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1、研究院研究院中國經濟金融展望報告中國經濟金融展望報告要點中國經濟增速及預測中國經濟增速及預測2025 年年第第 2 季度季度（總第總第 62 期期）報告日期報告日期：2025 年年 3 月月 27 日日 2025 年一季度，中國經濟總體延續了上年四季度以來的回升態勢，盡管特朗普政府相關政策對國際貿易投資活動的影響初步顯現，中國出口增速有所放緩，但國內宏觀政策更加積極有為，存量和增量政策持續顯效，內需有所回升，市場預期和信心逐步改善。預計一季度 GDP同比增長 5.2%左右，較上年同期回落 0.1 個百分點左右。展望二季度，外部不利影響或進一步加深，出口增速可能繼續回落，國內宏觀政策將明顯加力，

2、內需對經濟的拉動作用將進一步增強，市場供求結構性矛盾將有所緩解?？萍紕撔潞彤a業創新加快融合，尤其是人工智能等關鍵技術領域的突破將推動大模型廣泛應用，產業新動能持續培育壯大。預計二季度 GDP 同比增長 5.3%左右，較一季度回升 0.1 個百分點左右。未來要加快推動已出臺政策的落地實施，增強政策合力。推動財政資金盡快落地，提高資金使用質效，并進一步向民生領域傾斜。優化消費品以舊換新、房地產等相關政策，推動需求和信心回升。強化經貿風險預警與規避，拓展多元化市場和新型貿易領域。穩定企業信心和預期，引導市場理性、有序發展。中國銀行研究院中國銀行研究院中國經濟金融研究課題組中國經濟金融研究課題組組長：

3、陳衛東副組長：周景彤王家強成員：李佩珈楊娟梁婧趙廷辰范若瀅梁斯葉銀丹劉晨吳丹劉佩忠平婧張傳捷（倫敦研究中心）聯系人：范若瀅電話：010-66592780郵件：資料來源：中國銀行研究院%中國銀行研究院2025 年2 季度1中國經濟金融展望報告更加積極有為宏觀政策鞏固經濟恢復態勢更加積極有為宏觀政策鞏固經濟恢復態勢中國銀行中國經濟金融展望報告（中國銀行中國經濟金融展望報告（2025 年年第第 2 季度季度）2025 年是中國“十四五”規劃收官之年，也是進一步全面深化改革、邁向“十五五”的關鍵之年。進入 2025 年，中國經濟總體延續了上年四季度以來的回升態勢，盡管特朗普政府相關政策對國際貿易投資活

4、動的影響初步顯現，中國出口增速有所放緩，但國內宏觀政策更加積極有為，存量和增量政策持續顯效，內需有所回升，市場預期和信心逐步改善。預計一季度 GDP 同比增長 5.2%左右，較上年同期回落 0.1 個百分點左右。展望二季度，外部不利影響或進一步加深，出口增速可能繼續回落，國內宏觀政策將明顯加力，內需對經濟的拉動作用將進一步增強。預計二季度 GDP 同比增長 5.3%左右，較一季度回升 0.1個百分點左右。當前，外部不確定不穩定因素較多，國內需求仍然偏弱，部分企業生產經營面臨困難，經濟持續回升的基礎尚不穩固。未來要加快推動已出臺政策的落地實施，增強政策合力，在積極應對外部挑戰的同時，持續推動內需

5、回升、預期改善，激發市場主體活力。推動財政資金盡快落地，提高資金使用質效，并進一步向民生領域傾斜。優化消費品以舊換新、房地產等相關政策，推動需求和信心回升。強化經貿風險預警與規避，拓展多元化市場和新型貿易領域。穩定企業信心和預期，引導市場理性、有序發展。一、2025 年一季度經濟形勢回顧與二季度展望2025 年以來，外部環境復雜性、嚴峻性、不確定性全面上升，特朗普政府相關政策引發全球政經格局出現新變化。主要大國關系和世界秩序面臨新調整，關稅和投資壁壘進一步增多，沖擊全球產業鏈供應鏈，對國際貿易投資活動的影響初步顯現，全球經濟增長動能不足，主要經濟體貨幣政策調整路徑分化，金融市場波動加劇。在外部

6、不利影響加深的背景下，中國宏觀政策更加積極有中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告2為，“兩新”政策進一步加力擴圍，專項債發行進度明顯加快，房地產政策持續優化調整，各項政策協同效應不斷增強，存量和增量政策持續顯效。開年以來，DeepSeek 的火爆出圈和人形機器人的突破運用提振了全球對中國市場預期，帶動了對中國資產價值的重估，社會預期和信心明顯改善。從前 2 個月數據看，盡管出口增速放緩，但中國經濟總體延續了上年四季度以來的回升態勢，消費、投資、工業生產等主要經濟指標增速均較上年四季度有所回升，房地產市場出現企穩苗頭?？紤]到上年 3 月份基數走低，預計 3 月份經濟延續回升勢頭，一

7、季度 GDP 同比增長 5.2%左右，較上年同期回落 0.1 個百分點左右。展望二季度，國際方面，外部不利影響或進一步加深，特朗普關稅和投資政策的影響進一步顯現，尤其是“對等關稅”和取消小額包裹免稅政策如果實施，將對中國中間品貿易、跨境電商帶來沖擊，出口增速可能繼續回落。國內方面，2025 年政府工作報告釋放了宏觀政策將明顯加力的明確信號，提振消費專項行動方案有望加快實施，消費品以舊換新政策繼續加碼，推動家電等耐用消費品較快增長，財政資金加快落地帶動基建投資提速，大規模設備更新政策助力制造業投資保持較快增長，內需對經濟的拉動作用將進一步增強，市場供求結構性矛盾將有所緩解?？萍紕撔潞彤a業創新加快

8、融合，尤其是人工智能等關鍵技術領域的突破將推動大模型廣泛應用，產業新動能持續培育壯大。同時，上年同期基數較低，預計二季度 GDP 同比增長 5.3%左右，較一季度回升 0.1 個百分點左右。上半年 GDP 增速將保持在 5%以上，為全年 5%左右增長目標的實現打牢基礎。（一）需求端（一）需求端“內升外降內升外降”，市場主體信心逐漸恢復，市場主體信心逐漸恢復1.政策加碼與信心恢復共同推動消費回暖政策加碼與信心恢復共同推動消費回暖2025 年一季度，消費表現有所回暖。年一季度，消費表現有所回暖。1-2 月，社會消費品零售總額增速為4%，較上年同期下降 1.5 個百分點，較上年全年加快 0.5 個百

9、分點。分結構來中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告3看，服務消費表現依然好于商品消費，1-2 月，服務零售總額、商品零售總額增速分別為 4.9%和 3.9%，但二者的增速差逐漸收斂（圖 1）。服務消費方面，居服務消費方面，居民出行、娛樂熱情較高。民出行、娛樂熱情較高。根據文化和旅游部數據，春節假期全國國內出游 5.01億人次，國內出游總花費 6770.02 億元，分別同比增長 5.9%和 7%。根據國家電影局數據，2025 年春節檔電影票房為 95.1 億元，觀影人次為 1.87 億，較 2024年春節假期分別增長 18.6%和 14.7%，創造了新的春節檔票房和觀影人次紀錄。其

10、中，哪吒之魔童鬧海掀起觀影熱潮，連破多項票房紀錄。商品消費方面商品消費方面，消費品以舊換新政策效果持續顯現消費品以舊換新政策效果持續顯現，帶動家電帶動家電、通訊器材等消費增長加快通訊器材等消費增長加快。1-2月，家電、通訊器材消費增速分別為 10.9%和 26.2%，分別較上年同期加快 5.2和 10 個百分點。但汽車消費疲弱拖累整體消費表現。1-2 月，汽車消費增速為-4.4%，增速較上年同期、上年全年分別下降 13.1 和 3.9 個百分點（圖 2）。圖圖 1：服務和商品消費增速對比：服務和商品消費增速對比圖圖 2：主要種類商品消費增速：主要種類商品消費增速資料來源：Wind，中國銀行研究

11、院展望二季度，消費有望持續回升。一是促消費政策將提振居民消費。展望二季度，消費有望持續回升。一是促消費政策將提振居民消費。3 月16 日提振消費專項行動方案出臺，圍繞提升消費能力、釋放消費意愿、優化消費環境、解決消費堵點等方面提出了一系列力度大、覆蓋廣的舉措，預計中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告4相關措施將加快實施，有助于提振居民消費。消費品以舊換新政策繼續加碼顯效，補貼商品范圍進一步擴大，微波爐、凈水器、洗碗機、電飯煲等家電以及手機、平板、智能手表手環等數碼產品被納入全國補貼。2025 年政府工作報告提出“安排超長期特別國債 3000 億元支持消費品以舊換新”，支持資金較2

12、024 年翻倍。本輪消費品以舊換新政策自 2024 年 3 月推出，7、8 月份后政策力度進一步加碼1，政策效果顯著，2024 年四季度以來家電、汽車消費增長明顯加快，對整體消費的貢獻度提高，預計未來這一趨勢仍將延續。雖然 1 月份汽車消費有所走弱，但隨著汽車市場價格日趨穩定，前期觀望情緒將有望緩解。預計汽車、家電、通訊器材類消費對整體消費的貢獻度將進一步上升。二是資本市場向好將帶來一定財富效應二是資本市場向好將帶來一定財富效應，推動居民消費傾向回升推動居民消費傾向回升。自 2024年 9 月 24 日 A 股出現一波強勢反轉以來，中國資本市場資金活躍度明顯增強。受此帶動，2024 年四季度居

13、民財產性收入同比增長 2.2%，增速較上一季度加快1 個百分點（圖 3）。2025 年春節后，中國港股、A 股迎來較好走勢，資本市場“東升西落”特征明顯。隨著 A 股逐漸走出慢牛態勢，未來居民財產性收入有望加快增長，或將在一定程度上推動居民消費傾向回升。三是集團消費或將低位企穩。三是集團消費或將低位企穩。近兩年，社會集團消費成為消費的重要拖累因素。主要原因在于地方政府債務壓力加大，機構、企業在公務接待、大型會議等活動方面更趨謹慎，同時企業經營困難增大、應收賬款問題仍較突出。隨著一攬子化債方案的實施，地方政府債務壓力有望緩解。此外，2025 年政府工作報告明確了“擬安排地方政府專項債券 4.4

14、萬億元”，其中“消化地方政府拖欠企業賬款”是專項債的重點用途之一。綜合預計二季度社會消費品零售總額增長 5.5%左右，增速較一季度加快 1 個百分點左右。12024 年 3 月份，推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案出臺。2024 年 7 月份，國家發改委、財政部出臺關于加大支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施從資金總量、資金結構與補貼范圍三個方面進一步加大對“兩新政策”的支持力度。2024 年 8 月份，商務部等 4 部門印發關于進一步做好家電以舊換新工作的通知。隨后，各地方政府陸續制定出臺相關細化措施，根據各地實際情況作出差異化安排，并加大了政策的推進力度。中國銀行研究院20

15、25年2季度中國經濟金融展望報告5圖圖 3：居民財產凈收入增速回升：居民財產凈收入增速回升資料來源：Wind，中國銀行研究院2.制造業和基建投資較快增長，房地產開發投資邊際改善制造業和基建投資較快增長，房地產開發投資邊際改善一季度一季度，政策加力推動投資平穩增長政策加力推動投資平穩增長。1-2 月，固定資產投資同比增長 4.1%（扣除房地產開發投資增長 8.4%），增速較上年同期小幅放緩 0.1 個百分點，但較上年全年加快 0.9 個百分點。一是大規模設備更新政策加力擴圍，帶動制造一是大規模設備更新政策加力擴圍，帶動制造業投資保持較快增長業投資保持較快增長。1-2 月，制造業投資同比增長 9%

16、，較上年同期和上年全年分別放緩 0.4、0.2 個百分點，但增速仍相對較快?！皟尚隆闭呒恿U圍，有力帶動相關投資快速增長。1-2 月，設備工器具購置投資同比增長 18%，增速比 2024 年全年加快 2.3 個百分點（圖 4）；對全部投資增長的貢獻率為 62.3%，拉動全部投資增長 2.6 個百分點。但自 2024 年 9 月以來，制造業利潤持續負增長在一定程度上制約企業投資，同時上年同期基數較高，導致制造業投資同比增速較上年同期小幅放緩。二是專項債發行明顯提速二是專項債發行明顯提速，推動基建投資增速加快推動基建投資增速加快。2025 年以來，隨著專項債“自審自發”試點擴容，更多省市落實試點

17、政策推動項目審批效率提升，新增專項債發行速度明顯加快，1 月至 2 月新增專項債發行 5968 億元，較 2024 年同期增長 47.9%，為基建投資增長奠定較好的資金基礎。1-2 月，基建投資（不含電力）同比增長 5.6%，增速較上年同期放緩 0.7中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告6個百分點，但較上年全年加快 1.2 個百分點；拉動全部投資增長 1.1 個百分點，拉動作用較上年全年提高 0.1 個百分點。三是房地產市場前中后端指標均出現三是房地產市場前中后端指標均出現邊際好轉邊際好轉。土地交易更加活躍。中指研究院數據顯示，1-2 月，土地出讓金 3670億元，同比增速由負轉

18、正，增長 15%；1 月以來，全國 100 個大中城市成交土地溢價率明顯上升（圖 5）。房地產投資邊際改善。1-2 月，房地產投資同比下降 9.8%，降幅較上年同期擴大 0.8 個百分點，但較上年全年收窄 0.8 個百分點。房價降幅收窄。1-2 月，70 個大中城市新房和二手房的房價指數同比降幅分別從上年末的 5.7%、8.1%收窄至 5.2%、7.5%。圖圖 4：設備工器具購置投資增速：設備工器具購置投資增速圖圖 5：100 大中城市成交土地溢價率大中城市成交土地溢價率資料來源：Wind，中國銀行研究院預計二季度基建投資加快增長，房地產投資拖累效應有望減輕。一是資金預計二季度基建投資加快增長

19、，房地產投資拖累效應有望減輕。一是資金規模擴大疊加項目推進提速規模擴大疊加項目推進提速，基建投資增速有望繼續加快基建投資增速有望繼續加快。一方面一方面，2025 年專項債和超長期特別國債規模分別較上年大幅增加 5000 億元和 3000 億元。根據近幾年情況，用于基建投資的專項債資金占比普遍超過 60%，因此 2025 年基建增量資金規模十分可觀。另一方面，另一方面，化債和允許專項債收儲土地等政策有助于緩解部分城投平臺的資金壓力，騰挪出更多資金用于基建項目投資。此外此外，政府工作報告明確提出“要加快各項資金下達撥付，盡快形成實際支出”，為提中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告7振

20、經濟和完成“十四五”目標任務，預計各級政府將加快推動各項資金落地、推進相關項目進度。疊加基數降低，預計二季度基建投資增速將加快，對投資及經濟增長的貢獻有望提高。二是房地產市場有望保持量價趨穩態勢二是房地產市場有望保持量價趨穩態勢，投資增速降幅繼續收窄投資增速降幅繼續收窄。一方面一方面，大規模收儲資金加快落地將改善土地和商品房市場供需狀況，促進市場量價企穩回升。政府工作報告明確將土地收儲和收購存量商品房作為 4.4 萬億元專項債的重點用途之一。2025 年以來，各地收儲專項債發行明顯加快2。同時，針對當前土地和商品房收儲存在的資金不足、價格難協調等堵點，住房和城鄉建設部（以下簡稱住建部）明確提出

21、將“在收購主體、價格和用途方面給予城市政府更大自主權”。3 月 11 日，自然資源部和財政部聯合發布關于做好運用地方政府專項債券支持土地儲備有關工作的通知，進一步明確了發債要求及資金使用主體、完善專項債申報審核流程、做好資金和收益的綜合平衡等細則。未來，更加清晰的規則和更大的地方自主權將有助于推動收儲工作順利進行。另一方面另一方面，政府工作報告明確提出將“加力實施城中村和危舊房改造”，住建部提出“2000 年以前建成的城市老舊小區都要納入城市更新的改造范圍，因地制宜實施改造”。根據第七次經濟普查數據，中國城鎮住房存量面積中 1999年及以前建成的房屋住宅占比約為 32.5%，約在 112 億平

22、方米左右。預計 2025年城中村、危舊房改造規模將在前期 100 萬套的基礎上明顯擴大。此外此外，“因城施策調減限制性措施”等更多穩地產增量政策有望出臺實施，進一步鞏固房地產市場回穩勢頭。預計二季度房地產開發投資累計降幅為 9%左右，降幅較一季度收窄 0.7 個百分點左右。三是制造業投資將保持較快增長三是制造業投資將保持較快增長。一方面一方面，“兩新”政策加力擴圍，對制造業相關行業投資的帶動效應將持續顯現。2025 年 1 月初，國家發展改革委、財2例如，廣東省發行 307 億元專項債用于回收閑置存量土地，北京市發行 117 億元專項債用于土地儲備，浙江金華、四川通江、河南開封等省市也均發布了

23、回購存量閑置土地的公告。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告8政部發文提出將加大對設備更新的支持力度3，包括增加超長期特別國債支持重點領域設備更新的資金規模、擴大設備更新支持范圍、加大設備更新貸款貼息力度等。此外，廣東、浙江、四川、上海、重慶等地方政府結合當地產業特色，印發地方加力擴圍“兩新”政策方案，在全國政策基礎上進一步加大支持力度。例如，廣東省財政將根據中央資金分配情況按 8.51.5 的比例安排配套資金。另一方面，另一方面，在內需回暖等有利因素支撐下，制造業企業利潤有望改善，企業投資內生動力將進一步增強。綜合預計二季度固定資產投資累計同比增長 5%左右，增速較一季度加快

24、0.5 個百分點左右。3.出口增速放緩，未來增長承壓出口增速放緩，未來增長承壓2025 年 1-2 月，中國出口金額為 5399.4 億美元，同比增長 2.3%，增速較上年同期、上年全年分別回落 4.8、3.6 個百分點。前期訂單釋放、春節錯位和前期訂單釋放、春節錯位和高基數是出口增速放緩的重要原因。高基數是出口增速放緩的重要原因。一是由于擔心美國加征關稅風險，上年四季度出現對美“搶出口”現象，提前釋放了部分訂單。二是因春節假期延長和閏年平年因素，2025 年 1-2 月的工作日相比 2024 年同期減少兩天，對進出口數據帶來擾動4。三是上年開年出口動能較強，高基數對 2025 年 1-2 月

25、出口增速造成影響。分區域看，中國對主要貿易伙伴出口增速均有回落，加征關稅政策影響初分區域看，中國對主要貿易伙伴出口增速均有回落，加征關稅政策影響初步顯現步顯現。1-2 月，中國對歐盟、東盟、拉丁美洲和俄羅斯出口增速分別為 0.6%、5.7%、3.2%和-10.9%，分別較上年全年回落 2.4、6.3、9.8 和 15 個百分點（圖 6）。受美國 2 月初對自中國進口產品加征 10%關稅的影響，中國對美國出口貨運量下滑。1-2 月，中國對美出口增速為 2.3%，較上年全年回落 2.6 個百分點。全球物流服務商笛卡爾集團數據顯示，2 月美國集裝箱進口量環比下降 10%，其32025年1月5日印發

26、國家發展改革委 財政部關于2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知，發改環資202513 號。4據海關統計，2025 年前兩個月，中國貨物貿易進出口總值 6.54 萬億元人民幣，同比下降 1.2%。與去年同期相比，今年前兩個月少了 2 個工作日，剔除不可比因素影響，進出口增長 1.7%。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告9中自中國大陸進口集裝箱量環比下降 12.5%，降幅大于越南、印度、韓國等其他主要集裝箱進口來源地（圖 7）。2 月份，中國大陸占美國集裝箱進口總額的39%，較 1 月下降 1.1 個百分點，較 2022 年 2 月的峰值下降 2.5 個百

27、分點。圖圖 6：中國對主要貿易伙伴出口同比增速變化：中國對主要貿易伙伴出口同比增速變化資料來源：Wind，中國銀行研究院圖圖 7：2025 年年 2 月美國自前十大原產地區進口集裝箱量環比增速月美國自前十大原產地區進口集裝箱量環比增速資料來源：笛卡爾（Descartes Systems Group），中國銀行研究院中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告10主要出口產品中，電子產品出口動能較強，部分機電類和勞動密集型產品主要出口產品中，電子產品出口動能較強，部分機電類和勞動密集型產品出口放緩出口放緩。受電子產品“搶出口”影響，1-2 月中國自動數據處理設備及其零部件和集成電路出口金額

28、分別同比增長 10.5%和 11.9%，增速分別較上年全年加快0.6 和 6.4 個百分點。與對新興市場出口增速大幅回落相對應，部分機電類和勞動密集型產品出口放緩。勞動密集型產品中，箱包、鞋靴、服裝等產品出口金額分別下降 20.2%、18.3%和 6.9%，降幅均較上年全年繼續擴大。機電類產品中，通用機械設備出口金額同比下降 2%，降幅較上年全年擴大 16.3 個百分點；汽車和汽車零配件出口金額分別同比增長 2.5%和 0.6%，增速分別較上年全年回落 13 和 6 個百分點?？紤]到上年 3 月出口基數較低，預計 3 月份出口增速將有所回升，一季度出口增速為 4%左右。展望二季度展望二季度，“

29、搶出口搶出口”效應逐步減弱，出口或將進一步承壓。效應逐步減弱，出口或將進一步承壓。特朗普 2.0關稅政策由第一任期的“先談再打”轉向“先打再談”，并且政策轉向變化更快更急，使“搶出口”節奏變化更為復雜。美國于 3 月 4 日對自中國進口產品再加征 10%的關稅，與 2 月加征關稅僅相隔一個月時間，疊加美國消費需求乏力，本輪“搶出口”時間跨度和出口強度或低于 2018 年“貿易戰”期間。需重點關需重點關注三方面貿易政策帶來的沖擊。一是美國直接加征關稅將削弱中國產品價格優注三方面貿易政策帶來的沖擊。一是美國直接加征關稅將削弱中國產品價格優勢。勢。2025 年以來，美國已累計對自中國進口產品加征 2

30、0%關稅，鋼鐵、汽車、石化、建材等行業關稅稅率超過 40%（圖 8）。同時，由于中國對美出口電子、紡織、輕工制造等行業產品規模較大，加征關稅將削弱其價格優勢進而對出口造成較大影響。二是美國醞釀二是美國醞釀“對等關稅對等關稅”，或將對中國出口產生外溢影響。，或將對中國出口產生外溢影響。2月 13 日，美國總統特朗普簽署備忘錄，宣布對所有貿易伙伴的非互惠貿易關系進行審查，并將確定與每個外國貿易伙伴的“對等關稅”5。在被加征兩次進口關稅后，美國對中國進口關稅稅率總體高于中國自美國進口關稅稅率，“對等關稅”對中國直接影響或相對有限。但美國主要貿易伙伴中，加拿大、墨西哥、5根據備忘錄，美國聯邦機構有 1

31、80 天的時間識別對美國商品征收較高關稅的國家，并建議針對不同國家采取具體的關稅措施。美國商務部長霍華德魯特尼表示，該提案可能會在 4 月 2 日前準備就緒。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告11歐盟、越南等經濟體的平均關稅稅率6均高于美國（圖 9），并且均是美國貿易逆差主要來源地，面臨較大的“對等關稅”風險。墨西哥、越南等經濟體是中國服裝類、電氣機械類產品轉口至美國的重要渠道國，但墨西哥、越南的相關產品進口平均稅率明顯高于美國（圖 10 和圖 11），如果美國對其加征“對等關稅”將會影響中國的轉口貿易和中間品貿易。三是主要經濟體相繼對跨境電商加征三是主要經濟體相繼對跨境電商加

32、征關稅，中國新型貿易發展面臨挑戰（詳見專欄關稅，中國新型貿易發展面臨挑戰（詳見專欄 1）。圖圖 8：美國對中國各行業進口產品關稅稅率：美國對中國各行業進口產品關稅稅率資料來源：WTO，中國銀行研究院圖圖 9：各國與美國所有產品平均關稅稅率差值：各國與美國所有產品平均關稅稅率差值資料來源：WTO，中國銀行研究院6此處采用 WTO 數據中，各國對各類產品最惠國待遇關稅稅率的加權平均數。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告12圖圖 10：各國與美國服裝類產品：各國與美國服裝類產品圖圖 11：各國與美國電氣機械類產品：各國與美國電氣機械類產品平均關稅稅率差值平均關稅稅率差值平均關稅稅率差

33、值平均關稅稅率差值資料來源：WTO，中國銀行研究院專欄專欄 1：中國跨境電商出海面臨挑戰中國跨境電商出海面臨挑戰近年來，中國跨境電商快速發展，成為外貿新增長點。2024 年，中國跨境電商進出口 2.63 萬億元，同比增長 10.8%。海關總署中國跨境電商貿易年度報告顯示，中國跨境電商出口主要目的地包括美國（34.3%）、英國（6.5%）、德國（4.6%），此外還包括新加坡、日本、加拿大、法國等發達經濟體，以及泰國、菲律賓、巴西、越南等新興市場國家。（一）美國實施針對跨境電商的關稅政策由于美國小額豁免條款允許價值低于 800 美元的包裹免稅進口，近年來美國小額包裹進口量大幅增長7。美國海關數據顯

34、示，2023 年有 10 億個包裹通過“最低限度原則”進入美國，是 2019 年的 2 倍。其中，中國是美國免稅小包最大進口國。美國參眾兩院議員于 2023年曾提出立法提案，建議取消貨值 800 美元以下跨境包裹的免關稅政策。2025 年 2 月，特朗普政府宣布取消小額包裹的“最低限度”關稅豁免，但因清關數量激增導致政策暫停實施，計劃待完善關稅系統后再取消免稅政策。當前，中國的 SHEIN、TEMU 等跨境電商平臺的大部分商品采用低價免稅方式出口至美國，主要產品包括服裝、箱包配飾、鞋類、72016 年美國將小包進口貨值關稅起征點從 200 美元提高至 800 美元,基本覆蓋絕大多數跨境電商訂單

35、。2018 年中美貿易摩擦后，中國通過“最低申報原則”直郵出口美國的小包商品量急劇增長。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告13家居和家具、玩具等。如果美國取消小額豁免政策，預計中國發往美國的低價值包裹平均關稅稅率將從 0%升至 25%-30%區間，且跨境電商賣家將面臨 20 元/票的報關手續費以及 30%預收關稅保證金，跨境電商賣家的價格優勢將被削弱，面臨客戶流失帶來的巨大沖擊。此外，清關模式將從 T86 轉向 T11 或 T01，直郵小包的送達時間將顯著增加。（二）中國跨境電商主要出口目的地正陸續對小商品貿易征收關稅發達經濟體中，歐盟委員會于 2023 年 7 月正式取消 1

36、50 歐元以下的關稅豁免8，涉及中國相關商品出口規模約 189 億美元，約占對歐盟出口的 3.7%。歐盟表示，此前進入歐盟的包裹中，約有 65%的訂單故意低估價值，故將取消免稅額度并要求所有貨物通關申報。英國于 2021 年取消了貨值不超過 15 英鎊的單次托運貨物享受的增值稅豁免權。發展中經濟體也開始取消小額商品進口免稅征收，強化對外國電商平臺的稅務監管力度。巴西于 2024 年 8 月實施稅改新規，取消對 50 美元及以下的進口商品包裹免稅政策，按件征收 20%的關稅。此舉意在回應本土零售商對“不公平競爭”的不滿，同時幫助政府增加收入。墨西哥于 2025 年起對所有通過外國電商平臺，在墨西

37、哥銷售商品和服務的企業征收 16%的增值稅，并取消此前對價值低于 50 美元商品免征增值稅的優惠政策。當前中國跨境電商多采用“小單快反”模式，依托于供應鏈管理實現“薄利多銷”。小商品關稅不僅將壓縮跨境電商出口產品，尤其是低毛利商品的利潤空間，或將延遲市場反饋，降低企業供應鏈的靈活性和對外部需求的反應能力。（二）新舊動能平穩轉換，內需改善帶動生產端穩健增長（二）新舊動能平穩轉換，內需改善帶動生產端穩健增長1-2 月，工業增加值、服務業生產指數分別增長 5.9%、5.6%，增速較 2024年同期分別回落 1.1 和 0.2 個百分點，但較 2024 年全年分別加快 0.1、0.4 個百分點。一是一

38、是“兩新兩新”政策帶動工業相關行業增加值保持較快增長政策帶動工業相關行業增加值保持較快增長。1-2 月份，規模以上鐵路運輸設備制造、城市軌道交通設備制造、農林牧漁專用機械制造等行業增加值同比分別增長 28.1%、23.7%、9.9%；規模以上汽車制造業增加值同比增長 12%，連續 4 個月保持兩位數增長；規模以上家用電力器具制造增加值同比增長 10.1%。二是信息技術、人工智能等前沿技術為產業發展持續注入二是信息技術、人工智能等前沿技術為產業發展持續注入新動能。新動能。1-2 月，規模以上裝備制造業、高技術制造業增加值分別增長 10.6%、8此前在傳統的稅收政策下,歐盟對跨境電商進口商品除采取

39、 22 歐元以下包裹免征增值稅外,對 22 歐元至 150 歐元的包裹僅征收進口增值稅,對 150 歐元以上的包裹同時征收進口增值稅和進口關稅。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告149.1%，增速較上年同期分別加快 2、1.6 個百分點；工業機器人、新能源汽車等高端工業品產量分別增長 27%、47.7%，增速較上年同期分別加快 36.8、22.1個百分點；信息傳輸、軟件和信息技術服務業生產指數同比增長 9.3%，快于服務業生產指數 3.7 個百分點。三是三是“搶出口搶出口”效應下，部分工業品出口帶動作效應下，部分工業品出口帶動作用明顯。用明顯。1-2 月，規模以上工業企業出口交

40、貨值同比增長 6.2%，增速較上年同期和全年分別加快 5.8、1.1 個百分點。其中，鐵路船舶航空航天、金屬制品、通用設備等裝備制造業出口交貨值分別同比增長 20%、11.7%、10.1%，在上年同期高基數下增速繼續保持較高水平9。四是伴隨內需逐步修復四是伴隨內需逐步修復，部分消費品制部分消費品制造業增速較上年四季度有明顯好轉。造業增速較上年四季度有明顯好轉。1-2 月，農副食品加工、煙草制品、印刷和記錄媒介復制、紡織、家具、化學纖維、酒/飲料和精制茶制造業增加值同比增速分別為 8.3%、2.7%、2.4%、7%、-1.7%、7.8%、3.9%，增速較上年四季度分別提高 4.3、3、2.9、2

41、.4、2.1、1.6 和 1.2 個百分點（圖 12）。圖圖 12：工業相關行業增加值增速情況：工業相關行業增加值增速情況資料來源：Wind，中國銀行研究院展望二季度，宏觀政策力度持續加大，“兩新”政策加碼實施疊加房地產市場持續回穩，國內需求將繼續改善，這有利于工業保持平穩增長，但全球經濟9這些行業也是“兩新”政策帶動的相關領域，上年同期出口交貨值分別同比增長 32.6%、20.4%和 12.3%。%中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告15增長動能不足，關稅壁壘進一步增多，外需將持續承壓，將加大工業生產的壓力?？傮w預計二季度工業增加值同比增長 5.5%左右，增速較一季度回落 0.

42、5 個百分點左右。生活性服務業伴隨內需改善持續向好，在政策力度加大、工業總體穩定增長的帶動下，生產性服務業保持穩定增長。2025 年房地產政策將持續用力，房地產業增加值有望保持正增長。加之上年二季度基數較低，預計二季度服務業增加值同比增長 5.4%左右，增速較一季度回升 0.5 個百分點左右。有兩方面特點值得關注。一是是供求結構性矛盾有望緩解供求結構性矛盾有望緩解。2025 年政府工作報告指出，“加強產業統籌布局和產能監測預警，促進產業有序發展和良性競爭”，從產業和區域兩個層面推動供給端優化布局，疊加需求端穩步改善，供求結構性問題有望緩解。重點行業方面重點行業方面，2024 年下半年以來，有關

43、政府部門、行業協會持續加強對“內卷式”競爭的綜合整治工作。2024 年四季度，制造業產能利用率為 76.4%，比上年同期上升 0.3 個百分點，達到自 2022 年以來最高水平。服務業方面，部分企業治理體系持續完善。例如，提振消費專項行動方案強調“保障休息休假權益”，著力推動消費環境改善；大疆、美的、海爾等龍頭企業開啟“反內卷”模式，集體從“996”文化轉向“強制下班”“強制雙休”；美團近期密集推出各項“反內卷”舉措，如公開算法、開啟騎手懇談會改進配送規則、取消“超時扣款”、全面上線騎手“防疲勞機制”、投入 10 億助力金補貼餐飲商家等。區域方面區域方面，從各地政府工作報告來看，地方政府側重布

44、局高端制造業產業，同時也高度關注結合區域稟賦優勢布局特色產業。例如，甘肅提出“推動冶金有色產業精深化躍升，做優鎳鈷銅鋁加工千億級產業鏈”，青海提出“聚力打造具有世界影響力的鹽湖產業集群”等。二二是關鍵技術領域是關鍵技術領域突破推動科技創新和產業創新加快融合突破推動科技創新和產業創新加快融合。2025 年以來，從 DeepSeek 開源大模型的火熱出圈，到宇樹科技機器人表演扭秧歌高難度動作，中國人工智能產業領域的創新突破引發全球關注。這是近年來中國持續加大科中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告16技創新投入的結果。據中國研發經費報告 2024，2016-2022 年，中國全社會研發

45、經費投入增速已連續 7 年保持兩位數增長；2024 年中國研發經費投入強度達 2.68%，比上年提高 0.1 個百分點，超過歐盟國家平均水平（圖 13）。據美國智庫信息技術與創新基金會（ITIF）調查數據10，中國在核電領域處于領先水平，在電動汽車和電池方面比肩全球先進水平，在機器人、顯示器、人工智能和量子計算領域接近先進水平。未來，以人工智能為代表未來，以人工智能為代表的技術發展將進一步推動的技術發展將進一步推動科技創新和產業創新融合發展?？萍紕撔潞彤a業創新融合發展。例如，工業軟件是智能制造的邏輯載體和核心技術基礎。據國際數據公司（IDC）測算，中國核心工業軟件11市場規模將從 2024年的

46、 330.2 億元增長至 2027 年的 579.6 億元，年復合增長率為 20.6%。2025 年政府工作報告 提出，“大力發展智能網聯新能源汽車、人工智能手機和電腦、智能機器人等新一代智能終端”，AI 技術將推動智能終端產品在語音識別、圖像處理、自然語言理解等方面實現突破，有望構建更具競爭力的產品矩陣。據國際數據公司（IDC）預測，未來五年中國市場 PC、平板和智能手機出貨量復合增長率將分別達到 2.6%、1.0%和 1.3%。圖圖 13：中國研發經費投入規模及強度態勢（：中國研發經費投入規模及強度態勢（1995-2023 年）年）資料來源：中國研發經費報告 2024，中國銀行研究院10該

47、機構開展了一項為期 20 個月、對中國 10 個先進技術領域創新能力的調查研究，在 2024 年 9 月于白宮面對國會議員發布份題為中國正在快速成為先進產業的創新領導者的重磅報告。11包含 CAD、CAE、EDA、PLM、MES。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告17（三）物價保持低位，提振信心、穩住樓市和擴大需求是推動物價回暖的（三）物價保持低位，提振信心、穩住樓市和擴大需求是推動物價回暖的關鍵關鍵2025 年 1-2 月，CPI 同比漲幅為-0.1%，漲幅較上年同期回落 0.1 個百分點，PPI 同比下降 2.2%，降幅較上年同期收窄 0.4 個百分點。CPI 方面方面，春

48、節期間，中國居民返鄉出行、餐飲娛樂消費旺盛，食品、旅游、文化娛樂以及家政服務等價格出現季節性上漲，但漲幅明顯弱于歷史水平。節后食品、服務消費等價格迅速降溫，疊加翹尾因素下拉影響較強，2 月 CPI 同比下降 0.7%，為歷史同期的最大降幅。1-2 月，中國核心 CPI 同比漲幅僅為 0.3%，為 2021 年下半年以來的最低值。有兩方面值得關注。一是與疫情前相比，疫后以來服務價格整體一是與疫情前相比，疫后以來服務價格整體放緩放緩。2012-2019 年，中國服務 CPI 同比漲幅均值為 2.4%，2020-2025 年為 0.8%（圖 14）。其中，受房地產市場低迷影響，居民服務消費中的房屋租

49、賃價格下降；家庭服務、郵遞、教育、醫療等服務價格漲幅較過去均有所放緩（圖 15）。二是商品消費二是商品消費“量升價降量升價降”現象突出?，F象突出。2024 年消費品以舊換新政策實施以來，居民家用電器和汽車等商品消費明顯好轉，但各類商品價格持續下降。2025 年2 月，家用器具、交通工具價格分別同比下降 3.3%和 4.4%（圖 16）。當前消費者通常貨三比價、觀望后再擇低購買。特別是在汽車產品競爭激烈和快速迭代的市場環境中，汽車新勢力廠商也開始搶占中低端價格市場，消費者更傾向于做“等等黨”?？傮w預計一季度 CPI 同比持平，漲幅為 0%。圖圖 14：服務：服務 CPI 同比漲幅變化同比漲幅變化

50、圖圖 15：不同服務領域：不同服務領域 CPI 平均漲幅平均漲幅資料來源：Wind，中國銀行研究院%中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告18圖圖 16：家用器具、交通工具：家用器具、交通工具 CPI 同比漲幅變化同比漲幅變化資料來源：Wind，中國銀行研究院PPI 方面方面，受年初國內建設項目施工放緩以及國際原油降價等因素影響，國內鋼鐵、水泥、煤炭、金屬制品等主要工業產品價格下跌。但由于年初翹尾因素對 PPI 同比的下拉作用較上年同期有所減弱，2025 年 1-2 月 PPI 同比降幅較上年有所收窄。工業品價格下跌與中國產能周期有一定相關性（圖 17）。水泥、鋼鐵和煤炭等部分行業

51、產能利用率偏低，導致相關產品價格低迷。預計一季度 PPI 同比下降 2.1%左右。圖圖 17：PPI 同比與工業產能利用率變化情況同比與工業產能利用率變化情況資料來源：Wind，中國銀行研究院中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告19展望二季度，居民消費和工業產品價格仍面臨下行壓力。展望二季度，居民消費和工業產品價格仍面臨下行壓力。CPI 方面方面，一是食品價格支撐作用減弱。當前豬肉供給總體充裕，加之上年同期基數走高，二季度豬肉價格同比漲幅或將轉負。二是消費品以舊換新政策雖然刺激了消費量的增長，但商家多采用“以價換量”方式，耐用消費品價格或難有較大漲幅。三是清明、五一等節假日出行有

52、望帶動服務消費價格上漲，但上漲幅度和持續性仍取決于居民收入和消費信心改善情況。PPI 方面方面，國內財政政策明顯加力，超長期特別國債、專項債等資金將拉動項目建設需求，主要工業產品價格有一定支撐。美國等非 OPEC+原油產量持續增加，OPEC+即將逐步增產，疊加全球原油需求增長放緩，預計國際油價仍將承壓。綜合預計，二季度 CPI 和 PPI 分別下降 0.2%和 1.4%左右。二、2025 年一季度金融形勢回顧與二季度展望開年以來，中國經濟穩中有進、金融政策加碼發力、金融市場良好開局。DeepSeek 引燃全球科技和金融圈，中國資本市場迎來價值重估。信貸投放“開門紅”，債券融資明顯放量，科技、普

53、惠、綠色等重點領域信貸保持中高速增長，房地產貸款逐步企穩。中美關稅博弈之下，人民幣匯率保持韌性。貨幣市場流動性“緊平衡”、同業拆借利率有所上行。債市波動有所加大，但違約風險趨于收斂。展望二季度，政策發力疊加融資需求回暖，主要金融數據將穩步回升。適度寬松貨幣政策作用下，利率水平穩中有降，10 年國債收益率低位震蕩。技術突破疊加樂觀情緒，人工智能板塊表現亮眼。人民幣匯率運行在合理區間，但仍有寬幅波動壓力。（一）政策加力提效疊加融資需求回暖，主要金融數據將穩步回升（一）政策加力提效疊加融資需求回暖，主要金融數據將穩步回升2025 年一季度，中國經濟整體延續回升向好態勢，主要金融數據同步轉暖。1-2

54、月社融累計新增 9.29 萬億元，同比多增 1.32 萬億元（圖 18）。金融運行呈現以下特征：一是新增信貸同步多增。一是新增信貸同步多增。1-2 月，新增人民幣貸款共計 5.87 萬億中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告20元，同比多增 548 億元，出現“開門紅”。一方面，2024 年 9 月一系列重磅政策陸續出臺，中央經濟工作會議提出將采取“適度寬松”的貨幣政策，政策持續發力對融資需求產生積極影響，實體經濟融資規模穩步提升。另一方面，年初商業銀行信貸儲備充裕，加之存在“早投放早受益”動機，帶動信貸投放同比多增。二是債券融資二是債券融資明顯放量明顯放量。企業債券凈融資 615

55、6 億元，同比多增 414 億元；政府債券凈融資 2.39 萬億元，同比多增 1.49 萬億元。企業債券融資同比多增與債券利率持續下行、企業發債融資動力上升有關。地方政府債券發行提速與財政部提前下達新增債務額度及部分地區試點“自審自發”等因素有關。三是三是表外融資表外融資同比多增同比多增。1-2 月，委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票合計增加 2181億元，其中委托貸款同比多增 750 億元，對實體經濟支持作用持續增強。四是四是綠色等重點綠色等重點領域信貸領域信貸中高速增長中高速增長，房地產貸款開始止跌房地產貸款開始止跌。截至 2024 年末，綠色、普惠、涉農領域信貸余額增速分別為 21

56、.7%、14.6%和 9.8%，比上年末下降 14.8、8.9 和 5.1 個百分點，與三季度相比降幅有所收窄，整體仍保持中高速增長。特別是房地產貸款同比增速回升至-0.2%，比上年末上升 0.8 個百分點（圖 19），針對房地產市場的各類支持性政策取得積極成效。圖圖 18：新增社會融資規模：新增社會融資規模圖圖 19：重點領域貸款余額增速：重點領域貸款余額增速資料來源：Wind，中國銀行研究院展望二季度，隨著政策發力及需求回暖，展望二季度，隨著政策發力及需求回暖，社會融資社會融資有望保持穩步增長。一有望保持穩步增長。一中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告21是是融資總量穩步擴張

57、。政府工作報告提出，“適時降準降息，保持流動性充?！?。預計人民銀行將加大流動性投放力度，這有助于提升金融機構資金投放能力?！皟蓵边^后多項重磅措施將加速落地實施，金融機構將持續發力支持基建、消費等重大領域發展，有效滿足經濟主體資金需求。二是二是重點領域和薄弱環節資金投放維持中高速增長。在新舊動能加速切換、新動能持續培育帶動下，科創、綠色等“五篇大文章”領域資金需求仍將保持高位，特別是整治“數據注水”等因素導致上年基數較低，相關信貸均有望實現兩位數以上高增長。三是三是債券融資仍將保持高位。根據政府工作報告安排，今年合計新增政府債務總規模 11.86 萬億元、比上年增加 2.9 萬億元，財政支出強

58、度明顯加大。在赤字率提升、財政支出力度持續加大帶動下，國債、地方政府債券等發行速度將加快，發行規模將明顯放量。（二）（二）貨幣市場貨幣市場“緊平衡緊平衡”，未來未來利率水平利率水平或穩中有降或穩中有降2025 年一季度，主要政策利率未作調整。7 天逆回購利率、1 年期 MLF 利率、5 年期 LPR 自去年 10 月至今保持不變，分別為 1.5%、2%和 3.6%。為防范債市投機央行適度控制流動性投放，疊加“開門紅”期間信貸資金需求較多，貨幣市場流動性趨緊，銀行間同業拆借月度加權平均利率、銀行間債券質押式回購月度加權平均利率均明顯反彈，2 月分別為 1.95%和 2%，明顯高于 7 天逆回購政

59、策利率（圖 20）。貨幣市場的“緊平衡”狀態已傳導至各金融市場，金融市場利率回升。2 月，反映短期利率的余額寶和微信理財通（主要投資短期債券、銀行存款、短期商業票據等）7 天年化收益率平均約為 1.35%和 1.58%，較去年12 月分別升高 8 個和 1 個基點。反映中期市場利率的半年期國股票據直貼和轉貼利率平均約為 1.22%和 1.15%，較去年 12 月分別升高 24 個和 34 個基點。溫州民間融資綜合利率為 15.74%，較去年 12 月升高 138 個基點（圖 21）。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告22圖圖 20：貨幣市場利率變化貨幣市場利率變化圖圖 21：金

60、融市場利率走勢金融市場利率走勢資料來源：Wind，中國銀行研究院預計二季度預計二季度，利率利率水平將逐步下調，流動性保持合理充裕水平將逐步下調，流動性保持合理充裕。一方面，債市一方面，債市投機現象有所遏制投機現象有所遏制，為利率有序下降創造條件為利率有序下降創造條件。去年 12 月以來，一些金融機構形成降息預期、加力布局債券資產，導致債市到期收益率的過快下行和債券價格的過度升高。為此，今年一季度人民銀行暫停開展公開市場國債買入操作，并適度收緊流動性投放。經過調整，目前債市利率逐步回升至合理水平，投機現象有所緩解，為下一步政策利率調整奠定了基礎。另一方面，實施適度寬松另一方面，實施適度寬松貨幣政

61、策將使流動性保持充裕貨幣政策將使流動性保持充裕。政府工作報告提出“適時降息降準，保持流動性充?！薄皟灮蛣撔陆Y構性貨幣政策工具”等要求。預計二季度相關總量型和結構型貨幣政策工具將逐步落地，貨幣市場緊平衡將得到明顯舒緩。但為防范債市投機苗頭復燃，利率水平或不會大幅下調。（三）技術突破疊加樂觀情緒，人工智能板塊表現亮眼（三）技術突破疊加樂觀情緒，人工智能板塊表現亮眼進入 2025 年，市場被特朗普交易主導，情緒較為悲觀，上證綜指快速下調。春節以來，多個重大利好事件成功扭轉市場預期，上證綜指止跌回升。3 月 20日，上證綜指收于 3408.95 點，較年初上漲 4.5%（圖 22）。利多因素包括：上

62、市公司技術突破帶動盈利上漲。春節期間，Deepseek 發布了 R1 新模型，是中中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告23國在通用人工智能領域的重大技術突破，超高性價比和龐大客戶群有力支撐其財務表現，信息技術、通信服務等板塊大幅上漲（圖 23）。截至 3 月 20 日，萬得人工智能指數較年初上漲 25.8%?，F象級大眾消費產品帶動相關板塊“狂飆”。電影哪吒之魔童鬧海引爆 2025 年春節檔電影，帶動 A 股傳媒板塊上漲，萬得文化傳媒行業指數較年初上漲 8.9%。利空因素包括：地緣政治風險。自特朗普 1 月就職美國總統以來，已連續頒布多項不利于國際經貿穩定的政策，造成紡織服裝、機械

63、設備等多個與外貿強相關的板塊震蕩。圖圖 22：A 股成交額及上證綜指走勢股成交額及上證綜指走勢資料來源：Wind，中國銀行研究院圖圖 23：主要板塊漲跌幅：主要板塊漲跌幅資料來源：Wind，中國銀行研究院中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告24展望二季度展望二季度，A 股市場情緒將維持積極股市場情緒將維持積極，“AI+”、大消費板大消費板塊塊有優異表現有優異表現。一是技術外溢效應不斷強化，一是技術外溢效應不斷強化，“AI+”將繼續引領大盤。將繼續引領大盤。Deepseek 所引發的科技創新連鎖效應有望持續發酵，相較于之前統治該領域的 OpenAI，DeepSeek R1具有更高性

64、價比且完全開源，有利于不同領域研究者和開發者借助該模型進行創新，外溢效應明顯。同時，發展新質生產力是重大政策導向，宏觀環境有望持續呵護以人工智能為代表的技術發展，半導體和軟件板塊有望有良好表現。二是政策利好逐漸兌現，互聯網等民營經濟聚集行業可能有優異表現。二是政策利好逐漸兌現，互聯網等民營經濟聚集行業可能有優異表現。近期民營企業座談會在北京召開，釋放了積極政策信號。當前，中國民營經濟規模大、分量重、分布領域廣，本次座談會針對民企現階段面臨的融資難、收賬難、亂罰款、亂檢查及亂查封等問題給予直接回應，民營經濟的營商環境有望優化，融資可得性將提高，激發民營經濟者創業干事的活力，預期互聯網、消費等民營

65、經濟聚集板塊未來將有良好表現。三是宏觀經濟修復態勢良好三是宏觀經濟修復態勢良好，大消費板塊蓄積向上動能大消費板塊蓄積向上動能。2024 年中央經濟工作會議提出“要全面擴大國內需求”，2025 年政府工作報告再次強調內需的重要性，把提振消費放到了全年工作任務的第一位，提出要“實施提振消費專項行動。制定提升消費能力、增加優質供給、改善消費環境專項措施，釋放多樣化、差異化消費潛力，推動消費提質升級”，考慮到去年“以舊換新”政策效果良好，政策有望延續。此外，監管部門持續強調“提高投資者獲得感”，上市公司有望通過加大分紅力度等帶動居民財富增長，形成良好正向反饋，促進資本市場發展。（四四）債券）債券市場市

66、場發行量將維持穩定增長，收益率延續震蕩態勢發行量將維持穩定增長，收益率延續震蕩態勢2025 年以來，債券市場運行呈現如下特征：第一第一，債券發行規模顯著增長債券發行規模顯著增長。國債與地方債發行工作提前布局，發行規模顯著增長。在財政部提前下達今年新增地方債務限額與部分省份專項債券項目“自審自發”試點改革的背景下，地中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告25方政府債發行增速尤為顯著。一季度（截至 3 月 20 日），債券發行規模共計 17.62萬億元，同比增幅達 14.8%。其中，國債、地方政府債、同業存單、金融債發行額分別增長 28.95%、70.23%、5.73%、20.86%（

67、圖 24）。第二，國債收益率第二，國債收益率震震蕩上行蕩上行。2024 年四季度，由于金融機構過度配置，長端國債收益率迅速下行。央行于今年初向市場參與機構提示風險后，市場預期出現調整。加之年初資金面階段性偏緊與股債蹺蹺板等因素，債券市場整體回調。3 月 20 日，10 年期國債收益率和 1 年期國債收益率分別為 1.85%和 1.55%，比上年末分別上升了 17個基點和 46 個基點（圖 25）。第三第三，債券市場違約金額下降債券市場違約金額下降。隨著地方債務和房地產市場風險持續收斂，債券市場信用風險下降。一季度（截至 3 月 20 日），債券市場違約金額 46.47 億元，同比減少 67.7

68、4%。預計二季度，債預計二季度，債市波動趨于減弱市波動趨于減弱，債券收益率，債券收益率低位低位震蕩，風險持續收斂。震蕩，風險持續收斂。一是債券發行量將維持穩定增長一是債券發行量將維持穩定增長。從供給端看，2025 年要安排更大規模政府債券，財政政策要主動靠前發力，地方專項債“自審自發”開始試點，上半年國債和地方政府債發行規?；騽撔赂卟⒈３州^快發行節奏。債券市場“科技板”即將推出，民營企業債券融資支持工具的作用進一步增強，支持金融“五篇大文章”發展的專項金融債券發行將更加頻繁，金融債、公司債等信用債的發行規模也將顯著增長。二是二是國國債收益率債收益率低位低位震蕩。震蕩。從資金面看，在適度寬松貨幣

69、政策的影響下，市場資金面將呈現中性偏松的態勢，全年債券收益率將延續下行趨勢。從需求端看，金融機構出于資產配置需求，仍會對低波動、低風險的債券（尤其是長期債券）有較強的配置意愿。但是，隨著債券供給不斷增加，金融機構面臨的資產荒問題得到顯著緩解，而且“理財債基贖回”、股市分流配債資金等因素可能會對債券需求產生擾動。三是債券市場風險持續收斂。三是債券市場風險持續收斂。從宏觀形勢看，經濟持續回升向好，將對債券市場違約風險起到一定的抑制作用。同時，適時降準降息、保持流動性合理充裕等貨幣政策措施將為微觀主體提供較為寬松的融資環境，降低債券市場的違約風險。從微觀主體看，債券發行主體評級中國銀行研究院2025

70、年2季度中國經濟金融展望報告26狀況持續好轉，2025 年一季度（截至 3 月 20 日），主體評級調低的債券占比僅0.14，遠低于 2024 年一季度的 3.46%和四季度的 1.62%。圖圖 24：債券發行規模：債券發行規模圖圖 25：利率變動：利率變動資料來源：Wind，中國銀行研究院專欄專欄 2：民營企業債券融資支持工具民營企業債券融資支持工具“第二支箭第二支箭”再出發再出發2025 年 2 月 17 日召開的民營企業座談會強調，要繼續下大氣力解決民營企業融資難融資貴問題。2 月 28 日，由中國人民銀行等五部門聯合召開金融支持民營企業高質量發展座談會，提出強化債券市場制度建設和產品創

71、新，持續發揮“第二支箭”的撬動引領作用?？梢灶A期，民營企業發債融資支持范圍和規模將繼續擴大，“第二支箭”將進一步發揮穩定和擴大民營企業債券融資的作用。2018 年，為有效緩解民營企業的融資約束，人民銀行會同有關部門采取“三支箭”政策組合，從信貸支持、民營企業債券融資支持工具和民營企業股權融資支持工具三方面強化金融支持。其中，作為“第二支箭”，民營企業債務融資支持工具旨在為暫時遇到困難，但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業債券發行提供增信支持。該工具由人民銀行運用再貸款提供部分初始資金，由專業機構進行市場化運作，通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，分散民營企業債券風險，提高市場對民

72、營企業債券的信心。自創立以來，“第二支箭”不斷創新，顯著帶動民營企業債券發行。一是工具箱不斷豐富。一是工具箱不斷豐富。銀行間市場交易商協會等主體不斷推出中債民企債券融資支持工具、民營企業資產擔保債務融資工具等創新性支持工具。當前，商業銀行、證券公司以及債券信用增進公司等機構在加強風險識別和風險控制的基礎上，可運用信用風險緩釋憑證（CRMW）、信用聯結票據、擔保增信、交易型增信等多種方式，支持民營企業債券融資。其中，信用風險緩釋憑證是該工具箱重大創新之一，通過發行憑證可對債券違約風險進行分散、緩釋，相當于給債券提供保險。二是覆蓋范圍不斷擴大二是覆蓋范圍不斷擴大?！暗诙Ъ钡某跗谥С謱ο蟀萍?/p>

73、創新、醫藥流通、醫藥制造、信息軟件等國民經濟發展重點領域的企業，不包括房地產企業。但隨著市場形勢變化，2022 年 11 月起，房地產企業也納入支持范圍，并成為支持重點。2023 年 8 月 30 日，銀行市場間交易商協會發布關于進一步加大債務融資工具支持力度促進民營經濟健康發展的通知，要求“繼續加大“第二支箭”服務力度，更好支持民營企業發展。支持符合條件的產業類及地產民營企業、科技創新公司以及采用中中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告27小企業集合票據的科技公司在債券市場融資，繼續擴大民營企業債券融資支持工具覆蓋面，惠及更多中低信用等級民營企業發行主體?！比侨侨谫Y融資成效顯

74、著。成效顯著。出售信用風險緩釋憑證是“第二支箭”的主流模式，該模式對帶動民營企業債券發行起到重要作用。以浙江省為例，2023 年底前共落地的 144 個“第二支箭”項目，其中出售信用風險緩釋憑證的項目共 137 個，占落地項目總數的 95%。根據銀行間市場交易商協會公布的歷年信用風險緩釋工具市場運行情況，2020-2024 年，掛鉤民企債券發行的信用風險緩釋憑證共創設 269 筆，名義本金 519.84 億元，合計支持民企發行債券 1064.55 億元（圖 1）。圖圖 1：信用風險緩釋工具支持民企債券發行情況：信用風險緩釋工具支持民企債券發行情況資料來源：銀行間市場交易商協會，中國銀行研究院（

75、五）人民幣匯率運行在合理區間，未來有寬幅波動壓力（五）人民幣匯率運行在合理區間，未來有寬幅波動壓力一季度，盡管美聯儲貨幣政策不確定性增大、市場預期中美利差可能升高，加劇人民幣貶值壓力，但在人民銀行有效調控下，匯率仍保持在合理均衡水平上基本穩定。截至 3 月 20 日，人民幣兌美元即期匯率為 7.24，較去年末升值1%，扭轉了去年四季度持續貶值態勢。具體來看，一是人民幣兌美元即期匯率一是人民幣兌美元即期匯率先貶后升先貶后升。按照人民銀行有關規定，人民幣兌美元即期匯率可在匯率中間價上下 2%幅度內波動。1 月上中旬，即期匯率波動范圍接近中間價上方 2%上限，貶值壓力加劇。1 月下旬后，隨著人行采取

76、公開發聲、發行離岸央行票據、上調跨境融資宏觀審慎參數等措施，貶值壓力有所緩解（圖 26）。二是人民幣對二是人民幣對一籃子貨幣匯率指數一籃子貨幣匯率指數下降下降。截至 3 月 20 日，CFETS 匯率指數降至 98.81 點，較去年末下降 2.66 點。參考 BIS 貨幣籃子和 SDR 貨幣籃子的人民幣匯率指數均出現下降（圖 27）。三是銀行結售匯承壓。三是銀行結售匯承壓。隨著中美利差擴大，市場售出人民中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告28幣并購入美元傾向有所增強。1 月，銀行結匯金額 1815.38 億美元，售匯金額2267.54 億美元，差額-452.17 億美元，為自去年

77、 8 月以來最大差值。圖圖 26：人民幣兌美元即期匯率和中間價人民幣兌美元即期匯率和中間價圖圖 27：人民幣匯率指數人民幣匯率指數資料來源：Wind，中國銀行研究院二季度二季度，人民幣匯率，人民幣匯率能夠能夠基本穩定在合理基本穩定在合理均衡水平。均衡水平。一方面，美國貨幣政一方面，美國貨幣政策不確定性較強策不確定性較強，對人民幣兌美元匯率穩定造成壓力對人民幣兌美元匯率穩定造成壓力。2025 年特朗普重新執政后，其采取的對內減稅、對外加稅政策，將影響中國對美出口，降低中國經常項目下資金流入。關稅可能加劇美國通脹反彈風險，增加美聯儲貨幣政策不確定性。目前市場普遍認為 2025 年美聯儲降息將更加謹

78、慎，甚至不排除加息可能性，這將擴大中美利差、加大中國資金流出壓力。美國“加關稅、加利率”對國際貿易及金融市場形勢將產生重大沖擊，也會影響人民幣兌美元匯率穩定。另另一方面，人民幣匯率穩定仍具備較為堅實基礎。一方面，人民幣匯率穩定仍具備較為堅實基礎。一是政府部門積累了豐富而有效的政策工具，仍可繼續采用。除前期已采用的發行離岸市場央票、上調跨境融資宏觀審慎參數外，未來還可通過適時下調外匯存款準備金率（增加境內美元供給）、上調遠期售匯風險準備金率（抑制境內購匯需求）、下調境內企業境外放款宏觀審慎系數（控制資本外流）、明確宣布重啟逆周期因子（合理確定匯率中間價）等措施維護匯率穩定。二是資本市場回暖加速境

79、外資本流入。去年10 月以來，陸股通成交金額明顯超出此前水平。今年一季度，受人工智能等高中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告29科技板塊支撐，股市保持良好態勢，價值重估下外資看多中國市場，2025 年 2月陸股通成交金額達到 3.91 萬億元，明顯高于去年同期（2.27 萬億元）。目前這一趨勢仍在延續，預計外資流入將為維護國際收支平衡和匯率穩定提供支撐。表表 1：2025 年年二季度二季度中國經濟金融主要指標及預測（中國經濟金融主要指標及預測（%）指標2022(R)2023(R)2024(R)2025(F)Q1(E)Q2(F)全年全年(F)GDP3.05.25.05.25.35.

80、0規模以上工業增加值3.64.65.86.05.55.6服務業增加值3.05.85.04.95.45.0固定資產投資額（累計）5.13.03.24.55.05.0房地產開發投資額（累計）-10-9.6-10.6-9.7-9.0-8.0消費品零售總額-0.27.23.54.55.55.0出口5.6-4.75.94.01.50.5進口0.7-5.51.0-6.10.52.0居民消費價格指數（CPI）2.00.20.20.0-0.20.2工業品出廠價格指數（PPI）4.1-3.0-2.2-2.1-1.4-0.5廣義貨幣（M2，期末）11.89.77.37.27.57.5社會融資規模（存量，期末）9.

81、69.58.08.48.58.51 年期 MLF2.752.52.02.02.01.91 年期 LPR3.653.453.13.13.13.0人民幣兌美元即期匯率（期末)6.957.097.197.237.37.3資料來源：中國銀行研究院三、宏觀政策取向2025 年政府工作報告已對全年經濟工作進行了全面部署，明確了進一步向民生消費領域傾斜的政策思路。未來重點是要加快推動已出臺政策的落地實施，增強政策合力，在積極應對外部挑戰的同時，持續推動內需回升、預期改善，加強政策溝通和預期引導，激發市場主體活力。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告30（一）財政政策加力提效，進一步向民生領域傾

82、斜（一）財政政策加力提效，進一步向民生領域傾斜更加突出以人為本的民生導向。一是更加突出以人為本的民生導向。一是大力支持擴大就業?？紤]提高穩崗專項貸款、創業擔保貸款等相關金融工具支持額度。完善就業信息匹配平臺，提高人崗匹配效率。積極營造包容的就業環境，著力破除 35 歲就業歧視等情況。二是二是多渠道促進居民增收減負?？紤]將個稅起征點從 5000 元提高至 8000 元或1 萬元，適當下調最低檔個人所得稅稅率，并加大嬰幼兒照護、贍養老人、子女教育等專項扣除額度。下調靈活就業人員繳納社保的費率，允許靈活就業人員在經濟困難時暫停繳納社保并在后續進行補繳。三是三是完善生育支持措施，推行免費學前教育，降低

83、家庭育兒成本。加快推動超長期特別國債、專項債等資金落地。一是加快推動超長期特別國債、專項債等資金落地。一是盡早開展前期調研，將項目可行性、資金到位時間、參與主體資質等因素納入項目儲備標準，優化完善多因素項目篩選機制，建立動態的項目儲備庫，保障重大項目儲備和滾動接續。二是二是進一步擴大專項債券項目“自審自發”試點地區范圍，提高項目審批效率。三是三是優化資金分配，提高新增專項債規模與地方項目儲備、項目預期收益等情況的匹配度，緩解資金與項目的錯配問題。不斷提高財政資金使用質效。一是不斷提高財政資金使用質效。一是做好財政資金使用的績效評價，更加強調績效評價結果應用，強化評價結果與新的預算安排掛鉤。同時

84、，嚴守財政紀律，防止無序舉債。二是二是穩妥推進改革，降低財政供養負擔。2025 年政府工作報告指出要“嚴控財政供養人員規?！?。建議結合人口規模、機構具體工作內容等情況，穩妥推進事業單位改革、人口小縣機構改革等，持續優化行政組織結構、提升行政效率、降低財政供養負擔。（二）（二）金融政策應協同并舉，持續鞏固經濟回升向好態勢金融政策應協同并舉，持續鞏固經濟回升向好態勢一是一是合理把握合理把握降準降息降準降息時機時機，提振實體經濟資金需求。，提振實體經濟資金需求。常態化運用公開市場操作等工具調節流動性，并在季度末或者政府債券集中大規模發行時點降準，中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告31

85、可考慮每季度末前后降準，滿足信貸投放、債券發行等多重需求；密切跟蹤主要經濟體降息節奏、國內房地產市場恢復情況等，在“小陽春”“金九銀十”等重點月份（3-5 月、9-10 月）提前降息，進一步鼓勵居民剛需和改善型住房需求，推動房地產市場持續企穩。同時，要積極引導市場自律機制發揮作用，帶動存款利率同步下行，確保銀行凈息差維持在合理水平。二是創新結構性貨幣政策工具二是創新結構性貨幣政策工具，有力支持重點領域發展有力支持重點領域發展。擴大科創、綠色、股市等領域政策工具額度，并跟隨降息節奏同步調降中標利率，進一步提升對金融機構吸引力，鼓勵金融機構加大對相關領域支持力度，維持資本市場穩定運行。配合財政政策

86、重點發力方向，創設針對土地收儲、收購存量商品房、促進住房相關消費增長的政策工具，持續提振房地產市場。三是優化金融支持政策，提升金融服務可得性。三是優化金融支持政策，提升金融服務可得性。加強政策宣導，令企業知曉并能及時申請無還本續貸等業務；引導金融機構優化內部審批流程，降低審核門檻，提高辦理效率，更好落實相關政策；鼓勵擔保機構創新產品和服務，降低擔保門檻與費用，強化對中小企業增信支持；建立“銀企?！憋L險共擔機制，按比例分擔資金風險，有效滿足企業融資需求。（三）持續優化房地產供需兩端政策，（三）持續優化房地產供需兩端政策，逐步逐步推動市場供需平衡推動市場供需平衡持續降低購房門檻和負擔，促進有效需求

87、釋放。一是持續降低購房門檻和負擔，促進有效需求釋放。一是政府工作報告明確提出“因城施策調減限制性措施”，建議盡快推動北京、上海、深圳調減限制性政策，進一步促進市場活躍并發揮帶動效應。同時，鼓勵更多低線城市通過加大購房補貼力度、優化公積金政策、降低交易費用等方式促進有效需求釋放。二是二是規范房產經紀服務，鼓勵按照成交價格越高、服務費率越低的原則實行分檔定價。打通住建部不動產登記系統、房企銷售系統、銀行商業貸款、公積金等涉房相關數據，建立全國統一房源數據庫和數字化交易平臺。優化收儲、城中村危舊房改造等存量政策，加快推動去庫存。一是優化收儲、城中村危舊房改造等存量政策，加快推動去庫存。一是根據各中國

88、銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告32地的土地及商品房市場需求、庫存等情況，科學分配收儲專項債額度。加強政策引導，通過設立專項基金、采用 PPP 模式等方式，鼓勵社會資本參與收儲工作，拓寬收儲資金來源。二是二是通過擴大專項債券支持范圍等方式，加大城中村、危舊房改造資金支持力度。積極探索房票安置、以購代建安置等城中村危舊房改造安置模式，推動去庫存。（四）進一步優化消費品以舊換新政策，強化政策刺激效果（四）進一步優化消費品以舊換新政策，強化政策刺激效果一是可適當放寬商品補貼上限一是可適當放寬商品補貼上限。目前政策規定單件商品補貼不能超過 2000元，但事實上部分大型家電家具總價較高，建

89、議可將單件商品的補貼上限放寬至 5000 元，更大程度上鼓勵居民購買升級類商品。此外，當前國補類產品僅可享受一次補貼，省級擴圍商品也僅可再享受一次補貼。一般情況下，家庭增添家電家具都會多件一起購買，建議可將數量限制放寬或取消。二是進一步擴大補貼商品范圍。二是進一步擴大補貼商品范圍。結合各省份前期實施經驗，較多商品都具備全國推廣的潛力12。建議有條件省份可將家紡用品、適老化產品、母嬰產品等其他商品在省級層面進行補貼，或者將這些商品后續也納入國補范圍。此外，由于汽車車型更新換代加快、年輕人追求時尚的觀念增強等因素，中國車主的換車頻率在逐漸提高，5 年內換車的比例達到了 60%，較多年輕人平均 3

90、年換車。建議汽車以舊換新補貼可適當放寬舊車年限至 3 年，既能更大程度刺激居民購車意愿、提振汽車消費，也能促進二手車市場加快發展。三是進一步完善政策實施細節三是進一步完善政策實施細節。加強財政、審計、商務等相關部門間聯動，進一步提高資金管理、企業對接、消費者申領等環節效率。當前各省份以舊換新補貼券的申領渠道有所差異，建議可進行統一并簡化13。同時，可考慮在 1234512包括：一是升級類家電，如空氣凈化器、加濕器、凈水機等；二是電子產品，如手機、平板、游戲機等；三是家具家裝類產品，如沙發、床墊、地板等；四是適老化產品，如報警器、護理床、智能攝像頭等。此外，部分母嬰產品（如吸奶器、奶瓶、電子手表

91、等）以及家紡用品（如四件套、窗簾、地毯等）也具備補貼潛力，建議考慮增補。13例如，在云閃付 APP 統一設立“以舊換新”專區，在微信、支付寶開通全國統一“以舊換新”小程序，可根據消費者定位自動切換至不同省份活動中，以便于消費者操作。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告33熱線中開通專門的活動咨詢服務，及時解答消費者疑惑。四是加強對回收環節的政策支持。四是加強對回收環節的政策支持。在上一輪以舊換新政策中，對回收補貼范圍內的舊家電送到拆解處理企業的運輸費用給予補貼，規定了不超過銷售價格 10%的補貼標準并分品種確定了補貼最高上限。本輪以舊換新也可在“換新”補貼基礎上再給予部分“收舊”

92、補貼。（五）強化經貿風險預警與規避，拓展多元化市場和新型貿易領域（五）強化經貿風險預警與規避，拓展多元化市場和新型貿易領域前瞻性預警和規避經貿風險。前瞻性預警和規避經貿風險。實時關注貿易國的政策變化，及時向企業進行專業化解讀，將不同國家及國內貿易政策的調整、解讀傳達到企業。加快完善風險預警防控和海外利益保障機制，不斷加強境外風險評估，深入剖析制裁案例，完善海外綜合服務體系，發揮境外企業聯絡服務平臺作用，幫助企業防范境外投資風險，維護好境外中資企業合法權益。持續開拓多元化市場。持續開拓多元化市場。加強同“一帶一路”沿線國家、“全球南方”國家、新興市場的經貿往來，拓展貿易伙伴的地理范圍和數量。順應

93、全球地緣環境新變化，進一步加強與非美發達經濟體之間的合作，挖掘具有較強互補性的產業和貿易合作領域。提升跨境電商等新興貿易活力。提升跨境電商等新興貿易活力。加強對共建“一帶一路”國家的跨境電商市場開拓。大力支持和推介自主品牌，通過品牌出海計劃、海外展會、開設銷售分公司等方式，拓展海外營銷網絡體系。加強貿易國之間“互聯網+物流”模式的構建、使用和升級，構建集倉儲和配送功能于一體的綜合物流倉儲管理系統，實現物流服務網絡化管理。支持企業加強海外倉建設，探索多元化的海外倉建設方式，規模較大的企業可以獨立建倉，資金相對匱乏的中小型跨境電商企業可以選擇公共海外倉，或者與當地政府以及第三方物流企業合作共建海外

94、倉。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告34（六）持續穩定企業信心和預期，引導市場理性、有序發展（六）持續穩定企業信心和預期，引導市場理性、有序發展建立和完善建立和完善解決企業賬款拖欠問題長效機制。解決企業賬款拖欠問題長效機制?？筛鶕袠I情況的不同，探索實施行業應收賬款回籠期限最低要求，回款期限不能超過最低時限要求。通過行業協會引導加強賬款支付行業自律建設，并前瞻性做好應收賬款賬期的預警工作。為民營企業開通專門的投訴救濟渠道，優先處理中小微民營企業的賬款拖欠問題，著力降低民營企業的維權成本。對于已經存在的賬款拖欠問題，加大檢查、考核力度并設置相應的懲戒措施。針對各地已經出臺的各項

95、惠企政策，適當引入外部監督，對于落實到位的予以嘉獎，對于需要加強的予以激勵，對于背道而馳的予以懲戒，形成良性循環。穩妥推進穩妥推進節能減排降碳節能減排降碳工作，避免工作，避免“一刀切一刀切”。2025 年是“十四五”規劃收官之年，全年節能減排目標的實現對于完成“十四五”時期相關目標任務至關重要。在此過程中，各地要以保障經濟平穩運行為前提，有計劃、有重點地組織節能降碳工作，避免出現“一刀切”限制企業用能情況。同時，探索各類常態化、多樣化的溝通機制和方式，及時把政策內容向各類經營主體傳導，最大限度避免信息不對稱。在人工智能等新興技術爆發期保持理性與審慎，避免在人工智能等新興技術爆發期保持理性與審慎

96、，避免“一哄而上一哄而上”盲目發盲目發展造成新一輪展造成新一輪“內卷式內卷式”競爭。競爭。從實際應用場景來看，并非所有領域都適合部署 AI 大模型。應當對部署過程進行嚴格的成本效益分析，確保資源合理分配和有效利用，避免出現資源浪費和低效應用的情況。同時，要注重技術的培訓與推廣，提高相關人員對 AI 技術的掌握和應用能力。不同地區也應當基于自身優勢打造“人工智能+”的差異化路徑，科技資源豐富地區，可聚焦人工智能基礎研究和前沿技術創新；勞動力資源豐富、土地成本較低地區，可側重于人工智能應用場景開發，承接人工智能產業中勞動密集型環節；產業優勢明顯地區，可結合優勢產業部署人工智能應用，打造 AI 賦能

97、千行百業、千家萬戶的發展模中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告35式。四、專題研究專題一：專題一：DeepSeek 賦能銀行業數字化轉型：機遇、挑戰與對策建議賦能銀行業數字化轉型：機遇、挑戰與對策建議長期以來，以銀行為代表的金融部門以其大規模、高質量的數據資源和多維度、多元化的應用場景，被視為最適合大模型應用的行業之一。2025 年政府工作報告指出，“支持大模型廣泛應用”；2025 年 3 月，國務院辦公廳發布關于做好金融“五篇大文章”的指導意見，強調“加快推進金融機構數字化轉型，增強數字化經營服務能力”。2025 年 1 月，中國人工智能公司深度求索（DeepSeek）發布推理

98、模型DeepSeek-R1，不僅在性能上逼近甚至超越了OpenAI的 o1 系列產品，并且推理成本僅需 o1 的 3%左右。這一里程碑式進展被硅谷科技媒體、德意志銀行等譽為中國人工智能領域的“斯普特尼克時刻”(SputnikMoment)14。當前，以 DeepSeek 為代表的人工智能大模型持續賦能銀行等金融相關領域，有望為金融行業數字化轉型提供關鍵助力。（一一）DeepSeek 融合傳統大模型的融合傳統大模型的眾多優勢眾多優勢，高效賦能銀行業務各個環節高效賦能銀行業務各個環節DeepSeek 通過應用于精準營銷、理財顧問、貸前風控、信用評估等核心領域，帶動銀行各類業務效率明顯提升。例如，在

99、精準營銷環節在精準營銷環節，DeepSeek 構建的對話式 AI 引擎，采用意圖識別（NLU）與對話狀態跟蹤（DST）雙引擎架構，多輪對話管理系統支持上下文感知的個性化服務，結合情感計算模塊實現客戶體驗的量化評估?；?DeepSeek 的智能客服系統，能夠實現全天候不間斷服務，快速響應客戶的咨詢和問題。通過自然語言處理技術，智能客服可以理解客戶的意圖，根據客戶的歷史記錄和偏好，為客戶提供個性化的服務推薦，提升客戶滿意度。此外，DeepSeek 基于客戶消費習慣和金融資源應用狀態、所處行業14上世紀六十年代，蘇聯成功發射斯普特尼克衛星，引發了美國乃至全球的危機感與緊迫感，促使各方全力投入航天領

100、域競爭?！八蛊仗啬峥藭r刻”用以形容中國如今的技術突破，尤其是在人工智能、制造業、新能源等領域的表現，正在全球范圍內掀起一場“地震”。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告36特征、產品特性等生成的各類營銷方案，也將為客戶經理提供多維度的參考。在投資決策環節在投資決策環節，DeepSeek 可以通過對客戶的資產狀況、風險偏好、投資目標等信息的分析，為客戶制定個性化的投資組合方案。同時，DeepSeek 也可以實時監測全球金融市場動態，包括股票、債券、外匯等各類金融市場的價格波動、交易量變化等，通過對歷史數據和實時數據的分析，捕捉到市場趨勢的細微變化，提前發出風險預警。在智能風控環節在

101、智能風控環節，DeepSeek 基于實時風險決策引擎和整合流式計算框架與復雜事件處理（CEP）技術，能夠實現毫秒級風險決策響應。從目前已完成或計劃完成 DeepSeek 本地化部署的商業銀行來看，其多元化業務為 DeepSeek 賦能提供了豐富場景。（二（二）DeepSeek 低成本低成本、高性能高性能、開源化的特點為銀行業發展帶來新機遇開源化的特點為銀行業發展帶來新機遇傳統大模型計算資源消耗較大，DeepSeek 基于專家混合架構（MoE）、模型訓練優化、高效強化學習和數據蒸餾技術，顯著提高了計算效率和推理速度，同時也大幅降低了對計算資源的需求。據 DeepSeek 數據，預訓練大模型Dee

102、pseek-v3 的訓練成本約為 558 萬美元，遠低于同類頭部模型；DeepSeek 在API15服務定價也遠低于 OpenAI 同類產品（圖 28）。同時，在較低成本的基礎上，DeepSeek 也能夠兼顧模型效率。在 AIME2024 美國數學邀請賽中，DeepSeek-R1 得分達到 79.8%，優于 OpenAI-o1。在英文、代碼、數學、中文等不同測試集下，DeepSeek-R1 較一些知名模型16在部分指標上競爭力突出。此外，DeepSeek 采取了完全開放的開源策略，允許開發者基于 DeepSeek 的基礎模型進行自定義開發。15大模型 API 是一種允許開發者在自己的應用程序、

103、服務或研究中整合和使用大型預訓練模型功能的接口。通過這些 API，開發者無需自己訓練模型或擁有強大的計算資源，即可輕松地調用大模型的能力。16如 Qwen2.5、Llama3.1、Claude-3.5-Sonnet-1022、GPT-4o 0513 等。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告37圖圖 28：DeepSeek 訓練成本（左）和訓練成本（左）和 API 服務定價（右）具有明顯優勢服務定價（右）具有明顯優勢17資料來源：2024 斯坦福 AI 指數報告，科普中國；OpenAI 與 DeepSeek官網，中國銀行研究院1.推動推動 AI 技術普惠化，助力商業銀行降低金融科技

104、成本技術普惠化，助力商業銀行降低金融科技成本DeepSeek 大幅降低了 AI 大模型的應用門檻，中小銀行可以選擇與金融科技服務商合作，通過接入 DeepSeek 開源大模型，運用混合專家系統等降低算力消耗，從而減少研發成本、突破技術門檻，同時借助二次開發對接業務場景需求，縮小與大行數字服務能力的差距。更為重要的是更為重要的是，DeepSeek 的開源模式允許金融部門根據業務需求靈活調用和部署不同參數、功能的模型。大型金融機構可以在前期數據積累、自研大模型等基礎上，結合業務場景特性調用DeepSeek 模型，推動業務價值鏈向高端延伸；中小金融機構可以在部分業務節點進行本地化部署加快入局。2.作

105、為作為 AI 領域的基礎設施，推動銀行業與其他行業科技生態協同發展領域的基礎設施，推動銀行業與其他行業科技生態協同發展DeepSeek 開源架構與模塊化設計，本質上構建了一個去中心化的技術生態，促進了商業銀行與各行各業的科技生態協同發展。一方面一方面，通過開放的通過開放的 API 接接17注：（1）API 服務定價數據截至 2025 年 2 月 15 日；（2）Token 是大模型處理文本的基本單位，百萬 token 大約相當于一本中等長度的小說，或者連續發 5 萬條手機短信的文字量；（3）在每一次和 AI 大模型對話時，調用模型的總成本=輸入用戶問題的字數輸入價格+模型給出答案字數輸出價格。

106、億美元美元/百萬 Token中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告38口，口，DeepSeek 朋友圈迅速朋友圈迅速“擴容擴容”，商業銀行可以探索與其他金融機構、科技，商業銀行可以探索與其他金融機構、科技企業等進行數據共享和業務合作企業等進行數據共享和業務合作，提升金融服務的整體效率和質量提升金融服務的整體效率和質量。截至 2025年 3 月 13 日，Wind 中 DeepSeek 指數18共有 43 家 A 股上市公司，行業涵蓋計算機、傳媒、金融、商貿零售、通信、醫療等（圖 29）；據不完全統計，截至2025 年 2 月末，已有超過 200 家企業接入 DeepSeek，覆蓋科

107、技互聯網、云服務、電信、金融、能源、汽車、手機等領域。另一方面另一方面，DeepSeek 全開源戰略將帶全開源戰略將帶動銀行業等行業開發者創新熱情，助力產品和服務創新。動銀行業等行業開發者創新熱情，助力產品和服務創新。截至 2025 年 2 月 28日，DeepSeek 開發者社區已匯聚 85 萬注冊用戶，開源模型下載量突破 2100 萬次。全球各行各業的開發者都可以發現并實時修正錯誤與漏洞，從而形成廣泛的社區貢獻，為其開源模型的迭代提供重要的技術支撐。此外，以此外，以 DeepSeek為代表的為代表的“人工智能人工智能+”廣泛賦能各個行業，也將提升各行業對可信數據空間廣泛賦能各個行業，也將提

108、升各行業對可信數據空間等其他基礎設施的需求，從而進一步強化行業間互聯互通。等其他基礎設施的需求，從而進一步強化行業間互聯互通。廣泛的數據聯通需求牽引下，不同的行業數據空間建設模式趨于成熟，從而實現各行業數據空間融合互通，以及行業數據空間與通用型、區域性數據交易市場的銜接。伴隨數字金融、科技金融、產業金融生態化發展與融合持續推進，多方互利共贏的全新商業生態模式逐漸形成，從而實現整個生態圈健康發展。圖圖 29：Wind DeepSeek 指數行業分布情況（家）指數行業分布情況（家）資料來源：Wind，中國銀行研究院18主要包含與 DeepSeek 有合作關系，或者受益于 AI 應用及產品化探索的相

109、關公司。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告393.持續優化人機協同模式，推動銀行業務回歸金融本源持續優化人機協同模式，推動銀行業務回歸金融本源以以 DeepSeek 為代表通用大模型快速崛起為代表通用大模型快速崛起，使使 AI 成為提升銀行業務效率工成為提升銀行業務效率工具的同時也兼具專用性，形成具的同時也兼具專用性，形成“人人可用人人可用”“百花齊放百花齊放”的人機協同模式。的人機協同模式。DeepSeek 能夠有效緩解人類認知和 AI 認知的難點問題，在人機協同過程中使從業者從簡單的信息處理分析中解放出來，更加專注于深度思考和戰略決策（表2）。銀行相關業務人員減少重復性簡單

110、工作過程中，也有更多余力推動個人價銀行相關業務人員減少重復性簡單工作過程中，也有更多余力推動個人價值的充分釋放值的充分釋放。在宏觀經濟環境突發變動時，業務人員能識別和解釋政策調整、地緣政治等一些難以量化的復雜因素，迅速改變策略；在企業經營發展變化時，業務人員能夠能基于管理層的理想追求、能力作風等軟信息進行判斷，更精準評估企業價值，快速作出反應；在面對客戶情緒化、個性化需求時，業務人員可憑借人際互動中積累的信任和了解，提供量身定制的營銷方案。據摩根大通數據，截至 2024 年 11 月，該行采用生成式人工智能以來已創造了更多的就業機會。圖圖 30：基于銀行業前中臺價值鏈的人工智能影響估算：基于銀

111、行業前中臺價值鏈的人工智能影響估算資料來源：波士頓咨詢公司（BCG），中國發展基金會，中國銀行研究院中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告40表表 2：財富管理領域的認知能力坐標系：財富管理領域的認知能力坐標系維度人類認知困難Al 認知困難人機協同價值突破點客戶畫像碎片化數據整合（如跨平臺交易、消費等）非結構化信息解讀（如面談微表情、家族傳承理念）Al 生成 360客戶畫像初稿；顧問通過深度訪談補充情感地圖資產配置動態調整千種資產的非線性相關性理解政策突變對客戶心理賬戶的影響人類設定戰略配置框架；Al 實時優化戰術調整（T+1 再平衡）風險控制同時監測 200+組合的尾部風險捕捉客

112、戶風險承受力的隱性變化（如生育計劃調整）Al 跟蹤預警市場風險；人類跟蹤客戶需求漂移（動態 KYC 更新）長期陪伴客戶全生命周期需求跨周期連續性追蹤價值觀變遷的咨詢服務（如從財富增值到遺產規劃）人類制定 10 年規劃框架；Al 提供事件觸發式提醒（如稅務適配等）資料來源：中信建投證券，中國銀行研究院4.平衡算力消耗與節能減排，推動銀行業長期做好數字金融大文章平衡算力消耗與節能減排，推動銀行業長期做好數字金融大文章DeepSeek 通過對模型架構的極致優化和算力需求的精簡，實現了在性能一般的中低端顯卡上媲美甚至超越 ChatGPT 的效果。過去依靠頂級算力才能承載的大模型，現在可以“降維”到成本

113、更低的硬件上運行，將大幅降低模型推理過程中的能耗，實現“綠色計算”。DeepSeek 產生的產生的“鲇魚效應鲇魚效應”也將帶動國也將帶動國產推理芯片廠商持續突破，緩解銀行業等大型企業產推理芯片廠商持續突破，緩解銀行業等大型企業 AI 模型高度依賴英偉模型高度依賴英偉達達GPU 的問題。的問題。DeepSeek 推動訓練端算力需求相對減少的同時，也加速推理端芯片需求持續增長。其開源策略為國產 GPU 兼容 CUDA 生態提供了參考模板，有利于促進打造“國產模型+國產算力+國產系統+國產應用”的全國產化 AI 產業鏈，進一步緩解大型銀行機構面臨的潛在芯片卡脖子問題。據相關機構預測19，DeepSe

114、ek-R1 模型訓練若采用國產芯片（性能為 H100 的 30%-60%），需 10 萬至 15 萬顆國產芯片替代 5 萬顆 H100，有望拉動國產芯片快速發展。（三）（三）DeepSeek 賦能銀行業數字化轉型面臨的挑戰賦能銀行業數字化轉型面臨的挑戰1.DeepSeek 引起的顛覆式創新，對行業監管體系跟進完善提出較高要求引起的顛覆式創新，對行業監管體系跟進完善提出較高要求隨著 DeepSeek 加速賦能銀行業，大模型在金融機構的應用有望加速落地，19數據來源于財聯社報道（https:/ 年，銀行機構信息科技業務罰沒金額達到 1946 萬元，同比增長 136%。近期，DeepSeek 的 C

115、lickHouse 數據庫因配置錯誤而暴露，導致超過 100 萬條記錄敏感信息泄露，涵蓋聊天記錄、API 密鑰、操作日志等高度敏感的信息20。特別是在大量中小銀行加速部署 DeepSeek 的格局下，監管部門亟需強化對銀行業 AI 大模型應用領域治理和管控力度，避免造成系統性金融風險。2.大模型幻覺問題無法根治，影響相關業務生產力潛能釋放大模型幻覺問題無法根治，影響相關業務生產力潛能釋放銀行的業務特點決定了其在應用 DeepSeek 過程中無法根治幻覺問題。一是一是數據來源導致幻覺數據來源導致幻覺。金融市場本身具有較高的隨機性，金融數據多為含有噪聲、非線性、非結構化數據，大模型往往依賴于海量的

116、歷史數據進行訓練，這些數據可能缺乏實時更新或確切來源，可能導致大模型在處理金融數據時遇到過擬合現象21。據中國銀行業協會數據22，有 45%的機構應用非結構化數據進行大數據分析。二是訓練過程導致幻覺。二是訓練過程導致幻覺。大模型復雜程度較高，在內容生成方面可能存在更為嚴重的“黑箱”問題，內容生成的結果和過程難以被清晰地解釋，導致銀行部門難以在事前、事中、事后對其進行有效的風險溯源和管理。在此過程中，如果大模型難以保證準確率為 100%，始終需要人員對訓練過程進行驗真23。某農商行構建的客戶 360畫像，整合了納稅、電商、社交等多達 18 類數據。但在模型訓練過程中，將“凌晨轉賬”與“欺詐風險”

117、強行關聯，導致夜市攤主貸20資料來源于第一財經報道（https:/ 年 7 月。23即準確率 99.99%和 0.01%并無本質差別，均需要人工驗證，只是驗證時間不同。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告42款通過率驟降 40%24。三是推斷結果導致幻覺。三是推斷結果導致幻覺。大模型在輸出結果時固有的抽樣隨機性導致輸出結果的隨機性，對于同一問題在多次輸出中給出的答案存在差異?？紤]到客戶可能同時使用多個銀行平臺，在同一問題得到不同答案的情況下，可能進一步抬高客戶的溝通成本。3.商業銀行部署過程中對算力、數據、商業銀行部署過程中對算力、數據、IT 基礎設施要求不斷提升，轉型基礎設施要

118、求不斷提升，轉型壓力依然較大壓力依然較大DeepSeek 推動人工智能技術的門檻降低，過去由于成本限制而無法應用人工智能的領域，例如中小銀行、邊緣計算場景等，將涌現出大量新的應用需求，從而導致算力調用密度指數級上升，由此可能引發 AI 領域的“杰文斯悖論”25。據中國人工智能計算力發展評估報告26，DeepSeek 帶來的算法效率的提升并未抑制算力需求，更多用戶和場景的加入推動大模型普及與應用落地，帶動數據中心、邊緣及端側算力需求進一步爆發。同時，短期內 DeepSeek 仍未繞開英偉達的 CUDA 生態，據英偉達數據，DeepSeek-R1 在其 Blackwell 架構芯片的推理吞吐量能夠

119、提升 25 倍，訓練成本也大幅降低?？紤]到美國對于中國半導體產業等領域的限制，正從單純的產品/技術斷供升級為生態絞殺，DeepSeek崛起浪潮下美國對于中國芯片領域的產品和技術封鎖或將持續加碼27。同時，銀行業大模型持續優化需要依托高質量的專用數據集。據微軟研究院模擬顯示，要保持大模型性能的指數增長，2026 年需要 430 艾字節（EB）的高質量訓練數據（相當于把人類現存所有文字資料復制 2300 遍）。此外，中國商業銀行的技術架構主要以傳統集中式數據庫和事務處理模式為主，而 DeepSeek 需要依賴云計算、分布式計算和高性能 GPU 等先進算力資源。技術架構上的差異性，意味著商業銀行如果

120、要使用 DeepSeek 技術，就有可能要對原有的 IT 基礎設施進行24資料來源于南方 PLUS 報道（https:/ 19 世紀經濟學家 William Stanley Jevons 提出，他發現，隨著煤炭使用效率的提高，煤炭的消耗總量反而增加。這一悖論揭示了一個深刻的經濟規律：效率的提升并不必然導致資源消耗的減少，反而可能因為成本降低和應用范圍擴大，刺激需求增長，最終導致資源消耗總量增加。26中國人工智能計算力發展評估報告，IDC、浪潮信息，2025 年 2 月。27據觀察者網報道，2025 年 3 月，新加坡警方破獲英偉達高端 GPU 芯片走私網絡，并迅速指控多人稱其將英偉達設備走私給

121、了深度求索公司（DeepSeek）。數據顯示，英偉達 2024 年在新加坡創下 240 億美元銷售額（占全球營收 18%），但實際物流數據顯示僅有 1%芯片真正落地新加坡。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告43全面升級改造，這不僅面臨成本高昂的風險，還可能引發現有的業務系統和DeepSeek 模型之間產生協同性沖突。（四）對策建議（四）對策建議第一，推動完善銀行業第一，推動完善銀行業 AI 大模型監管體系。大模型監管體系。任何技術創新在金融行業的應用都必須處于監管框架之下。商業銀行應積極參與監管政策的研討與制定，與監管機構保持密切溝通，及時了解監管動態。同時，建立內部合規審查機

122、制，對 DeepSeek 模型的開發、訓練和應用進行全流程合規審查。在模型數據采集階段確保數據來源的合法性；模型訓練與調整階段采用必要的技術和組織措施保障數據安全，并在投放市場前進行數據安全測試；模型應用階段對模型數據來源的合規性開展形式審查，對用戶數據采取必要的保密和安全保障措施。商業銀行需設置專門的 AI 監測和管理機制，定期審查 DeepSeek 的模型表現與運行效果，對其進行實時和定期的后評價。通過引入獨立第三方測試機構或行業標準框架，不斷提升模型應用的穩定性與公平性，嚴防因為模型偏差或技術故障產生的業務風險。優化數據治理框架，引入聯邦學習和隱私計算等先進的數據治理技術，實現數據在敏感

123、性分析中的脫敏處理與本地化運行。進一步健全數據訪問權限，建立風險預警制度，控制和減少數據濫用與合規風險。第二，加強系統性優化，緩解大模型幻覺問題。第二，加強系統性優化，緩解大模型幻覺問題。數據方面，商業銀行應加強數據治理，整合內部數據資源，建立統一的數據平臺。通過數據清洗、標注、建模等工作，提高數據質量和可用性。加強外部數據的獲取和整合，通過推進可信數據空間建設，打通公共數據空間、城市數據空間與金融數據空間互聯互通，激發公共數據在金融可信數據空間中的帶動效應。訓練過程中，提高DeepSeek 模型的可解釋性，銀行內部信息科技、金融科技等技術部門應加強模型可解釋性研究，開發可視化工具，將模型的決

124、策過程和依據以直觀的方式呈現出來。例如，通過可視化工具展示模型如何綜合各項數據得出風險評分，讓商業銀行管理層和監管機構能夠在理解的基礎上進行審查。探索開發智能解釋中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告44算法，實現模型決策解釋說明的自動生成，以提高模型的可解釋性。推斷結果方面，積極構建監管部門對 AI 生成結果驗真的常態機制，確保模型產出的結果符合相關法規要求。結合規則引擎，建立用戶參與和反饋機制，確保模型產出的結果符合業務邏輯要求。第三，多維度制定優化策略，為第三，多維度制定優化策略，為 AI 持續賦能筑牢基礎。持續賦能筑牢基礎。在人才方面，銀行內各部門可組建模型應用團隊，加強培

125、養從業人員數據分析、應用模型的能力，采用以干代訓、邊干邊學的方式，在機構內部構建“AI+業務”的思維體系，鼓勵職工以數據溝通業務和技術，加快形成人機協同工作新模式。在算力方面，商業銀行可適度加大對云計算、大數據等基礎設施的投入，提高算力水平。通過建立私有云、混合云等云計算平臺，實現算力的彈性擴展和高效利用。中小銀行可探索私有化模型開發，結合特有業務場景微調模型，提升垂直領域的適用性，同時降低對硬件資源的需求。在 IT 架構對接方面，強化技術融合能力，提升銀行系統與 DeepSeek 運行系統的適配性。逐步將現有 IT 架構調整為支持分布式計算和云計算的混合型技術平臺，為 AI 模型提供強大算力

126、支持的同時，便于實現多系統間的數據接口統一，提高銀行整體系統運維效率。專題專題二二：特朗普特朗普 2.0 時代全球綠色轉型趨勢及潛在影響時代全球綠色轉型趨勢及潛在影響2025 年 1 月 20 日，美國總統特朗普簽署系列行政令，宣布將退出應對氣候變化的巴黎協定，放松對傳統化石能源開發限制，削減對綠色新能源產業支持。特朗普 2.0 時代，雖然美國政策轉向，但全球綠色低碳發展大趨勢仍將延續。中國在爭取全球應對氣候變化事業話語權、新能源企業發展、油氣資源進口等方面迎來機遇，但美國能源價格下行后將進一步增大中國制造業外流壓力、美國金融業降低綠色標準后可能對中國金融業形成盈利優勢，未來挑戰不容低估。為此

127、，中國既應搶未來、堅定支持新能源產業鞏固提升國際市場地位，又應穩當下、充分發揮煤油氣作用穩能源價格保能源安全。金融機構應堅定服中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告45務國家綠色發展大局，努力保持經營穩健性和國際競爭力。（一）（一）特朗普特朗普 2.0 時代全球綠色低碳轉型大勢時代全球綠色低碳轉型大勢仍將推進仍將推進特朗普二次上臺后，美國綠色低碳政策再次“變臉”。在聯合國氣候變化框架公約下，全球先后形成京都議定書和巴黎協定兩份具備法律約束力、具有里程碑意義的文件。受兩黨政治紛爭掣肘，美國綠色低碳政策“三進三出”。第一次：1998 年克林頓政府簽署京都議定書，2001 年布什政府退出

128、。第二次：2016 年奧巴馬政府簽署巴黎協定，2017 年特朗普政府退出（按聯合國有關規定延遲至 2020 年正式退出）。第三次：2021 年拜登政府重新加入巴黎協定，2025 年特朗普政府退出，且不顧聯合國規定，表示退出立即生效（表 3）。表表 3：美國歷屆政府綠色低碳領域主要政策：美國歷屆政府綠色低碳領域主要政策資料來源：中國銀行研究院美國美國約約半數地方政府和民眾不支持特朗普政策半數地方政府和民眾不支持特朗普政策。特朗普系列行政令發布后，由 24 個州州長組成的“美國氣候聯盟”致信聯合國表示將繼續推進綠色低碳轉黨派黨派任期任期支持（降低）綠色低碳發展主要政策支持（降低）綠色低碳發展主要政

129、策克林頓政府民主黨1993 年-2001年1998 年簽署京都議定書。首次提出減碳目標，開始推動新能源開發利用小布什政府共和黨2001 年-2009年2001 年退出京都議定書。提出國家能源計劃，要求增加石油、天然氣、煤炭產量，放寬化石能源開發環保限制和審批手續，加強能源基礎設施建設奧巴馬政府民主黨2009 年-2017年2016 年簽署巴黎協定。通過美國清潔能源領導法電動汽車促進法清潔電力計劃等政策，通過稅收、補貼等手段大力支持發展新能源，促進碳減排特朗普政府共和黨2017 年-2021年2017 年退出巴黎協定。廢除奧巴馬清潔電力計劃，減少對新能源的財稅補貼。放松油氣資源開發和燃油車排放限

130、制拜登政府民主黨2021 年-2025年2021 年重新加入巴黎協定。實施“綠色新政”，通過通脹削減法案基礎設施投資與就業法案，向新能源產業提供大量綠色補貼資金特朗普政府共和黨2025 年2025 年退出巴黎協定。新能源領域，叫停拜登“綠色新政”，凍結通脹削減法案和基礎設施投資與就業法案資金補貼，停止沿海水域風能租賃，取消電動汽車稅收優惠，停止充電基礎設施建設支持。傳統能源領域，簡化管道基礎設施建設流程，加快液化天然氣出口項目的審批，放松燃油車排放標準，并要求歐佩克國家增產降價，否則將對其加征關稅中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告46型。該聯盟目前主要包括加利福尼亞州、紐約州等

131、民進黨執政地區，覆蓋美國57%經濟規模和 54%人口。美國公共事務研究中心民調顯示，半數美國人反對退出巴黎協定。美國金融業傾向于降低綠色標準美國金融業傾向于降低綠色標準。2023 年來，美國出現反 ESG 浪潮，ESG基金市場規模萎縮，金融機構退出綠色合作平臺。2024 年特朗普二次勝選后該趨勢加強，花旗、美國、高盛、富國、摩根大通和摩根士丹利等六大銀行相繼退出凈零銀行聯盟（簡稱 NZBA），貝萊德退出凈零資產管理公司倡議。特別是2025 年 1 月，美聯儲退出“央行與監管機構綠色金融網絡”（簡稱 NGFS，具有國際影響力的跨國央行、金融監管部門間綠色金融合作平臺），反映了美國監管部門對綠色發

132、展態度變化。全球低碳綠色發展雖然全球低碳綠色發展雖然局部局部受挫，但大勢受挫，但大勢難以逆轉難以逆轉。第一，第一，美國過去兩次美國過去兩次退出聯合國氣候協議未改變全球退出聯合國氣候協議未改變全球綠色綠色低碳進程低碳進程。2001 年美國退出 京都議定書后，除美國以外其他發達經濟體均簽署并堅持了京都議定書。2017 年美國退出巴黎協定后，歐盟、日本等先后提出 2050 年碳中和目標。簽署京都議定書時表現猶豫的澳大利亞、俄羅斯等國明確表態不會退出巴黎協定。第二第二，化石能源匱乏國家樂見油氣價格下降化石能源匱乏國家樂見油氣價格下降，但發展新能源立場不會改變但發展新能源立場不會改變。以歐洲為例，其低碳

133、轉型態度堅決。特朗普簽署行政令后，歐盟委員會主席馮德萊恩強調巴黎協定是全球應對氣候變化的“生命線”，歐洲將繼續堅持氣候承諾。英國能源安全和凈零排放大臣米利班德表示英國堅決支持 巴黎協定，相信全球清潔能源轉型潮流不可阻擋。歐洲綠色環保思想根深蒂固，化石能源對外依存度高，發展新能源需求迫切。2022 年能源危機的爆發進一步堅定了歐洲加快部署風電光伏決心。根據國際能源署（IEA）數據，2023 年歐盟新能源發電投資總額近 1100 億美元，遠超油氣領域投資（約 300 億美元）。市場對特朗普政策反應“淡定”。美國退出巴黎協定前后一周內，歐盟、英國等主要碳市場未受顯著影響，價格不降反升（圖 31）。中

134、國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告47圖圖 31：歐盟、英國碳市場價格：歐盟、英國碳市場價格資料來源：ICE，中國銀行研究院第三，油氣資源豐富國家未必完全支持特朗普主張。第三，油氣資源豐富國家未必完全支持特朗普主張。以歐佩克國家為例，一方面，化石能源政策與特朗普相近但不完全一致。特朗普提出放松油氣資源開發限制，符合歐佩克利益。但特朗普要求歐佩克增產降價，而歐佩克希望限產保價，2024 年歐佩克就曾多次推遲增產。另一方面，一些主要歐佩克國家發展新能源積極性高。例如沙特、阿聯酋等國光照資源十分優越，近年來積極發展光伏發電，度電成本甚至可低至 0.1 元人民幣/度電，相比任何能源發電都

135、極具競爭力。第四第四，碳中和目標得到多國法律保護碳中和目標得到多國法律保護，短期難以動搖短期難以動搖。截至 2024 年，全球超過 150 個國家提出碳中和目標，其中 120 個國家將碳中和寫入法律。目前只有印尼、阿根廷等個別國家公開提出可能退出巴黎協定。印尼能源結構中煤炭、煤電占比高，2024 年煤炭產量和出口量創新高，是中國最大進口煤炭來源地。阿根廷油氣資源豐富，2024 年能源貿易盈余超過 50 億美元，創 18 年來新高。前期米萊政府已跟隨特朗普政府步伐宣布退出世界衛生組織，未來可能再步其后塵退出巴黎協定。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告48（二）（二）中國中國綠色發

136、展機遇與挑戰并存綠色發展機遇與挑戰并存習近平總書記指出，實現“雙碳”目標，不是別人讓我們做，而是我們自己必須要做。中國資源稟賦和產業條件與美國差異明顯。有序推進綠色低碳轉型、發展新能源逐步取代化石能源是中國揚長避短的戰略選擇，不應因他國政策變化而動搖。第一，傳統能源產業為采礦業，第一，傳統能源產業為采礦業，中國中國短板明顯。短板明顯。中國是全球最大能源消費國和進口國，石油對外依存度超 70%，天然氣對外依存度超 40%，能源安全隱患大。而在頁巖油革命后，美國已由能源進口國變為輸出國，2024 年石油和天然氣產量均為世界第一。即便在煤炭領域，中國與美國也差距明顯。中國煤礦一般埋藏深、厚度薄，開采

137、全員工效28只有約 8 噸/工。而美國不但煤炭儲量超過中國，而且露天煤田多，開采全員工效可達 40 噸/工。圖圖 32：中國企業在新能源：中國企業在新能源 500 強榜單中企業數量和營收占比強榜單中企業數量和營收占比資料來源：中國能源經濟研究院，中國銀行研究院第二，新能源產業為制造業，第二，新能源產業為制造業，中國中國優勢突出。優勢突出。依托強大制造業基礎，中國新能源產業已建立起完備產供鏈體系，能以具有國際競爭力的價格提供性能優越產品。根據國際可再生能源署數據，2023 年生產同樣一個多晶硅光伏組件，28全員工效由礦井年產量除以工作天數、原煤生產人數而得出，是衡量煤礦生產效率的關鍵指標。中國銀

138、行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告49美國、歐洲的成本分別比中國高 30%和 60%。中國能源經濟研究院推出“全球新能源企業 500 強榜單”，對各國太陽能、風能、儲能、氫能等頭部裝備制造企業進行排名。2024 年，中國 500 強企業達 255 家，營收占比達 53%，相比美國優勢擴大（圖 32）。第三，長遠看第三，長遠看即使不考慮碳排放成本，即使不考慮碳排放成本，新能源新能源也也完全可能比化石能源更具完全可能比化石能源更具經濟性。經濟性。新能源成本主要是裝備費用。裝備制造具有“規模經濟”特征：產能越高、產量越大，平均制造成本越低。隨著技術進步和產能擴張，2023 年中國光伏發電均

139、價也已明顯低于當地燃煤電價（圖 33），實現“風光電價煤電價”。即使加入儲能調峰等成本，未來中國實現“風光電價+儲能調峰成本煤電價”可能性仍然很大。據有關測算，2025 年在部分風光富集地區，光伏+儲能成本已降至 0.26-0.33 元/度電（煤電成本約 0.3-0.4 元/度電）。圖圖 33：部分省份光伏電價與煤電價格對比（元：部分省份光伏電價與煤電價格對比（元/度電度電）資料來源：公開資料整理，中國銀行研究院特朗普政府的政策變化，為中國堅定走綠色低碳發展道路創造了新機遇。美國放棄在全球應對氣候變化事業中的領導地位美國放棄在全球應對氣候變化事業中的領導地位，中國中國可爭取更大話語權可爭取更大

140、話語權。全球變暖現象不因美國退出巴黎協定而改變。根據美國夏威夷 Mauna Loa中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告50觀測站29數據，截至 2025 年 2 月全球大氣二氧化碳濃度達到30427ppm，創歷史新高（圖 34）。歐洲哥白尼氣候變化服務局確認，2024 年為自 1850 年有記錄以來最熱年份（圖 35），平均氣溫超過工業化前水平 1.5 攝氏度（巴黎協定目標為力爭升溫不超過 1.5 攝氏度）。氣候變化仍將是未來全人類需長期共同面對的重大挑戰?！叭M三出”后，美國在這一議題上的公信力和領導權已跌落谷底。圖圖 34：全球大氣二氧化碳濃度變化：全球大氣二氧化碳濃度變化資

141、料來源：keelingcurve.ucsd.edu，中國銀行研究院圖圖 35：全球表面月平均溫度距平：全球表面月平均溫度距平資料來源：中國氣候中心，中國銀行研究院美國降低對新能源企業支持，減輕美國降低對新能源企業支持，減輕中國中國企業競爭壓力。企業競爭壓力。美國企業創新能力強，歷史上研發出諸多重大新能源科技成果。例如 1954 年美國貝爾實驗室發明29 全球最早建立的大氣基準觀測站，因最早于 1958 年以來連續觀測大氣二氧化碳濃度而知名。30 1ppm 為百萬分之一。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告51硅光伏電池，1976 年?？松景l明鋰離子電池等。但過去幾十年來受去制

142、造業化影響，美國企業在構建本土供應鏈、擴產能、降成本等方面短板明顯。拜登“綠色新政”一度為美國企業注入增長動力，2022 年、2023 年美國頭部新能源企業營收增速快速反彈（圖 36）。但隨著特朗普取消拜登政策，美國新能源產業恐又將回到低增長時期，不利于吸引供應鏈企業流入美國，并將影響美國企業研發投入。圖圖 36：新能源企業：新能源企業 500 強中美國企業營收增速強中美國企業營收增速資料來源：中國能源經濟研究院，中國銀行研究院國際原油天然氣價格或穩中有降，利好國際原油天然氣價格或穩中有降，利好中國中國能源進口能源進口和能源安全和能源安全。特朗普降低油氣價格意愿強烈，競選時曾宣稱要在就職后 1

143、 年內將能源成本降低 50%。美國能源信息署（EIA）預計，2025 年 WTI 和布倫特原油價格將分別為 70.6美元/桶、74.5 美元/桶，2026 年分別為 62.5 美元/桶、66.5 美元/桶（圖 37）。圖圖 37：原油價格預測（美元：原油價格預測（美元/桶桶）資料來源：EIA，中國銀行研究院中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告52同時，中國也面臨特朗普政策的相關挑戰。一方面，一方面，美國能源成本下降，美國能源成本下降，加劇中國制造業外流壓力加劇中國制造業外流壓力。美國工業電價在2008-2020年間曾長期保持在6.7-6.9美分/度電（圖 38），低于中國（201

144、9 年為 0.64 元人民幣/度電，折合約 9 美分/度電）。此后，美國電價上漲明顯，2022 年曾達到 8.5 美分/度電。未來工業電價降低將提升美國對中國企業吸引力。即便電價未能如特朗普所愿降低 50%，如降回至 2020 年水平，已明顯低于中國。疊加特朗普可能強化關稅、制裁等手段，將對中國企業產生更強“虹吸效應”。根據 Reshoring Initative 統計，2010-2023年間中國是美國制造業回流第一來源國，企業數達1425家，占總回流數的24.6%。圖圖 38：美國工業部門電價（美分：美國工業部門電價（美分/度電度電）資料來源：EIA，中國銀行研究院另一方面，另一方面，美國金

145、融業經營約束松綁，對美國金融業經營約束松綁，對中國中國金融業形成競爭優勢。金融業形成競爭優勢。進入加息周期后，美國銀行業凈息差持續升高，2024 年已恢復至疫情前水平。放松環保要求或將進一步提高其盈利。2022 年后油氣價格快速上漲，美國一些金融機構在綠色約束下投資油氣板塊受限，影響投資收益，成為出現反 ESG 浪潮的重要原因。淡化綠色導向后，美國金融業得以完全基于商業回報開展投資（油氣企業和新能源企業均可投資），疊加特朗普大概率將再次放松金融監管，美國金融業盈利機會增多。相比之下，中國銀行業大力支持綠色發展，綠色貸款“量大價低”。特別是隨著央行降息，凈息差已降至歷史最低。長遠看，金融支持綠中

146、國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告53色發展勢在必行、十分必要。但從當下看，中國銀行業在利潤率、資本補充、風險抵補等面臨壓力，應引起高度重視。（三）（三）政策建議：靈活施策把握機遇、應對挑戰政策建議：靈活施策把握機遇、應對挑戰國家層面，中國既應搶未來、堅定支持新能源產業鞏固擴大國際競爭優勢，又應穩當下、充分發揮煤油氣作用穩能源價格保能源安全。第一第一，積極參與國際氣候治理積極參與國際氣候治理，營造更加符合新興經濟體實際的規則環境營造更加符合新興經濟體實際的規則環境。一是努力破除針對光伏、風電、新能源汽車、儲能電池等產品國際貿易的各類保護壁壘。2023 年聯合國氣候大會提出目標，到

147、 2030 年全球新能源裝機擴大三倍達到 1.1 萬吉瓦，這要求各國裝機年均增速達到 15%以上。但受供應鏈產能、制造成本等限制，中國以外其他國家近年來平均增速只有約 8%。美國退出巴黎協定后全球新能源裝機增長進一步受阻，必須營造開放貿易環境、發揮各國制造業比較優勢，才可能完成聯合國 2030 年目標。二是協調歐盟、英國、加拿大等擬實施“碳關稅”國家給予發展中國家豁免。歐盟碳關稅對中國鋼鐵出口影響較大。發達國家歷史上積累了大量廢鋼，可用廢鋼冶煉再生鋼（碳排放少）。而中國廢鋼供給不足，需用鐵礦石煉鋼（碳排放多），“碳關稅”下受影響大。但這種機制未考慮發達國家廢鋼的積累（過去用鐵礦石煉鋼）產生了大

148、量歷史碳排放，對新興經濟體不公。第二，第二，推動新能源產業拉長長板、補齊短板，抓住美國企業收縮時機擴大推動新能源產業拉長長板、補齊短板，抓住美國企業收縮時機擴大全球優勢。全球優勢。一是強化成本優勢。按照中央經濟工作會議要求加快“沙戈荒”新能源大基地建設，帶動新能源產業進一步做大做強，盡快實現“風光電價+儲能調峰成本煤電價”。二是進一步提高全球市場占比。中國風電光伏產品出口 200多個國家和地區，全球大部分裝備部件由中國制造。隨著美國企業收縮，中國要進一步擴大各類新能源產品國際市場份額。三是著力突破關鍵技術瓶頸。針對尚未自主可控的關鍵核心零部件（例如風機主軸承、光伏控制系統芯片、新中國銀行研究院

149、2025年2季度中國經濟金融展望報告54能源汽車芯片），集中資源加強技術攻關。第三，合理利用國際油氣價格下行時間窗口，夯實國家能源安全基礎。第三，合理利用國際油氣價格下行時間窗口，夯實國家能源安全基礎。一是擇機擴大油氣進口。受新冠疫情、國際油價高漲等影響，2021 年后中國油氣進口增速有所放緩。未來可適時增加進口，充實國家原油、天然氣等戰略儲備。二是做好油氣資源的國內勘探與國外投資。國內加大油氣勘探力度，國際可探索中東、非洲、拉美等地區共建“一帶一路”友好國家油氣礦產投資。三是強化煤炭的能源安全壓艙石和新能源調峰器雙重作用。一些歐洲國家要求徹底退出煤電。中國應引導各國正確看待新興經濟體煤電存量

150、大、過快轉型會導致大量擱淺資產并加劇電價上漲的客觀現實，積極開展煤電節能降碳改造、靈活性改造、供熱改造，推動煤電與新能源融合發展。第四，把握低碳轉型的節奏與進度，營造能源價格穩定、具有國際競爭優第四，把握低碳轉型的節奏與進度，營造能源價格穩定、具有國際競爭優勢的生產經營環境。勢的生產經營環境。一是應在條件成熟地區加快能源轉型。例如一些地區依托風光資源、調峰電站等優勢，企業建設屋頂光伏提供生產用電，成本已明顯低于完全依賴電網供電。二是杜絕超越新能源技術和產能發展水平的過度轉型。堅持先立后破，不搞煤炭煤電“一刀切”，確保企業不盲目開展不具備經濟性的綠色改造。三是優化民營企業營商環境。當務之急是按照

151、習近平總書記在民營經濟座談會上的要求，在破除平等使用生產要素和公平參與市場競爭障礙、解決融資難融資貴、解決賬款拖欠、整治亂收費亂罰款亂檢查亂查封、構建親情政商關系等方面扎實落實各項助企政策措施。第五，健全綠色金融激勵約束機制，提升綠色金融可持續性。第五，健全綠色金融激勵約束機制，提升綠色金融可持續性。一方面，優化考核機制。在目前綠色貸款存量已達到較高水平基礎上，相對降低對貸款投放量和利率的要求，更多關注風險控制、社會環境效益、收益率等表現。另一方面，強化政策扶持。完善碳減排支持工具等結構性貨幣政策工具，為綠色金融提供低成本資金。完善政策性擔保體系，分擔不良貸款風險。對在綠色金融領域貢獻突出的機

152、構，在不良率考核、資本金補充等方面給予政策傾斜。中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告55從機構層面，金融業應堅定服務國家綠色發展大局，同時努力保持經營穩健性和國際競爭力。第一，第一，積極開展綠色金融國際合作，參與國際規則制定。積極開展綠色金融國際合作，參與國際規則制定。一是促進綠色債券標準的國際交流。開展綠色債券國際投融資合作，促進國際資本市場協會 綠色債券原則等國際標準與中國中國綠色債券原則的接軌與互認。二是引領全球轉型金融標準創新。中國是全球最大制造業國家，碳排放總量超過他國。探索轉型金融（支持高排放產業低碳轉型）規則和產品創新，力爭在標準制定等方面引領國際。第二第二，聚焦重

153、點領域開展精準支持聚焦重點領域開展精準支持，實現綠色金融與新能源產業共生共榮實現綠色金融與新能源產業共生共榮。一是支持科技型企業發展。全球新能源技術快速迭代，例如光伏行業從多晶硅到單晶硅、異質結電池、薄膜電池、鈣鈦礦電池，幾乎每 5 年就出現顛覆性技術。金融業要綜合運用股、貸、債等工具，支持科技型企業并分享創新紅利。二是支持新能源制造業增擴高端產能。新能源裝備生產線雖然物理壽命可超過10 年，但具有市場競爭力的時間可能只有 5-6 年。金融要瞄準高端產能，避免投資后短時間內淪為落后過剩產能、出現不良資產。三是支持海外建廠。海外市場競爭壓力較小、貸款利率較高，有助于增厚綠色金融收益。支持中國企業

154、將部分末端制造環節轉移海外繞道出口歐美，規避關稅和制裁。第三，大力支持煤油氣增儲保供。第三，大力支持煤油氣增儲保供。一是支持油氣資源進口與投資。提供貿易融資、匯率風險管理、跨境投融資等優質金融服務，助力中國企業低成本獲取全球高品質油氣資源。二是支持煤炭煤電改造升級。按照國家政策指引，加強與地方政府溝通，圍繞煤電減污降碳、提高用煤效能、煤炭原料化利用、散煤治理等領域因地制宜提供服務。三是穩妥參與油氣市場投資。對標可比同業做法，在嚴控操作和市場風險前提下，適度參與油氣期貨等衍生品交易。第四，為企業提供具有國際競爭力的優質金融服務環境。第四，為企業提供具有國際競爭力的優質金融服務環境。一是著力解決融

155、中國銀行研究院2025年2季度中國經濟金融展望報告56資難融資貴問題。深化人工智能、大數據等工具運用，優化供應鏈金融、投貸聯動等服務模式，為龍頭民營企業、科技型民營企業、中小微民營企業等提供可得性強、定價合理的金融服務。二是積極促進企業“引進來”。對接進博會、廣交會等內外部展會平臺，提供全站式、一攬子跨境服務，幫助更多優質外資引進來、留得住、發展好。三是有序幫助企業“走出去”。新能源企業走出去主要是為實現原產地名義上的“國籍變更”，金融業要做好監督，確保核心技術、供應鏈主體留在國內。第五第五，探索低利率下的綠色金融可持續經營模式探索低利率下的綠色金融可持續經營模式。一是緊抓資產負債管理。資產端

156、適度拉長久期鎖定較高收益率，提高綠色基建等領域信貸比重，拉長貸款重定價周期。負債端跟隨市場利率變化及時調整存款定價，壓降高成本存款。二是發揮綜合經營優勢。以低利率綠色貸款為依托，整合集團內銀行、保險、投資、證券、資管等資源，營銷企業開展投融資、代發薪、信用卡、理財、結算等業務，確?？蛻艟C合收益為正。三是落實降本增效。加大科技賦能，合理控制人員、網點成本。加強合規管理，避免“漂綠”、防案減罰。密切監測資產組合風險狀況，前瞻性管理信用風險，減少不良資產。免責聲明免責聲明本研究報告由中國銀行研究院撰寫，研究報告中所引用信息均來自公開資料。本研究報告中包含的觀點或估計僅代表作者迄今為止的判斷，它們不一

157、定反映中國銀行的觀點。中國銀行研究院可以不經通知加以改變，且沒有對此報告更新、修正或修改的責任。本研究報告內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。對于本報告所提供信息所導致的任何直接的或者間接的投資盈虧后果不承擔任何責任。本研究報告版權僅為中國銀行研究院所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用發布，需注明出處為中國銀行研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。中國銀行研究院保留對任何侵權行為和有悖報告原意的引用行為進行追究的權利。研究院研究院中國北京市復興門內大街中國北京市復興門內大街1號號郵編：郵編：100818電話：電話：+86-10-66592780傳真：傳真：+86-10-66594040