《鋼鐵行業2024年年報及2025年一季報總結：提振內需+嚴控產量鋼材供需格局“柳暗花明”-250508（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《鋼鐵行業2024年年報及2025年一季報總結：提振內需+嚴控產量鋼材供需格局“柳暗花明”-250508（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 鋼鐵行業 2024 年年報及 2025 年一季報總結 提振內需+嚴控產量，鋼材供需格局“柳暗花明”2025 年 05 月 08 日 2024 年鋼鐵板塊小幅上漲，25Q1 漲幅靠前。2024 年鋼材需求承壓，鋼材價格跌幅大于原料，鋼企利潤再度受損，影響鋼鐵板塊表現，SW 鋼鐵上漲6.56%，在申萬行業中排名第 25。2025Q1，隨著鋼鐵行業限制供給預期增強，宏觀政策提振內需，行業利潤開始修復，需求復蘇預期逐步增強，SW鋼鐵上漲 10.24%，在申萬行業中排名第 5。25Q1 鋼鐵板塊盈利能力同環比提升，鋼鐵板塊表現

2、強于大盤。25Q1 同比來看，歸母凈利潤普鋼扭虧為盈，特鋼上升 10.44%；環比來看，歸母凈利潤普鋼扭虧為盈，特鋼上升 70.33%。2025Q1，毛利率同比上升至 6.60%；凈利率同比上升至 1.45%。2025Q1，鋼鐵板塊(+10.24%)表現強于上證綜指（+1.11%）與滬深 300（-0.80%）。SW 普鋼方面，2024 年整體上漲11.63%，25Q1上漲12.90%。SW特鋼方面，2024年整體回落1.88%，25Q1上漲 8.98%。25Q1 鋼鐵板塊機構持倉比例上升。2024Q4 以來，宏觀政策托底疊加粗鋼產量調控，鋼企利潤有所修復，鋼鐵板塊配置比例環比回升，2025Q

3、1 機構對鋼鐵板塊配置比例環比上升 0.05pct，至 0.42%。建筑用鋼底部企穩，制造業用鋼維持韌性。建筑業新開工、施工、竣工、百城土地成交同比跌幅收窄，專項債發行、基建投資同比增加，建筑用鋼底部企穩。制造業投資增速維持平穩，企業庫存低位回升，用鋼需求維持韌性。嚴控產量，新一輪產能出清或將開啟。近年來，國內粗鋼過剩幅度、行業虧損情況超越上一輪供給側改革前的過剩周期（2011-2015年），發改委再次提出粗鋼產量調控，產量壓減的可能性進一步增加，或將開啟新一輪的行業產能出清。投資建議：提振內需+嚴控產量，鋼材供需格局“柳暗花明”1）部分領域景氣仍在，關注制造業升級。在提振內需、推進重點產業提

4、質升級等政策推動下，我國鋼鐵需求有望長期維持穩定。制造業仍將持續發展，用鋼占比將逐年提升，其中高壁壘、高附加值的高端鋼材產品將最為受益。2）普鋼板塊：關注鋼鐵龍頭及彈性標的。鋼鐵需求超預期，且未來有望長期維持穩定，粗鋼產量調控下，鋼材供需格局將進一步改善。疊加原料供給趨于寬松，鋼鐵板塊盈利未來有望回升，尤其是龍頭企業高端品種比例不斷提高進一步增厚利潤，建議重點關注行業龍頭寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份，限產彈性標的柳鋼股份、新鋼股份、山東鋼鐵、鞍鋼股份等。3）特鋼板塊：關注業績良好的標的。受益于下游汽車、風電、油氣開采等領域發展，特鋼消費前景廣闊，部分特鋼企業的在建項目有序推進，業績有望穩定增長

5、，建議重點關注翔樓新材、廣大特材、久立特材等。風險提示：制造業用鋼需求不及預期；鋼價大幅下跌；原材料價格大幅波動。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）PE（倍）評級 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 600019.SH 寶鋼股份 6.88 0.34 0.45 0.51 20 15 13 推薦 000932.SZ 華菱鋼鐵 4.89 0.29 0.33 0.37 17 15 13 推薦 600282.SH 南鋼股份 4.37 0.37 0.41 0.44 12 11 10 推薦 301160.SZ 翔樓新材 101.63 2.69

6、 2.99 3.63 38 34 28 推薦 688186.SH 廣大特材 26.67 0.54 1.49 1.91 50 18 14 推薦 002318.SZ 久立特材 24.03 1.55 1.75 1.93 16 14 12 推薦 資料來源：ifind，民生證券研究院預測;（注：股價為 5 月 8 日收盤價）推薦 維持評級 Table_Author 分析師 邱祖學 執業證書：S0100521120001 郵箱： 研究助理 范鈞 執業證書：S0100124080024 郵箱： 相關研究 1.鋼鐵周報 20250504：粗鋼限產預期再起，鋼廠利潤有望回升-2025/05/04 2.鋼鐵周報

7、20250427：關稅政策有所緩和，鋼價企穩回升-2025/04/27 3.鋼鐵周報 20250420：關稅交易或已結束，期待國內宏觀政策對沖-2025/04/20 4.鋼鐵周報 20250413：“對等關稅”持續升級，建材板材需求表現分化-2025/04/13 5.鋼鐵周報 20250406：“對等關稅”升級，鋼材價格承壓-2025/04/06 行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 2024 年鋼鐵板塊小幅上漲，25Q1 漲幅靠前.3 2 2025Q1，鋼鐵板塊機構持倉市值比例上升.8 3 展望：提振內需+嚴控產量，鋼材供

8、需格局“柳暗花明”.11 3.1 需求端：建筑用鋼底部企穩，制造業用鋼維持韌性.11 3.2 供給端：嚴控產量，粗鋼限產預期再起.13 3.3 原料端：原料供給趨于寬松，鐵水需求見頂.14 3.4 鋼材市場總結：供需格局改善有望支撐鋼企利潤回暖.16 4 投資建議：底部涅槃，期待柳暗花明.18 5 風險提示.19 插圖目錄.20 表格目錄.20 行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 2024 年鋼鐵板塊小幅上漲，25Q1 漲幅靠前 2024 年鋼鐵板塊小幅上漲，25Q1 漲幅靠前。2024 年鋼材需求承壓，鋼材價格跌幅大于原料，鋼

9、企利潤再度受損，影響鋼鐵板塊表現，SW 鋼鐵上漲6.56%，在申萬行業中排名第 25。2025Q1，隨著鋼鐵行業限制供給預期增強，宏觀政策提振內需，行業利潤開始修復，需求復蘇預期逐步增強，SW 鋼鐵上漲10.24%，在申萬行業中排名第 5。圖1：2024 年，鋼鐵板塊上漲 6.56%圖2：2025Q1，鋼鐵板塊上漲 10.24%資料來源：ifind，民生證券研究院 資料來源：ifind，民生證券研究院 對比指數而言，鋼鐵板塊2024年表現較弱，2025Q1表現較強。2024年，鋼鐵板塊（+6.56%）表現弱于上證綜指（+26.81%）與滬深 300（+32.11%）。2025Q1，鋼鐵板塊(+

10、10.24%)表現強于上證綜指（+1.11%）與滬深 300（-0.80%）。表1：25Q1 鋼鐵板塊表現強于指數 2024 2025Q1 滬深 300 32.11%-0.80%上證綜指 26.81%1.11%鋼鐵板塊 6.56%10.24%資料來源：ifind，民生證券研究院 細分來看，普鋼板塊表現較好。SW 普鋼方面，2024 年整體上漲 11.63%，25Q1上漲12.90%。SW特鋼方面，2024年整體回落1.88%，25Q1上漲8.98%。SW 冶鋼原料方面，2024 年整體回落 3.86%，25Q1 回落 0.34%。表2：普鋼板塊表現較好 2024 2025Q1 普鋼板塊 11.

11、63%12.90%特鋼板塊-1.88%8.98%冶鋼原料板塊-3.86%-0.34%資料來源：ifind，民生證券研究院 6.56%-10%0%10%20%30%40%50%60%電子銀行非銀金融通信交通運輸商貿零售汽車家用電器石油石化計算機煤炭國防軍工綜合機械設備電力設備建筑裝飾公用事業傳媒有色金屬環保紡織服飾輕工制造基礎化工社會服務房地產鋼鐵建筑材料食品飲料農林牧漁美容護理醫藥生物10.24%-10%-5%0%5%10%15%20%汽車機械設備有色金屬計算機鋼鐵社會服務美容護理傳媒家用電器醫藥生物電子基礎化工環保電力設備建筑材料輕工制造銀行農林牧漁食品飲料紡織服飾通信國防軍工綜合公用事業交

12、通運輸商貿零售建筑裝飾房地產行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 個股方面：2024 年，區間上漲幅度前五的企業分別是沙鋼股份、南鋼股份、翔樓新材、包鋼股份、寶鋼股份；跌幅前五的企業分別是撫順特鋼、西寧特鋼、武進不銹、三鋼閩光、凌鋼股份。表3：2024 年漲跌幅前十的個股 漲幅前十 跌幅前十 沙鋼股份 67.2%撫順特鋼-40.0%南鋼股份 40.0%西寧特鋼-32.4%翔樓新材 34.9%武進不銹-18.5%包鋼股份 27.4%三鋼閩光-18.0%寶鋼股份 24.6%凌鋼股份-16.7%盛德鑫泰 22.8%中信特鋼-15.3%久立特

13、材 21.8%華菱鋼鐵-15.0%馬鋼股份 13.6%八一鋼鐵-14.5%鄂爾多斯 9.7%廣大特材-14.3%海南礦業 9.6%河鋼資源-14.2%資料來源：ifind，民生證券研究院 2025Q1，區間上漲幅度前五的企業分別是杭鋼股份、翔樓新材、廣大特材、新鋼股份、華菱鋼鐵；跌幅前五的企業分別是寶地礦業、酒鋼宏興、新興鑄管、重慶鋼鐵、沙鋼股份。表4：2025Q1 漲跌幅前十的個股 漲幅前十 跌幅前十 杭鋼股份 148.1%寶地礦業-14.4%翔樓新材 71.2%酒鋼宏興-10.7%廣大特材 60.5%新興鑄管-9.9%新鋼股份 21.6%重慶鋼鐵-9.7%華菱鋼鐵 19.1%沙鋼股份-8.

14、5%三鋼閩光 16.0%山東鋼鐵-8.3%本鋼板材 15.9%鄂爾多斯-6.0%河鋼資源 13.3%凌鋼股份-4.5%甬金股份 10.5%包鋼股份-3.8%首鋼股份 9.8%武進不銹-3.5%資料來源：ifind，民生證券研究院 行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 從鋼鐵板塊財務數據來看：2024 年鋼鐵板塊營業收入同比下滑 9.47%，歸母凈利潤同比轉虧。2025Q1，鋼鐵板塊營業收入同比下滑 10.00%，歸母凈利潤上升 549.88%，環比轉盈。表5：鋼鐵板塊 2024 年歸母凈利潤同比轉虧，2025Q1 同比大幅上升，環比轉

15、盈 2023 2024 2024Q1 2024Q4 2025Q1 2024 同比 2025Q1 同比 2025Q1 環比 營業總收入（億元）22257.70 20150.49 5149.87 4898.71 4634.64 -9.47%-10.00%-5.39%歸母凈利潤（億元）287.06 -91.12 8.37 -58.17 54.41 /549.88%/資料來源：ifind，民生證券研究院 從鋼鐵細分板塊財務數據來看：2024 年同比來看，營業收入普鋼板塊下滑10.56%，特鋼板塊下滑 3.49%，歸母凈利潤普鋼轉虧，特鋼下滑 32.04%，其中普鋼營收和歸母凈利潤下滑較多。2025Q1

16、 同比來看，營業收入普鋼板塊下滑10.56%，特鋼板塊下滑 5.19%，歸母凈利潤普鋼扭虧為盈，特鋼上升 10.44%；環比來看，營業收入普鋼下滑 5.33%，特鋼下滑 3.67%，歸母凈利潤普鋼扭虧為盈，特鋼上升 70.33%。表6：鋼鐵板塊 2024 年歸母凈利潤同比下滑明顯，2025Q1 普鋼、特鋼板塊同環比好轉 2023 2024 2024Q1 2024Q4 2025Q1 2024 同比 2025Q1 同比 2025Q1 環比 營業總收入（億元）冶鋼原料 676.17 621.46 159.60 152.06 127.47 -8.09%-20.13%-16.17%普鋼 18151.66

17、 16219.00 4174.51 3943.77 3733.75 -10.65%-10.56%-5.33%特鋼 3429.86 3310.03 815.76 802.88 773.41 -3.49%-5.19%-3.67%歸母凈利潤（億元）冶鋼原料 76.33 46.90 14.12 3.97 10.02 -38.56%-29.03%152.31%普鋼 100.63 -212.84 -27.68 -76.32 20.17 /特鋼 110.10 74.82 21.93 14.19 24.22 -32.04%10.44%70.73%資料來源：ifind，民生證券研究院 從銷售毛利率與銷售凈利率來

18、看：2024 年，由于鋼價大幅回落，上市鋼企毛利率整體略微下滑至 4.84%，凈利率回落至-0.35%；2025Q1，毛利率同比上升至 6.60%；凈利率同比上升至 1.45%。行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖3：2024 年鋼鐵板塊毛利率與凈利率 圖4：2025Q1 鋼鐵板塊毛利率與凈利率 資料來源：ifind，民生證券研究院 資料來源：ifind，民生證券研究院 鋼鐵板塊資產負債率回升。從資產負債率的角度來看，鋼鐵板塊資產負債率自 2015 年開始下行，2021 年整體資產負債率已降至 54.84%。2022 年以來，鋼企

19、盈利能力逐步下行，資產負債率回升，2024 年回升至 56.81%，25Q1 繼續回升至 57.00%。圖5：鋼鐵板塊資產負債率 資料來源：wind，民生證券研究院 從個股來看：2024 年鋼鐵板塊中歸母凈利潤增速最高的公司分別為盛德鑫泰(+87%）、甬金股份（+78%）、柳鋼股份（+57%）、海南礦業（+13%）、太鋼不銹（+9%）；而 2025Q1 歸母凈利潤增速最高的公司分別為友發集團（+9680%）、太鋼不銹（+5507%）、廣大特材（+1489%）、首鋼股份（+1449%）、柳鋼股份（+595%）。(3)0369121518毛利率（%）凈利率（%）(2)02468毛利率（%）凈利率（

20、%）5055606570SW鋼鐵資產負債率（%）行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖6：2024 年鋼鐵板塊各公司歸母凈利潤 圖7：2025Q1 鋼鐵板塊各公司歸母凈利潤 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 -20%0%20%40%60%80%100%(20)(10)0102030405060盛德鑫泰甬金股份柳鋼股份海南礦業太鋼不銹南鋼股份廣大特材翔樓新材久立特材中信特鋼2024年歸母凈利潤（億元）同比（右軸）0%2000%4000%6000%8000%10000%12000%0.00.51.0

21、1.52.02.53.03.5友發集團太鋼不銹廣大特材首鋼股份柳鋼股份方大特鋼金嶺礦業新鋼股份沙鋼股份廣東明珠2025Q1歸母凈利潤（億元）同比（右軸）行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2 2025Q1，鋼鐵板塊機構持倉市值比例上升 從基金持倉角度來看：2025Q1 鋼鐵板塊配置比例環比上升 0.05pct，至0.43%。2020Q4 以來，隨著“雙碳”等政策推進，鋼價重心整體向上，疊加行業整合力度逐步加大，鋼鐵行業競爭格局改善預期較強，基金對鋼鐵配置比例逐步抬升，從 2020Q3 的 0.15%，持續攀升至 2021Q3 的 0

22、.80%。但隨著 2021Q4鋼價重心下移，鋼鐵板塊盈利預期變差，基金對鋼鐵板塊配置比例持續下滑至2024Q3 的 0.29%。2024Q4 以來，宏觀政策托底疊加粗鋼產量調控，鋼企利潤有所修復，鋼鐵板塊配置比例環比回升，2025Q1 基金對鋼鐵板塊配置比例環比上升 0.05pct，至 0.42%。圖8：鋼鐵行業 2025Q1 配置比例上升 資料來源：wind，民生證券研究院 圖9：2025Q1 鋼鐵行業公募持倉比例為 0.42%，環比上升 0.05pct 資料來源：wind，民生證券研究院 0.42%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%鋼鐵板塊基金持倉占比0.42%0%5%10%

23、15%20%電子食品飲料電氣設備醫藥生物非銀金融銀行汽車有色金屬傳媒家用電器機械設備化工通信計算機公用事業商業貿易國防軍工交通運輸休閑服務農林牧漁房地產采掘輕工制造建筑裝飾鋼鐵紡織服裝建筑材料綜合2024Q42025Q1行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 細分個股而言：前 10 家企業的公募基金持倉市值占比從 2024Q4 的 97.02%下滑至 2025Q1 的 94.88%，其中華菱鋼鐵、新鋼股份、中信特鋼占比提升較大。2025Q1 公募基金持倉前 10 家公司合計 119.59 億元，占鋼鐵板塊的持倉比從2024Q4 的 97

24、.02%下滑至 94.88%，分別為寶鋼股份 31.69 億元（25.1%）、久立特材 29.35 億元（23.3%）、南鋼股份 16.00 億元（12.7%）、華菱鋼鐵 14.35億元（11.4%）、新鋼股份 8.30 億元（6.6%）等，其中華菱鋼鐵、新鋼股份、中信特鋼占比提升較大。圖10：2025Q1 寶鋼股份持倉市值占比維持行業第一 資料來源：wind，民生證券研究院 表7：鋼鐵行業 2025Q1 基金持倉市值前 10 大公司 代碼 名稱 持有基金數 持有公司 家數 持股總量(萬股)季報持倉變動(萬股)持股占流通股比(%)持股總市值(億元)2025Q1 基金鋼鐵 板塊持倉占比 6000

25、19.SH 寶鋼股份 85 35 44,017.1 1,332.0 2.02 31.69 25.14%002318.SZ 久立特材 70 19 11,712.2 138.1 12.27 29.35 23.29%600282.SH 南鋼股份 54 35 34,717.2 -293.8 5.63 16.00 12.70%000932.SZ 華菱鋼鐵 73 26 28,816.6 19,381.3 4.17 14.35 11.39%600782.SH 新鋼股份 37 16 20,451.1 10,388.4 6.50 8.30 6.59%000708.SZ 中信特鋼 22 10 4,519.3 3,

26、376.5 0.90 5.58 4.43%603995.SH 甬金股份 19 9 2,677.0 -39.3 7.32 5.41 4.29%600010.SH 包鋼股份 11 10 23,840.4 2,735.0 0.76 4.27 3.39%000778.SZ 新興鑄管 6 4 7,114.6 -791.0 1.83 2.46 1.95%002110.SZ 三鋼閩光 17 6 5,628.8 5,623.2 2.32 2.17 1.72%資料來源：wind，民生證券研究院 從個股增持方面來看：普鋼板塊是基金增倉的主要方向。25Q1 公募基金增持鋼鐵板塊的前 5 大股票分別為：華菱鋼鐵被增倉

27、 10.41 億元、新鋼股份被增倉4.94 億元、中信特鋼被增倉 4.28 億元、久立特材被增倉 2.26 億元、三鋼閩光被27.9%25.3%15.3%3.7%3.1%1.2%4.6%3.7%2.8%0.0%25.1%23.3%12.7%11.4%6.6%4.4%4.3%3.4%2.0%1.7%0%5%10%15%20%25%30%2024Q4基金持倉占比2025Q1基金持倉占比行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 增倉2.17 億元。從 25Q1 公募基金增倉來看，普鋼板塊是基金增倉的主要方向。表8：2025Q1 基金市值增減倉

28、前 10 大公司 代碼 名稱 2025Q1 基金持倉占比 2024Q4 基金持倉占比 2025Q1 持股總市值（億元)2024Q4 持股總市值（億元）2025Q1 基金增減倉（億元)000932.SZ 華菱鋼鐵 11.39%1.85%14.35 3.94 10.41 600782.SH 新鋼股份 6.59%4.26%8.30 3.36 4.94 000708.SZ 中信特鋼 4.43%5.99%5.58 1.30 4.28 002318.SZ 久立特材 23.29%19.08%29.35 27.09 2.26 002110.SZ 三鋼閩光 1.72%0.02%2.17 0.00 2.17 60

29、0019.SH 寶鋼股份 25.14%30.91%31.69 29.88 1.81 600126.SH 杭鋼股份 0.96%0.00%1.21 0.00 1.21 600507.SH 方大特鋼 1.28%0.81%1.61 0.71 0.91 603995.SH 甬金股份 4.29%5.61%5.41 4.97 0.44 600010.SH 包鋼股份 3.39%5.00%4.27 3.93 0.34 資料來源：wind，民生證券研究院 反之，從個股減持方面來看：特鋼板塊是基金主要減倉方向。25Q1 公募基金減持鋼鐵板塊的前 5 大股票分別為：永興材料被減倉 9.28 億元、新興鑄管被減倉 0.

30、57 億元、南鋼股份被減倉 0.42 億元、撫順特鋼被減倉 0.17 億元、盛德鑫泰被減倉 67.60 萬元。從 25Q1 公募基金減倉來看，特鋼板塊是基金主要減倉方向。表9：2025Q1 基金市值增減倉后 10 大公司 代碼 名稱 2025Q1 基金持倉占比 2024Q4 基金持倉占比 2025Q1 持股總市值(億元)2024Q4 持股總市值(億元)2025Q1 基金增減倉(億元)002756.SZ 永興材料 0.65%14.72%0.82 10.10 -9.28 000778.SZ 新興鑄管 1.95%3.92%2.46 3.04 -0.57 600282.SH 南鋼股份 12.70%2.

31、62%16.00 16.42 -0.42 600399.SH 撫順特鋼 0.40%1.36%0.50 0.67 -0.17 300881.SZ 盛德鑫泰 0.05%0.00%0.07 0.08 -0.01 0323.HK 馬鞍山 鋼鐵股份 0.00%0.00%0.00 0.00 0.00 000825.SZ 太鋼不銹 0.01%0.00%0.01 0.00 0.01 002478.SZ 常寶股份 0.01%0.00%0.01 0.00 0.01 000959.SZ 首鋼股份 0.01%0.00%0.01 0.00 0.01 000717.SZ 中南股份 0.01%0.00%0.01 0.00

32、0.01 資料來源：wind，民生證券研究院 行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 3 展望：提振內需+嚴控產量，鋼材供需格局“柳暗花明”3.1 需求端：建筑用鋼底部企穩，制造業用鋼維持韌性 2025Q1，建筑業新開工、施工、竣工同比跌幅收窄。建筑業新開工面積累計同比為-12.49%，施工面積累計同比為-9.4%，竣工面積累計同比為-10.23%。百城土地成交同比跌幅收窄。由于 2024 年以來地產政策不斷，降低存量房貸利率、降低二套房首付比例、部分城市放寬限購，樓市成交逐步回暖。2025Q1 土地成交同比跌幅收窄，工業用地同比為-

33、0.94%，住宅用地同比為-1.52%，對未來地產新開工或有一定支撐。圖11：房地產開發建設指標累計同比（單位：%）圖12：百城土地成交面積累計同比 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 2025Q1 基建投資累計同比增速為 11.50%。24 年上半年，國務院要求 12個重點省份加強政府投資項目管理，地方政府專項債發行偏慢。24 年下半年，專項債發行加速，全國人大常委會審議批準增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案，地方政府化債壓力減輕，支撐 25 年專項債發行加速。2025 年 1-3 月，地方政府專項債累計發行 9603 億元，同比增加 51.44%

34、，基建投資累計增速為11.50%，同比增加 2.75pct。-30-20-100102030新開工面積施工面積竣工面積-30%-20%-10%0%10%20%30%40%工業用地住宅用地行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 圖13：地方政府新增專項債（單位：億元）圖14：基建投資累計同比增速（單位：%）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 2025Q1 制造業固定資產投資累計同比為 9.10%，企業庫存低位回升。2024Q4 以來，制造業企業庫存低位回升，截至 2025 年 3 月工業企業存貨同比為

35、 3.50%，相比 24 年 10 月低點增加 1.20pct。2025 年 1-3 月，制造業固定資產投資累計同比為 9.10%，整體增速維持平穩。圖15：制造業固定資產投資累計同比 圖16：工業企業存貨同比（單位：%）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 鋼鐵需求維持韌性。2025 年春節后，熱卷表觀需求維持高位，截至 5 月 2日，熱卷表需累計同比增加 2.53%；螺紋表需 4 月同比偏弱，但 4 月底降幅也有所收窄。盡管地產領域拖累鋼鐵需求，但在制造業需求的支撐下，鋼鐵需求維持韌性。02000400060008000100001200014000160

36、0012345678910 11 122022202320242025-30-20-10010203040基建投資累計同比增速-40-2002040602017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/01制造業固定資產投資累計同比(%)-5051015202013/022013/122014/102015/082016/062017/042018/022018/122019/102020/082021/062022/042023/022023/122024/10存貨產成品原料行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務

37、資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖17：螺紋表觀需求 圖18：熱卷表觀需求 資料來源：mysteel，民生證券研究院 資料來源：mysteel，民生證券研究院 3.2 供給端：嚴控產量，粗鋼限產預期再起 粗鋼過剩幅度不斷擴大，外需不確定性增加。2020 年以來，粗鋼產量持續下行，而粗鋼凈出口量大幅提升，2024 年中國粗鋼產量為 10.05 億噸，凈出口量 1.09 億噸，出口占比達 10.83%。從內需角度看，2024 年國內粗鋼過剩幅度已超過上一輪供給側改革前的 2015 年水平。同時，2025 年以來美國政府對全球加征“對等關稅”，國際貿易受到壓制，外需不確定性增加

38、，或將進一步加劇供給過剩。圖19：中國粗鋼產量 圖20：中國粗鋼凈出口量 資料來源：mysteel，民生證券研究院 資料來源：mysteel，民生證券研究院 鋼鐵行業連續處于深度虧損狀態。從行業利潤角度看，鋼鐵行業利潤率（利潤總額口徑）自 2023 年起就降低至盈虧平衡附近，2022-2024 年虧損企業連續三年虧損超過1000億元，利潤情況甚至差于上一輪過剩周期（2011-2015年）。-200-1000100200300400500010203040506070809101112萬噸萬噸2022年2023年2024年2025年20024028032036001020304050607080

39、9101112萬噸萬噸2022年2023年2024年2025年03691220112012201320142015201620172018201920202021202220232024粗鋼產量（億噸）00.30.60.91.220112012201320142015201620172018201920202021202220232024粗鋼凈出口（億噸）行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖21：鋼鐵行業利潤率 圖22：鋼鐵行業虧損企業虧損總額（單位：億元）資料來源：mysteel，民生證券研究院 注：利潤率=利潤總額/營業收入

40、 資料來源：mysteel，民生證券研究院 新一輪行業產能出清或將開啟。在粗鋼供給過剩、行業深度虧損的背景下，發改委再次提出粗鋼產量調控，產量壓減的可能性進一步增加，或將開啟新一輪的行業產能出清。1-3 月粗鋼產量累計同比小幅增加，卷螺供給分化。2025 年 1-3 月，全國粗鋼產量累計2.59億噸，同比增加278 萬；截至5 月2 日，熱卷累計產量5743.39萬噸，同比增加 1.62%，螺紋累計產量 3766.15 萬噸，同比減少 3.66%。圖23：中國螺紋鋼產量 圖24：中國熱卷產量 資料來源：mysteel，民生證券研究院 資料來源：mysteel，民生證券研究院 3.3 原料端：原

41、料供給趨于寬松，鐵水需求見頂 西芒杜鐵礦有望在年底投產，新增產能持續釋放。25 年底西芒杜鐵礦有望投產，南區、北區共計年產能 1.2 億噸，爬坡期三年。西芒杜鐵礦多為露天開采，平均品位 65%以上，礦山成本具有顯著優勢。根據世界鋼協統計，2023 年全球-2%0%2%4%6%8%10%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025-1600-1400-1200-1000-800-600-400-2000200520062007200820092010201120122013

42、20142015201620172018201920202021202220232024150250350010203040506070809101112萬噸萬噸2022年2023年2024年2025年270290310330350010203040506070809101112萬噸萬噸2022年2023年2024年2025年行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 鐵礦石產量約為 24 億噸，不完全統計下，2025 年及遠期投產產能達 2.6 億噸，新增產能的持續釋放將使得鐵礦供應轉向寬松。表10：2025 年海外鐵礦主要新增項目（單

43、位：萬噸）公司 項目 所屬國家 產能規劃 2024 年已有產能 預計 2025 年新增產能 遠期產能 項目進展 RT Western Range 澳大利亞 2500 0 750 1750 25 年 3 月建成投產 Simandou Bolcks 3、4 幾內亞 6000 0 0 6000 25 年底投產，2028 年全面達產 BHP Samarco 巴西 1600 0 0 1600 26 年上半年投產 FMG Iron Bridge 澳大利亞 2200 440 340 1420 23 年 8 月投產，爬坡中 VALE S11D 巴西 2000 0 0 2000 產能增長項目，26 年下半年完成

44、 Capanema 巴西 1500 0 225 1275 24年12月開始調試，25年下半年投產 Vargem Grande 1 巴西 1500 0 225 1275 24 年 9 月開始調試 MR Onslow 澳大利亞 3500 492 2455 553 24 年 5 月投產，25 年 6月有望滿產 WCS Simandou Bolcks 1、2 幾內亞 6000 0 0 6000 25 年底投產 合計 27000 932 3995 22073 資料來源：各公司公告，mysteel，民生證券研究院預測 原料供給趨于寬松，成本大幅下行。鐵礦端，海外礦山陸續投產，西芒杜礦山有望 25 年底投產

45、，新增供給持續釋放。焦煤端，進口焦煤同比繼續增長，國內礦山保供增產，焦煤供給趨于寬松。需求端，2025 年將繼續實行粗鋼產量調控，市場有限產預期，原料需求或將小幅下行，預計后市價格表現將弱于成材，有利于鋼企利潤修復。圖25：廢鋼價格走勢（單位：元/噸）圖26：鐵礦普氏價格走勢（單位：美元/噸）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 2000250030003500富寶:廢鋼價格指數:全國05010015020025062%鐵礦普氏指數行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖27：焦炭價格走勢（單位：元

46、/噸）圖28：焦煤價格走勢（元/噸）資料來源：mysteel，民生證券研究院 資料來源：mysteel，民生證券研究院 3.4 鋼材市場總結：供需格局改善有望支撐鋼企利潤回暖 提振內需+嚴控產量，鋼材供需格局有望改善。2025 年 4 月，中央政治局會議指出，面對外部沖擊影響加大，要充分備足預案，強化政策取向一致性，以高質量發展的確定性應對外部環境急劇變化的不確定性，通過提振內需來應對外部環境的變化。2025 年 3 月，發改委提出，將持續實施粗鋼產量調控，推動鋼鐵產業減量重組，鋼材供需格局有望改善，支撐鋼企利潤逐步回暖。圖29：螺紋鋼高爐毛利（單位：元/噸）圖30：螺紋鋼電爐毛利（單位：元/

47、噸）資料來源：mysteel，民生證券研究院 資料來源：mysteel，民生證券研究院 010002000300040005000日照港準一出庫價格指數010002000300040005000低硫主焦煤價格指數-30003006009002022/012023/012024/012025/01螺紋鋼高爐利潤-300-1001003005002022/012023/012024/012025/01螺紋鋼電爐利潤行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 圖31：熱軋卷板毛利（單位：元/噸）圖32：冷軋卷板高爐毛利（單位：元/噸）資料來源：

48、mysteel，民生證券研究院 資料來源：mysteel，民生證券研究院 -400-20002004006008002022/012023/012024/012025/01熱軋卷板毛利-500050010002022/012023/012024/012025/01冷軋卷板毛利行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 4 投資建議：底部涅槃，期待柳暗花明 部分領域景氣仍在，關注制造業升級。在提振內需、推進重點產業提質升級等政策推動下，我國鋼鐵需求有望長期維持穩定。制造業仍將持續發展，用鋼占比將逐年提升，其中高壁壘、高附加值的高端鋼材產品將

49、最為受益。普鋼板塊：關注鋼鐵龍頭及彈性標的。鋼鐵需求超預期，且未來有望長期維持穩定，粗鋼產量調控下，鋼材供需格局將進一步改善。疊加原料供給趨于寬松，鋼鐵板塊盈利未來有望回升，尤其是龍頭企業高端品種比例不斷提高進一步增厚利潤，建議重點關注行業龍頭寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份等，限產彈性標的柳鋼股份、新鋼股份、山東鋼鐵、鞍鋼股份等。特鋼板塊：關注業績良好的標的。受益于下游汽車、風電、油氣開采等領域發展，特鋼消費前景廣闊，部分特鋼企業的在建項目有序推進，業績有望穩定增長，建議重點關注翔樓新材、廣大特材、久立特材等。行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研

50、究報告 19 5 風險提示 1）制造業用鋼需求不及預期。制造業是鋼材重要的消費領域，其消費占比呈現逐年擴大的趨勢，對鋼鐵需求形成支撐。若制造業需求不及預期，屆時鋼材消費將面臨較大挑戰。2）鋼價大幅下跌。目前鋼材生產受到國家政策影響，產量受限，一旦國家相關政策放松，鋼材供應增速可能出現較大抬升，鋼材基本面失衡，鋼價下跌拖累鋼廠盈利。3）原材料價格大幅波動。鋼材原料鐵礦石進口依存度較高，且受海外四大礦企產出影響較大，一旦出現礦山意外等事件，鐵礦石價格可能出現非理性上漲，侵蝕鋼廠利潤。行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 插圖目錄 圖 1

51、：2024 年，鋼鐵板塊上漲 6.56%.3 圖 2：2025Q1，鋼鐵板塊上漲 10.24%.3 圖 3：2024 年鋼鐵板塊毛利率與凈利率.6 圖 4：2025Q1 鋼鐵板塊毛利率與凈利率.6 圖 5：鋼鐵板塊資產負債率.6 圖 6：2024 年鋼鐵板塊各公司歸母凈利潤.7 圖 7：2025Q1 鋼鐵板塊各公司歸母凈利潤.7 圖 8：鋼鐵行業 2025Q1 配置比例上升.8 圖 9：2025Q1 鋼鐵行業公募持倉比例為 0.42%，環比上升 0.05pct.8 圖 10：2025Q1 寶鋼股份持倉市值占比維持行業第一.9 圖 11：房地產開發建設指標累計同比（單位：%）.11 圖 12：百

52、城土地成交面積累計同比.11 圖 13：地方政府新增專項債（單位：億元）.12 圖 14：基建投資累計同比增速（單位：%）.12 圖 15：制造業固定資產投資累計同比.12 圖 16：工業企業存貨同比（單位：%）.12 圖 17：螺紋表觀需求.13 圖 18：熱卷表觀需求.13 圖 19：中國粗鋼產量.13 圖 20：中國粗鋼凈出口量.13 圖 21：鋼鐵行業利潤率.14 圖 22：鋼鐵行業虧損企業虧損總額（單位：億元）.14 圖 23：中國螺紋鋼產量.14 圖 24：中國熱卷產量.14 圖 25：廢鋼價格走勢（單位：元/噸）.15 圖 26：鐵礦普氏價格走勢（單位：美元/噸）.15 圖 27

53、：焦炭價格走勢（單位：元/噸）.16 圖 28：焦煤價格走勢（元/噸）.16 圖 29：螺紋鋼高爐毛利（單位：元/噸）.16 圖 30：螺紋鋼電爐毛利（單位：元/噸）.16 圖 31：熱軋卷板毛利（單位：元/噸）.17 圖 32：冷軋卷板高爐毛利（單位：元/噸）.17 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1 表 1：25Q1 鋼鐵板塊表現強于指數.3 表 2：普鋼板塊表現較好.3 表 3：2024 年漲跌幅前十的個股.4 表 4：2025Q1 漲跌幅前十的個股.4 表 5：鋼鐵板塊 2024 年歸母凈利潤同比轉虧，2025Q1 同比大幅上升，環比轉盈.5 表 6：鋼鐵板塊 2024 年歸母

54、凈利潤同比下滑明顯，2025Q1 普鋼、特鋼板塊同環比好轉.5 表 7：鋼鐵行業 2025Q1 基金持倉市值前 10 大公司.9 表 8：2025Q1 基金市值增減倉前 10 大公司.10 表 9：2025Q1 基金市值增減倉后 10 大公司.10 表 10：2025 年海外鐵礦主要新增項目（單位：萬噸）.15 行業動態報告/鋼鐵 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對

55、本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對

56、基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮獲取本報告的機構及個人的具體投資目的、財務狀況、特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，進行獨立評估，并應同時考量自身的投資目的、財務狀況和特定需求，必要

57、時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見，不應單純依靠本報告所載的內容而取代自身的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提

58、供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 1 座 10 層 01 室；518048