《計算機行業2024年報和2025一季報總結：行業拐點或已顯現迎接AI時代晨曦-250512（36頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《計算機行業2024年報和2025一季報總結：行業拐點或已顯現迎接AI時代晨曦-250512（36頁）.pdf（36頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、行業拐點或行業拐點或已顯現，迎接已顯現，迎接AIAI時代晨曦時代晨曦計算機計算機20242024年報和年報和20252025一季報一季報總結總結評級：推薦(維持)證券研究報告2025年05月12日計算機劉熹(證券分析師)S請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2相對滬深300表現表現1M3M12M計算機14.0%-4.2%31.9%滬深3005.5%-1.0%6.1%最近一年走勢相關報告計算機行業深度：大模型研究框架（2025）“大模型”系列（5）（推薦）*計算機*劉熹2025-04-21計算機“人工智能”系列專題：AutoGLM沉思：DeepResearch+Operator，開啟智能體新

2、階段（推薦）*計算機*劉熹2025-04-17計算機行業深度報告：關稅對自主可控的影響拆解計算機“自主可控”系列報告（3）（推薦）*計算機*劉熹2025-04-11-26%-9%8%24%41%58%2024/05/082024/07/082024/09/082024/11/082025/01/082025/03/082025/05/08計算機滬深300mUhUlXhUiW9UjYpN6MaO8OtRnNtRrMkPnNmRiNrQsR9PqQuNuOpMmMwMrNwP請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心提要核心提要u2024年行業不利因素盡數釋放，業績步入低位有望迎來拐點年行業不

3、利因素盡數釋放，業績步入低位有望迎來拐點2024年，計算機行業上市公司總營收12548億元，同比+5.35%；歸母凈利潤192.96億元，同比-45.18%；扣非后歸母凈利潤89.19億元，同比-50.09%；行業營收同比增速較行業營收同比增速較2023年（年（+2.91%）提升，我們判斷行業整體需求正處在逐步回暖的狀態下。）提升，我們判斷行業整體需求正處在逐步回暖的狀態下。另一方面，行業歸母凈利潤端壓力仍在釋放，我們總結造成虧損的主要原因包括員工優化帶來的離職補償金增加、商譽減值計提/資產減值計提提升等；我們認為，隨著政府化債改善下游我們認為，隨著政府化債改善下游支出意愿，數字化持續深化及支

4、出意愿，數字化持續深化及AI帶來行業效率提升帶來行業效率提升，行業歸母凈利潤或已觸及低點，后續有望迎來持續反彈。，行業歸母凈利潤或已觸及低點，后續有望迎來持續反彈。2024年，行業上市公司整體毛利率為25.36%，同比-2pct；凈利率為1.54%，同比-1.42pct；銷售/管理/研發費用率分別為7.63%/5.06%/9.05%，同比-0.50/-0.19/-0.59pct；盈利能力仍有承壓，但行業費用率走勢已經明顯表現出向下拐點。2024年，行業上市公司人員總數為116.92萬人，同比-0.79%；行業人均創收平均值為105.85萬元，同比+5.90%；2023-2024年，計算機行業人

5、員數量TOP10的公司中，不少公司出現了總員工人數增長放緩或者人數下降的趨勢，我們認為，計算機以人員我們認為，計算機以人員成本占比為主，有望深度受益成本占比為主，有望深度受益AI編碼能力的持續深化，帶動人均創收編碼能力的持續深化，帶動人均創收/創利指標加速提升。創利指標加速提升。2024年，年，高端處理器、服務器、液冷行業公司業績持續釋放，高端處理器、服務器、液冷行業公司業績持續釋放，IDC行業增速較為穩健。行業增速較為穩健。1）收入端，）收入端，高端處理器、服務器、液冷行業公司收入增速在2045%區間，IDC行業營收增速放緩，但整體收入維持正增長。2）歸母凈利潤端：）歸母凈利潤端：高端處理器

6、公司歸母凈利潤整體轉虧為盈，服務器、液冷行業公司歸母凈利潤增速515%；IDC行業公司盈利能力略有降低。2024年基礎軟件年基礎軟件/SaaS行業或已進入業績低點，智能駕駛行業維持高景氣。行業或已進入業績低點，智能駕駛行業維持高景氣。1）2024年收入端，年收入端，基礎軟件/SaaS行業收入仍有下滑趨勢，工業軟件/智能駕駛雖有不同程度增速放緩，但整體收入維持在10%以上增長。2）2024年歸年歸母凈利潤端：母凈利潤端：基礎軟件/SaaS行業仍有盈利壓力，工業軟件行業歸母凈利潤有所下滑，智能駕駛利潤增速亮眼；主要原因為道通科技/銳明技術等以海外市場為主的公司利潤表現亮眼，國內德賽西威/華陽集團/

7、虹軟科技等以域控制器/智能駕駛算法業務為核心的公司同樣貢獻亮眼的業績增速。u2025Q1計算機行業計算機行業同比復蘇，利潤端企穩回升，拐點初現同比復蘇，利潤端企穩回升，拐點初現2025Q1計算機行業整體收入2836.14億元，同比+15.65%，同比增速相較2024Q1（+7.76%）提升明顯；歸母凈利潤為25.79億元，同比+160.33%。2025Q1，計算機行業上市公司收入區間分布中，收入增速在0-20%區間的公司數量有明顯同比下降，收入增速位于負增長區間的公司數量有明顯同比提升；其中利潤增速正增長區間的公司數量有所增長，利潤增速位于負增長區間的公司數量有所減少。1）2025Q1，高端處

8、理器、服務器、液冷、，高端處理器、服務器、液冷、IDC行業公司營收增速提升，業績持續釋放。行業公司營收增速提升，業績持續釋放。高端處理器、服務器、液冷、IDC行業公司收入穩定增長，高端處理器公司呈現翻倍增速，主要系寒武紀、海光信息收入增長較快；服務器、液冷、IDC行業營收增速分別為54%、25%、6%，整體收入快速增長。高端處理器公司自2024Q3起歸母凈利潤轉盈；服務器公司歸母凈利潤增速持續增長，增速25%；IDC、液冷行業公司盈利能力同比有所降低。2）智能駕駛領域保持高景氣，基礎軟件智能駕駛領域保持高景氣，基礎軟件逐步減虧，逐步減虧，智能駕駛公司收入同比增速高于15%；基礎軟件/SaaS/

9、工業軟件行業仍面臨一定程度的需求壓力；智能駕駛公司利潤同比增長76%，其中德賽西威/道通科技/銳明技術/虹軟科技利潤同比增長亮眼；基礎軟件行業減虧明顯，其中中國軟件/東方通等均有同比減虧表現，我們認為隨著信創我們認為隨著信創逐步深化，基礎軟件行業有望迎來景氣拐點。逐步深化，基礎軟件行業有望迎來景氣拐點。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4核心提要核心提要u三、計算機行業更新：全球三、計算機行業更新：全球AI景氣向上、自主可控趨勢景氣向上、自主可控趨勢有望加速有望加速計算機行業估值當前位于近3年高位。選取申萬計算機指數作為樣本，截至2025年5月6日，指數為4675.65，指數估值（PE

10、TTM）為81.69x，處于近3年來相對高位。全球互聯網廠商云業務收入持續提升，資本開支有望維持增長趨勢。1）云收入方面，2025Q1，谷歌云、亞馬遜AWS與微軟智能云業務合計收入同比+11%，環比+3%；2024Q4，阿里巴巴云業務收入同比+13%，環比+7%，AI相關產品收入連續六個季度實現三位數同比增長。2）資本開支方面，Meta預計2025年全年資本支出（包括融資租賃的本金支付）將在640億-720億美元（此前預期600億-650億美元）；微軟預期2025財年投入總計800億美元用于AI基礎設施；谷歌預期2025年資本開支750億美元。2025年，中美關稅摩擦經歷多輪升級，自主可控大勢

11、所趨。2025年4月2日特朗普在白宮簽署兩項關于所謂“對等關稅”的行政令，隨后我國開展反制措施，自主可控趨勢有望加速。u2025年，國內年，國內AI應用核心聚焦應用核心聚焦C端消費端消費/B端行業應用以及模型層推進，國產算力景氣有望向上端行業應用以及模型層推進，國產算力景氣有望向上模型層：模型層：當前主要演變趨勢包括架構創新帶來的模型普惠化，同時受益于強化學習的深度應用，模型逐步在技術代差上形成壁壘。當前騰訊、百度等大廠相繼接入DeepSeek，體現了市場競爭的重心逐步從底層技術過渡到成本效益+場景定義；我們認為我們認為DeepSeek下一代模型或將持續降本，下一代模型或將持續降本，以及在推理

12、以及在推理/多模態等能力上形成單點突破，不斷刷新落地應用場景以及拓寬用戶群體，屆時模型商品化加深，行業增量多模態等能力上形成單點突破，不斷刷新落地應用場景以及拓寬用戶群體，屆時模型商品化加深，行業增量Alpha或將體現在特有數據、或將體現在特有數據、用戶成熟場景之上。用戶成熟場景之上。C端產品：端產品：1）Web端頭部產品主要由互聯網大廠掌控：2025年3月，Web端AI產品訪問總量超過6億，總月活超過1.2億，共11款產品總訪問量超過千萬，其中頭部應用包括DeepSeek/夸克/豆包/Kimi等。2）App端百家爭鳴：2025年3月AI APP產品總新增下載超過1.6億，平均每天約2億人使用

13、AI APP，AI筆記、AI記賬、AI輸入法等領域涌現多數初創公司。3）Agent生態端用戶意圖直達為產品最終目的，而工具調用生態是當前的核心競爭點，“被動響應主動響應”以及“單一功能生態整合”或是產品演進方向，作為流量分發中樞的AI類操作系統有望成為生態鏈核心卡位。B端產品：端產品：1）能力提升方面，我們認為B端場景對于模型準確率的要求普遍較高，因此以增量預訓練/后訓練能持續提升模型場景契合能力，加速AI應用從智能客服等單點效率工具提升為全鏈路的生產力引擎。2）成本方面，我們認為B端場景AI應用的核心更應該體現在報表優化，實際的降本增效或成為企業采購的主要驅動，例如AI客服幫助企業節省高達8

14、0%成本。硬件側：硬件側：2025Q1，寒武紀/海光信息的營收分別為11.11/24.00億元，同比+4230%、+50.76%，國產AI芯片景氣度高增。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5核心提要核心提要u投資建議：看好投資建議：看好2025年計算機行業在人工智能行業，尤其是其中自主可控相關方向的投資機會，維持計算機行業年計算機行業在人工智能行業，尤其是其中自主可控相關方向的投資機會，維持計算機行業“推薦推薦”評級。評級。u相關公司：相關公司：1 1）應用：）應用：基礎軟件：基礎軟件：中國軟件、太極股份、達夢數據、航天軟件、星環科技、誠邁科技、麒麟信安、海量數據、東方通、卓易信息；管理

15、軟件：管理軟件：用友網絡、金蝶國際、浪潮數字企業、中國軟件國際、賽意信息、漢得信息、鼎捷數智、泛微網絡、致遠互聯；工業軟件：工業軟件：能科科技、華大九天、概倫電子、廣聯達、寶信軟件、中望軟件、中控技術、索辰科技、浩辰軟件；辦公軟件：辦公軟件：金山辦公、彩訊股份、福昕軟件、萬興科技、合合信息、三六零；垂直行業應用：垂直行業應用：東方財富、科大訊飛、同花順、電科數字、宇信科技、恒生電子、九方智投控股、新開普、萊斯信息、軟通動力、國投智能、博思軟件、航天信息、稅友股份、衛寧健康、創業慧康、盛視科技、托普云農、石基信息、廣聯達、中科星圖、新大陸、國能日新、朗新集團、遠光軟件、中科軟、明源云、百融云；基

16、座模型：基座模型：科大訊飛。2 2）硬件）硬件 CPU/GPU CPU/GPU：海光信息、寒武紀、中國長城、龍芯中科；服務器：服務器：中科曙光、工業富聯、華勤技術、浪潮信息、紫光股份、神州數碼、烽火通信、廣電運通、拓維信息；IDC IDC：云賽智聯、奧飛數據、潤澤科技、大位科技、光環新網、數據港、科華數據、萬國數據、城地香江；液冷：液冷：曙光數創、飛榮達、申菱環境、英維克；電源：電源：歐陸通、麥格米特、中國長城；邊緣計算：邊緣計算：網宿科技、順網科技、中科創達、云天勵飛。u風險提示：宏觀經濟影響下游需求、風險提示：宏觀經濟影響下游需求、人工智能產業發展不及預期人工智能產業發展不及預期、市場競爭

17、加劇市場競爭加劇、中美博弈加劇、相關公司業績不及預期。中美博弈加劇、相關公司業績不及預期。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6一、計算機行業一、計算機行業20242024年業績情況年業績情況請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明71.1、2024年營收及利潤：收入增長具有韌性，利潤或已觸及年營收及利潤：收入增長具有韌性，利潤或已觸及低點低點n2024年，計算機行業總營收12548億元，同比+5.35%；歸母凈利潤192.96億元，同比-45.18%；扣非后歸母凈利潤89.19億元，同比-50.09%。n2024年計算機行業整體營收同比增速較年計算機行業整體營收同比增速較2023年（年（

18、+2.91%）提升，我）提升，我們判斷行業整體需求正處在逐步回暖的狀態下。們判斷行業整體需求正處在逐步回暖的狀態下。另一方面，行業利潤端壓力仍在釋放，我們總結了2024年業績承壓部分公司年報后發現，造成虧損的主要原因包括資本化無形資產攤銷、員工優化帶來的離職補償金增加、業績承壓導致的商譽減值計提增加、資產減值計提提升等。我們認為，隨著政府化債改善下游支出意愿，數字化我們認為，隨著政府化債改善下游支出意愿，數字化持續深化持續深化及及AI帶來行業帶來行業效率提升，行業利潤或已觸及低點，后續有望迎來效率提升，行業利潤或已觸及低點，后續有望迎來持持續反彈。續反彈。圖：圖：2017-2024年計算機行業

19、上市公司總營收及同比年計算機行業上市公司總營收及同比增速增速資料來源：資料來源：Wind、國海證券研究所、國海證券研究所圖：圖：2017-2024年計算機行業上市公司年計算機行業上市公司歸母凈利潤歸母凈利潤圖：圖：2017-2024年計算機行業上市公司扣非后歸母凈利潤年計算機行業上市公司扣非后歸母凈利潤7009.918536.059794.239739.1911395.6111573.6511910.4412548.0021.77%14.74%-0.56%17.01%1.56%2.91%5.35%-5%0%5%10%15%20%25%020004000600080001000012000140

20、0020172018201920202021202220232024總收入（億元）YoY（%）545.93473.38608.86556.99652.39399.01351.98192.96-13.29%28.62%-8.52%17.13%-38.84%-11.79%-45.18%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010020030040050060070020172018201920202021202220232024歸母凈利潤（億元）YoY（%）408.67355.09422.82408.03489.81292.44178.7189.19-13.11%19

21、.07%-3.50%20.04%-40.29%-38.89%-50.09%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%010020030040050060020172018201920202021202220232024扣非歸母凈利潤（億元）YoY（%）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明81.2、2024年盈利能力情況：利潤率仍有承壓，三費走出向下年盈利能力情況：利潤率仍有承壓，三費走出向下拐點拐點n2024年，計算機行業上市公司整體毛利率為25.36%（整體法計算），同比-2pct；凈利率為1.54%，同比-1.42pct；銷售/管理/研發費用率分別為7.63

22、%/5.06%/9.05%，同比-0.50/-0.19/-0.59pct。n2024年，計算機行業整體毛利率年，計算機行業整體毛利率/凈利率仍有承壓，我們認為整體原凈利率仍有承壓，我們認為整體原因與行業利潤承壓的情況類似；行業費用率走勢已經明顯表現因與行業利潤承壓的情況類似；行業費用率走勢已經明顯表現出向出向下拐點，后續在行業整體降本提效趨勢下，有望逐步釋放下拐點，后續在行業整體降本提效趨勢下，有望逐步釋放利潤。利潤。圖：圖：2017-2024年計算機行業上市公司毛利率年計算機行業上市公司毛利率情況情況資料來源：資料來源：Wind、國海證券研究所、國海證券研究所圖：圖：2017-2024年計算

23、機行業上市公司凈利率年計算機行業上市公司凈利率情況情況圖：圖：2017-2024年計算機行業上市公司三費年計算機行業上市公司三費情況情況27.59%27.00%26.90%28.48%27.69%27.17%27.36%25.36%40.63%41.09%42.76%42.11%39.02%37.17%36.92%35.16%23%28%33%38%43%48%20172018201920202021202220232024毛利率（整體法）毛利率（中位數）7.79%5.55%6.22%5.72%5.72%3.45%2.96%1.54%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2017201820

24、1920202021202220232024凈利率7.23%7.19%7.23%7.30%7.73%8.13%7.63%5.09%4.97%4.97%4.90%5.09%5.24%5.06%6.78%7.37%8.26%8.56%9.41%9.65%9.05%4%5%6%7%8%9%10%2018201920202021202220232024銷售費用率管理費用率研發費用率請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明91.3、2024年人員情況：人員總數有所控制，有望受益年人員情況：人員總數有所控制，有望受益AI編碼能力提升加速利潤編碼能力提升加速利潤釋放釋放n2024年，計算機行業人員總數有所控

25、制，有望受益人員總數有所控制，有望受益AI編碼能力編碼能力提升加速利潤釋放。提升加速利潤釋放。n2024年，計算機行業上市公司人員總數為116.92萬人，同比-0.79%；平均人員數量為3587人，同比-0.79%；行業技術人員總數為74.54萬人，占公司總人數比重為64%（同比+0.38pct）；行業人均創收平均值為105.85萬元，同比+5.90%。n2023-2024年，計算機行業人員數量年，計算機行業人員數量TOP10的公司中，不少公的公司中，不少公司出現了總員工人數增長放緩或者人數下降的趨勢。司出現了總員工人數增長放緩或者人數下降的趨勢。我們以頭部ERP廠商用友網絡為例，其2024年

26、研發費用中近60%為人員相關支出；2025年5月，微軟CEO納德拉表示公司存儲庫中 20%到 30%的代碼是“由AI編寫的”，到2030年95%的代碼都能由AI生成。我們認我們認為，計算機以人員成本占比為主的行業特點，有望深度受益為，計算機以人員成本占比為主的行業特點，有望深度受益AI編編碼能力的持續深化，帶動人均創收碼能力的持續深化，帶動人均創收/創利指標加速提升。創利指標加速提升。表：人數表：人數 TOP10公司人數變化表公司人數變化表（人人）資料來源：資料來源：Wind、國海證券研究所、國海證券研究所圖：圖：2017-2024年計算機行業上市公司技術年計算機行業上市公司技術人員情況人員情

27、況圖：圖：2017-2024年計算機行業上市公司人均年計算機行業上市公司人均創收情況創收情況代碼名稱20172018201920202021202220232024301236.SZ軟通動力3863853973609797540690364869298547090759YoY(%)39.69%12.98%23.66%19.84%-3.80%-1.68%6.19%002415.SZ?？低?633034392404034268552752582845854459689YoY(%)30.62%17.48%5.65%23.58%10.49%0.45%1.96%002152.SZ廣電運通2427725

28、956260182643827622282702984032676YoY(%)6.92%0.24%1.61%4.48%2.35%5.55%9.50%002649.SZ博彥科技1114415123182612053526487293763158631912YoY(%)35.71%20.75%12.45%28.98%10.91%7.52%1.03%002987.SZ京北方1354913549181632201124800274043062631268YoY(%)0.00%34.05%21.19%12.67%10.50%11.76%2.10%300925.SZ法本信息3210535979401333

29、518092185492200424204YoY(%)66.95%48.16%67.95%35.67%2.53%18.63%10.00%002236.SZ大華股份1179213608136581725122864235872345223891YoY(%)15.40%0.37%26.31%32.54%3.16%-0.57%1.87%002180.SZ納思達1820816899184911800121787223362199723139YoY(%)-7.19%9.42%-2.65%21.03%2.52%-1.52%5.19%600588.SH用友網絡151941607917271180822099

30、8253832494921283YoY(%)5.82%7.41%4.70%16.13%20.88%-1.71%-14.69%000555.SZ神州信息99429187102091289813361138891560918186YoY(%)-7.59%11.12%26.34%3.59%3.95%12.38%16.51%91.03104.62110.69103.48105.26100.2699.95105.8514.94%5.80%-6.51%1.72%-4.75%-0.31%5.90%-10%-5%0%5%10%15%20%020406080100120201720182019202020212

31、02220232024人均創收-平均值（萬元）YoY（%）35.2540.3347.4954.7071.7074.6574.6874.5448%49%52%55%63%63%63%64%0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060708020172018201920202021202220232024技術人員總數（萬人）技術人員占比請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明101.4、2024年收入利潤年收入利潤增速區間分析：多數公司釋放負面因素，增速區間分析：多數公司釋放負面因素，2025年有望迎來年有望迎來拐點拐點n2024年，宏觀影響在報表端年，宏觀影響在報表端

32、或已盡數或已盡數體現，多數公司釋放負面因素，體現，多數公司釋放負面因素，2025年有望迎來拐點。年有望迎來拐點。n2024年，計算機行業上市公司收入區間分布中，營收增速20%/0營收增速=20%/-20%營收增速=0/營收增速20%/0利潤增速=20%/-20%利潤增速=0/利潤增速20%0營收增速=20%-20%營收增速=0營收增速20%0利潤增速=20%-20%利潤增速=0利潤增速20%、020%、-20%0、20%、020%、-20%0、20%+0至20%-20%至0%增速20%+0至20%-20%至0%增速-20%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明172.4、細分行業收入利潤：、

33、細分行業收入利潤：2025Q1，高端處理器高端處理器/服務器服務器/液冷液冷/IDC營收快速增長營收快速增長n2025Q1，高端處理器、服務器、液冷、，高端處理器、服務器、液冷、IDC行業公司營收同比增速提升。行業公司營收同比增速提升。1）2025Q1收入端，收入端，高端處理器、服務器、液冷、IDC行業公司收入同比增速提升，高端處理器公司同比翻倍增速，主要系寒武紀、海光信息收入增長較快；服務器、液冷、IDC行業營收同比增速分別為54%、25%、6%，整體收入同比快速增長。2）2025Q1利潤端：利潤端：高端處理器公司自2024Q3起歸母凈利潤轉盈；服務器公司歸母凈利潤增速持續同比提升，增速25

34、%；IDC、液冷行業公司盈利能力同比略有降低。資料來源：資料來源：Wind、國海證券研究所、國海證券研究所圖：服務器上市公司整體收入圖：服務器上市公司整體收入情況情況圖：高端處理器上市公司整體收入圖：高端處理器上市公司整體收入情況情況圖：圖：IDC上市公司整體收入情況上市公司整體收入情況圖：液冷上市公司整體圖：液冷上市公司整體收入情況收入情況圖：服務器上市公司整體利潤情況圖：服務器上市公司整體利潤情況圖：高端處理器上市公司整體利潤情況圖：高端處理器上市公司整體利潤情況圖：圖：IDC上市公司整體上市公司整體利潤利潤情況情況圖：液冷圖：液冷上市公司整體上市公司整體利潤利潤情況情況19.446.97

35、5.5122.240.032%33%46%45%106%-100%0%100%200%300%400%500%0 20 40 60 80 100 120 140 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1高端處理器上市公司營收（億元）YoY（%，右軸）1,7203,9126,6249,2602,65614%25%31%29%54%0%10%20%30%40%50%60%0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1服務器上市公司營收（億元）YoY（%，右軸）771602373198

36、15%6%4%3%6%0%1%2%3%4%5%6%7%0 50 100 150 200 250 300 350 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1IDC上市公司營收（億元）YoY（%，右軸）14345488186%18%17%21%25%0%5%10%15%20%25%30%0 20 40 60 80 100 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1液冷上市公司營收（億元）YoY（%，右軸）-1.6-1.90.61.15.7(3)(2)(1)0 1 2 3 4 5 6 7 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 20

37、25Q1高端處理器上市公司歸母凈利潤（億元）571222083197126%18%12%8%25%0%5%10%15%20%25%30%0 50 100 150 200 250 300 350 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1服務器上市公司歸母凈利潤（億元）YoY（%，右軸）9162426723%18%13%-11%-19%-30%-20%-10%0%10%20%30%0 5 10 15 20 25 30 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1IDC上市公司歸母凈利潤（億元）YoY（%，右軸）13561-10%28%25%11%

38、-24%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0 1 2 3 4 5 6 7 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1液冷上市公司歸母凈利潤（億元）YoY（%，右軸）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明182.4、細分行業收入利潤：、細分行業收入利潤：2025Q1智能駕駛領域保持高景氣，基礎軟件逐步智能駕駛領域保持高景氣，基礎軟件逐步減虧減虧n2025Q1智能駕駛領域保持高景氣，基礎軟件逐步減虧智能駕駛領域保持高景氣，基礎軟件逐步減虧。1）2025Q1收入端，收入端，智能駕駛行業維持高景氣，收入同比增速高于15%；基礎軟件/SaaS/工業軟件行業仍

39、面臨一定程度的需求壓力。2）2025Q1利潤端：利潤端：智能駕駛行業歸母凈利潤同比增長76%，其中德賽西威/道通科技/銳明技術/虹軟科技利潤同比增長亮眼；基礎軟件行業減虧明顯，我們認為隨著信創逐步深化，基礎軟件行業有望迎來景氣拐點。資料來源：資料來源：Wind、國海證券研究所、國海證券研究所圖：圖：SaaS行業行業利潤情況利潤情況圖：圖：基礎軟件基礎軟件行業收入行業收入情況情況圖：工業圖：工業軟件行業軟件行業收入情況收入情況圖：圖：智能駕駛行業智能駕駛行業收入情況收入情況圖：圖：SaaS行業行業利潤情況利潤情況圖：圖：基礎軟件行業利潤基礎軟件行業利潤情況情況圖：工業軟件行業圖：工業軟件行業利潤

40、情況利潤情況圖：智能駕駛行業圖：智能駕駛行業利潤情況利潤情況56.4366.7261.5891.2751.609.80%2.06%-8.56%-5.14%-8.56%-10%-5%0%5%10%15%01020304050607080901002024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1總收入（億元）YoY（%）-0.701.76-3.48-2.08-3.2920.51%77.70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%-4-3-2-101232024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1歸母凈利潤（億元）YoY（%）127.34152.601

41、34.45184.13113.6518.05%7.66%-4.29%-3.58%-10.75%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0204060801001201401601802002024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1總收入（億元）YoY（%）6.7516.817.5014.263.0729.35%17.33%-49.19%-45.19%-54.52%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0246810121416182024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1歸母凈利潤（億元）YoY（%）255.20

42、275.09299.53341.64295.5112.99%10.66%10.74%12.04%15.80%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0501001502002503003502024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1總收入（億元）YoY（%）6.928.9411.064.3912.2110.59%8.41%39.43%279.53%76.36%0%50%100%150%200%250%300%024681012142024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1歸母凈利潤（億元）YoY（%）32.4334.6638.6981.5531.1

43、1-21.68%-9.64%-19.18%-5.03%-4.05%-25%-20%-15%-10%-5%0%01020304050607080902024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1總收入（億元）YoY（%）-1.97-4.000.045.18-1.29-17.53%9.19%-95.05%-15.60%34.59%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-6-4-202462024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1歸母凈利潤（億元）YoY（%）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19三、三、計算機行業最新投資策略

44、計算機行業最新投資策略請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明203.1 計算機行業：估值處于近三年相對高位，計算機行業：估值處于近三年相對高位，2025Q1持倉環比增長持倉環比增長n 2025Q1末，末，計算機行業估值當前位于近計算機行業估值當前位于近3年高位。年高位。選取申萬計算機指數作為樣本，截至2025年5月6日，指數為4675.65，指數估值（PE TTM）為81.69x，處于近3年來相對高位。n 從行業持倉情況來看，從行業持倉情況來看，計算機持倉環比略有回升，同比則有所計算機持倉環比略有回升，同比則有所下降。下降。2025Q1末，申萬計算機行業持股市值達到939億元，持倉比重達3.

45、10%，環比+0.36pct，同比-0.50pct。圖：計算機行業持倉情況圖：計算機行業持倉情況資料來源：資料來源：Wind、國海證券研究所、國海證券研究所圖：計算機行業歷史估值水平（圖：計算機行業歷史估值水平（PE TTM 中位數）中位數）圖：計算機行業指數走勢圖圖：計算機行業指數走勢圖0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 2020-05-062021-05-062022-05-062023-05-062024-05-062025-05-06計算機(申萬)01020304050607080901002020-05-062021-05-0620

46、22-05-062023-05-062024-05-062025-05-06計算機(申萬)市盈率PE(TTM)3.61%2.85%3.12%4.23%6.98%6.43%5.09%4.97%3.60%2.50%2.36%2.74%3.10%0%1%2%3%4%5%6%7%8%050010001500200025002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1計算機行業持股總市值(億元)計算機行業持股市值占比(%)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21 全球互聯網廠商云業務收入持

47、續提升。1)海外互聯網巨頭方面：2025Q1，谷歌云、亞馬遜AWS與微軟智能云業務收入合計684億美元，同比+11%，環比+3%。2)國內頭部互聯網廠商：2024Q4，阿里巴巴云業務收入317億元，同比+13%，環比+7%，主要來自公共云業務及A1產品需求的提升，AI相關產品收入連續六個季度實現三位數同比增長。圖：圖：國內國內CSPCSP廠商云業務收入（億元）廠商云業務收入（億元）圖：海外圖：海外CSPCSP廠商云業務收入（億美元）廠商云業務收入（億美元）資料來源：資料來源：Wind、Bloomberg、國海證券研究所、國海證券研究所3.2 全球互聯網：云業務營收持續增長，全球互聯網：云業務營

48、收持續增長，AI產品驅動成長產品驅動成長221240243259267285241255268214221231242250263275288292.6716%15%19%20%21%19%20%19%21%16%12%12%13%17%19%19%19%17%28%28%22%26%28%29%35%30%28%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503003502023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1微軟云服務（億美元）亞馬遜網絡業務（億美元）谷歌云業務（億美元）微軟

49、云yoy亞馬遜云yoy谷歌云yoy210215221229256265.52963176%6%3%4%3%6%7%13%0%2%4%6%8%10%12%14%0501001502002503003502023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4阿里巴巴云業務（億元）yoy（%，右軸）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22圖：圖：2022023Q13Q1-202-2025 5QQ1 1 北美各廠商資本性開支（億美元）北美各廠商資本性開支（億美元）資料來源：Wind、騰訊網、澎湃新聞、虎嘯商業評論、bianews、Trendforce、21

50、經濟網、各公司官網、Bloomberg、騰訊控股公司公告、新浪財經、國海證券研究所圖：圖：2022023Q13Q1-202-2024Q44Q4 阿里巴巴與騰訊控股資本開支（億元）阿里巴巴與騰訊控股資本開支（億元）公司具體內容MicrosoftFY2025Q3 財季（對應自然年一季度）含財務租賃的資本支出為 214 億美元。預期2025財年投入總計800億美元用于AI基礎設施，目標在2026年前將AI訓練算力提升5倍。Alphabet（谷歌）2025Q1，谷歌資本支出達 172 億美元，同比增長 43%。公司預計2025年將投資約750億美元的資本支出。Meta2025Q1，Meta資本支出高達

51、 129.4億美元，且將全年資本支出預期上調至 640-720 億美元（原指引600-650億美元），主要用于生成式AI以及核心業務方面的投資。亞馬遜2025Q1，資本支出為 250.2 億美元。預計2025年資本支出約為1050億美元，其中大部分將用于人工智能和數據中心支出。阿里未來三年，阿里將投入超過3800億元，用于建設云和AI硬件基礎設施，總額超過去十年總和。進一步致力于長期技術創新，突顯公司對AI驅動增長的聚焦及作為全球領先云計算供應商的定位。騰訊2024Q4資本支出增加十分顯著。騰訊計劃在2025年進一步增加資本支出，預期資本支出占收入的比例為低兩位數百分比。44408075144

52、8717136635695289112121175317-100%0%100%200%300%400%500%0501001502002503003504002023 Q12023 Q22023 Q32023 Q42024 Q12024 Q22024 Q32024 Q4騰訊阿里巴巴騰訊YOY騰訊YOY3.2 全球互聯網：全球互聯網：資本開支有望持續增長，投向資本開支有望持續增長，投向AI基礎設施建設基礎設施建設142115125146149176226278250636981110120132131143172686265776482831441297810711211514019020022

53、6214-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503002023 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023 Q4 2024 Q1 2024 Q2 2024 Q3 2024 Q4 2025Q1亞馬遜谷歌Meta微軟亞馬遜YOY谷歌YOYmeta YOY微軟YOY請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明233.2、互聯網、互聯網AI應用應用：大廠圍繞大廠圍繞“用戶基數用戶基數”護城河護城河，Agent全面全面開花開花資料來源：微軟官網、字節跳動官網、華爾街日報、第一財經、新智元公眾號、極客公園公眾號、PConline、Found

54、er Park公眾號、量子位公眾號、豆包公眾號、火山引擎官網、TechWeb公眾號、阿里巴巴公眾號、阿里云開發者公眾號、國海證券研究所2025年4月，微軟重磅官宣：AI同事時代正式來臨；Microsoft 365 Copilot發布重大更新：1）引入Researcher、Analyst等智能體：Researcher可以綜合來自網絡和所有企業數據的信息，并針對任何主題或項目創建報告；2）Notebook重塑工作流：Notebooks包含了Web+Work+Pages，可以利用AI進行構思，并與其他人協作。3）新增Search功能：Search涵蓋所有應用程序，包括從ServiceNow到Goog

55、le Drive、Slack、Confluence、Jira等第三方來源。AppleIntelligence是一套基于個人場景的生成式AI系統，具備協助輔助、圖像創作等豐富的智能化功能。它涵蓋了照片消除、通知摘要、照片自然語言搜索、郵件和信息智能回復、郵件和信息摘要等一系列AI功能。目前，Apple 智能對用戶問題的處理基于：用戶向 Siri 提問，當端側模型確定自己無法回答時，就會上傳到蘋果的私有云服務器，進一步處理后將經過脫密的請求數據轉發給 OpenAI服務器。2025年3月，apple intelligence正式支持包括中文在內的多種語言；國行版有望加速發布。阿里已經形成以通義大模型

56、為核心、多場景部署的產品矩陣，既服務企業客戶，也有面向C端的應用。飛豬旅行：上線Agent產品“問一問”，可以為用戶推薦旅行目的地、機票和便宜酒店，以及行程規劃?？淇薃I超級框：2025年4月夸克超級框上線AI相機，實現“拍照問夸克，啥都能答”。阿里云百煉平臺：企業級大模型開發平臺，提供豐富的多模態模型調用服務，簡化在線模型訓練與部署流程，允許用戶通過拖拽式設計復雜的業務邏輯流程，加速創新應用的開發。2025年4月，百煉MCP服務上線。字節跳動在AIAgent領域已構建起多層次、全場景的產品矩陣，涵蓋C端用戶、企業客戶及開發者生態?？圩涌臻g：交互邏輯與Manus相似，已上線工具擴展功能，包括墨

57、跡天氣、GitHub等MCP工具，以及飛書全家桶的獨特支持，實現調研報告、數據表等無感導入到飛書文檔中進行后續編輯。豆包：2025年4月，豆包視頻功能升級，在語義理解、影調畫質、風格類型以及動作連貫性等方面均明顯提升。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24 2025年中美關稅摩擦在短短數月內經歷了多輪升級年中美關稅摩擦在短短數月內經歷了多輪升級，自主可控為大勢所趨。，自主可控為大勢所趨。2025年2月1日，美國總統特朗普簽署行政命令，宣布對中國所有進口商品額外征收10%的關稅；隨后4月2日特朗普在白宮簽署兩項關于所謂“對等關稅”的行政令，宣布美國對所有貿易伙伴設立10%的“最低基準關稅”

58、，并對某些貿易伙伴征收更高關稅。中國的迅速反制在美方行動后立即展開。中國的迅速反制在美方行動后立即展開。時間節點時間節點美國對中國制裁行動美國對中國制裁行動中國對美國反制行動中國對美國反制行動2025 2025 年年 2 2 月月 1 1 日日對所有中國商品加征 10%關稅2 月 4 日宣布對美煤炭、LNG 加征 15%，原油等加征 10%2025 2025 年年 3 3 月月 3 3 日日再次加征 10%，累計 20%3 月 4 日宣布對美部分農產品加征 10-15%關稅2025 2025 年年 4 4 月月 2 2 日日實施“對等關稅”34%，累計 54%4 月 4 日宣布對美所有商品加征

59、 34%關稅2025 2025 年年 4 4 月月 8 8 日日提高至 84%，累計 104%4 月 9 日提高至 84%2025 2025 年年 4 4 月月 10 10 日日提高至 125%，累計 145%4 月 11 日提高至 125%2025 2025 年年 4 4 月月 15 15 日日宣布最高達 245%的關稅-2025 2025 年年 4 4 月月 16 16 日日英偉達當地時間15日發布8-K文件稱，公司日前收到美國政府通知，H20芯片和達到H20內存帶寬、互連帶寬等的芯片向中國等國家和地區出口需要獲得許可證3.3 中美關稅中美關稅摩擦經歷多輪升級，自主可控大勢所趨摩擦經歷多輪

60、升級，自主可控大勢所趨資料來源：新浪財經、央視新聞、第一財經、金融界、新華網、國海證券研究所表：表：中美博弈發展情況中美博弈發展情況請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25 中國對美國實行反制關稅，或將加速我國自主可控的進程。中國對美國實行反制關稅，或將加速我國自主可控的進程。2025年4月4日，我國宣布對所有美國進口商品征收 34%關稅，并加強對稀土出口限制，我們認為這一舉措或將增加進口軟硬件產品的銷售成本，從而加速國內市場向自主可控產業鏈轉移。近年，我國持續推動近年，我國持續推動“自主可控自主可控”、“科技自立科技自立”。2022年國資委發布79號文，要求2027年底前，實現所有中央企

61、業信息化系統安可信創替代。2024年，我國發布多項政策，提出抓緊打造自主可控的產業鏈供應鏈，四大協會建議國內企業審慎選擇采購美國芯片。政策政策發布單位發布單位時間時間內容內容四大協會建議國內企業審慎選擇采購美國芯片四大部門2024.12中國汽車工業協會、中國半導體行業協會、中國互聯網協會、中國通信企業協會四大協會聯合發聲表示抗議，認為美國芯片產品不再安全、不再可靠，并建議國內企業審慎選擇采購美國芯片。關于推動未來產業創新發展的實施意見工信部等七部委2024.1深入推進5G、算力基礎設施、工業互聯網、物聯網、車聯網、千兆光網等建設，前瞻布局6G、衛星互聯網、手機直連衛星等關鍵技術研究，構建高速泛

62、在、集成互聯、智能綠色、安全高效的新型數字基礎設施。中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定中共中央2024.7 抓緊打造自主可控的產業鏈供應鏈，健全強化集成電路、工業母機、醫療裝備、儀器儀表、基礎軟件、工業軟件、先進材料等重點產業鏈發展體制機制，全鏈條推進技術攻關、成果應。新產業標準化領航工程實施方案(2023-2035年)工信部等四部委2023.8優化產業科技創新和標準化布局聯動機制，協同推進技術研發、標準研制和產業發展。加強關鍵技術領域標準研究，推動先進適用的科技創新成果形成標準，促進科技創新成果高效轉化。國資委79號文國資委2022.9要求所有中央企業2022年11月底前

63、將安可替代總體方案報送國資委；自2023年1月起，每季度末向國資委報送信創系統替換進度。要求2027年底前，實現所有中央企業信息化系統安可信創替代。表：國家表：國家政策從圍繞信創安全逐步轉向供應鏈自主可控政策從圍繞信創安全逐步轉向供應鏈自主可控資料來源：澎湃新聞、各部門官網、工信部、央廣網、中國政府網、中國證券報、今日頭條、國海證券研究所3.3 中美關稅中美關稅摩擦經歷多輪升級，自主可控大勢所趨摩擦經歷多輪升級，自主可控大勢所趨請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26 AI芯片公司景氣度持續增長。芯片公司景氣度持續增長。營收側：2025Q1，寒武紀/海光信息的營業收入分別為11.11/24

64、.00億元，同比+4230%、+50.76%。利潤側：2025Q1，寒武紀/海光信息的歸母凈利潤分別為3.55/5.06億元，同比+257%、+75.33%。存貨：截至2025Q1末，寒武紀/海光信息的存貨分別 為 2 7.5 5/5 7.9 4 億 元，較 2 0 2 4 Q 1 末 增 長26.26/40.85億元，較2024年末增長9.81/3.69億元。圖：寒武紀與海光信息圖：寒武紀與海光信息 營收營收圖：寒武紀與海光信息歸母凈利潤圖：寒武紀與海光信息歸母凈利潤圖：寒武紀與海光信息圖：寒武紀與海光信息 存貨存貨3.4 AI芯片：營收芯片：營收/利潤持續釋放，存貨高增展現供應鏈穩定性利潤

65、持續釋放，存貨高增展現供應鏈穩定性資料來源：資料來源：Wind、國海證券研究所（注：、國海證券研究所（注：部分極端值未顯示）部分極端值未顯示）0.750.390.315.640.260.391.219.8911.1111.6114.5013.3120.6915.9221.7123.7430.2624.00-100%0%100%200%300%400%500%0 5 10 15 20 25 30 35 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1寒武紀營收（億元）海光信息營收（億元）寒武紀yoy海光信息yoy2.72

66、3.552.394.382.243.622.895.656.724.055.06-100%0%100%200%300%400%500%0 1 2 3 4 5 6 7 8 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1寒武紀歸母凈利潤（億元）海光信息歸母凈利潤（億元）寒武紀yoy海光信息yoy2.642.192.470.991.292.3510.1517.7427.5511.058.846.8610.7417.0924.5538.9654.2557.940102030405060702023Q12023Q22023Q3

67、2023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1寒武紀存貨（億元）海光信息存貨（億元）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明273.5、基礎模型、基礎模型：依靠架構創新依靠架構創新+強化學習等后訓練驅動強化學習等后訓練驅動，模型能力加速模型能力加速迭代迭代資料來源：DeepSeek、豆包大模型、通義大模型、機器之心公眾號、騰訊科技公眾號、DeepSeek公眾號、新智元公眾號、量子位公眾號、澎湃新聞、智東西、IT之家、新浪科技、Qwen、國海證券研究所模型廠模型產品最新能力OpenAI推理模型：o3及o4mini；基礎模型：GPT-4o；o3：核心升級多模態推理能力；在

68、 Codeforces、SWE-bench（無需構建自定義模型專用框架）和 MMMU 等基準測試中創下了新的 SOTA；適合需要多方面分析且答案可能并非顯而易見的復雜查詢，并在分析圖像、圖表和圖形等視覺任務中表現尤為出色。o4-mini：專為快速、經濟高效的推理而優化，以其尺寸和成本實現了卓越的性能，尤其是在數學、編程和視覺任務方面。GPT-4o：2025年3月上線原生多模態圖像生成功能，同時模型還整合進了Sora平臺，進一步擴展了其多模態能力。DeepSeek推理模型：DeepSeek-R1基礎模型：DeepSeek-V3/V2 R1：在后訓練階段大規模使用了強化學習技術，在僅有極少標注數據

69、的情況下，較大提升了模型推理能力。在數學、代碼、自然語言推理等任務上，性能比肩 OpenAI o1 正式版。V3：2025年3月完成V3-0324小版本更新，通過強化學習大幅提高了在推理類任務上的表現水平，在數學、代碼類相關評測集上取得了超過 GPT-4.5 的得分成績。V2：2025年4月發布DeepSeek-Prover-V2，Prover-V2 在定理證明賽道上實現了業內領先性能，在 MiniF2F 測試中達到了 88.9%的通過率，在 AIME 24、25 上也有不錯的分數。Qwen混合模型：Qwen3推理模型：QwQ系列基礎模型：Qwen-2.5-Max Qwen3：包含兩款MoE模

70、型以及六款密集模型，旗艦模型Qwen3-235B-A22B在編程、數學、通用能力等基準評估中的表現優于DeepSeek-R1、OpenAI o1、OpenAI o3-mini、Grok-3和Gemini-2.5-Pro等業界知名模型；同時Qwen3支持“思考模式”和“非思考模式”的無縫切換。QwQ系列：QwQ-32B性能足以比肩 6710 億參數的 DeepSeek-R1 滿血版。Qwen-2.5-Max：在數學和代碼任務中成績超過o1-mini，與滿血o1以及DeepSeek-R1并列第一；在數學榜單上并列第一的模型當中，Qwen2.5-Max是唯一一個非推理模型。豆包混合模型：豆包1.5系

71、列推理模型：豆包1.5深度思考模型 豆包1.5深度思考模型：2025年4月上線，包含大語言模型 Doubao-1.5-thinking-pro/具備多模態能力的視覺版 Doubao-1.5-thinking-pro-vision；前者推理能力更強，后者支持視覺推理。豆包1.5：2025年3月上線“深度思考”推理模式，全面覆蓋問答、搜索、寫作和閱讀場景，用戶只需在輸入框打開深度思考 Beta開關即可。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明283.6、Agent進展進展：2025年模型競爭跨入年模型競爭跨入DeepResearch、Operator等等領域領域n我們認為，我們認為，agentic

72、 能力逐步成為能力逐步成為2025年模型競賽的重點之一年模型競賽的重點之一，而而tool use作為作為agent較為重要的能力較為重要的能力順勢成為頭部順勢成為頭部AI labs重點關注的方向重點關注的方向；其中其中包括包括Deep Research以及以及Operator的形式的形式：Deep Search：核心理念是通過搜索、閱讀和推理三個環節中不斷循環，直到輸出最優答案。核心理念是通過搜索、閱讀和推理三個環節中不斷循環，直到輸出最優答案。搜索環節通過搜索引擎搜集信息，閱讀環節專注于對特定網頁進行深入分析，推理環節負責評估當前狀態，決定是否將原始問題拆解為更小的子問題或嘗試其他搜索策略尋

73、找答案。Operator：Agent能力的實現通常需要規劃能力、記憶系統、工具使用、行動執行四大能力；Operator則是模型在工具使用能力上的再一次躍升，例如GUI Agent基于多模態視覺模型驅動，能夠自動推理并執行UI交互，模擬人類用戶的操作，如點擊、輸入、拖拽、讀取界面信息等，以完成人類要求的工作任務。而API類Agent通過系統或者應用程序的API實現工具調用，適用于提供了編程接口的應用程序；一個計劃旅行的Agent場景可以會調用航班搜索API、酒店預定API以及天氣預報API等等，實現對完整旅行規劃的制定和輸出。圖：圖：operator的的CUA架構架構資料來源：新浪AI、IT之家

74、、中文科技資訊、AI Top100、新智元、量子位、AIGC開放社區公眾號、澎湃新聞、國海證券研究所表：各家表：各家Deep Research能力對比能力對比OpenAIDeepResearchGeminiDeepResearchPerplexityDeepResearchGrokDeepSearch底層模型GPT-o3Gemini-2.5pro-Grok-3技術原理/實現方式通過端到端學習讓模型具備自行多步驟檢索和推理能力，同時通過去除模型的響應限制，讓模型提升思考時間來獲得更好的輸出結果。模仿人類研究流程，首先進行廣泛的網絡搜索，隨后進行信息分析和學習。通過多次反復搜索和推理，最終生成一份

75、詳盡研究報告，并附上參考文獻鏈接。對原始材料進行充分評估之后，Perplexity可以將所有研究綜合成一份清晰而全面的報告；支持一鍵導出，格 式 包 括 P D F、M a r k d o w n 和Perplexity Page。Deep Research/DeeperSearch，可以探索復雜主題，并以全面、詳細的報告形式呈現研究成果。價格Plus用戶每月使用10次；Pro用戶每月使用120次。免費用戶每月有限制使用次數；Gemini Advance用戶每月不限次數。非訂閱用戶每天5次使用；Pro用戶每天500次使用。-請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明293.7、MCP：大幅縮短大

76、幅縮短Agent構建窗口構建窗口，國內大廠相繼國內大廠相繼布局布局nMCP定義定義：Anthropic(Claude)主導發布的一個開放的、通用的、有共識主導發布的一個開放的、通用的、有共識的協議標準的協議標準；類比為類比為給給 AI 大模型裝了一個大模型裝了一個“萬能接口萬能接口”，讓，讓 AI 模型能夠模型能夠與不同的數據源和工具進行無縫交互。與不同的數據源和工具進行無縫交互。MCP 旨在替換碎片化的 Agent 代碼集成，從而使 AI 系統更可靠，更有效。通過建立通用標準，服務商可以基于協議來推出它們自己服務的 AI 能力，從而支持開發者更快的構建更強大的 AI 應用。開發者也不需要重復

77、造輪子，通過開源項目可以建立強大的 AI Agent 生態。圖：圖：MCP工作工作形式形式資料來源：阿里云開發者公眾號、財經網、網易新聞、飛象網、中國新聞網、極客公園、鈦媒體、新浪財經、國海證券研究所表：表：MCP三大部分：主機三大部分：主機+客戶端客戶端+服務器服務器MCP架構主要功能MCP 主機（MCP Hosts發起請求的 AI 應用程序，比如聊天機器人、AI 驅動的 IDE 等。MCP 客戶端（MCP Clients）在主機程序內部，與 MCP 服務器保持 1:1 的連接。MCP 服務器（MCP Servers）為 MCP 客戶端提供上下文、工具和提示信息。本地資源（Local Res

78、ources）本地計算機中可供 MCP 服務器安全訪問的資源，如文件、數據庫。遠程資源（Remote Resources）MCP 服務器可以連接到的遠程資源，如通過 API 提供的數據。平臺支持工具接入阿里阿里云百煉平臺于2025年4月9日上線，集成了50多款主流MCP服務，覆蓋生活信息、瀏覽器、信息處理、內容生成等領域，未來阿里更多應用和三方應用的MCP服務將逐步上線百煉平臺。高德、無影、Fetch、Notion等50多款阿里巴巴集團和三方MCP服務。騰訊4月18日，騰訊云大模型知識引擎已率先接入MCP。用戶在搭建應用時，可以通過大模型知識引擎調用平臺精選的MCP插件或插入自定義的 MCP

79、插件。接入騰訊位置服務、微信讀書等生態工具。字節4月字節跳動 AI 應用開發平臺“扣子空間”正式啟動內測。該平臺通過部署多類型AI Agent智能體，調用精通各項技能的“通用實習生”與各行各業的“領域專家”兩種專業身份處理任務。飛書多維表格、高德地圖、圖像工具等高頻組件已接入MCP擴展體系。表：國產大廠接入表：國產大廠接入MCP情況情況請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明303.8、模型層聚焦成本優化、模型層聚焦成本優化+場景定義場景定義/C端關注流量生態端關注流量生態/B端關注場景契合及企業端關注場景契合及企業ROI提升提升n2025年，國內年，國內AI應用核心聚焦應用核心聚焦C端消費端

80、消費/B端行業應用以及模型層的推進：端行業應用以及模型層的推進：模型層：模型層：當前主要演變趨勢包括架構創新帶來的模型普惠化，同時受益于強化學習的深度應用，模型逐步在技術代差上形成壁壘。當前騰訊、百度等大廠相繼接入DeepSeek，體現了市場競爭的重心逐步從底層技術過渡到成本效益+場景定義；我們認為我們認為DeepSeek下一代模型或將持續降本，以及在推理下一代模型或將持續降本，以及在推理/多模態等能力上形成單點突破，多模態等能力上形成單點突破，不斷刷新落地應用場景以及拓寬用戶群體，屆時模型商品化加深，行業增量不斷刷新落地應用場景以及拓寬用戶群體，屆時模型商品化加深，行業增量Alpha或將體現

81、在特有數據、用戶成熟場景之上?；驅Ⅲw現在特有數據、用戶成熟場景之上。C端產品：端產品：1）Web端頭部產品主要由互聯網大廠掌控：端頭部產品主要由互聯網大廠掌控：2025年3月，Web端AI產品訪問總量超過6億，總月活超過1.2億，共11款產品總訪問量超過千萬，其中頭部應用包括DeepSeek/夸克/豆包/Kimi等。2）App端百家爭鳴：端百家爭鳴：2025年3月AI APP產品總新增下載超過1.6億，平均每天約2億人使用AI APP，AI筆記、AI記賬、AI輸入法等領域涌現多數初創公司。3）Agent生態端用戶意圖直達為產品最終目的，生態端用戶意圖直達為產品最終目的，而工具調用生態是當前的核

82、心競爭點，“被動響應主動響應”以及“單一功能生態整合”或是產品演進方向，作為流量分發中樞的AI類操作系統有望成為生態鏈核心卡位。B端產品：端產品：1）能力提升方面，）能力提升方面，我們認為B端場景對于模型準確率的要求普遍較高，因此以增量預訓練/后訓練能持續提升模型場景契合能力，加速AI應用從智能客服等單點效率工具提升為全鏈路的生產力引擎。2）成本方面，）成本方面，我們認為B端場景AI應用的核心更應該體現在報表優化，實際的降本增效或成為企業采購的主要驅動；例如AI客服幫助企業節省高達80%成本。表：表：2025年年3.1-3.31AI產品產品Web端端榜單榜單資料來源：量子位公眾號、國海證券研究

83、所圖：國內圖：國內AI應用場景應用場景劃分劃分當月總訪問量當月總訪問量產品產品1.5億DeepSeek8000萬夸克夸克5000萬豆包豆包4000萬Kimi3000萬騰訊元寶、騰訊文檔、百度騰訊元寶、騰訊文檔、百度AI搜搜2000萬WPS AI、百度文庫、百度文庫1000萬秘塔秘塔AI搜索、文心一言搜索、文心一言請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31四、投資建議及四、投資建議及風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明324.1、投資建議及相關公司、投資建議及相關公司u投資建議：看好投資建議：看好2025年計算機行業在人工智能行業，尤其是其中自主可控相關方向的投資機會，維持

84、計算機行業年計算機行業在人工智能行業，尤其是其中自主可控相關方向的投資機會，維持計算機行業“推薦推薦”評級。評級。u相關公司：相關公司：1 1）應用：）應用：基礎軟件：基礎軟件：中國軟件、太極股份、達夢數據、航天軟件、星環科技、誠邁科技、麒麟信安、海量數據、東方通、卓易信息；管理軟件：管理軟件：用友網絡、金蝶國際、浪潮數字企業、中國軟件國際、賽意信息、漢得信息、鼎捷數智、泛微網絡、致遠互聯；工業軟件：工業軟件：能科科技、華大九天、概倫電子、廣聯達、寶信軟件、中望軟件、中控技術、索辰科技、浩辰軟件；辦公軟件：辦公軟件：金山辦公、彩訊股份、福昕軟件、萬興科技、合合信息、三六零；垂直行業應用：垂直行

85、業應用：東方財富、科大訊飛、同花順、電科數字、宇信科技、恒生電子、九方智投控股、新開普、萊斯信息、軟通動力、國投智能、博思軟件、航天信息、稅友股份、衛寧健康、創業慧康、盛視科技、托普云農、石基信息、廣聯達、中科星圖、新大陸、國能日新、朗新集團、遠光軟件、中科軟、明源云、百融云；基座模型：基座模型：科大訊飛。2 2）硬件）硬件 CPU/GPU CPU/GPU：海光信息、寒武紀、中國長城、龍芯中科；服務器：服務器：中科曙光、工業富聯、華勤技術、浪潮信息、紫光股份、神州數碼、烽火通信、廣電運通、拓維信息；IDC IDC：云賽智聯、奧飛數據、潤澤科技、大位科技、光環新網、數據港、科華數據、萬國數據、城

86、地香江；液冷：液冷：曙光數創、飛榮達、申菱環境、英維克；電源：電源：歐陸通、麥格米特、中國長城；邊緣計算：邊緣計算：網宿科技、順網科技、中科創達、云天勵飛。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明334.2、風險提示風險提示 1）宏觀經濟影響下游需求：）宏觀經濟影響下游需求：宏觀經濟環境下行，將影響客戶對信息化基礎設施的采購需求；2）大模型產業發展不及預期：）大模型產業發展不及預期：AI行業核心是技術驅動，如果人工智能大語言模型技術進步不及預期，或應用效果不及預期，將導致AI產業發展邏輯受到影響；3）市場競爭加?。海┦袌龈偁幖觿。很浖?、技術和硬件是成熟且完全競爭的行業，新進入者可能加劇整個行業

87、的競爭態勢；4）中美博弈加?。海┲忻啦┺募觿。簢H形勢持續不明朗，美國不斷通過“實體清單”等方式對中國企業實施打壓，若中美緊張形勢進一步升級，將可能導致中國半導體供應鏈或AI技術創新受到影響；5）相關公司業績不及預期：）相關公司業績不及預期：市場環境變化、公司治理情況變化、其他非主營業務經營不及預期等原因或將導致相關公司的整體業績不及預期。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34研究小組介紹研究小組介紹劉熹,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因

88、，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析分析師承師承諾諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。計算機小組介紹計算機小組介紹劉熹，計算機行業首席分析師，上海交通大學碩士

89、，多年計算機行業研究經驗，善于把握由技術、政策驅動的科技產業新趨勢，致力于進行前瞻重磅推薦。2024年Wind金牌分析師，2024年同花順最受歡迎分析師。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示免責聲明免責聲明本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報

90、告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進

91、行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。

92、本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟國海證券大廈郵編：200023電話：021-61981300國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券研究所計算機研究團隊國海證券研究所計算機研究團隊