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1、新能源越野新能源越野SUV：藍海啟航主舵手：藍海啟航主舵手-智能電動汽車行業深度報告智能電動汽車行業深度報告分析師|齊天翔 S0800524040003 郵箱地址 聯系人|彭子祺 13051468895 郵箱地址 西部證券研發中心2025年3月23日證券研究報告請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明核心結論核心結論2【核心結論核心結論】新能源技術賦能國內越野SUV市場崛起，百萬級增量市場成長可期。我們看好兼具越野SUV品類優勢和海外布局領先的自主品牌，共享中國越野藍海市場，推薦長城汽車、比亞迪，建議關注奇瑞汽車?！緢蟾媪咙c報告亮點】本次研究作為越野SUV系列研究第二篇，重點聚焦國內新能源越

2、野市場展開分析，在原有硬派越野和輕越野兩大類別基礎上，進一步細化新能源越野分類方式，并圍繞該品類車型核心成長驅動力、主要玩家、市場潛力進行深度解讀?！竞诵倪壿嫼诵倪壿嫛啃履茉醇夹g重新定義越野新能源技術重新定義越野SUV。新能源技術推動越野SUV從小眾市場走向大眾市場，2024年國內越野SUV銷量94萬輛，同比+70%，其中新能源越野合計銷量38.8萬輛，滲透率提升至41%，新能源車型增量貢獻超30萬輛，增量貢獻占比78%。目前國內主流新能源越野主要分為三類：1）新能源硬派越野新能源硬派越野（機械機械四驅四驅）：以P2電機方案為主，保留非解耦機械四驅+三把鎖結構的新能源硬派越野，專注越野場景用車

3、需求，具備高強度越野能力，代表車型坦克Hi4-T系列、牧馬人4XE架構；2）新能源硬派越野新能源硬派越野（電動四驅電動四驅）：多電機+解耦電動四驅方案的新能源硬派越野，兼具越野和城市場景用車需求，代表車型坦克Hi4-Z系列、方程豹系列等；3）新能源輕越野：新能源輕越野：梯形車身外觀+解耦電動四驅，多以城市場景用車為主，代表車型捷途山海T2、哈弗猛龍、iCAR系列等。2023年以來，比亞迪DMO、易四方，坦克Hi4-Z等平臺陸續推出，2024年電動四驅硬派越野占比快速提升至39%，同比+18.9pcts，推動新能源硬派越野加速市場擴容。新能源越野潛力釋放新能源越野潛力釋放，預計預計2030年國內

4、新能源越野市場規模年國內新能源越野市場規模242萬輛萬輛。相比同級別城市SUV，新能源越野在空間、動力、越野安全性等方面具備顯著優勢，有望成為大眾消費者關鍵買點；相比傳統燃油越野，新能源越野可節省能耗成本60%以上，同時享受車輛購買稅費&補貼優惠，帶來用戶全生命周期成本大幅下降；此外新能源越野普遍具備對外放電功能，可滿足當前自駕游、露營等戶外場景下的用電需求，同時伴隨高壓快充功能上車，補能效率大幅提升。我們預計，2025年國內將迎來新能源越野車型密集上市周期，預計全年新能源硬派越野/輕越野銷量有望達到35.5/44.5萬輛，同比+103%/+108%；伴隨國內新能源汽車滲透率不斷提升，以及越野

5、SUV市場不斷擴容，預計2030年國內新能源硬派越野/輕越野銷量規模將有望達到108/134萬輛。風險提示風險提示:國內新車周期不及預期國內新車周期不及預期、新能源越野技術發展不及預期新能源越野技術發展不及預期、新能源汽車滲透率不及預期新能源汽車滲透率不及預期、新能源越野新能源越野市場價格戰風險市場價格戰風險。行業評級行業評級超配超配前次評級前次評級超配評級變動評級變動維持相對表現相對表現1個月個月3個月個月12個月個月汽車汽車5.0115.2031.26滬深滬深3002.072.1011.85近一年行業走勢近一年行業走勢-15%-8%-1%6%13%20%27%2024-032024-072

6、024-11汽車滬深300CONTENTS目目錄錄CONTENTS目目 錄錄新能源越野貢獻核心增量，電四驅越野有望加速崛起新能源越野潛力釋放，百萬藍海成長可期國內主要玩家梳理010203新能源技術重新定義越野新能源技術重新定義越野SUVSUV風險提示0405請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明新能源推動越野新能源推動越野SUV從小眾市場走向大眾視野從小眾市場走向大眾視野，從硬派越野走向輕越野從硬派越野走向輕越野4新能源推動越野新能源推動越野SUVSUV從小眾市場走向大眾視野從小眾市場走向大眾視野，從硬派越野走向輕越野從硬派越野走向輕越野。傳統硬派越野車專注于惡劣道路環境、野外行駛等場景設

7、計，在崎嶇路面上行駛中具有優越抗扭曲性能、較強的抗沖擊能力和驅動能力，能夠經歷長期復雜路面行駛考驗。一般來說，非承載式車身非承載式車身+整體橋懸架整體橋懸架+機械四驅機械四驅+低速高扭力大排低速高扭力大排量發動機量發動機構成硬派越野主要結構特征。硬派越野車受技術壁壘高、消費者高用車成本影響，一直屬于國內SUV車型小眾市場。但近年來，伴隨國內居民收入提升帶動消費模式升級、新能源技術加速賦能越野市場，產品塑造過程中在保留原有越野出行所需的技術要求的同時，開始兼顧消費者在城市出行中的舒適性需求，在硬派越野基礎上衍生出輕越野概念，推動國內越野SUV逐步走向大眾視野。我們通過對國內新能源越野車型歸納總結

8、，認為當前主流新能源越野認為當前主流新能源越野SUVSUV主要分為三類：主要分為三類：1 1）以以P P2 2電機方案為主電機方案為主，保留非解耦機械四驅保留非解耦機械四驅+三把鎖結構的新能源三把鎖結構的新能源硬派越野硬派越野，專注越野場景用車需求，具備高強度越野能力，代表車型坦克Hi4-T系列、牧馬人4XE架構；2 2）多電機多電機+解耦電動四驅方案的新能源硬派越野解耦電動四驅方案的新能源硬派越野，兼具越野和城市場景用車需求，代表車型坦克Hi4-Z系列、方程豹系列等；3 3）新能源輕越野新能源輕越野，梯形車身外觀+解耦電動四驅，多以城市場景用車為主，代表車型捷途山海T2、哈弗猛龍、iCAR系

9、列等。資料來源：愛卡汽車，中國汽車報網，捷途汽車官網，無敵電動網，西部證券研發中心表：新能源越野表：新能源越野SUV主要分類主要分類新能源硬派越野新能源硬派越野新能源輕越野新能源輕越野車身結構非承載式車身承載式車身技術路線P2電機方案為主，非解耦機械四驅+三把鎖結構多電機+解耦電動四驅方案，取消中央傳動軸&差速鎖多電機方案，解耦電動四驅；方盒子外觀+城市SUV四驅結構為主技術特點以油驅動為主、電驅動為輔以電驅動為主、油驅動為輔以電驅動為主、油驅動為輔代表架構Hi4-T、4XEHi4-Z、DMO、易四方、CDM-OHi4、純電、CDM代表車型坦克400/500/700 Hi4-T、牧馬人4XE等

10、坦克500 Hi4-Z、豹5/8、仰望U8等哈弗猛龍、捷途山海T2、iCAR 03等產品定位專注越野用車需求兼具越野和城市用車需求城市用車需求為主產品優勢復雜道路實際脫困表現更強續航表現更佳、傳統效率更高且損耗更低、動力響應速度更快高性價比、城市道路更舒適的駕乘體驗、續航較長、能耗及使用成本較低產品劣勢油耗相對高、傳動效率較低且損耗較高復雜道路實際脫困表現較差、技術成熟度相對較低動力性能及場景適用性較差、高強度越野環境表現有限請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：智馭動力系統，無敵電動網，IT之家，仰望官網，西部證券研發中心新能源技術有望加速替代傳統機械四驅新能源技術有望加速替代

11、傳統機械四驅+低轉高扭力大排量發動機方案低轉高扭力大排量發動機方案5表：不同四驅類型優缺點表：不同四驅類型優缺點不同四驅類型不同四驅類型優點優點缺點缺點全時機械四驅全時機械四驅實現公路過彎極限最高的傳動方式，在高速過彎時每個車輪分配到最佳的驅動力，裝配目的主要是提高有效驅動力和過彎極限。全時四驅結構相對復雜、成本較高、占用空間較大，不適合低級車、小型車。同時考慮功率消耗，傳遞效率比兩驅較低，不適合經濟型及小發動機車型。分時機械四驅分時機械四驅技術成熟，結構簡單且可靠性好。不用裝配中央差速鎖，成本較全時四驅更低。正常駕駛時采用兩輪驅動，在路況惡劣時采用四輪驅動，提升車輛通過性。對公路意義不大，并

12、且對駕駛技術要求較高。適時機械四驅適時機械四驅相比全時四驅，結構更簡單且成本&整車重量更低，適合前橫置發動機前驅平臺車型配備。在前后軸傳遞動力時，受制于結構本身缺陷，無法將超過50%以上的動力傳遞給后軸，主動安全控制方面，調整范圍不如全時四驅。電動四驅電動四驅電動四驅瞬時動力輸出比傳統機械四驅更強，有利于車輛脫困及起步加速；結構上取消了變速箱、分動箱等部件，傳動效率更高、降低損耗；直接通過控制前后軸的電機來分配動力，響應速度更快、精準度更高；結構簡單，無需根據不同車型重新布局四驅系統，成本更低。電機長時間高轉速工作下，電耗較高且續航能力大打折扣，同時電池包在越野過程中存在磕碰風險；技術成熟度較

13、低，可靠性、穩定性仍需時間驗證;電驅動無分動箱、差速鎖，無法在某一組車輪打滑情況下，將動力分配到有附著力的車輪上，實際脫困表現不如傳統機械四驅。圖：比亞迪“易四方”四電機獨立驅動動力系統圖：比亞迪“易四方”四電機獨立驅動動力系統仰望仰望U8機械式分動箱：機械式分動箱：機械四驅（分時四驅、全時四驅更適配硬派越野車型），帶低速四驅模式，并配有差速鎖。相較于電子四驅，在惡劣路面條件下更耐用、更可靠。低轉高扭力大排量發動機：低轉高扭力大排量發動機：在低轉速情況下提供強大的驅動能力，提升在惡劣路面環境中的脫困能力。演進趨勢：演進趨勢：伴隨新能源技術加速賦能越野SUV，行業引入混動、純電動力系統保障驅動能

14、力，降低油耗成本大幅下降；在四驅結構上，采用雙電機配前后軸差速鎖、四電機配前后軸差速鎖等電動四驅結構，打破傳統機械四驅越野模式。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：汽車之家，西部證券研發中心電動四驅電動四驅VS.機械四驅機械四驅6圖：電動四驅圖：電動四驅VS.機械四驅機械四驅電動四驅基本結構電動四驅基本結構雙電機四驅配開放式前后軸差速器代表車型：城市代表車型：城市SUV雙電機配前后差速鎖的電動四驅結構雙電機配前后差速鎖的電動四驅結構可確保單側車輪打滑時鎖止差速鎖完成脫困代表車型：方程豹、坦克代表車型：方程豹、坦克Hi4-Z系列系列四電機電動四驅結構四電機電動四驅結構四電機獨立驅

15、動四個車輪代表車型：奔馳代表車型：奔馳EQG四電機配前后軸差速鎖電動四驅結構四電機配前后軸差速鎖電動四驅結構四電機獨立驅動四個車輪，但可實現前后軸鎖止代表車型：仰望代表車型：仰望U8脫脫困困能能力力增增強強、電電機機安安全全性性提提升升，成成本本隨隨之之提提升升機械四驅（分時四驅）機械四驅（分時四驅）標準機械四驅+三把鎖結構（包含中央傳動軸及分動箱）代表車型：吉普牧馬人代表車型：吉普牧馬人傳統機械四驅傳統機械四驅是指通過分動箱、傳動軸以及差速鎖等主要傳動部件實現四輪驅動，由硬件決定車輛性能。電動四驅電動四驅則主要通過ECU控制其前后橋、車輪間的扭矩分配，并非單純的依靠零部件的優劣決定其性能。同

16、時，電動四驅通常取消傳動軸、分動箱等部件，提升空間的利用效率及動力的傳動效率。相比于機械四驅，電動四驅結構在惡劣環境下的可靠性及穩定性仍有待驗證，因此在實際應用中往往通過增加電機數量、配備前后差速鎖等方式，解決脫困動力不足、電機堵轉過熱等問題。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：汽車之家，西部證券研發中心新能源硬派越野參數對比新能源硬派越野參數對比（機械四驅結構機械四驅結構）7表：新能源硬派越野參數對比（帶機械四驅結構）表：新能源硬派越野參數對比（帶機械四驅結構）具體車型具體車型坦克坦克300 300 Hi4Hi4-T T坦克坦克400 400 Hi4Hi4-T T坦克坦克50

17、0 500 Hi4Hi4-T T坦克坦克700 700 Hi4Hi4-T T牧馬人牧馬人 4 4xexe外觀外觀20242024年月均銷量（輛）年月均銷量（輛）限售379337221477-核心賣點核心賣點越野性能越野性能、智能座艙、安全越野性能、安全、豪華越野性能、安全、豪華越野性能、品牌力產品定位產品定位售價售價(萬元萬元)26.9828.58-28.9833.5-34.542.8-70.049.99-57.99級別級別緊湊型SUV中大型SUV中大型SUV中大型SUV中型SUV能源類型能源類型PHEVPHEVPHEVPHEVPHEV長長*寬寬*高（高（mmmm）4760*1930*1903

18、4985*1960*19005078*1934*19055090*2061*19524882*1931*1854軸距（軸距（mmmm）27502850285030003008基本參數基本參數WLTCWLTC純電續航里程（純電續航里程（kmkm）1051051109035-43（CLTC）WLTCWLTC綜合續航里程（綜合續航里程（kmkm）860800790-變速箱類型變速箱類型9檔手自一體9擋手自一體9擋手自一體9檔手自一體8檔手自一體WLTCWLTC綜合油耗綜合油耗(L/100km)L/100km)2.062.062.062.974.6-6.05（NEDC）饋電油耗（饋電油耗（L/100k

19、mL/100km）8.88.88.810.9-0 0-100km/h100km/h加速（加速（s s）6.76.86.95.6-發動機參數發動機參數發動機發動機2.0T 252馬力L42.0T 252馬力 L42.0T 252馬力 L43.0T 360馬力 V6-最大馬力（最大馬力（PsPs）163252252360266最大功率最大功率(kW)kW)300185185265195最大扭矩最大扭矩(Nm)Nm)750380380560405電動機參數電動機參數驅動電機數驅動電機數單電機單電機單電機單電機雙電機電機布局電機布局前置前置前置前置前置+后置系統綜合功率（系統綜合功率（kWkW）300

20、300300385276系統綜合扭矩（系統綜合扭矩（NmNm）750750750800657電池能量（電池能量（kWhkWh）37.136.7/37.137.137.1-越野配置參數越野配置參數驅動方式驅動方式前置四驅前置四驅前置四驅前置四驅前置四驅四驅形式四驅形式分時四驅適時四驅適時四驅適時四驅分時四驅車體結構車體結構非承載式非承載式非承載式非承載式非承載式前懸架類型前懸架類型雙叉臂式獨立懸架雙叉臂式獨立懸架雙叉臂式獨立懸架雙叉臂式獨立懸架多連桿整體橋式懸架后懸架類型后懸架類型多連桿式非獨立懸架多連桿式非獨立懸架多連桿式非獨立懸架雙叉臂式獨立懸架整體橋非獨立懸架中央差速器鎖止功能中央差速器鎖

21、止功能-標配標配標配標配前橋差速鎖前橋差速鎖選裝選裝選裝標配標配后橋差速鎖后橋差速鎖標配標配標配標配標配低速四驅低速四驅標配標配標配標配標配請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：汽車之家，西部證券研發中心新能源硬派越野參數對比新能源硬派越野參數對比（電動四驅結構電動四驅結構）8表：新能源硬派越野參數對比（帶電動四驅結構）表：新能源硬派越野參數對比（帶電動四驅結構）具體車型具體車型坦克坦克500 500 Hi4Hi4-Z Z方程豹方程豹5 5方程豹方程豹8 8仰望仰望U8U8BJ60BJ60雷霆雷霆猛士猛士917917外觀外觀20242024年月均銷量（輛）年月均銷量（輛）-407

22、63738614404190核心賣點核心賣點側重城市需求、長續航、低能耗硬派外觀、性價比華為智駕、高端豪華高端豪華、易四方、品牌力低能耗、性價比純電越野、硬派外觀產品定位產品定位售價售價(萬元萬元)36.3823.98-30.2837.98-40.78109.825.98-28.5863.77-86.80級別級別中大型SUV中型SUV中大型SUV大型SUV中大型SUV大型SUV能源類型能源類型PHEVPHEVPHEVPHEVPHEVPHEV/EV長長*寬寬*高（高（mmmm）5078*1934*19054890*1970*19205195*1994*19055325*2095*19405040

23、*1955*19255052*2150*2059軸距（軸距（mmmm）285028002920305028202950基本參數基本參數WLTCWLTC純電續航里程（純電續航里程（kmkm）201100100124125125（蛟龍戰甲版）WLTCWLTC綜合續航里程（綜合續航里程（kmkm）10961200（NEDC）1200780-1000（CLTC）1200（CLTC）678（蛟龍戰甲版）變速箱類型變速箱類型3檔DHTE-CVT無極變速E-CVT無極變速電動車單速變速箱電動車單速變速箱兩檔自動WLTCWLTC綜合油耗綜合油耗(L/100km)L/100km)0.761.811.791.69

24、1.3-饋電油耗（饋電油耗（L/100kmL/100km）8.67.88.5-8.75-0 0-100km/h100km/h加速（加速（s s）4.64.84.83.6-3.95.84.2（純電版）/6-6.76（增程版）發動機參數發動機參數發動機發動機2.0T 252馬力 L41.5T194馬力L42.0T272馬力L42.0T272馬力L41.5T 188馬力 L4-最大馬力（最大馬力（PsPs）252194272272188197最大功率最大功率(kW)kW)185143200200138145最大扭矩最大扭矩(Nm)Nm)380273380-電動機參數電動機參數驅動電機數驅動電機數雙電

25、機雙電機雙電機四電機雙電機三電機/四電機電機布局電機布局前置+后置前置+后置前置+后置前置+后置前置+后置前置+后置系統綜合功率（系統綜合功率（kWkW）635505550880403600/800系統綜合扭矩（系統綜合扭矩（NmNm）86476076012806551050/1500電池能量（電池能量（kWhkWh）59.0531.836.849.0540.365.8/142.7越野配置參數越野配置參數驅動方式驅動方式前置四驅前置四驅前置四驅四電機四驅雙電機四驅三電機/四電機四驅四驅形式四驅形式電動四驅電動四驅電動四驅電動四驅電動四驅電動四驅車體結構車體結構非承載式非承載式非承載式非承載式非

26、承載式非承載式前懸架類型前懸架類型雙叉臂式獨立懸架雙叉臂獨立懸架雙叉臂獨立懸架雙叉臂獨立懸架雙橫臂獨立懸架雙叉臂獨立懸架后懸架類型后懸架類型多連桿式非獨立懸架雙叉臂獨立懸架雙叉臂獨立懸架雙叉臂獨立懸架多連桿獨立懸架雙叉臂獨立懸架中央差速器鎖止功能中央差速器鎖止功能-標配標配-標配標配前橋差速鎖前橋差速鎖選裝部分標配標配標配-標配后橋差速鎖后橋差速鎖標配標配標配標配標配標配低速四驅低速四驅標配標配標配-請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：汽車之家，西部證券研發中心新能源輕越野參數對比新能源輕越野參數對比9表：新能源輕越野參數對比表：新能源輕越野參數對比具體車型具體車型哈弗二代大狗

27、哈弗二代大狗哈弗猛龍哈弗猛龍iCAR 03iCAR 03iCAR V23iCAR V23山海山海T2T2深藍深藍G318G318外觀外觀20242024年月均銷量（輛）年月均銷量（輛）731587553656222（12月）52931491核心賣點核心賣點性價比、硬派外觀性價比、硬派外觀性價比、個性外觀、純電性價比、個性外觀、純電性價比、硬派外觀性價比、個性外觀產品定位產品定位售價售價(萬元萬元)17.9816.58-19.2813.98-16.9813.98-14.9822.4919.99-22.99級別級別中型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV中大型SUV能源類型能源類

28、型PHEVPHEVEVEVPHEVPHEV長長*寬寬*高（高（mmmm）4705*1908*17804800*1950*18434406*1910*17154220*1915*18454785*2006*18755010*1985*1960軸距（軸距（mmmm）281027382715273528002880基本參數基本參數WLTCWLTC純電續航里程（純電續航里程（kmkm）8181-115472-501（CLTC）501（CLTC）160138-142WLTCWLTC綜合續航里程（綜合續航里程（kmkm）-不適用不適用-變速箱類型變速箱類型2檔DHT2檔DHT電動車單速變速箱電動車單速變速

29、箱3檔DHT電動車單速變速箱WLTCWLTC綜合油耗綜合油耗(L/100km)L/100km)1.831.15-1.68不適用不適用1.21.33-1.69饋電油耗（饋電油耗（L/100kmL/100km）5.985.98-6.09不適用不適用6.787.4-7.70 0-100km/h100km/h加速（加速（s s）-6-6.26.5-6.3發動機參數發動機參數發動機發動機1.5T 167馬力 L41.5T 167馬力 L4不適用不適用1.5T156馬力L41.5T 150馬力 L4最大馬力（最大馬力（PsPs）167167不適用不適用156150最大功率最大功率(kW)kW)123123

30、不適用不適用115110最大扭矩最大扭矩(Nm)Nm)243243不適用不適用220220電動機參數電動機參數驅動電機數驅動電機數雙電機雙電機雙電機雙電機三電機雙電機電機布局電機布局前置+后置前置+后置前置+后置前置+后置前置+后置前置+后置系統綜合功率（系統綜合功率（kWkW）278278-282205155340316系統綜合扭矩（系統綜合扭矩（NmNm）378378-384385292700572電池能量（電池能量（kWhkWh）18.7418.74-27.5465.69-69.7781.7643.2435.07越野配置參數越野配置參數驅動方式驅動方式前置四驅前置四驅雙電機四驅雙電機四驅

31、前置四驅雙電機四驅四驅形式四驅形式電動四驅電動四驅電動四驅電動四驅電動四驅電動四驅車體結構車體結構承載式承載式承載式承載式承載式承載式前懸架類型前懸架類型麥弗遜式獨立懸架麥弗遜式獨立懸架麥弗遜獨立懸架麥弗遜獨立懸架麥弗遜式獨立懸架雙叉臂式獨立懸架后懸架類型后懸架類型多連桿式獨立懸架多連桿式獨立懸架H臂多連桿獨立懸架五連桿獨立懸架多連桿式獨立懸架五連桿獨立懸架中央差速器鎖止功能中央差速器鎖止功能-標配標配前橋差速鎖前橋差速鎖-后橋差速鎖后橋差速鎖-選裝/標配-標配標配低速四驅低速四驅-CONTENTS目目錄錄CONTENTS目目 錄錄新能源越野貢獻核心增量，電四驅越野有望加速崛起新能源越野貢獻核

32、心增量，電四驅越野有望加速崛起新能源越野潛力釋放，百萬藍海成長可期國內主要玩家梳理010203新能源技術重新定義越野SUV風險提示0405請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：Marklines，西部證券研發中心2024年國內新能源越野合計銷量年國內新能源越野合計銷量38.8萬輛萬輛，滲透率提升至滲透率提升至41%11圖：圖：2021-2024年國內新能源越野年國內新能源越野SUV銷量及同比增速銷量及同比增速圖：圖：2021-2024年國內越野年國內越野SUV銷量及同比增速銷量及同比增速-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02000004000006000

33、0080000010000002021202220232024國內硬派越野銷量（輛）國內輕越野銷量（輛）越野SUV同比增速-500%0%500%1000%1500%2000%01000002000003000004000005000002021202220232024國內新能源硬派越野銷量（輛）國內新能源輕越野銷量（輛）新能源越野SUV同比增速圖：圖：2021-2024年新能源越野滲透率變化年新能源越野滲透率變化41%48%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2021202220232024新能源硬派越野滲透率新能源輕越野滲透率新能源越野合計滲透率新能源乘用車滲透率國

34、內越野國內越野SUV銷量迎來爆發銷量迎來爆發，2024年全年銷量年全年銷量94萬輛萬輛，同比同比+70%，新能源越野貢獻核心增量新能源越野貢獻核心增量。國內越野SUV市場迎來破圈，輕越野、新能源越野品類相繼推出，越野市場迎來新一輪產品周期。2024年國內硬派越野/輕越野分別實現銷量37/57萬輛，同比+58%/+79%。其中，新能源硬派越野/輕越野分別實現銷量17/21萬輛，同比+309%/+385%，合計增量貢獻超30萬輛，增量貢獻占比78%。2024年新能源越野合計滲透率達年新能源越野合計滲透率達41%，低于同期新能源乘用車滲透低于同期新能源乘用車滲透率率6.5pcts，預計新能源越野滲透

35、率仍有進一步提升空間預計新能源越野滲透率仍有進一步提升空間。其中，新能源硬派越野/輕越野滲透率分別為47%/38%，同比+29/24pcts。我們認為，目前輕越野新能源滲透率仍然較低，且用車需求與城市SUV需求相似，預計未來仍有較大提升潛力。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：Marklines，西部證券研發中心電動四驅硬派越野比重持續提升電動四驅硬派越野比重持續提升，2024年長城年長城/比亞迪市占率比亞迪市占率61%/37%12圖：圖：2023年和年和2024年國內主要新能源硬派越野車型銷量情況（輛）年國內主要新能源硬派越野車型銷量情況（輛）圖：圖：2024年國內主要新能源

36、硬派越野品牌占比情況年國內主要新能源硬派越野品牌占比情況0100002000030000400005000060000豹5坦克400坦克500坦克700豹8仰望U8BJ60坦克3002023年2024年61%37%長城比亞迪北汽東風吉普奔馳悍馬圖：國內新能源硬派越野不同四驅結構銷量占比變化圖：國內新能源硬派越野不同四驅結構銷量占比變化100%100%80%61%0%0%20%39%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021202220232024電動四驅機械四驅國內電動四驅新能源硬派越野布局加速國內電動四驅新能源硬派越野布局加速，2024年該品類占比提升至年該品

37、類占比提升至39%。2023年以來，比亞迪DMO、易四方，坦克Hi4-Z等平臺陸續推出，以電動四驅為基礎的新能源硬派越野車型陸續上市，2024年該類型硬派越野占比提升至39%，同比+18.9pcts，推動新能源硬派越野市場擴容。分品牌來看分品牌來看，2024年國內新能源硬派越野主銷品牌為長城汽車和比年國內新能源硬派越野主銷品牌為長城汽車和比亞迪亞迪。其中，長城汽車市占率達61%，主要車型坦克400Hi4-T、坦克500Hi4-T、坦克700Hi4-T均為機械四驅結構，分別實現銷量4.5/4.5/1.4萬輛，品牌合計銷量10.7萬輛；比亞迪市占率37%，豹5、豹8、仰望U8均為電動四驅結構，銷量

38、分別為4.9、0.7、0.7萬輛，品牌合計銷量6.4萬輛。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：Marklines，西部證券研發中心2024年奇瑞年奇瑞/長城國內新能源輕越野占比長城國內新能源輕越野占比54%/37%，車型供給有待擴容車型供給有待擴容13圖：圖：2023年和年和2024年國內主要新能源輕越野車型銷量（輛）年國內主要新能源輕越野車型銷量（輛）圖：圖：2024年新能源輕越野分品牌銷量占比年新能源輕越野分品牌銷量占比01000020000300004000050000600007000080000哈弗猛龍iCAR 03山海T2深藍G318哈弗大狗iCAR V23極石01

39、探索062023年2024年54%37%6.3%奇瑞長城長安北京汽車制造廠豐田吉普路虎2024年奇瑞年奇瑞/長城國內新能源輕越野占比長城國內新能源輕越野占比54%/37%，車型供給有待進一步擴容車型供給有待進一步擴容。其中，奇瑞主要車型iCAR 03、山海T2、iCAR V23銷量分別為5.5、4.8、0.7萬輛，品牌合計銷量11.5萬輛，市占率54%；長城主要車型哈弗猛龍、哈弗大狗銷量7.1、0.9萬輛，品牌合計銷量7.9萬輛，市占率37%。此外，長安深藍G318定位新能源輕越野，2024年銷量1.3萬輛，市占率6.3%。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：強交險，西部證券研

40、發中心區域特征：新能源硬派越野城市需求更高區域特征：新能源硬派越野城市需求更高，傳統硬派越野越野需求更高傳統硬派越野越野需求更高14圖：圖：2024年年1-11月非新能源硬派越野區域銷量特征月非新能源硬派越野區域銷量特征圖：圖：2024年年1-11月新能源硬派越野區域銷量特征月新能源硬派越野區域銷量特征9.5%8.2%6.5%5.8%5.6%5.1%4.8%4.7%4.7%4.5%40.8%廣東河北新疆四川浙江陜西北京山東河南內蒙古7.7%7.6%7.5%6.0%5.2%4.4%4.4%4.3%4.2%4.1%44.4%四川新疆河北廣東北京內蒙古天津山東陜西浙江其他0%10%20%30%40%

41、50%60%70%80%90%100%廣東河北新疆四川北京浙江陜西山東內蒙古河南天津新能源車型占比非新能源車型占比圖：圖：2024年年1-11月各省份硬派越野能源結構月各省份硬派越野能源結構新能源硬派越野兼顧城市需求新能源硬派越野兼顧城市需求，傳統硬派越野越野需求更高傳統硬派越野越野需求更高。我們選取2024年1-11月比亞迪、長城、北汽作為硬派越野數據樣本，通過區域銷量結構特征發現，1-11月新能源硬派越野在廣東、河北銷量最高，占比9.55%、8.17%，傳統硬派越野則在四川、新疆銷量最高，占比7.71%、7.64%；此外，按各省份硬派越野能源結構來看，全國銷量前十的省份中，僅四川省傳統硬派

42、越野占比高于新能源硬派越野，其余省份均為新能源車型銷量更高。我們認為，新能源硬派越野中同時電四驅硬派越野，該類型產品同時兼顧城市和越野用車需求，更加適合于廣東、河北、浙江此類城市化率較高的一二線市場；傳統硬派越野車憑借專業的越野性能、補能便捷等優勢，更受四川、新疆、內蒙古等地形復雜地區親睞，且此類地區均為自駕游主要目的地，對應當地租車需求較高。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：強交險，西部證券研發中心區域特征：新能源輕越野南方城市銷量占比較傳統輕越野更高區域特征：新能源輕越野南方城市銷量占比較傳統輕越野更高15圖：圖：2024年年1-11月非新能源輕越野區域銷量特征月非新能源

43、輕越野區域銷量特征圖：圖：2024年年1-11月新能源輕越野區域銷量特征月新能源輕越野區域銷量特征7.2%6.3%5.9%5.1%5.1%4.9%4.6%4.6%4.6%4.2%47.6%河北四川山東浙江廣東遼寧河南內蒙古新疆安徽其他7.4%7.3%7.2%6.9%5.6%5.1%5.0%4.9%4.9%4.4%41.4%廣東浙江河北山東河南四川安徽新疆江蘇遼寧其他圖：圖：2024年年1-11月各省份輕越野能源結構月各省份輕越野能源結構0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%安徽北京福建甘肅廣東廣西貴州海南河北河南新能源車型占比非新能源車型占比新能源輕越野南方城市銷量

44、占比較傳統輕越野更高新能源輕越野南方城市銷量占比較傳統輕越野更高。我們選取2024年1-11月長城、奇瑞作為輕越野數據樣本，通過區域銷量結構特征發現，1-11月新能源輕越野銷量Top3省份依次為廣東、浙江、河北，占比7.4%、7.3%、7.2%；傳統輕越野銷量Top3省份依次為河北、四川、山東，占比7.2%、6.3%、5.9%。此外，按各省份輕越野能源結構來看，全國銷量Top10省份中，僅海南新能源輕越野銷量占比高于傳統輕越野，廣東、廣西兩類能源輕越野銷量占比較為接近，其余省份傳統輕越野占比均高于新能源越野10pcts以上。我們認為，南方地區對新能源越野接受度相對更高，主要系北方低溫續航衰減、

45、電池補能、用車偏好等因素所致。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：強交險，西部證券研發中心區域特征：長城新能源越野在偏遠地區銷量領先區域特征：長城新能源越野在偏遠地區銷量領先16圖：圖：2024年年1-11月各省份分品牌新能源輕越野銷量占比月各省份分品牌新能源輕越野銷量占比圖：圖：2024年年1-11月各省份分品牌新能源硬派越野銷量占比月各省份分品牌新能源硬派越野銷量占比0%1%2%3%4%5%6%7%8%廣東河北新疆四川浙江陜西北京山東河南內蒙古比亞迪銷量占比長城銷量占比北汽銷量占比0%1%2%3%4%5%6%廣東浙江河北山東河南四川安徽新疆江蘇遼寧長城占比奇瑞占比新能源越野

46、銷量受益車企地理位置影響新能源越野銷量受益車企地理位置影響。2024年1-11月，比亞迪新能源硬派越野在廣東占比5.86%、長城新能源硬派越野/輕越野在河北占比6.91%/4.79%、奇瑞新能源輕越野在安徽占比4.08%，車企所在省份銷量均明顯高于其他品牌。長城新能源越野在偏遠地區銷量領先長城新能源越野在偏遠地區銷量領先。以新疆和四川為例，長城新能源硬派越野在新疆/四川占比分別為5.49%/3.27%，長城新能源輕越野在新疆/四川占比分別為3.49%/2.57%，均高于比亞迪、北汽、奇瑞的同類型越野銷量表現。CONTENTS目目錄錄CONTENTS目目 錄錄新能源越野貢獻核心增量，電四驅越野有

47、望加速崛起新能源越野潛力釋放，百萬藍海成長可期新能源越野潛力釋放，百萬藍海成長可期國內主要玩家梳理010203新能源技術重新定義越野SUV風險提示0405請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：汽車之家，西部證券研發中心新能源越野新能源越野SUV在空間在空間、動力動力、越野安全性較同級別城市越野安全性較同級別城市SUV具備優勢具備優勢18表：坦克表：坦克500Hi4-Z與理想與理想L8 Ultra多維度參數對比多維度參數對比基本參數基本參數品牌長城汽車理想汽車長城汽車比亞迪車型坦克500 Hi4-ZL8 Ultra哈弗猛龍 Hi4 102 Pro宋DM-i 旗艦PLUS售價（萬元）

48、36.3837.9817.3817.58外觀級別中大型SUV中大型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV能源類型PHEVPHEVPHEVPHEV空間參數空間參數長*寬*高（mm）5078*1934*19055080*1995*18004800*1950*18434775*1890*1670軸距（mm）2850300527382765座位數(個）5655后背廂容積（L）14891098（最大）14041440能耗參數能耗參數WLTC純電續航里程（km）20123581128WLTC綜合續航（km）10961180-電池能量（kWh）59.0552.318.7426.6WLTC綜合油耗（L/100km）0

49、.76-1.680.85WLTC饋電油耗（L/100km）8.68.35.98-百公里耗電量（kWh/100km）27.317.117.416.8動力參數動力參數發動機2.0T 252馬力 L4增程式 154馬力1.5T 167馬力 L41.5L 101馬力 L4電動機（Ps）619449299218系統綜合功率（kW）635330278-系統綜合扭矩（Nm）1195620750-0-100km/h加速4.65.367.9通過性參數通過性參數最小離地間隙（mm）210-221-接近角（）29192519離去角（）24213221安全性參數安全性參數車身結構非承載式承載式承載式承載式前懸架類型雙

50、叉臂式獨立懸架雙叉臂式獨立懸架麥弗遜式獨立懸架麥弗遜式獨立懸架后懸架類型多連桿式非獨立懸架五連桿獨立懸架多連桿式獨立懸架四連桿獨立懸架補能效率補能效率快充功率（kW）163903354高壓平臺（V）800-電池快充時間（小時）0.250.420.470.28電池慢充時間（小時）7.57.9-對外交流放電功率（6kW）63.53.36越野SUV采取梯形車身梯形車身，前后可利用空空間更大間更大；同級別車身尺寸更高，車內空間相對更大，且離地間隙更高，視野相對更曠闊。我們選取新能源硬派越野坦克500 Hi4-Z和新能源輕越野哈弗猛龍作為代表車型，并與同級別城市SUV暢銷車型從空間、能耗、動力等多維度進

51、行參數對比，最終發現新能源越野新能源越野SUVSUV較同級別新能源城市較同級別新能源城市SUVSUV在空間、動力、越野在空間、動力、越野安全性方面具備明顯優勢，這些因素有望成為安全性方面具備明顯優勢，這些因素有望成為大眾消費者重要買點。大眾消費者重要買點。越野車型因整備重量、風阻系數、動力需求等對面因素影響，整體能耗表現能耗表現高于同級別城市SUV。新能源越野SUV在動力性能動力性能參數方面，明顯優于同級別城市SUV，以坦克500Hi4-Z為例，零百加速已達到4秒級。新能源越野具備更好的通過性，同時搭載四驅、差速鎖等配置，實際脫困能力明顯優于城市SUV，越野安全性越野安全性具備明顯優勢。此外，

52、新能源越野SUV在此基礎上，大幅提升補能效率，以解決長途自駕等戶外場景的電量顧慮。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：中國自駕車、旅居車與露營旅游發展報告，馬蜂窩，西部證券研發中心消費者用車需求走向多元化消費者用車需求走向多元化，硬派越野適配自駕游需求硬派越野適配自駕游需求19圖：圖：2012-2023年全國自駕游人數占國內出游總人數比重年全國自駕游人數占國內出游總人數比重17.0%46.0%45.0%58.6%60.0%62.0%63.2%63.9%77.8%70.3%74.8%73.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201220132014201

53、520162017201820192020202120222023全國自駕游人數占國內出游總人數比重全國自駕游人數占國內出游總人數比重排名排名城市城市省份省份區域區域主要地形主要地形1酒泉甘肅西北山地、高原2甘孜四川西南山地、高原、丘陵3呼倫貝爾內蒙古華北高原4阿壩四川西南山地、高原、丘陵5海西青海西北山地、高原、丘陵6成都四川西南山地、高原、丘陵7杭州浙江華東平原、丘陵8麗江云南西南山地、高原9伊犁新疆西北山地、盆地10惠州廣東華南山地、丘陵、平原圖：圖：2024年年H1最受歡迎自駕游城市最受歡迎自駕游城市Top10圖：圖：2023年“自駕游”天數分布年“自駕游”天數分布圖：圖：2024年年

54、H1“自駕游”“自駕游”天數分布天數分布32%12%17%22%17%1-3天4-5天6-8天9-14天15天以上24%19%21%24%13%1-3天4-5天6-8天9-14天15天及以上“自駕游自駕游”出行比例持續提升出行比例持續提升，消費者用車需求走向多元化消費者用車需求走向多元化。伴隨全球疫情消散、居民消費逐步升級，國內“自駕游”逐漸興盛。根據中國自駕車、旅居車與露營旅游發展報告，2023年全球自駕游人數占國內出游總人數比重達74%，較2013年提升27.6pcts，有望帶動消費者用車需求從日常出行逐步走向多元化。西部地區為西部地區為“自駕游自駕游”主要目的地主要目的地，地形多以山地為

55、主地形多以山地為主，硬派越野車型更加適配硬派越野車型更加適配。根據馬蜂窩，在2024年H1最受歡迎自駕游城市Top10中，西南&西北區域城市占據7位，地形特征主要以山地、高原、丘陵為主，道路行駛復雜多變，對于車輛行駛安全性、平穩性、動力性提出更高要求。硬派越野自身抗扭曲性能優越，能夠保障在惡劣路面行駛中的車身剛性，有望成為“自駕游”出行最佳選擇?！白择{游自駕游”出行天數增加出行天數增加，長時間駕駛平穩性和舒適性成為車型選擇關鍵長時間駕駛平穩性和舒適性成為車型選擇關鍵。2024年H1“自駕游”出行天數中，6天以上占比58%，較2023年全年提升2pcts；1-3天占比24%，較2023年全年下降

56、8pcts，中長線自駕游需求明顯增加，車輛長時間駕駛平穩性和舒適性成為車型選擇的重要衡量標準。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：方程豹官網，汽車之家，西部證券研發中心新能源越野對外放電功能匹配戶外場景需求新能源越野對外放電功能匹配戶外場景需求，補能效率提升降低時間成本補能效率提升降低時間成本20圖：方程豹圖：方程豹5露營場景露營場景-對外放電功能示例對外放電功能示例圖：部分新能源越野圖：部分新能源越野SUV對外放電功率（對外放電功率（kW）具體車型具體車型坦克坦克500 500 Hi4Hi4-T T坦克坦克500 500 Hi5Hi5-Z Z豹豹5 5豹豹8 8哈弗哈弗猛龍猛

57、龍山海山海T2T2iCARiCAR 0303售價（萬元）33.50-34.5036.3823.98-30.2837.98-40.7816.58-19.2817.99-22.4913.98-16.98對外放電功率（kW）3.36663.36.63.3快充功率（kW）5016310012041-60新能源越野新能源越野SUVSUV普遍具備對外放電功能普遍具備對外放電功能，可滿足自駕游可滿足自駕游、露營等戶外場景下的用電需求露營等戶外場景下的用電需求。新能源車相較于燃油車，普遍配備對外放電功能，可滿足在自駕游、露營等戶外場景中的外部設備供電需求。目前，國內主銷的新能源越野SUV均已標配對外放電功能，

58、功率集中在3.3-6.6kW，可充分解決該類客群用車需求痛點。此外，坦克500Hi4-Z、方程豹5、豹8等中高端新能源硬派越野車型均已支持快充功能，快充功率普遍在100kW以上，其中坦克500 Hi4-z已標配800V高壓平臺，快充功率達到163kW，極大程度上提升了長途駕駛中的補能效率，降低補能時間成本。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明具體名稱具體名稱具體分類具體分類具體標準具體標準消費稅消費稅氣缸容量1L及以下1%氣缸容量1-1.5L3%氣缸容量1.5L-2.0L5%氣缸容量2.0L-2.5L9%氣缸容量2.5L-3.0L12%氣缸容量3.0L-4.0L25%氣缸容量4.0L以上

59、40%購置稅購置稅燃油車購置稅10%新能源車購置稅2025年免征車輛購置稅；2026-2027年購置稅減半，單車減稅不超過1.5萬元。以舊換新補貼以舊換新補貼新能源車對于符合報廢條件的舊車并購買新能源乘用車，補貼2萬元。燃油車對于符合條件的燃油車并購買2L及以下排量燃油乘用車，補貼1.5萬元。資料來源：稅務師考試網，政府官網，車主指南，濰坊新聞網，汽車之家，西部證券研發中心新能源越野核心解決能耗成本新能源越野核心解決能耗成本，同時享受車輛購買稅費同時享受車輛購買稅費&補貼優惠補貼優惠21表：部分車輛稅費及補貼政策情況表：部分車輛稅費及補貼政策情況車型車型坦克坦克500 500 Hi4Hi4-Z

60、 Z坦克坦克500 500 Hi4Hi4-T T坦克坦克500500能源類型能源類型PHEVPHEVICE燃油標號燃油標號92號92號95號WLTCWLTC綜合油耗（綜合油耗（L/100kmL/100km）0.762.0611.19油價（元油價（元/L L）7.87.88.3百公里耗電量（百公里耗電量（kWh/100kmkWh/100km）27.324.50充電損耗率充電損耗率7%7%7%電費價格（元電費價格（元/kWh/kWh）0.650.650.65百公里油費（元）百公里油費（元）5.916.192.9百公里電費（元）百公里電費（元）19.017.00.0合計費用（元）合計費用（元）24.

61、9 33.1 92.9 較燃油版車型費用節約幅度較燃油版車型費用節約幅度73%64%0%表：坦克表：坦克500系列車型能耗成本測算系列車型能耗成本測算新能源越野核心解決能耗成本新能源越野核心解決能耗成本，消除消費者用車成本顧消除消費者用車成本顧慮慮。傳統越野車高油耗一直以來是潛在用戶購車痛點問題。以坦克500不同平臺車型為例，經測算，坦克500Hi4-Z和坦克500 Hi4-T百公里費用合計約為25、33元，較坦克500燃油版成本下降幅度分別為73%和64%，能耗成本實現大幅下降。此外，新能源越野車同樣享有車輛購置稅減免、更高額度的以舊換新補貼，同時通過引入發動機作為動力輸出來源，發動機排量同

62、樣實現下降，對應消費稅比率降低，綜合購車成本更具優勢。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：汽車之家，Marklines，汽車網評，方程豹汽車公眾號，西部證券研發中心國內即將上市新能源越野國內即將上市新能源越野SUV車型梳理車型梳理（自主品牌加速完善新能源越野產品線自主品牌加速完善新能源越野產品線）22表：國內即將上市新能源越野表：國內即將上市新能源越野SUV車型梳理（不完全統計）車型梳理（不完全統計）品牌品牌具體車型具體車型外觀外觀越野定位越野定位能源類型能源類型 預計上市時間預計上市時間基本介紹基本介紹長城汽車改款哈弗二代大狗輕越野PHEV2025年6月基于現款車型進行換代升

63、級，隔音、內飾等方面有望實現升級改款哈弗猛龍輕越野PHEV2025年前臉設計煥然一新，雙色拼接的直瀑式進氣格柵；車身長寬高4680*1950*1822mm，軸距2738mm，寬度較現款略有增加，其他保持一致。坦克800 Hi4-T硬派越野（機械四驅）PHEV2025年預計搭載3.0L V6的渦輪增壓發動機和驅動電機的混動系統。坦克400 Hi4-Z硬派越野（電動四驅）PHEV2025年保留一定越野功能基礎上，兼顧城市用車需求。坦克700 Hi4-Z硬派越野（電動四驅）PHEV2025年保留一定越野功能基礎上，兼顧城市用車需求。比亞迪方程豹 鈦3輕越野EV2025年H1搭載雙球節麥弗遜懸架+云輦

64、-C系統+iTAC智能扭矩控制系統奇瑞汽車G700硬派越野（電動四驅）PHEV2025年H2車身長5198mm，軸距為3100mm。采用奇瑞鯤鵬CDM-O越野專用超混系統。搭載縱置2.0T發動機，匹配前雙電機加后單電機組合，系統總功率可達560kW。G900硬派越野（電動四驅）PHEV2025年及以后采用奇瑞鯤鵬CEM-O越野專用增程式混動系統。搭載2.0T增程器，采用4電機獨立驅動系統，支持最大40分鐘的水上行走功能。長安汽車深藍G318無憂穿越版輕越野PHEV2025年G318頂配版本，售價31.8萬元，外觀采用獨特的“日照金山”配色方案。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源

65、：Marklines，西部證券研發中心預計預計2025年國內新能源硬派越野年國內新能源硬派越野/輕越野銷量輕越野銷量35.5/44.5萬輛萬輛23表：表：2025年國內新能源輕越野銷量預測（輛）年國內新能源輕越野銷量預測（輛）表：表：2025年國內新能源硬派越野銷量預測（輛）年國內新能源硬派越野銷量預測（輛）國內自主品牌加速入局新能源越野國內自主品牌加速入局新能源越野，預計預計20252025年國內新能源硬派越野年國內新能源硬派越野/輕越野銷量有望達到輕越野銷量有望達到3535.5 5/4444.5 5萬輛萬輛，同比同比+103103%/+/+108108%。新能源硬派越野方面，長城汽車Hi4

66、-Z平臺多款車型年內集中上市；奇瑞捷途縱橫發布，首款車型G700有望在2025年Q3上市，標志奇瑞正式進入硬派越野市場。我們預計2025年國內新能源硬派越野銷量有望達到35.5萬輛，同比+103%。新能源輕越野方面，比亞迪方程豹首款輕越野鈦3預計3月上市；深藍G318無憂穿越版、奇瑞iCAR V23已于近期陸續發布；哈弗大狗、猛龍預計年內也將推出改款車型。我們預計2025年國內新能源輕越野銷量有望達到44.5萬輛，同比+108%。品牌品牌具體車型具體車型20232023202420242025E2025E長城汽車長城汽車坦克300 Hi4-T、坦克400 Hi4-T/Hi4-Z、坦克500 H

67、i4-T/Hi4-Z、坦克700 Hi4-T/Hi4-Z、坦克800 Hi4-T33993106501249500比亞迪比亞迪仰望U8、豹5、豹877136373883400北京汽車北京汽車BJ60024212400東風集團東風集團猛士91782417311200奇瑞汽車奇瑞汽車G700、G9000018000其他品牌其他品牌其他車型189192200新能源硬派越野合計新能源硬派越野合計42719174583354700品牌品牌具體車型具體車型20232023202420242025E2025E長城汽車長城汽車哈弗大狗、哈弗猛龍4049379277156000比亞迪比亞迪鈦30090000奇瑞

68、汽車奇瑞汽車iCAR 03/V23、捷途山海T2、探索061445115069168000長安汽車長安汽車深藍G31801340515000北京汽車制造廠北京汽車制造廠極石0195056826000其他品牌其他品牌其他車型113811710000新能源輕越野合計新能源輕越野合計44026213550445000請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：同花順，西部證券研發中心預計預計2030年國內新能源硬派越野銷量年國內新能源硬派越野銷量108萬輛萬輛，2024-2030年年CAGR達達35%24表：表：2030年國內新能源硬派越野市場空間測算年國內新能源硬派越野市場空間測算-敏感性

69、分析敏感性分析硬派越野銷量（萬輛）硬派越野銷量（萬輛）新能源滲透率新能源滲透率130 130 137 137 143 143 151 151 158 158 166 166 174 174 183 183 192 192 202 202 212 212 55.0%55.0%72 75 79 83 87 91 96 101 106 111 117 57.0%57.0%74 78 82 86 90 95 99 104 110 115 121 59.0%59.0%77 81 85 89 93 98 103 108 113 119 125 61.0%61.0%79 83 87 92 96 101 10

70、6 112 117 123 129 63.0%63.0%82 86 90 95 100 105 110 115 121 127 133 65.0%65.0%85 89 93 98 103 108 113 119 125 131 138 67.0%67.0%87 92 96 101 106 111 117 123 129 135 142 69.0%69.0%90 94 99 104 109 115 120 126 133 139 146 71.0%71.0%92 97 102 107 112 118 124 130 136 143 150 73.0%73.0%95 100 105 110 115

71、 121 127 134 140 147 155 75.0%75.0%98 102 108 113 119 125 131 137 144 151 159 我們認為，新能源越野在空間、動力、越野安全性等方面較同級別城市SUV具備明顯優勢，同時相較于傳統硬派越野能夠有效降低消費者用車全生命周期成本，未來新能源滲透率有望逐步提升?；谖覀冊谠揭癝UV：中國品牌的藍海市場報告中對于國內硬派越野市場的測算，假設2030年國內新能源硬派越野滲透率提升至65%，預計國內新能源硬派越野市場將達到108萬輛，2024-2030年CAGR達35%。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：同花順，西部

72、證券研發中心預計預計2030年國內新能源輕越野銷量年國內新能源輕越野銷量134萬輛萬輛，2024-2030年年CAGR達達36%25表：表：2030年國內新能源輕越野市場空間測算年國內新能源輕越野市場空間測算-敏感性分析敏感性分析輕越野銷量（萬輛）輕越野銷量（萬輛）新能源滲透率新能源滲透率150 150 158 158 166 166 174 174 183 183 192 192 202 202 212 212 222 222 233 233 245 245 60.0%60.0%90 95 100 104 110 115 121 127 133 140 147 62.0%62.0%93 98

73、 103 108 113 119 125 131 138 145 152 64.0%64.0%96 101 106 111 117 123 129 135 142 149 157 66.0%66.0%99 104 109 115 121 127 133 140 147 154 162 68.0%68.0%102 107 113 118 124 131 137 144 151 159 167 70.0%70.0%105 111 116 122 128 134 141 148 156 163 172 72.0%72.0%108 114 119 125 132 138 145 152 160 168

74、 176 74.0%74.0%111 117 123 129 135 142 149 157 164 173 181 76.0%76.0%114 120 126 132 139 146 153 161 169 177 186 78.0%78.0%117 123 129 136 143 150 157 165 173 182 191 80.0%80.0%120 126 133 139 146 154 161 169 178 187 196 基于我們在越野SUV：中國品牌的藍海市場報告中對于國內輕越野市場的測算，假設2030年國內新能源輕越野滲透率提升至70%，預計國內新能源輕越野市場將達到134

75、萬輛，2024-2030年CAGR達36%。CONTENTS目目錄錄CONTENTS目目 錄錄新能源越野貢獻核心增量，電四驅越野有望加速崛起新能源越野潛力釋放，百萬藍海成長可期國內主要玩家梳理國內主要玩家梳理010203新能源技術重新定義越野SUV風險提示0405請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：Marklines，西部證券研發中心長城汽車：新能源硬派越野車型放量長城汽車：新能源硬派越野車型放量，出海持續貢獻高增出海持續貢獻高增27圖：圖：2023年年7月至月至2024年年12月長城汽車新能源硬派越野銷量（輛）月長城汽車新能源硬派越野銷量（輛）圖：圖：2018-2024年長城

76、汽車硬派越野銷量（輛）及同比增速年長城汽車硬派越野銷量（輛）及同比增速圖：圖：2018-2024年長城硬派越野出口量（輛）及同比增速年長城硬派越野出口量（輛）及同比增速坦克系列引領硬派越野銷量持續高增坦克系列引領硬派越野銷量持續高增，20182018-20242024年年CAGRCAGR達達5151%。伴隨坦克系列車型陸續推出，2024年公司硬派越野車型實現銷量26萬輛，同比+45%，2018-2023年CAGR達51%，其中坦克300/400/500分別實現銷量10/4.6/6.6萬輛，同比-3%/+305%/+52%，坦克700銷量1.5萬輛。2025年初，坦克品牌Hi4-Z平臺首款車型坦

77、克500 Hi4-Z正式上市，后續坦克400、坦克700等車型預計年內陸續完成Hi4-Z版本推出，新能源硬派越野有望成為重要增長點。新能源硬派越野車型放量新能源硬派越野車型放量，出海有望持續貢獻高增出海有望持續貢獻高增。2024年公司新能源硬派越野實現銷量10.7萬輛，同比+216%，占硬派越野車型銷量41%，同比+22.4pcts。出海方面出海方面，2024年坦克品牌迎來海外爆發，坦克400/700相繼完成出海，硬派越野車型海外銷量5.7萬輛，同比+97%，其中坦克300/500分別實現銷量2.9/1.8萬輛。我們認為，伴隨坦克系列車型陸續出海，帶動品牌認知度持續提升，引領中國品牌硬派越野走

78、向全球市場。-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0100002000030000400005000060000700002018201920202021202220232024哈弗H5哈弗H9坦克300坦克400坦克500坦克700同比增速-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0500001000001500002000002500003000002018201920202021202220232024哈弗H5哈弗H9坦克300坦克400坦克500坦克700同比增速0200040006000800010000120001400020

79、23-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11坦克700坦克500坦克400坦克300請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：汽車之家，懂車帝，西部證券研發中心長城汽車：硬派越野車型矩陣持續擴容長城汽車：硬派越野車型矩陣持續擴容，15-40萬元價格區間全面覆蓋萬元價格區間全面覆蓋28表：長城汽車硬派越野車型矩陣表：長城汽車硬派越野車型矩陣硬派車型矩陣持續擴容，實硬派車型矩陣持續擴容，實現現1515-4040萬元價格區間全覆萬元價格區間全覆蓋。蓋。目前，公司在售硬派越野車型主要包括哈弗H5/H9、坦克300/

80、400/500/700六款車型多版本，價格全面覆蓋15-40萬元區間。2025年坦克400、700Hi4-Z、坦克800Hi4-T有望陸續上市，新能源硬派越野矩陣加速擴容，同時坦克300 Hi4-T已于3月正式開放限售上市，后續有望打造成為新能源硬派越野新標桿。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：長城汽車官方公眾號，西部證券研發中心長城汽車以長城汽車以Hi4/Hi4-Z/Hi4-T三套架構實現對新能源越野三套架構實現對新能源越野SUV全品類覆蓋全品類覆蓋29表：長城汽車表：長城汽車Hi4/Hi4-Z/Hi4-T技術架構對比技術架構對比Hi4Hi4Hi4Hi4-Z ZHi4Hi4

81、-T T代表車型代表車型哈弗猛龍坦克500 Hi4-Z坦克500 Hi4-T架構示意圖架構示意圖技術定位技術定位輕越野硬派越野（電動四驅）硬派越野（機械四驅）構型構型串并聯構型，前后軸雙電機串并聯構型，P2+P4電機分布，增加行星齒輪功率分流器油電并聯構型，P2電機集成于變速箱內車身結構車身結構專業承載式車身非承載式車身非承載式車身驅動系統驅動系統全新智能電四驅系統全新智能電四驅系統傳統機械四驅系統，配合三把鎖電池系統電池系統19.94kWh和27.5kWh兩種規格電池包，未來具備持續拓展能力，固定于車身底盤下部59.09kWh電池包，多點固定于底盤中部37.1kWh電池包，多點固定于橫縱梁內

82、側及地板上部續航表現續航表現WLTC純電續航115kmWLTC純電續航110kmWLTC純電續航201km駕駛模式駕駛模式3擎9模智能切換配備4L模式配備全地形系統，提供11種駕駛模式變速箱變速箱2檔DHT3檔DHT+無極變速9AT變速箱綜合功率綜合功率282kW300kW635kW前電機功率前電機功率70kW215kW120kW后電機功率后電機功率150kW240kW-零百加速零百加速6.2s4.6s6.9s綜合油耗綜合油耗1.15L/100km0.76L/100km2.06L/100km饋電油耗饋電油耗6.09L/100km8.6L/100km8.8L/100km2024年年10月月，長城

83、汽車正式發長城汽車正式發布全新縱置雙電機混聯架構布全新縱置雙電機混聯架構Hi4-Z，首款車型坦克首款車型坦克500Hi4-Z于于2025年年1月月1日正式上市日正式上市，標準標準著長城汽車已率先實現對新能源著長城汽車已率先實現對新能源越野越野SUV全品類覆蓋全品類覆蓋。從具體定從具體定位及架構差異來看：位及架構差異來看：Hi4：定位城市SUV及中低端輕越野車型，采用混聯雙電機電四驅架構，在原檸檬雙檔DHT基礎上進一步實現構型簡化，真正實現四驅等價平替兩驅，突顯性價比優勢。Hi4-T：定位越野極限駕駛場景，采用油電并聯構型，將P2電機集成于變速箱內，保留傳統機械四驅+三把鎖硬派越野架構，實現全地

84、形適配。Hi4-Z：兼顧城市及越野需求的電四驅硬派越野架構，相較Hi4-T減配傳動軸+中央差速鎖，由3檔DHT+無極變速取代9AT變速箱；同 時 由 單 P2 電 機 改 為P2+P4雙電機構型，電池包提升至59.05kWh，實現續航及能耗表現全面提升。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：長城汽車官網，西部證券研發中心長城汽車：越野超級混動架構長城汽車：越野超級混動架構Hi4-T構建品牌核心競爭力構建品牌核心競爭力，五大優勢全面賦能五大優勢全面賦能30圖：圖：Hi4-T主要技術亮點主要技術亮點表：長城汽車表：長城汽車Hi4-T技術五大核心優勢技術五大核心優勢五大核心優勢五大核心

85、優勢主要功能主要功能油電并聯油電并聯1.油電并聯模式，依據場景需要，實現實時性的優勢互補；2.借助發動機穩定輸出的特性，杜絕電機因持續峰值輸出造成的堵轉高溫問題；3.電機的主力，實現削峰填谷的效果，保證發動機駛中處于最高效的運轉區間，不僅提升動力表現，更帶來駕駛平順體驗，并進一步降低油耗。機械四驅機械四驅1.采用機械四驅，非解耦結構，配合三把鎖，可以將整車動力傳遞到一個輪子上，即使單輪著地，也能保證整車扭矩100%輸出，實現極限場景的輕松脫困；2.支持AWD、2H、4Hlock、4Llock，支持多種驅動模式，滿足多種工況下的動力輸出需求。能量管理能量管理1.Hi4-T可針對城市、穿越、越野、

86、放電等場景化需求，進行智能化調配，并能依據用戶習慣差異自主調整；2.采用與動力系統高度適配的能量回收策略，多余的動力轉化為電量，同時松油門即可進行能量回收。燃油直驅燃油直驅1.Hi4-T采用油電并聯模式，油電均可直驅，在無法充電情況下，發動機直驅，可保證動力持續穩定輸出，滿足越野動力需求。創新架構創新架構1.采用多點安裝固定在車輛大架橫縱梁內，電池包后部鋁型材采用特殊加強結構，防止后碰撞擊到電芯，保證電池安全。越野超級混動架構越野超級混動架構HiHi4 4-T T構建品牌核心競爭力構建品牌核心競爭力，五大優勢全面賦能五大優勢全面賦能。1 1）油電并聯：油電并聯：油電兩種模式依據場景需要，實現實

87、時性的優勢互補，同時通過發動機穩定特性，避免電機持續峰值輸出造成堵轉高溫，通過電機助力保持發動機始終最高效率運轉。2 2）機械四驅：機械四驅：堅持傳統機械非解耦結構，配合三把鎖，實現單輪著地整車扭矩仍然保持100%輸出，可支持AWD、2H、4Hlock、4Llock多種驅動模式。3 3）能量管理：能量管理：引入智能SOC策略，可針對不同場景化需求，進行智能化調配，同時采用與動力系統高度適配的能量回收策略，實現能量極致利用。4 4）燃油直驅：燃油直驅：油電均可直驅，在無法充電情況下，發動機直驅，可保證動力持續穩定輸出，滿足越野動力需求。5 5）創新架構：創新架構：采用多點安裝固定在車輛大架橫縱梁

88、內，電池包后部鋁型材采用特殊加強結構，全方面保證電池安全。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：長城汽車公眾號，Marklines，西部證券研發中心長城汽車：長城汽車：Hi4-Z泛越野平臺架構發布泛越野平臺架構發布，電動四驅越野電動四驅越野SUV成長可期成長可期31圖：長城汽車縱置雙電機混聯架構圖：長城汽車縱置雙電機混聯架構Hi4-Z圖：圖：2020-2024年長城汽車輕越野銷量（輛）及同比增速年長城汽車輕越野銷量（輛）及同比增速核心技術優勢核心技術優勢具體內容具體內容長續航長續航配備59.05kWh大容量電池，WLTC工況下純電續航可達200km以上；最大快充功率可達163kW

89、，比其他插混越野車高60%左右，高速充電15分鐘，純電續航增加120km；高能量密度三元鋰電池方案密度可達234Wh/kg，所有插混越野車中最高（不含增程）；放電功率達到600kW，插混越野車第一。高能效高能效饋電城市行駛時，油耗比同級競品低0.7L/100km；饋電長途高速時，油耗比同級競品低1.3L/100km；Hi4-Z的發動機通過采用米勒循環、低壓EGR等節能技術，實現行業最高工程熱效率：2.0T高功率發動機40%，3.0T高功率發動機38.5%。高性能高性能Hi4-Z系統綜合功率715kW，全速加速時，三大動力源同時發力，實現4秒級的零百加速；Hi4-Z為全球唯一可全速域發動機直驅的

90、解耦越野架構，任何車速下發動機都可以介入驅動，同時發電給后橋驅動，比其他車型的饋電串聯模式，功率損失小7%，饋電情況下可實現5秒級零百加速。表：長城汽車表：長城汽車Hi4-Z核心技術優勢核心技術優勢目前，長城汽車輕越野主要以哈弗品牌為主，主要車型包括哈弗猛龍、哈弗大狗等。2024年輕越野合計銷量24萬輛，同比+27%，其中哈弗大狗/猛龍分別實現銷量15/7.1萬輛，同比-7.8%/310%；新能源車型銷量7.9萬輛，占比34%。長城長城HiHi4 4-Z Z泛越野平臺架構發布泛越野平臺架構發布，輕越野品類成長可期輕越野品類成長可期。2024年10月，長城汽車正式發布Hi4-Z平臺，定位超長續航

91、越野平臺，為用戶提供兼顧城市出行與泛越野的解決方案。該平臺采用縱置雙電機混聯結構，搭載2.0T/3.0T發動機+前后電機+3DHT變速箱，同時配備59.05kWh大容量電池，可實現純電續航200km+；全球唯一全速域發動機直驅解耦的越野架構，滿電情況下可實現零百加速4秒級，系統最大綜合功率715kW，饋電情況下可實現5秒級零百加速。目前，坦克500已首搭Hi4-Z技術正式上市，后續坦克品牌其他車型將在年內陸續搭載，持續開拓電動四驅越野品類，進一步鞏固公司在越野SUV領域優勢地位。0%50%100%150%200%250%300%050000100000150000200000250000202

92、02021202220232024哈弗酷狗哈弗大狗哈弗猛龍輕越野同比增速請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：蘿卜報告，西部證券研發中心長城汽車：長城汽車：Hi4-Z架構動力輸出原理架構動力輸出原理32圖：圖：Hi-Z架構動力輸出原理架構動力輸出原理越野場景越野場景高電量強制四驅越野模式高電量強制四驅越野模式標準的解耦式四驅工作狀態，由電池給前后橋電池直接供電，發動機不參與工作饋電越野模式饋電越野模式3檔和2檔變速箱統一切換1檔，實現20倍扭力放大發動機輸出功率通過行星齒輪功率分流器，此時電控根據車輛行駛所需功率進行P2電機發電量調節，確保發動機扭矩輸出最高區間發動機轉速由3檔變

93、速箱調控與其他解耦四驅相比，與其他解耦四驅相比，Hi4-Z可以在低速攀爬時通過發動機驅動車輪可以在低速攀爬時通過發動機驅動車輪關鍵結構變化關鍵結構變化，通過3檔DHT+無極變速箱，實現發動機和電機功率分流增設增設P4后橋電機，后橋電機，架構與Hi4一致，但電池、電機、底盤懸架全面升級。前后軸均配備越野低前后軸均配備越野低速扭矩放大檔，速扭矩放大檔，確保電機在低速越野工況下動力輸出穩定性較差和過熱問題總結：總結：Hi4-T架構采用油電并聯構型，以油為主，以電為輔，同時保留傳統機械四驅，發動機僅在起步、加速、脫困、攀爬等關鍵時刻介入。Hi4-Z架構則采用解耦四驅，以電為主的方案，發動機僅在饋電或極

94、端情況下參與工作，但與傳統但與傳統解耦四驅不同，解耦四驅不同，Hi4-Z在低速攀爬時發動機也可以參與工作，確保越野實際表在低速攀爬時發動機也可以參與工作，確保越野實際表現現。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：Marklines，比亞迪官網，汽車之家，西部證券研發中心比亞迪：仰望比亞迪：仰望&方程豹雙品牌布局新能源越野方程豹雙品牌布局新能源越野，引領電四驅越野技術創新引領電四驅越野技術創新33表：比亞迪硬派越野車型規劃表：比亞迪硬派越野車型規劃圖：圖：2023年年11月至月至2024年年12月比亞迪硬派越野車型銷量（輛）月比亞迪硬派越野車型銷量（輛）品牌品牌仰望仰望方程豹方程豹

95、車型車型U8豹5豹8鈦3上市時間上市時間2023年9月2023年11月2024年11月2025年H1售價（萬元）售價（萬元）109.823.98-30.2837.98-40.78-外觀外觀核心技術核心技術易四方平臺、云輦-P、DiLink、DiPilotDMO、云輦-P、DiLink、DiPilotDMO、云輦-P、DiLink、華為ADS3.0EVO平臺、云輦-C仰望仰望&方程豹雙品牌布局新能源越野方程豹雙品牌布局新能源越野，車型矩陣持續擴容車型矩陣持續擴容。2023年下半年，比亞迪先后推出仰望U8和方程豹5兩款硬派越野車型，正式開啟新能源硬派越野市場布局。其中，仰望品牌定位百萬級豪華品牌，

96、U8搭載易四方平臺+云輦P等核心技術；方程豹定位中高端個性化市場，2023年11月首款車型豹5搭載DMO平臺+云輦P正式上市；2024年11月第二款車型豹8正式上市，2.0T DMO平臺+DiLink150+華為乾崑ADS3.0全面上車，智能化&越野性能再升級。豹豹5 5全系官降全系官降5 5萬元萬元，車型銷量明顯回升車型銷量明顯回升。2024年7月末，比亞迪官宣豹5全系降價5萬元，現售價區間23.98-30.28萬元。在降價刺激下，銷量水平明顯回升，8月-12月豹5月均銷量5758輛，較2024年前7個月月均銷量提升100%。截至2024年12月，比亞迪新能源越野月銷量達到1.2萬輛，其中豹

97、5/豹8銷量0.6/0.5萬輛。020004000600080001000012000140002023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11仰望U8豹8豹5請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：汽車之家，比亞迪官網，方程豹官網，仰望汽車官方號，西部證券研發中心比亞迪：易四方比亞迪：易四方&DMO兩大平臺兩大平臺+云輦云輦P顛覆硬派越野傳統認知顛覆硬派越野傳統認知34圖：比亞迪新能源越野三大核心技術圖：比亞迪新能源越野三大核心技術易四方易四方&DMO&DMO兩大平臺兩大平臺+云輦云輦-P P構建比亞迪新能源越野核心競爭力構建比亞

98、迪新能源越野核心競爭力。1 1）易四方平臺：易四方平臺：國內首個量產的四電機驅動技術，電驅動總成系統最高效率可達97.7%，結合整車深度融合感知，實現車輛環境全方位感知，同時引入中央計算平臺+域控制器高度協同的控制架構。2 2）DMODMO平臺：平臺：基于CTC打造混動非承載式架構，也是全球首創以電為主的越野專用混動架構。3 3）云輦云輦-P P：智能液壓車身控制系統，兼容易四方&DMO平臺，由云輦智算中心、四輪聯動、多級緩沖蓄能器、連續阻尼控制、多級剛度控制等多個模塊組成。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：Marklines，西部證券研發中心35國家國家類別類別生產車型生產

99、車型產能產能(輛輛/年年)投產時間投產時間美國整車,電池,電動車工廠純電公交車：K7M、K7MER、K8M、K9M、K9MD、C8M、C10M、C10MS、C9M、C8MS、C8M,C6M,TypeD；電動卡車：8TT、8R、6R15002013年巴西整車,電動車工廠EV廂型車 eT317202015年匈牙利整車,電動車工廠EV客車、EV客車底盤10002017年埃及整車比亞迪:L3、F325000*（和Lada、金龍共用）2018年巴西電池客車磷酸鐵鋰電池包、刀片電池(磷酸鐵鋰電池)包(計劃)-2020年印度整車,電池,電動車工廠EV e6 eMPV、EV ATTO 3 eSUV；客車底盤、

100、客車驅動電池108002022年泰國整車,電動車工廠EV、BYD ATTO 3(計劃)、Dolphin(計劃)、Seal(計劃)；PHV(計劃)-2024年烏茲別克斯坦整車,電動車工廠乘用車：PHV 宋(Song)Plus DM-i、PHV Chazor；EV客車(計劃)500002024年巴西整車,電動車工廠比亞迪：EV 海豚(Dolphin)(計劃)、EV SUV 元Plus(計劃)、Hybrid-Flex SUV 宋Plus(計劃)150000*（比亞迪暫未投產）2025年*（此前由福特使用）匈牙利整車,電動車工廠EV乘用車(計劃)-2026年印度尼西亞整車,電動車工廠BYD：EV(計劃

101、)-2026年表：比亞迪海外產能布局情況表：比亞迪海外產能布局情況圖：圖：2016-2024年比亞迪出口量（輛）及同比增速年比亞迪出口量（輛）及同比增速比亞迪：海外市場具備布局基礎比亞迪：海外市場具備布局基礎，新能源技術優勢賦能硬派越野車型出海新能源技術優勢賦能硬派越野車型出海比亞迪海外產能持續加碼比亞迪海外產能持續加碼，出口量持續高增出口量持續高增。據Marklines不完全統計，比亞迪目前已在美國、巴西、匈牙利、埃及、印度等八個國家獨自或與其他國內外車企共同擁有11家海外工廠，包括10家整車廠，其中6家已經投產。未來幾年比亞迪還將有3家以上海外工廠分別于2025/2026年投產，為海外市場

102、拓展奠定基礎。2024年，比亞迪海外銷量42萬輛，同比+72%，繼續保持高速增長。我們認為，目前海外新能源越野SUV市場競爭格局尚未穩固，海外品牌供給較為稀缺，比亞迪有望憑借新能源技術領先優勢+海外布局基礎切入全球越野SUV賽道。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%050000100000150000200000250000300000350000400000450000201620172018201920202021202220232024出口量（輛）同比增速請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：Marklines，西部證券研發中

103、心奇瑞：多品牌加速搶占輕越野市場奇瑞：多品牌加速搶占輕越野市場，2024年銷量達年銷量達35.6萬輛萬輛，領跑國內市場領跑國內市場36圖：圖：2023年年7月至月至2024年年12月奇瑞新能源越野車月度銷量（輛）月奇瑞新能源越野車月度銷量（輛）圖：圖：2023年年7月至月至2024年年12月奇瑞越野車月度銷量（輛）月奇瑞越野車月度銷量（輛）05000100001500020000250003000035000400002023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11iCAR V23iCAR 03旅行者山海T2探索06

104、05000100001500020000250002023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12探索06iCAR 03iCAR V23山海T2多系列布局輕越野賽道多系列布局輕越野賽道，月度銷量穩步提升月度銷量穩步提升。2023年奇瑞正式入局越野SUV市場，旗下iCAR、捷途、探索系列陸續推出輕越野車型，聚焦10-20萬元價格市場。2024年奇瑞全系列輕越野累計實現銷量35.6萬輛，12月單月銷量達3.7萬輛，領跑國內輕越野市場；其中捷途旅行者全年銷量17萬輛，占比48%，為奇瑞輕越野主銷車型。新能源方面新能源方面，iCAR品牌定位純電車型，山

105、海T2、探索06為插混車型，2024年累計銷量達12.4萬輛，新能源車型占比35%，其中iCAR 03/iCARV23/山海T2/探索06銷量分別為6.4/0.7/4.8/0.5萬輛。請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：捷途縱橫品牌發布會，IT之家，西部證券研發中心奇瑞：捷途縱橫品牌發布奇瑞：捷途縱橫品牌發布，正式入局新能源硬派越野正式入局新能源硬派越野37圖：捷途縱橫三款車型正式亮相圖：捷途縱橫三款車型正式亮相圖：捷途縱橫圖：捷途縱橫CDM-O/CEM-O兩套混動系統兩套混動系統+縱橫云臺越野底盤縱橫云臺越野底盤1月22日，奇瑞正式捷途汽車旗下全新豪華越野產品序列捷途縱橫，G

106、700（硬派越野）、F700（皮卡）、G900（硬派越野）三款車型正式亮相。該序列產品擁有鯤鵬超能混動CDM-O和縱橫兩棲黃金增程CEM-O兩套系統，其中CDM-O配備2.0TD混動發動機+2檔DHT+2檔P4電機+800V神行電池，CEM-O配備2.0TD混動發動機+140kW增程器+800V麒麟電池+四電機+兩棲專用航行推進器，可實現輪端扭矩18000Nm，支持水陸兩棲“縱橫方舟”技術，可在水中航行40分鐘。底盤方面底盤方面，配備全地形縱橫云臺越野底盤，可實現150mm懸架調節與最大350mm離地間隙，確保復雜路面通過性，同時裝配矢量電機帶硬鎖+后輪轉向，實現原地調頭、蟹行模式、輪端扭矩加

107、倍等功能。越野方面越野方面，該系列車型具備六大越野核心技術：1 1）乾崑智駕：乾崑智駕：該系列車型配備華為乾崑智駕ADS 3.0，AEB支持120km/h剎停，支持高速領航、城區領航、泊車代駕等功能；2 2）天巡技術：天巡技術：結合無人機交互，實現跟隨旅拍、越野探路、應急救援的需求；3 3）舒壓智能氧艙：舒壓智能氧艙：通過空氣分離技術和氧燭技術，滿足彌散供養、獨立供養、應急供養需求；4 4）蒼穹互聯：蒼穹互聯：借助低軌衛星通訊，確保車輛在偏遠地區也能保持網絡連接；5 5）靈感座艙：靈感座艙：為用戶打造沉浸式舒適體驗，滿足出行時的娛樂與休憩需求，同時配備生命檢測系統，為車內人員提供多重健康保障機

108、制；6 6）方方舟技術：舟技術：涉水部位具備船舶級防銹技術，配備軍工級渦輪推進器，滿載排水量4噸，吃水深度1.05m，最大航速4.5節，并通過6軸陀螺儀保證車輛在水中的平穩，乘員艙耐水壓20千帕，耐水流 5 米/秒。鯤鵬超級混動鯤鵬超級混動CDMCDM-O O縱橫兩棲黃金增程縱橫兩棲黃金增程CEMCEM-O O縱橫云臺越野底盤縱橫云臺越野底盤請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明資料來源：汽車之家，西部證券研發中心奇瑞：深耕奇瑞：深耕10-20萬元輕越野市場萬元輕越野市場，捷途縱橫發力新能源硬派越野捷途縱橫發力新能源硬派越野38表：奇瑞越野表：奇瑞越野SUV車型系列參數車型系列參數品牌品牌

109、/系列系列iCARiCAR捷途捷途探索探索車型車型iCARiCAR 0303iCAR V23iCAR V23捷途旅行者捷途旅行者捷途自由者捷途自由者山海山海T2T2縱橫縱橫G700G700縱橫縱橫G900G900探索探索0606定位定位輕越野輕越野輕越野輕越野輕越野硬派越野硬派越野輕越野外觀外觀20242024年累計銷量（輛）年累計銷量（輛）643816960（12月上市）171153未上市47633未上市未上市65775產品定位產品定位售價售價(萬元萬元)13.98-16.9813.98-14.9815.99-23.9915.9922.49暫未上市暫未上市12.99-16.99級別級別緊湊型

110、SUV緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV-緊湊型SUV能源類型能源類型EVEVICEICEPHEVPHEVPHEVICE基本參數基本參數WLTCWLTC純電續航里程（純電續航里程（kmkm）472-501501-160-變速箱變速箱-7檔濕式雙離合-3檔DHT-7檔濕式雙離合WLTCWLTC綜合油耗綜合油耗(L/100km)L/100km)-8.83-10.899.181.2-7.48發動機參數發動機參數發動機發動機-2.0T 254馬力L42.0T 254馬力L41.5T 156馬力 L4-1.6T 197馬力 L4進氣形式進氣形式-渦輪增壓渦輪增壓渦輪增壓-渦輪增壓最大馬力（

111、最大馬力（PsPs）-254254156-197最大功率最大功率(kW)kW)-187187115-145最大扭矩最大扭矩(Nm)Nm)-390-220-290電動機參數電動機參數驅動電機數驅動電機數雙電機雙電機-三電機-電機布局電機布局前置+后置前置+后置-前置+后置-系統綜合功率（系統綜合功率（kWkW）205155-340（電動機）-系統綜合扭矩（系統綜合扭矩（NmNm）385292-700（電動機）-電池能量（電池能量（kWhkWh）65.69-69.7781.76-43.24-越野配置參數越野配置參數驅動方式驅動方式雙電機四驅雙電機四驅前置四驅前置四驅前置四驅-前置四驅四驅形式四驅形

112、式電動四驅電動四驅適時四驅適時四驅電動四驅-適時四驅車體結構車體結構承載式承載式承載式承載式承載式非承載式非承載式承載式前懸架類型前懸架類型麥弗遜獨立懸架麥弗遜獨立懸架麥弗遜式獨立懸架麥弗遜式獨立懸架麥弗遜式獨立懸架-麥弗遜式獨立懸架后懸架類型后懸架類型H臂多連桿式獨立懸架五連桿獨立懸架多連桿式獨立懸架多連桿式獨立懸架多連桿式獨立懸架-多連桿式獨立懸架中央差速器鎖止功能中央差速器鎖止功能-標配標配標配-前橋差速鎖前橋差速鎖-后橋差速鎖后橋差速鎖-標配標配標配-低速四驅低速四驅-CONTENTS目目錄錄CONTENTS目目 錄錄新能源越野貢獻核心增量，電四驅越野有望加速崛起新能源越野潛力釋放，百

113、萬藍海成長可期國內主要玩家梳理010203新能源技術重新定義越野SUV風險提示風險提示0405請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明40風險提示風險提示國內新車周期不及預期國內新車周期不及預期。2024年，新能源硬派越野/輕越野分別實現銷量17/21萬輛，同比+309%/+385%，合計增量貢獻超30萬輛，增量貢獻占比78%，一定程度上受益于坦克系列、方程豹等多款新車型相繼上市拉動銷量高增。目前，長城、比亞迪、奇瑞等品牌均有新能源越野車型規劃，若車型推出節奏不及預期，將直接影響新能源越野市場增速表現。新能源越野技術發展不及預期新能源越野技術發展不及預期。目前新能源越野四驅結構包括機械四驅和

114、電四驅結構，其中電四驅在新能源越野車上的應用成熟度相對較低，仍處在技術快速迭代階段。若后續以電四驅為代表的新能源越野技術拓展不及預期，將直接影響到后續新車型的市場表現。新能源汽車滲透率不及預期新能源汽車滲透率不及預期。我們對于新能源越野的遠期空間測算，基于假設“2030年國內新能源越野滲透率提升至65%”，一定程度上依賴市場整體新能源汽車滲透率的快速提升。若后續新能源汽車滲透率放緩，將影響越野品類的新能源滲透率提升。新能源越野市場價格戰風險新能源越野市場價格戰風險。目前，新能源越野市場供給相對有限，主要包括長城、比亞迪、北汽、奇瑞等少數品牌的車型，市場競爭壓力相對較小。若后續更多品牌加入新能源

115、越野市場，或將引起價格戰競爭，車企盈利將直接受到影響。投資評級說明投資評級說明41西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明行業評級行業評級超配：行業預期未來6-12個月內的漲幅超過市場基準指數10%以上中配：行業預期未來6-12個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到10%之間低配：行業預期未來6-12個月內的跌幅超過市場基準指數10%以上公司評級公司評級買入：公司未來 6-12個月的投資收益率領先市場基準指數20%以上增持：公司未來 6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%到20%之間中性：公司未來 6-12個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到5%賣出：公司未來 6-12

116、個月的投資收益率落后市場基準指數大于5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后基于報告發布日后6-12個月內公司股價個月內公司股價（或行業指數或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中其中，A股市場以滬深股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準指數為基準。分析師聲明分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規

117、的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路276號12層北京市西城區豐盛胡同28號太平洋保險大廈513室深圳市福田區深南大道6008號深圳特區報業大廈10C聯系電話：聯系電話：021-38584209免責聲明免責聲明42本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如

118、非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、

119、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等

120、觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報

121、告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。