《計算機行業：24年需求筑底結構差異較大經營效率提升-250503（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《計算機行業：24年需求筑底結構差異較大經營效率提升-250503（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/3131 Table_Page 深度分析|計算機 證券研究報告 計算機行業計算機行業 24 年需求筑底年需求筑底結構差異較大，經營效率提升結構差異較大，經營效率提升 核心觀點：核心觀點：截至 2025 年 4 月 30 日，計算機行業 2024 年報全部披露完畢，本文采用中位數法（股票池 208 家公司）、整體法（自 2017 年以來有財務數據的 159 家公司）對年報業績情況進行了分析。中位數法下：24 年行業收入同比增速中位數為-1.59%，同比減少 4.88 PCT；歸母凈利潤同比增速中位數為-2.24%，同比減少 8.35 PCT

2、；扣非歸母凈利潤同比增速中位數為 0.25%，同比減少 1.51 PCT。盡管各項指標仍在下滑，但下滑態勢已有所放緩。一方面，各行業下游 IT 建設需求仍然疲軟，尤其是部分 ToG 類公司下游支出能力壓力較大，對于全行業增速有所拖累；另一方面，計算機行業公司通過精簡人員，來提升經營效率。在這樣的趨勢下，我們可以期待 25Q1 行業內公司業績指標的改善。行業內不同板塊以及板塊內差異明顯行業內不同板塊以及板塊內差異明顯：（1）相較于不同板塊之間差異，板塊內典型公司的增速差異更大，差異化競爭力、管理效率等內部因素或正逐步成為行業內公司的勝負手；（2）從單季度業績增速趨勢來看，IT 硬件、信創、智能車

3、載增長趨勢較好；IT 硬件利潤端表現較好。（3）從下游需求屬性劃分來看，ToG 板塊收入和利潤增長趨勢總體持續下滑，明顯弱于 ToB 及 ToC 板塊業績表現，這與財政支出走勢的大環境總體匹配。（4）從合同負債+預收賬款等前瞻指標來看，IT 硬件、信創、能源 IT 和政務 IT 表現較好，金融 IT、企業云服務在 24Q2 開始環比增長。這也預示著相關領域公司 25Q1 業績的改善。重點領域顯現出很好的布局價值：重點領域顯現出很好的布局價值：截至 2025 年 4 月 30 日收盤，計算機行業市盈率（TTM）為 46 倍。越來越多 To B 領域展現出良好的成長韌性和穿越周期的特點，建議關注結

4、構性差異帶來的機會：（1）在AI 大模型的加持下，企業應用和工業軟件公司的產品力在過去兩年已有較大幅度提升。在 DeepSeek 帶來 AI 推理成本下降的推動下，AI 應用的商業化落地有望迎來突破。（2）25Q1，信創訂單的加速放量增強了軟硬件國產替代趨勢的確定性，疊加鴻蒙 PC 及相關生態的拓展，兼備國產化屬性和市場化競爭力的產業龍頭的行業優勢有望凸顯。（3）智能駕駛產業鏈價值量往上游芯片設計、下游龍頭 OEM 等產業鏈兩端傾斜。自動駕駛芯片、商用車信息化方案和智能監控類產品的商業化預計迎來突破。（4）金融 IT 行業受益于資本市場政策不斷落地以及金融信創的推進整體保持穩健增長。（5）在海

5、外高端 AI 芯片出口受限和關稅政策影響下，芯片國產替代進程有望加速。風險提示。風險提示。依賴公共部門的細分領域基本面承壓；政策落地不及預期壓制下游；行業內公司競爭加劇的風險；海內外國際形勢變化。行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2025-05-03 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：劉雪峰 SAC 執證號：S0260514030002 SFC CE No.BNX004 021-38003675 分析師：分析師：周源 SAC 執證號：S0260523040001 0755-23948351 請注意，周源并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監

6、管活動。相關研究：相關研究：計算機行業:不確定性減小、多線基本面曙光初現 2025-04-27 計算機行業:加大開放促進應用發展、多域共振積極布局 2025-04-20 計算機行業AI 2025算力系列（五）:海外芯片受關稅政策影響較大，利好算力國產替代 2025-04-14 -24%-9%5%19%34%48%05/2407/2409/2411/2401/2503/25計算機滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣

7、最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 浪潮信息 000977.SZ CNY 50.85 2025/04/30 增持 61.61 2.05 2.56 24.80 19.86 19.09 15.88 13.40 14.50 紫光股份 000938.SZ CNY 25.14 2025/04/29 買入 29.63 0.74 0.89 33.97 28.25 16.06 14.12 13.7

8、0 14.20 寒武紀-U 688256.SH CNY 703.60 2025/04/20 買入 811.83 3.45 5.13 203.94 137.15 172.07 121.37 20.70 23.50 星環科技-U 688031.SH CNY 51.78 2025/04/28 增持 52.52-1.78-0.66-23.90-9.70 億聯網絡 300628.SZ CNY 33.19 2025/04/24 買入 46.51 2.33 2.79 14.24 11.90 12.68 10.66 29.10 32.70 寶信軟件 600845.SH CNY 26.81 2025/04/26

9、 買入 34.08 0.85 0.98 31.54 27.36 24.47 21.33 20.20 21.30 金山辦公 688111.SH CNY 293.19 2025/04/24 買入 403.42 3.87 4.59 75.76 63.88 65.69 55.82 14.10 14.70 石基信息 002153.SZ CNY 8.33 2024/10/31 買入 11.20 0.07 0.13 119.00 64.08 46.40 40.89 2.60 4.40 中望軟件 688083.SH CNY 94.38 2025/04/22 買入 110.34 0.58 1.55 162.72

10、 60.89 86.73 39.61 2.60 6.50 賽意信息 300687.SZ CNY 32.20 2025/04/29 買入 35.02 0.54 0.62 59.63 51.94 46.18 40.15 7.60 8.00 能科科技 603859.SH CNY 30.70 2024/10/30 買入 28.78 1.21 1.46 25.37 21.03 13.49 11.58 9.10 9.90 稅友股份 603171.SH CNY 46.55 2024/10/27 買入 30.08 0.68 0.91 68.46 51.15 62.70 46.87 9.90 12.30 萬興科

11、技 300624.SZ CNY 61.07 2025/04/29 增持 66.13 0.31 0.67 197.00 91.15 84.94 54.66 5.10 9.80 中控技術 688777.SH CNY 47.17 2025/04/30 增持 61.57 1.71 1.85 27.58 25.50 23.28 21.91 11.60 11.20 德賽西威 002920.SZ CNY 104.26 2025/04/24 增持 117.31 4.69 6.48 22.23 16.09 16.69 12.92 22.60 25.40 道通科技 688208.SH CNY 41.68 2025

12、/04/28 買入 53.68 1.79 2.44 23.28 17.08 19.30 14.47 18.50 20.20 銳明技術 002970.SZ CNY 49.21 2025/04/25 買入 72.21 2.41 3.09 20.42 15.93 21.71 16.10 20.20 20.60 國投智能 300188.SZ CNY 13.26 2024/10/23 買入 15.76 0.19 0.42 69.79 31.57 25.50 17.40 3.80 7.80 達夢數據 688692.SH CNY 361.12 2025/04/25 買入 413.56 6.36 7.95 5

13、6.78 45.42 70.92 55.56 12.90 13.80 云賽智聯 600602.SH CNY 23.48 2025/03/14 買入 33.48 0.18 0.25 130.44 93.92 71.52 57.86 5.10 6.50 新點軟件 688232.SH CNY 33.00 2025/04/28 買入 44.27 0.81 1.27 40.74 25.98 47.35 29.20 4.60 6.70 恒生電子 600570.SH CNY 25.95 2025/03/31 增持 29.16 0.73 0.93 35.55 27.90 31.19 25.05 14.20 1

14、5.80 新大陸 000997.SZ CNY 26.81 2025/04/23 買入 30.68 1.23 1.55 21.80 17.30 18.46 14.61 17.30 20.00 頂點軟件 603383.SH CNY 42.05 2025/04/12 買入 45.93 1.15 1.35 36.57 31.15 36.29 30.84 15.60 17.80 同花順 300033.SZ CNY 258.60 2025/04/25 買入 344.75 4.31 5.13 60.00 50.41 58.22 48.37 22.50 21.10 宇信科技 300674.SZ CNY 24.

15、02 2025/04/01 買入 26.79 0.60 0.69 40.03 34.81 40.27 36.68 9.30 10.20 衛寧健康 300253.SZ CNY 10.24 2024/10/30 買入 8.44 0.26 0.30 39.38 34.13 30.36 26.43 8.10 8.70 創業慧康 300451.SZ CNY 5.70 2024/10/25 買入 5.47 0.17 0.22 33.53 25.91 25.30 21.12 5.30 6.30 嘉和美康 688246.SH CNY 29.56 2024/10/31 買入 32.32 0.81 1.09 36

16、.49 27.12 40.67 28.84 5.60 7.10 安博通 688168.SH CNY 63.43 2025/04/30 買入 79.89 0.69 2.76 91.93 22.98 40.97 17.05 4.50 15.30 亞信安全 688225.SH CNY 21.37 2025/03/06 買入 34.20 0.40 0.55 53.42 38.85 7.18 5.52 6.70 8.50 萊斯信息 688631.SH CNY 79.59 2025/04/28 買入 80.86 0.95 1.34 83.78 59.40 71.88 52.25 7.80 10.40 九方

17、智投控股 09636.HK HKD 37.05 2025/04/15 買入 44.07 2.05 2.86 18.07 12.95 16.07 11.61 37.10 34.70 第四范式 06682.HK HKD 40.90 2025/04/02 買入 58.48 0.25 0.51 163.60 80.20 208.20 100.98 1.40 3.00 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 目錄索引目錄索引 投資要點.5 研究方法說明.

18、7 一、2024 年年報：下游需求筑底，行業內公司提升經營效率.8（一）分板塊表現比較.8（二）行業整體：收入增速企穩，利潤端已有回暖信號.14（三）科創板公司情況.21 二、需求筑底，合同負債平穩，應收賬款增速下滑.23（一）需求筑底，合同負債開始改善.23（二）應收賬款增速下滑.23（三）銷售商品、提供勞務收到的現金上升明顯.24 三、投資活動現金流增加，反映擴張態勢.26（一）投資活動現金流凈流出增加.26（二）商譽減值風險：行業商譽總規模有所縮減.26 四、行業估值水平.28 五、風險提示.29 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/3131 Table_PageTex

19、t 深度分析|計算機 圖表索引圖表索引 圖 1：2024 年計算機行業收入同比增速（中位數法）.14 圖 2：2024 年計算機行業收入同比增速（整體法）.14 圖 3：2023 年計算機行業收入同比增速分布.15 圖 4：2024 年計算機行業收入同比增速分布.15 圖 5：2024 年計算機行業歸母凈利潤同比增速（中位數法）.16 圖 6：2024 年計算機行業歸母凈利潤同比增速（整體法）.16 圖 7：2023 年計算機行業歸母凈利潤同比增速分布.16 圖 8：2024 年計算機行業歸母凈利潤同比增速分布.16 圖 9：2019-2024 年計算機行業扣非歸母凈利潤同比增速（中位數法）.

20、17 圖 10：2019-2024 年計算機行業扣非歸母凈利潤同比增速（整體法）.17 圖 11：2023 年計算機行業扣非歸母凈利潤同比增速分布.17 圖 12：2024 年計算機行業扣非歸母凈利潤同比增速分布.17 圖 13：2022Q1-2024Q4 計算機行業單季度營業總收入同比增速、歸母/扣非歸母凈利潤同比增速變化（中位數法）.18 圖 14：2019-2024 年計算機行業毛利率變化（中位數法）.19 圖 15：2018-2024 年計算機行業凈利率變化（中位數法）.19 圖 16：2019-2024 年計算機三項費用率變化（中位數法）.20 圖 17：2019-2024 年計算機

21、行業非經常性損益規模及同比增速.20 圖 18：2019-2024 年計算機行業行業非經常性損益占凈利潤比例.20 圖 19：2020-2024 年計算機行業科創板公司毛利率與扣非凈利率.22 圖 20：2020-2024 年計算機行業科創板公司銷售、管理、研發費用率.22 圖 21：2019-2024 年計算機行業合同負債加預收賬款變化（中位數法）.23 圖 22：2019-2024 年計算機行業合同負債加預收賬款變化（整體法）.23 圖 23：2019-2024 年計算機行業應收賬款變化（中位數法）.24 圖 24：2019-2024 年計算機行業應收賬款變化（整體法）.24 圖 25：2

22、019-2024 年計算機行業經營活動現金流量凈額變化.24 圖 26：2019-2024 年計算機行業銷售商品、提供勞務收到的現金變化.25 圖 27：2019-2024 年計算機行業支付給職工和為職工支付的現金變化.25 圖 28：2019-2024 年計算機行業投資活動現金流出變化.26 圖 29：2019-2024 年計算機行業商譽總值及同比增速.26 圖 30：2018-2024 年計算機行業商譽/加回商譽減值的歸母凈利潤.27 圖 31：2018-2024 年計算機行業商譽與凈資產、總資產比值.27 圖 32：2010-2025 年計算機行業 PE 變化（歷史 TTM 整體法，單位

23、：倍）.28 表 1：2023-2024 年計算機行業不同板塊公司收入、利潤同比增速.8 表 2：2024Q1-2024Q4 計算機行業不同板塊單季度業績同比增速.10 表 3：2024Q1-2024Q4 計算機行業不同板塊單季度業績及合同負債環比增速.10 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 投資要點投資要點（投資要點具體數據均為中位數法下統計結果，增速均為同比增速）。（投資要點具體數據均為中位數法下統計結果，增速均為同比增速）。1.收入增速企穩，利潤端已有回暖信號收入增速企穩，利潤端已有回暖信號 截至2024年4月

24、30日，計算機行業2024年報全部披露完畢，本文采用中位數法（股票池208家公司）、整體法（自2017年以來有財務數據的159家公司）對年報業績情況進行了分析。中位數法下：中位數法下：（1）2024年行業收入同比增速中位數為-1.59%，較2023年同期的3.30%減少4.88個百分點。（2）2024年歸母凈利潤同比增速中位數為-2.24%，較2023年同期的6.11%減少8.35個百分點。（3）2024年扣非歸母凈利潤同比增速中位數為0.25%，較2023年同期的1.75%減少1.51個百分點?？偟膩砜?，總的來看，2024年，計算機行業公司營收增速已呈現底部企穩的態勢，利潤下降趨勢放緩，行業

25、整體受年，計算機行業公司營收增速已呈現底部企穩的態勢，利潤下降趨勢放緩，行業整體受ToG類類IT公司拖累。公司拖累。在中位數法下，計算機行業公司營收增速、歸母凈利潤增速和扣非歸母凈利潤增速等指標仍在下滑，但下滑態勢已有所放緩。一方面，各行業下游IT建設需求仍然疲軟，尤其是部分ToG類公司下游支出能力壓力較大，對于全行業增速有所拖累；另一方面，計算機行業公司通過精簡人員，來提升經營效率?；谡w法我們測算了2021-2024年，行業內公司員工數量增長的速度，分別為12.4%、2.8%、-1.2%和-4.7%。在這樣的趨勢下，我們可以期待25Q1行業內公司業績指標的改善。2.不同板塊比較：不同板塊

26、比較：To G板塊明顯弱于板塊明顯弱于To B板塊板塊 主要細分領域包括：人工智能、企業云服務、智能制造、智能車載、信創、IT硬件、金融IT、信息安全和醫療IT。（1）板塊內各公司業績增速差異較大。一方面，從2024年收入增速來看，相較于不同板塊之間差異，板塊內典型公司的增速差異更大；另一方面，從2024業績增速來看，盡管整體承壓明顯，但同一細分領域內公司的差異更大，差異化競爭力、管理效率等內部因素或正逐步成為行業內公司的勝負手。（2）從單季度業績增速趨勢來看，細分板塊表現差異較大。IT硬件、信創、智能車載增長趨勢較好；IT硬件利潤端表現較好。（3）從下游需求屬性劃分來看，ToG板塊收入和利潤

27、增長趨勢總體持續下滑，2024年單季度收入增速均值分別為-0.6%、-16.9%、-10.8%，-31.1%，歸母凈利潤增速均值分別為-8.4%、-41.8%、23.7%，-247.1%，明顯弱于ToB及ToC板塊業績表現，這也與財政支出走勢的大環境總體匹配。結合下游支付能力和市場化競爭程度，To B/C板塊往往更具備更強的成長持續性。（4）從前瞻指標來看，合同負債+預收賬款值得重點關注，IT硬件、信創、能源IT 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 和政務IT總體表現較好，這也預示著相關領域公司25Q1業績的改善。金融

28、IT、企業云服務在24Q2開始環比增長，信息安全、醫療IT板塊季度間波動較小。3.重點領域顯現出很好的布局價值重點領域顯現出很好的布局價值 截至2025年4月30日收盤，計算機行業市盈率（中信分類-TTM整體法-剔除負值）為46倍。2025年年初以來，計算機軟件行業PE提升幅度大于計算機設備行業。計算機設備行業PE由2025年1月3日的28倍下降至2025年4月30日的26倍；計算機軟件行業PE由2025年1月3日的71倍提升至2025年4月30日的80倍。我們認為，當前市場對于AI技術變革帶來各行業增加和AI應用軟件相關的IT投入趨勢的認可度較高，相應計算機軟件公司的估值有所提升。而計算機設

29、備公司面臨國際貿易摩擦、同質化競爭等挑戰，供應鏈不穩定以及盈利能力的不確定性影響其估值。一方面，越來越多To B領域展現出良好的成長韌性和穿越周期的特點；另一方面，從絕對估值角度看，較大漲幅的基礎仍需要夯實。建議關注結構性差異帶來的機會：建議關注結構性差異帶來的機會：（1）在AI大模型的加持下，企業應用和工業軟件公司的產品力在過去兩年已有較大幅度提升。在DeepSeek帶來AI推理成本下降的推動下，AI應用的商業化落地有望迎來突破。（2）25Q1，信創訂單的加速放量增強了軟硬件國產替代趨勢的確定性，疊加鴻蒙PC及相關生態的拓展，兼備國產化屬性和市場化競爭力的產業龍頭的行業優勢有望凸顯。（3）智

30、能駕駛產業鏈價值量往上游芯片設計、下游龍頭OEM等產業鏈兩端傾斜。自動駕駛芯片、商用車信息化方案和智能監控類產品的商業化預計迎來突破。（4）金融IT行業受益于資本市場政策不斷落地以及金融信創的推進整體保持穩健增長。（5）在海外高端AI芯片出口受限和關稅政策影響下，芯片國產替代進程有望加速。（本文如無特別說明，數據來源為（本文如無特別說明，數據來源為Wind數據和公司財報）數據和公司財報）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 研究方法說明研究方法說明 截止到2025年4月30日，計算機行業2024年報全部披露完畢，我們統計

31、了計算機行業208家上市公司2024年報業績。分別采用中位數法、整體法進行分析：1.中位數法（樣本為208家公司，增速為“增速的中位數”）；2.整體法（樣本為自2017年以來有財務數據的159家公司）；考慮到整體法下公司體量差異較大，大體量公司的變動對整體影響較大。中位數法對于概括行業內公司整體變化更有意義。增速無特別說明的情況下均為同比增速。（本文如無特別說明，數據來源為（本文如無特別說明，數據來源為Wind數據和公司財報）數據和公司財報）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 一、一、2024 年年報：下游需求筑底，行

32、業內公司提升經營效率年年報：下游需求筑底，行業內公司提升經營效率（一）分板塊表現比較（一）分板塊表現比較 主要細分領域包括：人工智能、企業云服務、智能制造、智能車載、信創、IT硬件、金融IT、信息安全、醫療IT和能源IT。如下表所示，剔除個別極值影響，一方面，從2024年收入增速來看，相較于不同板塊之間差異，板塊內典型公司的增速差異更大；另一方面，從2024業績增速來看，盡管整體承壓明顯，但同一細分領域內公司的差異更大，差異化競爭力、管理效率等內部因素或正逐步成為行業內公司的勝負手。表表 1：2023-2024年年計算機行業不同板塊公司收入、利潤同比增速計算機行業不同板塊公司收入、利潤同比增速

33、 2023 營業收入營業收入同比增速同比增速 2024 營業收入營業收入同比增速同比增速 2023 歸母凈利歸母凈利潤同比增速潤同比增速 2024 歸母凈利歸母凈利潤潤同比同比增速增速 2023 扣非歸母扣非歸母凈利潤同比增速凈利潤同比增速 2024 扣非歸母扣非歸母凈利潤同比增速凈利潤同比增速 寒武紀寒武紀-2.70%65.56%32.47%46.69%33.97%17.06%云從科技云從科技 19.33%-36.69%25.95%-8.12%27.20%-4.85%拓爾思拓爾思-13.84%-0.59%-71.45%-358.17%-96.97%-7121.78%海天瑞聲海天瑞聲-35.3

34、3%39.45%-203.16%137.31%-528.32%111.44%格靈深瞳格靈深瞳-25.84%-55.30%-376.97%-134.24%-487.95%-132.90%人工智能均值人工智能均值-8.13%16.93%-54.05%-45.57%-141.03%-1749.53%德賽西威德賽西威 46.71%26.06%30.57%29.62%41.37%32.66%中科創達中科創達-3.73%2.72%-39.36%-12.60%-49.62%-48.49%四維圖新四維圖新-6.72%12.68%-290.58%16.68%-306.61%21.69%經緯恒潤經緯恒潤 16.3

35、0%18.46%-192.17%-153.30%-334.75%-117.89%智能車載均值智能車載均值 13.14%14.98%-122.89%-29.90%-162.40%-28.01%賽意信息賽意信息-0.75%6.27%1.98%-45.21%-17.27%-40.66%能科科技能科科技 13.71%7.47%13.98%-15.17%15.01%-22.10%中控技術中控技術 30.13%6.02%38.08%1.38%38.72%9.51%寶信軟件寶信軟件-1.78%5.64%16.82%-11.28%15.23%-8.91%智能制造軟件智能制造軟件 10.33%6.35%17.7

36、1%-17.57%12.92%-15.54%中國軟件中國軟件-30.26%-22.69%-30.26%-22.69%-30.26%-22.69%達夢數據達夢數據 15.44%31.49%15.44%31.49%15.44%31.49%軟通動力軟通動力-7.97%78.13%-7.97%78.13%-7.97%78.13%潤和軟件潤和軟件 4.42%9.43%4.42%9.43%4.42%9.43%信創信創均值均值-4.59%24.09%-4.59%24.09%-4.59%24.09%浪潮信息浪潮信息-5.41%74.24%-14.54%28.55%-35.87%67.59%紫光股份紫光股份 4

37、.39%2.22%-2.54%-25.23%-4.80%-13.06%中科曙光中科曙光 10.34%-8.40%18.88%4.10%10.98%7.34%IT 硬件均值硬件均值 3.10%22.69%0.60%2.47%-9.90%20.62%恒生電子恒生電子 11.98%-9.62%30.50%-26.75%26.51%-42.39%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 宇信科技宇信科技 21.45%-23.94%28.76%16.62%29.34%10.48%長亮科技長亮科技 1.62%-9.46%42.98%-4

38、2.18%188.60%-44.92%指南針指南針-11.33%37.37%-78.54%43.50%-80.39%47.03%金融金融 IT 均值均值 5.93%-1.41%5.92%-2.20%41.02%-7.45%用友網絡用友網絡 5.77%-6.57%-541.28%-113.13%-854.00%-84.64%廣聯達廣聯達-0.42%-4.93%-88.02%116.19%-94.08%219.92%金山辦公金山辦公 17.27%12.40%17.92%24.84%34.45%23.30%泛微網絡泛微網絡 2.65%-1.31%-19.99%13.58%20.21%13.03%企業

39、云服務均值企業云服務均值 6.32%-0.10%-157.85%10.37%-223.36%42.90%深信服深信服 3.36%-1.86%1.89%-0.49%9.97%-30.45%啟明星辰啟明星辰 1.58%-26.44%18.37%-130.53%-9.61%-127.98%綠盟科技綠盟科技-36.06%40.29%-3516.62%62.66%-9106.86%60.58%安恒信息安恒信息 9.60%-5.87%-41.90%45.01%-29.86%38.84%天融信天融信-11.81%-9.73%-281.09%122.35%-371.32%112.94%奇安信奇安信 3.53%

40、-32.49%24.50%-2022.46%68.43%-1567.39%信息安全均值信息安全均值-4.97%-6.02%-632.48%-320.57%-1573.21%-252.24%衛寧健康衛寧健康 2.28%-12.05%229.49%-75.45%178.51%-62.66%創業慧康創業慧康 5.81%-11.96%-13.93%-572.96%-27.44%-664.96%久遠銀海久遠銀海 5.01%-0.55%-8.83%-55.96%-20.61%-60.18%嘉和美康嘉和美康-3.04%-14.85%-37.53%-893.31%-33.74%-1126.89%醫療醫療 IT

41、 均值均值 2.52%-9.85%42.30%-399.42%24.18%-478.67%國網信通國網信通 0.76%-4.67%3.43%-17.60%1.36%-11.61%南網科技南網科技 41.77%18.77%36.71%29.79%36.53%30.60%國能日新國能日新 26.89%20.50%25.59%11.09%16.32%15.67%朗新科技朗新科技 3.86%-5.25%17.44%-141.44%33.64%-152.14%遠光軟件遠光軟件 12.42%0.40%6.68%-14.90%6.80%-12.13%能源能源 IT 均值均值 17.14%5.95%17.97

42、%-26.61%18.93%-25.92%數據來源：公司財報、wind、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 從單季度業績增速趨勢來看，細分板塊表現差異較大。IT硬件、信創、智能車載增長趨勢較好；IT硬件利潤端表現較好。從下游需求屬性劃分來看，ToG板塊收入和利潤增長趨勢總體持續下滑，2024年單季度收入增速均值分別為-0.6%、-16.9%、-10.8%，-31.1%，歸母凈利潤增速均值分別為-8.4%、-41.8%、23.7%，-247.1%，明顯弱于ToB及ToC板塊業績表現，這也與財政支出

43、走勢的大環境總體匹配。結合下游支付能力和市場化競爭程度，To B/C板塊往往更具備更強的成長持續性。表表 2：2024Q1-2024Q4計算機行業不同板塊單季度業績同比增速計算機行業不同板塊單季度業績同比增速 收入同比增速收入同比增速-單季度單季度 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速-單季度單季度 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 人工智能人工智能-14.9%-22.9%59.4%21.0%-625.2%-349.3%-9.5%1.1%智能車載智能車載 15.8%15.0%14.0%18.2%-53.5%-2263.9%-8.2%57.1%智能制

44、造軟件智能制造軟件 22.4%-2.5%-1.5%14.7%80.6%-28.3%-26.5%-23.8%信創信創 4.7%23.4%43.5%26.2%-119.2%22.9%-4.3%-50.0%IT 硬件硬件 32.0%23.3%27.9%16.2%22.5%43.8%21.2%-32.5%金融金融 IT-8.7%2.9%-5.9%6.7%-44.1%25.4%522.4%-4.7%云服務云服務 9.3%0.9%-5.3%0.3%1173.2%6.6%13.4%-230.1%信息安全信息安全-6.5%-4.8%-8.8%2.8%-11.2%4.3%31.6%26.8%醫療醫療 IT 9.

45、0%-11.6%-9.4%-19.6%43.3%-797.4%-69.5%-512.3%能源能源 IT 3.1%10.4%13.7%1.7%-41.1%6.3%15.5%-46.8%政務政務 IT-0.6%-16.9%-10.8%-31.1%-8.4%-41.8%23.7%-247.1%數據來源：公司財報、wind、廣發證券發展研究中心 從環比數據來看，由于計算機行業普遍Q4營收占比確認高，因此24Q4的營收和凈利潤的環比增速較前三季度普遍較高。作為收入的前瞻指標，合同負債作為收入的前瞻指標，合同負債+預收賬款值得重點關注，預收賬款值得重點關注，IT硬件、信創、能源硬件、信創、能源IT和政務和

46、政務IT總體表現較好，這也預示著相關領域公司總體表現較好，這也預示著相關領域公司25Q1業績的改善。金融業績的改善。金融IT、企業云服務在、企業云服務在24Q2開始環比增長，信息安全、醫療開始環比增長，信息安全、醫療IT板塊季度間波動較小。板塊季度間波動較小。表表 3：2024Q1-2024Q4計算機行業不同板塊單季度業績及合同負債環比增速計算機行業不同板塊單季度業績及合同負債環比增速 收入環比增速收入環比增速-單季度單季度 歸母凈利潤環比增速歸母凈利潤環比增速-單季度單季度 合同負債（合同負債（含預收賬款含預收賬款）環比增速）環比增速-單季度單季度 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 2

47、4Q1 24Q2 24Q3 24Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 人工智能人工智能-47.0%18.2%45.2%262.2%-79.3%28.4%22.9%-96.8%80.3%-12.0%10.6%41.1%智能車載智能車載-25.2%18.6%12.4%23.9%15.2%-12.6%87.6%-1.1%16.8%-12.9%22.5%-9.3%智能制造智能制造-6.7%5.6%4.5%28.5%-52.1%22.7%172.0%90.5%-7.1%-0.5%41.3%-8.5%信創信創-32.2%32.4%15.4%51.6%-135.2%53.6%35.1%46.9%36

48、.7%14.5%-6.2%13.1%IT 硬件硬件-28.8%30.8%13.2%31.0%-60.8%77.2%29.4%131.6%49.6%19.6%-29.2%156.6%金融金融 IT-56.0%29.1%-12.4%125.1%-95.7%86.8%112.6%273.6%-3.1%9.1%10.1%32.9%云服務云服務-38.6%25.0%-6.2%55.8%-202.3%736.7%-23.3%93.2%-5.4%4.3%1.3%4.7%信息安全信息安全-59.7%27.4%14.7%77.1%-90.9%34.9%58.3%1212.0%-7.4%1.6%-6.4%2.6%

49、醫療醫療 IT-41.3%22.0%14.1%23.8%-48.2%-36.3%336.0%-496.4%-4.3%-4.2%4.0%9.3%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 能源能源 IT-51.9%49.3%-10.2%91.6%-85.0%570.3%2.2%79.8%2.4%14.5%5.7%0.1%政務政務 IT-30.8%10.3%7.6%55.1%-52.6%-241.9%-73.5%281.9%2.0%1.4%21.0%6.5%數據來源：公司財報、wind、廣發證券發展研究中心 具體來看：1.人工智

50、能：成本下降，模型性價比提升，應用端持續推進人工智能：成本下降，模型性價比提升，應用端持續推進 以DeepSeek為代表的新技術帶來的模型效果提升及推理成本的下降使得AI應用廠商能夠以更低成本、更高效率開發高價值應用，降低了AI技術的門檻。在到達一定水準后，應用開發的邊際成本大幅下降，將加速AI大模型的大規模商業化應用普及。從最新數據來看，相關公司的從最新數據來看，相關公司的AI應用商業化正在持續落地。應用商業化正在持續落地。賽意信息：公司自23年10月推出善謀GPT，至24年11月推出PCB行業大模型，其面向B端的AI產品已較為成熟。在此基礎上，公司AI產品的商業化正處于從0到1突破的階段。

51、2024年，公司PCB行業大模型訂單突破1300萬元；萬興科技：公司積極推進產品AI功能豐富與提升，支撐用戶快速使用相關創新功能，實現全年AI服務器累計調用超5億次；同時加大AI商業化的探索與嘗試，24年全年AI原生應用收入約6700萬元，同比增長超100%，其中SelfyzAI收入同比增長約4倍，AI商業價值已初步展現。我們認為，年內或許還會有多模態路線以及通用路線的模型突破，以及Agent相關進展，在底層技術突破的背景下，各行業標桿案例將逐步深化推廣，AI應用有望實現規?；涞?。2.信創：訂單快速放量，產業龍頭有望受益信創：訂單快速放量，產業龍頭有望受益 信創產業訂單快速放量，但格局更加趨

52、于分散，后續仍需重點關注財政資金落地節奏。信創產業訂單快速放量，但格局更加趨于分散，后續仍需重點關注財政資金落地節奏。我們在2025年4月9日的深度報告計算機行業：從最新招標數據及業績節奏看信創趨勢中分析了信創相關訂單情況，從月度數量來看，2024H2以來信創迎來實質性修復，2025年1-3月全國信創招標訂單單月數量同比增長152%、162%、51%，其中黨政訂單25Q1同比增長110%。從最新財報數據來看，典型公司正在驗證前述深度報告的判斷。達夢數據：根據wind數據，25Q1公司實現收入2.58億元，同比增長55.6%，實現歸母凈利潤9816萬元，同比增長76.4%；納思達：根據納思達投資

53、者關系管理信息20250415披露信息，2024年奔圖信創市場出貨量同比增長50%，預計2025年將繼續實現增長；金山辦公：根據公司25Q1季報，WPS軟件業務收入2.62億元，同比下降20.99%，主因系受信創2025年新的采購流程影響，從產業邏輯出發，我們樂觀看待公司信創在手訂單。我們判斷，隨著信創加速推進，核心軟硬件的國產化率有望持續提升，兼備國產化屬性和市場化競爭力的產業龍頭有望在這一輪浪潮中占據更多市場份額。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 3.企業級軟件：收入及利潤剪刀差逐步體現企業級軟件：收入及利潤剪

54、刀差逐步體現 在前期宏觀經濟下，企業IT支出總體承壓，產業鏈上市公司收入增長普遍乏力，與之伴生的是通過人員優化實現降本控費，后續若經濟能觸底回暖，未來收入成本剪刀差有望持續打開。值得注意是的，AI應用及自主可控是企業級軟件行業兩大亮點，伴隨優質低成本的AI大模型持續迭代，在財務、人力、營銷等環節的降本增效已具備較強應用潛力，有望逐步打開B端的規?；瘧?，同時ERP、辦公軟件等自主可控趨勢明確，利好國產廠商市占率抬升。4.工業軟件：受益于國產替代與技術升級的雙重驅動，結構性機遇顯現工業軟件：受益于國產替代與技術升級的雙重驅動，結構性機遇顯現 EDA、CAD、CAE等研發設計類工業軟件受益于國產替

55、代與技術升級的雙重驅動，結構性機遇顯現。等研發設計類工業軟件受益于國產替代與技術升級的雙重驅動，結構性機遇顯現。一方面，伴隨外部環境的變化以及政策端對卡脖子領域支持力度的持續加碼，國產化進程持續加速。另一方面，技術迭代升級趨勢下，以華大九天、中望軟件為代表的國內工業軟件企業與海外競品差距逐漸縮小，在多個關鍵領域已取得顯著進展。從最新財報數據來看，典型公司正在驗證前述深度報告的判斷。廣立微：根據公司財報，24年全年，公司營收5.47億元，YoY+14.5%，受下游客戶需求周期性影響，業績表現相對平淡。展望未來，美國對華半導體管制升級將進一步加速高端芯片制造本土化，與公司業務布局相匹配。從25Q1

56、業績來看，公司營收6648萬元，YoY+51.4%，反映市場需求的邊際改善。而公司經營活動現金流凈額改善釋放出積極信號，預付款項增加反映設備采購加速，或為后續產能擴張鋪墊。中望軟件：受下游客戶成本控制趨嚴及教育業務拖累的影響，24年全年及25Q1營收增速有所放緩。公司合同負債從2024Q4的1.37億元增至2025Q1的1.47億元，環比+7.6%，反映新簽訂單提速，體現了客戶對ZW3D等產品技術認可度提升。結合公司產品較短的交付驗收周期，合同負債蓄水為后續收入確認提供彈性。展望25年，受益于3D CAD新版本的產品力提升以及海外市場拓展加速，全年營收增速有望逐季上行。我們判斷，下游產業需求恢

57、復趨勢下，受益于技術升級和政策扶持，研發設計類國產廠商業績有望兌現，建議關注兼具國產替代確定性與技術護城河的產業龍頭。我們判斷，下游產業需求恢復趨勢下，受益于技術升級和政策扶持，研發設計類國產廠商業績有望兌現，建議關注兼具國產替代確定性與技術護城河的產業龍頭。5.智能駕駛：智能駕駛：OEM 價格競爭加劇，產業鏈價值向芯片設計和龍頭價格競爭加劇，產業鏈價值向芯片設計和龍頭 OEM 傾斜傾斜 年初以來，在比亞迪、吉利等頭部OEM規模上智駕帶動之下，本土L2+及以上智駕滲透率快速抬升，放量趨勢確立。但在OEM價格競爭之下，Tier1等傳統制造環節毛利率仍處于相對低位，產業鏈價值量更加往上游芯片設計、

58、下游龍頭OEM等產業鏈兩端傾斜。從全球視野來看，在新的地緣政治環境下，一方面，中歐經貿關系緩和有助于國內智駕產業鏈出海，另一方面，出于供應鏈穩定性考量驅動之下，本土智駕芯片等環節的自主可控亦勢在必行。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 6.金融金融 IT：行業景氣度逐漸回暖，大模型應用加速：行業景氣度逐漸回暖，大模型應用加速 2024 年金融 IT 行業受行業景氣度下行及監管趨嚴的影響整體業績較 2023 年有所下滑，板塊大部分公司業績表現符合預期但均持續承壓。部分龍頭公司更加注重收入質量而非收入增速，收入雖然有所下

59、滑但利潤率及利潤表現亮眼。不過自 24Q4以來，受益于權益市場的持續回暖以及消費刺激政策的陸續出臺，行業景氣度逐漸回暖，金融信息服務商業績率先回暖，其次是支付類公司。展望 2025 年，我們判斷金融信息服務商業績將保持快速增長，支付類公司受益于行業出清及出海起量業績預計亦有不錯表現，而證券 IT、銀行 IT 以及保險 IT 廠商業績將受益于大模型技術在應用側的加速落地以及金融信創的深化呈現積極復蘇態勢。7.信息安全：行業景氣度呈現弱復蘇信息安全：行業景氣度呈現弱復蘇 受下游客戶需求復蘇不及預期影響 2024 年網安行業整體持續承壓，但部分公司積極推進提質增效成效顯著。展望 2025 年，隨著智

60、算中心建設潮的持續推進以及大模型技術在應用側的加速落地，AI 安全需求將快速提升。此外，鴻蒙安全、低空安全、衛星互聯網安全、抗量子密碼等新興安全需求亦逐漸出現，疊加地方化債持續，網安行業有望逐漸復蘇。8.醫療醫療 IT：提質增效及費用管控已取得成效：提質增效及費用管控已取得成效 2024 年受客戶需求釋放遞延、招投標節奏滯后、交付驗收延后等影響，醫療 IT 行業整體承壓。但相關公司積極推進提質增效及費用管控，已取得積極成效。此前的監管使得行業進一步規范化，龍頭企業在此后的招投標中具有明顯優勢，隨著外部監管負面影響逐漸淡化，行業需求亦有望進一步回暖。醫療行業作為大模型技術落地的重要應用場景之一，

61、已經漸成加速趨勢。展望 2025 年，AI+醫療有望成為行業企穩回升的重要驅動力之一。9.IT硬件：營收結構變化影響利潤率，外部環境變化帶來的挑戰較大硬件：營收結構變化影響利潤率，外部環境變化帶來的挑戰較大 2024年，各行業下游對于AI大模型的算力需求由訓練向推理過渡?；ヂ摼W廠商開發和拓展AI大模型的商業化應用節奏較快，投入較大。根據各公司財報，2024年，騰訊、阿里巴巴的資本開支為768億元和705億元，分別同比增長221%和254%。以浪潮信息為代表的IT硬件龍頭公司受益于互聯網廠商資本開支的擴張，營收增速有較為明顯的提升。另一方面，互聯網廠商產業鏈的話語權較大，其對于IT硬件廠商具有較

62、強的議價能力。盈利能力方面，采購算力產品較多的互聯網客戶貢獻營收比例提升，對IT硬件廠商的利潤率有一定影響。2025年以來，IT硬件廠商面臨海外高端AI芯片的供給受限以及關稅政策等一系列外部環境挑戰。盡管各IT硬件廠商通過擴大庫存、轉移供應鏈等方式應對，但中長期維度，外部環境和競爭格局變化給行業內公司帶來的挑戰依舊持續。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 （二）行業整體：收入增速企穩，利潤端已有回暖信號（二）行業整體：收入增速企穩，利潤端已有回暖信號 1.成長性成長性（1）收入增速）收入增速 中位數法：中位數法：20

63、24年行業收入同比增速中位數為-1.59%，較2023年同期的3.30%減少4.88個百分點。從分布上來看，2024年，收入同比增速大于50%的公司數量占比為3.85%，相較于2023年的1.44%，有所增加。2024年，收入增長的公司數量占比為52.40%，相較于2023年的40.38%，有所提升。整體法（整體法（159家）：家）：2024年行業收入規模為8791億元，同比增長5.81%，增速上升5.14個百分點?？傮w來看，在中位數法下，總體來看，在中位數法下，2024年計算機行業公司收入增速相較于年計算機行業公司收入增速相較于2023年有小幅下滑，但高速增長的公司（營收增速大于年有小幅下滑

64、，但高速增長的公司（營收增速大于50%）數量在全行業的占比有一定提升。收入端，）數量在全行業的占比有一定提升。收入端，ToG類公司下游支出能力壓力較大，拖累全行業增速。在整體法下，類公司下游支出能力壓力較大，拖累全行業增速。在整體法下，2024年計算機行業公司收入增速提升幅度較大，反映了面向各行業年計算機行業公司收入增速提升幅度較大，反映了面向各行業IT建設的下游需求已走出底部，回暖明顯。建設的下游需求已走出底部，回暖明顯。圖圖 1：2024年計算機行業收入同比增速（中位數法）年計算機行業收入同比增速（中位數法）圖圖 2：2024年計算機行業收入同比增速（整體法）年計算機行業收入同比增速（整體

65、法）數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 17.61%8.47%15.53%2.69%3.30%-1.59%-5%0%5%10%15%20%20192020202120222023202411.38%5.53%20.18%0.61%0.67%5.81%0%5%10%15%20%25%201920202021202220232024 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 3：2023年計算機行業收入同比增速分布年計算機行業收入同比增速分布 圖圖 4：2024年計算機行業

66、收入同比增速分布年計算機行業收入同比增速分布 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （2）歸母凈利潤增速）歸母凈利潤增速 中位數法：中位數法：2024年歸母凈利潤同比增速中位數為-2.24%，較2023年同期的6.11%減少8.35個百分點。凈利潤同比增速超過50%的公司數量占比，由2023年的26.92%減少至2024年的23.56%；歸母凈利潤實現增長的公司數量占比由2023年的56.25%減少至2024年的47.12%。整體法（整體法（159家）：家）：2024年行業歸母凈利潤規模46.2億元，同比增速為-6.60%，增速較2023年同期提升

67、56.42個百分點，利潤下降趨勢有所放緩。中位數法下，歸母凈利潤增速下降至-2.24%。盈利能力的下行，除了有毛利率下滑的因素，我們在后續分析中也能看到期間費用率（尤其是研發費用率）亦在持續增長。進一步來看，毛利率下滑與整個宏觀經濟承壓相關，2G、2B類業務難以在價格端有明顯抬升。另一方面，整體法下歸母凈利潤增速的上升則反映了，部分行業內公司通過調整費用支出，優化業務結構，已經逐漸走出底部。行業內部結構變化的影響是中位數法和整體法之間差異的主要原因。0%5%10%15%20%25%30%(,100%)-100%,-90%,-80%)-80%,-70%)-70%,-60%)-60%,-50%)-

68、50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60%)60%,70%)70%,80%)80%,90%)90%,100%)100%,)0%5%10%15%20%25%(,100%)-100%,-90%)-90%,-80%)-80%,-70%)-70%,-60%)-60%,-50%)-50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60

69、%)60%,70%)70%,80%)80%,90%)90%,100%)100%,)識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 5：2024年計算機行業年計算機行業歸母凈利潤歸母凈利潤同比增速（中位同比增速（中位數法）數法）圖圖 6：2024年計算機行業年計算機行業歸母凈利潤同比歸母凈利潤同比增速增速（整體（整體法）法）數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 圖圖 7：2023年計算機行業歸母凈利潤同比增速分布年計算機行業歸母凈利潤同比增速分布 圖圖 8：2024年計算機行業歸

70、母凈利潤同比增速分布年計算機行業歸母凈利潤同比增速分布 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （3）扣非歸母凈利潤增速）扣非歸母凈利潤增速 中位數法：中位數法：2024年扣非歸母凈利潤同比增速中位數為0.25%，較2023年同期的1.75%減少1.51個百分點。從分布來看，扣非歸母凈利潤同比增速超50%的公司數量占比，由2023年的24.52%，升至2024年的25.48%；扣非歸母凈利潤實現增長的公司數量占比由2023年的51.44%減少至2024年的50.00%。整體法（整體法（159家）：家）：2024年行業扣非歸母凈利潤規模為-24.9億元

71、，同比增速為54.52%。我們認為，中位數法下，扣非歸母凈利潤增速下降至0.25%，反映了在需求筑底過程中，體量占比較大的傳統業務公司在需求、商業模式、和經營管理上受沖擊較大，19.45%12.62%1.68%-26.53%6.11%-2.24%-30%-20%-10%0%10%20%30%20192020202120222023202418.57%-3.40%1.68%-51.10%-63.01%-6.60%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2019202020212022202320240%5%10%15%20%25%(,100%)-100%,-

72、90%)-90%,-80%)-80%,-70%)-70%,-60%)-60%,-50%)-50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60%)60%,70%)70%,80%)80%,90%)90%,100%)100%,)0%5%10%15%20%25%(,100%)-100%,-90%)-90%,-80%)-80%,-70%)-70%,-60%)-60%,-50%)-50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)

73、0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60%)60%,70%)70%,80%)80%,90%)90%,100%)100%,)識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 拖累全行業表現。而整體法下扣非歸母凈利潤增速的上升則反映了部分行業內公司通過調整費用支出，優化業務結構，來提升盈利能力。行業內部結構變化的影響是中位數法和整體法之間差異的主要原因。中位數法下，行業整體扣非歸母凈利潤增速的下降幅度小于歸母凈利潤增速的下降幅度，反映了在行業內公司主營業務遇到挑戰，盈利能力下降的過程中

74、，公司或采用增加非常規收入或減少非經營性損失的方式進行彌補。圖圖 9：2019-2024年計算機行業扣非歸母凈利潤同比增年計算機行業扣非歸母凈利潤同比增速速（中位數法）（中位數法）圖圖 10：2019-2024年計算機行業扣非歸母凈利潤同比年計算機行業扣非歸母凈利潤同比增速增速（整體法）（整體法）數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 圖圖 11：2023年計算機行業扣非歸母凈利潤同比增速分年計算機行業扣非歸母凈利潤同比增速分布布 圖圖 12：2024年計算機行業扣非歸母凈利潤同比增速分布年計算機行業扣非歸母凈利潤同比增速分布 數據來源：wind、廣

75、發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （4）單季度變化）單季度變化 從單季數據來看（收購并表的確認時點對單季度業績影響更大，整體法的意義有限，故采用中位數法），24Q4主要財務指標均下滑，利潤增速下滑更明顯主要財務指標均下滑，利潤增速下滑更明顯：23Q4行業營業總收入增速中位數為-1.83%，同比/環比變動-7.13/+0.43 pct；23Q4歸母凈利潤增速中位數-2.20%，同比/環比變動-10.84/-6.48 pct；16.04%15.30%9.97%-24.77%1.75%0.25%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%201

76、920202021202220232024-16.88%53.13%-2.94%-52.65%-169.73%54.52%-200%-150%-100%-50%0%50%100%2019202020212022202320240%5%10%15%20%25%(,100%)-100%,-90%)-90%,-80%)-80%,-70%)-70%,-60%)-60%,-50%)-50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60%)60%,70%)70%,80%)80

77、%,90%)90%,100%)100%,)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%(,100%)-100%,-90%)-90%,-80%)-80%,-70%)-70%,-60%)-60%,-50%)-50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60%)60%,70%)70%,80%)80%,90%)90%,100%)100%,)識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 23

78、Q4扣非歸母凈利潤增速中位數-0.90%，同比/環比變動-10.00/-3.40 pct。圖圖 13：2022Q1-2024Q4計算機行業單季度營業總收入同比增速、歸母計算機行業單季度營業總收入同比增速、歸母/扣非歸扣非歸母凈利潤同比增速變化（中位數法）母凈利潤同比增速變化（中位數法）數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （5）總結：）總結：總的來看，總的來看，2024年，計算機行業公司營收增速已呈現底部企穩的態勢，利潤下降趨勢放緩，行業整體受年，計算機行業公司營收增速已呈現底部企穩的態勢，利潤下降趨勢放緩，行業整體受ToG類類IT公司拖累。公司拖累。在中位數法下，計算機行業公司營收增速、

79、歸母凈利潤增速和扣非歸母凈利潤增速等指標仍在下滑，但下滑態勢已有所放緩。一方面，各行業下游IT建設需求仍然疲軟，尤其是部分ToG類公司下游支出能力壓力較大，對于全行業增速有所拖累；另一方面，計算機行業公司通過精簡人員，來提升經營效率?；谡w法我們測算了2021-2024年，行業內公司員工數量增長的速度，分別為12.4%、2.8%、-1.2%和-4.7%。在這樣的趨勢下，我們可以期待25Q1行業內公司營收和利潤等指標有更加明顯的改善。2.盈利能力盈利能力（1）毛利率）毛利率 2024年行業毛利率中位數為33.91%，較2023年同期下降1.50個百分點，較2022年同期下降1.70個百分點。2

80、024年行業毛利率平均值為37.73%，較2023年同期下降1.17個百分點，較2022年同期下降了1.85個百分點。整體而言，2024年行業毛利率仍然呈下降態勢，且相較于2023年毛利率下降的幅度有所增加。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%營業總收入增速中位數歸母凈利增速中位數扣非歸母凈利增速中位數 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 14：2019-2024年計算機年計算機行業毛利率變化行業毛利率變化（中位數法）（中位數法）數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （2）凈利

81、潤率）凈利潤率 2024年，行業凈利潤率中位數為1.09%，較2023年同期下降1.61個百分點，較2022年同期下滑1.12個百分點。2024年行業凈利潤率平均值-13.19%，比2023年同期下降5.33個百分點，比2022年同期下滑8.22個百分點。圖圖 15：2018-2024年計算機年計算機行業凈利率變化行業凈利率變化（中位數法）（中位數法）數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （3）費用率）費用率 綜合費用率較2023年上升0.24個百分點，較2022年上升0.19個百分點。拆分來看：（1）銷售費用率：較2023年減少0.67pct，較2022年減少0.13pct；（2）研發費

82、用率：較2023年增加0.80pct，較2022年減少0.26pct；（3）管理費用率：較2023年增加0.12pct，較2022年增加0.58pct。43.48%41.24%38.55%35.60%35.41%33.91%44.59%43.26%41.45%39.58%38.90%37.73%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201920202021202220232024毛利率中位數毛利率平均數10.09%9.08%6.79%2.22%2.65%1.09%2.21%4.36%1.15%-4.98%-7.86%-13.19%-15%-10%-5%0%5%10%15

83、%201920202021202220232024凈利率中位數凈利率平均數 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 16：2019-2024年計算機年計算機三項費用率變化三項費用率變化（中位數法）（中位數法）數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （4）非經常性損益）非經常性損益 整體法下，從159家計算機行業上市公司來看，2024年非經常性損益規模達到71.14億元，較上年同期減少31.79%，總規模呈現減少趨勢。同時，從非經常性損益占凈利潤的比例來看，2024年該比值達到129.12%，同比提升61.90個百

84、分點，處于近幾年的高位。圖圖 17：2019-2024年計算機行業非經常性損益規模及同比增速年計算機行業非經常性損益規模及同比增速 圖圖 18：2019-2024年計算機行業行業非經常性損益占凈利潤比例年計算機行業行業非經常性損益占凈利潤比例 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （5）總結）總結 2024年，盡管計算機行業盈利能力仍然在弱化過程中，但費用增長趨勢已發生變化。年，盡管計算機行業盈利能力仍然在弱化過程中，但費用增長趨勢已發生變化。一方面，毛利率的的下降與整體宏觀經濟承壓相關，ToG、ToB類業務難以在價格端有明顯抬升；另一方面，期間費

85、用率的變化發生了分化。研發費用率和管理費用率仍小幅上升，但銷售費用率下降明顯。我們觀察到在宏觀經濟承壓、行業競爭加劇的背景中，一方面，行業內公司通過精簡人員，提升經營效率來抵御盈利能力的下降；另一方面，在行業內公司或采用增加非常規收入或減少非經營性損失的方式進行彌補。9.04%8.41%8.71%9.01%9.55%8.87%10.76%10.79%11.39%12.78%11.72%12.52%8.56%8.07%8.30%9.13%9.59%9.71%6%7%8%9%10%11%12%13%14%201920202021202220232024銷售費用率研發費用率管理費用率-60%-40%

86、-20%0%20%40%60%80%100%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,000201920202021202220232024非經常性損益（單位：萬元）同比增長率27.04%19.71%19.02%49.79%61.23%129.12%0%20%40%60%80%100%120%140%201920202021202220232024非經常性損益中位數/凈利潤中位數 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 （

87、三）科創板公司情況（三）科創板公司情況 2024年，計算機行業的34家主要科創板公司，如道通科技、金山辦公、虹軟科技、中望軟件等，營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤增速情況如下表所示。表表 5：2024年計算機年計算機行業部分科創板公司行業部分科創板公司2024收入、利潤及同比增速（單位：百萬元）收入、利潤及同比增速（單位：百萬元）2024 年營收年營收 2024 年營收同比年營收同比增速增速 2024 年年歸母凈歸母凈利潤利潤 2024 年歸母凈利年歸母凈利潤同比增速潤同比增速 2024 年扣非歸母年扣非歸母凈利潤凈利潤 2024扣非歸母凈利扣非歸母凈利潤同比增速潤同比增速 道通科技道通科技 3,

88、932.26 20.95%640.93 257.59%540.77 47.42%虹軟科技虹軟科技 815.17 21.62%176.69 99.67%155.83 128.93%安恒信息安恒信息 2,042.84-5.87%-197.85 45.01%-237.18 38.84%金山辦公金山辦公 5,120.84 12.40%1,645.08 24.84%1556.34 23.30%寶蘭德寶蘭德 283.41-7.18%-58.72-504.43%-54.79-1213.31%致遠互聯致遠互聯 846.53-18.97%-235.59-371.00%-239.94-310.98%嘉和美康嘉和美

89、康 591.94-14.85%-256.12-893.31%-261.38-1126.89%安博通 安博通 736.75 34.37%-118.67-1107.04%-122.12-2297.89%航天宏圖 航天宏圖 1,575.27-13.39%-1,392.89-272.23%-1452.88-220.19%鴻泉物聯 鴻泉物聯 523.20 27.81%-2.94 95.89%-7.49 90.27%龍軟科技 龍軟科技 328.60-17.04%33.03-60.83%30.36-63.57%有方科技 有方科技 3,069.15 229.33%100.25 360.84%74.55 249

90、.70%優刻得 優刻得 1,502.97-0.81%-241.04 29.67%-249.06 25.98%當虹科技 當虹科技 306.62-7.82%-102.19 26.05%-107.61 22.94%開普云 開普云 617.60-10.98%20.59-49.98%8.84-73.75%普元信息 普元信息 419.83-12.63%6.55 141.79%-8.21 73.60%福昕軟件 福昕軟件 711.14 16.44%26.96 129.64%-201.94-12.52%財富趨勢 財富趨勢 388.98-10.51%303.94-2.18%271.31-7.02%佳華科技佳華科技

91、 300.43-6.81%-103.16 50.47%-121.61 45.27%光云科技光云科技 477.79 0.49%-82.05-344.77%-72.99 12.37%卓易信息卓易信息 323.39 0.99%32.84-41.52%14.89 144.46%奇安信奇安信 4,349.25-32.49%-1,379.37-2022.46%-1611.84-1567.39%中控技術中控技術 9,138.51 6.02%1,116.99 1.38%1037.62 9.51%凌志軟件凌志軟件 1,114.21 59.99%124.29 43.65%93.28 15.64%中望軟件中望軟件

92、888.06 7.31%63.96 4.17%-91.35-17.51%星環科技星環科技 371.49-24.31%-343.46-19.16%-379.76-13.42%寒武紀寒武紀 1,174.46 65.56%-452.34 46.69%-864.95 17.06%云從科技云從科技 397.68-36.69%-695.69-8.12%-722.32-4.85%格靈深瞳格靈深瞳 117.24-55.30%-211.60-134.24%-226.53-132.90%山石網科山石網科 996.59 10.60%-137.21 42.79%-151.01 39.26%瑩石網絡瑩石網絡 5,441

93、.94 12.41%503.93-10.52%483.42-12.63%海天瑞聲海天瑞聲 237.08 39.45%11.34 137.31%4.97 111.44%經緯恒潤經緯恒潤 5,541.12 18.46%-550.32-153.30%-618.40-117.89%新點軟件新點軟件 2,146.29-12.08%204.27 4.88%113.53 44.04%數據來源：公司財報、wind、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 上述34家科創板公司2024年營業總收入、歸母凈利潤、扣非歸母

94、凈利潤增速的中位數分別為-0.16%、2.77%、10.94%，營業收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤增速均高于行業水平。一方面，科創板公司收入體量相對更小，在行業下游需求筑底過程中，較小的營收基數，相對增速更具有彈性；另一方面，科創板公司比行業整體表現出更高的毛利率水平，反映其整體產品化程度較高。圖圖 19：2020-2024年計算機年計算機行業科創板公司毛利率與行業科創板公司毛利率與扣非凈利率扣非凈利率 圖圖 20：2020-2024年計算機年計算機行業科創板公司行業科創板公司銷售、管銷售、管理、研發理、研發費用率費用率 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券

95、發展研究中心 59.2%56.6%56.3%55.4%52.5%12.8%7.9%-1.3%-5.8%-11.4%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20202021202220232024科創板公司毛利率科創板公司扣非凈利率13.1%13.5%15.0%15.1%15.2%8.9%9.6%10.2%10.7%11.3%17.7%22.4%29.3%23.1%23.8%0%5%10%15%20%25%30%35%20202021202220232024科創板公司銷售費用率科創板公司管理費用率科創板公司研發費用率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/

96、3131 Table_PageText 深度分析|計算機 二、需求筑底，合同負債平穩，應收賬款增速下滑二、需求筑底，合同負債平穩，應收賬款增速下滑（一）需求筑底，合同負債開始改善（一）需求筑底，合同負債開始改善 1.中位數法（中位數法（208家）：家）：2024年合同負債加預收賬款中位數1.37億元，增速中位數0.88%，較去年同期增速下降3.08個百分點。2.整體法（整體法（159家）：家）：2024年合同負債加預收賬款整體規模為966億元，同比增速為9.49%，增速上升7.97個百分點。從合同負債的變化來看，行業整體需求的筑底過程或已趨近于結束，合同負債開始改善。若考慮合同負債到收入的轉化

97、，將在25年的業績端得以兌現。圖圖 21：2019-2024年計算機年計算機行業合同負債加預收賬款行業合同負債加預收賬款變化（中位數法）變化（中位數法）圖圖 22：2019-2024年計算機年計算機行業合同負債加預收賬款行業合同負債加預收賬款變化（整體法）變化（整體法）數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （二）應收賬款增速下滑（二）應收賬款增速下滑 1.中位數法（中位數法（208家）：家）：2024年應收賬款的中位數為5.78億元，應收賬款同比增速的中位數為-10.95%，增速同比下滑15.79個百分點。2.整體法（整體法（159家）：家）：20

98、24年應收賬款總規模為2168億元，同比增速為2.92%，增速同比下滑0.86個百分點。2024年，應收賬款增速放緩或與行業內公司調整業務拓展策略有關，在行業景氣度筑底的階段，行業內公司主動聚焦回款能力較好的項目有關。8682 12205 13336 13088 13605 13724-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0200040006000800010000120001400016000201920202021202220232024合同負債加預收賬款中位數（萬元）同比增速中位數512 756 855 869 882 966 0%10%20%30%40%50%6

99、0%020040060080010001200201920202021202220232024合同負債加預收賬款之和（億元）同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 23：2019-2024年計算機年計算機行業應收賬款變化（中位行業應收賬款變化（中位數法）數法）圖圖 24：2019-2024年計算機年計算機行業應收賬款變化（整體行業應收賬款變化（整體法）法）數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （三）銷售商品、提供勞務收到的現金上升明顯（三）銷售商品、提供勞務收

100、到的現金上升明顯 24年期間經營活動現金流量凈額中位數6030萬元，較去年同期8586萬元有所下滑；銷售商品、提供勞務收到的現金中位數/營業總收入中位數為106.77%，較去年同期上升7.74個百分點，在行業整體需求筑底的過程中，盡管公司銷售商品、提供勞務收到的現金呈現明顯上升趨勢，但基于對未來發展的樂觀預期，公司擴大購買商品、接受勞務相關的現金支出，導致經營活動現金流凈額有所下滑。圖圖 25：2019-2024年計算機行業經營活動現金流量凈額變化年計算機行業經營活動現金流量凈額變化 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 48285 48354 52004 61948 64944 5783

101、0-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%010000200003000040000500006000070000201920202021202220232024應收賬款中位數(萬元）應收同比增速中位數1739 1623 1846 2030 2106 2168-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500201920202021202220232024應收賬款之和（億元）應收賬款之和同比增速0%2%4%6%8%10%12%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201920202021202220

102、232024經營活動現金流量凈額中位數（萬元）經營活動現金流量凈額中位數/營業總收入中位數 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 26：2019-2024年計算機行業銷售商品、提供勞務年計算機行業銷售商品、提供勞務收到的現金變化收到的現金變化 圖圖 27：2019-2024年計算機行業支付給職工和為職工年計算機行業支付給職工和為職工支付的現金變化支付的現金變化 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 85%90%95%100%105%110%115,000120,000

103、125,000130,000135,000140,000145,000150,000155,000201920202021202220232024銷售商品、提供勞務收到的現金中位數（萬元）銷售商品、提供勞務收到的現金中位數/營收中位數0%5%10%15%20%25%30%35%010,00020,00030,00040,00050,00060,000201920202021202220232024支付給職工和為職工支付的現金中位數（萬元）同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2626/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 三、投資活動現金流增加，反映擴張態

104、勢三、投資活動現金流增加，反映擴張態勢（一）投資活動現金流凈流出增加（一）投資活動現金流凈流出增加 2024年投資活動現金流出中位數為5.90億元，同比增加7.28%。投資活動現金流出中位數與營業總收入中位數的比值為42.06%，2023年同期為35.99%，同比下降6.07個百分點。我們認為，在行業整體需求筑底的過程中，行業內公司投資擴張態勢已變得更加積極。圖圖 28：2019-2024年計算機行業年計算機行業投資活動現金流出變化投資活動現金流出變化 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （二）商譽減值風險：行業商譽總規模有所縮減（二）商譽減值風險：行業商譽總規模有所縮減 1.商譽總規模

105、有所縮減商譽總規模有所縮減 整體法下，從159家計算機行業上市公司來看，截至2024年年末，商譽總值達到603億元，較上年同期減少7.97%，但商譽同比增速已有所提升。圖圖 29：2019-2024年計算機行業年計算機行業商譽總值商譽總值及同比及同比增速增速 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0201920202021202220232024投資活動現金流出小計中位數（億元）投資活動現金流出小計中位數/營業總收入中位數-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%01

106、002003004005006007008009001,000201920202021202220232024商譽（億元）同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2727/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 2.行業整體商譽減值風險持續緩解行業整體商譽減值風險持續緩解 整體而言，2024年來，行業商譽整體規模呈現縮減態勢，整體商譽減值風險已有所緩解：（1）2024年商譽總額與加回商譽減值的歸母凈利潤總額的比值為593%，相較于2023年有所上升。（2）2024年末商譽總額與凈資產、總資產的比值分別為9%、5%。這兩項指標與2023年持平。圖圖 30：201

107、8-2024年計算機行業商譽年計算機行業商譽/加回商譽減值的加回商譽減值的歸母凈利潤歸母凈利潤 圖圖 31：2018-2024年計算機行業商譽與凈資產、總資年計算機行業商譽與凈資產、總資產比值產比值 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 1,011.94947.52865.27826.57779.54654.76602.610%100%200%300%400%500%600%700%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024商譽（億元）

108、商譽/加回商譽減值的歸母凈利潤0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2018201920202021202220232024商譽/凈資產商譽/總資產 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2828/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 四、行業估值水平四、行業估值水平 截至2025年4月30日收盤，計算機行業市盈率（中信分類-TTM整體法-剔除負值）為46倍，估值較去年同期有所提升。（1）計算機軟件行業）計算機軟件行業PE高于計算機設備行業的高于計算機設備行業的PE：截止2025年4月30日，計算機軟件行業PE為26倍，而計算機設備行業

109、PE為80倍。軟件產品具有復用度高、邊際成本較低、輕資產等特點，盈利能力較強；此外，軟件產品開發周期較短，軟件公司可根據下游需求靈活調整業務發展方向，成長性方面具有彈性空間。（2）2024年年初以來，計算機設備行業年年初以來，計算機設備行業PE提升幅度大于計算機軟件行業。提升幅度大于計算機軟件行業。計算機設備行業PE由2025年1月3日的28倍下降至2025年4月30日的26倍；計算機軟件行業PE由2025年1月3日的71倍上升至2025年4月30日的80倍。我們認為，當前市場對于AI技術變革帶來各行業增加和AI應用軟件相關的IT投入趨勢的認可度較高，相應計算機軟件公司的估值有所提升。而計算機

110、設備公司面臨國際貿易摩擦、同質化競爭等挑戰，供應鏈不穩定以及盈利能力的不確定性影響其估值。（3）行業估值處于底部，或進入有限幅度的震蕩。）行業估值處于底部，或進入有限幅度的震蕩。短期來看，在財報披露之后，利空進一步消化，市場環境有利于科技行業發展；但另一方面，行業缺少較大催化劑，因此，結合當前估值、公司實際增長情況以及外圍環境，我們判斷行業或在底部基礎上有限幅度的震蕩上行。圖圖 32：2010-2025年計算機行業年計算機行業PE變化（歷史變化（歷史TTM整體法，單整體法，單位：倍）位：倍）數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 050100150200250300350400450計算機計

111、算機設備計算機軟件 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2929/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 五、風險提示五、風險提示（一）依賴公共部門的細分領域基本面承壓（一）依賴公共部門的細分領域基本面承壓 信息安全、政務信息化等細分領域的主要客戶之一是政府、公安等公共部門，若財政收入恢復不及預期，則將會影響其相應IT投入預算，則會導致相關細分領域的廠商基本面承壓。（二）政策落地不及預期壓制下游需求（二）政策落地不及預期壓制下游需求 若行業政策落地不及預期，則會影響相關領域客戶的需求和IT投入預算以及市場對相關行業發展的預期。（三）行業內公司競爭加劇的風險（三）行業

112、內公司競爭加劇的風險 在下游需求筑底過程中，各細分領域公司的競爭可能加劇，存在同質化競爭影響利潤率的風險。（四）海內外國際形勢變化（四）海內外國際形勢變化 關稅政策以及供應鏈的干擾影響計算機硬件產品關鍵零部件的供給。在此影響下，計算機硬件公司不僅面臨原材料成本上升的風險，也存在供貨能力的不確定性。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3030/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 廣發計算機行業研究小組廣發計算機行業研究小組 劉 雪 峰：首席分析師，東南大學工學士，中國人民大學經濟學碩士，1997 年起先后在數家 IT 行業跨國公司從事技術、運營與全球項目管理工作。

113、2010 年就職于招商證券研究發展中心負責計算機組行業研究工作，2014 年加入廣發證券發展研究中心。吳 祖 鵬：資深分析師，中南大學材料工程學士，復旦大學經濟學碩士，曾先后任職于華泰證券、華西證券，2021 年加入廣發證券發展研究中心。李 婉 云：資深分析師，西南財經大學金融學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。周 源：資深分析師，慕尼黑工業大學碩士，2021 年加入廣發證券，曾任職于 TUMCREATE 自動駕駛科技公司，負責大數據相關工作。王 鈺 翔：研究員，哥倫比亞大學運籌學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。戴 亞 敏：研究員，北京大學金融碩士，2024 年加入廣發證

114、券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港

115、 地址 廣州市天河區馬場路26號廣發證券大廈 47樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18 層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81 號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有

116、限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 投資對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3131/3131 Table_PageText 深度分析|計算機 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考

117、慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。

118、研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，

119、過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證

120、券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第 5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利益沖突而獨性產生影響僅容