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1、2025年亞太私募股權年鑒德勤私募股權行業破局思維賦能價值創造012025年亞太私募股權年鑒目錄前言 03內容摘要 04市場洞察 做好準備 06交易規模兩極分化，中型交易相對較少 10地域選擇至關重要 12不急于退出 18反復嘗試 21關注西方市場動態 22前景展望 26市場數據 并購投資 28并購退出 33待投資資金和募資情況 35德勤亞太私募股權業務團隊 38附錄 各地區大型交易概覽 39德勤方法 45術語表 4603前言歡迎閱讀第二期 德勤亞太私募股權年鑒?；谑灼谀觇b的成功經驗以及寶貴的市場反饋，本期年鑒剖析了2024年的關鍵議題，預測了2025年的發展動向，并探討了西方成熟市場的趨勢

2、是否會以及如何在亞太地區顯現。得益于宏觀經濟環境、市場發展趨勢和各國思想觀念的轉變，亞太地區私募股權投資行業實現快速發展并逐漸走向成熟。實際上，私募股權投資正在亞太地區發揮日益重要的作用，隨著利率企穩和待投資資金創下新高，預計2025年其重要性將進一步提升，交易活動也將加速。2024年末，交易勢頭不斷增強，業界對亞太地區未來一年的發展普遍抱有樂觀預期。然而，我們不能將亞太地區一概而論。實際上，亞太地區是由眾多以不同速度朝不同方向發展的國家和國家集團組成的復雜聯合體。面對當下這一瞬息萬變且錯綜復雜的市場格局，唯有借助專家分析、本地洞察和跨境合作才能全面把握其中的挑戰和機遇。我們的分析工作由德勤亞

3、太私募股權業務拓展團隊領導，他們憑借覆蓋整個市場的關系網絡和對各地情況的深入了解提出了細致深入的專業見解。另外，我們正積極與亞太地區各大私募股權機構攜手合作，一方面持續推動資金在亞太地區的部署和循環，另一方面助力被投企業通過運營轉型創造更多價值。我們希望本期年鑒能夠對您有所啟發，同時期待與您深入探討我們的觀點和洞察或您的重點關注議題。Dwight Hooper合伙人 德勤亞太私募股權業務聯席領導人 根俊合伙人 德勤亞太私募股權業務聯席領導人得益于宏觀經濟環境、市場發展趨勢和各國思想觀念的轉變，亞太地區私募股權投資行業實現快速發展并逐漸走向成熟。2025年亞太私募股權年鑒|前言042025年亞太

4、私募股權年鑒|內容摘要內容摘要2024年：改道破局、重整旗鼓、蓄勢待發2024年，亞太地區私募股權市場的統計數據與市場情緒形成巨大反差。從許多指標來看，這一年都可圈可點，尤其是并購投資金額更是創下了歷史新高。然而，人們的實際感受卻并非如此，這或許是由于期望過高所致。在不少人看來，這一年更像是一個恢復元氣、調整方向、等待時機的過程。隨著疫情終成過往，各國大選也已落幕，全球（尤其是亞太地區）私募股權市場呈現出難得的平靜景象。然而，可以肯定的是，當下的地緣政治局勢以及疫情的長尾效應已經將我們帶入了與2020年截然不同的時代也許會進入一種新常態。2024年末之際，種種跡象表明，交易勢頭和樂觀情緒都在不

5、斷增強。無論2025年的形勢如何，亞太地區私募股權市場都將迎來充滿活力和機遇的一年。估值與利率重回平衡隨著亞太地區私募股權退出交易估值在2022年達到峰值后又回落至十年低位，投資者的交易意愿似乎有所增強。雖然這對現有投資組合的持有者可能并不利好，但卻有助于激活因期待創造更高價值而被暫時擱置的資金，甚至促使某些GP為釋放資金以構建新的投資組合而接受較低的回報率。與此同時，利率的持續走低以及未來利率走向的日益清晰或將進一步提振GP的交易信心。交易活動低迷之下，大型交易和補強型收購表現搶眼與上年度相同，2024年私募股權市場中的私募股權投資機構間股權轉讓和正式出售交易依然相對較少。面對這種情況，私募

6、股權基金采取了兩種極端應對策略：尋求大型交易（規模超過10億美元的交易占比增長了三分之一），或者通過補強型收購優化現有投資組合。此外，補強型收購還催生了平臺式投資策略，即私募股權基金通過一系列成本相對較低的補強型收購打造一個大型被投企業。隨著越來越多的GP從成長型投資轉向價值型投資，這種策略愈發受到青睞。從許多指標來看，這一年都可圈可點，尤其是并購投資金額更是創下了歷史新高。然而，人們的實際感受卻并非如此，這或許是由于期望過高所致。05調整地域布局以適應新常態令人驚訝的是，2024年中國和澳大利亞占據了私募股權投資的最大份額，但這主要得益于兩個市場中發生的幾筆巨額交易和一系列投后管理交易。實際

7、上，許多GP仍將關注重點放在歷來被視為熱門市場的印度和日本。印度近年來持續走強，在2025年或將成為亞太地區增長最快的經濟體，因此深受投資者青睞。而日本也在多方面因素的推動下，變得對海外投資者更加開放和友好。相比之下，中國對西方投資者的吸引力有所下降，這一變化既由中國經濟增長放緩所致，亦因受到地緣政治局勢影響。有鑒于此，西方基金紛紛轉向其他亞太市場來尋找潛在的增長機會和穩定的投資環境。一些中國基金則借機擴大了其在歐美地區的業務范圍和市場影響力。與此同時，中東等地區的主權財富基金開始擴展亞太業務，包括填補西方基金迫于LP的壓力轉移戰略重心而在中國市場留下的空缺。在調整地域布局的過程中，私募股權基

8、金和企業都采取了地域拆分策略，即按地域分拆被投企業的部分業務，以充分滿足業務需求和潛在投資者的利益訴求。退出市場依然疲軟，企業投資者成為亮點2024年，許多基金選擇繼續持有投資，但兩筆引人注目的交易給原本平淡無奇的退出市場披上了一層頗具誤導性的光環。由于當前環境無法推動GP出售資產以獲得回報并吸引新的LP投資承諾，加之缺少高估值的誘惑，大多數GP采取了觀望態度，并未貿然采取行動。不過，也有例外情況，面向企業的退出交易有所增加。值得注意的是，這些企業多為跨境投資者，這進一步反映了2024年交易活動的地域格局有所變化。2025年亞太私募股權年鑒|內容摘要即將迎來希望之年？隨著交易活動不斷增加、樂觀

9、情緒逐漸升溫以及企業信心持續提升，并購市場或將形成良性循環。亞太地區私募股權市場正在走向成熟并實現蛻變，基金呈現整合態勢并積極擴展亞太業務布局。此外，從增長導向型投資策略轉向運營導向型并購模式的趨勢愈發明顯，這將推動GP提升內部運營能力。然而，隨著中小型基金相繼關賬，我們預計將會出現僵尸基金，即管理機構由于缺少退出和再次募資的動力而選擇超期持有資產，以期獲得更高估值?？傮w而言，亞太市場有望在2025年迎來增長，但也需要警惕外部沖擊和波動。2024年私募股權并購交易分布（在此僅列示交易金額超過1億美元的交易）2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月20

10、24年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月澳大利亞和新西蘭中國印度東南亞韓國日本ROW*交易金額（百萬美元）1002004006008001,0002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000資料來源：德勤分析，Preqin，Pitchbook，Mergermarket*注：世界其他地區（ROW）代表亞太地區私募股權基金進行的非亞太地區投資Perficient新達盟商管（珠海萬達商管）規模介于4億至8億美元之間的交易僅有30筆Nord Anglia EducationAlinamin Pharmaceuti

11、calST Telemedia 全球數據中心ESR 集團SK SpecialtyManjushree TechnopackInfocom CorpEcorbitAirTrunkDayOne(GDS International)PT Yupi Indo Jelly Gum(Yupi)GeBBS Healthcare SolutionsPSC Insurance Group06市場洞察做好準備2024年，并購交易活動有所增加，且交易勢頭在年末顯著增強，但由于中型交易相對較少，交易金額呈現兩極分化態勢。2025年亞太私募股權年鑒|市場洞察私募股權進入倍數私募股權退出倍數資料來源：Mergermark

12、et（數據截至2024年12月20日）資料來源：Mergermarket（數據截至2024年12月20日）07未來前景愈發明朗在2024年大部分時間里，市場參與者都屏息以待，期望在波動不定且充滿變數的環境中尋求一絲確定性。在經歷了長期的波動和不確定性之后，投資界滿懷期待并迫切希望迎來市場復蘇。然而，這一預期在2024年未能成真。相反，由于為應對新冠疫情而連續多年實施經濟刺激政策，許多國家面臨著嚴峻的通脹問題，同時印度和美國等主要經濟體的大選也動搖了政治格局。但在年末之際，局面開始變得清晰，甚至可以說是趨于平靜。美國利率呈下降趨勢，而且這個全球最大經濟體似乎已經實現了此前難以企及的軟著陸。同時，

13、亞太地區及世界各地的大選結果也在一定程度上揭示了地緣政治局勢走向，不過政策走向仍不明確。此外，可以肯定的是，世界已經從新冠疫情中穩健恢復，但這并不意味著回歸疫情前的狀態：無論如何，新常態都將不同于以往。隨著市場環境不斷演變以及未來前景愈發明朗，亞太地區私募股權市場能否在2025年迎風啟航？我們對此持樂觀態度，但為詳盡解答這一問題，我們需要全面了解并深入研究2024年的私募股權市場動態。2025年亞太私募股權年鑒|市場洞察“負向剪刀差”壓力有所緩解 在金融領域，收入增長伴隨利潤增長且利潤增長快于收入增長的現象被稱為“正向剪刀差效應”。從估值角度來看，近年來私募股權交易受到了“正向剪刀差效應”的影

14、響，高利率和高估值預期抑制了亞太地區的交易活動。不過，這種效應已顯示出減弱跡象。涉及到估值時，投資者幾乎不可避免地偏向于大型交易或公開交易，因為相關數據更易獲取且更加清晰。相比之下，小型私有交易的數據通常不作披露，或者即便可以獲取其背后的指標也并不透明。例如，他們使用遠期還是歷史EBITDA？做了哪些財務報表模擬調整？然而，盡管存在這種不透明性，針對私有交易估值進行整體分析也可以為判斷市場走勢提供重要參考。Mergermarket的數據顯示，2024年全球和亞太地區私募股權退出交易的EV/EBITDA倍數均有所下降。亞太地區估值中位數從2022年16.8倍的高位回落至10.7倍的十年低位。雖然

15、估值走低可能影響現有投資組合的回報率，但這也為進行新投資創造了有利條件。如果市場中出現更多估值合理的投資機會，這可能會推動新的良性循環，GP將更愿意接受較低的回報率，從而專注于構建新的低估值投資組合。資料來源：經濟學人智庫（數據截至2024年12月20日）政策利率及走向預測-1.000.001.002.003.004.005.006.007.0020182019202020212022?%?202320242025?2026?2027?2028?4.003.063.002.852.501.000.90?08另一方面，大多數主要經濟體至少暫時擺脫了通脹問題，利率開始逐步回落。2024年，借貸成本

16、高企致使全球許多GP都對交易持謹慎態度。市場普遍認為利率即將見頂回落，唯一的懸念在于回落時間和幅度。最終，這一預期在年末才變為現實。美聯儲于9月首次降息，隨后在第四季度又進行了兩次降息。就亞太地區而言，中國、韓國和新西蘭均在2024年底下調利率。隨著利率走低，借貸成本隨之下降，有望推動杠桿并購市場迎來蓬勃發展。也許更重要的是，利率下行趨勢為近期利率走向增添了一些確定性：預測顯示，2025年利率將繼續下降，但不會回落至疫情期間或之前的低位水平。未來利率走向的日益清晰或將進一步提振GP的交易信心。2025年亞太私募股權年鑒|市場洞察亞太地區并購交易金額和數量（按季度）資料來源：德勤分析，Preqi

17、n，Pitchbook，Mergermarket09交易勢頭漸起，樂觀情緒升溫2024年，亞太地區私募股權投資活動有所增加，投資總額達1,380億美元，較2023年增長8.1%。二、三、四季度交易金額均實現環比增長，且較2023年均實現同比增長。相比之下，交易數量波動較大，未能達到2021年和2022年的水平。然而值得關注的是，資金得到了有效部署，而且隨著未來前景逐漸明朗，GP和整個市場對在2025年迎來交易活躍期的樂觀情緒日益增強。2025年亞太私募股權年鑒|市場洞察36%39%25%34%40%26%30%25%44%32%41%26%35%30%35%28%30%42%202420232

18、022202120202019資料來源：德勤分析，Preqin，Pitchbook，Mergermarket大型交易 2%中型交易 8%小型交易 90%約占交易總額1/3的交易占比的過去十年平均水平私募股權并購投資交易規模分布10就2023年和2024年而言，我們發現私募股權投資機構間交易和正式出售交易都相對較少。失去了歷來倚重的中型交易，GP被迫走向兩個極端尋求大型交易或開展小型交易，中型交易則有所減少。交易規模兩極分化，中型交易相對較少GP被迫走向兩個極端尋求大型交易或開展小型交易，中型交易則有所減少。了解交易規模分布情況的一種有效方法是將所有交易分為三組（大型、中型和小型），每組通常占交

19、易總額的三分之一。過去十年，平均而言，交易總額的前三分之一由約2%的交易貢獻，中間三分之一由約8%的交易貢獻，后三分之一由其余約90%的交易（即小型交易和補強型收購）貢獻。2024年，大型交易（約占交易總量的2%）占交易總額的42%，小型交易（占交易總量的90%）占交易總額的30%，而中型交易僅占交易總額的28%。2025年亞太私募股權年鑒|市場洞察11補強型收購交易之所以具有吸引力，是因為這種交易能夠以相對有利的估值助力被投企業實現規模擴張，從而提高其整體價值。與此同時，投資委員會通常認為這種交易更加安全補強型收購交易所需的股權投資較少，并且除了最初收購被投企業時已審查的風險之外，不會給被投

20、企業帶來新風險。由于被投企業可能不會也通常無需公布其收購信息，因此許多補強型收購交易并未對外公開。但從公開數據中也可以發現，自2021年以來，補強型收購活動明顯增加，并且這一趨勢一直持續至今。過去四年，補強型收購交易占亞太地區私募股權交易總量的27.0%至31.5%。這一比例達到2010年代中期的兩倍，而且無論是在2021年和2022年的并購高峰期還是2023年和2024年的交易低迷期，補強型收購交易在交易總量中均占有較大比例。補強型收購在小型交易端的重要性日益提升，這在一定程度上反映了平臺式投資策略愈發受到青睞，而這種策略也可應對在不確定環境中進行大規模投資所帶來的挑戰。這種策略在低增長環境

21、中頗為常見，具體而言就是基金將戰略重心轉向基石投資（即大型的平臺式收購），然后通過一系列成本相對較低的補強型收購來提升平臺價值。此類收購通常針對價值鏈上下游企業或擁有相似定位或互補業務的企業，且可能在不同地區進行。雖然這種策略適用于所有行業，但其在商業和企業服務行業尤其具有吸引力。2024年2月，高瓴資本收購彥德國際，這只是其在該行業的一系列私募股權投資中的最新動作。2024年9月，高瓴資本宣布成立企業服務平臺Ascentium，該平臺在成立之初由彥德國際和另外四家被收購公司組成。雖然補強型收購的成本和風險相對較低，但十億美元級并購基金（Preqin報告稱亞太地區共有100多家）僅靠補強型收購

22、根本無法充分部署資金，因此其必須將目光投向大型交易。相比私募股權投資機構支持的出售交易，大型交易（尤其是企業分拆和私有化交易）需要投入更多時間和資源才能取得進展。盡管這通常會構成一道難題，但因私募股權投資機構支持的中型出售交易相對較少，這一情況使得大型基金既有能力也有動力去尋求大型交易。2024年，大型交易占交易總額的42%，這一比例在過去五年中僅有一次被超越的記錄（即2021年）。不過值得注意的是，新加坡公司Grab的特殊目的收購公司并購上市交易就貢獻了當年大型交易金額的近一半。2024年，大型交易變得更加普遍：規模超過10億美元的交易共有30筆，與2022年（29筆）和2023年（27筆）

23、基本持平。然而，由于2024年的交易總量有所下降，規模超過10億美元的交易占比大幅上升，達到6.8%，相比2023年的5.6%增長了近三分之一。2024年，大型交易占交易總額的42%。這一比例在過去五年中僅有一次被超越的記錄。2025年亞太私募股權年鑒|市場洞察GDP增長率及走向預測排名2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024（預測）2025（預測）2026（預測）2027（預測）2028（預測）2029（預測）中國111242233333日本665665666666韓國442456445555澳大利亞和新西蘭553334554444印度236111111111東南

24、亞324523322222資料來源：國際貨幣基金組織（數據截至2025年1月13日）?12去年我們注意到，投資團隊的駐地和投資地域偏好發生了巨大變化，這在2024年成為了影響亞太地區私募股權市場的主要趨勢 隨著交易環境愈發復雜多變，地域選擇變得至關重要。地域布局重要性的提升是多種因素共同作用的結果：地緣政治局勢和關稅考量催生了“中國+1（China+1）”和近岸外包等應對策略；亞太市場的發展態勢不斷變化；某些投資者調整了資本配置策略，開始傾向于投資發達市場。地域選擇至關重要有趣的是，許多地域投資決策背后的推動力不是投資專家的考量，而是LP的擔憂。在某些情況下，交易團隊發現了頗具吸引力的投資機會

25、，但資本配置的最終決策權卻不在他們手中，即投資決策未與投資機會的預期價值掛鉤。這可能是因為LP或投資委員會公開提出減少對某些地區的投資，亦或GP自行施加限制，尋求調整基金定位以在新一輪募資中充分吸引有限的LP資金。2025年亞太私募股權年鑒|市場洞察13適應新常態雖然地緣政治和監管變化對跨境交易構成的威脅在當前環境下可能變得更加突出和緊迫，但實際上這種威脅始終存在，亞太地區GP對此并不陌生。令人難料的或許是，疫情過后投資者對亞太經濟體的興趣發生了巨大變化。從2023年到2024年，有關后疫情時代經濟增長的爭論逐漸平息，亞太地區經濟增長新常態的輪廓變得愈發清晰。這種經濟增長新常態與舊常態相比具有

26、許多鮮明特點，其中最顯著的變化就是中國和印度這兩個人口大國的地位相互對調。印度在2021年迎來強勁復蘇，繼而又連續三年實現遠高于疫情前水平的增長。展望未來，經濟學人智庫預計印度將成為亞太地區增長最快的經濟體，這一前景引起了投資者的廣泛關注。同一時期，中國先是經歷了一年的高速增長，隨后在2022年增速降至低于東南亞以及澳大利亞和新西蘭的水平，雖然在2023年有所回升，但在2024年又出現小幅下降。預計未來中國經濟增長率將逐步趨近于歐美等發達市場。令人難料的或許是，疫情過后投資者對亞太經濟體的興趣發生了巨大變化。2024年10月，德勤亞太首席執行官戴惟德（David Hill）在接受 日經亞洲 采

27、訪時指出，亞太地區大型經濟體中出現的另一個新常態是，日本受到投資者的高度關注，并逐漸成為亞太地區并購市場的重要參與者。隨著日本對海外投資的接受度不斷提高，私募股權基金掀起了一波對日投資熱潮?？傮w而言，日本吸引投資者的關鍵并不在于經濟增長，而是在于穩定的交易環境、豐富的交易機會以及對國際業務展現出的前所未有的開放態度。疫情期間，日本是亞太地區經濟波動最小的經濟體之一2020年GDP下降4.2%，2021年增長2.7%，總體波動幅度約為7%。此后，其GDP增長率一直處于歷史水平之上。這主要得益于其擁有寬松的低成本融資環境以及大量有待民營企業開發的交易機會。隨著人口老齡化的加劇以及中小型企業的蓬勃發

28、展，家族企業繼承迎來了新的機遇。此外，大型企業變得更加開放，愿意接受外部控制或進行業務分拆，這為優化其結構和管理開辟了新的可能。與此同時，公司治理標準不斷更新，激進投資者的活躍度逐步提升，加之東京證券交易所發布資本效率指引，這些因素推動私有化交易持續升溫。盡管日本的經濟增長相對較慢，但其作為熱門私募股權投資市場的地位正逐漸穩固。2025年亞太私募股權年鑒|市場洞察14資金東流相反，一些全球投資者（尤其是中東主權財富基金）開始增加其在亞太地區（包括中國）的業務和投資活動，此舉或許旨在抓住同行從中國和亞太地區撤出投資所帶來的機遇。例如：卡塔爾投資局宣布將擴大澳大利亞和韓國業務，并將日本團隊人數增加

29、一倍。此外，卡塔爾投資局還參與了2024年中國的兩筆大型私募股權退出交易：投資于信宸資本為延長對麥當勞中國所有權期限而籌集的10億美元接續基金；以4.9億美元從春華資本手中收購了中國第二大共同基金公司華夏基金10%的股權。沙特公共投資基金與亞太地區多家政府機構和銀行簽訂了多份諒解備忘錄，包括與六家中國銀行簽訂總價值為500億美元的六份諒解備忘錄，旨在促進雙向資本流動；以及與香港金融管理局聯合成立一項10億美元的基金，用于投資致力向沙特擴張的香港公司。資金西流近年來最受關注的趨勢可能就是對華投資逐步縮減。這一趨勢主要由西方LP推動，由于監管政策突變風險上升、地緣政治緊張局勢加劇以及中國經濟增長放

30、緩，美元基金紛紛減少了對華投資。全球性和區域性GP管理的美元基金往往擁有相似的LP基礎，因此這兩類基金都不免受到了影響（無論是積極還是消極影響）。全球性基金開始轉向其他亞太市場，尋求設立新辦事處或利用現有辦事處部署更多資金。另一方面，中國基金則通過在歐美地區設立辦事處和組建團隊來大力支持境外投資活動，從而實現多元化發展和品牌重塑。這些投資有時會從中國視角出發，但何為中國視角正變得愈發主觀化。此外，他們還在快速招募并培訓投資團隊成員，以此適應與過去的增長導向型投資策略有所不同的西方并購模式。開拓新市場 受上述新常態影響，GP在2024年投入了大量時間開拓新市場，資金流向四面八方。2025年亞太私

31、募股權年鑒|市場洞察15擴展亞洲內部市場2024年，中國和澳大利亞在亞太地區私募股權投資中居于領先，但其投資規模未見明顯變化，這是因為私募股權基金正將關注重點重新轉向印度和日本。同時，GP對這些地區的興趣也日益濃厚。2024年4月，路透社報道稱，Blackstone計劃“在未來五年內每年向印度投資至少20億美元”，EQT則表示對華投資的“門檻很高”，并且澳大利亞、印度和日本已經變得頗具投資吸引力1,2。在印度和中國市場深耕已久的全球性基金安宏資本也在采取類似行動，其計劃在澳大利亞和日本設立辦事處，并已做出招聘決策。與此同時，華平投資聘請了一位日本業務負責人，并宣布了設立日本辦事處的計劃。其他已

32、在亞太地區開展業務的全球性私募股權基金也在繼續擴大員工隊伍。中國GP亦順應了這一趨勢，例如高瓴資本聘請了一位業內資深人士來領導日本業務。1.路透社-黑石集團每年將在印度投資 20 億美元(https:/ 亞洲私募股權主席稱“中國交易門檻高”(https:/ 估值差距逐步縮小 主權財富基金投資有所增加 政府提供財政支持，包括出臺新的并購支持政策以及利用政府資金對戰略性新興產業進行投資 全球第五大經濟體，也是2024年增長最快的主要經濟體 人口結構優勢：財富和勞動人口不斷 增加 開展制造業轉型 穩步推進監管改革，致力打造親商環境 上市公司治理標準發生重大更新 激進投資者的活躍度和市場對私有化交易的

33、接受度不斷提高 企業分拆和繼承問題持續帶來交易機會 交易融資方案豐富多樣且具成本效益 向消費主導型經濟轉型 人口老齡化 IPO市場日趨成熟，推動私募股權基金大量退出 估值不斷下降，但仍處于高位 增長率較低但穩定 對退出方式存在擔憂 經濟增長放緩 地緣政治問題 經商便利度 基礎設施 人口結構帶來挑戰 投資團隊面臨的限制因素影響了交易能力亞太地區主要經濟體間投資興趣的轉移 穆巴達拉表示目前其在亞太地區的投資力度不足，因此其積極尋求私募股權合作伙伴，以期擴大在該地區的投資布局。穆巴達拉于2023年9月在北京設立辦事處，且其通過與政府機構簽訂新協議不斷擴展了在華業務。此外，穆巴達拉還與高盛簽訂了10億

34、美元的亞太地區私募信貸投資合作協議，并對太盟投資集團的亞太地區可再生能源投資平臺PAG REN I（該平臺主要投資于日本的太陽能發電基礎設施）進行了基石投資。2024年3月，阿布扎比投資局和穆巴達拉與太盟投資集團、中信資本和Ares宣布聯合通過新達盟商管（合計持股60%）投資大連萬達商管。此外，阿布扎比投資局還表示愿意從希望尋求退出并獲得流動性的LP手中收購太盟投資集團管理的私募股權基金的二級市場股權，這可能展現了其對中國GP的信心。2025年亞太私募股權年鑒|市場洞察16跨國公司2024年，不僅GP和LP紛紛開拓新市場，更有眾多外國入境投資者收購私募股權被投企業。在澳大利亞十大私募股權退出交

35、易中，有四筆交易涉及外國公司：愛爾蘭信用報告服務公司Experian Plc以8.2億澳元（約合5.4億美元）從Macquarie和Archer Capital手中收購了澳大利亞和新西蘭征信機構Illion；Qatar Airways以7.5億澳元（約合4.9億美元）從貝恩資本手中收購了Virgin Australia 25%的股權；美國上市軟件公司Autodesk以約3.9億美元從IFM Investors和Primorus Investments手中收購了澳大利亞云支付理賠平臺Payapps；瑞典戶外和運輸產品制造商Thule Group AB以5億澳元（約合3.3億美元）從Quadran

36、t手中收購了澳大利亞手機支架制造商Quad Lock。在東南亞十大私募股權退出交易中，有兩筆交易涉及外國公司：由Mitsui&Co和ROHTO Pharmaceutical組成的日本財團以6.87億新加坡元（約合5.1億美元）從Tower Capital Asia和淡馬錫手中收購了在新加坡、香港和馬來西亞銷售中藥并經營診所的Eu Yan Sang；日本公司NTT Data Group以7.24億馬來西亞林吉特（約合1.55億美元）收購了馬來西亞金融軟件供應商GHL Systems Berhad。北亞也出現了跨國公司收購私募股權被投企業的趨勢。印尼紙業公司Asia Pulp&Paper以4,00

37、0億韓元（約合3億美元）從Morgan Stanley PE手中收購了韓國衛生用品公司Monalisa和Ssangyong C&B。臺灣印刷電路板制造商精成科技以397億日元（約合2.6億美元）從Polaris手中收購了日本印刷電路板制造商Lincstech Co.。地域拆分2024年，地域拆分成為一種投后管理策略，被私募股權基金和企業廣泛采用，而且已有越來越多的企業選擇通過出售或其他退出方式將其資產轉讓給私募股權基金，以此優化投資組合。2024年，德勤對來自亞太地區民營和上市公司（多為收入超過10億美元的公司）的250位高管展開調研3。調研發現，60%的公司在過去36個月內完成了至少三項資產

38、剝離，79%的高管預計將在未來18個月內進行至少兩項資產剝離。其中許多案例涉及按地域分拆或整合業務。在這種情況下，私募股權基金通常作為合作伙伴或收購方參與其中。例如，在香港上市的數據中心服務商萬國數據利用私募股權基金的多輪投資來支持其東南亞和日本業務DayOne（前身為GDS International）的發展。數據中心領域的另一家公司Global Switch曾在2022年的出售交易（后被擱置）中受到多家私募股權基金的追捧，2024年該公司重啟了澳大利亞業務的出售交易，并于10月接受了HMC Capital提出的21億澳元（約合14億美元）的報價。此外，星巴克、嘉吉和迪卡儂等眾多跨國公司也傳

39、出了分拆在華業務的消息。面對疲軟的退出市場，GP也采取了地域拆分策略進行投后管理，即根據潛在投資者的偏好重塑業務結構，或考慮進行部分出售來為完全退出做好準備。即便退出過程有所推遲并拆分為多個階段，GP仍將地域拆分視為實現收益最大化的重要手段。例如，CVC宣稱出售了其于2018年以20億港元（約合2.6億美元）獲得的路勁高速25%的股權。此次出售發生在路勁高速于2023年3.德勤 資產組合再平衡，激活增長新動能(https:/ in Motion（其在亞太地區擁有多所德威國際學校）的交易之前，有報道稱賣方CPE曾尋求將位于韓國和新加坡的德威學校出售給一家全球性私募股權基金。2024年，LP格外關

40、注投后管理和資產配置環節的地域風險，GP對此采取的應對措施是通過公開闡明投資意向并適當進行自我標榜來獲得投資者和公眾的認可。例如，在競購某韓國公司的過程中，一家區域性私募股權基金對外宣稱，如果收購成功，其將不會向中國投資者出售該公司。此外，GP也有意參與企業分拆競購，他們還會不時公開表達對此類交易的興趣，例如新加坡政府投資公司明確表示，如果跨國公司決定退出中國市場，其將尋求收購這些公司在華業務的股權。此類在投資前公布未來計劃以及自行施加退出限制的做法在過去頗為罕見。然而，亞太地區的市場環境似乎正在迫使或鼓勵GP在談及投資偏好和愿景時更加直言不諱。面對疲軟的退出市場，GP也采取了地域拆分策略進行

41、投后管理，即根據潛在投資者的偏好重塑業務結構2025年亞太私募股權年鑒|市場洞察亞太地區主要股指表現資料來源：Refinitiv（數據截至2024年12月20日）18盡管存在近年來的積壓交易，2024年私募股權被投企業出售交易依然低迷。964億美元的交易總額看似可觀，但其中近三分之一（306億美元）來自兩筆退出交易：AirTrunk（Macquarie Asset Management和PSP Investments）以及Nord Anglia（殷拓集團和CPP Investments）。隨著這一年的推進，估值預期和融資成本雙雙回落，推動投資勢頭在年末不斷增強。然而，投資的增加并未引發被投企業

42、出售交易的熱潮。推動力減弱2024年，股市整體表現良好。標普500指數延續了2023年的出色表現，在2024年又實現了23.3%的增長，錄得自1997-1998年以來最強勁的連續兩年漲勢。不急于退出而亞太地區六大指數中，有五大指數在2024年迎來了上漲。隨著LP所持公開投資組合的價值逐漸回升，有關分母效應（即因公開市場估值較低而導致GP在私募股權投資上配置過重）的討論有所減少。LP仍然關注投入資本收益率，但GP似乎獲得了更多喘息空間，得以在退出投資時實現價值最大化。因此，LP尋求流動性的“推動力”有所減弱。此外，LP開始集中投資于少數幾個大型基金，這一出人意料的趨勢可能也削弱了基金管理機構退出

43、投資的“推動力”。在募集新基金的過程中，GP出售投資組合的一個主要動機便是展示實際回報率。GP希望通過展示回報率并向LP返還資本來提高這些LP再投資于新基金的可能性。然而，如果GP認為LP只會投資大型基金，他們或將長期持有現有投資組合，同時為下一輪募資做好準備。2025年亞太私募股權年鑒|市場洞察19吸引力不足公開市場的強勁表現也降低了退出交易的“吸引力”，使得賣方在時機選擇上更加謹慎。一般而言，IPO并非基金的首選退出方式。準備IPO需要投入大量時間和資金，而且結果往往難以預料。此外，市場可能并未處于適合啟動IPO的窗口期，或者投資者可能并不認同賣方的估值預期。再者，當潛在交易公開后，禁售期

44、和交易量或將限制私募股權基金出售資產的時機和價格。不過，即便IPO并非既定退出方式，股市動態仍然可能影響私募股權資產出售交易。在印度和日本等市場，GP密切關注公開市場估值，并將其作為退出交易的基準。隨著2024年股市迎來反彈，高漲的股價催生了對于并購交易不切實際且難以實現的估值預期。由于公開市場估值較高，賣方對以較低價格啟動或完成出售交易并未感受到強烈的吸引力。爭取時間GP繼續采用創新策略來降低交易失敗的風險。我們發現，希望保留資產的GP開展了更多投后管理交易，包括投資重組（如萬達）、GP基金間的出售（如Nord Anglia）或接續基金（如麥當勞中國）。隨著亞太市場日趨成熟，此類交易的規模也

45、在不斷擴大。例如，ChrysCapital募集了一只7億美元的接續基金（這是印度規模最大的接續基金），以此繼續持有其于2016年通過第六期基金收購的印度國家證券交易所的股權；以及CPP Investments投資了印度私募股權機構Multiples Alternative Asset Management的3億美元接續基金。此外，我們發現退出策略也發生了轉變。過去，較為常見的是同步推進出售和IPO的“雙軌”流程，這種策略有助于在出售交易中保持靈活性和提高競爭力。然而，盡管某些IPO市場有所回暖，采取這種策略退出私募股權被投企業仍然充滿挑戰。如今，更加常見的是同步推進再融資和出售準備工作的“雙軌

46、”流程。如果投資者的興趣并未達到賣方預期，再融資可以幫助賣方減輕債務融資到期帶來的退出壓力，推遲既定退出時間。就許多原定于2024年進行的出售交易而言，賣方都通過再融資爭取到更多時間，得以暫緩退出直至市場環境變得更加有利。最后，正如上年度年鑒所預測，在許多部分出售或少數股權出售交易中，賣方都保留了大多數股權。例如，Virgin Australia/貝恩資本（將25%的股權出售給Qatar Airlines）和印度的NephroPlus/Investcorp（將少數股權出售給Quadria Capital）。在印度和日本等市場，GP密切關注股市估值，并將其作為退出交易的基準。2025年亞太私募股

47、權年鑒|市場洞察其他 10%股權轉讓 45%PIPE 3%管理層回購 3%IPO 18%二級市場并購 21%各類私募股權退出交易數量占比PIPE 10%其他 11%管理層回購 3%股權轉讓38%二級市場并購 20%2019-2023年均值IPO 18%2024年資料來源：德勤分析20通過企業投資者實現退出近年來，退出市場持續面臨挑戰，但企業投資者成為了2024年私募股權退出交易的一大亮點。正如上年度年鑒所預測，財務狀況穩健的企業投資者抓住了交易競爭相對較小的時機，積極收購私募股權資產。潛在的協同效應或有助于減輕融資成本上升的影響，而且緩慢推進的交易過程拉長了退出周期，為企業提供了更多時間來完成

48、盡職調查并制定整合和協同計劃。按交易數量計算，2024年私募股權退出交易中，股權轉讓（即出售給企業投資者）占比45%，而過去五年的平均水平為38%。2024年亞太地區十大私募股權退出交易中有兩筆是與企業投資者達成。從各種跡象來看，賣方似乎更加青睞信念堅定的戰略投資者，認為他們相比私募股權基金等財務投資者更有可能達成交易，不過也有許多交易據傳是因戰略投資者的興趣不足而未能啟動。賣方會在啟動交易前對市場進行全面摸底，以確定意向投資者，但若缺少可靠的戰略投資者，賣方通常傾向于繼續持有資產，而非完全寄希望于私募股權投資者來完成出售交易。除前文列舉的跨境企業投資者案例外，私募股權基金發現也可通過本地企業

49、投資者實現退出。例如，今翊資本以14億新臺幣（約合4,000萬美元）將漢堡王臺灣出售給元勝國際；以及德宏資本以11.3億人民幣（約合1.55億美元）將太陽谷（前身為嘉吉中國區蛋白業務）出售給圣農發展。正如上年度年鑒所預測，財務狀況穩健的企業投資者抓住了交易競爭相對較小的時機，積極收購私募股權資產。2025年亞太私募股權年鑒|市場洞察21不斷重啟近年來，許多被投企業出售交易都遭遇了不利開局。賣方未能順利完成交易的原因包括投資者興趣不足、估值預期不切實際以及/或者運營記錄不夠清晰（即未經重大財務報表模擬調整）。2024年，市場形勢依然嚴峻。實際上，市場上的許多投資機會都是在經歷了一次甚至多次出售嘗

50、試之后，又再度被推向市場的交易項目。2024年，在德勤追蹤的1,734筆亞太地區重大并購交易中，有338筆（占比19.5%）在啟動六個月后遭到取消或擱置。后續共有30余筆交易重啟出售流程，截至2025年2月，其中大部分交易仍在推進中，但約三分之一在重啟六個月后再次遭到取消或擱置。此類交易相較于之前的出售嘗試，唯一的不同在于宏觀經濟環境的轉變或盈利調整的失效。但投資者對此并不買賬，他們認為這種變化不足以讓其重新審視交易或調整此前報價。由此可見，第一印象至關重要，如果被投企業未發生根本性變化，例如重大收購、資產剝離或大規模增資，賣方便難以改變投資者在首次出售過程中所形成的觀點。反復嘗試謹慎行事，復

51、制成功 重啟策略本質上并無不妥，其適用范圍也不僅限于退出環節。正如投資者對再次掛牌出售的資產可能持有固定的第一印象，其對進展順利的投資項目也會產生既定認知。在當前審慎的投資環境下，許多交易團隊更青睞于自己熟悉且曾取得成功的領域和公司，也就是投資委員會眼中的“穩妥之選”。他們尋求通過這種方式復制以往的成功投資經歷，同時確保長期持有優質資產。我們發現，許多GP試圖利用特定資產來爭取更多時間，從而延長投資期限。其中最引人注目的是，殷拓集團對國際學校運營商Nord Anglia進行了再投資，交易金額高達145億美元。霸菱亞洲（后被殷拓集團收購）于2008年首次投資Nord Anglia，以約3.6億美

52、元的價格將其私有化。此外，接續基金作為一種保留優質資產所有權的傳統方式，在亞太地區已愈發常見。例如，信宸資本通過收購中信集團所持麥當勞中國的股權，隨后將其轉入接續基金，增加了對麥當勞中國的持股比例，并延長了對麥當勞中國的所有權期限。同時，其他GP則專注于復制以往的成功經歷，例如聘請前被投企業的高管團隊來打造新的同類型企業、在多個地區投資同類型資產或者投資他們認為在洞察業務發展動態方面具有優勢的被投企業供應商。2025年亞太私募股權年鑒|市場洞察由私募股權基金支持的月度股息資本重組機構貸款規模資料來源：Pitchbook Global Interactive Leveraged Loan Vol

53、ume Report（2025年1月17日）22西方私募股權市場相較于亞太市場擁有更為深厚的歷史底蘊。無論是在深度、規模還是透明度方面，西方市場都更具優勢，并且能夠提供更多可用市場信息和交易記錄。此外，西方市場的運作機制也更加成熟，在融資到運營的整個交易執行周期內都有更多專業人士參與其中。因此，西方市場（尤其是美國市場）的發展歷程可以作為預測亞太市場未來發展趨勢的重要參考，使我們能夠在獲取亞太市場數據之前洞察先機，并發現難以察覺的市場特征與行為。有鑒于此，亞太市場觀察人士需要追蹤全球私募股權投資活動，同時關注那些可能或已經拓展至東方市場，卻因數據有限而難以監測的趨勢。以下介紹了西方市場的部分發

54、展動態，這些動態可能已經或將在未來數年對亞太市場產生影響：關注西方市場動態股息資本重組交易迎來高峰 由于交易活動減少以及IPO市場疲軟，GP開始探索新的流動性獲取途徑。其中之一便是凈資產價值融資，即在投資組合中引入額外杠桿，以向LP分配資金。然而，LP很快就對這些缺乏透明度的增量杠桿來源表示了排斥。因此，GP轉向了股息資本重組這一傳統途徑來擴展融資渠道。2024年，股息資本重組交易規模達到巔峰，其中值得關注的是Dieteren旗下的英國汽車擋風玻璃公司Belron International達成了69.7億美元的史上最大交易。由于新的融資交易較少，貸款機構為了保持資金的有效運作，紛紛開始支持股

55、息資本重組交易，但他們更希望GP能夠將自有資金作為股本投入到新的融資交易。2025年亞太私募股權年鑒|市場洞察23由私募股權基金支持的借款人進行的大型股息資本重組交易發行人規模（十億美元）日期私募股權投資機構發行人注冊地Belron International Ltd6.972024年9月Dieteren英國Verisure AB6.352021年1月Hellman&Friedman瑞典Staples Inc5.302019年3月Sycamore Partners美國Radiate Holdco4.592020年9月Texas Pacific Group美國Pilot Travel Cente

56、rs LLC4.452014年9月CVC美國Focus Financial Partners LLC4.352024年9月Clayton,Dubilier&Rice美國McAfee LLC4.262017年9月Texas Pacific Group美國Genesee&Wyoming Inc4.032024年3月Brookfield Infrastructure Partners美國Pharmaceutical Product Development Inc4.002015年7月Carlyle Group美國Asurion LLC3.982018年6月Madison Dearborn Partn

57、ers美國亞太地區的貸款機構是否會像西方市場中的以抵押貸款憑證驅動的債務投資者一樣樂于接受股息資本重組？資料來源：PitchBook|LCD（數據截至2024年9月24日）注：規模排名依據每筆交易在歐美市場募集的貸款和債券總額2025年亞太私募股權年鑒|市場洞察部分精品投行的股價表現資料來源：Refinitiv（數據截至2025年1月13日）24對美國經濟的樂觀情緒是否會滲透到亞太市場？或者關稅和貿易戰所引發的地緣政治問題是否會削弱亞太地區的樂觀情緒？退出機會即將出現面對不利的退出環境時，GP可以通過募集接續基金延長退出期限或在無需被迫出售資產的情況下向LP返還資本。2024年，北美和歐洲市場

58、共完成96筆采取接續基金機制的退出交易，相較2023年的85筆增加了12.9%。然而，市場上存在一種樂觀預期，認為采取傳統并購方式的退出交易數量將會增加。目前，市場整體情緒十分樂觀，美國市場尤為明顯。德勤首席財務官調研顯示，2024年第四季度市場信心大幅提升，72%的首席財務官預計未來一年北美經濟將有所改善，同時約半數首席財務官認為當前北美經濟已處于良好狀態4。這種樂觀情緒也延伸到了并購活動將會增加的預期方面。就此而言，精品投行的市場表現成為一個明顯的風向標，因為這些銀行的業務收入在很大程度上依賴于并購活動產生的費用。2024年下半年，專注于提供咨詢服務的精品投行迎來了市值的大幅提升，這表明投

59、資者對于未來一年并購活動數量及相關服務費用的增長抱有積極預期。除股權轉讓外，私募股權基金也在積極布局，力求把握2025年IPO市場走強所帶來的退出機會。在美國股市連續兩年上漲超過20%的背景下，加之特朗普新政府可能提供的稅收和監管支持，2025年的IPO市場前景顯得格外樂觀。2024年，IPO退出交易共計16筆，交易金額為406億美元；而2023年為14筆，交易金額僅為83億美元。雖然這一成績仍遠低于疫情前的平均水平（年均交易數量為47筆，交易金額為441億美元），但與前兩年IPO市場幾乎停滯的狀況相比，當前的回暖趨勢令人欣喜。4.德勤 北美首席財務官信號調研(https:/ 黑石成功為Bla

60、ckstone Private Equity Strategies Fund募集了13億美元的資金，這是黑石首只面向散戶投資者的永續基金。在此之前，包括Apollo和KKR在內的眾多全球性基金也采取了這種向散戶投資者募資的舉措。在當前市場環境下，向LP募資變得愈發艱難，因此基金管理機構將目光投向散戶投資者，并將其視為一個龐大的未開發資金池。私募信貸融資美國各大私募股權機構已經采取重大舉措，以期在私募信貸的崛起中搶占先機。2024年12月，貝萊德履行了其對私募信貸領域進行大規模投資的承諾，達成了以120億美元收購HPS Investment Partners的交易。同時，高盛將旗下服務于財務投資

61、者的投行業務、全球融資業務以及抵押貸款（包括私募信貸）業務進行了合并，成立了一個新的業務單元。此舉表明，高盛堅信私募股權機構在傳統杠桿融資和私募信貸領域均能發揮巨大作用。高凈值投資者是否會將資金投入亞洲基金？高凈值投資者主要來自亞太地區還是國際市場？他們的參與將如何影響LP與GP的關系？亞太市場較為分散且融資渠道各不相同，這種市場環境能否產生足夠的交易量來支持私募信貸領域的發展？5.不包括人民幣基金2025年亞太私募股權年鑒|市場洞察26前景展望在外部沖擊下實現增長隨著宏觀經濟環境顯著改善，2025年有望迎來繼2021年之后的又一交易熱潮。與2021年在疫情陰影下開展交易活動一樣，并購市場在2

62、025年也將面臨挑戰。盡管交易活動或將有所增加，但外部沖擊無疑會引發市場波動。這些沖擊雖然不可預測，卻也并不鮮見，但近期發生的各種事件及新任美國總統的上臺都在提醒我們必須防患于未然。關稅調整、深夜推文、政治失誤、突發氣候事件以及區域沖突形勢變化均可能在短時間內重塑市場格局，并對并購交易產生決定性影響。然而，即使存在這些不穩定因素，交易活動整體仍將保持強勁增長勢頭。企業信心提升將點燃樂觀情緒并提振交易活動2025年，企業投資者或將率先掀起并購熱潮。企業投資者能夠受益于并購交易帶來的協同效應，而且由于2024年私募股權市場并未出現強勁的競購態勢，他們獲得了更充裕的時間來審查和完成交易。盡管并購活動

63、的增加主要是由企業投資者推動，但這無疑也會提振私募股權投資者的信心，激發私募股權交易活力。如果更多被投企業以合理估值進入市場，交易勢頭或將進一步增強。面對涌現的眾多投資機會，GP可能會感受到新的壓力，迫使他們出售現有投資組合，以為新的收購交易騰出空間。此外，交易量的上升也將為了解當前的市場估值提供更多參考，進而促使私募股權投資者調整估值預期并順利完成交易。這些因素或許很快就會相互作用，推動交易活動迅速升溫，尤其是有望帶動在2023年和2024年相對受抑的中型二級市場并購交易迎來復蘇。提升內部運營能力，助力推動價值創造目前，亞太市場正逐步從增長導向型投資策略轉向運營導向型并購模式。因此，投資團隊

64、在轉變思維方式的同時，還需應對投資決策和管理所需技能的變化。2025年，GP將致力提升內部能力，并聘請更多運營專業人才來評估和實施價值創造計劃。其將重點關注財務和運營效率提升、成本優化、數字技術和云技術應用以及非財務信息的強制披露。此次人才結構調整既涉及外部招聘，也包括對現有員工的重新定位，因此咨詢公司和高管培訓機構或將迎來繁忙的一年。此外，在2025年乃至更久遠的未來，GP將越來越倚重曾為其管理被投企業的高管。這一現象在成熟市場中尤為常見，因為這些市場通常不太依賴由創始人領導的新公司。繁榮之下，暗流涌動并購市場形成 良性循環擴充 運營團隊2025年亞太私募股權年鑒|前景展望2025年亞太私募

65、股權年鑒|前景展望27部分中小型基金將進入停牌狀態由于募資前景不容樂觀，加之基金呈現整合態勢，預計在未來數年內將有更多中小型基金停止運作，且市場上將出現所謂的“僵尸基金”，即長期存續但鮮少開展投資活動的基金。當難以募集到新資金時，基金管理機構可能會出于一種不正當動機而盡可能延長被投資產的持有時間。正處于募資階段的基金管理機構通常有動力向LP返還資本，并展現強勁的股息支付能力，但這對于即將停止運作的基金來說可能并不重要。對于掌管最后一期基金的基金管理機構而言，現有投資是其獲取可觀附帶權益和持續管理費用的最后機會。在這種情況下，耐心持有資產并等待最優估值出現不失為一種理性策略。然而，并非所有僵尸基

66、金都是有意為之。就許多基金（特別是對退出時機掌控力較弱的成長型投資者）而言，其GP和LP可能都急于退出剩余被投資產，但卻受困于不利的退出環境，或者無法以其所期望的估值實現退出。隨著投資組合的價值不斷縮水，一些基金可能無法在約定存續期限內完全退出投資，從而淪為僵尸基金。無論是環境所迫還是主觀選擇，到2025年，市場上的僵尸基金數量料將增加，它們在尋求退出的同時，也擠占了本可投入于其他更具盈利潛力的投資項目的資金。區域性基金放眼全球，全球性基金深耕本地亞太地區私募股權基金將逐漸趨于同質化。由于LP投資愈發集中，全球性和區域性GP的亞太地區基金都出現了數量減少但規模擴大的趨勢。為增強在亞太市場的影響

67、力，全球性基金正通過升級現有辦事處、擴展區域業務和招募本地人才來擴大地域覆蓋范圍。同時，本地和區域性基金也在積極尋求跨地域的多元化發展，并格外關注亞太地區以外的投資機會。綜上所述，全球性基金將繼續深耕亞太市場，而區域性基金則將放眼全球。上述趨勢也將繼續影響投資結構。大型基金往往需要借助大型交易來快速部署資本，但在亞太地區此類交易較為有限。因此，大型全球性私募股權基金或將轉而尋求小型交易，或在控制權與少數股權交易上采取更靈活的策略，以確保資本的順利部署。近期在美國有一個典型案例，即私募股權基金對美國國家橄欖球聯盟（NFL）進行投資，這是美國最晚向私募股權投資開放的大型職業體育聯盟。該組織的現行規

68、則要求投資者的持股比例不得超過10%，且持有期至少達到六年，這就使得私募股權基金對NFL的投資成為了一種被動的長期投資。亞太市場亦可考慮實施類似政策，從而為全球性GP的基金創造更多交易機會。相反，采取增長導向型投資策略的亞太地區的基金或將在2025年開展更多并購交易，這是因為其正尋求轉向更為傳統的并購投資模式。同質化與 規?；┦?基金2025年亞太私募股權年鑒|前景展望2025年亞太私募股權年鑒|前景展望2015-2024年并購投資交易概況2015-2024年風險投資交易概況交易金額（十億美元）交易金額（十億美元）交易數量交易數量交易金額（十億美元）交易金額（十億美元）交易數量交易數量000

69、05,00030010,00060012,50768812,44879511,84283011,98989010,95884410,79988215,2661,17813,7521,14610,8881,0269,2381,00915,00090020,0001,20020152015201620162018201820202020202220222024202420172017201920192021202120232023100100200200300300400500400資料來源：德勤分析注：包括亞太地區私募股權基金的亞太地區投資和非亞太地區投資；不包括私人債務、房地產和基礎設施交易資

70、料來源：德勤分析注：包括亞太地區投資；不包括私人債務、房地產和基礎設施交易809610487119100115901411281282622081831291278713817011228市場數據并購投資私募股權投資總體趨勢并購投資2024年，亞太地區私募股權并購投資交易金額達1,380億美元，相較于去年的1,270億美元增長了8.1%。這一成績使得2024年在過去十年中排名第二，僅次于2021年。從交易數量來看，2024年并購市場共完成1,009筆交易，與2023年相比略有下降。雖然近年來交易數量持續下降，但下降速度已經減緩，并且當前交易數量仍高于2021年之前的水平。風險投資2024年，風

71、險投資市場繼續面臨挑戰，全年交易數量為9,238筆，交易金額為870億美元，分別同比下降15%和32%，延續了自2021年以來連續四年的下行趨勢。與并購市場形成鮮明對比的是，2024年風險投資市場的交易金額在過去十年中排名倒數第二，而交易數量則創下十年來的新低。2025年亞太私募股權年鑒|市場數據 AirTrunk（161億美元）+Nord Anglia（145億美元）20%20%0%0%40%40%60%60%80%80%100%100%20232023202420247.311.3100708813711311817.543.566268147.9LP直接投資LP直接投資并購并購PIPEP

72、IPEP2PP2P其他其他各類并購投資交易金額（十億美元）各類并購投資交易數量資料來源：德勤分析資料來源：德勤分析9.09.0331.333 東芝（148億美元）31.387.129就交易類型而言，2024年私募股權交易仍以并購交易為主導，其交易金額同比增長了82%；即便剔除規模超過100億美元的兩筆巨額并購交易（即AirTrunk和Nord Anglia Education），其交易金額仍然實現了18%的同比增長。私有化交易占比保持不變，尤其是在大型交易中。2024年，在規模超過10億美元的30筆交易中，私有化交易占比約為37%，與2023年持平，但顯著高于2018年至2022年的平均水平（

73、14%）。此外，私募股權投資者正在加大少數股權/成長型投資以及其他結構性投資的力度。2024年，“其他類型”（主要為少數股權成長型投資、上市前投資以及合資企業投資）交易數量同比增長16%至137筆。印度在此類交易數量方面位居首位，占亞太地區總量的25%。其中值得關注的交易包括Mubadala對Manipal Health Enterprises的上市前投資（交易金額為375億印度盧比，約合4.44億美元），以及TA Associates對Vastu Housing Finance的成長型投資（交易金額為334億印度盧比，約合3.96億美元）。2025年亞太私募股權年鑒|市場數據30私募股權投資

74、地域趨勢澳大利亞和新西蘭在交易金額方面排名第一，達302億美元。其中超過一半來自AirTrunk交易（交易金額為161億美元），這是2024年亞太地區規模最大的一筆交易。如果剔除AirTrunk交易，澳大利亞和新西蘭的交易金額為141億美元，略高于去年，但排名將下滑至第四。從交易數量來看，澳大利亞和新西蘭共完成168筆交易，同比下降10%。中國共獲得284億美元的私募股權并購投資，位列亞太地區第二；共完成159筆交易，與2023年的161筆基本持平。然而，中國的交易金額中有188億美元來自前五大交易，其中大多為投后管理交易，而非全新交易。就交易數量而言，日本仍為最活躍的市場；但從交易金額來看，

75、其排名從去年的榜首跌至第四位。排名下降的主要原因在于，2023年完成了東芝（交易金額為20,000億日元，約合148億美元）和JSR（交易金額為9,000億日元，約合67億美元）等巨額交易，但2024年并未發生同等規模交易。2024年底，日本市場有多筆巨額交易正處于洽談階段。如果這些交易能夠順利完成，預計在2025年交易金額的下降趨勢將得以逆轉。韓國市場保持穩健發展，交易金額達186億美元，在亞太地區排名第三。雖然交易數量從2023年的122筆降至103筆，但交易活動在下半年明顯回暖，交易金額達129億美元，相比2023年同期增長了68%。印度市場的并購交易活動有所放緩，交易金額從2023年的

76、183億美元下降30%至128億美元，交易數量下降26%至132筆。并購交易活動的減緩未必就是負面信號，畢竟許多GP對印度的未來發展仍持樂觀態度，這可能意味著該市場正從前幾年的迅猛增長中適度回調。2024年，亞太地區基金加快了在亞太地區以外的投資步伐，共完成82筆非亞太地區投資交易，同比增長21%。此外，這些非亞太地區投資的交易規模也在不斷擴大，平均交易金額從2023年的1.09億美元增至2024年的2.74億美元。由于交易規模較大，此類交易在2024年亞太地區十大交易中占據三席。并購投資交易金額（十億美元）2024年（排名）2023年（排名）澳大利亞和新西蘭30.2(#1)12.1(#5)中

77、國28.4(#2)30.4(#2)韓國18.6(#3)14.7(#4)日本15.9(#4)39.3(#1)印度12.8(#5)18.3(#3)東南亞9.4(#6)5.2(#6)其他（中亞、ROW*）22.57.5 資料來源：德勤分析*注：世界其他地區（ROW）代表亞太地區私募股權基金進行的非亞太地區投資并購投資交易數量2024年（排名）2023年（排名）日本293(#1)220(#1)澳大利亞和新西蘭168(#2)186(#2)中國159(#3)161(#4)印度132(#4)178(#3)韓國103(#5)122(#5)東南亞69(#6)87(#6)其他（中亞、ROW*）8572 資料來源：

78、德勤分析*注：世界其他地區（ROW）代表亞太地區私募股權基金進行的非亞太地區投資2025年亞太私募股權年鑒|市場數據科技、傳媒和電信日本印度韓國東南亞交易數量 交易金額（十億美元）中國澳大利亞和新西蘭其他（中亞、ROW*）消費工業醫療企業服務能源、公用事業、基礎設施與房地產金融服務運輸與物流交易數量交易金額（十億美元）按并購投資交易數量劃分的 行業熱圖（2024年）8233252323211622327.9201116271381310816.341810295988316.129316815913210369851,009-15.930.228.412.818.69.422.5-137.85

79、2563318261223722040.643258810681088.99821352303.64910442018715510.43472165188214.0冷熱資料來源：德勤分析*注：世界其他地區（ROW）代表亞太地區私募股權基金進行的非亞太地區投資31私募股權投資行業趨勢2024年，私募股權投資主要集中在消費、TMT和工業行業。其中，消費行業（223筆）在交易數量方面居于首位，其次是TMT行業（220筆）和工業行業（155筆）。消費行業交易活動開始回暖，交易金額同比增長41%，達到279億美元；交易數量同比增長12%，達到223筆。憑借這一年的強勁增長，消費行業的交易金額和交易數量均

80、回升至過去五年（2019-2023年）的平均水平。日本消費行業共完成82筆交易，占亞太地區交易總量的37%，并創下近十年新高。就子行業而言，消費品（59筆交易）和餐飲業（56筆交易）仍然最受歡迎，交易數量共占亞太地區交易總量的一半以上。此外，教育（30筆交易）和酒店與休閑（47筆交易）這兩個子行業在2024年展現出巨大活力，交易數量較過去五年的平均水平分別增長了44%和28%。TMT行業共完成220筆交易，交易金額達406億美元，為第二大活躍行業。日本、澳大利亞和新西蘭的TMT行業的交易數量共占亞太地區總量的近50%，這或許反映出該行業更加青睞成熟、穩定的經濟體。TMT行業在大型交易中也占有較

81、大比例。2024年，在規模超過10億美元的30筆交易中，有9筆為TMT行業交易。從子行業來看，私募股權投資尤其偏好數據中心領域，相關交易包括黑石和CPP Investments對AirTrunk的收購、HMC Capital對Global Switch澳大利亞數據中心的收購以及KKR和SingTel對ST Telemedia全球數據中心的投資。工業行業共完成155筆交易，同比增長18%，在所有行業中位列第三。然而，其交易金額卻同比下降71%至104億美元，遠低于過去五年197億美元的平均水平。此外，該行業只有兩筆規模超過10億美元的交易。2025年亞太私募股權年鑒|市場數據32排名 目標公司國

82、家/地區交易日期交易類型 投資方賣方行業交易規模(十億美元)1AirTrunk澳大利亞2024年9月并購黑石、CPP InvestmentsMacquarie,PSP Investments電信和傳媒16.12Nord Anglia Education英國2024年10月并購殷拓集團(通過 BPEA Private Equity Fund VIII)、CPP Investments、Neuberger Berman殷拓集團(通過 BPEA Private Equity Fund VI)、CPP Investments教育14.53新達盟商管（珠海萬達商管）中國2024年3月并購太盟投資集團、中

83、信資本、Ares Management、阿布扎比投資局、穆巴達拉大連萬達商管基礎設施 與房地產8.34ESR集團中國香港2024年12月私有化喜達屋資本、華平投資、SSW Partners、Sixth Street Partners等金融服務7.15Perficient美國2024年5月私有化殷拓集團(通過亞洲基金)軟件3.06Keywords Studios愛爾蘭2024年6月私有化殷拓集團(通過亞洲基金)、CPP Investments、淡馬錫軟件2.67Alinamin Pharmaceutical日本2024年7月并購安博凱、黑石黑石制藥2.38Ecorbit韓國2024年8月并購IM

84、M Consortium(IMM Private Equity,IMM Investment)KKR,TY Holdings企業服務2.09SK Specialty韓國2024年12月并購Hahn&CompanySK Group能源與 公共事業2.010Infocom Corp日本2024年6月私有化黑石電信和傳媒1.92024年十大私募股權并購投資交易與投資或部分退出現有被投企業有關的交易資料來源：德勤分析2025年亞太私募股權年鑒|市場數據并購退出交易概況6交易金額（十億美元）交易數量20202021202320242022交易金額（十億美元）交易數量0080406010012014036

85、.930945532743039975.452.496.479.9 AirTrunk（161億美元）+Nord Anglia（145億美元）5010015020025030035040045050020資料來源：德勤分析其他 10%股權轉讓45%PIPE 3%管理層回購 3%IPO 18%二級市場 并購 21%各類私募股權退出交易數量占比PIPE 10%其他 11%管理層回購 3%股權轉讓38%二級市場并購20%2019-2023年均值IPO 18%2024年資料來源：德勤分析33并購退出2024年，亞太地區私募股權市場共完成399筆并購退出交易，交易總額達964億美元。雖然交易數量相較于20

86、23年略有下降，但交易總額卻同比增長84%。在剔除AirTrunk（交易金額為161億美元）和Nord Anglia（交易金額為145億美元）這兩筆巨額交易后，2024年的退出交易總額仍同比增長26%，表明退出市場正在向好發展。2024年最常見的退出方式是股權轉讓（即出售給企業投資者），占退出交易總量的45%。二級市場并購交易數量占比保持穩定，且在2024年十大退出交易中占據七席。值得注意的是，十大退出交易中僅有一筆為IPO退出交易。6.包括私募股權基金在亞太地區的退出交易以及亞太地區私募股權基金在非亞太地區的退出交易；不包括私人債務、房地產和基礎設施交易2025年亞太私募股權年鑒|市場數據3

87、4排名 目標公司國家/地區交易日期交易類型賣方投資方 行業交易規模(十億美元)1AirTrunk澳大 利亞2024年9月二級市場并購Macquarie Asset Management,PSP Investments黑石、CPP Investments 電信和傳媒$16.12Nord Anglia Education英國2024年10月二級市場并購殷拓集團(通過 BPEA Private Equity Fund VI)、CPP Investments殷拓集團(通過 BPEA Private Equity Fund VIII)、CPP Investments、Neuberger Berman教育

88、$14.53杭州盈德氣體（氣體動力科技）中國2024年11月二級市場并購太盟投資集團杭州資本化學品、塑料與 橡膠$6.84美的集團中國2024年9月IPO高瓴資本、國泰君安、小米科技、蘇黎世基金消費品$4.05Alinamin Pharmaceutical日本2024年7月二級市場并購黑石安博凱、黑石制藥$2.36Aster DM Quality Care印度2024年11月反向并購黑石、TPGAster DM Healthcare醫療$2.07Ecorbit韓國2024年8月二級市場并購KKR,TY HoldingsIMM Consortium(IMM Private Equity,IMM

89、Investment)企業服務$2.08Bharat Serums and Vaccines印度2024年7月Trade Sale安宏資本Mankind Pharma生物科技$1.69Geo-Young韓國2024年4月二級市場并購黑石安博凱制藥$1.410PropertyGuru新加坡2024年8月二級市場并購KKR,TPG,REA Group,Naya Capital,Akaris Global Partners殷拓集團軟件$1.12024年十大私募股權并購退出交易與投資或部分退出現有被投企業有關的交易資料來源：德勤分析2025年亞太私募股權年鑒|市場數據亞太地區私募股權并購基金和風險投資

90、基金概況8基金估值（十億美元）基金數量141.8117.5146.375.644.748.521.939.74321,4501,6391,15758849530222282343126.573.0風險投資基金估值私募股權并購基金估值私募股權并購基金數量風險投資基金數量資料來源：Preqin，德勤分析202020202021202120222022202320232024202400502001,7501,5001,2501,000750500250150100募集基金數量亞太地區私募股權市場募資情況72015193364378313304254244101693291,5992,0352,02

91、52,0231,8232,4142,3051,525805402募資規模募集基金數量020050004001,0006001,5008002,0001,000募資規模（十億美元）2,500201620182020202220242017201920212023資料來源：Preqin，德勤分析352024年，亞太地區私募股權市場共有402只基金完成募集，募資總額為690億美元，募資活動依然低迷。募資規模和募集基金數量均跌至十年來最低點，且不足過去五年平均水平的三分之一。待投資資金和募資情況回顧亞太地區過去十年的并購投資數據，我們發現2023年和2024年出現了一個明顯變化，即投資規模超過了募資規

92、模。這種現象頗為罕見，因為在不斷發展的市場中，募資規模通常高于投資規模。然而，由于許多在亞太地區以外募資的全球性基金也在對亞太地區進行積極投資，即此類基金在全球范圍內進行投資（而非僅專注于亞太地區），所以上述變化可能無法準確體現資金流動情況。7.包括風險投資、并購、PIPE、專項基金和其他私募股權投資策略；為避免重復計算，不包括母基金和二級市場基金8.包括采取并購、增長和平衡策略的亞太地區私募股權基金2025年亞太私募股權年鑒|待投資資金和募資情況亞太地區私募股權并購基金募資時長（月數）月數17777666549151515151818231014161312完成首關的平均月數完成終關的平均月

93、數資料來源：Preqin，德勤分析20142015201620172018201920202021202220232024052520151036私募股權并購基金和風險投資基金均面臨著嚴峻的募資環境，其中風險投資基金的募資規模和募集基金數量分別同比下降52%和42%。雖然私募股權并購基金的表現相對較好，但其募資規模仍下降了18%。由于募集基金數量大幅減少，募資活動依舊集中在這兩大類別。排名基金成立年份關賬日期募資規模（百萬美元）幣種1CVC Captial2022年2024年2月$6,800美元2TPG Asia VIII2022年2024年5月$5,300美元3PAG Asia IV2022

94、年2024年6月$4,000美元4Hahn&Company Blind Fund IV2023年2024年7月$3,406韓元5Carlyle Japan Partners V2023年2024年5月$2,764日元6Kedaara Capital IV2024年2024年4月$1,730美元7IMM RoseGold V2022年2024年2月$1,700韓元8INTEGRAL V2023年2024年5月$1,607日元9Baring Private Equity Asia EQT Mid-Market Growth Fund2022年2024年5月$1,600美元10Hidden Hill

95、 Fund II PE Fund 2022年2024年1月$1,123 人民幣2024年完成募集的亞太地區十大私募股權并購基金資料來源：Preqin，德勤分析2025年亞太私募股權年鑒|待投資資金和募資情況亞太地區私募股權市場待投資資金9待投資資金（十億美元）264372460460469468494493502414資料來源：Preqin，德勤分析2015年12月2017年12月2016年12月2018年12月2019年12月2020年12月2021年12月2022年12月2023年12月2024年12月010020060050040030037投資者依然青睞成熟的管理機構，而規模較小、經驗

96、較少的管理機構往往難以獲得投資。在2024年完成募集的私募股權并購基金所獲得的投資中，約有75%來自10家規模超過10億美元的大型基金。這也部分解釋了為何私募股權并購基金的平均募資時長在2023年達到23個月的高點后，又在2024年大幅縮短至16個月。造成這一變化的另一個原因就是幸存者偏差，在2024年完成募集的都是成熟的管理機構，而規模較小、經驗較少的管理機構根本無法在2024年完成募集。此外，本幣基金日益受到關注，日元基金取代人民幣基金成為市場焦點。在2024年完成募集的十大基金中，有五只為非美元基金，其中包括兩只日元基金。值得注意的是，凱雷于2024年5月成功募集了一只4,300億日元（

97、約合28億美元）的基金，這是迄今為止規模最大的日本并購基金。與此同時，人民幣基金的吸引力顯著下降，2024年僅有兩只人民幣并購基金完成募集，而2023年和2022年分別有20只和58只。截至2024年底，亞太地區私募股權市場待投資資金縮減至4,140億美元，同比下降約17.5%。另外，私募股權基金的資產管理規模達到逾28,000億美元的歷史新高，而待投資資金占資產管理規模的比例則跌至約15%的歷史新低，這主要是因為募資活動放緩以及退出選擇不足。2024年待投資資金減少的原因在于募資活動有所放緩，加之現有基金在臨近到期時持續進行投資。9.包括風險投資、并購、PIPE、重組和其他私募股權投資策略；

98、為避免重復計算，不包括母基金和二級市場基金2025年亞太私募股權年鑒|待投資資金和募資情況38德勤亞太私募股權業務團隊私募股權業務聯席領導人私募股權業務拓展團隊和年鑒編纂團隊私募股權業務地區領導人Dwight H.hkSamuel P.hk譚保榮.hkAaron Black澳大利亞Richard Dorset新西蘭陳康勤中國Nishesh Dalal印度 根俊日本Jamil Raza Syed東南亞Sang Wook Nam韓國Alan Wong中國臺灣李孟潔.hk劉澤強.hk 根俊satoshi1.sekinetohmatsu.co.jp如欲了解更多信息、討論本文所載內容或聯系德勤私募股權業

99、務團隊，請聯系：2025年亞太私募股權年鑒|德勤亞太私募股權業務團隊39排名 目標公司交易日期交易類型投資方賣方行業 交易規模1AirTrunk2024年9月二級市場并購黑石CPP InvestmentsMacquarie Asset Management,PSP Investments電信和傳媒 240億澳元（161億美元）2PSC Insurance Group 2024年5月私有化The Ardonagh Group（由 ADIA、HPS Investment Partners和MDP支持）金融服務 23億澳元（15億美元）3Perpetual旗下企業信托和財富管理業務*2024年4月并

100、購KKRPerpetual金融服務 22億澳元（14億美元）4Global Switch（澳大利亞數據中心）2024年10月并購HMC CapitalGlobal Switch電信和傳媒 21億澳元（14億美元）5Arvida Group2024年7月私有化Stonepeak醫療 13億美元6APM Human Services International2024年5月私有化MDP,Quadrant企業服務 24億澳元（12億美元）7SG Fleet Group2024年12月私有化Pacific Equity PartnersSuper Group運輸與物流 19億澳元（12億美元）8Was

101、te Services Group2024年12月二級市場并購Carlyle Group,LivingbridgeLivingbridge企業服務 10億澳元（6.63億美元）9Lumus Imaging2024年9月并購AffinityHealius醫療 9.65億澳元（6.36億美元）10illion Australia2024年4月股權轉讓Macquarie,Archer CapitalExperian Plc軟件 8.2億澳元（5.39億美元）2024年澳大利亞和新西蘭十大私募股權投資和退出交易附錄各地區大型交易概覽投資退出資料來源：德勤分析*注：由于稅務處理問題，KKR與Perpet

102、ual仍在進行交易談判2025年亞太私募股權年鑒|附錄402024年中國十大私募股權投資和退出交易投資退出資料來源：德勤分析排名 目標公司交易日期交易類型投資方賣方行業 交易規模1新達盟商管（珠海萬達商管）2024年3月并購太盟投資集團、中信資本、Ares、阿布扎比投資局、穆巴達拉大連萬達商管基礎設施與房地產 83億美元2ESR集團2024年12月私有化喜達屋資本、華平投資、SSW Partners、Sixth Street Partners等金融服務 552億港元（71億美元）3杭州盈德氣體（氣體動力科技）2024年11月二級市場并購杭州資本太盟投資集團化學品、塑料與橡膠 68億美元4美的集

103、團2024年9月IPO高瓴資本、國泰君安、小米科技、蘇黎世基金消費品 310億港元（40億美元）5高鑫零售2024年12月私有化德宏資本阿里巴巴零售/批發 104億港元（13億美元）6賽生藥業2024年6月私有化德福資本生物科技 11億美元7麥當勞中國2024年11月IPO信宸資本、卡塔爾投資局、中投公司等信宸資本酒店與休閑 10億美元8惠泰醫療2024年1月其他邁瑞醫療晨壹基金、啟明創投等醫療器械 9.27億美元9地平線機器人2024年10月IPO殷拓集團、高瓴資本、黑石、五源資本、中金資本、民銀資本等硬件 54億港元（6.92億美元）10優時比中國2024年8月并購康橋資本、穆巴達拉優時比

104、醫療 6.8億美元2025年亞太私募股權年鑒|附錄41排名 目標公司交易日期交易類型投資方賣方行業 交易規模1Alinamin Pharmaceutical2024年7月二級市場并購安博凱、黑石黑石制藥 3,500億日元（23億美元）2Infocom Corp2024年6月私有化黑石電信和傳媒 2,760億日元（19億美元）3Panasonic Automotive Systems2024年3月并購ApolloPanasonic汽車 2,400億日元（16億美元）4Fuji Soft*2024年11月私募股權投資已上市公司股份KKR3D Investment Partners,Farallon

105、 Capital Management軟件 1,950億日元（13億美元）5Samty2024年11月私有化高瓴資本企業服務 1,690億日元（11億美元）6T-Gaia2024年11月私有化貝恩資本零售/批發 1,400億日元（9.41億美元）7KFC Holdings Japan2024年5月私有化凱雷Mitsubishi Corporation酒店與休閑 1,300億日元（8.74億美元）8Tokiwa Corporation2024年6月股權轉讓Nihon Kolmar Holdings凱雷消費品 8億美元9Rigaku Holdings2024年10月IPO凱雷醫療器械 1,120億

106、日元（7.55億美元）10Kioxia Holdings2024年10月IPO貝恩資本、東芝 硬件 1,050億日元（6.94億美元）資料來源：德勤分析*注：在私有化交易的第一階段，KKR收購了Fuji Soft約34%的股權；截至2025年1月，KKR仍在競購該公司的多數股權2024年日本十大私募股權投資和退出交易投資退出2025年亞太私募股權年鑒|附錄42排名 目標公司交易日期交易類型投資方賣方行業 交易規模1Ecorbit2024年8月二級市場并購IMM Consortium(IMM PE,IMM Investment)KKR,TY Holdings企業服務 27,000億韓元（20億美

107、元）2SK Specialty2024年12月并購Hahn&CompanySK Group能源與 公共事業 27,000億韓元（20億美元）3Geo-Young2024年4月二級市場并購安博凱黑石制藥 20,000億韓元（14億美元）4Lotte Rental2024年12月并購AffinityHotel Lotte Co,Hotel Lotte Busan運輸與物流 16,000億韓元（12億美元）5Korea Zinc2024年12月私募股權投資已上市公司股份安博凱能源與 公共事業 15,000億韓元（11億美元）6SSG.COM2024年6月股權轉讓Shinsegae,E-mart In

108、c.Affinity,BRV Capital軟件 12,000億韓元（8.67億美元）7TmaxData2024年8月并購STIC Investments,Cactus PE軟件 11,000億韓元（8.19億美元）8Samsung SDI 旗下偏光片業務2024年9月并購Optoelectronics,Nuoyan CapitalSamsung SDI化學品、塑料與橡膠 11,000億韓元（8.12億美元）9KJ Environment2024年8月并購殷拓集團Genesis PE企業服務 10,000億韓元（7.24億美元）10Jeisys Medical2024年6月私有化ARCHIME

109、D醫療器械 9,900億韓元（7.19億美元）2024年韓國十大私募股權投資和退出交易投資退出資料來源：德勤分析2025年亞太私募股權年鑒|附錄43排名 目標公司交易日期交易類型投資方賣方行業 交易規模1Aster DM Quality Care2024年11月反向并購Aster DM Healthcare黑石、TPG醫療 1,698億印度盧比（20億美元）2Bharat Serums and Vaccines2024年7月股權轉讓Mankind Pharma安宏資本生物科技1,363億印度盧比（16億美元）3Manjushree Technopack2024年11月二級市場并購太盟投資集團安

110、宏資本化學品、塑料與橡膠840億印度盧比（10億美元）4Vishal Mega Mart2024年3月IPOKedaara Capital,Partners Group軟件9.45億美元5GeBBS Healthcare Solutions2024年9月二級市場并購殷拓集團ChrysCapital企業服務8.5億美元6Healthium Medtech2024年5月二級市場并購KKRApax Partners醫療器械700億印度盧比（8.3億美元）7Mphasis Corporation2024年6月其他Morgan Stanley,Socit Gnrale,Kotak Mutual Fund

111、黑石硬件674億印度盧比（8.11億美元）8Capital Foods2024年1月股權轉讓Tata Consumer ProductsGeneral Atlantic,Artal Asia餐飲510億印度盧比（6.04億美元）9Shriram Housing Finance2024年5月二級市場并購華平投資Shriram Finance Limited,Valiant Capita金融服務 463億印度盧比（5.58億美元）10International Gemological Institute2024年8月IPO黑石消費服務 4.99億美元2024年印度十大私募股權投資和退出交易投資退出

112、資料來源：德勤分析2025年亞太私募股權年鑒|附錄44排名 目標公司國家交易日期交易類型投資方賣方行業 交易規模1ST Telemedia全球數據中心新加坡2024年6月其他KKR,SingTelST Telemedia電信和傳媒 17.5億新加坡元（13億美元）2PT Yupi Indo Jelly Gum(Yupi)印度尼西亞 2024年11月并購Affinity餐飲 12億美元3DayOne(GDS International)新加坡2024年10月 其他Coatue Management,The Baupost Group電信和傳媒 12億美元4PropertyGuru新加坡2024年

113、8月私有化、二級市場 并購殷拓集團KKR,TPG,REA Group,Naya Capital,Akaris Global Partners軟件 11億美元5PT Siloam International Hospitals印度尼西亞 2024年5月并購Sight InvestmentCompany（由CVC支持）Lippo Group醫療 16.7萬億印尼盧比（11億美元）6Fullerton Healthcare新加坡2024年4月股權轉讓Far East DrugRRJ Capital,Ping An Capital醫療 10億美元7Island Hospital馬來西亞2024年9月股

114、權轉讓IHH Healthcare BerhadAffinity醫療 39億馬來西亞林吉 特（8.38億美元）8Silverlake Axis馬來西亞2024年8月私有化Ikhlas Capital,Goh Peng Ooi（個人投資者）軟件 9.05億新加坡元（6.74億美元）9DayOne(GDS International)新加坡2024年3月并購高瓴資本,Tekne Capital,Princeville Capital,博裕資本,Rava PartnersGDS Holdings電信和傳媒 5.87億美元10Eu Yan Sang新加坡2024年4月股權轉讓ROHTO Pharmac

115、eutical,Mitsui&Co.Tower Capital,淡馬錫零售/批發 6.87億新加坡元（5.11億美元）2024年東南亞十大私募股權投資和退出交易投資退出資料來源：德勤分析2025年亞太私募股權年鑒|附錄45與其他投資領域相比，私募股權投資本質上可能是一個不透明的領域，因此就該領域建立單一可信數據源極具挑戰，不同參與者會采取不同形式、使用不同指標來提供信息。德勤亞太私募股權年鑒 試圖克服數據不完整帶來的諸多難題，盡可能對并購市場進行深入分析。本年鑒載述了我們在2024年對市場進行密切跟蹤所得出的結論和市場洞察，相關趨勢和統計數據已根據德勤亞洲私募股權基金投資組合專有數據庫進行核對

116、。本年鑒主要聚焦于私募股權并購基金（即專注于控股權交易的傳統并購基金）及其交易，風險投資基金、成長型基金、基礎設施基金或房地產基金的交易并未包含在內。從地域層面來看，本年鑒囊括了整個亞太地區（中國、印度、日本、韓國、澳大利亞和新西蘭以及東南亞）的私募股權投資活動，以及亞太地區私募股權基金在世界其他地區開展的交易活動。眾所周知，亞太地區并購市場難以全面準確跟蹤，因此我們希望通過 德勤亞太私募股權年鑒 為行業參與者提供盡可能嚴謹和全面的市場洞察，助其從定性和定量兩個角度深入了解整個市場，從而做出明智決策。德勤方法2025年亞太私募股權年鑒|附錄46術語表補強型收購由私募股權被投企業進行的收購并購購

117、入一家公司的多數股權或重要少數股權以獲得控股權，從而通過改善公司運營來創造價值中國+1（China+1）將供應鏈和制造活動分散到中國以外地區的商業戰略接續基金用于收購現有有限合伙人的權益，使私募股權投資機構能夠繼續持有資產并實現價值最大化，有時會引入新投資者，同時為原投資者提供流動性特殊目的收購公司并購上市（De-SPAC）特殊目的收購公司（一種公開上市的空白支票公司）收購一家公司，使其成為上市公司分母效應投資組合中某一部分的價值大幅下降，拉低了投資組合的整體價值，導致投資組合中其他部分所占的相對比例上升資產剝離出售子公司業務權益或投資股息資本重組公司通過發行債券籌集資金并以現金形式向股東支付

118、特別股息的一種方式投入資本收益率（DPI）累計分配金額與累計實繳資本的比例，可用于計算私募股權基金返還給投資者的資本總額待投資資金已承諾投入私募股權基金但尚未由普通合伙人分配用于投資的資本金額F&B(Food&Beverage)餐飲業母基金將資本投資于其他基金而非標的企業的基金普通合伙人（GP）負責合伙企業的管理和投資決策，并監督從有限合伙人處籌集的資金高凈值人士（HNW）至少持有100萬美元流動凈資產的個人投資者首次公開募股（IPO）私人公司股票在證券交易所上市并向公眾發售有限合伙人（LP）向由普通合伙人管理的基金投入資本的投資者，通常是機構、高凈值人士和資深投資者有限合伙人直接投資有限合伙

119、人（通常是機構投資者）對單一特定資產的投資或收購合并將兩家私募股權被投企業合并為一家公司2025年亞太私募股權年鑒|附錄47私募股權投資已上市公司股份（PIPE）上市公司通過私募方式直接對上市公司進行的投資財務報表模擬調整對財務數據進行調整，以顯示假設基礎上的變化對財務數據的影響私有化（P2P）上市公司被私募股權投資機構收購并從證券交易所退市散戶投資者使用私人資金進行投資的個人投資者，而非養老基金或保險公司等機構投資者二級市場并購將私募股權被投企業出售給另一家私募股權基金監管政策突變風險監管政策突發變化的風險，可能影響業務運營和收益TMT科技、傳媒和電信行業同比（YoY）某一時期的業績與上年同

120、期的對比僵尸基金超期持有資產（尤其是表現不佳的資產）的基金2025年亞太私募股權年鑒|附錄關于德勤德勤中國是一家立足本土、連接全球的綜合性專業服務機構，由德勤中國的合伙人共同擁有，始終服務于中國改革開放和經濟建設的前沿。我們的辦公室遍布中國31個城市，現有超過2萬名專業人才，向客戶提供審計、稅務、咨詢等全球領先的一站式專業服務。我們誠信為本，堅守質量，勇于創新，以卓越的專業能力、豐富的行業洞察和智慧的技術解決方案，助力各行各業的客戶與合作伙伴把握機遇，應對挑戰，實現世界一流的高質量發展目標。德勤品牌始于1845年，其中文名稱“德勤”于1978年起用，寓意“敬德修業，業精于勤”。德勤全球專業網絡的成員機構遍布150多個國家或地區，以“因我不同，成就不凡”為宗旨，為資本市場增強公眾信任，為客戶轉型升級賦能，為人才激活迎接未來的能力，為更繁榮的經濟、更公平的社會和可持續的世界開拓前行。Deloitte（“德勤”）泛指一家或多家德勤有限公司，以及其全球成員所網絡和它們的關聯機構（統稱為“德勤組織”）。德勤有限公司（又稱“德勤全球”）及其每一家成員所和它們的關聯機構均為具有獨立法律地位的法律實體，相互之間不因第三方而承擔任何責任或約束對方。德勤有限公司及其每一家成員所和它們的關聯機構僅對自身行為承擔責任，而對相互的行為不承擔任何法律責任。德勤有限公司并不向客戶提供服務。請參閱