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1、從另類到主流：私募股權投資協助家族企業傳承與創新前言幾個世紀以來，家業傳承和接班人的培養一直是家族企業考慮的首要問題。家族企業面臨的挑戰，不僅來自財富傳承，更來自家族基業和文化的持續發展。在當今不確定性增強和快速迭代的大背景下，家族企業和下一代繼任者都在不斷探索轉型與適應變革的方式。家族新一代更具創新思維和更高的風險承受能力，擁有不同于家族前輩的創業精神。許多新一代家族成員不再傾向于直接從父輩手中接班，尤其是在經濟發達地區，新一代家族成員通常會在家族企業中扮演多種角色，有多元化的追求和發展路徑。因此，更多下一代家族成員渴望開疆拓土，在協助家族守業的同時創立自己的一番事業。在當前超低利率的大環境

2、下，很多家族辦公室都在尋找和評估較高回報率的成長型資產，包括私募市場投資。例如一些亞太地區的家族辦公室已經開始了在私募股權領域的探索，以充分享受本土市場的增長紅利，積累投資經驗，拓展家族辦公室在家族企業發展和傳承中的角色。1.0 大型家族辦公室對私募市場投資熱情高漲，亞太家族辦公室尤為突出根據2021年瑞銀全球家族辦公室報告，盡管受到地緣政治和經濟不確定性的影響，大型家族辦公室對私募市場的投資意愿在另類投資組合中占比高1。私募市場投資通常包括私募股權投資、房地產、對沖基金和大宗商品交易，富裕家族希望通過有別于傳統公開市場投資的方式參與到下一場技術顛覆和創新潮流中。未來五年的資產配置計劃債券投資

3、 - 成熟市場債券投資 - 新興市場股票投資 - 成熟市場股票投資 - 新興市場現金或現金等價物私募股權投資 - 直接投資私募股權投資 - 私募股權基金或FOF 基金對沖基金地產基礎建設黃金及貴金屬大宗商品藝術品及古董10% 14% 16% 24% 36% 25% 37% 53% 11% 60% 48% 22% 17% 56% 46% 55% 50% 46% 46% 41% 32% 56% 29% 37% 45% 40% 2% 5% 6% 1% 14% 9% 11% 11% 29% 4% 13% 19% 34% 32% 35% 22% 25% 4% 20% 11% 5% 4% 6% 2% 15

4、% 9% 0% 20% 40% 60% 80% 100%資產置計劃未包括該類別增持維持減持2021年瑞銀全球家族辦公室報告顯示，53%的受訪者計劃增加私募股權直接投資的比例，32%的受訪者則將保持相同水平的配置比例。針對私募股權基金和FOF基金這兩類資產，37%的受訪者表示將會增加配置，另有41%的受訪者維持配置比例。只有11%的受訪者表示他們將減少私募股權基金和FOF基金的配置。大多數資產管理規模超過5億美元的家族辦公室都擁有豐富的投資和資產配置經驗，他們對私募市場的興趣受到以下幾個因素的影響：對股票市場高估值的擔憂、較低收益率環境、2020年另類投資的穩健回報，以及更多通過私募股權二級市場

5、而直接投資私募股權的機會。在亞太地區，尤其是在中國內地，私募市場的投資一直盛行。中國內地許多富裕家族的創始人都是白手起家，他們對深入參與企業發展抱有天生的熱情。參與私募投資能為家族企業提供市場一手信息，開辟新的創業機會，還可以搭建一個結識新一代企業家和商業伙伴的平臺。還有一個與中國內地市場直接相關的因素是，中國的股市還在完善和成熟的過程中，市場缺乏通過股市進行財富保值增值的經驗。富裕家族通常會有兩種涉及私募市場多元化投資的做法，第一種是橫向多元化投資，主要是圍繞家族企業核心業務開展的戰略投資；第二種則是以家族財富為主的縱向多元化資產配置，主要目的是長期家族財富的保值增值。來自某著名菲律賓富裕家

6、族的第三代成員X先生表示：“我的家族設立了兩個投資辦公室，有著不同投資目標且獨立運作?！彼募易迨菛|南亞最大的家族企業之一，并擁有一家在菲律賓證券交易所上市的企業?！吧鲜泄倔w系內的私募股權投資傾向于戰略投資，而家族辦公室則傾向于純粹的財務投資，三分之二的倉位在固定收益產品，剩余為現金和股權投資，” X先生補充道。他的家族現在正尋求資產配置策略的調整，將考慮更高收益和風險的資產類別，以及更長的投資周期。1 資料來源：瑞銀證據實驗室/2021年瑞銀全球家族辦公室報告2.0亞太家族辦公室投資趨勢 2.1 家族辦公室轉向本土市場的增長機會亞洲富裕家族通常有較高比例的傳統公開市場投資，并以成熟市場為主

7、，以分散本地市場的風險。根據2021年瑞銀全球家族辦公室報告，亞洲家族辦公室的傳統市場投資比例（包括股票、債券和現金）達到了70%，高于全球平均水平的60%。然而，這種投資趨勢正在悄然發生變化，亞洲受訪者表示目前55%的資產組合投資在本土市場 。2亞洲區域經濟的強勁活力和韌性，尤其是中國引人注目的經濟增長，持續吸引著亞洲家族辦公室增加本土市場的投資。這也有利于家族辦公室發揮其深耕當地投資圈的優勢，嫁接本地資源協助被投企業成長，而這些優勢在傳統的被動投資領域并不能得到有效發揮。各個地區的家族辦公室資產配置亞太70% 7% 6% 6% 4%西歐美國54% 59% 10% 7% 6% 7% 14%

8、12% 9% 7% 2% 4% 東歐0% 20% 40% 60% 80% 100%傳統投資（股票、債券及現金）私募股權投資 - 直接投資私募股權投資 - 私募股權基金或 FOF 基金地產對沖基金其他資產類別 57% 15% 5% 21% 3%2% 總部位于香港的聯合家族辦公室巴塞爾資本董事和單一家族辦公室負責人姚博文先生，同時也是地產家族企業的二代并負責自己家族的家族辦公室，談到家族辦公室在私募股權及風險投資交易中所扮演的角色：“被投企業的創始人很清楚自己在做什么，所以我們不會參與到企業的日常運營，我們需要為被投企業賦能。具體來說，我們可以為企業后續的融資引薦風險投資人，推薦行業資深人士到企業

9、任職，參與業務和市場拓展。對于較成熟的企業，我們可以介紹投資銀行進行IPO承銷?！?資料來源：瑞銀證據實驗室/2021瑞銀全球家族辦公室報告 2.2 家族辦公室參與私募股權投資的主要模式私募股權投資主要采用三種模式：直接投資、私募股權基金及FOF母基金的投資，其中直接投資模式使投資者在交易執行過程中擁有最高的參與度。雖然只有30%的家族辦公室表示在2020年和2021年參與直接投資，但是計劃參與私募股權基金和直接投資的受訪者占比從2020年的31%躍升至2021年的47%3。伴隨著家族對私募股權基金和直接投資的興趣提升，市場對家族財富投資管理及咨詢功能的要求也水漲船高。影響家族辦公室投資功能發

10、展及成熟的因素之一是當地私募股權及風險投資市場的成熟度。大多數富裕家族及家族辦公室可以向私募股權及風險投資機構學習效仿，包括投資策略的制定、為每項資產類別設計投資主題、建立和制定風險管理機制和內控政策。以此為起點，他們再根據自身的投資目標及競爭優勢進行定制，并基于每個投資機會靈活運用多種投資模式。一個關鍵考量因素是投資期限。香港中文大學家族企業研究中心研究員鄭志揚表示：“家族財富管理首要目的是傳承，需經歷多代人的參與，因此在策略上會比大多數投資機構擁有更長期的考量。為了實現長期、可持續的發展，比如財富增長及保值之間的平衡，家族內部需要一開始就明確針對家族需求的投資標準和績效指標?！?3資料來源

11、：瑞銀證據實驗室/2021年瑞銀全球家族辦公室報告“每個家族都是獨一無二的，因此每個家族辦公室也是如此。每個家族都需要找到適合他們自己的財富管理模式。許多亞太家族其實在私募股權投資領域已經活躍了幾十年，但是他們投資部門的職能建設和流程仍在走向專業化的過程中。因此，許多家族現階段考慮設立家族辦公室，也是為了實現投資活動的規范化。這通常涉及建立適當和結構化的投資流程、聘請專業投資團隊、為投資組合管理和報告而建立適當的IT基礎設施，更重要的是建立適當的治理框架以擁有合適的架構進行投資審視與制衡。有一些家族辦公室傾向于采用外包模式，將部分職能外包給第三方，例如資產配置職能可以外包給外部首席投資官，例如

12、瑞銀?！比疸y財富管理執行董事及家族咨詢服務亞太區主管李文杰先生 2.3 市場洞察和項目獲取是家族辦公室成功運行的關鍵因素在探索新投資領域時，中國內地的富裕家族更傾向于聘用自己信賴的投資經理，而香港和東南亞的家族辦公室往往基于豐富的投資經驗，更傾向于與其他投資人靈活合作，根據投資機會自由組合三種投資模式（直投、基金、FOF母基金）。來自廣州富裕家族的三代、入選2020年胡潤30歲以下創業領袖鄧雯雯女士表示：“我們現階段更關注和參與直接投資的機會，尤其近年來新興產業的投資，預計這個趨勢將會延續?！编嚺渴俏秩A投資基金的創始人，沃華投資基金是一支專注于大中華地區舊城區改造項目的地產基金?！拔覀兗易遛k

13、公室的戰略是組建一支專業投資團隊，挑選來自頂尖投資機構、經驗豐富的資深人士。在職業經理人的選擇上，我們會嚴格篩選。一旦彼此建立了信任關系，我們會在大多數投資決策上聽取他們的建議，并發展長期的合作關系?！逼渌易遛k公室也會尋求中介機構或同行的幫助來獲取市場洞察，特別是目標投資市場的專業知識和項目獲取。東南亞的家族辦公室習慣于與多種外部機構開展合作。X先生談到他的家族辦公室投資策略：“我們會關注私募股權交易，比如私人銀行和私募股權基金推薦的項目機會。我們很少進行直投，而且我們真正接洽的直投項目不一定是來自私人銀行的推薦。我們也會接觸中介機構，或與潛在投資標的直接溝通。我們現在聘請了一位投資顧問來全

14、權負責家族辦公室投資中的一小部分作為試水，同時拓展項目獲取的渠道，我們也會比較和評估投資顧問與私人銀行兩類機構的投資建議?！痹谳^成熟的香港市場，一些家族二代利用職業機遇，自己發展成為專業投資人。姚先生曾有超過8年在投資銀行從事并購、IPO和債務融資的工作經歷，因此在家族辦公室中主導私募股權和風險投資是他水到渠成的選擇。姚先生解釋道，選擇不同的私募股權模式將取決于家族辦公室自身的交易執行能力。他強調：“我們的投資流程包括為每個資產類別確定投資主題，及相應的投資策略我們可以通過多種方式開展投資，比如投資私募股權基金、篩選優秀的基金經理、進行 Co-investment（跟隨投資）、或與GP建立合作

15、伙伴關系。當然，我們也可以選擇自己單獨操盤?！?“香港的私募股權和風險投資生態圈于1990年代開始逐漸形成，這個時期很多的實踐主要是借鑒美國市場。與亞洲其他地區（不包括日本）相比，香港的家族辦公室比較成熟、經驗較豐富。雖然中國內地市場的私募股權和風險投資在2000年以后逐漸發展起來，內地市場的GP（私募股權基金的普通合伙人，通常為管理合伙人）在參考借鑒發達市場經驗的同時快速適應本土的投資生態圈，也逐漸走向成熟?！比疸y財富管理臺灣地區主管及董事總經理兼亞太地區超高凈值客戶群區域市場主管劉昌欣先生 3.0 家族二代通過投資振興家族事業，同時開辟自己的職業道路越來越多的亞太億萬富豪家族繼任者選擇放棄

16、繼承家族企業，做起了投資，或創辦自己的初創企業，部分甚至涉足家族核心業務以外的行業。一些著名的家族企業二代都在進入投資領域，并且人數也不斷增長。如C 資本（C Ventures）的聯合創始人鄭志剛（Adrian Cheng），黑洞投資創始人張量，以及掌管著家族投資控股集團、合生創展創始人之子朱一航4。投資平臺的建立不僅是獲得財務回報，還有助于家族企業的發展轉型，同時能夠幫助家族新生代開辟屬于自己的職業道路。瑞銀財富管理執行董事及家族咨詢服務亞太區主管李文杰先生評論道：“家族辦公室進行私募股權投資主要有兩個目的。第一個顯而易見是實現財務回報，而第二個相對軟性但同樣重要的目的是幫助家族的繼任者追尋

17、事業熱情和實現人生追求。因此，我們通常建議客戶在投資活動之外設立家族辦公室，讓家族二代通過私募股權投資的方式接觸和培養新技能和想法?！蹦贻p一代的家族成員通常與他們的長輩有著不同的興趣領域，他們對創新和顛覆性技術領域持更加開放的態度。讓下一代家族成員參與投資全過程有助于他們廣泛地學習和積累市場、行業及企業運營知識和經驗。同時，家族二代還可以與職業經理人（包括家族辦公室內部和外部服務提供商）在投資過程中并肩學習，幫助家族在目標投資市場建立和擴展關系網。X先生和姚先生都將自己定位為各自家族辦公室的投資活動負責人，也都提到了交易執行經驗對培養家族投資接班人的重要性。X先生表示：“就我自己而言，在實踐中

18、學習很有幫助，我堅信實操和實戰經驗比理論學習更有效?！币ο壬鷦t列舉了家族新生代成為優秀投資人的幾個成功經驗：“積累專業知識和建立投資圈人脈，從而認識和求教于最優秀的投資人。家族二代可以組建由行業專家組成的參謀團，向GP學習投資經驗，同時逐步建立LP（私募股權基金的有限合伙人）的關系網?！?交易執行的過程提供了一個難得的一站式、全方位學習平臺。中國富裕家族在二代的教育和培養上有所不同。鄧女士回憶道：“在我成長過程中，父母總會在董事會會議上為我預留一個座位，讓我從小耳濡目染。在加入家族企業前，我也曾在房地產行業工作了一段時間?！?蘇舒、周佳麗，“我，放棄回家接班，悄悄做起了投資”https:/ 家

19、族下一代成員的新視角自然成為了家族企業的創新驅動力，使二代們更有可能從內部推動企業變革，尤其那些較年輕、只傳承了兩代的家族企業。如果第一代家族企業創始人仍有強烈的創業意愿，愿承擔高風險并對變革保持開放態度，繼任者的想法將更容易得到理解和鼓勵5。相較于歐洲地區已傳承到第六代或第七代的富裕家族，創造財富的概念對于亞洲等新興市場的年輕家族企業更具吸引力。鄧女士的家族企業主要涉足教育、房地產和酒店等行業。隨著年輕一代對金融行業表現出興趣，家族第三代成員正在試水新的商業模式，如參與地產基金的運作，以此來幫助實現家族企業的轉型。鄧女士補充道：“我的父母輩總是對我們年輕一代的商業想法持有開放態度，比如，盡管

20、我個人認為加密貨幣尚未成為可行的投資主題，他們依舊鼓勵我嘗試市場上的新事物，并將其作為一種學習過程?！薄凹易宥言絹碓匠蔀榧易迤髽I的參謀，提供與時俱進的創新點子，而不僅僅是偶爾幫個忙。在掌舵家族企業之前，他們需要大量的實踐和試錯，并從中學習總結。他們也許還無法執掌公司的核心經營，但投資方面的實踐會幫助他們更好地迎接和引領下一波創新和迭代浪潮?！钡虑趤喬珔^民營企業與私人客戶服務總裁兼全球家族企業總裁周錦昌先生5瑞銀集團，“Voices of next gens: Family wealth at the crossroads of legacy and impact，2021年5月 4.0結束

21、語大部分亞太地區顯赫的富裕家族對較高回報的成長型資產的興趣日趨濃厚，尤其在私募股權投資領域。我們預計這一趨勢將隨著該地域不斷涌現的增長機會延續下去。私募股權投資不僅使這些富裕家族可以成功嫁接自己在當地商界的資源（包括社會資本），也為下一代的家族繼任者提供了成長、建立影響力的空間，以及一個實踐商業愿景的平臺。亞太地區的家族辦公室處于不同的發展階段，其中香港的家族辦公室由于發展得早，擁有較為成熟完善的市場實踐（不包括日本）。但對于新興市場的富裕家族來說，直接復制成熟市場的操作模式還不夠。在當今激烈競爭、快速迭代、后疫情時代不確定性增大的經濟環境中，富裕家族面臨的挑戰是摸索出一條契合當地市場的獨特路

22、徑及可持續發展的私募市場投資模式。對于計劃搭建和規范化私募市場投資流程的富裕家族，我們總結了以下成功要素：通過設立家族辦公室，實現投資活動的體系化，增強投資部門的功能屬性向最優秀的投資人學習，同時找到契合當地市場和投資生態圈的優勢和發展路徑靈活運用多種投資模式，依托同行及第三方咨詢顧問的資源來獲得目標投資市場的專業知識，拓寬項目獲取渠道只要創始人熱衷財富的創造，愿意接受變革，再借助家族辦公室專業人士的力量，私募投資勢必成為富裕家族青睞的資產配置方式，為家族下一代成員提供經驗積累和發展空間，幫助家族企業擴張事業版圖。鳴謝瑞銀集團劉昌欣李文杰陳加嘉德勤亞太周錦昌陳嵐徐宜冰香港中文大學家族企業研究中

23、心鄭志揚 本文件由瑞銀集團 (“UBS”) 在德勤亞太 (“Deloitte Asia Pacific”) 的協助下編制。免責聲明 - 瑞銀集團 (“UBS”)本文件僅供個人使用。本文件僅作營銷及信息之用。不應被視為是投資研究、銷售說明書、任何投資或其他活動的要約或招攬要約。本文件所包含的一般說明不能應對您的個人投資目標、財務狀況以及金融需要。所提及服務及產品的可行性：請注意，瑞銀有權在沒有事先通知您的情況下隨時更改其提供的服務、投資產品以及價格的范圍，且本文件所包含的所有數據和意見均可予更改。某些服務和產品因受法律規限而無法在全世界無限制地提供。資產類別、資產配置和投資工具僅供參考。信息的準

24、確性和完整性：盡管本文件所表達的信息和意見皆基于瑞銀認為屬誠信可靠的來源，瑞銀概不就該等數據的準確性或完整性作出任何明示或暗示的表述或擔保。本文件所包含的所有信息和意見均可予更改，而無需另行通知。此外，本文件所包含的資產類別、資產配置和投資工具也僅供參考而已。本文件所包含的信息可能是基于您的瑞銀客戶顧問所了解到的您當前個人情況。請注意，如您個人情況發生變化或瑞銀其他員工獲得/將獲得其他/額外信息，瑞銀沒有責任修改本文件或通知您。獨立協定和其他文件：您或須就本發布中提及的產品和服務簽署協議。請注意，此等特定協議的條款及條件均適用于有關的產品和服務。您須仔細閱讀相關協議，并在遇有任何問題時聯系您的

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27、很難進行量化。您應就感興趣的任何特定投資性質的項目咨詢瑞銀客戶顧問，并在投資或交易決策之前，仔細考慮該投資是否適合您。進一步了解特定類型的投資和交易風險，請參閱之前派發給您的“證券交易中的特殊風險”手冊和“其他風險信息”文檔。如有需要，請向瑞銀客戶顧問索取這些文件副本。本文件中包含的特定投資機會或投資策略和資產類別通常為縮寫形式。本文件并不旨在提供投資評估的唯一依據，也不應被認為是瑞銀推薦給您的投資建議。瑞銀對您選擇的投資工具或資產類別不承擔任何責任，且對您可能做出的選擇和決定不承擔任何責任。免責聲明 - 德勤亞太 (“Deloitte Asia Pacific”)德勤亞太有限公司（即一家擔保

28、有限公司）是德勤有限公司的成員所。德勤亞太有限公司的每一家成員及其關聯機構均為具有獨立法律地位的法律實體，在亞太地區超過100座城市提供專業服務。本文件中所含內容乃一般性信息，任何德勤有限公司、其全球成員所網絡或它們的關聯機構（統稱為“德勤組織”）并不因此構成提供任何專業建議或服務，相互之間不因第三方而承擔任何責任或約束對方。在作出任何可能影響您的財務或業務的決策或采取任何相關行動前，您應咨詢合資格的專業顧問。我們并未對本文件所含信息的準確性或完整性作出任何（明示或暗示）陳述、保證或承諾。任何德勤有限公司、其成員所、關聯機構、員工或代理方均不對任何方因使用本文件而直接或間接導致的任何損失或損害承擔責任。UBS AG Deloitte Asia Pacific 9 Penang Rd 30/F Bund Center Singapore 238459 222 Yan An Road East Shanghai 200002, PRC UBS AG 52/F, IFC2, 8 Finance Street Central, Hong Kong 瑞銀 2021鑰匙標識以及瑞士銀行乃瑞銀的注冊及或未經注冊的商標。所有權利均予以保留。 德勤亞太2021標識以及德勤乃德勤亞太的注冊及或未經注冊的商標。所有權利均予以保留。