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1、摩托車出海專題：萬億市場重塑中國品牌成長空間證券研究報告 行業研究 汽車與零部件請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分1證券分析師：黃細里執業證書編號：S0600520010001聯系郵箱：聯系電話：021-601997932025年5月6日核心觀點2 摩托車海外市場近萬億空間，出口大有可為。銷量維度，2024年海外摩托車市場銷量4000萬輛以上，大排量銷量約344萬輛，為國內8-9倍空間；收入維度，2024年海外摩托車市場規模9320億元，近萬億級別市場。據摩托車商會，2024年中國品牌摩托車出口1102萬輛，海外市占率25.7%，其中大排量出口僅35.9萬輛，海外

2、份額10.4%，中國品牌海外份額提升空間大，出口大有可為。歐美澳引領玩樂市場，亞非拉主導通路車大市場。收入維度，海外主要大市場包括：東南亞（2.3千億元）南亞（2.7千億元）歐洲（1.6千億元）拉美（1.3千億元）北美（562億元）。不同市場需求結構及競爭格局迥異，日系品牌統領全球，歐美系品牌在高端市場領先，同時各地本土品牌百花齊放。細分來看，北美：美國占90%，規模約60萬輛+大排量滲透率90%以上的高端市場，日系+本土品牌為主；拉美：規模約450萬輛且持續擴容+大排量滲透率10%的中端市場，日系+本土品牌為主，印度系/中國品牌均有一定份額，此外中國品牌為當地本土品牌代工并貼牌出口；歐洲核心

3、五國：規模100萬輛以上且持續擴容的高端市場，大排量滲透率60%-70%，玩樂需求強，同時法規驅動下125cc以下小排量通路車較為盛行，日系與歐系本土品牌主導，同時二線國家如意大利中國品牌亦有突破；土耳其：22年爆發的波動市場，通路車為主，本土品牌+日系為主，印度系+中國品牌亦有一定份額，春風占據2.5%份額；東南亞/南亞/非洲：通路車為主的低端市場，其中東南亞/南亞銷量規模合計超3000萬輛，為全球最大市場，日系+印度系主導；大洋洲：規模10萬輛以上的大排量高端市場，日系為主，歐美品牌次之。nVgVlXjWlZdYlWtR9PcM9PtRmMnPtOkPmMtOkPnNrOaQmMuNMYp

4、NpRxNqRsO核心觀點3 從貼牌到自主品牌出海，中國品牌大排量出海進行時。2016-2024年，中國燃油摩托車出口總銷量由693萬輛增長至1102萬輛，其中2024年出口中150cc以下產品銷量占比83%，250cc以上占比僅3%，摩托車出口仍以小排量為主，其中大部分為貼牌代工模式。23年起大排量出口加速，22-24年CAGR 67.5%，24年大排量出口35.9萬輛。出口流向來看，大排量主要出口歐洲與拉美市場，2024年二者占比達69%；拆分增量來看，2024年大排量出口主要增量市場為獨 聯 體/拉 美/歐 洲，2024 年 分 別 貢 獻 7.5/14.7/3.0 萬 輛 增 量（分

5、別 占 增 量 的27.5%/53.9%/11%）。自主三強春風/隆鑫/錢江主導大排量出口。2024年春風/隆鑫/錢江出口份額分別18.6%/14.2%/11.6%，其中春風表現最為亮眼，大排量出口量從2020年的0.49萬輛上漲至2024年的6.68萬輛，4年CAGR 92.15%，于2024年成為大排量出口龍頭。海外摩托車市場空間廣闊，當前中國品牌出口從小排量貼牌轉變為自主品牌大排量出海，從制造業模式往消費品模式切換，競爭力持續提升，有望打開國內摩托車企第二成長曲線。推薦大排量出口市占率較高、海外份額持續提升的【春風動力+隆鑫通用（關注）+錢江摩托（關注）】。風險提示：地緣政治風險，海外經

6、濟波動，貿易戰加劇。4目錄一、海外總覽：海外萬億市場，出口大有可為二、細分市場：歐美澳引領玩樂市場，亞非拉主導通路車大市場三、中國品牌：從貼牌出海到自主品牌，大排量出海進行時四、投資建議與風險提示海外總覽：海外萬億市場，出口大有可為 本部分主要回答以下問題：銷量/收入維度，摩托車海外市場空間有多大？海外市場分區域/分排量的構成如何？全球核心玩家有哪些？海外市場總覽：海外萬億市場，出口大有可為數據來源：statista，東吳證券研究所6圖：海外各摩托車市場銷量/收入/ASP/大排量滲透率/市場格局梳理 銷量維度，海外摩托車市場銷量4000萬輛以上，大排量銷量約344萬輛，為國內8-9倍空間；收入

7、維度，海外摩托車市場規模9320億元，近萬億級別市場。海外主要大市場包括：東南亞（2.3千億元）南亞（2.7千億元）歐洲（1.6千億元）拉美（1.3千億元）北美（562億元）。區域銷量（萬輛）占比ASP（萬元）收入（億元）占比大排量占比大排量銷量（萬輛）2024年市場格局亞洲325776%1.7545058%2%65日系/印度系品牌主導東南亞126730%1.8226424%2%25日系品牌份額90%+南亞184143%1.4265428%1%18印度占市場總規模的90%；印度系品牌份額60%，日系品牌份額33%非洲2295%1.53514%1%1日系/印度系品牌主導歐洲2636%6.0156

8、917%65%171日系與歐系品牌主導，意/德/英均有本土品牌核心五國1163%7.48609%65%75日系品牌/歐系品牌份額分別為35%/25%，美系/中國臺灣品牌有突破土耳其1213%3.44084%10%12本土品牌份額40%+，日系16%次之，也有印度系+中系（春風）北美652%8.75626%90%59美國占市場總規模的90%；日系品牌份額50%，哈雷份額20%，歐系品牌也有部分份額拉美44610%2.9127514%10%45巴西+墨西哥占市場總規模的近70%；日系品牌份額50%，本土品牌份額30%，印度系有份額，中國臺灣/自主有突破大洋洲120%7.5871%80%10日系品牌

9、份額60%，歐美系品牌占據部分份額海外合計4283100%2.29320100%8%344日系品牌主導，印度品牌次之，歐美系品牌占據小眾高端市場中國品牌在拉美/歐洲二線國家突破海外市場總覽：4000萬輛+銷量規模，近萬億元市場空間數據來源：statista，東吳證券研究所7 整體規模：24年海外摩托車市場銷量4283萬輛，規模9320億元。2014-2024年海外摩托車市場銷量從3463萬輛增長至4283萬輛，10年CAGR 2.1%，市場規模從6287億元增長至9320億元，10年CAGR 4.0%，整體穩步增長。市場對比：歐洲/北美/大洋洲為高端大排量市場，拉美中端市場，亞洲/非洲低端市場

10、。不同地區摩托車主要功能不同，單車均價差異巨大，其中北美/歐洲/大洋洲大排量占比高，ASP達6-10萬元，拉美市場小排量通路車主導，ASP 3萬元，而亞洲/非洲則以低端通路車為主，ASP 1-2萬元。圖：2024年全球分市場單車均價（萬元/輛）圖：2014-2024年海外摩托車銷量及單車均價1.71.56.07.48.72.97.50.02.04.06.08.010.0單車均價（萬元）02000400060008000100002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024亞洲非洲歐洲北美拉美澳洲圖：2014-2024年海外摩托車市

11、場規模（億元）1.61.71.81.92.02.12.22.30100020003000400050002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024海外總銷量（萬輛）/左軸海外單車均價（萬元）/右軸細分市場：歐美澳引領玩樂市場，亞非拉主導通路車大市場 本部分主要回答以下問題，對于全球主流區域和核心國家：市場規模多大？排量結構和單車均價如何？競爭格局如何？北美-美國：近60萬輛規模大排量高端市場，本土品牌和日系主導數據來源：statista，東吳證券研究所9 市場概況：近60萬輛銷量規模的大排量高端市場。美國摩托車市場規模長期呈穩增

12、長趨勢，2020-2024年銷量由50.5萬輛增長至58.1萬輛，4年CAGR 3.6%，2024年美國摩托車新車銷量58萬輛，同比+6.2%。美國市場大排量滲透率95%左右，24年單車均價達8.6萬元。市場格局：本土品牌哈雷和日系占主導。2024年哈雷銷量口徑市占率19.9%，而日系4強市占率49%，其中本田/雅馬哈/川崎/鈴木市占率分別20%/12.2%/11.6%/5.2%，此外歐系寶馬市占率也占據3.1%份額。圖：美國摩托車銷量（萬輛）本田,20.0%哈雷,19.9%雅馬哈,12.2%川崎,11.6%鈴木,5.2%寶馬,3.1%其他,28.1%圖：2024年美國摩托車市場格局（銷量口徑

13、）8.38.48.58.68.70102030405060702014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024美國銷量（萬輛）/左軸美國單車均價（萬元）/右軸拉美：450萬輛規模中端市場，日系及本土品牌主導10 市場規模：近450萬輛銷量規模的中端市場。拉美摩托車市場規模在過去10年里波動上行，2014-2024年銷量由350萬輛增長至446萬輛，10年CAGR 2.5%，2024年拉美摩托車新車銷量446萬輛，同比+7.2%。2024年單車均價達2.9萬元，屬于中端市場。據調研，當前拉美市場仍以通路車為主，24年大排量占比約10%，

14、過去幾年大排量滲透率快速提升。主要大市場：巴西+墨西哥+哥倫比亞+阿根廷四大市場。2024年巴西/墨西哥/哥倫比亞/阿根廷銷量分別為159/134/77/43萬輛，合計413萬輛，占拉美市場93%份額。數據來源：statista，專家調研，東吳證券研究所圖：2014-2024拉美市場總銷量及單車均價圖：2024年拉美分國家銷量結構（萬輛，%）巴西,159,36%墨西哥,134,30%哥倫比亞,77,17%阿根廷,43,10%其他,33,7%2.62.72.82.901002003004005002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

15、2024拉美市場規模（萬輛）/左軸拉美單車均價（萬元）/右軸11 市場格局：日系及本土品牌主導。2024年日系和本土頭部品牌銷量口徑份額分別47.9%/28.7%，印度系品牌也占有5%及以上份額。日系品牌中，本田占比35.6%居首；本土強勢品牌如墨西哥Italika/哥倫比亞AKT/阿根廷Corven市占率分別20.7%/2.4%/1.2%；印度品牌Bajaj市占率4.3%。數據來源：statista，東吳證券研究所日系,47.9%本土,28.7%印度,5.0%歐系,0.8%其他,17.6%拉美：450萬輛規模中端市場，日系及本土品牌主導拉美市場格局市占率本田35.6%Italika20.7%

16、雅馬哈9.0%Bajaj4.3%鈴木3.3%AKT2.4%Carabela2.0%Motomel1.4%Corven1.2%Zanella1.0%Gilera0.8%Hero0.8%圖：2024年拉美市場分系別格局（銷量口徑）圖：2024年拉美市場分頭部品牌市占率（銷量口徑）巴西：150萬輛規模中端市場，日系品牌主導12 市場概況：150萬輛規模中端市場，量價持續提升。巴西摩托車市場近8年呈波動上升趨勢，2016-2024年銷量由85.8萬輛增長至159.1萬輛，8年CAGR 8.0%，2024年巴西摩托車新車銷量159萬輛，占拉美的36%，為拉美最大市場。24年單車均價達3.6萬元，屬于中端

17、市場。市場格局：日系品牌占主導。兩大日系品牌合計市占率高達90%（本田/雅馬哈分別72%/18%），占據絕對主導，同時中國品牌鑫源/豪爵亦有突破。數據來源：statista，東吳證券研究所圖：2016-2024年巴西市場規模和單車均價圖：2024年巴西市場格局（銷量口徑）本田,72%雅馬哈,18%鑫源,2%皇家菲爾德,1%豪爵,1%其他,6%3.33.43.53.6050100150200201620172018201920202021202220232024巴西市場規模（萬臺）/左軸巴西單車均價（萬元）/右軸墨西哥：百萬輛規模中低端市場，本土品牌主導13 市場概況：百萬輛級別中低端市場，市場

18、持續擴容。墨西哥摩托車市場長期呈穩增長趨勢，2014-2024年的銷量由73萬輛增長至134萬輛，10年CAGR 6.3%，2024年墨西哥摩托車新車銷量134萬輛，占拉美總銷量的30%，為拉美第二大市場。2024年墨西哥單車均價2.1萬元，屬于中低端市場。市場格局：本土品牌占據主導。本土強勢品牌Italika和Carabela市占率分別69%/7%，此外，三大日系品牌合計6%。數據來源：statista，東吳證券研究所圖：2014-2024年墨西哥市場規模和單車均價圖：2024年墨西哥市場格局（銷量口徑）Italika,69%Carabela,7%川崎,3%本田,2%雅馬哈,1%其他,19%

19、1.71.81.92.02.12.20501001502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024墨西哥市場規模（萬臺）/左軸墨西哥單車均價（萬元）/右軸哥倫比亞：80萬輛規模中低端市場，日系/印度/本土品牌各占一定份額14數據來源：statista，東吳證券研究所圖：2014-2024年哥倫比亞市場規模和單車均價圖：2024年哥倫比亞市場格局（銷量口徑）Bajaj,18.2%雅馬哈,17.4%AKT,14.2%鈴木,13.2%本田,12.5%Hero,4.2%光陽,1.5%其他,18.9%市場概況：80萬輛規模中低端波動市場。哥

20、倫比亞摩托車市場整體呈波動趨勢，但2021-2024年銷量中樞相比2014-2020年有明顯提升。2014-2024年，摩托車銷量由66.1萬輛增長至76.9萬輛，10年CAGR 1.5%。單車均價達2.4萬元，屬中低端市場。市場格局：日系/印度/本土品牌各占一定份額。各品牌市場份額勢力均衡，日系3大品牌（雅馬哈/本田/鈴木）共占據43.1%，本土品牌AKT占據14.2%份額，印度2大品牌（bajaj/Hero）市占率共占據22.4%份額，此外，中國臺灣品牌光陽市占率1.5%，在該市場有所突破。1.92.02.12.22.32.42.50204060801002014 2015 2016 20

21、17 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024哥倫比亞市場規模（萬臺）/左軸哥倫比亞單車均價（萬元）/右軸阿根廷：40萬輛規模中高端市場，本土品牌百花齊放15數據來源：statista，東吳證券研究所圖：2014-2024年阿根廷市場規模和單車均價圖：2024年阿根廷市場格局（銷量口徑）市場概況：40萬輛規模中高端波動市場。阿根廷摩托車市場波動幅度較大，2017-2020年呈持續下滑趨勢，2021-2024年的銷量自27萬輛增長至43萬輛，4年CAGR 12.3%，2024年同比增長2.4%。2024年阿根廷市場單車均價達4.2萬元，屬中高端市場。據調研，阿根廷市場

22、大排量占比約10%。市場格局：本土品牌百花齊放，日系/歐系亦占據一定份額。2024年阿根廷5大本土品牌市占率46%，其中Motomel/Corven/Zanella/Keller/Brava市占率分別為15%/12%/11%/7%/1%，此外日系/意大利/印度三大車系市占率分別24%/13%/5%。3.43.63.84.04.24.401020304050602014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024阿根廷市場規模（萬臺）/左軸阿根廷單車均價（萬元）/右軸歐洲核心五國：百萬輛規模且穩步擴容的高端市場16數據來源：ACEM，東吳證

23、券研究所圖：2014-2024年歐洲核心五國摩托車銷量及單車均價圖：2019-2024年核心五國摩托車銷量結構0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024法國德國意大利西班牙英國 市場概況：百萬輛規模高端市場，市場穩步擴容。歐洲核心五國（英/法/德/西/意）摩托車市場規模長期呈穩增長趨勢，2014-2024年銷量由65.4萬輛增長至115.6萬輛，10年CAGR 5.9%，2024年歐洲核心五國總銷量116萬輛，占全球銷量的3%，我們估算其中大排量銷量75萬輛，占全球大排量銷量的23%，為全球重要高端市場，2024年歐洲核心五國單車均價達7.4萬元。分區

24、域情況：24年歐洲核心五國中，意大利銷量最高，達35.2萬輛，占比30.5%，其次分別為德國/西班牙/法國/英國，銷量占比分別21.5%/19.9%/18.5%/9.6%。6.46.66.87.07.27.47.60501001502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024歐洲核心五國銷量（萬輛）/左軸核心五國單車均價（萬元）/右軸意大利：35萬輛規模穩增長市場，中大排量：通路車約7:317圖：2024年意大利市場格局（銷量口徑）圖：2014-2024年意大利市場規模及均價圖：2024年意大利分排量段市場結構（銷量口徑）排量12

25、5cc,30%125排量250cc,9%250排量750cc,40%750cc排量,20%本田,20%Piaggio,14%雅馬哈,11%光陽,9%BMW,6%三陽,5%Ducati,3%KTM,3%川崎,3%凱旋,2%其他,26%市場概況：35萬輛規模穩增長市場。市場總量上，24年意大利市場銷量規模達35.2萬輛，14-24年10年CAGR 8.4%（14年15.6萬輛）；市場結構上，24年125cc以下小排量通路車占比30%，250cc以上大排量玩樂車占比60%，其中750cc以上超大排量占比20%，整體呈現大排量主導+通路車并存格局；單車均價上，24年意大利單車均價6.6萬元，低于核心五

26、國平均水平。市場格局：日系/本土/歐系多方勢力角逐，中國臺灣品牌突破。24年意大利市場日系3大品牌份額達34%，本土品牌Piaggio份額14%，歐系4大品牌（BMW+Ducati+KTM+凱旋）合計份額14%，中國臺灣品牌（光陽+三陽）亦占據13%份額。數據來源：ACEM，ANCMA，東吳證券研究所0.01.02.03.04.05.06.07.08.00510152025303540意大利銷量（萬輛）/左軸意大利單車均價（萬元）/右軸德國：25萬輛規模高端市場，日系+歐系占主導18圖：2024年德國市場格局（銷量口徑）圖：2014-2024年德國市場規模及均價圖：2024年德國分排量段市場結

27、構（銷量口徑）本田,14%BMW,11%Piaggio,9%雅馬哈,8%川崎,7%KTM,6%哈雷,4%凱旋,4%鈴木,3%Ducati,3%其他,30%市場概況：25萬輛規模高端市場。市場總量上，24年德國市場銷量規模達24.9萬輛，2014-2024年10年CAGR 5.8%，整體呈現波動上升的趨勢；市場結構上，24年125cc以下通路車占比22%，250cc以上大排量玩樂車占比61%，其中750cc以上超大排量占比37%，整體呈現大排量主導+通路車并存的格局。單車均價上，24年德國單車均價9.3萬元，目前是核心五國里單價最高的市場。市場格局：日系+歐系占據主導。24年德國市場日系四大品牌

28、占33%，本土品牌BMW占比11%，歐系4大品牌（Piaggio+KTM+Ducati+凱旋）合計份額22%，美國哈雷亦占4%份額。0-125cc,22%126-249cc,17%250-499cc,10%500-749cc,14%750-999cc,20%1000cc+,17%數據來源：ACEM，statista，東吳證券研究所8.88.99.09.19.29.39.405101520253020142015201620172018201920202021202220232024德國銷量（萬輛）/左軸德國單車均價（萬元）/右軸法國：20萬輛+規模市場，日系為主歐系次之19圖：2024年法國市

29、場格局（銷量口徑）圖：2014-2024年法國市場規模及均價雅馬哈,18%本田,15%BMW,9%川崎,8%哈雷,5%凱旋,4%KTM,4%鈴木,4%Piaggio,3%Ducati,2%其他,27%市場概況：20萬輛+規模市場。市場總量上，24年法國市場規模達21.4萬輛，2014-2024年10年CAGR 3.4%，整體呈現平穩增長；單車均價上，24年法國單車均價8.7萬元，略高于核心五國平均水平。格局：日系+歐系占據主導。24年法國市場份額中，日系雅馬哈18%領跑，日系四大品牌（雅馬哈+本田+川崎+鈴木）達45%；歐系以BMW 9%為首，各品牌總計23%；其余品牌較為分散。數據來源：AC

30、EM，statista，東吳證券研究所8.08.18.28.38.48.58.68.78.805101520252014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024法國銷量（萬輛）/左軸法國單車均價（萬元）/右軸0-125cc,52%126-500cc,19%501-750cc,12%751-1000cc,12%1000cc+,5%西班牙：20萬輛+規模大排量+通路車并存市場，格局分散20圖：2024年西班牙市場格局（銷量口徑）圖：2014-2024西班牙市場規模及均價圖：2024年西班牙分排量段市場結構（銷量口徑）市場概況：20萬輛+規

31、模市場，21年起持續增長。市場總量上，24年西班牙市場銷量規模達23萬輛，20年疫情沖擊下市場下滑，21年重回增長，20-24年4年CAGR 10.5%，增長態勢明顯；市場結構上，24年125cc以下小排量通路車占比52%，整體呈現大排量/通路車平分市場的格局；單車均價上，24年西班牙單車均價8.6萬元，略高于核心五國單車均價。市場格局：格局分散，中國品牌有所突破。其中日系2大品牌總計36.7%，中國臺灣品牌光陽+三陽占據11.2%，中國本土品牌無極+升仕占據8%，此外歐系品牌BMW/Piaggio/KTM/Aprilia均占據一定份額。數據來源：ACEM，Anesdor，東吳證券研究所本田,

32、21.7%雅馬哈,15.0%光陽,6.1%BMW,5.9%Piaggio,5.2%三陽,5.1%Voge,4.2%升仕,3.8%KTM,3.5%Aprilia,1.9%其他,27.6%7.88.08.28.48.68.8051015202520142015201620172018201920202021202220232024西班牙銷量（萬輛）/左軸西班牙單車均價（萬元）/右軸本田,20%雅馬哈,12%BMW,9%凱旋,8%KTM,6%川崎,5%鈴木,4%Piaggio,2%哈雷,1%其他,34%英國：10萬輛規模小市場，大排量:通路車約6:421數據來源：ACEM，statista，東吳證券

33、研究所圖：2024年英國市場格局（銷量口徑）圖：2014-2024年英國市場規模及均價圖：2024年英國分排量段市場結構（銷量口徑）0-125cc,37%126-500cc,19%501-750cc,12%751-1000cc,17%1000cc+,15%市場概況：10萬輛規模小市場，規模穩定，大排量:通路車約6:4。市場總量上，14-16年曾出現較快增長，17年回調后市場規模穩定在10萬輛左右。17-24年CAGR 1.8%，24年銷量達11.1萬輛。市場結構上，24年125cc以下小排量通路車占比37%，500cc以上的大排量玩樂車占比約44%，整體呈現大排量略高于通路車的市場結構；單車均

34、價上，24年英國單車均價8.9萬元，單價居核心五國市場第二高。市場格局：日系+歐系各占主導。日系四大品牌市場份額共計41%，歐系各品牌份額之和約25%，其中英國本土品牌凱旋約占8%。其他品牌約占34%。8.28.48.68.89.002468101214英國銷量（萬輛）/左軸英國單車均價（萬元）/右軸土耳其：21年起爆發的波動市場，通路車為主 市場規模：自21年起，土耳其里拉大幅貶值、國內通脹率飆升，消費降級趨勢下摩托車對乘用車的替代效應凸顯，土耳其摩托車市場迅速擴容，21-24年銷量CAGR 高達68%，24年銷量達120.7萬輛。市場結構：2022年，土耳其市場以小于125cc的通路車為主

35、導，約占市場份額的74%；250cc以上大排量玩樂車僅不到3%（預計23-24年有所增長）；24年土耳其市場單車均價3.4萬元，屬于中端市場。數據來源：Tuik，wind，statista，東吳證券研究所22圖：2004-2024年土耳其市場摩托車總銷量及匯率變動0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%202020212022電摩751cc+501-750cc251-500cc126-250cc101-125cc51-100cc0-50cc圖：2020-2022年土耳其分排量段銷量0.05.010.015.020.025.030.035.00.020.040.060.080

36、.0100.0120.0140.0200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024土耳其摩托車注冊量（萬臺）/左軸美元兌土耳其里拉/右軸土耳其：本土品牌主導，中國品牌初露頭角 市場格局：本土主導，中國品牌突破。24年四大本土品牌（Kuba+Mondial+Arora+Rks）市場份額高達41.8%，此外日系本田份額較高，占13.4%；中國品牌春風動力初露頭角，斬獲2.5%的市場份額。分排量段市場格局：本土品牌主導小排量市場，中國品牌突破大排量市場。從頭部品牌銷量結構出發，本土

37、品牌Kuba+Mondial+Arora均以50cc以下通路車為主，本土品牌占據了幾乎所有50cc以下通路車市場份額，而50cc以上市場則海外品牌與本土品牌共存。數據來源：Tuik，東吳證券研究所23圖：2024年土耳其市場摩托車市場格局（銷量口徑）圖：2024年土耳其頭部品牌產品銷量結構（萬輛）Kuba,15.0%本田,13.4%Mondial,11.5%Arora,7.5%Rks,7.8%Tvs,6.0%春風動力,2.5%雅馬哈,2.3%其他,34.0%02468101214161820Kuba本田MondialRksAroraTvs春風動力 雅馬哈大于50cc不大于50cc東南亞：千萬輛

38、級別低端大市場，日系占據絕對主導24 市場概況：千萬輛級別低端大市場，24年銷量1267萬輛，單車均價1.8萬元。東南亞市場20年受疫情沖擊后市場下滑，21年重回增長；東南亞市場以通路車為主，單車均價處于全球較低水平，僅高于非洲市場（1.5萬元），每年小幅提升。核心國家：印尼+越南+泰國+菲律賓四大國占據95%銷量。銷量維度，24年印尼/越南/泰國/菲律賓銷量分別為569/288/187/158萬輛，合計銷量1202萬輛，占東南亞整體的95%，單價維度，泰國市場單價較高，達3.8萬元，其余市場均處于2萬左右及以下偏低水平。市場格局：日系占據絕對主導。24年日系4強占據93%份額，其中本田一家市

39、占率高達67%。數據來源：statista，東吳證券研究所圖：2024年東南亞核心國家銷量和單價 圖：2024年東南亞市場格局（銷量口徑）圖：2014-2024年東南亞市場規模及均價本田,67%雅馬哈,24%川崎,1%鈴木,1%其他,7%0.00.51.01.52.0020040060080010001200140020142015201620172018201920202021202220232024東南亞銷量（萬輛）/左軸東南亞單車均價（萬元）/右軸0.01.02.03.04.00100200300400500600印尼越南泰國菲律賓銷量（萬輛）/左軸單價（萬元）/右軸南亞-印度：1600

40、萬輛規模低端大市場，本土品牌主導25 市場概況：全球第一大市場，1600萬輛規模低端市場。印度市場以通路車為主，銷量波動上行，24年銷量達1630萬輛，14-24年 10年CAGR 3.1%，市場單價較低，24年均價1.4萬元。市場格局：大市場孕育本土強勢品牌。印度大市場培育出眾多強勢本土品牌，Hero+TVS+Bajaj 3大本土品牌合計占據印度60%市場份額，同時日系品牌強競爭力凸顯，本田+鈴木+雅馬哈3大品牌合計占據33%份額。數據來源：statista，東吳證券研究所圖：2014-2024年印度市場規模及均價圖：2024年印度市場分品牌格局（銷量口徑）Hero,32%本田,24%TVS

41、,16%Bajaj,12%鈴木,5%皇家菲爾德,5%雅馬哈,4%其他,3%0.00.51.01.505001000150020002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024印度銷量（萬輛）/左軸印度單車均價（萬元）/右軸非洲：200萬輛規模中小型低端市場，印度+日系主導26數據來源：statista，東吳證券研究所 市場概況：中小規模低端市場。24年市場規模229萬輛，占海外市場規模的5%，近幾年市場小幅增長；通路車為主，大排量車以二手車為主，24年單車均價1.5萬元，為全球單價最低市場，近幾年單車均價持續提升。市場格局：印度系

42、及日系品牌占主導，格局較為分散。印度系三大品牌（Hero+Bajaj+TVS）合計市占率25%，日系兩大品牌（本田+雅馬哈）合計市占率23%，其余品牌包括歐系KTM市占率2.1%，及中國臺灣三陽市占率0.1%。圖：2014-2024年非洲市場規模及單車均價圖：2024年非洲分系別市場格局（銷量口徑）印度,25%日系,23%歐系,2%其他,50%1.41.41.51.51.60501001502002502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024非洲銷量（萬輛）/左軸非洲單車均價（萬元）/右軸大洋洲：10萬輛+規模小型高端市場，日

43、系主導歐美次之27 市場概況：小而美高端市場。銷量維度，24年大洋洲市場銷量12萬輛，市場經歷21年爆發后有所回落，24年重回增長；結構及均價維度，大洋洲以大排量玩樂型摩托車為主，24年單車均價7.5萬元，屬于高端市場，近3年單車均價較為穩定。市場格局：日系主導，歐系美系占據一定份額。24年日系4大品牌（本田+雅馬哈+川崎+鈴木）合計市占率達59%，占據主導，其中本田/雅馬哈單品牌市占率均達20%+；歐系幾大品牌（KTM+BMW+杜卡迪）合計市占率18%；北美高端品牌哈雷亦占據7%份額。數據來源：statista，東吳證券研究所圖：2014-2024年大洋洲市場規模及單車均價圖：2024年大洋

44、洲分品牌市場格局（銷量口徑）日系,59%歐系,18%美系,7%其他,16%6.97.07.17.27.37.47.57.60510152014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024大洋洲銷量（萬輛）/左軸大洋洲單車均價（萬元）/右軸中國品牌：從貼牌出海到自主品牌，大排量出海進行時 本部分主要回答以下問題：中國品牌出口總銷量及銷量結構如何？中國品牌出口流向哪些區域/國家？主要的增量市場有哪些？中國品牌出口格局如何？哪些廠商表現最好？出口概況：出口千萬量級，小排量通路車占八成，大排量出口加速中數據來源：摩托車商會，東吳證券研究所29 油

45、摩出口千萬量級，23年起快速增長。2016-2024年，燃油摩托車出口總銷量由693萬輛增長至1102萬輛，其中21年出口爆發主因疫情期間國內供應鏈快速恢復，22年短暫下滑后23年重回增長。150cc以下通路車出口占八成：2024年出口中150cc以下產品銷量占比83%，150-250cc中等排量出口占比14%，而250cc以上占比僅3%。大排量出口迅速發展：23年起大排量出口加速，22-24年CAGR 67.5%，24年大排量出口35.9萬輛，滲透率3.3%，增長空間依然廣闊。圖：2016-2024年出口銷量（萬輛）及增速圖：2024年中國摩托車出口結構（銷量口徑）693 751 731 7

46、12 708 909 762 829 1102-20%-10%0%10%20%30%40%0200400600800100012002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024出口銷量/左軸出口銷量yoy/右軸圖：2019-2024年大排量摩托車出口銷量（萬輛，左軸）及滲透率（右軸）83%10%4%2%1%0%150cc以下150-200cc200-250cc250-400cc400-800cc電動6.5 6.1 12.3 12.8 18.9 35.9 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%01020304020192020

47、2021202220232024250cc以上大排量出口銷量250cc以上大排量出口滲透率出口流向：整體主要出口亞非拉中東，大排量主要出口拉美/歐洲數據來源：海關總署，東吳證券研究所30圖：2015-2024年摩托車出口流向（銷量口徑）24%29%25%24%23%17%13%15%12%11%25%22%20%22%26%25%27%23%23%21%28%28%28%28%27%26%34%38%38%41%12%12%11%12%11%13%11%12%15%15%6%7%10%8%7%7%7%6%5%5%4%3%6%7%7%12%8%6%7%7%0%20%40%60%80%100%20

48、15201620172018201920202021202220232024亞洲非洲拉美中東歐洲其他圖：2015-2024年大排量摩托車出口流向（銷量口徑）3%0%0%0%1%3%3%5%10%18%28%33%34%15%19%16%11%10%7%5%43%36%35%36%28%35%37%29%41%47%18%21%25%44%47%40%43%44%32%22%8%9%7%5%4%6%6%12%10%7%0%20%40%60%80%100%2015201620172018201920202021202220232024獨聯體亞洲拉美歐洲其他 整體出口主要流向亞非拉市場及中東市場。從

49、整體出口來看，2015-2024年主要流向亞洲、非洲、拉美、中東市場，四大市場占比維持在80-90%左右，其中拉美市場占比持續提升，從2015年的28%提升至2024年的41%，增長明顯。大排量出口主要流向歐洲、拉美市場。2015-2024年大排量摩托車出口主要流向歐洲與拉美市場，2024年歐洲+拉美出口銷量占比達69%。2019年后，亞洲市場占比逐年下降，同時獨聯體出口占比迅速升高，2024年升至18%。增量拆分：拉美/獨聯體/歐洲為大排量主要增量市場數據來源：海關總署，東吳證券研究所31 整體出口：拉美/中東/非洲為主要增量市場。海關口徑下，2024年摩托車整體出口增長302萬輛，增速26

50、%，主要增量市場為拉美/中東/非洲，2024年分別貢獻161/47/40萬輛增量，分別占增量的53%/16%/13%。大排量出口：拉美/獨聯體/歐洲為大排量主要增量市場。海關口徑下，2024年大排量出口增長27萬輛，增速47.4%，主要增量市場為獨聯體/拉美/歐洲，2024年分別貢獻7.5/14.7/3.0萬輛增量，分別占增量的27.5%/53.9%/11%。020040060080010001200140016000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0圖：2024年摩托車出口增量拆分（萬輛）圖：2024年大排量摩托車出口增量拆分（萬輛）大排量出口格局：

51、自主三強主導，春風表現最佳數據來源：摩托車商會，中汽協，交強險，東吳證券研究所32 出口整體格局：格局分散，隆鑫/大長江/大治等小排量出口為主。2024年，隆鑫出口占整體銷量14.3%，其次為大長江和大冶，CR3為29.7%，市場格局分散。大排量出口格局：自主三強主導。大排量出口格局明顯好于小排量，2024年，春風/隆鑫/錢江出口市占率分別18.6%/14.2%/11.6%，CR3 44.4%。春風/隆鑫大排量出口持續增長，春風表現最佳。自主三強大排量出口量持續增長，三家合計出口量從2020年的2.87萬輛提升至15.97萬輛。其中春風增速最為亮眼，大排量出口量從2020年的0.49萬輛上漲至

52、2024年的6.68萬輛，4年CAGR達92.15%，于2024年成為大排量出口龍頭。圖：2024年出口整體格局（銷量口徑）圖：2021-2024年大排量出口格局（銷量口徑）隆鑫,14.28%大長江,8.64%大冶,6.80%豪進,5.68%宗申,5.54%其他,59.06%0%5%10%15%20%25%30%35%2021202220232024春風動力錢江摩托隆鑫通用圖：自主三強大排量摩托出口總銷量（萬輛）01234567820202021202220232024春風動力隆鑫通用錢江摩托投資建議與風險提示投資建議與風險提示34 海外摩托車市場空間廣闊，自主品牌出口正當時。當前中國品牌出口

53、從小排量貼牌轉變為自主品牌大排量車型出海，從制造業模式往消費品模式切換，自主品牌競爭力持續提升，有望打開國內摩托車企第二成長曲線。推薦大排量出口市占率較高、海外份額持續提升的【春風動力+隆鑫通用（關注）+錢江摩托（關注）】。風險提示：地緣政治風險：若海外核心出口國家爆發地緣政治問題，可能影響海外摩托車需求，對公司出口銷量及業績造成影響。海外經濟波動：若海外經濟復蘇不及預期，可能影響摩托車海外需求，對公司出口銷量及業績造成影響。貿易戰加?。喝糍Q易戰加劇，可能影響公司產品海外競爭力與公司盈利能力。免責聲明免責聲明東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報

54、告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任

55、何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后6至12個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生

56、指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證50指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在15%以上；增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介于5%與15%之間；中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與5%之間；減持：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來6個月內，行業指數相對強于基準5%以上；中性：預期未來6個月內，行業指數相對基準-5%與5%；減持：預期未來6個月內，行業指數相對弱于基準5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼：215021傳真：（0512）6293852735東吳證券 財富家園