【公司研究】招商銀行-2019年報點評：性價比凸顯17%ROE1.2倍PB-20200322[15頁].pdf

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1、 1 性價比凸顯：性價比凸顯：17%ROE17%ROE，1.21.2 倍倍 PBPB 招商銀行招商銀行 2012019 9 年年報報點評點評 業績概述：業績概述：招商銀行 2019 年營收同比增長 8.51%，歸母凈利潤同比增長 15.28%；歸母凈利潤增速創 2013 年以來新高，業績表現超預期。 2019 年度業績增速拆分 我們對招行 2019 年的凈利潤增速做下驅動因素拆分，發現主要由生息資生息資 產規模擴張、稅負減少、撥備計提力度相對下降產規模擴張、稅負減少、撥備計提力度相對下降所貢獻。稅負方面，招 行 20192019 年實際所得稅稅率年實際所得稅稅率 20.24%20.24%，同比

2、下降，同比下降 3.873.87 個百分點個百分點，主要因為： 1）增配了國債、地方債等免稅資產，增加免稅收入；2）加強了賬銷案 存資產和壞賬核銷稅務抵扣的精細化管理水平，避免稅會差異增加所得 稅費用。 此外，成本對凈利潤增速是負向貢獻，體現在招行 20192019 年成本收入比年成本收入比 32.09%32.09%，同比增加，同比增加 1.071.07 個百分點個百分點。業務及管理費增長主要是招行進一步 加大了金融科技投入， 2019 年招行 （公司口徑） 信息科技投入 93.61億元， 同比增長 43.97%， 占營收的 3.72%。 日前招行董事會還同意自 2020 年起， 將金融科技創

3、新基金預算比例從全行上年度營業收入的1%提升至1.5%。 2019 單季業績增速拆分 再來看看招行 2019 年單季的業績表現情況。單季營收增速是下行趨勢，單季營收增速是下行趨勢， 主要受息差環比及同比改善幅度收窄的拖累，撥備前利潤增速因此也較主要受息差環比及同比改善幅度收窄的拖累，撥備前利潤增速因此也較 疲弱。疲弱。19Q219Q2 往后，信用減值損失及稅收同比減少，才使得凈利潤增速逐往后，信用減值損失及稅收同比減少，才使得凈利潤增速逐 季走高。季走高。20202020 年一季度招行在息差和營收端仍有不小的壓力，利潤端仍年一季度招行在息差和營收端仍有不小的壓力，利潤端仍 需依賴信用成本的潛在

4、改善。需依賴信用成本的潛在改善。 ROE 杜邦分解 招行 2019 年加權平均凈資產收益率（ROAE）16.84%，連續三年提升， 我們將其 2018 和 2019年的 ROE 進行杜邦分解，分析支撐 ROE 回升的 因素。20192019年年 ROEROE 同比提升靠的是同比提升靠的是 ROAROA 改善，權益乘數是下降的。而改善，權益乘數是下降的。而 ROAROA 改善靠的是信用成本下降和稅負減少改善靠的是信用成本下降和稅負減少，這與我們前面的分析結果相 一致。20202020 年年 ROEROE 能否繼續提升呢？取決于信用成本能否進一能否繼續提升呢？取決于信用成本能否進一步下降。步下降。

5、 資產負債分析 生息資產端，生息資產收益率逐季下行，且斜率不斷加大，主要受貸款生息資產收益率逐季下行，且斜率不斷加大，主要受貸款 利率加速下行的拖累。結構方面，相對高收益的貸款占比逐步提高，相利率加速下行的拖累。結構方面，相對高收益的貸款占比逐步提高，相 對低收益的投資占比逐步下降，結構優化抵消了部分利率下行對生息資對低收益的投資占比逐步下降，結構優化抵消了部分利率下行對生息資 產收益率的負面影響。生息資產收益率顯著下行是導致招行息差持續收產收益率的負面影響。生息資產收益率顯著下行是導致招行息差持續收 窄的主因。窄的主因。 貸款結構方面，2019 年公司貸款占比下降，零售貸款占比上升。2019

6、 年 下半年以來，零售貸款內部增配按揭和小微，小幅減配信用卡貸款；收 益率方面，2019 年下半年比上半年，公司貸款下降了 8bp，零售貸款和 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 03 月月 22 日日 招商銀行招商銀行（600036.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司動態分析公司動態分析 證券研究報告 股份制銀行 投資評級投資評級 買入買入-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 38.8 元元 股價（股價（2020-03-20） 31.04 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 782,82

7、4.01 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 640,322.44 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 25,219.85 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 20,628.94 12 個月價格區間個月價格區間 29.31/39.40 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -3.25 -8.69 10.68 絕對收益絕對收益 -12.64 -17.31 -0.49 張宇張宇 分析師 SAC 執業證書編號：S1450519030001 劉源劉源 報告聯系人 李雙李雙 報告聯系人 Tabl e_R ep

8、ort 相關報告相關報告 招商銀行：息差逐季改善， 非息收入承壓 招商銀 行 2018 年報&2019 年一 季報點評/張宇 2019-05-08 -13% 115% 243% 371% 499% 627% 755% 883% 2019-032019-072019-11 招商銀行 股份制銀行 2 票據貼現分別下降了 35 和 32bp。 公司貸款收益率絕對值偏低， 下行幅度 相對有限，而零售貸款收益率下降較多，可能與信貸結構優化、客戶門 檻提高有關。 計息負債端，計息負債成本率走勢基本平穩， 存款成本率在計息負債成本率走勢基本平穩， 存款成本率在19Q219Q2、19Q319Q3 明顯抬升，

9、但被同業負債和應付債券成本率的大幅下行所抵消。 招行明顯抬升， 但被同業負債和應付債券成本率的大幅下行所抵消。 招行 20192019 年存款成本率上行，一方面受存款競爭加劇的影響，一方面因為適度加年存款成本率上行，一方面受存款競爭加劇的影響，一方面因為適度加 大了結構性存款、大額存單等成本相對較高的存款產品供應（為了承接大了結構性存款、大額存單等成本相對較高的存款產品供應（為了承接 客戶理財到期資金） 。隨著監管規范存款市場競爭，招行客戶理財到期資金） 。隨著監管規范存款市場競爭，招行 19Q419Q4 存款成本存款成本 率邊際企穩。率邊際企穩。 存款結構方面，各類存款的活各類存款的活期占比

10、都有所下降，這是存款成本上行的期占比都有所下降，這是存款成本上行的 結構原因結構原因。 對此招行給出的解釋是： “一是受企業中長期融資需求不足影一是受企業中長期融資需求不足影 響，存款派生減少，以及資金密集型行業資金需求走弱，企業資金活化響，存款派生減少，以及資金密集型行業資金需求走弱，企業資金活化 不足等影響，對公活期存款增長放緩；二是受資管新規逐步落地實施影不足等影響，對公活期存款增長放緩；二是受資管新規逐步落地實施影 響，部分到期理財資金由結構性存款、大額存單等定期存款承接，導致響，部分到期理財資金由結構性存款、大額存單等定期存款承接，導致 零售定期存款增量高于活期增量零售定期存款增量高

11、于活期增量” 。 綜合來看， 招行綜合來看， 招行20192019年息差收窄的主因還是來自資產端貸款收益率下行，年息差收窄的主因還是來自資產端貸款收益率下行， 負債端存款成本率上行固然有行業競爭背景，但也有階段性因素并可在負債端存款成本率上行固然有行業競爭背景，但也有階段性因素并可在 一定程度上被貨幣市場利率下行所抵消。展望一定程度上被貨幣市場利率下行所抵消。展望 20202020 年，招行在負債年，招行在負債端仍端仍 有望保持相對平穩，而貸款收益率的下行情況將決定息差的邊際表現。有望保持相對平穩，而貸款收益率的下行情況將決定息差的邊際表現。 資產質量分析 招行 2019 年公司貸款不良率顯著

12、下降，零售貸款不良率也持續改善。零零 售貸款內部，小微因為不良處臵加快，不良率大幅下降；信用卡貸款不售貸款內部，小微因為不良處臵加快，不良率大幅下降；信用卡貸款不 良率較年初上升良率較年初上升 0.240.24 個百分點，個人消費貸款不良率較年初上升個百分點，個人消費貸款不良率較年初上升 0.050.05個個 百分點。百分點。消費金融領域雖然風波未平，但考慮到招行的零售客群相對優 質，風險總體可控。 從招行披露的年化不良從招行披露的年化不良生成率來看，生成率來看，20192019 年全年不良貸款生成率年全年不良貸款生成率 1.13%1.13%， 同比上升同比上升 0.120.12 個百分點，主

13、要受信用卡風險上升影響，公司貸款和零售個百分點，主要受信用卡風險上升影響，公司貸款和零售 貸款（不含信用卡）的不良生成率均相對平穩。但貸款（不含信用卡）的不良生成率均相對平穩。但 20192019年下半年的不良年下半年的不良 生成率較上半年是有所下降的。生成率較上半年是有所下降的。 中收分析 招行 2019 年手續費及傭金收入同比增加， 貢獻最大的是 “銀行卡手續費” 、 “其他” 、 “結算與清算手續費”和“代理服務手續費” 。其中“銀行卡手 續費”得益于信用卡業務收入的較快增長，但預計今年上半年會受到疫 情的負面影響。 從財富管理手續費及傭金收入的變化來看，代理保險收入和代理信托計 劃收入

14、實現同比增長；代理基金收入和受托理財收入同比下降，前者主 要是 2018 年招行對代理基金收入進行權責發生制核算優化改造導致同比 基數較高，后者主要是受資管新規影響，2020 年這兩項收入的同比表現 有望好于 2019 年。 其他 1.兩大 APP 月活用戶數持續增長。其中“掌上生活”其中“掌上生活”APPAPP 的月活用戶數的月活用戶數 oPsNoOqMrMtNoMrQpQuNsRbRcM8OnPqQnPqQiNoOsReRmOnObRrQpPNZqQsOwMmNsN 3 在在 20192019 年中微幅回落后重拾升勢年中微幅回落后重拾升勢。 2.零售客戶數及管理零售客戶總資產（AUM）穩健

15、增長。其中金葵花及其中金葵花及 以上客戶數及以上客戶數及 AUMAUM、私行客戶數及、私行客戶數及 AUMAUM，20192019 年的同比增速均實現邊年的同比增速均實現邊 際回升。際回升。 3.招行擬將招行擬將 20192019 年的分紅率提升至年的分紅率提升至33.19%33.19%（往年（往年在在 30%30%左右）左右） 。 小結 國內疫情發生后，市場擔心經濟下行影響銀行資產質量、向實體讓利影 響銀行息差，故節后銀行板塊估值殺到歷史底部。待海外疫情發酵，銀 行板塊又是一輪急跌，當然可以說全球經濟不確定性加大影響了投資者 對國內經濟的展望，但更多的原因出在交易層面，海外流動性擠兌導致但更

16、多的原因出在交易層面，海外流動性擠兌導致 外資階段性拋售外資階段性拋售 A A股流動性好的核心資產，銀行板塊首當其沖，此前受股流動性好的核心資產，銀行板塊首當其沖，此前受 外資追捧的優質銀行股更是首當其沖。外資追捧的優質銀行股更是首當其沖。 于是以招行為代表的優質銀行股就這樣被“明珠暗投”了于是以招行為代表的優質銀行股就這樣被“明珠暗投”了。作為銀行業 分析師，交易層面的因素我們無法準確預判，但從基本面來看，ROEROE 近近 17%17%的招行當前的估值對應的招行當前的估值對應 20202020 年只有年只有 1.21.2 倍倍 pbpb，性價比凸顯，拉長來，性價比凸顯，拉長來 看具備絕佳的

17、配臵價值看具備絕佳的配臵價值。 投資建議：投資建議：我們預計公司 2020 年-2022 年的收入增速分別為 8.2%、 9.6%、9.8%，凈利潤增速分別為 13.2%、13.6%、13.7%，給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為 38.8 元，相當于 2020 年 1.5X PB。 風險提示：風險提示：息差息差持續大幅收窄持續大幅收窄；中收增速繼續放緩中收增速繼續放緩。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 246,689 267,095 289,085 316,893 348,083 （+/-）% 12.

18、44% 8.27% 8.23% 9.62% 9.84% 撥備前利潤撥備前利潤 167,334 178,291 193,141 212,641 234,616 （+/-）% 11.11% 6.55% 8.33% 10.10% 10.33% 凈利潤凈利潤 80,560 92,867 105,107 119,384 135,738 （+/-）% 14.84% 15.28% 13.18% 13.58% 13.70% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 3.19 3.68 4.17 4.73 5.38 每股凈資產（元）每股凈資產（元） 20.07 22.89 25.87 29.35 33.32 利潤率和估

19、值指標利潤率和估值指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 凈資產收益率（凈資產收益率（% %） 16.92% 17.15% 17.09% 17.14% 17.18% 總資產收益率（總資產收益率（% %） 1.24% 1.31% 1.35% 1.39% 1.42% 風險加權資產收益率（風險加權資產收益率（% %） 1.97% 2.02% 2.17% 2.23% 2.29% 市盈率市盈率 9.72 8.43 7.45 6.56 5.77 市凈率市凈率 1.55 1.36 1.20 1.06 0.93 股息率（股息率（% %） 3.03% 3.87% 4.03% 4.58%

20、 5.20% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 4 公司動態分析/招商銀行 表表 1：招行金融科技投入力度不斷加大招行金融科技投入力度不斷加大 百萬元 2017 2018 2019 2020 金融科技創新基金預算 721 2,071 2,340 3,772 行內規劃 上年全行稅前 利潤的 1% 上年全行營業收入的 1% 上年全行營業收 入的 1.5% 信息科技投入 4,810 6,502 9,361 同比增速 35.2% 44.0% 占營業收入的比重 2.32% 2.78% 3.72% 研發人員 1,698 2,003 3,253 同比增速 14.8% 18.0% 62.4% 研

21、發人員占比 2.34% 2.69% 3.84% 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 表表 2：招行招行 2019 年單季業績增速拆分年單季業績增速拆分 單季同比增速 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 營業收入 12.1% 7.3% 11.8% 2.7% 凈利息收入 14.3% 12.7% 7.0% -1.3% 生息資產日均余額 7.2% 5.8% 6.4% 9.1% 凈息差 2.72% 2.69% 2.56% 2.40% 凈息差同比變化 +17 bp +16 bp +2 bp -26 bp 凈手續費及傭金收入 1.3% 6.8% 17.3% 6.2% 凈其他非息收入 4

22、0.0% -21.0% 32.5% 30.5% 業務及管理費 8.6% 16.6% 23.7% 3.3% 撥備前利潤 13.2% 3.7% 6.2% 2.2% 信用減值損失 13.9% -2.5% -11.3% 1.2% 所得稅 15.1% -14.0% -0.6% -40.1% 歸母凈利潤 11.3% 14.9% 17.7% 18.6% 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 表表 3：招行招行 ROE杜邦分析杜邦分析 杜邦分析 2018 2019 凈利息收入（凈息差） 2.48% 2.44% 凈手續費及傭金收入 1.03% 1.01% 凈其他非息收入 0.34% 0.35% 營業收入 3.8

23、4% 3.80% 業務及管理費 -1.19% -1.22% 信用減值損失（信用成本） -0.94% -0.86% 其他營業支出 -0.06% -0.07% 營業支出 -2.19% -2.15% 稅前利潤 1.65% 1.65% 所得稅 -0.40% -0.33% ROA 1.24% 1.31% 5 公司動態分析/招商銀行 權益乘數 13.36 12.85 ROE 16.57% 16.84% 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 表表 4：招行單季生息資產的結構與利率變化（日均余額口徑）招行單季生息資產的結構與利率變化（日均余額口徑） 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 生息資產收益率生息資

24、產收益率 4.48% 4.46% 4.37% 4.22% 貸款和墊款 62.8% 64.3% 64.8% 64.5% 收益率 5.35% 5.27% 5.15% 4.95% 投資 20.1% 20.6% 19.9% 19.4% 收益率 3.72% 3.66% 3.63% 3.64% 存放中央銀行款項 7.4% 7.4% 7.4% 7.3% 收益率 1.59% 1.58% 1.56% 1.55% 存拆放同業 9.7% 7.7% 8.0% 8.8% 收益率 2.65% 2.61% 2.47% 2.34% 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 表表 5：招行貸款結構變化：招行貸款結構變化 貸款結構

25、2018A 2019H 2019A 公司貸款 45.10% 42.42% 42.35% 票據貼現 3.81% 5.79% 5.04% 零售貸款 51.09% 51.79% 52.61% 其中：小微貸款 8.91% 8.87% 9.04% 個人住房貸款 23.62% 23.95% 24.68% 信用卡貸款 14.63% 15.09% 14.94% 其他 3.93% 3.88% 3.95% 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 表表 6：招行各類貸款收益率變化：招行各類貸款收益率變化 貸款收益率 2019H1 2019H2 公司貸款 4.40% 4.32% 零售貸款 6.28% 5.93% 票據貼

26、現 3.49% 3.17% 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 表表 7：招行單季計息負債的結構和成本率變化招行單季計息負債的結構和成本率變化 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 計息負債成本率計息負債成本率 1.89% 1.88% 1.92% 1.92% 客戶存款 73.6% 73.6% 73.6% 73.7% 成本率 1.51% 1.55% 1.64% 1.63% 同業存拆放款項 13.3% 14.0% 13.4% 12.9% 成本率 2.36% 2.33% 2.17% 2.20% 6 公司動態分析/招商銀行 應付債券 7.0% 7.6% 8.5% 8.8% 成本率 3.90% 3.

27、51% 3.32% 3.36% 向中央銀行借款 5.8% 4.6% 4.3% 4.4% 成本率 3.11% 3.05% 3.05% 3.03% 租賃負債 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 成本率 4.08% 4.09% 4.10% 4.10% 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 表表 8：招行活期存款占比變化招行活期存款占比變化 日均余額口徑 2018A 2019H 2019A 活期存款/客戶存款 60.64% 58.92% 57.99% 公司客戶活期存款/公司客戶存款 55.66% 54.94% 54.10% 零售客戶活期存款/零售客戶存款 70.14% 65.95% 64.92%

28、資料來源：公司公告、安信證券研究中心 圖圖 1：招行招行 2019 年不良余額與不良率變化年不良余額與不良率變化（百萬元）（百萬元） 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 圖圖 2：招行招行 2019 年關注類貸款余額與關注率變化年關注類貸款余額與關注率變化（百萬元）（百萬元） 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 表表 9：招行招行 2019 年逾期貸款率與不良偏離度變化年逾期貸款率與不良偏離度變化 資產質量先行指標 2018A 2019H 2019A 逾期率 1.58% 1.56% 1.41% 逾期 90天以內率 0.50% 0.57% 0.42% 1.35% 1.23% 1.19% 1.

29、16% 1.0% 1.2% 1.4% 50,000 52,000 54,000 56,000 2019Q12019Q22019Q32019Q4 不良貸款余額 不良率 1.51% 1.30% 1.17% 0.0% 0.4% 0.8% 1.2% 1.6% 48,000 52,000 56,000 60,000 2018A2019H2019A 關注類貸款 關注率 7 公司動態分析/招商銀行 逾期 90天以上率 1.08% 0.99% 0.99% 逾期 90天以上/不良 78.86% 80.37% 85.06% 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 圖圖 3：招行招行 2019 年撥備覆蓋率與撥貸比變

30、化年撥備覆蓋率與撥貸比變化 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 表表 10：招行招行公司公司與零售貸款不良率變化與零售貸款不良率變化 2018A 2019H 2019A 公司貸款 2.13% 2.00% 1.84% 零售貸款 0.79% 0.74% 0.73% 小微貸款 1.34% 0.90% 0.81% 個人住房貸款 0.28% 0.25% 0.25% 信用卡貸款 1.11% 1.30% 1.35% 其他零售貸款 1.40% 1.25% 1.19% 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 圖圖 4：招行不良生成率變化招行不良生成率變化（累積，年化）（累積，年化） 資料來源：公司公告、安信證券

31、研究中心 363.2% 394.1% 409.4% 426.8% 4.6% 4.8% 5.0% 330% 360% 390% 420% 450% 2019Q12019Q22019Q32019Q4 撥備覆蓋率（左軸） 貸款撥備率（右軸） 0.92% 1.01% 1.20% 1.13% 0.5% 0.7% 0.9% 1.1% 1.3% 2018H2018A2019H2019A 不良生成率（年化） 8 公司動態分析/招商銀行 圖圖 5：招行招行 2019 年手續費及傭金收入同比增幅的科目貢獻拆分年手續費及傭金收入同比增幅的科目貢獻拆分 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 表表 11：招行招行 20

32、19年財富管理手續費及傭金收入的同比變化情況年財富管理手續費及傭金收入的同比變化情況 單位：百萬元 2019 相較 2018變動 財富管理手續費及傭金收入 23,972 - 1,175 代理信托計劃收入 6,774 786 受托理財收入 6,558 -1,084 代理保險收入 5,790 1,044 代理基金收入 4,730 -1,938 代理貴金屬收入 120 17 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 圖圖 6： “招商銀行”和“掌上生活”“招商銀行”和“掌上生活”APP 月活用戶數增長情況月活用戶數增長情況（萬戶）（萬戶） 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 73,046 79,047

33、 2,824 1,225 590 190 1,669 497 70,000 72,000 74,000 76,000 78,000 80,000 2018 銀 行 卡 手 續 費 結 算 與 清 算 手 續 費 信 貸 承 諾 及 貸 款 業 務 傭 金 代 理 服 務 手 續 費 托 管 及 其 他 受 托 業 務 傭 金 其 他 2019 2,619 3,292 4,151 4,583 5,514 2,733 3,046 3,954 3,928 4,664 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 17A18H18A19H19A “招商銀行” “掌上生活” 9 公司動態分

34、析/招商銀行 圖圖 7：招行零售客戶數及增速招行零售客戶數及增速 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 圖圖 8：招行管理零售客戶資產規模及增速招行管理零售客戶資產規模及增速 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 圖圖 9：招行金葵花及以上客戶數及增速招行金葵花及以上客戶數及增速 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 19.0% 36.0% 17.1% 17.6% 14.8% 0% 10% 20% 30% 40% 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 20152016201720182019 零售客戶數（萬戶） 同比增速 36.9% 16.4% 11.

35、5% 10.3% 10.2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 20152016201720182019 零售客戶AUM（億元） 同比增速 27.8% 15.8% 11.5% 11.1% 12.1% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 100 150 200 250 300 20152016201720182019 金葵花及以上客戶（萬戶） 同比增速 10 公司動態分析/招商銀行 圖圖 10：招行管理金葵花及以上客戶資產規模及增速招行管理金葵花及以上客戶資產規模

36、及增速 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 圖圖 11：招行私人銀行客戶數及增速招行私人銀行客戶數及增速 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 圖圖 12：招行管理私人銀行客戶資產規模及增速招行管理私人銀行客戶資產規模及增速 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 43.4% 21.8% 11.5% 8.8% 10.5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 20152016201720182019 金葵花及以上客戶AUM（億元） 同比增速 49.1% 21.5% 13.2% 8.2% 12.0% 0% 10% 20

37、% 30% 40% 50% 60% 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 20152016201720182019 私行客戶數（戶） 同比增速 66.4% 32.5% 14.8% 7.0% 9.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 10,000 13,000 16,000 19,000 22,000 25,000 20152016201720182019 私行客戶AUM（億元） 同比增速 11 公司動態分析/招商銀行 圖圖 13：節后北上資金招行持倉占招行節后北上資金招行持倉占招行 A股流通盤的比例變化股流通盤的比例變

38、化(%) 資料來源：公司公告、安信證券研究中心 4.2 4.4 4.6 4.8 5.0 2020-02-032020-02-122020-02-212020-03-012020-03-102020-03-19 12 公司動態分析/招商銀行 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 財務預測財務預測( (單位：百萬元單位：百萬元) ) 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利潤表利潤表 凈利息收入 144,852 160,384 173,090 191,872 213,503 238,023 凈手續費收入 64,018 66,480 71,493 7

39、7,212 83,389 90,061 其他非息收入 10,520 19,825 22,512 20,000 20,000 20,000 營業收入營業收入 219,390 246,689 267,095 289,085 316,893 348,083 稅金及附加 (2,152) (2,132) (2,348) (3,247) (3,580) (3,921) 業務及管理費 (66,772) (77,112) (86,541) (92,796) (100,772) (109,646) 營業外凈收入 140 (111) 85 100 100 100 撥備前利潤撥備前利潤 150,606 167,33

40、4 178,291 193,141 212,641 234,616 資產減值損失 (59,926) (60,837) (61,159) (59,766) (61,148) (62,371) 稅前利潤稅前利潤 90,680 106,497 117,132 133,375 151,492 172,244 所得稅 (20,042) (25,678) (23,709) (28,009) (31,813) (36,171) 稅后利潤稅后利潤 70,638 80,819 93,423 105,367 119,679 136,073 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 70,150 80,560 92,867

41、 105,107 119,384 135,738 資產負債表資產負債表 存放央行 616,419 493,382 567,896 624,686 687,154 755,870 同業資產 484,096 612,957 522,507 568,443 618,426 672,814 貸款總額 3,565,044 3,933,034 4,490,650 5,029,528 5,532,481 6,085,729 貸款減值準備 (150,432) (191,895) (223,097) (242,907) (265,754) (286,518) 貸款凈額 3,414,612 3,749,949 4

42、,277,300 4,786,621 5,266,726 5,799,211 證券投資 1,578,356 1,671,399 1,804,437 1,928,802 2,180,988 2,447,839 其他資產 204,155 218,042 245,100 270,266 299,134 330,658 資產合計資產合計 6,297,638 6,745,729 7,417,240 8,178,817 9,052,429 10,006,391 同業負債 1,252,310 1,158,231 1,143,910 1,258,301 1,384,131 1,522,544 存款余額 4,0

43、64,345 4,427,566 4,874,981 5,362,479 5,898,727 6,488,600 應付債券 296,477 424,926 578,191 675,000 775,000 875,000 其他負債 201,114 191,401 202,451 223,893 247,279 272,698 負債合計負債合計 5,814,246 6,202,124 6,799,533 7,519,673 8,305,137 9,158,842 股東權益合計股東權益合計 449,327 509,540 583,642 659,145 747,291 847,549 業績增長業績增

44、長 凈利息收入增速 7.62% 10.72% 7.92% 10.85% 11.27% 11.48% 凈手續費增速 5.18% 3.85% 7.54% 8.00% 8.00% 8.00% 凈非息收入增速 0.48% 15.79% 8.92% 3.41% 6.35% 6.45% 撥備前利潤增速 3.78% 11.11% 6.55% 8.33% 10.10% 10.33% 歸屬母公司凈利潤增速 13.00% 14.84% 15.28% 13.18% 13.58% 13.70% 盈利能力盈利能力 ROAE 16.54% 16.92% 17.15% 17.09% 17.14% 17.18% ROAA 1

45、.15% 1.24% 1.31% 1.35% 1.39% 1.42% RORWA 1.99% 1.97% 2.02% 2.17% 2.23% 2.29% 生息率 3.99% 4.23% 4.16% 4.16% 4.17% 4.18% 付息率 1.76% 1.93% 1.91% 1.89% 1.88% 1.87% 凈利差 2.22% 2.30% 2.25% 2.27% 2.29% 2.31% 凈息差 2.39% 2.48% 2.46% 2.47% 2.49% 2.51% 成本收入比 30.44% 31.26% 32.40% 32.10% 31.80% 31.50% 資本狀況資本狀況 資本充足率

46、15.48% 15.68% 15.54% 15.69% 15.86% 16.08% 核心資本充足率 13.02% 12.62% 12.69% 12.98% 13.30% 13.64% 風險加權系數 56.06% 60.67% 62.11% 62.11% 62.11% 62.11% 股息支付率 30.20% 29.43% 32.62% 30.00% 30.00% 30.00% 資產質量資產質量 不良貸款余額 57,393 53,605 52,275 54,221 59,214 64,985 不良貸款凈生成率 0.63% 0.63% 0.78% 0.80% 0.80% 0.80% 不良貸款率 1.

47、61% 1.36% 1.16% 1.08% 1.07% 1.07% 13 公司動態分析/招商銀行 撥備覆蓋率 264% 358% 427% 448% 449% 441% 撥貸比 4.22% 4.88% 4.97% 4.83% 4.80% 4.71% 流動性流動性 貸存比 87.72% 88.83% 92.12% 93.79% 93.79% 93.79% 貸款/總資產 56.61% 58.30% 60.54% 61.49% 61.12% 60.82% 平均生息資產/平均總資產 99.15% 99.32% 99.53% 99.62% 99.65% 99.59% 每股指標每股指標 EPS 2.78 3.19 3.68 4.17 4.73 5.38 BVPS 17.69 20.07 22.89 25.87 29.35 33.32 每股股利 0.84 0.94 1.20 1.25 1.42 1.61 估值指標估值指標 P/E 11.16 9.72 8.43 7.45 6.56 5.77 P/B 1.75 1.55 1.36 1.20 1.06 0.93 P