《電力設備行業（電網）板塊業績總結：網內和網外并舉出海進入收獲期-250504（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備行業（電網）板塊業績總結：網內和網外并舉出海進入收獲期-250504（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請參閱最后一頁特別聲明 1 單擊或點擊此處輸入文字。投資邏輯：板塊框架再更新：依托六大核心業務，對接三大市場需求，培育 13 條景氣細分賽道。板塊框架再更新：依托六大核心業務，對接三大市場需求，培育 13 條景氣細分賽道。六大核心業務板塊：價值分層與景氣度分化重塑產業格局。我們將板塊內 131 家企業的全部相關業務歸集為六大類，其中高壓設備/智能信息化/中低壓設備/電表類業務的景氣度相對更高。三大下游需求：網內需求構筑基本盤，網外+出海驅動增量擴張。估算 24 年國內電網設備企業對應行業市場規模約 18000 億元，同比兩位數增長。相比 10 年前，當前需求不再集中于電網側，主要系新能源需求

2、爆發+出海增長。衍生出 13 條景氣細分賽道：特高壓/輸變電/配網/中高壓設備出海/國內外電表/AIDC 配套為我們重點推薦方向。公司 24 年收入增長歸因、24 年&25 年 Q1 財務分析：公司 24 年收入增長歸因、24 年&25 年 Q1 財務分析：我們選取了板塊中兼具市場關注度與業務代表性的 40 家上市公司，公司市值分層明顯、兼具“專業深耕”與“多元化”、出海趨勢顯現、機構持倉分化；約 8 成（31 家）企業 24 年和 25 年 Q1 業績符合/超預期；超半數（22 家）企業利潤連續三年正增長，其中的 16 家公司三年歸母凈利潤 CAGR 在 20%以上，印證了板塊成長確定性。2

3、4 年收入增長歸因：24 年收入增長歸因：（一）網內：24 年相關公司的網內收入主要需參考 23 年和 24 年在國網及南網的中標情況。23 年國網投資增長為主要支撐，24 年南網投資的加快成為新的拉動力；（二）出海：24 年海外業務進入收獲期。35 家涉及到了出海業務。其中有 24 家企業的海外營收增速超過整體營收增長；多數企業在海外布局了本土化制造工廠/進入了新的海外市場/披露了大幅增長的海外訂單。（三）網外：24 年上市公司在網外環節的探索更加積極，挖掘新能源、傳統用電側、數據中心等市場需求24 年&25 年 Q1 財務分析：24 年&25 年 Q1 財務分析：（一）盈利能力：營收穩健增

4、長，盈利能力略有下降。2024 年 40 家公司實現營收 4643 億元，同比+10.2%，實現歸母凈利潤371億元，同比-6.1%，實現銷售毛利率23.7%，同比-1.5pct，實現銷售凈利率8.6%，同比-2.3pct，實現ROE11.3%，同比-1.8pct。25Q1 實現營收 988 億元，同比+6.6%，實現歸母凈利潤 80 億元，同比+8.0%，實現銷售毛利率 23.7%，同比-0.2pct，實現銷售凈利率 8.9%，同比-0.1pct，實現 ROE2.3%，同比基本持平。（二）營運能力：應收/存貨周轉小幅下滑。2024 年 40 家公司整體實現應收賬款 1568 億元，同比+14

5、%，應收賬款周轉 3.2 次/年，同比-0.1 次/年，存貨 1216 億元，同比+16%，存貨周轉率 3.1 次/年，同比-0.2 次/年；25Q1 實現應收賬款 1562 億元，同比+9%，存貨 1347 億元，同比+24%。（三）資本開支：24 年資本開支同比基本持平，25Q1 資本開支快速增長。2024 年 40 家公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金合計 342 億元，同比基本持平；25Q1 購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金合計 85 億元，同比+85%。投資建議與估值：電力設備國內外長期需求明確，1）出海景氣持續性高，高壓設備出海 Q1 維持高速增長，國

6、內企業加速海外市場布局未來有望持續兌現；2）25 年初國南網規劃投資超 8000 億元，創歷史新高，考慮到國網年中有望進一步上修投資額，國內電網投資確定性高。重點推薦思源電氣、三星醫療、明陽電氣、平高電氣、中國西電等。風險提示 電網投資/新能源裝機建設/電力政策效果/下游需求不及預期、原材料價格上行 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 掃碼獲取更多服務 內容目錄內容目錄 一、行業框架再梳理電網產業生態重構，需求維度多元化演進.3 1.1 六大核心業務板塊：價值分層與景氣度分化重塑產業格局.3 1.2 三大下游需求：網內需求構筑基本盤，網外+出海驅動增量擴張.4 1.3 三類下游場景與六

7、類業務，衍生出 13 條景氣細分賽道.5 二、公司收入增長歸因、24 年&25 年 Q1 財務分析.6 2.1 板塊重點公司情況梳理市值分層、業務&占比、下游、機構持倉&覆蓋.6 2.2 24 年年報及 25 年一季報表現：業績兌現度高，印證板塊成長確定性.7 2.3 收入增長歸因：網內為主要支持、出海進入收獲期、網外.8 2.4 財務分析.11 三、相關標的.14 四、風險提示.15 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：電力設備（電網）公司的全部相關業務可被歸集為六大類.3 圖表 2：高壓設備/智能信息化/中低壓設備/電表類業務的景氣度相對更高.3 圖表 3：2024 年國內電網設備公司市場規模接近

8、 18000 億元，行業需求來自 4 類客戶：國網、南網、網外、海外.4 圖表 4：當前行業需求不再集中于電網側，主要系新能源爆發、出海增長（億元）.5 圖表 5：13 條景氣細分賽道重點推薦特高壓、中高壓設備出海、輸變電、配網、國內外電表、AIDC 配套方向.5 圖表 6：梳理 40 家重點市值分層明顯、業務多樣化布局、出海趨勢顯現、機構持倉分化.6 圖表 7：24 年年報&25 年 Q1 業績情況約 8 成企業業績符合/超預期，且超半數企業利潤連續三年正增長.7 圖表 8：24 年部分公司收入增長歸因（網內）.8 圖表 9：24 年公司收入增長歸因（出海）.9 圖表 10：24 年公司收入

9、增長歸因（網外）.10 圖表 11：40 家重點公司盈利能力情況：盈利能力有所下降，特高壓相關標的表現突出.11 圖表 12：40 家重點公司營運能力情況：整體應收/存貨周轉小幅下滑.12 圖表 13：40 家重點公司資本開支情況：24 年資本開支同比基本持平，25Q1 資本開支快速增長.13 圖表 14：可比公司估值表（市盈率法）（億元）.14 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 掃碼獲取更多服務 一、行業框架再梳理電網產業生態重構，需求維度多元化演進 電力設備行業電力設備行業：依托六大核心業務，對接三大市場需求，培依托六大核心業務，對接三大市場需求，培育育 1313 條景氣細分賽道

10、。條景氣細分賽道。1.1.1 1 六大核心業務板塊：六大核心業務板塊：價值分層與景氣度分化重塑產業格局價值分層與景氣度分化重塑產業格局 我們將板塊內 131 家企業提供的全部相關產品&服務，極簡地歸類為六大類核心業務：智能/信息化系統、高壓設備、中低壓設備、電表類、材料類、低壓電器。圖表圖表1 1：電力設備（電網）公司的電力設備（電網）公司的全部相關全部相關業務可業務可被被歸集歸集為六大為六大類類 來源：國金證券研究所整理 注：表中，公司被界定為“主要”涉及該業務的標準為該業務在公司營收中的占比10%高壓設備高壓設備/智能信息化智能信息化/中低壓設備中低壓設備/電表類業務的景氣度相對更高。電表

11、類業務的景氣度相對更高。1）智能/信息化、高壓設備、中低壓設備：在電力系統中的價值量占比 1020%，其中高壓設備憑借更低的市場集中度（板塊中僅 8%的上市公司布局該領域）獲得更優景氣表現；2）材料類：雖以 45%的優勢占據電力系統中最大價值量份額，然而由于市場參與者較多（板塊中 34%的上市公司涉及該業務），環節競爭相對激烈、景氣度較低。3）電表類與低壓電器：環節價值量占比均為 5%，依托較低的市場參與度（分別涉及 16%和 12%的上市公司），二者景氣水平顯著高于材料類板塊。圖表圖表2 2：高壓設備高壓設備/智能信息化智能信息化/中低壓設備中低壓設備/電表類業務的景氣度相對更高電表類業務的

12、景氣度相對更高 來源：國金證券研究所 注：表中公司“三年績優”的標準盈利、連續三年業績同比正增長、年化復合增速10%行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 掃碼獲取更多服務 1.1.2 2 三大三大下游下游需求：需求：網內網內需求需求構筑基本盤，網外構筑基本盤，網外+出海驅動增量擴張出海驅動增量擴張 估算 24 年國內電網設備企業對應行業市場規模接近 18000 億元，同比兩位數增長。1）網內：國家電網 24 年國網投資將首次超過 6000 億元，同比+13%，新增投資主要用于特高壓交直流工程建設、加強縣域電網與大電網聯系、電網數字化智能化升級；南網 24 年固定資產投資達到 1730 億

13、元，同比+23.5%。2）網外：用電側：2024 年全社會用電量 9.9 萬億千瓦時，同比+6.8%，制造業固定資產投資額同比+9.2%，預計 24 年網外市場規模接近 3000 億元，同比高個位數增長;發電側：24 年風電/光伏/火電/水電/核電新增裝機 79/277/54/14/4GW,同比+5%/+28%/-7%/+79%/184%,測算單 GW 風電/光伏/火電/水電/核電電力設備需求分別為8.0/5.1/2.7/3.0/9.9GW，測算 24 年網外發電側市場規模約 2300 億元，yoy+18%。3）海外：我們預計 24 年國內電力出海規模超 850 億美元（超 6000 億元），

14、主要電力設備出口約 660 億元，同比+18%，其中變壓器、高壓開關、智能電表出口 67、41、16 億美元，同比+27%、+24%、+10%。圖表圖表3 3：20242024 年國內電網設備公司市場規年國內電網設備公司市場規模模接近接近 1818000000 億元，億元，行業需求來自行業需求來自 4 4 類客戶：國網、南網、網外、海外類客戶：國網、南網、網外、海外 來源：國家電網，南方電網，海關總署，國金證券研究所 相比 10 年前，當前行業需求不再集中于電網側，主要由于新能源需求爆發+出海規模增長：25 年市場空間有望持續增長：1）網內：25 年國網規劃投資超 6500 億元，南網固定資產

15、投資 1750 億元，均創歷史新高；2）網外：用電側：25Q1 全社會用電量 2.38 萬億千瓦時，同比+2.5%，全國固定資產投資完成額同比+4.2%；發電側：25 年核電再次核準 10 臺機組，預計國內風電新增裝機規模為 115GW，同比+45%；3）海外：根據海關總署數據，25Q1 主要電力設備出口 170 億元，同比+17%，其中變壓器/高壓開關出口同比+39%/+29%，維持高速增長。國家電網特高壓主干網配網數字化類、電表南方電網主干網配網數字化、電表海外歐美市場新興市場網外用電側風電光伏火電水電核電國家電網南方電網網外海外行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 掃碼獲取更多服務

16、 圖表圖表4 4：當前當前行業需求不再集中于電網側行業需求不再集中于電網側，主要系新能源爆發、出海增長，主要系新能源爆發、出海增長（億元）（億元）來源：國家電網，南方電網，海關總署，國金證券研究所 1.1.3 3 三類下游場景與三類下游場景與六類六類業務，業務，衍生出衍生出 1313 條條景氣細分賽景氣細分賽道道 基于電網行業六大核心業務架構與下游三大應用場景交叉分析，我們梳理出 13 條具備持續成長性的景氣細分賽道：其中網內市場包含：特高壓建設、輸變電（主干網）建設、配網升級改造、電表升級替換、電網信息化；網外（發電/用電側）市場包含：AIDC 行業配套、新能源行業配套、虛擬電廠&微電網；海

17、外市場包含：高壓設備出海、中壓設備出海、智能電表出海、材料/線纜類出海、低壓電器出海。特高壓、輸變電、配網、中高壓設備出海、國內外電表、AIDC 配套為我們重點推薦方向。圖表圖表5 5：1313 條景氣細分賽道條景氣細分賽道重點推薦重點推薦特高壓、中高壓設備出海、輸變電、配網、國內外電表特高壓、中高壓設備出海、輸變電、配網、國內外電表、AIDCAIDC 配套配套方向方向 來源：國金證券研究所整理 0100020003000400050006000700080009000201520212024各類下游市場規模情況（億元）各類下游市場規模情況（億元）國內-電網側規模國內-發電側規模出海規模行業深

18、度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 掃碼獲取更多服務 二、公司收入增長歸因、24 年&25 年 Q1 財務分析 2 2.1 1 板塊板塊重點重點公司情況公司情況梳理梳理市值分層、市值分層、業務業務&占比、下游、機構持倉占比、下游、機構持倉&覆蓋覆蓋 我們選取了板塊中兼具市場關注度與業務代表性的 40 家上市公司，逐一梳理，可以看到：1）市值分層明顯：板塊呈現典型金字塔結構，千億級龍頭僅國電南瑞；500 億量級包括特變電工、思源電氣；200-500 億區間聚集三星醫療、中國西電、特銳德、平高電氣、許繼電氣等 8 家；多數企業市值低于 200 億，反映行業集中度與成長階段差異。2）“專業深耕”與

19、“多元化”兼具：例如，國電南瑞、中國西電、國網信通等企業深耕專業領域、單極業務主導；三星醫療、平高電氣、許繼電氣等企業布局多項領域。3）出海趨勢顯現：例如，金盤科技海外收入占比從 22 年 14%升至 24 年 29%。4 4）機構持倉分化：頭部效應顯著，高成長/國央企背景獲超配；中小市值企業關注度出現斷層，賣方研究資源向龍頭集中。圖表圖表6 6：梳理梳理 4040 家重點家重點市值分層明顯市值分層明顯、業務多樣化業務多樣化布局布局、出海趨勢顯現、機構持倉分化出海趨勢顯現、機構持倉分化 來源：國金證券研究所 注：收入占比主要采用 24 年數據，部分占比為推測數據；思源電氣業務占比采用 2024

20、H1 數據；“機構持股比例合計”采用 25Q1數據；賣方覆蓋家數參考最近 180 天、市值數據截至 2025 年 4 月 30 日；行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 掃碼獲取更多服務 2 2.2 2 2424 年年報及年年報及 2525 年一季報表現：年一季報表現：業績業績兌現度高兌現度高，印證板塊成長確定性，印證板塊成長確定性 電網設備板塊 40 家上市公司中，約 8 成（31 家）企業 24 年和 25 年 Q1 業績符合/超預期；超半數（22 家）企業利潤連續三年正增長，其中思源電氣、三星醫療、中國西電、特銳德、平高電氣等 16 家公司三年歸母凈利潤 CAGR 在 20%以上，

21、印證板塊成長確定性。這些企業主要聚焦于高壓設備、智能信息化、中低壓設備以及電表類業務，并且廣泛涉及特高壓建設、中高壓設備出口、輸變電升級、配網智能化、國內外電表市場以及 AIDC 配套等領域。圖表圖表7 7：2424 年年報年年報&25&25 年年 Q1Q1 業績情況業績情況約約 8 8 成企業業績符合成企業業績符合/超預期，且超半數企業利潤連續三年正增長超預期，且超半數企業利潤連續三年正增長 來源：wind、國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 掃碼獲取更多服務 2 2.3 3 收入收入增長增長歸因歸因：網內為主要支持、出海進入收獲期、網外網內為主要支持、出海進入收獲期

22、、網外 （一）網內:23 年國網投資增長為主要支撐，24 年南網投資的加快成為新的拉動力 24 年相關公司的網內收入主要需參考 23 年和 24 年在國家電網及南方電網的中標情況。通過梳理這 20 家網內重點公司在國網和南網的中標數據,可發現結構性特點：1）23 年公司在國網中標同比增速普遍較快：國電南瑞、特變電工、中國西電、思源電氣、平高電氣等龍頭企業的國網中標同比增速 40%以上。2）24 年,這些公司在南網的中標同比增速相對更快。許多企業的南網中標占比顯著提升,如特變電工、平高電氣等,同比增速達 30%以上。這表明南網投資的加快成為 24 年網內收入增長的新動能。23 年國網投資是這些公

23、司網內收入增長的主要支撐,而 24 年南網投資的加快則成為新的拉動力。這種結構性特點反映了電網建設的區域差異,以及不同公司在國網和南網的中標情況也呈現出一定的差異化。圖表圖表8 8：2424 年部分公司收入增長歸因（年部分公司收入增長歸因（網內網內）來源：國家電網、南方電網、各公司年報、國金證券研究所 注：表中數據主要統計了國網、南網 2022 年-2023 年部分網內重點公司的公開招投標數據。（二）出海：2024 年海外業務進入收獲期，出海戰略進一步深化。2024 年可以被視為電力設備板塊出海業務開始進入收獲期的一年。從數據來看,在這 40家重點公司中,有 35 家涉及到了出海業務。其中,有

24、 24 家企業的海外營收增速超過了整體營收增長，且增速普遍在 20%以上。2024 年電力設備行業的出海戰略進一步深化，正泰電器、威勝信息、華明裝備等企業在海外布局了本土化制造工廠,以貼近市場需求提升競爭力；思源電氣、三星醫療、許繼電氣等企業則成功進入了新的海外市場,拓展了業務版圖；與此同時,特變電工、三星醫療、特銳德、神馬電力等龍頭企業明確披露了海外訂單大幅增長,充分體現了出海業務的快速增長動能。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 掃碼獲取更多服務 圖表圖表9 9：2424 年公司收入增長歸因（出海）年公司收入增長歸因（出海）來源：wind，各公司年報、國金證券研究所（三）網外：積極

25、探索，挖掘新能源、傳統用電側、數據中心等市場需求 24 年上市公司在網外環節的探索更加積極。國電南瑞、中國西電、許繼電氣等龍頭企業進一步深耕傳統電力用戶市場,在五大六小的合同額實現了顯著提升,鞏固了在電網領域的領先地位；思源電氣、三星醫療、特銳德、許繼電氣等企業也積極拓展傳統用電側領域,主動挖掘石油石化、軌道交通、冶金等傳統工業用電側的市場需求,進一步豐富了產品應用場景；明陽電氣、良信股份、伊戈爾、金盤科技等企業也成功切入了數據中心等新興領域,斬獲了頭部客戶的重要訂單。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1010：2424 年公司收入增長歸因（網外）年公司收

26、入增長歸因（網外）來源：wind，各公司年報、國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 掃碼獲取更多服務 2.42.4 財務分析財務分析 （一）盈利能力 整體情況：營收穩健增長，盈利能力有所下降。2024 年 40 家公司實現營收 4643 億元，同比+10.2%，實現歸母凈利潤 371 億元，同比-6.1%，實現銷售毛利率 23.7%，同比-1.5pct，實現銷售凈利率 8.6%，同比-2.3pct，實現 ROE11.3%，同比-1.8pct。25Q1 實現營收 988億元，同比+6.6%，實現歸母凈利潤 80 億元，同比+8.0%，實現銷售毛利率 23.7%，同比-0.

27、2pct，實現銷售凈利率 8.9%，同比-0.1pct，實現 ROE2.3%，同比基本持平。各環節盈利能力分化，特高壓相關標的表現突出：2024 年中國西電、平高電氣、許繼電氣、大連電瓷盈利能力快速提升，毛利率分別同比+2.9pct、+1.0pct、+2.8pct、+8.1pct，25Q1 延續增長趨勢，我們預計主要受特高壓相關產品交付、高電壓產品占比提升帶來的產品結構優化。出海環節 25Q1 盈利能力有所下滑，但整體盈利水平仍高于其他細分環節，思源電氣、三星醫療、海興電力、金盤科技、神馬電力 25Q1 毛利率同比-0.4pct、-2.3pct、-1.8pct、-0.5pct、-1.6pct。

28、圖表圖表1111：4040 家重點公司盈利能力情況家重點公司盈利能力情況：盈利能力有所下降，特高壓相關標的表現突出：盈利能力有所下降，特高壓相關標的表現突出 來源：wind、國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 掃碼獲取更多服務（二）營運能力 整體情況：整體應收/存貨周轉小幅下滑。2024 年 40 家公司整體實現應收賬款 1568 億元，同比+14%，應收賬款周轉 3.2 次/年，同比-0.1 次/年，存貨 1216 億元，同比+16%，存貨周轉率 3.1 次/年，同比-0.2 次/年；25Q1 實現應收賬款 1562 億元，同比+9%，存貨1347 億元，同比+24

29、%。應收賬款：2024 年/25Q1 同比增長前三大公司均為望變電氣、大連電瓷、伊戈爾。存貨：2024 年同比增長前三大公司為國網信通、保變電氣、望變電氣；25Q1 同比增長前三大公司為神馬電力、望變電氣、中國西電。圖表圖表1212：4040 家重點公司營運能力情況家重點公司營運能力情況：整體應收：整體應收/存貨周轉小幅下滑存貨周轉小幅下滑 來源：wind、國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 掃碼獲取更多服務（三）資本開支：整體情況：24 年資本開支同比基本持平，25Q1 資本開支快速增長。2024 年 40 家公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金合計

30、342 億元，同比基本持平；25Q1購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金合計 85 億元，同比+85%。各環節資本開支分化，出海、主網環節資本開支高增：出海領先企業三星醫療、威勝信息、華明裝備、神馬電力 24 年資本開支同比+88%、+317%、+81%、+110%；主網環節中國西電、平高電氣、許繼電氣 24 年資本開支同比+111%、+66%、+84%；25Q1 資本開支前五大企業分別為威勝信息、國網信通、宏盛華源、明陽電氣、森源電氣。圖表圖表1313：4040 家重點公司資本開支情況家重點公司資本開支情況：2424 年資本開支同比基本持平，年資本開支同比基本持平，25Q125Q1

31、 資本開支快速增長資本開支快速增長 來源：wind、國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 掃碼獲取更多服務 三、相關標的 圖表圖表1414：可比公司估值表（市盈率法）（億元）可比公司估值表（市盈率法）（億元）來源：wind、國金證券研究所 *注：1）以 2025 年 4 月 30 日收盤價計算上述公司現價對應 PE；2）除思源電氣、三星醫療、中國西電、平高電氣、海興電力、明陽電氣、國能日新，均采用 wind 一致性預測 2023A2023A2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E2023A2023A2024A2024A2025E2

32、025E2026E2026E2027E2027E600406.SH國電南瑞1,77922.271.876.186.897.2105.42523211817600089.SH特變電工58311.5107.041.362.370.480.4514987002028.SZ思源電氣56072.015.620.526.032.239.73627221714601877.SH正泰電器47922.336.938.749.058.468.813121087601567.SH三星醫療36125.619.022.628.735.042.2191613109600885.SH宏發股份34232.813.916.31

33、9.021.824.92521181614601179.SH中國西電3186.28.910.515.820.224.93630201613300001.SZ特銳德24423.14.99.212.015.820.95027201512600312.SH平高電氣22016.28.210.213.916.018.22722161412000400.SZ許繼電氣21721.310.111.214.718.121.12219151210600131.SH國網信通21718.18.36.810.812.426322017688100.SH威勝信息17735.95.36.37.89.711.83428231

34、815920029.BJ開發科技150108.04.95.97.38.69.83125211815688248.SH南網科技16228.72.83.75.27.08.75844312319603556.SH海興電力12926.49.810.013.316.219.313131087600550.SH保變電氣1387.5-2.11.0-67143688676.SH金盤科技14631.95.05.78.210.613.12925181411601126.SH四方股份14417.36.37.28.510.011.72320171412002270.SZ華明裝備13415.05.46.17.18.29

35、.42522191614000682.SZ東方電子1289.55.46.88.310.012.32419151310301291.SZ明陽電氣13342.75.06.68.811.314.1272015129601096.SH宏盛華源1094.11.22.33.24.25.58847342620603530.SH神馬電力10424.01.63.14.35.86.86533241815002706.SZ良信股份948.45.13.14.45.56.81830211714300360.SZ炬華科技8215.96.16.67.88.99.913121098002533.SZ金杯電工719.75.25

36、.76.97.98.214131099600268.SH國電南自777.62.33.43423002922.SZ伊戈爾6015.42.12.93.84.96.02921161210605196.SH華通線纜6913.53.63.21922301162.SZ國能日新6262.10.80.91.11.41.67466554538300286.SZ安科瑞5722.72.01.72.53.03.92833231914301179.SZ澤宇智能5416.02.62.22.83.44.02124191613002322.SZ理工能科4612.32.52.83.94.85.1191712109002358.

37、SZ森源電氣475.10.70.96453002452.SZ長高電新436.91.72.53.54.425171210603861.SH白云電器448.81.12.02.63.240221714603191.SH望變電氣3911.62.30.71760000533.SZ順鈉股份405.70.60.96142002606.SZ大連電瓷368.30.52.17017301012.SZ揚電科技3424.10.10.750749證券代碼證券代碼公司名稱公司名稱總市值總市值（億元）（億元）股價股價（元）（元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 掃碼獲

38、取更多服務 四、風險提示 電網投資不及預期的風險。電力設備行業很大一部分需求來自電網投資，若電網投資力度不及預期，將影響電力設備整體行業需求。新能源裝機建設不及預期的風險。若新能源裝機的進度不及預期，將影響電網公司對主網和配網建設的需求。電力政策效果不及預期：政策是推動行業發展的重要因素，若政策效果不及預期，則行業格局將難以達到預期狀態。下游需求不及預期：下游需求是產業鏈增長的支撐，若下游需求減弱，則整 個產業鏈的盈利將受到影響。原材料價格上行：原材料價格持續上行將增加中游成本，擠壓下游利潤，從而影響整體行業需求。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 掃碼獲取更多服務 行業行業投資評級

39、的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 掃碼獲取更多服務 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉

40、發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的

41、情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必

42、須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度

43、機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-80234211 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 5 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-86695353 郵箱： 郵編：518000 地址：深圳市福田區金田路 2028 號皇崗商務中心 18 樓 1806