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1、 證券研究報告證券研究報告 一汽解放一汽解放000800商用車商用車 2025 年 04 月 17 日 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 一汽解放首次覆蓋：一汽解放首次覆蓋：新周期下新周期下民族民族龍頭龍頭品牌品牌有望有望續寫發展新篇章續寫發展新篇章 Table_Author 劉浩 分析師 Email: 證書:S1320523080001 投資要點：投資要點：“解放”卡車“解放”卡車的誕生標志著中國現代汽車工業的開始的誕生標志著中國現代汽車工業的開始，產品產品歷經七代更迭歷經七代更迭已實現細分市場全覆蓋已實現細分市場全覆蓋，品牌品牌價值價值連續連續多年多年行業行業居首居首。根據 2024

2、 年年報，一汽解放在 9 個細分市場中奪得行業第一，包括國內中重卡連續 9 年銷量第一、牽引車連續 18 年銷量第一、載貨連續 4 年銷量第一、燃氣車連續 4年銷量第一、輕型車增速行業第一、新能源中重卡頭部品牌增速行業第一以及海外銷量復合增長率行業第一。國內市場占據國內市場占據領先領先地位：地位：主要細分市場保持領先，主要細分市場保持領先，2025 年進入新產品“大年進入新產品“大年”，全年銷量目標年”，全年銷量目標 33 萬輛。萬輛。公司傳統優勢領域中重卡市占率連續多年保持行業第一；輕卡后來者居上，增速領先行業；微卡青島項目已開工建設，2025 年有望實現“01”突破。海外市場實現高速增長海

3、外市場實現高速增長：發布“發布“SPRINT2030”國際化戰略，”國際化戰略，2025 有望在有望在東南亞東南亞、拉美、拉美和澳洲和澳洲等多個等多個市場進一步開拓。市場進一步開拓。在“一帶一路”等國家戰略的推動下，我國商用車出口仍有較大發展空間，未來新能源、智能網聯車型有望實現差異化優勢。公司通過成立解放國際、收購一汽非洲投資公司等加速布局海外市場?！癝PRINT2030”戰略明確了國際化戰略目標和實現路徑，規劃到 2030 年全球銷量超 50 萬輛，其中海外銷量 18 萬輛，占比 36%。新能源市場再現龍頭本色新能源市場再現龍頭本色：全面布局純電、混動、燃料電池三大技術路線全面布局純電、混

4、動、燃料電池三大技術路線，銷量銷量連續兩年實現翻倍增長，連續兩年實現翻倍增長，2025 年有望年有望延續延續高增速高增速?！爸С终?成本降低”驅動新能源應用場景范圍擴大，以舊換新補貼側重新能源車型。公司“15333”新能源戰略布局完整技術路線新能源車型，已覆蓋鋼鐵園區、冷鏈物流、港口、工業園區等應用場景。公司新能源車型銷量連續兩年實現翻倍增長，2024 年行業排名快速提升至第 3。智能網聯技術多場景布局領先行業：智能網聯技術多場景布局領先行業：積極局智能駕駛戰略，“數據積極局智能駕駛戰略，“數據+AI”云”云平臺助力平臺助力下，下，2025 年有望加速多年有望加速多各各場景場景的的商業化落地

5、。商業化落地。智能網聯技術可降低運營成本提高安全系數，政策支持下示范項目陸續開展。公司 L2、L2+、L4 級產品已在礦山、港口、物流、環衛、口岸等場景實現應用，2025 年多個智駕新產品將繼續落地。同時，公司自主研發“車聯網大數據云腦平臺”，通過“數據+AI”進一步驅動向智能化、低碳化轉型。投資評級：投資評級：增持增持 （首次）（首次）股票信息股票信息 總股本（百萬股）4,922.37 流通 A 股/B 股(百萬股)4,622.35/0.00 資產負債率(%)63.44 每股凈資產(元)5.35 市凈率(倍)1.42 凈資產收益率(加權)2.45 12 個月內最高/最低價 10.18/7.1

6、3 注：數據更新日期截止 2025 年 04 月 16 日 市場表現市場表現 相關報告相關報告 -20%-13%-6%1%9%16%23%30%4/166/289/911/212/24/16一汽解放滬深300公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 投資建議：投資建議：2025 年，國家以舊換新政策延續 2024 年補貼力度，并新增了針對國四排放標準的營運貨車的報廢更新補貼，同時將天然氣車型納入補貼范圍，力度顯著增強，預計將帶來報廢和更新市場的穩定增長。并且，2025 年預計國家將出臺多個拉動內需政策，會進一步帶來商用車市場增量需求?！敖夥拧睔v史悠久，品牌力、競爭力領先，多個細分市

7、場占據龍頭地位。同時，公司較早布局新能源、智能網聯技術，已在多個應用場景落地，未來有望實現差異化競爭優勢，從而進一步提升國內市場的市場份額。再次，公司在“一帶一路”沿線國家布局較早、覆蓋廣，在如此較好的基礎上進行本地化布局，有助于未來在全球市場份額的不斷提升。鑒于公司經營穩健、注重研發、產品矩陣豐富、多細分鑒于公司經營穩健、注重研發、產品矩陣豐富、多細分市場地位市場地位領先，并領先，并已積極開展三年質量攻堅行動，持續開展降本減費，我們看好公司中短期已積極開展三年質量攻堅行動，持續開展降本減費，我們看好公司中短期盈利能力的持續提升，并看好長期新能源、智能網聯盈利能力的持續提升，并看好長期新能源、

8、智能網聯等等產品產品多路線、多路線、多場多場景布局帶來的市場規模和業績彈性提升。景布局帶來的市場規模和業績彈性提升。預計公司 2025-2027 年實現營業收入 642.78 億元、713.22 億元、783.59 億元，對應增速+9.7%、+11.0%、+9.9%；預計公司 2025-2027 年實現歸母凈利潤 7.33 億元、11.68 億元、14.57 億元，對應增速+17.7%、+59.3%、+24.8%，對應 EPS 分別為 0.15元、0.24 元、0.30 元。首次首次覆蓋“一汽解放”覆蓋“一汽解放”，給予“增持”評級。，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期

9、、政策落地不及預期、市場競爭加劇、原材料價格大幅波動、技術路線變革風險、地緣政治與海外政策風險 主要財務數據及預測：主要財務數據及預測：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入(百萬元)64,325 58,581 64,278 71,322 78,359(+/-)YoY(%)67.8%-8.9%9.7%11.0%9.9%凈利潤(百萬元)806 622 733 1,168 1,457(+/-)YoY(%)119.4%-22.8%17.7%59.3%24.8%全面攤薄 EPS(元)0.16 0.13 0.15 0.24 0.30 毛利率(%)7.7%6.3%6.6%6.

10、7%6.9%凈資產收益率(%)3.3%2.4%2.7%4.3%5.1%資料來源:公司年報(2023-2024)備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 目錄目錄 1.公司簡介.6 1.1 行業地位：“解放”歷經逾 70 年風雨洗禮，為商用車最具價值品牌.6 1.1.1“解放”品牌歷史悠久，累計產銷量已超 900 萬輛.6 1.1.2 由國務院國資委實際控股，控股、參股產業鏈多個相關公司.6 1.1.3 供應鏈、生產體系完整并注重研發，產品實現細分市場全覆蓋.7 1.2 經營業績：業績趨勢跟隨宏觀經濟周期，重組上市以來經營穩健.8 1.3 分紅

11、政策：積極施行高比例分紅方案，增強投資者信心.9 1.4 定向增發：重組上市后首次再融資 20 億元，投入研發和產線升級.10 1.5 2025 看點：政策推動行業步入新階段，公司業績有望持續改善.10 2.國內市場占據領先地位.11 2.1 主要細分市場保持領先，2025 年進入新產品“大年”.11 2.1.1 重卡：傳統優勢賽道，市占率位于行業前列.13 2.1.2 中卡：市占率行業榜首，未來有望保持領先優勢.14 2.1.3 輕卡：后來者居上，已形成四大平臺、細分市場全覆蓋.14 2.1.4 微卡：青島項目已開工建設，2025 年有望實現“01”突破.15 3.海外市場實現高速增長.15

12、 3.1 我國重卡出口增長保持樂觀，全球各區域仍有較大發展空間.15 3.2 公司加速布局海外市場，全球份額有望不斷提升.17 4.新能源市場再現龍頭本色.18 4.1 多因素驅動新能源市場增長，2025 年新能源重卡滲透率有望達 20%.18 4.1.1“支持政策+成本降低”驅動新能源卡車應用場景范圍擴大.18 4.1.2 新能源重卡銷量近五年 CAGR 達 85%，2025 年滲透率或增至 20%.20 4.2 公司積極布局新能源戰略，市占率快速提升至行業前三.21 4.2.1 積極布局新能源戰略，車型矩陣覆蓋完整技術路線.21 4.2.2 新能源車型銷量實現翻倍增長，2025 年市占率有

13、望進一步提升.23 5.智能網聯技術多場景布局領先行業.24 5.1 智能網聯技術可降低運營成本提高安全系數，示范項目有望繼續落地.24 5.2 公司有望實現多場景加速落地，“數據+AI”云平臺助力智能網聯轉型.25 6.盈利預測&投資建議.27 風險提示.28 公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 圖圖目錄目錄 圖 1 一汽解放發展大事記.6 圖 2 一汽解放股權結構圖.7 圖 3 公司生產和研發的布局.7 圖 4 公司的主要產品.8 圖 5 2019-2024 年營業總收入及同比增速情況（百萬，%）.9 圖 6 2019-2024 年歸母凈利潤及同比增速情況（百萬，%）.9

14、 圖 7 2019-2024 年毛利率和凈利率情況.9 圖 8 2019-2024 年各項費用率情況（%）.9 圖 9 公司歷年不同類型貨車產量情況（輛）.12 圖 10 公司歷年不同類型貨車產量占比情況.12 圖 11 公司歷年不同類型貨車銷量情況（輛）.12 圖 12 公司歷年不同類型貨車銷量占比情況.12 圖 13 2020-2024 年牽引車市場主要企業銷量情況.12 圖 14 2020-2024 年牽引車市場主要企業市占率情況.12 圖 15 一汽解放 J7 創領版 700 馬力牽引車.13 圖 16 一汽解放新 JH6 6*4 牽引車.13 圖 17 2020-2024 年天然氣重

15、卡主要企業銷量情況.13 圖 18 2020-2024 年天然氣重卡主要企業市占率情況.13 圖 19 2020-2024 年主要企業重卡銷量情況.14 圖 20 2020-2024 年主要企業重卡市占率情況.14 圖 21 2020-2024 年主要企業中卡銷量情況.14 圖 22 2020-2024 年主要企業中卡市占率情況.14 圖 23 一汽解放虎 VR 輕載版.15 圖 24 2020-2024 年輕卡銷量情況（輛）.15 圖 25 青島汽車產業新城一汽解放微型商用車項目效果圖.15 圖 26 我國重卡出口量及占總銷量比重情況（萬輛）.16 圖 27 公司主要出口國家.17 圖 28

16、 公司出口量和主要出口產品（萬輛）.17 圖 29 以舊換新補貼標準側重新能源車型.19 圖 30 碳酸鋰價格走勢.20 圖 31 動力電池電芯價格走勢.20 圖 32 2020-2024 年新能源重卡銷量和同比增速（輛）.20 圖 33 2020-2024 年新能源重卡滲透率.20 圖 34 新能源產業相關業務及布局.21 圖 35 公司新能源市場重點產品.23 圖 36 公司新能源車型銷量趨勢（萬輛）.23 圖 37 2024 年國內新能源重卡市場主要企業銷量情況（輛，%）.23 圖 38 2024 年以來公司新能源重卡累計銷量（輛，%）.24 圖 39 2024 年以來新能源重卡市場主要

17、企業市占率情況（累計）.24 圖 40 普通重卡和 L3 自動駕駛重卡每單位周轉量的總擁有成本比較（元/百公里）.24 圖 41 公司智能駕駛領域關鍵事件.26 圖 42 公司智能駕駛技術在多個不同場景的應用.26 圖 43 一汽解放“車聯網大數據云腦平臺”.27 公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 表表目錄目錄 表 1 2020-2024 年公司分紅情況.9 表 2 解放重整上市后首次定增募集資金用途（萬元）.10 表 3 2024 年以來商用車行業相關支持政策.11 表 4 2023 年全球分地區商用車市場情況.16 表 5 一汽解放海外市場布局及關鍵事件.18 表 6

18、新能源卡車的相關支持政策.19 表 7 一汽解放“15333”新能源戰略.22 表 8 典型重卡年度 TCO 構成（萬元/年）.24 表 9 智能網聯商用車相關支持政策（不完全統計）.25 表 10 一汽解放 2025-2027 年盈利預測（百萬元）.28 表 11 可比公司比較.28 公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 1.公司公司簡介簡介 1.1 行業地位：行業地位：“解放”歷經“解放”歷經逾逾 70 年風雨洗禮，為年風雨洗禮，為商用車商用車最具價值品牌最具價值品牌 1.1.1“解放”品牌歷史悠久，“解放”品牌歷史悠久，累計產銷量累計產銷量已已超超 900 萬輛萬輛“解放

19、解放”的的誕生誕生標志標志著著中國中國現代現代汽車工業的汽車工業的開始。開始。一汽解放的前身是一汽公司生產中重型卡車的主體專業廠。一汽是中國汽車工業的搖籃，建廠于 1953 年。1956 年 7 月13 日，第一輛國產“解放”牌汽車 CA10 下線，結束了新中國不能自主制造汽車的歷史?！敖夥拧笨ㄜ嚉v經七代產品更迭“解放”卡車歷經七代產品更迭，連續連續 13 年領跑中國商用車卡車品牌年領跑中國商用車卡車品牌。20 世紀 80年代到 90 年代，在中國改革開放政策推動下，一汽先后自主研發、生產了第二代到第四代產品，實現了卡車柴油化和平頭化轉變。2003 年，一汽對中重型卡車核心業務進行重組，一汽解

20、放汽車有限公司成立，解放卡車進入了全新的發展階段。2004 年-2007 年，公司先后推出了解放第五代、第六代重卡產品。2014 年，公司拓展布局輕型車領域，實現了以重型卡車為主，中型、重型、輕型卡車發展并舉的產品格局。2018 年，第七代重卡產品 J7 上市，并實現第 700 萬輛解放卡車下線。2020 年 5 月 20 日，一汽集團將原一汽解放資產置入一汽轎車，“一汽轎車”更名為“一汽解放”，標志著一汽解放正式進入資本市場，開啟了新的發展階段。2021 年 9 月，公司發布了“15333”新能源戰略解放藍途戰略，快速推進商用車產品電動化、智能化轉型。2024 年 6 月，中國一汽與青島市政

21、府戰略合作簽約暨一汽解放（青島）商用車開發院揭牌儀式成功舉行；7 月，J7 創領版高端卡車下線，同時第 900 萬輛解放卡車正式出車。根據世界品牌實驗室中國 500 最具價值品牌分析報告，2024 年年“解放”品牌價值提升至“解放”品牌價值提升至 1318.45 億元億元，位，位居居商用車商用車行業首位行業首位。根據 2024 年年報，公司在 9 個細分市場中奪得行業第一，包括國內中重卡連續 9 年銷量第一、牽引車連續 18 年銷量第一、載貨連續 4 年銷量第一、燃氣車連續 4 年銷量第一、輕型車增速行業第一、新能源中重卡頭部品牌增速行業第一以及海外銷量復合增長率行業第一。圖圖1 一汽解放發展

22、大事記一汽解放發展大事記 資料來源：公司官網，聯儲證券研究院 1.1.2 由由國務院國務院國資委實際控股，國資委實際控股，控股、參股產業鏈控股、參股產業鏈多個多個相關公司相關公司 中國第一汽車股份有限公司是一汽解放的直接控制人，直接持有公司 62.18%的股份，并通過一汽奔騰汽車股份有限公司間接持股 15.94%，而中國第一汽車股份有限公司為國務院國資委實際控股。公司全資控股一汽解放汽車有限公司，并通過其在全國各地設立多個分公司，參股多個涉及產業鏈上下游相關業務公司。同時，公司參股上海浦公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 東一汽轎車組裝有限公司（51%）、長春汽車齒輪有限責任

23、公司（23%）、一汽財務有限公司（21.84%）、鑫安汽車保險股份有限公司（17.5%）等多個公司。2024 年 12 月 24日，公司以非公開協議轉讓的方式將持有的一汽財務有限公司 21.84%股權出售給中國第一汽車股份有限公司，股權轉讓款人民幣 49.24 億元。本次交易完成后，公司將不再持有一汽財務有限公司的股權。圖圖2 一汽解放股權結構圖一汽解放股權結構圖 資料來源：Wind，聯儲證券研究院 1.1.3 供應鏈供應鏈、生產體系、生產體系完整完整并并注重研發，注重研發，產品產品實現實現細分市場細分市場全覆蓋全覆蓋 公司公司具備具備完整完整的的生產生產和供應鏈和供應鏈體系體系，擁有，擁有“

24、四國九地”的全球研發布局，“四國九地”的全球研發布局，生產、研生產、研發水平發水平行業領先行業領先。目前，公司關鍵零部件實現自主生產，具備從毛坯材料到核心零部件、從關鍵大總成到整車的完整生產體系，加工制造深度位居行業領先。同時，公司構建了從前瞻技術、發動機、變速器、車橋到整車的完整的自主研發體系，是掌握世界級整車及三大動力總成核心技術的商用車企業之一，在傳統、新能源、智能網聯三大領域累計突破 90 余項核心技術，申請專利 1500 余個（發明占 82%）。另外，截至 2024 年，公司布局了長春、青島、廣漢、柳州、佛山 5 大整車基地，構建了“主輔搭配、柔性互補”的產能模式，總產能規模達到 4

25、1.8 萬輛/年。2025 年 1 月，一汽解放 J7 整車智能工廠入選工信部首批卓越級智能工廠，為商用車整車領域唯一入選的智能工廠。圖圖3 公司公司生產和研發的生產和研發的布局布局 資料來源：一汽解放，聯儲證券研究院 公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 公司公司引領傳統車、智能車、新能源車行業發展，引領傳統車、智能車、新能源車行業發展，產品矩陣覆蓋廣泛，并具備產品矩陣覆蓋廣泛，并具備健全、健全、成熟的營銷體系成熟的營銷體系。公司現有產品覆蓋重、中、輕、客四大領域，在牽引、載貨、自卸、專用等領域均衡布局，覆蓋傳統動力、純電動、混合動力及燃料電池等多種動力技術路線，構建了滿足高

26、端、中高端、中端及特殊定制需求的產品組合，滿足不同場景物流運輸需要。公司重卡領域重卡領域產品包括 J7、J6P、J6V、J6E、鷹途、JH6、JH5、悍 V 八大產品平臺，涵蓋牽引車、載貨車、自卸車、專用車等全系列車型，滿足快運、普通干線、散雜貨、煤炭、砂石料、鋼材、港口集裝箱、零擔、快遞、綠通、城建渣土、工程礦用等的運輸需求；中卡領域中卡領域產品包括 J6G、J6L、JK6、龍 V 四大產品平臺，滿足綠通、散雜貨、港口集裝箱、零擔、快遞快運等細分市場的運輸需求，以及環衛、?；?、泵車和隨車吊等細分專用工況的使用需求；輕卡領域輕卡領域產品包括領途、虎 6G、J6F、虎 V 四大產品平臺，其中領

27、途面向高端市場，J6F 面向中高端市場，虎 V 主打中端市場，產品基本涵蓋輕卡大部分細分市場，滿足中短途城市物流、長途運輸、城鄉運輸等需求；客車客車領域領域產品包括公路車、公交車、無人巴士及房車四大平臺。此外，公司擁有的近千家經銷商、1800 余家服務商、80 余家備品中心和近 190 家備品經銷商組成的營銷服務網絡遍布全國 230 余個地級市，容量 1000 輛以上地市覆蓋率 96.9%，構建了行業領先的圍繞市場洞察、品牌傳播、服務能力、營銷創新、客戶運營與行銷、渠道建設與管理、營銷數智化七大方面的健全、成熟的營銷體系。圖圖4 公司公司的的主要主要產品產品 資料來源：一汽解放，聯儲證券研究院

28、 1.2 經營業績：經營業績：業績業績趨勢跟隨趨勢跟隨宏觀經濟周期宏觀經濟周期，重組上市以來重組上市以來經營穩健經營穩健 公司業績趨勢基本與國內宏觀經濟周期趨同公司業績趨勢基本與國內宏觀經濟周期趨同。2020 年，一汽解放資產置入一汽轎車實現重組上市，營業收入和利潤實現大幅增長。2021 年，受疫情影響，消費需求增長不及預期，貨運市場車多貨少，運價低迷，且芯片短缺對于汽車行業供給端也產生了較大的影響，公司業績略有下滑。2022 年，受部分核心城市疫情封城及國內宏觀經濟影響，消費持續疲軟，投資力度減弱，致使中重卡市場需求減少，導致公司業績出現下滑。2023年，國內市場恢復，疊加國外市場需求拉動、

29、出口增加，公司業績實現大幅回升，實現營業收入 639.04 億元，同比+66.71%；實現歸母凈利潤 7.63 億元，同比+107.49%。進入 2024 年，國內宏觀經濟延續弱復蘇，公路貨運及工程建設需求持續下滑，物流行業欠景氣，致使行業整體恢復偏慢；公司實現營業收入 585.81 億元，同比-8.33%，實現歸母凈利潤 6.22 億元，同比-22.78%。公司公司重組上市以來重組上市以來經營穩健，經營穩健，各項各項費用水平費用水平基本基本穩定。穩定。自 2020 年公司重組上市以來，除 2022 年特殊情況之外，各項費用率維持較低水平。銷售費用率和管理費用率基本維持在 2.5%左右，研發費

30、用率相對較高，因公司重視技術、研發投入較多影響。財務費用為負值，系利息收入和現金折扣為正所致。綜合各類費用來看，近兩年公司經營穩健，費用水平基本穩定。公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 圖圖5 2019-2024 年年營業總收入及同比增速情況（百萬，營業總收入及同比增速情況（百萬，%）圖圖6 2019-2024 年年歸母凈利潤及同比增速情況（百萬，歸母凈利潤及同比增速情況（百萬，%）資料來源：Wind，聯儲證券研究院 資料來源：Wind，聯儲證券研究院 圖圖7 2019-2024 年年毛利率和凈利率情況毛利率和凈利率情況 圖圖8 2019-2024 年年各項費用率情況（各項費

31、用率情況（%）資料來源：Wind，聯儲證券研究院 資料來源：Wind，聯儲證券研究院 1.3 分紅政策分紅政策：積極施行積極施行高比例高比例分紅方案，增強投資者信心分紅方案，增強投資者信心 公司積極公司積極響應政策響應政策，增強投資者信心，增強投資者信心，重組上市后每年連續，重組上市后每年連續施行分紅方案。施行分紅方案。2020-2024 年，公司平均股利支付率達到 73.83%，累計現金分紅金額達到 62.92 億元。特別在 2023 年，公司現金分紅金額為 6.95 億元，股利支付率超過 90%。表表1 2020-2024 年年公司公司分紅情況分紅情況 年份年份 每每 10 股派息股派息（

32、元）（元）現金分紅金額現金分紅金額（萬萬元）元）分紅年度歸母凈利潤分紅年度歸母凈利潤（萬萬元）元）占歸母凈利潤比例占歸母凈利潤比例 2024 0.5 24,611.86 62,242.77 39.54%2023 1.50 69,547.29 76,302.50 91.15%2021 6.50 302,517.45 389,985.48 77.57%2020 5.00 232,532.69 267,171.43 87.04%平均股利支付率 73.83%資料來源：Wind，聯儲證券研究院 -100%0%100%200%300%400%02000040000600008000010000012000

33、0營業收入同比增速-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%010002000300040005000歸母凈利潤同比增速0%5%10%15%20%毛利率（%）凈利率（%）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 1.4 定向增發定向增發：重組上市重組上市后后首次再融資首次再融資 20 億元億元，投入研發和產線升級，投入研發和產線升級 公司公司完成重組上市以來首次完成重組上市以來首次 A 股再融資股再融資，同時，同時也是中國一汽下屬上市公司也是中國一汽下屬上市公司二

34、十五二十五年年來首次來首次 A 股市場股本融資股市場股本融資，將，將進一步深化智能商用車布局，落實智慧轉型戰略，提升智進一步深化智能商用車布局，落實智慧轉型戰略，提升智能制造水平。能制造水平。2024 年 10 月 10 日，公司向 9 名特定對象發行 A 股股票，募集資金總額約 20 億元，發行對象包括國家制造業轉型升級基金、吉林省股權基金等知名機構，募集資金用于新能源智能網聯及整車綜合研發能力提升項目、整車產線升級建設項目、動力總成產線升級建設項目，以及補充流動資金。本次定增完成后，將進一步改善公司財務狀況和資產結構，加快產品新能源、智能網聯化轉型，提升智能制造水平和產品市場競爭力，助力公

35、司長期可持續發展。表表2 解放重整上市后首次定增募集資金用途（萬元）解放重整上市后首次定增募集資金用途（萬元）序號序號 項目名稱項目名稱 項目投資總額項目投資總額 擬使用募集資金金額擬使用募集資金金額 1 新能源智能網聯及整車綜合研發能力提升項目 126，528.72 55，660.07 1.1 一汽解放商用車 2022 年度新能源智能網聯研發能力提升項目 11，199.85 5，945.96 1.2 一汽解放商用車開發院 2023 年度電控系統開發驗證能力提升項目 3，838.00 3，048.26 1.3 一汽解放青島基地研發能力提升項目 69，136.20 39，136.20 1.4 一

36、汽解放無錫研發基地建設項目 42，354.67 7，529.65 2 整車產線升級建設項目 51，472.64 21，226.10 2.1 一汽解放青島整車事業部輕型車車架等業務整合及技術升級項目 23，692.64 12，875.40 2.2 一汽解放青島整車事業部即墨工廠薄板沖壓產能擴建項目 19，800.00 6，876.85 2.3 一汽解放青島整車事業部駕駛室涂裝線環保技術升級項目 7，980.00 1，473.85 3 動力總成產線升級建設項目 263，912.00 67，960.77 3.1 一汽解放傳動事業部集成式重型 AMT 變速箱技術改造項目 89，800.00 40，30

37、6.10 3.2 一汽解放傳動事業部車橋基地建設項目暨重型換代橋技術升級（一期）98，986.00 17，637.86 3.3 新 13L 與 M 系列發動機共線技術改造項目 66，778.00 8，278.00 3.4 一汽解放動力總成事業部重型 MT 變速箱總成生產準備項目 8，348.00 1，738.81 4 補充流動資金 111，399.09 54，934.40 匯總匯總 553，312.45 199781.34 資料來源：公司公告 2024.10.18，聯儲證券研究院 1.5 2025 看點看點：政策推動行業步入新階段，政策推動行業步入新階段，公司業績公司業績有望有望持續改善持續改

38、善 2025 年年商用車商用車以舊換新以舊換新補貼補貼政策政策延續延續，疊加水泥焦化疊加水泥焦化等等行業超低排放要求，行業超低排放要求，預計將預計將進一步進一步刺激刺激置換置換需求需求和新能源車型銷量和新能源車型銷量。2024 年 7 月 25 日，國家發展改革委、財政部印發關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施的通知，加大對重卡更新補貼力度，支持報廢國三及以下排放標準營運類柴油貨車，報廢并更新購置符合條件的貨車，平均每輛車補貼 8 萬元；無報廢只更新購置符合條件的貨車，平均每輛車補貼 3.5 萬元。2025 年 1 月初，關于 2025 年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊

39、換新政策的通知，延續 2024 年補貼力度，并新增了針對國四及以下排放標準的營運貨車的報廢更新補貼（2024 年為國三及以下排放標準），同時將天然氣車型納入補貼范圍，并且允許一部分車輛提前置換，政策力度顯著增強，預計 2025 年將帶來報廢和更新數量的穩定增長。另外，生態環境部等五部門于 2024 年初印發了關于推進實施水泥行業超低排放的意見和關于推進實施焦化行業超低排放的意見，要求兩類行業企業的清潔方式運輸比例不低于 80%，比例達不到的企業，“汽車運輸部分需全部采用新能源或國六排放標準車輛”，將持續助力新能源車型的銷量提升。公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 表表3 2

40、024 年以來年以來商用車商用車行業相關行業相關支持支持政策政策 時間時間 發布單位及政策名稱發布單位及政策名稱 主要內容主要內容 2025.1.5 國家發展改革委、財政部，關于 2025 年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知 新增了針對國四及以下排放標準的營運貨車的報廢更新補貼，延續 2024 年補貼力度，提前報廢國四及以下柴油貨車最高補貼 4.5 萬元/輛，新購國六柴油貨車最高補 6.5 萬元，新能源重卡最高補 9.5 萬元/輛。2024.8.27 交通運輸部、公安部、財政部、商務部，關于進一步做好老舊營運貨車報廢更新工作的通知 進一步明確老舊營運貨車以舊換新補貼資金渠道

41、，報廢更新實施時間及范圍，報廢更新資金申請、審核和發放程序等。2024.7.30 交通運輸部、財政部，實施老舊營運貨車報廢更新的通知 對重卡補貼較高，報廢并新購新能源重卡最高補貼 14 萬/輛，報廢并新購國六重卡最高補貼 11 萬/輛。2024.7.25 國家發展改革委、財政部，關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施的通知 通知明確，支持老舊營運貨車報廢更新。支持報廢國三及以下排放標準營運類柴油貨車，加快更新為低排放貨車。報廢并更新購置符合條件的貨車，平均每輛車補貼 8 萬元；無報廢只更新購置符合條件的貨車，平均每輛車補貼 3.5 萬元；只提前報廢老舊營運類柴油貨車，平均每輛車補

42、貼 3 萬元。2024.6.7 交通運輸部等，交通運輸大規模設備更新行動方案 實施老舊營運柴油貨車淘汰更新、老舊營運船舶報廢更新、老舊機車淘汰更新、郵政快遞老舊設備替代、物流設施設備更新改造等七大行動，促進交通能源動力系統清潔化、低碳化、高效化發展，有序推進行業綠色低碳轉型。2024.4.24 商務部、財政部等 7 部門，汽車以舊換新補貼實施細則的通知 自細則印發之日至 2024 年 12 月 31 日期間，報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年 4 月 30 日前注冊登記的新能源乘用車，對報廢上述兩類舊乘用車并購買符合條件的新能源乘用車的，補貼 1 萬元；對報廢國三及以下排放標準燃

43、油乘用車并購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，補貼 7000 元。2024.3.7 國務院，推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案的通知 在商用車方面：加快淘汰國三及以下排放標準營運類柴油貨車；持續優化二手車交易登記管理，促進便利交易，大力發展二手車出口業務；加快重型商用車能量消耗量值相關限制標準升級。2024.1.19 生態環境部等五部門，關于推進實施水泥行業超低排放的意見 關于推進實施焦化行業超低排放的意見 要求兩類行業企業的清潔方式運輸比例不低于 80%，比例達不到的企業，汽車運輸部分需全部采用新能源或國六排放標準車輛。資料來源：各政府部門網站，聯儲證券研究院 2.國內國內市場市

44、場占據占據領先領先地位地位 2.1 主要主要細分市場細分市場保持領先保持領先，2025 年進入新產品“大年”年進入新產品“大年”2025 年為公司新產品“大年”年為公司新產品“大年”，全年全年銷量目標銷量目標 33 萬輛萬輛。公司近五年銷量以重卡為主，占比平均值超 75%，銷量趨勢基本跟隨行業。2018 年-2020 年銷量呈現增長態勢，2021 年呈現小幅下降但仍處于較高水平，2022 年受整體行業影響銷量下滑，2023 年銷量開始恢復。2024 年，國內公路貨運需求和工程建設需求處于低位，運力過?，F象持續存在，行業整體需求不及預期；公司卡車總銷量達到 25.05 萬輛（輕中重卡合計，客車銷

45、量較少未計入），同比增長 4.22%，在低需求環境下依然實現穩步增長。在一汽解放2025 全球合作伙伴大會上，公司釋放 2025 年樂觀信號，2025 年全年整車銷量目標定為 33 萬輛，預計同比增長 27%；針對海內外用戶需求越來越多樣化的用車需求，2025年計劃投放 18 款升級產品；同時，公司多款全新平臺換代車型也在加速落地進程中，涵蓋傳統燃料車型（燃油+天然氣）、新能源車型和智能化車型等細分賽道，產品矩陣的領先優勢預計將進一步擴大。公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 圖圖9 公司公司歷年不同類型歷年不同類型貨車貨車產量情況產量情況（輛）（輛）圖圖10 公司歷年不同類

46、型公司歷年不同類型貨車貨車產量占比情況產量占比情況 資料來源：2021-2024 年度產銷快報，聯儲證券研究院 資料來源：2021-2024 年度產銷快報，聯儲證券研究院 圖圖11 公司歷年不同類型公司歷年不同類型貨車貨車銷量情況（輛）銷量情況（輛）圖圖12 公司歷年不同類型公司歷年不同類型貨車貨車銷量銷量占比占比情況情況 資料來源：2021-2024 年度產銷快報，聯儲證券研究院 資料來源：2021-2024 年度產銷快報，聯儲證券研究院 細分領域保持行業領先地位，細分領域保持行業領先地位，公司公司牽引車銷量繼續保持行業第一牽引車銷量繼續保持行業第一。公司在牽引車領域排名常年保持領先地位，根

47、據第一商用車網數據，公司市占率近五年相對穩定，平均值接近 29%的較高水平。2025 年一季度，解放牽引車累計銷量 34549 輛，市占率達到29.2%，繼續保持行業第一。圖圖13 2020-2024 年年牽引車市場牽引車市場主要企業銷量情況主要企業銷量情況 圖圖14 2020-2024 年年牽引車市場牽引車市場主要企業市占率情況主要企業市占率情況 資料來源：第一商用車網，聯儲證券研究院 資料來源：第一商用車網，聯儲證券研究院 394,683295,318108,164192,747178,254498,390374,536150,571249,357248,05701000002000003

48、00000400000500000600000重型貨車中型貨車輕型貨車貨車產量合計79.0%78.7%71.7%76.9%71.7%3.8%6.7%9.8%8.6%12.7%17.0%14.4%18.3%14.0%15.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%重型貨車中型貨車輕型貨車375,958346,531125,571184,387182,784472,980438,755169,798240,361250,499050000100000150000200000250000300000350000400000450000500000重型貨車中型貨車輕型貨車貨

49、車銷量合計79.3%78.8%73.8%76.3%72.8%3.9%6.1%8.7%8.6%12.4%16.6%14.9%17.3%14.6%14.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%重型貨車中型貨車輕型貨車23.2719.845.779.88.870510152025一汽解放中國重汽陜汽集團東風公司福田汽車其它27.9%29.3%28.3%30.4%27.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%一汽解放中國重汽陜汽集團東風公司福田汽車其它公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 圖圖15 一汽解放一汽解放 J7 創

50、領版創領版 700 馬力馬力牽引車牽引車 圖圖16 一汽解放一汽解放新新 JH6 6*4 牽引車牽引車 資料來源：商用車新網，聯儲證券研究院 資料來源：同花順財經，聯儲證券研究院 公司天然氣重卡銷量行業公司天然氣重卡銷量行業領先領先，2025 年以舊換新政策新增對天然氣重卡補貼年以舊換新政策新增對天然氣重卡補貼預計預計利好利好公司銷售規模擴大公司銷售規模擴大。在國內市場，近兩年由于油氣價差明顯，天然氣重卡銷量增長較快。公司天然氣重卡憑借高性能、低運營成本和高品質服務積累了高滿意度的用戶口碑，為用戶帶來良好的經濟效益。根據第一商用車網數據，公司市占率近五年領先行業并有提升趨勢，近三年保持 30%

51、以上。2024 年，公司天然氣重卡銷量達 5.69 萬輛，同比增長 12%，市占率達 31.9%，穩居行業首位。圖圖17 2020-2024 年年天然氣重卡天然氣重卡主要企業銷量情況主要企業銷量情況 圖圖18 2020-2024 年年天然氣重卡天然氣重卡主要企業主要企業市占率市占率情況情況 資料來源：第一商用車網，聯儲證券研究院 資料來源：第一商用車網，聯儲證券研究院 2.1.1 重卡重卡：傳統優勢賽道，傳統優勢賽道，市占率市占率位于位于行業前列行業前列 憑借憑借悠久的悠久的品牌品牌歷史沉淀歷史沉淀和和強大的強大的產品性能產品性能，公司公司重卡銷量市占率始終處于重卡銷量市占率始終處于行業前行業

52、前列列。重卡市場集中度較高，2024 年 CR5 達到 88%左右。重卡是公司傳統優勢賽道，長期以來占據市場主導地位。近五年，公司市占率基本維持穩定，平均為 21.5%，在 2022年觸及低點后，呈連續向上改善態勢。3.451.621.25.095.690123456一汽解放中國重汽陜汽集團東風公司福田汽車其它24.3%27.3%32.2%33.5%31.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%一汽解放中國重汽陜汽集團東風公司福田汽車其它公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 14 圖圖19 2020-2024 年主要企業重卡銷量年主要企業重卡銷量情況情

53、況 圖圖20 2020-2024 年年主要企業重卡主要企業重卡市占率市占率情況情況 資料來源：中汽協，聯儲證券研究院 資料來源：中汽協，聯儲證券研究院 2.1.2 中卡中卡：市占率市占率行業榜首行業榜首，未來有望未來有望保持保持領先優勢領先優勢 中卡亦是公司的傳統優勢產品中卡亦是公司的傳統優勢產品，2024 年年市占率市占率居行業首位居行業首位。1978 年，青島汽車制造廠開始批量生產中型柴油卡車，成為全國首個生產中卡柴油車的廠家。與一汽解放重組后到現在，青島基地一直是解放中卡的重要生產基地。近年來，中卡市場集中度有提升態勢，2024 年 CR5 超過 80%。公司中卡市占率近五年呈連續向上態

54、勢，2024 年銷量達 3.2 萬輛，同比增長 53.9%，市占率超過 25%，從 2020 年行業第三躍升為第一。2025 年，市場暢銷車 J6L、J6P 等換代車型上市，有望繼續為銷量提升貢獻力量。圖圖21 2020-2024 年主要企業中卡銷量情況年主要企業中卡銷量情況 圖圖22 2020-2024 年主要企業中卡市占率情況年主要企業中卡市占率情況 資料來源：中汽協，聯儲證券研究院 資料來源：中汽協，聯儲證券研究院 2.1.3 輕卡：輕卡：后來者居上后來者居上，已形成四大平臺已形成四大平臺、細分市場全覆蓋細分市場全覆蓋 相比相比傳統優勢的傳統優勢的中重卡，中重卡，解放解放輕卡輕卡雖雖起步

55、相對較晚起步相對較晚但但成長成長較快較快。公司于 2012 年才推出首款輕卡“虎 V”，根據方得網數據，上市當年銷量即超過兩千輛；2014 年，公司輕卡整體銷量達到 1.1 萬輛，從零開始到突破萬輛大關僅用兩年時間。憑借強大的研發實力、領先的制造能力，目前輕卡已形成成熟的四大平臺，覆蓋軸距 2800-5250mm 的各類車型，擁有虎 V、虎 6G、J6F 系列等多款重磅產品，細分市場全覆蓋。同時，虎 6G P2 重載版、虎 6G 快充車型，以及領途 P2 氫燃料冷藏車等新能源車型也在近年陸續推出，為用戶提供多元化動力系統需求和城配運輸需求。2024 年，公司輕卡銷量再次進入行業前十，達到 3.

56、65 萬輛，同比增長 3.6%。376900346531125571184387182808050000100000150000200000250000300000350000400000一汽解放中國重汽陜汽集團東風公司福田汽車23.2%24.84%18.7%20.2%20.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%一汽解放中國重汽陜汽集團東風公司福田汽車其它185372688914813207753196601000020000300004000050000600007000080000一汽解放福田汽車江淮汽車大運汽車中國重汽11.7%15.04%15.5%19.

57、4%25.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%一汽解放福田汽車江淮汽車大運汽車中國重汽其它公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 15 圖圖23 一汽解放一汽解放虎虎 VR 輕載版輕載版 圖圖24 2020-2024 年輕卡銷量情況年輕卡銷量情況（輛）（輛）資料來源：第一商用車，聯儲證券研究院 資料來源：2021-2024 年度產銷快報，聯儲證券研究院 2.1.4 微卡：青島項目已開工建設，微卡：青島項目已開工建設，2025 年有望實現“年有望實現“01 1”突破”突破 公司公司在中重卡、輕卡領域已建立優勢在中重卡、輕卡領域已建立優勢的基礎上，計劃的

58、基礎上，計劃進一步進一步拓展拓展微型商用車項目微型商用車項目，補全商用車全品類布局補全商用車全品類布局。根據公司消息，位于青島汽車產業新城的微型商用車項目已于2024 年 3 月開工建設。項目規劃年產微型卡車 10 萬輛，計劃于 2025 年 10 月底啟動試生產，投產后將實現傳統能源和新能源兩大產品平臺車型（汽油、NG、純電、混合動力）的共線生產，重點針對城市配送、末端物流等細分市場，與現有輕卡產品形成差異化競爭?？梢灶A計，未來新項目微卡上市后，將為公司完善產品矩陣、提升市場競爭力貢獻重要力量。圖圖25 青島汽車產業新城一汽解放微型商用車項目青島汽車產業新城一汽解放微型商用車項目效果圖效果圖

59、 資料來源：國資委新聞，聯儲證券研究院 3.海外市場實現高速增長海外市場實現高速增長 3.1 我國我國重卡出口增長保持樂觀，全球各區域仍有重卡出口增長保持樂觀，全球各區域仍有較大較大發展空間發展空間 在在“一帶一路一帶一路”等國家戰略的推動下，商用車出口市場潛力巨大，出口量持續增長。等國家戰略的推動下，商用車出口市場潛力巨大，出口量持續增長。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0100002000030000400005000060000700008000090000輕卡銷量同比增速公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 16 近年來，我國卡車出口的

60、主要目的地為“一帶一路”國家，以及其他亞非拉等新興市場。特別自 2021 年以來，受益于國內穩定完備的供應鏈、產品的高性價比，疊加海外市場景氣度增加，重卡出口增長迅速。根據中汽協數據，2024 年重卡出口達 29.5 萬輛，同比增長 37.2%，占總銷量比重達到 32.7%，創歷史新高。隨著共建“一帶一路”倡議的深入實施，以及與我國建立經貿共同體國家的進一步發展，國內企業有望在全球市場上拓展更大份額。圖圖26 我國重卡出口我國重卡出口量量及占總銷量比重情況（萬輛）及占總銷量比重情況（萬輛）資料來源：中汽協，聯儲證券研究院 我國我國中中重卡在重卡在海外海外市場市場仍有較大發展空間仍有較大發展空間

61、，未來未來新能源、智能網聯車型新能源、智能網聯車型有望實現有望實現差差異化優勢異化優勢。從全球不同區域的商用車市場來看，歐美、日韓市場規模龐大，但由歐美系（57%）和日系（23%）品牌壟斷，中系品牌市占率較低，若能提高用戶對中系的品牌和技術認可度，長期來看發展空間較大?！耙粠б宦贰眹沂袌鲋邢灯放剖姓悸氏鄬^高約 25%，東南亞和大洋洲市場中系品牌市占率約 8%，未來有希望憑借國產車型的極致性價比，通過拓展銷售網絡、組建 KD 工廠等方式，以及發展新能源/智能網聯車型等實現差異化競爭優勢。表表4 2023 年年全球全球分地區分地區商用車商用車市場市場情況情況 區域區域 容量容量（萬輛）（萬輛）

62、中系占比中系占比 產品結構產品結構 市場規模市場規模（億（億美美元）元）競爭結構競爭結構 歐洲 258 1%VAN52%、中重卡21%、皮卡 15%125.79 歐美系 57%、日系23%、印系 16%日韓 121 0.3%南亞（印度）120 0.3%北美 100 0%拉美 95 19%皮卡 44%、中重卡24%、VAN22%40.08 歐美系 40%、日系30%、中系 25%西亞北非 34 22%東歐中亞 19 49%中南非 19 38%東南亞 113 8%皮卡 54%、中重卡17%、微卡 13%24.48 日系 74%、歐美系15%、中系 8%大洋洲 31 10%資料來源：MarkLine

63、s，聯儲證券研究院 -100%-50%0%50%100%150%200%0510152025303520052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024重卡出口量同比出口占比公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 17 3.2 公司公司加速加速布局布局海外市場，海外市場，全球份額全球份額有望不斷提升有望不斷提升 2024 年公司成立解放國際、收購一汽非洲投資有限公司，海外業務布局全面提速年公司成立解放國際、收購一汽非洲投資有限公司，海外業務布局全面提速，2025 年計劃在多個國

64、家進行本地化布局年計劃在多個國家進行本地化布局。目前公司主要出口東南亞、非洲、中東、拉美和東歐等國家和地區，出口產品包括 J7、J6、JH6、虎 V 等多種車型，包括牽引車，自卸車和載貨車等。針對不同國家政策，結合當地市場容量、關稅政策以及對企業在當地投資等訴求，公司靈活采取貿易類方式、KD 工廠方式、合作模式進行市場拓展。截至2024 年，公司產品出口全球 80 余個國家，在 40 個國家和地區建立了超百家核心經銷商、190 家服務商，海外銷量已從 2020 年 0.6 萬輛增至 5.7 萬輛，CAGR 高達 56.9%。在一汽解放 2025 全球合作伙伴大會上，公司發布了“SPRINT20

65、30”國際化戰略，明確了國際化戰略目標及實現路徑，規劃到 2030 年全球銷量超過 50 萬輛，海外銷量達到 18萬輛，占比達 36%。同時，2025 年公司計劃在海外多個國家投資進行本地化布局，并建立多個辦事處，進一步擴大海外市場覆蓋范圍，穩扎穩打推進國際化戰略。圖圖27 公司主要出口國家公司主要出口國家 資料來源：一汽解放，聯儲證券研究院 圖圖28 公司出口量和公司出口量和主要出口產品主要出口產品（萬輛）（萬輛）資料來源：公司財報，公司官網，聯儲證券研究院 0.61.42.84.55.70%20%40%60%80%100%120%140%0123456出口量同比增速公司研究 請務必閱讀正文

66、之后的信息披露和法律聲明 18 2024 年以來，年以來，公司公司多次斬獲千輛級多次斬獲千輛級海外海外大單大單，2025 有望在東南亞和澳洲市場有望在東南亞和澳洲市場進一進一步開拓市場步開拓市場。2024 年，公司陸續與墨西哥經銷商 ELAM、肯尼亞合作經銷商 TAM 以及印度尼西亞知名物流集團、代理商、頭部基建及礦業企業等簽訂多個千輛級出口訂單，在拉美地區、東南亞大區以及南非市場銷量同比增長均超 50%。2025 年一季度，公司又與澳大利亞經銷商簽約，有望在澳大利亞市場邁出一步；與印度尼西亞 GMM 簽訂2000 臺訂單，繼續擴大東南亞市場。此外，公司產品已獲得歐盟認證，將繼續積極布局歐洲市

67、場，預計公司未來在海外市場將保持良好的增長態勢。表表5 一汽解放海外市場布局及關鍵事件一汽解放海外市場布局及關鍵事件 時間時間 國家地區國家地區 項目項目 2025.03 越南 虎 VH 全驅自卸車型在當地產銷累計突破 2000 輛，成為越南細分市場歷史上首個達成該里程碑的單一商用車產品。2025.03 印度尼西亞 一汽解放與印尼 GMM 公司合作 20 周年慶典暨 2000 臺承銷協議簽約儀式舉行。2025.03 澳大利亞 一汽解放與澳大利亞經銷商簽約，在澳大利亞市場開拓方面邁出堅實一步，更為實現一汽解放“SPRINT 2030”國際化戰略打開新局面。2024.12-一汽解放成立國際公司，發

68、布“SPRINT2030”戰略。2024.08 墨西哥 將在墨西哥西海岸的科利馬省建設一座重型卡車裝配廠。2024.07 印度尼西亞 一汽解放在海外市場實現新突破與印度尼西亞知名物流集團的合作，簽署的 1200 臺重卡訂單合作備忘錄。2024.07 贊比亞 一汽解放由中國中鐵定制的首批 21 輛一汽解放 JH6 牽引車順利抵達贊比亞。2024.05 印度尼西亞 一汽解放與中交車輛聯名品牌新品亮相北京商用車展；與印度尼西亞代理商、頭部基建及礦業企業，簽署 1500 臺訂單的合作備忘錄。2024.05 肯尼亞 一汽解放與肯尼亞合作經銷商 TAM 公司在內羅畢簽訂 1000 輛出口訂單。2024.0

69、5 南非 2024 年 5 月解放公司進入南非三十周年慶典在一汽南非庫哈工廠成功舉辦。一汽南非公司 1-4 月終端銷量在與全球知名商用車品牌同臺競技的激烈角逐中脫穎而出，市場份額排名第一。2024.03 墨西哥 一汽解放與墨西哥經銷商 ELAM 簽訂 1000 臺出口訂單。2023.08-一汽解放海外產品線正式成立。2023.01 印度尼西亞 150 輛一汽解放 JH6 牽引車完成印度尼西亞訂單交付。2022.08 墨西哥 一汽解放商用車海外營銷部墨西哥辦事處向墨西哥 J&T Express 公司交付了 60 輛虎 V 輕卡。從 2019 年開始實現終端銷售，到 2021 年訂單破千，僅用三年

70、時間。2022.08-一汽解放 J7 牽引車成功通過按歐盟整車認證框架技術法規（EU）2018/858 實施的 WVTA 認證，成為中國第一款通過歐盟認證的重型燃油牽引車。2022.04 南非 一輛解放 JH6 自動檔牽引車緩緩駛出裝配線，標志著一汽在南非生產的第 9000 輛整車正式下線，成為一汽海外事業和南非公司發展的又一里程碑。2022.04 蒙古 一汽解放 209 輛 J6P6x4 牽引車交車儀式在內蒙古甘其毛都口岸圓滿舉行。2018 墨西哥 一汽解放開始進入墨西哥市場，并與當地經銷商 ELAM 深度合作，組建 KD 生產工廠。2014 南非 庫哈工廠建成投產，是中國一汽首座自營海外工

71、廠。1996 沙特阿拉伯 解放出口沙特，開設 4s 店。1995 南非 建立組裝基地。1992 坦桑尼亞 建立組裝廠解放首座海外組裝廠坦桑尼亞工廠下線 70 輛解放。1986-在廣交會上成交 501 輛 CA141，實現了真正意義上的出口。1984-成立解放汽車工業進出口公司后，解放開始開展批量出口業務。1957 約旦 第二屆中國出口商品交易會上，約旦商人畢特下單了 3 臺 CA10，這是解放牌汽車第一次出口，也是中國制造的汽車首次出口。資料來源：公司官網，搜狐，新浪，國際在線，聯儲證券研究院 4.新能源市場再現龍頭本色新能源市場再現龍頭本色 4.1 多因素驅動新能源多因素驅動新能源市場市場增

72、長增長，2025 年年新能源重卡新能源重卡滲透率滲透率有望達有望達 20%4.1.1“支持政策“支持政策+成本降低”驅動新能源卡車應用場景范圍擴大成本降低”驅動新能源卡車應用場景范圍擴大 政策引導政策引導商用車商用車新能源化趨勢新能源化趨勢提速提速，新增以舊換新補貼側重新能源車型。新增以舊換新補貼側重新能源車型。國家“雙碳”戰略不斷深化，中央和各地方政府陸續出臺了諸多支持商用車新能源化的政策，大力推公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 19 動中重型貨車在更大應用范圍實現零碳排放，例如代表性的空氣質量持續改善行動計劃、關于全面推進美麗中國建設的意見、交通運輸大規模設備更新行動方案，

73、以及關于推進實施水泥行業超低排放的意見、關于推進實施焦化行業超低排放的意見等。系列政策的發布，一方面規范了傳統燃油車輛的排放標準，另一方面也實現了多個下游應用領域，例如鐵路場站、民用機場、港口碼頭、物流園區等對運輸車輛需求結構的調整，促進向新能源轉型。特別的，2024 年 7 月交通運輸部、財政部聯合印發的實施老舊營運貨車報廢更新的通知 中，進一步明確了老舊貨車以舊換新補貼的具體金額，其中對新能源車型相對側重。例如，用戶在報廢老舊中重型柴油貨車后購買新能源車，最高可獲得 14 萬元的單車補貼（報銷重型車輛，并購買 4 軸及以上新能源車型），比購買相應柴油車型的補貼金額高 3 萬元。2025 年

74、，補貼政策延續，預計將繼續刺激新能源車型銷量增長。表表6 新能源新能源卡車卡車的相關支持政策的相關支持政策 時間時間 發布單位及政策名稱發布單位及政策名稱 主要內容主要內容 2024.7.30 交通運輸部、財政部，實施老舊營運貨車報廢更新的通知 支持報廢國三及以下排放標準營運類柴油貨車，加快更新一批高標準低排放貨車。對提前報廢國三及以下排放標準營運柴油貨車、提前報廢并新購國六排放標準貨車或新能源貨車、僅新購符合條件的新能源貨車，分檔予以補貼。2024.6.4 工業和信息化部、財政部、稅務總局，關于調整享受車船稅優惠的節能新能源汽車產品技術要求的公告 對節能乘用車、輕型商用車、重型商用車綜合工況

75、燃料消耗量限值標準進行更新（半掛牽引車、小總質量貨車優惠范圍放寬）2024.5.23 國務院，20242025 年節能降碳行動方案 推進交通運輸裝備低碳轉型，加快淘汰老舊機動車，提高營運車輛能耗限值準入標準。逐步取消各地新能源汽車購買限制。落實便利新能源汽車通行等支持政策。推動公共領域車輛電動化，有序推廣新能源中重型貨車，發展零排放貨運車隊。2024.1.19 生態環境部、國家發展改革委、工業和信息化部、財政部、交通運輸部，關于推進實施水泥行業超低排放的意見 重點區域企業原燃料清潔運輸比例達不到 80%的部分采用新能源汽車替代（2025 年底前新能源汽車替代比例不低于 60%），其他原燃料運輸

76、全部采用新能源或國六排放標準車輛。產品運輸優先采用清潔運輸方式，汽車運輸全部采用新能源或國六排放標準車輛。廠內使用新能源運輸車輛（2025 年底前可采用國六排放標準車輛）。2024.1.19 生態環境部、國家發展改革委、工業和信息化部、財政部、交通運輸部，關于推進實施焦化行業超低排放的意見 重點區域企業清潔運輸比例達不到 80%的部分采用新能源汽車替代（2025 年底前新能源汽車替代比例不低于 60%），其他運輸部分全部采用新能源或國六排放標準車輛。廠內使用新能源運輸車輛（2025 年底前可采用國六排放標準車輛）。2023.4.7 國家財政部，關于修改節能減排補助資金管理暫行辦法的通知 燃料電

77、池汽車示范納入財政部全國節能減排補助資金專項。2022.7.7 工業和信息化部、國家發展改革委、生態環境部，關于印發工業領域碳達峰實施方案的通知 開展電動重卡、氫燃料電池汽車研發及示范應用。加快充電樁建設及換電模式創新，構建便利高校適度超前的充電網絡體系。到 2030 年，新增新能源、清潔能源的交通工具比例達到 40%，乘用車和商用車新車二氧化碳排放強度分別比 2020 年下降 25%和 20%以上。資料來源：各政府部門網站，聯儲證券研究院 圖圖29 以舊換新補貼標準側重新能源車型以舊換新補貼標準側重新能源車型 資料來源：老舊營運貨車報廢更新補貼標準，聯儲證券研究院 公司研究 請務必閱讀正文之

78、后的信息披露和法律聲明 20 動力動力電池成本降低，新能源車型電池成本降低，新能源車型降價降低購入門檻降價降低購入門檻，促使促使下游行業下游行業對對新能源車型新能源車型的的需求明顯增多需求明顯增多，實現正向循環。，實現正向循環。根據同花順數據，2025 年 3 月，碳酸鋰和動力電池電芯的市場價格從 2022 年的高位已實現大幅降低。以 99.5%電池級碳酸鋰和磷酸鐵鋰方型動力電芯為例，3 月 31 日價格分別為 74000 元/噸和 0.34 元/Wh，相較 2022 年最高點分別降低 87%和 63%。電池成本的降低，疊加當前市場新舊勢力的價格比拼，使得同級別新能源車型的終端售價已從 202

79、2 年的 70 萬元左右降至目前的 50 萬元左右，大幅降低了用戶的一次購入成本。目前，純電動車型（換電+充電）在中短途貨運場景例如大宗運輸、港口運輸、工程運輸、區域支線運輸等的應用范圍愈發擴大。圖圖30 碳酸鋰價格走勢碳酸鋰價格走勢 圖圖31 動力電池電芯價格走勢動力電池電芯價格走勢 資料來源：iFinD，聯儲證券研究院 資料來源：iFinD，聯儲證券研究院 4.1.2 新能源重卡新能源重卡銷量銷量近五年近五年 CAGR 達達 85%，2025 年年滲透率滲透率或增至或增至 20%相比新能源乘用車，相比新能源乘用車，當前新能源重卡當前新能源重卡滲透率相對較低滲透率相對較低，但呈現，但呈現快速

80、提升態勢快速提升態勢。根據第一商用車網數據，2024 年國內新能源重卡銷量規模和滲透率均創歷史新高，銷量達到5.68 萬輛，同比增長 66.18%，近五年 CAGR 高達 85%，滲透率從 2020 年 0.20%快速提升至 13.61%，2025 年或有希望繼續增長至 20%。圖圖32 2020-2024 年新能源重卡銷量和同比增速年新能源重卡銷量和同比增速（輛）（輛）圖圖33 2020-2024 年新能源重卡滲透率年新能源重卡滲透率 資料來源：第一商用車網，聯儲證券研究院 資料來源：第一商用車網，聯儲證券研究院 010000020000030000040000050000060000030

81、00103000203000303000403000503000603000平均價:碳酸鋰(99.5%電池級,國產)元/噸平均價:氫氧化鋰(電池級粗顆粒,國產)元/噸0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0市場價:車用動力電池:方形動力電芯:磷酸鐵鋰:國產 元/Wh市場價:車用動力電池:方形動力電芯:三元:國產 元/Wh-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0100002000030000400005000060000新能源重卡銷量同比增速0%5%10%15%20%25%公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 21 4.

82、2 公司積極布局新能源戰略，公司積極布局新能源戰略，市占率市占率快速提升至行業前三快速提升至行業前三 4.2.1 積極布局新能源戰略，車型積極布局新能源戰略，車型矩陣矩陣覆蓋完整技術路線覆蓋完整技術路線 公司積極公司積極貫徹國家“雙碳”戰略，貫徹國家“雙碳”戰略，向“綠色智能交通運輸解決方案提供者”轉型。向“綠色智能交通運輸解決方案提供者”轉型。2018 年，公司確立了“解放藍途”新能源事業的發展構想，并指定了新能源技術創新路線。2021 年 9 月，公司正式發布“15333”新能源戰略，即“藍途行動”，并正式成立新能源事業部，全面布局純電動、混合動力、燃料電池三大技術路線。按照公司戰略規劃，

83、2025 年預計銷售新能源整車 12 萬輛，占總銷量的 20%，收入達到 500 億元；2035年預計銷售新能源整車 50 萬輛，占總銷量的 70%，收入超過 2500 億元。同時，公司與寧德時代、重塑集團、弗吉亞氫能等行業龍頭公司，合作布局動力電池、電池回收和氫燃料電池等方面技術，目前已在氫能、換電等多個領域已取得重大技術突破。圖圖34 新能源產業相關業務及布局新能源產業相關業務及布局 資料來源：公司官網，中國一汽，第一商用車網，聯儲證券研究院 公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 22 表表7 一汽解放“一汽解放“15333”新能源戰略”新能源戰略 名稱名稱 含義含義 具體具體

84、內容內容“1”代表 1 個愿景，即致力于成為 E 時代全球商用車技術引領者、標準制定者、價值創造者，為廣大客戶提供“中國第一、世界一流”的新能源智慧交通運輸解決方案 到 2025 年，實現銷售新能源整車 12 萬輛，占總銷量的 20%，收入達到 500 億元；到 2030 年，實現銷售新能源整車 32 萬輛，占總銷量的 50%，收入達到 1500 億元；到 2035 年，實現銷售新能源整車 50 萬輛，占總銷量的 70%，收入超過 2500 億元?！?”代表重、中、輕、微、客 5 大整車產品平臺 涵蓋牽引、載貨、自卸、專用、客車五大品系，全面覆蓋長途運輸、短駁倒運、城建渣土、混凝土攪拌、城市環

85、衛、城市物流、城市公交等應用場景；通過“傳統車電動化”、“核心總成數智化”、“整車平臺專屬化”三步走，實現新能源整車產品力“中國第一、世界一流”；已完成 J7、JH6、J6L、J6F、等重、中、輕、微、客全系列 141 款新能源產品投放，成功實現“傳統車電動化”；正式啟用藍色“解放”和星空“鷹標”專屬標識，讓客戶更加直觀感知“活力、創新、環?！钡慕夥判履茉雌放菩蜗?。到 2025 年前，實現新能源“核心總成數智化”；到 2030 年前，實現新能源“整車平臺專屬化”。第一個“3”代表純電動、混合動力、燃料電池3 條技術路線 在純電動技術方面，聚焦純電 E 智慧動力域、智能線控底盤、高壓超級快充、敏

86、捷智能換電、智能移動儲能五大方向，2025 年前率先實現全譜系重型超集電驅橋、智能電動化線控底盤等關鍵核心技術的產品化應用，2030 年前實現先進超集輪轂電機、全固態電池等關鍵核心技術全球領先；在混合動力技術方面，聚焦混動 H 智慧動力域、智慧能量管理兩大方向，2025 年前實現輕型雙電機構型、重型 P2 構型等關鍵核心技術中國第一，2030 年前實現專用混動發動機、DHT 混動變速器等關鍵核心技術全球領先；在燃料電池技術方面，聚焦燃電 F 智慧動力域、便捷高密安全儲氫兩大方向，2025 年在國內率先投產 200kW 大功率集成式電堆及 70MPa 高壓儲氫等關鍵核心技術的產品化應用，2030

87、 年前實現膜電極、雙極板全自主制備等關鍵核心技術全球領先。第二個“3”代表在研發、產能、生態領域 3 大布局 在研發布局方面，“十四五”期間，打造以長春為本部的“四國九地”全球化新能源創新基地，凝聚全球智慧，快速實現新能源關鍵核心技術突破；全面系統再造 IPD 研發業務流程，強化新能源產品線研發組織，做強研發體系能力，在新能源研發與科技創新上，率先邁入全球領先行列。在產能布局方面，“十四五”期間，造以“零碳工廠”為標準，以氫能產業集群為特色的燃料電池整車與系統專屬基地；傾力打造以風、光綠色能源為特色的純電動整車與動力電池專屬基地；逐步構筑起覆蓋東北、華北、華東、華南、西部等全國重點市場的新能源

88、資源群。在生態布局方面，全面啟動哥倫布智慧物流開放計劃四條航線中的“B 航線”，融合發展能源與汽車兩大產業鏈，聚力創新，傾力打造可持續、正循環、“共創、共贏、共享”的新能源生態圈；攜手合作伙伴，建設兼收并蓄、包容開放的車路云深度融合 ICT 互聯生態平臺、數智化運營服務平臺，共同推動新能源行業可持續、高質量發展。第三個“3”代表 3 項新能源專屬服務：精準識別客戶“選、購、用、管、修、換”全生命周期關鍵痛點，創新商業模式，設計并提供車電分離、整車租賃及運力承接、二手車及電池回收三大專屬服務 車電分離專屬服務方面，為客戶提供無電池底盤、電池租賃、充換電建設與運營等服務；整車租賃及運力承接專屬服務

89、方面，圍繞“用車”端，為客戶提供整車租賃、運力承接等服務；二手車及電池回收專屬服務方面，圍繞“后市場”端，為客戶提供二手車回購、電池回收等服務。資料來源：公司官網，聯儲證券研究院 公司積極投入研發，已開發完整技術公司積極投入研發，已開發完整技術路線的新能源車型路線的新能源車型，應用場景覆蓋鋼鐵園區、，應用場景覆蓋鋼鐵園區、冷鏈物流、港口、工業園區等冷鏈物流、港口、工業園區等多個多個細分市場細分市場。公司近年來加快新車型開發驗證，推出 70余款產品豐富中重型產品組合。例如，純電車型純電車型：JH6 和 J6P 牽引車、自卸車、專用車，J6L 載貨、專用車，領途載貨和客運公交；混動車型混動車型：H

90、EV J6P 自卸車、牽引車；插電插電式混合動力車型式混合動力車型：領途、虎 V（兩款輕卡）；氫能氫能：擁有“氫燃料電池”和“氫氣發動機”兩種技術路線，“氫燃料電池”產品包括 JH6、J6P 牽引車、J6P 自卸車、J6L 載貨車、專用車、領途載貨車、客運公交等，“氫內燃機”產品包括 H2-ICE 氫內燃機 J6V 牽引車等。2024 年 6 月，解放藍途“星熠”氫氣發動機牽引車和解放藍途“星熠”液氫燃電牽引車產品正式發布，分別聚焦副產氫產量大的煤廠、鋼廠等中短途運輸場景和主打干線運輸物流市場，實現了兩種氫能技術路線的再次重大突破。公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 23 圖圖3

91、5 公司公司新能源新能源市場市場重點產品重點產品 星熠燃電前瞻車 星棋智能駕艙 氫發動機牽引車 氫燃料電池牽引車 J6P 標載 充電 423 度 J6P 底部換電 513 虎 6G PS 混動 虎 6G 2.5L P2 混動 資料來源：公司官網，聯儲證券研究院 4.2.2 新能源新能源車型車型銷量銷量實現翻倍增長實現翻倍增長，2025 年年市占率有望進一步提升市占率有望進一步提升 公司新能源公司新能源車型車型銷量銷量連續實現翻倍增長。連續實現翻倍增長。針對新能源市場，公司聚焦重點場景、重點區域、重點客戶，實行全員營銷，銷量連續兩年實現翻倍增長。根據公司年報，2023年新能源車型（包括中重卡、輕

92、卡等車型）銷量為 0.72 萬輛，同比增長 166.67%；2024年銷量達到 1.59 萬輛，同比增長 120.8%。圖圖36 公司公司新能源新能源車型車型銷量銷量趨勢趨勢（萬萬輛）輛）圖圖37 2024 年年國內國內新能源重卡市場新能源重卡市場主要企業銷量主要企業銷量情況情況（輛（輛，%）資料來源：公司年報，聯儲證券研究院 資料來源：第一商用車網，聯儲證券研究院 2024 年年以來以來公司公司在國內在國內新能源重卡市場排名新能源重卡市場排名提升較快提升較快，2025 年年市占率市占率有望有望進一步進一步提高提高。以價值量較高的新能源重卡為例，2024 年公司銷量逐月提升，市占率排名逐月提高

93、，由 2024 年 1 月的 5.82%提升到全年的 11.6%，行業排名從第 8 提升至第 3。2024年全年，公司新能源重卡累計銷量達到 9490 輛，同比增長 340%，增速高于行業其他公司。2025 年一季度，公司累計銷量達到 3923 輛，同比增長 551%，市占率進一步提高至 12.95%。隨著公司新車型持續投入市場，市占率有望延續提升態勢。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%00.20.40.60.811.21.41.61.8新能源車型銷量同比增速-50050100150200250300350400020004000600080001000012

94、0001400016000新能源重卡銷量同比增速公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 24 圖圖38 2024 年以來公司年以來公司新能源重卡新能源重卡累計累計銷量銷量（輛，（輛，%）圖圖39 2024年以來新能源重卡市場主要企業市占率年以來新能源重卡市場主要企業市占率情況情況（累計）（累計）資料來源：第一商用車網，聯儲證券研究院 資料來源：第一商用車網，聯儲證券研究院 5.智能智能網聯技術網聯技術多場景布局領先行業多場景布局領先行業 5.1 智能網聯技術可降低運營成本智能網聯技術可降低運營成本提高安全系數提高安全系數，示范項目有望繼續落地示范項目有望繼續落地 智能網聯技術應用在商

95、用車中可以智能網聯技術應用在商用車中可以降低運營成本，提高行駛安全性。降低運營成本，提高行駛安全性。與乘用車相比，商用車在智能駕駛技術應用方面有更迫切的需求，例如運輸行業目前面臨著司機短缺、人力成本上漲、交通事故等諸多痛點。智能駕駛系統通過人工智能和機器學習，不斷改進決策能力，在長途物流中或可減少駕駛員數量（例如三個變兩個），降低人力成本，實現車輛 TCO 降低；能夠學習“老司機”駕駛經驗，降低行駛油耗。此外，智能駕駛系統可以減少因人類駕駛員的疲勞、分心等危險駕駛行為，并結合“車路云”網聯技術，提前、及時傳遞車、路、貨等各方面信息，提升運輸安全系數。據億歐智庫測算，以 L3 級自動駕駛重卡為例

96、，相比普通重卡每單位周轉量總擁有成本可降低 9.35%。表表8 典型典型重卡重卡年度年度 TCO 構成構成（萬元（萬元/年）年）成本構成成本構成 購置成本購置成本 人力成本人力成本 油耗成本油耗成本 路橋費用路橋費用 其他其他 合計合計 年度成本 12 25 35 35 13 120 占比 10%21%29%29%11%100%資料來源：嬴徹科技，聯儲證券研究院 圖圖40 普通重卡和普通重卡和 L3 自動駕駛重卡每單位周轉量的總擁有成本比較（元自動駕駛重卡每單位周轉量的總擁有成本比較（元/百公里百公里）資料來源：億歐智庫，聯儲證券研究院 -200020040060080010001200140

97、01600010002000300040005000600070008000900010000累計銷量累計同比5.8 5.2 5.5 5.8 6.5 7.1 8.2 9.3 10.1 10.7 11.5 11.6 11.2 12.0 13.9 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%一汽解放徐工重卡三一集團中國重汽陜汽集團其他 普通柴油重卡能源節省人力節省自動駕駛 件匯總 增加減少匯總公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 25 為支持和鼓勵為支持和鼓勵商用車商用車智能智能網聯技術在多場景的網聯技術在多場景的加快應用加快應用，系列，系列支持支持政策政策和示范

98、項目和示范項目陸續落地陸續落地。2022 年以來，國家針對智能網聯商用車發展頒布多項支持政策，例如交通運輸智慧物流標準體系建設指南、關于印發自動駕駛汽車運輸安全服務指南（試行）的通知等，對物流、礦山、公路貨運等重點領域，強化智能網聯商用車的資金支持和發展規劃。同時，各地政府也相繼開放政策，針對場景落地積極展開相關試點，例如京津冀開通自動駕駛干線物流貨運場景試點，北京智能網聯汽車政策先行區開放智能網聯重型卡車編隊測試等。2025 年，更多支持政策和示范項目有望繼續落地。表表9 智能網聯商用車智能網聯商用車相關相關支持支持政策政策（不完全統計）（不完全統計）時間時間 發布單位及政策名稱發布單位及政

99、策名稱 主要內容主要內容 2024.4 交通運輸部，第二批智能交通先導應用試點（自動駕駛和智能建造方向）清單 自動駕駛方向共計 18 個項目，涵蓋礦山貨運、編隊行駛、寒帶貨運、無人配送、自動駕駛乘用車、自動駕駛公交車多類型場景項目。2024.1 國家數據局、交通運輸部等 17 部門聯合印發“數據要素”三年行動計劃（20242026 年）在“數據要素交通運輸”方面提出推進智能網聯汽車創新發展、支持自動駕駛汽車商業化試運營試點等舉措。2023.11 交通運輸部辦公廳，關于印發自動駕駛汽車運輸安全服務指南（試行）的通知 對于自動駕駛汽車、客運汽車的道路旅客運輸經營進行了規范，從事城市公共汽電車客運、

100、道路旅客運輸經營的自動駕駛汽車應隨車配備 1 名駕駛員或運行安全保障人員在指定的區域運營時可使用遠程安全員，遠程安全員人車比不得低于 1:3。2023.11 工業和信息部等四部委，關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知 促進智能網聯汽車推廣應用，提升智能網聯汽車產品性能和安全運行水平，遴選具備量產條件的搭載自動駕駛功能的智能網聯汽車產品（以下簡稱智能網聯汽車產品），開展準入試點；對取得準入的智能網聯汽車產品，在限定區域內開展上路通行試點，車輛用于運輸經營的需滿足交通運輸主管部門運營資質和運營管理要求。2023.9 交通運輸部，公路工程設施支持自動駕駛技術指南（JTG/T 243020

101、23）公路工程設施支持自動駕駛技術指南（JTG/T 24302023），作為公路工程推薦性行業標準，2023 年 12 月 1 日起施行。2023.8 國家礦山安全監察局，礦山智能化標準體系框架 專門在露天生產部分設置了獨立的無人駕駛板塊，除了基礎的通用技術要求外，還從車輛性能、測試評估、車載傳感器與環境感知、地圖采集與制作、駕駛規劃與控制、道路設計與設施、協同作業、智能調度與監控、安全管理與應急保障等方面進行了完整細致的標準規劃。2022.10 國務院，交通運輸智慧物流標準體系建設指南 到 2025 年建成交通運輸智慧物流標準體系，持續提升智慧物流標準水平，為加快建設交通強國提供高質量標準供

102、給。資料來源：各政府部門網站，聯儲證券研究院 5.2 公司公司有望實現有望實現多場景多場景加速落地加速落地，“數據“數據+AI”云平臺助力智能網聯轉型云平臺助力智能網聯轉型 公司公司積極積極布布局局智能駕駛智能駕駛戰略戰略，2025 年有望加速年有望加速多場景多場景商業化落地商業化落地。公司是智能駕駛卡車領域起步最早的企業之一，目前采取技術自研和合作開發相結合的方式布局智能駕駛技術。2017 年，公司完成了行業第一次智能駕駛實車演示。2019 年，公司發起成立摯途科技，致力于為客戶提供智慧物流完整解決方案。2020 年開始，公司陸續與四維圖新、主線科技、華為等公司建立合作伙伴關系，共同開發智能

103、駕駛技術。2024 年，公司成立了智能車產品線，聚焦高速干線、低速港口和廠區場景，開發高速干線 L2+級和低速 L4 級智能車產品。期間，公司取得多項突破，智能駕駛技術產品從早期的產品測試運營走向商業化落地，多個產品例如 L2+級智能卡車 J7、L2 級 J6V+和 J6V、L4 級 J6L 灑水車、標配 L2 級 J7 創領版等，在港口、環衛、口岸、礦山等場景陸續實現應用。2025年，公司多個智能駕駛新產品將繼續落地，例如公司與華為合作的 L4 級智能駕駛產品有望實現商業化應用，“摯途”L5 級自動駕駛產品有望完成開發。公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 26 圖圖41 公司智

104、能駕駛領域關鍵事件公司智能駕駛領域關鍵事件 資料來源：公司官網，中國一汽，朝聞天下，聯儲證券研究院 圖圖42 公司智能公司智能駕駛技術駕駛技術在在多個多個不同不同場景場景的應用的應用 資料來源：一汽解放，億歐智庫，騰訊，聯儲證券研究院 公司自主研發公司自主研發“車聯網大數據云腦平臺車聯網大數據云腦平臺”，通過“數據通過“數據+AI”驅動”驅動推動行業向智能化、推動行業向智能化、低碳化轉型。低碳化轉型。公司自主研發了“商用車車聯網大數據云腦平臺”，在 2024“數據要素”大賽中斬獲“商業價值獎”，也是全國唯一一家入圍并獲獎的主機廠。云平臺可利用車聯網海量數據資源，通過大數據、AI 等技術手段，突

105、破數據采集、數據平臺、數據安全、算法模型關鍵技術，面向用戶推出解放行 APP、車隊管理、安全管家、智能診修、智能鎖車等網聯數字化產品，解決交通運輸行業安全風險高、運輸效率低、成本費用高等系列問題。同時，云平臺跨界合作推出車聯網數據與場景融合的 ETC、保險、加油等生態服務產品，可智能化提升運輸安全性、運輸效率，有效降低 TCO 和碳排放量。根據公司消息，截至 2024 年 10 月云平臺已服務車輛超 185 萬輛，服務用戶超 245 萬人，創造營收 182 億元。公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 27 圖圖43 一汽解放一汽解放“車聯網大數據云腦平臺”“車聯網大數據云腦平臺”資

106、料來源：一汽解放，聯儲證券研究院 6.盈利預測盈利預測&投資建議投資建議 2025 年，以舊換新政策延續 2024 年補貼力度，并新增了針對國四及以下排放標準的營運貨車的報廢更新補貼（2024 年為國三及以下排放標準），同時將天然氣車型納入補貼范圍，政策力度顯著增強，預計將帶來報廢和更新市場的穩定增長。并且，2025 年預計國家將出臺多個拉動內需政策，會進一步帶來商用車市場增量需求?！敖夥拧逼放茪v史悠久，品牌力、競爭力領先行業。同時，公司較早布局新能源、智能網聯技術，已在多個應用場景落地，未來有望實現差異化競爭優勢，從而進一步提升國內市場的市場份額。再次，公司在“一帶一路”沿線國家布局較早、覆

107、蓋廣，在如此較好的基礎上進行本地化布局，有助于全球市場份額的不斷提升。營業收入：營業收入：公司作為民族歷史品牌、國內龍頭企業，未來加速布局全球市場，隨著新能源產品和智能網聯產品的快速發展，整體業務將保持穩健增長。預計 2025-2027 年實現營業收入 642.78 億元、713.22 億元、783.59 億元，對應增速+9.7%、+11.0%、+9.9%。毛利率：毛利率：公司作為行業龍頭，部分銷量產品能夠掌握定價權，且隨著需求和銷量上漲，產品結構優化，海外市場銷量增加，規?；尫?，技術降本等，預計毛利率將逐漸提升。預計 2025-2027 年公司實現毛利率 6.6%、6.9%、7.2%。

108、費用率：費用率：公司計劃持續開展降本減費，未來三年三費或持續降低。預計 2025-2027年 1）銷售費用率：預計 2025-2027 年銷售費用率 2.12%、2.10%、2.18%；2）管理費用率：預計 2025-2027 年管理費用率 3.00%、2.95%、2.90%；3）研發費用率：預計2025-2027 年研發費用率 4.10%、4.10%、4.10%。公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 28 表表10 一汽解放一汽解放 2025-2027 年年盈利盈利預測預測（百萬元百萬元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入營業收入 64,325

109、58,581 64,278 71,322 78,359 YoY 67.8%-8.9%9.7%11.0%9.9%商用車商用車 59,103 54,019 59,272 65,768 72,257 YoY 74.1%-8.6%9.7%11.0%9.9%備品及其他備品及其他 5,221 4,562 5,005 5,554 6,102 YoY 89.2%-12.6%9.7%11.0%9.9%毛利率毛利率 7.7%6.3%6.6%6.9%7.2%商用車商用車 6.9%5.2%5.5%5.8%6.0%備品及其他備品及其他 16.3%19.0%20.0%20.5%21.0%費用率費用率 9.40%9.32%

110、9.22%9.15%9.08%銷售費用率銷售費用率 1.72%2.17%2.12%2.10%2.08%管理費用率管理費用率 3.04%3.04%3.00%2.95%2.90%研發費用率研發費用率 4.64%4.11%4.10%4.10%4.10%凈利潤凈利潤 806 622 733 1,168 1,457 YoY 119.4%-22.8%17.7%59.3%24.8%EPS（元）（元）0.16 0.13 0.15 0.24 0.30 資料來源：Wind，聯儲證券研究院預測 我們預計公司 2025-2027 年實現歸母凈利潤 7.33 億元、11.68 億元、14.57 億元，對應增速+17.7

111、%、+59.3%、+24.8%，對應 EPS 分別為 0.15 元、0.24 元、0.30 元。鑒于公司經營穩健、注重研發、產品矩陣豐富、多細分場景地位領先，并已積極開展三年質量攻堅行動，持續開展降本減費，我們看好公司中短期盈利能力的持續提升，并看好長期新能源、智能網聯產品多場景布局帶來的市場規模和業績彈性提升。首次覆蓋，給首次覆蓋，給予“增持”評級。予“增持”評級。表表11 可比公司比較可比公司比較 證券代碼證券代碼 公司簡稱公司簡稱 收盤價收盤價/元元 市值市值/億元億元 歸母凈利潤歸母凈利潤 PE 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 000951.SZ

112、 中國重汽 17.91 210.4 1,774.85 2,099.57 2,487.13 12.47 10.54 8.90 600166.SH 福田汽車 2.38 188.4 1,331.00 1,768.25-14.16 10.66-000550.SZ 江鈴汽車 19.40 167.5 2,016.27 2,374.57-8.21 6.97-000800.SZ 一汽解放 7.59 373.6 732.83 1,167.68 1,457.24 50.98 32.00 25.64 資料來源：Wind，聯儲證券研究院（數據日期截至 2025 年 4 月 16 日，中國重汽、福田汽車、江鈴汽車盈利預

113、測數據來自 Wind 一致預期）風險提示風險提示 宏觀經濟復蘇不及預期。宏觀經濟復蘇不及預期。宏觀經濟直接影響行業的周期性需求。若經濟復蘇乏力，貨運需求低迷、運價持續低位，疊加房地產投資放緩、新基建項目開工延遲等問題，可能導致需求萎縮。政策落地不及預期。政策落地不及預期。政策調整與執行力度可能對行業產生不確定性。例如，新能源補貼退坡、排放標準升級、以舊換新政策的實施節奏若不及預期，將削弱刺激效果。此外，地方政策差異化（如環保限行、路權分配）可能導致市場波動，增加企業合規成本。市場競爭加劇市場競爭加劇。行業集中度提升與價格戰風險并存。頭部企業通過技術、服務、金融方案構建競爭壁壘，中小企業生存空間

114、被壓縮。新能源轉型加速后，傳統車企與新勢力爭奪市場份額，可能引發價格戰與利潤壓縮。原材料價格大幅波動原材料價格大幅波動。大宗商品（鋼材、鋁材等）價格波動直接影響主機廠成本。若原材料價格持續上漲，將導致采購成本增加，而整車調價空間有限，會進一步擠壓企業利潤空間。公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 29 技術路線變革風險技術路線變革風險。新能源與智能化技術路線的不確定性帶來挑戰。電池技術迭代（如固態電池）、自動駕駛技術應用（L4 級商業化）需要巨額投入，若技術路徑選擇失誤或市場接受度不足，將導致企業競爭力下降。另外，傳統燃油車企向新能源轉型的節奏把控也需平衡短期成本與長期收益。地緣政

115、治與海外政策風險地緣政治與海外政策風險。海外市場拓展面臨地緣沖突與貿易壁壘的雙重壓力。例如，海外各國對我國的關稅政策調整、俄羅斯報廢稅政策調整等，可能限制我國出口增長。此外，目標市場對本土化生產的強制要求也可能增加企業海外投資風險。公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 30 財務報表分析和預測表財務報表分析和預測表 資產負債表資產負債表 單位：百萬元單位：百萬元 現金流量表現金流量表 單位：百萬元單位：百萬元 會計年度會計年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 會計年度會計年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流動資產流動資產

116、44,328 50,335 53,916 58,494 66,563 經營活動現金流經營活動現金流 4,090-5,850 9,295 2,681 4,446 貨幣資金 23,546 19,853 27,901 28,933 32,011 凈利潤 828 659 733 1,168 1,457 應收及預付 3,079 7,199 4,759 5,821 7,274 折舊攤銷 1,908 2,038 2,319 2,484 2,597 存貨 10,057 10,117 10,695 11,790 13,131 營運資金變動 2,532-7,158 6,906-270 1,134 其他流動資產 7

117、,647 13,166 10,560 11,948 14,146 其它-1,179-1,390-663-701-742 非流動資產非流動資產 23,758 22,414 21,719 21,122 20,059 投資活動現金流投資活動現金流-2,394 960-961-1,186-792 長期股權投資 5,470 1,176 1,176 1,176 1,176 資本支出-2,146-1,346-1,417-1,686-1,340 固定資產 11,481 11,198 10,941 10,646 9,867 投資變動-529 4,131 0 0 0 在建工程 816 688 596 503 39

118、8 其他 282-1,825 457 499 549 無形資產 2,457 2,337 2,054 1,887 1,707 籌資活動現金流籌資活動現金流-13 1,170-290-462-576 其他長期資產 3,535 7,014 6,952 6,910 6,910 銀行借款 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 68,086 72,749 75,635 79,616 86,622 股權融資 0 2,000 0 0 0 流動負債流動負債 38,056 41,081 43,521 46,796 52,921 其他-13-830-290-462-576 短期借款 0 0 0 0 0 現金凈增加額

119、現金凈增加額 1,680-3,718 8,048 1,033 3,078 應付及預收 29,488 32,618 32,731 36,270 40,988 期初現金余額期初現金余額 21,429 23,109 19,391 27,439 28,472 其他流動負債 8,568 8,464 10,790 10,526 11,933 期末現金余額期末現金余額 23,109 19,391 27,439 28,472 31,549 非流動負債非流動負債 4,982 5,073 5,073 5,073 5,073 長期借款 0 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 0 其他非流動負債 4,982 5

120、,073 5,073 5,073 5,073 負債合計負債合計 43,038 46,155 48,594 51,869 57,994 股本 4,636 4,922 4,922 4,922 4,922 資本公積 10,717 11,961 11,961 11,961 11,961 主要財務比率主要財務比率 留存收益 9,342 9,260 9,706 10,412 11,293 會計年度會計年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 歸屬母公司股東權益 24,802 26,318 26,764 27,470 28,351 成長能力成長能力 少數股東權益 245 277 27

121、7 277 277 營業收入增長 67.8%-8.9%9.7%11.0%9.9%負債和股東權益負債和股東權益 68,086 72,749 75,635 79,616 86,622 營業利潤增長 536.7%-27.8%5.5%87.2%32.1%歸母凈利潤增長 119.4%-22.8%17.7%59.3%24.8%獲利能力獲利能力 利潤表利潤表 單位：百萬元單位：百萬元 毛利率 7.7%6.3%6.6%6.7%6.9%會計年度會計年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 凈利率 1.3%1.1%1.1%1.6%1.9%營業收入營業收入 64,325 58,581 64,

122、278 71,322 78,359 ROE 3.3%2.4%2.7%4.3%5.1%營業成本 59,401 54,908 60,016 66,517 72,990 ROIC-6.6%-8.9%0.0%0.4%1.2%營業稅金及附加 264 220 244 271 298 償債能力償債能力 銷售費用 1,104 1,273 1,363 1,498 1,630 資產負債率 63.2%63.4%64.2%65.1%67.0%管理費用 1,956 1,781 1,928 2,104 2,272 凈負債比率-93.3%-74.4%-103.0%-104.1%-111.6%研發費用 2,982 2,409

123、 2,635 2,924 3,213 流動比率 1.16 1.23 1.24 1.25 1.26 財務費用-933-806-397-558-579 速動比率 0.84 0.93 0.93 0.95 0.96 資產減值損失-192-353 18 8 9 營運能力營運能力 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 總資產周轉率 1.03 0.83 0.87 0.92 0.94 投資凈收益 282 630 457 499 549 應收賬款周轉率 40.08 12.45 11.78 15.84 13.32 營業利潤營業利潤 351 253 267 500 661 存貨周轉率 7.23 5.44 5.77

124、5.92 5.86 營業外收支 170 73 123 122 106 每股指標（元）每股指標（元）利潤總額利潤總額 521 326 391 622 767 每股收益 0.16 0.13 0.15 0.24 0.30 所得稅-307-333-342-545-691 每股經營現金流 0.83-1.19 1.89 0.54 0.90 凈利潤凈利潤 828 659 733 1,168 1,457 每股凈資產 5.04 5.35 5.44 5.58 5.76 少數股東損益 22 37 0 0 0 估值比率估值比率 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 806 622 733 1,168 1,457 P/E

125、46.35 60.02 50.98 32.00 25.64 EBITDA 857 859 2,312 2,549 2,785 P/B 1.51 1.42 1.40 1.36 1.32 EPS（元）0.16 0.13 0.15 0.24 0.30 EV/EBITDA 18.71 23.95 4.12 3.33 1.94 資料來源：Wind，聯儲證券研究院 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 2025 年 04 月 16 日 公司研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 31 免責聲明免責聲明 聯儲證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公

126、司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給

127、客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“聯儲證券股份有限公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個

128、人如引用、刊發本報告，需注明出處為“聯儲證券研究院”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股

129、市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%10%之間 中性 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 看好 相對表現優于市場 中性 相對表現與市場持平 看淡 相對表現弱于市場 聯儲證券研究院聯儲證券研究院 青島青島 北京北京 地址：山東省青島市嶗山區香港東路 195 號 8 號樓 11、15F 郵編：266100 地址：北京市朝陽區安定路 5 號院中建財富國際中心 25F 郵編：100029 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區陸家嘴環路 1366 號富士康大廈 10F 郵編：200120 地址：廣東省深圳市南山區沙河街道深云路 2 號僑城一號廣場 28-30F 郵編：518000