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1、-宏觀研究 國內經濟 證券研究報告 基建投資 2025 年 04 月 07 日 基建投資“新”周期“反脆弱”系列專題之三 證券分析師 趙偉 A0230524070010 賈東旭 A0230522100003 侯倩楠 A0230524080006 聯系人 賈東旭(8621)23297818 2025 年政府工作報告明確提出“積極擴大有效投資”；基礎設施建設作為投資關鍵領域如何“破局”，增量空間可能在哪些重點領域顯現？本文分析，可供參考。2020 年以來，基建投資有何“變化”？增速中樞上移，財政依賴型領域收縮。伴隨財政政策轉變，過去五年基建投資增速呈階段性特征：2020-2021 年低位增長，20

2、22-2024 年中樞增速抬升。2020-2021 年間財政側重收支平衡，基建投資增速僅為0.9%和 0.4%；2022-2024 年則加大對基礎設施投資的扶持力度，投資增速保持 4%以上。行業結構上，財政依賴型行業投資下降，與經濟轉型適配度高的行業占比提升。2020-2024年，公用事業投資占比提升 8.8 個百分點，水利、環境和公共設施管理業下降 7.8 個百分點。其他兩大行業變化較小，信息相關占比小幅提升，交運倉儲投資占比下降。各地區增速比較來看，東部增速由滯后到領先，或和財政適當向成熟度較高項目傾向相匹配。具體行業分布來看，公用事業投資集中在中西部，信息投資以西部和東部領銜，交通投資逐

3、漸從東北和中部切換至東部，公共設施投資東部韌性更強。今年基建投資如何“破局”？財政力度加大疊加化債機制創新，推動地方政府能動性提升。債務化解呈現“發展-化債”雙輪驅動特征，2025 年化債節奏前置且發行速度相對較快。2025 年政府工作報告提出“在發展中化債、在化債中發展”，強調“動態調整債務高風險地區名單，支持打開新的投資空間”。2025 年一季度，特殊再融資債發行進度達 60%以上。專項債“自審自發”試點加速落地，地方政府投資意愿逐步修復，重大項目計劃投資額企穩回升。2024 年底，國務院允許經濟大省等開展專項債券項目“自審自發”試點，各地積極響應?？杀瓤趶较?，11 省 2025 年計劃投

4、資額同比-0.5%，較去年回升 5.9 個百分點。更加積極的財政政策將支撐財政支出穩健增長，更好發揮內需托舉作用。財政預算顯示，2025 年四本賬支出增速預計達 8.7%，近五年有望首次超越名義 GDP 增速。即便參照2023-2024年政府性基金支出平均完成度85.1%推算，廣義財政支出增速仍可在5%左右?；ㄍ顿Y增量可能出現在什么行業？水利工程、交通運輸、信息技術、電力行業。傳統基建投資的空間首先體現在社會效益較高的行業，以水利工程為例，其在防災減災、糧食安全方面具有顯著社會效益。發改委“兩重”項目中包含“東北等重點地區高標準農田建設、大中型灌區新建改造及大中型引調水和大中型水庫建設”。國

5、民經濟和社會發展計劃草案中重大水利工程將聚焦四大方向：江河治理、防洪控制、引調水及灌溉區建設。其次，交通運輸類基建投資存在結構性機會，雖然全國層面交通運輸、倉儲和郵政業的投資收益率仍為負值，但區域差異顯著。上海、江蘇等長江沿線省份的交通運輸類投資收益率較高，這與發改委重點推進的“沿江綜合立體交通走廊”戰略高度契合。資金支持方面，2024 年 13 省超長期特別國債項目中，交通運輸類占比達 37%，位居首位。新基建領域或將成為政策重點，2024 年四季度以來，DeepSeek 等 AI 技術的突破引發市場高度關注，科技領軍企業已顯著加大 AI 領域資本開支。本輪 AI 發展具有顯著內生性特征：技

6、術路徑呈現開源趨勢，市場參與主體更加多元有可能再度引發投資高潮，若參考2023 年，預計 2025 年相關領域投資規?？赡苄略龀?5000 億元。AI 發展衍生出電力基礎設施需求，2025 年電網投資或將保持穩定增長，電源投資更側重火電和核電。2025 年電力系統工作重點將轉向提升消納能力，電源投資方面，政府工作報告提出“開展煤電低碳化改造試點示范”，核電投資自 2021 年起穩定增長或持續。風險提示：政策變化超預期，經濟變化超預期。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 1基建投資“新”周期？.5

7、1.1 2020 年以來，基建投資總量和結構有何變化？.5 1.2 2025 年基建投資如何“破局”？.10 1.3 基建投資增量可能出現在什么行業？.14 2政策跟蹤：對原產于美國的進口商品加征關稅.191.1 國務院關稅稅則委員會：對原產于美國的進口商品加征關稅.19 1.2 國務院：建立健全涉企收費長效監管機制.20 1.3 中辦國辦印發關于完善價格治理機制的意見.21 1.4 國務院召開減輕企業負擔部際聯席會議.22 1.5 全國高校畢業生等青年就業創業工作視頻會議召開.22 目錄 xVgWrRtMxPuNtOrPbRbPbRnPoOoMtOeRmMtPkPqQvN6MqQyRxNqM

8、nMwMsOnN 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖表 1：財政預算草案對支出、投資等方面的表述.5 圖表 2：廣義基建投資增速和基建投資.6 圖表 3：廣義基建中四大行業增速.6 圖表 4：2019-2024 年廣義基建投資行業占比變化：電力熱力、倉儲郵政、互聯網軟件、水利領銜.7 圖表 5：公共設施相關投資中財政資金占第二位.7 圖表 6：交運倉儲相關投資中財政資金占第二位.7 圖表 7：公用事業投資中財政資金占第三位.8 圖表 8：信息技術投資中財政資金占比規模較小.8 圖表 9：四大區域廣義基建投資增速.8 圖表 1

9、0：四大區域的電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資增速.9 圖表 11：四大區域的信息傳輸、軟件和信息技術服務業投資增速.9 圖表 12：四大區域的交通運輸、倉儲和郵政業投資增速.10 圖表 13：四大區域的水利、環境和公共設施管理業投資增速.10 圖表 14：2025 年特殊再融資債發行超過 1.3 萬億.11 圖表 15：2025 年特殊再融資債發行進度已經超過 60%.11 圖表 16：湖南、廣東“自審自發”實施要點.12 圖表 17：2025 年 15 省披露重大項目年度投資計劃.12 圖表 18：2025 年 11 省份重大項目計劃投資增速回暖.12 圖表 19：財政四本賬支出連續

10、四年低于名義 GDP.13 圖表 20：政府性基金支出預算完成度.13 圖表 21：交運倉儲、水利公共設施投資資金來源分析.13 圖表 22：廣義基建分項投資回報率.14 圖表 23：傳統基建三大行業的貸款利用率均不高.14 圖表 24：國民經濟和社會發展計劃草案中重點領域重大投資項目中基建項目對比.15 圖表 25：11 省份交運倉儲投資收益率為正值.15 圖表 26：全社會物流費用拆分：運輸費用率和保管費用率自 2017-2018 年以來上升.16 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 27：各地超長期特別國債投向領域.16 圖表

11、 28：2024 年 13 省市超長期特別國債投向.17 圖表 29：互聯網和軟件投資規模在 2023 年實現翻倍增長。.17 圖表 30：我國數據中心用電量預測.18 圖表 31：電源電網投資增速.18 圖表 32：我國火力發電和核能發電的投資增速較高.19 圖表 33：關于對原產于美國的進口商品加征關稅的公告等.20 圖表 34：關于建立健全涉企收費長效監管機制的指導意見主要內容.21 圖表 35：關于完善價格治理機制的意見主要內容.21 圖表 36：國務院減輕企業負擔部際聯席會議主要內容.22 圖表 37：全國高校畢業生等青年就業創業工作視頻會議主要內容.23 國內經濟 請務必仔細閱讀正

12、文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 1基建投資“新”周期？1.1 2020 年以來，基建投資總量和結構有何變化？財政政策對基建投資的影響最為直接。2020-2021 年間財政政策側重收支平衡，2022-2024 年則逐步加大對基礎設施投資的扶持力度。2020-2021 年財政預算草案相繼提出“以收定支”、“增強財政可持續性”原則，投資重點轉向公共衛生領域而非傳統基建，反映出財政對支出擴張的審慎態度。2022 年起，財政政策對“效能”的重視顯著提升，并在基礎設施領域持續加大布局：2022 年提出“適度超前開展基礎設施投資”；2023 年強調“加強交通、能源、水利、農

13、業、信息等基礎設施建設”；2024年進一步明確“推進防洪排澇抗災基礎設施建設”。圖表 1：財政預算草案對支出、投資等方面的表述 資料來源：財政部，申萬宏源研究 伴隨政策導向轉變，2020-2024 年基建投資增速呈現明顯階段性特征：2020-2021 年處于低位增長區間，2022-2024 年增速中樞顯著抬升。以基建投資（不含電力）為例，2020-2021 年增速僅為 0.9%和 0.4%；2022 年“適度超前”政策實施后，增速躍升至 9.4%；2023-2024 年后雖然有所回落，但仍保持 4%以上的增速水平，顯著優于前兩年水平。20202021202220232024財政政策取向2020

14、年積極的財政政策要更加積極有為 積極的財政政策要提質增效、更可持續。積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續。積極的財政政策要加力提效積極的財政政策要適度加力、提質增效支出原則以收定支、提質增效。實事求是編制收入預算，提高財政收入質量。堅持量入為出、有保有壓、可壓盡壓，打破基數概念和支出固化格局。加強管理、嚴肅紀律。堅持先有預算后有支出，嚴控預算追加事項。保持適度支出強度，增強財政可持續性。統籌宏觀調控需要和防范財政風險，合理安排赤字率。加大力度盤活存量資金，繼續保持適度支出強度?？茖W安排地方政府專項債券規模，積極防范地方政府債務風險。保持適當支出強度，優化財政支出結構。優化財政支出結構

15、，優先支持已納入國家“十四五”規劃綱要、重點專項規劃等的重點項目，適度超前開展基礎設施投資。要增強可持續性，統籌需要和可能安排財政支出，適當降低赤字率，合理安排債務規模，有效防范化解風險優化財政支出結構。圍繞推動高質量發展，加大對經濟社會發展薄弱環節和關鍵領域的投入，積極支持科技攻關、鄉村振興、區域重大戰略、教育、基本民生、綠色發展等重點領域。要保障財政更可持續。更好統籌當前和長遠，盡力而為、量力而行。組合使用赤字、專項債、超長期特別國債、稅費優惠、財政補助等多種政策工具，保持適當出規模。增強財政可持續性，堅持盡力而為、量力而行，深入開展財政承受能力評估，有效應對風險隱患，確保財政運行平穩。投

16、資擴大政府投資規模?？挂咛貏e國債主要用于地方公共衛生等基礎設施建設和抗疫相關支出，并預留部分資金用于地方解決基層特殊困難。安排地方政府新增專項債券3.75萬億元，比去年增加1.6萬億元，有效支持補短板、惠民生、促消費、擴內需。積極拓展投資空間。用好地方政府專項債券，加強高質量項目儲備，按照“資金跟著項目走”的原則，適當放寬發行時間限制，優化債券發行期限結構，合理擴大使用范圍，優先支持在建工程，不得盲目舉債鋪攤子。發揮政府投資引導帶動作用。圍繞國家重大戰略部署，支持推進交通、能源、水利等領域項目建設。地方政府專項債券適當提高使用集中度，向項目準備充分地區傾斜，并加快債券發行使用，對違規使用專項債

17、券的地區實施扣減新增限額、暫停發行使用、收回閑置資金等處罰。加強政府投資對全社會投資的引導帶動。政府投資在打基礎、利長遠、補短板、調結構上加大力度，支持加快實施“十四五”重大工程，加強交通、能源、水利、農業、信息等基礎設施建設。做好地方政府專項債券項目前期準備，提高項目儲備質量，適當提高資金使用集中度，優先支持成熟度高的項目和在建項目。注重政府投資績效，防止盲目擴大投資，鼓勵和吸引更多民間資本參與。帶動擴大有效投資。政府投資重點支持科技創新、新型基礎設施、節能減排降碳，加強民生等經濟社會薄弱領域補短板，推進防洪排澇抗災基礎設施建設，推動各類生產設備、服務設備更新和技術改造，加快實施“十四五”規

18、劃重大工程項目。合理擴大專項債券投向領域和用作項目資本金范圍，保障在建項目后續融資，額度分配向項目準備充分、投資效率較高的地區傾斜，強化投向領域負面清單管理，嚴格把好項目融資收益平衡關，推動做好項目儲備和前期準備。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 2：廣義基建投資增速和基建投資 資料來源：CEIC，申萬宏源研究 注：12MMA 2020 年以來，基建投資的行業結構出現明顯變化，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業占比上升，水利、環境和公共設施管理業占比下降。2020-2024 年，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業占比提升 8.8

19、個百分點至 24.1%，水利、環境和公共設施管理業則下降 7.8 個百分點至 38.1%。其他兩大行業相對穩定，信息傳輸、軟件和信息技術服務業占比小幅提升 0.5 個百分點至 4.7%，交通運輸、倉儲和郵政業占比下降 1.5 個百分點至 33.2%。圖表 3：廣義基建中四大行業增速 資料來源：Wind，申萬宏源研究 注：12MMA -20-15-10-505101520252016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-072024-07(%)廣義基建投資增速分解公共設施運輸業電力熱力信息技術郵政等其他公用、水利等廣義基建投資：同比-

20、20-10010203040-20-10010203020172018201920202021202220232024%廣義基建中四大行業增速交通運輸、倉儲和郵政業水利、環境和公共設施管理業電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業信息傳輸、軟件和信息技術服務業 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 4：2019-2024 年廣義基建投資行業占比變化：電力熱力、倉儲郵政、互聯網軟件、水利領銜 資料來源：Wind，申萬宏源研究 行業投資資金來源分析顯示，財政依賴型行業投資收縮，與經濟轉型適配度高的行業占比提升。2023 年投資資金來源中剔除行業

21、自籌資金后，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業主要依賴國內貸款（為第二資金來源，占比超 15%），而水利、環境和公共設施管理業的國家預算資金占比從 2017 年的 18.55%快速攀升至 2023 年的33.22%。交通運輸、倉儲和郵政業的投資資金來源中國家預算資金占比為 23.5%，處于上述兩大行業之間。圖表 5：公共設施相關投資中財政資金占第二位 圖表 6：交運倉儲相關投資中財政資金占第二位 資料來源：CEIC，申萬宏源研究 資料來源：CEIC，申萬宏源研究 -15-10-50510051015202530354045電力熱力倉儲郵政 互聯網軟件水利水運鐵路燃氣水生產航空管道電信傳輸環境道

22、路公共設施%廣義基建投資行業占比和變化2019年2024年占比變化（右）01530456075051015202530352017201820192020202120222023（%）（%）水利、公共設施投資資金來源國家預算資金國內貸款其他資金自籌資金（右軸）42444648500510152025302017201820192020202120222023（%）（%）交運倉儲投資資金來源占比國家預算資金國內貸款其他資金自籌資金（右軸）國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 7：公用事業投資中財政資金占第三位 圖表 8：信息技術投資中財

23、政資金占比規模較小 資料來源：CEIC，申萬宏源研究 資料來源：CEIC，申萬宏源研究 各地區增速比較來看，東部增速由滯后到領先，或和財政適當向成熟度較高項目傾向相匹配?？疾?2020-2023 年間廣義基建投資復合增速，東部地區復合增速 5.4%居末位，東北地區 9.3%居首（但需考慮其 2015-2019 年低基數效應）。不過上述趨勢在 2023 年出現轉折，東部增速升至 9.0%，較 2022 年的 8.1%再度上行，而中部、西部和東北均出現明顯的下行。此變化與 2023 年預算草案“適當提高資金使用集中度，優先支持成熟度高的項目和在建項目”的政策導向相契合。圖表 9：四大區域廣義基建投

24、資增速 資料來源：國家統計局，申萬宏源研究 具體行業區域分布特征不同，公用事業投資更集中在中西部，信息投資以西部和東部領銜，交通投資逐漸從東北和中部切換至東部，公共設施投資東部韌性更強。公用事業投資以中西部主導，2022-2023 年西部保持 30%+增速；信息技術投資中，西部領跑（2023 年 25.8%），東部次之；交通運輸投資中，東部增速觸底回升，2023年達 8.9%，而其他區域回落；公共設施投資方面，2023 年東部維持 5.4%正增長，其他區域增速轉負。606264666805101520252017201820192020202120222023（%）（%）公用事業投資資金來源占

25、比國家預算資金國內貸款其他資金自籌資金（右軸）8486889092024682017201820192020202120222023（%）（%）信息技術投資資金來源占比國家預算資金國內貸款其他資金自籌資金（右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20052007200920112013201520172019202120232005-2023年四大區域基建投資完成額增速東部中部西部東北 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 10：四大區域的電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資增速 資料來源：國家統計局，

26、申萬宏源研究 圖表 11：四大區域的信息傳輸、軟件和信息技術服務業投資增速 資料來源：國家統計局，申萬宏源研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20052007200920112013201520172019202120232005-2023年四大區域公用事業投資完成額增速東部中部西部東北-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%20052007200920112013201520172019202120232005-2023年四大區域信息技術投資完成額增速東部中部西部東北 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共24

27、頁 簡單金融 成就夢想 圖表 12：四大區域的交通運輸、倉儲和郵政業投資增速 資料來源：國家統計局，申萬宏源研究 圖表 13：四大區域的水利、環境和公共設施管理業投資增速 資料來源：國家統計局，申萬宏源研究 1.2 2025 年基建投資如何“破局”？債務化解呈現“發展-化債”雙輪驅動特征，2025 年化債節奏前置且發行速度相對較快。2025 年政府工作報告重點提出地方要“在發展中化債、在化債中發展”，強調通過“動態調整債務高風險地區名單，支持打開新的投資空間”。同時，2025 年置換債發行前置安排既緩解地方政府付息壓力，又為實體經濟注入流動性。2025 年一季度，用于化債的特殊再融資債發行超過

28、 1.3 萬億，進度達到年度計劃的 60%以上。-40%-20%0%20%40%60%80%20052007200920112013201520172019202120232005-2023年四大區域交運倉儲投資完成額增速東部中部西部東北-60%-40%-20%0%20%40%60%80%20052007200920112013201520172019202120232005-2023年四大區域水利和公共設施投資完成額增速東部中部西部東北 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 14：2025 年特殊再融資債發行超過 1.3 萬億 資

29、料來源：Wind，申萬宏源研究 圖表 15：2025 年特殊再融資債發行進度已經超過 60%資料來源：Wind，申萬宏源研究 專項債“自審自發”試點加速落地，或推動形成實物工作量。2024 年 12 月 25日，國務院辦公廳發布關于優化完善地方政府專項債券管理機制的意見，允許經濟大省等開展專項債券項目“自審自發”試點，試點地區滾動組織篩選形成本地區項目清單，報經省級政府審核批準后不再報國家發展改革委、財政部審核，可立即組織發行專項債券。3 月 28 日，湖南省人民政府辦公廳印發湖南省推進地方政府專項債券項目“自審自發”試點實施方案，該方案明確了當地專項債“自審自發”審核機制，強化項目投后管理。

30、4 月 1 日，北京財政局表示，北京在全國率先制發專項債券“自審自發”試點管理辦法，新增專項債發行進度 87%。05,00010,00015,00020,00025,0001234556789101112億元月特殊再融資專項債累計發行2020202120222023202420250%20%40%60%80%100%120%1234556789101112月特殊再融資專項債發行進度202020212022202320242025 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 16：湖南、廣東“自審自發”實施要點 資料來源：湖南省政府，新浪財

31、經，申萬宏源研究 地方政府投資意愿逐步修復，重大項目計劃投資額企穩回升。2025 年已經有 15個省市公布重大項目年度計劃投資額，海南以 31.2%增速居首，陜西（14.2%）、北京（6.0%）等緊隨其后?？杀瓤趶较?，11 省份 2025 年計劃投資額同比-0.5%，較 2024年回升 5.9 個百分點。隨著地方政府“自審自發”政策的推進，相關資金到位或提速，從而加快實物工作量的落地。圖表 17：2025 年 15 省披露重大項目年度投資計劃 圖表 18：2025 年 11 省份重大項目計劃投資增速回暖 資料來源：CEIC，申萬宏源研究 資料來源：CEIC，申萬宏源研究 更加積極的財政政策將支

32、撐財政支出穩健增長，更好發揮內需托舉作用。最新財政預算顯示，2025 年四本賬支出增速預計達 8.7%，有望打破近五年慣性首次超越名義 GDP 增速。即便參照 2023-2024 年政府性基金支出平均完成度 85.1%推算，廣義財政決算支出增速仍可維持 5%左右。政策創新方面，采取“前瞻部署+彈性空間”組合策略，在保持預算剛性的同時提升靈活性。財政預算草案明確提出“加大支出強度、加快支出進度”。財政部長藍佛安表示“為應對內外部可能出現的不確定因素，中央財政還預留了充足的儲備工具和政策空間。發布時間實施方案/會議實施要點具體內容總體目標要求建立“發改牽頭管項目、財政牽頭管資金、部門牽頭管行業、債

33、券額度設上限、項目需求定發行”工作機制，實行“兩上兩下流程、三方聯合審核、四庫滾動管理”，構建覆蓋“借用管還”全生命周期管理機制。建立“四庫”優化項目審核機制財政部門負責對專項債券資金實行穿透式監管，分設儲備庫、核準庫、發行庫、存續庫四個子庫。地方申報專項債項目進入儲備庫（“一上”階段），經省發改、省財政、項目主管部門三方聯合審查通過并經省政府審核批準后，進入核準庫。省財政廳根據國家下達專項債限額分配至各市縣（“一下”階段）后，各地據此在核準庫中確定相關專項債項目申報進入發行庫（“二上”階段），需經省發改、財政聯合終審確定，完成發行的專項債項目納入存續庫管理，省財政將發債資金轉貸給市縣（“二下

34、”階段）使用。強化專項債項目投后管理專項債券一經發行，不得隨意調整建設項目和資金用途。專項債券資金下達后，6個月仍未實際支出的，原則上按程序調整用于本地區其他符合條件的項目；12個月仍未實際支出的，原則上由省財政廳收回并分配至其他地區。防范政府債務風險對于項目收入未達預期、難以償還的，各地要通過處置項目資產、合法合規調配本地區其他預算資金予以補充：1、項目主管部門和單位未及時足額落實專項債券還本付息責任的，財政部門可以采取扣減相關預算資金等措施償債。2、市縣未按時足額上繳還本付息資金的，省財政廳適時通過資金調度予以扣收。落實專項債項目主體責任1、市縣人民政府對本級全部專項債券項目承擔主體責任，

35、對本級項目建設的必要性合規性、償債來源的合理性可行性、項目資料的真實性完整性負責，并由政府主要負責人作出承諾。2、項目單位對本單位專項債券項目承擔主體責任，對本單位項目建設的必要性合規性、償債來源的合理性可行性、項目資料的真實性完整性負責，并由單位主要負責人作出承諾。加強項目謀劃儲備主動找準項目與政策的對接點，精準對標落實廣東省委省政府重點部署的“百千萬工程”、綠美廣東生態建設及“十四五”規劃重點項目、“兩重”項目等，抓緊謀劃儲備一批高質量水利項目納入項目儲備庫。組織做好項目收益平衡利用放寬單個項目融資收益自求平衡政策，加強與同級財政部門溝通，做實項目收益與融資平衡方案抓好專項債項目的組織實施

36、建立專項債券項目臺賬，實行清單管理，在保證工程質量和安全前提下，加快項目建設進度和資金使用撥付，為后續項目爭取更多專項債券支持創造良好條件。加強部門協同配合保持各部門密切溝通，及時掌握專項債券發行信息，爭取將“發展急需、條件成熟、作用顯著”的水利項目納入專項債券重點保障清單。積極向本級黨委、政府匯報，充分反映水利建設需求，爭取更多水利項目列入年度專項債券發行計劃，確保資金落實落地。湖南“自審自發”實施方案2025/3/14廣東“自審自發”宣貫會議2025/2/21-20%-10%0%10%20%30%40%020004000600080001000012000廣東河南山東內蒙古四川福建江蘇廣西

37、陜西湖北北京上海天津海南寧夏（億元）2025各地重大項目年度投資2024年度計劃投資額2025年度計劃投資額增速（右軸）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0100002000030000400005000060000700002019202020212022202320242025億元11省重大項目計劃投資額與同比增速年度計劃投資額增速(右軸)國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 19：財政四本賬支出連續四年低于名義 GDP 資料來源：CEIC，申萬宏源研究 注：2025 年為財政預算數 圖表 20：政府性基金支出

38、預算完成度 資料來源：財政部，CEIC，申萬宏源研究 圖表 21：交運倉儲、水利公共設施投資資金來源分析 資料來源：財政部，Wind，申萬宏源研究 -15-10-505101520252011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025%財政四本賬支出連續四年低于名義GDP增速差名義GDP：同比財政四本賬：支出同比-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.07080901001101202015201620172018201920202021202220232024萬億

39、元%政府性基金支出預算完成度政府性基金決算支出-預算支出（右）政府性基金支出預算完成度-60-40-2002040608020142015201620172018201920202021202220232024%交運、公共設施資金增速分解廣義財政支持金融工具支持交運倉儲+水利公共設施投資：同比 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 1.3 基建投資增量可能出現在什么行業？財政紀律并未放松，發改委也強調“擴大有效益的投資”，突出投資效益導向。2025 年財政預算明確提出“將不新增隱性債務作為鐵的紀律”，“嚴禁通過各類企事業單位新增隱性債務”

40、。發改委特別強調“統籌傳統和新型基礎設施建設、傳統和新興產業發展、投資于物和投資于人，著力提高投資的經濟、社會、生態等綜合效益?！碑斍盎ㄍ顿Y行業收益率呈現顯著分化特征，信息技術相關投資收益率較高，交運倉儲、公用事業投資收益率偏低，水利、環境和公共設施管理業投資收益率最低。圖表 22：廣義基建分項投資回報率 資料來源：Wind，張明源（2021 年）1，申萬宏源研究 圖表 23：傳統基建三大行業的貸款利用率均不高 資料來源：CEIC，申萬宏源研究 注：貸款利用率為 2011 年-2022 年累計增加值/累計貸款新增 傳統基建投資的空間首先體現在社會效益較高的行業。以水利工程為例，其在防災減災、

41、糧食安全方面具有顯著社會效益。發改委“兩重”項目中包含“東北等重點地區高標準農田建設、大中型灌區新建改造及大中型引調水和大中型水庫建設”，均 1 張明源.區域分化下的基建投資政策有效性研究D.中國社會科學院大學,2021.0%10%20%30%40%50%60%-12%-8%-4%0%4%8%12%2004200620082010201220142016201820202022廣義基建投資各分項投資回報率交通運輸、倉儲和郵政業電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業水利、環境和公共設施管理業信息傳輸、軟件和信息技術服務業（右）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5公共設施租賃交

42、運倉儲地產與建筑公用事業公共設施行業的貸款利用率最低每1元新增貸款所創造的增加值 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 和水利工程相關。根據 2025 年國民經濟和社會發展計劃草案，重大水利工程將聚焦四大方向：江河治理、防洪控制、引調水及灌溉區建設。財政支持力度在 2024 年已有顯現，一般公共預算支出分項中，農林水支出增速達 12.4%，為各公布分項中最高。圖表 24：國民經濟和社會發展計劃草案中重點領域重大投資項目中基建項目對比 資料來源：發改委，申萬宏源研究 其次，交通運輸類基建投資存在結構性機會。雖然全國層面交通運輸、倉儲和郵政業

43、的投資收益率仍為負值，但區域差異顯著。以上海、江蘇、安徽、江西等長江沿線省份為例，其交通運輸類投資收益率位列全國前五且均為正值，這與發改委重點推進的“沿江綜合立體交通走廊”戰略高度契合。資金支持方面，2024 年 13 省超長期特別國債項目中，交通運輸類占比達 37%，位居首位。此類投資既可穩增長，又能通過完善物流網絡降低社會成本。圖表 25：11 省份交運倉儲投資收益率為正值 資料來源：國家統計局，申萬宏源研究 重大工程2025年2024年重大水利工程1、重大江河治理工程。加快淮河入海水道二期、華陽河蓄滯洪區建設進度，推動淮河干流浮山以下段行洪區調整建設工程、湖南洞庭湖區重點垸堤防加固二期工

44、程開工建設。2、重大防洪控制性工程。加快黃河古賢、河南昭平臺水庫擴容、湖北姚家平等水利樞紐建設進度，推進福建上白石水庫開工建設。深化黃河黑山峽河段開發前期論證。加快廣東黃茅峽水利樞紐前期工作。3、重大引調水工程。加快南水北調中線引江補漢、環北部灣水資源配置、滇中引水、渝西水資源配置等工程建設進度，推動四川引大濟岷工程開工建設。4、大型灌區建設工程。加快推進湖南梅山、廣西龍云等灌區建設進度，開工建設江西井岡、廣西黑水河、寧夏青銅峽等大型灌區，加快推進重慶玉灘、廣東雷州半島、廣西邕北、貴州夾巖、河南鴨西、寧夏賀蘭山東麓等新建灌區和趙口引黃灌區現代化改造工程前期工作。持續推進“十四五”規劃重大水利工

45、程各項工作。完善長江、黃河、海河、松花江、遼河等流域防洪治理體系，加快淮河入海水道二期、環北部灣水資源配置、引江補漢等工程建設。推進黃河古賢水利樞紐、海河流域蓄滯洪區等工程前期工作。加快推進一批大中型灌區建設與改造。重大交通工程1、沿江綜合立體交通走廊。建設上海至南京至合肥、合肥至武漢等沿江鐵路，建設沿江干線公路提升工程，建設長江中游荊江河段航道整治二期工程、長江上游涪陵至豐都河段航道整治工程等重大水運項目。加快推進長江上游羊石盤至上白沙水道航道整治工程、長江口南槽航道治理二期工程等項目前期工作。2、沿邊沿海交通干線。建設沿邊國道G219、G331和沿海國道G228提質改造工程，建設合浦至湛江

46、、文山至蒙自等沿邊沿海鐵路，推進新藏、伊寧至阿克蘇、黑河至烏伊嶺、湛江至?？诘辱F路前期工作。3、出疆入藏通道。建設川藏鐵路雅安至林芝段，推進G6、G30等國家高速公路繁忙路段擴容改造，實施G109格爾木至那曲段、G345舟曲至瑪曲沙木多段等提質改造，推進青藏鐵路升級改造項目前期工作。加快構建形成“一軸兩翼多聯”疆煤外運鐵路通道布局，建設將軍廟至淖毛湖鐵路增建二線工程，推進蘭新鐵路能力補強工程、臨河至哈密鐵路等項目前期工作。4、西部陸海新通道。建設黃桶至百色鐵路、柳州至廣州鐵路、西部陸海新通道（平陸）運河工程、防城港港30萬噸級進港航道工程（一期）、南寧機場改擴建工程，推動實施G248線江果河至

47、迭部段等升級改造。推進渝貴高鐵、成渝鐵路成隆段擴能改造工程、黔桂鐵路增建二線、黔江至吉首鐵路前期工作。5、中部地區大通道建設。建設焦作經洛陽至平頂山鐵路，推進京港高鐵阜陽至黃岡段、南陽經信陽至合肥鐵路前期工作，推進周口港、信陽港、沙潁河航道、淮河航道、唐河航道等中部便捷出海水運通道項目建設，加快G4、G30、G36等國家高速公路數字化升級。6、機場。建設呼和浩特、大連、廈門新機場工程及上海浦東、合肥、南昌、濟南、長沙、昆明、蘭州等機場擴建工程，推進廣州、三亞、重慶新機場及沈陽、長春、溫州、杭州、成都、南京、鄭州、?？?、銀川等機場擴建項目前期工作。推進實施一批支線機場項目。1、沿江綜合立體交通走

48、廊建設。加快建設沿江高鐵上海經南京至合肥段、合肥至武漢段、成渝中線高鐵、沿江國家干線公路、長江等內河高等級航道、小洋山北作業區集裝箱碼頭等重大項目。2、沿海沿邊交通干線貫通。加快建設天津至濰坊、漳州至汕頭、溫州至福州、合浦至湛江等沿海高鐵，穩步推動國家高速公路建設，實施國道G219、G331、G228等主干線及并行線貫通和提質改造。推動實施羅布泊至若羌鐵路、文山至蒙自鐵路、京滬高鐵輔助通道濰坊至宿遷段、包頭至銀川高鐵、長沙至贛州高鐵、沈陽至白河鐵路等重大項目。3、出疆入藏通道提質升級。全面推進川藏鐵路雅安至林芝段建設，加快實施G318提質改造工程，抓緊推進G109提質改造、新藏鐵路等重大項目前

49、期工作。加快三亞新機場、珠三角樞紐機場以及沈陽機場改擴建等項目前期工作，加快推進烏魯木齊、西安、廣州、重慶、哈爾濱、昆明、濟南、西寧、福州、蘭州、合肥、太原、長沙、武漢、南寧等機場改擴建以及廈門、呼和浩特、大連新機場工程建設。4、西部陸海新通道重大項目建設。加快建設重慶至黔江高鐵、黃桶至百色鐵路，以及海南洋浦區域國際集裝箱樞紐港擴建工程、廣西防城港30萬噸級航道工程、廣東湛江寶滿港區集裝箱碼頭一期擴建等重大項目。推進平陸運河建設。重大能源工程1、能源跨區域配置大通道。依托煤炭主產區完善西煤東運、北煤南運通道，拓展西氣東輸、川氣東送、中俄東線等干線通道，推進建設西電東送、北電南送特高壓輸電通道及

50、省間電力互濟聯網工程，增強能源資源跨區域調配能力。實現“寧電入湘”正式送電。加快推動“疆電送川渝”前期工作。2、能源骨干節點。推進“沙戈荒”新能源基地和主要流域水風光一體化開發建設，推進沿海核電、海上風電等重大項目建設，因地制宜規劃布局一批支撐性調節性煤電、天然氣調峰電站、抽水蓄能、光熱發電、新型儲能等項目，提升電力系統調節能力，保障電網運行安全。推動雅魯藏布江下游水電工程、粵港澳大灣區直流輸電工程（藏粵直流）開工建設。支持重大能源化工基地建設，加快推動能源化工產業高端化、多元化、低碳化發展。支持廣東大力建設核電等清潔能源項目。1、能源跨區域配置大通道。依托煤炭主產區完善西煤東運、北煤南運通道

51、，拓展西氣東輸、川氣東送等干線通道，加快建設跨區域西電東送、北電南送特高壓輸電通道，增強互濟互保能力。加快推進大型風電光伏基地及配套特高壓輸電通道建設，推進新能源、支撐煤電、高比例綠電輸送通道同步實施。2、能源骨干節點。積極穩妥推進金沙江龍盤等水電項目前期工作，積極安全有序推進沿海核電項目建設，合理規劃布局一批支撐性調節性煤電、抽水蓄能、新型儲能等項目，提升電力系統調節能力、保障電網運行安全。-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%上海江西山西江蘇安徽遼寧內蒙古河南山東廣東海南福建寧夏陜西河北北京湖北全國浙江新疆湖南重慶甘肅云南貴州四川廣西青海天津黑龍江吉林西藏2022年各地

52、交通運輸、倉儲、郵政業投資收益率交運倉儲投資收益率 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 26：全社會物流費用拆分：運輸費用率和保管費用率自 2017-2018 年以來上升 資料來源：Wind，申萬宏源研究 物流費用率=社會物流總費用/社會物流總額 圖表 27：各地超長期特別國債投向領域 資料來源：各地財政廳/局，申萬宏源研究 01234567200720092011201320152017201920212023%物流費用率拆分運輸費用率保管費用率管理費用率0%20%40%60%80%100%北京江蘇浙江山東河北廣東海南湖南新疆貴

53、州廣西青海東部中部西部各省超長期特別國債投向分布情況教育支出科學技術支出衛生健康支出節能環保支出城鄉社區支出交通運輸支出資源勘探工業信息等支出住房保障支出糧油物資儲備支出災害防治及應急管理支出其他支出 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 28：2024 年 13 省市超長期特別國債投向 資料來源：各地財政廳/局，申萬宏源研究 新基建領域或將成為政策重點。2024 年四季度以來，DeepSeek 等 AI 技術的突破引發市場高度關注，科技領軍企業已顯著加大 AI 領域資本開支。值得關注的是，2023年全球 AI 浪潮疊加“東數西算”

54、工程已推動我國信息技術投資高速增長，其中互聯網及相關服務業、軟件和信息技術服務業合計投資增速達 115%。與上一輪不同，本輪AI 發展具有顯著內生性特征：技術路徑呈現開源趨勢，市場參與主體更加多元有可能再度引發投資高潮，若參考 2023 年，預計 2025 年相關領域投資規?？赡苄略龀?5000億元。圖表 29：互聯網和軟件投資規模在 2023 年實現翻倍增長。資料來源：CEIC，申萬宏源研究 AI 發展衍生出電力基礎設施需求。研究顯示，2024-2030 年我國數據中心用電量復合增速或達 20%，算力-電力協同將成為關鍵發展命題。2023 年，一些重要經濟體數據中心的用電量已經超過其社會總用

55、電量的 3%。2 有研究顯示，預計到 2030 年，2 王永真,宋闊,韓愷,等.算力-電力-熱力協同視角下數據中心高密機柜全棧聯動研究 J.中國科學:技術科學,2025,55(2):21323 37%36%8%5%4%3%2024年13省市超長期特別國債投向交通運輸支出資源勘探工業信息等支出城鄉社區支出其他支出災害防治及應急管理支出節能環保支出教育支出糧油物資儲備支出衛生健康支出科學技術支出住房保障支出-500501001502002503000.01.02.03.04.05.06.020172018201920202021202220232024%互聯網和軟件相關投資增長較快互聯網和軟件：占

56、廣義基建比重互聯網和軟件：同比（右）國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 中國數據中心的電力負荷、耗電量、耗水量、碳排放量將分別達到 1.1 億千瓦、5257.6億千瓦時、2628.8 億升、3.1 億噸3，其中用電量的復合增速或達到 20%。這種指數級增長的能源需求，對電力系統升級提出迫切要求。圖表 30：我國數據中心用電量預測 資料來源：中國數據中心綜合能耗及其靈活性預測，申萬宏源研究 電力基建投資呈現結構性特征，2025 年電網投資或將保持穩定增長，電源投資更側重火電和核電。2025 年電力系統工作重點將轉向提升消納能力：一是 20

57、25 年政府工作報告也要求“統籌就地消納和外送通道建設”；二是關于新形勢下配電網高質量發展的指導意見中明確 2025 年要實現“具備 5 億千瓦左右分布式新能源、1200萬臺左右充電樁接入能力”。電源投資則側重火電改造與核電發展：政府工作報告提出“開展煤電低碳化改造試點示范”；核電投資自 2021 年起保持穩定增長，在綠色低碳發展要求持續提升的背景下，其增速有望維持高位。這種投資結構既保障能源安全，又推動低碳轉型。圖表 31：電源電網投資增速 資料來源：Wind，申萬宏源研究 3 王永真,唐豪,魏一鳴,等.中國數據中心綜合能耗及其靈活性預測J.北京理工大學學報(社會科學版),2025,27(0

58、2):12-18.01000200030004000500060002024202520262027202820292030(億千瓦時)2024-2030年數據中心用電量預測用電量（中位數）-30-20-10010203040502012201320142015201620172018201920202021202220232024%電源與電網投資同比增速電源投資電網投資電源+電網投資：同比國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第19頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 32：我國火力發電和核能發電的投資增速較高 資料來源：Wind，申萬宏源研究 2政策跟蹤：對原產于美國的進

59、口商品加征關稅 1.1 國務院關稅稅則委員會：對原產于美國的進口商品加征關稅 4 月 4 日，國務院關稅稅則委員會公告稱，對原產于美國的進口商品加征關稅。具體地，對原產于美國的所有進口商品，在現行適用關稅稅率基礎上加征 34%關稅；現行保稅、減免稅政策不變，此次加征的關稅不予減免。同日，商務部新聞發言人稱，美方征收所謂“對等關稅”，嚴重違反世貿組織規則，嚴重損害世貿組織成員正當合法權益，嚴重破壞以規則為基礎的多邊貿易體制和國際經貿秩序，是典型的單邊霸凌做法，危害全球經貿秩序穩定。中方對此堅決反對。且商務部會同海關總署發布關于對釤、釓、鋱、鏑、镥、鈧、釔等 7 類中重稀土相關物項實施出口管制措施

60、的公告。-50-40-30-20-1001020304050607080901002019202020212022202320242025%火力發電和核能發電的投資增速較高火力核能國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第20頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 33：關于對原產于美國的進口商品加征關稅的公告等 部門 時間 文件/會議 主要內容 國務院關稅稅則委員會 2025 年 4月 4 日 關于對原產于美國的進口商品加征關稅的公告 根據中華人民共和國關稅法、中華人民共和國海關法、中華人民共和國對外貿易法等法律法規和國際法基本原則，經國務院批準，自 2025 年 4 月 10

61、 日 12 時 01 分起，對原產于美國的進口商品加征關稅。有關事項如下：一、對原產于美國的所有進口商品，在現行適用關稅稅率基礎上加征34%關稅。二、現行保稅、減免稅政策不變，此次加征的關稅不予減免。三、2025 年 4 月 10 日 12 時 01 分之前，貨物已從啟運地啟運，并于2025 年 4 月 10 日 12 時 01 分至 2025 年 5 月 13 日 24 時進口的，不加征本公告規定加征的關稅。商務部會同海關總署 2025 年 4月 4 日 對部分中重稀土相關物項實施出口管制的決定 商務部會同海關總署發布關于對釤、釓、鋱、鏑、镥、鈧、釔等 7 類中重稀土相關物項實施出口管制措施

62、的公告，并于發布之日起正式實施。此次中國政府依法對相關物項實施出口管制，目的是更好維護國家安全和利益，履行防擴散等國際義務。商務部 2025 年 4月 4 日 商務部新聞發言人在答記者問 美方征收所謂“對等關稅”，嚴重違反世貿組織規則，嚴重損害世貿組織成員正當合法權益，嚴重破壞以規則為基礎的多邊貿易體制和國際經貿秩序，是典型的單邊霸凌做法，危害全球經貿秩序穩定。中方對此堅決反對。資料來源：中國政府網，商務部，人民網，申萬宏源研究 1.2 國務院：建立健全涉企收費長效監管機制 國務院辦公廳印發關于建立健全涉企收費長效監管機制的指導意見，涉企收費監管更加規范化。指導意見著力健全涉企收費監管制度，加

63、大違規收費治理力度，強化防治、常治、懲治、根治，提出 7 方面重點任務：一是健全涉企收費目錄清單制度，要求各部門、各省份建立涉企收費目錄清單，二是完善涉企收費政策評估審核工作機制，對新出臺涉企收費政策嚴格評估審核，三是加強涉企收費政策常態化宣傳解讀，四是健全涉企收費跟蹤監測制度，五是健全涉企收費問題線索收集和處理機制，暢通投訴舉報渠道，六是加強相關領域收費規范，七是健全相關法律法規制度。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第21頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表 34：關于建立健全涉企收費長效監管機制的指導意見主要內容 文件 舉措 主要內容 國務院辦公廳關于建立健全涉企收

64、費長效監管機制的指導意見（一）健全涉企收費目錄清單制度行政事業性收費、政府性基金、國務院部門涉企保證金、政府定價的經營服務性收費實行目錄清單管理，由國家發展改革委、工業和信息化部、財政部按職責分工制定收費目錄清單并向社會公開。（二）完善涉企收費政策評估審核工作機制 發展改革、司法行政、市場監管等部門按規定開展宏觀政策取向一致性評估、合法性審核、公平競爭審查等工作時，要加強對新出臺涉企收費政策合法性、公平性以及社會預期影響等方面的評估審核。（三）加強涉企收費政策常態化宣傳解讀 行業主管部門要常態化更新發布本領域涉企收費政策，通過專家解讀等方式加大政策宣傳力度。（四）健全涉企收費跟蹤監測制度各地區

65、、各有關部門要加強對本地區本領域涉企收費情況的監測，發揮新聞媒體、行業協會商會等作用，及時了解涉企收費政策執行情況和企業意見建議，推動解決企業關切的問題。（五）健全涉企收費問題線索收集和處理機制 各地區、各有關部門要通過在門戶網站設立信訪專欄、公開投訴舉報電話等方式，常態化收集涉企違規收費問題線索和意見建議（六）加強相關領域收費規范各地區、各有關部門要進一步清理沒有法律法規或國務院決定依據的中介服務事項，不得違規新增中介服務事項，不得將政務服務事項轉為中介服務事項（七）健全相關法律法規制度各地區、各有關部門要根據涉企收費監管工作需要，加快推動相關法律法規制定修訂工作，依法加強對行政審批中介服務

66、機構、行業協會商會、經營自然壟斷環節業務的企業等收費行為的監管。資料來源：中國政府網，申萬宏源研究 1.3 中辦國辦印發關于完善價格治理機制的意見 中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發關于完善價格治理機制的意見，提出完善促進物價保持合理水平的價格調控機制。意見提出了三方面重點舉措。一是深化價格市場化改革。穩妥有序推進能源資源、交通運輸等重點領域價格市場化改革。二是加快重點領域市場建設。推進重要商品現貨、期貨市場建設，優化期貨品種上市、交易、監管等規則，夯實市場形成價格的基礎。三是營造競爭有序市場環境。廢止妨礙全國統一大市場建設和公平競爭的價格政策，防止政府對價格形成的不當干預等。圖表 35：關于完

67、善價格治理機制的意見主要內容 文件 舉措 主要內容 關于完善價格治理機制的意見 健全促進資源高效配置的市場價格形成機制 深化價格市場化改革；加快重點領域市場建設；營造競爭有序市場環境。創新服務重點領域發展和安全的價格引導機制 完善促進糧食和重要農產品穩定安全供給的農業價格政策；健全促進綠色低碳轉型的能源價格政策；健全促進可持續發展的公用事業價格機制；完善促進均衡可及的公共服務價格政策；創新促進數字經濟發展的公共數據價格政策。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第22頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 完善促進物價保持合理水平的價格調控機制 加強價格總水平調控；夯實重要商品價格穩

68、定基礎；強化重要商品價格異常波動應急調控。優化透明可預期的市場價格監管機制 規范市場價格行為；強化價格監督檢查；推進高效協同共治。強化價格治理基礎能力建設 健全價格監測預警體系；加強成本監審和調查；完善價格法律法規。資料來源：中國政府網，申萬宏源研究 1.4 國務院召開減輕企業負擔部際聯席會議 4 月 2 日，國務院減輕企業負擔部際聯席會議 2025 年工作會議召開。會議提出，出臺亂收費行為處理辦法、加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策、實施新一輪十大重點行業穩增長工作方案。要聚焦亂收費、亂檢查、亂罰款、亂查封等“四亂”問題，開展規范涉企行政執法專項行動。要聚焦拖欠企業賬款問題，開展

69、加快加力清理拖欠企業賬款行動。要聚焦企業成本負擔重問題，加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策，組織實施新一輪十大重點行業穩增長工作方案等。圖表 36：國務院減輕企業負擔部際聯席會議主要內容 時間 事件 重點任務 主要內容 2025/4/2 李樂成主持召開國務院減輕企業負擔部際聯席會議 要聚焦亂收費、亂檢查、亂罰款、亂查封等“四亂”問題 開展規范涉企行政執法專項行動，制定出臺亂收費行為處理辦法，堅決防止以罰增收、以罰代管、逐利罰款等行為，健全完善執法監督糾錯問責機制。要聚焦拖欠企業賬款問題 開展加快加力清理拖欠企業賬款行動，嚴格源頭管理，加大對新增拖欠的懲戒力度，建設國家統一的拖欠中小

70、企業款項投訴平臺，健全解決拖欠企業賬款長效機制，強化上下聯動，形成整體合力。要聚焦企業成本負擔重問題 加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策，組織實施新一輪十大重點行業穩增長工作方案，強化制造業信用貸款和中長期貸款支持，有效降低企業物流成本，不斷提高政務服務水平，進一步規范市場競爭秩序，多措并舉減輕企業負擔。資料來源：工信部，申萬宏源研究 1.5 全國高校畢業生等青年就業創業工作視頻會議召開 4 月 2 日，全國高校畢業生等青年就業創業工作視頻會議在北京舉行。會議強調，要千方百計增加就業崗位，全力促進高校畢業生高質量充分就業。更加注重面向重點領域、重點行業拓展崗位，在推動產業發展中開發

71、新的就業增長點。抓好城鄉基層穩崗增崗，強化配套政策保障，讓高校畢業生“下得去、留得住、干得好”。積極支持 國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第23頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 中小微企業發展，擴大崗位供給，激發企業吸納高校畢業生的積極性和主動性。更好發揮政策綜合效應，各項促就業政策應出盡出、能早就早，政策性崗位要穩定規模、早招多招。加大創業優惠政策支持和落實力度，促進大學生創新創業并帶動就業等。圖表 37：全國高校畢業生等青年就業創業工作視頻會議主要內容 時間 事件 重點任務 主要內容 2025/4/2 全國高校畢業生等青年就業創業工作視頻會議召開 增加就業崗位，全力促

72、進高校畢業生高質量充分就業 更加注重面向重點領域、重點行業拓展崗位，在推動產業發展中開發新的就業增長點。抓好城鄉基層穩崗增崗，強化配套政策保障，讓高校畢業生“下得去、留得住、干得好”。積極支持中小微企業發展，擴大崗位供給，激發企業吸納高校畢業生的積極性和主動性。更好發揮政策綜合效應，各項促就業政策應出盡出、能早就早，政策性崗位要穩定規模、早招多招。加大創業優惠政策支持和落實力度，促進大學生創新創業并帶動就業。做好就業指導服務工作，幫助畢業生更好擇業、更快就業 加強思想政治教育，引導畢業生從國家發展需要和個人實際出發，理性務實選擇職業和崗位。落實“一對一”幫扶責任，健全幫扶臺賬，優先服務好困難畢

73、業生群體。加強就業能力培訓，幫助畢業生順利實現從學校到職場的過渡。各地各部門各高校要加強組織領導，壓實工作責任 強化督促檢查和數據監測，維護畢業生合法權益，營造良好輿論環境，共同做好高校畢業生就業這件事關國計民生的大事。資料來源：教育部，申萬宏源研究 風險提示：1）經濟變化超預期。海內外形勢變化使內需修復偏慢。2）政策變化超預期。穩增長政策可能會影響內需修復的斜率。國內經濟 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第24頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究

74、方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范 圍 內 依 法 合 規 地 履 行 披 露 義 務?？?戶 可 通 過 索 取 有 關 披 露 資 料 或 登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊

75、聯系人 華東組 茅炯 021-33388488 銀行團隊 李慶 021-33388245 華北組 肖霞 010-66500628 華南組 張曉卓 13724383669 華東創新團隊 朱曉藝 021-33388860 華北創新團隊 潘燁明 15201910123 證券的投資評級 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現 20以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現 520；中性（Neutral）：相對市場表現在55之間波動；減持（Underperform）：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以

76、報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：行業超越整體市場表現；中性（Neutral）：行業與整體市場表現基本持平；看淡(Underweight）：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取

77、。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司網站刊載的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的真實性、準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他

78、投資標的的邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別

79、客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司強烈建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。