新益昌-固晶設備龍頭Mini LED和半導體雙輪驅動-220418（27頁）.pdf

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1、 Table_Stock 新益昌新益昌（688383） 證券研究報告證券研究報告 公司深度公司深度 固晶設備龍頭，固晶設備龍頭，Mini LED 和半導體雙輪和半導體雙輪驅動驅動 Table_Rating 買入（首次）買入（首次） Table_Summary 投資摘要投資摘要 LED 固晶設備龍頭，業績加速顯著。固晶設備龍頭，業績加速顯著。公司從早期的電容器老化測試智能制造裝備成功開拓 LED 固晶機、半導體固晶機和焊線機及鋰電池設備等領域。2022 年 3 月 28 日，公司發布 2022 年 1 季度經營數據，實現歸母凈利潤 6500-7000 萬元，比上年同期增加 68.66%-81.6

2、3%左右，業績加速趨勢明顯，主要系公司在 LED 傳統固晶機、Mini LED 設備、半導體設備的收入較上年同期均有較大幅度增加。 傳統傳統 LED 穩步提份額，穩步提份額，Mini LED 興起打開新空間。興起打開新空間。Mini LED 作為新一代顯示技術，具備多重優良性能，下游應用滲透率提升，多品牌Mini LED 產品陸續發布，2022 年全球 Mini LED 市場規模預計超過 10億美元。產業鏈上下游形成良性循環，下游廠商投資支出明顯加速，據高工新型顯示數據，2021 年 Mini/ Micro LED 等領域新增投資猛增至 750 億元人民幣，其中中游封裝端更是投資重點，這將帶動

3、固晶為代表的設備需求提升。公司作為全球 Mini LED 固晶設備龍頭，將率先受益于 Mini LED 的增量需求，為公司業績帶來增長新動力。 國產化替代浪潮，助力公司半導體業務拓展。國產化替代浪潮，助力公司半導體業務拓展。受益于國家政策支持，半導體后端封測設備國產化替代加速，公司基于自身深厚技術實力與優質客戶資源，推出半導體功率芯片固晶設備，設備已得到業內知名公司認可，未來半導體設備有望成為新增長點。 外延并購拓展焊線機，打開新成長空間。外延并購拓展焊線機，打開新成長空間。目前整個封裝設備領域來看，焊線機占比高達 23%，高于固晶設備規模。但國產化程度低于其他封裝設備，國產替代空間廣闊。公司

4、通過收購深圳開玖，計劃年內推出 LED、半導體焊線機，有望打破海外企業壟斷局面，有助于公司實現固晶與焊線設備的協同銷售，有效擴展公司在封測流程中的產品應用和市場空間，助力公司未來多元化成長。 盈利預測盈利預測 首次覆蓋給予“買入”評級。首次覆蓋給予“買入”評級。我們預計 2021-23 年公司將實現歸母凈利潤2.31/2.89/3.86億元，同比增長 114.6%/25.0%/33.6%，對應EPS為 2.26/2.83/3.77，21-23 年 PE 估值為 35.46/28.36/21.23 倍。公司作為固晶設備龍頭，深度受益于產業帶來的增量機遇，同時在半導體設備領域打開新空間。 風險提示

5、風險提示 下游需求不及預期、新產品市場拓展風險、國產化替代不及預期 數據預測與估值數據預測與估值 Table_Finance 單位單位：百萬元百萬元 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入 704 1199 1599 1996 年增長率 7.5% 70.2% 33.4% 24.8% 歸母凈利潤 108 231 289 386 年增長率 22.5% 114.6% 25.0% 33.6% 每股收益（元） 1.40 2.26 2.83 3.77 市盈率（X） 0.00 35.46 28.36 21.23 市凈率（X） 0.00 9.84 7.31 5.44 資料來源：資料來源：Wi

6、nd，上海證券研究所（，上海證券研究所（2022年年04月月18日日收盤價）收盤價） Table_Industry 行業行業: 機械設備機械設備 日期日期: 2022 年年 04 月月 18 日日 Table_Author 分析師分析師: 陳宇哲陳宇哲 Tel: 021-53686143 E-mail: SAC 編號編號: S0870521100002 聯系人聯系人: 馬永正馬永正 Tel: 021-53686147 E-mail: SAC 編號編號: S0870121100023 Table_BaseInfo 基本數據基本數據 最新收盤價（元） 80.13 12mth A 股價格區間（元）

7、65.50-186.70 總股本（百萬股） 102.13 無限售 A 股/總股本 23.75% 流通市值（億元） 19.44 Table_QuotePic 最最近近一年股票一年股票與滬深與滬深 300 比較比較 Table_ReportInfo 相關報告：相關報告： -22%4%30%56%81%107%133%159%185%04/2107/2109/2111/2102/2204/22新益昌滬深300公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 2 目目 錄錄 1 LED 固晶設備龍頭固晶設備龍頭 . 4 1.1 專注 LED 智能制造設備，成就行業龍頭地位 . 4 1.2

8、 業績成長性強，盈利能力穩步上升 . 5 1.3 股權結構穩定，公司管理行而有效 . 6 2 傳統傳統 LED 設備需求穩定，設備需求穩定，Mini LED 新需求空間大新需求空間大 . 8 2.1 傳統 LED 行業平穩增長，帶動固晶設備需求擴張 . 8 2.2 Mini LED 滲透提速，固晶設備市場迎來結構性機會 . 10 2.3 多重優勢下，公司占據 Mini LED 固晶設備龍頭地位 . 13 3 外延拓展新業務，半導體設備成就新增長極外延拓展新業務，半導體設備成就新增長極 . 15 3.1 半導體封測設備行業，迎來國產化替代浪潮 . 15 3.2 外延并購切入半導體焊線機，打開新成

9、長空間 . 17 3.3 進軍鋰電設備領域 . 19 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 22 5 風險提示：風險提示： . 25 圖圖 圖圖 1 新益昌發展歷程新益昌發展歷程 . 4 圖圖 2 20172021 年新益昌營業收入年新益昌營業收入 . 5 圖圖 3 20172021 年新益昌歸母凈利潤年新益昌歸母凈利潤 . 5 圖圖 4 2020 年新益昌各業務營收占比（年新益昌各業務營收占比（%） . 6 圖圖 5 20172020 年新益昌各業務毛利率變化（年新益昌各業務毛利率變化（%） . 6 圖圖 6 2022 年北京冬奧會年北京冬奧會 LED 屏應用場景展示屏應用場景展示

10、. 6 圖圖 7 2022 年北京冬奧會年北京冬奧會 LED 地屏應用場景展示地屏應用場景展示 . 6 圖圖 8 新益昌股權結構新益昌股權結構 . 7 圖圖 9 20172021 年年 Q3 新益昌研發費用新益昌研發費用 . 7 圖圖 10 2020 年底新益昌員工結構構成（人數：個）年底新益昌員工結構構成（人數：個）. 7 圖圖 11 20112018 年全球年全球 LED 產業市場規模產業市場規模 . 8 圖圖 12 20122020 年中國年中國 LED 行業產值行業產值 . 8 圖圖 13 20162020 年年 H1 中國小間距中國小間距 LED 市場規模市場規模 . 8 圖圖 14

11、 LED 顯示技術升級趨勢顯示技術升級趨勢 . 8 圖圖 15 新益昌產品在新益昌產品在 LED 封裝工藝流程中的應用封裝工藝流程中的應用 . 9 圖圖 16 20182024 年全球固晶機市場規模（百萬美元，年全球固晶機市場規模（百萬美元，%） . 9 圖圖 17 20122020 年全球年全球 LED 固晶機市場規模（百萬美固晶機市場規模（百萬美元，元，%） . 9 圖圖 18 2018 年全球固晶機應用領域占比年全球固晶機應用領域占比 . 10 圖圖 19 2018 年固晶機設備市場份額年固晶機設備市場份額 . 10 圖圖 20 LED 芯片顯示應用的發展趨勢芯片顯示應用的發展趨勢 .

12、11 圖圖 21 2018-2024 年全球年全球 Mini&Micro LED 市場規模市場規模 . 11 圖圖 22 TCL 智屏靈悉智屏靈悉 C12 Mini LED 電視展示圖電視展示圖 . 11 圖圖 23 2019-2022 年全球年全球 Mini LED & OLED 出貨量及滲透率出貨量及滲透率（單位：萬臺）（單位：萬臺）. 11 圖圖 24 TCL 領曜領曜 QD-Mini LED 智屏智屏 X11 電視展示圖電視展示圖 . 12 UUnUuYfUlYrZfW0VdU8OcM6MnPoOsQoMfQoOqMjMnMwP8OoOxPxNnQoRxNnOtN公司深度公司深度 請務

13、必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 3 圖圖 25 領曜領曜 QD-Mini LED 智屏智屏 X11 售價售價 . 12 圖圖 26 蘋果蘋果 iPad Pro 搭載搭載 Mini LED 顯示屏顯示屏 . 12 圖圖 27 2019-2022 年年 Q1 Mini LED 投資支出（單位：億元）投資支出（單位：億元） . 12 圖圖 28 20112020 年全球封測行業市場規模年全球封測行業市場規模 . 15 圖圖 29 20112020 年中國集成電路封測市場銷售年中國集成電路封測市場銷售總額（億元）總額（億元） . 15 圖圖 30 2019 年全球封測市場占比年全球封測市場占

14、比 . 15 圖圖 31 20162023 年全球封裝設備市場規模及增長率年全球封裝設備市場規模及增長率 . 16 圖圖 32 20122019 年我國大陸地區半導體專用設備銷售額及年我國大陸地區半導體專用設備銷售額及增長率增長率 . 17 圖圖 33 20162021 年全球半導體封裝測試設備市場規模及增年全球半導體封裝測試設備市場規模及增長率長率 . 17 圖圖 34 新益昌產品在半導體封裝工藝流程中的應用新益昌產品在半導體封裝工藝流程中的應用 . 17 圖圖 35 2018 年全球半導體封裝設備細分產品占比年全球半導體封裝設備細分產品占比 . 18 圖圖 36 封裝中的封裝中的 Wire

15、bond 線線 . 18 圖圖 37 深圳開玖自動化設備有限公司主推產品（深圳開玖自動化設備有限公司主推產品（K900 系列系列TO56） . 19 圖圖 38 2021 年全球鋰電池細分市場結構分布年全球鋰電池細分市場結構分布 . 19 圖圖 39 2019 年全球鋰電池產品結構年全球鋰電池產品結構 . 19 圖圖 40 20152020 年全球在建和規劃鋰電池工廠數量（單年全球在建和規劃鋰電池工廠數量（單位：家）位：家）. 20 圖圖 41 2020 年全球各區域鋰電池產能占比年全球各區域鋰電池產能占比 . 20 圖圖 42 鋰電池生產流程鋰電池生產流程 . 20 表表 表表 1 新益昌傳

16、統新益昌傳統 LED 固晶機產品介紹固晶機產品介紹 . 5 表表 2 新益昌主要核心技術新益昌主要核心技術 . 13 表表 3 新益昌與新益昌與 ASMPT 產品技術指標的對比情況產品技術指標的對比情況 . 14 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 4 1 LED 固晶設備龍頭固晶設備龍頭 1.1 專注專注 LED 智能制造設備，成就行業龍頭地位智能制造設備，成就行業龍頭地位 新益昌公司于 2006 年成立，2019 年變更為股份制有限公司。自成立以來，公司為打破國外壟斷、填補國內空白，積極從事 LED、電容器、半導體和鋰電池等行業智能制造設備的研發、生產和銷售，成

17、為目前國內 LED 固晶機、電容器老化測試設備領域的龍頭企業。截止 2020 年 12 月，公司 LED 封裝設備、電容器設備、半導體封裝設備和鋰電池設備營收占比分別為 72.3%，19.5%，3.1%，2.6%，形成以 LED 封裝設備為主的產業格局，并于 2021 年收購深圳開玖 75%的股權，2022 年有望推出焊線設備，進而豐富產品類型，拓展產業鏈長度。 圖圖 1 新益昌發展歷程新益昌發展歷程 資料來源：招股說明書，資料來源：招股說明書，Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 公司公司與國內外知名廠商建立了長期穩定的合作關系。與國內外知名廠商建立了長期穩定的合作關系。公司主要客戶包括

18、國星光電、東山精密、兆馳股份、三安光電、華天科技、鴻利智匯、瑞豐光電、雷曼光電、廈門信達、晶臺股份等知名廠商，并與三星、億光電子建立了良好合作，是國內 LED 制造設備的行業領先者。 把握時代機遇，研發鑄就產業地位。把握時代機遇，研發鑄就產業地位。公司緊跟下游產業發展趨勢，成功對其設備進行技術革新，相繼推出雙頭固晶機、三聯體和六聯體固晶機，并開展 Mini LED、半導體封裝設備的研發，成功研發出了可用于 Mini LED 生產的智能制造裝備。此外，隨著多年技術研發，公司在 LED 和半導體固晶機領域，掌握高速精準運動控制技術、新式雙臂同步運行技術、微型（Mini）芯片轉移技術等核心技術，研發

19、與生產的 LED 和半導體固晶機具備與云平臺公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 5 管理和 MES 系統對接互通、大數據分析處理、智能控制等功能，可有效提高生產效率與精度、降低人力成本。 1.2 業績成長性強，盈利能力穩步上升業績成長性強，盈利能力穩步上升 公司業績保持快速增長。公司業績保持快速增長。2017 年-2020 年公司營業收入CAGR 達 11.7%，2017-2020 年公司歸母凈利潤 CAGR 達27.8%。根據公司業績快報的數據（未經審計），2021 年實現營業收入 11.97 億，同比增長 69.90%，2021 年實現歸母凈利潤2.31 億元，

20、同比增長 115.07%，繼續保持高成長。 圖圖 2 20172021 年年新益昌營業收入新益昌營業收入 圖圖 3 20172021 年新益昌歸母凈利潤年新益昌歸母凈利潤 資料來源：資料來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 資料來源：資料來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 表表 1 新益昌傳統新益昌傳統 LED 固晶機產品介紹固晶機產品介紹 業務業務 產品名稱產品名稱 產品圖示產品圖示 產品特點及優勢產品特點及優勢 主要合作伙伴主要合作伙伴 LED固晶機 單頭高速固晶機 （GS826 系列） 適用于各種寬度的PCB、COB 基板；具備晶片修正、自動換晶環功能，可根據基板寬

21、窄自由調節。 公司主要客戶包括國星光電、東山精密、兆馳股份、三安光電、華天科技、鴻利智匯、瑞豐光電、雷曼光電、廈門信達、晶臺股份等知名公司，并與國際知名 廠商三星、億光電子等保持良好合作。 平面式雙頭高速 固晶機 （GT100 系列） 全自動化雙結構模式同步作業，具有雙固晶、雙點膠、雙吸晶平臺結構和自動上下料功能，高速運作周期可達到 50ms；穩定運作精度達到 25um。 連線三頭平面式 高速固晶機 （GS300 系列） 創新的三頭聯體設備，能夠滿足三種芯片同時運作，實現了 Mini LED 高亮度顯示自動化生產。 六頭平面式高速 固晶機 （ HAD8606系列） 六頭固晶，實現了同一基板同時

22、完成三種芯片固晶，適用 Mini LED 產品的生產工藝，晶片角度修正精度達到 1 ，實現了成品亮度一致性效果；提高產量的同時，降低人工換料頻率。 資料來源：招股說明書，上海證券研究所資料來源：招股說明書，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 6 公司盈利能力穩步增長。公司盈利能力穩步增長。2017-2020 年公司毛利率從 25.23%增長至 36.28%，呈現上升趨勢，體現了公司盈利能力的穩步提升。其原因主要在于公司作為業內少有的具備核心零部件自主研發與生產能力的企業，受益于自產率上升和成本下降。此外，Mini LED 等新型產品毛利率遠高于傳統固

23、晶設備，隨著下游需求的帶動，Mini LED 市場迅速成長，帶動公司未來營收增長。 圖圖 4 2020 年年新益昌各業務營收占比新益昌各業務營收占比（%） 圖圖 5 20172020 年新益昌各業務毛利率變化年新益昌各業務毛利率變化（%） 資料來源：資料來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 資料來源：資料來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 新產品毛利率較高，助力未來盈利空間。新產品毛利率較高，助力未來盈利空間。Mini LED、半導體設備等新產品毛利率較高，其中 Mini LED 平均毛利率 60%左右，高于傳統小間距固晶機，受益于 Mini LED 需求端的推動，有望保

24、持較好的增長態勢。 圖圖 6 2022 年北京冬奧會年北京冬奧會 LED 屏應用場景展示屏應用場景展示 圖圖 7 2022 年北京冬奧會年北京冬奧會 LED 地屏應用場景展示地屏應用場景展示 資料來源：電子信息產業網，上海證券研究所資料來源：電子信息產業網，上海證券研究所 資料來源：電子信息產業網，上海證券研究所資料來源：電子信息產業網，上海證券研究所 1.3 股權結構穩定，公司管理行而有效股權結構穩定，公司管理行而有效 胡新榮和宋昌寧先生為公司的控股股東與實際控制人。胡新榮和宋昌寧先生為公司的控股股東與實際控制人。其中胡新榮先生直接持有公司股份 36.85%，宋昌寧直接持有公司股份公司深度公

25、司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 7 30.15%，并分別通過員工持股平臺春江投資持有公司股份，合計持有公司 67.67%的股份。胡新榮與宋昌寧先生已簽署一致行動協議，為一致行動人，股權結構相對穩定，有利于公司的良性發展。 圖圖 8 新益昌股權結構新益昌股權結構 資料來源：資料來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 核心研發團隊實力強大，研發強度高。核心研發團隊實力強大，研發強度高。截至 2020 年底，公司有 20.80%的員工為研發人員，其中本科及以上學歷研發人員占研發人員比例為 49.76%。研發隊伍的學科結構合理，研發團隊專業涵蓋電氣工程、機械電子工程、電子

26、信息工程、自動化、機電一體化、軟件工程及測試等多個學科專業。截至 2020 年 12 月 31日，公司已獲得 153 項專利（其中包括 17 項發明專利，均為形成主營業務收入的專利）和 67 項軟件著作權。此外，公司已獲得 4項發明專利授權通知書。公司自成立以來一直專注于智能制造裝備的技術研發，將研發積累和技術創新放在企業發展首位，研發費用率維持在 5%左右，呈現逐年增長的趨勢。 圖圖 9 20172021 年年 Q3 新益昌研發費用新益昌研發費用 圖圖 10 2020 年底新益昌員工結構構成（人數：個）年底新益昌員工結構構成（人數：個） 資料來源：資料來源：Wind，上海證券研究所，上海證券

27、研究所 資料來源：招股說明書，上海證券研究所資料來源：招股說明書，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 8 2 傳統傳統 LED 設備需求穩定，設備需求穩定，Mini LED 新需求空新需求空間大間大 2.1 傳統傳統 LED 行業平穩增長，帶動固晶設備需求擴張行業平穩增長，帶動固晶設備需求擴張 全球全球 LED 行業市場規模穩健增長，國內市場增速相對較快。行業市場規模穩健增長，國內市場增速相對較快。據高工產業研究院的數據，2011-2018 年全球 LED 產業市場規模從 1,604 億美元增加至 4,350 億美元，年均復合增長率為15.32%。2

28、012-2018 年我國 LED 行業產值從 2,059 億元增加至7,287 億元，年均復合增長率為 23.45%，高于全球市場增速。 圖圖 11 20112018 年全球年全球 LED 產業市場規模產業市場規模 圖圖 12 20122020 年中國年中國 LED 行業產值行業產值 資料來源：招股說明書，上海證券研究所資料來源：招股說明書，上海證券研究所 資料來源：招股說明書，上海證券研究所資料來源：招股說明書，上海證券研究所 小間距小間距 LED 應用普及提速。應用普及提速。LED 小間距顯示屏一般指分辨率在 P2.5 以下（含）的 LED 顯示屏。隨著技術的成熟，小間距LED 顯示屏逐步

29、呈現出替代 DLP 和 LCD 等傳統顯示屏的趨勢。根據 AVC 數據，2019 年國內小間距 LED 市場規模為 103.7 億元。盡管 2020 年上半年受疫情影響有所下降，但受益于國內疫情狀況轉好與全球經濟復蘇，預計未來仍將保持較高速持續增長，到 2022 年國內市場規模將接近 200 億元。 圖圖 13 20162020 年年 H1 中國小間距中國小間距 LED 市場規模市場規模 圖圖 14 LED 顯示技術升級趨勢顯示技術升級趨勢 資料來源：資料來源：AVC Revo，上海證券研究所，上海證券研究所 資料來源：招股說明書，上海證券研究所資料來源：招股說明書，上海證券研究所 公司深度公

30、司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 9 固晶設備是中游固晶設備是中游 LED 封測環節的主要設備。封測環節的主要設備。LED 行業產業鏈主要包括上游芯片、中游封裝和下游應用。LED 封裝是將上一環節的 LED 芯片封裝成單顆成品，保護芯片以防止其長期暴露或損壞，從而起到穩定芯片性能、提高光取出率與發光效率、提高使用壽命的作用。傳統 LED 封裝工藝流程可以分為固晶、焊線、封膠、烘烤、切割、分 BIN 及包裝等環節，其中固晶是公司 LED 設備的主要應用環節，也是封裝流程中不可或缺的環節之一。 圖圖 15 新益昌產品在新益昌產品在 LED 封裝工藝流程中的應用封裝工藝流程中的應

31、用 資料來源：招股說明書，上海證券研究所資料來源：招股說明書，上海證券研究所 2018 年全球固晶機市場總規模近年全球固晶機市場總規模近 10 億美元，其中億美元，其中 LED 固晶固晶規模規模 2.7 億美金。億美金。據 Yole Development 報告顯示，2018 年全球固晶機市場規模為 9.79 億美元，預計 2018 年-2024 年的復合增長率為 6%，2024 年的市場規模為 13.89 億美元。其中，2018 年 LED固晶機市場規模實現 2.74 億美元，占全球固晶機市場規模比重28%，預計 2024 年全球 LED 固晶機市場規模成長至 3.1 億美元，占全球固晶機市

32、場規模比重 22%。 圖圖 16 20182024 年全球年全球固固晶機市場規模晶機市場規模（百萬百萬美美元元，%） 圖圖 17 20122020 年全球年全球 LED 固晶機市場規模固晶機市場規模（百百萬美元，萬美元，%） 資料來源：招股說明書，上海證券研究所資料來源：招股說明書，上海證券研究所 資料來源：招股說明書，上海證券研究所資料來源：招股說明書，上海證券研究所 公司專注公司專注 LED 固晶設備制造數十年。固晶設備制造數十年。2018 年全球固晶設備年全球固晶設備市場占有率市場占有率第一、二名分別是 ASMPT 和 Besi，市場占有率為31%和 28%，也是公司在全球范圍內的主要競

33、爭對手。公司主要公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 10 專注于 LED 固晶設備，全球市占率達 6%，排名第三。由于 LED固晶應用領域占比只有 28%，導致過去市場相對較小，目前公司除了 Mini LED 外，正在積極拓展半導體固晶領域。作為行業領先者，充分享受行業增長紅利，近三年來傳統 LED 固晶機銷售額穩定增長，作為公司第一大收入來源，給公司帶來穩定的創收保證。 圖圖 18 2018 年全球固晶機應用領域占比年全球固晶機應用領域占比 圖圖 19 2018 年固晶機設備市場份額年固晶機設備市場份額 資料來源：招股說明書，上海證券研究所資料來源：招股說明書，上

34、海證券研究所 資料來源：招股說明書，上海證券研究所資料來源：招股說明書，上海證券研究所 公司在國內公司在國內 LED 固晶機市場的占有率固晶機市場的占有率第一。公司能夠優質高效的滿足國內下游客戶對設備的交期、響應速度和服務的要求，與海外競爭對手相比該優勢顯著。據高工 LED 和 GGII 的調研發現，目前新益昌在國內 LED 固晶機市場的占有率已經超過 70%，客戶普及率也超 9 成，市場占有率國內第一。 2.2 Mini LED 滲透提速，固晶設備市場迎來結構性機會滲透提速，固晶設備市場迎來結構性機會 Mini/Micro LED 滲透提速，推動滲透提速，推動 LED 市場迎來結構性機市場迎

35、來結構性機會。會?，F今小間距 LED 已處于發展成熟階段，而 Mini LED 作為小間距和 Micro LED 之間的過渡產品，是將傳統的 LED 陣列微小化，形成高密度集成的 LED 陣列，像素點尺寸在 50um 以下。Mini LED 顯示屏不僅具備高響應、高亮度、功耗低、色度好、可視角度大等優點，在顯示效果、可模塊化拼接、擴展屏幕邊界等方面更具優勢，正處于逐步導入產業應用階段，呈現取代傳統 LCD 顯示屏的趨勢。根據 Arizton 預計，到 2022 年全球 Mini&Micro LED市場規模超過 10 億美元，年均將保持 145%以上的高增長，市場將迎來快速增長。 公司深度公司深

36、度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 11 圖圖 20 LED 芯片顯示應用的發展趨勢芯片顯示應用的發展趨勢 圖圖 21 2018-2024 年全球年全球 Mini&Micro LED 市場規模市場規模 資料來源：高工資料來源：高工LED，上海證券研究所，上海證券研究所 資料來源：資料來源：Arizton，上海證券研究所，上海證券研究所 電視、平板等電子產品是電視、平板等電子產品是 Mini LED 主要商業化應用。主要商業化應用。目前Mini LED 終端應用大致分兩個方向：即超大尺寸的商用顯示產品以及搭配高端液晶顯示面板。根據 Trend Force 統計，2021 年電視整體

37、出貨量為 2.1 億臺，其中屬于高端電視的 Mini LED 電視與OLED 電視出貨量，分別達到了 210 萬臺和 670 萬臺，對應的Mini LED 電視滲透率已經突破 1%。在產業鏈全部環節的推動下，預計 2022 年 Mini LED 電視出貨量翻倍，超 450 萬臺，行業滲透率有望提升至 2.1%，后續有望保持高速滲透，乃至反超OLED 的滲透率。 圖圖 22 TCL 智屏靈悉智屏靈悉 C12 Mini LED 電視展示圖電視展示圖 圖圖 23 2019-2022 年全球年全球 Mini LED & OLED 出貨量出貨量及滲透率（單位：萬臺）及滲透率（單位：萬臺） 資料來源：資料

38、來源：TCL官網，上海證券研究所官網，上海證券研究所 資料來源：資料來源：LEDinside、證券日報、證券之星，上、證券日報、證券之星，上海證券研究所海證券研究所 Mini LED 在在 TV 領域滲透加速推進。領域滲透加速推進。TCL 于 3 月份舉辦的2022 年春季新品發布會推出了領曜 X11、靈悉 C12E、X9C Pro 3款 QD-Mini LED 產品，其中 65 寸領曜 X11 售價 13999 元，我們認為 Mini LED 電視價格正在快速接近“萬元”，這將推進 Mini LED 商用化進程，2022 年 Mini-LED 背光有望加速放量。 公司深度公司深度 請務必閱讀

39、尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 12 圖圖 24 TCL 領曜領曜 QD-Mini LED 智屏智屏 X11 電視展示圖電視展示圖 圖圖 25 領曜領曜 QD-Mini LED 智屏智屏 X11 售價售價 資料來源：資料來源：TCL智屏官方微博，上海證券研究所智屏官方微博，上海證券研究所 資料來源：資料來源：艾瑞網艾瑞網，上海證券研究所，上海證券研究所 下游知名廠商紛紛投資立項下游知名廠商紛紛投資立項 Mini LED 項目。項目。據高工新型顯示統計，截止 2021 年底，Mini/Micro LED 等領域新增投資猛增至750 億元人民幣，其中中游封裝端更是投資重點。2022 年，Min

40、i/Micro LED 熱度持續，截至 3 月末，已有 3 個 10 億級以上的Mini/Micro LED 簽約和立項，分別由華燦光電、沃格光電和兆馳股份投資。蘋果、三星、TCL 等廠商更是陸續推出搭載 Mini LED芯片的電腦、電視、車載屏等產品，體現了下游市場需求的旺盛。 圖圖 26 蘋果蘋果 iPad Pro 搭載搭載 Mini LED 顯示屏顯示屏 圖圖 27 2019-2022 年年 Q1 Mini LED 投資支出（單投資支出（單位：億元）位：億元） 資料來源：資料來源：Apple官網，上海證券研究所官網，上海證券研究所 資料來源：高工資料來源：高工LED，上海證券研究所，上海

41、證券研究所 Mini LED 固晶設備邁向超高精度方向演進，固晶設備邁向超高精度方向演進，隨著 Mini LED顯示技術的興起，固晶機設備下游應用的顯示產品已達千萬像素級，像素間距微縮至 50um，從而要求固晶機設備的固晶精度提升至到 5um-10um。此外，Mini LED 顯示產品對晶片電流精度和圖像顯示效果的一致性等指標的產生了更高要求，未來固晶機設備將向著超高精度化、軟件智能化、設備集成化方向發展，以此降低人力成本，提高生產效率與精度。 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 13 2.3 多重優勢下，公司占據多重優勢下，公司占據 Mini LED 固晶設備龍頭

42、地位固晶設備龍頭地位 多重優勢下助力下，公司在多重優勢下助力下，公司在 Mini LED 固晶機市占率領先。固晶機市占率領先。經統計，2018-2020 年公司 Mini LED 固晶機的銷售收入分別為5,880.13 萬元、3,740.73 萬元及 3,841.33 萬元，公司預計今年自身 Mini LED 業務有望 50%左右增速。 技術優勢助力公司率先獲利。技術優勢助力公司率先獲利。技術方面，公司已自主研發創新多種核心技術，例如直驅矢量控制技術、嵌入式浮點實時多路徑運動控制技術、自動追蹤糾偏控制技術、機器視覺高速定位技術等。同時，已掌握固晶機領域高速精準運動控制技術、新式雙臂同步運行技術

43、、微型（Mini）芯片轉移技術等核心技術，已成功研發出了可用于 Mini LED 生產的智能制造裝備，達到行業領先水平。 公司研發生產優勢顯著，公司研發生產優勢顯著，高密度小間距 LED、Mini/Micro LED 固晶機設備與傳統 LED 固晶設備在技術方面一脈相承，公司已成功研發出了可用于 Mini LED 生產的智能制造裝備，達到行業領先水平。不僅提高了公司產品核心零部件的自產率，還降低了表表 2 新益昌主要核心技術新益昌主要核心技術 核心技核心技術術 技術技術來源來源 技術內容及先進性技術內容及先進性 產品在客戶中的典型應用產品在客戶中的典型應用 直驅矢量控制技術 原始創新 該技術可

44、有效提高設備的物理精度和響應速度。通過采用大規?，F場可編程邏輯門陣列實現電機的矢量控制，以高速 DSP 作為電機負載模型識別的方式以實現最優控制，可使設備產能超過 70K 以上，精度達到 15um，處于行業領先地位。 該技術已廣泛應用于國星光電、億光電子、東山精密、廈門信達、晶臺股份等客戶的實際生產中。 嵌入式浮點實時多路徑運動控制技術 原始創新 利用嵌入式浮點處理器實現運動軌跡規劃，能夠根據設備的剛性，自動規劃每個軸的運動軌跡速度與加速度；根據結構的特性調整適合的運動曲線，使設備的效率和精度達到最優化。 該技術已廣泛應用于國星光電、億光電子、東山精密、廈門信達、晶臺股份等客戶的實際生產中。

45、自動追蹤糾偏控制技術 原始創新 該技術可有效提升電芯卷繞的一致性精度，與 PLC 方式相比精度能提高兩倍。 該技術已廣泛應用于路華集團、新品源等客戶的實際生產中。 機器視覺高速定位技術 原始創新 可在高速運動過程中對多點目標定位，同步反饋給運動控制系統，并進行高速精確對準；對采集圖像進行平滑濾波、閾值分割、形態學處理。 該技術已廣泛應用于SAMSUNG、億光電子、國星光電、東山精密、廈門信達、晶臺股份等客戶的實際生產中。 資料來源：招股說明書，上海證券研究所資料來源：招股說明書，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 14 生產成本，使得公司產品相對于競

46、爭對手 ASMPT，更具性能與價格雙優勢。 多重優勢助力公司產品率先獲益。多重優勢助力公司產品率先獲益。公司憑借過硬的產品質量、技術創新能力和高效、優質的配套服務能力，獲得越來越多的國內外知名企業的認可，積累了豐富的客戶資源和良好的市場口碑，成為國內外許多 LED 領域知名企業的優選合作伙伴。原有客戶資源將成為產品迭代的主要推動力與需求端，助力公司率先從 Mini LED 市場獲益。 表表 3 新益昌與新益昌與 ASMPT 產品技術指標的對比情況產品技術指標的對比情況 項目項目 新益昌新益昌 ASMPT 產品種類產品種類 LED 固晶機（雙頭）固晶機（雙頭） LED 固晶機（雙頭）固晶機（雙頭

47、） 產品型號產品型號 GT100 AD50Plus 精度指標精度指標 XY 位置精準度位置精準度 1mil 1.5mil 晶片旋轉晶片旋轉 3 5 速度指標速度指標 固晶周期固晶周期 50ms 50ms 晶片尺寸晶片尺寸 3mil*3mil-80mil*80mil 3mil*3mil-50mil*50mil 資料來源：招股說明書，上海證券研究所資料來源：招股說明書，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 15 3 外延拓展新業務，半導體設備成就新增長極外延拓展新業務，半導體設備成就新增長極 3.1 半導體封測設備行業，迎來國產化替代浪潮半導體封測設備行業

48、，迎來國產化替代浪潮 全球封測市場規模穩定增長，國內封測市場持續壯大。全球封測市場規模穩定增長，國內封測市場持續壯大。據Yole 數據顯示，2011-2019 年期間，全球封測市場從 455 億美元增長至 564 億美元，年復合增長率約為 2.7%，呈現平緩增長態勢。我國集成電路封裝測試行業銷售總額呈現持續增長態勢，2011-2020 年銷售總額從 976 億元增長至 2510 億元，復合增長率達 11.07%。 圖圖 28 20112020 年全球封測行業市場規模年全球封測行業市場規模 圖圖 29 20112020 年中國集成電路封測市場銷年中國集成電路封測市場銷售總額售總額（億元）（億元）

49、 資料來源：資料來源：Yole，上海證券研究所，上海證券研究所 資料來源：資料來源：SEMI，上海證券研究所，上海證券研究所 國內封測產業發展成熟度好于晶圓制造環節。國內封測產業發展成熟度好于晶圓制造環節。截止 2019 年，全球封測市場中占據主要市場份額的分別是中國臺灣、中國大陸和美國，占比依次為 54%、28%和 18%。 圖圖 30 2019 年全球封測市場占比年全球封測市場占比 資料來源：觀研天下，上海證券研究所資料來源：觀研天下，上海證券研究所 全球封裝設備成長性強。全球封裝設備成長性強。Besi 援引 VLSI 數據表示，目前全球封裝設備市場規模約為 40 億美元，且保持持續增長態

50、勢，市場規公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 16 模不斷擴大。在先進封裝應用的推動下，預計 2021 年全球封裝設備市場規模同比增長 41.7%，達到 51 億美元。 圖圖 31 20162023 年全球封裝設備市場規模及增長率年全球封裝設備市場規模及增長率 資料來源：資料來源：Besi Investor Presentation(援引援引VLSI)，上海證券研究所，上海證券研究所 國內封裝設備市場進口品牌主導，國產替代任重道遠。國內封裝設備市場進口品牌主導，國產替代任重道遠。中國作為全球最大的半導體封測設備需求市場，目前中國大陸各類封裝設備絕大部分被進口品牌主導