《煤炭開采行業進口煤系列報告之一：進口煤經濟性減弱減量因素增多淡季有望支撐沿海市場-250311（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《煤炭開采行業進口煤系列報告之一：進口煤經濟性減弱減量因素增多淡季有望支撐沿海市場-250311（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2424 Table_Page 深度分析|煤炭開采 證券研究報告 進口煤進口煤系列系列報告報告之一之一 進口煤經濟性減弱，進口煤經濟性減弱，減量因素增多，淡季有望支撐沿海市場減量因素增多，淡季有望支撐沿海市場 核心觀點核心觀點：前言前言：本篇報告我們分煤種、分國別詳細拆解了我國進口煤的量價變化，包括年度、月度等頻率的數據分析。海關總署的數據詳細，我們希望在緊密跟蹤產業鏈變化的同時，深入發掘數據變化背后的規律。量：量：23-24 年煤炭進口量創新高，年煤炭進口量創新高，24 年年 11 月以來高位回落月以來高位回落。過去 2年，進口煤量超預

2、期大幅增長，是影響國內煤炭供需面，壓制煤價的重要因素之一。不過從海關總署公布的月度數據來看，24 年 11 月進口煤量創年內新高后，12 月開始環比下滑，今年前 2 月延續下降趨勢。1-2 月平均單月進口 3806 萬噸，環比去年 12 月下降 27%，降幅明顯超過去 3 年同期季節性。（1）動力煤）動力煤：過去 2 年進口量占比維持 75%，去年 12 月開始平穩回落。從月度數據變化來看，24 年 12 月從印尼、澳大利亞進口動力煤量維持平穩，從蒙古進口動力煤量延續增長，而從俄羅斯進口動力煤量從 24 年 6 月開始逐步下降。（2）煉焦煤）煉焦煤：24 年進口量占比約 23%，12 月以來同

3、比和環比降幅較動力煤更大。24 年 4季度以來，從蒙古和澳大利亞進口煉焦煤量高位波動，而從俄羅斯和美國進口煉焦煤量下降趨勢明顯。價：價：進口煤均價與國際煤價變化趨勢一致，進口煤均價與國際煤價變化趨勢一致，25 年前年前 2 月環比降幅不大月環比降幅不大。根據海關總署公布的月度數據，我們測算 25 年前 2 月進口煤炭均價為85.3 美元/噸，同比下降 20%，環比去年 12 月下降 3%。進口煤價同比降幅處于國際煤價降幅區間范圍內，但環比降幅相對更小，也低于國內煤價降幅。進口煤價表現堅挺，價差優勢收窄，是前 2 月進口煤量環比繼續下滑的重要原因。（1）動力煤）動力煤：24 年進口煤價同比降幅與

4、國際主要煤價指數一致，各來源國進口煤價高低與熱值、成本、運距等相關。海關總署的數據可以驗證印尼動力煤進口均價與 ICI 指數相關性強，而澳大利亞進口動力煤均價與紐卡斯爾港 5500 大卡指數強相關。（2）煉焦煤）煉焦煤：24 年進口均價同比降幅與內貿煤相當，蒙古、俄羅斯煤性價比高。其中，從蒙古進口焦煤價格與甘其毛都口岸焦原煤和焦精煤價格變化趨勢一致，俄羅斯焦煤進口均價僅略高于蒙古，而 2023 年以來多數時段澳大利亞焦煤進口價格一直處于倒掛狀態。結論：進口煤經濟性減弱，減量因素正在增多，淡季有望支撐沿海市結論：進口煤經濟性減弱，減量因素正在增多，淡季有望支撐沿海市場場?？紤]到貿易保護、關稅政策

5、、出口價格政策變化、產業鏈需求等因素影響，以及實際進口煤價差優勢的大幅收窄后，進口煤相比內貿煤經濟性下降，25 年整體進口煤量或延續高位回落，其中印尼、美國煤進口可能受影響更大。春節后煤價已快速回落至近幾年來價格低點，需求淡季進口煤減量，對沿海動力煤市場有望形成較強的支撐。風險提示。風險提示。下游需求增速可能低預期，國內產量超預期增長，特別是新疆地區產量彈性較大，目前產業鏈庫存總體充足，若庫存去化偏慢，后期可能繼續壓制煤價等。行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2025-03-11 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：宋煒 SAC 執證號：S0260518050002

6、SFC CE No.BMV636 021-38003691 分析師：分析師：沈濤 SAC 執證號：S0260523030001 SFC CE No.AUS961 010-59136686 分析師：分析師：安鵬 SAC 執證號：S0260512030008 SFC CE No.BNW176 021-38003693 相關研究：相關研究：煤炭行業周報（2025 年第 9期）:動力煤價企穩回升，市場悲觀情緒正在改善 2025-03-09 -24%-15%-6%2%11%20%03/2405/2408/2410/2412/2403/25煤炭開采滬深300972927483公共聯系人2025-03-11

7、 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 目錄索引目錄索引 一、量：23-24 年煤炭進口量創新高，24 年 11 月以來高位回落.5（一）總體：去年 11 月以來進口量高位回落，今年前 2 月均值環比下降 27%，降幅明顯超過去 3 年同期季節性.5（二）動力煤：過去 2 年進口量占比維持 75%，去年 12 月開始平穩回落.8（三）煉焦煤：24 年進口量占比約 23%，12 月以來同比和環比降幅較動力煤更明顯.11 二、價：進口煤均價與國際煤價變化趨勢一致，25 年前 2 月環比降幅不大.14（一）

8、總體：25 年前 2 月進口煤均價環比下降 3%，較國內外市場價格指數更穩健.14（二）動力煤：24 年進口煤價同比降幅與國際主要煤價指數一致，各來源國進口煤價高低與熱值、成本、運距等相關.15（三）煉焦煤：24 年進口均價同比降幅與內貿煤相當，蒙古、俄羅斯煤性價比高.18 三、結論：進口煤經濟性減弱，減量因素正在增多，淡季有望支撐沿海市場.20 四、風險提示.22 972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 圖表索引圖表索引 圖 1：2024 年我國進口煤

9、炭 5.4 億噸，同比增長 14.4%（單位：萬噸）.5 圖 2：25年前 2月我國進口煤量累計同比+2.1%，月均進口量較去年 12月下降 27%（單位：萬噸）.5 圖 3：源自印尼煤炭進口量（單位：萬噸）.7 圖 4：源自俄羅斯煤炭進口量（單位：萬噸）.7 圖 5：源自澳大利亞煤炭進口量（單位：萬噸）.7 圖 6：源自蒙古煤炭進口量（單位：萬噸）.7 圖 7：2024 年我國進口動力煤量 4.1 億噸，同比+14.8%（單位：萬噸）.8 圖 8：源自印尼動力煤進口量（單位：萬噸）.9 圖 9：源自澳大利亞動力煤進口量（單位：萬噸）.9 圖 10：源自俄羅斯動力煤進口量（單位：萬噸）.9 圖

10、 11：源自蒙古動力煤進口量（單位：萬噸）.9 圖 12：2024 年我國進口煉焦煤量 1.2 億噸，同比+19.3%（單位：萬噸）.11 圖 13：源自蒙古煉焦煤進口量（單位：萬噸）.12 圖 14：源自俄羅斯煉焦煤進口量（單位：萬噸）.12 圖 15：源自美國煉焦煤進口量（單位：萬噸）.12 圖 16：源自澳大利亞煉焦煤進口量（單位：萬噸）.12 圖 17：25 年前 2 月進口煤炭均價同比下降 20%，環比去年 12 月下降 3%（單位：美元/噸）.14 圖 18：2020 年以來我國進口動力煤均價（單位：美元/噸）.16 圖 19：源自印尼動力煤進口均價（單位：元/噸）.16 圖 20

11、：源自澳大利亞動力煤進口均價（單位：元/噸）.16 圖 21：源自印尼動力煤進口均價&印尼相關動力煤價指數（單位：元/噸）.17 圖 22：源自澳大利亞動力煤進口均價&澳大利亞相關動力煤價指數（單位：元/噸）.17 圖 23：2020 年以來我國進口煉焦煤均價（單位：美元/噸）.18 圖 24：源自蒙古煉焦煤進口均價（單位：美元/噸）.19 圖 25：源自澳大利亞煉焦煤進口均價（單位：美元/噸）.19 圖 26：源自蒙古煉焦煤進口均價&蒙古相關煉焦價指數（單位：元/噸）.19 圖 27：源自澳大利亞煉焦煤進口均價&澳大利亞相關煉焦價指數（單位：元/噸）.19 圖 28：24 年 4 季度以來印

12、尼動力煤進口價差優勢大幅收窄（單位：元/噸）.21 圖 29：24 年 4 季度以來澳大利亞動力煤進口價差優勢也大幅收窄.21 圖 30：2023 年以來多數時段澳大利亞焦煤進口價格一直處于倒掛狀態.22 表 1：2020 年以來我國煤炭進口主要來源國分解（單位：萬噸）.7 972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 表 2：2020 年以來我國動力煤進口主要來源國分解（單位：萬噸）.10 表 3：2020 年以來我國煉焦煤進口主要來源國分解（單位：萬噸）.

13、12 表 4：2020 年以來我國進口煤炭均價（單位：美元/噸）.15 表 5：2020 年以來我國進口動力煤均價（單位：美元/噸）.17 表 6：2020 年以來我國進口煉焦煤均價（單位：美元/噸）.19 972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 一一、量量：23-24 年煤炭年煤炭進口量進口量創新高創新高，24 年年 11 月月以來以來高位回落高位回落（一）（一）總體總體：去年去年 11 月以來月以來進口量高位回落，進口量高位回落，今年今年前前 2 月

14、月均值均值環比下降環比下降27%，降幅明顯降幅明顯超超過去過去 3 年年同期季節性同期季節性 過去2年，進口煤量超預期大幅增長，是影響國內煤炭供需面，壓制煤價的重要因素之一。不過從海關總署公布的月度數據來看，24年11月進口煤量創年內新高后，12月開始環比下滑，今年前2月延續下降趨勢，主要由于去年入冬以來，我國天氣整體偏暖，電煤需求表現低預期，同時非電需求表現也一般。而海外煤價較內貿煤價表現堅挺，進口煤價差優勢大幅收窄，經濟性有明顯減弱。25年1-2月，我國煤及褐煤進口量為7611.9萬噸，同比增加159.9萬噸/+2.1%。1-2月平均單月進口3806萬噸，環比去年12月下降27%。從過去幾

15、年來看，年初的進口量在年度內一般均處于較低的水平，22-24年前2月平均單月進口1770/3033/3726萬噸，環比之前一年12月的變化幅度分別為-13%/+26%/+18%。雖然今年前2月絕對進口量仍處于近5年來高位，但從環比邊際變化趨勢來看，前2月的降幅較大，與過去幾年同期的季節性變化不同。圖圖 1：2024年年我國我國進口進口煤炭煤炭5.4億噸億噸，同比增長，同比增長14.4%（單位：萬噸）（單位：萬噸）圖圖 2：25年前年前2月我國進口煤量累計同比月我國進口煤量累計同比+2.1%，月，月均進口量較去年均進口量較去年12月下降月下降27%（單位：萬噸）（單位：萬噸）數據來源：海關總署、

16、廣發證券發展研究中心 數據來源：海關總署、廣發證券發展研究中心 分國別分國別來看，來看，我國我國進口進口煤炭主要來自印尼、俄羅斯煤炭主要來自印尼、俄羅斯、澳大利亞和蒙古澳大利亞和蒙古，根據根據海關總海關總署署和和煤炭資源網的數據，煤炭資源網的數據，24年年從從以上國家的以上國家的總體進口量分別為總體進口量分別為2.4億噸億噸、0.95億噸億噸、0.83億噸億噸和和0.83億噸億噸，占我國占我國進口煤總體比重分別為進口煤總體比重分別為44%、18%、15%和和15%，合計合計占比占比近近93%。不過不過變化趨勢略有差異變化趨勢略有差異，其中其中：印尼印尼：24年從印尼進口的煤炭量同比增長9.4%

17、，較23年增速（同比+29%）下降。-40%-20%0%20%40%60%80%0100002000030000400005000060000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024累計進口量同比-右軸01000200030004000500060001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20212022202320242025972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2424 Table_Page

18、Text 深度分析|煤炭開采 根據印尼礦業協會介紹，印尼政府于2024年批準的工作計劃和預算有效期三年，為2024-2026年。目前已有約883家煤炭生產商提交了2024-2026年工作計劃和預算。根據已批復的工作計劃和預算，2024年印尼煤企煤炭總產量為9.2214億噸，2025年目標為9.1716億噸，2026年為9.0297億噸。過去5年，印尼實際煤炭產量均高于初始目標，但低于工作計劃和預算已批復產量。其中2024年的產量目標是7.1億噸，而實際產量為8.34億噸。2025年印尼煤炭生產目標初步設定為7.35億噸。雖然從已批復的工作計劃和預算來看，印尼未來2年仍具備繼續增產空間，但考慮到

19、煤價下跌后，部分中高成本礦井盈利轉弱，印尼3月1日HBA定價新規實行以來，引發了海運市場的廣泛關注，一方面，礦商面臨合同重新談判和出口交付推遲的風險，另一方面，買家需求疲軟以及出于對新規影響的觀望，進口市場交投活動顯著減少。中國買家更傾向于使用國內煤炭或從澳大利亞進口低灰分煤炭用于混配。預計25年我國從印尼進口煤炭量高位下降。從Kpler船舶追蹤數據來看，2025年2月份，印尼海運煤炭出口量為3990.64萬噸，同比減少7.15%，環比增長2.13%。其中，向中國出口煤炭1424.08萬噸，同環比分別下降18.09%和8.58%。俄羅斯俄羅斯：24年從俄羅斯進口煤炭量同比下降6.9%，主要由于

20、俄羅斯24年產量略有下降，同時鐵路基礎設施限制，鐵路及港口服務費用增加，煤炭出口關稅反復變化等綜合影響，煤炭出口盈利性下降。根據俄羅斯通訊社報道，從2025年1月1日起，俄羅斯無煙煤、動力煤和煉焦煤的關稅將不再征收，旨在支持本國煤炭行業企業的發展。俄羅斯能源部預計，從今年開始俄對華煤炭供應量將恢復到至少1億噸的水平。因此，今年俄煤進口量或將高于去年。澳大利亞澳大利亞：24年進口量同比增速最高的（同比+59%），主要由于2023年同期基數相對較低，2023年3月進口澳大利亞煤政策恢復正常，2024年全年都在正常通關且動力煤價格具備優勢。2024年總體從澳大利亞進口的煤炭量已經超過2020年進口禁

21、令之前的水平，主要增量的是動力煤。由于印尼煤炭出口定價政策變化和印尼進口煤性價比下降，目前國內買家采購澳大利亞進口低灰分煤炭用于混配，預計25年源自澳大利亞的進口煤量或延續增長。蒙古蒙古：24年從蒙古進口的煤炭量同比增長18.5%，較22和23年同比增速均有大幅下降。根據煤炭資源網報道，蒙古國政府計劃，2025年煤炭出口目標初步確定為8300萬噸，但蒙古國實際煤炭出口量往往都高于年初制定的計劃。中國仍然是蒙古煤炭出口的主要市場，且中蒙雙方將繼續推動通關效率提升，因此蒙煤進口量也存在增加預期。不過，短期蒙煤進口量也受國內鋼鐵產業鏈需求和各通關口岸庫存影響。2025年1月份，蒙古國煤炭出口出現較大

22、幅度下降，且已連續兩個月出口下滑。當月煤炭出口量為583.42萬噸，同比減少14.4%，環比下降8.6%。972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 圖圖 3：源自印尼煤炭進口量源自印尼煤炭進口量（單位：萬噸）（單位：萬噸）圖圖 4：源自俄羅斯源自俄羅斯煤炭進口量（單位：萬噸）煤炭進口量（單位：萬噸）數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 圖圖 5：源自澳大利亞源自澳大利亞煤炭進口量（單位：

23、萬噸）煤炭進口量（單位：萬噸）圖圖 6：源自蒙古源自蒙古煤炭進口量（單位：萬噸）煤炭進口量（單位：萬噸）數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 表表 1：2020年年以來以來我國煤炭我國煤炭進口主要來源國分解進口主要來源國分解（單位單位：萬萬噸噸）2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 總進口量總進口量 印度尼西亞 14099 19574 17065 22025 24101 俄羅斯 3956 5699 6806 10213 9509 澳大利亞 7808 1171 286 5247 8324 蒙古 2855

24、1644 3115 6997 8289 美國 95 1060 452 683 1213 加拿大 550 1043 866 886 938 菲律賓 811 848 445 498 772 哥倫比亞 155 420 38 438 750 其他 77 909 259 461 382 合計合計 30407 32368 29332 47447 54278 同比變化同比變化 0500100015002000250030001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月202020212022202320240200400600800100012001月 2月 3月 4月 5月

25、 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20202021202220232024-200020040060080010001200140016001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020202120222023202401002003004005006007008009001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20202021202220232024972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/2424 Table_PageTex

26、t 深度分析|煤炭開采 印度尼西亞 38.8%-12.8%29.1%9.4%俄羅斯 44.1%19.4%50.1%-6.9%澳大利亞 -85.0%-75.6%1737.4%58.7%蒙古 -42.4%89.4%124.6%18.5%美國 1015.2%-57.3%51.0%77.6%加拿大 89.7%-17.0%2.2%5.9%菲律賓 4.5%-47.5%11.8%55.1%哥倫比亞 171.5%-90.9%1052.7%71.4%其他 1073.2%-71.5%78.1%-17.2%合計合計 6.4%-9.4%61.8%14.4%占比占比 印度尼西亞 46.4%60.5%58.2%46.4%

27、44.4%俄羅斯 13.0%17.6%23.2%21.5%17.5%澳大利亞 25.7%3.6%1.0%11.1%15.3%蒙古 9.4%5.1%10.6%14.7%15.3%美國 0.3%3.3%1.5%1.4%2.2%加拿大 1.8%3.2%3.0%1.9%1.7%菲律賓 2.7%2.6%1.5%1.0%1.4%哥倫比亞 0.5%1.3%0.1%0.9%1.4%其他 0.3%2.8%0.9%1.0%0.7%數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 （二）動力煤：（二）動力煤：過去過去 2 年進口量年進口量占比維持占比維持 75%，去年去年 12 月月開始平穩回落開始平穩回落 根

28、據海關總署和煤炭資源網的數據，2024年我國進口動力煤量4.1億噸，同比+14.8%，過去2年動力煤進口量占我國煤炭進口總量的比重維持在75%。由于占比較高，動力煤進口量與煤炭總體進口量的變化趨勢基本一致，24年12月以來動力煤進口量高位回落。圖圖 7：2024年我國進口動力煤量年我國進口動力煤量4.1億噸，同比億噸，同比+14.8%（單位單位：萬萬噸噸）數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 0100020003000400050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024972927483公共聯系人2025-03-11 1

29、1:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 分國別來看，我國進口動力煤主要來自印尼、澳大利亞、俄羅斯和蒙古，根據海關總署和煤炭資源網的數據，24年從以上國家進口的動力煤量分別為2.38億噸、0.73億噸、0.50億噸和0.26億噸，占我國動力煤進口量比重分別為59%、18%、12%和6%，合計占比近95%。24年從印尼、澳大利亞、俄羅斯和蒙古進口的動力煤量，占從相應國家進口煤炭總量的比重分別為99%、88%、53%和31%。目前我國從印尼、澳大利亞進口煤炭以動力煤為主，從俄羅斯進口的各類煤種相對均衡，而從蒙古

30、進口的煤炭主要以煉焦煤為主。24年從印尼、澳大利亞、俄羅斯和蒙古進口的動力煤量同比增速分別為+10.2%、+47.7%、-13.0%和+63.4%。從月度數據變化來看，24年12月從印尼、澳大利亞進口動力煤量維持平穩，從蒙古進口動力煤量延續增長，而從俄羅斯進口動力煤量從24年6月開始逐步下降。圖圖 8：源自印尼源自印尼動力煤動力煤進口量進口量（單位：萬噸）（單位：萬噸）圖圖 9：源自源自澳大利亞動力煤澳大利亞動力煤進口量（單位：萬噸）進口量（單位：萬噸）數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 圖圖 10：源自源自俄羅斯動力煤俄

31、羅斯動力煤進口量（單位：萬噸）進口量（單位：萬噸）圖圖 11：源自蒙古源自蒙古動力煤動力煤進口量（單位：萬噸）進口量（單位：萬噸）數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 0500100015002000250030001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20202021202220232024-10001002003004005006007008009001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20202021202220232024010020030

32、04005006007001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20202021202220232024-500501001502002503003504001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20202021202220232024972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 表表 2：2020年年以來以來我國我國動力煤動力煤進口主要來源國分解（進口主要來源國分解（單位單位：萬噸

33、萬噸）2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 總進口量總進口量 印度尼西亞 14024 19323 16848 21624 23822 澳大利亞 4254 554 69 4935 7288 俄羅斯 2534 3734 3664 5798 5045 蒙古 476 236 541 1586 2591 菲律賓 811 848 445 498 772 哥倫比亞 149 349 0 390 685 美國 0 36 15 94 146 加拿大 84 117 79 126 36 其他 44 796 220 345 237 合計合計 22376 25992 21881 35396 4062

34、1 同比變化同比變化 印度尼西亞 37.8%-12.8%28.3%10.2%澳大利亞 -87.0%-87.6%7095.9%47.7%俄羅斯 47.3%-1.9%58.3%-13.0%蒙古 -50.4%129.2%193.0%63.4%菲律賓 4.5%-47.5%11.8%55.1%哥倫比亞 133.9%-100.0%-75.5%美國 460412.8%-57.4%518.3%54.8%加拿大 39.5%-32.4%59.6%-71.5%其他 1724.6%-72.3%56.4%-31.2%合計合計 16.2%-15.8%61.8%14.8%占比占比 印度尼西亞 62.7%74.3%77.0%

35、61.1%58.6%澳大利亞 19.0%2.1%0.3%13.9%17.9%俄羅斯 11.3%14.4%16.7%16.4%12.4%蒙古 2.1%0.9%2.5%4.5%6.4%菲律賓 3.6%3.3%2.0%1.4%1.9%哥倫比亞 0.7%1.3%0.0%1.1%1.7%美國 0.0%0.1%0.1%0.3%0.4%加拿大 0.4%0.4%0.4%0.4%0.1%其他 0.2%3.1%1.0%1.0%0.6%數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/24

36、24 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 （三）煉焦煤：（三）煉焦煤：24 年年進口量占比進口量占比約約 23%，12 月月以來同比和以來同比和環比降幅較動環比降幅較動力煤更明顯力煤更明顯 根據海關總署和煤炭資源網的數據，2024年我國進口煉焦煤量1.2億噸，同比+19.3%，過去2年煉焦煤進口量占我國煤炭進口總量的比重維持在22-23%。從月度數據來看，24年單月進口煉焦煤量在800-1200萬噸之間波動，年內進口高點出現在4月和11月，而12月進口量為1071萬噸，環比-12.7%，同比-6.6%，降幅較動力煤更大（12月進口量環比-2.9%，同比+16.8%）圖圖 12：2

37、024年我國進口煉焦煤量年我國進口煉焦煤量1.2億噸，同比億噸，同比+19.3%（單位單位：萬萬噸噸）數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 分國別來看，我國進口煉焦煤主要來自蒙古、俄羅斯、美國和澳大利亞，根據海關總署和煤炭資源網的數據，24年從以上國家進口的煉焦煤量分別為5679萬噸、3051萬噸、1067萬噸和1037萬噸，占我國煉焦煤進口量比重分別為46.5%、25.0%、8.7%和8.5%，合計占比近89%。24年從蒙古、俄羅斯、美國和澳大利亞進口的煉焦煤量，占從相應國家進口煤炭總量的比重分別為69%、32%、88%和12%。目前我國從蒙古、美國進口煤炭以煉焦煤為主，從俄

38、羅斯進口的各類煤種相對均衡，而從澳大利亞進口的煤炭主要以動力煤為主，煉焦煤進口量受制于價差倒掛問題還未恢復正常。2020年我國從澳大利亞進口焦煤3536萬噸，占比達到53%。根據國務院關稅稅則委員會2025年2月4日發布的公告，自2025年2月10日起，中國對原產于美國的進口煤炭加征15%的關稅。此前，中國進口美國煤炭的關稅為3%，此次加征后，關稅累計達到18%，將影響美國進口煉焦煤的經濟性。預計25年開始從美國進口煉焦煤量逐步下降。24年從蒙古、俄羅斯、美國和澳大利亞進口的煉焦煤量同比增速分別為+5.2%、+14.5%、+81.3%和+270.9%。從月度數據變化來看，24年4季度以來，從蒙

39、古和澳大利亞進口煉焦煤量高位波動，而從俄羅斯和美國進口煉焦煤量下降趨勢更為明顯。02004006008001000120014001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 圖圖 13：源自源自蒙古煉焦蒙古煉焦煤煤進口量進口量（單位：萬噸）（單位：萬噸）圖圖 14：源自俄羅斯源自俄羅斯煉焦煉焦煤煤進口量（單位：萬噸）進口量（單位：萬噸）數據來源：海關總署、煤炭資源

40、網、廣發證券發展研究中心 數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 圖圖 15：源自源自美國煉焦美國煉焦煤煤進口量（單位：萬噸）進口量（單位：萬噸）圖圖 16：源自源自澳大利亞煉焦澳大利亞煉焦煤煤進口量（單位：萬噸）進口量（單位：萬噸）數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 表表 3：2020年年以來以來我國我國煉焦煤煉焦煤進口主要來源國分解（進口主要來源國分解（單位單位：萬噸萬噸）2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 總進口量總進口量 蒙古 2377 1404 2561 5396 5679

41、俄羅斯 673 1074 2100 2663 3051 美國 95 1024 437 588 1067 澳大利亞 3536 617 217 280 1037 加拿大 466 927 787 760 903 其他 110 424 281 564 489 合計合計 7256 5470 6384 10251 12225 同比變化同比變化 蒙古 -40.9%82.5%110.7%5.2%俄羅斯 59.7%95.6%26.8%14.5%01002003004005006007001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020202120222023202405010

42、01502002503003501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20202021202220232024-500501001502001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20202021202220232024-10001002003004005006007001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20202021202220232024972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/2424 Ta

43、ble_PageText 深度分析|煤炭開采 美國 977.6%-57.3%34.7%81.3%澳大利亞 -82.5%-64.9%28.8%270.9%加拿大 98.7%-15.0%-3.5%18.8%其他 287.0%-33.6%100.4%-13.3%合計合計 -24.6%16.7%60.6%19.3%占比占比 蒙古 32.8%25.7%40.1%52.6%46.5%俄羅斯 9.3%19.6%32.9%26.0%25.0%美國 1.3%18.7%6.8%5.7%8.7%澳大利亞 48.7%11.3%3.4%2.7%8.5%加拿大 6.4%16.9%12.3%7.4%7.4%其他 1.5%7

44、.8%4.4%5.5%4.0%數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 二二、價價：進口煤均價進口煤均價與與國際煤價國際煤價變化變化趨勢趨勢一致一致，25 年年前前2 月月環比降幅不大環比降幅不大（一）（一）總體總體：25 年年前前 2 月進口煤均價環比月進口煤均價環比下降下降 3%，較國內外市場價格指較國內外市場價格指數更穩健數更穩健 根據煤炭資源網的數據，25年前2月國內代表性煤種秦皇島港5500

45、大卡動力煤平倉價和京唐港山西產主焦煤庫提價均價分別為745元/噸和1475元/噸，同比降幅為19%和43%，環比去年12月降幅分別為5%和7%。國際煤價方面，紐卡斯爾港5500、6000大卡動力煤和峰景礦硬焦煤FOB價25年前2月均價分別為79、109和202美元/噸，同比降幅分別為15%、12%和40%，環比去年12月降幅分別為7%、14%和5%。而根據海關總署公布的月度數據，我們測算25年前2月進口煤炭均價為85.3美元/噸，同比下降20%，環比去年12月下降3%。進口煤價同比降幅處于國際煤價降幅區間范圍內，但環比降幅相對更小，也低于國內煤價降幅。進口煤價表現堅挺，價差優勢收窄，是前2月進

46、口煤量環比繼續下滑的重要原因。圖圖 17：25年前年前2月進口煤炭均價同比下降月進口煤炭均價同比下降20%，環比去年，環比去年12月下降月下降3%（單位單位：美美元元/噸噸）數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 根據煤炭資源網數據，2024年國內代表性煤種秦皇島港5500大卡動力煤平倉價和京唐港山西產主焦煤庫提價均價分別為855元/噸和2022元/噸，同比降幅均達到11%。而國際煤價方面，紐卡斯爾港5500、6000大卡動力煤和峰景礦硬焦煤FOB價24年均價分別為89、135和255美元/噸，同比降幅分別為14%、21%和18%。從我們測算的不同來源國進口煤平均均價來看，24年

47、同比降幅，與主要國際煤價降幅基本一致，平均售價差異與煤種構成、煤質差異等因素相關?？傮w來看，動力煤占比較高的進口來源國例如印尼、澳大利亞進口均價降幅相對較小，而煉焦煤占比較高的進口來源國例如蒙古、美國進口均價降幅相對較大。0501001502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 表表 4：2020年年以來以來我國進口我國進口煤炭煤炭均價均價（單位單位：美

48、美元元/噸噸）2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 進口均價進口均價 加拿大 123 271 365 255 237 美國 119 255 404 215 165 哥倫比亞 68 110 283 127 115 澳大利亞 101 86 116 121 115 俄羅斯 67 126 177 140 115 蒙古 70 122 162 122 101 印度尼西亞 45 91 110 83 71 菲律賓 42 71 123 85 67 合計合計 67 111 145 111 96 同比變化同比變化 加拿大 119.7%34.5%-30.1%-7.1%美國 114.9%58.2%

49、-46.6%-23.4%哥倫比亞 61.6%156.0%-55.2%-9.4%澳大利亞 -14.6%34.8%4.5%-5.7%俄羅斯 86.7%40.3%-20.9%-18.1%蒙古 74.2%32.4%-24.6%-17.0%印度尼西亞 102.0%21.0%-24.9%-14.0%菲律賓 70.2%72.4%-30.6%-22.0%合計合計 66.2%30.8%-23.0%-13.8%數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 （二）動力煤：（二）動力煤：24 年年進口煤價進口煤價同比同比降幅與國際主要煤價指數一致，降幅與國際主要煤價指數一致，各各來來源國源國進口煤價高低與熱值

50、進口煤價高低與熱值、成本成本、運距、運距等相關等相關 根據煤炭資源網數據，2024年國內代表性煤種秦皇島港5500大卡動力煤平倉價為855元/噸，同比下降11%。而國際煤價方面，紐卡斯爾港5500、6000大卡動力煤24年均價分別為89、135美元/噸，同比降幅分別為14%、21%。印尼ICI3（50Gar/46Nar）、ICI4（42Gar/38Nar）、ICI5（34Gar/30Nar）在24年的均價分別為74、54和34美元/噸，同比降幅分別為12%、14%和16%。而根據海關總署和煤炭資源網的數據，我們測算24年進口動力煤均價為78美元/噸，同比-15.3%，同比降幅與澳大利亞、印尼主

51、要煤價降幅一致，略高于國內煤價降幅。分國別分國別來看，來看，從我們從我們測算的平均進口動力煤價來看，測算的平均進口動力煤價來看，24年年進口煤價從高到低依次是進口煤價從高到低依次是澳大利亞澳大利亞（101美元美元/噸）、噸）、美國美國（95美元美元/噸噸）、俄羅斯、俄羅斯（92美元美元/噸噸）、印尼、印尼（70美美元元/噸噸）、菲律賓（菲律賓（67美元美元/噸噸）、蒙古蒙古（49美元美元/噸）。進口噸）。進口煤價高低與各煤價高低與各來源來源國國進進口口煤煤的的熱值熱值、運距、運距、成本成本等等情況相關情況相關。此外。此外，海關海關總署的數據總署的數據可以可以驗證驗證關于關于印尼、印尼、9729

52、27483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 澳大利亞進口動力煤澳大利亞進口動力煤煤質煤質情況情況的的行業經驗性行業經驗性結論結論。印尼印尼：2022年以前，印尼HBA指數和ICI指數總體變化趨勢一致，但近三年來，反應高卡煤價格的HBA指數彈性明顯高于ICI中低卡指數。源自印尼動力煤進口均價與ICI中低卡指數相關性更強。2024年我國從印尼進口動力煤均價為70美元/噸，同比-13.2%，煤價降幅介于ICI3與ICI4之間?？紤]到從印尼到國內的大小船型海運均價在8-1

53、1美元/噸之間波動，同時結合ICI指數價格，我們推算從印尼進口煤平均熱值在4000大卡左右。澳大利亞澳大利亞：和印尼不同熱值市場價格指數表現相似，近三年來，澳大利亞5500和6000大卡動力煤價格指數表現差異也較大，源自澳大利亞動力煤進口均價與紐卡斯爾港5500大卡價格指數相關性更強。2024年我國從澳大利亞進口動力煤均價為101美元/噸，同比-10.5%。而24年從澳大利亞紐卡斯爾港發運回國內華南港口的海運費均價在16美元/噸左右。結合紐卡斯爾港5500和6000大卡的報價，可以發現我國從澳大利亞進口動力煤在5500大卡左右。圖圖 18：2020年年以來以來我國進口動力煤均價我國進口動力煤均

54、價（單位單位：美美元元/噸噸）數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 圖圖 19：源自源自印尼動力印尼動力煤煤進口均價進口均價（單位：（單位：元元/噸）噸）圖圖 20：源自澳大利亞源自澳大利亞動力動力煤煤進口均價進口均價（單位：（單位：元元/噸噸）數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 0204060801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320240204060801001201401601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

55、 10月 11月 12月20202021202220232024-200204060801001201401601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20202021202220232024972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 圖圖 21：源自印尼動力源自印尼動力煤煤進口均價進口均價&印尼印尼相關相關動力動力煤價煤價指數指數（單位：（單位：元元/噸）噸）圖圖 22：源自澳大利亞動力源自澳大利亞動力煤煤進口均價進口

56、均價&澳大利亞澳大利亞相關相關動力動力煤價指數煤價指數（單位：（單位：元元/噸）噸）數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 表表 5：2020年年以來以來我國進口我國進口動力煤動力煤均價均價（單位單位：美美元元/噸噸）2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 進口均價進口均價 澳大利亞 66 55 80 113 101 美國 781 145 138 92 95 俄羅斯 54 101 146 117 92 印度尼西亞 45 89 108 81 70 菲律賓 42 71 123 85 67 蒙古 32 45 88

57、 64 49 其他 58 108 192 132 96 合計合計 50 90 115 92 78 同比變化同比變化 澳大利亞 -16.8%46.8%41.5%-10.5%美國 -81.5%-4.9%-33.4%4.1%俄羅斯 87.6%44.3%-19.6%-21.9%印度尼西亞 99.2%20.5%-25.1%-13.2%菲律賓 70.2%72.4%-30.6%-22.0%蒙古 43.0%94.6%-27.5%-22.7%其他 85.4%76.8%-31.0%-27.4%合計合計 81.4%27.6%-20.2%-15.3%數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 0501001

58、50200250300350201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024印尼進口動力煤均價HBAICI4ICI30100200300400500201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024澳大利亞進口動力煤均價紐卡斯爾港:FOB價格:動力煤(2#,A23%,Q5500,NAR):月:平均值現貨價:動力煤:紐卡斯爾NEWC:月:平均值972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明

59、1818/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 （三）煉焦煤：（三）煉焦煤：24 年年進口均價同比進口均價同比降幅與內貿煤相當降幅與內貿煤相當，蒙古蒙古、俄羅斯煤、俄羅斯煤性價比高性價比高 根據煤炭資源網數據，2024年國內京唐港山西產主焦煤庫提價均價為2022元/噸，同比降幅達到11%。而國際煤價方面，澳大利亞峰景礦硬焦煤FOB價24年均價為255美元/噸，同比降幅18%。甘其毛都蒙古產焦原煤和焦精煤場地價均價分別為1237和1481元/噸，同比降幅分別為5.2%和16.9%。而根據海關總署和煤炭資源網的數據，我們測算24年進口煉焦煤均價為168美元/噸，同比-9.6%

60、，同比降幅較澳大利亞、蒙古優質主焦煤價降幅更低，也略低于國內煤價降幅。分國別分國別來看，來看，從我們從我們測算的平均進口測算的平均進口煉焦煉焦煤價來看，煤價來看，24年年進口煤價從高到低依次是進口煤價從高到低依次是加拿大加拿大（241美元美元/噸）、噸）、澳大利亞澳大利亞（207美元美元/噸噸）、哥倫比亞哥倫比亞（198美元美元/噸噸）、美國美國（175美元美元/噸噸）、俄羅斯俄羅斯（144美元美元/噸噸）、蒙古蒙古（125美元美元/噸）。進口噸）。進口煤價高低與各煤價高低與各來源來源國國進口進口煤煤的的質量質量、運距、成本運距、成本等等情況相關情況相關。蒙古蒙古：2010年以來，我國從蒙古進

61、口焦煤價格與甘其毛都口岸焦原煤和焦精煤價格變化趨勢一致。結合我國24年從蒙古進口焦煤均價，甘其毛都蒙古產焦原煤和焦精煤場地價，以及三個指標同比降幅，我們推測我國從蒙古進口的原煤和精煤可能各占一半。相比較其他進口來源國，蒙古距離我國更近，蒙煤性價比高，2021年以來，超越澳大利亞成為我國最大的焦煤進口來源國。俄羅斯俄羅斯：在主要焦煤進口來源國中，俄羅斯煤性價比高，平均煤價水平僅略高于蒙古，最近4年來一直是我國穩定的第二大進口焦煤來源。澳大利亞澳大利亞：2010年以來，我國從澳大利亞進口焦煤價格與澳大利亞峰景礦硬焦煤價格變化趨勢一致。比較我國24年從澳大利亞進口焦煤均價，與峰景礦硬焦煤FOB價，同

62、時考慮到海運價的影響，我國從澳大利亞進口焦煤并不完全是峰景礦這類最優質主焦煤，還包括噴吹煤、半軟焦煤等其他品種。2023年3月恢復澳大利亞煤進口以來，由于價格倒掛，源自澳大利亞的進口煉焦煤量不大，還未恢復到2020年以前正常水平。圖圖 23：2020年年以來以來我國進口我國進口煉焦煉焦煤均價煤均價（單位單位：美美元元/噸噸）數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 0204060801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價

63、值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 圖圖 24：源自源自蒙古蒙古煉焦煉焦煤煤進口進口均價均價（單位：（單位：美元美元/噸噸）圖圖 25：源自澳大利亞煉焦源自澳大利亞煉焦煤煤進口進口均價均價（單位：（單位：美元美元/噸噸）數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 圖圖 26：源自蒙古煉焦源自蒙古煉焦煤煤進口均價進口均價&蒙古蒙古相關相關煉焦煉焦價指價指數數（單位：（單位：元元/噸）噸）圖圖 27：源自澳大利亞煉焦煤進口均價源自澳大利亞煉焦煤進口均價&澳大利亞相關澳大利

64、亞相關煉焦價指數（單位：元煉焦價指數（單位：元/噸）噸）數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 表表 6：2020年年以來以來我國進口我國進口煉焦煤煉焦煤均價均價（單位單位：美美元元/噸噸）2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 進口均價進口均價 加拿大 129 286 375 260 241 澳大利亞 143 115 128 260 207 哥倫比亞 128 203 283 231 198 美國 119 259 413 235 175 俄羅斯 100 196 212 167 144 蒙古 78 135 1

65、78 139 125 合計合計 116 201 234 168 152 同比變化同比變化 加拿大 122.0%31.3%-30.7%-7.2%0501001502002503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20202021202220232024-500501001502002503003504001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020202120222023202405010015020025030001,0002,0003,0004,00020102011201220132014201520162

66、0172018201920202021202220232024甘其毛都蒙古焦原煤場地價甘其毛都蒙古焦精煤場地價蒙古進口煉焦煤均價-右軸0100200300400500600700201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024澳洲進口煉焦煤均價峰景礦硬焦煤價972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 澳大利亞 -20.1%11.4%104.1%-20.7%哥倫比亞 58.7%39.1%

67、-18.1%-14.3%美國 118.3%59.4%-43.0%-25.8%俄羅斯 97.2%8.3%-21.4%-14.0%蒙古 73.8%31.4%-21.7%-10.2%合計合計 73.4%16.3%-28.3%-9.6%數據來源：海關總署、煤炭資源網、廣發證券發展研究中心 三三、結論結論：進口煤進口煤經濟性經濟性減弱減弱，減量因素正在增多減量因素正在增多，淡淡季有望支撐沿海市場季有望支撐沿海市場 去年11月以來我國煤炭進口量高位回落，今年前2月均值環比下降27%，降幅明顯超過去3年同期季節性。主要由于去年入冬以來，我國天氣整體偏暖，電煤需求表現低預期，同時非電采購補庫需求表現也一般。而

68、海外煤價較內貿煤價表現堅挺（前2月進口煤均價環比僅下跌3%），進口煤價差優勢大幅收窄，經濟性有明顯減弱。展望后期，各主要進口來源國減量因素開始增多，包括：（1）美國）美國：根據國務院關稅稅則委員會2025年2月4日發布的公告，自2025年2月10日起，中國對原產于美國的進口煤炭加征15%的關稅。此前，中國進口美國煤炭的關稅為3%，此次加征后，關稅累計達到18%，將影響美國煤進口的經濟性。24年從美國進口煉焦煤量占我國總體煉焦煤進口量的8.7%，占美國煤進口總量的88%。預計受關稅政策影響，25年開始從美國進口煉焦煤量逐步下降。（2）印尼）印尼：據煤炭資源網報道，3月1日，印尼正式實施煤炭出口H

69、BA（印尼動力煤參考價）定價新規，要求所有出口煤炭交易價格以官方發布的HBA為基準。這意味著印尼煤炭出口將不再使用其他價格標準，如印尼煤炭價格指數（ICI）或紐卡斯爾煤炭期貨價格。不過，這一新規的實施也面臨一些挑戰，使用HBA定價的政策可能會導致生產商合規成本上升，因為過去這些生產商以印尼煤炭價格指數（ICI）作為基準定價，更改為HBA后出口商需重新談判長期合同，而這將面臨違約風險。Kpler船舶追蹤數據顯示，2025年2月份，印尼海運煤炭出口量為3976.11萬噸，同比減少7.39%，環比增長2.46%。印尼向中國大陸出口煤炭量為1424.08萬噸，同環比分別下降18.09%和8.58%。2

70、025年1月份，印尼海運煤炭出口量為3819.69萬噸，同比減少6.52%，環比下降18.76%。當月，印尼向中國大陸出口煤炭量1513.88萬噸，同環比分別下降17.67%和31.01%。（3）蒙古）蒙古：根據煤炭資源網報道，蒙古國政府計劃，2025年煤炭出口目標初步確定為8300萬噸，但蒙古國實際煤炭出口量往往都高于年初制定的計劃。中國仍然是蒙972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 古煤炭出口的主要市場，且中蒙雙方將繼續推動通關效率提升，因此蒙煤進

71、口量也存在增加預期。不過，短期蒙煤進口量也受國內鋼鐵產業鏈需求和各通關口岸庫存影響。蒙古國國家統計辦公室發布的最新統計數據顯示，2025年1月，蒙古國煤炭產量為658.14萬噸，同比減少5.9%，環比下降19.4%。2025年1月份，蒙古國煤炭出口出現較大幅度下降，且已連續兩個月出口下滑。當月煤炭出口量為583.42萬噸，同比減少14.4%，環比下降8.6%。（4）澳大利亞）澳大利亞：Kpler船舶追蹤最新數據顯示，2025年1月份，澳大利亞煤炭出口出現大幅下滑，當月出口量為2528.21萬噸，同比下降11.5%，環比下降26.0%。從出口目的地國別看，1月份，澳大利亞向中國大陸出口煤炭462

72、.05萬噸，同比減少14.1%，環比下降41.1%。綜合綜合來看，考慮到貿易保護、來看，考慮到貿易保護、關稅關稅政策、出口價格政策政策、出口價格政策、產業鏈需求產業鏈需求變化變化等因素影等因素影響響，以及實際進口煤價差優勢的大幅收窄以及實際進口煤價差優勢的大幅收窄后，后，進口煤進口煤相比相比內貿煤經濟性下降，內貿煤經濟性下降，25年年整體整體進口煤量或進口煤量或延續延續高位回落高位回落，其中印尼、美國煤進口可能受影響更大。其中印尼、美國煤進口可能受影響更大。春節春節后煤后煤價已價已快速快速回落至近幾年來價格低點，回落至近幾年來價格低點，需求淡季需求淡季進口煤減量，進口煤減量，對對沿海動力煤市場

73、有望沿海動力煤市場有望形成較強的支撐。形成較強的支撐。圖圖 28：24年年4季度季度以來印尼以來印尼動力煤動力煤進口價差優勢進口價差優勢大幅大幅收窄收窄（單位單位：元：元/噸噸）數據來源：煤炭資源網、Wind、廣發證券發展研究中心 圖圖 29：24年年4季度以來季度以來澳大利亞澳大利亞動力煤進口價差優勢動力煤進口價差優勢也也大幅收窄大幅收窄 數據來源：煤炭資源網、Wind、廣發證券發展研究中心 -100-500501001502005006007008009001,0001,100202320242025印尼進口煤到岸價（4700大卡）秦皇島港運抵廣州港價（4700大卡）進口煤優勢（進口煤到岸

74、價-內貿煤價）-右軸6007008009001000110012001300-100-50050100150200250202320242025澳大利亞進口煤FOB 價（5500大卡，美元/噸）進口煤優勢（進口煤到岸價-內貿煤價，人民幣元/噸)秦皇島港運抵廣州港價（5500大卡，人民幣元/噸）-右軸972927483公共聯系人2025-03-11 11:41:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 圖圖 30：2023年年以來以來多數時段多數時段澳大利亞焦煤進口澳大利亞焦煤進口價格價格一直處于倒掛狀態一直處于倒掛

75、狀態 數據來源：煤炭資源網、Wind、廣發證券發展研究中心 四四、風險提示、風險提示（1）下游需求增速可能低預期，主要由于在豐水期對火電有一定擠出效應，影響火電廠負荷和耗煤情況。（2）國內產量超預期增長，特別是新疆地區產量彈性較大。（3）目前產業鏈庫存總體充足，若庫存去化偏慢，后期可能繼續壓制煤價。10001500200025003000-800-600-400-2000200400600202320242025峰景礦硬焦煤FOB（美元/噸）進口煤優勢（進口煤到岸價-內貿煤價，人民幣元/噸）京唐港山西產主焦煤庫提價（人民幣元/噸）-右軸972927483公共聯系人2025-03-11 11:4

76、1:09 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 廣發煤炭開采行業研究小組廣發煤炭開采行業研究小組 沈 濤：首席分析師，對外經濟貿易大學金融學碩士。安 鵬：首席分析師，上海交通大學金融學碩士。宋 煒：資深分析師，上海交通大學金融學碩士。張 云 瀚：高級研究員，美國哥倫比亞大學碩士。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券

77、廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 5

78、10627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持

79、中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映

80、研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/2424 Table_PageText 深度分析|煤炭開采 本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義

81、務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及

82、觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有

83、與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。