新益昌-固晶機龍頭廠商受益Mini~LED和半導體雙輪驅動-220311（29頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 Table_Title 評級：評級：增持增持（首次覆蓋）（首次覆蓋） 市場價格：市場價格：9191. .3232 Table_Profit 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 102.13 流通股本(百萬股) 24.26 市價(元) 91.32 市值(百萬元) 9326.84 流通市值(百萬元) 2215.14 Table_QuotePic 股價與行業股價與行業- -市場走勢對比市場走勢對比 公司持有該股票比例 相關報告相關報告 Table_Finance 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標指標 2019A 2020A

2、 2021E 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 655 704 1,197 1,593 2,005 營業收入增速 -6.24% 7.48% 69.90% 33.11% 25.87% 歸屬于母公司凈利潤 88 108 231 305 422 凈利潤增長率 -13.25% 22.53% 114.84% 31.92% 38.34% 攤薄每股收益（元） 1.15 1.40 2.26 2.98 4.13 每股現金流量（元） 0.58 1.59 -0.34 1.35 2.63 凈資產收益率 18.81% 18.69% 19.21% 21.07% 23.64% P/E 79.71 65.06 40

3、.37 30.60 22.12 PEG -6.02 2.89 0.35 0.96 0.58 P/B 15.00 12.16 7.76 6.45 5.23 備注：股價取自 2022 年 3 月 11 日 報告摘要報告摘要 公司是我國公司是我國 LEDLED 智能制造設備龍頭廠商智能制造設備龍頭廠商 深耕深耕 L LEDED 固晶機固晶機行業行業 1 16 6 年，技術實力行業領先。年，技術實力行業領先。目前公司已經成為國內 LED固晶機、電容器老化測試智能制造裝備領域的領先企業，同時憑借深厚的研發實力和持續的技術創新能力，成功進入了半導體固晶機和鋰電池設備領域。此外，公司部分智能制造裝備產品核心

4、零部件如驅動器、高精度讀數頭及直線電機、音圈電機等已經實現自研自產，是國內少有的具備核心零部件自主研發與生產能力的智能制造裝備企業。 LEDLED 封裝核心設備與電容器設備雙管齊下，半導體設備開拓卓有成效，客戶封裝核心設備與電容器設備雙管齊下，半導體設備開拓卓有成效，客戶均為行業內龍頭企業。均為行業內龍頭企業。憑借較強的核心技術能力、細致的服務體系，公司在 LED 固晶機領域具有技術優勢，是 LED 固晶機領域的領先者，客戶包括國星光電、東山精密、兆馳股份等國內知名廠商，以及 SAMSUNG、億光電子等國際知名廠商。在電容器領域，公司的客戶涵蓋了國內鋁電解電容器龍頭艾華集團、江海股份等知名公司

5、。此外，在半導體領域，公司的固晶設備已得到行業主流客戶認可，客戶涵蓋晶導微、燦瑞科技、揚杰科技、通富微、固锝電子等知名公司。 公司業公司業績加速增長績加速增長，盈利能力逐步提升。，盈利能力逐步提升。2017-2020 年，公司營業收入由 5.05 億元增長至 7.04 億元，CAGR 為 11.7%；歸母凈利潤由 0.52 億元增長至 1.08億元，CAGR 為 27.8%。2021 年，LED 和半導體市場需求持續向好，公司業績加速增長。根據業績快報，2021 年公司實現營業收入 11.97 億元，同比增長 69.90%；實現歸母凈利潤 2.31 億元，同比增長 115.07%。受零部件自制

6、率提高、毛利率較高的 Mini-LED 固晶機和半導體固晶機營收快速增長等推動，公司盈利能力逐步提升,2017-2020 年前三季度，公司銷售毛利率由 25.23%增長至 43.07%。 L LEDED 行業：技術迭代來到關鍵節點，行業：技術迭代來到關鍵節點，MiniMini- -LEDLED 或帶來顛覆?；驇眍嵏?。 LEDLED 行業增長穩健，行業增長穩健，MiniMini- -LEDLED 技術迭代到了關鍵節點。技術迭代到了關鍵節點。隨著 LED 成本及價格的下降，LED 市場規模持續擴大，全球 LED 產值穩步提升。Mini-LED 是指芯片尺寸介于 50-200um 的 LED 器件

7、，其應用通常分為直顯與背光兩種解決方案。Mini-LED 背光可直接升級 LCD 屏幕效果。 對比對比 O OLEDLED，MiniMini- -LEDLED 顯示效果相當且顯示效果相當且避免避免了燒屏、屏閃等問題了燒屏、屏閃等問題。LCD 屏幕搭配直下式 Mini-LED 背光依舊可以使用 DC 調光，從而避免了 OLED 的燒屏、頻閃等問題。TCL 旗艦產品對比主流 OLED 產品無論在亮度、色域、分辨率、壽命等方面都較為領先，且價格更低。 MiniMini- -LED RGBLED RGB 直顯商用放量在即，各大廠商紛紛布局。直顯商用放量在即，各大廠商紛紛布局。Mini-LED RGB

8、直顯在大尺寸超高清顯示方面優勢明顯。Mini-LED RGB 直顯在分辨率、色彩對比度、分區控制等方面遠超傳統點間距較大的 LED 屏幕，使得當前大尺寸顯示屏的應用逐漸向 Mini-LED 直顯發展。 新益昌：新益昌：MiniMini- -LEDLED 和半導體固晶機雙輪驅動，推動公司快速發展和半導體固晶機雙輪驅動，推動公司快速發展。 公司深耕公司深耕 LEDLED 固晶機領域多年，已成為業內絕對龍頭。固晶機領域多年，已成為業內絕對龍頭。LED 行業權威機構高工 LED 和 GGII 在調研中就新益昌相關固晶機的市場占有率做了初步統計，數據顯示，新益昌在國內固晶機市場的占有率已經超過 70%，

9、客戶普及率也已超過 9 固晶機龍頭廠商，固晶機龍頭廠商，受益受益 MiniMini- -LEDLED 和半導體雙輪驅動和半導體雙輪驅動 新益昌（688383.SH） /機械設備 證券研究報告/公司深度報告 2022年3月11日 - 2 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告公司深度報告 成。 MiniMini- -LEDLED 放量在即，公司固晶機業務有望最先受益放量在即，公司固晶機業務有望最先受益。Mini-LED 商用普及，所需芯片數量呈指數級增加，按照 P1（像素點間距 1mm）來計算,一平方米則需要100 萬個像素點，每個像素點由 RGB 三

10、色芯片組成，即需要 300 萬個芯片。因固晶速度較為固定，因此芯片數量的增加直接刺激對固晶機的需求。 半導體固晶機得到行業認可，有望迎快速發展。半導體固晶機得到行業認可，有望迎快速發展。封裝測試已成為我國半導體產業鏈中最具國際競爭力的環節并處于穩步增長狀態，根據中國半導體協會數據，2015-2020 年，中國半導體封測市場規模由 1384 億元增長至 2510 億元，CAGR 為 12.64%。中國半導體封測市場的持續增長，封測設備需求旺盛。公司基于在 LED 固晶機積累的運動控制、機器視覺等方面的技術積累向半導體固晶機拓展，產品的速度和性能已得到業內認可，客戶包括晶導微、通富微、固锝電子、富

11、滿電子等，有望迎來快速發展。 拓展拓展 L LEDED 和半導體焊線機，打造新增長點。和半導體焊線機，打造新增長點。焊線機與固晶機是前后道工序的關系，與公司的固晶機在技術、供應鏈、客戶資源上具有協同性，公司通過收購開玖拓展焊線機業務，有望打造新的增長點。根據公司于 2021 年 11 月 17 日披露的投資者調研紀要，開玖的焊線機已處在客戶驗證階段，LED 焊線機預計在2022 年上半年推出市場,半導體焊線機預計在 2022 年下半年推出市場。 電容器業務穩扎穩打，布局超級電容設備。電容器業務穩扎穩打，布局超級電容設備。公司電容器設備產品主要用在鋁電解電容器的生產，得到國內龍頭企業如艾華集團、

12、江海股份等的認可。公司與國內電容器廠商有多年的合作基礎，且公司較早布局超級電容智能制造設備，在超級電容領域投入了大量研發人員與資金，已具備相關核心技術，未來有望直接受益于超級電容市場的發展。 盈利預測：盈利預測：公司在固晶機領域競爭實力強，隨著 Mini LED 等市場的發展，公司將充分受益。同時，公司基于在 LED 固晶機積累的技術向半導體固晶機、LED 和半導體焊線機拓展，有望打造新增長點。預計公司 2021-2023 年的營業收入分別為 11.97、15.93、20.05 億元，歸母凈利潤分別為 2.31、3.05、4.22 億元，對應 PE 分別為 40.37、30.60、22.12

13、倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。 風險提示：風險提示：LED 封裝行業整體不景氣的風險；新行業市場開拓的風險；產品更新換代的風險；行業規模測算偏差風險；研報使用的信息存在更新不及時的風險等。 2YkXiVeXoWoXrQoMtQ6MdN6MpNoOmOsQlOpPnOlOoPpR7NoPqQNZnMqMuOqMnM - 3 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 1 1、公司是我國、公司是我國 LEDLED 智能制造設備龍頭廠商智能制造設備龍頭廠商 . - 6 - 1.1、發展歷程：電容器設備起家，聚焦 LED 封裝

14、設備 . - 6 - 1.2、主營業務：LED 封裝核心設備與電容器設備雙管齊下. - 6 - 1.3、財務情況：公司業績加速增長，盈利能力逐步提升 . - 7 - 1.4、股權結構：實際控制人持股 67.67%，股權結構相對穩定 . - 9 - 2 2、LEDLED 行業：技術迭代關鍵節點，行業：技術迭代關鍵節點，MiniMini- -LEDLED 或帶來顛覆或帶來顛覆 . - 10 - 2.1、LED 行業增長穩健，Mini-LED 技術迭代已到關鍵節點 . - 10 - 2.2、Mini-LED 背光對比 OLED，顯示效果相當且避免了燒屏、頻閃等問題- 12 - 2.3、Mini-LE

15、D RGB 直顯放量在即，各大廠商紛紛布局 . - 14 - 3 3、新益昌：、新益昌：MiniMini- -LEDLED 和半導體固晶機雙輪驅動，推動公司快速發展和半導體固晶機雙輪驅動，推動公司快速發展 . - 15 - 3.1、公司深耕 LED 固晶機領域多年，已成為業內絕對龍頭 . - 15 - 3.2、Mini-LED 和半導體雙輪驅動，公司固晶機迎快速發展 . - 17 - 3.3、拓展半導體和 LED 焊線設備，打造新增長點 . - 23 - 3.4、電容器業務穩扎穩打，布局超級電容設備 . - 24 - 4 4、盈利預測、盈利預測 . - 26 - 5 5、風險提示、風險提示 .

16、 - 28 - - 4 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：公司發展歷程：公司發展歷程 . - 6 - 圖表圖表 2 2：公司主要產品：公司主要產品 . - 7 - 圖表圖表 3 3：20202020 年公司分產品營收占比年公司分產品營收占比 . - 7 - 圖表圖表 4 4：20202020 年公司分產品收入及毛利率年公司分產品收入及毛利率 . - 7 - 圖表圖表 5 5：公司營業收入變化情況：公司營業收入變化情況 . - 8 - 圖表圖表 6 6：公司歸母凈利潤變化情況：公司歸母凈利潤變化情況

17、 . - 8 - 圖表圖表 7 7：公司銷售毛利率和銷售凈利率變化：公司銷售毛利率和銷售凈利率變化 . - 8 - 圖表圖表 8 8：公司分產品毛：公司分產品毛利率變化利率變化 . - 8 - 圖表圖表 9 9：三項費用率變化：三項費用率變化 . - 8 - 圖表圖表 1010：公司：公司 ROEROE、ROAROA 變化變化 . - 8 - 圖表圖表 1111：公司研發費用及其占營收比重的變化：公司研發費用及其占營收比重的變化 . - 9 - 圖表圖表 1212：公司股權結構：公司股權結構 . - 9 - 圖表圖表 1313：20112011- -20182018 年全球年全球 LEDLED

18、 行業市場規模行業市場規模 . - 10 - 圖表圖表 1414：20122012- -20182018 年中國年中國 LEDLED 行業市場規模行業市場規模 . - 10 - 圖表圖表 1515：MiniMini- -LEDLED 包括直顯與背光包括直顯與背光 . - 11 - 圖表圖表 1616：LCDLCD 顯示圖解顯示圖解 . - 11 - 圖表圖表 1717：LCDLCD 結構結構 . - 12 - 圖表圖表 1818：側入式背光模組結構：側入式背光模組結構 . - 12 - 圖表圖表 1919：MiniMini- -LEDLED 背光與傳統背光區別背光與傳統背光區別 . - 12

19、- 圖表圖表 2020：OLEDOLED 結構示意圖結構示意圖 . - 13 - 圖表圖表 2121：20212021 款款 iPad Pro12.9iPad Pro12.9 英寸版本搭載英寸版本搭載 minimini- -LEDLED 屏幕屏幕 . - 14 - 圖表圖表 2222：20212021 款款 MacBook ProMacBook Pro 搭載搭載 MiniMini- -LEDLED 屏幕屏幕 . - 14 - 圖表圖表 2323：兩會用產品展示：兩會用產品展示 . - 14 - 圖表圖表 2424：兩會用產品展示：兩會用產品展示 . - 14 - 圖表圖表 2525：LEDLE

20、D 放映屏效果放映屏效果 . - 15 - 圖表圖表 2626：傳統投影熒幕效果：傳統投影熒幕效果. - 15 - 圖表圖表 2727：固晶機在：固晶機在 LEDLED 封裝工序中所應用的步驟封裝工序中所應用的步驟 . - 16 - 圖表圖表 2828：公司部分：公司部分 LEDLED 固晶機核心技術固晶機核心技術 . - 16 - 圖表圖表 2929：公司固晶機技術已達到行業領先水平：公司固晶機技術已達到行業領先水平 . - 17 - 圖表圖表 3030：中國小間距：中國小間距 LEDLED 市場規模變化情況市場規模變化情況 . - 17 - 圖表圖表 3131：2022021 1 年年 M

21、ini/Micro LEDMini/Micro LED 領域新增投資統計領域新增投資統計 . - 18 - 圖表圖表 3232：中國：中國 LEDLED 封裝產值變化情況封裝產值變化情況 . - 20 - 圖表圖表 3333：全球：全球 Mini&MicroMini&Micro- -LEDLED 市場規模預測市場規模預測 . - 20 - - 5 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 3434：MiniMini- -LEDLED 背光市場空間測算背光市場空間測算 . - 21 - 圖表圖表 3535：MinMini i- -L

22、EDLED 直顯市場空間測算直顯市場空間測算 . - 22 - 圖表圖表 3636：中國半導體銷售額占全球的比重持續增長：中國半導體銷售額占全球的比重持續增長 . - 23 - 圖表圖表 3737：中國半導體封測市場規模：中國半導體封測市場規模 . - 23 - 圖表圖表 3838：公司產品應用于半導體封裝的固晶工藝：公司產品應用于半導體封裝的固晶工藝 . - 23 - 圖表圖表 3939：開玖自動化的粗鋁絲壓焊機：開玖自動化的粗鋁絲壓焊機 . - 24 - 圖表圖表 4040：20192019 年中國年中國各類電容器市場占比各類電容器市場占比 . - 25 - 圖表圖表 4141：20192

23、019 年中國鋁電解電容器應用領域占比情況年中國鋁電解電容器應用領域占比情況 . - 25 - 圖表圖表 4242：全球鋁電解電容器銷售規模及增長情況：全球鋁電解電容器銷售規模及增長情況 . - 25 - 圖表圖表 4343：中國超級電容器市場規模及同比：中國超級電容器市場規模及同比 . - 26 - 圖表圖表 4444：中性情景下：中性情景下公司分業務收入及毛利率預測公司分業務收入及毛利率預測 . - 27 - 圖表圖表 4545：可比公司市盈率（選?。嚎杀裙臼杏剩ㄟx取 20222022 年年 3 3 月月 1111 日數據）日數據） . - 28 - 圖表圖表46：公司盈利預測模型：公

24、司盈利預測模型 . - 30 - - 6 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告公司深度報告 1 1、公司是我國公司是我國 L LEDED 智能制造設備龍頭廠商智能制造設備龍頭廠商 1.11.1、發展歷程：電容器設備起家，聚焦發展歷程：電容器設備起家，聚焦 L LEDED 封裝設備封裝設備 新益昌自動化設備有限公司成立于 2006 年 6 月，2019 年改制為股份制公司。公司是國內 LED 封裝設備領域的龍頭企業，主要從事 LED、電容器、半導體、鋰電池等行業智能制造裝備的研發、生產、銷售及服務。經過多年的發展和積累，公司已經成為國內 LED 固晶

25、機、電容器老化測試智能制造裝備領域的領先企業，同時憑借深厚的研發實力和持續的技術創新能力，成功進入了半導體固晶機和鋰電池設備領域。此外，公司部分智能制造裝備產品核心零部件如驅動器、高精度讀數頭及直線電機、音圈電機等已經實現自研自產，是國內少有的具備核心零部件自主研發與生產能力的智能制造裝備企業。 圖表圖表 1 1：公司：公司發展歷程發展歷程 來源：公司公告，中泰證券研究所 1 1.2.2、主營業務：主營業務：L LEDED 封裝核心設備與電容器設備雙管齊下封裝核心設備與電容器設備雙管齊下 L LEDED 固晶機及配套封裝設備為公司核心業務。固晶機及配套封裝設備為公司核心業務。在 LED 領域，

26、公司的客戶包括國星光電、東山精密、兆馳股份、三安光電、華天科技、鴻利智匯、瑞豐光電、雷曼光電、廈門信達、晶臺股份等知名公司，并與國際知名廠商 SAMSUNG、億光電子等保持良好合作。公司在 LED 固晶機領域具有技術優勢，是 LED 固晶機領域的領先者。 鋁電解電容器老化測試設備龍頭，前瞻性布局行業新技術。鋁電解電容器老化測試設備龍頭，前瞻性布局行業新技術。電容器行業在我國發展時間較長，行業較為成熟。公司憑借著深厚的技術沉淀以及良好的售后服務成為國內鋁電解電容器廠商的優質設備供應商。同時，公司也提前著重布局了用于超級電容的電容器測試設備。在電容器領域，公司的客戶涵蓋了國內鋁電解電容器龍頭艾華集

27、團、江海股份等知名公司。 半導體領域聚焦封裝半導體領域聚焦封裝環節環節。半導體封裝是指將通過測試的晶圓按照產品型號及功能需求加工得到獨立芯片的過程。封裝主要起到保護芯片、支撐芯片、將芯片電極與外界電路連通及保證芯片的可靠性等作用。半導體封裝測試工藝流程中的固晶是公司半導體設備應用的主要環節。此類 - 7 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告公司深度報告 封裝設備過去依賴進口，國內廠商大多采用國外廠商 ASMPT 的設備，新益昌正逐步進行國產替代，其客戶主要包括晶導微、燦瑞科技、揚杰科技、通富微、固锝電子等知名公司。 圖表圖表 2 2：公司主要產品：

28、公司主要產品 產品分類產品分類 主要構成設備主要構成設備 LED 領域 LED 固晶機等 電容器領域 鋁電解電容器老化測試設備、超級電容測試設備 半導體領域 半導體固晶機等封裝設備 鋰電池領域 制片機、卷繞機等 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司營收結構：公司營收結構：LED 固晶機業務與電容器老化測試設備業務是公司兩大核心業務，2020 年二者營收占比約為 92%，其中 LED 固晶機占總營收的72.53%，是最主要的收入來源。公司電容器設備和小間距 LED 固晶機處于比較穩定的狀態，Mini-LED 固晶機和半導體封裝設備下游需求旺盛，將保持快速發展勢頭。2020 年公司 LED 封裝、

29、電容器、半導體封裝、鋰電池設備的毛利率分別為 37.39%、28.50%、49.90%、22.49%。 圖表圖表 3 3：20202020 年公司年公司分產品營收分產品營收占比占比 圖表圖表 4 4：20202020 年公司年公司分產品分產品收入及毛利率收入及毛利率 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 1 1.3.3、財務情況：公司財務情況：公司業績加速增長業績加速增長，盈利能力逐步提升，盈利能力逐步提升 公司業績加速增長公司業績加速增長。2017-2020 年，公司營業收入由 5.05 億元增長至7.04 億元，CAGR 為 11.7%；歸母凈利潤由 0.52 億

30、元增長至 1.08 億元，CAGR 為 27.8%，業績穩步增長。2021 年，LED 和半導體市場需求持續向好，公司業績加速增長。根據業績快報，2021 年公司實現營業收入11.97 億元，同比增長 69.90%；實現歸母凈利潤 2.31 億元，同比增長115.07%。 - 8 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 5 5：公司營業收入：公司營業收入變化情況變化情況 圖表圖表 6 6：公司：公司歸母凈利潤歸母凈利潤變化變化情況情況 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 盈利能力逐盈利能力逐年年提升。

31、提升。2017-2021 年前三季度，公司銷售毛利率由 25.23%增長至 43.07%，銷售凈利率由 10.19%增長至 19.67%，盈利能力逐年提升，主要原因在于公司核心零部件自產率提升、規模增大后對上游議價能力加強、毛利率較高的 Mini-LED 固晶機和半導體固晶機營收快速增長等。 圖表圖表 7 7：公司：公司銷售毛利率和銷售凈利率變化銷售毛利率和銷售凈利率變化 圖表圖表 8 8：公司：公司分產品毛利率變化分產品毛利率變化 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 公司不斷加強自身的管理水平，管理費用率穩中有降，2019 年管理費用大幅增加主要是因為公司上市費用

32、較多，2021 年前三季度管理費用率為 3.25%，同比下降 0.46pct；公司銷售投入增加，2021 年前三季度公司銷售費用率為 6.99%，同比增長 2.07pct；2021 年前三季度，公司財務費用率為 0.28%，同比下降 0.79pct，主要原因為給予客戶的現金折扣減少等。2018-2021 年前三季度，公司凈資產收益率和總資產收益率下降，主要受公司資產規模增加等原因所致。 圖表圖表 9 9：三項費用率變化：三項費用率變化 圖表圖表 1010：公司：公司 ROEROE、ROAROA 變化變化 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 - 9 - 請務必閱讀正文

33、之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告公司深度報告 秉持“技術當先”發展理念，研發投入保持技術優勢。秉持“技術當先”發展理念，研發投入保持技術優勢。公司注重研發，經過多年的技術研發和積累，公司技術達到行業領先，并不斷開拓能夠適應市場新變化的新技術。2021 年前三季度，公司研發費用為 4797.16萬元，同比增長 45.81%，占營業收入的比重為 6.03%。截至 2020 年，公司擁有研發人員 209 人，占員工總數的 20.80%。公司重視專利申請，截至 2020 年 12 月 31 日，公司有效授權專利 153 項，其中發明專利 17項和 67 項軟件著作權。

34、圖表圖表 1111：公司研發費用及其占營收比重的變化公司研發費用及其占營收比重的變化 來源：Wind，中泰證券研究所 1 1.4.4、股權結構：實際控制人持股股權結構：實際控制人持股 67.6767.67% %，股權結構相對穩定，股權結構相對穩定 公司實際控制人為胡新榮先生和宋昌寧先生公司實際控制人為胡新榮先生和宋昌寧先生。胡新榮先生持有公司36.85%股份，通過員工持股平臺春江投資持有公司 0.37%股份，共計持有公司 37.22%股份。宋昌寧持有公司 30.15%股份，通過春江投資持有公司 0.3%股份，共計持有公司 30.45%股份。公司控股股東、實際控制人為胡新榮、宋昌寧，已簽署一致行

35、動協議，為一致行動人。胡新榮先生與宋昌寧先生合作多年，公司大股東持股較為集中，利于公司穩定發展。 圖表圖表 1212：公司股權結構：公司股權結構 來源：公司公告，中泰證券研究所 注：股權結構截至 2021 年三季報；子公司中，江西新益昌半導體科技有限公司、深圳市海昕投資有限公司、中山市聯富機械有限公司為 2022 年初設立。 - 10 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告公司深度報告 2 2、L LEDED 行業：技術迭代關鍵節點，行業：技術迭代關鍵節點，MiniMini- -LEDLED 或帶來顛覆或帶來顛覆 2.12.1、LEDLED 行業增長

36、穩健，行業增長穩健，MiniMini- -LEDLED 技術迭代已到關鍵節點技術迭代已到關鍵節點 LEDLED 市場規模穩步增長市場規模穩步增長。近年來，隨著 LED 成本及價格的不斷下降，LED 市場規模持續擴大。2011-2018 年，全球 LED 產業市場規模從1,604 億美元增加至 4,350 億美元，年均復合增長率為 15.32%。從國內來看，根據高工產業研究院的數據，2012-2018 年，我國 LED 行業產值從 2,059 億元增加至 7,287 億元，年均復合增長率為 23.45%。 圖表圖表 1313：2 2011011- -20182018 年全球年全球 L LEDED

37、 行業行業市場規模市場規模 圖表圖表 1414：2 2012012- -20201818 年中國年中國 L LEDED 行業行業市場規模市場規模 來源：IC Insights，中泰證券研究所 來源：高工產業研究院，中泰證券研究所 M Miniini- -LEDLED 是指尺寸在是指尺寸在 1 10000 微米量級的微米量級的 L LEDED 芯片，通常分為直顯與背光芯片，通常分為直顯與背光兩種解決方案。兩種解決方案。從尺寸上看，Mini-LED 的單顆 led 芯片尺寸在 50-200m 之間，像素點間距在 0.3-1.5mm 左右。Micro-LED 的芯片尺寸在 1-50m 之間，像素點間

38、距小于 0.3mm，相比較于 Micro-led，Mini-LED在尺寸上高一個數量級，因此工藝相對容易實現。目前 Mini-LED 的應用分為 RGB 顯示以及 Mini-LED 背光兩種解決方案。 M Miniini- -LED RGBLED RGB 顯示是指顯示是指 L LEDED 芯片直接發光。芯片直接發光。近年來 Mini-LED 直顯技術發展進步明顯，國內部分廠商 LED 芯片尺寸可達到 100m100m，芯片間距可以做到 0.5mm，但目前主要困難還是成本較高。Mini-LED RGB 直顯目前主要應用于 100 英寸以上的大型商用屏幕如商場廣告屏、戶外標牌等，同時在室內大型會議

39、室視頻顯示和更高端的裸眼 3D、AR 和 VR 應用等新領域也開始試用推廣。 M Miniini- -LEDLED 背光是指使用背光是指使用 MiniMini- -LEDLED 芯片作為芯片作為 L LCDCD 屏幕光源。屏幕光源。與 Mini-LED RGB 顯示不同，Mini-LED 背光是將 LCD 原有的光源替換成直下式且更小的 Mini-LED 白光芯片，其好處在于更密集的直下式光源可以為LCD 顯示提供更細膩的顯示效果，且可以做到分區控制光源，使顯示效果更佳。 - 11 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 151

40、5：M Miniini- -LEDLED 包括直顯與背光包括直顯與背光 來源：中泰證券研究所整理 背光源是背光源是 L LCDCD 顯示的關鍵點。顯示的關鍵點。液晶屏發展至今，LCD 顯示技術的應用已超 20 余年，LCD 顯示的基本原理是液晶通電時導通，液晶分子排列變得有秩序，使左邊的背光光線容易通過；不通電時排列混亂，阻止光線通過。背光透過液晶分子和彩色濾光片后，實現彩色圖案化。因此背光源對 LCD 顯示的對比度、色彩飽和度起關鍵作用。 圖表圖表 1616：L LCDCD 顯示圖解顯示圖解 來源：LEDinside，中泰證券研究所 傳統背光源光損耗高。傳統背光源光損耗高。背光模組提供 LC

41、D 顯示器產品中的一個背面光源組件，一般由背光光源、多層背光材料及支撐框架組成。背光質量決定了液晶顯示屏的亮度、出射光均勻度、色階等重要參數，很大程度上決定了液晶顯示屏的發光效果。傳統背光光源發射出來的光經過反射膜、擴散膜等的光學薄膜之后，只有約 60的光通過背光模塊進入到偏光膜，最后經過液晶、顯示屏出來只剩下 4的光。所以背光設計和材料的選擇很重要。 - 12 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 1717：LCDLCD 結構結構 圖表圖表 1818：側入式背光模組結構：側入式背光模組結構 來源：LED inside，中泰證

42、券研究所 來源：LED inside，中泰證券研究所 MiniMini- -LEDLED 背光相比傳統背光相比傳統 L LCDCD 背光有諸多優勢。背光有諸多優勢。與傳統側入式光源不同，Mini-LED 背光使用直下式布局。與傳統直下式光源相比，Mini LED 背光模組通過大量燈珠的密布，從而實現更小范圍內的區域調光，對比傳統的背光設計，其能夠在更小的混光距離內實現更好的亮度均勻性、更高的色彩對比度，進而實現終端產品的超薄、高顯色性、省電。 MiniMini- -LEDLED 背光實現均勻混光，顯示效果有質的飛躍。背光實現均勻混光，顯示效果有質的飛躍。Mini-LED 背光封裝普遍采用倒裝

43、Mini-LED 芯片直接實現均勻混光，無需透鏡進行二次光學設計，由于本身芯片結構小，利于將調光分區（Local Dimming Zones）做的更加細致，從而達到更高的動態范圍（HDR），實現更高對比度的效果；另一方面，還能縮短光學混光距離（OD），以降低整機厚度從而達到超薄化的目的。Mini-LED 背光可以結合 Local Dimming 技術根據電視信號中畫面各處的亮暗場，實時控制對應背光區域的開關及亮度調節，使畫面中黑色更黑，白色更白，色彩更自然艷麗，這樣逼真的視覺帶來身臨其境的最佳體驗。 圖表圖表 1919：M Miniini- -LEDLED 背光與傳統背光區別背光與傳統背光區別

44、 來源：PjT，中泰證券研究所 2.22.2、MiniMini- -LEDLED 背光對比背光對比 O OLEDLED，顯示效果相當且，顯示效果相當且避免了燒屏、頻閃避免了燒屏、頻閃等問題等問題 O OLEDLED 靠有機物發光?？坑袡C物發光。OLED 全稱是有機發光二極管（Organic Light-Emitting Diode），其屏幕中發光的部位是位于正負電極之間的有機化合物涂層，當電子穿過有機物時，其激發作用使得有機物發出色光。與OLED 不同，Mini-LED 和 Micro-LED 內部發光靠的是無機金屬半導體如磷化鎵、氮化鎵、硒化鋅、碳氮化鋁等。 - 13 - 請務必閱讀正文之后

45、的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 2020：O OLEDLED 結構示意圖結構示意圖 來源：深圳灣，中泰證券研究所 O OLEDLED 顯示效果好于傳統顯示效果好于傳統 L LCDCD，且厚度更薄。，且厚度更薄。OLED 發光層因為使用有機材料，通電時通過不同的 RGB 發光體發光，使得 OLED 在色彩方面更加鮮活，且 OLED 具有像素響應時間低，對比度高等優勢。此外由于沒有液晶層及背光層，OLED 屏幕較薄且發光層可依附在各種基板上做成曲面。 傳統傳統 L LCDCD 使用使用 D DC C 調光，亮度調節較為方便。調光，亮度調節較為方便

46、。DC 調光可以直接依靠電路功率實現多級別亮度，通過控制電阻來調節電路中電流的大小，從而控制亮度。OLED 屏幕子像素可以自發光，由于 RGB 三色像素的波長差異，三種像素對電流有著不同要求，使用 DC 調光容易出現燒屏等問題。 OLEDOLED 壽命較短且有頻閃等缺陷。壽命較短且有頻閃等缺陷。因為 OLED 需要每個像素自行發光，而不同顏色像素點由于材質不同，發光壽命也不同，其中藍色像素點的壽命最短，這就導致了 OLED 屏幕燒屏、屏幕發紅等問題。為了解決這一問題，各廠商將 PWM 調光技術廣泛應用于 OLED 屏幕上。PWM 調光是將屏幕進行不斷地閃爍，在達到一定頻率后，利用人眼視覺暫留的

47、特性，讓屏幕看起來一直“常亮”。PWM 調光也給 OLED 帶來新的“頻閃”問題。 M Miniini- -LEDLED 背光背光+ +LCDLCD 可媲美可媲美 O OLEDLED 顯示效果且問題更少。顯示效果且問題更少。不同于 OLED，LCD 屏幕搭配直下式 Mini-LED 背光依舊可以使用 DC 調光，從而避免了OLED 的燒屏、頻閃等問題，且 Mini-LED 背光搭配 LCD 有著諸多優勢： 1. Mini-LED 背光模組通過大數量燈珠的密布，從而實現更小范圍內的區域調光，與傳統的背光設計對比，能夠在更小的混光距離內實現更好的亮度均勻性、更高的色彩對比度。 2. 由于 Mini

48、-LED 背光設計能夠搭配柔性基板，配合 LCD 的曲面化的同時也能夠保證畫質，實現類似 OLED 的曲面顯示效果。 3. Mini LED 背光可以做到直下式超薄的 LCD 顯示，即 OD0mm，其在輕薄的便攜式消費電子中應用廣闊，例如 ARVR 眼鏡、手機、筆記本電腦等。 - 14 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告公司深度報告 蘋果蘋果 M Miniini- -LEDLED 產品有望引領行業風潮產品有望引領行業風潮。2021 年 4 月，蘋果推出的12.9 英寸的 iPad Pro 使用了 Mini-LED 背光多點觸控顯示屏，采用超過 1

49、0000 顆 LED，2596 個全陣列局部調光區，全屏亮度最高可達 1000尼特，峰值亮度可達 1600 尼特，對比度達到 1000000:1，實現了極為專業的顯示效果，上市之初售價為 1099 美元，與上一代產品價差僅100 美元，屏幕換代性價比突出。2021 年 10 月，蘋果發布搭載 Mini-LED 屏幕的 MacBook Pro（14 英寸和 16 英寸），實現了高對比度和高亮度的顯示效果。蘋果作為電子行業的風向標，其 Mini-LED 新產品的持續推出有望引領行業風潮。 圖表圖表 2121：20212021 款款 iPad Pro12.9iPad Pro12.9 英寸版本英寸版本

50、搭載搭載minimini- -LEDLED 屏幕屏幕 圖表圖表 2222：2 2021021 款款 MacMacB Bookook P Proro 搭載搭載 MiniMini- -LEDLED 屏幕屏幕 來源：公開資料整理，中泰證券研究所 來源：天貓，中泰證券研究所 2.32.3、M Miniini- -LED LED R RGBGB 直顯放量在即，各大廠商紛紛布局直顯放量在即，各大廠商紛紛布局 MiniMini- -LEDLED RGBRGB 直顯在大尺寸超高清顯示方面優勢明顯。直顯在大尺寸超高清顯示方面優勢明顯。Mini-LED RGB直顯在分辨率、色彩對比度、分區控制等方面遠超傳統點間距