《千里科技-公司研究報告-戰略定位AI+車加速轉型-250506（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《千里科技-公司研究報告-戰略定位AI+車加速轉型-250506（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/1919 Table_Page 年報點評|摩托車及其他 證券研究報告 千里科技（千里科技（601777.SH）戰略定位戰略定位 AI+車，加速轉型車，加速轉型 核心觀點核心觀點：24 年收入同比年收入同比+3.9%，整體經營穩健，整體經營穩健。公司發布財報，24 年實現營收70.35 億元/同比+3.9%，歸母凈利潤 0.4 億元/同比+65.3%。分業務收入來看，乘用車 42.2 億元/同比+13.0%，收入增速跑贏國內汽車批發銷量增速約 8.5pct（根據中汽協，24 年汽車批發銷量同比+4.5%）；摩托車 21.4 億元/同比+5.

2、3%，收入增速跑贏中國摩托車銷量增速約2.5pct（根據中國摩托車商會數據統計，2024 年摩托車行業銷量達1992.3 萬輛/同比增長 2.8%）；內燃機及配件 4.3 億元/同比+7.0%。加大研發投入，積極轉型加大研發投入，積極轉型。根據年報，公司 24 年實現毛利率 9.0%/同比+3.0pct，實現歸母凈利率 0.6%/同比+0.2pct。分業務毛利率來看，乘用車及配件 4.4%/同比+6.7pct，摩托車整車及配件 12.1%，同比 -0.6pct；內燃機及配件 21.0%/同比+2.0pct。公司期間費用率為 15.7%，同 比+0.9pct，其 中 銷 售/管 理/研 發/財

3、務 費 用 率 分 別 為4.8%/4.1%/5.8%/1.1%，同比分別-0.8/-1.5/+2.6/+0.6pct，公司逐步加大研發投入，積極轉型。戰略定位戰略定位 AI+車車，終端，終端+科技雙輪驅動科技雙輪驅動。公司從尹明善時代的摩托車，到吉利時代的智能換電汽車，再到印奇時代的 AI+車三次戰略定位轉型發展歷程。展望新的轉型階段，公司在汽車&摩托等終端業務，依托拓寬產品矩陣，國內外聯動穩步發展；在科技業務，致力于打造智能汽車解決方案開放平臺，并拓展至 robotaxi 領域。盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議：公司戰略定位 AI+車，加速轉型，致力于打造智能汽車解決方案開放平臺，并拓

4、展至 robotaxi 領域。預計公司 25-27年收入為 82.5/99.1/123.8 億元，參考可比估值及歷史估值，給予 25 年6XPS，對應合理價值為 10.94 元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟低預期；智能化滲透率低預期；技術迭代低預期。盈利預測：盈利預測：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入（百萬元）6,768 7,035 8,246 9,911 12,384 增長率（%）-21.8 3.9 17.2 20.2 24.9 EBITDA（百萬元）-406-52 24 39 109 歸母凈利潤（百萬元）24 40 82

5、118 200 增長率（%）-84.3 65.3 103.7 45.1 69.2 EPS（元/股）0.01 0.01 0.02 0.03 0.04 市盈率（x）358.00 765.00 491.41 338.63 200.19 ROE（%）0.2 0.4 0.8 1.1 1.8 EV/EBITDA（x）-1,608.06 977.67 346.74 數據來源：公司財務報表，廣發證券發展研究中心 公司評級公司評級 增持增持 當前價格 8.86 元 合理價值 10.94 元 報告日期 2025-05-06 相對市場相對市場表現表現 分析師：分析師：周偉 SAC 執證號：S026052209000

6、1 021-38003684 分析師：分析師：閆俊剛 SAC 執證號：S0260516010001 021-38003682 分析師：分析師：紀成煒 SAC 執證號：S0260518060001 SFC CE No.BOI548 021-38003594 請注意，周偉,閆俊剛并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：-14%33%80%127%174%221%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25千里科技滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/1919 Table_PageText 千里

7、科技|年報點評 目錄索引目錄索引 一、24 年收入同比+3.9%，整體經營穩健.4 二、加大研發投入，積極戰略轉型.4 三、聚焦 AI+車戰略，終端+科技雙輪驅動.6（一）汽車&摩托等終端業務繼續拓寬產品矩陣，國內外聯動穩步發展.6（二）科技業務致力于打造智能汽車解決方案開放平臺，并拓展至ROBOTAXI領域.9 四、盈利預測和投資建議.14 五、風險提示.16 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/1919 Table_PageText 千里科技|年報點評 圖表索引圖表索引 圖 1：公司年度營收及同比增速.4 圖 2：公司年度歸母凈利潤及同比增速.4 圖 3：公司季度營收及同

8、比增速.4 圖 4：公司季度歸母凈利潤及同比增速.4 圖 5：公司年度毛利率、凈利率和期間費用率.5 圖 6：公司年度銷售/管理/研發/財務費用率.5 圖 7：公司季度毛利率、凈利率和期間費用率.5 圖 8：公司季度銷售/管理/研發/財務費用率.5 圖 9：公司發展歷程.6 圖 10：公司終端業務三大類型產品.8 圖 11：2015-2024 年公司乘用車業務收入及增速.8 圖 12：2015-2024 年公司摩托車業務收入及增速.8 圖 13：公司內燃機及配件業務收入.9 圖 14：2015-2025 年公司分業務毛利率.9 圖 15：公司股權結構（截止 25 年一季報）.9 圖 16：第二

9、大股東重慶江河匯股權變化.10 圖 17：預計 25-26 年中階智駕規模放量.10 圖 18：2022-2024H1 國內中高階輔助智駕滲透率.11 圖 19：2023 年 1 月以來高階組合輔助智駕滲透率呈現快速提升趨勢.12 圖 20：成立千里智駕科技公司，進軍智能駕駛領域.12 圖 21：公司與吉利深度合作，發布千里浩瀚智駕方案.13 圖 22：公司自 2020 年以來 PS TTM 估值變化情況（倍）.15 表 1：乘用車銷量(萬輛)和同比增速（%）.7 表 2：公司業務拆分.14 表 3：可比公司估值（2023、2024 年對應年末最后一個交易日收盤價，2025、2026年對應 2

10、025 年 4 月 30 日收盤價）.15 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/1919 Table_PageText 千里科技|年報點評 一一、24 年收入同比年收入同比+3.9%，整體經營穩健，整體經營穩健 公司發布財報，24年實現營收70.35億元/同比+3.9%，歸母凈利潤0.4億元/同比+65.3%。25Q1實現營收18.1億元/同比+28.5%，歸母凈利潤0.2億元/同比+29.8%。24年分業務收入來看，乘用車及配件42.2億元/同比+13.0%，收入增速跑贏國內汽車批發銷量增速約8.5pct（根據中汽協，24年汽車批發銷量同比+4.5%）；摩托車整車及配件21

11、.4億元/同比+5.3%，收入增速跑贏中國摩托車銷量增速約2.5pct（根據中國摩托車商會數據統計，2024年摩托車行業銷量達1992.3萬輛/同比增長2.8%）；內燃機及配件4.3億元/同比+7.0%。圖圖1：公司年度營收及同比增速公司年度營收及同比增速 圖圖2：公司年度歸母凈利潤及同比增速：公司年度歸母凈利潤及同比增速 數據來源：公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖3：公司季公司季度營收及同比增速度營收及同比增速 圖圖4：公司季度：公司季度歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速 數據來源：公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司財報，廣發證

12、券發展研究中心 二、二、加大研發投入，積極加大研發投入，積極戰略戰略轉型轉型 根據財報，公司24年實現毛利率9.0%/同比+3.0pct，實現歸母凈利率0.6%/同比+0.2pct。分業務毛利率來看，乘用車及配件4.4%/同比+6.7pct，摩托車整車及配件12.1%/同比-0.6pct；內燃機及配件21.0%/同比+2.0pct。公司期間費用率為15.7%，同比+0.9pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.8%/4.1%/5.8%/1.1%，同比分別-0.8/-1.5/+2.6/+0.6pct，公司逐步加大研發投入，積極轉型。25Q1公司實現毛利-70%-20%30%80%130

13、%020406080100120140收入（億元/左軸）收入同比(YOY/右軸）(50)(40)(30)(20)(10)010歸母利潤（億元）-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530354021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1營業收入（億元/左軸）營收(YOY/右軸）-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8121Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425

14、Q1歸母凈利潤（億元/左軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/1919 Table_PageText 千里科技|年報點評 率8.2%/同比+1.7pct，歸母凈利率1.1%/同比持平，銷售/管理/研發/財務費用率分別4.7%/4.3%/7.4%/-4.2%，同比-2.3/-0.9/+1.1/-5.2pct。圖圖5：公司年度毛利率、凈利率和期間費用率公司年度毛利率、凈利率和期間費用率 圖圖6：公司：公司年度銷售年度銷售/管理管理/研發研發/財務費用率財務費用率 數據來源：公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖7：公司季度毛利率、凈利率和

15、期間費用率公司季度毛利率、凈利率和期間費用率 圖圖8：公司季度銷售：公司季度銷售/管理管理/研發研發/財務費用率財務費用率 數據來源：公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司財報，廣發證券發展研究中心 0%20%40%60%80%100%毛利率歸母凈利率期間費用率-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2018年2020年2022年2024年銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率0%5%10%15%20%25%30%毛利率歸母凈利率期間費用率-5%0%5%10%15%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免

16、責聲明 6 6/1919 Table_PageText 千里科技|年報點評 三三、聚焦聚焦 AI+車車戰略戰略，終端終端+科技雙輪驅動科技雙輪驅動 公司從尹明善時代的公司從尹明善時代的摩托車，到吉利時代的智能換電汽車，印奇時代的摩托車，到吉利時代的智能換電汽車，印奇時代的AI+車三車三次戰略定位轉型發展次戰略定位轉型發展歷程歷程。1992年尹明善創立力帆實業，憑借摩托車發動機核心技術快速崛起，逐步發展成為“中國摩托車之王”。2003年正式進軍汽車產業，于2006年首款力帆汽車上市，經過多年發展，因產品質量、設計定位、技術路線等缺陷，戰略轉型以失敗告終。2020年重慶兩江和吉利發起滿江紅產業基金

17、簽署重整投資協議。并于2021年吉利代表徐志豪出任董事長，更名力帆科技，定位智能網聯換電新能源車領先企業。2024年曠視科技創始人印奇通過江河匯受讓吉利集團旗下公司持有的千里科技19.91%股份，成為第二大股東，同年11月，印奇出任董事長，后更名位千里科技。至此，公司定位“AI+車”戰略，與重慶兩江新區共建“AI智行開放平臺”，整合“車+機器人+算法”生態。圖圖9：公司發展歷程：公司發展歷程 數據來源：24 年 7 月轉讓公司股份公告，24 年 11 月董事會第九次會議決議公告，公司官網，車家號，蓋世汽車，廣發證券發展研究中心 （一）（一）汽車汽車&摩托等摩托等終端業務終端業務繼續繼續拓寬拓寬

18、產品矩陣，產品矩陣，國內外聯動國內外聯動穩步穩步發展發展 我們預計我們預計2025年中國乘用車批發銷量年中國乘用車批發銷量2969萬臺，同比增長萬臺，同比增長+8%。根據24年12月曾發布報告“2025年投資策略，走出通縮”，綜合考慮以下幾個因素：（1）在以舊換新政策延續，我們預計25年國內乘用車終端銷量同比增速或為+3%；（2）當前乘用車行業庫存位置合理偏低，或對批發銷量有正面貢獻；（3）出口增長繼續拉動。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/1919 Table_PageText 千里科技|年報點評 表表1：乘用車銷量乘用車銷量(萬輛萬輛)和同比增速（和同比增速（%）乘用車

19、銷量預測乘用車銷量預測 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 乘用車批發銷量乘用車批發銷量 2110.9 2429.2 2474.4 2367.2 2143.3 2013.6 2146.8 2355.0 2601.2 2755.3 2969.0 同比增速（同比增速（%）15.1%1.9%-4.3%-9.5%-6.1%6.6%9.7%10.5%5.9%7.8%乘用車終端銷量乘用車終端銷量 2019.1 2349.0 2339.3 2141.3 2054.3 1902.5 2040.3 1993.3 2112.3 2291.

20、8 2360.6 同比增速（同比增速（%）16.3%-0.4%-8.5%-4.1%-7.4%7.2%-2.3%6.0%8.5%3.0%乘用車出口量乘用車出口量 42.6 47.1 62.7 72.3 72.5 76.0 161.4 252.6 408.4 494.3 568.4 同比增速（同比增速（%）10.7%33.1%15.3%0.2%4.8%112.4%56.5%61.7%21.0%15.0%渠道庫存渠道庫存 49.2 33.1 72.4 153.5 16.5 35.2 (54.9)109.2 80.6 (30.9)40.0 數據來源：中汽協，交強險，廣發證券發展研究中心 中國摩托車行業

21、步入深度調整期，行業競爭中國摩托車行業步入深度調整期，行業競爭進入進入存量博弈存量博弈+增量開拓的雙重攻堅增量開拓的雙重攻堅階段。階段。隨著主力消費人群更迭，工具及通勤消費向“通勤+娛樂”消費轉移，250CC 排量以上車型銷量占比增長，車企逐漸向大排量、高配置踏板車型布局。同時，價格競爭日趨激烈，車企以高配低價策略搶占市場份額，壓縮利潤空間。公司公司終端業務涵蓋摩托車、汽車終端業務涵蓋摩托車、汽車、內燃機、內燃機等領域。等領域。（1）汽車業務：產品類別上睿藍汽車已覆蓋新能源車型及燃油車型體系，產品序列上已涵蓋轎車、SUV、MPV等主流車型。展望來看，公司汽車業務通過拓展多元補能邊界，以睿藍汽車

22、充換電一體化為核心，重點推進“可充可換可增程”技術體系，滿足不同用戶補能需求。（2）摩托車業務：產品已涵蓋燃油車型及新能源車型體系，產品序列上已涵蓋巡旅車、街車、騎士車、彎梁車、踏板車、太子車、跑車、越野車等系列，排量上涵蓋50CC-600CC排量。展望來看，公司通過力帆品牌鞏固傳統摩托車產業優勢，派方品牌開拓高端摩托車智能出行市場，以“規?；?、智能化、國際化”為戰略主線，構建“技術驅動、場景融合、全球布局”的產業生態體系。（3）內燃機業務：由全資子公司重慶力帆內燃機有限公司負責，產品覆蓋動力、發電機組、戶外電源、電焊機組、水泵、微耕機、高壓清洗機、草坪機、園林機械、建筑機械等類型的多元化通用

23、機械。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/1919 Table_PageText 千里科技|年報點評 圖圖10：公司終端業務三大類型產品：公司終端業務三大類型產品 數據來源：公司官網、廣發證券發展研究中心 圖圖11：2015-2024年年公司公司乘用車業務收入及增速乘用車業務收入及增速 圖圖12：2015-2024年年公司摩托車業務收入及增速公司摩托車業務收入及增速 數據來源：公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司財報，廣發證券發展研究中心 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%010002000300040005000600020152016

24、20172018201920202021202220232024乘用車及配件（百萬元/左軸）yoy（右軸）-30%-20%-10%0%10%20%050010001500200025003000350040002015201620172018201920202021202220232024摩托車整車及配件（百萬元/左軸）yoy（右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/1919 Table_PageText 千里科技|年報點評 圖圖13：公司公司內燃機及配件業務收入內燃機及配件業務收入 圖圖14：2015-2025年年公司公司分業務毛利率分業務毛利率 數據來源：公司財報，廣發

25、證券發展研究中心 數據來源：公司財報，廣發證券發展研究中心（二二）科技科技業務業務致力于致力于打造智能汽車解決方案開放平臺打造智能汽車解決方案開放平臺，并，并拓展拓展至至robotaxi 領域領域 截至截至2025年一季報年一季報，吉利和重慶兩江產業集團通過持有的滿江紅股權基金是公吉利和重慶兩江產業集團通過持有的滿江紅股權基金是公司第一大股東司第一大股東，印奇通過江河匯間接持有千里印奇通過江河匯間接持有千里科技股份，科技股份，是千里是千里科技第二大股東科技第二大股東。2020年11月，根據公司發布的重整計劃公告，滿江紅股權投資基金企業取代力帆控股成為控股股東，吉利邁捷、吉利科技集團將以產業投資

26、人的身份參與重整力帆。根據2024年7月3日轉讓公司股份公告，曠視科技創始人印奇作價24.3億元，以江河順遂公司受讓吉利集團旗下公司所持有的力帆科技部分股份，拿下力帆公司總股本的19.91%，于2024年8月完成了股權交割手續。圖圖15：公司股權結構（截止公司股權結構（截止25年一季報年一季報）數據來源：公司財報，企查查，廣發證券發展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002503003504004505002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024內燃機及配件（百萬元/左軸）yoy（右軸）-20.0

27、%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%20152017201920212023乘用車及配件摩托車整車及配件內燃機及配件 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/1919 Table_PageText 千里科技|年報點評 圖圖16：第二大股東重慶江河匯股權變化：第二大股東重慶江河匯股權變化 數據來源：2024 年 7 月股份轉讓公告，廣發證券發展研究中心 高管團隊引入曠視、吉利、曹操出行多方人才，積極轉型。高管團隊引入曠視、吉利、曹操出行多方人才，積極轉型。根據2024年11月董事會第九次會議決議公告和24年年報，曠視科技創始人印奇當選為力帆科技新的董事長，吉利集團

28、出身的黃強先生擔任公司副總裁兼任CFO，曹操出行創始人劉金良在公司擔任董事。2025年中階智駕配套率有望加速。年中階智駕配套率有望加速。主要原因：（1）車企將從重點發展新能源轉向智能化以保持車企的持續競爭力。根據交強險口徑，2024年國內新能源乘用車滲透率已經提升至46.9%，（2）低階智駕滲透率逐年提升后帶來同質化競爭加劇。根據中國電動汽車百人會，2024年我國乘用車L2及以上滲透率達到55.7%。（3）中階智駕可以帶來更多用戶體驗，技術成熟且資源豐富，成本正不斷降低。（4）車企數據閉環的需要。根據工信部新車申報目錄，比亞迪漢、唐為代表的王朝系列車型，在“選裝后視鏡底座”顯示搭載有三目攝像頭

29、方案，我們認為代表其將在20萬元以內車型將逐步搭載中階智駕方案。此外，隨著更多車企進一步加入，2025年中階智駕將進入高速成長期。圖圖17：預計預計25-26年中階智駕規模放量年中階智駕規模放量 數據來源：交強險，中國電動汽車百人會，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/1919 Table_PageText 千里科技|年報點評 預計預計2025年中階智駕取代低階智駕方案將加速年中階智駕取代低階智駕方案將加速。高速NOA功能最早在2019年由特斯拉引入國內，各家車企于2022年逐步落地。根據佐思汽研，2024年上半年國內乘用車L2.5級及以上ADAS車型

30、銷量滲透率為11.0%，其中，中階智駕車型銷量滲透率為3.4%，高階輔助駕駛車型銷量滲透率為7.6%。根據工信部新車申報目錄，比亞迪漢、唐等為代表的王朝系列車型，在“選裝后視鏡底座”顯示搭載有三目攝像頭方案，我們認為代表其將在20萬元以內車型將逐步搭載中階智駕方案。此外隨著其他車企進一步跟隨，2025-2026年中階智駕取代低階智駕方案有望加速。圖圖18：2022-2024H1國內國內中高階中高階輔助輔助智智駕駕滲透率滲透率 數據來源：佐思汽研，廣發證券發展研究中心 注：本處指的中高階輔助智駕是按照算力分類 高階高階輔助智駕進入平價時代輔助智駕進入平價時代，滲透率拐點，滲透率拐點將至將至。隨著

31、軟硬件技術降本推動下，搭載高階輔助智駕的車型價格帶進入20萬元以下。24年以前具備高階輔助智駕水平的車型價格帶基本都在25萬元以上。一方面隨著芯片、傳感器等硬件成本快速回落，另一方面軟件算法不斷進步，帶來對硬件數量和參數指標的需求快速下降，具備高階輔助智駕方案的車型逐步進入到20萬元以下價格帶。隨著高價智駕車型進入平價時代，滲透率有望加速向上。隨著搭載高階組合輔助智駕的車型價格帶逐步下探，滲透率呈現快速提升趨勢。我們根據汽車之家和中汽協的數據統計，高階輔助智駕滲透率從2023年1月的6.1%提升至24年10月的7.6%，同比提升1.5pct，而不含特斯拉的高階輔助智駕滲透率從2023年1月的1

32、.6%提升到24年10月的5.2%，同比提升3.6pct。23年國內主機廠貢獻高階輔助智駕滲透率的主要為蔚來、理想、小鵬，而到了24年，如問界、吉利、小米、長安等主機廠也成為貢獻高階滲透率的重要力量。隨著高階組合輔助智駕新車型供給不斷增加，而成本不斷下探，而城區NOA功能體驗持續演進為消費者帶來好的乘駕體驗，滲透率有望加速提升。0%1%2%3%4%5%6%7%8%202220232024H1中階輔助智駕滲透率高階輔助智駕滲透率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/1919 Table_PageText 千里科技|年報點評 圖圖19：2023年年1月以來月以來高階組合輔助智駕

33、高階組合輔助智駕滲透率呈現快速提升趨勢滲透率呈現快速提升趨勢 數據來源：中汽協，汽車之家，廣發證券發展研究中心 注：高階輔助智駕指搭載算力高于 200TOPS 的車型和特斯拉 業務發展一、整合多方資源，打造業務發展一、整合多方資源，打造智能智能汽車解決方案汽車解決方案開放開放平臺平臺，進軍智能駕駛，進軍智能駕駛領域領域。根據2025年3月2日對外投資公告，吉利汽車和千里科技及其他多家企業共同簽訂車BU投資框架協議，進軍智能駕駛領域。首先，千里科技全資子公司和相關產業基金共同設立一個出資額15億元的千里科技合伙企業。其中，千里科技的全資子公司出資2億元，重慶兩江新區產業基金或其指定關聯方出資5億

34、元，重慶產業母基金出資5億元，印奇旗下企業重慶江河匯出資3億元。接下來，千里科技合伙企業擬以15億元向由吉利或其指定主體、重慶邁馳、路特斯或其指定主體及員工激勵平臺共同投資設立的千里智駕有限公司進行增資。且在增資前，千里智駕由吉利或其指定主體、重慶邁馳、路特斯或其指定主體向其注入智駕相關的研發技術、數據、人員等優質資產資源并提供相關的業務支持。圖圖20：成立千里智駕科技公司，成立千里智駕科技公司，進軍智能駕駛領域進軍智能駕駛領域 數據來源：25 年 3 月對外投資公告，廣發證券發展研究中心 公司通過合資公司重慶千里智駕科技，整合車企、曠視、地方政府等多方資源，公司通過合資公司重慶千里智駕科技，

35、整合車企、曠視、地方政府等多方資源，打造智能汽車全棧解決方案開放平臺。打造智能汽車全棧解決方案開放平臺。2025年3月，公司與吉利深度合作，正式發布“千里浩瀚”智駕系統?！扒Ю锖棋币巹滺1、H3、H5、H7、H9共5大層級智駕方案，最低標配100TOPS以上算力。其中H1可實現高速NOA和自動泊車APA；H3支0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%（含特斯拉)高階智駕滲透率（不含特斯拉）高階智駕滲透率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/1919 Table_PageText 千里科技|年報點評 持城區通勤NOA；H5支

36、持E2E大模型，城區無圖NOA和車位到車位領航輔助；H7支持VLM和數字先覺網絡，以及車位到車位領航輔助，后續還將向VLA演進；H9是首個具有量產落地能力的L3級智能駕駛解決方案。圖圖21：公司與公司與吉利吉利深度深度合作合作，發布，發布千里浩瀚智駕方案千里浩瀚智駕方案 數據來源：蓋世汽車，吉利發布會，廣發證券發展研究中心 業務發展業務發展二二、依托曹操出行依托曹操出行，布局布局robotaxi。根據2025年3月3日吉利AI智能科技發布會，吉利汽車宣布搭載“千里浩瀚”Robotaxi解決方案的車輛，通過曹操智行自動駕駛平臺在蘇州、杭州兩地開啟示范運營。曹操出行于2015年成立，其網約車服務已

37、覆蓋全國上百座城市，特別是在29個核心城市，曹操出行部署了超過33,000輛新能源定制車輛。根據曹操出行官網，曹操智行計劃于2026年推出兼顧成本與體驗的完全定制Robotaxi車型。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/1919 Table_PageText 千里科技|年報點評 四、盈利預測和四、盈利預測和投資建議投資建議 公司聚焦“AI+車”核心戰略方向，實施“雙輪驅動，雙化牽引”的戰略路徑，推動業務轉型，重塑新時代的核心競爭力。主營主營業務業務核心假設：核心假設：（1）乘用車業務：）乘用車業務：公司面向C端和B端客戶，通過拓展多元補能邊界，重點推進“可充可換可增程”技術

38、體系，滿足不同用戶補能需求，業務營收保持快速增長。我們預計25-27年乘用車業務收入分別為50.9/62.1/76.3億元，同比+20.7%/+22.0%/+22.9%，隨著規模效益逐步體現，毛利率逐步提升，預計25-27年毛利率分別為6%、7%、8%。（2）摩托車摩托車業務：業務：公司通過力帆品牌鞏固傳統摩托車產業優勢，派方品牌開拓高端摩托車智能出行市場，以“規?；?、智能化、國際化”為戰略主線，考慮競爭格局叫積累，整體業務營收保持相對穩定。我們預計25-27年摩托車業務收入分別為22.5/23.6/24.8億元，同比+5.0%/+5.0%/+5.0%，毛利率也整體保持穩定，預計25-27年分

39、別為12.2%、12.2%、12.2%。（3）內燃機內燃機業務業務：假設保持小個位數增長，預計25-27年內燃機業務收入分別為4.6/4.9/5.2億元，同比+7.0%/+7.0%/+7.0%，毛利率也整體保持穩定，預計25-27年分別為21.0%、21.0%、21.0%。（4）科技科技業務業務：受益汽車智能化帶來智能汽車滲透率提升，公司整合多方資源，打造智能汽車解決方案開放平臺（含智能座艙和智能駕駛），進軍智能駕駛領域；并前瞻布局robotaxi領域。該業務收入有望快速增長，預計公司25-27年智駕網聯業務實現收入2.0、6.0、15.0億元；隨著收入規模逐漸擴大，毛利率有望穩步提升，預計2

40、5-27年毛利率分別為20%、23%、25%。表表2：公司業務拆分公司業務拆分 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 乘用車及配件乘用車及配件/百萬百萬元元 5791.1 3733.8 4217.0 5091.2 6212.1 7632.6 yoy -35.5%12.9%20.7%22.0%22.9%毛利毛利/百萬百萬元元 301.7 -82.1 183.9 305.5 434.8 610.6 毛利率毛利率 5.2%-2.2%4.4%6.0%7.0%8.0%摩托車整車及配件摩托車整車及配件/百萬百萬元元 2125.8 2033.0 2140.0 2247.0

41、2359.4 2477.3 yoy -4.4%5.3%5.0%5.0%5.0%毛利毛利/百萬百萬元元 260.0 259.0 258.9 274.1 287.8 302.2 毛利率毛利率 12.2%12.7%12.1%12.2%12.2%12.2%內燃機及配件內燃機及配件/百萬百萬元元 337.9 400.3 428.0 458.0 490.0 524.3 yoy 18.5%6.9%7.0%7.0%7.0%毛利毛利/百萬百萬元元 65.2 76.2 90.1 96.2 102.9 110.1 毛利率毛利率 19.3%19.1%21.0%21.0%21.0%21.0%科技業務科技業務/百萬百萬元

42、元 200.0 600.0 1500.0 yoy 200.0%150.0%毛利毛利/百萬百萬元元 40.0 138.0 375.0 毛利率毛利率 20.0%23.0%25.0%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/1919 Table_PageText 千里科技|年報點評 營收合計營收合計/百萬百萬元元 8654.2 6768.3 7035.0 8246.1 9911.4 12384.3 yoy -21.8%3.9%17.2%20.2%24.9%毛利合計毛利合計/百萬百萬元元 765.0 402.7 632.6 815.3 1063.1 1497.4 毛利率毛利率 8.8%6

43、.0%9.0%9.9%10.7%12.1%數據來源：公司財報，廣發證券發展研究中心 在汽車智能化領域，上市公司有知行科技、速騰聚創、黑芝麻智能等。知行科技是一家自動駕駛解決方案提供商，專注于自動駕駛域控制器，為OEM開發L2級至L4級自動駕駛解決方案；黑芝麻智能是車規級智能汽車計算SoC及基于SoC的解決方案供應商；速騰聚創是一家為機器人和汽車激光雷達及感知解決方案提供商。由于技術壁壘和競爭格局，芯片和激光雷達好于智駕域控制，因此速騰聚創和黑芝麻智能估值明顯高于知行科技。而激光雷達主要用于高階輔助駕駛，計算SOC面向高中低階智駕，因此計算SOC市場更為廣闊，黑芝麻智能享有一定的估值溢價。與可比

44、公司相比，公司聚焦“AI+車”核心戰略，布局終端業務和科技業務，依托AI算法能力，提供智能汽車解決方案（含座艙和智駕），并前瞻布局robotaxi領域，加速轉型，我們認為公司具有良好的發展前景。我們預計公司25-27年收入為82.5/99.1/123.8億元，考慮公司尚處于業務轉型投入期，采用PS估值，參考可比公司估值25年PS在1.6-12.7X之間，結合歷史估值，我們給予公司25年6XPS，對應合理價值為10.94元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。表表3：可比公司估值（可比公司估值（2023、2024年對應年末最后一個交易日收盤價，年對應年末最后一個交易日收盤價，2025、2026年對應

45、年對應2025年年4月月30日收盤價）日收盤價）可比公司可比公司 營收營收/億元億元 PS/倍倍 2023A 2024A 2025E 2026E 2023A 2024A 2025E 2026E 01274.HK 知行科技 12.2 12.5 20.4 28.8 5.7 2.7 1.6 1.1 02498.HK 速騰聚創 11.2 16.5 27.6 40.6 -7.9 6.1 4.2 02533.HK 黑芝麻智能 3.1 4.7 8.8 14.6 -32.0 12.7 7.7 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：可比公司盈利預測來自 Wind 一致預期 圖圖22：公司自公司自2020

46、年以來年以來PS TTM估值估值變化情況（倍）變化情況（倍）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 02468102020/1/42021/1/42022/1/42023/1/42024/1/42025/1/4601777.SH 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/1919 Table_PageText 千里科技|年報點評 五、風險提示五、風險提示 宏觀經濟不及預期：宏觀經濟不及預期：汽車行業與宏觀經濟關聯度較高，全球經濟和國內宏觀經濟的周期性波動都將對我國汽車生產和消費帶來影響。智能化滲透率不及預期。智能化滲透率不及預期。高階輔助智駕行業滲透率仍較低，在整車成本壓力較大

47、情況下，若減緩新車型上市的節奏或者零部件減配，則會導致產品滲透率不及預期。技術迭代不及市場的風險：技術迭代不及市場的風險：汽車行業新技術加速迭代，電動化、智能化、網聯化技術甚至帶來行業顛覆性變革，若公司在自身的創新改善、新品開發等方面不達預期，則對公司的經營業績、核心競爭力和未來發展產生不利影響。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/1919 Table_PageText 千里科技|年報點評 資產負債表資產負債表 單位：百萬元單位：百萬元 現金流量表現金流量表 單位：百萬元單位：百萬元 至至 12 月月 31 日日 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E

48、至至 12 月月 31 日日 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流動資產流動資產 8,530 8,086 8,928 9,804 11,227 經營活動現金流經營活動現金流-239 525 575 63 1,104 貨幣資金 3,425 3,679 4,053 4,200 4,600 凈利潤-262-329-204-237-80 應收及預付 1,417 1,506 1,694 1,981 2,373 折舊攤銷 340 522 569 607 655 存貨 2,869 2,267 2,505 2,874 3,395 營運資金變動 37 500 535 621 934 其

49、他流動資產 820 634 676 749 858 其它-353-168-325-928-405 非流動資產非流動資產 13,269 13,628 13,833 14,067 14,362 投資活動現金流投資活動現金流-299 269-251-323-329 長期股權投資 4,756 5,188 5,188 5,188 5,188 資本支出-453-369-787-846-945 固定資產 1,920 1,910 2,001 2,130 2,291 投資變動-7 74 0-2-3 在建工程 66 33 72 113 149 其他 161 564 536 525 619 無形資產 1,901 1

50、,668 1,773 1,858 1,973 籌資活動現金流籌資活動現金流-231-455 50 406-375 其他長期資產 4,626 4,830 4,800 4,779 4,761 銀行借款-555-216 103 479-310 資產總計資產總計 21,799 21,714 22,761 23,872 25,588 股權融資 356 0 0 0 0 流動負債流動負債 7,703 8,508 9,634 11,480 13,142 其他-33-239-53-73-65 短期借款 225 617 700 1,159 829 現金凈增加額現金凈增加額-757 335 374 147 400

51、應付及預收 4,921 5,704 6,527 7,603 9,147 期初現金余額期初現金余額 1,743 986 3,679 4,053 4,200 其他流動負債 2,557 2,187 2,407 2,718 3,166 期末現金余額期末現金余額 986 1,322 4,053 4,200 4,600 非流動負債非流動負債 2,135 1,540 1,560 946 966 長期借款 1,430 821 841 861 881 應付債券 0 0 0 0 0 其他非流動負債 706 719 719 85 85 負債合計負債合計 9,838 10,048 11,195 12,427 14,1

52、08 股本 4,572 4,521 4,521 4,521 4,521 資本公積 8,737 8,643 8,643 8,643 8,643 主要財務比率主要財務比率 留存收益-2,400-2,360-2,174-1,940-1,625 至至 12 月月 31 日日 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 歸屬母公司股東權益 10,438 10,511 10,698 10,931 11,246 成長能力成長能力 少數股東權益 1,523 1,154 869 514 234 營業收入增長-21.8%3.9%17.2%20.2%24.9%負債和股東權益負債和股東權益 21,79

53、9 21,714 22,761 23,872 25,588 營業利潤增長-234.3%23.1%49.8%-33.7%73.6%歸母凈利潤增長-84.3%65.3%103.7%45.1%69.2%獲利能力獲利能力 利潤表利潤表 單位單位：百萬元百萬元 毛利率 5.9%9.0%9.9%10.7%12.1%至至 12 月月 31 日日 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 凈利率-3.9%-4.7%-2.5%-2.4%-0.6%營業收入營業收入 6,768 7,035 8,246 9,911 12,384 ROE 0.2%0.4%0.8%1.1%1.8%營業成本 6,371

54、6,403 7,431 8,848 10,887 ROIC-3.8%-4.8%-5.0%-4.9%-5.2%營業稅金及附加 112 104 115 134 161 償債能力償債能力 銷售費用 375 338 388 456 557 資產負債率 45.1%46.3%49.2%52.1%55.1%管理費用 378 289 338 396 483 凈負債比率 82.2%86.1%96.8%108.6%122.9%研發費用 215 407 520 644 842 流動比率 1.11 0.95 0.93 0.85 0.85 財務費用 32 75 25 30 29 速動比率 0.73 0.68 0.66

55、0.60 0.59 資產減值損失-116-134-116-126-131 營運能力營運能力 公允價值變動收益 11-96 0 0 0 總資產周轉率 0.31 0.32 0.36 0.42 0.48 投資凈收益 484 515 536 525 619 應收賬款周轉率 5.94 5.39 5.62 5.80 6.09 營業利潤營業利潤-327-251-126-169-45 存貨周轉率 2.36 3.10 3.29 3.45 3.65 營業外收支-32-36-37-27-17 每股指標（元）每股指標（元）利潤總額利潤總額-358-287-163-196-62 每股收益 0.01 0.01 0.02

56、0.03 0.04 所得稅-96 42 41 41 18 每股經營現金流-0.05 0.12 0.13 0.01 0.24 凈利潤凈利潤-262-329-204-237-80 每股凈資產 2.28 2.32 2.37 2.42 2.49 少數股東損益-286-369-285-355-280 估值比率估值比率 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 24 40 82 118 200 P/E 358.00 765.00 491.41 338.63 200.19 EBITDA-406-52 24 39 109 P/B 1.57 3.29 3.74 3.66 3.56 EPS（元）0.01 0.01 0.0

57、2 0.03 0.04 EV/EBITDA-1,608.06 977.67 346.74 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/1919 Table_PageText 千里科技|年報點評 廣發汽車行業研究小組廣發汽車行業研究小組 閆 俊 剛：聯席首席分析師，吉林工業大學汽車專業學士，2013 年加入廣發證券發展研究中心。周 偉 ：資深分析師，上海交通大學工程碩士，重慶大學機械專業學士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。陳 飛 彤：資深分析師，碩士，畢業于復旦大學，2021 年加入廣發證券發展研究中心。張 力 月：資深分析師，碩士，畢業于香港中文大學，2021 年加入廣發證

58、券發展研究中心。羅 英：高級研究員，同濟大學工程碩士，同濟大學工學學士，2023 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來1

59、2 個月內，股價表現弱于大盤 5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈31 層 北京市西城區月壇北街2 號月壇大廈 18 層 上海市浦東新區南泉北路429 號泰康保險大廈37 樓 香港灣仔駱克道81 號廣發大廈27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣

60、發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的

61、潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。系因此投資者應當考慮存潛利益沖突而對獨性產生影

62、響不僅依據內容 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/1919 Table_PageText 千里科技|年報點評 研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分

63、銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致

64、的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和

65、員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第 5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）在過去 12 個月內與黑芝麻智能(02533)公司有投資銀行業務關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。