《非金屬建材行業專題研究報告：向二手房市場要空間-250330（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《非金屬建材行業專題研究報告：向二手房市場要空間-250330（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請參閱最后一頁特別聲明 1 二手房成交熱度延續（1 1）年初以來二手房成交熱度延續，新房同比表現回暖。）年初以來二手房成交熱度延續，新房同比表現回暖。2025 年 1-2 月全國新建商品住宅銷售面積 9207 萬平、同比-3.4%，銷售金額 9160 億元、同比-0.4%，降幅較 2024 年全年顯著收窄。高頻數據顯示 3 月新房市場回暖，截至 3月 23 日，47 城新房銷售 3 月初至今累計同比+16.4%，年初至今累計同比+7.8%；22 城二手房成交 3 月初至今累計同比+38.4%，年初至今累計同比+34.2%，二手房市場表現活躍，“小陽春”行情持續性較強；從同時披露一二手房高頻成

2、交數據的 19 個城市來看，年初至今累計同比+19.4%，樣本城市一二手房銷售總量呈現同比增長態勢。（2 2）二手房成交占比持續提升，或帶動銷售總量恢復性增長。）二手房成交占比持續提升，或帶動銷售總量恢復性增長。貝殼研究院根據住建部數據估算，2023 年全國新房和二手房銷售面積 15.1 億平，同比+6.3%，其中二手房成交 5.7 億平，同比+44%。樣本城市數據顯示，2024 年 19 城一二手房合計成交面積同比-4%，但 22 城二手房成交面積同比+20%，這表明購房總需求并未大幅減少，只是在特定市場環境下，需求從新房市場轉向二手房市場。19 城二手房成交占比從 2023 年 41%升至

3、 2024 年 52.6%，2025 年初至今達56.2%，美英等成熟經濟體二手房成交占比長期保持在 70%以上，中國仍有提升空間。以 2023 年 15.1 億平的全國成交總量為參考，若二手房占比升至 70%，新房銷量將大幅下滑至 4.5 億平，而以 4.5 億平的新房銷售作為長期中樞值是偏低的，二手房占比提升過程中，全國新房和二手房成交總量有望實現修復性增長。家裝市場重心轉移，向存量、翻新要空間（1 1）舊房裝修占比超過新房裝修，家裝市場存量時代到來。）舊房裝修占比超過新房裝修，家裝市場存量時代到來。奧維云網2024 年中國家裝市場藍皮書顯示，家裝需求源于新建房首裝、存量房翻新及二手房二次

4、裝修，2024 年中國家裝市場規模預計 3.6 萬億元，同比-16.8%，覆蓋1941 萬套住宅，一二線城市率先步入舊房裝修主導階段，存量房流量轉化影響家裝市場未來走向，2024 年存量房約1.5%轉化為二手房進入銷售環節，二手房交易客戶約 75.4%轉化為家裝客戶，此外，存量房約 2.1%直接轉化為家裝客源，2024 年舊房裝修在家裝市場中的占比達 63%，家裝市場存量時代來臨，存量房影響力將持續擴大。（2 2）政策端深挖翻新需求潛力，聚焦城市更新改造和家裝廚衛煥新。）政策端深挖翻新需求潛力，聚焦城市更新改造和家裝廚衛煥新。住建部數據顯示，截至 2022 年底我國城鎮既有房屋超 30 年樓齡

5、占比接近 20%，預計到 2040 年前后將攀升至 80%。2025 年兩會期間，全國政協委員、三棵樹董事長洪杰提出建議，盡快出臺相關行政法規條例，明確對一定樓齡老舊房屋進行定期強制體檢和維修的制度安排。2025 年3 月，住建部部長倪虹表示，2000 年以前建成的城市老舊小區都要納入城市更新的改造范圍，城中村改造范圍已經擴大到全國地級及以上城市。2025 年家裝廚衛“煥新”政策進一步優化升級，明確資金來源、補貼范圍拓寬、補貼品類增加，瓷磚、涂料、地板、門、窗、吊頂、板材家具等常見家裝建材品類參與其中，相關品類需求有望提升。（3 3）消費建材翻新需求占比持續提升，中長期規模有望保持穩定。）消費

6、建材翻新需求占比持續提升，中長期規模有望保持穩定。隨著房地產景氣下行，2021 年以來國內消費建材需求承壓，防水、涂料、瓷磚等產量均有不同程度下降，當前國內建材仍以新建需求為主，受地產下行影響大，翻新需求占比加速提升中。海外成熟市場經驗表明，翻新主導使消費建材長期需求更穩定，存量階段市場雖然也會受到經濟周期波動影響，但穩定的翻新需求能平滑周期波動，且隨著存量房數量和房屋年齡的持續增長，翻新需求也能夠穩定增長，不同品類需求穩定性有差異但都具長期韌性。持續推薦零售端消費建材 存量時代逐步來臨、向二手房市場要空間，繼續推薦涂料龍頭，關注零售占比高或者零售轉型順利的消費建材公司。風險提示 地產銷售不及

7、預期、政策落地不及預期、消費建材需求結構調整不及預期。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 掃碼獲取更多服務 內容目錄內容目錄 一、二手房成交熱度延續.4（一）年初以來二手房成交熱度延續，新房同比表現回暖.4（二）二手房成交占比持續提升，或帶動銷售總量恢復性增長.5 二、家裝市場重心轉移，向存量、翻新要空間.7（一）舊房裝修占比超過新房裝修，家裝市場存量時代到來.7（二）政策端深挖翻新需求潛力，聚焦城市更新改造和家裝廚衛煥新.9（三）消費建材翻新需求占比持續提升，中長期規模有望保持穩定.10 三、持續推薦零售端消費建材.12 四、風險提示.13 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2019-

8、2025 年商品住宅累計銷售面積及增速.4 圖表 2：2019-2025 年商品住宅累計銷售金額及增速.4 圖表 3：2021-2025 年 47 城新房成交面積（萬方）.4 圖表 4：2021-2025 年 22 城二手房成交面積（萬方）.4 圖表 5：2021-2025 年 19 城新房+二手房合計成交面積（萬方）.5 圖表 6：2020-2025 年 19 城二手房成交占比.5 圖表 7：1999 年以來美國成屋和新房銷量（季調折年數）.6 圖表 8：部分發達國家或地區二手房成交占比.6 圖表 9：2023 年中國城鎮住宅結構.7 圖表 10：2020-2025 年家裝市場銷售額及同比增

9、速.7 圖表 11：2020-2025 年家裝市場結構.8 圖表 12：2024 年家裝市場流量轉化關系.8 圖表 13：2020-2024 年中國新開工改造城鎮老舊小區數.9 圖表 14：2025 年已發布的各省市家裝廚衛“煥新”實施細則（截至 3.20）.10 圖表 15：2012-2024 年全國防水材料產量及增速.11 圖表 16：2002-2024 年全國陶瓷磚產量及增速.11 圖表 17：2011-2024 年全國建筑涂料產量及增速.11 圖表 18：立邦對中國建筑涂料結構的判斷.11 圖表 19：2000-2023 年美國建筑涂料產量.11 圖表 20：2021 年美國建筑涂料下

10、游結構.11 xViUrRqPvNxOnQoQ6MbPbRoMnNtRsPjMmMmPiNtQqR7NmNrRMYmOoONZtOnP行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 掃碼獲取更多服務 圖表 21：2006-2024 年美國建筑涂料、美國瓷磚、歐盟人造板、歐盟瓷磚產銷量對比.12 圖表 22：相關標的估值.12 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 掃碼獲取更多服務 一、二手房成交熱度延續（一）年初以來二手房成交熱度延續，新房同比表現回暖（一）年初以來二手房成交熱度延續，新房同比表現回暖 1-2 月新建商品住宅銷售降幅顯著收窄，政策助力成效初顯。根據國家統計局數據，20

11、25年 1-2 月，全國新建商品住宅銷售面積為 9207 萬平方米，同比-3.4%。這一降幅相較于2024 年全年大幅收窄 10.7pct（2022-2024 年同比增速分別為-27%、-8%、-14%），新建商品住宅銷售金額為 9160 億元，同比-0.4%，降幅較 2024 年全年收窄 17.2pct（2022-2024年同比增速分別為-28%、-6%、-18%）。2025 年政府工作報告首次將“穩住樓市股市”納入總體要求，彰顯了中央穩定樓市的堅定決心。在此背景下，政策持續發力推動房地產市場止跌回穩，年初銷售金額走勢優于銷售面積，一定程度上反映房價企穩回升的態勢。二手房成交表現活躍二手房成

12、交表現活躍，高頻數據顯示高頻數據顯示 3 3 月新房市場回暖月新房市場回暖。從地產銷售的高頻數據來看，根據 ifind 統計，47 城新房銷售最新一周（3.17-3.23）為 479 萬平方米，環比+34.6%，同比+15.7%，3 月初至今累計同比+16.4%，年初至今累計同比+7.8%，3 月新房市場交易延續企穩態勢，尤其是一二線城市交易規模同比持續上升；22 城二手房成交最新一周（3.17-3.23）為 314 萬平方米，環比-1.8%，同比+22.8%。3 月初至今累計同比+38.4%，年初至今累計同比+34.2%，二手房市場表現活躍、熱度維持較高，“小陽春”行情持續性較強。從同時披露

13、一二手房高頻成交數據的 19 個城市來看，最新一周（3.17-3.23）19 城一二手房合計成交 552 萬平方米，環比+9.7%，同比+15.1%，年初至今累計同比+19.4%，樣本城市一二手房銷售總量呈現同比增長態勢。圖表圖表1 1：20192019-20252025 年商品住宅累計銷售面積及增速年商品住宅累計銷售面積及增速 圖表圖表2 2：20192019-20252025 年商品住宅累計銷售金額及增速年商品住宅累計銷售金額及增速 來源：國家統計局、國金證券研究所 來源：國家統計局、國金證券研究所 圖表圖表3 3：20212021-20252025 年年 4747 城新房成交面積（萬方）

14、城新房成交面積（萬方）圖表圖表4 4：20212021-20252025 年年 2222 城二手房成交面積（萬方）城二手房成交面積（萬方）來源：ifind、國金證券研究所 來源：ifind、國金證券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.02019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-02商品房住宅銷售面積（億平）同比增速（右）-60%-40%-20%0%20%

15、40%60%80%100%120%140%160%0200004000060000800001000001200001400001600001800002019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-02商品房住宅銷售金額（億元）同比增速（右）020040060080010001W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W2021202220232024202501002003004005001W4W7W10W

16、13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W20212022202320242025行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 掃碼獲取更多服務 圖表圖表5 5：20212021-20252025 年年 1919 城新房城新房+二手房合計成交面積（萬方）二手房合計成交面積（萬方）來源：ifind、國金證券研究所 （二）二手房成交占比持續提升，或帶動銷售總量恢復性增長（二）二手房成交占比持續提升，或帶動銷售總量恢復性增長 住建部雖未定期披露全國二手房成交占比數據，但在 2023-2024 中國經濟年會上，曾公布相關時點數據。2023 年 1-11 月，

17、全國二手房成交量和新建商品房銷售面積較 2022 年同期增長 6.9%，二手房交易量占全部房屋交易量的比重達 37.1%，創歷史新高。彼時，全國已有 7 個省和直轄市二手住宅交易量超過新建商品住宅交易量，房屋交易結構發生顯著變化，二手房交易逐漸替代部分新房交易。根據國家統計局，2023 年全國新建商品住宅銷售面積為 9.5 億平方米，同比-8.2%，結合上述二手房成交占比，貝殼研究院估算，2023 年全國新房和二手房銷售面積約 15.1 億平方米，同比+6.3%，其中二手房成交面積約 5.7 億平方米，同比+44%。從樣本城市的數據來看，2023 年 22 城二手房成交面積同比+46%，這一數

18、據與住建部公布的時點數據相近，在同時披露一二手房高頻成交數據的 19 個城市中，2023 年二手房成交占比達到 41%，由于這些樣本主要是高能級城市，所以其二手房成交占比略高于住建部的數據，但這并不影響樣本城市作為參考，能大致反映全國市場的趨勢。2024 年，19 城二手房成交占比提升至 52.6%，2025 年初至今進一步升至 56.2%，提升趨勢明顯。從總量角度分析，2023 年新房和二手房交易總量增長，2024 年 19 城一二手房合計成交面積同比-4%，但其中 22 城二手房成交面積同比+20%，這表明購這表明購房總需求并未大幅減少，只是在特房總需求并未大幅減少，只是在特定市場環境下，

19、需求從新房市場轉向二手房市場。定市場環境下，需求從新房市場轉向二手房市場。剛需客戶更多流向二手房市場，新房市場則持續向改善及高端住房需求轉變，二手房對新房形成了一定的替代效應。圖表圖表6 6：20202020-20252025 年年 1919 城二手房成交占比城二手房成交占比 來源：ifind、國金證券研究所 01002003004005006007008001W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W202120222023202420250%10%20%30%40%50%60%70%二手房

20、占比（19城二手房成交面積/19城一二手房合計成交面積）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 掃碼獲取更多服務 成熟經濟體普遍呈現以存量房交易為主導的市場特征。美國的商品房市場起步時間早，二手房交易業務發展成熟，較早就邁入了存量房時代，根據 Wind 和易居研究院的數據，自1999 年起，美國成屋銷售占比一直維持在 85%以上。同樣地，英國、新加坡、法國、澳大利亞、中國香港等其他發達國家和地區，二手房成交占比也長期保持在 70%以上。與這些成熟市場相比，當前中國二手房成交占比仍存在較大的提升空間。以 2023 年全國新房和二手房 15.1 億平方米的成交總量作為參考，若二手房成交占比

21、提升至 70%以上，在成交總量不變的情況下，新房銷售量將降至 4.5 億平方米以下，相較于2024 年的 8.1 億平方米再大幅下滑 44%以上，較 2021 年峰值的 15.7 億平方米累計下滑71%以上。以 4.5 億平方米作為新房銷售量的長期中樞值，我們認為是偏低的。從這個角從這個角度看，在二手房成交占比逐步提升的進程中，中國新房和二手房的成交總量有望實現修復度看，在二手房成交占比逐步提升的進程中，中國新房和二手房的成交總量有望實現修復性增長。性增長。圖表圖表7 7：19991999 年以來美國成屋和新房銷量（季調折年數）年以來美國成屋和新房銷量（季調折年數）來源：美國人口普查局、全美房

22、地產經紀人協會、Wind、國金證券研究所 圖表圖表8 8：部分發達國家部分發達國家或地區或地區二手房成交占比二手房成交占比 來源：易居研究院、上海市房地產經濟行業協會、國金證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0100020003000400050006000700080001999-011999-112000-092001-072002-052003-032004-012004-112005-092006-072007-052008-032009-012009-112010-092011-072012-052013-032014-012014-1120

23、15-092016-072017-052018-032019-012019-112020-092021-072022-052023-032024-012024-11美國成屋銷量（千套）美國新房銷量（千套）成屋銷售占比（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美國英國新加坡中國香港法國澳大利亞二手房成交占比新房成交占比行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 掃碼獲取更多服務 二、家裝市場重心轉移，向存量、翻新要空間（一）舊房裝修占比超過新房裝修，家裝市場存量時代到來（一）舊房裝修占比超過新房裝修，家裝市場存量時代到來 根據奧維云網發布的2024 年中國家裝市

24、場藍皮書，中國城鎮住宅由新房市場與舊房市場兩部分構成。新房市場細分為城鎮化新房、保障房、新建房銷售等；舊房市場則涵蓋城市更新（如老舊小區改造）、存量沉睡市場、二手房銷售等領域。從家裝市場的底層邏輯來看，家庭裝修需求主要來源于新建房的首次裝修、存量房的翻新改造，以及二手房交易家庭裝修需求主要來源于新建房的首次裝修、存量房的翻新改造，以及二手房交易后的二次裝修。后的二次裝修。這三大板塊構成了家裝市場需求的主要驅動力，反映出不同房屋類型在不同階段所產生的多樣化裝修需求。根據奧維云網的測算，2024 年中國家裝市場規模預計為 3.6 萬億元，同比-16.8%。隨著政策對市場的激活效果逐步顯現，企業營銷

25、策略不斷深化，以及消費信心的持續恢復，市場規模降幅有望進一步收窄。奧維云網預測，2025 年家裝市場銷售額將同比-5.9%，規模約為 3.3 萬億元。從套數規模來看，2024 年中國家裝市場覆蓋各類住宅總計 1941 萬套，其中新房、存量房、二手房的占比保持 4：4：2 的結構，具體數據為，新房裝修住宅 723萬套，存量房裝修住宅 778 萬套，二手房裝修住宅 440 萬套。圖表圖表9 9：20232023 年中國城鎮住宅結構年中國城鎮住宅結構 來源：奧維云網、國金證券研究所 圖表圖表1010：20202020-20252025 年家裝市場銷售額及同比增速年家裝市場銷售額及同比增速 來源：奧維

26、云網、國金證券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05000100001500020000250003000035000400004500020202021202220232024E2025E家裝市場銷售額（億元）同比增速（右）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1111：20202020-20252025 年家裝市場結構年家裝市場結構 來源：奧維云網、國金證券研究所 隨著一二線城市率先步入以舊房裝修為主導的發展階段，存量房所驅動的流量轉化，正逐步成為左右未來家裝市場走向的關鍵因素。根據奧維云網的測算，以 2024 年的市場情況

27、來看，存量房中有大約 1.5%會轉化為二手房進入銷售環節，值得注意的是，并非所有二手房交易后都會進行裝修，在實際產生交易的二手房流量里，約 75.4%的客戶會進一步轉化為家裝客戶；此外，存量房還有約 2.1%的流量，無需經由二手房銷售這一環節，便直接轉化為家裝客源。綜合前文對新房和二手房成交情況的分析，一方面，從長遠的時間跨度來看，新房銷售雖有波動，但其中樞仍會維持一定體量，這意味著存量房屋數量將持續增長。另一方面，二手房成交占比呈現顯著的上升趨勢，直接帶動裝修需求的上揚。根據奧維云網 2024 年的測算數據，舊房裝修（存量房裝修舊房裝修（存量房裝修+二手房裝修）在家裝市場中的占比已達到二手房

28、裝修）在家裝市場中的占比已達到 63%63%，家裝，家裝市場存量時代逐步到來，市場存量時代逐步到來，未來存量房在家裝市場中的影響力還將持續擴大。圖表圖表1212：20242024 年家裝市場流量轉化關系年家裝市場流量轉化關系 來源：奧維云網、國金證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250020202021202220232024E2025E新房裝修套數（萬套）二手房裝修套數（萬套）存量房裝修套數（萬套）二手房+存量房裝修占比（右）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 掃碼獲取更多服務（二）政策端深挖翻新需求潛力，聚焦城市更新改造和

29、家裝廚衛煥新（二）政策端深挖翻新需求潛力，聚焦城市更新改造和家裝廚衛煥新 政策聚焦老舊小區和城中村改造政策聚焦老舊小區和城中村改造，深度挖掘城市更新中的消費潛力深度挖掘城市更新中的消費潛力。2025 年 3 月 8 日，全國政協委員、三棵樹涂料股份有限公司董事長兼總裁洪杰在兩會期間提出建議：明確對一定樓齡老舊房屋進行定期強制體檢和維修的制度安排；加快構建老舊房屋養老與維修體系，有助于發掘房屋維修改造市場的消費潛力；出臺相關行政法規條例，明確對一定樓齡老舊房屋進行定期強制體檢和維修的制度安排。據住房城鄉建設部科技與產業化發展中心數據，截至 2022 年底，我國城鎮既有房屋中，建成年份超 30 年

30、的占比接近 20%，這些房屋已步入設計使用年限的中后期。預計到 2040 年前后，這一比例將攀升至近 80%。隨著時間推移，老舊房屋的安全隱患問題愈發受到社會各界關注。2025 年 3 月 9 日，十四屆全國人大三次會議舉行記者會，住房和城鄉建設部部長倪虹表示，將實施一批惠民生、促發展、防風險的更新項目，其中，在民生項目方面，將著力抓三件事：一是把 2000 年以前建成的城市老舊小區都要納入城市更新的改造范圍，因地制宜實施改造，也鼓勵地方探索居民自主更新改造老舊住宅；二是城中村改造，現在范圍已經擴大到全國地級及以上城市，要在去年新增 100 萬套基礎上，再繼續擴大改造規模；三是大力推進完整社區

31、建設，重點是聚焦“一老一小”，完善無障礙適老化配套設施，政府托育服務設施、兒童活動場地。從 2019 年中央部署實施城市更新以來，全國已累計開工改造城鎮老舊小區近 28 萬個，惠及 1.2 億群眾，其中 2024 年全國新開工改造城鎮老舊小區 5.8 萬個，超額完成 5.4 萬個的年度目標任務。圖表圖表1313：20202020-20242024 年中國新開工改造城鎮老舊小區數年中國新開工改造城鎮老舊小區數 來源：住建部、Wind、國金證券研究所 家裝廚衛“煥新”提振零售端舊房裝修和局改需求。家裝廚衛“煥新”提振零售端舊房裝修和局改需求。2024 年 3 月，國務院印發推動大規模設備更新和消費

32、品以舊換新行動方案，方案提到通過政府支持、企業讓利等多種方式，支持居民開展舊房裝修、廚衛等局部改造，持續推進居家適老化改造，積極培育智能家居等新型消費；2024 年 7 月，國家發展改革委、財政部印發關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施，文件提及各地區要重點支持舊房裝修、廚衛等局部改造、居家適老化改造所用物品和材料購置；2025 年 1 月，國家發展改革委、財政部印發關于 2025 年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知，再度提及積極支持家裝消費品換新，并加大對個人消費者在開展舊房裝修、廚衛等局部改造、居家適老化改造過程中購置所用物品和材料的補貼力度。同月，商務

33、部等 6 部門辦公廳發布關于做好 2025 年家裝廚衛“煥新”工作的通知，明確補貼內容，補貼品類以裝修材料、衛生潔具、家具照明、智能家居、居家適老化改造產品等五大類為主。相較于 2024 年，2025 年家裝廚衛“煥新”政策進一步優化升級，補貼范圍顯著拓寬，補貼品類大幅增加。今年，政策明確將家裝建材產品納入補貼范疇，并為各地開展家裝廚衛“煥新”行動明確了資金來源。這一舉措有效解決了 2024 年因資金渠道不明確，導致僅部分地區開展家裝廚衛“煥新”補貼的問題。從已出臺家裝廚衛“煥新”實施細則的省份來看，各地充分結合自身產業特色、居民消費偏好以及實際實施條件，自主確定了各大類下的具體補貼品類?？傮w

34、而言，各省市納入補貼的家裝建材品類較去年實現了大幅度擴充，眾多家裝建材產品參與到補貼活動中。其中，瓷磚、地板、門、窗、涂料、吊頂等品類在各省市的補貼清單中較為常見。我們認為，相關品類需求有望得到提振。0100002000030000400005000060000700002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02202

35、4-042024-062024-082024-102024-12中國新開工改造城鎮老舊小區數（個）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1414：20252025 年已發布的各省市家裝廚衛“煥新”實施細則（截至年已發布的各省市家裝廚衛“煥新”實施細則（截至 3.203.20）省市省市 發布時間發布時間 裝修建材相關的家裝廚衛“煥新”補貼品類裝修建材相關的家裝廚衛“煥新”補貼品類 海南 2025/1/18 智能產品、家具、木地板、瓷磚、潔具、定制整體櫥柜、門窗、門鎖、乳膠漆、燈具、窗簾、吊頂等12 類 山西 2025/1/20 瓷磚、地板、石材、壁紙壁布、涂

36、料、門、門鎖、窗、吊頂等 40 類 云南 2025/1/20 家裝包括瓷磚、木地板、門、淋浴房、浴缸、床、床墊、沙發、柜子、桌椅等 10 小類 貴州 2025/1/21 成品門、成品窗、地板瓷磚、吊頂燈、沙發、茶幾、電視柜、餐桌等 18 類 新疆 2025/1/22 坐便器、浴缸、淋浴器、門、智能門鎖、瓷磚、地板、成品窗、集成吊頂、墻紙（布）、洗手池、水龍頭等12 小類 安徽 2025/1/23 淋浴器、浴霸、浴室柜、浴缸、電視柜、茶幾、餐桌、學習桌、燈具、智能門鎖等 16 類 重慶 2025/1/24 裝修材料大類包括廚衛吊頂、門、窗、瓷磚、地板、暖氣片等 6 小類 西藏 2025/1/24

37、 建材大類包括地板（含地磚）、家用安全門（含木門）、燈具等 3 小類 甘肅 2025/1/24 床（含床墊）、沙發（含茶幾）、桌椅、洗拖一體機（含掃地機器人）等 4 類 江西 2025/1/27 裝修建材大類包括飾面磚、地板、板材、墻紙、集成吊頂、涂料、門窗等7 小類 上海 2025/1/28 裝修建材大類包括水槽、防盜門、涂料、瓷磚、地板、木門、成品窗、吊頂、水管理系統、全屋定制柜等 10 小類 河北 2025/2/5 成品家具、定制家具、衛浴潔具、門窗、智能鎖、熱交換、家紡等 7 類 吉林 2025/2/5 裝修材料大類包括門、窗、瓷磚、地板、吊頂、壁紙壁布、涂料等7 小類 福建 2025

38、/2/7 裝修材料大類包括水暖五金、竹木地板、家裝涂料（含粉料、膠品及防水涂料）、瓷磚等 4 小類 內蒙古 2025/2/14 裝修材料大類包括木地板、瓷磚、暖氣片、乳膠漆、壁紙、集成吊頂、集成墻板、石材、門、窗等 10 小類 湖南 2025/2/19 裝修材料大類包括瓷磚、地板、無醛板材、門窗、涂料等5 小類 浙江 2025/2/20 飾面磚、板材、集成吊頂、門窗、定制柜、衛生潔具、墻紙（布）、涂料等 8 類 青海 2025/2/24 基礎裝修包括地板、瓷磚、板材、門、窗、廚衛吊頂、墻面裝飾材料（含乳膠漆、壁紙、墻布）等 7 小類 山東 2025/2/25 裝修材料大類包括門、窗、地暖管或散

39、熱器、分集水器、木地板、瓷磚、乳膠漆、壁紙、淋浴房、定制板材等10 小類 廣東 2025/2/26 成品門窗、涂料、瓷磚、石材、木質地板、板材、家具、燈具、衛浴潔具、洗水槽、窗簾、門鎖、晾衣架、開關等 15 類 江蘇 2025/2/27 飾面磚、地板、墻板、集成吊頂、套裝門、家裝成品窗、整體柜、淋浴房、潔具等 9 類 四川 2025/3/5 裝修材料大類包括成品門窗、木地板、瓷磚石材、涂料等4 小類 寧夏 2025/3/5 裝修材料大類包括飾面磚、地板、集成吊頂、套裝門、套裝窗、墻面裝飾材料（含踢腳線）、窗簾等7 小類 深圳 2025/3/7 舊房裝修與廚衛改造包括瓷磚、涂料、家具、節能燈具、

40、衛浴潔具等品類 陜西 2025/3/7 馬桶、浴缸、淋浴器、臺盆、沙發、床品等 13 類 廣西 2025/3/10 裝修材料大類包括瓷磚、木地板、成品門、窗、涂料、下水管道及開關、線纜管道及開關等 7 小類 來源：各省市人民政府、各省市商務廳、各省市住建廳、國金證券研究所 （三）消費建材翻新需求占比持續提升，中長期規模有望保持穩定（三）消費建材翻新需求占比持續提升，中長期規模有望保持穩定 隨著房地產行業進入下行周期，2021 年以來國內消費建材各品類的需求普遍承壓。根據國家統計局，2024 年商品房開工面積、銷售面積和竣工面積分別較 2021 年累計下降 63%、46%和 27%。就細分消費建

41、材產品而言，我們以防水、涂料、瓷磚為例，根據中國建筑防水協會、中國涂料工業協會和中國建筑衛生陶瓷協會的統計，2024 年全國防水材料產量、建筑涂料產量和陶瓷磚產量分別較 2021 年累計下降 38%、24%和 37%，其中建筑陶瓷行業由于長期產能過剩，2024 年產量較 2016 年的歷史峰值已累計下降 50%。由于當前國內建材需求仍以新建為主，因此各品類需求受地產下行影響較大。以涂料為例，2023 年立邦在中期戰略規劃中曾對中國建筑涂料結構做出判斷，2024 年國內建筑涂料新建需求占比約 60%，預計到 2030 年左右翻新需求會達到近 50%，屆時將轉變為翻新需求占主導。海外成熟市場經驗來

42、看，翻新主導使得消費建材長期需求更穩定。海外成熟市場經驗來看，翻新主導使得消費建材長期需求更穩定。2020 年美國新宅開工數量為 2005 年（次貸危機前高點）的 67%，但 2020 年建筑涂料產量是 2005 年的 113%、已經超過歷史峰值，2021 年美國瓷磚消費量也恢復至 2006 年歷史峰值的 94%；以 2015 年為基準（根據 OECD，基準值=100），2021 年歐盟住宅許可證指數為 131，僅為 2004 年歷史峰值 393 的 33%，但 2021 年歐盟人造板產量是 2004 年的 117%、已經超過 2007 年的歷史峰值，2021 年歐盟瓷磚消費量也恢復至 200

43、7 年歷史峰值的 84%。即使是進入存量階段的市場，不可避免仍會受到經濟周期的波動（例如次貸危機和近幾年的高利率環境），但依靠穩定的重涂需求（根據宣偉，2021 年美國建筑涂料翻新需求占到 83%），能夠平滑一部分周期波動，且隨著存量房數量和房屋年齡的持續增長，重涂需求也能夠穩定增長。不行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 掃碼獲取更多服務 同消費建材品類在需求穩定性上存在差異，這種差異來自消費屬性、功能屬性、翻新頻次等的不同，但總體來看都體現了較強的長期需求韌性。圖表圖表1515：20122012-20242024 年全國防水材料產量及增速年全國防水材料產量及增速 圖表圖表161

44、6：20022002-20242024 年全國陶瓷磚產量及增速年全國陶瓷磚產量及增速 來源：中國建筑防水協會、智研咨詢、國金證券研究所 注：2020 年統計口徑發生調整 來源：中國建筑衛生陶瓷協會、陶業要聞、國金證券研究所 圖表圖表1717：20112011-20242024 年全國建筑涂料產量及增速年全國建筑涂料產量及增速 圖表圖表1818：立邦對中國建筑涂料結構的判斷立邦對中國建筑涂料結構的判斷 來源：中國涂料工業協會、2023 年建筑涂料市場回顧及 2024 年發展展望、涂界、國金證券研究所 注：2021 年統計口徑發生調整 來源：立邦中期戰略、國金證券研究所 圖表圖表1919：2000

45、2000-20232023 年美國建筑涂料產量年美國建筑涂料產量 圖表圖表2020：20212021 年美國建筑涂料下游結構年美國建筑涂料下游結構 來源：宣偉官網、國金證券研究所 來源：宣偉官網、國金證券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%051015202530354045防水材料產量（億平）同比增速（右）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.020.040.060.080.0100.0120.020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202

46、021202220232024E陶瓷磚產量（億平方米）同比增速（右）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%020040060080010001200建筑涂料產量（萬噸）同比增速（右）01002003004005006007008009001000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美國建筑涂料產量（百萬加侖）住宅重涂（DIY）住宅重涂（Pro）非住宅重涂住宅新建非住宅新建行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 掃碼

47、獲取更多服務 圖表圖表2121：20062006-20242024 年美國建筑涂料、美國瓷磚、歐盟人造板、歐盟瓷磚產銷量對比年美國建筑涂料、美國瓷磚、歐盟人造板、歐盟瓷磚產銷量對比 來源：宣偉官網、FAO、Ceramic World Review、國金證券研究所 注：2005-2007 年歐盟瓷磚消費量數據為我們根據主要樣本國增速的倒推值 三、持續推薦零售端消費建材 自 2022 年 4 月中央政治局會議著重強調“剛性和改善性”住房需求后，商品房定位穩步向居住功能屬性回歸。歷經近 4 年的市場糾偏與下行調整，土地出讓金、新房銷售面積以及新開工面積等關鍵指標均呈現出較大幅度的累計下滑態勢。當前，

48、房地產政策正全力推動市場止跌回穩。值得注意的是，購房總需求并未出現顯著減少，在當前特定的市場環境下，需求結構發生了明顯轉變，購房需求從新房市場逐步向二手房市場轉移，今年以來，二手房交易活躍度已超過新房市場。隨著家裝市場存量時代的逐步來臨，未來存量房在家裝市場中的影響力將持續增強，這一變化促使消費建材各品類的需求主導因素，由新建需求逐步轉變為翻新需求。步入存量階段的市場，雖仍難以避免受到經濟周期波動的影響，但憑借相對穩定的翻新需求，能夠在一定程度上緩沖周期波動帶來的沖擊。而且，隨著存量房數量的持續增加以及房屋使用年限的增長，翻新需求有望保持穩定增長的趨勢。繼續推薦涂料龍頭【三棵樹】，關注零售繼續

49、推薦涂料龍頭【三棵樹】，關注零售端占比高或者零售轉型順利的消費建材公司【偉星新材】【兔寶寶】【北新建材】【東方雨端占比高或者零售轉型順利的消費建材公司【偉星新材】【兔寶寶】【北新建材】【東方雨虹】【東鵬控股】【箭牌家居】。虹】【東鵬控股】【箭牌家居】。圖表圖表2222：相關標的估值相關標的估值 最新收盤價（元）最新收盤價（元）EPSEPS（元（元/股）股）PEPE（倍）（倍）2025.3.24 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 三棵樹 52.02 0.88 0.33 0.70 1.62 2.29 74.13 32.13 22.68 兔寶

50、寶 10.93 0.58 0.84 0.72 0.94 1.11 15.18 11.59 9.87 偉星新材 12.19 0.82 0.90 0.61 0.78 0.89 19.98 15.59 13.77 北新建材 29.05 1.86 2.09 2.16 2.77 3.19 13.46 10.49 9.12 東方雨虹 13.63 0.85 0.91 0.04 0.77 1.03 313.33 17.75 13.20 東鵬控股 6.29 0.17 0.61 0.37 0.44 0.51 16.83 14.27 12.29 箭牌家居 8.16 0.67 0.44 0.17 0.30 0.37

51、47.75 27.54 21.94 來源：Wind、國金證券研究所 注：三棵樹采用國金建材預測數據，其余采用 Wind 一致預期，兔寶寶、偉星新材已出業績快報，東方雨虹、北新建材已出年報，2024 年業績采用實際數據 0%20%40%60%80%100%120%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024美國建筑涂料產量美國瓷磚消費量歐盟人造板消費量歐盟瓷磚消費量行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 掃碼獲取更多服務 四、風險提示 地產銷售

52、不及預期。地產銷售不及預期。若商品房銷售復蘇持續疲軟、二手房市場后續交易動能衰減，則家裝總量還會階段性承壓，銷售數據作為地產鏈前瞻指標，其持續低迷會引發連鎖反應。政策落地不及預期。政策落地不及預期。當前市場對房地產支持政策、城市更新改造政策和家裝廚衛煥新政策等有一定的預期，但存在政策力度、節奏與執行效果的不確定性。若政策落地不及預期，需求總量可能面臨進一步下滑風險。消費建材需求結構調整不及預期。消費建材需求結構調整不及預期。存量房翻新需求是行業未來共識，但其結構變化受多重因素制約，比如服務標準化程度、消費者翻新意愿、房齡結構變化、所處經濟周期等，都可能延緩從新建向存量轉換的進程。行業專題研究報

53、告 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 掃碼獲取更多服務 行業投資評級的說明：行業投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 掃碼獲取更多服務 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授

54、權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且

55、本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素

56、。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證

57、券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-80234211 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 5 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-86695353 郵箱： 郵編：518000 地址：深圳市福田區金田路 2028 號皇崗商務中心 18 樓 1806