中科曙光-公司深度報告：行業信創核心標的國產高端計算生態日益完善-20220318（13頁）.pdf

《中科曙光-公司深度報告：行業信創核心標的國產高端計算生態日益完善-20220318（13頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中科曙光-公司深度報告：行業信創核心標的國產高端計算生態日益完善-20220318（13頁）.pdf（13頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、計算機計算機/計算機設備計算機設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 16 中科曙光中科曙光（603019.SH） 2022 年 03 月 18 日 投資評級：投資評級：買入買入（維持維持） 日期 2022/3/18 當前股價(元) 32.39 一年最高最低(元) 34.94/24.40 總市值(億元) 473.92 流通市值(億元) 469.89 總股本(億股) 14.63 流通股本(億股) 14.51 近 3 個月換手率(%) 131.12 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 公司信息更新報告-業績超市場預期，國產高端計算生態逐漸完善-2022.2.23 公司信息更新報告-

2、海光信息IPO申請受理，加速打造先進計算生態-2021.11.10 公司信息更新報告-業績接近預告上限，盈利能力持續提升-2021.8.18 行業信創核心標的，行業信創核心標的，國產高端計算生態日益完善國產高端計算生態日益完善 公司深度報告公司深度報告 行業信創核心標的行業信創核心標的，國產高端計算生態國產高端計算生態日益日益完善完善，維持“買入”評級維持“買入”評級 公司致力于突破基于國產處理器的高端計算機整機核心關鍵技術， 國產高端計算生態日益完善。同時，海光服務器性能和生態優勢突出，我們認為公司將充分受益于行業信創的發展。 因此， 我們維持公司2021-2023年歸母凈利潤預測為11.3

3、5、15.45、20.94 億元，EPS 為 0.78、1.06、1.43 元/股，當前股價對應 2021-2023 年PE 為 41.7、30.7、22.6 倍，高于可比公司估值，考慮公司在行業信創領域的領先地位給予一定估值溢價，維持“買入”評級。 海光信息上市在即，公司有望受益于價值重估海光信息上市在即，公司有望受益于價值重估 海光信息主要產品為海光通用處理器（CPU）和海光協處理器（DCU） 。目前海光 CPU 系列產品海光一號和二號已經實現商業化應用，廣泛應用于電信、金融、互聯網、教育、交通等領域。根據海光信息 IPO 招股說明書申報材料，海光三號處于驗證階段，海光四號處于研發階段。海

4、光 DCU 系列產品深算一號已經實現小批量生產，深算二號處于研發階段。2019-2021 年，海光信息實現收入 3.79、10.22、23.1 億元，同比增長 686%、170%、126%，持續高速增長；同時公司在2021 年成功扭虧為盈，實現歸母凈利潤 3.27 億元。2022 年 3 月 16 日，海光信息申請科創板上市已成功過會，目前公司持有海光信息 32.1%股權，公司有望受益于其價值重估。 海光服務器在金融、電信等行業信創領域優勢突出，有望持續高速增長海光服務器在金融、電信等行業信創領域優勢突出，有望持續高速增長 在行業信創領域，X86 架構的海光服務器憑借生態和高性能占據市場優勢地

5、位。據我們對公開招標信息統計，公司近期陸續中標了中國銀行、上海浦發銀行、興業銀行、張家港農發銀行等大單。此前，在中國電信發布的 2021-2022 年服務器集中采購項目集中資格預審公告中，海光服務器在國產化服務器中的占比達72%，充分彰顯公司在行業信創領域的競爭力。我們認為海光信息將高度受益于行業信創市場的發展，實現持續高速增長。 風險提示：風險提示：國際環境惡化；市場競爭加??；芯片業務不達預期。 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 9,526 10,161 11,183 12,859 14,843 Y

6、OY(%) 5.2 6.7 10.1 15.0 15.4 歸母凈利潤(百萬元) 594 822 1,135 1,545 2,094 YOY(%) 37.9 38.5 38.0 36.1 35.5 毛利率(%) 22.1 22.1 24.7 26.6 28.2 凈利率(%) 6.2 8.1 10.2 12.0 14.1 ROE(%) 13.8 7.4 9.4 11.5 13.7 EPS(攤薄/元) 0.41 0.56 0.78 1.06 1.43 P/E(倍) 79.8 57.6 41.7 30.7 22.6 P/B(倍) 11.4 4.1 3.8 3.4 3.0 數據來源：聚源、開源證券研究所

7、 -36%-24%-12%0%12%24%2021-032021-072021-112022-03中科曙光滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司深度報告公司深度報告 公司研究公司研究 公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 16 目目 錄錄 1、 中國數字經濟基礎設施領導者 . 3 2、 X86 架構的海光服務器在行業信創優勢突出. 6 3、 先進計算龍頭地位鞏固，積極打造產業生態 . 9 4、 核心假設與投資建議 . 12 4.1、 核心假設 . 12 4.2、 投資建議 . 12 5、 風險提示 . 13 附：

8、財務預測摘要 . 14 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 公司在高端計算、存儲、安全、數據中心等領域擁有深厚的技術積淀和領先的市場份額 . 3 圖 2： 公司實際控制人為中科院計算所（截止 2021 年 3 季度末） . 3 圖 3： 公司在全球超級計算機 TOP500 榜單中名列前茅（按系統數量） . 4 圖 4： 2018 年公司在中國 TOP100 HPC 廠商系統數份額領先 . 4 圖 5： 2021 年公司在中國 TOP100 HPC 廠商系統數份額領先 . 4 圖 6： 曙光 ParaStor 分布式存儲系統性能業內領先 . 5 圖 7： 2021H1 公司在中國軟件定義存儲市場排名前五

9、 . 5 圖 8： 2019 年以來公司營業收入增速較為平穩 . 5 圖 9： 2017 年至今公司歸母凈利潤持續保持高增長 . 5 圖 10： 2019 年以來公司收入結構持續優化（單位：億元） . 5 圖 11： 2019 年以來公司毛利率和凈利率水平快速提升 . 5 圖 12： 2018 年以來公司期間費用率下降 . 6 圖 13： 2017 年至今公司經營活動凈現金流表現優異 . 6 圖 14： 中科曙光是海光信息第一大股東 . 6 圖 15： 海光芯片在金融、電信、交通等國民經濟關鍵領域廣泛應用（單位：萬元） . 8 圖 16： 2017 年以來海光信息實現高速發展 . 9 圖 17

10、： 2021 年海光信息首次實現盈虧平衡 . 9 圖 18： BIOS 固件是一組固化到計算設備主板上一個存儲芯片中的系統程序 . 11 圖 19： BMC 固件是一組固化到服務器主板上一個存儲芯片中的系統程序 . 11 圖 20： BIOS、BMC 固件作為計算設備連接 CPU 和操作系統的橋梁 . 11 圖 21： 2014-2020 年全球服務器市場快速增長 . 12 圖 22： 2014-2020 年中國服務器市場快速增長 . 12 表 1： 海光信息產品包括海光通用處理器（CPU）和海光處理器（DCU）. 7 表 2： 海光 CPU 兼具性能和生態優勢 . 7 表 3： 海光信息在手

11、訂單充裕（截止 2022 年 1 月 31 日） . 8 表 4： 海光服務器在中國電信發布的 2021-2022 年服務器集中采購項目 G 系列中占比達 72% . 8 表 5： 定增項目募資 47.8 億元，布局國產高端計算機生態 . 9 表 6： 公司研發基于國產處理器芯片的高端計算機 . 10 表 7： 項目產品分為 IO 芯片、通用型 IO 模塊、安全型 IO 模塊等型號 . 10 表 8： 公司 PE 估值高于可比公司平均水平（截止 2022.3.18） . 13 2YiZiV9YpXvYoPtRmP6M8Q6MoMmMmOoMiNqQoNeRpNpNaQqQvMMYtQmQxNo

12、PpP公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 16 1、 中國數字經濟基礎設施領導者中國數字經濟基礎設施領導者 中科曙光是在中國科學院大力推動下，以國家“中科曙光是在中國科學院大力推動下，以國家“863”計劃重大科研成果為基礎”計劃重大科研成果為基礎組建的國家高新技術企業。組建的國家高新技術企業。經歷 20 余年發展，公司在高端計算、存儲、安全、數據中心等領域擁有深厚的技術積淀和領先的市場份額，并充分發揮高端計算優勢，布局云計算、大數據、人工智能等領域的技術研發，打造計算產業生態，為科研探索創新、行業信息化建設、產業轉型升級、數字經濟發展提供了堅實可信的支撐。

13、 圖圖1：公司在高端計算、存儲、安全、數據中心等領域擁有深厚的技術積淀和領先的公司在高端計算、存儲、安全、數據中心等領域擁有深厚的技術積淀和領先的市場份額市場份額 資料來源：中科曙光官網 中科院背書，具備強大科技創新中科院背書，具備強大科技創新 DNA。公司控股股東為中科算源，實際控制人為中科院計算所，間接持有公司 18.36%股權。公司實際控制人中科院計算所擁有充足的學術科研實力和產業化經驗， 公司是中國科學院 “率先行動計劃” 的重點支持對象，是中科院實施創新鏈與產業鏈“兩鏈嫁接”的重要載體。 圖圖2：公司公司實際控制人為中科院計算所實際控制人為中科院計算所（截止（截止 2021 年年 3

14、 季度末）季度末） 資料來源：Wind、開源證券研究所 公司是中國超算領先廠商公司是中國超算領先廠商。世界高性能計算領域規模最大的權威會議之一“國際高性能計算大會” 每半年公布一次全球超級計算機 TOP500 榜單， 在 2021 年 6 月公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 16 公布的榜單中，中國廠商聯想、浪潮、曙光等排名領先。 圖圖3：公司在公司在全球超級計算機全球超級計算機 TOP500 榜單榜單中名列前茅（按系統數量）中名列前茅（按系統數量） 數據來源：HPC500、開源證券研究所 曾九次摘得中國超算曾九次摘得中國超算 Top100 份額第一份額

15、第一。 2018 年中國高性能計算機 TOP100 排行榜中，公司以 40 臺系統入圍榜單，奪得該榜單廠商份額第一，這是中科曙光繼2009 至 2016 年連續 8 年蟬聯榜首后第九次奪冠。中科曙光部署于中國氣象局的超算系統及曙光 E 級高性能計算機原型在榜單里名列前茅。 圖圖4：2018 年年公司在公司在中國中國 TOP100 HPC 廠商系統數份額廠商系統數份額領先領先 圖圖5：2021 年年公司在公司在中國中國 TOP100 HPC 廠商系統數份額廠商系統數份額領先領先 數據來源：中國 HPC100、開源證券研究所 數據來源：中國 HPC100、開源證券研究所 公司是國內存儲領域的佼佼者

16、公司是國內存儲領域的佼佼者。作為國內分布式存儲系統的領先企業，曙光存儲已有 20 余年的自主研發歷程，擁有一支數百人的國內一流專業分布式存儲研發團隊，在海量存儲核心技術上不斷取得突破，累積了 200 余項分布式存儲核心技術發明專利。由中科曙光研發的“ParaStor 分布式存儲系統” ，已經保持連續 6 年 IDC 國內 SDS 文件市場排名前兩位。中科曙光在 2019 年正式推出完全自主研發的分布式塊存儲系統 XStor，也以 5.1%的市場份額躋身 IDC 分布式塊市場前五名。2020 年，曙光分布式存儲系統在單一項目中以超 200PB 的存儲容量，支撐超 13,000 計算節點的部署規模

17、，再次引領行業突破存儲容量和性能極限，中科曙光正在成為國內最大存儲容量、最快存儲性能的締造者。 聯想, 36.80%浪潮, 11.60%HPE, 9.00%曙光, 7.80%Atos, 7.20%Cray/HPE, 6.40%Dell EMC, 3.20%Fujitsu, 3.00%其他, 15.00%曙光, 40聯想, 40浪潮, 12國防科大, 4華為, 2國家并行機工程中心, 2聯想, 40浪潮, 28曙光, 12北龍超云, 5國防科大, 4國家并行計算機工程技術研究中心, 2聯泰集群, 1清華同方, 1其他, 7公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 /

18、16 圖圖6：曙光曙光 ParaStor 分布式存儲系統分布式存儲系統性能業內領先性能業內領先 圖圖7：2021H1 公司在公司在中國軟件定義存儲市場中國軟件定義存儲市場排名前五排名前五 資料來源：中科曙光官網 數據來源：IDC、開源證券研究所 歷史增速較高，被列入清單影響短期收入增速歷史增速較高，被列入清單影響短期收入增速。2014 年到 2018 年間，公司營收年復合增長率達 34.1%，凈利潤年復合增長率達 38.8%。公司于 2019 年 6 月被美國商務部工業與安全局納入“實體名單” ，自此公司不斷優化業務結構，公司 2019-2020 年收入增速分別為 5.18%、6.66%，而歸

19、母凈利潤增速分別為 37.9%、38.5%。根據公司發布的業績快報， 2021年預計實現營業收入111.83億元， 同比增長10.06%；預計實現歸母凈利潤 11.35 億元，同比增長 37.98%，利潤表現持續亮眼。 圖圖8：2019 年以來年以來公司營業收入增速公司營業收入增速較為平穩較為平穩 圖圖9：2017 年至今公司歸母凈利潤持續保持高增長年至今公司歸母凈利潤持續保持高增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 業務結構不斷優化，毛利率不斷提升業務結構不斷優化，毛利率不斷提升。自 2019 年之后，公司業務重心調整，業務結構改善，低毛利率的通用服務器

20、在收入中的占比逐年降低，從而推動公司毛利率不斷提升，業績重回快速增長軌道。 圖圖10：2019 年以來年以來公司收入結構公司收入結構持續優化持續優化 （單位： 億元）（單位： 億元） 圖圖11：2019 年以來公司毛利率和凈利率水平快速提升年以來公司毛利率和凈利率水平快速提升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 華為, 25.80%新華三, 16.80%浪潮, 11.20%曙光, 9.80%聯想, 7.40%其他, 28.90%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00營

21、業總收入（億元）同比增速34.0%36.0%38.0%40.0%42.0%44.0%46.0%0.002.004.006.008.0010.00歸母凈利潤（億元）同比增速0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00其他業務圍繞高端計算機的軟件開發、系統集成及技術服務存儲產品高性能計算機0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%銷售毛利率銷售凈利率公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 16 圖圖12：2019-2020 年以來年以來公司公司期間費用率下降期間費用率下降 圖圖13：2017-2020 年公司經

22、營活動凈現金流表現優異年公司經營活動凈現金流表現優異 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、 X86 架構的海光服務器在行業信創優勢突出架構的海光服務器在行業信創優勢突出 中科曙光是海光信息第一大股東，持股比例為中科曙光是海光信息第一大股東，持股比例為 32.1%。成都國資（含成都產投有限、成都高投有限及成都集萃有限，系一致行動人）為第二大股東，合計持股比例為 19.53%。 圖圖14：中科曙光是海光信息第一大股東中科曙光是海光信息第一大股東 資料來源：海光信息招股說明書 海光信息主營業務是研發、設計和銷售應用于服務器、工作站等計算、存儲設海光信息主營業務

23、是研發、設計和銷售應用于服務器、工作站等計算、存儲設備中的高端處理器備中的高端處理器。產品包括海光通用處理器（CPU）和海光處理器（DCU） 。目前海光 CPU 系列產品海光一號和二號已經實現商業化應用，廣泛應用于電信、金融、互聯網、 教育、 交通等領域。 同時， 海光三號處于驗證階段， 海光四號處于研發階段。海光 DCU 系列產品深算一號已經實現小批量生產，深算二號處于研發階段。 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0

24、0經營活動現金凈流量（億元）公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7 / 16 表表1：海光信息產品包括海光通用處理器（海光信息產品包括海光通用處理器（CPU）和海光處理器（）和海光處理器（DCU） 產品類型產品類型 處理器種類處理器種類 指令集指令集 主要產品主要產品 產品特征產品特征 典型應用典型應用場景場景 產品應用領域產品應用領域 海光CPU 通用處理器 兼容X86 指令集 海光 3000 系列 內置多個處理器核心，集成通用的高性能外設接口，擁有完整的軟硬件生態環境和完備的系統安全機制，適用于數據計算和事務處理等通用型應用 云計算、物聯網、信息服務等 海光

25、5000 系列 海光 7000 系列 海光DCU 協處理器 兼容類CUDA環境 海光 8000 系列 內置大量運算核心，具有較強的并行計算能力和較高的能效比，適用于向量計算和矩陣計算等計算密集型應用 大數據處理、人工智能、商業計算等 資料來源：海光信息招股說明書、開源證券研究所 海光海光 CPU 兼具性能和生態優勢兼具性能和生態優勢。 （1）性能優勢：海光第一代、第二代 CPU 和第一代 DCU 產品的性能均達到了國際同類型主流高端處理器的水平， 在國內處于領先地位。 （2）生態優勢：海光 CPU 兼容 X86 指令集，處理器性能參數與國際同類型主流處理器產品相當，支持國內外主流操作系統、數據

26、庫、虛擬化平臺或云計算平臺，能夠有效兼容目前存在的數百萬款基于 X86 指令集的系統軟件和應用軟件，具有優異的生態系統優勢。 表表2：海光海光 CPU 兼具性能和生態優勢兼具性能和生態優勢 Intel AMD 海光海光 兆芯兆芯 海思海思 飛騰飛騰 龍芯龍芯 申威申威 品牌品牌 Xeon 6354 EPYC 7542 海光 7285 開勝 KH-30000 鯤鵬 920-7260 S2500 企業級3C5000L 申威 1621 指令集指令集 X86 X86 X86 X86 ARM ARM LoongArch SW_64 核心數核心數 18 32 32 8 64 64 16 16 超線程超線程

27、 36 64 64 不支持 不支持 不支持 不支持 不支持 主頻主頻 3.0GHz 2.9GHz 2.0GHz 3.0GHz 2.6GHz 2.2GHz 2.2GHz 2.0GHz 內存類型內存類型 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR3 內存通道數內存通道數 8 8 8 2 8 8 4 8 最高內存頻最高內存頻率率 3200MHz 3200MHz 2666MHz 2666MHz 2933MHz 3200MHz 3200MHz 2133MHz PCIe 通道數通道數 64 128 128 16 40 17 32 16 產品定位產品定位 服務器 CPU 服

28、務器 CPU 服務器 CPU 服務器 CPU 服務器 CPU 服務器 CPU 服務器 CPU 服務器 CPU 資料來源：海光信息招股說明書、開源證券研究所 基于基于 X86 架構的海光服務器在行業信創優勢突出架構的海光服務器在行業信創優勢突出。隨著信創在各關鍵基礎設施行業的推進，國內更多的龍頭企業開展基于海光高端處理器的生態建設和適配，在操作系統、數據庫、中間件、云計算平臺軟件、人工智能技術框架和編程環境、核心行業應用等方面進行研發、互相認證和持續優化，研制了一批具有國際影響力的國產整機系統、基礎軟件和應用軟件，在金融、電信、交通等國民經濟關鍵領域基本實公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文

29、后面的信息披露和法律聲明 8 / 16 現自主可控，初步形成了基于海光 CPU 和海光 DCU 的完善的國產軟硬件生態鏈。 圖圖15：海光芯片海光芯片在金融、電信、交通等國民經濟關鍵領域在金融、電信、交通等國民經濟關鍵領域廣泛應用廣泛應用（單位：萬元）（單位：萬元） 數據來源：海光信息招股說明書、開源證券研究所 海光信息海光信息目前在手訂單充裕目前在手訂單充裕。海光信息主要客戶陸續中標了一批行業大項目，主要包括：中國移動、中國電信、中國聯通服務器集中采購；中國工商銀行、中國銀行、中國農業銀行服務器采購；騰訊、螞蟻金服采購項目；山西大學等數據中心建設項目等， 上述行業大項目陸續開始實施， 使得海

30、光信息在手訂單較為充裕。 截止 2021年 1 月 31 日，海光信息在手訂單為 21.07 億元。 表表3：海光信息在手訂單充裕（截止海光信息在手訂單充裕（截止 2022 年年 1 月月 31 日）日） 客戶名稱 主要項目 在手訂單金額（萬元） 產品類型 同方 國鐵項目、專項項目 9022.0 CPU 公司 A 專項項目、中國移動、中國聯通；中國工商銀行、中國銀行；螞蟻金服項目 127,430.00 CPUDCU 浪潮信息 中國移動、中國聯通項目；中國工商銀行、中國銀行項目 58,266.71 CPU 偉仕佳杰 中國移動、中國聯通項目 7,252.95 CPU 聯想 中國農業銀行服務器采購

31、631.45 CPU 新華三 中國移動、中國聯通服務器集中采購 7,957.80 CPU 資料來源：海光信息招股說明書、開源證券研究所 根據中國電信發布的 2021-2022 年服務器集中采購項目集中資格預審公告，其中 I 系列（英特爾）141799 臺、A 系列（AMD）4800 臺、G 系列（鯤鵬或海光或飛騰）53401 臺，共 20 萬臺。國產化服務器占總招標的國產化服務器占總招標的 26.7%，其中海光服務器在國，其中海光服務器在國產化服務器中的占比為產化服務器中的占比為 72%。 表表4：海光服務器在海光服務器在中國電信發布的中國電信發布的 2021-2022 年服務器集中采購項目年

32、服務器集中采購項目 G 系列中占系列中占比達比達 72% 排名 廠商 中標份額（預估） 中標金額 1 新華三（海光） 31% 10.94 億元 2 中興（海光） 23% 8.11 億元 3 中科可控（海光） 18% 6.07 億元 0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.00其他教育交通互聯網金融電信公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 16 排名 廠商 中標份額（預估） 中標金額 4 四川虹信（鯤鵬） 13% 4.73 億元 5 同

33、方（鯤鵬） 10% 3.94 億元 6 湘江鯤鵬（鯤鵬） 5% 1.82 億元 數據來源：云頭條、開源證券研究所 2017 年以來海光信息實現高速發展，年以來海光信息實現高速發展，2021 年首次實現盈虧平衡年首次實現盈虧平衡。 （1）2017 年以來海光信息收入規?？焖僭鲩L，主要得益于海光高端處理器產品已經得到國內行業用戶的廣泛認可，逐步開拓了浪潮、聯想、新華三、同方等國內知名服務器廠商，開發了多款基于海光處理器的服務器， 有效地推動了海光高端處理器的產業化。 （2） 海光信息業務規模保持較快的增長態勢，海光信息運營支出等期間費用占營業收入的比重將逐步降低。在毛利率保持相對穩定的情況下，海光

34、信息的主營業務毛利將逐步提升，海光信息 2021 年實現整體業績扭虧為盈，凈利潤為 3.27 億元。 圖圖16：2017 年以來海光信息實現高速發展年以來海光信息實現高速發展 圖圖17：2021 年年海光信息海光信息首次實現盈虧平首次實現盈虧平衡衡 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 3、 先進計算龍頭地位鞏固，積極打造產業生態先進計算龍頭地位鞏固，積極打造產業生態 定增項目募資定增項目募資 47.8 億元， 布局國產高端計算機生態億元， 布局國產高端計算機生態。 公司 2020 年非公開發行募集資金投入項目致力于研發基于國產處理器芯片的高端計算機、 IO

35、芯片和 IO 模塊、底層管控固件 （BIOS 與 BMC 等） ， 有利于突破基于國產處理器的高端計算機整機核心關鍵技術。 表表5：定增項目募資定增項目募資 47.8 億元，布局國產高端計算機生態億元，布局國產高端計算機生態 序號 項目名稱 項目投資總金額（萬元） 募集資金投入額（萬元） 1 基于國產芯片高端計算機研發及擴產項目 200,000.00 200,000.00 2 高端計算機 IO 模塊研發及產業化項目 92,000.00 92,000.00 3 高端計算機內置主動管控固件研發項目 48,000.00 48,000.00 4 補充流動資金 138,000.00 138,000.00

36、 合計合計 478,000.00 478,000.00 數據來源：Wind、開源證券研究所 研發基于國產處理器芯片的高端計算研發基于國產處理器芯片的高端計算機機 0%100%200%300%400%500%600%700%800%0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00營業總收入（萬元）同比增長-200%0%200%400%600%800%1000%(15,000.00)(10,000.00)(5,000.00)0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035

37、,000.00歸母凈利潤（萬元）同比增長公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10 / 16 公司將分別基于 X86、MIPS、ARM 架構的國產處理器芯片，開展高端計算機整機系統研發， 設計具有國際先進水平的高性能工作站、 邊緣服務器、 人工智能服務器、存儲服務器、多節點服務器等不同規格的高端計算機產品，實現不同架構、不同規格、不同形態、廣泛覆蓋的國產高端計算機綜合解決方案。 表表6：公司公司研發基于國產處理器芯片的高端計算機研發基于國產處理器芯片的高端計算機 序號 產品類別 具體內容 1 X86 架構高端計算機產品 高性能工作站、邊緣服務器、人工智能服務器、存儲

38、服務器、多節點服務器。 2 MIPS 架構高端計算機產品 辦公工作站、文檔服務器、存儲服務器。 3 ARM 架構高端計算機產品 辦公工作站、文檔服務器、存儲服務器。 數據來源：中科曙光公告、開源證券研究所 擬研制系列擬研制系列 IO 模塊（含對應的模塊（含對應的 IO 芯片）芯片） IO 模塊是高端計算機系統中不可或缺的組成部分， 其在高端計算機系統中的搭模塊是高端計算機系統中不可或缺的組成部分， 其在高端計算機系統中的搭載比率超過載比率超過 80%。在主流 IO 芯片、集成 IO 模塊、PCIe IO 模塊、網絡 IO 模塊等領域， 美國公司均處于世界領先地位。 公司擬研制系列 IO 模塊

39、（含對應的 IO 芯片） ， 項目產品將兼容國內外各類型 CPU， 可作為標準 PCIe 設備跨平臺使用； 可支持多種 CPU 指令架構，包括 X86、MIPS、ARM 等；可支持國內外多種類型的操作系統和虛擬化平臺。項目產品分為 IO 芯片、通用型 IO 模塊、安全型 IO 模塊等型號。 公司的優勢公司的優勢： 研制 IO 芯片和 IO 模塊的技術難點包括高速 IO 芯片設計技術、高速 IO 信號完整性技術、 小尺寸 IO 模塊散熱技術、 高密度板卡 Layout 技術等。2017 年，公司獲國家發改委批準，牽頭成立先進微處理器技術國家工程實驗室，該實驗室在芯片架構、芯片 I/O、通信互連、

40、復雜 SOC 設計方面進行了大量探索，為公司順利開展 IO 芯片研發打下堅實技術基礎。公司是國內最早從事高端計算機業務的廠商之一，在各類 IO 板卡和 IO 模塊設計方面具備豐富的產品研發和產品運營經驗。 表表7：項目產品分為項目產品分為 IO 芯片、通用型芯片、通用型 IO 模塊、安全型模塊、安全型 IO 模塊等型號模塊等型號 序號 產品類別 具體內容 1 高性能 IO 芯片 研制的高性能 IO 芯片也可以獨立向其他廠商進行推廣、 2 通用型 IO 模塊 通用型 IO 模塊具體還分為通用擴展 IO 模塊和高端擴展 IO 模塊兩種產品形態。 3 安全型 IO 模塊 安全型 IO 模塊增加了安全

41、啟動、安全加密功能，支持國密 SM2/3/4 算法，可進一步滿足基于國產處理器平臺對于特定業務場景的實際需求。 數據來源：中科曙光公告、開源證券研究所 擬研制擬研制內置主動管控固件內置主動管控固件 內置主動管控固件處于高端計算機系統底層，直接訪問和控制處理器和操作系內置主動管控固件處于高端計算機系統底層，直接訪問和控制處理器和操作系統，對處理器上層應用的安全具有重大影響統，對處理器上層應用的安全具有重大影響。內置主動管控固件由 BIOS 啟動固件和 BMC 管理固件兩部分組成。BIOS（Basic Input Output System）固件，是一組固化到計算設備主板上一個存儲芯片中的系統程序

42、，它對于計算機系統正常初始化、啟動和操作系統引導起著不可或缺的作用，是實現計算機系統的安全性、可靠性等公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11 / 16 關鍵功能的關鍵環節。 BMC 固件是一組固化到服務器主板上一個存儲芯片中的系統程序，是服務器的基本核心功能子系統，負責服務器的硬件狀態管理、操作系統管理、健康狀態管理、功耗管理等核心功能，可以實現對服務器的遠程監控，幾乎對整個服務器系統有完全的控制權，是服務器和云計算產業的核心共性技術。 圖圖18：BIOS 固件是一組固化到計固件是一組固化到計算設備主板上一個存算設備主板上一個存儲芯片中的系統程序儲芯片中的系統程

43、序 圖圖19：BMC 固件是一組固化到服務器主板上一個存儲固件是一組固化到服務器主板上一個存儲芯片中的系統程序芯片中的系統程序 資料來源：卓易信息招股說明書 資料來源：卓易信息招股說明書 目前全球主流的目前全球主流的 X86 架構架構 BIOS 固件產品和技術，長期壟斷在美國的固件產品和技術，長期壟斷在美國的 AMI、Phoenix，中國臺灣的，中國臺灣的 Insyde 三家公司手中三家公司手中。國內的多架構的 BIOS 固件開發商主要為中電科技和卓易信息。 中電科技是中國電科集團下屬公司， 更專注于龍芯、 飛騰等國產 CPU BIOS 固件的開發。BIOS、BMC 固件作為計算設備連接 CP

44、U 和操作系統的橋梁，具備有效降低信息安全風險的能力。國產 BIOS 及 BMC 固件可以設置獨立于硬件的安全認證機制，通過固件數字簽名、安全身份驗證以及運行時系統監控等手段來實現對計算機平臺的安全管理，從而避免計算機硬件被人為置入后門等風險，保障了使用者的信息安全。 圖圖20：BIOS、BMC 固件作為計算設備連接固件作為計算設備連接 CPU 和操作系統的橋梁和操作系統的橋梁 資料來源：卓易信息招股說明書 根據卓易信息的招股說明書數據， 按照每臺根據卓易信息的招股說明書數據， 按照每臺 X86 架構服務器架構服務器 BIOS 固件及固件及 BMC固件固件 200-300 元人民幣的行業水平，

45、元人民幣的行業水平，以以 2020 年全球服務器出貨量為基數，全球年全球服務器出貨量為基數，全球相關相關的市場規?？蛇_到的市場規?？蛇_到 23.6-35.4 億元人民幣億元人民幣。 公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12 / 16 圖圖21：2014-2020 年全球服務器市場快速增長年全球服務器市場快速增長 圖圖22：2014-2020 年年中國中國服務器市場快速增長服務器市場快速增長 數據來源：IDC、開源證券研究所 數據來源：IDC、開源證券研究所 在內置主動管控固件領域，公司有多年的 BIOS、BMC 基礎框架研發經驗。目前公司已掌握高速 IO 總線、高

46、速處理器互聯總線、內存總線和自定義總線協議框架等核心技術。在 BIOS 固件方面，公司已掌握固件模塊化架構開發、高可用功能開發、快速啟動和圖像顯示、界面顯示引擎、主動安全等多項關鍵技術。在 BMC 固件方面，公司已掌握前端人機交互設計、后端管理軟件分層架構設計和分布式系統設計技術，以及遠程管控、遠程虛擬介質、遠程 KVM 等關鍵技術。 4、 核心假設與投資建議核心假設與投資建議 4.1、 核心假設核心假設 （1）從產品線來看，公司高端計算機產品線預計維持較為穩定增長，我們預測2021-2023年增速分別為8.25%、 11.79%和13.70%。 其中通用服務器增速分別為-5.52%、0%、0

47、%；超算服務器增速分別為 25%、25%、25%，圍繞高端計算機展開的技術服務相關收入增速分別為 100%、66.7%、60%。 公司存儲產品線預計實現快速增長， 我們預測2021-2023年增速分別為19.13%、32.92%和 21.67%。 公司軟件開發、系統集成、技術服務預計快速增長，我們預測 2021-2023 年增速分別為 15%、20%和 20%。 （2）我們認為公司得益于公司業務結構的改善，預計 2021-2023 年毛利率水平分別為 24.73%、26.60%、28.18%。 （3）得益于公司規?；饾u體現及經營效率的提升，預計 2021-2023 年公司期間費用率分別為

48、 12.85%、12.52%、11.41%，呈現逐漸下降的趨勢。 4.2、 投資建議投資建議 我們認為公司業績確定性高， 且海光信息上市在即， 公司有望受益于價值重估。因此，我們維持公司 2021-2023 年歸母凈利潤預測為 11.35、15.45、20.94 億元，EPS為 0.78、1.06、1.43 元/股，當前股價對應 2021-2023 年 PE 為 41.7、30.7、22.6 倍，高于可比公司估值，考慮公司在行業信創領域的領先地位給予一定估值溢價，維持“買入”評級。 -4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%1

49、6.00%18.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.00全球X86服務器出貨量（萬臺）YOY-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00中國X86服務器出貨量（萬臺）YOY公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13 / 16 表表8：公司公司 PE 估值估值高高于可比公司于可比公司平均水平（截止平均水平（截止 2022.3.18） 證券代碼證券代碼 公司簡稱

50、公司簡稱 公司市值公司市值 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元） PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 603019.SH 浪潮信息 421 20.68 25.43 30.88 20.3 16.5 13.6 600845.SH 寶信軟件 753 17.2 22.86 30.01 45.6 34.3 26.1 000938.SZ 紫光股份 568 22.53 28.08 34.86 25.2 20.2 16.3 行業平均 29.8 23.2 18.3 000977.SZ 中科曙光 474 11.35 15.45 20.94 41.7 30.7 22.6 數