+產品的價格往往較高，可能存在消費者有需求但受限于價格放棄消費的情況，進而影響需求與公司業績。請閱讀最后評級說明和重要聲明 26/26 行業跟蹤報告|輕工制造 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本

79、人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬

80、深300 指數為基準；北交所市場以北證50 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300 指數為基準；北交所市場以北證50 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表

81、性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%15%之間 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投

82、資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿泝饶唤灰追揽貦趦炔樵冹o默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示以及法律聲明使用本研究報告的風險提示以及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到

83、本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成

84、的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行

85、關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就

86、發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國 證券交易所第15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。興

87、業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的

88、、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報

89、告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他

90、投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國 證券交易所第15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次

91、分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/

92、或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上海上海 北京北京 深圳深圳 地址：上海浦東新區長柳路36 號興業證券大廈15 層 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6 號世界財富大廈 32 層 01-08 單元 地址：深圳市福田區皇崗路 5001 號深業上城T2 座 52 樓 地址：上海浦東新區長柳路36 號興業證券大廈15 層 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6 號世界財富大廈 32 層 01-08 單元 地址：深圳市福田區皇崗路 5001 號深業上城T2 座 52 樓 郵編：200135 郵編：100020 郵編：518035 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵編：200135 郵編：100020 郵編：518035 郵箱： 郵箱： 郵箱：