《電新行業2024年年報及2025年一季報業績總結：云銷雨霽蓄勢待發-250506（52頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電新行業2024年年報及2025年一季報業績總結：云銷雨霽蓄勢待發-250506（52頁）.pdf（52頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 電新行業 2024 年年報及 2025 年一季報業績總結 云銷雨霽，蓄勢待發 2025 年 05 月 06 日 板塊整體業績表現承壓，細分板塊市盈率分位有所分化。2024 年度板塊共實現營收 34511.45 億元，同比減少 8.46%，歸母凈利潤 1105.21 億元，同比減少 60.31%；2025Q1 板塊共實現營收 7549.41 億元，同比增長 1.45%。板塊總體市盈率位于近四年（2021 年 4 月 30 日-2025 年 4 月 29 日）73.00%分位，按照細分子版塊看，新能源車、新能源發電、電力

2、設備、工控板塊分別處于過去四年 52.30%、81.40%、65.20%、41.20%分位。新能源車板塊：業績修復可期。2024 年板塊實現營收 12955.42 億元，同比下降 8.88%；歸母凈利潤 802.89 億元，同比下降 26.79%。2025Q1 實現營收3168.70億元，同比上升11.20%；歸母凈利潤266.52億元，同比上升57.00%。新能源發電板塊：1）光伏：業績階段性承壓。2024年實現營業收入12859.22億元，同比減少 21.63%，實現歸母凈利潤-440.71 億元，同比減少 135.32%。分季度看，2025Q1 實現營業收入 2485.98 億元，同比減

3、少 16.66%，環比減少22.92%，實現歸母凈利潤-82.54 億元，同比減少 538.56%，環比增加 126.18%。2）風電：25Q1 營收凈利雙增。2024 年風電實現營收 4422.58 億元，同比增長7.0%；實現歸母凈利潤 145.80 億元，同比下降 13.1%。2025Q1 實現營業收入924.61 億元，同比增長 19.7%；實現歸母凈利潤 38.29 億元，同比增長 11.6%。3）儲能：25Q1 營收凈利雙增。2024 年儲能實現營收 6088.95 億元，同比下降6%；實現歸母凈利潤 690.01 億元，同比增長 7%。2025Q1，板塊收入為 1432.79億元

4、，同比增長 13%；板塊歸母凈利潤為 196.01 億元，同比增長 36%。電力設備板塊：24 年業績穩健，25Q1 保持增長趨勢。2024 年電網板塊合計實現營收 3769.71 億元，同比增長 8%；實現歸母凈利潤 276.78 億元，同比基本持平。25Q1 板塊保持增長趨勢，收入實現 719.16 億元，同比增長 9%；歸母凈利潤實現 49.68 億元，同比增長 12%。工控板塊：25Q1 業績增長明顯。1）工控：2024 年營收 723.3 億元，同比增長 15%；歸母凈利潤 66.5 億元，同比減少 7%。25Q1 收入 176.1 億元，同比增長 28%；凈利潤 19.8 億元，同

5、比增長 46%。2）低壓電器：2024 年實現營收 1136.8 億元，同比增長 8%；歸母凈利潤為 103.8 億元，同比增長 5%。25Q1收入 266.5 億元，同比下降 2%；歸母凈利潤 27.9 億元，同比增長 6%。人形機器人：25Q1 營收和利潤改善。2024 年板塊實現營收 2128.73 億元，同比增長 13%；實現歸母凈利潤 182.03 億元，同比基本持平。25Q1 實現營收515.16 億元，同比增長 13%；實現歸母凈利潤 53.62 億元，同比增長 27%。風險提示：政策不達預期、電網投資不及預期、行業競爭加劇致價格超預期下降、資產減值風險、原材料價格波動風險、新技

6、術不及預期、海外經營風險等。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）PE（倍）評級 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 300750.SZ 寧德時代 231.50 11.52 15.19 18.28 20 15 13 推薦 002850.SZ 科達利 131.54 5.38 6.56 7.98 24 20 16 推薦 300035.SZ 中科電氣 15.15 0.44 0.96 1.26 34 16 12 推薦 002706.SZ 良信股份 8.36 0.28 0.45 0.58 19 14 11 推薦 603606.SH 東方電纜

7、50.40 1.47 2.35 3.33 34 21 15 推薦 301291.SZ 明陽電氣 42.74 2.12 2.77 3.60 20 15 12 推薦 688778.SH 廈鎢新能 47.45 1.17 1.83 2.26 40 26 21 推薦 605117.SH 德業股份 86.20 4.58 6.14 7.80 19 14 11 推薦 000400.SZ 許繼電氣 21.26 1.10 1.46 1.77 19 15 12 推薦 601615.SH 明陽智能 10.21 0.15 0.89 1.41 68 11 7 推薦 資料來源：IFind，民生證券研究院預測;（注：股價為

8、2025 年 4 月 30 日收盤價）推薦 維持評級 分析師 鄧永康 執業證書：S0100521100006 郵箱： 分析師 王一如 執業證書：S0100523050004 郵箱：wangyiru_ 分析師 朱碧野 執業證書：S0100522120001 郵箱： 分析師 李孝鵬 執業證書：S0100524010003 郵箱： 分析師 李佳 執業證書：S0100523120002 郵箱： 分析師 林譽韜 執業證書：S0100524070001 郵箱： 分析師 席子屹 執業證書：S0100524070007 郵箱： 分析師 趙丹 執業證書：S0100524050002 郵箱： 分析師 許浚哲 執業

9、證書：S0100525030003 郵箱： 研究助理 郝元斌 執業證書：S0100123060023 郵箱： 相關研究 1.電新行業 2025Q1 基金持倉分析：蟄伏于淵，扶搖待時-2025/05/06 2.電力設備及新能源周報 20250427：動力電池邁入“多核時代”，3 月光伏新增裝機同比高增-2025/04/27 3.電力設備及新能源周報 20250420：全球動力電池裝車量同比高增，遼寧省下發 7GW 風光指標-2025/04/20 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 電力設備與新能源業績總結.3 1

10、.1 電新板塊整體業績表現承壓，細分板塊市盈率分位有所分化.3 2 新能源汽車板塊 24 年年報及 25 年一季報概況.5 2.1 新能源汽車細分行業一：電池.7 2.2 新能源汽車細分行業二：正極材料.8 2.3 新能源汽車細分行業三：負極材料.9 2.4 新能源汽車細分行業四：隔膜.10 2.5 新能源汽車細分行業五：電解液.11 2.6 新能源汽車細分行業六：銅箔.13 3 新能源發電板塊 24 年年報及 25 年一季報概況.15 3.1 新能源發電細分行業一：光伏.16 3.2 新能源發電細分行業二：風電.26 3.3 新能源發電細分行業三：儲能.31 4 電力設備板塊 24 年年報及

11、 25 年一季報概況.32 4.1 電力設備板塊細分行業一：特高壓.33 4.2 電力設備板塊細分行業二：智能化.34 4.3 電力設備板塊細分行業三：輸配電設備.35 4.4 電力設備板塊細分行業四：電表.36 5 工控板塊 24 年年報及 25 年一季報概況.37 5.1 工控板塊細分行業一：工控.37 5.2 工控板塊細分行業二：低壓電器.38 6 人形機器人板塊 24 年年報及 25 年一季報概況.39 6.1 人形機器人板塊細分行業一：電機及驅動系統.40 6.2 人形機器人板塊細分行業二：減速系統.41 6.3 人形機器人板塊細分行業三：傳感系統.42 6.4 人形機器人板塊細分行

12、業四：機器人本體.43 7 投資建議.45 7.1 新能源汽車.45 7.2 新能源發電.45 7.3 電力設備與工控.46 8 風險提示.48 插圖目錄.49 表格目錄.51 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 電力設備與新能源業績總結 1.1 電新板塊整體業績表現承壓，細分板塊市盈率分位有所分化 電力設備與新能源板塊中我們共統計了 274 家 A 股上市公司在 2024 年的情況，2024 年板塊共實現營收 34511.45 億元，同比減少 8.46%，歸母凈利潤1105.21 億元，同比減少 60.31%；20

13、25Q1 板塊共實現營收 7549.41 億元，同比增長 1.45%。圖1：2018-2025Q1 電新板塊營收情況（億元）圖2：2018-2025Q1 電新板塊歸母凈利情況（億元）資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 板塊整體盈利能力承壓。盈利能力方面，2024 全年板塊整體毛利率均值為19.52%，同比減少 3.88Pcts，凈利率均值為-0.69%，同比下降 7.03Pcts；2025Q1板塊整體毛利率均值為 19.11%，同比減少 2.63Pcts，凈利率均值為-0.39%，同比減少 1.58Pcts。圖3：2018-2025Q1 電新板塊上市公司

14、毛利率 圖4：2018-2025Q1 電新板塊上市公司凈利率 資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 細分板塊市盈率分位有所分化。我們拉取了本篇報告的 274 家電新板塊公司，-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,000營業收入（億元）yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%01,0002,0003,0004,000歸母凈利潤（億元）yoy19.52%19.11%0%20%40%-0.69%-0.39%-2%0%2%4%6%8%10%12%行業動態報告/電力設備及新能源

15、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 劃分成了新能源車、新能源發電、電力設備和工控四個板塊，復盤過去 4 年市盈率變化。結果顯示，板塊總體市盈率位于近四年（2021 年 4 月 30 日-2025 年 4月 29 日）73.00%分位，按照細分子版塊看，新能源車、新能源發電、電力設備、工控板塊分別處于過去四年 52.30%、81.40%、65.20%、41.20%分位。圖5：電新板塊市盈率情況（單位：倍，2021 年 4 月 30 日至 2025 年 4 月 29 日）資料來源：Wind，民生證券研究院 0204060801001202021-04-30

16、2021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-282023-04-302023-06-302023-08-312023-10-312023-12-312024-02-292024-04-302024-06-302024-08-312024-10-312024-12-312025-02-28新能源車新能源發電電力設備工控板塊總體行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報

17、告 5 2 新能源汽車板塊 24 年年報及 25 年一季報概況 我們按照電池、三元正極、LFP 正極、負極、隔膜、電解液、結構件、零部件等 14 大板塊對主要企業進行分類匯總統計，其中電池 10 家、三元正極 10 家、LFP 正極 7 家、負極 5 家、隔膜 5 家、電解液 9 家、零部件 4 家、結構件 7 家、銅箔 2 家、氫燃料 3 家、設備 10 家、鋰資源 5 家，共計 88 家上市公司（另有電驅電控 7 家、兩輪電動車 4 家）。新能源車板塊業績修復可期。2024年，88家上市公司合計實現營收12955.42億元，同比下降 8.88%；實現歸母凈利潤 802.89 億元，同比下降

18、 26.79%。分季度來看，2025Q1 實現營收 3168.70 億元，同比上升 11.20%；實現歸母凈利潤266.52 億元，同比上升 57.00%。25 年 Q1 利潤同比有所上升的原因主要在于一季度鋰價相比于去年同期有所下滑，但是跌幅收窄，加之純電和商用車型需求旺盛，行業整體業績已由大起大落轉變為持續修復。圖6：新能源車板塊年度營收情況（億元）圖7：新能源車板塊分季度營收情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖8：新能源車板塊年度歸母凈利情況（億元）圖9：新能源車板塊分季度歸母凈利情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：

19、Wind，民生證券研究院 2024 年和 2025 年 Q1 業績表現分化。2024 年，細分領域看，營收增速最高的 3 個環節依次為銅箔、零部件和結構件，營收分別實現同比增長 23.68%、-20%0%20%40%60%80%100%120%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002019 2020 2021 2022 2023 2024營收（億元）yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020Q1 21Q1 21Q4

20、22Q3 23Q2 24Q1 24Q4季度營收（億元）yoy-300%-200%-100%0%100%200%-50005001,0001,5002,000歸母（億元）yoy-200%-100%0%100%200%300%400%010020030040050060020Q121Q121Q422Q323Q224Q124Q4季度歸母（億元）yoy行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 12.56%和 8.45%；歸母凈利潤表現分化，其中結構件、LFP 正極和電池增速居前。2025Q1，營收方面，銅箔和隔膜表現相對突出，分別同比

21、增長 71.27%和 20.80%。歸母凈利方面，銅箔與電解液維持高增速，同比增速高達 90.71%和 56.51%。表1：新能源車子板塊營收及歸母凈利同比增速情況 板塊 2024 年營收同比增速 2025 年 Q1 營收同比增速 2024 年歸母凈利同比增速 2025 年 Q1 歸母凈利同比增速 銅箔 23.68%71.27%-1374.21%90.71%結構件 8.45%9.96%96.91%20.97%零部件 12.56%15.19%1.95%21.49%隔膜-7.19%20.80%-84.43%-13.27%負極-19.34%13.67%-52.73%31.46%LFP 正極-10.7

22、0%15.65%50.24%44.96%電解液-4.32%17.86%-93.09%56.51%三元正極材料-12.75%5.26%-26.06%-5.23%電池-4.79%9.55%18.20%30.50%資料來源：Wind，民生證券研究院 各環節毛利率方面：2025 年，設備廠商、零部件、電池分居前三位，分別為29.45%、22.97%、21.44%，毛利率后三位的環節為銅箔、電解液和三元正極，分別為 3.93%、13.67%、14.26%。此外，受行業競爭加劇影響，25Q1 部分板塊毛利率同比降幅較大，隔膜同比下降 2.32Pcts，電池下降 1.32Pcts。圖10：新能源汽車子板塊毛

23、利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 -20%0%20%40%60%電池LFP正極負極三元正極隔膜電解液銅箔零部件結構件設備廠商行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 2.1 新能源汽車細分行業一：電池 2024 年電池板塊營收同比下降，2025Q1 業績持續改善。在 88 家上市公司中，從事動力電池業務的主要有寧德時代、孚能科技、欣旺達、鵬輝能源、國軒高科、科力遠、德賽電池、珠海冠宇、蔚藍鋰芯、億緯鋰能 10 家。2024 年，10 家公司合計實現營收 5647.75 億元，同比降低 4.79%，其中寧德時代營收仍

24、大幅領先于行業內其他企業。2025 年一季度實現營業收入 1323.41 億元，億緯鋰能位居第二，實現營收 127.96 億元。從歸母凈利來看，2024 年 10 家公司實現歸母凈利583.20 億元，同比增長 18.20%。2025Q1 該 10 家公司合計實現營收 1323.41億元，同比增長 9.55%；實現歸母凈利 155.57 億元，同比增長 30.50%。圖11：動力電池營收和凈利情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 毛利率逐步回暖。自 2016 年開始，行業毛利率呈下滑趨勢，主要原因在于價格端和成本端的雙重壓力。2024 年電池廠降本增效成果顯著，行業平均毛利率為21.

25、44%，較 2023 年全年上升超 6 個 Pcts。從 10 家公司對比來看，2025Q1 寧德時代的毛利率最高，為 24.41%。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 圖12：電池主要企業毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 2.2 新能源汽車細分行業二：正極材料 三元正極和 LFP 正極企業 2024 營收及歸母凈利均有所下降，LFP

26、 正極企業2025Q1 營收及歸母凈利同比增長。三元正極方面，上市公司主要為當升科技、容百科技、長遠鋰科等 10 家企業，2024 年三元正極企業實現營收 1614.29 億元，同比下降 12.75%；歸母凈利潤 67.19 億元，同比下降 26.06%。2025Q1 實現營收 406.05 億元，同比增長 5.26%；歸母凈利潤 19.26 元，同比下降 5.23%。LFP正極方面，上市公司主要為德方納米、龍蟠科技等 7 家企業，2024 年企業總計實現營收 1156.17 億元，同比下降 67.33%，實現歸母凈利潤 47.00 億元，受原材料降價影響，同比下滑 65.99%。2025Q1

27、 實現營收 319.74 億元，同比增長 15.65%；歸母凈利潤 18.26 億元，同比增長 44.96%。圖13：三元正極營收和凈利情況（億元）圖14：LFP 正極營收和凈利情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 2024&2025Q1 盈利水平同比收窄。2024 年，三元正極行業平均毛利率為-20%0%20%40%60%寧德時代孚能科技欣旺達鵬輝能源國軒高科科力遠德賽電池珠海冠宇蔚藍鋰芯億緯鋰能行業平均-100%0%100%200%-50005001,0001,5002,0002,50020152016201720182019202020212

28、022202320242025Q1營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy-100%0%100%200%300%400%500%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020152016201720182019202020212022202320242025Q1營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 14.59%，LFP 正極材料行業平均毛利率為 16.53%。其中，三元正極 2024 毛利率TOP3 分別為偉明環保、廈門鎢業、格林美，毛利率

29、分別為 51.76%、18.03%以及15.29%；LFP 正極毛利率 TOP3 分別為湘潭電化、龍佰集團、華友鈷業,毛利率分別為 27.49%、25.01%以及 17.23%。2025Q1，三元正極行業平均毛利率為13.67%，LFP 正極材料行業平均毛利率為 15.15%。其中，三元正極 2025Q1 毛利率 TOP3 分別為偉明環保、格林美、中偉股份，毛利率分別為 46.97%、13.08%以及 11.94%；LFP 正極毛利率 TOP3 分別為湘潭電化、龍佰集團、龍蟠科技，毛利率分別為 24.85%、22.82%以及 16.72%。圖15：三元正極主要企業毛利情況 圖16：LFP 正極

30、主要企業毛利情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 2.3 新能源汽車細分行業三：負極材料 負極企業2024營收及歸母凈利均下降。2025Q1營收及歸母凈利同比高增。負極環節主要包括璞泰來、中科電氣、貝特瑞、翔豐華、杉杉股份 5 家企業，2024年總計實現營收 533.34 億元，同比下降 19.34%；實現歸母凈利潤 21.06 億元，同比下降52.73%。2025Q1該5家企業實現總營收133.15億元，同比增長13.67%；實現總歸母凈利潤 8.24 億元，同比增長 31.46%。-40%-20%0%20%40%60%80%當升科技中偉股份容百科技格

31、林美芳源股份偉明環保廈鎢新能長遠鋰科振華新材廈門鎢業行業平均-40%-20%0%20%40%60%華友鈷業豐元股份龍佰集團龍蟠科技湘潭電化富臨精工德方納米行業平均行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖17：負極營收和凈利情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 負極板塊毛利率呈現小幅上行趨勢。負極材料 2024 年平均毛利率為 20.88%，其中排名最高的企業為璞泰來，毛利率 27.50%，排名第二的企業為貝特瑞，實現毛利率 23.02%。2025Q1 平均毛利率為 21.96%，其中排名最高的企業為璞泰來、毛利

32、率 32.16%，排名第二的企業為貝特瑞、毛利率 22.78%。圖18：負極主要企業毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 2.4 新能源汽車細分行業四：隔膜 2024 隔膜行業凈利潤大幅下滑，2025Q1 歸母凈利大幅改善。隔膜上市公司主要為恩捷股份、星源材質、中材科技等 5 家企業，2024 年隔膜企業總計實現營收 421.66 億元，同比下降 7.19%；實現歸母凈利潤 8.90 億元，同比下降 84.43%。-100.00%50.00%200.00%350.00%0150300450600750營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy0%20%40%60%璞泰來中科電氣貝特

33、瑞翔豐華杉杉股份行業平均行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 其中，中材科技實現營收 239.84 億元；恩捷股份實現營收 101.64 億元。2025Q1該 5 家企業總計實現營收 85.93 億元，同比增長 2.27%；實現歸母凈利潤 4.92 億元，同比增長 86.73%。圖19：隔膜營收和凈利情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 2024 毛利率水平大幅下滑,2025Q1 毛利率水平小幅修復。隔膜 2024 年行業平均毛利率為16.10%，同比下降12.40pcts。2025Q1行業平均毛利率18.07

34、%，其中毛利率最高的企業為星源材質，25Q1 毛利率為 25.53%，其次為中材科技，毛利率 18.54%。圖20：隔膜主要企業毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 2.5 新能源汽車細分行業五：電解液 2024 年業績繼續下滑，2025 年盈利有望率先見底。電解液行業共統計了天-120%-80%-40%0%40%80%120%0100200300400500營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy0%20%40%60%80%星源材質中材科技美聯新材滄州明珠恩捷股份行業平均行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1

35、2 賜材料、新宙邦、江蘇國泰、多氟多、天際股份等 9 家上市公司。從行業整體看，2024 年電解液 9 家企業實現總營收 848.68 億元，同比減少 4.32%；實現歸母凈利 2.97 億元，同比減少 93.09%。2025Q1 電解液行業實現總營收 208.29 元，同比增長 17.86%；實現歸母凈利潤 6.74 億元，同比增長 56.51%。圖21：電解液營收和凈利情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 電解液行業毛利率從 2016 年開始持續下降，主要源于電解液核心材料六氟磷酸鋰價格的大幅度下降。而由于電解液采用原材料+加工費模式，短期內可以完全傳導六氟磷酸鋰、VC 等添加劑

36、漲價壓力，2024 年電解液行業平均毛利率為14.26%，同比下降 2.12pcts，領先企業毛利率均不同程度有所下降，其中新宙邦2024 年毛利率下降到 26.49%。2025Q1，電解液行業平均毛利率為 15.82%，各企業均出現小幅增長。-100%0%100%200%300%02004006008001,0001,2001,400營收（億元）歸母（億元）營收yoy歸母yoy行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖22：電解液主要企業毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 2.6 新能源汽車細分行業六：銅箔

37、銅箔主要企業 2024&2025Q1 營收均實現同比增長。銅箔行業主要統計了兩家上市公司，諾德股份和嘉元科技。2024 年銅箔行業總收入為 118.00 億元，同比增長 23.68%，其中諾德股份實現營收 65.22 億元，同比增長 42.67%；嘉元科技實現營收 52.77 億元，同比增長 6.21%；2024 銅箔行業實現歸母凈利潤-5.91億元，同比下降 1374.21%。2025Q1 銅箔行業總收入為 33.90 億元，歸母凈利潤虧損 0.13 億元。圖23：諾德股份和嘉元科技營收情況（億元）圖24：諾德股份和嘉元科技歸母凈利情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：W

38、ind，民生證券研究院 毛利率下降明顯。2024 年由于行業需求增速放緩，盈利承壓，毛利率下滑趨勢明顯。其中，諾德股份毛利率下降至 6.31%，嘉元科技毛利率降至 2.01%。2025Q1 來看，諾德股份毛利率為 9.93%，嘉元科技毛利率為 4.65%。-20%0%20%40%60%天賜材料奧克股份凱盛新材永太科技多氟多新宙邦江蘇國泰天際股份勝華新材行業平均-100%0%100%200%01020304050607020152016201720182019202020212022202320242025Q1諾德股份嘉元科技諾德股份yoy嘉元科技yoy-2000%0%2000%4000%600

39、0%8000%-4-3-2-1012345620152016201720182019202020212022202320242025Q1諾德股份嘉元科技諾德股份yoy嘉元科技yoy行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖25：諾德股份和嘉元科技毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 0%10%20%30%40%諾德股份嘉元科技行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 3 新能源發電板塊 24 年年報及 25 年一季報概況 板塊業績整體下滑明顯。

40、新能源發電板塊共有115家上市公司列入統計，2024新能源發電板塊合計實現營收 20523.80 億元，同比減少 12.66%；歸母凈利潤417.57 億元，同比減少 75.88%。2025Q1 新能源發電板塊實現營收 4282.86 億元，同比減少 3.89%；歸母凈利潤 148.06 億元，同比減少 27.31%。圖26：新能源發電板塊營收情況（億元）圖27：新能源發電板塊歸母凈利情況（億元）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 圖28：新能源發電板塊分季度營收情況（億元）圖29：新能源發電板塊分季度歸母凈利情況（億元）資料來源：iFind，民生證券研

41、究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 全行業供給過剩，盈利能力持續下行。2024 年新能源發電板塊平均毛利率/凈利率分別 14.48%/-4.00%，同比分別下降 6.17/11.02Pcts。分季度看，2025Q1新能源發電板塊平均毛利率為 14.55%，同比-4.07Pcts，環比+12.06Pcts，平均凈利率為-0.07%，同比-4.03Pcts，環比+40.02Pcts。-20%0%20%40%60%05,00010,00015,00020,00025,000營業收入（億元）yoy-100%-50%0%50%100%05001,0001,5002,0002,500歸母凈利潤（億

42、元）yoy-40%-20%0%20%40%60%0.002,000.004,000.006,000.008,000.00營業收入（億元）yoyqoq-200%-180%-160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-200.000.00200.00400.00600.00營業收入（億元）yoyqoq行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖30：新能源發電板塊毛利率情況 圖31：新能源發電板塊凈利率情況 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證

43、券研究院 圖32：新能源發電板塊分季度毛利率情況 圖33：新能源發電板塊分季度凈利率情況 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 3.1 新能源發電細分行業一：光伏 2024 年板塊收入與利潤同比雙降，2025Q1 利潤環比有所改善。光伏行業共有 67 家上市公司列入統計，從統計結果來看，2024 年實現營業收入 12859.22億元，同比減少 21.63%，實現歸母凈利潤-440.71 億元，同比減少 135.32%。分季度看，2025Q1 實現營業收入 2485.98 億元，同比減少 16.66%，環比減少22.92%，實現歸母凈利潤-82.54 億元，

44、同比減少 538.56%，環比增加 126.18%。0%5%10%15%20%25%30%201820192020202120222023202425Q1-20%0%20%201820192020202120222023202425Q10%5%10%15%20%25%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 圖34：光伏行業主要企業營收情況（億元）圖35：光伏行業主要企業歸母凈利情況（億元）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 圖3

45、6：光伏行業主要企業分季度營收情況（億元）圖37：光伏行業主要企業分季度歸母凈利情況（億元）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 毛利率和凈利率同比下滑，資產負債率整體上行。由于光伏行業階段性供給過剩，行業競爭加劇，導致產業鏈價格下滑，2024 年毛利率與凈利率分別為12.71%/-9.38%，同比分別下滑 8.92/17.48Pcts。分季度看，2025Q1 毛利率與凈利率分別為 11.54%/-3.91%，同比分別下滑 5.70/6.86Pcts，環比分別上升6.68/5.64Pcts。從資產負債率來看，2024年標的企業平均資產負債率為53.95%，

46、同比上升 0.93Pct；2025Q1 標的企業平均資產負債率為 52.77%，與 2024 年全年相比下降 1.18Pct。-40%-20%0%20%40%60%80%05,00010,00015,00020,000營業收入（億元）yoy-600%-400%-200%0%200%(1,000)(500)05001,0001,5002,000歸母凈利潤（億元）yoy-40%-20%0%20%40%60%010002000300040005000營業收入（億元）yoyqoq-1000%-500%0%500%1000%-400-2000200400600歸母凈利潤（億元）yoyqoq行業動態報告/

47、電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 圖38：光伏行業毛利率與凈利率情況 圖39：光伏行業分季度毛利率與凈利率情況 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 圖40：光伏行業資產負債率情況（單位：%）資料來源：IFind，民生證券研究院 3.1.1 硅料 硅料價格進入下行通道，全行業盈利承壓。硅料行業主要統計大全能源、通威股份兩家企業。2024 年硅料行業產能階段性過剩，行業競爭加劇，硅料價格同比大幅下滑，2024 年硅料行業總營收 994.05 億元，同比下降 36.05%；歸母凈利潤-97.57

48、億元，同比下滑 150.46%。2025Q1 硅料行業總營收 168.4 億元，同比下降 25.33%；歸母凈利潤-31.51 億元，同比下滑 590.77%；平均毛利率與凈利率分別為-16.13%/-40.30%，分別同比下降 29.09/44.19Pcts。-20%0%20%40%毛利率凈利率-20%0%20%40%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1毛利率凈利率434445464748495051525354552018201920202021202220232024行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢

49、業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 圖41：2016-2025Q1 硅料企業營收情況 圖42：2016-2025Q1 硅料企業歸母凈利潤情況 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 圖43：2016-2025Q1 硅料企業毛利率情況 圖44：2016-2025Q1 硅料企業凈利率情況 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 3.1.2 硅片 硅片價格持續下跌，凈利潤有所回升。硅片行業主要統計 TCL 中環、京運通、弘元綠能、隆基綠能、雙良節能五家企業。2024 年五家硅片環節標的實現總營收1359.3

50、2 億元，同比減少 41.95%；實現歸母凈利潤-256.27 億元，同比下降253.96%；2024 年硅片行業平均毛利率與凈利率分別為 2.06%/-14.70%，分別同比上升 7.07/16.34Pcts。2025Q1 五家硅片環節標的實現總營收 241.72 億元，同比減少 31.92%；實現歸母凈利潤-35.57 億元，同比上升 11.45%；2025Q1 硅片行業平均毛利率與凈利率分別為 2.69%/-13.70%。硅片行業表現下行趨勢主要系上游原材料成本下行傳導和供需失衡加劇。-60%-20%20%60%100%140%05001,0001,5002,000營收（億元）營收yoy

51、-750%-600%-450%-300%-150%0%150%300%(200)(100)0100200300400500歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤yoy-40%0%40%80%120%大全能源通威股份-80%-40%0%40%80%120%大全能源通威股份行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 圖45：2016-2025Q1 硅片企業營收與歸母凈利潤 圖46：2016-2025Q1 硅料企業平均毛利率與凈利率 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 3.1.3 電池片 電池片行業選取

52、通威股份、鈞達股份、愛旭股份三家企業，2025Q1 電池片行業實現總營收 219.44 億元，同比下降 14.94%；實現歸母凈利潤-29.99 億元，同比下降 249.46%。我們認為，隨著跨界廠商部分產能的退出和 PERC 占比的持續下降，電池片環節出清或將迎來加速，疊加部分廠商海外布局的展開，電池片環節格局與盈利有望持續向好。圖47：2020-2025Q1 電池片企業營收情況（億元）圖48：2020-2025Q1 電池片企業歸母凈利潤情況（億元）資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 3.1.4 組件 組件行業主要統計了中來股份、東方日升、天合光能、晶

53、科能源、晶澳科技、隆基綠能、阿特斯。2024 年組件行業實現總營收 3979.56 億元，同比下降 26.58%；實現歸母凈利潤-186.63 億元，同比下降 152.49%。2025Q1 組件行業實現總營-400%-200%0%200%(400)04008001,2001,6002,0002,4002,800合計營收（億元）歸母凈利潤（億元）合計營收yoy歸母凈利潤yoy-40%-20%0%20%40%毛利率凈利率-100%-25%50%125%200%275%350%425%500%02004006008001,0001,2001,4001,600通威股份鈞達股份愛旭股份通威yoy鈞達yo

54、y愛旭yoy-2000%-1500%-1000%-500%0%500%(100)0100200300通威股份鈞達股份愛旭股份通威yoy鈞達yoy愛旭yoy行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 收 657.09 億元，同比下降 27.64%；實現歸母凈利潤-61.37 億元，同比下降504.71%；2025Q1 組件行業平均凈利率-8.84%，同比下降-5.52Pcts。圖49：2016-2025Q1 組件環節營收與歸母凈利潤 圖50：2016-2025Q1 組件企業凈利率 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：

55、iFind，民生證券研究院 3.1.5 金剛線 金剛線行業主要統計了美暢股份、高測股份、岱勒新材、三超新材、東尼電子、恒星科技。2024 年金剛線行業實現總營收 145.20 億元，同比減少 21.25%；實現歸母凈利潤-2.58億元，同比減少109.79%。2025Q1金剛線行業實現總營收28.05億元，同比減少 30.85%；實現歸母凈利潤-0.69 億元，同比減少 116.44%。盈利能力方面，受到硅片行業盈利下行，價格壓力傳導影響，金剛線環節毛利率有所下滑，2025Q1 金剛線行業平均毛利率為 10.16%，與 2024 年全年相比下降12.93Pcts。圖51：2016-2025Q1

56、 金剛線環節營收與歸母凈利潤 圖52：2016-2025Q1 金剛線企業毛利率情況 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 -600%-400%-200%0%200%(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0002016201720182019202020212022202320242025Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy-20%-10%0%10%20%30%中來股份東方日升天合光能晶科能源晶澳科技隆基綠能阿特斯平均凈利率-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.0

57、0%(50)050100150200營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy-20%0%20%40%60%80%美暢股份高測股份岱勒新材三超新材東尼電子恒星科技平均毛利率行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 3.1.6 膠膜 膠膜行業主要統計了福斯特、海優新材、鹿山新材、上海天洋、賽伍技術五家企業。2024 年膠膜行業實現總營收 281.28 億元，同比下降 21.65%；實現歸母凈利潤 2.68 億元，同比下降 82.62%。2025Q1 膠膜行業實現總營收 51.36 億元，同比下降 35.23%；實

58、現歸母凈利潤 3.22 億元，同比下降 42.63%；平均毛利率10.20%。圖53：2016-2025Q1 膠膜環節營收與歸母凈利潤 圖54：2016-2025Q1 膠膜企業毛利率情況 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 3.1.7 逆變器 逆變器行業需求提升，趨勢向好。逆變器行業主要統計了錦浪科技、陽光電源、上能電氣、禾邁股份、固德威、德業股份、昱能科技七家企業。2024 年逆變器行業實現總營收 1108.81 億元，同比上升 11.88%；實現歸母凈利潤 155.29 億元，同比上升 9.17%。2025Q1 逆變器行業實現總營收 263.60 億

59、元，同比上升42.56%；實現歸母凈利潤 48.05 億元，同比上升 79.34%；平均毛利率 30.34%，同比-2.55Pcts。-100%-50%0%50%100%0501001502002503003504002016201720182019202020212022202320242025Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy-20%0%20%40%福斯特海優新材鹿山新材天洋新材賽伍技術平均毛利率行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 圖55：2018-2025Q1 逆變器環節營收與歸母凈利潤

60、 圖56：2018-2025Q1 逆變器企業毛利率情況 資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 3.1.8 焊帶 焊帶行業主要統計宇邦新材、同享科技、威騰電氣三家企業。2024 年焊帶行業企業合計實現營收 94.29 億元，同比增長 21.13%；實現歸母凈利潤 1.76 億元，同比減少 55.19%。2025Q1 焊帶行業企業合計實現營收 22.30 億元，同比增長12.54%；實現歸母凈利潤 0.44 億元，同比減少 57.46%。盈利能力方面，2025Q1焊帶環境毛利率和盈利有所回升，隨著大宗原材料價格有所回落，疊加技術迭代加速集中度提升，焊帶環節盈利

61、能力后續有望持續修復。圖57：2016-2025Q1 焊帶環節營收與歸母凈利潤 圖58：2016-2025Q1 焊帶企業毛利率情況 資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 3.1.9 接線盒 接線盒行業主要統計通靈股份、快可電子兩家企業。2024 年接線盒行業實現總營收 24.91 億元，同比下降 11.85%；實現歸母凈利潤 1.70 億元，同比下降52.48%。2025Q1 接線盒行業實現總營收 6.48 億元，同比下降 2.75%；實現歸母凈利潤 0.31 億元，同比下降 58.78%；平均毛利率 12.86%，同比下降 6.57Pcts。0%50%1

62、00%150%05001,0001,500營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy0%20%40%60%錦浪科技陽光電源上能電氣禾邁股份固德威德業股份昱能科技平均毛利率-100%-60%-20%20%60%100%0204060801002016201720182019202020212022202320242025Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy0%5%10%15%20%25%30%35%宇邦新材同享科技威騰電氣平均毛利率行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 圖59：2016

63、-2025Q1 接線盒環節營收與歸母凈利潤 圖60：2016-2025Q1 接線盒企業毛利率情況 資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 3.1.10 玻璃 玻璃行業主要統計福萊特、南玻 A、安彩高科、亞瑪頓、金晶科技五家企業。2024 年玻璃行業實現總營收 478.22 億元，同比-15.38%；實現歸母凈利 8.53 億元，同比-82.73%。2025Q1 玻璃行業實現總營收 99.37 億元，同比-27.16%；實現歸母凈利 0.28 億元，同比-97.76%；平均毛利率 8.17，同比下降 12.79Pcts。圖61：2016-2025Q1 玻璃環節

64、營收與歸母凈利潤 圖62：2016-2025Q1 玻璃企業毛利率情況 資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 3.1.11 銀漿 銀漿行業主要統計帝科股份、聚和材料兩家企業。2024 全年銀漿行業實現總營收278.38億元，同比增長39.94%；實現歸母凈利潤7.78億元，同比下降6.01%。2025Q1 銀漿行業實現總營收 70.50 億元，同比增長 6.86%；實現歸母凈利潤 1.24億元，同比-50.59%；平均毛利率為 6.64%。-100%-30%40%110%180%250%320%390%0102030201620172018201920202

65、0212022202320242025Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy0%5%10%15%20%25%30%通靈股份快可電子平均毛利率-150%-100%-50%0%50%100%150%0100200300400500600營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy-10%0%10%20%30%40%50%福萊特南玻A安彩高科亞瑪頓金晶科技平均毛利率行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 圖63：2018-2025Q1 銀漿環節營收與歸母情況 圖64：2018-2025Q1 銀漿

66、企業毛利率情況 資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 3.1.12 支架 支架行業主要統計中信博、振江股份、清源股份、意華股份四家企業。2024支架行業實現總營收 209.88 億元，同比增長 21.83%；實現歸母凈利潤 10.24 億元，同比增長 24.89%。2025Q1 實現營業收入 42.22 億元，同比減少 9.97%，實現歸母凈利潤 2.14 億元，同比下降 45.71%。圖65：2018-2025Q1 支架環節營收與歸母情況 圖66：2018-2025Q1 支架企業毛利率情況 資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生

67、證券研究院 -80%-40%0%40%80%120%160%04080120160200240280320營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy0%5%10%15%20%帝科股份聚和材料平均毛利率-100%-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy0%5%10%15%20%25%30%2018201920202021202220232024中信博振江股份清源股份意華股份平均毛利率行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告

68、26 3.2 新能源發電細分行業二：風電 風電行業共有 30 家上市公司，主機廠 5 家、鑄鍛件 9 家、塔筒管樁 6 家、海纜 7 家、葉片模具 3 家列入統計。從統計結果看，行業在 2024 年實現營收 4422.58億元，同比增長 7.0%；實現歸母凈利潤 145.80 億元，同比下降 13.1%。圖67：風電主要企業年度營收情況（億元）圖68：風電主要企業年度歸母凈利潤情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 25Q1 營收凈利實現雙增。25Q1 風電行業實現營業收入 924.61 億元，同比增長 19.7%；實現歸母凈利潤 38.29 億元，

69、同比增長 11.6%。營收凈利實現同比雙增，一定程度反映 25 年行業整體需求預期旺盛，一季度淡季不淡，部分環節已經實現量利雙增。圖69：風電主要企業分季度營收情況（億元）圖70：風電主要企業分季度歸母凈利潤情況（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 毛利率方面，風電行業 2024 年算術平均法下毛利率約為 14.79%、同比減少 2.6pcts；25Q1 毛利率約為 16.52%、同比減少 1.6pcts。2024 年風電行業資產負債率約為 53.50%、同比增長 2.1pcts；25Q1 資產負債率約為 53.64%、同比增長 2.6pcts。-20

70、%0%20%40%01,0002,0003,0004,0005,000營業收入（億元）yoy-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%050100150200250歸母凈利（億元）yoy-20%-10%0%10%20%30%05001,0001,5002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1單季度營業收入（億元）yoy-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0204060801002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

71、2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1單季度歸母凈利（億元）yoy行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 圖71：風電行業毛利率情況 圖72：風電行業資產負債率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 合同負債持續增長。2021 年合同負債出現大幅回落，2022 年后開始逐步增長；2024 年合同負債為 604.36 億元、同比增長 42.2%，25Q1 合同負債為662.35 億元、同比增長 42.8%，一定程度反映產業鏈相關公司在手訂單充

72、足、下游需求堆積。圖73：風電行業合同負債情況(億元)資料來源：Wind，民生證券研究院 3.2.1 主機廠 主機環節共有電氣風電、運達股份、金風科技、明陽智能和三一重能 5 家公司納入統計。2024 年合計營收為 1342.85 億元，同比增長 9.98%，歸母凈利為36.99 億元，同比增長 29.64%。主機廠以金風為代表，逐步開始演繹盈利修復的邏輯，部分企業毛利率有所回升。25Q1主機廠收入241.43億元，同比增長34.10%；歸母凈利潤 5.51 億元，同比下降 27.69%。0%5%10%15%20%25%30%20%30%40%50%60%2020202120222023202

73、42025Q1-50%0%50%100%150%200%02004006008002019202020212022202320242025Q1合同負債（億元）yoy行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 圖74：主機廠營收和歸母凈利情況（億元）圖75：主機廠毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 3.2.2 鑄鍛件 鑄鍛件主要有振江股份、廣大特材、日月股份、恒潤股份、新強聯、宏德股份、金雷股份、通裕重工、海鍋股份 9 家公司納入統計。2024 年合計營收為 274.26億元，同比

74、增長 2.84%；歸母凈利潤為 11.13 億元，同比下降 39.36%。單季度來看，25Q1 鑄鍛件率先實現業績反轉，實現營業收入 75.48 億元，同比增長 38.36%；歸母凈利潤 5.21 億元，同比高增 252.60%，主要原因在于中游零部件多為重資產公司，行業需求回暖的情況下，經營杠桿作用帶來的利潤彈性較大。圖76：鑄鍛件營收和歸母凈利情況（億元）圖77：鑄鍛件毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 3.2.3 塔筒/管樁 塔筒/管樁環節有天順風能、大金重工、海力風電、潤邦股份、天能重工、泰勝風能 6 家公司納入統計。2024 年合計營收

75、為 263.29 億元，同比下降 12.14%；歸母凈利為 11.50 億元，同比下降 33.59%。單季度來看，25Q1 塔筒管樁收入52.30 億元，同比增長 23.64%；歸母凈利潤 4.91 億元，同比增長 12.85%。-100%-50%0%50%100%03006009001,200營業收入歸母凈利營業收入yoy歸母凈利yoy0%20%40%運達股份金風科技明陽智能三一重能電氣風電-100%0%100%200%300%050100150200250300營業收入歸母凈利營業收入yoy歸母凈利yoy0%20%40%60%振江股份廣大特材日月股份恒潤股份新強聯金雷股份通裕重工宏德股份海

76、鍋股份行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 圖78：塔筒管樁營收和歸母凈利情況（億元）圖79：塔筒管樁毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 3.2.4 海纜 海纜環節共有東方電纜、中天科技、亨通光電、漢纜股份、起帆電纜、寶勝股份和太陽電纜 7 家公司納入統計。2024 年合計營收為 2092.35 億元、同比增長9.92%，歸母凈利為 71.97 億元、同比下降 6.06%，整體表現相對穩健。單季度來看，25Q1 實現收入 456.83 億元，同比增加 12.05%；歸母凈利

77、潤 17.22 億元，同比下降 1.45%。圖80：海纜公司營收和歸母凈利情況（億元）圖81：海纜公司毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 3.2.5 葉片模具 葉片模具環節共有中材科技、雙一科技和時代新材 3 家公司納入統計。2024年合計營收為 449.82 億元，同比增長 1.82%；歸母凈利為 14.23 億元，同比下降47.28%。單季度來看，25Q1 葉片模具收入 98.57 億元，同比增長 12.45%；歸母凈利潤 5.44 億元，同比增長 60.33%。-100%-50%0%50%100%050100150200250300350營

78、業收入歸母凈利營業收入yoy歸母凈利yoy0%20%40%天順風能大金重工海力風電潤邦股份天能重工泰勝風能-100%-50%0%50%100%05001,0001,5002,0002,500營業收入歸母凈利營業收入yoy歸母凈利yoy0%20%40%東方電纜中天科技亨通光電漢纜股份起帆電纜寶勝股份太陽電纜行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 圖82：葉片模具公司營收和歸母凈利情況（億元）圖83：葉片模具公司毛利率情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 -100%-50%0%50%10

79、0%0100200300400500營業收入歸母凈利營業收入yoy歸母凈利yoy0%20%40%60%中材科技雙一科技時代新材行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 3.3 新能源發電細分行業三：儲能 25Q1 儲能板塊收入、利潤均實現增長。儲能行業共有 25 家公司列入統計，2024 年儲能板塊整體表現較為穩健，其中收入略有回落，2024 年儲能板塊實現營收 6088.95 億元，同比下降 6%；利潤端增速所有回升，實現歸母凈利潤 690.01億元，同比增長 7%。2025 年一季度來看，收入、利潤均實現增長，板塊收入為

80、1432.79 億元，同比增長 13%；板塊歸母凈利潤為 196.01 億元，同比增長 36%。圖84：儲能主要企業營收情況（億元）圖85：儲能主要企業歸母凈利情況（億元）資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 儲能板塊 24 年盈利端承壓，25Q1 有所好轉。毛利率方面，2024 年儲能行業整體毛利率為 24.25%，同比下滑 2pcts；凈利率為 3%，同比下降 4pcts，盈利端承壓。25Q1 情況來看有所好轉，板塊毛利率為 24.94%，凈利率為 5%，相較于 24 年的水平均有回升。從資產負債率來看，儲能行業資產負債率略有上升，2024 年平均資產

81、負債率為 52.28%，同比增長 1.29pcts。圖86：儲能行業毛利率情況 圖87：儲能行業資產負債率情況 資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院-50%0%50%100%150%02000400060008000儲能行業總收入（億元）yoy0%20%40%60%80%100%120%0200400600800儲能行業歸母凈利潤（億元）yoy0%10%20%30%40%0%2%4%6%8%10%12%行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 4 電力設備板塊 24 年年報及 25 年一

82、季報概況 2024 年電力設備板塊公司業績穩健，25Q1 保持增長趨勢。電力設備板塊共有 64 家上市公司列入統計，本文選取特高壓、智能化、輸配電、電表 4 個行業進行分析。2024 年電網板塊合計實現營收 3769.71 億元，同比增長 8%；實現歸母凈利潤 276.78 億元，同比基本持平。25Q1 板塊保持增長趨勢，收入實現 719.16億元，同比增長 9%；歸母凈利潤實現 49.68 億元，同比增長 12%。圖88：電力設備板塊營收情況（億元）圖89：電力設備板塊歸母凈利潤情況（億元）資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 盈利能力方面，2024 年

83、板塊整體盈利能力略有下滑，25Q1 盈利能力企穩回升。24 年板塊毛利率為 25.91%，同比下降 1.91pcts；凈利率為 5.69%，同比下降 1.99pcts。24 年盈利能力有所承壓判斷主要系大宗材料價格波動小幅影響。25Q1 盈利能力企穩回升，25Q1 毛利率為 25.82%，凈利率為 6.68%。圖90：電力設備板塊銷售毛利率（算術平均）圖91：電力設備板塊銷售凈利率（算術平均）資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 0%5%10%15%20%01000200030004000電力設備板塊總收入（億元）yoy0%10%20%30%40%0501

84、00150200250300電力設備板塊總收入（億元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%0%2%4%6%8%10%12%14%行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 4.1 電力設備板塊細分行業一：特高壓 受益特高壓建設進度加速，特高壓板塊業績高增。特高壓行業主要包括 5 家上市公司（中國西電、平高電氣、許繼電氣、長高集團、保變電氣）。2024 年特高壓板塊實現總營收 582.7 億元，同比增長 8%；歸母凈利潤 35.4 億元，同比增長33%。25Q1 持續保持增長，實現收入 119.3 億，同比增長 1

85、4%；實現歸母凈利潤 9.2 億元，同比增長 31%。圖92：特高壓行業年度營收和歸母凈利潤（億元）圖93：特高壓行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 毛利率整體均有回升。利潤率方面，2024 年特高壓行業平均毛利率 23.80%，較去年同期增長 2.72pcts。其中，長高電新、平高電氣、許繼電氣等毛利率排名靠前，24 年毛利率分別為 38.95%、22.36%、20.77%。圖94：特高壓行業主要企業毛利率情況 資料來源：IFind，民生證券研究院-20%0%20%40%60%80%010020030040050060

86、07002020202120222023202425Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy-50%0%50%100%150%200%05010015020025022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy0%10%20%30%40%50%20182019202020212022202320242025Q1中國西電平高電氣許繼電氣長高電新保變電氣行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 4

87、.2 電力設備板塊細分行業二：智能化 跟隨電網投資增長，電網智能化行業實現較快增長。智能化行業共有 21 家公司列入統計。2024 年電網智能化板塊共實現營收 1206.5 億元，同比增長 10%；歸母凈利潤實現 116.6 億元，同比增長 7%。25Q1 板塊實現收入 212.9 億元，同比增長 14%；實現歸母凈利潤 15.7 億元，同比增長 40%。圖95：智能化行業分年度營收和歸母凈利潤（億元）圖96：智能化行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 24 年行業盈利水平略有下降，25Q1 盈利水平略有回升。2024 年

88、行業平均毛利率為 29%，同比減少 2.8pcts；凈利率為 5.3%，同比減少 0.41pct。25Q1 盈利水平略有回升，實現毛利率 29.95%，凈利率 6.04%，均相比 24 年平均水平有所回升。圖97：智能化行業年度平均毛利率 圖98：智能化行業分年度平均凈利率 資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院-20%0%20%40%60%02004006008001000120014002020202120222023202425Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003

89、0040050022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%0%5%10%15%20%行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 4.3 電力設備板塊細分行業三：輸配電設備 輸配電設備行業業績實現較快增長。輸配電板塊共有 9 家公司列入統計。2024年行業共實現營收 442.9 億元，同比增長 20%；歸母凈利潤實現 39.7 億元，同比增長 15%。25Q1 實

90、現收入 91.2 億元，同比增長 20%，實現歸母凈利潤 8 億元，同比增長 13%。圖99：輸配電設備行業分年度營收和歸母凈利潤（億元）圖100：輸配電設備行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 行業毛利率承壓。2024 年行業平均毛利率為 20.67%，同比減少 2.14pcts；凈利率為 4.61%，同比減少 3.58pcts。25Q1 毛利率為 20.58%，凈利率為 6.72%，25Q1 凈利率相較于 24 年平均水平有所回升。圖101：輸配電行業年度平均毛利率 圖102：輸配電行業年度平均凈利率 資料來源：IFi

91、nd，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 0%20%40%60%80%01002003004005002020202120222023202425Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy-40%-20%0%20%40%60%80%02040608010012014016022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy0%5%10%15%20%25%30%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q10%2%4%6

92、%8%10%12%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 4.4 電力設備板塊細分行業四：電表 電表板塊 24 年業績持續增長，25Q1 增速放緩。電表行業主要包括 6 家上市公司（迦南智能、海興電力、安科瑞、三星醫療、炬華科技、林洋能源）。2024 年實現總營收 301.7 億元，同比增長 15%；歸母凈利潤 50.4 億元，同比增長 3%。25Q1 實現收入 63.7 億元，歸母凈利潤 10 億元，同比基本持平。圖103：電表行業年度營收和歸

93、母凈利潤（億元）圖104：電表行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 盈利能力小幅波動。2024 年板塊平均毛利率為 38.62%，同比增長 1.27pcts；平均凈利率為 19.31%，同比下降 1.46pcts。25Q1 毛利率為 35.16%，凈利率為19.17%。圖105：電表行業年度平均毛利率 圖106：電表行業年度平均凈利率 資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院-20%0%20%40%60%01002003004002020202120222023202425Q1營收（億元）

94、歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy-100%-50%0%50%100%150%02040608010022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy32%33%34%35%36%37%38%39%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q10%5%10%15%20%25%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

95、證券研究報告 37 5 工控板塊 24 年年報及 25 年一季報概況 5.1 工控板塊細分行業一：工控 25Q1 工控板塊業績大幅增長。工控行業統計了包括匯川技術、鳴志電器、偉創電氣等在內的 14 家上市公司。2024 年行業合計實現營收 723.3 億元，同比增長 15%；歸母凈利潤為 66.5 億元，同比減少 7%。25Q1 工控板塊實現收入 176.1億元，同比增長 28%；實現凈利潤 19.8 億元，同比增長 46%。圖107：工控行業年度營收和歸母凈利潤（億元）圖108：工控行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院

96、24 年盈利能力保持穩定。2024 年平均毛利率為 34.36%，同比下降 0.22pct；其中，平均凈利率為 8.97%，同比基本持平。圖109：工控行業年度平均毛利率 圖110：工控行業年度平均凈利率 資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01002003004005006007008002020202120222023202425Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy-100%-50%0%50%100%05010015020025022Q122Q222Q322Q423Q1

97、23Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy30%31%32%33%34%35%36%37%38%39%0%2%4%6%8%10%12%14%16%行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 38 5.2 工控板塊細分行業二：低壓電器 2024 年業績穩定增長，25Q1 收入同比小幅下滑、利潤同比增長。低壓電器行業共統計了 6 家上市公司（公牛集團、正泰電器、眾業達、天正電氣、宏發股份、良信電器）。2024 年行業實現營收 1136.8 億元，同比增長 8%

98、；歸母凈利潤為 103.8 億元，同比增長 5%。25Q1 實現收入 266.5 億元，同比下降 2%；實現歸母凈利潤 27.9 億元，同比增長 6%。圖111：低壓電器行業年度營收和歸母凈利潤（億元）圖112：低壓電器行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 24 年盈利能力小幅下降，25Q1 有所修復。2024 年平均毛利率為 27.81%，同比下降 0.63pct；平均凈利率為 10.31%，同比下降 0.86pct。25Q1 實現毛利率 28.28%，凈利率 11.27%，均有所恢復 圖113：低壓電器行業年度平均毛利

99、率 圖114：低壓電器行業年度平均凈利率 資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 -40%-20%0%20%40%60%01002003004005006007008009001000110012002020202120222023202425Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy-40%-20%0%20%40%60%010020030040022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy24%26%28%30%32%0%5

100、%10%15%行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 39 6 人形機器人板塊 24 年年報及 25 年一季報概況 人形機器人作為新質生產力的重要代表領域，已逐步上升為全國重點發展產業，行業有望迎來快速發展。故我們將人形機器人細分板塊拆出，單獨詳細梳理人形機器人板塊的 24 年年報及 25 年一季報情況。24 年人形機器人板塊公司營收保持增長，25Q1 營收、歸母表現進一步改善。人形機器人板塊共有 64 家上市公司列入統計，本文選取人形機器人零部件（電機及驅動系統、減速系統、傳感系統）、機器人本體 4 個行業進行分析。2024

101、年板塊合計實現年營收 2128.73 億元，同比增長 13%；實現歸母凈利潤 182.03 億元，同比基本持平。單季度來看，25Q1 實現營收 515.16 億元，同比增長 13%；實現歸母凈利潤 53.62 億元，同比增長 27%。圖115：人形機器人板塊營收情況（億元）圖116：人形機器人板塊歸母凈利潤情況（億元）資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 盈利能力方面，2024 年板塊整體毛利率、凈利率有所下降。2024 年毛利率為 29.00%，同比下降 1.36Pcts；凈利率為 4.55%，同比下降 2.79Pcts。25Q1 毛利率/凈利率分別為

102、28.28%/3.27%。圖117：人形機器人板塊銷售毛利率（算術平均）圖118：人形機器人板塊銷售凈利率（算術平均）資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 細分行業方面，2024 年收入增速排名第一的行業是電機及驅動系統，增速為20.60%，減速系統、傳感系統、機器人本體增速分別為8.02%、20.03%、-12.03%。2025Q1 收入增速排名第一的行業仍是電機及驅動系統，增速為 19.13%，減速系0%10%20%30%40%0100020003000人形機器人板塊營收匯總yoy-50%0%50%100%050100150200人形機器人板塊歸母匯總

103、yoy0%10%20%30%40%2018201920202021202220232024 25Q10%5%10%15%2018201920202021202220232024 25Q1行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 40 統、傳感系統、機器人本體增速分別為 8.46%、10.78%、-6.86%。表2：人形機器人板塊細分領域營收情況 24 年歸母凈利（億元）同比變動 25Q1 歸母凈利（億元）同比變動 電機及驅動系統 1146 20.60%280 19.13%減速系統 514 8.02%129 8.46%傳感系統 25

104、0 20.03%60 10.78%機器人本體 218 -12.03%46 -6.86%資料來源：IFind,民生證券研究院 從歸母凈利潤情況來看，2024 年歸母增速排名第一的行業是減速系統，增速為 17.22%，電機及驅動系統、傳感系統、機器人本體增速分別為 6.77%、16.72%、-427.40%，機器人本體細分板塊同比增速較低主要受埃斯頓等影響。2025Q1 收入增速排名第一的行業是機器人本體，增速為 529.93%，電機及驅動系統、減速系統、傳感系統增速分別為 29.15%、17.65%、43.27%。表3：人形機器人板塊細分領域歸母情況 24 年歸母凈利（億元）同比變動 25Q1

105、歸母凈利（億元）同比變動 電機及驅動系統 123 6.77%33 29.15%減速系統 61 17.22%17 17.65%傳感系統 13 16.72%4 43.27%機器人本體-15 -427.40%0 529.93%資料來源：IFind,民生證券研究院 6.1 人形機器人板塊細分行業一：電機及驅動系統 受下游需求逐步回暖影響，電機及驅動系統行業業績穩步增長。電機及驅動系統行業共有 18 家公司列入統計。2024 年實現總營收 1146.27 億元，同比增長20.60%；歸母凈利潤 122.73 億元，同比增長 6.78%。25Q1 電機及驅動系統行業共計實現營收 280.21 億元，同比增

106、長 19.13%；歸母凈利潤 32.85 億元，同比增長 29.15%。行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 41 圖119：電機及驅動系統板塊營收情況（億元）圖120：電機及驅動系統板塊歸母凈利潤情況（億元）資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 毛利率略有下降，25Q1 凈利率明顯回升。利潤率方面，2024 年電機及驅動系統行業平均毛利率 32.04%，較上年下降 0.69Pcts；25Q1 平均毛利率 31.53%，較上年下降 1.31Pcts。24 年電機及驅動系統行業平均凈利率 9

107、.16%，較上年下降1.13Pct；25Q1 平均凈利率 10.53%，較上年提升 1.10Pcts。其中，25Q1 凈利率排名 TOP3 的公司分別為江南奕帆（29.94%）、微光股份（24.45%）、鼎智科技（21.13%）。圖121：電機及驅動系統行業毛利率 圖122：電機及驅動系統行業凈利率 資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 6.2 人形機器人板塊細分行業二：減速系統 24 年、25Q1 減速系統行業營收、歸母增速中樞均不斷抬升。減速系統行業共有20家公司列入統計。2024年行業共實現營收514.22億元，同比增長8.02%；歸母凈利潤實現 6

108、1.23 億元，同比增長 17.22%。2025Q1 減速系統行業共計實現營收 129.26 億元，同比增長 8.46%；歸母凈利潤 16.61 億元，同比增長 17.65%。0%20%40%60%050010001500收入收入yoy-20%0%20%40%60%050100150歸母歸母yoy28%30%32%34%36%38%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q10%5%10%15%20%2018201920202021202220232024 25Q1行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券

109、研究報告 42 圖123：減速系統板塊營收情況（億元）圖124：減速系統板塊歸母凈利潤情況（億元）資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 毛利率維持在 25%以上，25Q1 凈利率抬升至 14%。利潤率方面，2024 年減速系統行業平均毛利率 27.22%，較上年下降 0.55Pcts；25Q1 平均毛利率26.65%，較上年下降 1.18Pcts。24 年減速系統行業平均凈利率 11.39%，較上年基本持平；25Q1 平均凈利率 13.54%，較上年提升 1.45Pcts。其中，25Q1 凈利率排名 TOP3 的公司分別為南方精工（49.97%）、恒立液壓

110、（25.55）、斯菱股份（23.76%）。圖125：減速系統行業毛利率 圖126：減速系統行業凈利率 資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 6.3 人形機器人板塊細分行業三：傳感系統 營收穩健增長，25Q1 歸母凈利潤同比高增。傳感系統行業共有 14 家公司列入統計。2024 年行業共實現營收 250.50 億元，同比增長 20.03%；歸母凈利潤實現 13.08 億元，同比增長 16.72%。2025Q1 傳感系統行業共計實現營收 59.58 億元，同比增長 10.78%；歸母凈利潤 3.70 億元，同比增長 43.27%。0%10%20%30%40%0

111、200400600收入收入yoy-100%0%100%200%300%020406080歸母歸母yoy24%26%28%30%32%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q10%5%10%15%20%2018201920202021202220232024 25Q1行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 43 圖127：傳感系統板塊營收情況（億元）圖128：傳感系統板塊歸母凈利潤情況（億元）資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 25Q1 毛利率同比略提升、

112、凈利率提升至 11%。利潤率方面，2024 年傳感系統行業平均毛利率 33.72%，較上年下降 0.86Pcts；25Q1 平均毛利率 33.46%，較上年提升0.10Pcts。24年傳感系統行業平均凈利率6.99%，較上年提升4.37Pcts；25Q1 平均凈利率 10.67%，較上年提升 5.36Pcts。其中，25Q1 凈利率排名 TOP3的公司分別為柯力傳感（27.78%）、東華測試（26.27%）、康斯特（19.19%）。圖129：傳感系統行業毛利率 圖130：傳感系統行業凈利率 資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 6.4 人形機器人板塊細分行

113、業四：機器人本體 25Q1 機器人本體行業歸母凈利潤已恢復同比正增長。機器人本體行業共有12 家公司列入統計。2024 年行業共實現營收 217.74 億元，同比下降 12.03%；歸母凈利潤實現-15.01 億元，同比下降 4.27%。2025Q1 機器人本體行業共計實現營收 46.11 億元，同比基本持平；歸母凈利潤-0.14 億元，同比增長 5.30%。-10%0%10%20%30%0100200300收入收入yoy-50%0%50%100%01020302018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1歸母歸母yoy30%32%34%36%38%40%42%

114、20182019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1-10%-5%0%5%10%15%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 44 圖131：機器人本體板塊營收情況（億元）圖132：機器人本體板塊歸母凈利潤情況（億元）資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 毛利率有所承壓，25Q1 凈利率同比改善明顯。利潤率方面，2024 年機器人本體行業平均毛利率 23.13%，較上年下降 4.19Pcts

115、；25Q1 毛利率 21.37%，較上年下降 6.01Pcts。2024 年機器人本體行業平均凈利率-16.61%，較上年下降18.30Pcts；25Q1 平均凈利率-33.40%，較上年提升 11.23Pcts。其中，25Q1 凈利率排名 TOP3 的公司分別為博實股份（22.51%）、億嘉和（8.55%）、凱爾達（2.98%）。圖133：機器人本體行業毛利率 圖134：機器人本體行業凈利率 資料來源：IFind，民生證券研究院 資料來源：IFind，民生證券研究院 -20%-10%0%10%20%30%0100200300收入收入yoy-500%0%500%1000%-20-1001020

116、歸母歸母yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018201920202021202220232024 25Q1-40%-30%-20%-10%0%10%20%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 45 7 投資建議 7.1 新能源汽車 從新能源車板塊 2024 年及 25Q1 業績來看，行業已進入明確的盈利修復階段。從行業需求上來講，新能源車銷量在過去幾年持續強勁增長，我們預計到 2025年全球新能源汽車銷量將達到 2320 萬輛

117、，同比增長 23%，滲透率為 25%；2026年仍有望保持 19%左右的增長。儲能方面，根據 EESA 統計數據，2024 年全球新型儲能新增裝機規模為 79.2GW/188.5GWh，裝機容量（GWh）同比增長 82.1%，未來仍有望保持高速增長勢頭。整體而言，鋰電板塊的整體業績已由大起大落轉變為持續修復中。我們持續看好長期競爭格局好且短期有邊際變化的環節，主要推薦三條投資主線：主線 1：電池環節競爭格局清晰、盈利能力穩步提升，重點推薦【寧德時代】【欣旺達】【億緯鋰能】等。主線 2：材料及零部件環節優選格局清晰、盈利已初步恢復且在新技術或新業務領域有邊際變化的材料環節如【中科電氣】【尚太科技

118、】【璞泰來】【天奈科技】，零件部件如【科達利】【三花智控】【中熔電氣】【法拉電子】【宏發股份】。此外，建議關注正極環節的【富臨精工】等。主線 3：作為新技術（AI、機器人、低空等）領域的下一代能源方案，固態電池的產業化腳步不可逆轉，重點推薦【廈鎢新能】【元力股份】【天奈科技】，建議關注【納科諾爾】【上海洗霸】【三祥新材】等。7.2 新能源發電 7.2.1 風電 從風電板塊 2024 年 25Q1 的經營數據來看，行業拐點明確。25Q1 板塊營收凈利實現同比雙增，一季度淡季不淡，在一定程度上反映 25 年行業整體需求預期旺盛。而更為前瞻的合同負債指標方面，2024/25Q1 板塊合同負債增長分別

119、為42.2%和 42.8%，更是反映產業鏈相關公司在手訂單充足、下游需求堆積。風電行業多為重資產、高經營杠桿，部分企業在 25Q1 的營收凈利大幅高增，更是反映了風電行業量增帶來的利潤倍增高確定性。而往中長期來看，海風、出海及深?？萍嫉戎虚L期產業趨勢仍在加強風電行業的良性發展演繹。風電作為我們新能源板塊首選推薦子板塊，重點推薦三條主線：1、海風環節競爭格局好，全球海風有望開啟新一輪增長周期。重點推薦管樁環節的【海力風電】【天順風能】【泰勝風能】及海纜環節的【東方電纜】；建議關注：【中天科技】【亨通光電】【亞星錨鏈】等。行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最

120、后一頁免責聲明 證券研究報告 46 2、大兆瓦關鍵零部件環節屬于資本密集型行業，進入門檻相對較高；整體呈現頭部集中、尾部分散的格局，特別是考慮到大型化和精加工產能配比后的有效產能。建議關注【金雷股份】【廣大特材】【日月股份】【新強聯】【威力傳動】【崇德科技】【盤古智能】等。3、海外尤其是歐洲需求景氣度高訂單外溢，具備全球競爭力的零部件和主機廠有望充分受益。重點推薦【大金重工】【明陽智能】【振江股份】【明陽電氣】【三一重能】等，建議關注【運達股份】【金風科技】7.2.2 光伏/儲能 光伏供給側改革有望加速行業出清，供需格局或將重塑，低能耗、高效率的優質產能有望迎來盈利修復；產業鏈技術迭代加速，強

121、調差異化優勢，各廠家有望通過持續研發打造差異化優勢，在提升效率的同時持續擴張下游應用場景。建議關注三條主線：1、逆變器/儲能環節邊際向上明顯，東南亞、中東等新興市場并網和戶儲需求或將穩步向好，疊加歐洲庫存的持續去化，我們認為逆變器行業拐點或至，后續向上趨勢明顯。重點推薦【陽光電源】【德業股份】【盛弘股份】，建議關注【海博思創】【艾羅能源】【錦浪科技】【固德威】等。2、技術進步是光伏行業發展的主旋律，重點推薦電池新技術相關企業【愛旭股份】【聚和材料】【帝科股份】【鈞達股份】等，建議關注【博遷新材】。3、主鏈環節仍需要時間待產能出清形成新的供需平穩，相較而言，延展性較強的光伏+企業或將具有更大彈性

122、，建議重點關注【美暢新材】【海優新材】【石英股份】【鑫鉑股份】【海達股份】【金博股份】等。7.3 電力設備與工控 7.3.1 電力設備 全球能源轉型倒逼電網升級改造，國內外景氣度共振向上。國內方面，兩網“十四五”期間投資重點突出，解決新能源電力送出是電網面臨的關鍵挑戰，同時新能源高比例接入電力系統“雙高”、“雙隨機”特性日益突出，電網安全運行的風險急劇增大。海外方面，歐美電網面臨老舊更換需求，新興市場和發展中經濟體的電網投資增長強勁，國內電力設備廠商受益于海外電網建設需求外溢，出口景氣度持續向上。從 2024 年度 25Q1 板塊的業績表現來看，電網板塊基本不受宏觀環境影響，依然保持穩定增長。

123、當前重點推薦三條主線：1、全球形勢不確定性提升的背景下，國內特高壓建設則是內需拉動的重要抓手。25Q1 電網公司在建特高壓工程全面復工并進入滿負荷、高強度施工狀態。重點推薦【許繼電氣】【平高電氣】【中國西電】【國電南瑞】等。此行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 47 外，未來電力市場化交易比例逐年提升，新能源企業、配售電公司等電力市場參與主體未來將面臨諸多市場挑戰，在功率/負荷預測及虛擬電廠領域競爭優勢顯著的【國能日新】亦維持重點推薦。2、近期受全球避險情緒錯殺，優質的電力設備出海非美區域公司，美國關稅對業務不影響，當前估值

124、性價比很高。重點推薦【思源電氣】【威勝信息】【明陽電氣】等，建議關注【三星醫療】【金盤科技】【伊戈爾】【華明裝備】等。3、AIDC 仍是未來的成長主線，國內互聯網大廠資本開支加速，進入競賽狀態帶動相關 AIDC 電力設備需求量提升。相關公司主業有支撐，當前估值 性價比高，并且有 AIDC 業務彈性。重點推薦【良信股份】【禾望電氣】【明陽電氣】【盛弘股份】【宏發股份】，建議關注【麥格米特】【科華數據】【通合科技】【歐陸通】【泰嘉股份】【威騰電氣】【中恒電氣】【濰柴重機】等。7.3.2 工控及機器人 人形機器人大時代來臨，站在當前產業化初期，優先關注確定性&價值量。前期風偏下行，機器人板塊回調基本

125、到位，當前重點關注三條主線：1、確定性高的 Tesla 主線，參與 Tesla 機器人產品前期設計研發，定位一級供應商，關注 Tier 1【鳴志電器】【三花智控】【拓普集團】，以及間接/潛在的供應商【北特科技】【綠的諧波】【五洲新春】【斯菱股份】【震?？萍肌俊究七_利】【兆威機電】【浙江榮泰】等；2、考慮人形機器人后續降本需求，國產供應鏈廠商具備量產性價比，且多數企業正在陸續與國內機器人本體廠接觸，有望受益后續大規模量產。建議關注【富臨精工】【永創智能】【金揚股份】【中堅科技】【雷賽智能】【祥鑫科技】【臥龍電驅】【柯力傳感】【奧比中光】【福萊應材】【中大力德】等。3、國內領先的內資工控企業有望受

126、益，建議關注【匯川技術】【偉創電氣】【儒競科技】【雷賽智能】【禾川科技】等。行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 48 8 風險提示 政策不達預期：各主要國家對新能源行業的支持力度若不及預期，則新興產業增長將放緩，導致板塊內公司收入不及預期。電網投資不及預期：國內特高壓、配網等環節建設依賴于國家電網、南方電網兩大主體的投資規劃，若電網投資不及預期，相關環節建設進度可能有所滯后。行業競爭加劇致價格超預期下降：若行業參與者數量增多，競爭加劇下，產品價格可能超預期下降，導致板塊內公司收入不及預期。資產減值風險：產業鏈價格下行周期中若

127、公司庫存較高，可能有庫存資產減值風險；新能源行業技術迭代較快，若設備更新迭代，可能有固定資產減值風險，進而影響板塊內公司利潤。原材料價格波動風險：若大宗原材料價格波動，可能對板塊內公司毛利率產生影響。新技術不及預期。作為新興行業，鋰離子動力電池、光伏電池行業的技術更新速度較快，且發展方向具有一定不確定性。行業內公司如果不能始終保持技術水平行業領先并持續進步，市場競爭力和盈利能力可能會受到影響。海外經營風險。隨著海外業務的持續拓展，內資電網企業面臨由于國際形勢、政治局勢、文化差異、法律差異以及業務管理、匯率波動等因素帶來的海外經營風險，上述風險可能對公司經營產生不利影響。行業動態報告/電力設備及

128、新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 49 插圖目錄 圖 1：2018-2025Q1 電新板塊營收情況（億元）.3 圖 2：2018-2025Q1 電新板塊歸母凈利情況（億元）.3 圖 3：2018-2025Q1 電新板塊上市公司毛利率.3 圖 4：2018-2025Q1 電新板塊上市公司凈利率.3 圖 5：電新板塊市盈率情況（單位：倍，2021 年 4 月 30 日至 2025 年 4 月 29 日）.4 圖 6：新能源車板塊年度營收情況（億元）.5 圖 7：新能源車板塊分季度營收情況（億元）.5 圖 8：新能源車板塊年度歸母凈利情況（億元）.5

129、圖 9：新能源車板塊分季度歸母凈利情況（億元）.5 圖 10：新能源汽車子板塊毛利率情況.6 圖 11：動力電池營收和凈利情況（億元）.7 圖 12：電池主要企業毛利率情況.8 圖 13：三元正極營收和凈利情況（億元）.8 圖 14：LFP 正極營收和凈利情況（億元）.8 圖 15：三元正極主要企業毛利情況.9 圖 16：LFP 正極主要企業毛利情況.9 圖 17：負極營收和凈利情況（億元）.10 圖 18：負極主要企業毛利率情況.10 圖 19：隔膜營收和凈利情況（億元）.11 圖 20：隔膜主要企業毛利率情況.11 圖 21：電解液營收和凈利情況（億元）.12 圖 22：電解液主要企業毛利

130、率情況.13 圖 23：諾德股份和嘉元科技營收情況（億元）.13 圖 24：諾德股份和嘉元科技歸母凈利情況（億元）.13 圖 25：諾德股份和嘉元科技毛利率情況.14 圖 26：新能源發電板塊營收情況（億元）.15 圖 27：新能源發電板塊歸母凈利情況（億元）.15 圖 28：新能源發電板塊分季度營收情況（億元）.15 圖 29：新能源發電板塊分季度歸母凈利情況（億元）.15 圖 30：新能源發電板塊毛利率情況.16 圖 31：新能源發電板塊凈利率情況.16 圖 32：新能源發電板塊分季度毛利率情況.16 圖 33：新能源發電板塊分季度凈利率情況.16 圖 34：光伏行業主要企業營收情況（億元

131、）.17 圖 35：光伏行業主要企業歸母凈利情況（億元）.17 圖 36：光伏行業主要企業分季度營收情況（億元）.17 圖 37：光伏行業主要企業分季度歸母凈利情況（億元）.17 圖 38：光伏行業毛利率與凈利率情況.18 圖 39：光伏行業分季度毛利率與凈利率情況.18 圖 40：光伏行業資產負債率情況（單位：%）.18 圖 41：2016-2025Q1 硅料企業營收情況.19 圖 42：2016-2025Q1 硅料企業歸母凈利潤情況.19 圖 43：2016-2025Q1 硅料企業毛利率情況.19 圖 44：2016-2025Q1 硅料企業凈利率情況.19 圖 45：2016-2025Q1

132、 硅片企業營收與歸母凈利潤.20 圖 46：2016-2025Q1 硅料企業平均毛利率與凈利率.20 圖 47：2020-2025Q1 電池片企業營收情況（億元）.20 圖 48：2020-2025Q1 電池片企業歸母凈利潤情況（億元）.20 圖 49：2016-2025Q1 組件環節營收與歸母凈利潤.21 圖 50：2016-2025Q1 組件企業凈利率.21 圖 51：2016-2025Q1 金剛線環節營收與歸母凈利潤.21 圖 52：2016-2025Q1 金剛線企業毛利率情況.21 圖 53：2016-2025Q1 膠膜環節營收與歸母凈利潤.22 圖 54：2016-2025Q1 膠膜

133、企業毛利率情況.22 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 50 圖 55：2018-2025Q1 逆變器環節營收與歸母凈利潤.23 圖 56：2018-2025Q1 逆變器企業毛利率情況.23 圖 57：2016-2025Q1 焊帶環節營收與歸母凈利潤.23 圖 58：2016-2025Q1 焊帶企業毛利率情況.23 圖 59：2016-2025Q1 接線盒環節營收與歸母凈利潤.24 圖 60：2016-2025Q1 接線盒企業毛利率情況.24 圖 61：2016-2025Q1 玻璃環節營收與歸母凈利潤.24 圖 62：20

134、16-2025Q1 玻璃企業毛利率情況.24 圖 63：2018-2025Q1 銀漿環節營收與歸母情況.25 圖 64：2018-2025Q1 銀漿企業毛利率情況.25 圖 65：2018-2025Q1 支架環節營收與歸母情況.25 圖 66：2018-2025Q1 支架企業毛利率情況.25 圖 67：風電主要企業年度營收情況（億元）.26 圖 68：風電主要企業年度歸母凈利潤情況（億元）.26 圖 69：風電主要企業分季度營收情況（億元）.26 圖 70：風電主要企業分季度歸母凈利潤情況（億元）.26 圖 71：風電行業毛利率情況.27 圖 72：風電行業資產負債率情況.27 圖 73：風電

135、行業合同負債情況(億元).27 圖 74：主機廠營收和歸母凈利情況（億元）.28 圖 75：主機廠毛利率情況.28 圖 76：鑄鍛件營收和歸母凈利情況（億元）.28 圖 77：鑄鍛件毛利率情況.28 圖 78：塔筒管樁營收和歸母凈利情況（億元）.29 圖 79：塔筒管樁毛利率情況.29 圖 80：海纜公司營收和歸母凈利情況（億元）.29 圖 81：海纜公司毛利率情況.29 圖 82：葉片模具公司營收和歸母凈利情況（億元）.30 圖 83：葉片模具公司毛利率情況.30 圖 84：儲能主要企業營收情況（億元）.31 圖 85：儲能主要企業歸母凈利情況（億元）.31 圖 86：儲能行業毛利率情況.3

136、1 圖 87：儲能行業資產負債率情況.31 圖 88：電力設備板塊營收情況（億元）.32 圖 89：電力設備板塊歸母凈利潤情況（億元）.32 圖 90：電力設備板塊銷售毛利率（算術平均）.32 圖 91：電力設備板塊銷售凈利率（算術平均）.32 圖 92：特高壓行業年度營收和歸母凈利潤（億元）.33 圖 93：特高壓行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）.33 圖 94：特高壓行業主要企業毛利率情況.33 圖 95：智能化行業分年度營收和歸母凈利潤（億元）.34 圖 96：智能化行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）.34 圖 97：智能化行業年度平均毛利率.34 圖 98：智能化行業分年度平均凈利率

137、.34 圖 99：輸配電設備行業分年度營收和歸母凈利潤（億元）.35 圖 100：輸配電設備行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）.35 圖 101：輸配電行業年度平均毛利率.35 圖 102：輸配電行業年度平均凈利率.35 圖 103：電表行業年度營收和歸母凈利潤（億元）.36 圖 104：電表行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）.36 圖 105：電表行業年度平均毛利率.36 圖 106：電表行業年度平均凈利率.36 圖 107：工控行業年度營收和歸母凈利潤（億元）.37 圖 108：工控行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）.37 圖 109：工控行業年度平均毛利率.37 圖 110：工控行業年度

138、平均凈利率.37 圖 111：低壓電器行業年度營收和歸母凈利潤（億元）.38 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 51 圖 112：低壓電器行業分季度營收和歸母凈利潤（億元）.38 圖 113：低壓電器行業年度平均毛利率.38 圖 114：低壓電器行業年度平均凈利率.38 圖 115：人形機器人板塊營收情況（億元）.39 圖 116：人形機器人板塊歸母凈利潤情況（億元）.39 圖 117：人形機器人板塊銷售毛利率（算術平均）.39 圖 118：人形機器人板塊銷售凈利率（算術平均）.39 圖 119：電機及驅動系統板塊營收情況

139、（億元）.41 圖 120：電機及驅動系統板塊歸母凈利潤情況（億元）.41 圖 121：電機及驅動系統行業毛利率.41 圖 122：電機及驅動系統行業凈利率.41 圖 123：減速系統板塊營收情況（億元）.42 圖 124：減速系統板塊歸母凈利潤情況（億元）.42 圖 125：減速系統行業毛利率.42 圖 126：減速系統行業凈利率.42 圖 127：傳感系統板塊營收情況（億元）.43 圖 128：傳感系統板塊歸母凈利潤情況（億元）.43 圖 129：傳感系統行業毛利率.43 圖 130：傳感系統行業凈利率.43 圖 131：機器人本體板塊營收情況（億元）.44 圖 132：機器人本體板塊歸母

140、凈利潤情況（億元）.44 圖 133：機器人本體行業毛利率.44 圖 134：機器人本體行業凈利率.44 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1 表 1：新能源車子板塊營收及歸母凈利同比增速情況.6 表 2：人形機器人板塊細分領域營收情況.40 表 3：人形機器人板塊細分領域歸母情況.40 行業動態報告/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 52 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告

141、的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指

142、數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮獲取本報告的機構及個人的具體投資目的、財務狀況、特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，進行獨立評估，并應同時考量自身的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法

143、律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見，不應單純依靠本報告所載的內容而取代自身的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資

144、銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 1 座 10 層 01 室；518048