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1、證券研究報告|公司深度 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 gszqdatemark 常熟銀行（常熟銀行（601128.SH）擁抱擁抱村銀村銀改革改革新機遇，新機遇，市占率有望提升市占率有望提升 擁抱村銀改革新機遇，市占率有望提升擁抱村銀改革新機遇，市占率有望提升 1、村銀化險政策帶來擴張機遇，市占率有望進一步提升村銀化險政策帶來擴張機遇，市占率有望進一步提升 2020 年 12 月 30 日，銀保監會發布關于進一步推動村鎮銀行化解風險改革重組有關事項的通知，提出“適度有序推進村鎮銀行改革重組”，2022年以來 村改分、村改支”進度明顯加快，根據金融監管總局官網，2022-202

2、4 年共發生 6 例、6 例、53 例村鎮銀行收購并改設為分支機構案例。2024 年 10 月 21 日，常熟銀行公告董事會審議通過 吸收合并江蘇丹徒蒙銀村鎮銀行并設立分支機構”，2025 年 2 月 11 日，常熟銀行董事會再次審議通過吸收合并 江蘇寶應錦程村鎮銀行、江蘇江寧上銀村鎮銀行”并設立分支機構的決議。常熟銀行有望借助村鎮銀行改革的政策紅利：1）擴大經營版圖。）擴大經營版圖。常熟銀行收購的村鎮銀行預計將與所在地現有網點進行聯動，以此次收購的丹徒蒙銀村鎮銀行為例，常熟銀行當前在鎮江市僅有鎮江分行、句容支行兩家分支機構，收購丹徒蒙銀村鎮銀行以后，可新增鎮江 丹徒區”展業。同時在揚州市已有

3、揚州分行的基礎上，收購江蘇寶應錦程村鎮銀行，可新增 寶應縣”展業。此外，常熟銀行即將收購的江蘇江寧上銀村鎮銀行，經營地區在南京市，而常熟銀行在南京市并無分支機構，收購后預計可以實現業務上的新突破。2）復制小微模式推動規模高增。復制小微模式推動規模高增。常熟銀行此次收購的村鎮銀行，地域集中在江蘇省，江蘇省內普惠小微貸款體量大、增速快（2024 年末江蘇省普惠小微貸款余額 3.75 萬億元，同比增長 15.6%），具備較好小微發展土壤。常熟銀行有望將其小微模式拓展至江蘇省內其他區域，以 2019 年開業的蘇州昆山支行、蘇州太倉支行為例，在當地較快的信貸增速基礎上，常熟銀行在當地的市占率也在快速提升

4、（截至 2023 年末分別提升至1.29%、1.10%），近四年資產復合增速分別達 84.1%、51.9%。2、開拓地域開拓地域+復制小微模式，助力規模增長復制小微模式，助力規模增長 1）潛在收購標的眾多潛在收購標的眾多。當前江蘇省內仍存續村鎮銀行合計 74 家，若假設常熟銀行收購條件為 主發起行為江蘇省外地方性銀行，且在當地無分支機構，同時發起股東不含江蘇省內其他銀行的村鎮銀行”，符合此條件的村鎮銀行合計為 20 家（其中 3 家常熟銀行已公告收購），預計其余 17 家有望成為常熟銀行收購的潛在標的，涉及省內 9 個地級市，預計常熟銀行將會從中優中選優，在現有網點布局基礎上選擇適合并購的標的

5、。2）網點成熟后有望每年提振信貸增速網點成熟后有望每年提振信貸增速 2 個點個點。若假設常熟銀行最終收購標的為 8 家，并且村銀被收購改建為分支機構，在發展為較成熟的分支行后，行均貸款規模將達到目前分支行平均規模（截至 2024 年 12 月末，常熟銀行異地分支機構平均資產規模為 35.8 億元），則測算得外延收購預計能為常熟銀行帶來 286 億元的貸款增量。假設收購在 2025-2026 年內基本完成，新設立分支機構在 3 年內達到成熟狀態，則測算得新設分支機構將在 2027-2029 年每年提振全行貸款增速約 2pc，將助力常熟銀行在江蘇省內的貸款市占率提高 0.07pc 至約 0.9%。

6、基本面基本面展望展望：成長屬性突出，息差：成長屬性突出，息差有望有望優于同業優于同業，資產質量，資產質量保持保持穩健穩健 2024 年常熟銀行營收、年常熟銀行營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別為、歸母利潤同比增速分別為 10.5%、10.6%、16.2%，自上市以來業績增速持續領先于上市銀行平均水平，成長性凸顯。，自上市以來業績增速持續領先于上市銀行平均水平，成長性凸顯。買入買入（維持維持）股票信息股票信息 行業 農商行 前次評級 買入 03 月 19 日收盤價（元）7.29 總市值（百萬元）21,979.24 總股本（百萬股）3,014.98 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均

7、成交量（百萬股）37.67 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 馬婷婷馬婷婷 執業證書編號：S0680519040001 郵箱： 分析師分析師 陳惠琴陳惠琴 執業證書編號：S0680524010001 郵箱： 相關研究相關研究 1、常熟銀行（601128.SH）：業績保持穩定高增，存款定期化略有改善 2024-10-25 2、常熟銀行（601128.SH）：業績穩定高增，利潤增速保持近 20%2024-08-21 3、常熟銀行（601128.SH）：業績高增長，金市貢獻較大 2024-04-30 -20%-8%4%16%28%40%2024-032024-072024-112025-03

8、常熟銀行滬深3002025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 向前看，常熟銀行業績增速有望持續在同業中保持領先優勢，主要考慮以下因素：1）規模：規模增速）規模：規模增速有望有望繼續繼續保持保持同業同業領先領先。受國內消費需求增長緩慢，企業和居民部門融資意愿不強等影響，2024 年常熟銀行資產、貸款同比增速分別下降 6.6pc、6.7pc 至 9.6%、8.3%，與行業整體趨勢保持一致，但規模擴張速度仍優于行業水平。向前看，向前看，常熟銀行有望加快省內村銀改支改分步伐，結合母行微貸業務優常熟銀行有望加快省內村銀改支改分步伐，

9、結合母行微貸業務優勢向新設分支機構推廣，進一步提升異地分支機構信貸增長貢獻，帶動全勢向新設分支機構推廣，進一步提升異地分支機構信貸增長貢獻，帶動全行規模增速優于同業行規模增速優于同業。2）息差：凈息差長期領先同業。）息差：凈息差長期領先同業。2024 年常熟銀行凈息差為 2.71%，居上市銀行首位。自 2020 年以來常熟銀行凈息差呈現下行趨勢，與行業整體趨勢保持一致，但凈息差降幅明顯好于同業（2021-2024H 之間，常熟銀行息差降幅 39bps，行業平均降幅 60bps），未來常熟銀行凈息差的相對未來常熟銀行凈息差的相對優勢有望延續優勢有望延續，從資產負債兩端拆分來看：A、資產端：、資產

10、端：2024 年常熟銀行生息資產平均收收益率為 4.77%，居上市銀行首位，其高收益主要源于常熟銀行生息資產中高收益的零售貸款占比相對較高（截至 24Q2 常熟銀行零售貸款占比為 57.0%，同期上市銀行平均僅 35.9%），且其零售貸款中主要以期限較短、戶均規模較小的個人經營性貸款為主，使得其對 LPR、存量按揭利率調整敏感度相對較低，2021-2024H 期間，常熟銀行貸款收益率降幅為 69bps，而上市銀行整體降幅為83bps，降幅明顯好于同業。此外常熟銀行此外常熟銀行堅持 做小做散做信用”堅持 做小做散做信用”，信貸結構信貸結構中中信用類貸款占比持續信用類貸款占比持續提升（提升（202

11、0-2024 年信用貸款占比提升年信用貸款占比提升 14pc 至至 30.4%），），未來未來資產端資產端收益率收益率有望繼續有望繼續保持較強韌性保持較強韌性。B、負債端：、負債端：2024 年常熟銀行計息負債、存款成本分別下降 7bps、下降8bps 至 2.23%、2.20%，主要歸功于近年來常熟銀行加大負債端成本的管控力度，跟隨市場情況多次下調存款利率，同時進一步優化存款結構，控制三年期以上存款占比（24Q4 末三年期及以上存款在定期存款中的占比較 22Q4 下降 7pc 至 52.2%）。另一方面，常熟銀行長期限的個人定期存款占比較高“（剩余期限在 1-5 年的存款占比達 40.5%，

12、上市銀行平均 24.6%），預計存款逐步到期重定價預計存款逐步到期重定價后，負債端成本改善力度將更為明顯，對息差有望起到一定的支撐作用后，負債端成本改善力度將更為明顯，對息差有望起到一定的支撐作用。3）資產質量資產質量：經濟持續修復下經濟持續修復下壓力有望減輕壓力有望減輕。2022 年受經濟環境波動影響，常熟銀行小微客群風險壓力有所上升，24Q4 零售貸款不良率較年初提升 16bps 至 0.94%，整體趨勢與行業保持一致，關注率、逾期率也分別較年初提升 32bps、20bps 至 1.49%、1.43%，不良生成率也較 2023 年提升 52bps 至 1.37%。未來伴隨經濟持續修復，居民

13、收入預期企穩，常熟銀行不良生成有望趨勢未來伴隨經濟持續修復，居民收入預期企穩，常熟銀行不良生成有望趨勢性走低，帶動資產質量指標性走低，帶動資產質量指標改善改善。不良處置力度較大，持續出清存量包袱。不良處置力度較大，持續出清存量包袱。2016 年以來，常熟銀行持續出清不良資產包袱，至 2024 末累計核銷、轉出不良貸款 94 億元，除 21、22年外，年不良處置額占當年不良余額比重均在 50%以上。在大規模、快節奏的不良處置下，常熟銀行能較快出清不良包袱，實現 輕裝上陣”。對比同業，常熟銀行資產質量處于第一梯隊的優異水平。對比同業，常熟銀行資產質量處于第一梯隊的優異水平。截至 24Q4，常熟銀行

14、不良率僅 0.77%，為同業最低（較上市銀行平均水平低 48bps，24Q3 數據）。風險抵補能力方面，24Q4 末公司撥備覆蓋率為 501%，在同業中排名靠前。24Q4 末公司逾期 90 天以上貸款/不良余額為 79%，不良認定較為嚴格。投資建議：投資建議：常熟銀行具有稀缺 成長”屬性，在未來收購村鎮銀行改分支行進度繼續加快、市占率不斷提升，成長性有望持續兌現?；久鎭砜?，常熟銀行息差韌性較強、資產質量保持穩健、撥備安全墊較高，未來業績2025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 有望持續高增，預計 2025-2027 年

15、歸母凈利潤分別為 43/48/53 億元，同比增長 12.22%/11.70%/10.17%。風險提示：風險提示：零售需求復蘇不及預期；收購村鎮銀行改分支行數量不及預期；資產質量超預期惡化；LPR 超預期下調。財務指標財務指標（百萬元）（百萬元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入營業收入（百萬元）（百萬元）9,870 10,909 11,741 12,581 13,408 營收增速營收增速 12.05%10.53%7.63%7.15%6.58%撥備前利潤撥備前利潤（百萬元）（百萬元）6,172 6,826 7,372 7,898 8,418 撥備前利潤增速撥備

16、前利潤增速 15.07%10.59%8.00%7.14%6.58%歸母凈利潤歸母凈利潤（百萬元）（百萬元）3,282 3,813 4,279 4,780 5,266 歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速 19.60%16.20%12.22%11.70%10.17%每股凈收益（元）每股凈收益（元）1.20 1.26 1.30 1.45 1.60 每股凈資產（元）每股凈資產（元）9.64 9.93 10.32 11.59 12.98 凈資產收益率凈資產收益率 12.81%13.19%13.10%13.01%12.81%總資產收益率總資產收益率 1.05%1.09%1.11%1.14%1.15%風險加權資產

17、收益率風險加權資產收益率 1.38%1.47%1.54%1.57%1.59%市盈率市盈率 5.76 5.46 5.30 4.75 4.31 市凈率市凈率 0.72 0.69 0.67 0.60 0.53 股息率股息率 3.62%3.62%3.73%4.16%4.59%資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2025 年 4 月 11 日收盤價 2025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2025 年 4 月 11 日收盤價

18、 財務預測（未特殊標注單位為百萬元）財務預測（未特殊標注單位為百萬元）每股指標（元/股）每股指標（元/股）2023A2024A2025E2026E2027E利潤表利潤表2023A2024A2025E2026E2027EEPS1.20 1.26 1.30 1.45 1.60 凈利息收入8,5019,1429,65810,26910,989BVPS9.64 9.93 10.32 11.59 12.98 凈手續費收入3283584437每股股利0.25 0.25 0.26 0.29 0.32 其他非息收入1,3371,6842,0252,2682,382P/E5.765.465.304.754.31

19、營業收入營業收入9,87010,90911,74112,58113,408P/B0.720.690.670.600.53稅金及附加5365606672業績增長率業績增長率2023A2024A2025E2026E2027E業務及管理費3,6393,9944,2864,5924,894凈利息收入11.69%7.54%5.64%6.33%7.02%營業外凈收入-6-24-24-24-24凈手續費收入-82.84%158.54%-30.00%-25.00%-15.00%撥備前利潤撥備前利潤6,1726,8267,3727,8988,418營業收入12.05%10.53%7.63%7.15%6.58%資

20、產減值損失2,1251,9811,9341,8251,727撥備前利潤15.07%10.59%8.00%7.14%6.58%稅前利潤稅前利潤4,0474,8455,4376,0746,691歸母凈利潤19.60%16.20%12.22%11.70%10.17%所得稅5407728669671,066盈利能力（測算）盈利能力（測算）2023A2024A2025E2026E2027E稅后利潤稅后利潤3,5074,0734,5715,1065,625凈息差2.73%2.61%2.51%2.45%2.41%歸母凈利潤歸母凈利潤3,2823,8134,2794,7805,266生息率4.82%4.64%

21、4.43%4.35%4.25%資產負債表資產負債表2023A2024A2025E2026E2027E付息率2.36%2.27%2.14%2.12%2.05%存放央行19,34623,63123,70227,14430,959成本收入比36.87%36.62%36.50%36.50%36.50%同業資產5,9037,9808,7789,65610,622ROAA1.05%1.09%1.11%1.14%1.15%貸款總額222,439240,862260,613281,462303,979ROAE12.81%13.19%13.10%13.01%12.81%貸款減值準備8,9959,2979,104

22、9,2759,569資產質量資產質量2023A2024A2025E2026E2027E貸款凈額214,227232,489252,509273,268295,576不良貸款余額1,6721,8581,9902,1392,281證券投資87,63894,792108,163118,528128,084不良貸款凈生成率0.85%1.37%1.12%0.76%0.68%其他資產7,3437,6898,4239,1829,967不良貸款率0.75%0.77%0.76%0.76%0.75%資產合計資產合計334,456366,582401,575437,778475,209撥備覆蓋率537.88%500

23、.51%457.48%433.58%419.53%同業負債22,81820,11921,12523,23825,562撥貸比4.04%3.86%3.49%3.30%3.15%存款余額254,453294,965338,593387,769442,264資本狀況資本狀況2023A2024A2025E2026E2027E應付債券12,3577,938-9,526-30,483-54,870資本充足率13.86%14.19%14.33%14.46%14.66%負債合計負債合計307,325335,913366,907398,948431,795一級資本充足率10.48%11.24%11.64%11.

24、99%12.38%股東權益合計股東權益合計27,13130,66934,66838,82943,414核心一級資本充足率10.42%11.18%11.58%11.94%12.33%負債及股東權益合計負債及股東權益合計334,456366,582401,575437,778475,2092025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、成長新邏輯：擁抱村銀改革新機遇，復制小微模式推動規模增長.6 1.1 村銀化險政策帶來擴張機遇，市占率有望進一步提升.6 1.2 開拓地域+復制小微模式，助力規模增長.9 二、

25、基本面分析及展望：成長屬性突出，規模增速、息差有望優于同業，資產質量保持穩健.11 2.1 規模：異地貢獻突出，成長性持續兌現，未來增速有望保持領先.11 2.2 息差：資產端韌性較強，負債端成本管控效果顯現，未來相對優勢有望延續.14 2.3 資產質量：處行業第一梯隊，經濟持續修復下有望保持穩健.17 盈利預測.19 風險提示.20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：常熟銀行收購的省內村鎮銀行概況.6 圖表 2：常熟銀行的經營網點圖.7 圖表 3：各地區的普惠小微貸款規模及增速.8 圖表 4：常熟銀行各省份村鎮銀行的資產增速.8 圖表 5：常熟銀行在江蘇省內的潛在村鎮銀行收購標的.9 圖表 6：常

26、熟銀行江蘇省內異地分支機構規模（億元）.10 圖表 7：常熟銀行在江蘇省的貸款市占率.10 圖表 8：常熟銀行經營業績概覽.11 圖表 9：常熟銀行資產增速.12 圖表 10：常熟銀行貸款增速.12 圖表 11：常熟銀行在各個地市的市場份額.12 圖表 12：常熟銀行分地區的貸款增速及占比.13 圖表 13：常熟銀行不同客群及貸款類型的占比.14 圖表 14：常熟銀行分行業的貸款占比.14 圖表 15：常熟銀行息差的變化及比較.15 圖表 16：常熟銀行的三年期以內存款在定期存款中的占比.16 圖表 17：常熟銀行分地區的存款增速及存貸比.16 圖表 18：上市農商行存款品種及期限結構（202

27、4Q2）.17 圖表 19：常熟銀行的不良核銷及不良生成情況.17 圖表 20：常熟銀行的資產質量指標.18 圖表 21：常熟銀行盈利預測關鍵指標.19 2025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、一、成長新邏輯：成長新邏輯：擁抱村銀改革新機遇擁抱村銀改革新機遇，復制小微模式復制小微模式推動推動規規模增長模增長 2020 年 12 月 30 日，中國銀保監會辦公廳發布關于進一步推動村鎮銀行化解風險改革重組有關事項的通知，要求 推動村鎮銀行改革重組”，其中特別提及要適度有序推進村鎮銀行兼并重組，支持引進合格戰略投資者幫助

28、收購和增資村鎮銀行。根據國家金融監管總局官網披露，自 2022 年以來，“村改分、村改支”進度明顯加快，2022、2023、2024 年共發生 6 例、6 例、53 例。收購村鎮銀行改分支行。收購村鎮銀行改分支行。2024 年 10 月 21 日，常熟銀行公告董事會審議通過 吸收合并江蘇丹徒蒙銀村鎮銀行并設立分支機構”，2025 年 2 月 11 日，常熟銀行董事會再次審議通過吸收合并 江蘇寶應錦程村鎮銀行、江蘇江寧上銀村鎮銀行”并設立分支機構的決議。根據上述文件精神，常熟銀行有望借助村鎮銀行改革政策紅利，在江蘇省內收購村鎮銀行并將其改成異地分支行，填補網點空白區域，打開區域擴張、規模增長空間

29、。圖表1：常熟銀行收購的省內村鎮銀行概況 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 注：寶應錦程村銀、江寧上銀村銀數據截至 2024/12/31，丹徒蒙銀村銀數據截至 2024/9/30 1.1 村銀化險政策帶來擴張機遇，村銀化險政策帶來擴張機遇，市占率有望進一步提升市占率有望進一步提升 受銀行業異地展業經營限制，一是常熟銀行自 2020 年 6 月開設蘇州相城支行后已不在江蘇省內新增網點，自 2020 年 6 月末至今，常熟銀行分支機構數一直保持在 168 家。二是從監管層面來看，根據 2019 年 1 月銀保監會出臺的關于推進農村商業銀行堅守定位強化治理提升金融服務能力的意見，要求農商行 原則上

30、機構不出縣（區）、業務不跨縣（區）”，極大限制常熟銀行在當地的業務拓展范圍。截至 2024 年 12 月末，常熟銀行在南京市、徐州市、常州市尚未有網點布局，在鎮江市、宿遷市等地也僅有 1-2 家分支機構。擴大經營版圖擴大經營版圖。常熟銀行收購的村鎮銀行預計將與所在地現有網點進行聯動，以此次收購的丹徒蒙銀村鎮銀行為例，常熟銀行當前在鎮江市僅有鎮江分行、句容支行兩家分支機構，收購丹徒蒙銀村鎮銀行以后，可新增鎮江 丹徒區”展業。同時在揚州市已有揚州分行的基礎上，收購江蘇寶應錦程村鎮銀行，可新增 寶應縣”展業。此外，常熟銀行即將收購的江蘇江寧上銀村鎮銀行，經營地區在南京市，而常熟銀行在南京市并無分支機

31、構，收購后預計可以實現業務上的新突破。收購時間收購時間收購標的收購標的原主發起行原主發起行注冊資本注冊資本（萬元）（萬元）總資產總資產（萬元）（萬元）總貸款總貸款（萬元）（萬元）總存款總存款（萬元）（萬元）不良率不良率撥備覆蓋率撥備覆蓋率改分支機構改分支機構2024-10-21江蘇丹徒蒙銀村鎮銀行 內蒙古銀行10,00053,11728,75746,2700.65%154.54%改設為公司丹徒支行江蘇寶應錦程村鎮銀行成都銀行10,00076,93450,10962,2222.35%286.55%改設為公司寶應支行江蘇江寧上銀村鎮銀行上海銀行20,00032,12512,9468,5440.62

32、%1082.76%改設為公司江寧支行2025-02-102025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表2：常熟銀行的經營網點圖 資料來源：國家金融監管總局，國盛證券研究所 注：1）上側地圖中，粉色代表常熟銀行在當地已開設網點，藍色代表在當地未開設網點，橙色則代表擬在當地設立網點；2）下側表格中，空白代表常熟銀行在此地未開設網點，綠色代表擬在當地開設網點 復制小微模式推動規模高增。復制小微模式推動規模高增。常熟銀行有望憑借其 IPC 技術+信貸工廠”的小微模式，將其拓展至江蘇省內其他區域，推動規模增長與業務突破，具體來看：

33、從從市場環境市場環境來看來看，江蘇地區小微土壤深厚。江蘇地區小微土壤深厚。常熟銀行此次收購的村鎮銀行，地域集中在江蘇省。近年來江蘇省信貸增速快于全國平均水平，且省內普惠小微貸款體量較大、增速較高，具備較好的小微發展土壤（2024 年末江蘇省普惠小微貸款余額3.75 萬億元，同比增長 15.6%）。根據常熟銀行財報披露數據，以不同省份的村鎮銀行的規模增速對比，江蘇省內村鎮銀行的資產規模增速快于其他省份的村鎮銀行。無錫市宜興市濱湖區惠山區南京市徐州市邳州市睢寧縣新沂市沛縣豐縣常州市溧陽市蘇州市張家港市常熟市太倉市昆山市南通市海安縣如皋市如東縣通州區海門市啟東市連云港市東?？h灌云縣灌南縣淮安市盱眙縣

34、金湖縣漣水縣鹽城市響水縣濱?？h阜寧縣射陽縣建湖縣東臺市揚州市儀征市高郵市寶應縣句容市揚中市鎮江市泰州市泰興市靖江市興化市宿遷市泗洪縣泗陽縣沭陽縣江陰市丹陽市江寧區宿城區南京市南京市無錫市無錫市徐州市徐州市常州市常州市蘇州市蘇州市南通市南通市連云港市連云港市淮安市淮安市鹽城市鹽城市揚州市揚州市鎮江市鎮江市泰州市泰州市宿遷市宿遷市玄武區錫山區鼓樓區天寧區虎丘區崇川區崇川區連云區淮安區亭湖區亭湖區廣陵區京口區京口區海陵區海陵區宿城區秦淮區惠山區云龍區鐘樓區吳中區港閘區海州區淮陰區鹽都區邗江區邗江區潤州區高港區宿豫區建鄴區濱湖區濱湖區賈汪區新北區相城區海門區海門區贛榆區洪澤區大豐區江都區丹徒區丹徒區姜

35、堰區沭陽縣鼓樓區梁溪區泉山區武進區吳江區通州區通州區東?？h東?？h清江浦區東臺市東臺市寶應縣寶應縣丹陽市興化市泗陽縣浦口區江陰市豐縣金壇區蘇州工業園區蘇州工業園區海安市灌云縣漣水縣響水縣儀征市揚中市靖江市泗洪縣泗洪縣棲霞區宜興市沛縣溧陽市姑蘇區如東縣如東縣灌南縣盱眙縣濱?？h高郵市句容市泰興市雨花臺區睢寧縣常熟市常熟市啟東市啟東市金湖縣金湖縣阜寧縣阜寧縣江寧區江寧區新沂市張家港市張家港市如皋市射陽縣射陽縣六合區邳州市昆山市建湖縣溧水區銅山區太倉市高淳區注：顏色越深代表網點開設的時間越早注：顏色越深代表網點開設的時間越早2025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.8 請仔細閱讀本報

36、告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 異地分支機構市占率持續提升異地分支機構市占率持續提升。常熟銀行有望將其小微模式拓展至江蘇省內其他區域，以 2019 年開業的蘇州昆山支行、蘇州太倉支行為例，在當地較快的信貸增速基礎上，常熟銀行在當地的市占率也在快速提升（截至 2023 年末分別提升至 1.29%、1.10%），近四年資產復合增速分別達 84.1%、51.9%。圖表3：各地區的普惠小微貸款規模及增速 資料來源：人民銀行，國盛證券研究所 圖表4：常熟銀行各省份村鎮銀行的資產增速 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 注：江蘇地區未包括 2024 年新收購的贛榆村鎮銀行。補充資本打開擴張空間。補充資

37、本打開擴張空間。業務角度看，常熟銀行規模擴張需要資本補充，常熟銀行于 2022年 9 月發行 60 億可轉債，轉股期為 2023 年 3 月 21 日至 2028 年 9 月 14 日。截至 2025年 4 月 9 日，常銀轉債轉股價為 6.89 元/股，按 130%的強制贖回比例算，強制贖回價約 8.96 元/股，距離當前股價有 30%的空間。轉股后，靜態測算其核心一級資本充足率有望提升 2.3pc 至 13.4%，打開未來的發展空間。202020212022202320242021202220232024湖北-村鎮銀行（5家）115.9137.6152.6173.5195.718.8%10

38、.9%13.7%12.8%江蘇-村鎮銀行（9家）76.296.0117.0146.0171.826.0%21.9%24.7%17.7%河南-村鎮銀行（6家）39.554.861.975.590.038.6%13.1%21.9%19.3%云南-村鎮銀行（10家）62.282.2100.3117.0132.532.2%22.0%16.7%13.2%資產規模（億元）資產規模（億元）資產增速資產增速2025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2 開拓地域開拓地域+復制小微模式，助力規模增長復制小微模式，助力規模增長 潛在收購標

39、的眾多潛在收購標的眾多。當前江蘇省內仍存續村鎮銀行合計 74 家，若假設常熟銀行收購條件為 主發起行為江蘇省外地方性銀行，且在當地無分支機構，同時發起股東不含江蘇省內其他銀行的村鎮銀行”，符合此條件的村鎮銀行合計為 20 家（其中 3 家常熟銀行已公告收購），預計其余 17 家有望成為常熟銀行收購的潛在標的，涉及省內 9 個地級市，預計常熟銀行將會從中優中選優，在現有網點布局基礎上選擇適合并購的標的。注：此處收購條件僅為假設，實際收購標的或與圖表所列結果差異較大 圖表5：常熟銀行在江蘇省內的潛在村鎮銀行收購標的 資料來源：Wind，國盛證券研究所 網點成熟后有望每年提振信貸增速網點成熟后有望每

40、年提振信貸增速 2 個點個點。假設常熟銀行潛在收購標的為 8 家，并且村銀被收購改建為分支機構，在發展為較成熟的分支行后，行均貸款規模將達到目前分支行平均規?！埃ń刂?2024 年 12 月末，常熟銀行異地分支機構平均資產規模為 35.8 億元），則測算得外延收購預計能為常熟銀行帶來 286 億元的貸款增量。假設收購在 2025-2026 年內基本完成，新設立分支機構在 3 年內達到成熟狀態，則測算得新設分支機構將在 2027-2029 年每年提振全行貸款增速約 2pc。村鎮銀行名稱村鎮銀行名稱注冊資本注冊資本（萬元）（萬元）所在省份所在省份所在城市所在城市第一大股東名稱第一大股東名稱第一大股

41、東持股第一大股東持股比例（%）比例（%）常州鐘樓長江村鎮銀行20,000江蘇省常州市武漢農村商業銀行40.0常州新北中成村鎮銀行20,000江蘇省常州市成都農村商業銀行58.5江蘇金湖民泰村鎮銀行11,584江蘇省淮安市浙江民泰商業銀行65.6江蘇盱眙珠江村鎮銀行10,000江蘇省淮安市廣州農村商業銀行75.4江蘇江寧上銀村鎮銀行20,000江蘇省南京市上海銀行51.0南京六合九銀村鎮銀行10,000江蘇省南京市九江銀行51.0江蘇如東融興村鎮銀行10,600江蘇省南通市哈爾濱銀行80.0江蘇啟東珠江村鎮銀行10,000江蘇省南通市廣州農村商業銀行51.0蘇州吳中珠江村鎮銀行15,000江蘇省

42、蘇州市廣州農村商業銀行51.0江蘇張家港渝農商村鎮銀行20,000江蘇省蘇州市重慶農村商業銀行58.5江蘇惠山民泰村鎮銀行10,000江蘇省無錫市浙江民泰商業銀行68.7江蘇東臺稠州村鎮銀行10,800江蘇省鹽城市浙江稠州商業銀行52.2建湖中成村鎮銀行14,200江蘇省鹽城市成都農村商業銀行65.5揚州廣陵中成村鎮銀行20,000江蘇省揚州市成都農村商業銀行60.0江蘇邗江聯合村鎮銀行20,000江蘇省揚州市杭州聯合農村商業銀行51.0江蘇江都吉銀村鎮銀行18,000江蘇省揚州市吉林銀行51.0江蘇邗江民泰村鎮銀行13,966江蘇省揚州市浙江民泰商業銀行51.0江蘇寶應錦程村鎮銀行10,00

43、0江蘇省揚州市成都銀行62.0鎮江潤州長江村鎮銀行20,000江蘇省鎮江市武漢農村商業銀行45.0江蘇丹徒蒙銀村鎮銀行10,000江蘇省鎮江市內蒙古銀行100.02025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表6：常熟銀行江蘇省內異地分支機構規模（億元）資料來源：公司公告，國盛證券研究所 橫向展望，橫向展望，政策紅利政策紅利下常熟銀行在江蘇省內市占率下常熟銀行在江蘇省內市占率有望有望繼續繼續提升提升。截至 2024 年 12 月末，常熟銀行在江蘇省內個人經營性貸款的市場份額為 3.46%，全部貸款市占率為0.81%，市場

44、份額持續提升，預計主要由異地網點不斷擴張“（2020 年以來，常熟銀行在省內異地貸款 CAGR 為 19.3%，較常熟本地貸款復合增速高出 8pc）、小微業務優勢“（在新設立分支機構復制小微模式）共促。當前政策引導村鎮銀行加快兼并重組背景下，上述擴張模式有望繼續推高常熟銀行在江蘇省內市占率?；跍y算，常熟銀行收購的村銀在改設為分支機構、并發展為成熟狀態后“（預計帶來 286 億元的貸款增量，且均在江蘇省內），將助力常熟銀行在江蘇省內的貸款市占率提高 0.07pc 至約 0.9%。圖表7：常熟銀行在江蘇省的貸款市占率 資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 0204060801001201

45、40160180蘇州分行相城支行張家港支行昆山支行太倉支行無錫分行江陰支行宜興支行惠山支行鎮江分行句容支行南通分行海門支行海安支行如東支行啟東支行通州支行如皋支行鹽城分行亭湖支行阜寧支行大豐支行射陽支行東臺支行揚州分行邗江支行江都支行儀征支行泰州分行靖江支行泰興支行興化支行東海支行金湖支行泗洪支行蘇州無錫鎮江南通鹽城揚州泰州連云港淮安宿遷資產規模平均資產規模平均資產規模平均資產規模 35.835.8億元億元0.69%0.72%0.73%0.75%0.80%0.82%0.83%0.81%0.88%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%20172018201920202021202220

46、232024收購村行并發展為成熟的分支機構后2025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 二二、基本面分析及展望：成長屬性突出，規模增速、息差基本面分析及展望：成長屬性突出，規模增速、息差有望有望優于同業，資產質量保持穩健優于同業，資產質量保持穩健 2024 年常熟銀行營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別為 10.5%、10.6%、16.2%，自上市以來業績增速持續領先于上市銀行平均水平，成長性凸顯。向前看，常熟銀行業績增速有望持續在同業中保持領先優勢。圖表8：常熟銀行經營業績概覽 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：

47、由于上市銀行 2024 年報未完全披露，此處未列示上市銀行 2024 年數據 2.1 規模：規模：異地貢獻突出，異地貢獻突出，成長性持續兌現成長性持續兌現，未來增速有望保持領先，未來增速有望保持領先 稀缺“成長”屬性，稀缺“成長”屬性，規模規模增速持續領先同業增速持續領先同業。上市以來常熟銀行資產及貸款增速持續高于上市銀行整體水平，2019-2023 年之間總資產、貸款總額年均復合增速分別高達 16.0%、19.3%，分別高出上市銀行整體 5.8pc、7.8pc。受國內消費需求增長緩慢，企業和居民部門融資意愿不強等因素影響，2024 年資產、貸款同比增速分別下降 6.6pc、6.7pc 至9.

48、6%、8.3%，與行業整體趨勢保持一致，但規模擴張速度仍優于行業水平。201920202021202220232024營業收入64 66 77 88 99 109 營收增速10.67%2.13%16.31%15.07%12.05%10.53%上市銀行10.22%5.47%7.93%0.71%-0.81%-歸母凈利潤18 18 22 27 33 38 利潤增速20.14%1.01%21.34%25.39%19.60%16.20%上市銀行6.95%0.66%12.64%7.59%1.44%-ROE11.52%10.34%11.62%13.06%13.69%14.15%上市銀行12.66%11.38

49、%11.72%11.47%10.66%-總資產規模184820872466287933453666總資產增速10.88%12.90%18.16%16.75%16.18%9.61%上市銀行9.02%10.29%7.91%11.36%11.33%-凈息差3.44%3.18%3.06%3.02%2.86%2.71%上市銀行2.15%2.15%2.07%1.95%1.69%-生息資產收益率5.61%5.37%5.25%5.18%5.00%4.77%上市銀行4.12%3.95%3.85%3.77%3.65%-付息負債成本率2.39%2.36%2.30%2.30%2.30%2.23%上市銀行2.08%1.

50、94%1.92%1.97%2.10%-其他非息收入占比6.69%7.11%9.49%11.46%13.54%15.43%上市銀行11.39%10.12%12.35%11.20%11.31%-其他非息收入增速20.62%8.62%55.21%38.94%32.44%25.95%上市銀行31.64%-6.29%31.53%-8.64%28.96%-成本收入比38.24%42.77%41.40%38.58%36.87%36.62%上市銀行28.59%27.71%29.14%30.29%31.91%-信用成本1.71%1.29%1.23%1.17%1.06%0.89%上市銀行1.38%1.43%1.2

51、4%0.99%0.81%-2025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表9：常熟銀行資產增速 圖表10：常熟銀行貸款增速 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 省內省內異地機構規模貢獻持續提升。異地機構規模貢獻持續提升。2024 年常熟銀行省內異地分支機構貸款同比增速為9.9%，自 2018 年以來貸款規模保持高速擴張態勢，主要得益于其在江蘇省內各個地市的貸款市占率不斷提升，高增長驅動下異地存、貸款規模貢獻亦持續提升，截至 24Q4末常熟銀行省內分支機構貸款占全行比重近 50%，201

52、7 年以來累計增幅近 18pc。圖表11：常熟銀行在各個地市的市場份額 資料來源：國家金融監管總局，公司公告，江蘇省統計局，國盛證券研究所 注：同一個城市的資產規模加總計算，如蘇州市的資產規模為蘇州分行與相城支行合并計算 注：此處未考慮江蘇省內村鎮銀行的數據 0%5%10%15%20%25%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q3常熟銀行上市銀行整體0%5%10%15%20%25%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q3常熟銀行上市銀行整體開設時間開設時間2016201720182019202020

53、2120222023趨勢圖趨勢圖常熟常熟市2001-11-2618.5%17.6%17.4%16.0%14.7%15.4%15.5%蘇州市2017-06-130.11%0.27%0.33%0.42%0.50%0.57%0.67%張家港市2014-05-200.60%0.72%0.90%1.05%1.02%1.30%1.36%1.29%昆山市2019-06-140.21%0.50%1.00%1.14%1.29%太倉市2019-05-220.39%0.65%1.11%1.10%1.10%無錫市2015-12-300.34%0.48%0.53%0.48%0.43%0.58%0.72%0.76%江陰市

54、2018-07-310.14%0.38%0.45%0.60%0.73%0.93%宜興市2019-07-050.11%0.40%0.59%0.75%0.77%鎮江市2018-03-020.33%0.46%0.41%0.44%0.56%0.61%句容市2020-01-170.14%0.30%0.47%0.70%南通市2014-12-311.34%1.17%1.29%1.22%0.94%0.92%0.97%0.98%海安市2019-04-040.66%0.77%0.90%0.72%0.70%如東縣2010-08-102.70%2.35%2.02%1.88%1.28%1.24%0.99%0.88%啟東

55、市2012-04-011.40%1.16%1.30%1.42%1.16%1.11%1.00%0.96%如皋市2018-12-200.06%0.56%0.66%0.89%1.08%0.93%鹽城市2014-08-060.76%1.03%0.83%0.81%0.76%0.87%0.93%1.12%阜寧縣2010-07-213.91%3.29%2.95%2.80%2.32%2.66%2.85%2.78%射陽縣2010-09-204.98%3.98%3.68%3.25%2.85%3.23%3.53%3.09%東臺市2014-06-192.28%2.29%2.19%2.35%2.14%2.16%2.25

56、%2.01%揚州市2016-11-030.02%0.71%0.78%0.82%0.73%0.75%0.79%0.79%儀征市2019-09-290.28%0.53%1.01%1.16%1.23%泰州市2016-11-250.02%0.32%0.45%0.43%0.33%0.33%0.39%0.37%靖江市2018-12-110.08%0.60%0.75%0.86%0.90%0.75%泰興市2019-11-130.01%0.21%0.41%0.52%0.62%興化市2019-11-130.04%0.30%0.57%0.69%0.63%連云港東?？h2010-10-209.44%8.28%9.58%

57、10.72%10.93%12.30%12.07%12.18%淮安金湖縣2009-11-168.34%6.83%6.62%5.55%4.87%4.53%3.91%3.61%宿遷泗洪縣2009-10-274.09%3.25%2.97%3.24%3.13%3.42%3.67%3.80%揚州泰州蘇州無錫鎮江南通鹽城2025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表12：常熟銀行分地區的貸款增速及占比 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 微貸業務是規模擴張的主要動力微貸業務是規模擴張的主要動力。結構上微貸業務仍延續較高增速，是公司規

58、模擴張的主要動力。常熟銀行堅持走差異化競爭路線，堅定“做大戶數，做小客戶”的經營策略，堅持“做小做散”，2017 年以來貸款金額在 1000 萬以下、個人經營性貸款、信用貸款占比提升幅度較大，截至 2024Q4 末，常熟銀行貸款金額在 1000 萬以下的貸款占比達72.3%，較 2017 年提升 8.6pc，同期個人經營性貸款占比提升 12pc 至 38.8%，信用貸款占比也較 2017 年提升 18pc 至 30.4%。其中金額在 1000 萬以下的貸款戶均規模僅 31萬元（金額在 100 萬以下的貸款戶均規模僅 18 萬元），顯著低于同業（如截至 24Q4 末，四大行普惠小微貸款平均戶均規

59、模為 116 萬元）。向前看向前看，在村銀化險政策支持下，常熟銀行有望加快省內村銀改支改分步伐，結合母行微貸業務優勢向新設分支機構推廣，進一步提升異地分支機構信貸增長貢獻，支撐全行規模增速優于同業。貸款（億元）貸款（億元）2018201920202021202220232024常熟地區449473498520635714771常熟以外的江蘇省內地區3805056578971,0461,2171,333江蘇省內異地機構3394555938159451,0941,202江蘇省內村銀41506382102123132江蘇省外村銀99121163211254293305合計9281,0991,3171

60、,6281,9342,2242,409貸款占比貸款占比2018201920202021202220232024常熟地區48.4%43.0%37.8%31.9%32.8%32.1%32.0%常熟以外的江蘇省內地區41.0%45.9%49.8%55.1%54.1%54.7%55.4%江蘇省內異地機構36.5%41.4%45.0%50.1%48.8%49.2%49.9%江蘇省內村銀4.4%4.5%4.8%5.0%5.3%5.5%5.5%江蘇省外村銀10.7%11.0%12.4%13.0%13.1%13.2%12.6%合計100%100%100%100%100%100%100%貸款增速貸款增速2018

61、201920202021202220232024常熟地區7.0%5.4%5.3%4.4%22.1%12.6%7.9%常熟以外的江蘇省內地區34.2%32.8%30.0%36.7%16.6%16.4%9.5%江蘇省內異地機構34.6%34.3%30.3%37.4%15.9%15.8%9.9%江蘇省內村銀31.2%21.1%27.0%29.2%24.1%21.4%6.7%江蘇省外村銀31.3%22.9%34.0%29.7%20.1%15.5%4.0%合計19.3%18.5%19.8%23.6%18.8%15.0%8.3%2025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.14 請仔細閱讀

62、本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表13：常熟銀行不同客群及貸款類型的占比 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表14：常熟銀行分行業的貸款占比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2.2 息差：資產端韌性較強，負債端成本管控息差：資產端韌性較強，負債端成本管控效果顯現效果顯現，未來相對優勢有望，未來相對優勢有望延續延續 凈息差長期領先同業。凈息差長期領先同業。2024 年常熟銀行凈息差為 2.71%，居上市銀行前列。自 2020 年以來常熟銀行凈息差呈現下行趨勢，與行業整體趨勢保持一致，但凈息差降幅明顯好于同業（2021-2024H 之間，常熟銀行息差降幅 39bps，行業平均降幅

63、 60bps），未來常熟銀行凈息差的相對優勢有望延續，從資產負債兩端拆分來看：A、資產端：、資產端：2024 年常熟銀行生息資產平均收收益率為 4.77%，居上市銀行前列，其高收益主要源于常熟銀行生息資產中高收益的零售貸款占比相對較高（截至 24Q2 常熟銀行零售貸款占比為 57.0%，同期上市銀行平均僅 35.9%），且零售貸款中主要以期限較短、戶均規模較小的個人經營性貸款為主，使得其貸款定價對 LPR、存量按揭利率調整敏感度相對較低，2021-2024H 期間，常熟銀行貸款收益率降幅為 69bps，而上市銀行整體降幅為 83bp，降幅明顯好于同業。此外常熟銀行堅持 做小做散做信用”，信貸結

64、構中信用類貸款占比持續提升（2020-2024年信用貸款占比提升 14pc 至 30.4%），未來資產端收益率有望繼續保持較強韌性。貸款結構貸款結構201620172018201920202021202220232024100萬（含）以下-39.1%39.9%39.9%39.7%41.9%42.6%41.6%40.1%100萬-1000萬（含）-24.5%24.3%26.7%31.1%34.8%33.9%33.4%32.2%1000萬-5000萬（含）-19.3%19.4%20.6%17.9%16.0%15.0%14.7%16.7%5000萬以上-17.1%16.3%12.9%11.3%7.3

65、%8.5%10.3%11.0%貸款結構貸款結構201620172018201920202021202220232024信用貸款11.9%12.8%13.0%13.0%16.3%21.4%26.8%29.4%30.4%保證貸款33.5%33.9%31.0%27.3%24.2%22.9%23.8%22.7%23.2%附擔保物貸款54.5%53.3%55.9%59.7%59.5%55.7%49.3%47.9%46.4%抵押貸款41.6%42.4%45.9%50.7%51.9%51.1%44.7%41.9%39.9%質押貸款12.9%10.9%10.0%8.9%7.6%4.7%4.6%6.0%6.5%

66、201620172018201920202021202220232024公司貸款公司貸款47.4%46.3%42.7%40.7%37.3%35.5%35.6%34.8%37.3%廣義基建領域9.9%11.1%10.8%9.5%8.4%8.3%8.9%8.8%9.6%制造業28.0%25.3%23.2%22.9%20.8%19.9%17.9%16.6%16.8%房地產業1.1%1.5%1.5%1.2%1.0%0.8%0.9%0.8%0.7%批發和零售業4.0%3.9%3.1%3.2%3.1%3.1%3.6%3.9%4.6%票據貼現票據貼現8.0%5.9%6.3%5.5%5.7%3.4%4.4%5

67、.8%6.7%個人貸款個人貸款44.6%47.8%51.0%53.8%57.0%61.0%60.0%59.4%56.0%個人住房貸款7.0%6.4%6.1%7.5%7.7%8.5%7.2%5.9%5.4%信用卡應收賬款1.5%2.3%2.1%1.8%1.8%2.3%3.3%2.2%1.2%個人消費貸款13.6%12.2%9.9%9.9%10.6%10.4%11.1%11.0%10.7%個人經營性貸款22.6%26.9%32.8%34.6%36.9%39.8%38.4%40.4%38.8%2025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告

68、末頁聲明 B、負債端：、負債端：2024 年常熟銀行計息負債、存款成本分別下降 7bps、下降 8bps 至 2.23%、2.20%，主要歸功于近年來常熟銀行加大負債端成本的管控力度，跟隨市場情況多次下調存款利率，同時進一步優化存款結構，控制三年期以上存款占比（24Q4 末三年期及以上存款在定期存款中的占比較 22Q4 下降 7pc 至 52.2%）。另一方面，考慮到常熟銀行長期限的個人定期存款占比較高（剩余期限在 1-5 年的存款占比達 40.5%，上市銀行平均24.6%），預計存款逐步到期重定價后，負債端成本改善力度將更為明顯，對息差有望起到一定的支撐作用。此外，常熟銀行異地網點存款端貢獻

69、逐步體現。一般而言，異地網點的業務擴張往往從貸款業務開始（即將在常熟銀行吸收的存款投放貸款至異地），伴隨網點經營在本地不斷 扎根”，存款基礎才會逐步體現，近兩年村鎮銀行存款增速基本保持在 20%左右，村銀基本實現 自給自足”，2024 年省內村銀、省外村銀存貸比已降至 87%、79%。圖表15：常熟銀行息差的變化及比較 資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 常熟銀行息差變化常熟銀行息差變化2016201720182019202020212022202324H12024生息資產生息資產5.33%5.24%5.36%5.61%5.37%5.25%5.18%5.00%4.89%4.77%貸款

70、6.75%6.57%6.76%7.00%6.46%6.24%6.09%5.81%5.77%5.63%公司貸款6.07%5.89%5.89%5.92%5.30%4.92%4.84%4.76%4.57%4.44%零售貸款8.00%7.64%8.04%8.36%7.74%7.34%7.09%6.73%6.90%6.80%證券投資3.97%4.66%4.56%4.27%3.92%3.77%3.57%3.52%3.33%3.25%同業資產3.37%3.39%3.42%2.23%1.58%1.23%1.53%2.36%2.07%1.91%計息負債計息負債2.21%2.48%2.47%2.39%2.36%2

71、.30%2.30%2.30%2.26%2.23%存款2.12%1.97%2.00%2.21%2.33%2.27%2.31%2.28%2.22%2.20%公司活期存款0.98%0.93%0.81%0.80%0.74%0.62%0.58%0.62%0.59%0.55%公司定期存款2.58%2.39%2.49%2.59%2.60%2.50%2.61%2.83%2.99%2.72%零售活期存款0.36%0.34%0.31%0.32%0.32%0.22%0.23%0.18%0.17%0.15%零售定期存款3.40%3.23%3.30%3.43%3.49%3.42%3.24%3.02%2.83%2.81%

72、應付債券3.22%4.52%4.48%3.85%3.17%3.03%2.79%2.73%2.89%2.73%同業負債2.89%3.33%2.78%2.50%1.85%2.10%1.93%2.36%2.58%2.51%凈息差凈息差3.81%3.63%3.70%3.44%3.18%3.06%3.02%2.86%2.79%2.71%凈利差凈利差3.85%3.72%3.74%3.33%3.01%2.95%2.88%2.70%2.63%2.54%與上市公司息差的差值與上市公司息差的差值2016201720182019202020212022202324H1生息資產生息資產1.51%1.40%1.29%1

73、.49%1.42%1.40%1.41%1.35%1.42%貸款2.22%2.14%2.09%2.21%1.79%1.75%1.73%1.69%1.93%公司貸款-1.28%0.90%0.73%0.81%0.99%1.02%零售貸款-3.07%2.28%2.08%1.89%1.96%2.54%證券投資0.20%0.84%0.60%0.47%0.32%0.29%0.20%0.23%0.15%同業資產0.52%0.41%0.28%-0.50%-0.44%-0.70%-0.48%-0.25%-0.62%計息負債計息負債0.37%0.54%0.40%0.31%0.42%0.38%0.33%0.20%0.

74、20%存款0.53%0.47%0.35%0.40%0.55%0.50%0.46%0.34%0.35%公司活期存款-0.24%0.07%-0.02%-0.13%-0.31%-0.45%-0.50%-0.44%公司定期存款-0.10%-0.21%-0.28%-0.15%-0.17%-0.10%0.11%0.39%零售活期存款-0.05%-0.11%-0.24%-0.07%-0.13%-0.07%-0.07%-0.06%零售定期存款-0.83%0.82%0.65%0.61%0.52%0.44%0.40%0.37%應付債券-0.22%0.71%0.41%0.31%0.11%0.04%-0.05%-0.

75、14%0.05%同業負債0.44%0.28%-0.35%-0.12%-0.19%0.14%-0.07%-0.08%0.05%凈息差凈息差1.70%1.59%1.57%1.29%1.03%0.99%1.07%1.17%1.24%凈利差凈利差1.86%1.82%1.74%1.29%1.00%1.02%1.08%1.15%1.21%2025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表16：常熟銀行的三年期以內存款在定期存款中的占比 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表17：常熟銀行分地區的存款增速及存貸比 資料來源：公司公告，

76、國盛證券研究所 59.2%56.2%53.6%52.8%53.1%52.2%50%51%52%53%54%55%56%57%58%59%60%2022-122023-122024-032024-062024-092024-12存款（億元）存款（億元）2018201920202021202220232024常熟地區8449481,0781,1641,3061,4931,657常熟以外的江蘇省內地區208283339441563665823江蘇省內異地機構183247287370473546672江蘇省內村銀2535537190118151江蘇省外村銀78117171223266321385合計1

77、,1311,3471,5881,8272,1342,4792,865存款增速存款增速2018201920202021202220232024常熟地區11.4%12.3%13.7%8.0%12.2%14.4%11.0%常熟以外的江蘇省內地區18.2%35.5%20.1%29.9%27.6%18.1%23.8%江蘇省內異地機構18.1%34.8%16.0%29.1%27.7%15.5%23.0%江蘇省內村銀19.5%41.4%49.4%34.0%27.1%31.9%27.7%江蘇省外村銀39.7%49.0%46.3%30.5%19.5%20.8%19.8%合計14.2%19.1%17.9%15.1

78、%16.8%16.2%15.6%存貸比（貸款/存款）存貸比（貸款/存款）2018201920202021202220232024常熟地區53.2%49.9%46.2%44.7%48.6%47.8%46.5%常熟以外的江蘇省內地區182.4%178.8%193.4%203.5%185.9%183.1%162.0%江蘇省內異地機構184.8%184.1%206.9%220.2%199.7%200.2%178.9%江蘇省內村銀165.0%141.4%120.2%115.9%113.1%104.2%87.0%江蘇省外村銀126.3%104.1%95.4%94.8%95.3%91.1%79.1%合計82

79、.0%81.6%82.9%89.1%90.6%89.7%84.1%2025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表18：上市農商行存款品種及期限結構（2024Q2）資料來源：Wind，國盛證券研究所 2.3 資產質量：資產質量：處處行業行業第一梯隊，第一梯隊，經濟持續修復下經濟持續修復下有望有望保持穩健保持穩健 風險持續出清，風險持續出清，預計預計資產資產質量質量繼續穩定向好繼續穩定向好。2022 年受經濟環境波動影響，常熟銀行不良暴露提升，但風險暴露期后資產質量指標逐步轉好。全行不良率、對公貸款不良率由2022 年的

80、0.81%、0.77%分別降至 24Q4 末的 0.77%、0.65%。當前小微客群風險壓力有所上升，24Q4 零售貸款不良率較年初提升 16bps 至 0.94%，整體趨勢與行業保持一致，關注率、逾期率也分別較年初提升 32bps、20bps 至 1.49%、1.43%，不良生成率也較 2023 年提升 52bps 至 1.37%。未來伴隨經濟持續修復，居民收入預期企穩，常熟銀行不良生成有望趨勢性走低，帶動資產質量指標改善。不良不良處置力度較大，持續出清存量包袱處置力度較大，持續出清存量包袱，有望帶來業績彈性，有望帶來業績彈性。不良處置方面，2016 年以來，常熟銀行持續出清不良資產包袱，至

81、 2024 年末累計核銷、轉出不良貸款 94 億元，除 21、22 年外，年不良處置額占當年不良余額比重均在 50%以上。在大規模、快節奏的不良處置下，常熟銀行能較快出清不良包袱，實現“輕裝上陣”。圖表19：常熟銀行的不良核銷及不良生成情況 資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 個人存款個人存款公司存款公司存款定期存款定期存款活期存款活期存款無錫銀行60.9%31.3%65.9%26.2%26.2%9.4%30.9%35.7%常熟銀行常熟銀行70.9%19.5%71.9%18.5%18.5%12.8%31.2%40.5%江陰銀行60.1%29.5%61.9%27.7%27.7%12.1

82、%33.4%28.6%蘇農銀行63.5%36.3%67.2%32.6%32.6%10.1%26.4%42.6%張家港行61.3%28.2%70.0%19.5%19.5%19.4%33.2%35.8%紫金銀行58.6%37.9%71.8%24.6%24.6%11.1%23.4%42.8%青農商行72.2%25.5%70.0%27.7%27.7%13.0%30.1%29.2%滬農商行53.2%40.1%63.3%30.1%30.1%16.4%27.5%29.7%渝農商行85.8%13.4%74.7%24.5%24.5%11.7%46.0%17.8%瑞豐銀行70.1%27.3%66.5%30.9%3

83、0.9%9.4%31.5%30.1%活期活期3個月個月以內以內3個月個月-1年內年內1年年-5年年存款結構（存款結構（24Q2）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%05101520253035201620172018201920202021202220232024貸款損失準備-核銷不良生成率信用成本2025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 對比同業，常熟銀行資產質量處于第一梯隊的優異水平。對比同業，常熟銀行資產質量處于第一梯隊的優異水平。截至 24Q4，常熟銀行不良率僅 0.77%，為同業最低“（較

84、上市銀行平均水平低 48bps，24Q3 數據）。風險抵補能力方面，24Q4 末公司撥備覆蓋率為 501%，在同業中排名靠前。24Q4 末公司逾期 90 天以上貸款/不良余額為 79%，不良認定較為嚴格。圖表20：常熟銀行的資產質量指標 資料來源：Wind，公司公告，國盛證券研究所 201620172018201920202021202220232024不良貸款9.38.99.110.612.613.315.716.718.6公司不良貸款5.45.96.95.65.36.45.8個人不良貸款3.74.75.77.610.310.312.7不良率1.40%1.14%0.99%0.96%0.96%

85、0.81%0.81%0.75%0.77%公司不良率1.35%1.31%1.41%0.96%0.77%0.83%0.65%個人不良率0.79%0.80%0.76%0.77%0.89%0.78%0.94%關注率3.42%2.66%2.08%1.55%1.17%0.89%0.84%1.17%1.49%逾期率1.61%1.12%1.19%1.25%0.97%0.90%1.06%1.23%1.43%逾期90天以內比率0.32%0.28%0.53%0.65%0.32%0.30%0.47%0.63%0.82%逾期90天以上比率1.28%0.84%0.66%0.59%0.65%0.60%0.59%0.60%0

86、.61%逾期90天以上/不良91.2%73.8%66.8%61.7%67.4%73.5%72.6%79.4%78.5%不良生成額10.86.75.68.09.34.79.617.731.8不良生成率1.74%0.93%0.66%0.79%0.77%0.32%0.54%0.85%1.37%信用成本2.41%2.07%2.05%1.71%1.29%1.23%1.17%1.06%0.89%撥備覆蓋率234.8%325.9%445.0%481.3%485.3%531.8%536.8%537.9%500.5%撥貸比3.30%3.72%4.38%4.63%4.66%4.33%4.35%4.04%3.86%

87、2025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 盈利預測盈利預測 我們基于以下假設對公司進行盈利預測：1、營收端：預計 2025-2027 年公司營業收入分別為 117/126/134 億元，同比增速7.63%/7.15%/6.58%，具體而言：1）規模增速：在村銀化險政策紅利下，未來常熟銀行加快推進異地村銀兼并重組，并將母行優勢微貸業務向江蘇省內分支機構拓展，規模增速有望優于同業，預計 2025-2027年資產增速分別為 9.55%/9.02%/8.55%，貸款增速分別為 8.20%/8.00%/8.00%。2）凈息差及凈

88、利息收入：常熟銀行持續加大負債端成本管控力度，而在長期限的定期存款逐步到期重定價后，存款成本改善力度將更為明顯，未來常熟銀行凈息差降幅或繼續收窄。預計 2025-2027 年凈息差分別同比下降 9bps/7bps/4bps，綜合考慮資產擴張速度仍較快，對應 2025-2027 年凈利息收入增速分別為 5.64%/6.33%/7.02%。2、資產質量：預計后續不良新生成壓力相對較小，假設不良生成率穩步下降，對應不良率分別為 0.76%、0.76%、0.75%，撥備覆蓋率分別為 457.48%/433.58%/419.53%。3、利潤端：在前述基礎上，假設常熟銀行成本收入比在 2025-2027

89、年均保持 36.5%，綜合測算公司 2025-2027 年歸母凈利潤分別為 43/48/53 億元，同比增長 12.22%/11.70%/10.17%。圖表21：常熟銀行盈利預測關鍵指標 資料來源：Wind，國盛證券研究所 單位：百萬元單位：百萬元2023A2024A2025E2026E2027E營業收入營業收入9,87010,90911,74112,58113,408YOY12.05%10.53%7.63%7.15%6.58%利息凈收入利息凈收入8,5019,1429,65810,26910,989YOY11.69%7.54%5.64%6.33%7.02%資產總額資產總額334,456366

90、,582401,575437,778475,209YOY16.18%9.61%9.55%9.02%8.55%貸款總額貸款總額222,439240,862260,613281,462303,979YOY15.00%8.28%8.20%8.00%8.00%凈息差（測算）凈息差（測算）2.73%2.61%2.51%2.45%2.41%信用減值損失信用減值損失2,1251,9811,9341,8251,727信用成本信用成本0.80%1.12%0.72%0.59%0.50%業務及管理費業務及管理費3,6393,9944,2864,5924,894成本收入比成本收入比36.9%36.6%36.5%36.

91、5%36.5%歸母凈利潤歸母凈利潤3,2823,8134,2794,7805,266YOY19.60%16.20%12.22%11.70%10.17%2025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 風險提示風險提示 1、零售需求復蘇不及預期，影響常熟銀行信貸投放速度，從而影響營收增速；2、收購村鎮銀行改分支行的數量不及預期，使得常熟銀行經營地區拓展受限，或改分支行后業務拓展不及預期，影響規模擴張速度；3、資產質量超預期惡化，使得常熟銀行不良生成率及信用成本進一步增加，從而影響利潤表現；4、LPR 超預期下調，使得常熟銀行凈息

92、差降幅進一步擴大，從而影響其營收增速。2025 04 13年 月 日 gszqdatemark P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱 本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同

93、時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公

94、司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸 國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為 國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的

95、任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅

96、在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 地址：上海市浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：100077 郵編：200120 郵箱： 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：330038 郵編：518033 傳真：0791-86281485 郵箱： 郵箱： 2025 04 13年 月 日